主要投資決策方法的優缺點匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇主要投資決策方法的優缺點范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、資金時間價值的概念

價值理念是公司理財的基本理念，貫穿于公司理財的全過程。公司價值的確定需要考慮時間因素對公司價值的影響以及公司價值獲取的風險性。時間價值與利率有一定的關系。從社會角度看，時間價值實質上是在無風險和通貨膨脹下的社會平均報酬率。時間價值可以用利息表示，但利息除考慮時間價值因素外，還包括風險價值和通貨膨脹因素。

時間價值觀念在企業理財中廣泛運用，如企業融資、投資決策、信用管理等。由于時間是有價值的，不同時間單位資金的價值是不可比的，任何投資決策均應考慮資金的時間價值。

二、資金時間價值理論

資金時間價值的計算通常有兩種方式，即單利和復利。其中，單利認為只有本金才能產生利息。而復利是指傳統上的利滾利，除了本金之外，利息也能繼續產生利息。財務決策時通常使用復利進行計算。

單利計算較為簡單。其終值計算公式為F=P*(1+i*n)，其中F為未來價值，P為當前的價值，i為利率，n為年數。現值計算公式為P=F/(1+i*n)。復利的終值與現值的計算則較復雜。終值是現在一筆資金若干期的本利和Fn＝P×(1＋i)^n。現值是未來一筆資金的現在價值P=Fn×(1＋i)^(－n)。

資金時間價值的相關例題：某人擬租房，租期2年，房主提出2種方案：一是全部租金35000元于租房時一次性付清；二是租入時支付20000元，2年期滿后再支付18000元。同期市場利率為12%，試問租房者應選何種方案？

解：第一方案現值35000元

第二種方案的現值20000+18000*PVIF(12%，2)=34349元

（PVIF（12%，2）指的是在市場利率為12%的條件下，兩年后的一塊錢在現在的價值，即復利現值系數。可通過查現值系數表得到）

通過比較，很明顯應該選擇第二種方案。

三、資金時間價值理論在財務決策中的一般應用

資金時間價值理論在實際應用中最主要是體現在固定資產投資決策，主要原因在于固定資產決定企業的生產能力，而且流動資產投入決策是依附于固定資產的，另外，固定資產投資具有投資風險大、金額大的顯著特點，其時間周期長，需要通過資金時間價值理論在正確分析和評價投資機會。

在對固定資產投資進行評價時，要選擇適當的評價方法。主要有折現評價方法以及非折現評價方法。

1.非貼現投資決策評價指標

固定資產非貼現投資決策評價指標主要指投資利潤率和投資回收期兩種。

投資利潤率（ROI）是指投資項目經營期內的年平均利潤額與投資額的比率。其中投資額有投資總額和平均余額兩種計算方法。投資回收期（PP）指的是企業回收全部初始投資所需要的時間。回收期指標認為投資回收期越短則投資風險較小，并將其作為對投資項目的初步判斷。

非貼現投資決策指標的運用一般用于對投資項目的初始判斷，為輔助決策方法。非貼現決策評價指標的有優點也有缺點。其優點是計算方法簡便、結果直觀，可作為項目投資的輔助決策指標。其缺點是未考慮時間價值。而且回收期法未考慮回收期外的現金流量，一旦回收期后現金流量呈不規則變化，會誤導投資方案的決策。

非貼現投資決策例題：甲企業投資A產品，計劃投資總額為300萬元，其中投入固定資產200萬元，投資期限5年。預計年實現銷售收入520萬元，年付現成本390萬元。投資到期后固定資產凈殘值率5%，所得稅率40%，計算回收期和投資利潤率。

年折舊額=200*(1-5%)/5=38

凈利潤=(520-390-38)*(1-40%)=55.2

回收期=300/(55.2+38)=3.22（年）

投資利潤率=55.2/300=18.4%

2.貼現投資決策評價指標

凈現值（NPV）指的是凈現值是指投資方案現金流入量與現金流出量現值的差額。凈現值是貼現決策體系的核心指標。對于貼現率可以選擇資本成本、目標投資報酬率、機會成本等。凈現值的決策原則為當投資方案的凈現值≥0時可行。

凈現值的優點為考慮了資金時間價值和項目風險水平同時也反映項目投資期的全部現金流量。但其不能揭示投資方案實際所能達到的投資報酬率，當備選項目的投資期不相等時，凈現值法無法直接判斷各方案的優劣。另外對貼現率選擇也有難度，是選用資金成本還是目標投資報酬率，資金成本還有借入資金成本、加權資金成本和邊際資金成本之別。

獲利指數（PI）是指項目在經營期和終結點所產生凈現金流量的現值與初始投資的現值之比，其實質是凈現值的另一種表現形式。獲利指數的決策原則為對單一方案決策時，獲利指數≥1可行。對多個可行互斥方案決策時，選擇獲利指數最大的方案。該指標一般在限量資本決策中運用較多。

內含報酬率（IRR）是使投資方案的凈現值為零的貼現率，又稱內部收益率。內含報酬率的決策原則為在對某一方案決策時，內含報酬率≥資本成本時，方案可行。在有多個可行互斥投資方案決策時，應選擇內含報酬率最大的投資方案。

內含報酬率法的優缺點能直接反映出投資項目的實際收益水平但是其計算過程較復雜，對投資收益的再投資假設苛刻，投資回報率不是按資本成本，而是按該項目的實際收益率。經營期現金流量呈不規則分布時，會出現多個內含報酬率。

四、小結

本文通過對資金時間價值的概念及資金時間價值理論的分析，以增加對資金時間價值的了解。資金時間價值理論的應用主要體現在固定資產投資決策中。本文從非貼現投資決策評價指標和貼現投資決策評價指標展開，分析了資金時間價值理論在固定資產投資決策中的一般應用。

參考文獻

篇（2）

一、價值工程的基本原理與工作過程

價值工程是一項有組織的創造性活動。由于提高項目的價值是一項創造性活動，需要有技術創新。不論提高功能或降低成本，都必須創造出新的功能載體或者創造新的載體加工制造的方法。同時，開展價值工程活動還必須有一個完整的組織結構系統，把所涉及到的各方面人員，如施工技術、施工管理、質量安全、材料采購等，組織起來，溝通思想、交換意見、統一認識、發揮集體力量，協調行動，才能實現項目既定的目標。

價值工程的核心―功能分析。由于價值工程是在適應現代市場經濟體制的背景下誕生的，因此滿足使用者的功能需求為其基本出發點。在投資項目的設計階段，要對產品的結構和功能進行分析，從而確定哪些是必要功能或不必要功能、哪些是過剩功能或不足功能，又要計算出不同方案的功能量化值，并系統研究功能與成本之間的關系問題。

根據價值工程原理，結合投資項目的特點，價值工程的工作過程有以下五個階段：（1）對象選擇：確定投資方向及投資對象。（2）信息資料的收集：確定投資對象的功能成本、功能要求等。（3）功能系統分析：分析哪些是必要功能或不必要功能、哪些是過剩功能或不足功能，通常采用10分制對各功能進行評分，確定各功能在整個項目中的權重因子。（4）方案創建與評價：首先計算各功能系數，將各方案的得分值乘以相應的功能權重因子即可得到各功能加權得分，并把每個方案的功能加權得分相加得出所有方案的功能加權分總和，各方案的功能加權得分與總和分數的比值就是各方案的功能指數；其次計算各方案的成本系數，把各方案的投資成本相加得出一個總投資額，各方案的投資額與項目總投資額的比值即為成本指數；最后計算各方案的價值系數，即功能指數與成本指數的比值。（5）方案創新的技術方法：通過分析和篩選，進一步發展完善可行的建議方案，形成提案，并分析每個提案如何實現功能要求，能否滿足建設單位和市場的需求，實現既定功能要求的最低成本等。（6）方案評價與提案編寫：分析每個方案的優缺點，并編寫具體的實施提案等。

二、項目投資決策的基本原則

項目投資決策是一個完整的動態過程，它包括對擬建項目的必要性和可行性進行研究論證，也包括對項目投資方案的制定和選擇，還包括對投資方案的評估和審批。為了保證投資項目決策的成功，在決策過程中，必須遵循一定的原則。

在決策過程中必須尊重客觀規律、按照一定的科學決策程序進行決策，就是堅持“先論證，后決策”的原則，必須做到先對項目進行調查研究和論證，然后進行決策，杜絕“邊投資，邊論證”，更不應該采取“先決策，后論證”的違反客觀規律的做法，投資項目如果不按科學程序進行，不能正確反映客觀實際，必須導致事倍功半，欲速不達，貽誤決策的及時性，影響決策的正確率，妨礙國民經濟投資事業的健康發展。

投資項目建設必須帶來經濟效益，必須以提高投資的經濟效益為中心。投資經濟效益有微觀經濟效益與宏觀經濟效益之分，有近期經濟效益與遠期經濟效益之分，因此，在投資項目決策中必須堅持微觀經濟效益與宏觀經濟效益相統一的原則，堅持近期經效益與遠期經濟效益相統一的原則。只有這樣，才能實現社會主義投資項目建設的目的。

多年來的實踐證明，決策者不承擔風險，導致主觀決策，盲目投資，不遵守科學的決策程序的現象屢見不鮮，不承擔風險的決策體制是盲目投資，是爭項目，不講經濟效益的重要因素，建立責、權、利相結合的投資決策責任制，是確保項目決策的科學性，避免和減少投資項目決策失誤的重大措施。投資決策責任制建立后，還應有決策監督制度和法律制度的有力保證，對那些認真負責，具有高度責任心并在工作中取得卓越成績者，要給予應有的獎勵和鼓勵，對于，造成決策失誤，給國家經濟建設造成重大損失和浪費者，要追究其法律責任，做到獎懲分明。

三、價值工程應用于項目投資決策

項目投資決策是企業所有決策中最為關鍵、最為重要的決策，投資決策的失誤也是企業最大的失誤，一個重要的投資決策失誤可能會使一個企業陷入困境，甚至破產。

通過對產品的功能進行分析，研究如何在確保產品的必要功能得以實現的前提下所消耗的成本最低。而建設項目投資決策的過程就是選擇最佳方案的動態過程，因此，在對建設項目的投資進行決策時，可以借助價值工程的方法，將提高功能和降低成本統一到投資決策項目中去。確定型項目投資決策是指擬建項目在未來可能發生的情況和有關數據已知或可以加以控制的情況下，在各種項目中間或各方案之間做出最佳選擇。

綜上所述，項目投資決策決定著企業的未來，正確的項目投資決策能夠使企業降低風險、取得收益，糟糕的投資決策能置企業于死地，所以，我們理應經過深思熟慮并在正確價值工程原理的指導下做出正確的項目投資決策。參考文獻：

[1]祝丹梅.基于實物期權理論的項目投資決策方法研究[D].東北大學，2009.

篇（3）

可行性研究報告是從事一種經濟活動(投資)之前，雙方要從經濟、技術、生產、供銷直到社會各種環境、法律等各種因素進行具體調查、研究、分析，確定有利和不利的因素、項目是否可行，估計成功率大小、經濟效益和社會效果程度，為決策者和主管機關審批的上報文件。

研究方法

可行性研究的方法是融合工程、技術、經濟、管理、營銷、財務和法律等專業知識和分析方法加以運用，并在實踐中不斷總結和創新而形成的方法體系。主要數據資料來源國家權威統計部門、協會、中商情報網細分市場數據庫等。

可行性研究的方法體系由三部分構成：哲學方法、邏輯方法和專業方法。

1、哲學方法

哲學方法是關于認識世界、改造世界、探索實現主觀世界與客觀世界相一致的最一般的方法。

2、邏輯方法

邏輯方法是用概念、判斷、推理、假說等邏輯思維形式，對事物進行歸納、演繹、綜合。

3、專業方法

專業方法是各門學科中常用的研究方法。研究的專業方法具有綜合性、專業性、創新性的特點。

方法作用

可行性研究報告是在制定某一建設或科研項目之前，對該項目實施的可行性、有效性、技術方案及技術政策進行具體、深入、細致的技術論證和經濟評價，以求確定一個在技術上合理、經濟上合算的最優方案和最佳時機而編制的書面報告。

可行性研究報告主要內容是要求以全面、系 統的分析為主要方法，經濟效益為核心，圍繞影響項目的各種因素，運用大量的數據資料論證擬建項目是否可行。對整過可行性研究提出綜合分析評價，指出優缺點 和建議。為了結論的需要，往往還需要加上一些附件，如相關數據、論證材料、計算圖表、附圖等，以增強可行性研究報告的說服力。

可行性研究報告是確定建設項目前具有決定 性意義的工作，是在投資決策之前，對擬建項目進行全面技術經濟分析論證的科學方法，在投資管理中，可行性研究是指對擬建項目有關的自然、社會、經濟、技術 等進行調研、分析比較以及預測建成后的社會經濟效益。在此基礎上，綜合論證項目建設的必要性，財務的盈利性，經濟上的合理性，技術上的先進性和適應性以及 建設條件的可能性和可行性，從而為投資決策提供科學依據。

可行性研究的作用

1、可行性研究是建設項目投資決策和編制設計任務書的依據;

2、可行性研究是項目建設單位籌集資金的重要依據;

3、可行性研究是建設單位與各有關部門簽訂各種協議和合同的依據;

4、可行性研究是建設項目進行工程設計、施工、設備購置的重要依據;

5、可行性研究是向當地政府、規劃部門和環境保護部門申請有關建設許可文件的依據;

6、可行性研究是國家各級計劃綜合部門對固定資產投資實行調控管理、編制發展計劃、固定資產投資、技術改造投資的重要依據;

7、可行性研究是項目考核和后評估的重要依據。

項目可行性研究報告的作用

1、建設項目論證、審查、決策的依據。

2、編制設計任務書和初步設計的依據。

3、籌集資金，向銀行申請貸款的重要依據。

4、申請專項資金，向有關主管部門申請專項資金的重要依據。

5、股票發行，向證監會申請股票上市的重要依據。

6、取得用地，向國土部門、開發區、工業園申請用地的重要依據。

7、與項目有關的部門簽訂合作，協作合同或協議的依據。

8、引進技術，進口設備和對外談判的依據。

9、環境部門審查項目對環境影響的依據。

篇（4）

隨著社會經濟的不斷發展，水利水電工程（以下簡稱水電工程）項目越來越多，投資規模大型化的趨勢也越來越明顯。但由于水電工程具有建設規模大、施工工期長、不確定性因素多的特點，僅依靠政府部門的財政支出根本不能解決問題，而項目融資機制在水電工程領域的引入克服了政府直接投資的不足，但市場融資機制的引入為水電工程投資管理提出了更高的要求，這要求使得水電工程在融資的過程中項目評估和項目風險分析變動十分重要。目前，在水電工程的投資決策中主要采用折現現金流量法（DCF），然而水電工程與一般工程不同，投資規模大、建設周期、面臨問題復雜是其主要特點，表明水電工程面臨的風險“敞口”要寬于其他一般工程。傳統的DCF法無法在投資決策中向決策者反映出水電工程的特殊特點，并且會錯誤估計項目價值，如果在水電工程中使用DCF方法會容易錯失投資機會。為了解決DCF法存在的不足，金融領域的期權理論啟迪了項目投資分析的新的思想方法，提出實物期權（RealOption）理論。Cox，Ross和Rubin-stein（1979）等提出二叉樹期權定價模型，為實物期權應用奠定了基礎，并且該模型在各種期權模型廣泛應用。該方法依據風險中性原則，在離散時間框架下通過復制投資組合方法對期權進行估值。但是二叉樹模型存在的明顯缺點就是它只考慮了標的資產價格上升、下降兩種狀態，明顯忽略了保持不變的狀態，容易產生計算誤差并脫離實際。為了將期權價值計算的誤差控制在一定的精確度內，KamiadB等設想在二叉樹模型的基礎上增加每一期的可能狀態以提高計算的精確度。Boyle將二叉樹模型拓展為三叉樹模型，并且假定上升和下降的幅度是對稱的。丁正中，曾慧研究了通過比較二叉樹和三叉樹實物期權定價模型認為，三叉樹模型得出的結論比二叉樹更精確。因此，三叉樹模型得到了越來越廣泛的應用。

2水電工程投資決策的期權特征分析

期權特征分析是實物期權在投資決策中使用基礎。水電工程投資決策具有期權特征，有助于從特征特殊性上引入模型和構建投資決策方法。由于水電工程投資過程中風險大、不確定性因素多而引起的，水電工程投資決策期權特征具有不確定性、可延性和一次性。

2.1水電工程投資決策期權的不確定性水電工程投資規模大、建設周期長，如我國三峽水電工程靜態投資900億元，建設周期18年，小浪底水電工程建設周期15年，南水北調工程建設周期更長，建設過程涉及移民安置、工程補償等一系列社會問題和經濟問題，使得工程建設面臨諸多不確定性因素，如社會風險、經濟風險、技術風險、管理風險、自然風險、政治風險等。由于風險越大,不確定性越大,期權的價值越大，這會使得水電工程期權價值要比一般工程期權價值要大。

2.2水電工程投資的可延性投資決策的可延性是水電工程投資的最大特點，這也是水電工程項目的特性決定的。延期投資可能將獲得更多的信息并使投資價值發生變化。水電工程在投資建設過程中面臨問題復雜和影響因素眾多，有的問題在短期內無法預知，有的是隨著水電工程建設不斷出現的新問題、新情況，如三峽水利工程建設庫區出現“產業空心化”、庫區生態不斷惡化而引發重慶市第二次“百萬移民”；南水北調工程在投資建設上只開建了中線和東線，西線工程被延遲開工。此外，隨著水電工程建設的推移,信息的不對稱性也會逐漸降低，甚至可能消除。這就會使得選擇投資的時機不同,投資收益與風險也就不同。

2.3水電工程投資具有一次性水電工程投資規模大、建設周期長使得水電工程投資不同于其他投資具有重復投資特性，因為水電工程形態位置相對固定，資產流動性較差,容易造成資本沉淀，這些都決定了水電工程投資全部或者部分不可挽回，這些都決定了水電工程投資只能是一次性投資。綜上所述，水電工程投資規模、建設周期長、面臨問題復雜及影響因素多的特點，使得水電工程項目投資具有不確定下的期權特征，決定了其期權價值不能忽略，而引入實物期權決策水電工程投資具有可行性。實物期權相比傳統的投資決策方法更具有投資風險轉移功能，更適用于水電工程這樣的高風險的項目。

3水電工程的三叉樹模型

3.1水電工程三叉樹期權定價模型三叉樹模型是一個離散時間模型，在金融期權分析中是用樹型描述來進行分析。三叉樹模型假設標的資產價格運動在[0，T]內過程遵循幾何布朗運動：dsS=rdt+σdz（其中，r為無風險利率，σ為瞬時波動率，dz為標準維納過程），T為期權的到期時間。為了進一步描述期權價格運動，三叉樹期權模型將時段[0，T]分成n個相等的部分，其時間間隔數為（式略）

3.2參數的確定由于水電工程本身所具有的特殊性，雖然在形式上水電工程投資決策的實物期權模型與金融期權定價模型相似，但是其參數和變量的內涵是完全不同的，這表明如果將金融期權的三叉樹模型引入水電工程投資決策中，就必須要對其變量作出必要的修正。本文根據水電工程的特點介紹其各參數的確定。

3.2.1水電工程預期收益現值V0與金融期權相對應，水電實物期權標的資產就是水電工程項目本身，水電項目分公益性項目和盈利項目，由于公益性項目其現金回收期長和低，本文探討的對象，本文探討的是水電盈利項目，水電工程預期收益價值就是水電工程運行期所產生的預期現金流量現值。（式略）

3.2.2水電工程項目投資成本現值I水電工程生命周期分為規劃階段、建設階段、運行階段和退出階段，其投資成本主要集中在建設階段和運行階段，即建設成本和運行成本。為此，其投資成本的折現值如：（式略）

3.2.3水電工程項目價值的波動率σ水電工程收入影響因素眾多，既包括宏觀因素、行業因素也包括工程運行自身因素，此外環境因素也是水電工程收入的主要影響因素，如氣候變化、降水量、氣溫、水文等。然而，我國水電價格目前還是由國家統一定價，近年來的能源領域的市場化改革，使得將來電價會和其他商品一樣由市場確定。作為一般產品價格波動估算方法，主要包括相關價格數據估計法、條件自回歸異方差法、產品價格波動法、和專家估計法等。

篇（5）

非線性盈虧平衡分析法下中小房地產企業風險分析

盈虧平衡分析法就是通過確定盈虧平衡點，找出擬開發項目建成以后的盈虧界限，確定合理的開發面積，了解項目承擔風險的能力。根據建筑成本及銷售收入與銷售量之間是否呈線性關系，盈虧平衡分析又可進一步分為線性和非線性盈虧平衡分析；在實際房地產投資中經常會遇到的情況是開發建筑面積與成本并不成線性關系。房屋銷售也會受到市場和消費者的影響，銷售收入與銷售量也不呈線性變化關系。項目總成本與建筑面積不成正比的原因有兩方面：一方面是項目的規模經濟性，即項目達到一定的經濟規模后，面積增加，單位建筑面積的成本有所下降；另一方面是項目的規模不經濟性，即當項目規模超過某一限度時，正常的建筑材料、動力設備、機械設備等已經不能保證供應，正常的生產班次也不能完成任務，需加班加點，增加勞務費用；因而成本函數也變成了非線性關系。

如圖1所示，總成本曲線和銷售凈收入曲線有兩個交點，即有兩個盈虧平衡點Q1和Q2；注意：在這里，利潤即總收入和總成本函數之間的垂直距離，在建筑面積為Q0時最大。在兩個盈虧平衡點中，只有第一個，即與建筑面積Q1對應的平衡點才是相關的。當中小房地產企業開始建造時，管理當局通常預期會虧損；這時，就需要知道建筑面積達到多少才能從虧損變為盈利。在圖1中，企業希望盡快達到盈虧平衡點建筑面積Q1，然后向利潤最大的建筑面積Q0移動。但理性的房地產企業不會使建筑面積超過Q0，因為這會導致企業利潤的減少。理性的管理者不應把建筑面積設定在第二個盈虧平衡點所對應的Q2上的。

從圖1可看出，有兩個盈虧平衡點，有一個最佳盈利建筑面積點Q0，這與線性盈虧平衡不同，因此并非建筑面積越大，盈利越多。通過以上的分析不難看出非線性盈虧平衡分析的優缺點：優點：中小房地產企業對開發項目一方面需要對項目的一些主要參數如銷售量、售價、成本做出估計，另一方面某些經濟數據如總投資額、收益率還不容易確定。因此，運用非線性盈虧平衡分析法對高度敏感的銷售量、成本、利潤等因素進行分析，有助于了解項目可能承受風險的程度；缺點：非線性盈虧平衡分析不能揭示產生項目風險的根源，雖然我們知道降低盈虧平衡點可以降低項目風險，但是如何降低，應該采取哪些措施或通過哪些有利途徑可達到這個目的，盈虧平衡分析法沒有給出答案。

基于敏感性分析法的中小房地產企業風險分析

（一）多因素敏感性分析

為了確定有哪些因素影響目標指標（包括凈現值、內部利潤率、投資回收期等），我們一般選擇投資總額、經營成本、銷售價格、銷售量等作為可能的影響因素；單因素敏感性分析是假設只變動一個影響因素，其他因素不變；而多因素敏感性分析則允許多個影響因素同時變動，以查看綜合影響后，目標指標的變動趨勢和程度。本文認為針對中小房地產企業經營的項目而言，不確定性因素往往是同時變化的，不存在單因素變動的可能，因此下文將以一個案例運用多因素敏感性分析法進行分析。

假定某項目的初始投資為85000元，年租金收入為17500元，年經營費用為1500元，項目壽命為10年，資產殘值為1000元，基準收益率為13%，現在就初始投資和各年租金收入對該項目進行雙因素敏感分析。

設X=初始投資變化的百分數；Y=同時改變的年租金收入的百分數

則凈現值NPV=-85000（1+X）+17500(1+Y){1/1+13%…+…1/（1+13%）′°}-1500{1/1+13%…+…1/（1+13%）′°}+1000/（1+13%）′°=4765.8-85X+94Y

當NPV≥0時，該方案盈利在13%以上，即4765.8-85X+94Y≥0，Y≥0.89X-0.05將不等式畫在平面圖上就得到圖2所示的兩個區域，斜線上的點表示NPV=O；

斜線以上的區域表示NPV>0；斜線以下的區域表示NPV<0。圖2中AOB表示初始投資增加而年租金收入減少時，NPV仍大于零，但這個區域面積很小。

（二）敏感性分析的優缺點

優點：通過敏感性分析，可以找出影響項目經濟效益的關鍵因素，使項目分析人員將注意力集中在這些關鍵因素上，必要時可以對某些最敏感的關鍵因素重新預測和估算，并在此基礎上重新進行經濟評價，以減少投資的風險。

缺點：敏感性分析不能表明這種風險的發生概率有多大，無法定量測出風險值的大小。對于不同的項目，各個不確定因素發生相對變動的概率是不一樣的，因此兩個同樣敏感的因素，在一定的不利的變動范圍內，可能一個發生的概率很大，另一個發生的概率很小，這也是敏感性分析解決不了的。

基于事故樹分析法的中小房地產企業風險分析

決策樹法是一種用來分析和進行風險估計的方法。決策樹法主要適用具有某些可以確定的結果的問題和多階段決策分析；在運用中通過不斷的“剪枝”，最終確定最好的決策方案。基于決策樹原理演化出了可以針對中小房地產企業風險分析的事故樹分析法。

通過事故樹分析法，可以利用樹狀圖形由上朝下分枝，越分越細的特點，事先對可能引起房地產投資風險損失的風險事件進行研究，對引起風險事件并導致風險損失的各種原因進行逐級詳細分析，最后確定風險因素。在房地產投資風險識別中，事故樹分析法不但能查明開發項目的風險因素，估計出導致風險事件的各個基本事件的主次程度，還可通過運用數理統計等相關知識和歷史資料求出風險事故發生的概率。一個可能的住宅滯銷的潛在風險事故樹見圖3。

例如，如對某住宅銷售風險的識別可通過圖3所示的事故樹來識別：房地產產品滯銷的原因可能是因為開發商投資決策失誤和營銷策略不當等，而投資決策失誤又可能是因為投資時機、物業位置和物業類型等選擇不當，逐級往下，越分越細，最后形成一個事故樹，房地產滯銷的風險因素也就全部識別清楚了。

篇（6）

第一章財務成本管理總論

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“了解財務管理的內容、目標和環境，正確理解和運用財務管理的基本概念和原則”。具體來說，本章的題型主要是客觀題，分值較小，一般在2―3分左右。需要理解和掌握的知識點主要有：

一、財務管理目標的三種代表性觀點，即利潤最大化、每股盈余最大化、股東財富最大化(企業價值最大)的優缺點，特別是股東財富最大化需要重點掌握。

二、影響財務管理目標實現的因素(一般掌握)。

三、股東與經營者、債權人沖突與協調。重點掌握協調方法。

四、現金流轉不平衡的原因分析，特別是理解折舊對現金流轉的意義。

五、財務管理的原則。這是本章需要重點掌握的內容。常以客觀題形式出現，一定要理解含義，注意把握原則在財務管理實踐中的表現形式，讀透教材，但不要死記硬背。

六、財務管理的金融市場環境。主要掌握金融性資產的特點以及利率的構成。

第二章財務報表分析

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“利用財務報表分析企業財務狀況、經營成果和現金流量，獲取對決策有用的信息”。本章在歷年試題中各種題型都有，客觀題主要是考查對個別指標(特別是上市公司相關指標)的理解；大題在歷年考試中計算分析及綜合題均出現過，考生可根據近幾年的命題規律判斷，一般難度不大，容易得分。但考生要特別注意加強分析能力的訓練。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、變現能力比率、資產管理比率、負債比率、盈利能力比率等基本財務比率中各項指標所反映的財務信息。

二、杜邦分析法。重點是結合杜邦等式所進行的因素分析，另外也要注意與第三章可持續增長率計算與分析的結合。

三、上市公司財務比率分析。該類指標是歷年考試的重點，可以與其他章節內容結合，一定要熟練掌握。

四、現金流量分析。這是財務分析的重點，因為它體現了現金流轉的觀念，可結合教材60-64頁例題來掌握。從考試規律來看，這應該是今年考試的重點。

第三章財務預測與計劃

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“進行財務預測與計劃，編制企業預算”。本章的重點是可持續增長率分析，歷年考試反復出現，一定要引起足夠重視，特別應該認識到可持續增長與融資之間的關系。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、外部融資需求的計算公式以及銷售增長與外部融資的關系。這是可持續增長率的引子。

二、區分內含增長率、可持續增長率與實際增長率的不同。

三、可持續增長率的影響因素及如何從經營效率、財務政策的調整上保持可持續增長，如何調整融資政策以滿足實際增長的資金需求。這是歷年考試的重點。

四、財務預算。主要掌握現金預算的編制原理，要搞清楚預算表中每一項數據的來源，特別是資金的籌措與運用。

五、現金預算表編制與投資決策的綜合命題。這種題型綜合性強，難度大，以前年度沒有考過。基本思路是：利用項目投資的決策原理在備選方案中選優(可參照第五章掌握)；根據所選方案在預算期內發生的現金流量填列現金預算表。其實，這種題型關鍵是分開掌握項目投資決策原理及現金預算編制原理。

第四章財務估價

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“理解貨幣的時間價值與投資的風險價值原理，正確運用證券估價的基本方法”。本章是財務成本管理教材最重要的章節之一，是歷年考試重點，一般要占到15分左右，各種題型均會出現，特別是綜合題型，要引起高度重視。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、貨幣時間價值原理。這是學習財務管理的基礎，必須非常熟練，否則財務估價、投資管理以及企業價值評估等重要內容都無法透徹地掌握。

二、證券內在價值的含義。這是債券估價以及股票估價的基礎。

三、債券估價模型及到期收益率計算。主要掌握基本模型以及純貼現債券估價模型；到期收益率計算主要結合基本模型利用插值法求得。

四、股票估價模型以及股票收益率的計算。主要掌握零成長股票模型、固定成長股票模型以及非固定成長股票模型，事實上關鍵是貨幣時間價值的應用。股票收益率的計算關鍵是理解股利收益率及股利增長率。

五、證券組合風險報酬以及資本資產定價模型。這一部分關鍵是理解透證券組合風險和報酬的各種因素之間的關系，比如：相關系數、標準差、協方差、有效集、資本市場線、市場組合等：在此基礎上理解B的含義并運用資本資產定價模型。特別是要注意資本資產定價模型與股票收益率、普通股資金成本計算公式之間的關聯。

第五章投資管理

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“理解投資決策的原理。正確計算和使用投資評價的各項指標”。本章是考試的重點和難點，重點在計算題和綜合題上，題量大、難度大、分值高，失誤率高，得分低，約占10分左右。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、凈現值、內含報酬率指標的對比及優缺點。這是投資項目評價的主要指標，也是基礎，一般命題都與它們有關。

二、固定資產平均年成本的計算(包括經濟壽命的估算)以及折舊的抵稅作用。一般來說更新決策問題都與此相關。

三、注意本章內容經常與其他章節內容(如要求用本量利分析原理先計算出現金流量，然后再按投資項目的評價方法來進行投資項目評價)結合起來，綜合性很強，要注意這方面的命題和解題思路。

四、簡單掌握風險的處置調整方法。一般不會出大題。

第六章流動資金管理

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“掌握現金、應收賬教和存貨的決策分析方法”。本章內容在試題中約占10分左右，易出計算題。主要集中在最佳現金持有量、信用政策及存貨決策三個

方面。具體地：

一、最佳現金持有量的確定方法主要掌握存貨模式和隨機模式。

二、應收賬款決策主要掌握信用政策決策的程序。

三、存貨決策主要掌握本訂貨量模型及相應假設。并了解基本模型擴展。

第七章籌資管理

依據2006年《財務成本管理》考試大綱．本章的基本要求是“掌握各種籌資工具的特征和使用方法，制定營運資金政策”。本章相對比較簡單，計算題較少，分值一般為5-6分，主要考點集中在客觀題。本章涉及不少法律規定，不過只要求從財務的角度去理解法律規定，不需死記硬背。

一、熟練掌握不同融資方式的優缺點。另外可對可轉換債券的轉換價格、轉換比率及轉換價值重點關注。

二、計算題角度重點掌握融資租賃與借款購買的現金流量凈現值的對比。

三、掌握不同融資政策的資金結構安排。

第八章股利分配

依據2006年《財務成本管理》考試大綱．本章的基本要求是“分析和評價企業的股利政策”。掌握本章的關鍵是要樹立股利政策是企業融資政衰的一個組成部分的觀念。本章雖然文字較少，但出題時經常與股票估介、資金籌集、資本結構、可持續增長等內容綜合起來，加大計算難度。從萬年考試情況看，本章客觀題也較多，約占7―8分左右。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、兩類股利理論的主要觀點。這是容易出客觀題的地方。

二、各項股利政策的特點。這是本章命題的重點，一般地，計算題均要表賴某一種股利政策命題。

三、股票股利與股票分割以及對股東價值、股權結構的影響。

四、重點關注股利政策與股票估價、資金籌集、資本結構、可持續增長等內容的綜合。

第九章資本成本和資本結構

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“計算個別資本成本以及企業加權平均資本成本，分析和評價企業的資本結構”。根據歷年考試情況，本章客觀題和計算題都不少，尤以計算題和綜合題比較復雜。分值也比較多，一般可占12-15分。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、熟練掌握個別資本成本以及企業加權平均資本成本的計算原理。

二、特別注意普通股資金成本與投資人要求的報酬率之間的對應關系，并能將其與資本資產定價模型結合起來。計算股票價格。

三、各類杠桿原理及其反映的風險衡量。主要指經營杠桿、財務杠桿的計算并用標準離差(率)衡量經營風險與財務風險。

四、各類資本結構理論流派的主要觀點。容易出選擇和判斷題。

五、重點掌握每股收益無差別點的含義、運用及其與最佳資本結構之司的關系。該方法的理論依據主要是每股收益最大，借助于市盈率，股票價格最大，但沒有考慮財務風險。 六、運用最佳資本結構的含義(即使公司總價值最大，加權平均資本成本最低，但不一定是EPS最大)，確定最優資本結構。該方法中體現了MM理論的命題及運用了資本資產定價模型。應該引起足夠的重視。

第十章企業價值評估

依據2006年《財務成本管理》考試大綱．本章的基本要求是“用多種方法對企業價值進行評估”。本章是考試的重點，常以計算、綜合的形式出現，在歷年考試中分值比例較高，可達15分左右。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、認真區分、牢固掌握各類價值觀念，明確價值評估的對象。這是本章掌握的基礎。

二、重點掌握企業價值評估的各類模型及運用。這是每年出計算題和綜合題的地方，基本上每種方法在各年間隔著命題，應重點把握。

第十一章成本計算

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“正確計算企業產品或服務的成本”。從歷年考試來看，本章每年均有計算或綜合，分值一般不少于10分，重點內容是完工產品與在產品成本的分配方法、分步法，難點是平行結轉分步法。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、完工產品與在產品成本的分配方法。特別是約當產量法以及聯產品和副產品的成本分配，適合出計算題。

二、重點掌握各種成本計算方法。分步法主要是區別理解完工產品與在產品在平行結轉分步法與逐步結轉分步法下的不同。由于分步法出題的頻率較高，可對分批法加以重點關注。

第十章成本－數量－利潤分析

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“進行成本一數量一利潤分析”。本章是管理會計的內容，單純命題很容易得分，一般分值較低，為5分左右，但也不排除綜合命題難度提高的可能。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、注意管理會計采用的是變動成本法的觀念，與財務會計中的制造成本法觀念不同，特別是該部分的分析是不考慮財務費用的。在此基礎上熟練掌握邊際貢獻(率)、盈虧平衡點(作業率)、安全邊際(率)等基本指標計算及重要關系式。

二、利用利潤基本計算模型，分析實現目標利潤的途徑有哪些(基本的方法有銷量增加、價格提高、成本降低)。

三、利潤的敏感性分析。特別應注意到銷量對利潤的敏感系數也就是經營杠桿系數。同時要注意以盈虧平衡為標準計算各項指標的臨界值。

四、注意成本－數量－利潤分析原理與求每股盈余無差別點時的利潤(或收入、銷量等)問題的結合。

第十三章成本控制

依據2006年《財務成本管理》考試大綱，本章的基本要求是“運用標準成本、彈性預算等方法對企業成本進行控制”。本章的核心內容是三個成本項目(直接材料、直接人工和制造費用)、兩個因素(量的因素和價的因素)。標準成本的制定也好，差異分析也好，都是圍繞上述三個項目和兩個因素展開的。本章分值約為5分。本章需要理解和掌握的重要知識點主要有：

一、標準成本差異計算和分析，重點掌握固定性制造費用差異分析的計算。一般地，計算標準成本差異可按照連環替代法的順序來替換計算數量差異與價格差異，但固定性制造費用例外，要結合預算進行分析。另外，上述的各項差異的計算與分析一定要在實際產量下進行。

二、標準成本差異的賬務處理。這一點應該作為本章的一個重點。

三、掌握彈性預算的編制原理，它體現了成本性態的思想，很容易出計算題。可作為本年考試重要的關注點。

第十四章業績評價

篇（7）

汽車零部件研發是一種投資數額大、回收期限長的投資項目。對于汽車零部件的開發商來說，投資前必須對項目中的資金運動狀況進行科學的分析評價，以便企業管理層做出正確的投資決策。評價的方法主要有兩種：靜態（非貼現）和動態（貼現）。靜態評價方法：投資收益率法、投資回收期法。動態評價方法：凈現值法、現值指數法、內涵報酬率法。不論是哪種評價方法，其根本出發點都是要比較不同方案所引起的資金的流出與流入情況，進而幫助確定出最佳投資方案。

（一）計算有關評價指標，初步判斷項目的可行性

在進行多投資方案經濟效果評價時，適用于多方案評價的指標有投資回收期、投資利潤率、內含報酬率、盈虧平衡點、凈現值、預計現金流量凈額等。

（二）作出項目可行與否的決策

通過一些財務手段對各種方案中可能取得的未來投資收益進行評價，經比較后確定最佳的投資方案，作為最終的投資計劃。常用的固定資產投資方案評價方法有現值指數法、內涵報酬率法、凈現值法。

評價固定資產投資方案可行性的常用方法

根據固定資產投資方案的特點，通常采用的是貼現的分析方法，主要有以下幾種方式：

（一）現值指數法

現值指數法的評價以現值指數為標準，未來現金收入值的現值與現金支出值之間的比率就是現值指數，即：

現值指數=（第一年流量當期復利現值系數+第二年流量當期復利現值系數+第三年流量當期復利現值系數）/初期投資金額

現值指數法除了能直觀反映出各個方案之間的可行性外，還能夠評判方案的獲利能力，對方案的判定又多了一個方面的比較。

（二）內含報酬率法

內含報酬率法可以解決現值指數法無法解決的具體報酬率問題，內含報酬率，也稱為內部收益率，是指能夠使未來現金流入現值等于未來現金支出現值的貼現率。內含報酬率法是將各個方案中的內含報酬率進行比較來評價方案優劣的。將內含報酬率和資金成本率進行比較，若高于資金成本率，則表示該方案是可行的。內含報酬率越高，表明該方面投資收益越高，該方案也就越優。

由此可見內含報酬率法同現值指數法一樣都是根據對比率來評價方案的可行度的。

（三）凈現值法

一、結語

對于評定汽車零部件項目投資方案的方法進行研究可以發現，每一種方法都有其的優缺點，在實際進行決策時，要將各種評定的方法相結合，充分考慮到各個方面的影響因素，以得到更加準確全面的評定標準，使企業擁有一個最優的項目投資方案。（作者單位：北京萬源瀚德汽車密封系統有限公司）

參考文獻

篇（8）

項目決策是項目投資建設的重要內容和關鍵環節,決策是否科學,對于減少項目實施過程中的損失,縮短建設工期,提高投資效益關系密切,是決定投資效果好壞的關鍵因素之一。而項目評估是潛在投資者投資決策的基本依據,其結果也是項目融資機構貸款的依據,一旦項目評估結論對可行性研究報告予以肯定,投資決策形成,項目評估即宣告投資前期準備工作的結束,項目將進入實施階段。只有選準選好項目,并進行高質量的評估,才能保證項目決策的正確性。項目評估是在可行性研究基礎上,重點評價擬建項目是否符合國家的有關政策、法令、國家宏觀經濟要求、國民經濟長遠規劃、行業規劃、產業政策、國土與環保要求;布局是否合理,在技術與工藝上是否可行;經濟效益與社會效益是否良好,最終對項目取舍進行決策的工作。

2目前投資項目評估存在的問題及原因分析隨著我國投資體制改革的不斷深化,投資主體對項目評估的質量提出了更高的要求,投資項目評估工作中存在的問題就更加突出了。主要表現在以下幾個方面。

2.1從投資主體來看很多投資人特別是自有資金者不重視項目評估,他們考慮更多的是自身的經濟利益,未考慮國家對投資方向、社會效益、城市規劃、可持續發展等的綜合要求。其次,缺乏投資的法律責任制和經濟責任制,對評估者、決策者約束力不強,使項目評估工作的作用受到限制,失去其真實的目的。此外,一些投資項目尤其是政府參與投資的項目,投資人受到的行政干預較大。

2.2從評估從業人員來看我國從事項目評估工作的評估人員大體分為兩類:一類是理工科出身的工程技術人員,另一類是文科出身的經濟工作者。前者缺乏經濟管理知識,只能根據既定的評估方法與經濟參數照貓畫虎,使評估變成了程序化的數學操練;后者缺乏工程項目專業知識,對項目的技術細節不了解,不能根據項目實際情況,具體地分析項目技術上的可行性和優缺點。

2.3從評估方法來看目前我國大部分的投資項目評估使用的方法比較落后,當前科技發展日新月異,新技術、新產品、新產業不斷涌現,同時全球經濟一體化的進程加快。顯然,傳統的項目評估方法既不能與我國當前的經濟發展相適應,也不能很好地與國際上通行作法接軌。

2.4從評估的具體操作來看目前在這方面存在的問題也比較多,主要如下。

(1)市場預測不全、不準。研究產品在市場的前景是擬建項目的基礎性工作。但目前我國處于深化改革,進一步完善社會主義市場經濟的階段,供需市場還不完善,市場經濟環境很不穩定,同時國內經濟運行的信息渠道不是十分發達和暢通。

(2)評估數據不準、不全,信息非共享。評估數據是進行技術經濟評價的前提條件。實際評估中應用的一些定額已經過時,不能體現當前的勞動生產率水平和物價水平,一些類似工程的信息很難獲取,導致很多重復性工作。

(3)技術評估易受忽視,很少深入進行。技術評估是投資項目評估的重要環節,在當今強調效益的市場中,只重視市場、財務和經濟效益分析,忽視技術和設計分析,以為只要有市場,就會有經濟效益,忽視產品、項目本身的技術質量。

(4)片面重視財務評估,忽視國民經濟、社會效益和可持續發展等方面的評估。誠然財務評估是項目評估的關鍵,但國民經濟、社會效益和可持續發展問題也非常重要。

(5)對項目的不確定性分析不夠,不確定性分析包括盈虧平衡點分析、敏感性分析和概率分析等,它也是比較重要的一步,可以較早的預測項目風險。但目前咨詢部門編制的項目建議書、可行性研究報告和專家的評估都只重視投資分析和幾個經濟指標,如凈現值、內部受益率和投資回收期等等,致使項目實施后出現很多問題。

3改進投資項目評估工作的對策

以上所提到的項目評估中出現的諸多問題導致的結果都是相同的,就是使項目評估的準確性大大降低,不能給決策者提供準確的信息,往往導致決策者做出錯誤的判斷。這些問題如果不能得到很好的解決,將使我國的投資項目的效益大打折扣,帶來較壞的影響,因此,對這些問題的解決迫在眉睫。

3.1深化投資體制改革,理順投資主體關系減小政府對投資項目的政策性指令,政府主要起監督管理作用,加強投資項目的立法工作,明確投資者的責任,實行項目責任終身制,出了問題嚴懲不貸。這樣投資者為了減少投資風險,提高投資效益,必然會重視評估工作,對其提出較高的要求。

3.2努力提高從業人員的知識水平,改善他們的知識結構,培養復合型的評估人才加強對從業人員的培訓,在大專院校設置相關專業課程,進行統一的執業資格考試;進一步開放評估咨詢行業市場,使評估企業接受市場的檢驗,優勝劣汰,適者生存。

3.3不斷更新評估方法,跟上發展的潮流加強項目評估工作的國際交流,引入適合當前經濟發展的并能很好地與國際慣例接軌的評估方法,應簡化評估程序,突出評估工作的重點。

篇（9）

中圖分類號：F275.5 文獻標識碼：A

項目投資評價包括技術、經濟、財務和環保評價，其中經濟評價主要是評價項目是否具有經濟上的可行性，回收速度、收益水平；財務評價是評價項目是否具有財務上的可行性，即項目是否能夠得到財務上的支持。在項目經濟評價指標體系中，貼現的分析評價指標從20世紀70年代起為國際上所廣泛采用。其中凈現值和內部收益率是兩個主要指標。前者是指定的收益指標，后者是內在的收益指標。由于現金流量模式不同，凈現值大的方案，收益率不一定高；同理，收益率高的項目，凈現值也不一定大。因此，研究二者之間的關系，對于正確進行項目經濟評價具有重要的意義。

一、對凈現值的分析

凈現值（NPV）是項目現金流出與現金流入現值的代數和，.其經濟含義為現金流入補償了資金成本和投資支出后的剩余。凈現值是投資項目流入量現值扣除流出量現值后的余額。凈現值大于零，說明現金流入量扣除了利息之后，仍然超過投資額。說明投資方案提供的收益率必然大于預期報酬率；凈現值小于零，說明現金流入量扣除了利息之后，不能夠補償投資額，說明方案的實際報酬率小于貼現率。可見，凈現值的意義是，把未來收益中應支付的利息提前扣除，然后再與投資支出進行比較。

（一）凈現值的優缺點。

凈現值是價值創造的一個衡量標準。對獨立方案而言，NPV≥0，項目能夠創造價值，則具有經濟可行性；當它是負值時，項目會損害價值，則不具有經濟上的可行性；對于多個互斥方案，凈現值較大的項目能創造更多價值，則選擇凈現值較大的項目。這就是所謂的凈現值最大化原則。凈現值有很多優點，它考慮了時間價值，現金流獲得時間距當前越遠，對投資現值的貢獻就越少，現值就越小；它還考慮了項目產生現金流的風險，項目風險越高，項目的凈現值也就越低。凈現值法適用性強，能基本滿足年限相同的互斥投資方案的決策。

凈現值法也有明顯的缺點，它不能說明方案本身的實際報酬率的大小。選定的折現率具有主觀性。如果選擇的折現率過低，則會導致一些經濟效益較差的項目得以通過從而浪費了有限的社會資源，如果選擇的折現率過高，則會導致一些效益較好的項目不能通過。從而使有限的社會資源不能充分發揮作用。計算凈現值時要事先估計一個折現率。一般是以企業期望的最低收益率為折現率；某些情況下則以資金成本率為折現率。

（二）折現率對稅收的考慮問題。

項目現金流量要考慮所得稅的影響，所以選定的折現率應當是一個稅后的折現率，也就是說，應當以稅后的期望收益率或者稅后的資金成本為折現率。例如，假設以資金成本為折現率，如果所得稅率為25%，利率為10%，則稅后資金成本為7.5%，這樣也保證了權益成本與債務成本的一致性。

（三）經營現金流量對利息的考慮問題。

項目經濟評價不同于財務評價，其評價的對象是項目本身的投資回收能力和收益能力，因此要排除財務結構對項目現金流量現值的影響，這就要求建立“全投資假設”，即假設所有的項目資金都不存在機會成本，這樣在確定項目現金流量時，就只需要考慮全部投資的資金運動情況，即使實際存在借人資金也將其視為自有資金。在全投資假設下，項目經營現金凈流量=現金收入-現金成本。如果采用現金流量表間接法，項目經營現金凈流量=凈利潤+折舊+攤銷。

但是，如果現金流量指標來自于企業的現金流量表，為了保證稅后資金成本與現金流量的一致性，在存在負債的情況下，經營現金凈流量=息前稅后利潤=凈利潤+折舊+稅前利息。利息對所得稅的影響已經體現在凈利潤當中，所以這里只需要在在凈利潤的基礎上將息前利潤加回，這樣既排除了資金來源對項目本身的影響，又兼顧到了利息支出的節稅作用。之所有要把計稅時扣除的利息予以加回，是因為現身就包含了對利息的扣除，否則就會出現重復扣息的問題。如果只是把稅后利息加回到現金流量當中，則會低估項目的經營現金流量。這就說明了在項目經濟評價中，只需要關注的是項目自身產生的現金流量即可以了，真實的現金流量在項目投資分析中是無用的，有用的是相應的全投資假設情況下的現金流量。

這里有必要再對“調整所得稅”的概念予以說明，所謂“調整所得稅”每時的是以息稅前利潤為基數計算的所得稅。用息稅前利潤減去“調整所得稅”得出來的息前稅后利潤沒有體現出利息的節稅作用，不適宜作為項目投資的經營現金流量。

綜上所述，原則上，項目評價中的現金流量的計算應當完全不受融資方案變動的影響，但是必須考慮利息對所得稅的影響。為此，也應當把建設期利息對固定資產折舊的影響予以消除。

二、對內部收益率的分析

內部收益率，指的是使項目凈現值等于零的貼現率，它反映了項目整個壽命期內的實際收益率，這里的收益指的是現金凈流量。內部收益率反映了各投資方案的獲利水平。當貼現率為零時，凈現值為最大，隨著貼現率的提高，凈現值越來越小。當凈現值下降為零時，此時的貼現率為方案本身內含報酬率。如果內部收益率大于基準收益率，則表明項目收益除了補償期望的收益之外，還能夠提供額外的收益，說明方案是可行的；否則，則說明方案不可行。所以，內部收益率與凈現值指標具有內在的一致性，而且內部收益率指標推導于凈現值指標。正因為如此，在大多數情況下，二者的決策結果是一致的，二者都是項目評價的主要指標，都可以獨立使用，而不依賴于其他指標的支持，

三、內部收益率與凈現值的結合

凈現值是其他指標的基礎。比如，內部收益率是使項目凈現值為零的折現率，動態投資回收期是使項目的凈現值為零的計算期。從某利意義上講，凈現值是一個萬能指標，它適用于一切投資決策，不管投資額是否相等，因為凈現值最大是項目評價的最高原則。

而項目投資的收益率只是項目評價的一個必要條件，而不是充分條件，也就是說，項目投資收益率不低于基準收益率只是項目決策的基本要求，它還必須滿足項目現金流量最大化的要求。所以，如果僅僅以內部收益率的高低為準，有可能會導致錯誤的投資決策。例如，以下有兩個方案，有關資料如下表：

A、B項目現金流量表

運用插值法，A方案的內部報酬率為25%，B方案的內部收益率為22%，如果基準收益率為10%，則方案A和方案B都可行；如果再從收益水平判斷，方案A優于方案B。

現在如果再用10%為折現率計算兩個項目的凈現值，方案A的凈現值為8083，方案B的凈現值為10347，方案A和方案B的凈現值都大于零，兩個方案都可行；但是，從凈現值的大小來判斷，方案B要優于方案A。

根據以上計算結果，如果A、B是兩個互斥方案，即只能從二者當中選擇一個方案的話，兩各方法會得出相反的結論。這兩種方法出現矛盾的原因在于隱含的再投資利率不同。內部收益率法隱含著資金按內部報酬率計算復利。凈現值法隱含著按照期望報酬率計算復利。對于互斥投資，當兩個互斥項目的現金流量模式存在顯著差別時，例如上例中的A和B，項目A的現金流均勻地產生在項目壽命期內，而項目B的現金流則集中在壽命期的最后若干年。當折現率上升時，現金流量集中于項目后期的B項目的凈現值下降的速度要明顯快于現金流比較均勻的項目A，兩個項目的凈凈現值線必然會相交在某一個點，在這個點（費雪交叉點）上，兩個方案的凈現值相等。當設定的折現率低于交叉點的折現率時，項目B優于項目A；當設定的折現率高于交叉點的折現率時，項目A優一項目B。也就是說，內部報酬率與凈現值法可能得出相反的結論。

如前所述，凈現值也存在缺點，比如其折現率是主觀的，不能夠體現項目的實際收益水平。但這些缺陷不是致命的缺陷，它不會導致錯誤的決策。因此，從嚴格意義上講，凈現值法可以取代同部報酬率法，而內部報酬率法不能取代凈現值法。因此，為了全面和準確地評價項目投資，應當把凈現值法與內部報酬率法結合起來運用，以凈現值為主，以內部報酬率為補充。當內部報酬率支持凈現值結論時，可以立即得出項目是否可行的結論；當內部報酬率不支持凈現值結論時，可以對設定的折現率的相關假設重新進行評估，以確定折現率的合理性。

（作者單位：平頂山天安煤業三礦有限責任公司）

篇（10）

一、成本性態分析法

成本性態是指在一定條件下成本總額與特定業務量之間的依存關系，業務量是經營工作量的統稱。將成本表述為產量的函數，分析它們的依存關系：產量增加了，成本是否增加？增加到什么程度？長量減少了，成本是否會減少？減少到什么程度？在成本性態分類的基礎上，按一定的程序和方法，將全部成本最終區分為固定成本和變動成本兩大類，并建立相應的成本函數模型就是成本性態分析。成本性態分析是管理會計的一項最基本的工作，為應用變動成本法，開展本量利分析，進行預測決策分析、實行全面預算、標準成本法的操作和落實責任會計奠定基礎。

成本性態分析在企業生產成本管理中的應用：

1. 控制生產成本，所有成本都可區分為變動成本與固定成本兩類，變動成本一般是受消耗定額執行情況的影響，因而控制和降低單位產品的變動成本主要應從控制和降低單位產品消耗量入手，如提高勞動生產率 、改進工藝設計、提高材料綜合利用率等。單位產品的固定成本往往同時受產量和費用發生額的影響，所以控制和降低固定成本應從控制并降低其支出絕對額和提高業務量入手，即固定成本要降低，主要靠經濟合理地利用企業生產能力，增大產量等辦法。

2. 確定責任成本。在生產過程中除了對成本加以控制外，還必須事前制訂出合理的責任成本，明確各責任中心任務，采取有效途徑來實本文由收集整理現成本降低的目標，這是責任會計的要求。責任成本即每個成本中心的各項可控成本之和，各種成本中既有固定成本，又有變動成本，一般來說，一個成本中心的變動成本大多是可控成本，而固定成本已成定局，是各個使用部門所不能改變的，屬于不可控成本。

成本性態分析在實際應用中的問題：1.分析方法本身的局限性，定性分析法時，直接分析法需要大量原始資料，分析工作量大；技術測定法適用于投入產出管理比較穩定的新企業，而且需要花費較多的時間和費用。定量分析法中高低點發也只適用于成本變動趨勢比較穩定的企業，回歸分析法利用微分極值原理，計算精確但工作量大，如果辦公自動化條件不夠，則成本性態分析的應用范圍受到限制。2.假設前提的局限性，一方面，“成本與業務量之間的完全線性關系”的假定不可能完全切合實際，固定成本和變動成本都能只存在于一定相關范圍之內。另一方面，成本形態具有相對性、暫時性和可轉化性，使得成本性態分析只能用于短期分析，而不能用于企業的長期分析。3.會計人員素質低與管理者意識不強，直接影響到成本劃分的正確與否，最終影響到成本的控制管理。

二、本量利分析

建立在成本性態分析基礎之上的本量利分析，是成本、業務量和利潤三者依存關系分析的總稱，它以數量化的會計模型和圖形來解釋固定成本、變動成本、銷售量、銷售單價、利潤等變量之間的規律性聯系。其核心部分是確定“盈虧臨界點”，并圍繞著它，從動態上分析各有關因素變動對企業盈虧消長的規律性聯系，對企業預測、決策有重要意義。

本量利分析在實際工作中有廣泛的應用：1.計算企業的保本點，其計算公式：保本點銷售量=固定成本/（單位產品的銷售價格-單位產品的變動成本），保本點是一個重要的數量指標，因為保本是獲利的基礎，任何企業要想預測利潤，從而確定目標利潤，首先要測算保本點，超過此點再擴大銷售量，才能獲利。2.確定目標利潤，計算公式：目標利潤=（銷售單價×銷售量）-（單位變動成本×銷售量）-固定成本。3.對利潤預測進行敏感分析，目標利潤確定之后，要根據企業的生產能力和市場預測情況，計算銷售單價、銷售量、固定成本總額和單位變動成本等有關因素變動對利潤的影響程度，以便企業及時采取對策，是生產經營處于良好的運轉之中。

本量利分析在實際應用中的問題主要是很多模型是基于一定的假設前提的，包括成本已經區分為變動成本和固定成本，即成本性態分析已經完成；成本函數表現為線性關系，即y=a+bx；產銷平衡以及產品品種結構不變；產品成本按照變動成本法計算，即產品成本只包括變動生產成本等。而現實中，企業生存在一個充滿競爭的環境中，單個企業不能左右市場，企業生產上不存在完全的線性關系，上述模型測算的目標缺乏靈活性，在實際的經營過程中還要不斷進行調整，給營銷管理帶來困難；另外這些模型測算的目標一般是短期的，容易造成短期目標和長期目標相脫節。所以實際中這種分析方法的測算結果，應該作為決策的參考。

三、投資決策分析

長期投資決策的特點是占用資金龐大；對企業影響持續時間長；資金收回速度慢；投資風險大，直接影響企業未來的長期效益與發展，因此長期投資決策必須搞好投資的可行性研究和項目評估，分析其經濟、技術和財務的可行性。在長期投資中更要考慮兩個重要因素：資金時間價值和現金流量。資金在不同的時點上，其價值是不同的，由于不同時間的資金價值不同，在進行價值大小對比時，必須將不同時間的資金折算到同一時間才能比較大小。現金流量是投資項目在其計算期內因資本循環而發生的現金流入量和現金流出量。它可以序時動態地反映投資的流向和回收之間的關系，結合資金時間價值對投資效果進行評價。

投資決策分析的方法有：凈現值法、現值指數法、內含報酬率法、回收期法、平均投資報酬率法等。其中前3種方法考慮了資金時間價值，用預測的現金凈流量（現金流入量與現金流出量之差），按照一定的折現比率，計算實際的凈現值，考慮貨幣時間價值的投資決策分析方法才更符合市場價值分析觀念。凈現值表示既定資本成本下投資方案所能實現的價值增值，能夠滿足企業實現財富最大化的經營目標需求，內含報酬率表示企業保本時所適用的折現率，與投資方案本身的價值密切相關。回收期的計算和平均投資報酬率的計算沒有考慮資金時間價值，在投資決策分析時這兩個指標只是作為參考。企業在選擇決策方法時，一定要注意每一種分析方法都有自己的優缺點，重要的是它要適合企業的投資方案。

實際投資決策中應該注意的是：現金流出和流入將在什么時候發生？未來的流入量有多少？能否補償現金的流出？實際操作中，要確定投資項目的現金流量不是很簡單的事，要視特定決策角度和時空條件而定，所以現金流量的計算也是在一定假設前提下進行的，即與現金流量有觀點價格、產銷量、成本、所得稅率等都是確定的；項目的經營期和這就年限一致；現金流量所涉及的價值指標都是時點指標等。而資金時間價值的計算，一般不考慮投資風險和通貨膨脹等因素的影響，未來簡化計算，假定利息、利息率、折現率都可以代表時間價值。

四、全面預算

全面預算是企業經營決策所確定目標的數量表現，預算按涉及的業務活動領域可分為業務預算、專門決策預算和財務預算，按編制方法可分為固定預算和彈性預算，按預算期的時間不同可分為定期預算和滾動預算。根據預算結果可編制出預算資產負債表和利潤表，對于成本控制、利潤預計都有很好的管理價值。

全面預算在企業中運用情況是：很多大型企業已經關注到預算管理的重要性，但中小企業采用較少。根據由上而下制訂總體目標，由每個部門編制出銷售、生產預算、財務預算，再由專門的預算部門或兼任部門組織由上而下進行審核，確定以后各部門要嚴格執行，如有超額或減少的情況要進行分析說明，找出原因，以及是否合理，并根據考核制度，進行必要的獎懲。人的行為需要制訂目標才有控制，預算管理很大一部分是利用了人的這種心理，充分利用了心理學的原理，對控制成本費用及實現銷售目標具有很大的指導作用。