融資的資金回報(bào)方式匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇融資的資金回報(bào)方式范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

“融資瓶頸”也在一定范圍內(nèi)長(zhǎng)期存在。企業(yè)該如何激流勇進(jìn)，尋找有效的融資方式?本文提出幾種非主流的融資方式，為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)探索更多的適合自身的融資途徑拋磚引玉。

一，組合貸款融資。1、銀行+企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)可以通過(guò)現(xiàn)有資產(chǎn)作抵押，以取得銀行貸款。大午集團(tuán)賬面固定資產(chǎn)達(dá)1．7億，可以請(qǐng)驗(yàn)資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，以資產(chǎn)抵押給銀行，取得貸款。2、銀行+信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)+企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)以資產(chǎn)抵押給信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，然后再通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在銀行的信用等級(jí)，以取得銀行貸款。3、銀行+擔(dān)保企業(yè)+企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)以資產(chǎn)抵押給第三方企業(yè)，成為企業(yè)之間的互保關(guān)系取得貸款。

二、貿(mào)易融資。對(duì)于有進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)來(lái)講，貿(mào)易融資作為一種與進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的短期融資或信用便利也不失為一種有效、快捷的融資方式。如打包放款，即出口商收到進(jìn)口商所在地銀行開立的未議付的有效期信用證后，以信用證正本向銀行申請(qǐng)，從而取得信用證項(xiàng)下出口商品生產(chǎn)、采購(gòu)、裝運(yùn)所需的短期周轉(zhuǎn)資金融通。此外銀行也可以為外匯票據(jù)持票人辦理票據(jù)融資，即銀行在外匯票據(jù)到期前，從票面金額中扣除貼現(xiàn)利息后，將余額支付給外匯票據(jù)持票人。出口押匯和進(jìn)口押匯也是一種短期便利的貿(mào)易融資方式。

篇（2）

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

高速公路是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中起著越來(lái)越重要的作用，2004年12月17日國(guó)務(wù)院在《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》中提出，我國(guó)要用30年的時(shí)間建成8.5萬(wàn)公里的高速公路網(wǎng)。在2005年2月交通部頒發(fā)的《全面建設(shè)小康社會(huì)公路、水路交通發(fā)展目標(biāo)》中進(jìn)一步提出：到2010年底，高速公路里程將達(dá)到6.5萬(wàn)公里，到2020年底，高速公路里程將達(dá)到8.5萬(wàn)公里，總投資為1.2萬(wàn)億元，可以看出高速公路的建設(shè)需要有龐大的資金作為支撐。我國(guó)現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金相對(duì)來(lái)說(shuō)比較緊張，籌資將是“十一五”高速公路建設(shè)任務(wù)完成的關(guān)鍵。光靠財(cái)政或是交通規(guī)費(fèi)等預(yù)算內(nèi)外資金難以滿足投資的需求，這就要求高速公路的建設(shè)項(xiàng)目需要進(jìn)行一系列的融資活動(dòng)。但是項(xiàng)目融資是一種有限追索或者是無(wú)追索性質(zhì)的融資項(xiàng)目，公司需要承擔(dān)著相當(dāng)大的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，用以保證項(xiàng)目債務(wù)資金償還的資金來(lái)源主要是依賴項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。為使項(xiàng)目公司的價(jià)值達(dá)到最大化，企業(yè)必須控制融資成本，使融資成本達(dá)到最低。

一、融資成本

融資成本是指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中發(fā)生相關(guān)的費(fèi)用，包括一些顯性的成本，也包括一些隱性成本。具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本、企業(yè)融資所支付的成本。

高速公路建設(shè)可用的融資模式一般有：項(xiàng)目融資、債券融資、ABS融資（即資產(chǎn)證券化融資）、TOT方式融資（即轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)方式融資）、BOT方式融資、股票融資。但不同融資模式其融資成本也就有所不同。下面簡(jiǎn)要介紹一下BOT方式融資。

二、BOT融資方式

BOT是英文build-operate-transfer的縮寫，也就是“建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓”的意思。它是指政府和項(xiàng)目發(fā)起人簽訂特許權(quán)授讓協(xié)議，使私營(yíng)項(xiàng)目公司參與到國(guó)家項(xiàng)目（一般是指基礎(chǔ)設(shè)施或是公共項(xiàng)目的開發(fā)與運(yùn)營(yíng)），然后由項(xiàng)目發(fā)起人組織成立的項(xiàng)目公司來(lái)承擔(dān)高速公路的設(shè)計(jì)、建設(shè)、營(yíng)運(yùn)、維護(hù)及融資任務(wù)。并且有一個(gè)規(guī)定的特許經(jīng)營(yíng)期限，在這個(gè)規(guī)定的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有該項(xiàng)目的所有權(quán)并且收取費(fèi)用，用所取得的收入來(lái)清償項(xiàng)目所產(chǎn)生的債務(wù)、彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)開支并且會(huì)獲得預(yù)期的投資回報(bào)。在規(guī)定的特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束之后，將項(xiàng)目無(wú)償?shù)匾平唤o政府。我們可以看出政府機(jī)構(gòu)與私營(yíng)項(xiàng)目公司之間就形成一種“伙伴關(guān)系”，并且在互利互惠、商業(yè)化及社會(huì)化的基礎(chǔ)之上分配與項(xiàng)目計(jì)劃和實(shí)施有關(guān)的資源、風(fēng)險(xiǎn)和利益。相對(duì)于傳統(tǒng)的信譽(yù)融資、擔(dān)保融資或是實(shí)務(wù)資產(chǎn)抵押融資來(lái)說(shuō)，BOT方式融資則具有更大的風(fēng)險(xiǎn)，供款方只能對(duì)項(xiàng)目公司的股本資本進(jìn)行追索。并且該借款不會(huì)在借款方的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中顯示出來(lái)，也不會(huì)影響其財(cái)產(chǎn)擁有或是原公司的信譽(yù)。因此，BOT方式融資又被稱為是資產(chǎn)負(fù)債表外融資或是有限追索融資。

自我國(guó)公共基礎(chǔ)設(shè)施投資主體多元化的改革目標(biāo)明確以來(lái)，公用基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)運(yùn)用BOT投融資模式在國(guó)內(nèi)引起廣泛注意和越來(lái)越多的實(shí)踐操作。從總體上看，運(yùn)用BOT融資方式具有以下優(yōu)點(diǎn)：

（一）緩解了建設(shè)資金不足與基礎(chǔ)設(shè)施不足的矛盾。BOT方式融資利用外來(lái)的資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)了雙贏并促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。隨著改革開放的不斷深入，中央和地方都充分認(rèn)識(shí)到交通運(yùn)輸?shù)臓顩r將會(huì)成為加快發(fā)展的瓶頸，建立健全的交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)具有重要的意義。然而，隨著交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)建設(shè)的不斷增多，資金成為建設(shè)的最關(guān)鍵問(wèn)題。目前，我國(guó)的交通建設(shè)資金來(lái)源比較的單一且非常緊張，而且交通基礎(chǔ)設(shè)施的資金需求也比較大，在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益比較低下，但是交通建設(shè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展來(lái)說(shuō)又是必不可少的，那么引進(jìn)外來(lái)資金進(jìn)行高速公路的建設(shè)就具有非常重要的意義，而BOT融資方式的出現(xiàn)對(duì)于解決此問(wèn)題具有非常重要的意義。

（二）有助于我國(guó)交通建設(shè)資金管理和使用效率低下問(wèn)題的解決。我國(guó)交通建設(shè)資金大體上是以國(guó)家投資為主，市場(chǎng)融資為輔這樣一個(gè)狀況，使得我國(guó)交通建設(shè)資金的使用效率比較低，并且工程的質(zhì)量也很難得到有力的保障。BOT融資方式的引入就避開了這一問(wèn)題，在BOT融資方式之下，交通建設(shè)的資金由公司自己籌集，工程項(xiàng)目的建設(shè)也由公司自行管理，完工之后在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)由項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)，政府只是作為一個(gè)監(jiān)督者和控制者這樣一個(gè)角色，因此效率方面的問(wèn)題也被解決。

（三）可以引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。在BOT融資方式之下，我方只是起監(jiān)督和控制的作用，關(guān)于項(xiàng)目的籌資、建設(shè)管理以及較長(zhǎng)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理都是由外資方面進(jìn)行負(fù)責(zé)，特許經(jīng)營(yíng)期滿后無(wú)償?shù)慕挥晌曳焦芾砜刂啤Ｔ谶@個(gè)過(guò)程之中，外資方的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)將會(huì)被我方所汲取，這對(duì)于發(fā)展我國(guó)的高速公路建設(shè)具有重大的意義。

（四）對(duì)我國(guó)拓展引進(jìn)外資渠道和調(diào)整所利用外資的結(jié)構(gòu)具有有利的影響。基礎(chǔ)建設(shè)需要投入巨大的資金，因此更多地吸引外資是必要的。目前，我國(guó)利用外資的主要方式有外商直接投資和借用國(guó)外貸款兩種。BOT融資方式與這兩種方式既有一定的聯(lián)系，同時(shí)它又有其特殊性。雖然BOT融資方式在一定意義上與中外合作經(jīng)營(yíng)的企業(yè)類似，但是在與政府的關(guān)系或是資金的來(lái)源等方面都存在著較為明顯的差別。BOT融資方式突破了利用外資的形式，為高速公路建設(shè)引進(jìn)外資新增了一條途徑。另外，BOT融資方式全部由外商解決，無(wú)需政府擔(dān)保，也沒有增加國(guó)家的外債，這既緩解了政府償債的壓力，同時(shí)又調(diào)整了利用外資的結(jié)構(gòu)。

BOT融資方式雖然有以上優(yōu)點(diǎn)，但是它也存在一些不足，其中較為重要的一點(diǎn)就是融資成本過(guò)高。

BOT融資方式因?yàn)樯婕懊姹容^廣，結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，需要作大量有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)抵押等技術(shù)工作，并且貸款人可能要求附加保險(xiǎn)而加大其支出，在項(xiàng)目融資過(guò)程中貸款人較之傳統(tǒng)融資方式承受了較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而貸款利率較高，這都使得BOT融資方式的融資成本較傳統(tǒng)融資成本高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，BOT融資方式利息成本一般要比同等條件公司的貸款利息高0.3%～1.5%，這與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)項(xiàng)目借款人的追索程度密切相關(guān)。

1994～1996年期間上海運(yùn)用BOT融資方式引進(jìn)外資的南浦大橋、楊浦大橋以及大浦隧道、滬嘉高速公路、徐浦大橋、滬寧高速公路上海段等項(xiàng)目中，我方均許諾給對(duì)方年固定回報(bào)率為12.5%～15%。如果人民幣利率下降，中國(guó)企業(yè)的年平均報(bào)酬率、凈利率等就會(huì)下降，所以實(shí)行這樣固定的回報(bào)率就顯得很不合理。如果我們對(duì)于BOT融資方式不夠熟悉，對(duì)于人民幣的利率變化估計(jì)不足，使得在使用BOT融資方式時(shí)銀行利率處在較高的位置上，在此時(shí)向投資方許諾給予高額的固定回報(bào)，由此造成的風(fēng)險(xiǎn)很難規(guī)避，并出現(xiàn)融資成本過(guò)高的局面。

我們?nèi)绻^續(xù)采用BOT融資方式進(jìn)行融資，應(yīng)該總結(jié)以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，通過(guò)縝密的財(cái)務(wù)計(jì)算，使談判簽約的各項(xiàng)條款能夠更好地兼顧政府和投資方雙方的利益，把過(guò)高的融資成本降下來(lái)。首先，由于人民幣的利率比較低，如果采用BOT方式融資，建議盡量采用與人民幣利率掛鉤的浮動(dòng)利率，而不是采用固定回報(bào)率方式。但是，為了保證外商合理的收益和調(diào)動(dòng)其積極性，我們可以給予一個(gè)保證基數(shù)，比如4%～5%。與此同時(shí)，我們應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有大量的各地未到期的BOT合同項(xiàng)目進(jìn)行梳理，就爭(zhēng)議的解決方式和外方進(jìn)行商討。其次，有些項(xiàng)目通過(guò)測(cè)試，可以采用一次性還款的方式來(lái)解決問(wèn)題，即從合同簽約到現(xiàn)在，以固定的回報(bào)率進(jìn)行計(jì)算和清理，所需要的美元可以向外國(guó)銀團(tuán)或是通過(guò)離岸的金融市場(chǎng)籌借到。當(dāng)美元利率處于歷史低谷時(shí)，我們可以在此時(shí)通過(guò)借款進(jìn)行一次性還款，實(shí)現(xiàn)借低還高，一次性了斷，對(duì)于我國(guó)企業(yè)或是政府都比較有利。第三，我們可以爭(zhēng)取通過(guò)談判，讓外資的固定回報(bào)轉(zhuǎn)作股權(quán)，如果我們用擔(dān)保的方法給外商固定的回報(bào)，這顯然對(duì)我方非常不利。如果能夠讓外方的投資轉(zhuǎn)為股權(quán)的投資，我方將會(huì)減輕壓力。當(dāng)回報(bào)完全取決于經(jīng)營(yíng)的好壞，并且采用不保底、不封頂?shù)臅r(shí)候，可以完全調(diào)動(dòng)外資在經(jīng)營(yíng)以及管理技術(shù)上的積極性。第四，我們應(yīng)該建立應(yīng)對(duì)BOT融資方式的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。一是要有遠(yuǎn)見的規(guī)避未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等；二是要在合同中盡量增加防范風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)條款；三是要建立與外方談判的專業(yè)隊(duì)伍，努力提高我方的談判水平。

篇（3）

BOT是英文“Build-Operate-Transfer”的縮寫，意為“建設(shè)―經(jīng)營(yíng)―移交”。其基本含義為“東道國(guó)政府授權(quán)或委托某一外國(guó)投資者（項(xiàng)目主辦人）對(duì)東道國(guó)某個(gè)項(xiàng)目（通常是基礎(chǔ)設(shè)施或公益項(xiàng)目）進(jìn)行籌資、建設(shè)并按約定的年限經(jīng)營(yíng)，在協(xié)議期滿后將項(xiàng)目無(wú)償移交給東道國(guó)政府或其指定機(jī)構(gòu)的一種方式”。其具體做法一般是以東道國(guó)政府與外國(guó)投資者簽訂協(xié)議方式，授權(quán)或委托該外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)某一重大項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)計(jì)、籌資、建造和經(jīng)營(yíng)。這些項(xiàng)目通常是投資數(shù)額大，建設(shè)周期長(zhǎng)，而投資回收慢的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或大型公益項(xiàng)目。該外國(guó)投資者可根據(jù)東道國(guó)的法律、法規(guī)以獨(dú)資、合資、合作的形式成立一個(gè)項(xiàng)目公司，來(lái)專門負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)的一切事宜。項(xiàng)目建成后，該外國(guó)投資者可以在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)享有該項(xiàng)目的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)，以收回投資和賺取利潤(rùn)。待期限屆滿后，則必須依協(xié)議規(guī)定將該項(xiàng)目無(wú)償移交給東道國(guó)政府或其他指定機(jī)構(gòu)。由于項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間、地點(diǎn)、外部條件以及政府要求的不同，BOT還有BOO、BOOT、BOD、BRT等演化形式，這些演化形式的運(yùn)行方式與BOT大同小異。

以BOT方式承建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國(guó)際慣例是采用項(xiàng)目融資（Project Financing）方式來(lái)籌集大部分建設(shè)資金。從這個(gè)意義上講，BOT不僅具有投資性，還具有融資性，甚至主要還是其融資性，因此，BOT也被歸結(jié)為項(xiàng)目融資的一種方式。項(xiàng)目融資與一般貸款方式的區(qū)別在于：一般貸款是銀行貸款給借款人，由借款人用于投資，銀行注重借款人的自身信用，并要求借款人以自身資產(chǎn)作擔(dān)保；而項(xiàng)目融資是銀行直接將款項(xiàng)貸給某一投資項(xiàng)目，銀行注重的是該投資項(xiàng)目基本建成后的經(jīng)營(yíng)收益和資產(chǎn)，償還貸款本息的義務(wù)由項(xiàng)目公司承擔(dān)，而不是由投資者承擔(dān)。基于項(xiàng)目融資的這種特性和BOT的融資性，使得BOT不同于一般的直接投資方式。

BOT投融資方式之所以這幾年來(lái)在全球范圍內(nèi)盛行，原因在于它對(duì)項(xiàng)目所在國(guó)及外國(guó)投資者（項(xiàng)目主辦人）均有益處，尤其是發(fā)展中國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中越來(lái)越多地采用BOT投融資方式，究其原因是因?yàn)檩^傳統(tǒng)的投資方式而言，BOT具有減輕政府直接的財(cái)政負(fù)擔(dān)、能夠提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率、降低項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)等諸多優(yōu)點(diǎn)。

二、中國(guó)利用BOT投融資方式急需解決的幾個(gè)問(wèn)題

雖然利用BOT投融資方式對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有積極的現(xiàn)實(shí)意義，但由于BOT投融資方式本身的復(fù)雜性以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性，在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，BOT項(xiàng)目投融資方式遇到了許多障礙。如政府承擔(dān)了許多責(zé)任，BOT項(xiàng)目談判比較困難以及BOT項(xiàng)目容易出現(xiàn)依賴性等。鑒于此，筆者認(rèn)為要充分發(fā)揮BOT投融資方式的積極作用，有以下幾個(gè)問(wèn)題急需解決：

第一，外匯的兌換與匯出擔(dān)保問(wèn)題。外匯的兌換與匯出擔(dān)保是外國(guó)投資者最為關(guān)注的問(wèn)題，這是由BOT的性質(zhì)決定的。如前所述，外國(guó)投資者通過(guò)BOT方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施基本上本身無(wú)出口創(chuàng)匯能力，項(xiàng)目產(chǎn)品主要出售給當(dāng)?shù)卣⒕用瘢杖胄问绞钱?dāng)?shù)刎泿牛释顿Y者尤為關(guān)注項(xiàng)目收益能否兌換成自由外匯以及如期足額償付銀行的貸款。我國(guó)屬外匯管制國(guó)家，人民幣實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，隨著我國(guó)外匯交易市場(chǎng)的開放，外國(guó)投資者在中國(guó)通過(guò)BOT方式投融資，需要中國(guó)政府為其分擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為人民幣兌換成外匯的風(fēng)險(xiǎn)，即保證外國(guó)投資者的經(jīng)營(yíng)收入能自由進(jìn)入我國(guó)的外匯交易市場(chǎng)進(jìn)行兌換，并保證其享有某種程度的優(yōu)先權(quán)。為鼓勵(lì)外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國(guó)家應(yīng)對(duì)此作出保證，以滿足外國(guó)投資者償還貸款的需要。但中國(guó)外經(jīng)貿(mào)部于1995年1月16日頒布的《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資有關(guān)問(wèn)題的通知》第3條規(guī)定：“政府機(jī)構(gòu)一般不應(yīng)對(duì)項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)保或承諾（如外匯兌換擔(dān)保、貸款擔(dān)保等），如項(xiàng)目確需擔(dān)保，必須事先取得國(guó)家有關(guān)部門的同意，方可對(duì)外作出承諾。”這條規(guī)定，就從法理上對(duì)我國(guó)政府就BOT項(xiàng)目對(duì)外國(guó)投資者關(guān)于外匯的兌換作出了限制性規(guī)定。在我國(guó)的人民幣成為完全自由兌換貸幣前，如果我國(guó)政府不能對(duì)外匯的匯出和兌換作出最低限度的保證，將關(guān)系到我國(guó)能否以BOT方式吸引外資的根本問(wèn)題，故上述規(guī)定已構(gòu)成我國(guó)引進(jìn)BOT投融資方式的法律障礙之一。

第二，投資回報(bào)率問(wèn)題。基礎(chǔ)設(shè)施有著超常的投資風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)低。政府為吸引外資弱化投資者風(fēng)險(xiǎn)，一般給予投資者一定的投資回報(bào)保證。國(guó)際上BOT項(xiàng)目的投資回報(bào)率一般有三種模式。一種是“固定比率式”，即由項(xiàng)目所在地政府按照事先協(xié)商確定的投資回報(bào)率承擔(dān)投資回報(bào)數(shù)額，而不論實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況如何；第二種是“浮動(dòng)比率式”，即政府和項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)談判確定投資回報(bào)的上限和下限，經(jīng)營(yíng)收入超過(guò)回報(bào)率上限的部分屬于政府所有，經(jīng)營(yíng)收入低于回報(bào)率下限時(shí)由政府補(bǔ)貼，在回報(bào)率上下限范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)收入都?xì)w項(xiàng)目公司所有；第三種是“自負(fù)盈虧方式”，即項(xiàng)目公司自負(fù)盈虧，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)后果。在這三種投資回報(bào)方式中，除“自負(fù)盈虧方式”外，政府對(duì)項(xiàng)目公司均作了投資回報(bào)的保證。不同的BOT項(xiàng)目談判，外國(guó)投資者會(huì)要求不同的投資回報(bào)模式。對(duì)那些投資額巨大、經(jīng)營(yíng)期短，且東道國(guó)政府擔(dān)保不充分，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的BOT項(xiàng)目，外國(guó)投資者通常會(huì)要求采用“固定比率式”或“浮動(dòng)比率式”的投資回報(bào)方式，在這兩種投資回報(bào)模式下，盡管政府要承擔(dān)項(xiàng)目的主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但只要國(guó)家政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況良好，政府在償還一定比率的投資回報(bào)之外，也會(huì)有相當(dāng)?shù)挠嗍杖搿５覈?guó)國(guó)家計(jì)委、電力部、交通部的《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定：“……項(xiàng)目公司也要承擔(dān)融資、建造、采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，政府不得提供固定投資回報(bào)率的保證”，該規(guī)定顯然是不合理的，也是不切實(shí)際的。在英法海底隧道的建設(shè)中，項(xiàng)目發(fā)起人歐洲隧道公司未獲政府給予的投資回報(bào)率等擔(dān)保，結(jié)果陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)之中。而菲律賓政府又因向項(xiàng)目發(fā)起人提供投資回報(bào)率等過(guò)多擔(dān)保而使政府本身面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)政府應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的投融資總額、經(jīng)營(yíng)期限、政府擔(dān)保程度及項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小等綜合情況來(lái)決定對(duì)外國(guó)投資者的投資回報(bào)模式，而不能一刀切。

第三，項(xiàng)目產(chǎn)品的服務(wù)價(jià)格問(wèn)題。BOT項(xiàng)目投資的回報(bào)率的高低，很大程度上依賴BOT項(xiàng)目的服務(wù)價(jià)格。在服務(wù)價(jià)格依據(jù)的確定上，各國(guó)有不同的做法。其中成本定價(jià)法對(duì)外國(guó)投資者改善經(jīng)營(yíng)、引進(jìn)新技術(shù)、降低成本有積極的促進(jìn)作用，值得我國(guó)借鑒。為了合理的確定產(chǎn)品的成本價(jià)，政府應(yīng)對(duì)BOT項(xiàng)目有一個(gè)全面的了解和可行性研究。在確認(rèn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收費(fèi)價(jià)格時(shí)，應(yīng)該綜合考慮項(xiàng)目所屬行業(yè)的投資回報(bào)率、通貨膨脹率、匯率變化、國(guó)際資本市場(chǎng)利率變化趨向、項(xiàng)目債務(wù)和股東比例等因素，使外商既不能獲暴利，也不能因非經(jīng)營(yíng)等因素而嚴(yán)重虧損。由于BOT項(xiàng)目引進(jìn)的是國(guó)際私人資本，與國(guó)有資本相比，私有資本要求較高的回報(bào)，這就不可避免地導(dǎo)致項(xiàng)目產(chǎn)品的最終用戶支付較高的服務(wù)價(jià)格。如果我國(guó)政府在與外商談判時(shí)，是基于最終用戶價(jià)格的確定，而不是投資者回報(bào)率的確定，將更有利于促進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。

第四，控股權(quán)問(wèn)題。由于基礎(chǔ)設(shè)施的重要地位，國(guó)家曾對(duì)外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施的股權(quán)作過(guò)限制性規(guī)定，這是正確的。但是BOT項(xiàng)目設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)期滿后，將移交給政府和公共機(jī)構(gòu)，不存在外商永遠(yuǎn)占有的問(wèn)題。同時(shí)，雖然投資者對(duì)BOT項(xiàng)目的投資是一種商業(yè)行為，但這種行為的受益者首先是項(xiàng)目所有國(guó)，而且所有國(guó)政府可以通過(guò)法律、法規(guī)對(duì)BOT項(xiàng)目進(jìn)行管理。故在符合產(chǎn)業(yè)政策的前提下，可以不必一味著眼于這種商業(yè)行為中的大部分股權(quán)控制，某些項(xiàng)目可以讓外商獨(dú)資或控股經(jīng)營(yíng)（機(jī)場(chǎng)、港口、碼頭除外）。靈活的控股政策，加之有效的管理措施，將有利于中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。

篇（4）

“一帶一路”戰(zhàn)略的提出與實(shí)施，勢(shì)必推動(dòng)大量港口項(xiàng)目建設(shè)，依靠傳統(tǒng)的融資方式已經(jīng)難以滿足如此龐大的建設(shè)需求。本文以互聯(lián)網(wǎng)金融為媒介提出一種新的港口融資模式，為大型港口投資集團(tuán)提出了具有可操作性的投融資流程，為社會(huì)資本投資港口領(lǐng)域提供新方式。

關(guān)鍵詞：

PPP；互聯(lián)網(wǎng)金融；港口

目前我國(guó)港口主要投融資模式包括國(guó)家專項(xiàng)資金、資金自籌、銀行貸款、企業(yè)投資等，其中國(guó)家和交通部專項(xiàng)資金約占總投入的8%，剩余部分主要由地方、企業(yè)和銀行貸款籌措。近年來(lái)，由于各級(jí)、各地方政府的債務(wù)問(wèn)題，導(dǎo)致建設(shè)資金短缺，項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)緩慢，這已經(jīng)直接影響到了國(guó)家港口戰(zhàn)略的布局。為化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，解決港口工程融資難的問(wèn)題，國(guó)家大力推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式。但PPP項(xiàng)目總體簽約率并不高，項(xiàng)目落地難，這與港口工程PPP運(yùn)作模式的運(yùn)作缺陷和過(guò)高的投資門檻不無(wú)關(guān)系。首先，現(xiàn)行的PPP合同為行政合同而不是民事合同，公私雙方地位不平等，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，民間資本缺乏應(yīng)有的話語(yǔ)權(quán)，而PPP項(xiàng)目的手續(xù)繁瑣，政府的履約時(shí)間較長(zhǎng)，往往會(huì)出現(xiàn)違約的情形。其次，港口項(xiàng)目的資金投入很高，投資門檻動(dòng)輒千萬(wàn)，具備如此體量社會(huì)資本的企業(yè)數(shù)量并不多，并且港口項(xiàng)目周期普遍達(dá)到20年以上，長(zhǎng)期而密集的投資增加了資本風(fēng)險(xiǎn)，一旦項(xiàng)目開工，在較長(zhǎng)時(shí)間投資人難以進(jìn)行集中撤資。這些問(wèn)題引發(fā)了社會(huì)資本對(duì)資金回報(bào)前景的擔(dān)憂，直接導(dǎo)致了港口工程融資難的現(xiàn)狀。

一、模式提出的背景

引入社會(huì)資本進(jìn)入港口產(chǎn)業(yè)是緩解當(dāng)下港口建設(shè)壓力的必然選擇，而募集資金的途徑對(duì)于吸引社會(huì)投資的成功與否十分重要。互聯(lián)網(wǎng)金融模式由于其融資成本低、效率高、覆蓋廣、發(fā)展快，可以較好的解決港口工程投融資群體小、融資效率低、發(fā)展緩慢的問(wèn)題。但互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)總體水平良莠不齊，監(jiān)管薄弱，存在大量的非法吸收公眾存款的假平臺(tái)。而港口建設(shè)需要政府層層審批，不存在非法集資的風(fēng)險(xiǎn)，這能夠有效解決互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管弱、風(fēng)險(xiǎn)高的缺陷。兩種模式存在一定的互補(bǔ)性，因此以互聯(lián)網(wǎng)金融作為港口融資的渠道具備一定可行性，但操作方式不能走傳統(tǒng)PPP模式的老路。由于PPP模式要求民營(yíng)機(jī)構(gòu)與政府聯(lián)合成立具備特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的特許經(jīng)營(yíng)公司，而互聯(lián)網(wǎng)金融的投資群太太廣會(huì)導(dǎo)致股權(quán)過(guò)于分散，現(xiàn)有的PPP和互聯(lián)網(wǎng)金融法律并不支持。而且互聯(lián)網(wǎng)金融投資群體普遍不具備金融、水運(yùn)等相關(guān)專業(yè)知識(shí)，無(wú)法在港口項(xiàng)目的選擇以及相關(guān)的招投標(biāo)環(huán)節(jié)做出專業(yè)的判斷，也無(wú)法在港口建設(shè)運(yùn)營(yíng)階段進(jìn)行成熟規(guī)范的運(yùn)作，容易導(dǎo)致建設(shè)、運(yùn)營(yíng)效率低下。因此社會(huì)資本進(jìn)入港口領(lǐng)域投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)選定一個(gè)合作對(duì)象，在港口投資中提供相應(yīng)的幫助。中國(guó)有大量專業(yè)的港口投資集團(tuán)，直接對(duì)港口、碼頭等相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。這類企業(yè)多具有國(guó)資背景，具有資金和信譽(yù)保障。港口投資涉及的專業(yè)面廣、利益方多、事務(wù)雜，并且一些地方政府在挑選合作對(duì)象時(shí)，往往傾向于國(guó)有企業(yè)，對(duì)于民企和外企設(shè)置較多準(zhǔn)入門檻。因此國(guó)有港口投資集團(tuán)是社會(huì)資本的合作的理想伙伴。社會(huì)資本依托港司專業(yè)的港航人才、成熟的制度體系、優(yōu)質(zhì)的人脈資源，彌補(bǔ)自身背景和專業(yè)能力不足的問(wèn)題。港投企業(yè)通過(guò)引入社會(huì)資本，既緩解了集團(tuán)的資金壓力，又響應(yīng)了國(guó)家盤活民間資本以及混合所有制改革號(hào)召，實(shí)現(xiàn)了互利雙贏。基于以上分析，本文提出了基于大型國(guó)有港口投資集團(tuán)的新型港口投融資模式：港口投資集團(tuán)根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際資金需求，通過(guò)出讓自己在項(xiàng)目公司股份的方式，向小微企業(yè)及個(gè)人為主的社會(huì)投資人募集港口所需的長(zhǎng)、短期資金。由于投資人基數(shù)大、本金多為閑散資金，該模式既能夠分?jǐn)偢劭陧?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，又能夠通過(guò)共同持股的方式，保障社會(huì)投資人權(quán)益，為企業(yè)提供來(lái)自社會(huì)的監(jiān)督。

二、運(yùn)作模式

作為一種新型的港口融資模式，該模式的核心就是建立一個(gè)專業(yè)的港口互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)直接承擔(dān)著金融產(chǎn)品、募集投資資金、工程動(dòng)態(tài)信息等關(guān)鍵作用。通過(guò)眾籌融資為港口工程的股權(quán)募集資金，或是以類似于P2P的借貸方式向社會(huì)投資人募集建設(shè)貸款。

1.發(fā)行金融產(chǎn)品

我國(guó)港口具有投資價(jià)值的主要為經(jīng)營(yíng)性工程設(shè)施，如生產(chǎn)性碼頭泊位、倉(cāng)庫(kù)、堆場(chǎng)等。依照目前銀行及互聯(lián)網(wǎng)貸款類定期理財(cái)產(chǎn)品收益率，具有吸引民間資本能力的年化收益率應(yīng)達(dá)到5.5%以上，而港口行業(yè)的基準(zhǔn)收益率收益率應(yīng)達(dá)到8%，具備良好的投資吸引力。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性泊位，可以發(fā)行的合理收益產(chǎn)品有兩種，第一種是建設(shè)貸款類產(chǎn)品，第二種是港口股權(quán)類產(chǎn)品。對(duì)于第一種產(chǎn)品，目前基礎(chǔ)建設(shè)貸款的平均年化利率在6%-7%之間，按年還本付息，總體回報(bào)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低。第二種產(chǎn)品的投資對(duì)象為待建港口的股權(quán)，通過(guò)持有港口的長(zhǎng)期股權(quán)，獲得港口在經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的分紅。這種模式的投資收益與港口經(jīng)營(yíng)情況直接掛鉤，風(fēng)險(xiǎn)較貸款類產(chǎn)品高，同時(shí)收益也更高。港投集團(tuán)牽頭完成完成港口工程可行性研究報(bào)告、審批文件和招標(biāo)文件后，根據(jù)工程實(shí)際情況確定應(yīng)募集民間資本的額度，并在平臺(tái)具有可靠預(yù)期收益的金融產(chǎn)品。投資者認(rèn)可投資項(xiàng)目后，通過(guò)第三方的支付系統(tǒng)進(jìn)行資金支付，客戶資金由符合條件的金融機(jī)構(gòu)存管。若產(chǎn)品后未達(dá)到預(yù)期募集額度，企業(yè)應(yīng)具備承擔(dān)該部分資金的能力，以保證項(xiàng)目能夠順利開工。

2.投資資金的使用

在完成對(duì)社會(huì)資本融資后，港投集團(tuán)將網(wǎng)上募集的資金按照投資人意向分為股權(quán)投資類和建設(shè)貸款類。對(duì)于股權(quán)投資意向資金，在國(guó)有港司確定項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本金的投資計(jì)劃后，將集團(tuán)持有的項(xiàng)目公司股份按照募集資金的額度出售給互聯(lián)網(wǎng)金融投資者，與社會(huì)資本共同持有項(xiàng)目公司的股份，形成利益共同體。對(duì)于貸款類產(chǎn)品，按照基礎(chǔ)建設(shè)類貸款還款方式向投資人按年還本付息。項(xiàng)目公司注冊(cè)資本金繳納完畢后，作為建設(shè)方的國(guó)有港投集團(tuán)負(fù)責(zé)牽頭協(xié)調(diào)各方利益、全程負(fù)責(zé)港口工程的建設(shè)。從初步設(shè)計(jì)階段開始，及時(shí)項(xiàng)目動(dòng)態(tài)信息，對(duì)投資者的疑問(wèn)進(jìn)行解答，履行建設(shè)單位應(yīng)盡的職責(zé)直至項(xiàng)目建設(shè)結(jié)束。

3.資本回報(bào)及退出方式

在項(xiàng)目竣工后，通過(guò)政府有關(guān)部門驗(yàn)收后開始運(yùn)營(yíng)。在碼頭經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，項(xiàng)目公司根據(jù)投資者購(gòu)買的產(chǎn)品類型，通過(guò)分紅或還本付息的方式向投資者支付相應(yīng)的投資回報(bào)。但是，對(duì)于大部分港口項(xiàng)目，項(xiàng)目投資回收期一般能達(dá)到十年，而運(yùn)營(yíng)期則可能達(dá)到數(shù)十年。這樣的項(xiàng)目周期對(duì)于大部分的投資者而言過(guò)于漫長(zhǎng)，因此想要獲得社會(huì)資本的青睞就需要為港口互聯(lián)網(wǎng)金融模式設(shè)立合理的退出機(jī)制。根據(jù)港口工程實(shí)際情況，該模式可以采用以下幾種資本退出方式：

（1）股權(quán)回購(gòu)或轉(zhuǎn)讓：在一定的年限后，政府、港投企業(yè)對(duì)投資者手上的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，或?qū)⒗贤顿Y者手中股權(quán)或債券轉(zhuǎn)移給新投資者。

（2）資本證券化：在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成熟后，通過(guò)將項(xiàng)目公司的資產(chǎn)上市或是進(jìn)行資產(chǎn)注入，獲得投資收益，實(shí)現(xiàn)投資的退出。

三、模式的優(yōu)勢(shì)

1.捆綁公私利益，提振資本信心

目前很多基層政府舍不得把含金量高、收益率高的“好項(xiàng)目”拿出來(lái)，只拿出回報(bào)率低的港口工程來(lái)應(yīng)付社會(huì)投資者。并且很多地方政府在港口開發(fā)合作上會(huì)傾向于國(guó)有企業(yè)，這都大大打擊了投資者的信心。而通過(guò)這一模式，以共同持股的方式，捆綁公私間的利益。港口投資集團(tuán)利用企業(yè)的人脈、專業(yè)等優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)質(zhì)的港口資源，確保投資回報(bào)，對(duì)政府的違約行為能夠起到有力的約束作用，從而降低政府違約的風(fēng)險(xiǎn)，提升社會(huì)投資者的信任度。由于社會(huì)資本對(duì)資金的投資效率更為敏感，這就對(duì)國(guó)有港口投資企業(yè)的費(fèi)用、工期等指標(biāo)提出了更高的要求，能夠提升國(guó)有企業(yè)的工作效率，為項(xiàng)目建設(shè)提供更透明的監(jiān)督。

2.規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)

“港口+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式的投資標(biāo)的為港口工程，需要通過(guò)政府部門層層審批，保證了項(xiàng)目的真實(shí)性。優(yōu)質(zhì)國(guó)有港口投資企業(yè)擁有優(yōu)良的信譽(yù)及充足的資金，從根源上杜絕了平臺(tái)跑路、資金自融等風(fēng)險(xiǎn)，相比于目前互聯(lián)網(wǎng)金融的P2P、股權(quán)眾籌安全性顯著提高。除此之外，港口互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)具有信息的透明等服務(wù)優(yōu)勢(shì)，能夠提供人性化的理財(cái)方案，實(shí)現(xiàn)相關(guān)信息全程上網(wǎng)、新媒體實(shí)時(shí)推送項(xiàng)目動(dòng)態(tài)的服務(wù)，同時(shí)以熱線、留言等方式實(shí)時(shí)解答投資者疑問(wèn)，能夠讓投資者獲得更好的投資體驗(yàn)。

3.投融資便捷，回報(bào)吸引力大

港口行業(yè)的投資回報(bào)比較可觀，行業(yè)基準(zhǔn)收益率為8%，優(yōu)質(zhì)的港口項(xiàng)目的投資收益可以達(dá)到15%以上，相比起目前P2P類5%-7%的年化收益有著極大的優(yōu)勢(shì)。而且國(guó)家正大力推進(jìn)資本證券化業(yè)務(wù)，一旦項(xiàng)目公司資產(chǎn)能夠上市，將為投資者帶來(lái)巨大的回報(bào)，這樣的前景能夠獲得社會(huì)資本的青睞。相比于傳統(tǒng)的港口從銀行的間接融資融資模式，港口投資企業(yè)通過(guò)港口通互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)直接向投資人進(jìn)行融資，減少了很多的中間環(huán)節(jié)，大大地提升了融資的效率。社會(huì)投資人的投資流程也大幅簡(jiǎn)化，無(wú)需辦理復(fù)雜的申請(qǐng)手續(xù)，直接通過(guò)平臺(tái)就可以對(duì)港口進(jìn)行投資，會(huì)給投資人提供比傳統(tǒng)的銀行理財(cái)高得多的回報(bào)。

4.分散投資風(fēng)險(xiǎn)，降低投資門檻

由于互聯(lián)網(wǎng)金融投資人數(shù)眾多，人均投資額較低，在項(xiàng)目初期就可以實(shí)現(xiàn)良好的風(fēng)險(xiǎn)分配，有效降低了集中撤資的風(fēng)險(xiǎn)。以往社會(huì)資本想要進(jìn)入港口領(lǐng)域進(jìn)行建設(shè)，都要至少具備千萬(wàn)級(jí)別的資金量，而具備這樣體量的投資者并不多，這就導(dǎo)致社會(huì)資金并不能夠充分的進(jìn)入港口產(chǎn)業(yè)的投資。而這一模式擴(kuò)大了投資群體，大大降低了投資者的資金門檻，讓社會(huì)閑置資金也能進(jìn)入港口領(lǐng)域進(jìn)行投資，在有效發(fā)揮資金余熱的同時(shí)也緩解了政府的債務(wù)壓力。

四、模式存在的問(wèn)題和意見

1.優(yōu)質(zhì)港口不愿出讓控股權(quán)

由于民間資本的介入，港口的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，這就涉及了多方利益間的博弈。對(duì)于某些優(yōu)質(zhì)的港口項(xiàng)目，地方政府可能不會(huì)輕易的對(duì)外進(jìn)行引資，存在“肥水不流外人田”的思想。而且民間資本持有港投企業(yè)的股份后，對(duì)港口的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生直接的影響。其他股東是否能夠港口股權(quán)的變動(dòng)是一個(gè)未知數(shù)，會(huì)帶來(lái)一系列更多矛盾與爭(zhēng)端。這就需要政府有關(guān)部門牽頭協(xié)調(diào)各方利益，以大局為重，放寬視野，積極響應(yīng)中央混合所有制的改革路線，為民間資本的介入提供一個(gè)友好的環(huán)境。

2.相關(guān)金融法律不完善

2015年，央行制定出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出了一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新、支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展的政策措施。但目前有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌的法律仍存在較大空缺，如港口通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行股權(quán)眾籌時(shí)，沒有相關(guān)的法律法規(guī)確定同一投資者募集資金的上限；在轉(zhuǎn)讓港投企業(yè)使用股權(quán)基金買入項(xiàng)目公司股份時(shí)，也存在若干法律、監(jiān)管問(wèn)題。這就需要金融部門進(jìn)一步更新陳舊的立法理念，樹立科學(xué)立法理念，盡快健全完善互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展的法律體系。

3.監(jiān)管力度不到位

目前地方政府債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，很多地方政府有打著PPP的旗號(hào)圈錢的想法，地方有可能對(duì)一些盈利前景較差的港口項(xiàng)目進(jìn)行包裝，通過(guò)與港口投資企業(yè)之間的利益輸送，共同拿劣質(zhì)的港口工程忽悠投資者，這將嚴(yán)重?fù)p害投資者的信心和回報(bào)。未防止此類現(xiàn)象的出現(xiàn)，需要上級(jí)政府提供更加嚴(yán)格的監(jiān)管，建立地方政府的的PPP信用評(píng)級(jí)，將PPP履約情況納入地方政府行政績(jī)效考核，并通過(guò)建立項(xiàng)目終身問(wèn)責(zé)制，將地方官員短期決策與長(zhǎng)期責(zé)任相匹配。

參考文獻(xiàn)：

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中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中小企業(yè)是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、構(gòu)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，是促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。一直以來(lái)，資金是制約中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。當(dāng)前中國(guó)的企業(yè)的融資主要依賴于以銀行貸款為主的間接融資，而銀行所能夠提供的信用貸款根本無(wú)法滿足企業(yè)對(duì)資金的需求。股權(quán)眾籌作為一種直接融資的工具，其增加了企業(yè)的融資方式、降低了企業(yè)融資的門檻，因此股權(quán)眾籌的健康發(fā)展對(duì)于解決中小企業(yè)融資難、融資貴這一難題有著十分重要的意義。中國(guó)的股權(quán)眾籌仍處于起步階段，其真正實(shí)現(xiàn)幫助中小企業(yè)融資還有很多問(wèn)題需要解決。而且，股權(quán)投資作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資方式，能否有效地控制其風(fēng)險(xiǎn)是其能否實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)行的前提條件。這就需要我們對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的分析和研究。

1股權(quán)眾籌的相關(guān)概念

1.1股權(quán)眾籌的概念

眾籌的概念最早是由美國(guó)學(xué)者邁克爾?薩利文提出來(lái)的，他首先使用了“Crowd funding”這一詞語(yǔ)，到我們國(guó)內(nèi)這個(gè)詞語(yǔ)就被翻譯為群眾籌資，即眾籌。而眾籌又分為商品眾籌和股權(quán)眾籌。關(guān)于商品眾籌與股權(quán)眾籌的區(qū)別，如表1所示，本文的主要研究股權(quán)眾籌方面。百度百科指出：“股權(quán)眾籌是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者。投資者通過(guò)出資入股公司，獲得未來(lái)收益。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌”。

1.2中國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展

國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的第一個(gè)具備股權(quán)眾籌理念的平臺(tái)“天使匯”成立于2011年11月。然而由于國(guó)內(nèi)沒有股權(quán)眾籌的法律支持，再加上中國(guó)股權(quán)分紅少、公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定等眾多因素的限制，這使得我們國(guó)家股權(quán)眾籌發(fā)展受到一定程度的限制。如杭州首家眾籌咖啡店“聚咖啡”于2015年4月份停業(yè)。“聚咖啡”在2014年掛牌營(yíng)業(yè)，開始由110為股東出資，一共籌到大約60萬(wàn)元的資金用于咖啡館的運(yùn)營(yíng)，然而沒過(guò)多久就因?yàn)楦鞴蓶|之間意見多決策效率低下，股東對(duì)其前景不看好等原因而被迫選擇停業(yè)。與此類似的還有美微創(chuàng)投被證監(jiān)會(huì)緊急叫停。美微在淘寶上公開發(fā)售會(huì)員卡，這張會(huì)員卡除了具有“訂閱雜志”的權(quán)益，購(gòu)買者還可以擁有其100份股份。4天美微傳媒就籌集到了80萬(wàn)元的資金。然而美微傳媒的眾籌試水遭到了網(wǎng)友的質(zhì)疑，認(rèn)為其有非法集資的嫌疑，最終也被證監(jiān)會(huì)叫停。上面兩個(gè)案例中我們不難看出，股權(quán)眾籌的確具有相當(dāng)高的效率和力量。與此同時(shí)，我們也應(yīng)該注意到，相關(guān)法律和監(jiān)管體系的缺失是阻礙國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌發(fā)展的最大障礙。

2股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)

2.1股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)

雖然我們國(guó)家頒布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，以及《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，這些法律還不夠形成完整體系。這使得其所遭受的法律風(fēng)險(xiǎn)要比其他行業(yè)要多得多。

首先，股權(quán)眾籌面臨著非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行頒布的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確規(guī)定：“非法集資是指單位或個(gè)人未按照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其它債權(quán)憑證等方式向社會(huì)籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物或其它方式向出資人還本付息或給予其它回報(bào)的行為。”非法集資這一犯罪行為產(chǎn)生的根本原因還是企業(yè)對(duì)資金的迫切需求和正規(guī)途徑融資難、融資貴。企業(yè)為了獲得足夠資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，他們一般以較高的資金回報(bào)率來(lái)吸收大眾資金。企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善發(fā)生資金鏈斷裂，這往往會(huì)波及眾多出資人，進(jìn)而造成比較惡劣的社會(huì)影響。可以概括出非法集Y的三個(gè)特征：向公眾推廣；約定資金使用的年限；約定回報(bào)方式和回報(bào)率。而股權(quán)眾籌是私募資金互聯(lián)網(wǎng)化，這就必不可免使得股權(quán)眾籌觸及到非法集資中第一條――向公眾推廣。其次，利用股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行籌資的企業(yè)大多是新興企業(yè)，他們很難在前期獲得收入。但他們?yōu)榱嘶I集資金往往會(huì)以每年按照一定比例分紅或者以溢價(jià)回購(gòu)的方式，這實(shí)際上有觸及到非法集資中以約定回報(bào)方式給予回報(bào)這一底線。因此，股權(quán)眾籌最容易在非法集資這一方面出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，股權(quán)眾籌還面臨著集資詐騙的風(fēng)險(xiǎn)。集資詐騙發(fā)生的根本原因就是出資方和籌資方信息的不對(duì)稱。在成熟的集資方式中，無(wú)論是銀行貸款還是股票、信托所募集的資金都必須要有特定的用途，銀行、信托和券商都會(huì)對(duì)資金的使用進(jìn)行跟進(jìn)和追蹤。而股權(quán)眾籌由于信息披露體制尚未完全形成，許多平臺(tái)沒有設(shè)置和提供相應(yīng)的資金使用信息。資金使用方向信息披露不明確，這往往會(huì)使得一些項(xiàng)目發(fā)起人產(chǎn)生挪用資金的“念頭”。一旦資金鏈發(fā)生斷裂導(dǎo)致最初目標(biāo)無(wú)法達(dá)到時(shí)，在無(wú)法給出資人合理解釋的情況下發(fā)起人往往會(huì)攜資潛逃。這無(wú)疑會(huì)給出資者帶來(lái)巨大損失，而且損失面也較為廣。其帶來(lái)的不良影響也是可想而知的。

篇（6）

一、引言

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，其不僅直接貢獻(xiàn)于城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且對(duì)于城市總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有基礎(chǔ)性、外部性和先導(dǎo)性價(jià)值。在我國(guó)由于政府一直充當(dāng)著城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主體，因此城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一直處于依靠政府自身財(cái)力進(jìn)行建設(shè)、管理和運(yùn)營(yíng)的封閉式的運(yùn)行和循環(huán)的狀態(tài)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的城市化進(jìn)程不斷加快，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模日趨擴(kuò)大，城市建設(shè)資金的需求不斷擴(kuò)張，政府財(cái)政已逐漸難以滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問(wèn)題日益突出，而這在我國(guó)的中小型城市表現(xiàn)尤為突出。國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者也進(jìn)行了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資方面的研究。已有的研究盡管為我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資平臺(tái)的發(fā)展與創(chuàng)新提供了研究思路，但研究的主體主要是針對(duì)我國(guó)的大型城市以及省會(huì)級(jí)城市，研究重點(diǎn)更多側(cè)重于對(duì)投融資平臺(tái)建設(shè)與發(fā)展過(guò)程中的投融資資金來(lái)源、投融資渠道等具體性問(wèn)題，缺少針對(duì)我國(guó)中小型城市，以整體化、系統(tǒng)化的視角，研究適合于我國(guó)中小型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資平臺(tái)發(fā)展與創(chuàng)新問(wèn)題的專門性文獻(xiàn)。因此，本文根據(jù)我國(guó)中小型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與發(fā)展對(duì)于投融資資金需求不斷擴(kuò)大的實(shí)際，圍繞基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)投融資平臺(tái)發(fā)展與創(chuàng)新，提出中小型城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)建設(shè)與發(fā)展的系統(tǒng)性地構(gòu)想，并進(jìn)行了分析研究。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)發(fā)展與創(chuàng)新模式設(shè)計(jì)

（一）投融資平臺(tái)發(fā)展創(chuàng)新模式基本思路：模型結(jié)構(gòu) 目前我國(guó)大部分城市的融資體系中無(wú)論是銀行債權(quán)融資還是資本市場(chǎng)融資，政府的主導(dǎo)功能都十分突出，因此在構(gòu)建融資體系的問(wèn)題上，應(yīng)該基于政府信用，逐步走市場(chǎng)化的道路。因此筆者認(rèn)為，結(jié)合中國(guó)自己的制度背景和基本國(guó)情來(lái)進(jìn)行全面綜合的考慮以及基于“路徑依賴”的考慮，我國(guó)中小型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資平臺(tái)發(fā)展與創(chuàng)新可考慮以政府信用為基礎(chǔ)、公司化運(yùn)作的融資模式，即“政府信用+項(xiàng)目打捆+四項(xiàng)建設(shè)”的融資模式。基本設(shè)計(jì)框架如圖（1）所示。

（二）投融資平臺(tái)發(fā)展創(chuàng)新模式基本方式：項(xiàng)目打捆 所謂項(xiàng)目打捆是指無(wú)投資回報(bào)或者投資回報(bào)不足的項(xiàng)目與有投資回報(bào)的項(xiàng)目進(jìn)行捆綁組合，形成一個(gè)所謂的“投資包”，由同一個(gè)投融資主體進(jìn)行投融資活動(dòng)，將投資負(fù)擔(dān)和投資回報(bào)相結(jié)合，形成以有投資回報(bào)項(xiàng)目作為無(wú)投資回報(bào)（或投資回報(bào)不足）項(xiàng)目的信用保證，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流均衡的融資方式。由于“項(xiàng)目打捆”具有穩(wěn)定的回報(bào)，因而其對(duì)社會(huì)投資人吸引力較強(qiáng)，克服了基礎(chǔ)性設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)本身的融資劣勢(shì)，提升了投融資效率和能力。

篇（7）

第一種，個(gè)人融資。若有一個(gè)投資規(guī)模不大、投資回收期短的項(xiàng)目，如我們常說(shuō)的“短、平、快”，通過(guò)熟人、朋友、親戚、同事的介紹，也能引起人們的興趣。于是張三出300，李四拿1000，不多時(shí)就會(huì)籌集到項(xiàng)目所需資金。在西方，這種融資方式多用于家庭、個(gè)人小型項(xiàng)目操作，由此產(chǎn)生Closed Corporation（私人小公司）或Family Trust（家庭基金），這在國(guó)內(nèi)大概還不為大家所熟悉。

第二種，企業(yè)內(nèi)部集資。若公司員工對(duì)自己公司的項(xiàng)目有信心，也可以掏出腰包里的錢來(lái)支持業(yè)務(wù)的發(fā)展，這種方式在國(guó)內(nèi)恐怕比國(guó)外還更流行一些，但是，操作起來(lái)的差異也許就大不相同了。在西方，即使是內(nèi)部集資，也會(huì)通過(guò)專業(yè)會(huì)計(jì)或金融公司審查評(píng)估，而且對(duì)資金使用時(shí)限、具體用途、最低回報(bào)率都會(huì)有明確規(guī)定。項(xiàng)目進(jìn)展和資金使用狀況，要定期向員工做出清晰而坦誠(chéng)的匯報(bào)。而中國(guó)的一些公司，能做到如此負(fù)責(zé)任的并不是太多。而且，集資而不能如期返還，專款而非專用的情況也時(shí)有發(fā)生。

第三種，風(fēng)險(xiǎn)投資。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，就是將自己的錢拿出來(lái)投入到看來(lái)有較高回報(bào)率、但包含有許多不確定因素的項(xiàng)目或公司之中，以期事業(yè)成功之時(shí)自己或者能得到高額回報(bào)、或成為項(xiàng)目或公司的股東之一。在西方，這是很多小公司、新公司創(chuàng)業(yè)之時(shí)選擇的主要融資方式。筆者的一位同事早年在大學(xué)做研究，后來(lái)創(chuàng)辦了一家小型礦業(yè)公司，其所需資金完全來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)(Venture Capital)。而且他告訴筆者，那些資本家手里有了許多的錢，只要是一個(gè)好項(xiàng)目，有優(yōu)秀管理人才，到他們那里要錢簡(jiǎn)直是非常容易的。

比較而言，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還并不被大多數(shù)人們所熟悉，也并未得到政府方面的足夠重視，甚至缺乏對(duì)這方面進(jìn)行管理和指導(dǎo)的法律法規(guī)。難怪有人說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)尚處于萌芽階段。

第四種，項(xiàng)目融資或銀行貸款。借錢消費(fèi)，用別人的錢來(lái)做自己想做的事，這在西方社會(huì)中是一種十分流行的思想。就個(gè)人而言，體現(xiàn)在大量的貸款買房、買車、賒銷、信用卡透支等諸方面。就公司而言，體現(xiàn)在項(xiàng)目融資、銀行貸款的充分利用，用別人的錢來(lái)賺錢是最好不過(guò)的了。有了一個(gè)好的項(xiàng)目，就有了一個(gè)好的融資基礎(chǔ)，只要有可能，要盡量讓銀行拿錢出來(lái)資助項(xiàng)目的建設(shè)啟動(dòng)，即使公司有現(xiàn)金積蓄，也盡量不要拿自己的錢作為資本入股。因?yàn)橥度氲墓杀窘鹪缴伲瑢?lái)的投資回報(bào)率就會(huì)越高，而且有銀行進(jìn)來(lái)共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也使項(xiàng)目的成功多了一份保證。當(dāng)然，這樣做的前提是項(xiàng)目資本投入的回報(bào)率應(yīng)該高于銀行的利息率，這也是一個(gè)好項(xiàng)目能得以建立的基本前提之一。正是看到資本家的這種追求投資回報(bào)率的貪婪性，一些金融、證券監(jiān)管、會(huì)計(jì)、審計(jì)事務(wù)所等對(duì)公司的負(fù)債率都做了一些規(guī)定，由此設(shè)置資金財(cái)務(wù)方面的安全線，以防“炒空”。反過(guò)來(lái)，中國(guó)許多人對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)這一思維方式并不十分了解，就像我們的文化所影響的那樣，借別人的錢總不是件好事。在個(gè)人方面體現(xiàn)在“先攢錢后買房”、“有多少錢辦多少事”的行為準(zhǔn)則，在經(jīng)營(yíng)公司時(shí)也照此辦理。對(duì)此本人深有體會(huì)。聽別人說(shuō)過(guò)有一項(xiàng)由中外雙方共同建立的合作投資項(xiàng)目，從技術(shù)、市場(chǎng)、投資環(huán)境等各方面看都非常好。按中國(guó)法律規(guī)定，合資企業(yè)的最高負(fù)債率可達(dá)70% 。于是，外方建議項(xiàng)目資本的50%應(yīng)通過(guò)銀行融資解決。中方開始時(shí)堅(jiān)決反對(duì)借貸經(jīng)營(yíng)，理由是既然雙方是合資經(jīng)營(yíng)，當(dāng)然各自得從腰包里面掏出現(xiàn)金來(lái)建設(shè)這一合資企業(yè)，不然要外方合資有何用呢？外方當(dāng)初對(duì)中方的理由十分不解，既然中國(guó)政府的政策允許合資企業(yè)可以通過(guò)項(xiàng)目融資，又有金融機(jī)構(gòu)愿意向這樣一個(gè)好項(xiàng)目貸款，何樂(lè)而不為呢？并且，還就此問(wèn)題邀請(qǐng)國(guó)際知名金融專家來(lái)給中方做專題講座，用實(shí)例分析說(shuō)明項(xiàng)目融資的好處。最后，中方做出讓步，而且用他們自己的話說(shuō)是很大的讓步，同意將項(xiàng)目投資的20%由銀行貸款解決。而外方也只好適用這種有中國(guó)特色的思維方式了。

篇（8）

中圖分類號(hào)：TL372+.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：

引言:BT模式作為一種新型融資建設(shè)模式,近年來(lái)在中國(guó)一些工程建設(shè)項(xiàng)目中逐步得到發(fā)展和應(yīng)用。BT模式是由項(xiàng)目發(fā)起方通過(guò)招標(biāo)的方式確定投資方,然后由投資方負(fù)責(zé)項(xiàng)目資金籌措和工程建設(shè),并承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目建成竣工驗(yàn)收合格后,項(xiàng)目發(fā)起方按照簽署的回購(gòu)協(xié)議接管項(xiàng)目,并向投資方支付回購(gòu)價(jià)款的一種融資建設(shè)方式。BT模式一般應(yīng)用于非經(jīng)營(yíng)性的基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項(xiàng)目建設(shè),是一種以各參與方的“共贏”為合作理念的現(xiàn)代融資與實(shí)施模式。

1、合同中的回購(gòu)基價(jià)與回購(gòu)總價(jià)構(gòu)成

項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)在BT項(xiàng)目回購(gòu)合同中占據(jù)重要地位，該費(fèi)用是回購(gòu)期的相關(guān)費(fèi)用計(jì)算的基礎(chǔ)，回購(gòu)期的相關(guān)費(fèi)用都是根據(jù)此費(fèi)用來(lái)進(jìn)一步核算的，包括回購(gòu)期自有資金的回報(bào)和銀行貸款利息，項(xiàng)目回購(gòu)基價(jià)與回購(gòu)期自有資金投資回報(bào)額及貸款利息構(gòu)成項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)。具體組成如下圖所示：

圖 1項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)構(gòu)成圖

1.1回購(gòu)基價(jià)。回購(gòu)期開始時(shí)通過(guò)雙方回購(gòu)協(xié)議中約定的回購(gòu)價(jià)款構(gòu)成內(nèi)容與計(jì)算方式核定而形成的政府方應(yīng)該支付給投資方的全部費(fèi)用,包括工程建設(shè)費(fèi)用與建設(shè)期融資費(fèi)用。

1.2回購(gòu)期自有資金的回報(bào)及貸款利息。項(xiàng)目完成后,投資方的資金被繼續(xù)占用而發(fā)生的資金成本,隨回購(gòu)價(jià)款的逐期支付而減少。

1.3建設(shè)工程費(fèi)用：是指項(xiàng)目在運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生的建筑安裝工程費(fèi)用（土建費(fèi)用）、配套設(shè)備及工器具購(gòu)置及安裝費(fèi)用以及工程建設(shè)其他費(fèi)用。

1.4工程建設(shè)其他費(fèi)用包括：建設(shè)單位管理費(fèi)、前期工作咨詢費(fèi)、工程設(shè)計(jì)費(fèi)（包括初步設(shè)計(jì)和施工圖設(shè)計(jì)）、勞動(dòng)安全衛(wèi)生費(fèi)、監(jiān)理費(fèi)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)費(fèi)、環(huán)境影響評(píng)審費(fèi)、施工圖審查費(fèi)，工程保險(xiǎn)費(fèi)、勘察設(shè)計(jì)費(fèi)等。

1.5建設(shè)期自有資金的回報(bào)及貸款利息：常包括企業(yè)向外部融資產(chǎn)生的籌資費(fèi)用（即財(cái)務(wù)費(fèi)用）、建設(shè)方自有資金的資金成本以及建設(shè)期貸款利息。其中籌資費(fèi)用包括貸款合同印花稅、貸款利息、抵押物評(píng)估、登記費(fèi)（抵押貸款）、擔(dān)保費(fèi)（擔(dān)保貸款）等。建設(shè)方自有資金的資金成本即資金投資回報(bào)。

1.6合同價(jià)格調(diào)整：合同價(jià)格的調(diào)整的原因是多方面的，由于BT項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)、涉及的經(jīng)濟(jì)關(guān)系和法律關(guān)系復(fù)雜、受自然條件和客觀因素的影響大，導(dǎo)致項(xiàng)目的實(shí)際建設(shè)情況與項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)的情況相比會(huì)發(fā)生一定變化，。一方面可能是由于項(xiàng)目實(shí)際實(shí)施過(guò)程中設(shè)計(jì)變更（包括設(shè)計(jì)圖紙變更和施工條件變化）所引起的合同價(jià)格的調(diào)整；另一方面可能是由于某種原因需要增項(xiàng)引起的合同價(jià)格的調(diào)整；再則在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，利率的變化，物價(jià)波動(dòng)、法律變化等都可能引起回購(gòu)總價(jià)的變化。

2、回購(gòu)價(jià)款的影響因素分析及應(yīng)對(duì)措施

本文僅以浮動(dòng)總價(jià)合同為例，針對(duì)影響回購(gòu)總價(jià)的各關(guān)鍵因素進(jìn)行定性和定量分析。同時(shí)為了保證BT項(xiàng)目能夠順利進(jìn)行和完成，提出項(xiàng)目中可能導(dǎo)致糾紛的關(guān)鍵控制點(diǎn)，進(jìn)一步明確了融資費(fèi)用的變化機(jī)理，為政府和投資方實(shí)現(xiàn)互利共贏提供決策依據(jù)。

2.1建筑安裝工程費(fèi)

一般情況下，工程項(xiàng)目合同簽訂后，建筑安裝工程費(fèi)依據(jù)國(guó)家計(jì)量計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)預(yù)算后不會(huì)有大的改變。但在項(xiàng)目具體實(shí)施過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)一部分工程變更，繼而影響回購(gòu)基價(jià)，回購(gòu)總價(jià)也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化。因此，工程變更是雙方必須嚴(yán)控的關(guān)鍵點(diǎn)。

2.2工程建設(shè)其他費(fèi)

工程建設(shè)其他費(fèi)政府方和投資方可選擇包干形式計(jì)取和分項(xiàng)計(jì)取兩種方式。在選擇包干記取時(shí)，包干費(fèi)用以外的費(fèi)用由投資方承擔(dān)，這樣可以減少糾紛。在選擇分項(xiàng)記取時(shí)，政府方和投資方需在合同中明確工程建設(shè)其他費(fèi)增加部分需由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)，是單獨(dú)記取，還是計(jì)入回購(gòu)基價(jià)中。

2.3合同價(jià)格調(diào)整

回購(gòu)合同中可能存在材料漲價(jià)和利率波動(dòng)等因素，從而影響回購(gòu)總價(jià)，為了避免產(chǎn)生糾紛，維護(hù)雙方共同的利益，在合同中必須詳細(xì)明確的規(guī)定利率不變和利率調(diào)增的具體范圍。

2.4自有資金回報(bào)及建設(shè)期貸款利息

針對(duì)自有資金的回報(bào)及建設(shè)期貸款利息的影響可以從以下幾個(gè)方面：

2.4.1資金的投入方式是不容忽視的重要因素，資金的投入方式直接影響到資金的成本，優(yōu)秀的決策者在項(xiàng)目開始之前，會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行整體的分析，會(huì)對(duì)項(xiàng)目中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行重點(diǎn)把握，項(xiàng)目中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是我們安排資金投入計(jì)劃應(yīng)該考慮的關(guān)鍵點(diǎn)。

例如某BT項(xiàng)目總投資估算為2億元,按照國(guó)家規(guī)定要求投資方自有資金比例為35%,計(jì)劃工期為24個(gè)月,回購(gòu)期按合同約定3年，考慮政府方選擇BT模式實(shí)施項(xiàng)目較從銀行貸款的優(yōu)勢(shì)，往往要求投資方自有資金的成本低于銀行利率，銀行利率按6.40%測(cè)算，自有資金投資回報(bào)率按下浮1.00%測(cè)算，計(jì)息周期按半年測(cè)算。

經(jīng)計(jì)算：自有資金為0.8億元，貸款資金為1.2億元，資金分四次投入。

方案一：考慮項(xiàng)目開始時(shí)投入資金比較大、貸款銀行實(shí)力雄厚、自有資金的籌集周期較長(zhǎng)、項(xiàng)目時(shí)間緊等因素；同時(shí)考慮本項(xiàng)目為政府項(xiàng)目，有良好的貸款信譽(yù)基礎(chǔ)，因此先選擇銀行貸款投入。銀行貸款1.2億元等額投入。

方案二：考慮到自有資金的投資回報(bào)率較低，銀行貸款利率價(jià)高，同時(shí)為了項(xiàng)目政府證明投資方是有資金有能力完成項(xiàng)目，選擇自有資金的先期投入能夠增強(qiáng)政府對(duì)企業(yè)投資方的信譽(yù)，使企業(yè)在以后的談判中能夠占據(jù)主導(dǎo)地位。

方案三：不區(qū)分自有資金和貸款資金，以一個(gè)平均利率作為基準(zhǔn)5.9%（（6.4%+5.4%）/2），分四次等額投入。

表1 周期——費(fèi)用表

依據(jù)建設(shè)期貸款利率的計(jì)算公式對(duì)上表融資費(fèi)用進(jìn)行計(jì)算，如表所示。上表說(shuō)明資金投入方式的不同對(duì)融資費(fèi)用的影響不同，這就要求投資者選擇合理的方式進(jìn)行資金的投入，可有效地控制回購(gòu)基價(jià)。

2.4.2合同中回購(gòu)期限對(duì)投資回報(bào)率（利息及財(cái)務(wù)費(fèi)用）的影響。假定建設(shè)期2年，投資方即出資同時(shí)建設(shè)，下表為回購(gòu)期分別為2、3、4、5年時(shí)，年投資回報(bào)率的變化表。

假定項(xiàng)目完成的時(shí)間為2012年7月6日，同時(shí)合同中簽訂的回購(gòu)開始日期為2012年7月6日，此時(shí)銀行的同期貸款利率為：1至3年（含三年）貸款為6.15，3至5年（含五年）貸款為6.40，按照如下投資回報(bào)率按經(jīng)驗(yàn)公式測(cè)算：

表2 回購(gòu)期-年投資回報(bào)率表

由上表可見回報(bào)率會(huì)隨著回購(gòu)年限的增加而降低。因此告訴我們投資者應(yīng)該在不同的建設(shè)期時(shí)限條件下合理的選擇回購(gòu)期時(shí)限，選擇的原則是年投資回報(bào)率是否達(dá)到了投資者的期望值。同時(shí)也是政府方和投資方博弈的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。（n=“建設(shè)期”，m=“回購(gòu)期”，r=“同期貸款利率”）

2.4.3回購(gòu)期計(jì)息單期時(shí)限對(duì)回購(gòu)總價(jià)的影響

假定回購(gòu)基價(jià)1.3億元，投資回報(bào)率與銀行基準(zhǔn)利率按6.9%+1.5%=8.4%，回購(gòu)期限4年，以等額本金方式支付。(一期)按等額本金支付計(jì)算。

經(jīng)計(jì)算我們可以發(fā)現(xiàn)，單期時(shí)限越小，回購(gòu)總價(jià)越低，這是因?yàn)閱纹诘臏p少縮短了價(jià)款的計(jì)息時(shí)限，從而降低了我方利潤(rùn)，對(duì)政府方有利。

3、結(jié)語(yǔ)

本文介紹了BT項(xiàng)目的工作流程，BT項(xiàng)目回購(gòu)價(jià)款（包括回購(gòu)基價(jià)和回購(gòu)總價(jià)）的組成以及回購(gòu)基價(jià)影響因素作用機(jī)理，并定量的分析了回購(gòu)價(jià)款的影響因素并提出應(yīng)對(duì)措施，闡述了相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，為投資者提供決策依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

篇（9）

隨著我縣經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，城市化進(jìn)程已成為我縣當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展重中之重的問(wèn)題。而在這其中，關(guān)系城市化發(fā)展進(jìn)程最為緊密的問(wèn)題就是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的問(wèn)題。可以說(shuō)，檢測(cè)一個(gè)地區(qū)城市化水平最為重要的指標(biāo)就是城市的基礎(chǔ)設(shè)施情況。在我縣，從實(shí)踐中看來(lái)，資金的短缺已成為制約城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最大的瓶頸。因此，未來(lái)我國(guó)城市化的進(jìn)程能否保持高速發(fā)展，關(guān)鍵就在于城建資金不足的問(wèn)題能否得到解決。

一、我縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資現(xiàn)狀

改革開放以來(lái), 我縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資重任幾乎全在政府肩上, 但在我縣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速的環(huán)境下, 這種方式陷入進(jìn)退維谷的困境。加上經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中資金普遍短缺, 投向基礎(chǔ)設(shè)施的資金更加有限。長(zhǎng)期以來(lái)，融資成為了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最為重要最為關(guān)鍵的一環(huán)，直接關(guān)系到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的成敗。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的重要性、壟斷性和社會(huì)性以及社會(huì)制度決定了其控制權(quán)必須掌握在政府或國(guó)有經(jīng)濟(jì)手中, 但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的巨額資金需求不是政府撥給有限的財(cái)政資金及銀行貸款能夠滿足的。如何主動(dòng)運(yùn)用非政府資金，減輕財(cái)政的壓力，是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資環(huán)節(jié)中亟待解決的問(wèn)題。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資存在的問(wèn)題

（一）政府擔(dān)負(fù)了過(guò)重的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金壓力

我認(rèn)為，這是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方面現(xiàn)存的最重大的問(wèn)題。目前我縣的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要的融資方式是成立了一個(gè)城市建設(shè)投資公司和交通投資公司，公司性質(zhì)是國(guó)有獨(dú)資性質(zhì)。為一個(gè)項(xiàng)目融資時(shí)，是以城市投資公司或交通投資公司的名義向銀行借款，政府會(huì)向城市投資公司撥付土地或與城市投資公司簽訂回購(gòu)協(xié)議作為借款的抵押，最后的本金和利息都由市財(cái)政償還。因此，項(xiàng)目的資金壓力可以說(shuō)是全部轉(zhuǎn)移給財(cái)政。為此，政府為城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)承擔(dān)了過(guò)重的壓力，勢(shì)必會(huì)造成財(cái)政資金的緊張，對(duì)于城市其他方面的建設(shè)不利。

（二）資金來(lái)源渠道單一

我縣現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源主要有以下幾種：財(cái)政投資、銀行貸款、城市自籌資金及民營(yíng)資本等。但從目前實(shí)踐中了解到的情況來(lái)看，我縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目一般的資金來(lái)源都是銀行貸款。對(duì)于政府而言，依靠銀行貸款先行啟動(dòng)項(xiàng)目，再用幾年后的財(cái)政收入將本金利息還給銀行是最好用也可以說(shuō)是唯一的融資渠道。而對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，由政府作為強(qiáng)大的信用保障，還有土地作為抵押，如此優(yōu)良的貸款何樂(lè)而不為。因此，銀行對(duì)于此類貸款一般都非常愿意提供。久而久之，就形成了這種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的貸款依賴性，貸款也就成為了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的可以說(shuō)是基本上唯一的渠道。

（三）投資環(huán)境不健全，致使很多非政府資金難以進(jìn)入

這已經(jīng)可以說(shuō)是一個(gè)老生常談的問(wèn)題了。雖然資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)年的建設(shè)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，然而不論是軟件還是硬件方面都存在相當(dāng)?shù)牟蛔恪Ｓ绕涫钦咭蛩氐南拗疲瑢?dǎo)致民間資本很難進(jìn)入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的領(lǐng)域。如何完善法律，制定相關(guān)政策可以說(shuō)是急需我們解決的問(wèn)題。

三、解決城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資難問(wèn)題的策略

從上述分析我們可以看出，現(xiàn)階段我縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資最迫切需要解決的問(wèn)題就是融資渠道單一，難以滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。因此要解決融資難的問(wèn)題，最大的關(guān)鍵就在于開拓新的融資渠道。以下幾種方式可供參考：

一：對(duì)于項(xiàng)目本身無(wú)回報(bào)或很少回報(bào)的公益性項(xiàng)目

（一）搭建市場(chǎng)化運(yùn)作主體,要變資源優(yōu)勢(shì)為資金優(yōu)勢(shì)

國(guó)家出臺(tái)了兩項(xiàng)重大政策：一是出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資本制改革的決定》，提出要“建立起市場(chǎng)引導(dǎo)投資、企業(yè)自主決策、銀行獨(dú)立審貸、融資方式多樣、中介服務(wù)規(guī)范、宏觀調(diào)控有效的新型投資體制”；二是國(guó)務(wù)院先后下發(fā)了《關(guān)于深化改革嚴(yán)格土地管理的決定》和《關(guān)于規(guī)范國(guó)有土地使用權(quán)出讓收支管理的通知》等文件夾，提出要對(duì)經(jīng)營(yíng)性用地實(shí)行“招標(biāo)拍賣掛牌出讓制度”。現(xiàn)在武平已經(jīng)步入新一輪發(fā)展期，各方面都需要建設(shè)資金，再走依靠財(cái)政投入的老路子難以為繼。由于城市基礎(chǔ)設(shè)施是個(gè)基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性的行業(yè)，事關(guān)城市的承載能力、輻射能力、投資環(huán)境和人民群眾的生活質(zhì)量。以加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這個(gè)薄弱環(huán)節(jié)作為突破口，這與國(guó)家開發(fā)銀行一貫秉持的“政府熱點(diǎn)，雪中送炭，規(guī)劃先行，融資推動(dòng)”的開發(fā)性金融理念不謀而合。城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目屬于建設(shè)周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大，國(guó)際上的普遍做法是納入公共財(cái)政支出的范疇，這在我縣吃飯財(cái)政的體制下顯然不太現(xiàn)實(shí)。自2006年以來(lái)僅縣里市政公用基礎(chǔ)設(shè)施投資就在上億元以上，傳統(tǒng)的以土地使用權(quán)抵押的融資方式，難以滿足城市建設(shè)資金需求。必須利用好政府手中掌控的城市資源進(jìn)行市場(chǎng)化融資變現(xiàn)，變資源優(yōu)勢(shì)為資金優(yōu)勢(shì)。對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行適度超前建設(shè)，國(guó)家開發(fā)銀行作為政策性金融機(jī)構(gòu)，具有資金優(yōu)勢(shì)。為此，必須進(jìn)行深入調(diào)研和科學(xué)測(cè)算， 因‘地’制宜，建立規(guī)范的土地市場(chǎng)，以土地出讓金政府收益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資，建設(shè)新型城市建投融資體制。以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)城市價(jià)值提高，進(jìn)而加快城市化和城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程，促進(jìn)武平整體經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面發(fā)展。

（二）理順體制，健全機(jī)制

做實(shí)投融資平臺(tái)，武平縣必須和國(guó)家開發(fā)銀行共同探索建立的城建投融資體制，將中長(zhǎng)期貸款引入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改變了傳統(tǒng)的信貸方式，利用基礎(chǔ)設(shè)施改善帶來(lái)的土地增值和相關(guān)收益作為還貸基礎(chǔ)，封閉運(yùn)作。為推進(jìn)城市化進(jìn)程探索了一條以開發(fā)城市資源為依托，以城市資源有限增值為重要償債來(lái)源的城市建設(shè)整體發(fā)展的新路子，這種模式有三個(gè)突出特點(diǎn)：一是創(chuàng)新城建貸款擔(dān)保方式，打通融資瓶頸傳統(tǒng)的城建項(xiàng)目貸款； 二是構(gòu)建新型信用平臺(tái)，整合城建資源，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制不斷完善為“借好、用好、管好、還好”大額貸款； 三是采取市場(chǎng)化手段，以制度建設(shè)和政府的組織優(yōu)勢(shì)為保障，確保大額貸款的償還；四是資金封閉運(yùn)作，加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)跟蹤與服務(wù)。承貸方、土地整理中心、項(xiàng)目承建方、施工方均在國(guó)家開發(fā)銀行開設(shè)賬戶。開發(fā)銀行全程監(jiān)控資金的運(yùn)行制訂《項(xiàng)目建設(shè)資金專戶管理辦法》，建立了項(xiàng)目資金專戶監(jiān)管制度，商業(yè)銀行結(jié)算委托監(jiān)管機(jī)制。五是引入審計(jì)與監(jiān)察部門，建立國(guó)家開發(fā)銀行與武平縣政府的聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制。

（三）勇于創(chuàng)新

以國(guó)家開發(fā)銀行貸款來(lái)進(jìn)行城市建設(shè)資金持續(xù)高強(qiáng)度的投入，增強(qiáng)了城市競(jìng)爭(zhēng)力。促進(jìn)了財(cái)政增收、就業(yè)增加和國(guó)家開發(fā)銀行貸款項(xiàng)目的實(shí)施，提高了政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控能力，促進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)較快發(fā)展以建立國(guó)家開發(fā)銀行貸款良性償債機(jī)制為契機(jī)。

(四)促進(jìn)了土地出讓金政府收益的增加,提高了償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，隨著以國(guó)家開發(fā)銀行貸款項(xiàng)目為代表的城市基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)高強(qiáng)度的投入。

建立“立足于不需政府擔(dān)保、實(shí)行政資分開，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，有借貸銀行、有承貸主體、有項(xiàng)目依托、有監(jiān)管機(jī)制、有償貸來(lái)源”的新型投融資體制。

二：對(duì)于項(xiàng)目本身有回報(bào)的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

我縣的城市污水處理廠及配套污水管網(wǎng)和垃圾無(wú)害化處理場(chǎng)項(xiàng)目，根據(jù)中央、省、市要求，可采用BOT、BT形式完成產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。簡(jiǎn)單的理解BOT是：投資－運(yùn)營(yíng)－回收；BT是：投資－回收。城市基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目引入 “政府投資引導(dǎo)、社會(huì)投資跟進(jìn)”的方式。如何更好地采用BOT、BT形式呢？

（一）政府亟需建立有效的監(jiān)管

“有效的監(jiān)管”是正確實(shí)行基礎(chǔ)設(shè)施改革的最關(guān)鍵的促進(jìn)條件。監(jiān)管可以為維護(hù)投資者和消費(fèi)者兩方面的利益提供可信的承諾，對(duì)于吸引長(zhǎng)期私人資本以滿足對(duì)充足可靠的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的需求是十分重要的。通過(guò)特許權(quán)經(jīng)營(yíng)制度來(lái)建立有效的監(jiān)管。監(jiān)管又稱規(guī)制，涵蓋的內(nèi)容比較廣泛，其中對(duì)價(jià)格的監(jiān)管尤為關(guān)鍵。

1、價(jià)格的確定與調(diào)整應(yīng)走向制度化、透明化

城市基礎(chǔ)設(shè)施的特許權(quán)經(jīng)營(yíng)，涉及到地方政府、其他社會(huì)資本、市民公眾這三個(gè)主體。資本希望得到滿意的回報(bào)，公眾一是希望得到優(yōu)質(zhì)服務(wù)、二是希望付費(fèi)低廉；這兩種不同的價(jià)值期望，匯聚在基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)出服務(wù)價(jià)格這個(gè)焦點(diǎn)上。產(chǎn)出服務(wù)價(jià)格是最敏感的因素。這不僅是指價(jià)格與項(xiàng)目盈利性密切相連、價(jià)格變動(dòng)會(huì)極大地影響投資回報(bào)率，而且是指價(jià)格變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生較大的社會(huì)反響，所以必須施行規(guī)制。

2、寓監(jiān)管、調(diào)控于合同之中

住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》中，規(guī)定主管部門的責(zé)任之一是“提出價(jià)格調(diào)整意見”。實(shí)際上在特許權(quán)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，民營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)價(jià)格的確定和調(diào)整應(yīng)該只受特許權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議的制約；同時(shí)，政府作為協(xié)議的簽約方之一，不應(yīng)該有單方面更改合同的權(quán)力。 通過(guò)特許權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議確認(rèn)價(jià)格和價(jià)格調(diào)整方式，對(duì)其他社會(huì)資本投資者來(lái)說(shuō)是得到一個(gè)可以預(yù)見的政策環(huán)境，避免承擔(dān)政策風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)政府來(lái)說(shuō)則是寓監(jiān)管、調(diào)控于合同之中，改變傳統(tǒng)的不受任何制約的“宏觀調(diào)控”模式。 城市基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)價(jià)格本來(lái)就控制在城市政府手中，政府完全可以在特許權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議里以價(jià)格規(guī)制的方式降低投資回報(bào)、壓縮投資者的盈利空間，從而使市民們享受較低價(jià)格的基礎(chǔ)服務(wù)。

3、政府信用風(fēng)險(xiǎn)大大高于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

城市基礎(chǔ)設(shè)施有著與一般商品市場(chǎng)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)特性，其他社會(huì)資本投資者必須注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，地方政府應(yīng)該認(rèn)真改善投資軟環(huán)境，特別是認(rèn)真豎立誠(chéng)信的形象，絕不能以欺騙的手段對(duì)待其他社會(huì)資本。從許多案例反映的情況來(lái)看，政府的信用風(fēng)險(xiǎn)要大大高于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一是政府缺乏信用觀念仍然是較普遍的現(xiàn)象 ；二是其他社會(huì)資本要有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)。 為實(shí)現(xiàn)投資收益，其他社會(huì)資本的動(dòng)作可以歸納為三部曲：第一，認(rèn)真測(cè)算投資回報(bào)率（測(cè)算結(jié)果未必與政府所測(cè)結(jié)果一致），認(rèn)真分析構(gòu)成投資回報(bào)的所有投入、產(chǎn)出要素；第二，把分析與測(cè)算的結(jié)果反饋到與政府的談判中去，積極爭(zhēng)取在特許權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議里達(dá)成合理而又有利的條款；第三，特許權(quán)協(xié)議簽訂后，通過(guò)加強(qiáng)管理來(lái)降低建設(shè)期投資及經(jīng)營(yíng)期成本，力求獲得更高的回報(bào)率。

（二）制度環(huán)境改善措施，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在上，具體應(yīng)從以下三個(gè)方面加以完善：

1、就是在政策法律環(huán)境上需要完善。基礎(chǔ)設(shè)施特點(diǎn)是第一投資大，第二回收期長(zhǎng)，第三由于資本壟斷的特性，我們縣的污水處理，垃圾處理項(xiàng)目投入以后，它的投資的沉淀性非常強(qiáng)，不可轉(zhuǎn)移，而且相對(duì)來(lái)說(shuō)建設(shè)成本是非常大的，它的投資是不可分割的，要在政策法律上保護(hù)他們進(jìn)入建設(shè)投資領(lǐng)域的合法權(quán)益。

2、就是完善政府的誠(chéng)信，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，實(shí)際上是和政府建立起一種合作的關(guān)系，作為政府來(lái)講，必須要以自己良好的誠(chéng)信來(lái)維護(hù)各類資本的投入。

3、完善利益激勵(lì)機(jī)制，在公共事業(yè)的價(jià)格管理方面有許多需要完善的地方，沒有回報(bào)，或者回報(bào)率過(guò)低，就很難進(jìn)行這個(gè)行業(yè)的投入。

4、頒布并實(shí)施《城市基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)辦法》，就實(shí)施城市基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)的范圍、方式、項(xiàng)目確定、實(shí)施程序、職責(zé)分工等要進(jìn)行專門規(guī)定，逐步建立起開放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的制度框架，為在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域引入社會(huì)投資提供了政府規(guī)范。對(duì)于供水、供氣、供熱、污水處理、垃圾處理等存量設(shè)施或新建設(shè)施，采取公開向社會(huì)招標(biāo)形式選擇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)單位，由政府授權(quán)特許經(jīng)營(yíng)。

5、設(shè)立了投資回報(bào)補(bǔ)償基金，以保障投資者利益，增強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目對(duì)社會(huì)投資者的吸引力。確需政府補(bǔ)貼的項(xiàng)目，由財(cái)政補(bǔ)貼。對(duì)于我縣的污水、垃圾項(xiàng)目，前期運(yùn)營(yíng)都必須財(cái)政補(bǔ)貼。

篇（10）

眾籌，譯自crowdfunding一詞，即大眾籌資，具體指融資者借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向廣泛的投資者募集創(chuàng)新項(xiàng)目資金，并回報(bào)以實(shí)物、服務(wù)等（國(guó)外包括股權(quán)）。作為以“小商品、小項(xiàng)目”為對(duì)象的民間融資的創(chuàng)新模式，眾籌是金融的互聯(lián)網(wǎng)居間服務(wù)的典型應(yīng)用模式之一，可謂互聯(lián)網(wǎng)金融的新秀。

眾籌可分為股權(quán)制、募捐制、借貸制和獎(jiǎng)勵(lì)制四大類，不同類型在運(yùn)營(yíng)模式、項(xiàng)目屬性、目標(biāo)客戶、法律風(fēng)險(xiǎn)等具有差異性。美國(guó)首創(chuàng)眾籌商業(yè)模式，并出臺(tái)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（下稱“JOBS法案”）為眾籌提供法律保障；采用獎(jiǎng)勵(lì)制的Kickstater是目前全球最大的眾籌平臺(tái)，以Amazon支付平臺(tái)支持資金流通，為創(chuàng)意類項(xiàng)目提供網(wǎng)絡(luò)融資渠道。我國(guó)的眾籌模式處于初級(jí)階段，如“點(diǎn)名時(shí)間”、“眾籌網(wǎng)”、“大家投”等眾籌平臺(tái)，漸成為小微企業(yè)融資的新途徑。但受法律等因素制約，我國(guó)還沒真正意義上的股權(quán)類眾籌網(wǎng)站，投融雙方的融資行為實(shí)為平等主體之間簽訂了買賣合同，而眾籌平臺(tái)與融資者之間多為有償或無(wú)償?shù)木娱g合同關(guān)系。

眾籌的商業(yè)模式分析

通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，每個(gè)眾籌項(xiàng)目設(shè)定籌資目標(biāo)和天數(shù)，若在設(shè)定天數(shù)內(nèi)達(dá)到目標(biāo)金額即成功，發(fā)起人可獲得資金，支持者可獲得相應(yīng)回報(bào)，網(wǎng)站也將按比例收取傭金；反之，資金全部退還支持者。作為平臺(tái)式的商業(yè)模式，眾籌通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對(duì)接融資方和投資方，減少了交易環(huán)節(jié)和成本，提高融資的效率，而且融資來(lái)源不再局限于銀行、風(fēng)投等機(jī)構(gòu)，而是廣泛的互聯(lián)網(wǎng)用戶。主要有如下三個(gè)特點(diǎn)：

（一）回報(bào)方式的多元化

眾籌最普遍的回報(bào)方式是產(chǎn)品權(quán)利、股權(quán)、期權(quán)、可轉(zhuǎn)債等。以美國(guó)Prodigy Network的摩天大樓融資項(xiàng)目為例，投資人通過(guò)購(gòu)買摩天大樓的權(quán)益，可獲得租金和地產(chǎn)增值的機(jī)會(huì)，并可通過(guò)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃進(jìn)行權(quán)益買賣，相當(dāng)于二級(jí)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)則有所不同，回報(bào)多以實(shí)物居多，尚未涉及股份和債券等資本回饋。如典型的眾籌成功案例《大魚?海棠》，它是以電影票、海報(bào)、DVD等作為投資標(biāo)的。而美微傳媒公司在淘寶網(wǎng)銷售原始股的行為被證監(jiān)會(huì)叫停，被定性為“新型非法證券活動(dòng)”。

（二）投融資雙方目標(biāo)的多重化

眾籌平臺(tái)的牽線功能突出，既能助創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)驗(yàn)證項(xiàng)目受歡迎程度，也能為投資者（甚至專業(yè)投資者）找到具有一定投資意義的項(xiàng)目。對(duì)融資者而言，商業(yè)價(jià)值已非唯一標(biāo)準(zhǔn)，也為了實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想、獲得技術(shù)或管理經(jīng)驗(yàn)的幫助等，簡(jiǎn)稱為“籌人、籌錢、籌資源”。投資者的目標(biāo)不一，通過(guò)預(yù)購(gòu)個(gè)性產(chǎn)品提升生活水平、參與共同創(chuàng)新的過(guò)程、以股權(quán)方式共享項(xiàng)目收益，甚至無(wú)償助人等都成為眾籌的特色。以“很多人咖啡廳”經(jīng)營(yíng)模式最為典型，由很多人集資、很多人管理，采用人才分組模式（如財(cái)務(wù)組、后勤組），出資人在相關(guān)領(lǐng)域的特長(zhǎng)和管理愿望轉(zhuǎn)化為對(duì)咖啡廳的協(xié)同管理。目前，該模式的盈利能力較低，但卻滿足了投資者的精神層面。

（三）融資手段的多樣化

從效率維度而言，眾籌以其自由運(yùn)作的特點(diǎn)影響著“需求-供給”關(guān)系，進(jìn)而影響著生產(chǎn)資本，即通過(guò)讓消費(fèi)者的消費(fèi)資金前移，提高了生產(chǎn)和銷售等環(huán)節(jié)的效率。事實(shí)上，這是將生產(chǎn)的決定權(quán)交給消費(fèi)者，讓原本也許無(wú)法成型的新產(chǎn)品獲得絕對(duì)的生產(chǎn)保障，也滿足了小眾用戶更細(xì)致化和更個(gè)性化的需求。再以Given眾籌約禮為例分析消費(fèi)環(huán)節(jié)，用戶可在Given平臺(tái)上選好其他電商平臺(tái)的商品為禮物，并通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)將心愿單分享給好友，好友可投入數(shù)額不等的資金，一旦湊資足夠，Given系統(tǒng)便自動(dòng)下單。這既節(jié)約了眾多送禮者在單人挑選禮物所花的時(shí)間和精力成本，也能更恰當(dāng)?shù)貪M足許愿者的心愿。簡(jiǎn)言之，投資者也是消費(fèi)者。

眾籌運(yùn)行的法律障礙體現(xiàn)

（一）眾籌的合法性未明

眾籌的法律定性不明，缺乏專門法律予以規(guī)范，而國(guó)內(nèi)嚴(yán)厲打擊“非法集資”，眾籌平臺(tái)往往淪落為產(chǎn)品打廣告或新產(chǎn)品試用的平臺(tái)，背離了融資初衷。依據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》，未經(jīng)許可、向社會(huì)公開宣傳、承諾一定的回報(bào)、向不特定對(duì)象吸收資金的構(gòu)成非法集資，眾籌游離于合法邊界。此外，現(xiàn)有法律規(guī)制的銜接不佳。除合同法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律，眾籌現(xiàn)多以電信條例、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)管理辦法等互聯(lián)網(wǎng)法律為指引，而非針對(duì)性強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)金融法。雖然從法理角度分析，眾籌參與的三方主體明顯不存在存貸款、借貸款的關(guān)系，但執(zhí)法部門的意見往往能左右生死，眾籌的未來(lái)仍不算明朗。

（二）資金監(jiān)管有待完善

國(guó)內(nèi)外眾籌在投資者的保護(hù)措施上主要體現(xiàn)在資金發(fā)放和監(jiān)督層面的差異。國(guó)外項(xiàng)目成功了，資金立即全額發(fā)放給融資者，同時(shí)，如Crowd check中介服務(wù)能為企業(yè)提供確認(rèn)眾籌資格服務(wù)，眾籌行業(yè)協(xié)會(huì)提倡平臺(tái)自律，進(jìn)一步降低融資風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)內(nèi)為了保護(hù)投資者，資金一般先匯入平臺(tái)開立的賬戶，再根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分次發(fā)放，確定投資者都已收到回報(bào)，融資者才能獲得全額資金。眾籌平臺(tái)的資金管理已涉及資金代管業(yè)務(wù)，按慣例應(yīng)納入金融監(jiān)管范疇，因此，央行已明確眾籌的監(jiān)管主體為證監(jiān)會(huì)，相關(guān)指導(dǎo)意見有望近期出臺(tái)。

（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力

眾籌平臺(tái)上的多為創(chuàng)意項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)現(xiàn)狀仍不樂(lè)觀，僅靠《著作權(quán)法》及其實(shí)施條例、《互聯(lián)網(wǎng)著作權(quán)行政保護(hù)辦法》等法律保護(hù)過(guò)于薄弱。對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人而言，需要將創(chuàng)意通過(guò)外觀圖片、設(shè)計(jì)思路等內(nèi)容公布在眾籌平臺(tái)上以引起網(wǎng)友的關(guān)注，面臨創(chuàng)意被抄襲的風(fēng)險(xiǎn)。而眾籌平臺(tái)的防御門檻不高，加之項(xiàng)目從募集成功到產(chǎn)品生產(chǎn)的周期一般較長(zhǎng)，此時(shí)山寨產(chǎn)品可能早已在市面上銷售，這導(dǎo)致了眾多的創(chuàng)意項(xiàng)目不敢登陸眾籌平臺(tái)，影響了眾籌平臺(tái)的可持續(xù)發(fā)展。

眾籌發(fā)展路徑的法律探析

（一）為眾籌的合法性正名，適當(dāng)放開股權(quán)制眾籌

明確劃分眾籌和非法集資，并在完善信用體系的前提下進(jìn)一步放開股權(quán)制眾籌，能積極推動(dòng)新型網(wǎng)絡(luò)融資發(fā)展。以商業(yè)模式和資金流動(dòng)為角度，我國(guó)現(xiàn)有的眾籌僅以非資金的方式予以回報(bào)，類似“團(tuán)購(gòu)+預(yù)購(gòu)”預(yù)消費(fèi)形式，和非法集資有本質(zhì)和目的上的差別，其合法性應(yīng)予以明確。而美國(guó)政府適時(shí)推出JOBS法案，正式將股權(quán)制眾籌合法化，值得我國(guó)借鑒：通過(guò)立法為眾籌的合法性正名，完善信用體系構(gòu)建，并加強(qiáng)法律監(jiān)管，適當(dāng)放開股權(quán)制眾籌，讓眾籌的多元化特性助力民間融資。當(dāng)然，適當(dāng)參考金融行業(yè)的規(guī)定，避免演變成與銀行貸款、投資類似的金融零售產(chǎn)品，才能保證眾籌用戶群的大眾化。

（二）完善金融監(jiān)管，規(guī)范眾籌的資本運(yùn)作

金融創(chuàng)新和金融監(jiān)控是統(tǒng)一的。如何保證資金運(yùn)用的有效性，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何監(jiān)管資金的流入、流出，對(duì)國(guó)際性的洗錢活動(dòng)的監(jiān)察等監(jiān)管問(wèn)題仍待解決。眾籌融資主體多為小微企業(yè)，盈利能力仍達(dá)不到稅收監(jiān)管的范圍；眾籌往往聚集著社會(huì)的閑散資金，本土信用體系的不完善勢(shì)必加大社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有非法集資司法解釋主要規(guī)范線下活動(dòng)，線上集資行為仍為監(jiān)管的空白。而美國(guó)以JOBS法案明確平臺(tái)禁止從事的業(yè)務(wù)、信息披露要求、投融雙方的限制、發(fā)行者的法律責(zé)任等綜合保護(hù)投資者的權(quán)益，為我國(guó)的監(jiān)管模式提供借鑒。

（三）引入第三方支付平臺(tái)，獨(dú)立于資金管理

眾籌的籌款、管理費(fèi)扣除、向融資者發(fā)放資金等全程涉及資本運(yùn)作，應(yīng)明確資金管理的義務(wù)歸屬。改變現(xiàn)有的直接經(jīng)手資金的方式，引入第三方支付平立運(yùn)作資本，可降低眾籌平臺(tái)自身的風(fēng)險(xiǎn)，與非法集資相區(qū)分。國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)應(yīng)效仿Kickstarter網(wǎng)站，借助第三方支付平臺(tái)，投資者的資金全部打進(jìn)第三方支付平臺(tái)，再根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)程將發(fā)放資金指示傳送給第三方支付平臺(tái)。

（四）讓律師等配套資源進(jìn)駐眾籌平臺(tái)，助力實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)防范

從初始兩個(gè)月的項(xiàng)目“預(yù)熱期”的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、隱私權(quán)的保護(hù)，到項(xiàng)目信息披露、融資風(fēng)險(xiǎn)的提示、資金運(yùn)行等所涉及的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，甚至是項(xiàng)目融資失敗后的后續(xù)問(wèn)題等都會(huì)引發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有眾籌平臺(tái)一般只標(biāo)明了簡(jiǎn)明的法律風(fēng)險(xiǎn)提示，若產(chǎn)生法律糾紛也只能后續(xù)化解。“眾籌網(wǎng)”和北京市版權(quán)交易中心合作建立“版權(quán)保險(xiǎn)箱”的同時(shí)，也引入了北京聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資擔(dān)保有限公司投資擔(dān)保機(jī)制，該做法值得推廣。鑒于國(guó)內(nèi)的眾籌模式仍處于初步階段，眾籌網(wǎng)站的盈利能力弱，融資者更缺乏盈利保證，因此，為了減少法律成本，眾籌平臺(tái)應(yīng)引入律師等專業(yè)人才，進(jìn)行全程的法律風(fēng)險(xiǎn)防范。同時(shí)可嘗試建立專門調(diào)解互聯(lián)網(wǎng)金融糾紛的平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的跨領(lǐng)域糾紛解決，減輕訴訟成本。

（五）擴(kuò)大目標(biāo)客戶，提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)

眾籌未來(lái)的發(fā)展之路可聚焦在擴(kuò)大融資目標(biāo)客戶方向，從現(xiàn)今的零散個(gè)體投資者擴(kuò)大到企業(yè)客戶上，能提升眾籌三方主體的競(jìng)爭(zhēng)力。正如“點(diǎn)名時(shí)刻”CEO張佑所言：個(gè)人籌資偏向感性支持，注重與項(xiàng)目發(fā)起人的互動(dòng)與共鳴，而企業(yè)偏向理性經(jīng)濟(jì)人角度，注重估量產(chǎn)品的市場(chǎng)前景，兩者正能相互補(bǔ)充。首先，立足于國(guó)內(nèi)小微企業(yè)創(chuàng)新不足的現(xiàn)狀，項(xiàng)目發(fā)起者的創(chuàng)意產(chǎn)品正可彌補(bǔ)企業(yè)的研發(fā)能力。其次，對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，企業(yè)參與融資，企業(yè)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力無(wú)疑為項(xiàng)目的成功提供了更多的保障。進(jìn)一步而言，僅向有投資意愿的企業(yè)闡明詳細(xì)的項(xiàng)目創(chuàng)意，也能更好地保護(hù)創(chuàng)意。最后，眾籌平臺(tái)在對(duì)單一群體促進(jìn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓或合作的過(guò)程中，避免了非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)，也獲得更多的利潤(rùn)，有效改善了現(xiàn)今難以盈利的局面。

（六）實(shí)現(xiàn)跨金融領(lǐng)域合作，創(chuàng)新資本交易模式

互聯(lián)網(wǎng)金融模式在未來(lái)20年將成為主流，傳統(tǒng)的資本交易模式已走在與網(wǎng)絡(luò)融合的探索路上。早前，阿里巴巴集團(tuán)、騰訊和中國(guó)平安聯(lián)手成立眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，表明保險(xiǎn)行業(yè)正式踏足互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。接著，長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)攜手眾籌網(wǎng)推出一款名為“愛情保險(xiǎn)”的意外險(xiǎn)的附加險(xiǎn)種，成功“眾籌”1萬(wàn)份愛的承諾后，成功啟動(dòng)在線產(chǎn)品預(yù)售。對(duì)眾籌網(wǎng)而言，擴(kuò)展了其互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)用場(chǎng)景。而對(duì)長(zhǎng)安保險(xiǎn)而言，公開預(yù)定的方式開辟了保險(xiǎn)銷售的全新渠道，獲得更多的關(guān)注度的同時(shí)保證了投保數(shù)據(jù)量，從而通過(guò)大數(shù)法則來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，眾籌與創(chuàng)意緊密相連，因此，打造跨領(lǐng)域的合作，迎接新舊結(jié)合的挑戰(zhàn)，讓傳統(tǒng)的交易模式獲得新生力量，能不斷完善眾籌的商業(yè)模式。

結(jié)論

在國(guó)外，眾籌已被正式界定為互聯(lián)網(wǎng)金融的新模式，并出臺(tái)了針對(duì)性的法律規(guī)范助力眾籌發(fā)展。而眾籌與我國(guó)傳統(tǒng)的融資法律體系產(chǎn)生了不適性：合法性未明、缺乏監(jiān)督機(jī)制等，暗藏較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。正視眾籌通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)搭建的民間融資的便利平臺(tái)的積極性，眾籌發(fā)展的良徑亟待探尋。從宏觀層面而言，通過(guò)為眾籌的法律地位正名，在完善信用體系的基礎(chǔ)上進(jìn)一步對(duì)股權(quán)制眾籌進(jìn)行法律豁免，以區(qū)別非法集資；并對(duì)眾籌的三方主體實(shí)行適度的金融監(jiān)管，可規(guī)范眾籌的運(yùn)行機(jī)制。從微觀層面而言，平臺(tái)應(yīng)通過(guò)引入第三方的支付平臺(tái)進(jìn)行資金獨(dú)立管理、律師進(jìn)駐等配套資源及時(shí)化解法律風(fēng)險(xiǎn)；而將融資目標(biāo)客戶擴(kuò)大到企業(yè)、拓展跨金融領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，為眾籌的可持續(xù)發(fā)展提供多元化的力量。

參考文獻(xiàn)：

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