投資管理公司市場匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇投資管理公司市場范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

韜?；輴傊袊鴧^投資咨詢總經理毛曉佟表示：“考慮到量化寬松退出、財政支出自動減赤、沃爾克法則等新近發展動態對國際市場造成的影響，管理公司紛紛表達對發達市場上政府干預（包括貨幣、財政、立法和監管措施）的隱憂，對此我們毫不吃驚。這些新動態造成的連鎖反應，尤其是量化寬松退出對一些脆弱的新興市場造成的連鎖反應，以及沃爾克規則對某些場外交易市場（如企業債券市場）的影響已經極為顯著?！?/p>

最大經濟體溫和增長

此次環球調查共收到128家投資管理公司（多數公司的機構資產管理規模逾50億美元，零售資產管理規模逾10億美元）的響應，結果顯示，近五成（44%）管理公司認為機構客戶的投資戰略來年將更加主動，而在2013年僅三成投資管理公司這么認為。未來五年，多數投資管理公司預計，除歐元區外，世界上一些最大的經濟體將會經歷溫和增長，他們預計歐元區的失業率短期內將維持在較低的雙位數，中期則達9.5%。

毛曉佟說道：“調查于2013年最后一個季度展開，當時發達市場股票表現相當出色，使消費者信心高漲。年底以前，美國出現增長復蘇，中國經濟實現些許穩定，英國和日本則經歷了加速增長。然而，雖然出現了這些將會影響投資管理公司對2014年前景看法的積極信號，但全球經濟復蘇仍顯脆弱，須朝更可持續的方向發展?！?/p>

股票回報將會表現良好

投資管理公司預計，同去年相比，多數市場上的股票回報將會表現良好，但美國和中國除外。他們預計2014年美國、英國、歐元區、澳大利亞、日本和中國股票市場的回報率將分別達到6.9%、7.0%、8.1%、6.4%、7.3%和8.4%；而在2013年，這些數字還分別是7.0%、6.0%、7.0%、6.0%、6.0%和10.0%。

調查中，多數投資管理公司對未來五年股票市場整體看漲，其中有76%的投資管理公司看好新興市場股票（2013年為83%）、76%的投資管理公司看好上市股票（2013年為78%）、59%的投資管理公司看好私募股權（2013年為53%）。而在同期，大部分投資管理公司對債券市場整體看跌，其中有81%的投資管理公司看跌名目政府債券（2013年為80%）、58%的投資管理公司看跌投資級債券（2013年為47%）、42%的投資管理公司看跌高收益債券（2013年為39%）、42%的投資管理公司看跌通貨膨脹指數債券（2013年為47%）。

毛曉佟說道：“一個有趣的現象讓我們很驚訝，那就是認為機構客戶的投資戰略在來年會變得愈加激進的受訪者從去年的34%升高到了44%。這引起了我們的注意，因為截止2014年1月，我們對股票的評級是“中性”，而在一年前，這一評級還是“適度吸引”，反映出我們對估值水平所持觀點的年度變化。更不用說我們在某些地區看到為應對美聯儲退出政策轉變預期發生的資本外逃（如土耳其和南非）。所以，某些人士所預期的這種認同‘追逐風險’的態度，在我們看來，須具有高選擇性?！?/p>

GDP增長預期呈現上升趨勢

同去年研究相比出現的顯著差異是，2014年實際GDP增長預期呈現上升趨勢，范圍從歐元區的僅1%（2013年為0%）至中國的7.0%（7.5%），緊隨中國的是澳大利亞（2013年為2.5%）2.4%、美國（2013年為2.0%）2.4%、英國（2013年為1.0%）2.2%和日本（2013年為0.9%）1.6%。除中國和日本外，投資管理公司的中期GDP增長預期略高于上年預期，而在未來幾年，他們預計，中國的增長將會放緩，日本和歐元區則會滯后。大多數受訪者認為未來數年美國可能會出現疲軟但可控的財政狀況，伴隨經濟的溫和增長；總體而言，美國的經濟競爭力預計將會增強。

調查顯示，投資管理公司預計，對于一些西方經濟體，特別是施行財政緊縮措施的歐元區國家而言，失業率仍然是一大嚴峻挑戰。這些投資管理公司認為，2014年預計將實施擴張性的貨幣政策，某些西方國家可能會出現極低的利率，但在未來幾年會逐步收緊。通脹被視為是溫和的近期風險，一些投資管理公司非常擔憂美國和歐洲的長期通脹風險。

篇（2）

中圖分類號：F279.23 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）06-0-02

一、投資管理公司內部控制的重要性

自從安然、世通等財務舞弊和會計造假案件發生后，世界各國都充分認識到企業內控的重要性。以薩班斯法案為代表，許多國家開始通過立法強化企業內部控制，使得內部控制日益成為企業進入資本市場的“通行證”。

在投資管理公司組織機構中內部控制屬于較高層次，而內部控制作為現代企業管理的重要手段和工具，在規范企業經營管理和提升風險應對能力方面，越來越顯示出舉足輕重的作用。在管理控制、資源分配、業績評價中起核心主導作用，能夠對與決策有關的諸多要素進行平衡，從而在經營決策中起著重要作用，具體如下：

(一)利于提高投資管理經營效果和效率

投資管理公司雖然是為其它公司提供戰略策劃以及資金引進等一些限制其公司發展的不利因素，從而推動企業的持續發展，但是也同樣要受到市場經濟規律的約束，受其影響。而自從我國加入WTO之后，眾多的外資金融企業或機構涌入我國，在未來很長一段時間將對我國市場經濟產生較為深遠的影響。而投資管理公司作為為其他企業提供服務的企業而言，面臨的風險也就更大，而且隨著市場競爭的日益激烈又將使報酬率趨于平均化，企業要想獲得較高的投資報酬就必須努力降低投資成本和風險損失。對于投資管理公司而言，為在管理上或者是資金上有困難的公司提供策略與方針并為其引入投資與合作伙伴以獲取回報時，這種服務的成本也是影響其效益的重要因素，因而有效的財務管理將利于控制企業成本，進而提高經濟效益和效率。

(二)利于推動企業的發展壯大與健康成長

由于投資管理公司自身的特殊性使得其必須要在未來長遠發展過程中注重內部管理與控制，而企業內部控制的主要職能之一是維護企業資產安全完整，保證企業經濟業務紀錄的完整與準確、促進企業經營合理化。因此投資管理公司作為市場經濟的主體之一，必然要面對著經濟業務紀錄完整準確、資產安全完整、經營合理有效的問題，也需要實現自身價值最大化，所以，加強和完善內部控制是投資管理公司實現自身目標的基本要求。

(三)利于促進企業資產的完整和安全

企業資產的安全與完整是企業發展的重要基礎和前提，在投資管理公司而言也同樣受用，因此在投資管理公司內部控制工作中就需要其工作人員對企業的資產進行定期的賬務核對、合理的授權、實物的盤點等等，這些定期進行的管理工作，也就構成了投資管理公司內部控制管理的具體活動。對投資管理公司定期的賬務核對、合理的授權、實物的盤點等具體活動不僅能夠防止投資管理公司的財產被破壞等情況的發生，還能夠有效的防止投資管理公司內部工作人員貪污、受賄等行為的出現，同樣降低了盜竊的可能性。這就表示投資管理公司的內部控制在一定程度上保證了公司資產的完整和安全，內部控制是保證公司資產的完整和安全的重要渠道。

二、投資管理公司內部控制中的問題

(一)對財務內部控制認識不夠明確

內部控制包含的三個層次目標，其中合理保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告及相關信息真實完整以及提高經營效率和效果，是所有企業獲得生存、發展，滿足監管的基本目標。但是我國不少投資管理公司由于自身的特殊性，在人員的任用、專業特點、資金實力以及管理狀況等環節中還沒有形成一個明確的認識，對公司未來的發展缺乏一個科學和明確的規劃，其財務內部控制目標也就難以實現。

(二)控制制度不完善

在實際中公司內部財務部門存在應付公司高管檢查而進行作弊的現象，造成了財務控制管理的實效或效果不理想，這些都是內控制度不完善、不健全所致的。

(三)缺乏有效的風險管理機制

財務風險管理是指如何在一個有風險的環境里把風險減至最低的管理過程，這其中包括風險因素的界定、制定量度方式，對風險進行評估、依風險評估的不同結果預定不同的應變策略，是保證企業穩定發展的一個重要工作。當前我國部分投資管理公司中就缺乏有效的財務風險管理機制，加上長期以來，重理論，輕實踐，缺乏實踐能力，導致一些投資管理公司內控制度雖然建立，但并未有效執行。

(四)監督機制不健全

監督是指評價內部控制質量的進程，即對內部控制改革、運行及改進活動評價。目前，有很多投資管理公司監督評審主要依靠內審部門來實現，而我們知道很多公司的內審部門隸屬于企業管理層，與財務部同屬一人領導，而內部審計作為內部控制的再控制，本身就應從第三者的立場上客觀公正地對企業的經濟監督進行再監督，它的地位應該是獨立的。

三、完善投資管理公司內部控制的對策構想

篇（3）

投資標的管理人三次“換手”

2007年11月初，農行推出“金磚四國”股票基金QDII產品。產品說明書顯示，初始投資日，按比例直接投資于4只基金，即荷銀中國股票基金4 0%、荷銀印度股票基金20%、荷銀巴西股票基金20%、荷銀俄羅斯股票基金20%。自初始投資日之后，不再主動調整該組合比例。

隨著荷銀投資管理公司與富通投資管理公司完成合并，“金磚四國”股票基金組合中，4只基金的管理人變更為富通投資管理公司。后來，法國巴黎投資管理公司與富通投資管理公司完成合并，“金磚四國”股票基金組合中，4只基金的管理人又逐步變更為法國巴黎投資管理公司。

經過一系列的管理人“換手”后，2010年10月20日，它的人民幣QDI I產品凈值為0.7918元，美元QDII產品凈值為0.8796元，相比1元的凈值，這兩款產品仍分別虧損20.8%和12%。農行公告稱，為保障客戶收益，滿足客戶的再投資需求，將為投資者提品延期的投資機會，產品將轉為無固定期限的開放式產品。截至2012年12月21日，該產品凈值僅為0. 6315元，累計虧損36.7%，不幸名列某網站排出的“2012年十大理財產品虧損王”榜單。

“金磚四國”股市暗淡 QDII補損難

有銀行分析師表示，以目前市場情況，該產品即使選擇延期幾年，也很難一下子把虧損的凈值補回來。

根據新興市場投資基金研究公司公布的最新數據，在截至6月5日的一周內，有超過50億美元從新興市場股票基金中撤出，尤以從“金磚四國”流出的規模最大。“國際資本逆轉的根本性內生動能，使新興市場經濟體經濟顯著減速。”有研究專家指出。

篇（4）

中圖分類號：F832文獻標識碼：A文章編號：1006-1428（2007）10-0056-02

一、PE在我國的概況與運行模式選擇

（一）PE在我國的概況

當前，在我國資本市場快速發展、產業和消費結構不斷升級的宏觀經濟背景下，國內具有高增長潛力的中小企業備受投資機構青睞，從而誘發了私人股權投資的持續升溫。根據清科研究中心的統計顯示，2006年海內外私人股權投資機構在我國共投資了129個項目，投資總額高達129.73億美元，2007年以后，海外私人股權投資基金在我國內地投資繼續保持著良好的發展勢頭。2007年一、二季度可投資于中國大陸地區的亞洲私人股權基金最新募集了75.94億和57.90億美元的投資基金，分別比去年同期增加了329.5%和102.2%。但清科研究中心統計數據同時顯示，2006年外資機構、本土機構以及中外聯合機構在內地PE市場的投資占比分別為73.3%、18.4%和8.3%，本土私人股權投資規模與海外機構相比，明顯處于弱勢。

（二）PE運行模式的比較與選擇

在我國現有法律框架下，PE大致有以下三種運行模式：

1、信托型PE。

信托型PE由信托公司與投資管理公司共同合作，通過設立“私人股權投資信托”的形式面向投資者募集資金。其中，信托公司和投資管理公司之間設有明確分工：前者負責信托資金的募集、信托財產的監管與風險隔離；后者主要從事項目投資、管理與退出變現。

2、公司型產業投資基金。

目前，公司型產業投資基金必須通過發改委特批的形式設立。產業投資基金首先注冊成立股份制或有限責任制公司，但公司不設經營團隊，而把基金整體委托給關聯公司專業運營。2006年底，渤海產業投資基金正式掛牌，成為我國第一家獲準成立的全中資產業投資基金。但由于國家還未正式出臺《產業投資基金法》，公司型產業投資基金的審批、核準或備案程序以及產業投資基金如何通過杠桿融資、可否上市以及稅收等諸多政策尚未完全明朗，致使渤海產業投資基金掛牌至今，投資進展異常緩慢。另外，依靠國家試點特批成立的產業投資基金，對目前大多數投資管理公司來說并不具備太多的借鑒意義。

3、合伙制私人股權投資基金。

正如前文所述，合伙制私人股權投資基金是目前國際PE市場主流的投資模式。在合伙制私人股權投資基金中，基金發起人同時作為基金管理人，以普通合伙人身份對基金的債務承擔無限責任；而其他投資者作為有限合伙人僅以自身在基金中的投入為限承擔有限責任。這種方式不僅同化了基金投資人和管理人的價值追求，而且可以通過契約形式靈活地對普通合伙人實施獎懲激勵，因此具有較強的生命力。當前，我國推行合伙制私人股權投資基金的市場條件尚未成熟，在監管上也處于真空地帶，致使成立合伙制私人股權投資基金可能存在以下問題：

首先，誰有資格充當最后的“普通合伙人”。由于《合伙企業法》規定凡符合條件的法人和自然人都有資格充當普通合伙人，所以投資管理公司或公司內部負責單一投資項目的各個投資管理團隊理論上均可對投資虧損承擔無限責任。在企業普通合伙人須對投資基金承擔無限責任的情況下，如果其還擔任其他合伙企業普通合伙人，那么就存有侵犯投資基金中其他有限合伙人利益的隱患。而我國投資經理“富人”團體尚未成形，要求投資管理團隊對其負責的項目承擔無限責任從現階段看不具備實際操作的可能性。

其次，我國私募市場尚處于起步階段，很多監管措施尚未到位。機構投資者在對PE投資不具備專業知識背景的條件下，無法有效監控投資管理公司是否以犧牲投資者利益為代價中飽私囊。此外，合伙制目前在我國仍是新生事物，投資者從認識、熟悉，最后再以普通合伙人身份參與私人股權投資基金應是一個逐步演進的過程。

再次，新修訂的《合伙企業法》盡管已于2007年6月正式生效，但與私人股權投資基金相配套的注冊登記、資金托管等制度仍然缺失，投資人進入、退出機制還有待于進一步探索，因此合伙制私人股權投資基金在短期內快速推出的可能性不大。

4、信托模式是現階段我國推廣PE的現實選擇。

通過上文分析可見，采用信托方式開展私人股權投資目前在我國最具有法律依據和可操作性。

首先，信托公司專業化管理可以最大程度地保護投資者利益不受侵犯。在信托關系中，信托公司將充分發揮其專業知識和管理能力，本著“受人之托，代人理財”的宗旨，勤勉、審慎地為投資者實現投資收益。

其次，信托實行委托人、受托人和托管人三方分離的制度安排。受托人負責信托財產的投資管理，托管人側重信托財產的保管，兩者相互制約，從而確保信托資金高度安全。1

再次，信托收益能夠避免雙重征稅。由于信托計劃本身不構成納稅實體，因此信托型PE可以避免雙重征稅，繼而降低了投資者稅賦。

最后，信托制度特有的破產隔離機制能夠保證PE投資的連續性。信托特有的破產隔離特點，保證信托財產不受投資管理人、受托人信用風險的影響，從而確保PE投資具有連續性和穩定性。

值得一提的是，2007年3月最新修訂實施的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱新“兩規”），要求參與信托產品的合格投資者必須具有較強的專業判斷和風險承擔能力，并對投資者實際擁有的最低財富數量進行了限定。新“兩規”提高了投資者進入信托投資領域的門檻，把信托定位于高端理財市場，這剛好與PE市場投資者特征基本吻合。

二、信托型PE的運行模式

當前，信托公司開發PE產品，按角色不同可分為以下兩類：

（一）“融資”類PE

國內絕大多數信托公司在不具備投資管理能力的情況下，可考慮發揮融資平臺作用，開發“融資”類PE。在“融資”類PE中，信托公司與投資管理管理公司依照專業化進行分工：前者負責信托資金的募集與清算、信托財產的監管；后者負責尋找投資項目、融資企業管理與變現退出。例如，湖南信托推出的“深圳達晨信托產品系列之創業投資一號集合資金信托產品”即采用上述模式。該信托資金由湖南信托負責募集，然后交予投資管理公司（深圳達晨創投）統一管理，信托資金將主要投資于擬上市公司、擁有核心技術或具備創新型經營模式的高成長型企業，以獲取超額的股權投資收益。

篇（5）

1、抓住中小企業融資主線，不斷出擊：業務開拓是重點，而中小企業融資業務是我工作的主線，通過不斷出擊，尋找業務突破點，在中小企業融資過程中結交企業界朋友。無論是擔保公司工作，還是協會工作，還是創業投資管理，離不開中小企業融資這條主線。

2、不斷創新，創新是生命。2011年是創新的一年，擔保的創新，協會的創新，創業投資管理公司的創新，網站的創新，創新是2011年的主旋律。

3、廣泛布點，形成業務網絡：銀行是中小企業融資業務的主戰場，當前中小企業融資仍以銀行中小企業融資為主策劃案，取得了較好的成績。積極參與省金融博覽會的會務組織。

3、創業投資管理公司：組建一家創業投資管理公司，并擔任法人代表。在無資金、無品牌、市場低述的情況下，相繼籌劃省招商會展中心，開拓股權中小企業融資市場，開展土地轉讓交易中介業務，雖然尚沒有顯著業績，但摸索出可貴的經驗。

4、“xxx”網站方案：探索中小企業融資網站新模式，籌劃“xxx”網站，網站模式和方案逐漸成形，為開拓中小企業融資工作闖出一條新路。以此為契機，推出系列行業或產品網絡營銷方案，為2011年的發展打下了堅實的基礎。

三、明年的工作：

1、做好“xxx”的開發和運營。爭取“xxx”成為主要業務收入來源;

2、開發網絡營銷軟件，作為新的利潤來源;

3、項目中小企業融資抓重點，提高成功率;

4、拓展政府招商引資業務，為政府各方位招商引資，特別是將擔保公司、基金作為招商引資的突破口;策劃案，取得了較好的成績。積極參與省金融博覽會的會務組織。

3、創業投資管理公司：組建一家創業投資管理公司，并擔任法人代表。在無資金、無品牌、市場低述的情況下，相繼籌劃省招商會展中心，開拓股權中小企業融資市場，開展土地轉讓交易中介業務，雖然尚沒有顯著業績，但摸索出可貴的經驗。

4、“xxx”網站方案：探索中小企業融資網站新模式，籌劃“xxx”網站，網站模式和方案逐漸成形，為開拓中小企業融資工作闖出一條新路。以此為契機，推出系列行業或產品網絡營銷方案，為2011年的發展打下了堅實的基礎。

三、明年的工作：

1、做好“xxx”的開發和運營。爭取“xxx”成為主要業務收入來源;

篇（6）

出海連遭不測

2007年11月初，農行推出的境外寶QDII產品有2個品種，分別是金磚四國股票基金（產品代碼為：QDII07055、QDII07056）和金磚四國保本票據。其中，金磚四國股票基金為基金產品，在初始投資日按比例直接投資于4只基金，即荷銀中國股票基金40%，荷銀印度股票基金20%，荷銀巴西股票基金20%，荷銀俄羅斯股票基金20%。當時的公告還顯示，境內居民投資金額起點為個人8萬元人民幣或1萬美元，境內公司機構等值50萬元人民幣。當時該產品承諾的最長期限為3年，且發行1年后每周開放贖回，無贖回費。

2008年4月1日，荷銀投資管理公司與富通投資管理公司完成合并，“金磚四國”股票基金組合中的4只基金的管理人變更為富通投資管理公司。2010年4月1日，法國巴黎投資管理公司與富通投資管理公司完成合并，金磚四國股票基金組合中的4只基金的管理人又逐步變更為法國巴黎投資管理公司。經過一系列的管理人換手后，2010年10月20日，農行公告稱，在金磚四國股票基金到期日（2010年11月21日）前，向投資者提品延期的投資機會，當天的人民幣產品凈值為0.7918，依然還是被套狀態。截至2012年12月21日，該產品凈值僅為0.6315元（數據來源：農行網站），累計跌幅為-36.7%，最終不幸名列某網站排出的“2012年十大理財產品虧損王”榜單。

很多QDII產品都是掛鉤股票、期貨、期權等海外高風險金融衍生品市場。一旦與其掛鉤的投資標的市場表現不好，連鎖效益會導致該理財產品凈值出現虧損。QDII產品虧損的另一個重要原因是海外投資時機選擇不當。第一次出海遇上了2008年金融海嘯，直到2010年和2011年，QDII產品重整旗鼓，以主打創新為主，主要發行油氣類、黃金類、大宗商品、不動產及債券類，但這次出海不久又遇上了歐債危機，多處于虧損狀態。

金磚四國淘金難

中國農業銀行網站提供的《“金磚四國”股票基金到期報告》中可發現，金磚四國絕非遍地是黃金，淘金之旅著實非常之難。在2008年的全球下跌潮中，巴西基金相對比較基準更為抗跌，金磚四國股票基金采取了防御性的策略。盡管2008年9月的雷曼破產事件使投資者盲目拋售所有股票，但仍傾向于投資那些具有持續增長潛力的優質公司股票。在2009年二季度，當時市場出現非正常情況，某些流動性低的小盤股狂漲超過100%，影響了基金的整體相對表現。2010年，基金表現稍遜于基準，尤其在5月面對巴西股市的波動，在金融股和消費必需品的選股上表現不佳。2010年三季度，隨著對于歐洲經濟、中國增長以及美國衰退的不確定性逐漸明朗，投資者風險偏好改善，巴西股市開始拉升，該基金則受益于本地行業的增長（房地產開發、航空、保?。?，以及在原材料板塊的合理資產配置幫助基金獲取收益，而低配消費必需品拖累了基金表現。

在俄羅斯，金磚四國股票基金產品2008年的表現稍遜于基準。2009年，通過超配鋼鐵制造商和低配石油和天然氣公司，迅速縮小了與基準的績效差距并接近于基準。截至2010年9月，該基金的表現始終優于基準，但受累于2010年第二、三季度市場流動性普遍收緊，阻礙了基金新增資金的建倉步伐。在印度，2007年11月～2010年9月，“金磚四國”股票基金的整體表現接近于基準，但由于謹慎和對經濟復蘇速度的估計不足，一直持有較高現金比例，使其表現弱于基準。2010年，該基金相對基準表現平穩。2010年4月以來，印度股市攀升，通過在金融業和能源業的積極選股，基金的表現超越了基準。

謹慎參與

篇（7）

我們相信，為了成功地建立高人一籌的投資組合，投資者在行動之前需要花足夠的時間和精力，對投資管理人的基本面、投資風格以及業績規律進行深入的了解和掌握。如果投資者依靠業績指標作為主要的決策依據來建立基金組合，不僅不會得到顯著的超額回報，還往往會導致頻繁而不必要的轉手和隨之而來的交易成本。

檢驗業績指標的參考性

我們可以用一個歷史實證來檢驗一下這個觀點。

假設我們是一般的投資者，想要使用股票基金來建立一個股票投資組合。我們的投資目標是超越滬深300。我們決定按同業一年期的夏普比率排名把市場上的股票基金分為四組，形成四個“模型組合”。

其中， 構成模型組合甲的基金在之前的12個月里創造出了相對最好的單位風險回報。組合乙、丙和丁中的基金逐一次之。每一個模型組合將資金平均分配到旗下的單只基金。

在模型組合開始運作后，每隔一個月我們就按照該月底更新后的夏普比率對所有可用的基金再次進行排名，根據這一更新后的排名結果重新調整各個模型組合。圖1用不同的顏色顯示了各個模型組合在每個季度的回報排序。顯然，沒有一個組合可以持續地保持領先。

造成上述回報隨機性的具體原因多種多樣。首先，以過往業績為基礎建造的投資組合，即使考慮了風險因素，也不一定能持續過去的好業績。業績指標不能預測未來業績的根本原因，在于它們無法區分業績中的技能和運氣的成分。運氣可以在短期內制造出很多干擾，使最有能力的投資管理人顯得表現不佳，而沒能力的投資管理人魚目混珠。單純以業績指標為準則建立投資組合，就可能把真正有技能的管理人和那些一時走運的管理人混到了一起，從而攤薄了真正有技能優勢支撐的業績，業績隨機性的產生也就不足為奇了。

其次，單一比率無法反映所有影響績效的因素。通常，這些指標只能反映過往業績的某一特定方面。投資者可以使用這些指標來發現針對投資管理人的問題；但是以這些指標作為選擇投資管理人的惟一條件就不太合適。

如果說以季度為周期來比較組合的表現過于短期，那么，讓我們來看看這四個模擬組合從2005年7月開始的累計回報究竟如何。圖2顯示了將100元投入到四個組合中在每個月末的凈值變化。

我們可以發現，在從2005年7月到2007年6月兩年的時間里，四個組合的凈值在多數時點上幾乎沒有什么區別。這一圖表似乎告訴我們，僅僅從2007年7月市場開始呈現下行趨勢時，四個組合的累計凈值走向才發生了變化。但是，組合甲和乙之間仍舊保持了很小的差距。更重要的是，在相對較長的一段時間里，沒有一個模型組合可以超越基準。也就是說，以歷史業績為基礎構筑的投資組合沒有能夠達到既定的投資目標。

讓我們再換個角度，看看這四個組合的滾動回報是否有明顯的差異。投資者可以在每個月的月底計算過往12個月的回報，從而形成以月為頻度計算的滾動12個月回報序列。下圖（圖3）就顯示了四個模型組合12個月的滾動回報比較。與累計回報的比較結果類似，我們很難從這幅滾動回報圖上區分四個組合的業績，其中組合甲和乙之間的區別尤其不明顯。

以上這些分析，都進一步證明了單靠過往業績指標，即使考慮了風險因素，按規則有序投資，也并不能給投資者帶來顯著的回報優勢。事實上，這種做法還會產生一個相當嚴重的副作用，就是高昂的交易成本。

讓我們首先來看看各個組合內部的基金周轉率。這里，我們將周轉率定義為某一周期期末被剔除出組合的基金數除以期初該組合持有的總基金數。下圖（圖4）就顯示了按季度計算得到的四個組合的基金周轉率。

很明顯，這四個組合每個季度的累計周轉率都在30％到190％之間，說明在每個季度中組合的30％到190％的倉位發生了變化。這無論在哪個市場都會被認為是過高了。事實上，投資者在買入基金時需要支付申購費，在賣出時也可能需要支付贖回費用。真正的交易成本，應該綜合考慮被剔除出組合的基金數和被加入組合的基金數。

我們假設一般投資者申購股票型基金的費用為1.5％，通過多種打折渠道，實際支付的申購費約為0.6％。而贖回費通常為0.35％到0.5％。為了便于計算，我們暫且假設平均的贖回費用為0.4％?；谖覀円呀浀贸龅募径冉灰讛祿?，四個組合在三年間所產生的平均年度交易費用在2.5％到5％之間。如此高昂的交易費用，可以輕而易舉地抹去一個組合所能取得的超額回報。因此，在實踐中要超越滬深300，投資者單憑這些模擬組合的規則進行投資將會難上加難。

美國的一項實證研究佐證了我們的觀點。這項研究顯示，投資管理人在被聘用之前三年往往有著相當好的過往業績；然而，在被聘用后的任期中，這些管理人取得的費前超額回報僅略高于零，約為0.5％。研究還顯示，因過往業績表現較差而被解聘的投資管理人，在被解聘后三年中取得了約為每年1.4％的超額回報。這一進一出，機構投資者的更換決策就導致了每年1％的機會損失。

回歸基本面分析

我們承認，過往業績指標排名的基金經理中有一些（但不是全部）的確是具備了高人一等的技能，但是我們也要強調，有能力的基金管理人也會時不時地得到較低的排名。這一現象背后的推動者就是概率的力量，也可稱為運氣。

從投資管理行業誕生之日起，基金經理們就一直努力憑借自己的技能來戰勝運氣（主要是針對壞運氣）。而基金的投資者和他們的投資顧問，也努力地去發掘和獲得具備技能的投資管理人。運氣在短期內可能會取得一時的領先，可是在長期要戰勝市場上的其他對手需要的還是技能。過往業績指標之所以缺乏功效，是因為單憑它們無法有效區分運氣和技能；用它們來構筑組合，會混雜技能和運氣的成分。要這樣的組合來戰勝基準自然不易。

要選擇優秀的投資管理人，投資者就必須進行“定性為主、定量為輔、兩者結合”的基本面分析。

首先，投資管理公司是否具備一個“理想”的業務模式，其內部的自我約束機制是否符合旗下投資經理的投資理念，并在很大程度上得到有效執行，應該是投資者關注的一個重要問題。

一些銀行和保險公司之所以積極建立自己的投資管理公司，是因為后者不需要大量的資金投入，卻可以加大業務的多樣化。但是，一個常常被忽略的問題是，在投資管理公司中管理人力資本的重要性不亞于銀行對于財務資本的管理；兩者都要求非常高超的智慧，但是運用的工具和方法卻截然不同。

要成功地發展投資管理公司，股東和高管就必須要深刻理解這個行業的周期性特性，對旗下的投研人員提出合理的要求，并且提供良好的運營環境。當母公司在投資管理領域套用其他金融運作思路，或者母公司本身的財務狀況發生動蕩時，投資管理公司的發展和穩定就可能增添不少變數。

第二，投資管理人是否具備一個高質量的投資團隊，與其最終的業績是緊密聯系的。我們發現，優秀的管理人和拙劣的管理人往往具有一些共同的特點。比如，這兩種人常常都是非常自信的。要識別誰是真正有能力的投資專家，我們需要系統地了解他們在自我激勵、信息處理和決策三個方面的行為表現。同樣重要的是，我們不僅要評估投資團隊中的個人，還要判斷團隊成員作為一個整體運作的效率。

第三，投資管理人的投研流程是否體現其競爭優勢，是保持其長期業績的關鍵之一。過于頻繁的相對業績評估（短期業績壓力），往往使得投資管理人在思考基本面的同時采取非常短期的分析視角。這最終導致投資管理人在長期和短期兩種不同的投資理念之間難以準確地自我定位。

事實上，基金的基本面分析涵蓋一家基金公司運作的多個方面，并且從公司層面一直深入到團隊和產品層面。而構筑一個有效的多樣化的投資組合，是基本面分析的另一個重要功能。

設想投資者成功地找到了兩個投資技能出眾的投資管理人。從長期來說，這兩個投資管理人都能夠戰勝投資基準，并且表現出類似的波動水平。如果兩個投資管理人的風格非常類似，那就意味著在同一市場環境下，兩者傾向于同時跑贏或者跑輸基準。由這兩個投資管理人構成的組合仍舊可以在長期戰勝投資基準，但是無法獲得明顯低于單個投資管理人的波動水平。

現在假設這兩個投資管理人有著截然不同的投資風格，這導致他們在同一市場環境下會產生不同的回報：一個在跑贏基準的同時，另一個可能會跑輸基準。將這兩個投資管理人組合在一起，我們仍舊可以預期在長期戰勝基準；不過一個額外的好處是，由于兩者的投資風格不同，我們可以利用兩者在短期的業績差異，一定程度上達成回報波動的互補，有效降低組合回報的波動性，從而提高投資效率。

那么，如何識別不同的投資風格，就是達成這一投資有效性的關鍵步驟?；久嫜芯靠梢陨钊氲酵顿Y理念和流程的層面，因而能夠幫助投資者界定投資風格的差異。如果投資者僅僅依賴過往業績指標（尤其是短期的指標）來篩選投資管理人，那么很有可能篩選出一群風格相近的管理人。這是因為，在一定的評估周期內某一類型的投資風格可能會更多獲益于市場環境，獲得比其他投資風格相對更佳的回報。這樣，投資者就無法在其組合中分散投資風格，提高投資效率了。

在選擇投資管理人、構筑組合的過程中，定量分析仍是一個重要的組成部分。我們不指望通過過往業績的計算來發掘一個萬能的決策指標，而是使用這些分析來識別問題、核實我們的判斷。

篇（8）

Wind統計顯示，有95%的私募5月發生了虧損，僅有11只產品漲幅超過了1%。

面對6月行情，本月亞軍深圳景良投資公司總經理廖黎輝、第三名廣東西域投資管理公司董事長周水江，在接受《投資者報》采訪時均認為，A股還沒有企穩，目前最好的操作是觀望等待。

95%私募虧損

Wind統計顯示，截至6月7日，納入統計的893只非結構化私募產品5月平均跌幅達到3.97%，有高達95%的私募虧損，有37只產品單月虧損超過了10%。

在大跌面前，力挽狂瀾逆勢走強的私募僅有50只，占總數的5%。排名第一的潤豐6號由重慶信托發行，月度漲幅4.31%。其他業績漲幅超過1%的還有10只產品。

不過也要承認，如果將整體業績與公募、大盤相比，私募還是好得多。

老面孔抗壓能力強

5月中旬，一位今年排名前十的私募告訴《投資者報》記者，現在市場大跌，在這樣的市場中，不期望能賺錢，不賠已經很厲害了。

不過，即便如此，也仍然有幾位佼佼者，而且還都是一些老面孔，例如廖黎輝、曾昭雄、夏曉輝、段焰偉等人。

本月亞軍由景良能量藍海中國3期獲得，月度投資回報率為3.11%。該只產品的投資經理為深圳市景良投資管理有限公司總經理廖黎輝。

廖黎輝在接受《投資者報》記者采訪時表示，5月份之所以實現了正收益，在于5月初他們就清倉了，避免了系統性風險。

他預測，未來A股市場滬指仍會下跌，低點大約到2650點左右。6月9日收盤時，滬指收于2703點。

盡管短期市場仍有下跌的動能，但是在他看來，目前可以關注一些股票，例如藍籌股和重組股。藍籌股，是由于國際板要推出的帶動作用，整個板塊會上漲。重組股，炒的是烏雞變鳳凰概念。

本月排名第四的是合贏精選1期。截至6月3日，該產品月度上漲了1.58%。其投資經理是來自深圳市合贏投資管理有限公司的曾昭雄、劉鷹。

曾昭雄告訴《投資者報》記者，就市場本身而言，可能還會有下行壓力，但下跌空間不是很大了。按照最極端的情況，底部區域應該在2400點左右。

曾認為，今年的情況特別復雜。在這個復雜的過程中，市場的供給和需求將慢慢匹配，或許會有波動性的機會，但不是趨勢性上漲的機會。目前這第一波的下跌是好壞公司一起跌，到第二輪下跌，有些股票可能就會止跌反彈。

在他看來，今年的機會還在成長股，尤其是一些質量好的、今明兩年成長率能達到30%的公司，但是不一定在創業板或者中小板。

周水江初露“黑馬”相

在逆勢增長的前五名單里，周水江是一個新面孔。

他管理的光華59號，5月份上漲了1.83%。在接受《投資者報》記者采訪時，周水江回憶說，一個半月前，他就把倉位降到了兩成，當時沒有掙到什么錢，感覺情況不對，就想等等再看?？梢哉f，他是較早地躲開了大跌。

此次及時從A股撤出，并不是周有多少幸運，而是源于他長期投資經驗的積累。去年8月，光華59號成立，到年底凈值狂飆了50%。

截至目前，A股已經又跌了一個多月，很多股票市盈率已經降至很低的位置了。很多人認為，已經到了可以買進的時候了。

而周水江卻認為，中國就是一個政策市，投資要跟著國家政策走。此次市場大跌，是由于房價、CPI高企，政府出臺緊縮政策所致。只有等到房價、CPI開始掉頭或者預期明確時，政策才有可能放松，股市才有可能企穩。這個時間大約要等到7月份左右。

“前期盡管有百億社保投入股市，但是‘市場行為’從來都不是所謂‘國家行為’能控制的。目前反彈沒有力，新的機構資金沒有興趣在這個點位入市?！敝芩f，目前最好的操作方式就是觀望等待。他認為，去年的熱點大消費、新興產業，仍會再次成為市場關注的焦點。

明星經理陷落

明星基金經理業績一落千丈早已經不是什么新聞。

上月中，表現最差的是已經連續多月上榜的羅偉廣和常士杉。

排名倒數前十的產品中，就有7只由羅偉廣管理，分別是黃金優選2期1號、2號、7號、5號、6號、4號以及11號，平均跌幅達到12.37%。

羅偉廣2011年運氣不佳，上述的7只產品今年以來跌幅已經超過23%，凈值都下降到0.8元左右。

篇（9）

一、有限合伙模式

此種方式是國際上普遍流行的模式。但是，由于中國還沒有《有限合伙法》，中國資本設立的該類基金基本通過BVI、香港等設立的有限合伙企業運行，而且該模式是目前通行的做法，其運作模式可以概括為：

•以境外控股公司作為投資和退出主體，尋求境外上市或購并等退出途徑

•境內的WOFE為所投資企業真正的業務經營實體

•針對一些外資，如ICP等，以設立境內本地企業，通過商業條款來達到參與經營的目的，并合并境內的收入和利潤

•信托安排/商業條款是為了對境內本地企業的投資進行更多、更好的保護有限合伙模式的框架為：

1、普通合伙人

普通合伙人發起設立有限合伙企業，其出資一般為總資金的1%。普通合伙人的權利包括（1）全權負責基金的使用、經營和管理；（2）管理費收取權，每年從基金經營收入中提取相當于基金總額約2%的管理費；和（3）收益分配權，普通合伙人可以從收益中分得20%，其余出資者分得80%。

2、有限合伙人

有限合伙人一般要出資99%。通常普通合伙人將出資額分成等額的一定數量的份數（例如50份），通過路演將該等份額賣給感興趣的機構投資者。有限合伙人不參與有限合伙企業的經營管理，其主要權利就是參與分紅。

3、有限合伙協議

該文件規定了有限合伙的宗旨、資本以及普通合伙人和有限合伙人權利和義務，為有限合伙最重要的文件。

4、產業投資

此類基金通過投資中國境內精心選擇的一些行業，最終實現海外上市的目的。由于紅籌方式不必經過中國政府有關部門的批準，所以基金偏愛以紅籌方式上市。因此基金在投資時并不直接投資國內產業，而是基金先設立一境外控股公司，再通過該境外控股公司直接投資國內產業。根據經營的具體情況，基金將以境外控股公司為載體實現海外上市的目的。

5、外商投資

對于遇到諸如ICP（電信法：增殖電信業務領域外資比例最高可達50%）等一些外商投資的，通常的做法（1）設立內資企業；（2）境外控股企業在國內設立WOFE；（3）WOFE與內資企業以合同捆綁的形式實現利益轉移。該模式最大缺點是給企業造成不必要的稅收負擔。

6、境內企業的引資和上市

為了吸引海外風險投資基金并最終紅籌上市，國內企業應首先要做的是將自己的股權轉由一海外控股公司持有。從法律上說，該等轉變最方便的模式就是采取換股并購的方式。根據《外國投資者并購境內企業暫行規定》，“境內居民為換取境外公司股權憑證及其他財產權利而出讓境內資產和股權的，應取得外匯管理部門的核準?！痹撘幎梢哉f是政府有關部門對采用紅籌方式上市從源頭上的控制。根據該規定，換股顯然要經過外匯管理部門的核準，然后方能通過外經貿委的審批。筆者了解到，目前外匯管理部門還沒有批準過一家。當然可以采取其他的方式實現上述目標。由于國家對投資目的地為維京、開曼等地的管制趨嚴，筆者建議境外控股公司最好在香港設立。

二、境內“有限合伙”模式

2003年對外貿易經濟合作部（即商務部）、科學技術部、國家工商行政管理總局、國家稅務總局和外匯管理局聯合頒布了《外商投資創業投資企業管理規定》，其中規定創投企業可以采取公司制組織形式，也可以采取非法人制組織形式。規定對投資者劃分為必備投資者和其他投資者。對企業采用非法人制組織形式的，必備投資者“對創投企業的認繳出資及實際出資分別不低于投資者認繳出資總額及實際出資總額的1%，且應對創投企業的債務承擔連帶責任”，其他投資者以其出資對企業承擔有限責任。雖然該法規沒有明確指出非法人制組織形式具體是什么形式，法規有關的條文顯示出其跟有限合伙性質上基本一樣。所以在中國境內設立外商獨資或中外合資的創業投資企業，可以依據該法規設立于有限合伙的企業基本類似的企業。

三、公司模式

公司模式流行于臺灣的創業投資企業中。也比較符合目前中國的國情和法律現狀。主要的思路是通過合同捆綁的方式來規范投資行為和保障資金的安全。其運作模式為：

1.投資管理公司

私募產業基金管理人出資設立一投資管理公司。

2.投資公司

投資人出資設立一投資公司。

3.投資管理合同

投資公司與投資管理公司簽訂《投資管理合同》。根據該合同投資管理公司的責任為：

(1)為投資公司尋求、甄別并評估適當的投資；

(2)代表投資公司對確認的項目進行投資；

(3)管理已有投資項目；

(4)制作有關的報告等。

4.投資賬戶托管協議

投資公司、投資管理公司和銀行需要簽訂《投資賬戶托管協議》。該協議的目的是通過銀行對投資管理公司資金運用的監督來保證投資資金的安全。

5.有關法律問題

根據公司法，除經授權的國有投資公司外，中國個人、內資企業設立的投資公司，其對外投資額不能超過公司凈資產的50%，這就極大的限制了公司的對外投資能力。另外，商務部于2004年頒布了《關于外商舉辦投資性公司的規定》。根據該規定設立的外商獨資或中外合資的的投資公司對外投資可以突破公司凈資產50%的比例。目前無論個人、內資企業和外商設立投資管理公司都不存在法律上的障礙。

篇（10）

3、廣泛布點，形成業務網絡：銀行是融資業務的主戰場，當前融資仍以銀行融資為主；協會、典當行、擔保公司是融資業務的重要來源；網絡推廣對樹立品牌有很好作用。相當一部分業務來自于網絡。

4、策劃是關鍵，是制勝的法寶。始終堅持策劃為先，抓戰略策劃、融資策劃、營銷策劃、網絡策劃，為客戶提供一流的策劃。

5、抓項目不放松。深入企業內部，深入調查，與項目負責人搞好關系；選擇優質項目，推進項目策劃，全方位營銷。

二、主要工作業績：

1、擔保公司：負責一家擔保公司的組建及擔保業務管理，制訂擔保公司的制度和業務流程，帶領業務人員開拓擔保市場，與多家銀行進行合作，并與各行業協會、省企業家協會、省民營企業家協會等建立了協作關系，形成了廣泛的業務網絡，為擔保公司的發展奠定了基礎。創造性地開辦贖樓和臨時過橋貸款，為擔保公司前期的收益做了貢獻。

2、協會工作：培訓工作人員，開通金融網站，千方百計開展業務，積極宣傳協會，為會員提供投資咨詢和融資顧問服務。全程主持“橄欖產業化經營”策劃案，取得了較好的成績。積極參與省金融博覽會的會務組織。

3、創業投資管理公司：組建一家創業投資管理公司，并擔任法人代表。在無資金、無品牌、市場低述的情況下，相繼籌劃省招商會展中心，開拓股權融資市場，開展土地轉讓交易中介業務，雖然尚沒有顯著業績，但摸索出可貴的經驗。

4、“融資寶”網站方案：探索融資網站新模式，籌劃“融資寶”網站，網站模式和方案逐漸成形，為開拓融資工作闖出一條新路。以此為契機，推出系列行業或產品網絡營銷方案，為XX年的發展打下了堅實的基礎。

三、明年的工作：

1、做好“融資寶”的開發和運營。爭取“融資寶”成為主要業務收入來源；

2、開發網絡營銷軟件，作為新的利潤來源；

3、項目融資抓重點，提高成功率；

4、拓展政府招商引資業務，為政府各方位招商引資，特別是將擔保公司、基金作為招商引資的突破口；

5、抓策劃，以培訓促策劃。開辦“商業計劃書策劃與融資實戰培訓班”。

四、存在的問題：

1、經濟效益不好。前期投入多，產出少。

2、做的事不少，但常吃力不討好。

3、熱點變換快，未形成現金流量。