個人融資的方法匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇個人融資的方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

員工的績效薪酬從管理公司扣除運營等成本后的基金管理費中提取，由董事會結合公司的整體經濟效益，以利潤（整體投資收益減去公司運營成本）為基數，確定可發放的獎金總額。綜合考慮公司、項目團隊、個人三個層面的貢獻和績效來設立分配比例，按照年度考核等級發放。

在保證基本薪資市場競爭力的前提下，加大績效薪資比例對于員工工作積極性有較大促進作用。同時，相對于基層員工，應適當加大高管層面績效薪資的比例，以充分激發管理團隊的熱情和主動性。簡而言之，職級越高，績效占比越大；職級越低，績效占比越小。

在公司確定績效獎金總額后，各部門按照部門考核結果與權重比例確定部門獎金總額，部門內各層級員工依照不同崗位、職責和個人年度考核結果綜合評定。項目獎金——融資獎的設立機制

對那些利用自身資源成功為公司募集資金的團隊成員，機構通常會給予融資金額的一定比例作為獎金。

融資獎因募資渠道的不同也有不同的分配方法：

（1）通過第三方合作伙伴渠道募集

這一類型融資獎勵一般可采取多級累進制，綜合考慮團隊貢獻系數，提取融資額的不同比例作為獎金，一般需要2-3年間分發完畢。另外，對可獎勵投資額度設有一定的下限，若融資額小于一定額度（例如5000萬元），機構不予獎勵。

舉例說明，假設項目團隊為機構融資6億元，項目團隊貢獻系數為50%，則項目團隊獲，導的獎金應為：

獎金=[1億元×3‰+（3-1）億元×3.5‰+（5-3）億元×4‰+（6-5）億元×4.5‰]×50%=112.50萬元

（2）通過融資團隊的個人渠道募集

融資團隊個人渠道募集由于免除了通過第三方機構募集時所產生的手續費，不少機構會借此將這部分省下來的手續費作為融資獎金獎勵給募資團隊，因此融資團隊成員通過這種方式所獲得的融資獎提成比例一般會高過通過第三方募集的方式，通常會達到1%～1.5%，同樣需要2～3年間發放完畢。

此外，在融資獎設置上，也需多重考慮融資成本控制、融資渠道拓展（是否有融資中介參與）、LP資源開發（是否有大型機構LP參與）等因素，在融資獎中適當設置相應系數，以形成對融資團隊的有效激勵機制。

項目獎金——投成獎的設立機制

項目投成獎，是指投資團隊以自身資源為機構或子基金承攬投資項目，并在向投資決策委員會提交時獲得審批通過，團隊成員可獲得該筆交易一定比例的金額作為項目獎金。與績效獎金相比，這種與項目掛鉤的獎金激勵功能較強。但需注意的是投成獎一方面激勵了投資人員的工作積極性，另一方面，為了拿到項目投成獎在一定程度上降低了項目判斷的客觀性。

投成獎設置也有兩種不同的方法：

（1）比例法

比例法與通過個人渠道募集的融資獎所采取的方法類似，采用這種方法的機構會選擇在項目投資程序完成并投資成功后，一次性發放投資金額的一定比例作為團隊獎勵，由團隊分配給成員，常見比例為投資額的0.5%～1%。

（2）固定值法

篇（2）

一、我國中小企業的經濟貢獻與融資方面現狀分析

改革開放30多年來，隨著我國經濟體制改革的進一步深化，以公有制為主體、多種所有制形式共同發展的所有制結構的調整，我國的非國有的中小企業得到了快速發展。這些企業在我國經濟發展中也做出了突出的貢獻。據統計我國目前城市集體企業、農村鄉鎮集體企業和鄉鎮個體與民營企業等非國有的中小企業的數量已經超過了1200萬家，占全部注冊企業數的99%，工業總產值和利稅分別占到了70%和45%，提供了大約75%的城鎮就業機會。

然而，中小企業融資渠道狹窄與其近年來為中國經濟做出的巨大貢獻之間卻形成了鮮明的反差。中小企業出現嚴重而普遍的“缺血”現象，這已經成為了制約中小企業進一步發展的最主要因素。雖然中小企業融資難問題是世界各國公認的一個難題，在各國都有不同程度的體現。但是由于我國目前存在的市場和金融制度雙重缺陷，導致了這一問題顯得尤為突出。

二、目前我國商業銀行在業務發展中面臨的問面

我國銀行業正向建立現代企業制度，真正市場化、商業化的方向發展。在其開展的業務中，越來越重視獲取收益的同時最大限度的防范風險。在目前我國銀行業中間業務、表外業務發展滯后，存貸利差仍然是其主要利潤來源的情況下，面對存貸利差日趨縮小，金融業融資非中介化趨勢日益增強以及與各股份制商業銀行之間的競爭日益激烈的現狀，各大商業銀行在拓展業務、開拓贏利渠道方面，面臨著前所未有的尷尬局面。

首先，各商業銀行在對企業貸款方面將貸款對象主要集中于信用級別高、信譽好的大型企業上，這主要是因為：一方面，目前我國商業銀行貸款實行的是審批制，這導致了辦理一筆一百萬元的貸款與辦理一筆一千萬元的貸款所花費的成本相同，但前者收入遠小于后者，自然大額貸款更受青睞。另一方面，中小企業由于自身普遍存在的規模較小、技術落后、管理水平低等情況，導致其抗風險能力差，在市場規律作用下易受到沖擊。這些就決定了中小企業對貸款需求具有“急（貸款）、頻（率高）、少（量資金）、高（風險、成本）”的特點。一般情況下，中小企業貸款頻率是大型企業的好幾倍，盡管中小企業貸款需求總額和比例在企業規模分類的所有類別中最高，但因中小企業的數量占絕對比例以致戶均貸款數量少，遠低于大型企業單位貸款數額，同時其貸款風險又比大企業大得多，從而導致了對中小企業貸款的管理成本高。因此，從收益和成本比較的角度來講，各商業銀行更愿意接受大企業的大規模貸款，例如，某商業銀行就實行對公貸款最低額為3000萬元的限制。這就屏蔽掉了中小企業小額貸款的可能性。但是，對中小企業貸款仍然是有利可圖的，由于我國各商業銀行自身存在的風險管理水平不高的狀況，使得各銀行不敢觸及這一領域，而只能在收益日趨變薄的對大型企業貸款的獨木橋上爭得你死我活。

其次，就對個人貸款業務方面來說，從理論上講，消費者貸款的利率彈性較低、消費者的其他替代融資渠道較少，所以，消費者貸款的利率（不包括通常另外單收的手續費）通常要高于商業貸款的利率。同時從整個社會角度看消費者貸款的風險也要低于商業貸款。因此，可以說，個人信貸業務應該是商業銀行一項收益較高而風險較小的業務。然而，在我國尚未建立完善的信用體系，特別是個人信用不健全的情況下，事實與理論并不相符。近兩年我國商業銀行對個人汽車貸款大范圍失敗就是一個很好的佐證。在筆者對某國有商業銀行某支行的調查中還發現了除個人信用差以外的另一個主要原因。該行在個人業務方面主要是三個方面：個人住房貸款，個人汽車貸款，個人房產抵押貸款。銀行要求房產抵押貸款主要用于生活消費方面。其中個人房產抵押貸款大有文章，銀行要求房產抵押貸款主要用于生活消費方面，目前在該項貸款申請中無一例外的表明是用于房屋裝修。據統計，2009年11月到2010年3月這段時間，該行個人綜合消費貸款情況如下：

從表中可以看到，有產業的中小企業主貸款占了全部個人綜合消費貸款即個人房產抵押貸款的大部分，這部分貸款每月給該行帶來的收入大約為12萬元，同時，這部分貸款的違約率也相當高，大約為5%。違約大多是因為在銀行進行的貸后檢查中發現其真正用途并不是用于裝修，而是被用于貸款者所有企業的流動資金周轉，從而被銀行列入違約行列。這其中的隱情自然來源于中小企業向銀行借款用于企業發展和流動資金周轉的意向受到銀行最低信貸規模的限制，轉而從個人住房抵押貸款入手，以求緩解資金壓力。但是，這種做法卻使得銀行個人信貸業務風險猛增，加劇了商業銀行個人信貸業務風險等級。

從以上兩個方面可以看到，目前主要是大型國有商業銀行與中小企業的關系扭曲。銀行因中小企業貸款風險高、管理難等問題而沒有辦法拓展其贏利渠道；中小企業又因為商業銀行貸款業務不對其開放陷入資金周轉困難的境地，而不得不轉嫁于個人信貸業務。在我國信用制度建設日益完善的今天，中小企業主無疑是在以自己的信用鋌而走險。因為，就目前北京地區的情況來說，由于已經在各銀行間建立了“信用黑名單”并且實行終身制，一旦中小企業主的上述行為被查處，即列入黑名單，這對其以后利用信用方面都會有長遠的負面影響。

三、我國中小企業融資渠道的新途徑的開辟

雖然中小企業融資的原因多種多樣，但主要集中于企業流動資金和發展資金兩個方面。而流動資金不足又是制約中小企業發展的一個老大難問題。綜合以上調查和分析，筆者認為可以采取逆向思維的發式來開辟一種中小企業流動資金融通的新途徑。具體說來，目前在商業銀行個人信貸業務中，若貸款者擁有產業，則被看作是對其收入和信用的一個保證，從而使得這部人比較容易得到貸款。即銀行實行的是一種近似于以產業作擔保的個人信貸原則。因此，我們可以做一個逆向思考，就是以中小企業主或中小企業高管的自有財產主要是房產作擔保，通過銀行為其企業流動資金作融通。具體做法是，創辦一項新的貸款業務，即專門針對中小企業流動資金融通，以其業主或高管的自有財產作抵押。首先，銀行要針對這種特殊事例創辦一種新的風險控制機制，主要是貸款前的審貸標準的制定。由于這樣的貸款形式使得中小企業的經營狀況與其業主和高管自身利益高度相關，從而有利于企業主和高管加強對企業的管理和經營，在一定程度上降低企業由于經營不善倒閉而帶來的違約風險。那么，就可以適當降低其風險等級從而降低審貸成本。其次，在貸款審核要求上，可以將這種貸款的評審標準近似的看作個人消費貸款審核，即主要考察企業主或高管的資信情況，當然要避免以其收入作為主要評價標準的現象，而主要看其自有房產價值、以前的資信狀況等。最后，在貸款額度上為了滿足中小企業流動資金的需求，應比個人消費貸款額度稍高，那么由于這種風險要高于單純的個人消費信貸，因此，要以適當提高貸款利率的形式作為風險補償。

四、該新方法的可行性研究

該方法從一定程度上可以改善大銀行與中小企業之間的關系，從而至少可以解決兩個方面的問題：首先解決了中小企業間接融資難的問題，可以順暢地得到流動資金支持；其次，由于中小企業有了正常的渠道融資，自然可以將上面提到的個人信貸中這部分貸款帶來的風險剝離出來，從而有利于銀行個人消費信貸業務的健康發展。這種方法的實質是對企業貸款和對個人貸款的一種融合。

這種辦法是否可行呢？筆者認為可以從銀行和中小企業兩方面來考慮這個問題。

從銀行方面來看，首先，這種方法降低了單純依賴企業自身發展狀況作為還款保證的風險，從而可以在一定程度上降低審貸標準。其次，貸款條件審查主要集中于對中小企業主和高管跟人資信的審查，因此，基于個人消費信貸審核條件基礎上的改良是可行的，只要降低個人收入和諸如職業性質一類在信貸評分方法中的比重，而增加其房產和其他資產以及以往信用狀況的比重，同時適當加入有關其企業狀況的審查就可以完成貸前審查。再次，對于上面提及的風險補償問題，在目前人民銀行已經打開貸款利率上限的情況下，各家銀行可以根據具體情況作一定的調整，風險補償問題也可以得到解決。

從中小企業自身來看，一個亟待解決的問題就是如何處理進行此項融資而給中小企業主和高管帶來的高風險問題。特別是在合伙制企業中這個問題尤為突出。實際上由于這個辦法的提出主要集中于中小企業流動資金融通上，相對而言，該項貸款的期限較短（3～5年），因此，可以通過企業內部協商增加業主或高管的收入來平衡。就目前中小企業因為融資難而制約其發展的現狀來說，只要銀行能夠給予中小企業正當的融資途徑以支持其發展，相信有關企業內部的利益分配問題會在企業內部得到妥善解決。

五、該新方法存在的問題和不足

這種辦法雖然可行，對銀行和中小企業也都是一件好事，但是，仍然存在一系列的問題。比如：銀行對違約貸款實行房產處置的能力一直以來都沒有得到很好的解決，銀行通常的做法是提出訴訟，待法院裁決后強制執行，這樣做的效率很差，從而導致一旦出現違約就會成為壞帳，收回幾率很小。這種全行業的問題自然也制約了對中小企業貸款業務的發展。因此，這種方法并不是解決中小企業融資難的根本辦法。目前，業界存在多種旨在解決中小企業融資難問題的方案，如建立二板市場、進行金融體制改革、改變目前四大國有商業銀行的壟斷地位等等，這些方法不失為解決問題的根本辦法，但我們可以注意到任何一種辦法的實施都是一個相當長的過程。因此，本文所設想的辦法可以看作是一種暫時疏導銀行與中小企業關系的方法，是一種可以盡快實施的以促進中小企業發展的融資辦法。

參 考 文 獻

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一、前言

投融資模式的含義指以項目建設或相應組織結構背景和名義，其形式多樣，比較靈活，以預期收益為動力，其各種形式均要保證低風險運行，在建設特定項目目標時，可以通過投融資模式獲取大量資金用于項目生產運營。本論文以我國高速公路運輸設備的融資租賃方式為例，建立相應模型進行分析，運營的主體是融資租賃企業，采取多方參與的方式，如商業銀行，生產制造商、高速公路運輸公司等，資本的運營方針策略是對高速公路運輸設備進行投資，這樣可以使高速公路運輸行業的資本增加。

本文將融資租賃模式應用于分析我國高速公路運輸行業的運營上，融資租賃模式，其主要原因是結合融資租賃模式的研究和我國高速公路運輸行業面臨風險的研究，是一種比較特殊的債務融資方式。在整個高速公路運輸行業服務中，高速公路運輸商在其項目建設中，對其而言風險是能否獲得需要的資金購買某設備，其出租人、租賃公司能否使其在低成本下融資、投資與收益是否能平衡。對總體融資租賃模式進行相關分析可得出，融資租賃模式所有參與者的風險是相互關聯、相互影響的。因此對融資租賃模式中各個相關參與者之間的聯系及其面臨的各種相關風險進行研究和分析，對于使所有高速公路運輸行業參與者合理預測和回避風險有著較強的實際意義。

二、高速公路融資租賃信用風險評估

估計風險是指在對風險事件資料分析的基礎上，利用概率統計的方法對風險事件和不利事件發生的可能概率及導致損失做出定量的估算的過程，定量的測量風險事件。例如，美國的一種估計風險的方法―駱駝評級法碼主要研究的就是風險事件的大小問題”。在對研究項目進行風險估計和分類后，可以運用駱駝評級法碼計算風險事件的大小。相關的使用人員可以通過風險事件資料分析和估算加強對研究問題的理解及問題環境的了解，對風險進行全面有條理估計，從中可以獲得實現目標較好的途徑和方法，提高項目可性。因此，要合理預測各個計劃措施的后果，以便建立風險估計模型，通過模型的建立可以列出一切設想結果和各種計劃方案。風險估計是按照行動的這一機理建立的，它有條不紊地把可能的都羅來作為行動方案。因此無論任何情況都可以用風險估計模型進行評價，要分析和研究上述問題后，將建立起來的眾多風險估計模型組合在一起進行工作，才能計算出各每個風險估計模型所能預測的相應風險事件組合起來的整體效果和模式主體能接受的風險事件的整體效果。評價選擇測試模型研究的是事件各個過程中的的總風險及其之間的作用，另外就是事件的總體影響。事件總體風險是指在把單位風險事件量化處理，利用科學理論的方法，在計算和評估的基礎上進行相關計算來得出時間的整體綜合風險值。

三、高速公路融資租賃信用風險評估的可行性

一般來說,對于高速公路融資租賃模式經濟可行性分析和評價，有以下三種方式，其分別為:

(1)簡單的成本比較方法。簡單的成本比較方法是相對于其他方法來講相對比較簡單，它不會計算貨幣的時間價值，直接比較購買成本和租賃成本，因此該方法主要適合于周期相對較短的經營性租賃。本篇文章主要分析的是融資性租賃，該租賃方式的租賃期限比較長，不適合采用該方式進行比較。

(2)成本現值比較法。該方法就是把其他任何時期產生的成本折算為現有的價值進行比較。企業在進行方案分析時，如果遇到兩個或更多的項目的經濟效益相近時，可以采用這種方法進行比較分析。通常來講，經營性租賃可以采用成本現值比較法，但是針對融資租賃來講，成本現值比較方法和凈現值比較法都能夠采用。

(3)凈現值比較法。凈現值就是指項目遠期的資金流入量的現有價值與租賃項目遠期的資金流入量的現有價值之間的差額，也稱S2。

四、高速公路融資租賃信用模式

凈現值比較法是西方某經濟學者“經濟人”作為前提，提出基本假設 “經濟人假設”，經濟人假設也是本論文構建融資租賃模式的理論基礎和依據，經濟人假設內容是：人們目標是以自己利益最大，并且完全了解自己所處在環境和環境中各項信息和知識，對信息和知識的認知程度十分豐富并且及其透徹清晰。在交易中人們會逐筆地評價其風險和收益，以便采取相應的措施和手段，以便對自己更加有利，作為個人,無論其地位如何,本質是一樣的―追求個人收益最大化,滿足個人需要，經濟人假設的融資租賃模式運行過程及其分析為:第一，對于承租人(高速公路運營商)來講，申請貸款的方式是，憑借承租人預期的盈利做為擔保的條件和代價來進行，通過銀行對其生產特性和信用級別的評價，使其在相應的條件下風險降到最低，使租賃人愿意投資和貸款，以便其獲得最大的資產使用權限。第二，對投資的銀行來講，在保證未來收益穩定的前提下，在較低風險下獲得較高的收益;第三，在銀行的貸款利息小于投資人預期收益率 (r ＜ R)時，在高收益的引誘下，將自有資金進行投資，參與到融資租賃模式中去，以便獲的更多收益;第四，對生產商來講，其加入融資租賃模的模式是擴大其銷售，以此獲得更大利潤；第五，對融資租賃公司來講，其獲得更大利潤的方式是有效地運作其資金、合理管理融資租賃業務。綜上所述，本論文討論的融資租賃模式是高速公路而言是項有實用價值和經濟效用的模型。

五、結論

本文通過高速公路融資租賃風險的評估和模式的分析，提出風險評估的可行性判斷，不僅對于高速公路行業，對于融資租賃行業的風險評估都具有一定的指導意義。

參考文獻：

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中圖分類號：F830.9

文獻標識碼： A

文章編號：1003-7217(2007)03-0017-03

一、引言

住房抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities，MBS）在上世紀60年代末起源于美國，它是伴隨著住房抵押貸款證券化而產生的。住房抵押貸款證券化是指金融機構或特定的證券機構將流動性較差的住房抵押貸款進行歸集和結構性重組，以其可預見的未來現金流量作擔保，通過一定的技術處理把這個組合轉換為可在資本市場上流通的有固定收入的證券，再發售給投資者的一種結構性融資行為。［1］住房抵押貸款支持證券成功地解決了美國住房金融的融資問題，并在歐洲、加拿大和香港等國家和地區迅速發展起來。近年來，隨著我國住房制度改革的深化，居民住宅需求得到有效釋放，住房抵押貸款業務在我國迅猛發展。我國開展住房抵押貸款證券化不僅可以使商業銀行通過出售抵押貸款債權而增加銀行資產的流動性，并分散住房抵押貸款業務風險；而且還為證券市場提供了高信用的中長期投資工具，促進了證券交易品種的多元化；同時，發行住房抵押貸款支持證券可以提供長期穩定的貸款資金來源，擴大住房貸款市場的規模，滿足人民群眾日益增長的住房需求，是一項銀行、投資人、政府和資本市場共贏的舉措。自2000年起，我國金融機構就為證券化的具體實施和操作做了大量積極的研究和探索。2005年12月15日，由中國建設銀行作為發起機構的國內首單個人住房抵押貸款證券化產品“建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券”正式進入全國銀行間債券市場。當前，我國正處于住房抵押貸款證券化的試點階段，加大對證券化產品的研究力度，特別是對定價這一核心問題的研究具有很重要的現實意義。

二、 西方MBS定價方法分析

現代金融理論認為，一項資產價格的確定通常與其未來產出的現金流有關,即資產價值取決于資產未來現金流和反映預期現金流風險的貼現率，MBS的各種定價方法實質上就是對MBS各期現金流凈現值的求取,其基本思路可用公式表示為:

其中:V為MBS的理論價格;CFt為時刻t的MBS的現金流入；n為資產的壽命；rt為反映預期現金流風險的貼現率。在計算MBS凈現值時,國外眾多學者采用了不同假設計算MBS現金流和貼現率,從而衍生出不同的MBS定價方法。常用的定價法主要有：

1.傳統定價法。傳統定價方法一般假定提前還款行為遵循某一慣例, 從而預測證券未來現金流。然后用一個同期國債利率和一個價差作為貼現率對證券持有期間產生的現金流進行貼現, 最后加以匯總得出住房抵押貸款證券的價值。在國外, 常用的抵押貸款提前還款慣例主要有12 年提前還款假設［2］、聯邦住宅管理局提前還款經驗(Federal Residential Association,FRA)［2］、有條件提前還款率(Conditional Prepayment Rate,CPR)［3］和公共證券協會提前還款率基準( Public Security Association,PSA)［4］。傳統定價法是MBS定價最基本的工具，其優點是假設條件少，在實踐中易于操作，但其對提前還款的預測較為簡單，因而定價的精確度較欠缺。

2.計量模型定價法。這種定價法是采用某種方式計算提前還款率, 以求得 MBS 的價值。抵押人提前還款行為受季節、利率變化、總體經濟環境等多種因素的影響。將這些影響因素加以量化, 并歸納在一個模型中, 給出提前還款率。如高盛公司的模型為［5］：月提前還款率= 再融資動機×季節性乘數×月份乘數×熄火乘數。再融資動機主要考慮的是現行利率和合同利率的差異，季節性乘數考慮的是季節因素，月份乘數進一步考慮在給定季節中所處月份的影響，熄火乘數考慮的是現行利率的路徑。該模型的不足之處在于它只是一個描述型的模型, 而沒有具體的解析式。

3.期權調整利差定價法。期權調整利差法（Option Adjusted Spread,OAS）最大的創新在于放棄了對提前還款速度的簡單靜態給定。通過建立提前還款預測模型, 預測不同環境下的提前還款速度。該模型由 Dunn 和McConnell 于 1981 年首次提出［6］, 他們假定提前還款僅受利率單一因素影響, 從而通過預測各條利率變化路徑上各期的提前還款速度來預測 MBS 的現金流。其后, 研究者引入更多的變量來預測提前還款速度, 這些變量包括住房抵押貸款集合內貸款的利率與現行利率的差額、貸款的債齡、利率的期限結構特征、季節性因素等, 從而更準確地預測 MBS 各期的現金流, 并準確估計 MBS 的投資價值。由于在這種定價方法財經理論與實踐(雙月刊)2007年第3期2007年第3期(總第147期)李玉娘：住房抵押貸款支持證券定價方法：發展與啟示中利率不僅用來進行現金流貼現, 而且還被用于預測提前還款速度, 因而確定市場利率可能的變化路徑非常關鍵。通過建立提前還款預測模型, 利用利率等解釋變量就可以預測各條利率變化路徑上的各期的提前還款速度, 由此便能夠確定各條利率路徑上的現金流變化, 進而求出MBS的理論價值, 公式如下:

4.再融資臨界價法。再融資臨界價法以二項式期權為基礎，考慮抵押貸款借款人的異質性，并從單個借款人的再融資行為出發分析MBS的價值［7］。該方法將整個抵押貸款組合按照再融資成本的大小分為不同的借款人組，按不同組合成份分組對單個抵押人的現金流進行價值評估，再利用市場資料，由模型自身確定每個再融資成本組中的抵押貸款借款人所面臨的成本及其在整個抵押貸款組合中所占的比例，從而確定抵押貸款組合的價值。假定利率沿二項樹節點變動，并且抵押貸款借款人是理性經濟人，當借款人需要償付的現金流現值大于原貸款的未償還本金余額與再融資成本之和，該借款人將對抵押貸款進行再融資；而且抵押貸款的市場價值將被調整為等于抵押貸款的本金額。相反，當原貸款的未償本金余額與再融資成本之和大于借款人將要償付的現金流現值，借款人將不會進行再融資行為。根據對利率的敏感度不同，把抵押貸款分為很敏感、一般敏感和不敏感三類。再融資臨界價法在評估MBS過程中也考慮了提前償付率對利率的依賴性，但其不同之處是與外生提前償付函數無關，即該方法并非視MBS的總體提前償付率為利率的具體函數，而是在提前償付基礎上直接分析單筆抵押貸款的再融資決策。 三、西方MBS定價方法對我國MBS定價的啟示

經過近40年的發展，國外住房抵押貸款支持證券的定價研究日益深入，從較為簡單的傳統定價法到復雜的計量模型的運用，這些均為我國住房抵押貸款支持證券產品的定價提供了可資借鑒的寶貴經驗。但每一種定價方法的發展及適用性都離不開其所處國家的具體社會經濟環境，而我國目前的定價環境與國外有著較大差異，具體表現為：(1)我國現在的住房抵押貸款多為浮動利率貸款，利率調整期為1年，遇調整時，自下年初執行新的利率，不同于國際上多采用固定利率的住房抵押貸款。(2)我國不允許借款人再融資，即不允許借款人從銀行借新還舊，從中牟取利差，這被稱為再融資鎖定效應。這樣，借款人只能利用個人儲蓄來提前償付，而這主要取決于借款人的收入水平。因而，收入水平構成了目前影響我國住房抵押貸款提前償付的重要因素。而在國外，利率是影響提前償付率最主要的因素。(3)我國居民的高儲蓄率現象反映了我國居民在消費心理和行為上與國外的差異，體現在住房消費中，不少抵押借款人都會盡力爭取早日清償貸款，以消除負債。因此，在借鑒國外經驗對我國住房抵押貸款支持證券進行定價的過程中，應充分考慮我國所處的具體發展環境。

此外，住房抵押貸款支持證券定價研究的經驗表明,只有建立一個龐大的數據庫,對住房抵押貸款原始數據進行長期積累,以此來分析住房抵押貸款違約率、提前還款率,才能對MBS進行合理定價［8］。

從我國目前實際出發，現階段具體可從以下兩方面著手：

1.建立完善的個人征信系統，為MBS定價提供有效統計數據。對建立個人征信系統，當前存在三種主張：一是完全由政府操作，即由政府建立一個中央數據庫，形成一個壟斷性質的數據供應商和個人信用記錄報告機構，與市場競爭無關；二是完全由市場操作，即覆蓋全國的個人征信數據庫的建立通過專業公司的市場競爭形成，若干個大型個人征信數據庫的運營通過市場化手段進行，財政不掏錢；三是政府推動與市場運作相結合，即政府負責整合掌握在上述政府部門的征信數據，形成兩個或兩個以上的征信數據庫，而制作消費者信用調查類報告和信用評分等增值業務交給信用評估公司去做，同時，政府通過加強法制等外部環境的建設，為信用評估公司開展業務創造有利條件，并對信用評估公司的市場行為進行規范。

從我國國情出發，政府推動與市場運作相結合是建立個人征信系統的最佳模式［9］。原因在于：首先，個人征信系統的建設涉及到多個政府部門，是一個系統工程，須依靠行政的力量才能調動各方面的力量，推動個人征信數據的建設。其次，目前我國個人信用數據開放的法律、法規不健全，信用信息分割、市場發育不成熟，在這樣的情況下，單純靠市場的力量，既會出現信用數據收集困難的問題，也會出現盲目行為和無序現象，這都會制約個人征信系統的建設。而由政府負責個人征信數據的采集，能夠做到自律，避免市場征信在沒有約束機制的情況下出現不規范操作行為和混亂局面。 但政府如果全面操作個人征信系統的建設，介入到經營層面，其弊端也是很明顯的。首先，政府全面操作個人征信系統的建設，有可能形成新一輪的信用信息壟斷，既不能體現本行業所要求的公平、公正、高效的原則，又涉嫌違反《反不正當競爭法》。其次，如果由政府來全面運作個人征信系統，實際上是把個人信用風險轉嫁到政府信用身上，國家信用將受到損害。市場這只看不見的手能夠自發形成信用的供需機制。

2.加快商業銀行住房抵押貸款數據庫建設工作。由于我國商業銀行長期以來未重視對住房抵押貸款資料的整理和分析，沒有意識到住房抵押貸款數據庫建設的重要性，使MBS定價方法的研究缺乏數據支持，不利于定價的理論研究和實證檢驗的開展。因此，對我國商業銀行來說，當前的主要任務是如何積累和完善數據資源以便定量測算MBS定價中各影響因素的作用，并在此基礎上，借鑒國外一些成熟的定價法，開發適合我國國情的MBS定價方法。在住房抵押貸款數據庫的建設中，建議由中國人民銀行牽頭，組織各商業銀行推動該項工作開展［10］。這一方面有利于發揮中國人民銀行的權威地位組織各商業銀行進行數據庫建設，增強各商業銀行數據庫建設的意識和緊迫感，提高數據庫建設速度，統一數據資料報送標準，使數據指標具有可比性，并保持數據統計的連續性和權威性。另一方面，有利于充分利用現有個人信用信息基礎數據庫，降低建設成本。經過近10年的發展，個人信用信息基礎數據庫已初具規模，可提供較豐富的個人貸款資料和詳實的信用記錄，中國人民銀行只需在個人信用信息基礎數據庫上增設提前還款資料子系統，專門收集欠缺的有關提前還款方面的償還時間、原因等資料，就可加快數據庫建立時間，并降低建設成本。

參考文獻:

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MBS Pricing: Development and InspirationsLI Yuniang

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項目融資中的風險評估存在不確定性，這些不確定性就是風險評估的難點。只有對這些不確定性因素進行風險分析，并對這些風險進行綜合分析，進而達到最后對項目融資中的風險有科學的處理方法，進而使項目順利完成。

1 項目融資中風險評估的定義概念

項目融資中的風險評估就是對項目融資過程中的不確定因素和風險因素進行分析整合后，得出的綜合性的風險評估。項目融資中的風險評估既能對整個項目進行前對所要涉及的風險因素給出不同的影響評價，又能為如何規避和處置這些預計到的風險提出相應的對策。從整體上來說，項目融資中的風險評估就是為了保證項目的順利進行，同時對于后期所要發生的風險進行評估并提出解決方案。

2 項目融資中風險評估的基本步驟

在項目融資中的風險評估經驗從一定程度上可以降低項目風險的概率，應用正確的風險評估步驟，可以提升提升項目融資中風險評估的成功率。作者將項目融資中風險評估的基本步驟總結如下：

（1）評估所有方法。在評估的過程中，每個影響因素和方法都要考慮到。只有這樣才能保證，在評估中不會有因素影響項目融資中風險評估的準確度。

（2）考慮風險態度。對于每個風險都要有慎重考慮的態度，態度會影響整個風險評估。由于人為的原因，每個人進行風險評估時所考慮的都不太一樣，主要是對影響因素的不同考慮，對不同的數據的重視程度也不一樣，這就使得考慮風險的態度成為影響整個項目融資中風險評估的重要方面。

（3）考慮風險的特征。對于每個發現的風險都要進行詳細深入的剖析，以求達到對每個識別風險的控制。

（4）建立測量系統。對于風險的評估要有相應的測量系統與之配合，建立測量系統從一定程度上可以根據以往的經驗進行系統性預測。在對已經認識的風險可以做到依據經驗進行定量或定性的測量評估。

（5）解釋結果。對于項目融資中的風險評估，在進行測量分析后要對測量的結果進行解釋。解釋不單單是為了對數據有更深刻的了解，更要對數據進行定性或定量的處理。通過解釋結果，不但能讓評估人員對測量數據有深入的了解，更能在解釋數據時，對未來要發生的風險進行推斷。

（6）做決策。做決策可以說是整個風險評估中的最后階段，對前面進行分析估計的風險進行對比做出決策，很大程度上取決以實際的情況。但我們不能排除每個決策者所獨有的見解，對于風險評估的決策，決策者的個人見解對決策也有影響。最終的決策對風險的留去，有著十分重要的影響。

3 項目融資中風險評估可采用的方法

（一）定性風險評估

（1）歷史資料法

所謂歷史資料法，就是根據在以往項目融資中風險評估的歷史記錄，通過把現在項目融資中風險評估數據與歷史資料中的數據對比，進而的出相應的風險評估數值。從一定程度上來說，歷史資料法就是依靠以往的風險評估經驗進行現在的風險評估。這種方法有一定的作用，但有時受到歷史資料的拘束，如果沒有相應的歷史資料，這種方法就無法運用。一味的使用歷史資料法也會導致很多問題，畢竟很多歷史資料都不是十分的準確，必然會導致結果又一定的偏差。

（2）理論概率分布法

通過對以往項目的風險評估，可以綜合得出一定的理論概率，這種理論概率就相當于不同項目風險的比例。如果決策者沒有十分充足的項目管理經驗，又對歷史資料法運用的不是十分得心應手，就要對風險評估進行理論的概率分布修正。通過運用概論修正，達到風險評估理論上精確的目標。

（3）風險事件后果的估計

對于項目融資風險評估，不能僅僅進行風險評估后就結束了。對于項目融資后的風險事件估計也不能缺少，從一定程度上來說，甚至比風險評估更為重要。風險事件后的估計不但能衡量風險的各方面要素，更能確定風險評估的正確性和有效性。通過數據記錄，為以后更好的使用歷史資料法奠定基礎。

（二）定量風險評估

定量風險評估包括訪談法、盈虧平衡分析、敏感性分析、決策樹分析和非肯定型決策分析。定量風險評估主要是從各種方面進行分析，通過分析得出盈虧決策的關鍵因素，進而得出風險評估的作用與效果。

4 結語

項目融資中的風險評估是整個項目風險評估中的一部分，但對于整個項目風險評估來說，確實十分重要的。項目融資就是為項目提供充足的資金，是整個項目的資金保證。但相應的資金的風險評估對每個投資者來說都是十分重要的，只有風險投資達到自己的預期目標，投資者才會進行投資。筆者通過對項目融資中風險評估方法的分析總計，總結出風險評估的基本步驟和方法。希望這些方法和步驟能對從事項目融資風險評估的工作的人員給與參考和幫助。

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[2]王靜紅.以“項目融資”方式促進房地產企業的發展[J].環渤海經濟t望，2012（10）.

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隨著社會資本的話題越來越受到關注，該領域的實證研究數量漸增，但由于對社會資本的定義不同，研究目的和側重點各異，不同研究文獻中采用的社會資本測量方法也差異巨大。在企業融資相關領域的文獻中，社會資本的測量方法亦仍未形成共識，尤其欠缺較為深入全面測量中小企業融資相關社會資本的實證研究方法。本文對相關文獻中社會資本的測量方法進行了梳理總結，并對中小企業銀行融資相關社會資本的測量方法提出了建議，以期對研究社會資本在中小企業融資中的作用有所啟示和助益。

一、社會資本研究的分類與層次

（一）社會資本研究的兩大學派

由于各學科對社會資本構成的看法不一，關注的問題不同，研究方法有異，已經自然地形成兩個不同學派：結構分析學派和關系結構學派。結構分析學派源于組織社會學，采用結構分析方法，討論結構性質對信息傳遞和網絡控制的影響，主要代表學者包括Burt (1992， 2000a, 2000b, 2001)， Lin (2001a, 2001b), 和Leenders & Gabbay (1999)等。他們認為社會資本的構成包括結構洞（structural holes）和閉合性（network closure）， 或橋連（bridging）與內連（bonding），或弱關系（weak tie）與強關系（strong tie）。

關系結構學派源于關系性質與結構分析，討論網絡結構、信任和規范等關系性質對資源獲取和行動寫作的影響，主要代表學者包括Nahapiet & Ghoshal (1998), Adlber and Kwon (2002), 和Fukuyama（1995）等。不過，對于社會資本的構成，關系結構學派內部也存在一些分歧，有的認為社會資本就是信任，如Fukuyama（1995）；有的認為本質上是友善（goodwill），如Adler & Kwon (2002)；有的認為應該包括結構性、關系性和認知性等三個方面的特征，如Nahapiet & Ghoshal （1998）。

一般認為，現有較完善的對社會資本構成的分類是Naphpiet & Goshal (1998）的分類。他們指出，人際關系提供信息轉換的管道，關系的整體結構是構成社會資本的重要因素（Nahapiet & Ghoshal,1998）。

（二）社會資本研究的層次

一般認為，社會資本分為微觀、中觀和宏觀三個層次（Brown, 1997），微觀的社會資本包括了嵌入于社會結構的資源、資源的可獲得性，以及對資源的使用（Lin, 2001; Lin, Fu and Hsung, 2001， Burt, 1997b）。中觀層次的社會資本包括個人因他/她在社會結構中所處的特定位置而對資源的可獲得性（Lin, 2001; Lin, Fu and Hsung, 2001，），而宏觀層次的社會資本分析主要關注團體、組織、社會或國家中一個行動者群體對社會資本的占有情況。

與上不同的是，Adler and Kwon（2002）把微觀層次和中觀層次的社會資本合稱為“外在社會資本”，而宏觀社會資本被稱為“內在社會資本”，因為它形成于行動者（群體）內部的關系，其功能在于提升群體的集體行動水平，而前者歸屬于個人而且服務于個人的私人利益，因此Leana and Van Buren（1999）將其歸為一種“私人物品”（private goods），而后者被認為是一種“公共物品”（public goods）。

二、現有企業融資相關社會資本的測量方法及評價

（一）區域社會資本。Luigi Guiso, Paola Sapienza, and Luigi Zingales(2004)采用公民“投票率”和“每100人獻血量”來測量地區的社會資本水平，并依此對意大利不同地區社會資本與當地融資行為的關系進行了比較。采用這個測量維度的優點是便于獲取數據，而且也在一定程度上測量了個人對政府的信任或公民行為，但個人對政府的信任以及地區的公民行為與社會資本之間是否存在直接的因果關系卻值得商榷。

（二）企業社會資本。Wayne E. Baker（1990）把企業與銀行之間建立的社會資本分為“關系型”、“交易型”、和“混合型”。 其中，“關系型”社會資本指企業與一個或幾個主銀行之間的交易不由經濟學中的供求關系決定，而是建立在長期關系基礎上；“交易型”社會資本是建立在新古典經濟學的競爭性市場上的銀企關系，其市場聯系是短命的（short-lived）和隨機的(random)。采用的測量指標包括：（1）企業采用的投資銀行數量；（2）、企業的主銀行的數量；（3）、企業給予最主要使用銀行的業務量比例（代表企業與銀行關系強度）。

Brian Uzzi（1999）從兩個方面對銀企關系的結構性嵌入程度（structural embeddedness）進行了測量，一是企業與銀行的并矢關系（dyadic tie），二是網絡層次的銀企關系。測量并矢關系采用的維度包括“關系持續的時間長度”、“關系的多重性（multiplexity）”兩個維度。前者指銀行與企業家之間的關系維持了多少年，后者指銀行為企業家提供了多少種類的金融服務。測量網絡聯系時參考了Baker（1990）的方法，采用了 “市場聯系”（arms' length tie）、“嵌系”(embedded tie)和“混合型聯系”(mix of ties)三個維度，并使用郝芬達爾指數，使測量網絡類型的指標成為0到1的聯系變量，方便回歸分析的操作。 Wayne和Uzzi的方法有點在于采用了直接測量指標，但缺點是沒有區分聯系的強弱和測量聯系質量的指標。

Shane and Cable（2002）在研究企業家社會網絡、聲譽如何影響風險投資基金對新創企業的投資行為時，采用了企業家與投資者之間的“直接聯系”和“間接聯系”來測量社會資本，“直接聯系”代表在融資行為發生之前，雙方就已經有職業上或社交上的聯系，而“間接聯系”則代表雙方通過自己信任的第三方可以獲得關于對方的非公開信息。這種測量方法區分了聯系的強弱，但無法測量規模與質量，其測量指標較為適合正式制度完善，法律體系健全的美國市場，但對于正式制度不健全，法律保護體系不完善的發展中國家，嵌入性社會資本的作用更為突出，尤其是遭受規模歧視和信貸約束的中小企業，聯系的質量和規模的差異均可能會影響到融資績效（Lin, 1982）。

Bat Batjargal and Mannie Liu（2004）在Shane and Cable的基礎上進行了改進，采用了三個維度測量中國新創企業的企業家社會資本對風險資本家的投資決策的影響，包括“之前的關系”，“第三方推介”和“強聯系”，“之前的關系”指在進行投資之前，風險資本家與企業家有職業上或社交上的聯系，“第三方推介”指通過風險投資家通過自己信任的第三方可以獲得關于企業家的非公開信息，而“強聯系”指投資之前雙方是私人朋友。這種測量方式強調了“強聯系”，對于測量中國這種人情社會中的社會資本很有必要，但缺點是“之前的聯系”與“強聯系”可能出現重復交叉的地方，也無法測量聯系的規模和質量。

Jing Zhang，Vangelis Souitaris，Pek-hooi Soh Poh-kam Wong（2008）在研究新創企業家接近早期投資者的影響因素時，采用企業家人力資本作為變量測量其社會資本，主要包括職業地位和工作職能，職業地位包括現有職業地位和之前的職業地位（3代表高層管理者、2代表中層管理者，1代表中層以下）。工作職能則是企業家是否擁有管理和營銷經驗（啞變量）。此法存在的問題仍然是間接性，沒有直接測量社會聯系的規模、強度和質量的指標。

根據相關文獻，本文將針對企業融資行為研究的社會資本測量方法進行了如下整理：

三、中小企業銀行融資相關社會資本測量指標

從上述文獻可見，目前中小企業融資領域的實證研究主要側重于銀企關系和新創企業與風險基金的關系，著重于測量社會資本的強弱程度，而欠缺對對質量和規模的測量指標，一些則采用間接的變量進行測量，總的來說，目前還缺乏較為系統和直接測量融資相關的中小企業社會資本的指標體系。

根據前人的研究文獻，本文擬從網絡理論角度，結合我國中小企業融資的實際情況，嘗試提出較為全面系統的，適合我國中小企業銀行融資相關的社會資本測量指標體系。首先，我國中小企業多數歷史短且規模較小，在融資中遭受所有制歧視和規模歧視（袁誠 周培奇，2010；張琦; 陳曉紅; 蔡神元，2008；王霄，張捷，2003）），因此，企業家個人的信用成為對企業融資的重要擔保手段，考察企業社會資本應結合企業家個人的社會聯系與企業的社會聯系。

（一）關系質量。由于所有制歧視和規模歧視，目前我國商業銀行貸款仍然向國有大中型企業傾斜，銀行向中小企業貸款需要承擔更高的交易成本和違約風險，除了可抵押資產等硬信息外，為降低交易成本和違約風險，銀行還需要通過各種渠道和手段掌握企業的經營狀況、潛在風險、企業家的信用記錄等信息，以便在貸款前對企業進行綜合評估、貸款后進行監督。企業家與銀行各層次的正式與非正式的交往直接影響到企業與銀行之間的信息流通，以及雙方的信任程度。企業家與不同職業地位的銀行人員的來往在質量上也有差異，即，與銀行行長、中層管理人員、普通業務員的聯系中產生的信息流和產生的信任具有質量的差異。例如，行長與企業家的直接聯系能增進其對企業家經營業績和個人信用了解，由于銀行采用行長負責制，因此，行長的判斷在很大程度上可能影響到貸款的決策，而與一般業務員的聯系則作用小很多。因此，有必要對企業家聯系的銀行工作人員根據職業地位進行分類測量。

（二）關系強度。從組織層面看，企業與銀行業務聯系的強度、規模也影響了雙方信息交流和資源流動。企業與銀行的固定業務關系有助于銀行掌握企業的現金流動情況和實際經營績效，從而降低銀行貸款的交易成本，建立固定業務關系的時間越長，銀行對企業充分了解的可能性就越大。因此，與銀行建立固定業務關系的時間長度應成為測量銀企關系強度的重要指標。

（三）關系規模。企業擁有固定業務關系的銀行越多，則越有利用銀行之間的商業競爭進行博弈的資本（Uzzi，1999， 2009）。由于國情限制，國內商業銀行自主決定浮動利率的范圍很小，但對經營績效和信用記錄良好的優質企業的激烈爭奪仍然是存在的。因此，企業固定業務關系銀行的規模也是在融資研究中應該考慮的一個重要變量。

四、結論

鑒于社會資本在銀行融資中的作用受到越來越多的關注，但相關實證研究卻沒有達成較為一致的方法，尤其缺乏適合我國中小企業融資實際的社會資本測量方法，而方法的差異決定了相關研究的結果缺乏可比性，難以形成學術對話，從而不利于理論的深入發展。本文從網絡理論出發，結合相關文獻，嘗試提出了一套較為系統的，適用于中小企業銀行融資研究領域的社會資本測量方法。主要指標包括銀行工作人員職業地位（網絡質量）、企業與銀行建立固定業務的時間長度（網絡強度）和企業建立的固定業務銀行的數量（網絡規模）。網絡規模決定了外部社會資源總儲量，網絡強度影響到資源的流量和流速，而網絡質量則影響到外部資源的優劣程度。

注：廣東省軟科學項目，廣東先進制造業的戰略網絡研究（項目編號：2010B070300039）；廣州市哲學社科“十一五”規劃課題“創業導向、組織學習與廣東省企業績效研究”（09Y31）

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9、羅家德，趙延東，“社會資本的層次及其測量方法”，《社會學理論與經驗》社會科學文獻出版社，2005年8月第1版。

10、羅家德，趙延東，“社會資本的層次及其測量方法”，《社會學理論與經驗》社會科學文獻出版社，2005年8月第1版；

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12、袁誠 周培奇，中國中小企業間接融資的所有制歧視:來自雙差分估計的經驗證據，[J], 《南方金融》，2010年12期；

13、張琦，陳曉紅; 蔡神元，規模歧視與中小企業信貸融資，[J], 系統工程，2008年10月；

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一、融資過程中的稅收籌劃

融資是企業正常經營和發展壯大的有效保證，一般來說，企業通過債務籌資和權益籌資兩種方式來實現外部融資。我國稅法對這兩種融資方式有不同的規定：權益籌資的方式融資時，分配的股息屬于稅后例如，但是當以債務籌資方式募集資金時，籌資的利息來源于企業的稅前階段。因此，企業在外部融資中注重比較利息率與稅前利潤率的大小，后者大，以債務方式外部融資可以增加權益資本的收益率。除了以上兩種融資方式，企業在運營過程中還會采用多種融資方式，比如融資租賃等。融資租賃特別是售后回租的形式下，企業資金調動更為靈活。 而且國家規定融資租賃方式租回的設備折舊年限可以按照租賃期限和國家規定的折舊年限中較短的時間來執行，這一規定實際上是幫助企業加速了折舊，再加上租金和利息都是在稅前扣除，就極大地減輕了企業的稅負。

二、投資過程中的稅收籌劃

選擇不同的注冊地可以達到不同的稅收籌劃效果。因為不同地方稅收優惠政策也有所不同，企業在注冊時要做好前期理性分析，透徹研究不同地點的稅收優惠幅度再加以選擇注冊地就可以合理節稅，同時也是響應政府號召微觀上為政府實現戰略布局做貢獻。

選擇不同的投資形式和組建形式可以到達不同稅收籌劃效果。公司形式的企業既要繳納企業所得稅，企業投資人還要繳納個人所得稅，因此是雙重納稅。獨資企業和合伙企業相比之下有所不同，只需繳納個人所得稅。但是從債務方面，公司形式的承擔有限責任，而獨資企業合伙企業是需要承擔無限連帶責任的。此外，在公司擴大經營選擇母子公司還是總機構，也要考慮許多稅收優惠方面的不同，作為獨立法人的子公司可以在一定條件下銷售免稅期和其他優惠政策，但是需要承擔全面納稅義務，分公司雖然不能享受很多稅收優惠但是確只承擔有限納稅義務。

選擇不同的出資方式可以到達不同稅收籌劃效果。有形資產折舊和無形資產攤銷按照會計規定應在稅前加以扣除，減輕了企業的稅收負擔。而且在評估有形資產或者無形資產時，企業可以采取一些措施比如適當高估資產價值等，也可以有效減輕企業稅收負擔。企業還可以選擇是一次性出資還是分期出資，尤其是合資企業，在采用分期出資這種方式時，可以最大限度地利用資金的時間杠桿為企業帶來更大的盈利空間，沒有到位的資金可以依靠銀行融資，利息同樣可以在稅前抵扣。

三、經營過程中的稅收籌劃

企業在經營過程中多以從多個渠道著手開展稅收籌劃。第一，在企業物資設備采購時，選擇的采購對象不同，得到的稅收優惠也不同。如果是向一般納稅人采購，那么企業可以獲得進項稅額的抵扣，如果是向國外進口，進項部分是不可以獲得抵扣優惠的。企業在制定銷售策略時，也要考慮到每種策略的稅收籌劃空間。比如是折扣銷售還是銷售折扣，以舊換新銷售、賒銷、還本銷售還是其他方式，各種方式在計算銷售額方面各有不同。而且不同區域稅率不盡相同，企業要充分利用自身的自由定價權，利用關聯企業的轉移定價調節賬面利潤水平，實現稅收籌劃。對于單一產品定價時，企業要結合自身所適用的稅率和銷售情況，嚴格測算企業利潤的臨界點并加以控制，就可以充分享受一定的稅收優惠，獲得實際的好處。除了在采購銷售方式方面著手，還可以在銷售地點選擇方面進行籌劃，選擇代銷、進銷、自產自銷、直接出口以及委托出口等，針對企業自身情況，分析每種方式的稅收籌劃空間。

四、企業會計核算過程中的稅收籌劃

通過選擇不同的會計方法，對成本費用的籌劃。在固定資產折舊、存貨計價和無形資產攤銷等方面，企業具有多重選擇性，通過選擇可以行為成本費用籌劃。首先，對發出存貨的計價，稅法規定允許企業采用的方法有個別計價法、先進先出法、加權平均法等多種，企業可以根據自身需要和物價水平的變化來科學地選擇計價方法，以此來調節應納稅額。其次，提取固定資產折舊的方法也有多種，比如直線法、加速折舊法等，這些方法的存在給稅收籌劃帶來了可能，選擇加速折舊方法會增加企業當期的成本，降低當期收益，減少應納所得稅額，但是，企業也不能一味的選擇加速折舊方法，當享受減免所得稅政策時，直線折舊可能是稅收籌劃的最佳方案。

收入確認的時點不同，稅收籌劃的效果也會不同。一般情況下，企業都會選擇在提貨單交付或者受到貨款或者受到收款憑證時作為收入確認時點的，如果合同涉及分期收款或者賒銷，我們一般情況采用合同約定日期確定收入，訂貨方式時一般認為交付貨物的同時可以確認收入。

股利分配方式的不同，稅收籌劃的效果也會不同。如果企業派發的是股票股利，這是有利于企業融資運營和擴大再生產的，股票股利也可以讓股東避免繳納個人所得稅。但是如果企業派發的是現金股利，一方面企業的營運資金不能得到有效增長，還要有現金流出，而且股東也要依法繳納個人所得稅。

綜上所述，現代企業運營離不開稅收籌劃，稅收籌劃其實是在遵守法律前提下統籌實現企業財務管理目標的一種重要方式。現代企業必須全面認識稅收籌劃的作用，并加以重視。只有在實踐中不斷摸索和利用，才能起到綜合統籌企業經營的目的。當然，企業要想實現自身的最佳收益，單單照搬常用的稅收籌劃方法是不可以的，稅收籌劃必須是建立在對企業自身情況和稅種綜合考慮的基礎上開展實施的。

參考文獻：

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2大面積推行信用等級評定

也嚴重影響企業和個人的融資。市從2004年開始就由政府牽頭，信用等級事關企業或個人的資信狀況和對外交往。由人民銀行和銀監局負責，組織各大銀行建立企業和個人征信系統，該系統在銀行內部可以共享。通過征信系統的建設和信用等級的評定，使各企業法人和個人以平等的身份參與市場、參與融資，對信用等級高的企業和個人，銀行實行無障礙直接放貸政策，可以減少很多貸款的工作環節、降低貸款本錢，對于信用一般的企業和個人，銀行實行區別對待的政策，以信用等級的高低確定放貸的環節簡化和抵押擔保的方式。

3大批量引進各類商業銀行

增強銀行業內部的競爭活力，為健全市場體系。為經濟發展營造寬松的金融環境，注重對商業銀行的培育與引進。目前在落戶的銀行達30多家，國有銀行、地區性商業銀行、股份制商業銀行、中外合資銀行、外資銀行等一大批銀行落戶。大批商業銀行的引進，引進了競爭機制，發揮了鯰魚效應，使各大銀行增強了服務意識和客戶至上的理念，改善了服務態度，創優了服務環境，創新了金融產品，理順了銀行與客戶的關系，增強了爭取客戶資源、爭取貸款指標、提高存貸水平的能力。

4大手筆改革評價獎懲體系

篇（9）

中圖分類號：F830.59　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2009)03-0085-04

一、支持技術創新的融資產品力圖解決的問題

在設計支持技術創新融資產品時，關鍵要解決好兩大核心問題：一是解決信息不對稱問題，最大程度降低信息成本，這需要設計適當的融資契約；二是創新設計籌資渠道，在現有制度環境下讓更多技術創新企業以較低的成本獲得融資。下面就對這兩個問題進行探討。

(一)支持技術創新的融資契約安排

融資契約安排的設計旨在通過適當的機制設計最大程度解決技術創新中小企業在融資行為中的信息不對稱問題，特別是企業投資者與管理者間的委托問題中的信息不對稱，以期降低信息成本。而要解決委托中的信息不對稱問題，降低信息成本，融資契約的控制權的設置起到關鍵作用。

技術創新型企業的特點決定了其經營管理具有很強的專業性，企業管理者要具有專業知識和背景，而這些是財務投資者不具備的，故將企業交由企業家控制經營來得更有效率。但若企業家掌握靜態的控制權(股權融資)，會出現委托問題。而單純的債權融資契約對技術創新型企業也不適合。這類企業較高的風險性。帶來債務融資成本過高而引致破產成本。同時單純的債權融資還可能會導致投資過度和投資不足的無效率。

因此需要控制權轉移的約束機制來解決這種信息問題。Aghion和Bolton(1992)指出，在融資契約存在不完備性(信息不對稱)的情況下，具有狀態依存的控制權配置的融資契約相比靜態控制權配置的融資契約更有效率，即在企業經營狀況良好的情況下，由企業管理者掌握控制權，而在企業經營狀況不好的情況下，由投資者掌握控制權(如圖1)。

因此，本文在支持技術創新融資產品的融資契約設計時，在債券融資中加入可轉換權(認股權證)形成可轉換債券這種股――債混合融資契約。這種設置可以起到兩個基本作用(Schmidt(1996))：一是真實地揭示企業家的努力水平，二是保證最優投資水平的實現。這樣既可以避免單純的債權融資契約可能出現的投資無效率，也能實現狀態依存的控制權。此外?？赊D換權的使用，可以降低技術創新企業的融資成本。避免過高的利率引致的破產成本。

(二)外部融資渠道安排

目前支持技術創新的融資渠道主要有技術創新投資基金、產業投資基金、風險投資基金等，然而這些融資渠道都存在一定的缺陷或不足。首先來看技術創新投資基金，其由國家科技部發起設立，采取低息或無息貸款的形式提供給技術創新型企業，由于該投資基金并不以盈利為目的，采用非市場化的運作手段和方式，故其投資效率值得商榷，更為重要的是，由于其提供的融資成本低廉，對其需求遠超過供給，對技術創新企業的幫助有限。其次來看產業投資基金和風險投資基金。這兩類基金應該說是目前支持技術創新融資的主力軍，面臨的最大問題就是投資退出機制的不完善。

為解決目前支持技術創新融資渠道的缺陷或遇到的困境，設計適合現有制度環境下的融資渠道。以較低的融資成本讓更多的技術創新型企業獲得融資是本研究的重點與創新：將外部融資安排分為兩個部分：一是融資渠道的選擇；二是風險收益的分配。

首先，在融資渠道選擇上。可通過證券化的方式為技術創新型企業融資提供渠道。證券化一是可以通過資本市場獲得更多的資金，解決支持技術創新企業資金供給不足的問題：二是可以通過對技術創新型企業的融資組合化管理，降低信用風險。

其次，在風險收益的分配上，遵循對不同風險承擔能力的投資者分配合理的風險及風險與收益匹配的原則。將對證券化融資按照風險程度劃分不同的層次。將低風險的部分以較低的收益出售給個人投資者，而將風險較高的層級出售給風險承擔能力較強的機構如風險投資基金、產業投資基金等。特別地。可以由產業投資基金、風險投資基金等風險投資機構出資設立一個類似于風險融資擔?；鸬臋C構。將技術創新型融資證券化中的主要風險(信用風險)通過全收益互換的形式讓該機構承擔，同時該機構獲得較高的預期收益。從本質上來說，全收益互換是一種信用擔保。而由投資基金為技術創新型企業融資擔保事實證明是可行和有效的：歐洲投資基金(EW)通過為歐盟國家的中小企業融資提供擔保，對中小企業的研究、創新和發展發揮了重要的作用。

二、支持技術創新的融資產品結構

根據現有制度環境，設計的支持技術創新的融資產品是以信托投資公司作為融資平臺。銀行為中心。風險投資基金(產業投資基金)共同參與的一個結構融資產品。

(一)基本結構

如圖2所示，在該融資產品結構中，銀行居于整個融資產品結構的中心，與信托投資公司、風險投資基金和個人投資者相互關聯。首先由銀行借助信托公司的融資平臺，發起設立技術創新信托投資計劃。為技術創新型企業提供資金；其次銀行以整個信托計劃為標的資產，與風險投資基金(產業投資基金)發起設立的創新融資擔?；鹱鋈找婊Q；最后由銀行以全收益互換后得到的現金流為基礎向個人投資者發行銀行理財產品。即構成了一個完整的支持技術創新的融資產品的框架。

具體地，圖2所示的融資產品可以分為三個部分，分別是：

1、技術創新信托計劃部分。該信托投資計劃由信托投資公司發起設立，其類型為附有可轉換權(認股權證)的債權信托，在信托計劃中加入可轉換權(認股權證)是該計劃的創新和重點。由上文第二部分的分析可知，在債務融資中加入認股權證形成的可轉換證券可以有效地治理委托――問題。解決信息不對稱的問題。故將此理論在信托計劃中加以實施。而在具體的認股比例和認股期限上可以參考企業的信用狀況和風險評級水平。從可操作性上來看，目前。在國內也已有信托公司推出類似信托，故在操作上不存在制度性的障礙。

2、全收益互換部分。該互換部分主要是為了轉移技術創新企業融資的信用風險。以此將其從銀行轉移到由風險投資基金(產業投資基金)發起設立的技術創新融資擔保機構。具體操作為：由銀行將所有信托計劃的現金流支付給擔保機構，而擔保機構支付一個無風險利率加上一部分利差A給銀行，并到期還本(互換合約可以參考ISDA信用互換協議)。同時特別地，銀行將可轉換權(認股權證)轉讓給機構，這樣一方面可以發揮風險投資基金在技術創新融資中的信息優勢。發現有價值的企業和投資機會，實施可轉換權，進而獲取該公司股權以獲取超額回報；另一方面降低銀行的監管成本，并獲取一定的收益(可以

體現在互換的利差中)。通過這一過程將信托投資計劃的現金流的風險進行了分配。信用風險部分通過全收益互換轉移到了技術創新融資擔保機構，而其余部分風險(利率風險等)留在了銀行，通過這種方式，技術創新融資擔保機構在承擔較高風險的同時也獲取了高預期收益。

3、銀行理財產品部分。銀行理財產品是以全收益互換后得到的現金流為基礎發行的。是一個證券化的過程。通過發行銀行理財產品的方式籌集資金，這一部分的現金流風險較小，故籌資成本也較小，通過這一過程將證券化中較小風險的現金流分配給了個人投資者。個人投資者獲取較低的風險和較穩定的收益。目前以銀行理財產品方式的類似證券化籌資是國內銀行較為普遍的做法，優勢在于外部監管較松，操作成本相對正式的證券化來說也較低。

(二)基本結構的衍生

在支持技術創新融資產品基本結構的基礎上，根據政策、經濟環境等的變化?？梢栽诨窘Y構的基礎上做一些變換。使之更好地滿足技術創新企業的需要。具體來說，支持技術創新的融資產品結構的變換大體可以沿著以下兩個方向進行：

一是可以將信托公司直接向企業提供融資服務變為信托公司購買小銀行特別是地方商業銀行的貸款給技術創新融資企業的貸款包，該類貸款同樣可以是附有可轉換權的。這里可以稱之為“結構貸款”。這種貸款出售型信托的優勢在于：首先在不同地域間的貸款組合可以使得貸款的風險更加分散化，優化中小銀行的資產結構，解決其經營地域的限制。其次有利于小銀行與大銀行錯位競爭，同時貸款出售也有利于解決小銀行資本金不足的問題。提高小銀行參與技術創新融資貸款的積極性。三是通過銀行的監管有利于降低企業的信用違約率。但是這樣做也存在一定的弊端如貸款出售行為可能導致小銀行的道德風險問題。即審核貸款的條件過于寬松，此外增加了一個小銀行層級結構會增加融資成本。

二是可以在政策條件許可的條件下，可以由信托投資公司直接發起成立特設發行機構(SPV)，發行資產支持或貸款支持證券，也可以是抵押債務契約(CDO證券)，通過發行資產支持證券可以改善融資產品的流動性問題。以獲得更加低廉的籌資成本。

三、產品風險控制模型

(一)風險控制流程

支持技術創新的融資產品的風險控制流程(如圖3)可以分為兩個層次：銀行對融資擔保機構的風險監控。以及融資擔保機構對融資企業的風險監控。這樣安排，主要是因為銀行在與融資擔保機構進行全收益互換后，銀行的風險主要來自于融資擔保機構的違約(信用)風險，銀行在經濟利益的驅使下有動力去監控融資擔保機構，同理融資擔保機構也有動力去監控融資企業。這樣能避免風險監控中的道德風險問題。此外，融資擔保機構具有風險投資的專業經驗和信息。由其監控技術創新企業擁有效率優勢。

具體措施來看，銀行對融資擔保機構的監控，主要是防止其不執行全收益互換合約，其監控措施包括事前收取履約保證金，事中根據經濟環境的變化調整保證金的數額等。融資擔保機構對融資企業的監控，主要是對其信用風險的監控，具體措施中最為重要的違約控制手段是階段性融資。即根據企業的發展狀況，分階段地投入資金，一旦發現企業存在違約風險。及時終止提供資金。此外銀行應對企業融資資金進行托管，對使用狀況進行監督，對資金流向進行控制。

(二)風險控制方法

在風險控制流程中，銀行處于風險控制的核心位置，故在支持技術創新的融資產品風險控制方法中，將以銀行為主體，分析風險，控制風險。

篇（10）

一、金融配置效率

金融資源投入與經濟產出之間的關系，也就是金融資源配置效率的問題。而關于效率的判斷，許多學者進行了定量的分析，通過量化投入產出比來評價效率的高低。其中代表的評價指標有： 1、金融相關比率（Financial Interrelate Ratio，FIR），也就是金融資產存量與國民財富之間的比；2、貸款產出率，即單位貸款帶來的GDP增加額；3、存貸差，是一個地區金融資源供求情況，反映自給能力。

金融相關比率的基本公式表達了金融資源的利用程度。為了簡化，便以m2/GDP去代表。m2/GDP值升高，表明金融資源配置的低效率。美國著名經濟學家克魯格曼提出了增量資本產出率（ICOR），這個指標的分母為GDP的增長，分子為資本增長，相當于是投資，其經濟意義是每增加1元錢的產出，需要增加多少投資。如果m2/GDP的值用增量的概念來表示，則金融相關率與增量資本產出率（ICOR）的含義大致相同。最近幾年來，我國m2/GDP的值大約在5到7之間，也就是說每增加1元錢的GDP，需要增加5―7元的投資，然而，發達國家則僅僅保持在1―2.5左右，這足以說明我國的投資效率偏低，金融資源配置效率較低，我們需要在提高金融資源配置效率方面做出分析和研究。

貸款產出率是貸款效益的主要指標，它反映的是貸款所產生的經濟效益水平。

存貸差指的是銀行的存款大于貸款，即存款與貸款之間的差額。

二、互聯網金融對金融資源配置的影響

第一，平臺功能。隨著互聯網金融企業的逐漸興起，這些企業創建的網絡平臺越來越多，如此一來，客戶可以選擇適合自己的金融產品，通過網絡，開展第三方支付、融資、投資等金融活動，既方便又快捷，大大節約了客戶的交易成本。在傳統金融模式下，資金需求方與資金供給方不能實現有效對接，資金需求方無法及時得到資金支持，資金供給方也不能找到好的投資項目。但是在互聯網金融模式下，資金供求雙方不再需要銀行等中介機構就可以實現有效對接，通過金融網絡平臺自動實現信匹配、資產定價和交易，互聯網金融充分發揮了金融資源去中介化的作用。

第二，從融資角度看，互聯網金融本質上為金融市場提供了一種直接融資模式。相較于傳統的融資模式，互聯網融資模式具有信息對稱性強、交易成本低下、資源配置效率高等優勢。傳統金融模式下，商業銀行不能高效率地應對部分企業客戶以及分個人客戶的融資需求，造成對某些客戶的金融排斥（金融排斥是指某些人在金融市場中不能分享金融服務的一種情況，包括生活中的弱勢群體缺乏有效方法和途徑接觸金融機構，進而不能有效利用金融產品或金融服務從而產生經濟效益）。隨著互聯網金融的興起，客戶逐漸地突破了傳統地域限制，在互聯網平臺上尋找有效的金融資源，避免金融排斥，提升資源產出效率。在互聯網金融模式下，企業及個人都能夠快捷地查閱對手的交易記錄；找到合適的風險管理及風險分散方法；通過電子信息技術分析大數據，全面、深入地掌握對手的信息，有助于提高金融資源配置效率。

第三，支付功能。在互聯網金融模式下，由第三方來完成商家和客戶之間的支付，安全、方便、快捷，成本低。第三方支付廣泛地被大家所接受，從而大大削弱了傳統支付平臺的地位。目前，中國人民銀行為將近200家第三方支付企業頒發了支付業務許可證。截至2015年，我國互聯網第三方在線支付市場交易規模達到4.8萬億元。

第四，信息收集和處理。在傳統金融模式下，信息資源分散，沒有得到有效分類，難以有效處理及應用信息數據。金融機構難以獲得投資企業，特別是小微企業的準確信息，使得風險增大，收益與成本不匹配。然而在互聯網金融模式下，人們可以將不對稱的信息扁平化，實現數據的標準化、公開化，提高數據使用效率?；ヂ摼W金融通過社交網絡生成和傳播信息，任何企業和個人的信息都會與其他主體發生聯系。交易雙方通過互聯網搜集信息，能夠較全面了解一個企業或個人的財力和信用情況，降低信息不對稱。

三、理論研究

長尾理論是指從統計學中一個形狀類似“恐龍長尾”的分布特征的口語化表述演化而來。認為，只要存儲和流通的渠道足夠大，需求不旺或銷量不佳的產品共同占據的市場份額就可以和那些數量不多的熱賣品所占據的市場份額相匹敵甚至更大?；ヂ摼W金融的勝利就是因為互聯網企業為處于尾部的企業或個人提供了傳統金融業無法提供的金融服務，增強了資源的配置。

金融資源主動配置區，主動配置是指傳統金融業在考慮成本與收益之后選擇進行金融資源投放的客戶群體。其中，包括信貸投放、股權融資、金融服務人員、制度等一系列必要投入，而這里的成本不僅僅包括顯性的融資成本，同時包括談判成本、尋找成本等一系列隱性成本，也就是交易成本。

金融資源被動配置區，被動配置是指傳統金融業在考慮成本和收益之后所放棄客戶群體。由于信息不對稱，交易成本的存在，傳統金融業所放棄的那部分客戶群體，這類融資人并不能通過正規的渠道去向傳統金融行業融資，轉向民間金融，主要表現在民間借貸，裙帶融資等。而民間融資相對于傳統的正規金融行業規模效應并不明顯，而且融資成本也相對較高。

著互聯網技術的普及，安全性的提高，互聯網金融迅速搶占傳統金融業的部分市場；此外，互聯網企業積極開拓市場，借助互聯網的優勢，通過提升效率和降低成本，將原本游離在傳統金融行業外的客戶納入服務范圍，驅動金融資源配置邊界外延，在金融資源配置外延的過程中主動配置區將覆蓋外延區域，延伸了金融市場服務的邊界，這就是所謂的“長尾勝利”。

四、結論

互聯網技術的出現催生了互聯網金融的誕生，而互聯網金融的產生對于整個金融業產生了重大的沖擊，由于互聯網技術的低成本甚至是無成本，瞬間改變了傳統的經營模式和經營思維。低廉的邊際成本是互聯網金融攻城略地最主要的武器，而在這一過程中，也改變了傳統金融配置資源的方式，金融機構可以更多的依靠互聯網技術提供金融服務，將金融資源的主動供給區域外延，使處于長尾末端的低端用戶享受到了普惠金融的服務，脫離傳統雜亂無序的自發性金融資源配置過程，從而使金融資源配置的效率得以提升。

研究結果表明，互聯網金融能夠有效的提升金融資源配置的效率，因此可以通過大力發展互聯網金融行業，提升金融資源的配置效率，減少資源的閑置與浪費。將有限的金融資源用于急缺的行業和部門，使金融資源得到最有效的利用。（作者單位：天津財經大學經濟學院）

參考文獻：

[1] 葛福生.金融效率論[J].中國金融管理，2005，43（7）：52.

[2] 房紅.資本市場效率論[J].黑龍江對外經貿，2005，65（5）：83.