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序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇對資本市場的看法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。
一、資本市場的概念
在西方經濟學中，資本市場理論是最有爭議的一個領域。由于資本工具的復雜性、實踐性和多變性，導致人們對資本市場的認識很不一致。于是對資本市場概念的界定有著很大的差異，人們幾乎可以在任何角度使用它們，并且在不同的場合賦予它們不同的內涵。根據多數人的理解，資本市場，是指長期資金市場，經營一年以上中長期資金的借貸業務，它是長期資金融通的場所，在我國稱作長期資金市場。它由中長期銀行信貸市場、股票市場、債券市場、基金市場、保險市場、融資租賃市場等共同組成。股票市場和債券市場又統稱為證券市場，證券市場是資本市場中最活躍、最具創新性與影響力的組成部分是金融市場的重要組成部分。
國內學術界一般認為，資本市場是轉讓資本財產（以貨幣形式表現的資本物品）的市場，實際上就是資本生產要素市場，顯然，資本市場是期限在一年以上的各種資金交易關系或融通活動的總和。關于資本市場的內涵與外延，學術界還有以下幾種觀點一種觀點認為，資本市場是以融通長期資金為目的的有價證券發行和交易關系的總和。與此相適應，資本市場不僅包括股票市場和債券市場，而且還包括非證券化的產權交易市場及其他一切籌措和運用中長期資金的市場和中介機構。另一種觀點認為，資本市場主要由股票市場、債券市場和產權市場三大子市場所組成。還有一種觀點認為，資本市場不僅包括短期資本市場，而且要發展長期資本市場（主要是證券市場）不僅包括商品資本市場，而且要發展人才智力資本市場（主要是勞動力市場和企業家市場）不僅包括有形資本市場，而且要發展無形資本市場主要是高科技和專利市場）特別是要發展產權市場，這是進行資本經營的關鍵。最后，還有學者指出，資本市場屬于金融市場的別稱，貨幣市場以及銀行信貸市場也應包括在其中，筆者傾向于多數人的看法，認為超過一年以上的融資和投資活動都屬于資本市場范疇。
具體來說，資本市場可分為廣義的資本市場和狹義的資本市場，廣義的資本市場可分為儲蓄市場、股票市場、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。狹義的資本市場又稱證券市場是政府公債、公司債券、股票及其衍生產品等有價證券發行與流通的場所。其中股票市場與債券市場又形成了資本市場的核心。
筆者為了更好的闡述本文觀點，對資本市場采用了狹義的概念，即將資本市場的內涵界定于長期產權市場：股票市場和債券市場。
二、資本市場的特征
目前，雖然各個資本市場由于受各國和各地區的歷史傳統、社會制度和經濟結構的影響彼此存在很大差異，但同時由于各資本市場在動作過程中，為了增強自身的競爭能力，必須不斷提高管理水平、借鑒別國成功的運作和管理經驗，遵循國際慣例等，所以又具備了一些共同的基本特征。對這些重要的特征加以認識和了解，是目前發展中資本市場理論研究中的重大課題，對于培育發展中國家的資本市場，具有很大的理論和實際的意義。
資本市場同一般的商品市場相比，具有以下特征：
1.市場參與主體的廣泛。無論是股票市場還是債券市場，市場參與主體眾多，包括證券發行人、投資者、證券交易所、證券公司等證券交易中介機構、證券咨詢服務機構、證券市場監管機構等。
2.市場交易對象的特殊性。資本市場交易的對象是特殊的商品，是一種由股票、債券及其衍生品在內的金融商品。人們購買證券的目的在于獲得超過當初投入資金的額外利益，即證券的價值在于能夠帶來投資利益。
3.市場投資種類的多樣性。為了繁榮資本市場，增強資本市場的投資功能，資本市場的投資方式是多樣化、靈活化的，既可以進行現貨交易，也可以進行期貨交易、期權交易、股票指數交易等。
4.資本市場的國際化趨勢。隨著資本在國際間流動趨勢逐步加大，資本市場的國際化趨勢越來越明顯。如證券市場，無論是交易規則、交易對象的趨同性，還是證券市場參與主體范圍的對外開放，均表明各國證券市場之間的聯系日益密切，資本市場的國際化趨勢日益明顯。
5.管理嚴格，運作規范。完善的資本市場都擁有獨立、健全的證券管理法規，實行嚴格的市場管理體制，并借重于政府與法律的力量，創造了一個公平、合理、有序的競爭環境。這主要表現在兩個方面：其一，對證券市場的各個環節和方面即從發行市場、流通市場和中介組織都實施嚴格的管理，達到切實保護投資者的目的。其二，每一個環節都是明確的管理重點。在對發行市場的管理方面，管理的重點是“公開性”，管理當局要求發行公司必須如實公開自己的基本情況以利于公眾監督。具體措施是實行證券發行注冊制：在對交易市場的管理方面，偏重于強調交易行為的公正。
現狀:
無法忽視的“國際性”影響
當前,業界很多呼聲認為中國資本市場的“國際化”程度太低,與發達國家資本市場開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實”來證明我國資本市場“國際化”的不足,尤其是各種“數字”,如國內企業在海外發行上市的數量和金額、國內境外機構投資者數量、國內市場上可交易的國際性金融產品種類等。這樣的看法似乎不無道理。
實踐中,有的人認為,資本市場國際化是資本在運動過程中實現的證券發行、證券投資以及證券流通在國際間的自由化,是資本跨國界流動的必然產物。有的人則認為,資本市場國際化是指資本(證券)市場與國際資本(證券)市場接軌,國內市場成為國際市場的組成部分。還有的人認為,資本市場國際化是指法律法規接受國際通行的概念,接受國際會計準則和信息披露原則,市場間互相開放。
如果按照上述對“國際化”的界定,我國資本市場目前發展水平與之相差甚遠,遠遠無法達到“國際化”的要求,尤其是考察國內企業在海外發行數量金額、國內市場上的國際性金融產品數量等“硬性”指標,國內資本市場離“國際化”程度更是遙遠。但現實中的實際情況卻并非如此。
自東南亞金融危機以來,幾乎所有的國際性金融事件都能影響到國內資本市場尤其是證券市場,國內金融市場尤其是資本市場對國際金融市場上“風吹草動”的反應也幾乎同步,如眾多分析均認為不會對中國造成影響的迪拜債務危機依然在第一時間引發了中國股市的巨幅震蕩。反過來,中國資本市場變動、證券交易市場波動的國際影響力也愈加顯著。國際資本市場上越來越多的研究和預測都離不開對中國市場情況的考慮和參照,中國資本市場的變動往往能夠引起全球資本市場第一時間的“連鎖反應”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數下跌6.74%,深成指數下跌7.55%,這次國內市場的突發性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國道瓊斯指數下跌1.74%,納斯達克指數下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價格跌幅超過4%。國內市場變動產生如此程度的國際影響力并非個案,中國資本市場尤其是中國股市已經成為國際資本市場體系的重要組成部分,中國資本市場的國際影響力任何人都無法忽視。
國際資本市場間的互動關系如果沒有一定程度的互相“滲透”、沒有一定的“國際化”是無法實現的。當然,目前我國資本市場對外資進入的領域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒有完全開放。應該說,這些方面更多是對我國資本市場“國際性”水平不高的反映。“國際性”代表一國資本市場自身在制度、規則等各方面建設和完善的程度,它可以衡量一國資本市場“成熟”與否和發展到達的階段如何。我國目前資本市場仍有很多需要完善和健全的方面,國際性水平和影響力相比發達國家仍顯不足。如何在不斷改進各種內部設計、完善相關規則方面下大力氣,努力提高市場的成熟程度和“國際性”水平更需要引起廣泛的關注。
博弈:
“迫切”不能“急切”
“高效”更要“安全”
市場在資源配置中發揮著基礎性作用,金融是市場經濟的核心,資本市場是現代市場經濟的重要內容,建設一個功能完善、高效安全的資本市場既是前面提到的“現代金融體系”的重要組成部分,又是實現全面建設小康社會奮斗目標的重要戰略任務。政府和有關部門一直致力于我國現代資本市場的構建和完善。
我國現代資本市場的構建和完善是一項充滿難度和挑戰,需要穩健推進的綜合性“工程”。雖然經濟的發展對現代資本市場構建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國資本市場發展仍很不完善、金融中介機構還不成熟、創新工具依然缺乏和匯率波動仍不靈活等實際限制,資本市場的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩健”和“安全”。
韓國資本市場的對外開放始于上世紀80年代,在其《資本市場國際化計劃》中制定了4階段發展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩步推進本國資本市場的開放進程。臺灣的資本市場對外開放歷時20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機構投資后個人投資,根據市場發展實際情況逐步放寬限制的原則,經過三個發展階段實現資本市場的對外開放。日本同樣采取慎重的漸進式方針,有步驟逐步放松金融監管,引進競爭機制,在長達40年的時間里實現了本國資本市場的全方位對外開放。
上述國家或地區對資本市場對外開放“穩健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當然,也有國家對于開放本國資本市場過分“急切”,忽視對風險的分析和控制,導致風險的累積和爆發,致使國內發展受到嚴重損害。智利在本國資本市場對外開放進程中,忽視本國資本市場實際承受能力,盲目制定過高、過快的發展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過于激進,與其自身尚不完善的經濟基礎和金融監管水平極不適應,最終導致國內利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務危機的爆發埋下禍根。
可見,資本市場的改革和對外開放必須要與經濟系統發展水平相適應,協調好與經濟系統和制度間的均衡關系。否則,資本市場脫離實際“國情”的盲目對外開放將面臨巨大風險,如所謂的“波動溢出效益”等。這些風險經過“連鎖反應”被放大,甚至可能侵犯到國家的經濟乃至國家。
當前,隨著國際資本流動的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風險在國際資本市場上“無限”擴大,任何單一資本市場的小波動都有可能引起多國資本市場“風起云涌”。“迪拜世界”在短短幾日內“橫掃”國際資本市場,造成全球范圍內股市暴跌和匯率大幅波動:在亞洲,日經指數下跌1.7%,港股恒生指數重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指數大跌2.4%;在歐洲,英國FTSE 100指數跌3.2%,德國DAX基準股指跌3.2%,法國CAC-40指數跌3.4%;而美元兌日元匯率創下14年來新低。國際資本市場上這種風險傳遞“牽一發動全身”的特點,使得任何一國在本國資本市場對外開放中所面臨的風險和不穩定因素都大大增加,脫離經濟系統實際發展水平的“超前”對外開放,必將對一國資本市場造成難以估計的不良影響和沖擊。
因此,我國資本市場的改革和對外開放不能過分追求“速度”,要更多注重“穩健”和“安全”。要從間接開放開始,穩步做到國內市場的開放后再“安全”地實現更高層次和程度上的對外開放。要制定詳細周密并具有一定靈活性的開放計劃和實施措施,把握好對外資進入我國資本市場渠道和手段的控制,從各個層面保障我國資本市場改革和開放進程的有序、高效、穩健和安全。
開放與監管:
雙向開放內外交流
資本市場的對外開放早已是不可逆轉的歷史潮流,任何國家都無法“置身世外”,否則就只能在“閉關鎖國”中快速落后,離開國際活躍舞臺。理論上,一國的資本市場對外開放完全應該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國自主決定。但現代市場經濟體系在全球普及后,要求單個經濟體“開放”和“交流”的國際壓力愈來愈大,這在某種程度上對一國資本市場開放的自主決策產生很大影響。
概括來講,資本市場對外開放包含兩個方面:國內資本投到境外和國外資本進入境內,即“走出去”和“引進來”。這兩方面的“開放”和“交流”對促進我國資本市場改革和對外開放具有同等重要的作用,必須堅持兩者并重。實質上,一國資本市場的開放和“國際化”發展是一個內外部各項制度不斷協調適應的過程,是內外部市場運作規則有效對接和轉換的過程。國內外資本市場規則對接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個市場間的流動,越有助于提高我國參與國際資本市場的深度和廣度。在我國資本市場改革和對外開放探索中,要適應國際慣例,與國際要求接軌,堅持“走出去”和“引進來”并重,加強“內外交流”。
但是,在“內外交流”的過程中,一國資本市場將面臨更多來自國際資本市場的風險和沖擊,正如前文所述,國際資本市場“牽一發動全身”的風險傳遞特點將使得我國在資本市場對外開放中面臨更多的風險和不穩定因素。如何防范和化解這些風險和不穩定因素對資本市場監管提出了嚴峻考驗和要求。
中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）027-0000-01
前言
由于中央企業在國民經濟發展上有著極為重要的影響，因此，在一定程度上也可以促進我國經濟實現健康與穩定的發展。所以在實際中就要對中央企業中的資金以及投資等方面進行科學的管理。中央企業的發展方向已經成為了內部資源市場發展的必然結果。且中央企業與一般的國有企業還存在著本質上的區別，有著規模大與資本雄厚等優勢。
一、內外資本市場的資本運作與驅動因素
對于資本運作來說，也可以將其看作是資本運營，通過不斷的優化配置來提高運營的效果，增強經濟效益。且內部與外部資本市場的交易活動可以擴大或是縮小企業中的內部資本市場便捷，從而實現資源的優化配置。
（一）資本的運作方法
對于中央企業來說，借助發行股票或是抵押貸款等方法來提高長期的資本，促進了集團內部資源市場規模的不斷擴大。隨著時代的不斷發展，國家并購風波的不斷擴大，使得內部資本市場已經成為了一起企業實現集團化發展的重要方法之一，同時也是企業實現不斷發展的重要途徑。中央企業通過資產出售以及徹底算清等方法來減少長期資本，從而縮小了內部資本市場的邊界。在長期的發展過程中，企業會出現生產經營以及外部資本市場交易等現象，但是對于這種方法來說，卻并沒有改變內部資本市場的范圍，如委托理財等方法并沒有增加或是減少企業集團中的長期資本，但是也給企業的發展帶來了技術與專業化的服務等方面，同時也可以實現財富增值[1]。
（二）驅動的因素
中央企業的內外資本市場所進行的交易活動不僅可以轉變內部資本市場的實際規模，實現資源的優化配置。中央企業之所以會發生相應的變動，其主動的驅動因素就包含了：第一，為了解決中央企業內部中資金短缺的現象，往往會從外部資本市場上采取募集資金以及選擇較好的投資項目來進行投資。第二，從自身優勢出發，選擇引進先進的設備與技術專利等，實現內外資源上的有效交換，從而提高實際的經營能力。第三，借助延伸產業鏈條或是采取強強合作等方法來實現對企業集團中的規模進行不斷的擴張，從而建立出穩定的關系，增強中央企業的整體競爭能力，避免同行競爭帶來的不利影響。
對于中央企業的內外資本市場來說，其中的交易活動直接影響著整個的資本市場，因此，就要引更多的關注。同時，中央企業資本實現擴張與收縮的活動還要堅持從戰略發展的層面上出發，運用好人力、物力以此信息等資源來保證后期工作的順利進行，同時也要對集團中的內外運作的過程以及后果等方面進行全面的監督與控制，從而明確內部資本市場運作的實際效果，為以后的研究與發展提供明確的方向。
二、內部資源市場的內部運作與驅動因素
對于中央企業來說，屬于產權組織的聯結體，在利益等方面上有著一致性的特點。且從內部資源市場的內部資本運作上來說，通過母公司來實現的，成員之間的相互交易也沒有占據主要的地位。但是對于這種說法來說，從另一層面上來說，有著資本調配以及任務分配的重要意義。從內部資本與內部資本市場的運作上來說，有著決定的作用。
（一）資本運作的形式
內部資本運作的活動形式主要包含了：項目的有效投資以及資金的集中分配等方面上。因此，在實際工作中就要明確，內部資本的運作形式有著多樣性的特點，但是在母公司的統一管理下，資本的實際流動也是通過內部金融中介來分配的，所以母公司有著一定的優勢。且對于中央企業來說，實現資金的集中化管理已經成為了企業長遠發展的必然選擇，但是也要建立在適度分權的基礎上。在適度分權中，主要是從母公司與成員企業之間的控制程度不同以及對集團戰略發展的重要性等方面來出發的，所以也就影響著內部資本市場中內部資金的有效流動。從資源的籌集以及交換等方面來說，其交易形式以及價格機制等方面都存在著一定的不同。因此，在實際中就要從不同的層面上出發來做好控制工作[2]。
（二）驅動的因素
作為內部資本市場運作中的重要內容，內部資本的運作有著極為重要的影響，同時也起到了維持資本運作的重要使命。不論是在籌資還是在投資等方面上來說，中央企業的內部資本市場有著極大的優勢。因此，母公司就要堅持從企業集團的發展戰略上出發，做好投資等工作，實現資源的有效集中，從而提高收益的回報業務，提升資本配置的效果。此外，母公司還要依靠自身的權威性來加強企業之間的合作，真正實現資源共享，從而增強企業的整體競爭能力，降低風險的發生。
三、運作形式之間的對比
在實際中母公司還要真正發揮出企業集團的優勢，從整體戰略發展的層面上出發，環節融資約束，提高企業中的集團效應，增強自身在行業市場中的競爭力。從中央企業視角上來說，從經營上可以有效提高收入，實現多元化的業務。在財務上也可以實現融通大量資本，避免降低資源的浪費[3]。
四、結語
綜上所述可以看出，不論是從內外資本市場交易上來說，還是從內部資本市場的內部資本交易來說，都是從交易收益的層面上來說的。因此，就要明確運作的機制，掌握好交易的動機，提高運作的效果。從盈利的角度上出發來實現經濟效益的最大化。
參考文獻：
研究資本成本，在企業的日常財務管理中有重大的理論價值和現實意義。由于對理財學的研究起步較晚，還我國目前存在著資本成本的約束性和管理性缺乏等，如流通股股東普遍缺乏投資意識，重投機取利而輕投資增值等理論和實踐方面的問題。國有股股東對經營者的約束機制是缺位的，還有資本市場上的戰略投資者是缺位的。這些問題限制著我國資本成本的研究和應用。本文以定性的理論研究方法為主，定性與定量結合，會計學科與其它學科相結合對以上做了相關的研究分析。
一、資本成本的內涵及在投資決策中的作用
（一）資本成本的內涵
傳統意義上的資本成本是指企業為籌集和使用資金面付出 的代價，但是這種認識單純地以企業為視角，如果從廣義的角度上理解，這種定義有失偏頗。筆者認為，資本成本是投資于某一項目或企業的機會成本，也是投資者所要求的必要報酬率。
通常而言，投資者所期望的必要報酬率會隨著所投資企業或項目的投資金額、投資周期和風險水平不同而有所差異，而這種報酬率是企業不能決定的，但其大小可以用投資者所要求的報酬率來衡量。所以，從投資者的的角度去理解資本成本這一概念比站在企業的立場上認識要中肯一些。
（二）資本成本在投資決策中的作用
資本成本是企業投資決策與籌資決策之橋梁。投資者將自身擁有或者籌集到的資金放到資本市場上就是為了獲得報酬，投資之前考慮做多的就是資本成本和必要報酬率之間的對比關系。而使用這些資金的企業無論采用哪種回報方案，首先保證它的邊際資本成本效應與企業投資決策時所使用的假設資本成本相適應。所以，資本成本在投資決策中是一個必須考慮的因素，在資本市場上發揮著重要作用。
二、目前我國資本成本的現狀
（一）我國的資本成本缺乏約束性
首先，我國國有企業或國有控股公司的股東無法對經營者進行有效的監督和約束。這是因為一般國有股份的產權代表都是政府專職機構或政府授權的國有公司法人，股東因持有股票而獲得的權利手就是一種典型的“廉價投票權”。基于我國國有企業的管理的管理現狀和基本國情，這種權利的代表意義高于實際價值，他們根本無法對經營者的行為進行有效監督和制約。
其次，我國當前資本市場上缺少戰略投資者的角色。在市場經濟比較成熟的的資本市場上，最有資格充當戰略投資者這一角色的應該是券商等法人股東和機構投資者，但是由于我國的資本市場的發育還不成熟，國有產權占控制地位的比例依然很高，股東和控股人的法人產權特征不明顯，無法有效發揮“大股東”的正常作用。這種現狀的直接后果是投資和經營不能科學分離，資本市場上缺少戰略投資者的角色。
（二）我國缺乏資本成本約束的根源
我國缺乏資本成本約束這一問題既是我國長期堅持計劃經濟的結果也與資本市場的理論研究和實踐不足、財務管理理論的轉換上存在內在缺陷和我國改革開放以后制度性改革資本市場，對西方市場經濟學習不充分有關。
學術界在理論上一般把財務管理分為宏觀財政和微觀財務兩個研究層次，并根據研究重心的變化，以財政職能替代財務職能，把微觀財務并入國家宏觀財政體系進行研究。有經濟學家認為企業微觀財務的本質屬性是“資金運動”，而在經營活動中，企業對國家的依賴關系又是最主要的，這種主要表現在為資金的無償調撥、優先使用和必要利潤上繳之間的關系。所以，國有企業根本不存在籌資管理問題。
但是長期財政性撥款造成了我國國有企業“政企不分”和政府職能轉換不法實現的問題，不僅使國有企業過度依賴財政，生命力和競爭力脆弱不堪，還造成政府和企業的責任劃分不清，政府工作沉重，企業效益低下等阻礙市場經濟進步的問題。當然，這種經濟結構和政企關系下，國有企業既無可能也無必要去考慮資金的機會成本與收益率的問題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對于中國企業來說，現代財務管理理論發展緩慢的現狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對外國經驗的借鑒雙重原因造成的，而他的結果則是致使我國資本市場建設長期滯后。
后來，在特殊資本市場制度的安排下，我國證券市場得以迅速建立，在短時間內實現了傳統銀行主導融資制度向現代公開資本市場融資制度的切換。但是，正是這種外力主導下的制度變遷，使得我國資本市場出現了外在制度安排與資本市場自主調節和財務理念內生發展規律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場的發展過程中產生了一系列的矛盾與摩擦，為我國資本市場的低效率埋下了隱患。
三、完善資本成本約束的構想
（一）資本成本約束的重要意義
如果把資本市場的基本架構和市場經濟體制看作一個系統，那么具有硬約束的資本成本就是一個關乎這個系統安全性和穩定性的關鍵要素。
首先，從整體性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。雖然在學術和理論研究時，，我們一般從便利性上考慮，把資本市場這一復雜系統按照一定的規則分解成若干要素，然后在專門領域分別對各個要素進行分析和研究。但是，我們不能否認的是資本市場并不是各要素的簡單相加，而是一個由多要素統籌共同作用下的系統工程。在這一系統中，資本成本是基本要素。而具有硬約束的資本成本則是可以提高資本市場的安全性，是資本市場整體健康運轉的保障。
其次，從動態性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。健康的資本市場是一個由多要素環環相扣組成的動態系統市場，而上市公司則是這一系統中的一個活躍因子，它的系統和非系統風險使得資本市場風云變化、陰晴不定。一般而言，上市公司的非系統性風險會使本公司的股價發生相應調整，但基本不會改變原資本成本的結構。而市場的系統性風險的變化，則導致資本成本結構的變化和資本市場相應的股權變動，并帶動資本市場整體價格的上揚或下跌。所以具有硬約束的資本成本決定著資本市場的穩定性，是資本市場健康運轉的基礎。
（二）完善資本成本約束的主要措施
第一，培育資本市場上戰略投資者。現代企業制度建立和發展的經驗表明，只有股東成為資本市場是的戰略投資者，能夠決定公司的發展戰略并可以監督和制約公司管理者時，現代企業制度產權分離的優越性才能體現。所以對于目前我國正在發展壯大的機構投資者來說，當前工作的重點的不僅是擴大規模，更重要的是成為資本市場上的戰略投資者，提高自身對公司經營的參與和掌控程度，可以在公司治理和管理者的調整方面自由的提出意見。
第二，完善我國的多層次資本市場。資本市場的系統系決定了自身的多層次性，它的組成主體要適應市場的要求。資本市場改革初期，為了安全性考慮，我國資本市場的主體一國內投資者為主。從國外資本市場的發展經歷來看，境外投資者的運作體系完善科學，有利于增強國內投資者的資本成本意識，進而規范上市公司的法人治理結構，最終為企業債務融資提供更多機會。所以，我國建立和完善多層次資本市場已是大勢所趨、不得不舉。
第三，強化公司管理者的資本成本意識。現代企業制度建立的法人治理結構具有很大優越性，但并非無可挑剔。企業的經營者受雇于股東大會，與企業受益的聯系稀疏，是資本成本控制的巨大漏洞。如果能從監督約束和利益聯結兩方面強化公司管理者的資本成本意識，就會從源頭上把住上市公司的質量，推動資本市場的發展，
四、結束語
論文的研究結論：本文綜合地使用了經濟學、分類學等人文學科、理工學科的知識和會計學科的知識相結合來探討資本成本問題。論文的創新之處：在對資本成本概念辨析的問題上，強調闡述了資本成本和傳統定義的不同及它自身具有的特征，注重研究資本成本在財務決策中的作用和目前我國資本成本意識的現狀及改善的建議；本文在對資本成本問題的研究過程中，主要地選取了幾個關鍵部分。在研究思路上，論文力求創新突出研究的重點，不強求能對資本成本各個方面的問題能夠研究的面面俱到，同時盡量避免重復其他人的研究思路。這是本文的一個重要特色。
參考文獻：
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重陽投資：重陽投資旗下基金持續保持優良的投資業績，以重陽一期為例，成立至今的5年中年化復合凈收益率超過25%。從中長期角度看，重陽投資旗下基金均為投資者帶來不錯的投資回報，而我們2013年的業績表現基本與重陽產品的長期趨勢是一致的。
“客戶利益第一”是重陽的核心經營理念。2013 年，我們進一步將“客戶利益第一”明確化并落實到工作每個層面：客戶利益的中心是投資業績，一切工作要緊盯業績和合規；業績背后是投研能力，投資以研究為基礎，研究為投資服務；單純追求管理規模的擴張不可持續，規模務必與投研能力相匹配，一個符合適當性原則的穩定客戶群對投資業績會產生積極推動作用—有助于投資組合穩定和倉位管理，為此我們從2013 年開始對產品規模實施主動管理。
記者：對2014年行情判斷？對于現在提出的新牛市起點的觀點，您有何看法？
重陽投資：我們預計，2014年滬深300等指數存在中級上行的機會。在此過程中，那些引領和受益于經濟社會轉型的、有核心競爭力的優勢企業將成為市場“寵兒”，而以銀行、地產為代表的大盤藍籌股有望得到估值修復。另外，我們判斷那些曾因供給不足導致高估的企業將迎來沉重的調整壓力。需要特別強調的是，2014年和2015年將是A股邁向成熟的彎道，我們堅信，理性只會來遲，永遠不會缺席。
2014年一季度的投資策略與我們對于全年行情的判斷是一致的。我們將布局于那些引領和受益于經濟社會轉型的、有核心競爭力的優勢企業，同時回避那些曾因供給不足而導致高估的企業的股票。
創業板內部分化 大盤藍籌有望得到估值修復
記者：如何看創業板未來的走勢？
重陽投資：我們判斷創業板內部也會發生較大的分化，那些能夠實現業績成長的公司的股價將得到一定支撐，而業績無法支持目前高估值的公司將面臨估值調整的壓力。
記者：如何看藍籌股在2014年的機會？
重陽投資：總體上看，藍籌股目前較低的估值水平已經對于未來經濟和市場中的不確定因素有了較為充分的體現，因此我們覺得藍籌股繼續下行的空間和概率都較低。但我們判斷藍籌股也會有結構性分化，那些引領和受益于經濟社會轉型的、有核心競爭力的優勢企業將成為市場“寵兒”，而以銀行、地產為代表的大盤藍籌股有望得到估值修復。
新股發行改革將為資本市場打下更堅實基礎
記者：對IPO重啟后的表現有何看法？公司是否會參與打新或者前期的投資？
重陽投資：IPO重啟后市場遇到了一些小的波折，我們覺得這是可以理解的：首先，新股發行體制改革對于中國資本市場長期健康發展的重要性不言而喻。新股發行是實現資金有效配置核心的環節。因此，從證監會出臺的一系列新股發行改革措施將為我國資本市場未來長期健康發展打下更加堅實的基礎。
其次，在我國資本市場新興加轉軌的現實狀況下，任何改革進程無疑將是曲折和復雜的，不可能一蹴而就。作為市場參與者，我們需要對這一問題有充分認識，需要給予改革足夠的耐心和信心，更需要對改革者給予應有的理解與支持。
最后，需要指出的是，即使在發達國家要培育一個可以實現資源有效配置、可以與實體經濟良性互動、可以促進企業創新發展的高效資本市場也同樣是個艱巨的挑戰。這既需要自上而下完備的監管體系和制度設計，也需要我們每個市場全體參與者的盡職與自律。
重陽投資會嚴格按照我們的投資策略和選股標準，對新股進行全面詳細的研究。對于符合公司投資標準的投資標的，重陽投資會參與申購。
全面深化改革將使A股走向成熟和繁榮
記者：對目前我國進行的系列改革，特別是制度變革，您有什么看法？
重陽投資：不經意間，我們已站在一個重要歷史拐點上，中國經濟和資本市場將面臨重大制度變革。我國經濟發展到目前水平，傳統的加杠桿保增長無疑是飲鴆止渴，為確保經濟和金融安全，去杠桿促轉型成為必然。去杠桿對于處于轉型期的中國經濟是艱難挑戰，休克療法式的去杠桿顯然不是明智選擇。去杠桿有兩種途徑，一是減負債，二是加權益，選擇單純減負債的去杠桿或將嚴重影響經濟增速，選擇以加權益為主、減負債為輔的去杠桿則現實可行，而加權益的前提是相對穩定的經濟環境和能有效配置資金的權益市場。
我國多層次資本市場正在建設中，在當前和未來，A 股市場都將是我國資本市場體系中最重要的權益市場。無論是證監會去年11月30日新聞會的四文件，還是進一步加強中小投資者權益保護的“新國九條”，無論是企業年金、職業年金稅收遞延政策的推出，還是QFII 和RQFII的持續擴圍，都在為股市復蘇及其與國際接軌做制度鋪墊。
目前我國理論界對資本市場功能比較一致的看法是：資本市場最主要的功能是籌集資本、優化資源配置和實現體制創新。曹鳳歧（2003）認為，資本市場除了以上功能之外，還有產業結構調整功能，資本資產定價功能，地區經濟社會發展水平的展示功能，地區知名度的宣傳功能。劉義圣（2005）認為，資本市場的宏觀調控功能是：資本市場是反經濟周期的“避震器”，是通貨膨脹的“減壓器”，是通貨緊縮的“舒張器”，是金融風險的“分化器”以及產業結構的“調節器”。任志宏（2002）認為，資本市場具有價值評價職能和財富再分配職能。
關于資本市場效率的分析，最著名的莫過于資本市場有效性假說（EMH，theefficientmarkethypothesis）。資本市場的有效性理論公認的權威法瑪Fama（1970）在其經典文獻中將市場有效性定義為：在金融市場上，證券價格總是充分地反映可得到的信息。EMH理論的重要意義在于它為判斷資本市場的金融資源配置效率提供了一種方法。金融資源有效配置的關鍵，要看社會經濟生活中是否具備一個有效的資本市場定價機制，以及在其作業下的金融產品的價格能否準確反映與該價格相關的各種信息。如果金融資源配置是有效的，那么，各種金融產品的價格就應當正確地反映其內在價值，并使各交易者的邊際投資收益率趨于一致，超額利潤現象得以消除。相反，如果金融產品對各種信息反應滯后，就意味著信息傳播的低效率和金融交易者對信息反應的遲鈍，這種情況下的金融資源配置必然是低效率的。大多數檢驗結果表明，發達國家的證券市場符合弱型有效和半強有效的資本市場有效理論。國內學者對我國證券市場的效率問題的研究主要集中于是否弱型有效。從實證支持分析，1993年以前是的研究數據得出的結論是非市場有效。此后的研究大多數支持弱型有效，這反映了中國股市存在明顯階段性變化。
二、資本市場功能與效率的現狀
1、我國資本市場融資功能出現錯位
（1）我國資本市場融資功能得到了超常發揮。融資功能是資本市場最基本的特征和功能。我國深滬兩地股市雖然只有10多年的歷史，但融資功能得到了超常發揮：截至2002年底，A股市場累計股權籌資額4499.37億元，B股市場場累計股權籌資額325.11億元，A、B股配股籌資2215.10億元，A、B股市場流通市值12484.56億元，總市值38329.12億元，占國內GDP的約37.4%。中國資本市場的融資功能在全球資本市場上堪稱一支獨秀。
然而，我國市場公司融資往往不是為了擴大投資而融資，而是為了融資而融資。據統計2002年在1224家上市公司中，有71家上市公司的資金用于委托理財；217個募股項目被上市公司變更資金用途；上市公司閑置資金合計超過3000億元（包括募集資金和自有資金），其中資金存入銀行超過一億元的上市公司高達811家。這種單純為融資而融資的行為具有很大弊端，資本利用效率低下。
（2）我國上市公司存在著與西方公司完全不同的融資偏好。英美等國的公司在選擇融資方式時一般都遵循所謂的“啄食順序理論”(ThePeekingorderTheory)，即公司在進行外部融資時，首先選擇債務融資包括銀行貸款和發行債券，資金不足時再進行股權融資。上述融資定律在西方發達國家已經得到普遍驗證。反觀我國上市公司，則普遍具有股權融資偏好，融資首選配股或發行；如果不能如愿，則改為具有延遲股權融資特性的可轉換債券，設置寬松的轉換條款，促使投資者轉換，從而獲得股權資本；不得已才是債務，而且首選短期貸款，長期貸款位居最后。顯然，我國公司的融資實踐不支持現代融資理論，具有強烈的股權融資偏好。
2、我國資本市場的定價功能與資源配置功能失靈
（1）價格信號失靈導致深滬股市資源配置效率低下。濃厚的投機氛圍扭曲了我國股市的價格信號：大量的資金涌向垃圾股讓劣質企業支配稀缺的資金，形成了對資本市場配置功能最大的扭曲。在國內股市，績劣股票的最低流通市值也有2億元左右，平均流通市值為10億元左右，平均股價為10.6元，而虧損公司的均價更高達4～5元。由于績優績劣股票的股價無法拉開，資源配置功能自然無法得到體現。
（2）募集資金在上市公司內部使用效率低下。許多企業通過上市籌集的資金常常轉眼就又被注人了股市，它們并沒有在實業中發揮作用創造財富，而是以虛擬資本的形式在資本的時空里自我循環制造泡沫。中國國際金融有限公司在2001年末的一份報告中說，“A股市場出現越來越多的體內循環，A股市場吸引的金融資本越來越多，但投入到實際經濟運行中的卻很少。”資本使用的低效率，直接制約了我國經濟的持續發展能力。
（3）上市公司與非上市公司之間的資源配置功能也同樣失靈。上市公司的融資便利優勢程度和經營環境應是大大高于非上市公司的，但上市公司的業績持續增長能力甚至還遠遠低于國有企業的平均水平。1995年以來我國上市公司的凈資產收益率由10.5%下降到2001年的5.3%，同期的平均收益增長率為－7.2%。而非上市公司（國有企業）同期的利潤平均增長率為42.1％（注：資料來源于《中國證券期貨統計年鑒》（2001年），《中國統計年鑒》（1994－2001有關數據））。
我國資本市場的功能缺陷就其本質而言，是與我國轉軌時期的社會經濟體制、制度及其關系緊密相聯的。這些缺陷造成資本市場配置的低效率，使市場無法正常發揮其作用。
三、我國資本市場配置效率的現狀
1、資本市場發展畸形，這本身就是資源配置低效率的一種表現。政府過分倚賴和重視股權市場，忽視了債券市場和中長期信貸市場尤其是債券市場在資源配置中的作用，維持著一種畸形的市場制度結構。我們知道，股票融資屬于股權融資，而債券和中長期信貸融資則屬于債務融資。這兩種不同融資方式的金融資源配置特征是不一樣的。債務融資是一種償還性契約協定，借款者要按期還本付息，也就是說，債務合約是一種規定借款人必須定期向貸款者(債券投資者)支付固定金額的契約性合約。而股權融資是籌資者向投資者轉讓一種權益憑證，即投資者可以此分享企業的凈收入和資產權益。從籌資者角度看，通過發行債券融資通常來說較之發行股票融資，其綜合成本更低。從投資者的角度來說，購買債券比購買股票收益穩定，風險較小；而投資于股票，收益是不確定的，風險很大。如果資本市場上只有有限的投資工具可供選擇，并且缺乏有效的風險規避機制，勢必抑制投資者的投資熱情。因此，一個完整的資本市場不管對投資者還是籌資者來說，都是十分重要的。這既是分散風險的需要，也是合理配置資源的需要。一個不完善的資本市場本身就是無效率的體現。因為當投資者和籌資者面對現有的資本市場而沒有可以自由選擇的投、融資途徑及金融工具的時候，資本市場就無法有效地發揮聚集資金、擴大有效投資的功能，這個市場至少就是一個低效率的資本市場。
2、上市公司股票價格嚴重扭曲，股票價格不反映公司基本面。政府行為顯著影響股市價格，導致“政策市”現象。在任何一種充分競爭的要素市場上，價格都是要素合理、有效配置的信號，因為價格反映了要素的內在價值。資本市場上也是如此。證券的價格首先應該反映公司的基本狀況，也就是說要反映公司的內在價值(公司基本面)；其次，證券的價格也應該反映宏觀經濟的基本面，也就是說證券價格與宏觀經濟的景氣指數具有相關性．這是證券價格波動的基本基礎或者說證券價格的波動不能離開這兩項基本內容，否則，就是不正常的。不正常的證券價格波動將導致不合理的、低效率甚至是無效率的資源配置。
3、上市公司結構不能反映產業結構。資本市場的發展為產業結構的調整和重構提供了新型的投融資機制。因為，無論是宏觀上產業結構的升級，還是微觀上企業的規模擴張，都離不開大量的資金投入，資本市場作為金融資源最主要的配置機制，一方面可以憑借其融資功能，為產業結構調整提供大量的增量資本；另一方面資本市場的監督和約束機制又能保證資本的有效利用。應該說，中國資本市場制度的建立和發展，從根本上突破了原來以國有銀行為唯一中介的投融資格局，為提高全社會金融資源的配置效率，實現產業結構的調整和升級換代提供了更好的金融環境。但是，事實并不令人滿意。到2002年2月底，在1167家上市公司中，工業類企業最多，為763家，占上市公司比重65.38％，但占獨立核算工業企業的比重不到0.01％，占國有工業的比重接近0.5%；綜合類企業有177家，占15.16％，商業類企業96家，占8.23％，公用事業類企業96家，占8.23％，地產類企業32家，占2.74％，金融類企業只有3家，占0.26％。這樣的上市公司結構，顯然不能反映我國經濟發展對產業結構優化、調整的要求，資本市場沒有真正地發揮通過提高金融資源的配置效率來調整和優化產業結構的作用。
4、信貸政策與公司上市安排不能反映各種所有制企業對國民經濟的貢獻度。當前中國的股票市場上，1100多家上市公司中，直接上市的民營企業僅10家左右，買殼間接上市的民營企業約20家，非公有制企業在上市公司中所占份額不足3％。銀行對民營經濟的信貸政策也是如此，這與民營企業在我國經濟中的地位是極不相稱的，反映了資本市場在融資方面的所有制歧視。另一方面，中小企業的進一步發展正陷入越來越嚴重的困境，特別是融資難的問題已經成為束縛中小企業發展的最大障礙。
高回報率的股票市場是不是就是好的股票市場呢？答案很可能是針鋒相對的。因為，不同的人對于股市的好壞肯定看法迥異。對多數投資人而言，股票市場的回報率似乎是評價股市的主要標準之一，但又絕不是唯一標準。例如，當把回報率納入風險偏好的限制以后，很多股票市場就不能簡單地以回報率來判斷其好壞。再比如，當投資人把風險的定義擴大到股市波動幅度以外，回報率的地位會進一步降低。此外，一個長線投資人與一個短線投資人相比，評估回報率和風險的標準與方法也會差別很大。可見，對股票市場評價一定是多元化的，見仁見智。即便都是專家，看法也會千差萬別。
那么，股票市場的好壞究竟有沒有一個客觀標準呢？答案是肯定的。這個標準其實很簡單：一個好的股票市場，必然是一個高速且有效的資本市場。這個市場能夠有效地配置資本，使資本的效率成倍提高。也就是說，通過股票市場，要讓那些急需發展的行業與企業，得到投資人的青睞，以最快的速度獲得融資，并把這些資金有效地用于其開發的領域。其結果不僅僅要解決經濟發展中的瓶頸或短板，同時還要實現資本的迅速增值，為下一個經濟與資本的健康循環奠定堅實的基礎。
參與這個市場的投資人，應該能夠盡量減少投機性與盲目性，對所投資的行業和企業有著較為準確的客觀判斷；并能夠盡量避免由于資本錯配而造成一些行業的產能過剩、資本回報的下降或本金的損失。
監管機構――有所為有所不為
幾年的時間里，海富通的品牌形象已初步建立，并多次獲得境內外各種殊榮，而田仁燦見證了這種成長。
資本與商人同行
《中國聯合商報》：資本市場對于商業企業來說有何重要的意義？
田仁燦：在資本市場不斷發展和變化的今天，和前輩們相比，現在的優秀商業企業家面臨的環境已經不可同日而語，對企業家來說，如何利用資本市場來推動企業的發展、進行財富管理，或者如何善用企業年金制度來提升企業文化，都具有十分重要的意義。
商業企業家選擇誠信透明的資產管理人是實現“資本推動”的第一步，而作為一家專業的資產管理企業，海富通連續四年堅持聘請全球三大評級公司之一的惠譽國際信用評級公司進行獨立評級，并在去年獲得了中國金融機構迄今為止最高的評級“M2+（中國）”。
《中國聯合商報》：在這次大會上你做了“資本推動商人前行”的發言，目前讓資本為商業企業家服務、實現雙方的有效結合還存在哪些有待解決的問題？
田仁燦：資本和商人無法建立合作的橋梁，關鍵是始終沒有建立誠信。如果說現在完全是現代的商業文明、金融文明那還為時過早，如今的法律法規也比較完備，就是看執行的問題。在其他一些國家，銀行即使虧損了也會保證賠付給客戶，而我們目前離這一點還相差比較遠。為什么不講誠信？這是因為社會體制方面缺少社會化的概念，社會化的誠信是跨越血緣、義氣的，而這種義氣就是對社會的不誠信。
《中國聯合商報》：除了這種社會化的誠信之外，二者之間還有什么障礙呢？
田仁燦：我想大概都可以歸結為這個問題，例如上市公司是不是精確地數據，展示它的財務情況。所以在國外越是誠信的公司別人給出的評價越高，我們國內這方面最近也有了很大的改善，諸如此類，還有我們對投資者的誠信。
《中國聯合商報》：如果一百分滿分的話，在誠信方面你給海富通打多少分？
田仁燦：這種誠信就在于我是不是誠信地對待與客戶之間的約定，所以說基金經理應該去兌現他的承諾，按照約定去做，這是關鍵。我可以給海富通打80分，其他的20分就是屬于技術層面了。我們非常坦誠的對待外部，做到透明，我們不會關起門來。
堅持長期持有策略
《中國聯合商報》：作為首批成立的中外合資基金公司之一，你對于今年基金的形勢有什么樣的看法？
田仁燦：對于今年的形勢我不認為不合理，處于轉軌的狀態，這是資本市場無法回避的階段，也涉及到企業、行業的周期性，資本市場是永遠無法預測的。過多的市場被氣氛左右，基本面還是很好的，需要場外的交易，應該讓投資者看到對于大勢的判斷，看到基本面。
我始終是這樣的一個觀點，買基金就是買公司，是為了長期的收益，不是短期。
《中國聯合商報》：面對資本市場的日常波動，你建議投資者該怎樣應對這種變動？
田仁燦：如果想戰勝市場，必須摒棄波段操作的思想，堅持長期、分散投資的策略，通過資產要素和合理的資產配置來贏得收益。從短期來看，投資者獲得的絕對收益是一個變量，會隨著市場波動而不斷變化，但是從長期來看，投資者持有的各類資產在一定期限內所體現的平均年回報率卻是一個定量，也就是說，投資者如果堅持長期持有，那么得到的回報將會是比較穩定而且有保障的。聰明的投資者不應當去追求短期的變量，而應當致力于發掘長期的定量。因此在資本市場上，往往是長期持有的投資者能獲得最豐厚的收益。
《中國聯合商報》：總結你的觀點就是投資者應該長期投資？
田仁燦：在堅持長期投資理念的同時，另一個重點是分散投資，通過資產類別的分散、跨市場投資的分散來進行資產組合配置，從而盡量分散風險乃至回避掉不該有的風險，對于商業企業家來說，通過資本市場，分散單一實業資本的風險就具有較強的現實意義。
《中國聯合商報》：海富通的海外業務不斷發展，如何看待海外新興市場？
田仁燦：我覺得全球流動性過剩，鈔票太多了，錢不值錢了，這些錢很大一部分到了新興市場，例如金磚四國。但是從某種意義上講今天的確給新興市場帶來了一定的壓力，在高成長的同時也帶動了原料、燃油等的上漲，這些通脹的壓力給一些中小國家帶來壓力，例如越南也是高通脹。所以我的觀點就是新興市場的收益率永遠會高于發達國家，但是新興市場的波動率也遠遠高于發達國家。
由于油價高漲和部分小國家通脹形勢的急劇惡化，國際資本對新興股票市場的投資目前仍然比較謹慎。
A股未來下跌有限
《中國聯合商報》：海富通是首批獲得國家勞動和社會保障部頒發的企業年金基金投資管理人，那么這項業務最近有哪些進展？
田仁燦：海富通目前是國內40多家著名企業的年金基金投資管理人，其中包括中國石油天然氣集團、淮北礦業集團、光大銀行、興業銀行等。企業年金業務規模達到65億元，為全國超過200萬企業職工提供年金投資管理服務，成為中國企業年金市場的領先者。
海富通致力于為企業年金基金提供優質的全程、多元化、多層次的投資管理及相關服務。
《中國聯合商報》：對于今年A股市場投資有什么樣的看法？
田仁燦：總的來說，估值回歸合理，信心有待恢復。我們看到一些積極的信號包括CPI回落、政策救市、北京奧運會、央企重組等，對于未來國際商品價格高漲、國內價格管制和貨幣持續收縮將對實體經濟產生廣泛而深刻的影響。我認為，A股市場的合理動態市盈率中樞在19~20倍左右（較H股溢價30%左右），未來市場空間下跌有限。
《中國聯合商報》：那么你建議投資者投入到哪些領域？
田仁燦：建議超配收益于漲價的上游資源類股和需求相對穩定的下游消費服務類股，如煤炭、化肥、醫藥、金融、百貨、電信設備等。當然A股市場還存在一些負面的因素，包括國際商品價格高漲、貨幣緊縮和價格管制、經濟和盈利增長回落、大小非減持壓力等。
《中國聯合商報》：你剛才提到了資產重組，那么資產重組能否再掀呢？
一、引言
隨著經濟全球化的發展與資本市場的發達，上市公司對投資性資本的競爭成為公司獲取競爭優勢的關鍵。公司要想構建競爭優勢，實現持續經營，培育新的利潤增長點，不僅需要滿足下游產品市場上顧客“上帝”的需求，而且需要在資本市場上構建與投資者“上帝”之間信任、共贏的關系，形成企業的競爭優勢。因此，資本市場上的公司營銷成為實踐的需要。資本市場中的公司控制權市場、公司并購市場以及董事和經理人市場的公司營銷行為均具有相同的特點:向目標客戶傳遞公司層戰略與價值，引導他們發現公司的整體性價值，形成有效預期，與上市公司建立長期共贏的關系。因此，與傳統的以客戶為導向的營銷行為不同，公司需要在資本市場上營銷自身未來可能實現的整體價值。
許多學者從不同視角研究了以投資者為核心的營銷戰略，如Kotler， Kartajaya 和Young (2004)提出的吸引投資者的營銷戰略[1] ， Simon， Ebel和Hofer(2004)提出的“投資者營銷”[2] ，還有資本營銷、金融營銷等諸多概念。也有學者反對向投資者進行營銷，因為投資者會主動挖掘適合自己的股票，由于投資者采取的“市場分割”態度，公司基本價值是無法改變的，因此公司維持合理股價的策略不是尋找合適的投資者，而是明確投資者缺乏哪些股票合理定價所需的信息[3]。公司營銷在實踐中已經出現，資本市場公司營銷包含了更多的學科交叉，而現有文獻對公司營銷的論斷存在諸多混雜與疑惑，這不僅反映了公司營銷理念的新興，而且體現了公司營銷緣于交叉學科的綜合性、復雜性和重要性。本文將在現有學者研究的基礎上，提出基于預期的資本市場公司營銷概念，并對其內涵和應用模式進行闡述，最后建立資本市場公司營銷的戰略框架，以期彌補現有理論探索的不足，為公司營銷理念的應用和推廣做出一定貢獻。
二、資本市場公司營銷觀點綜述
資本市場公司營銷的相關概念較多，有公司營銷、投資者營銷、股權營銷和金融營銷等，其中以菲利普·科特勒等人的吸引投資者模型和赫爾曼·西蒙等人的投資者營銷模型較為經典，本文將對這兩種模型加以介紹，同時也對其他學者觀點進行闡述。
1. 科特勒等的吸引投資者營銷模型
Kotler， Kartajaya和Young(2004)介紹了吸引投資者的營銷模型，吸引和維持投資性資本的方法包括戰略、戰術和價值三個方面。戰略是指如何贏得投資者的思維份額(Mind Share) ，包括公司的市場定位、目標客戶和目標市場細分;戰術則關注如何贏得投資者的市場份額(Market Share) ，由差異化戰術支持的戰略定位有助于公司獲得目標投資者更多的思維份額和情感份額。戰術包括差異化、營銷組合和推銷;價值是指如何贏得投資者的情感份額(Heart Share) ，通過戰略和戰術的運用，開發公司品牌、服務和流程。戰略、戰術和價值三者的相互關系見圖1。
2. 西蒙等的投資者營銷模型
Simon， Ebel和Hofer(2004)認為資本市場競爭的加劇使得公司需要向投資者更有效地營銷自己，取得最優的定位。投資者營銷通過關注投資者的需求支持公司的投資者關系活動，包括關注投資者長期利益的戰略導向和有效的營銷戰略。作者通過基本營銷概念和工具的運用，分析了投資者營銷的目標群體選擇、“推、拉”戰略、定位和股權故事等方面。對應不同的目標群體采取不同的“推、拉”戰略，如對機構投資者應采取“推”戰略，對個體投資者和分析師應采取“拉”戰略，媒體是影響所有目標群體的中介。投資者營銷戰略的核心內容是股權故事( Equity Story，即公司戰略) ，股權故事是投資者營銷矩陣中的產品，股票市場價格不是直接與公司價值相吻合，而是市場供求的平衡。股權故事(公司戰略)的目的是用投資者、分析師、業務合作者和媒體的語言溝通公司戰略。股權故事的內容包括:公司的行業定位和建立行業競爭優勢(可被投資者和分析師所感知的重要的、清晰的定位和持續的競爭優勢) 。投資者營銷的戰略實施工具包括產品、價格、渠道、溝通四個方面(見圖2) 。
3. 資本市場的非營銷觀
Copeland和Dolgoff (2005) [5]認為管理層向投資者兜售股票的投資者關系營銷做法是不合適的。這一做法是管理層把投資者看作客戶，不同的投資者有不同的偏好，管理層需要提供信息以使投資者找到最適合他們的股票，如果公司的價值等式在某些方面發生改變，公司就需要尋找合適的投資者來購買股票。但這種認識沒有考慮投資者會自己發掘適合自己的股票。對投資者采取的“市場分割”態度———無論是機構投資者還是個體投資者不能改變公司的基本價值。如果管理層認為股票價格不正常，解決問題的辦法不是去尋找合適的投資者，而是要弄明白投資者缺乏哪些股票合理定價所需的信息。
無論是資本市場的非營銷觀，還是科特勒、西蒙等的投資者營銷模型，其理論出發點都是傳統的營銷觀念，諸如市場定位、市場細分基礎上的營銷戰略和戰術選擇，卻忽視了環境與對象的變化所帶來的理論解釋力的不足。馬連福等(2008)在綜合公司營銷相關文獻的基礎上，提出了基于預期的公司營銷戰略模型，突破了現有研究的理論局限。公司營銷的實質是公司治理機制，多變和不確定的市場環境決定了公司營銷不僅僅是公司的一項管理職能，而且是在公司治理框架下進行決策的公司層戰略，是在競爭性市場上傳遞公司層價值，引導利益相關者的未來預期，促進公司與關鍵利益相關者的互動溝通，降低信息不對稱，提升公司價值的戰略行為。在以利益相關者為營銷對象的公司營銷戰略中，股東是最重要的利益相關者，股東營銷是公司營銷的核心內容。本文將以此核心內容為切入點，深入研究以投資者為對象的資本市場公司營銷內涵及戰略模型，作為公司營銷理論研究的深化。[ Www.]
三、資本市場公司營銷戰略
資本市場公司營銷是在資本市場上向投資者等利益相關者營銷公司層價值，引導投資者的市場預期，降低公司與投資者之間的信息不對稱，提高公司價值的戰略行為。公司營銷不同于資本營銷(又稱股權營銷、權益營銷)和金融營銷，其目的是增加投資者對公司層價值的認知① ，提高公司的可見度、透明度和聲譽。公司營銷是在資本市場上營銷代表公司整體價值的聲譽、形象、標識等無形資產，不以有形的產品為依托，而將公司外化為一種符號，營銷價值的最終表現體現在股票價格上。成功的公司營銷體現為投資者對公司的了解、信任和忠誠，公司聲譽不斷提升，最終提高公司在資本市場的可見度、透明度和聲譽。
1. 公司營銷的對象:投資者、分析師、媒體和第三方機構
投資者是公司營銷的最終對象，包括機構投資者和個體投資者。機構投資者是公司重要的治理主體，從“用腳投票”到積極參與公司治理，機構投資者發揮著越來越重要的作用。個體投資者面臨的信息不對稱程度較大，對個體投資者充分的信息披露和權益保護是公司營銷的重點，充分保障其知情權是公司營銷的目的所在。
分析師作為信息中介，通過為目標投資者提供專業分析，可以減少被分析公司的信息不對稱，從而減少公司的資本成本，提高整個資本市場的有效性[4]。媒體是溝通上市公司和投資者的又一大橋梁，也是公司行為的“放大器”，對公司的形象宣傳和聲譽起到正反饋作用。第三方評級機構的信息對機構投資者、分析師和媒體對公司的態度都有影響，是資本市場重要的信息中介。
2. 公司營銷的渠道:投資者關系(IR)
投資者關系一方面注重可靠的向投資者和金融界傳播信息的方式;另一方面關注找出將潛在投資者和影響其投資決策的需求、看法、關注點等信息有效地反饋給管理層的方式。即包括對外信息溝通和對內信息溝通兩方面[5] ，既要讓投資者了解公司的投資價值，又要降低投資者對上市公司的過度樂觀預期，同時與公司高層和普通員工進行信息溝通。在公司組織內部樹立起這樣一種意識，即公司所有員工都有責任提高外界對公司的認同度，讓員工充分了解公司的經營狀況和投資者關系工作的重要性，提高責任感和使命感。
3. 公司營銷的實質:公司治理行為
看待中國的事情，一定不要被官方的“法”左右，相反，要相信在那些“法”后面其實有更確實的“需求”。一旦你發現了那個“需求”，你就會理解官方試圖要做的事情，以及做這個事情的迫切程度。
近來資本市場中越來越熱的“國際板”話題就需要我們認真研究一下。實際上，本報早在去年底就指出國際板一定會是2011年中國資本市場最大的事情，并有可能成為多方推動股指上行的最大限制性因素。當然了，如我們一貫保持的樂觀看法，我們還相信，一旦國際板順利降生，將會給國內股票市場帶來非常積極的變化。
在“國際板將使中國的資本市場更加完善、并進一步與國際資本市場接軌”的光環表述背后，確實有著當下中國政治、經濟活動的一個極其現實的“需求”，那就是越來越高的“物價”和推動物價上升的“通貨(外匯)難題”。
我從一段時間以來推動國際板成型的政府力量中得出的判斷是，央行要比證監會積極得多。其實，去年央行行長周小川拋出他那名噪一時的“池子論”時，就引發了我對央行寄望國際板化解央行背負壓力的看法。
時至今年年初，央行又做了一件事情，不知現在還有多少人記得――央行把多年管理貨幣的數字指標從信貸總量改為“社會融資總量”。這一變化是具有標志意義的事情，它意味著中國的資本市場已經由過去銀行業資金池為主、證券業資金池為輔的格局轉為兩個池子并重的格局。
這兩個池子的準確表述分別是銀行業為主的“間接融資”和證券業為主的“直接融資”。央行在承認直接融資地位上升的同時，希望用這個池子做點什么呢?
答案是，央行想處理掉手中越來越多的外匯儲備，同時又能收回人民幣流動性。
真是這樣嗎?我們先來看一下央行時下面臨什么樣的困局。過去十年，央行累計的外匯儲備已經從一千多億美元增加到當前的三萬多億美元，如果按照此前的勢頭今年會超過四萬億。相應的，截至2011年3月，中國的廣義貨幣總量M，也已達75萬億元，是全國GDP的2.5倍。盡管沒有人能清楚外匯儲備帶來的人民幣投放到底增加了多少M2，但是，它增加了M2大概是沒有人能否認的事情。
在當前越發嚴重的通貨膨脹背景下，央行一方面連續提高利率、高頻次提高銀行業存款準備金率并反復使用大額央票來回收流動性，一方面又不得不向市場投放基礎貨幣以實現外匯管制的目標。這種對沖關系實際上已經使貨幣政策如果不能完全失去作用的話、效果也早已大打折扣。
同時，一個非常令人尷尬的事情發生了――巨額的外匯儲備已讓央行的管理效率受到公眾質疑。強制收匯在必須支付利息的同時，央行還兼有投資管理這筆巨額財富的責任。因為，這三萬多億美元在央行的賬上是它對國民的負債，如果收益不高甚至貶值，這豈不罪莫大焉。當然了，巨額外匯儲備帶來的最大問題還是貨幣政策工具的效用失靈，外匯儲備一天不減少，央行就要一天不停地向市場投放人民幣。
因此，我們就不難理解央行對資本市場的熱望了，這中間，國際板當然也就成為央行最近迫切要推進的事情。
盡管我們知道國際板難以立竿見影地解決央行手中巨額外匯儲備的難題，因為，過度的外匯儲備其形成的原因非常復雜，其數量也是相當巨大，但是，它確實可以相當程度上起到這個作用。只要在國際板上市的企業把融資得到的人民幣向央行兌換成美元，央行減少外儲、回收人民幣的目的就可以實現。
基于這樣的看法，我對國際板持有相當積極的預期。首先，央行外匯儲備不再是一個制造通貨膨脹的原因，相反有可能成為回收貨幣的工具；其次，對銀行業的信貸管理會回歸正常(而不至于過于變態)；第三，過于大量的廣義貨幣總量有機會逐步減少(實話，這個數字太難看了，央行的官員一定很不好意思，也解釋不好)。
其實，國際板推出的更加實質和深遠的意義遠不只如此。對于中國的資本市場上太大量的質量不高的上市公司，更加優質的投資標的才是實質的利好。在中國的投資者數量顯著地、持續增加的同時，投資的地域、國別、意識形態等限制也應該相應減少直到消除。
如果當下國際板還需要過關的話，最刺眼的還是“圈錢論”和“洋人圈錢論”。限于篇幅，我只想，怕人“圈錢”就不要投資，你不投資何以當股東、何以分享股東收益?投資者投入、被投資者“圈錢”并給予回報天經地義。至于結果，各自承擔、各得其所，此乃市場經濟。
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