投資管理公司行業(yè)分析匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇投資管理公司行業(yè)分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

并非梁園產業(yè)集聚區(qū)重點產業(yè)方向

近日，九牧王與河南省商丘市梁園區(qū)人民政府簽訂《九牧王服飾生產項目投資協(xié)議書》，九牧王服飾生產項目內容包括建設服飾生產基地、電子商務和產品展示中心、培訓中心、物流中心及配套項目。公司計劃以現(xiàn)金出資1億元，在河南省商丘市梁園區(qū)設立子公司。

2012年年報顯示，公司子公司包括歐瑞寶（廈門）投資管理公司、瑪斯（廈門）投資管理公司，九牧王零售投資管理公司、泉州九牧王洋服時裝公司、廈門九牧王投資發(fā)展公司。除了廈門九牧王投資發(fā)展公司注冊資本達到3億元外，其余幾家公司注冊資本都在1億元以下。除九牧王零售投資管理公司注冊于香港外，其余都位于福建省。而此次設立子公司遠在河南商丘市，并非公司重點銷售區(qū)域，且投資金額巨大，按照公司公告，項目擬投資總額約為6億元。

對于記者的疑問，九牧王證券事務辦公室工作人員表示，河南省商丘市地處中原，區(qū)位優(yōu)勢明顯，交通通訊便捷，且具有充足的勞動力資源，河南省商丘市梁園區(qū)人民政府為支持梁園區(qū)產業(yè)集聚區(qū)做大做強，對進駐的企業(yè)在建設、財稅等方面提供了優(yōu)惠的政策。

有著“三商之源、華商之都”支撐的商丘曾經是商朝建都之地，歷史悠久，但畢竟時過境遷，數(shù)據顯示，2012商丘市GDP僅為1418.30億元，在河南省僅排名第9位。而公司投資項目所在的商丘市梁園產業(yè)集聚區(qū)位于商丘市梁園區(qū)西部，總規(guī)劃面積約30平方公里。梁園區(qū)產業(yè)集聚區(qū)規(guī)劃為鋁產品加工、現(xiàn)代醫(yī)藥兩大主導產業(yè)，發(fā)展規(guī)劃為鋁產業(yè)園、醫(yī)藥產業(yè)園、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)園、農副產品加工園、商貿物流區(qū)、綜合服務區(qū)等6個功能分區(qū)。

可以看出，九牧王所屬的紡織服裝、服飾業(yè)并非商丘市梁園產業(yè)集聚區(qū)的重點發(fā)展方向。對此，九牧王證券事務辦公室工作人員解釋稱，梁園區(qū)是全國商品棉基地和重要的農副產品產區(qū)，盛產棉花，形成了糧食、棉花、油料、蔬菜、林果五大農副產品主導產業(yè)，其高支棉紗等產品已打入國際市場，紡織已成為梁園區(qū)四大支柱產業(yè)之一。

梁園區(qū)作為一個出產棉花的地區(qū)和公司主業(yè)能夠扯上一些關系，但事實上，整個河南省的棉花產量大約僅位居全國第五位，而且從梁園產業(yè)集聚區(qū)的規(guī)劃來看，主導產業(yè)是鋁產品加工、現(xiàn)代醫(yī)藥，因此九牧王的解釋較為牽強。

子公司大多虧損 新公司或將成為拖累

事實上，公司已經成立的5個子公司經營狀況并不理想，2012年合計虧損達到3001.79萬元。其中，瑪斯（廈門）投資管理公司虧損1578.06萬元，廈門九牧王投資發(fā)展公司虧損1939.38萬元?，斔梗◤B門）投資管理有限責任公司具體負責運營公司 “FUN”品牌，由于該品牌尚在試運營階段，銷售規(guī)模較?。粡B門九牧王投資發(fā)展有限公司具體負責九牧王廈門營運中心大樓的運營以及九牧王電子商務業(yè)務，由于九牧王廈門營運中心大樓尚未完工，大樓建設費用投入較大，因此出現(xiàn)虧損。

那么，河南子公司的成立是否將成為公司新的拖累呢？

九牧王證券事務辦公室工作人員表示，由于項目周期較長，產生效益需時較久，公司將積極關注事項的進展情況，根據進展情況分期投入資金并控制風險，確保河南子公司經營業(yè)績對公司總體不產生重大不利影響。

從公司回答可以看出，短期來看河南子公司主要處于成本投入階段，僅僅能夠保證“公司總體不產生重大不利影響”。

市場不振與所得稅優(yōu)惠到期影響業(yè)績

九牧王2013年一季報顯示，公司實現(xiàn)營收7億元，同比增長4.70%；歸屬母公司凈利潤1.91億元，同比下降8.22%。

篇（2）

“最大問題還是整個市場信心不足，所以目前大部分私募基金的新產品都推遲發(fā)行，這也是正?，F(xiàn)象?，F(xiàn)在不是發(fā)展第一，而是生存第一，只有堅持、防守吧。”康笑言，“如果這種熊市再持續(xù)一年半載，估計很多小私募真的很難扛住”。

煩惱還來自制度方面。記者近期參加的上海某私募論壇上，多位陽光私募老總集中表達了自己當前的生存困境。他們的煩惱主要來自三大方面：一是渠道費用，二是監(jiān)管政策，三是公司治理。

64%產品收益為負

“目前面臨的尷尬是，單個年度做不過定存。放在銀行一年也有3.5%的回報，如果再熊下去，你不能保證每年收益高過定存吧？”北京某陽光私募基金經理對記者表示。

隨著市場持續(xù)下跌，不少私募虧損幅度在加大。據Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至2011年11月29日，在運行的1267只非結構化證券私募產品中，累計收益為負的有817只，占比為64.48%。805只在統(tǒng)計范圍內的非結構化陽光私募基金中僅110只今年取得正回報，占比13%。

成立以來仍然虧損的基金，絕大部分是在2010年或2011年成立，虧損最深的為深國投?鑫鵬1期，虧損幅度高達72.28%，另有9只基金虧損超過50%。2007年成立的老基金仍然還有超過40%處于面值以下。

上述北京私募基金經理表示：“干我們這行，特別怕業(yè)績出現(xiàn)這種傷人的偏差。我覺得，未來陽光私募只有很少的公司能存活下來，留下來的是那些很優(yōu)秀的公司?！?/p>

跌幅較大還受制于產品的雷同性。好買基金總經理楊文斌分析道：“現(xiàn)在的陽光私募相關系數(shù)很高，普遍都在0.5以上。在年初發(fā)現(xiàn)一只基金，它與其他基金是負相關的，我們就很高興，因為做組合就是要尋找負相關的或者是弱相關的。但一個月以后，它就變成跟其他基金一樣正相關了?！?/p>

監(jiān)管制約對沖創(chuàng)新

賺錢效應沒有體現(xiàn)，不少私募開始想辦法在產品上創(chuàng)新，尤其是通過發(fā)展對沖策略的產品。但他們在創(chuàng)新上仍面臨很大瓶頸，如7月11日公布的《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務指引》，對陽光私募參與股指期貨有20%的做空倉位限制。

不少私募開始躲避證券賬戶和股指期貨賬戶的制約，從合伙制企業(yè)著手。雖然合伙制企業(yè)有賬戶方面的優(yōu)勢，但稅收較高，導致私募做對沖基金沒有實質進展。在對沖缺失的背景下，目前陽光私募對下行風險的控制實際上是靠天然的直覺，而不是有效的工具，控制風險比較困難。

上海從容投資管理公司董事長呂俊也表示：“私募現(xiàn)在迫切希望在立法的過程中，能把陽光私募的事情講清楚?，F(xiàn)在我們不斷在開發(fā)新型產品，包括對沖、量化等，還有流動性稍微低一點的增發(fā)型，但現(xiàn)在這些產品通過信托都做不了?！?/p>

“在這個行業(yè)里面，你做到一定規(guī)模后，是做一個偉大的投資家，還是做一個商人？”這是一位知名陽光私募基金經理的反問。

通常，一家私募公司的支出，主要由人員工資、調研、房租、信托賬戶等費用構成。部分私募光賬戶費用一年就要支出100多萬元。

在廣州長金投資管理公司副總裁金鑫看來，陽光私募普遍面臨成本問題?！氨緛黻柟馑侥颊Ｇ朗峭ㄟ^信托來做，但現(xiàn)在證券信托產品被禁止開設新的證券賬戶，導致存量信托賬號資源稀缺，單個賬號的價碼也迅速提升?！?/p>

此外，券商一般都會追求交易率、換手率?！坝捎谖覀兒軋远ǖ刈鰞r值投資，換手率是很低的，所以在這方面不是券商所喜歡的。還有銀行也會看重自己的利益，蛋糕還沒有做出來就把虛擬蛋糕先切一切?！苯瘀伪硎尽?/p>

北京一位陽光私募總經理對記者分析：“私募像一個自然界里的生態(tài)環(huán)境，不同物種的捕食方法是不一樣的。這個市場一定要有多元化的方法論才是健康繁榮的市場，所以特別希望看到更多差異化的投資者取得很好的業(yè)績。”

陽光私募三大煩惱

上海理成資產管理總經理程義全在上述論壇上表示，綜合來看，陽光私募目前主要面臨三大煩惱。

一是渠道費用。“剛開始成本就那么高，包括單位成本、渠道成本，而且很多渠道都想要服務管理費，很多渠道商都在逼你。”

二是監(jiān)管政策?！罢f白了，證監(jiān)會幾乎把陽光私募能夠做的，能夠堵住的口全部堵住了，目前也沒有一個合理的監(jiān)管架構。”

在程義全看來，陽光私募發(fā)展到今天，其實已反映出整個生產系統(tǒng)出了問題。“國內資本市場股票投資者只有30%左右是機構投資者，60%左右是散戶，市場缺乏真正的價值投資者?！?/p>

他認為，趨勢交易者不可能成為真正的價值管理者，只有絕對收益管理者才有可能成為價值管理者?！罢驹谫Y本市場的角度，如果陽光私募不發(fā)展，整個制度長期是沒戲的”。

第三是公司治理?！斑@是目前為止困擾陽光私募管理者非常大的問題?！?/p>

在海外，私募運營成本比較低，但是提供的服務非常全面，從托管到交易再到律師都非常全面，而且非常專業(yè)。

篇（3）

市場波動劇烈信托型私募基金業(yè)績分化

2007年下半年A股市場走勢可以分為兩個階段，第一階段從7月初到10月中旬，市場呈現(xiàn)單邊上揚的走勢；第二一階段從10月中旬至12月末，市場呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢。信托型私募基金下半年的業(yè)績能夠反映出在經歷了一次中期時間段的漲跌輪回后，各家私募基金的投資管理能力和風險控制能力究竟如何。數(shù)據顯示，深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號、深國投一景林穩(wěn)健等5只產品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振寧領銜的上海睿信3只產品收益率列在末位。除此之外，趙丹陽領銜的深國投一赤子之心系列產品和平安－pureheart系列產品收益率也都在10％以內。(表2)

而2007年7月2日至12月20日同期，上證指數(shù)漲幅為32.01％。除了深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號與上證指數(shù)收益率大致相當外，其余多數(shù)信托型私募基金產品均明顯跑輸上證指數(shù)。當然，這其中扣除了作為信托產品投資顧問的私募基金管理人所提取的盈利部分的業(yè)績提成。(投資顧問費)

從數(shù)據中可以看出，在下半年市場經歷了一輪完整漲跌過程的背景之下，私募基金陣營開始加速分化。收益率最高的產品是收益率最低的產品的77倍。如果說公募基金選擇的是投資團隊化的運作模式，那么私募基金往往更加崇尚個人英雄主義。由于私募基金特別強調靈魂人物在投資管理過程中的核心地位。因此，對于基金投資人來說，由于私募基金經理人判斷失誤所引發(fā)的風險是不容忽視的。

信托型私募基金背水一戰(zhàn)

我們尊重私募基金不同類型的投資理念、投資風格和投資策略。但是，我們必須承認在不同的市場環(huán)境下，不同的投資理念和策略可能會出現(xiàn)截然不同的投資結果。這是證券市場的客觀規(guī)律，我們不贊成完全以理想主義者的態(tài)度對待真金白銀的投資。2007年信托型私募基金輸給公募基金的現(xiàn)實將私募基金推向了十分尷尬的境地。私募基金的領軍人物――赤子之心資產管理公司總經理趙丹陽已經于新年伊始宣布，將清盤旗下所有信托型產品。這一信號表明，如果私募基金的表現(xiàn)不能體現(xiàn)出優(yōu)于公募基金的投資管理能力和業(yè)績，那么高額的業(yè)績報酬提成便難以持續(xù)。因此，2008年對于信托型私募基金來說，是證明自己的最后次機會。

不過，對于信托型私募基金來說，也并非完全沒有勝算。

首先，經過了2006、2007年的大幅上揚后，市場估值水平迅速提升。2008年的市場上漲動力更多的來自上市公司業(yè)績提升而非估值的提升。因此，2008年A股市場的系統(tǒng)性風險在上升，市場指數(shù)的波動幅度會進一步加劇，個股的分化不可避免。很多私募基金的長處就是在震蕩市中尋找超額收益。優(yōu)秀的資產管理人完全可以通過選股與擇時的操作來平滑市場大幅波動的風險。因此，在這種市場環(huán)境下，抗風險能力強的私募基金產品可能會有更為上住的表現(xiàn)。從今年11月份以來的數(shù)據已經可以看出，以廈國投一國軒一號為代表的產品逆勢出現(xiàn)大幅上漲，大大跑贏市場和公募基金，表明優(yōu)秀的私募基金管理人正在嶄露頭角。

另一方面，信托公司對于私募基金的投資組合、持倉比例等方面的限制也在進步放開。靈活操作本身就是私募基金的優(yōu)勢。完全按照公募基金的持倉比例要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉比例的放開，信托型私募基金的業(yè)績有望出現(xiàn)明顯的提升。

關注抗風險能力強的信托型私募基金產品

篇（4）

具體而言，陜西金億通參加金博會的一個重要目的，就是要利用金博會的平臺，向公眾推廣個人和家庭的理財規(guī)劃概念，同時把公司的理財明星團隊推介給大家。目前公司70%的員工有5年以上的從業(yè)經驗，他們分別來自銀行、證券、信托、典當行、小額貸款公司等，可以說整合了這些金融子行業(yè)的優(yōu)勢。30%的員工持有中高級理財規(guī)劃師證書，擅長各類投資理財規(guī)劃，可為投資者提供全方位服務。

據了解，陜西金億通成立于2012年，注冊資金3000萬元，是一家綜合類的投資管理公司，主營業(yè)務是金融投資、金融顧問和管理顧問。

高亞梅詳細講述了陜西金億通的服務流程和工作方式。

第一，“金億通財富中心”推出股權投資加債權投資的模式，通過嚴謹?shù)捻椖繉徍撕蛯I(yè)的風險控制體系，優(yōu)選金億通投資產品，讓客戶實現(xiàn)保本收益的投資目的，并且通過與多個成熟優(yōu)秀的金融機構合作優(yōu)選多種金融投資衍生產品，讓客戶根據自身的投資需求選擇最適合的產品。

第二，金億通財富中心培養(yǎng)了專屬的精英團隊。團隊成員不但擁有良好的金融背景、突出的專業(yè)能力，還深刻地了解產品、金融市場以及客戶的實際情況，能夠為客戶量身制定個性化的投資方案。

篇（5）

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）34-0099-03

1券商直投業(yè)務的現(xiàn)狀

1.1券商直投業(yè)務的概念

券商直投指證券公司直接對未上市項目進行股權投資，以期通過上市或并購等方式退出并取得投資收益。證券公司直投業(yè)務既包括投資于新興初創(chuàng)企業(yè)、發(fā)展擴張企業(yè)等以單個企業(yè)的發(fā)展前景為遴選標準的風險投資業(yè)務，也包括投資于基礎設施建設、國家支柱產業(yè)等以產業(yè)為投資導向的投資業(yè)務。在整個業(yè)務過程中，證券公司既可以以自有資金投資入股以獲取股權收益，又可以通過提供金融中介服務獲取傭金作為利潤，因此可以說，券商直投業(yè)務是證券公司傳統(tǒng)的自營業(yè)務和資產管理業(yè)務的擴展和延伸，是證券公司的創(chuàng)新業(yè)務之一。

1.2券商直投業(yè)務的主要組織形式

1.2.1事業(yè)部型

由證券公司設立專門的直接投資業(yè)務部，負責該項業(yè)務的開展。為避免與公司內其他部門（研究部、投行部、并購部、固定收益部等）在業(yè)務上產生利益沖突，該部門應當在人員、財務、信息交換等方面與賣方業(yè)務部門隔離。

1.2.2子公司型

由證券公司發(fā)起設立投資管理公司（全資、控股或參股），證券公司通過專項理財計劃募集資金用于直接投資業(yè)務。投資管理公司與證券公司間是股權控制關系，業(yè)務相對獨立，因此更有利于完善風險控制機制，并可通過引入其他戰(zhàn)略合伙人提高投資管理公司的信譽和業(yè)務能力。投資管理公司的內控機制及決策機制參照證券投資基金管理公司及國外風險投資公司的機制建立，獨立開展直接投資業(yè)務，不受證券公司影響。

1.3券商直投業(yè)務在中國的發(fā)展歷程及相關政策

20世紀90年代，華夏證券、南方證券等證券公司就曾經開展過直接投資業(yè)務，當時的主要投資方向為房地產行業(yè)，結果由于風險控制和運作的不規(guī)范，隨著海南房地產泡沫的破裂，許多證券公司直投業(yè)務蒙受了巨大的損失。

1995年，中金公司設立了直接投資部，負責對未上市企業(yè)的公司股權進行直接投資業(yè)務，中金公司直投部先后投資了新浪網、鷹牌陶瓷、南孚電池等項目，其中新浪網和鷹牌陶瓷分別在美國和中國香港上市、南孚電池被吉利公司收購，中金公司直接投資業(yè)務獲得了不錯的投資收益。

2000年前后，大鵬證券等券商再次掀起直接投資熱潮，紛紛設立創(chuàng)業(yè)投資公司，豪賭創(chuàng)業(yè)板的開通和被投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市。但由于創(chuàng)業(yè)板未能如期開通，使得參與直投的證券公司損失慘重。

2001年4月，鑒于當時證券公司進行直接投資存在許多違規(guī)和違法操作行為，以及對社會造成的不良影響，證監(jiān)會決定停止各證券公司的直接投資業(yè)務并進行清理整頓，但仍有一些券商的直接投資業(yè)務轉入地下，形成私募基金。

2006年2月，國務院頒布《關于實施〈國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006―2020年）〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關監(jiān)管規(guī)定的前提下，可以開展創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)務，政策由此消失，國內主要證券公司紛紛開始試水股權直接投資。

從2007年直投業(yè)務試點破冰，券商直投已走過5個年頭，5年來，在政策（具體詳見表1）的不斷寬松的情況下，在此過程中券商直投異軍突起，成為私募行業(yè)一股不可小覷的力量。

根據投中集團《2011年中國券商直接投資業(yè)務統(tǒng)計分析報告》，截至2011年12月31日，國內已有33家券商獲批并成立直接投資公司。加上2012年年初新成立的7家，至今國內已有40家券商直司（具體情況詳見表2），總計注冊資本達299.8億元，共計管理基金25只，總規(guī)模為111.3億元。

截至2011年年末，33家券商直司共計實現(xiàn)凈利潤19.97億元，券商直司員工隊伍，從2007年年末的11人發(fā)展到2011年年末的511人。

但是，直投業(yè)務對券商收入和利潤的貢獻仍然有待提高，僅個別公司在該項業(yè)務具有一定規(guī)模。與此同時，券商直投在全國PE市場中所占份額也仍然較小。2011年國內VC/PE市場披露1400起案例，投資規(guī)模近380億美元，券商直投投資規(guī)模占PE市場投資總額不足5%，以投資案例數(shù)量來看，券商直投投資案例占總投資數(shù)量的10%。

2券商直投業(yè)務優(yōu)勢

相比其他類型的直接投資機構，證券公司開展直接投資業(yè)務的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

①專業(yè)優(yōu)勢：借助內部研究及投資銀行團隊提供的一系列專業(yè)意見，券商在投資、分析及執(zhí)行投資專案方面的多元競爭優(yōu)勢；②融資優(yōu)勢：大型券商在資本市場上具有廣闊的融資渠道，得以創(chuàng)造性地實現(xiàn)有吸引力的投資結構，確保順利執(zhí)行復雜的金融交易；③退出優(yōu)勢：借助IPO和兼并收購等方面的經驗，券商在投資退出上具有更大的靈活性。

從國際經驗看，券商開展直接投資業(yè)務，不僅可以充分發(fā)揮其在資本市場中的媒介作用，還可以進一步拓寬券商業(yè)務范圍，提升券商的競爭實力。首先，傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務的向前延伸。如果投資銀行發(fā)現(xiàn)了仍處于種子期、啟動期或者是成長期的企業(yè)，但這些企業(yè)尚不具備上市條件，其發(fā)展又需要資金，此時投資銀行就會幫助這些企業(yè)尋找投資者，一方面可以解決企業(yè)的資金問題，另一方面也有助于其規(guī)范運作，使企業(yè)盡快提升到成熟階段，進入上市候選企業(yè)行列，為投資銀行日后的運作奠定基礎。其次，傳統(tǒng)資產管理業(yè)務的橫向拓展。券商傳統(tǒng)的資產管理業(yè)務主要為客戶提供在二級市場上的投資服務。通過對有上市潛力企業(yè)的投資，客戶可獲得更為廣泛的投資渠道。

3券商直投業(yè)務未來發(fā)展展望

2012年11月，中國證券業(yè)協(xié)會的《證券公司直接投資業(yè)務規(guī)范》（簡稱《規(guī)范》），《規(guī)范》的出臺意義重大。一是體現(xiàn)了證券行業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展的理念，對券商基礎功能之一――投資功能再造有積極的促進作用，也有利于為券商直投業(yè)務營造公平的競爭環(huán)境；二是直投基金設立由中證協(xié)事后備案，體現(xiàn)了放松管制、加強自律的監(jiān)管理念；三是《規(guī)范》打開了直接投資業(yè)務創(chuàng)新的空間，增強了業(yè)務靈活性，有利于券商直接投資業(yè)務贏利模式轉化，向差異化方向發(fā)展。

《規(guī)范》的實施讓券商直投如沐春風，但券商直司如何利用政策實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展，將會成為未來券商直投發(fā)展壯大的很重要的因素。

結合券商直投業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀以及券商直投業(yè)務的開展優(yōu)勢，未來券商直投業(yè)務的發(fā)展建議重點關注：發(fā)揮母公司資源平臺優(yōu)勢、為所投資企業(yè)提供增值服務、結合實體經濟挖掘企業(yè)成長價值等。

3.1依托母公司資源優(yōu)勢，提高自身競爭力

伴隨著中國經濟步入結構調整階段，整個PE（私募股權投資）行業(yè)隨之進入調整期，投資熱情下降、投資金額萎縮、募資難、企業(yè)業(yè)績下滑、退出周期加長、退出回報率下降、中小型基金到期退出壓力增大等是國內PE行業(yè)面臨的主要問題，新一輪PE行業(yè)的洗牌漸行漸近。如何在當前復雜的市場環(huán)境中立于不敗之地，直投子公司關鍵是要塑造自己的核心競爭力。

加強核心競爭力，一是充分發(fā)揮母公司的資源平臺優(yōu)勢，在現(xiàn)有政策允許的條件下，加強與母公司其他業(yè)務平臺的資源整合，如債權業(yè)務、并購業(yè)務、研究部門、承銷保薦業(yè)務等；二是提高自身業(yè)務能力，加強對被投資企業(yè)的增值服務。隨著近年來PE的蓬勃發(fā)展，市場上大量的資金涌向優(yōu)質項目，企業(yè)在融資時已不僅僅是對資金的渴求，而在選擇投資人時，越來越注重投資人能夠帶來的資源和價值，希望投資機構不僅能夠給予資金的支持，更能夠給予如企業(yè)管理、財務咨詢、銷售服務、政府關系等方面的幫助，券商直投還需要在此方面加強投入。

3.2進一步加強人才培養(yǎng)，積極轉變發(fā)展戰(zhàn)略

券商直投子公司應當抓住《規(guī)范》實施的契機，引進和培養(yǎng)人才、加強業(yè)務學習、完善激勵與約束機制、發(fā)揮券商自身優(yōu)勢。適應形勢發(fā)展需要，積極轉變發(fā)展戰(zhàn)略。在投資階段上，從投資企業(yè)上市之前（PRE-IPO）項目為主向培育PRE-IPO項目為主轉變；在業(yè)務模式上，以自有資金為主向管理客戶資金投資為主轉變；在內部管理上，從粗放型管理向集約型管理轉變。

3.3深挖企業(yè)成長價值，滿足企業(yè)融資需求的多樣化

券商直投深入參與實體經濟，挖掘企業(yè)的長期成長價值，逐步開始設立風險投資、新三板、細分行業(yè)等各類具有專業(yè)特色的基金，重點在于滿足實體產業(yè)不同階段的多元化融資需求，充分利用券商直投的專業(yè)優(yōu)勢提高實體經濟的資源配置效率。結合實體經濟情況，發(fā)揮券商直投優(yōu)勢，大力開展并購投資業(yè)務。在歐美等國債務危機深重、大批企業(yè)面臨困境的時期，母公司設有海外機構的券商直投可積極探索開展跨境投資業(yè)務，通過跨境收購兼并，將歐美從事先進技術研發(fā)和生產的企業(yè)嫁接到國內企業(yè)的產業(yè)中，提高國內企業(yè)的核心競爭力。

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中圖分類號:F830.59

文獻標識碼:A

文章編號:16723198(2009)20014602

1引言

以天使組織的形式進行投資,能在一定程度上克服信息不對稱問題,提高天使投資者的管理水平和能力,提高天使投資的成功率,促進天使投資的發(fā)展。

2天使組織的形式

2.1種子融資公司

種子融資公司是為初創(chuàng)企業(yè)提供種子創(chuàng)業(yè)資金及后續(xù)融資服務的專職金融機構。他們一般是以有限合伙制和有限責任公司的形式存在,參與者擁有共同的投資理念、偏好和經濟外動機,并且基于相互的信任聚集到一起。與風險投資公司、基金的主要區(qū)別是:它們一般步尋求外部融資,以合伙人或股東自身的天使資金組合起來投資。

2.2天使投資聯(lián)盟

天使投資聯(lián)盟是指一些志同道合的天使投資者基于自己的投資需求自發(fā)地組織在一起,如共同天使(Common Angels)、天使樂團(the Band of Angels)等。借助天使投資聯(lián)盟,天使投資者可以在小范圍內實現(xiàn)信息共享、資源共享、風險共擔與強強聯(lián)合。通常是其中一個天使投資者提出他所支持的投資項目,然后大家以其討論該項目的優(yōu)缺點,進行盡職調查,最終支持的人一起投資。

2.3營利性的中介匹配機構

相對來說,這類天使投資組織的服務最完備,服務對象的范圍也最廣,不但對天使投資者服務,而且對企業(yè)家也提供匹配服務。這種天使投資組織的信息主要來源于同天使投資者、企業(yè)家的面談或者其他公開出版的資料。

2.4非營利性的中介匹配機構

在這種組織中,創(chuàng)業(yè)者提交創(chuàng)業(yè)計劃,同時繳納一定的費用得以展示;經過公證達到一定標準的天使投資者交費注冊成為會員,進入數(shù)據庫查詢創(chuàng)業(yè)計劃,對于自己鐘意的項目即可進行聯(lián)系投資。這類組織中最為典型的如美國的天使資本電子網絡(ACE-Net)、歐洲的商業(yè)天使網(EBAN)等。

2.5天使投資俱樂部或投資論壇

這類組織通常給他們的成員提供一系列的服務:舉行天使投資者和創(chuàng)業(yè)者的見面會、聚餐會;舉行某方面的教育講座,給予一定的指導;給予一定的投資技術咨詢等。

3天使投資者加入天使組織的投資運行機制

3.1天使投資者加入天使組織進行投資的運行模式框架

整個投資運行模式大致可以分為三個階段:

3.1.1天使投資者加入某種天使組織

由于各種天使組織的功能和運行機制是不一樣的,所以天使投資者可以根據自己的需要來選擇適合自己的天使組織。例如,對于那些經驗豐富的成功企業(yè)家,他們進行天使投資時缺乏的是良好的項目源,這時他們可以加入天使投資家俱樂部,來收集更多的投資信息。對于那些投資經驗不是很豐富的投資者來說,他們可以加入天使投資聯(lián)盟,與其他經驗豐富的天使投資者一起討論研究項目的優(yōu)缺點,一起進行投資,實現(xiàn)信息、資源共享,風險共擔,提高投資的成功率。

3.1.2天使組織為天使投資者提供投資建議

從而確定要進行投資的天使投資者和要投資的項目。在這個階段,通過天使組織的項目篩選或天使組織會員的共同討論,每個天使投資者根據自己的投資需求和投資原則決定是否進行投資,可能是一個天使投資者對某個項目進行投資,也可能是幾個天使投資者對同一個項目進行投資,還可能是幾個天使投資者對幾個項目進行投資。

3.1.3天使投資者進行項目投資

天使組織為天使投資者提供的個性化投資服務涉及天使投資的各個階段:為天使投資者分析自己的特征,以制定適合自己的投資標準、策略;為天使投資者和企業(yè)家牽線搭橋;為天使投資者進行細致的盡職調查,提出合理的投資建議,擬定詳細的投資合約;參與天使投資者與企業(yè)架的談判,是天使投資者取得更有利的談判地位,占據談判主動權,簽訂雙贏的合約;天使投資者參與企業(yè)管理、監(jiān)督,評定企業(yè)家的業(yè)績,充當天使投資家的“預警系統(tǒng)”,并且可提供后續(xù)投資建議,為企業(yè)尋找更合適和經營管理者;為天使投資者制定完美的退出策略,甚至直接聯(lián)系并購對象,充當投資銀行的角色。所有這些服務使天使投資者能夠節(jié)約時間、精力,并使其交易更有效率。

3.2天使組織的具體投資流程

這種投資運行模式還有其他一些優(yōu)點:(1)天使投資者加入天使組織,可以更容易地找到適合的投資企業(yè),投資企業(yè)也更容易找到愿意投資的天使投資者,這節(jié)約了投資雙方的對接成本和時間成本。(2)促進了辛迪加天使投

資的發(fā)展,分散了天使投資者的風險。

4該運行模式的在我國的應用分析――以上海天使投資管理公司為例

4.1公司簡介

上海天使投資管理有限公司(簡稱VCAngel)是由一群年輕的企業(yè)家發(fā)起,致力于在國內外挖掘商業(yè)機遇和優(yōu)秀人才,專門從事天使投資管理的公司。

4.2天使投資管理團隊組成

VCAngel的管理團隊都是由來自國內外眾多優(yōu)秀企業(yè)家、技術和管理專家以及風險投資專業(yè)人士組成。VCAngel的團隊不僅有豐富的投資和財務運作經驗,而且還具有成功創(chuàng)建公司的經驗、扎實的管理及技術背景,同時也有多次創(chuàng)業(yè)的經歷。這些單個天使投資者聚集在一起,不僅優(yōu)勢互補,還擴大了項目來源的渠道。

4.3投資方式

該公司是采用集體決策的投資模式。當有了新項目,首先,通過執(zhí)行團隊的盡職調查和投票決定是否有投資價值;然后通過公司的一般性會議討論,并由顧問團隊給出相關的建議;然后,團隊成員根據項目的預期投資利潤、自己的投資標準等來決定是否要進行投資;最后,團隊成員進行項目投資管理,并在適當?shù)臅r候通過某種退出方式退出項目。

5結語

上海天使投資公司就是典型的天使組織投資模式。通過這個例子我們可以發(fā)現(xiàn),這種運行模式存在以下幾個方面的優(yōu)點:

(1)投資雙方對接方便。由于天使投資者是以組織的形式存在,且宣傳較多,因此,企業(yè)很容易找到天使投資者。同時,由于組織內部不同的成員可能有機會接觸到不同的項目源,因此,擴大了組織的項目來源渠道。

(2)辛迪加投資較多,資金規(guī)模較大。由于天使組織成員較多,容易達成辛迪加投資,因此,也擴大了對企業(yè)的投資資金規(guī)模。而且對于那些剛進入天使投資行業(yè)的潛在天使投資者來說,可以從其他活躍天使投資者那里學習到很多天使投資的經驗。

篇（7）

這一概念提出后，在傳媒業(yè)和企業(yè)界引起極大關注，通過這種操作，唐龍既可以把本來紙面上的20億元轉化成對企業(yè)的現(xiàn)實投資，又可以通過扶植企業(yè)發(fā)展，獲取長遠的投資回報，遠比現(xiàn)在僅收取現(xiàn)金要合算得多。但現(xiàn)實與理想總有一段差距，據了解，唐龍接觸過的企業(yè)有500多家，而目前確定合作關系的企業(yè)只有5家。

其實，"媒體風險投資"的操作模式有兩個突出特點：

1．對中小企業(yè)有利。這些企業(yè)的現(xiàn)金流并不充裕，可要發(fā)展壯大，又必須通過媒體廣告打開知名度，提高銷售業(yè)績，因此通過"媒體風險投資"的渠道是個不錯的選擇。

2．對大企業(yè)有利。以前廣告費用作為營業(yè)費用的一項，一向是在稅前從企業(yè)銷售收入中扣除的，而按照我國新的《企業(yè)所得稅稅前扣除辦法》規(guī)定，企業(yè)廣告投放額超過銷售收入2％的部分將不計入稅前扣除，這對那些廣告投入大的大型企業(yè)無疑是很不利的。而"媒體風險投資"的模式正好可以使企業(yè)合理規(guī)避這一稅制限定，企業(yè)的廣告照做不誤，但賬面上根本就沒有廣告投放支出。道理很簡單，這筆支出通過與媒體的合作合同，變成了媒體對該企業(yè)的投資。這就等于把一部分本來要用來做廣告的銷售收入變成了企業(yè)的實收資本，而資本是不用交稅的。所以，這類企業(yè)作為廣告大戶，面對如此"天才的"避稅設計，沒有理由不動心。

各種企業(yè)都對"媒體風險投資"的模式感興趣，可為什么最后成功的寥寥無幾？就唐龍來說，筆者認為最根本的原因在于唐龍的"媒體風險投資"模式在真正的風險投資和一般廣告運作模式之間搖擺不定，沒有找到自己的落腳點。

首先，"媒體風險投資"的概念不準確。筆者認為"媒體風險投資"和真正的風險投資有區(qū)別，也有很深的聯(lián)系。通過對風險投資的分析，可以讓我們更清楚地認識"媒體風險投資"的失誤。

所謂風險投資（也稱創(chuàng)業(yè)投資）是指向未上市企業(yè)（主要是高科技企業(yè)）進行股權投資，并為之提供增值服務，使其快速成長，以期通過被投資企業(yè)上市、兼并或其他股權轉讓方式撤出投資，獲取高額投資回報的一種投資方式。從定義可以看出，其與"媒體風險投資"的主要相同點在于二者都是股權投資，而最大區(qū)別并不是通常所認為的一般風險投資投入企業(yè)的是現(xiàn)金、"媒體風險投資"投入企業(yè)的是折成現(xiàn)金的廣告版面或時段，而是一般風險投資要向被投資企業(yè)提供增值服務，參與企業(yè)管理。

通常風險投資公司只投資于本公司熟悉的特定行業(yè)，對企業(yè)嚴格篩選，而且派人參加被投資企業(yè)的董事會，幫助企業(yè)建立財務管理制度，完善法人治理結構，因此風險投資公司中有技術專家、金融財務專家、法律專家、企業(yè)管理專家等各方面人才。正是在這些專業(yè)人士的幫助下，企業(yè)能夠很快發(fā)展壯大。而媒體如果挑選企業(yè)的程序不夠嚴謹細致，對企業(yè)所處行業(yè)沒有深入認識，更致命的是媒體不具備專業(yè)人才，缺乏控制、監(jiān)督企業(yè)的手段，也就難免擔心企業(yè)會欺騙自己。

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“他們將接受企業(yè)越來越嚴格的審查，很難像以前一樣獲得好項目?！鄙钲谑袞|方富海投資管理公司董事長陳瑋告訴《投資者報》記者。

作為最早的一批投資人，管理著70億人民幣基金的陳瑋曾任深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會會長、深圳創(chuàng)新投資集團總裁、中新基金和創(chuàng)新軟庫基金董事長及投資決策委員會主任等，可以說，他親眼見證了中國PE行業(yè)的發(fā)展過程。

他認為，持續(xù)沒有項目可投的影子PE會轉型成為品牌PE的LP（有限合伙人，即投資人），而不是自己從事PE。

影子PE的生存模式

通過券商渠道取得項目，這是PE獲得項目的一類操作手法。

“對于大型PE來說，與資源豐富的券商合作是互惠互利的過程，它們可以通過券商取得一些PRE-IPO項目，券商則可以通過PE承銷一些即將上市的項目。但是對于中小PE來說，通過券商渠道取得一些項目，是他們的生存模式，以前這種情況非常多，但是現(xiàn)在他們估計很難獲得投資?！标惉|告訴記者。

在行業(yè)發(fā)展的初期，PE機構通過券商渠道，火線入股了一些不錯的PRE-IPO項目。

2010年11月5日，正式登陸創(chuàng)業(yè)板的晨光生物就是其中一例。

資料顯示，晨光生物是一家專業(yè)生產天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然營養(yǎng)及藥用提取物的企業(yè)，是國家級高新技術企業(yè)，在行業(yè)中占據龍頭地位。

2009年9月，公司第二次臨時股東大會審議通過，公司增加注冊資本678.5萬元。本次增資股份全部由149名自然人股東認購，其中新增自然人股東為126名，原自然人股東為23名。

同時，該公司還有另一輪增資――新增注冊資本1000萬元，全部由4家PE提供，分別是深圳市創(chuàng)新投資集團公司(下稱“深圳創(chuàng)新投資”)、深圳市達晨財信創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司(下稱“達晨創(chuàng)投”)、河北金冀達創(chuàng)業(yè)投資公司(下稱“金冀達創(chuàng)投”)、寧波高新區(qū)君潤股權投資管理公司 (下稱“君潤投資”) 以現(xiàn)金認購，增資價格為每股4.9元。

增發(fā)完成后，深圳創(chuàng)新投資持有公司400萬股股份，為公司第五大股東，達晨創(chuàng)投持有公司250萬股股份，為公司第股東。金冀達創(chuàng)投和君潤投資也分別持有公司200萬股和150萬股股份。4家PE合計持有公司近15%的股份。

根據《晨光生物關于公司設立以來股本演變情況的說明》，“公司清理委托持股是與上市計劃相結合的一攬子方案，該方案經公司2009年第一次臨時股東會審議通過。委托持股人在委托持股清理時已知悉公司的上市計劃，并自愿轉讓股權、簽訂股權轉讓協(xié)議。公司整體變更為股份公司后，2009年9月，原委托持股人通過增資的方式成為公司的實際股東，其權益得到了充分保障?！?/p>

另外，《晨光生物關于公司首次公開發(fā)行股票發(fā)行保薦工作報告》顯示，“本項目（指晨光生物）的初步盡職調查從2008年8月份開始。主要從總體上調查分析發(fā)行人是否符合首次公開發(fā)行股票并上市的條件?！?/p>

從時間上看，2008年9月進行的初步盡職調查，明顯早于2009年9月開始的第二次臨時股東大會。雖然無法判定其是否從券商渠道得到了消息，但無論是PE還是這些增資的自然人，顯然都已經知道晨光生物的上市計劃。

“無論錢來自哪里，其本質上都是錢，很難分析出誰是影子PE，但是這種現(xiàn)象的確存在?！鄙钲谑袆?chuàng)新投資集團公司（下稱“深創(chuàng)投”）北京分公司總經理劉綱告訴記者，作為投資者之一，深創(chuàng)投曾參與該項目，據他透露，最近幾年成立的新PE當中，很多小PE機構采取的就是跟投策略，以影子PE的形式存在，跟著券商這棵“大樹”，以自己的名義進行投資。

合法性備受爭議

影子PE突擊入股的做法備受爭議。

“通過與券商的關系，這些人獲得了項目。當然他們也會讓保薦人進行跟投，從而產生灰色收入?！标惉|表示。

這種模式是否合法？

“從法律角度上來說，目前證監(jiān)會正在嚴查利用內部資源從事關聯(lián)交易，但是他們會以各種方式規(guī)避這些問題，并沒有違法之處，但是從道義上來說，這引發(fā)了PE腐敗，讓人譴責?！睗h能投資集團法務總監(jiān)劉銀告訴記者。

不過，對此觀點，投資圈內也有一些不同的意見。

“這些人與券商合作進行共同投資，也會面臨很大的風險，不一定會成功。此外，有一些好項目本身是他們發(fā)掘的，他們向PE機構或者券商提供了項目信息，然后也跟著進行了投資，因此，不能對他們全盤否定?！眲⒕V認為，影子PE在一定程度上推動了PE行業(yè)的發(fā)展。

不被看好的未來

一個不容忽視的現(xiàn)實是，隨著券商直投的崛起，PE與券商合作的空間正在縮小。

“通過券商渠道獲取一些項目資源相對很容易理解，但是一直持續(xù)下去未來并不好說，以前圈內一些通過券商直投方式崛起的PE正在轉型。”陳瑋告訴記者。

這加速了PE的洗牌過程。

“對于一些品牌PE，如深創(chuàng)投來說，他們已經成長起來了，很容易獲得資源，券商不過是渠道之一，而對于一些小PE來說，這條路很難走下去?！备鶕惉|介紹，目前雖然法律上沒有限制企業(yè)接受獨立的第三方PE投資，但是在資金相對充裕、PE競爭不斷激烈的背景下，企業(yè)更愿意接受一些有品牌且增值服務能力強的企業(yè)，他們會對這些中小PE進行更嚴格的審查，比如說其錢的來源是哪里等等，以防止企業(yè)將來接受不必要的調查。

擺在影子PE面前的一條路是，如果不能在現(xiàn)有條件下發(fā)展到一定規(guī)模，影子PE的前景不容樂觀。

篇（9）

2008年金融危機以后，巴菲特高調購買高盛的股票，美國商業(yè)銀行的優(yōu)先股，大家都是親眼所見。李嘉誠在中國股票市場頂峰時，選擇退出。他們不僅做了，也分享了他們的觀點。我們看到了他們的行動，但是我們相信他們嗎？有可能。我們跟著他們去投資了嗎？未必。一方面，我們認為他們也會有馬失前蹄的時候，這次他們會看走眼。另一方面，我們當時手頭也沒有太多余錢。

巴菲特和李嘉誠能成功，一方面是他們的膽識過人，另一方面是他們的風險承受能力大。有的時候想，曹操和袁紹大戰(zhàn)以前，兩方面的謀士都分析到了各種情況，但是主帥的判斷能力起最后的決定作用。同樣，財經媒體每天都有人在那里頭頭是道地講，但做決定的卻是我們自己。

除了個人的膽識以外，還有個人的風險承受能力問題。巴菲特和李嘉誠做投資決定時，不需要誰同意。如果他們做錯了，他們也沒有生存壓力。這一點，許多投資經理做不到。很多投資經理表現(xiàn)一般，問題就在這里，因為他們承擔不了大的投資風險。所以有人說，投資回報高不高，不在于你有多聰明，而看你有多大風險承受能力。

股票市場的第二種人，是市場中的智者。這種投資人，一般是股票分析師或者是股票基金經理。他們沒有第一種投資者的膽識和資本，只能靠自己的努力和勤奮，提高自己對市場和各種行業(yè)的了解，選擇表現(xiàn)不凡的股票。

大的投資公司和基金管理公司，都會有許多這樣的智者。彼得?林奇就屬于這一類投資者。他們兢兢業(yè)業(yè)地做事，把各個要投資的股票公司的環(huán)節(jié)搞明白，做到對多錯少，最后取得高回報。這里我們應該認識到，投資也是一門學問，不是念兩本書就可以成為專家的。也要基本功訓練和全時間投入。

或許有人會說，我們就找彼得?林奇那樣的投資經理就好了。這事說起來容易做起來難。米洛（Bill Mill）就是一位天才的基金經理，連續(xù)多年取得高于股票指數(shù)的回報，但2008年，他管理的基金損失40%，讓人知道他也是個普通人。黎曼兄弟宣布破產的時候，他正在講值得投資黎曼兄弟的股票。林奇管理的基金在他離開以后，一直萎靡不振，至今沒有起色?；鹳Y產銳減。

篇（10）

隨著更多的基金項目和基金管理公司的產生，社會需要眾多的基金管理人才，基金經理就是這一行當中的高層次人才。其職責大致可分為：負責某項基金的籌措、負責基金的運作和管理、負責基金的上市、上市后的監(jiān)控。目前這方面的人才十分緊缺，其職業(yè)的前景看好?；鹦袠I(yè)的職業(yè)經理人又以基金經理需求最大。要成為一名合格的基金經理并不容易，一般要具有碩士以上學歷，有風險控制專業(yè)知識背景，還要具有較強的多學科、多行業(yè)分析判斷能力，有敏銳的市場嗅覺，豐富的實踐經驗也是必須的。

但是證券、信托、基金這三家均存在行業(yè)系統(tǒng)風險因素，賺錢相對較易，短期回報較高，但風險亦大，且按真正的企業(yè)管理機制運行。在投行業(yè)有一句話是“公司 80%的利潤是由不到 5%的員工所創(chuàng)造的”。如果想在專業(yè)方面有所發(fā)展，有所建樹，在這一行業(yè)做是極佳選擇，很多基金經理、投資銀行經理人員都年薪過百萬。

難點是學歷要求在逐步提高，最低要求碩士學歷，相對于銀行等金融機構其個人投資管理、金融運營能力要求更高，如果對這些行業(yè)有興趣，可以選擇證券投資、金融市場、金融工程專業(yè)方向，如果是學財務管理、法律碩士專業(yè)（本科是金融經濟）的，這也是不錯的選擇。

代表企業(yè)：摩根、花旗銀行（美國）、德意志銀行（德國）、美銀美林（美國）、摩根大通（美國）、瑞信、瑞銀（瑞士）、麥格理證券（澳大利亞）、星展銀行（新加坡）等。

咨詢公司

經濟預測分析人員的行業(yè)分布非常廣泛，但一般只有各個行業(yè)中的跨國公司、大中型企業(yè)和政府經濟決策部門、公共研究機構才會設置。主要負責各種市場數(shù)據的收集和分析。該崗位的重要性越來越明顯。而管理咨詢人員主要是流向一些咨詢公司，比如 IT 咨詢、戰(zhàn)略咨詢、營銷咨詢、審計、上市輔導等。

代表企業(yè)：麥肯錫、羅蘭貝格、埃森哲等知名咨詢公司。

一般企業(yè)

任何有一定規(guī)模的企業(yè)，都會有一些金融方面的工作，包括公司財務狀況的分析、匯總和報告、項目和部門和企業(yè)的財務預算和管理等。一些特別大的企業(yè)還有和專業(yè)金融機構相類似的工作。比如一些企業(yè)自己管理養(yǎng)老金，所做工作就和投資管理公司較相似。也有一些大型企業(yè)有自己內部負責企業(yè)兼并與收購的部門，與投資銀行協(xié)調工作。企業(yè)內部的金融工作壓力比直接在金融機構工作要小一些。如果你希望在事業(yè)成功的同時，也有足夠的時間照顧家庭和有自己的私人時間，這或許是值得考慮的選擇之一。

代表企業(yè)：各行各業(yè)。

保險公司

保險行業(yè)與商業(yè)銀行的就業(yè)體驗類似。在保險行業(yè)，逐漸培養(yǎng)起保險營銷、風險管理經驗之后，職業(yè)發(fā)展空間也依然非常大。雖然保險行業(yè)的工資回報可能不如投資銀行那么高，但是其較為穩(wěn)定，發(fā)展空間也不小，對于需要承擔更多家庭責任的女生來說也是極好的選擇。

因此，希望獲得穩(wěn)健回報的朋友不妨將保險行業(yè)作為一個選擇來考慮。

代表企業(yè)：法國安盛公司（AXA）、德國安聯(lián)集團（Allianz）、荷蘭國際集團（ING Group）、美國國際集團（AIG）、忠利保險公司（Assicurazioni Generali）等。