金融資產管理市場匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇金融資產管理市場范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

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金融資產管理，是指關于“優良”或者“不良”資產業務的管理工作。同時，在實際管理工作進行中，注重向服務對象提供單位信托、合伙投資、賬戶分立等多方面服務。而從我國金融資產管理發展歷程角度來看，金融資產管理公司最早出現在1999年，主要的管理工作是處理銀行不良貸款，后經過改革與發展，業務范圍逐漸拓展到了“優良”或者“不良”資產處理的方方面面。例如：長城、信達等金融資產公司，就是從事金融資產管理業務的公司。2000年為了推動我國金融資產管理領域的進一步發展，政府機構頒布了《金融資產管理公司條例》，對金融資產管理中的業務處理、資產評估、國內外投資、處置模式等方面作出了明確界定，但很少涉及市場化演變內容。

市場化演變，就是指一個金融資產管理公司，為了達到企業利潤最大化的經營目標，開始依據公司的資本、勞動力、土地等生產要素，尋找一條可轉變為市場結構體制的路徑。而市場化演變內容主要包括了三個方面：其一是公司治理；其二是業務結構設計；其三是市場化演變效應管理。

二、金融資產管理的市場化發展趨勢

（一）經營發展模式的轉變

在我國金融資產管理領域可持續發展過程中，逐漸趨向于市場化方向演變。而在市場化演變時，逐漸轉變了經營發展模式。

首先，為了達到市場化演變目的，我國金融資產管理開始嘗試引入商業思維和市場化理念。同時，努力開發了一個新的發展思路，對“優良”或者“不良”資產處理問題進行解決，并通過對產品和服務的提高，開創一條新的發展道路。

其次，為了達到市場化演變目的，我國金融資產管理在發展過程中開始嘗試改變經營目標，即突破了傳統“實現資產處置價值最大化”的目標定位，注重通過提高產品和服務的技術水平，為客戶提供更為優質的服務項目，并從客戶需求角度入手，與客戶建立良好的關系，達到合作共贏經營目的。

再次，在市場化演變形式的推動下，我國金融資產管理逐漸把工作重心轉移到了產品和服務開發方面。同時，在產品和服務開發過程中，注重分析市場發展趨勢和客戶需求。然后，結合分析結果，開發貼近客戶、貼近市場的產品和服務，增強整體服務效果，且由此提高我國金融資產管理的市場份額。

除此之外，要想達到市場化演變目標，我國金融市場管理在未來發展過程中，必須拓展服務對象。即把銀行之外的其他金融機構納入到服務行列，向其提供金融資產管理服務，就此獲得更多的客戶群體，提高市場競爭力。

（二）功能定位的轉變

在我國金融資產管理市場化演變過程中，注重調整功能定位是非常重要的。而在功能定位調整過程中，應先改變金融資產管理的業務服務領域。即仍把不良資產收購、管理、處置作為主業，但適當增加一些金融中間業務和財務性投資業務。因為，在不良資產管理方面，我國金融資產管理公司有一定的管理經驗和優惠政策支持。所以，一旦發生金融資產管理風險，可對風險問題進行及時處理，降低經濟損失。而中間業務和財務投資業務的增加，是市場化演變的必然趨勢，它業務的核心是滿足客戶需求，為客戶提供一些高附加值的服務項目，提高客戶滿意度，為市場化演變做好鋪墊。例如：財務顧問、融資顧等服務的增加，均是金融資產管理功能定位轉變的一種表現，這種轉變可以提高服務水平，也可從中獲取一定的投資回報，提高金融資產管理中的經濟效益。除此之外，在市場化演變的推動下，我國金融資產管理在未來發展中，必須從市場需求角度入手，增加一些金融業務。例如：證券、信托、金融租賃、期貨、基金、保險等等，這幾種業務的增設，可更好的適應市場化發展趨勢，最終提高金融資產管理中的利潤增長幅度。

（三）體制和機制的轉變

在我國金融資產管理市場化發展道路上，只有適當轉變管理體制和機制，才能降低金融資產管理中的風險問題。而在體制和機制具體轉變期間，應從以下幾個方面入手：

第一，在我國金融資產管理體制轉變過程中，必須界定集團公司總部的風險管控職能。即集團公司總部，作為金融資產管理的“引領者”，應參與其市場化演變的各個環節，并對運營服務和資源整合、關鍵活?擁仁凳喙埽?就此保證市場開發合理性，穩固市場發展地位。同時，在金融資產管理風險監督期間，必須逐步完善全面風險管理體系，并在風險管理體系執行過程中，于各個主體之間構建一個“防火墻”，通過“防火墻”的構建，保證金融資產管理監督效果，維護客戶利益不受到損害，達成市場化演變目標。

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與西方國家相比，我國金融資產管理公司在處置不良資產之時，較為習慣于使用傳統的手段，這些手段主要包括訴訟、拍賣、租賃。然而，就現代資產管理公司而言，證券營銷往往是其主要資產管理手段。相對于資產管理公司所擁有的極其分散的不良資產債權，拍賣、租賃等傳統手段有著極大的局限性。因為接手這些不良債權的對象僅限于一些實業投資者，接受的規模有限，顯然，這與各家資產管理公司希望通過一單或幾單協議，快速實現對大量資產大批量的處置愿望不符。在訴訟程序中，資產管理公司一般都穩操勝券，但漫長的審理和追償過程，以及較低的追償率加大了不良資產的回收成本。據報道，訴訟追償能收回的現金一僅在20%左右。

2.處置不良資產的市場體系不健全

當前，我國金融資產管理公司所面臨的市場經營環境較為不成熟，加之與之相對應的處置不良資產的市場體系不健全，使得我國金融資產管理公司的發展嚴重滯后于國外。具體而言，我國金融資產管理公司面臨的市場體系不健全主要表現在以下幾個方面：一是政府干預過多，當前，無論是大型銀行還是國企的重組，政府都必然參與到其中，這極大地降低了金融資產管理公司市場化經營的水平。二是我國金融資本市場對外開放程度十分有限，在處置不良資產的過程中，很難吸引較多外資收購資金。三是我國國內債券市場處于初級階段，債券市場規模很小，使得金融資產管理公司在處置不良資產的過程中，也很難采用債券的處置方式。

3.專業性人才缺乏

當前金融資產管理公司還存在的一重大問題就是專業性人才的缺乏，使得在處理不良資產的過程中面臨著嚴重的人才困境。而目前我國金融資產管理公司不僅僅員工少，而且大部分是相關的銀行系統中調入，雖然這種做法能使資產管理公司盡快得到管理人才，但由于它與銀行的各項業務有著本質的區別，因此在商業銀行這種文化環境內培養出來的人員其素質是難以滿足資產管理公司要求的。

二、提高金融資產管理公司處置不良資產能力的路徑選擇

1.創新不良資產處置手段

在不良資產的處置手段上，我國金融資產管理公司應具備開放性的視野，除了充分發揮傳統訴訟、拍賣、租賃手段的作用之外，還應積極國外先進的處理不良資產的經驗，結合我國的國情，制定出新型的不良資產處置方案。具體而言，這些創新型的手段包括以下幾種：一是發行資產支持證券，針對未來可以產生現金收入的不良資產，可以采取此種方法，此種方法可以有效盤活不良資產。二是債轉股。從實質上分析，債轉股并不會對企業形成實質性的幫助，只是會降低企業的資產負債率，因此，金融資產管理公司在采取此種方法之時，需要積極推動企業的改組改制，使得資產管理公司的股權最終能夠安穩退出。三是建立虛擬超市。使得不良資產也可以進行該掛牌交易。四是組建中外合資公司，以應對國際性的不良資產處置。

2.營造良好的市場環境

只有在健康、良好的市場環境之下，我國金融資產管理公司才能順利開展不良資產的處置工作。第一，在市場經濟的背景之下，金融資產管理公司的經營行為理應由市場自主決定，政府可以對其進行宏觀的引導，但不能干預過多，否則金融資產管理公司就難以發揮相應的作用。第二，我國應充分發揮加入世貿組織的作用，進一步擴大開放，使得外資也能介入我國金融資產管理公司的不良資產處置工作。第三，加強金融體制改革，在兼顧經濟效益和社會效益的前提下，出臺相應的金融政策，為金融資產管理公司創新不良資產處置手段提供良好的外部環境。

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一、存在的幾個問題

1、發展方向和相關配套政策亟待明確。我國金融資產管理公司成立時規定了存續期，在發展過程中，國家提出推進金融資產管理公司改革，賦予了金融資產管理公司三項新業務的市場準入政策，要求金融資產管理公司謀求商業化轉型。金融資產管理公司怎樣轉型？是發展為金融服務企業，還是成為金融控股公司？金融資產管理公司商業轉型的業務范圍和方向始終未能確定。此外，金融資產管理公司要從有限存續轉變為持續發展，還面臨財務重組和資本注入問題。四家資產管理公司成立時注冊資本均為100億元人民幣，按賬面價格剝離收購了國有銀行1.4億元不良資產，收購資金主要來源于央行再貸款（5700億元）和金融債券融資（8200億元），完成政策性不良資產處置任務后形成的資金缺口一直未明確解決辦法。無論是金融服務企業，還是金融控股公司，均屬資金密集型行業，僅靠100億注冊資本，顯然難以奏效。是引進戰略投資者，還是國家繼續注資？無論哪種方式都需剝離政策性業務損失，實施財務重組。因此，金融資產管理公司亟待明確財務重組配套政策和發展方向，否則很難持續發展下去。

2、人員結構和業務素質亟待改善。四家資產管理公司業務人員絕大部分來自于商業銀行，業務技能和素質偏重于商業銀行業務，在近幾年發展過程中除少數創新業務鍛煉外，員工主要從事不良資產的管理和處置業務。雖然根據業務發展的需要從市場上引進和通過自身培養鍛煉了一批證券、投資銀行業務和法律方面的人才，但總的來看信貸資產保全管理以外的業務人員數量不多，素質和能力尚需提高。加之強烈的政策性特點，公司不像公司，機關不像機關，員工社會理念、意識、效率、業務素質和能力與市場化業務的要求相比還有很大差距，操作市場化業務能力還需進一步提高。

3、產品研發和市場開拓能力亟待增強。四家資產管理公司自成立以來一直定位為政策性金融機構，從事的主要業務是剝離接收和處置銀行的不良資產，主要業務仍來源于監管部門的委托和政策安排，自身開拓的業務不多，向社會提供的產品主要集中在金融不良資產管理和處置。雖然在處置不良資產過程開發了一些不良資產處置技術和提升不良資產價值的方法，但服務的領域仍局限于國有銀行、業務關聯的債務企業以及不良資產處置方面，產品的覆蓋面和影響力有限，在開發金融服務產品和開拓市場方面仍較薄弱，真正在市場中求生存還面臨著嚴峻的挑戰，因此，金融資產管理公司亟需提高金融服務產品的開發和市場拓展能力。

4、風險控制能力亟待提高。金融資產管理公司自成立以來一直高度重視風險控制工作，致力于強化內部管理工作，在發展過程中不斷完善風險控制體系，不斷提高風險控制能力。信達和華融資產管理公司還推行了ISO質量管理工作，但風險控制主要集中在不良資產定價和處置程序上，更多地是在防范道德風險，具體說就是業務點上的風險。而一旦發展為金融控股公司或金融服務企業，在防范道德風險的前提下，還要防范經營風險，要在工作效率和經濟效益上實現優化，要優化配置公司的人力、財力和物力資源，不斷提高經濟效益，控制公司全面業務風險。風險控制從點到面的轉變，向金融資產管理公司提出了嚴峻的挑戰。

5、客戶關系亟待穩固。金融資產管理公司現有的業務格局和特點，決定了其與客戶的關系主要表現為債權債務關系。一旦債權債務關系了結，便終結了與客戶的聯系和關系。在對客戶的了解上，更多局限于資產負債，很少涉及客戶的金融服務，沒有與客戶形成緊密的業務合作關系，給客戶的形象更多是債權人和股東，與金融服務者相差甚遠。沒有密切穩固的客戶關系，就失去了在市場中求生存的前提和條件。

二、幾點建議

1、國家應站在完善現代金融體系的戰略高度，盡快明確金融資產管理公司的發展方向和扶持政策。黨的十七大提出了“推進金融體制改革，發展各類金融市場，形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現代金融體系。”國家應從建立我國現代金融體系的戰略高度和順應金融混業發展趨勢要求來規劃金融資產管理公司的未來，明確金融資產管理公司的發展方向，可從以下三個方面對金融資產管理公司進行業務定位。（1）可以定位為防范化解金融風險機構，賦予金融機構風險管理職能，負責統一征集、管理和使用金融機構風險基金，接受金融管理部門的委托，對危機金融機構進行托管和對退出市場金融機構進行清算。（2）可以定位為不良金融資產專業化管理機構。鼓勵金融資產管理公司市場化收購和處置社會不良資產，改革金融機構損失資產核銷辦法，鼓勵金融機構由內部核銷損失向打包轉讓給金融資產管理公司處置損失轉變，最大限度提高損失類資產價值。（3）可以定位為金融服務企業，鼓勵金融資產管理公司發展證券、信托、租賃、基金管理業務、信用評級、擔保和咨詢顧問業務，通過市場手段對中小金融機構實現并購重組，優化金融機構結構，提高整體金融服務能力。與此適應，盡快明確金融資產管理公司政策性業務損失解決方法，或核銷處理，或掛賬停息，適當增加金融資產管理公司注冊資本，鼓勵金融資產管理公司實行財務重組、股份制改造和引進戰略投資者，提高資本實力。

2、公司應站在生死存亡的戰略高度，建設專業化員工隊伍。市場經濟離不開優質的金融服務。優質的金融服務源自于優秀的人才，優秀的人才具有不可替代的業務能力和業務特點。有個性和專業的人，聚集了有影響的事，形成了有特色的業務，鑄就了機構的輝煌業績。有特色和業績的機構不斷吸引更多有個性、特長的人加盟和參與，成就了更大的事業，如此循環往復，人才越來越強，業務特色越來越明，事業越做越大，這就是市場經濟的馬太效應。因此，金融資產管理公司及其員工要根據自身特點和實際情況，在我國金融體系發展完善和金融事業發展壯大的大環境中找準自己的角色和位置。要有立足當前，放眼未來，立足公司，放眼全球，立足不良資產處置崗位，放眼金融行業的視野，制定和實施人才戰略。公司要根據未來業務發展需要，提前進行專業化隊伍建設，在人才儲備和隊伍建設上打好提前量，站住制高點。要結合現有隊伍現狀和未來業務需要，從現有員工培訓挖潛和社會引進兩個渠道，有計劃地優化員工結構，提高員工業務素質，打造學習型組織，做到公司轉型，隊伍建設先行。金融資產管理公司的員工更應在公司轉型過程中不斷提高素質和能力，要緊盯全球金融人才市場和公司未來業務發展的崗位要求，設計好自己的職業生涯，增強事業的榮譽感、崗位的使命感和競爭的危機感。

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金融資產管理公司在深耕銀行不良資產收購處置業務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產交易機會。通過拓寬收購渠道，創新交易模式，擴大不良資產處置規模，化解潛在金融風險。

1. 拓展不良資產收購渠道。目前，盡管銀行業不良資產余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統處置方式外，商業銀行還開展了不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業務規模，真實的不良銀行貸款供給市場規模有限，并且對外出售的資產質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產管理公司擴大不良資產業務規模的重要一步。

隨著國內經濟持續下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業提供中高成本融資的信托資產，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業負債率持續上升，流動性趨緊，公司債、中期票據、短期融資券、資產證券化等公募債違約漸成常態。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業應收賬款規模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業不良貸款仍將高企。金融資產管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業狀況，擇機介入并尋求后期合作。

2. 創新收購端交易結構。金融資產管理公司資金來源的期限和成本決定了業務產品的模式和結構。長期穩定低成本的資金來源是真正實現“調結構”，不斷拓展業務創新的基礎。金融資產管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產業務規模，而業務規模擴大受限在一定程度上阻礙了業務創新的拓展。因此金融資產管理公司要改變傳統“包來包去”的通道?I務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。

（1）不良資產證券化。金融資產管理公司開展不良資產證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產的流動性。2016年，不良資產證券化在國內重啟之后，四大國有商業銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經累計發行14單證券化產品，起到一定的規模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產證券化仍存在不足之處：一是不良資產證券化的基礎資產主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產質量較優，難以體現不良屬性；二是產品分級層次較少，目前發行的不良資產支持證券都只分優先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產證券化的次級證券投資者數量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。

因此，金融資產管理公司欲開展不良資產證券化業務，除不良資產包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產品設計上進行完善：第一，根據風險收益比的要求，將產品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產處置力度，最大限度獲取超額收益。總體來說，金融資產管理公司開展不良資產證券化業務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。

（2）結構化信托。信托公司發行專項不良資產處置的集合信托計劃，用于收購金融資產管理公司遴選的不良資產項目。金融資產管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業用以受讓銀行的不良資產包并加以處置。另外，金融資產管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業務模式利用外部資金與?炔看媼孔式鸕鬧沒唬?提升了存量項目的收益率，為資產管理公司受困于資本約束，沒有新??可用資金的情況下，擴大不良資產收購提供了一種思路。

結構化信托模式的缺點是現有信托資金特性與不良資產處置匹配性較差。不良資產處置周期基本在3年～5年左右，大型資產包處置周期甚至會更長。目前信托產品期限普遍在1年～2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產處置要求，容易對金融資產管理公司造成流動性風險。因此，金融資產管理公司發行結構化信托產品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發行中長期信托產品，全面覆蓋不良資產處置周期。

（3）不良資產處置基金。金融資產管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業集團合作，發行專項不良資產處置基金或不良資產收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產和企業間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產形成原因的優勢加速不良資產處置，這種模式可以確保更大的資產收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產業調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當地司法的阻礙。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產基金的介入，可以有效疏通企業間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業恢復經營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產，金融資產管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發起設立不良資產處置基金，引入投資機構提供優先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產包的收購，并由處置方對其進行處置。

（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現特定的交易目的而創設的新型金融產品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩定現金流的債權，通過創設收益權的方式提前將這部分未來收益變現，從而達到融資的目的。資產管理公司通過信貸資產收益權轉讓，可以盤活存量不良資產，加快不良資產的周轉，從而加大收購規模，對一些不良資產包加快處置，提高收益水平。

二、 樹立資產經營理念，拓寬資產處置思路

在經濟下行期不良資產處置難度增大的背景下，金融資產管理公司需要改變傳統處置策略，樹立資產經營理念，重點關注具有溢價潛力的資產，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產經營等手段，提升不良債權高端收益。

1. 債務重組。金融資產管理公司針對無法按期清償債務的企業，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現債權收益。此類業務主要有以下三類：

（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產進行優化，使債務公司能夠將更多的精力放到提?{經營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經營不善的公司債務資產轉移到經營狀況良好、并且具有較大發展潛力的其他公司中，從而保證資產管理機構的應收賬款不減少。

（2）折扣變現。折扣變現主要針對債務企業無發展潛力而采取的經營策略。通過對債務企業所有債務進行重組打折，金融資產管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現可以分為一次性或分期方式執行，但折扣額度及還款期限需要協商確定。

（3）資產置換。資產置換主要是債務企業或第三方償債主體用等價的其他資產來交換資產管理公司持有的企業債權。置換資產一般具有易變現或變現價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產設備或地產、專利或知識產權等。

債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。

2. 債轉股。金融資產管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產管理公司以股?|身份參與企業經營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現股權溢價退出。

（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產管理公司首先對債務企業實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。

（2）債轉股+上市退出模式。金融資產管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業經營發展提供金融專業支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業經營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產管理公司對轉股企業的運作。

（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下擁有上市公司的大型企業集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業優質資產股權，其后通過資產剝離和重組，將優質資產轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。

（4）債轉股+資產注入模式。金融資產管理公司對債務企業實施債轉股后，為助推企業發展進行商業化增資擴股、股權投資、資產重組等資產注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產管理公司取得相應資產增值收益。

3. 實物資產經營。金融資產管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產作價入股到實體企業中，通過經營開發改善實物資產狀態，提升使用價值和額外收益。實物資產經營所涉資產主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產。

三、 金融資產管理公司問題資產經營策略建議

不良資產處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產管理公司必須創新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產業整合乃至行業整合的投行手段，盤活資產并最大限度挖掘價值，實現較高盈利預期。

1. 擴大資產收購規模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司可創新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產經營規模。一是拓展不良資產來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產收購資金來源，以共同設立不良資產基金或結構化信托的形式加大對商業化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產管理費的形式獲取收益。

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1.2資產管理公司在經營發展過程中壓力大。資產管理公司作為后起之秀，在發展過程中面臨的壓力與日俱增，為了掌握競爭的主動優勢，它面臨著極大的壓力。這種發展壓力主要表現在以下幾個方面：第一，資產管理公司在接受和處置不良資產的過程中，沒有展開充分、細致的調查研究，而且其本身就存在諸多問題，主要有法律文件和法律手續的不完善等，這些都在一定程度上加大了金融資產管理公司的發展壓力。第二，在“債轉股”的過程中，金融資產管理公司缺乏完善的管理措施和手段，所以導致項目實施狀況的差水平。造成這種現象的原因也是多方面的：首先，個別資產管理公司發展水平有限，不具備債轉股的相關條件，只是享受政策上的連帶福利；其次，某些債股權企業受自身認識水平的局限，片面重視減債，而忽視了轉制，導致發展過程中的不平衡；最后，債轉股企業的法人股未上市交易，所以不能直接進行轉股業務。

1.3未來改革與發展的定位和主業可持續性不確定。資產管理公司在發展改革的進程中缺乏明確的市場定位，所以難以將公司經營管理體制與市場處置手段有機的結合起來。資產管理公司經營的主體業務即不良資產處置，但是受經濟周期的限制，不良資產也有其獨特的市場運行規律，所以，資產管理公司要獲得長遠發展，就要創新思維，轉變盈利模式，建立起可持續發展的經營主業。同時，資產管理公司要在業務和改革上實現突破，就要逐漸擺脫定式思維的束縛。最后，資產管理公司要想建設高效穩定的職工隊伍，最大限度的激發員工的主動性和積極性，就必須明確企業改革和發展方向，明確企業的市場定位。

二、金融資產管理公司改革措施與發展途徑

目前，受全球金融危機的影響，我國經濟在較大范圍內呈現出波動態勢，而銀行業在發展業務時，也會較大程度的受到市場波動影響，進而滋生出大量的不良資產，阻礙整個金融系統的發展。由此可見，金融資產管理公司要順應時展需求，適應金融改革的現實需要，就必須積極探索，走出一條適合自身發展的改革之路。而要實現改革，必須從以下幾個方面著手：

2.1進一步建立并完善政策性金融資產管理公司。資產管理公司在改革的過程中，應該充分發揮主觀能動性，進一步建立并完善政策性金融資產管理公司。究其原因，主要表現在以下幾個方面：第一，健全、完善的政策性金融資產管理公司，能夠及時有效的處置不良資產，而且對于之前的遺留問題也能制定行之有效的解決措施。第二，政策性金融資產管理公司將發展目標定為管理、處置和收購銀行類金融機構的不良債權，它能最大限度的規避金融風險，而且對于維護金融市場穩定發揮著重要作用。第三，政策性金融資產管理公司能在一定程度上推動國有企業改革，實現全國總資產的保值。所以，政策性金融資產管理公司的建立，能為現資銀行的建立打下堅實的基礎。

2.2逐步擴大商業性資產管理公司的經營范圍。金融機構要逐漸拓寬不良資產的處理范圍，就要適時擴大資產管理公司的經營范圍，以便于在不良資產的處置過程中掌握戰略主動權。其主要包括以下幾方面的內容：接受有關機構的委托代為處置不良資產，積極配合有關機構工作、調查高管層的刑事及民事責任，依法收購及其處置商業銀行的不良資產，按照法定程度接管和并購陷入危機的銀行類金融機構，依法進行債券的管理和回收等。在這個過程中，資產管理公司要轉變發展策略，將工作重點轉移到不良資產的處置及定價上，最大限度的發揮金融資產管理公司的經營優勢。

2.3建立完善的激勵和約束制度。金融資產管理公司在改革發展的過程中，要不斷轉變經營發展策略，逐步建立起完善的激勵與約束制度。隨著市場經濟的不斷發展，人們的價值觀念受到極大的沖擊，資產管理公司要預防員工產生道德風險，避免不良資產的隨意處置，就必須不斷健全和完善激勵與約束機制。首先，要建立科學合理的不良資產評估體系，加深公司對不良資產的全面了解。其次，除了建立完善的市場評估體系外，公司還要規范考核指標，建立起績效考核體系，對員工進行獎勵和懲處。再次，建立并完善內部控制機制。最后，建立完善的信息披露制度。按照規定，相關部門要及時披露公司的資產回收、處置情況以及公司經營現狀，以便于推動資產管理公司的良好運行，防范道德風險的頻繁發生。

2.4培育資產管理公司的核心競爭力資產管理公司要獲得長遠發展，增強核心競爭力，可以從以下幾個方面著手：第一，金融資產管理公司要不斷提升自身專業素質，培養出處置不良資產的核心技能，以便于在今后的業務發展中掌握戰略優勢。第二，資產管理公司要加強同行業之間的交流合作，同時堅持實事求是的原則，結合我國國情制定出行之有效的資產處置方法，并且不斷創新，推陳出新，形成獨具特色的不良資產處置技能。第三，資產管理公司要不斷鉆研業務，加深對企業控股市場的了解，逐漸深入到企業債轉股業務治理中。第四，資產管理公司要提高自身的核心競爭力，必須注重人力資源的競爭，所以企業要廣泛吸納和培育人才，增加企業的人力資源儲備，為企業的改革發展奠定堅實的人才基礎。

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[中圖分類號]F832.2 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）10-0179-06

隨著我國經濟的發展，國內金融改革的不斷深入，利率市場化和金融脫媒的步伐逐漸加快，粗放的資本經營方式會使商業銀行的經營之路越走越窄。與此同時，由于社會財富的積累，人們的金融需求也越來越呈現多元化。若要在激烈的同業競爭中立于不敗之地，商業銀行就必須思考如何調整經營結構，轉變發展方式，從高資本占用型業務向低資本占用型業務轉變，從傳統融資中介向全能型金融服務中介轉變，改變存貸利差收入占比偏重的局面，形成資本節約型的業務發展模式以及多元化的盈利增長格局。

一、金融資產服務概念提出的背景及其發展意義

由美國次債危機引發的全球金融危機，使國際金融監管制度變得更加嚴格，并已悄然對我國的金融市場產生影響。在風險管理要求提高、資本約束力度加大的監管背景下，商業銀行如何保持既快又穩健的發展？在2011年底工行改革發展研討會上，工行董事長姜建清率先提出了“金融資產服務”這一新的概念，及時指明了發展的方向與路徑。

（一）金融資產服務的概念

金融資產服務目前在監管部門和國內外同業中還沒有明確和一致的表述。現在比較統一的認識為金融資產服務業務即銀行接受客戶委托，為客戶提供以客戶資產為載體的金融服務，是以實現客戶金融資產保值增值為核心，并在這個核心下圍繞著客戶金融資產所派生的多種金融專業性的服務業務。對于銀行來說是一項不占用經濟資本或資本占用較低，不計入資產負債表內，不承擔主要的信用風險和市場風險的綜合性業務。對于客戶來說，它改變了客戶金融習慣，不再將銀行當作是簡單的資金結算、融資借貸的機構，客戶可以向銀行咨詢、獲得專業的指導、委托銀行管理自己的資產等，是一類符合國內金融改革方向、具有巨大發展潛力的業務。

1 金融資產服務的性質。按服務內容來劃分，金融資產服務可以分為狹義金融資產服務業務和廣義的金融資產服務業務。狹義金融資產服務是指為滿足客戶金融資產保管、保值、增值為目的，以托管、咨詢、為代表的金融服務。如資產管理、銷售、代客交易、委托管理等業務。廣義金融資產服務，除了狹義金融資產服務包括的所有服務內容外，還包括傳統的咨詢類業務和基礎類業務，如顧問服務、銀團安排及資產證券化、證券經紀、承銷發行、現金管理等，主要體現的是能為客戶提供一站式金融服務。

2 金融資產服務業務與傳統業務差異。金融資產服務業務是銀行利益與客戶資產保值增值密切捆綁的業務，收入取決于客戶資產的存在。當銀行開始將自身金融資產管理能力服務于客戶時，銀行的經營模式會發生根本的轉變，包括盈利模式、客戶關系、風險管理等各方面都會與傳統模式有著顯著的不同。

（1）盈利模式的轉變：在這種經營模式下，銀行不再承擔金融資產的自身風險，也不需為客戶資產支付利息，銀行收入也由金融資產的利息收入轉變到以資產規模為基數收取的費用或報酬。

（2）客戶關系的轉變：在金融資產服務模式下，服務與被服務關系成為銀行與客戶的主要關系，債務債券關系也僅是客戶進行金融資產交易時持有貨幣期間的派生關系。

（3）風險管理的轉變：在這種服務模式下，銀行風險管理將由管理金融資產的風險轉變為管理聲譽風險、合規風險和操作風險。

（二）發展“金融資產服務”的重要意義

發展金融資產服務，不僅是銀行自身經營轉型的理性選擇，而且是適應潛在競爭的客觀需要。在大力發展受托金融資產服務的基礎上，為國內大型企業和機構客戶以及富裕高凈值個人客戶提供個性化的金融服務解決方案，全面滿足客戶多方位、差異化的金融服務需求，是國內大型商業銀行金融資產服務拓展的基本目標。

1 發展金融資產服務業務是滿足金融市場發展的需要。

首先，在融資方式上，客戶籌資渠道越來越廣，由向銀行間接融資，轉變為充分利用金融市場進行直接融資。并且，所利用的市場范圍也突破了地域的限制，從利用國內貨幣、資本和保險等市場籌集資源，轉變為利用國際國內兩個市場進行全球籌資和融資，尤其是對金融機構的業務也提出了新的要求。

其次，從市場發展來看，金融業三大市場的持續發展催生了更多的金融資產新形態，對銀行提出更高的金融資產服務需求。從全球情況來看，根據花旗銀行的統計數據，截至2011年6月末，在交易所內交易的金融資產規模達57萬億美元，而金融資產總量超過120萬億美元；從我國的情況來看，近10年來，股票、債券和基金三類金融資產高速增長，從2001年的0.8萬億美元增加到2010年的6萬億美元，增速超過7倍。

再次，客戶可投資的金融資產呈現多樣化趨勢，客戶資產構成催生了金融資產服務的需求。現在，公司通過投融資活動，除基礎性金融資產外，派生了大量的金融工具，如票據、保單、理財產品、信托計劃、私募基金等等。個人投資者、機構投資者也可以使用這些金融工具，他們又往往兼具公、私兩方面的雙重需求，對一站式金融服務解決方案有著潛在的需求。

2 發展金融資產服務業務是實現銀行經營轉型戰略的需要。在最近兩次的人民銀行利率調整中，有一個比較明顯的特點，即放開了存款利率。而目前銀行業不僅已經面臨著利率市場化，也面臨著監管機構對資本充足率要求，外部市場環境的改變，要求銀行逐步向資本節約型方向轉變。在過去的幾年中，商業銀行一直積極推進以降低資本占用業務為主導的轉型，取得了顯著的成效，非息收入占比明顯上升。但是，必須清醒地看到，當前銀行的發展對資產規模還存在著較大的依賴，制約發展的約束問題仍未徹底解決。因此，在銀行經營轉型發展這樣一個攻堅節點上，“金融資產服務”的推出，有效地解決了發展與資本約束這一棘手的問題。

3 發展金融資產服務業務是銀行走向國際化的需要。在國際市場上，商業銀行面臨的競爭環境與國內截然不同：一是國際上主要的金融市場國家融資結構已經實現多元化，銀行信貸已經不再占有絕對主導地位；二是國際上主要發達國家利率基本實現市場化改革。國有銀行要想在國際競爭中占領一席之地，就必須推出新的能與國際接軌的業務，否則難以獲得競爭優勢。而“金融資產服務”概念的提出，正是明確指出了銀行參與國際市場競爭的關鍵所在。目前，國際性大銀行已經成為全球資產管理市場的重要參與者。在2010年全球按照業務規模排名前15位的大型資產管理機構中，商業銀行或者銀行集團控股、全資的資產管理機構有7個，資產管理規模占前15大資產管理機構的35%。做大資產服務業務是國有銀行增強自身國際競爭力的一條重要途徑。

二、商業銀行金融資產服務業務發展現狀

（一）金融資產服務業務發展情況

截至2011年末，某商業銀行托管資產3萬多億元，管理資產1萬多億元，約占表內總資產的比重為29%。該銀行金融資產服務相關收入接近200億元，約占營業收入的比重為4.2%。但隨著其不斷加大金融資產服務業務的發展力度，業務規模穩步上升。下圖為截至2013年3月末，主要11類金融資產服務業務規模分布情況：

截至2013年3月末，該銀行主要機構的資產管理、信托計劃、PE基金主理銀行、金融業務、債券承銷、養老金受托管理、資產托管、委托貸款、資產證券化、銷售及私募股權（PE）基金管理這11類金融資產服務業務中，資產托管占比達57%、資產管理占比15%、銷售11%、債券承銷9%、委托貸款占比7%。比2011年增加3萬多億元，增幅4.51%。同時，金融資產服務業務余額增量和增幅分別高于表內貸款。

（二）金融資產服務業務存在的問題

雖然當前該項業務已經進入發展通道，但由于在發展之初，很多業務缺乏規范性的管理或者辦法作指引，目前商業銀行金融資產服務業務發展還存在以下問題：

一是觀念落后，風險認識不足。在業務開展上仍然深受傳統存貸業務經營理念的束縛。在基層的經營中，存貸經營理念已經影響到資產管理業務的發展，在投資方面，把理財的投資需求當作行內貸款的補充工具，信貸規模緊的時候做理財，信貸寬松的時候放貸款；好的項目放貸款，貸款解決不了的做理財；并對金融資產服務業務蘊含風險的復雜性認識不足，錯誤地認為銀行只是存在著操作風險，而輕視其他風險，特別是聲譽風險給銀行帶來的嚴重影響。

二是管理基礎薄弱，機制不配套。沒有建立能夠協調金融資產服務業務和傳統業務協調發展的管理架構和考核體系，且各業務條線各自為戰。金融資產服務業務涉及產品研發、銷售、投后管理等多個部門，金融資產服務業務與傳統業務問的考核，對業務板塊之間的關聯貢獻考慮不足，這會導致各業務主管部門往往從本業務考核出發，大多部門都基于本部門、本專業角度分散化設計產品和服務，不利于金融資產服務業務的整體發展。

三是投后管理亟待完善。對于存續期的業務，缺乏明確規范的投后管理規定，如對融資方如何管理、哪個部門負責監測分析、哪個部門負責風險處置、對潛在風險業務如何退出等方面都缺乏相應管理規定。同時，對金融資產服務業務缺乏統一的檔案管理要求。

四是缺乏相應的業務人才。金融資產服務內涵豐富、業務種類繁多、操作復雜，有些業務涉及各種行業的專業知識，如私人銀行業務對理財師的要求遠不僅僅只有銀行知識。當前商業銀行剛剛涉入此項業務領域，急需培養相應的人才，以促進業務的發展。

（三）中外商業銀行金融資產服務業務比較

目前，金融市場較為成熟的發達國家商業銀行金融資產服務業務主要呈現以下特點：

1 在服務的內容上，國際商業銀行主要體現在服務個性化、差異化、人性化。金融資產服務的主體內容在于根據客戶的個性化需求，提供與客戶資產有關的服務。以個人財富管理業務為例，無論是紐約梅隆銀行還是加拿大皇家銀行，其個人財富管理業務都著重于根據客戶需求、風險偏好、資產特征等信息，提供相對應的“規劃”、“方案”服務，金融產品往往只是金融資產服務的載體，其業務主旨除了實現客戶資產保值增值外，也著眼于為客戶提供其他便捷增值服務，這些服務甚至與客戶資產沒有直接關聯，目的是培育更緊密的客戶關系和更大程度挖掘客戶的需求。

2 發達國家銀行非利息收入占比較高。由于這些發達國家的社會融資結構、利率機制等發展程度較高，相應這些銀行的經營模式也發生了轉變，傳統存貸業務占比明顯降低。以美國銀行業為例，20世紀80年代初，美國銀行業非利息收入與利息收入的比例是2：8。隨著金融環境的變化，美國的銀行非利息收入占比逐漸提高，到90年代末，該比率提高到4：6。

3 在業務上以一兩項業務作為金融資產服務的核心業務。不少國際商業銀行通過某一項或兩項金融資產服務業務的發展，建立了自己的國際競爭力，如：瑞銀集團（UBS）以資產管理業務和財富管理業務著稱；德意志銀行、JP Mogan以資產管理業務最強；道富銀行的托管業務排在全球領先位置。紐約梅隆銀行以資產管理和資產托管為主，該銀行作為全球最大的托管銀行，以托管服務為核心，逐步拓展服務領域，形成了一套完整的投資者服務及金融資產服務線。截至2011年末，紐約梅隆銀行托管資產26萬億美元，托管服務利潤占其稅前利潤的1/3。

4 具備全球服務業務運作的能力。隨著經濟、金融一體化趨勢的加快和信息技術的發展，跨越國境的資金轉移服務、全球范圍內尋求最佳的收益一風險組合，已經成為客戶的普遍需求，對于金融資產服務的主要客戶對象——資產規模較大的企業和個人客戶、金融中介機構和政府、慈善機構等來說更是如此。國際商業銀行普遍具備提供全球化的金融服務能力。

相比較來說，中外商業銀行金融資產服務的差異主要體現為以下幾點：

一是業務拓展模式的差異。國際商業銀行基本形成了以“客戶”為中心、以“服務”為導向的業務拓展模式，業務重點已經轉移到提供滿足客戶多樣化金融需求的狹義金融資產服務層面，金融產品創新和銷售只是服務實現的載體，往往是服務帶動產品銷售，帶動全權受托金融資產投資管理活動的開展，從而向客戶提供一站式金融服務解決方案。相比較而言，國內商業銀行則是以“產品”為中心的業務拓展模式，業務拓展仍停留在金融工具研發與銷售階段，金融資產服務尚難以形成自身的核心競爭力，更談不上將“增值”服務或“配套”服務當作是獨立收費產品/業務來運營。

二是人性化、個性化服務程度的差異。在服務內容上，國際商業銀行的金融資產服務已進入深度挖掘客戶潛在需求的人性化服務供給階段，比如：向企業客戶提供全面的股東服務、賬戶集中管理服務、公司行動服務，向個人客戶提供全面的遺產和信托服務、退休規劃服務、慈善捐助服務。而相應服務在國內還處于空白狀態，而且當前國內各行銷售的產品同質化情況也較為突出，暴露出較多的低端化競爭問題。

三是在服務形式上的差異，國際商業銀行以信息技術為支撐，盡可能地提高服務的人性化程度，比如：紐約梅隆銀行設計出獨具特色的服務平臺和特色工具（如流動性管理平臺Liquidity DIRECTSM、專業的風險管理工具TOPx）；加拿大皇家銀行則在網站導航設計上極盡人性化的考慮，極大地方便客戶選擇服務類型和服務對象。這一點也是值得國內商業銀行借鑒和學習的。

四是本土服務與全球服務業務運作模式的差異。國際商業銀行普遍具備提供客戶化的全球投資管理、托管代管、支付結算等服務能力，而國內商業銀行的國際化程度還較低，全球服務的能力亟待加強。

三、構建金融資產服務體系的策略及路徑

基于前面的論述，現代商業銀行要做大金融資產服務，首先需要摒除銀行攬儲放貸的傳統經營觀念，借鑒國際同業成功經驗，從產品創新、服務便捷等層面提升金融資產服務的人性化、個性化程度，通過提高客戶的金融服務滿意度，達到促進銀行自身的發展。

（一）立足于經營轉型，提高戰略認識，建立金融資產服務體系的基本架構

1 轉變經營理念，突破傳統業務經營思想的束縛。發展金融資產服務業務，就必須讓銀行的管理干部樹立起發展金融資產服務業務的經營理念，跳出銀行攬儲放貸的傳統業務觀念，從培訓、考核人手，逐步建立起金融資產服務體系。

2 建立金融資產服務的業務管理體系。一是要建立準入體系，形成業務審批機制、授權管理機制和資產質量評估、監測和匯報機制等。二是做好前、中、后臺職能部門定位，對于前臺營銷部門和產品部門，要明確推廣過程中的盡職調查要求和售后客戶管理要求。對于審查部門，要明確審查要點、收益要求和風險承擔等要求。對于后臺風險管理部門，要明確風險組合配置、產品創新核準、監督檢查要求等。

3 積極推進金融資產服務的產品營銷體系建設。金融資產服務涉及銀行、證券、保險等各類市場的眾多產品和公司、機構、個人等各類客戶群體，容易出現多頭管理、職責不清。為此，一是優化金融資產服務產品體系，普通產品標準化，高端產品個性化，以綜合金融解決方案為抓手，實現對客戶的各類金融服務需求的有機整合。二是優化金融資產服務業務的營銷流程，建立客戶部門全產品營銷、產品部門負責產品支持的流程式營銷架構，客戶需求始終由一個部門進行對接、引導、響應，內部構建服務團隊和系統平臺進行全方位支持。

4 建立適于金融資產服務業務的考核機制。在完善業務統計體系的基礎上，理清金融資產服務業務不同業務種類之間、與其他業務之間關聯貢獻關系，建立起能夠促進金融資產服務與其他業務共同發展的考核機制。

5 加強IT系統建設。信息在金融資產服務中至關重要，要以服務平臺化為目標，建立完備的數據倉庫，打造先進的IT系統，收集豐富的商用資訊，開發強大的產品功能，以支撐金融資產服務業務的健康快速發展。

6 建立金融資產服務業務發展的高效推動機制。建立一套高效的業務推動機制也是業務拓展的模式，是一項艱巨工程，需要人力資源、績效考核、產品創新等廣泛領域的體制機制變革支持。首先，在人力資源配備充足的前提下進一步增加考核權重，特別是加大核心業務的考核力度，把資產管理業務的主要考核放在與存、貸、匯業務同等重要的位置上。其次，加強資產管理相關業務之間的協同考核。再次，加大產品創新的力度，在考核中加入產品創新的指標，鼓勵創新。

7 以客戶為中心整合客戶需求和信息人才資源。金融資產服務業務客戶涵蓋了公司、機構、個人等廣泛客戶群體，必須以客戶為中心建立有效的整合機制。首先，在客戶需求上建立客戶綜合貢獻視圖、客戶合作創新視圖、金融資產服務業務的資源配置視圖，評估客戶能力，整合客戶需求。其次，在整合信息人才方面，著重打造三大體系：一是建立人才資源系統；二是建立全面研究體系；三是建立信息共享體系。

（二）以資產管理業務為核心，建立銀行金融資產服務的核心競爭力，開辟銀行的金融資產服務之路

一是把資產管理業務作為商業銀行的基礎業務來抓。隨著社會金融財富管理意識的覺醒，存款已無法滿足客戶財富管理的需要，銀行必須通過多種理財工具來滿足客戶財富管理需要，這在不久的將來也將成為常態。國際性大銀行的發展經驗也告訴我們，資產管理業務最終將成為我國銀行的基礎性業務。國內銀行資產管理業務起步較晚，但資產管理業務已經成為國際性大銀行的基礎業務，無論資產管理機構中銀行的占比還是資產管理業務在主要銀行的業務規模占比，都能充分地說明這一點。隨著業務的不斷發展，資產管理業務最終將發展成為與存貸匯并行的基礎業務。

二是建立解決資產管理業務關鍵問題的快速通道。推動資產管理業務戰略目標、發展規劃等制定，從戰略角度出發，協調解決資產管理業務經營過程中遇到的關鍵問題，促進資產管理業務的快速發展。

三是增加資產管理業務資源傾斜力度，加快資產管理業務機構建設進程，通過引進和培養的方式增加人才投入，通過多種招聘增加人員配置，增加系統投入。根據資產管理業務系統建設需求，在項目立項和項目開發上給予更大的資源傾斜。

四是在大力發展資產管理業務的同時促進關聯業務的發展。資產管理業務與投行業務、私人銀行業務、托管業務、代客交易等業務均具有較高的關聯性，價值鏈條長，能帶動多種金融資產服務業務的發展。因此，銀行應該把發展資產管理業務作為金融資產服務核心競爭力來抓，逐步建立起以資產管理業務為核心的金融資產服務業務品牌。

（三）建立人才高地，注重業務創新，促進金融資產服務業務發展的可持續性

1 建立金融資產服務的人才培養選拔機制。金融資產服務范圍橫跨貨幣市場、證券市場和保險市場，產品種類眾多、功能結構復雜、市場信息繁雜、技術框架先進，每項業務都需要高素質、專業化的金融人才，應按照“需求響應要快、專業知識要精、服務手段要新、產品開發要準、市場研究要深”的標準，培養選拔高級證券人才、投資及其相關業務人才、高端理財師和私人銀行業務人才。

2 建立能留住人才的制度。在國內，金融資產服務是一個新的業務領域，但也是各行未來競爭熱點領域，更是銀行經營轉型的關鍵業務領域，在這個領域成長起來的人才，對各行今后發展該項業務起的作用必然是巨大的。若出現人才流失，那么對業務發展的影響也是巨大的。應樹立以人為本的理念，發揮人才作用，建立人性化的人才培育制度。

3 建立業務創新的激勵機制。金融資產服務的特點體現的就是個性化，在不違反法律法規的前提下，根據不同客戶的資產結構及不同的需求，提供既專業又能滿足客戶需求的金融服務，不僅要求業務人員具備專業的金融及相關方面的知識，還要求具備不拘泥于現有的業務產品體系、勇于創新的品質，為不同客戶提供個性化的金融服務方案。要使金融資產服務業務不斷推陳出新、符合市場需求，就必須在機制上下工夫：一是形成面向市場的響應機制，建立起面向各個市場的信息平臺，各級業務機構及時掌握同業信息、客戶需求、市場動態，隨著市場的變化及時調整營銷策略；二是培養出具備專業知識又善于創新的業務人員，發揮人才在業務創新中的應有作用。

4 加強與金融同業的業務創新合作。與金融同業合作是發展金融資產服務業務的一個特點，加強與銀行同業、信托公司、基金公司、保險公司、證券公司、GP等金融同業的合作，在促進信托計劃、私募股權（PE）基金管理、養老金受托管理、資產證券化等業務發展的同時，在合法合規風險可控的前提下，根據市場情況積極探索新的合作方式，創新銀合作、銀證合作、銀信合作、銀保合作方式，開發新的產品以滿足客戶需求，豐富金融資產服務業務，促進業務發展。

5 圍繞客戶大額資金的流向和市場需求進行產品創新。金融資產服務本質上就是要為客戶提供個性化的金融服務，滿足客戶各種不同的金融需求，而客戶的金融資產也正是金融資產服務的載體，客戶的金融資產和金融需求決定了金融資產服務業務的發展。為了提高客戶的金融服務滿意度，金融資產服務業務的產品創新要密切關注客戶的資金流向，滿足客戶資金的各種需求，根據客戶的資金需求提供結算、增值、托管等不同的服務。

（四）以全球化的視野，堅持走國際化的道路，進一步提升金融資產服務的發展水平

篇（7）

一、當前商業銀行不良貸款狀況及形成原因

（一）當前商業銀行不良貸款狀況分析

近年來，我國商業銀行的不良貸款余額和不良貸款率呈現雙升的態勢，截至2015年9月末，我國商業銀行不良貸款余額11863億元，較年初增加3437億元，同比增加4194億元，連續16個季度增加，不良貸款率1.59%，較年初提高0.34個百分點，同比提高0.43個百分點，商業銀行不良貸款增速加快（如圖1所示）；從不良貸款余額構成情況來看，次級類、可疑類和損失類貸款余額及比率均呈現上升的趨勢（如圖2所示）。商業銀行當前賬面上的不良貸款并不能完全反映銀行的貸款質量，因為銀行可以通過延長貸款期限、允許借款人借新還舊等手段推遲不良貸款在賬面上的反映，寄希望于通過未來經濟的好轉來解決問題，這些潛在的問題貸款大多會在關注類貸款中反映，但隨著經濟增速的持續放緩，未來銀行的關注類貸款及部分正常貸款會遷移為不良貸款。截至9月末，反映商業銀行潛在風險的關注類貸款余額達到28130億元，占比3.77%，同比大幅上升9771億元和0.98個百分點，表明商業銀行的資產質量仍有下行壓力。

（二）商業銀行不良貸款形成的原因

銀行不良貸款上升的原因很多，既有銀行內部管理的原因，也有外部宏觀環境變化的原因；既有增量的原因，也有存量消化不足的原因。1.前期信貸瘋狂增長的風險開始暴露。前期信貸擴張過快，降低了放貸的標準，對銀行整體資產質量造成負面影響。貸款的增長和不良貸款的形成之間往往存在一定的滯后性，貸款在發放的當年并不會出現違約，通常在貸款發放后的第二年或第三年才會出現違約，我國的人民幣貸款余額在2009年末同比大幅增長31.74%，而銀行的不良貸款從2012年開始逐漸走高。許多國家的經驗證明，前期貸款快速增長的最終影響必然是后期不良貸款的上升。2.宏觀經濟增速下滑帶來“惡性循環”。商業銀行不良貸款的增加與我國經濟增速放緩有著一定的關系，經濟處于下行周期時，實體經濟盈利能力下降，信用風險增大，信貸市場上違約率明顯增加，同時資產價格下跌導致貸款抵押品價值下降，以銀行為代表的金融機構不良貸款增多，資本充足率等監管指標下降。為了滿足監管要求，銀行可以選擇增加資本金或者減少貸款發放來改善監管指標，但在外部經濟環境不利、內部資產負債表惡化的背景下，銀行通過增加資本金改善資本充足率的途徑變得較為困難，減少貸款發放成為銀行首選的方式，這在客觀上降低了其放貸能力，因此，銀行在經濟下行周期中往往呈現出“惜貸”的行為。銀行收緊信貸將導致市場上流動性不足，利率上升，實體經濟資金緊張，借貸成本的提高進一步壓縮了企業的盈利空間，造成實體經濟進一步下滑，銀行和實體經濟之間呈現出“惡性循環”（如圖3所示），因此，只要經濟增速放緩的態勢沒有根本改觀，商業銀行的資產質量不會出現根本性好轉，并且金融系統風險也將在這一循環中不斷加大。3.不良貸款處置滯后影響消化進程。銀行的不良貸款除了自身核銷外，主要通過轉讓給四家金融資產管理公司或者省區內設立或授權的少數資產管理公司的手段來處理，但由于信息不對稱，對于不良資產的實際價值爭議較大，過低的價格使得銀行出售不良資產的意愿較低，同時過高的不良資產處置成本也使得金融資產管理公司購買的意愿不高。不良貸款處置滯后影響了不良貸款的消化進程。

二、我國金融資產管理公司處置銀行不良貸款的歷史

經驗及其發揮的作用維持金融系統穩定，保持金融體系正常運轉是央行的一項重要職能，當銀行體系中的不良貸款聚集到影響宏觀經濟整體運行的時候，央行有必要對不良貸款進行逆周期調節。按照國際上通行的做法，央行在金融危機時期購買金融機構的不良貸款，持有和運營至下一個經濟周期，在經濟繁榮的時候再將這些資產出售，通過以時間換空間的方式減少資產損失，最大限度地節約社會成本。處置不良貸款是一項專業性很強的工作，需要專業化的不良貸款管理和處置機構來完成，各國普遍將不良貸款交由專業的資產管理公司來處理，如美國的重組信托公司（RTC）、韓國的資產管理公司（KAMCO）、馬來西亞的資產管理公司（Danaharta）等都是為處理不良貸款而成立的專業資產管理公司，這種專業的服務機構是中央銀行逆周期管理不良貸款，防范和化解金融風險的重要組成部分。我國在1999年設立華融、長城、東方、信達四家金融資產管理公司，專業收購、管理和處置國有商業銀行剝離的不良貸款，自成立以來，金融資產管理公司經歷多次大規模的接收和處置銀行的不良貸款，為維護我國金融系統的穩定做出了貢獻，并且每次收購和處置不良貸款的資金來源、剝離對象、收購價格及性質等各不相同。

（一）我國金融資產管理公司處置銀行不良貸款的歷史

1999年成立之初，四家金融資產管理公司按照對口收購原則，以賬面價值收購對應國有獨資商業銀行剝離的不良貸款，收購的資金來源于人民銀行再貸款以及向原剝離銀行發行的金融債券，由于銀行的大量不良貸款主要由經濟體制轉軌的原因造成，這次不良貸款剝離的性質屬于政策性剝離，財政部通過債權處置現金回收率和費用率（兩率）對金融資產管理公司實行責任目標考核制度，并要求金融資產管理公司全部債權資產在2006年年末處置完畢。2006年末，四家金融資產管理公司均超額完成了考核目標。2004~2005年，金融資產管理公司在國有銀行改制過程中第二次收購銀行的不良貸款（見表1）。2004年，人民銀行和財政部以公開招標的方式剝離中行和建行可疑類不良貸款2787億元，信達資產公司最終中標，后經協商將中標的全部建行可疑資產包整體轉讓給東方資產公司；2005年6月，在人民銀行、財政部和銀監會組織下，采取分包競價轉讓的方式剝離工商銀行可疑類不良貸款4590億元。此次收購的資金來源為人民銀行再貸款，四家金融資產管理公司收購的不良貸款在性質上屬于商業化收購，按國家有關要求，金融資產管理公司在政策性不良貸款處置和商業化收購不良貸款收購過程中實行分賬管理。金融資產管理公司收購處置不良貸款成本中包括收購成本、資金成本和管理處置成本等，面臨著商業化收購不良貸款成本收益的盈虧考量。在此期間，中行、建行和工商銀行除了商業化剝離可疑類不良貸款外，還合計剝離了數千億的損失類和呆賬類貸款，財政部按照對口原則委托金融資產管理公司處置，這部分業務在性質上屬于政策性范疇，相關資產管理公司圓滿完成委托處置考核責任目標。2007年以后，金融資產管理公司通過市場化方式開始收購來自國有商業銀行、股份制銀行、城市商業銀行等各類銀行機構投放的不良貸款包，涉及金額千億元，資金通過銀行貸款，發行金融債等市場化方式籌集。

（二）金融資產管理公司在處置銀行不良貸款中發揮的作用

金融資產管理公司運用債務重組、投資投行等技術，基于廣泛的機構網絡和豐富的不良資產處置經驗等優勢，在收購處置銀行不良貸款中對銀行、金融體系及實體經濟發揮重大作用。首先，金融資產管理公司收購銀行不良貸款，可以改善銀行流動性、資本充足等經營狀況，并提高強不良貸款的流動性。在十幾年的發展過程中，四家金融資產管理公司通過收購和剝離數以萬億元的銀行不良貸款，有力地支持我國商業銀行的改革和發展。在銀行不良貸款處置過程中，金融資產管理公司已經發揮了托管、救助、并購重組商業銀行等積極作用，例如長城公司收購德陽銀行等。其次，金融資產管理公司具有強大的防范和化解金融風險能力，在金融體系中的發揮著顯著重要的“金融穩定器”功能。金融資產管理公司作為專門的逆周期管理工具和金融救助機構，其在成立之初的核心功能是防范和化解金融風險，充當經濟金融體系的“穩定器”、金融風險的“防火墻”和金融危機的“救火隊”。金融資產管理公司具有逆周期金融技術，在經濟下行即逆周期階段，通過收購銀行不良貸款并進行重組、整理，幫助銀行恢復流動性，緩釋金融風險；在經濟上行即順周期、資產價格上升階段，通過出售資產實現價值，最大限度地提升資產價值、減少資產損失。經過十多年的發展，金融資產管理公司均完成了商業化轉型，設立或收購了銀行、證券、基金、保險、信托等金融附屬機構，增強了不良貸款綜合處置能力，有力地提高了防范和化解金融風險能力。最后，金融資產管理公司具有盤活存量資產功能，促進實體經濟結構調整和健康發展。金融資產管理公司從存量入手，收購處置銀行不良貸款，運用重組、并購、投資等處置技術，解決銀行不良貸款及問題企業。商業化改革以來，金融資產管理公司已經成為具有資產經營管理、銀行、證券、信托、租賃、投資、基金、期貨、置業、PE等綜合金融業務的現代金融控股集團，具有強大的存量資產盤活能力。借助綜合金融技術及盤活存量資產能力，金融資產管理公司有能力打破實體經濟與銀行體系之間的“惡性循環”，向實體經濟注入流動性，調整經濟結構并促進經濟健康發展。一方面，金融資產管理公司通過收購銀行不良貸款，可以提高銀行的資本充足率，改善其資產負債狀況，增強其放貸的意愿和能力，釋放流動性，助推金融機構有序發展。另一方面，金融資產管理公司利用其綜合金融優勢，結合不良貸款處置的專業技能，對問題企業或危機項目進行關閉清算或并購重組，對于經營暫時出現困難的企業，通過開展財務顧問、投融資服務，助其調整經營方向和策略、加強改革和內部管理，擺脫困境、提高其盈利能力。十多年的發展經驗表明，金融資產管理公司可以推進國民經濟結構調整、優化社會資源配置，有效恢復經濟信心，將“惡性循環”引向“良性循環”，保持國民經濟平穩發展。

三、及時處置銀行不良資產的必要性及金融資產管理公司面臨的困境

（一）及時處置銀行不良貸款的必要性

當前商業銀行的不良貸款率雖然在可控范圍內，但已經影響到銀行業的發展，盡管其貸款規模和凈利潤在不斷擴大，但增速已經隨著經濟的放緩而下滑（如圖4、圖5所示）。各國的經驗和教訓表明，銀行不良貸款的處置越及時、越主動，不良貸款重組的難度也就越小，成本也越低，反之其難度會加大、成本也會提高，對國民經濟的影響也就越深。美國儲貸機構的不良貸款問題在上世紀80年代初就已經全面暴露，但美國政府卻沒有及時處理，而是采取了放松管制的措施，問題暴露初期儲貸機構的虧損只有100億美元，到1995年美國重組信托公司花費了7年的時間，以875億美元的成本處理了4025億美元的不良貸款,這種拖延措施非但沒有從根本上解決不良貸款的問題，反而加大了后期解決的難度和成本。日本在上世紀90年代經濟泡沫破滅后，寄希望于銀行通過自身的盈利來消化不良貸款，對不良貸款的性質和嚴重性估計不足，在實體經濟與不良貸款陷入惡性循環后，才開始重視不良貸款的處置，但已經錯過了解決問題的最佳時機，不僅加劇了納稅人的負擔，也推遲了經濟的復蘇。歐洲銀行管理局執行董事亞當•法卡斯曾指出，處理不良貸款的關鍵，是要盡快采取行動，杜絕拖延。在經濟新常態下，及時處理銀行不斷出現的不良貸款，可以有效緩釋金融系統中聚集的風險，降低處理的難度和成本。

（二）金融資產管理大規模收購銀行不良貸款面臨的困境

金融資產管理公司雖然有著專業的不良貸款處置技能和優勢，并且其不良貸款收購、管理、處置行為對于防止金融風險和穩定經濟發展有著重要意義，但在金融資產管理公司全面商業的背景下，面臨當前銀行不斷增加的不良貸款，其收購意愿并不強烈，主要原因在于其資金是通過銀行貸款或發行金融債等市場化方式籌集，資金的價格受到市場利率的影響，并且負債的持續時間較短，一般不超過5年，面對市場和股東壓力，金融資產管理公司利用市場化資金進行商業化收購的不良貸款需要在短期內實現盈利，否則將會面臨虧損和較大的流動性風險。而以提升價值為目的的不良貸款收購、管理和處置需要在一個完整的經濟周期中完成，在經濟不景氣中收購的不良貸款，其價格會在經濟景氣周期中得到提升，待經濟周期好轉后再逐漸處置不良貸款，才能實現盈利，有效減少經濟波動造成的社會成本。一個完整的經濟周期大概需要經歷10年左右的時間，長期資產和短期負債之間的錯配限制了金融資產管理公司大規模收購銀行不良貸款的行為，以市場化方式籌集的資金開展的不良貸款收購和處置起不到逆周期調節和降低社會成本的作用，大規模的銀行不良貸款收購需要金融資產管理公司的參與，更需要長期低成本的資金支持。

四、金融資產管理公司商業化收購銀行不良貸款的方式探析

為克服以往交易結構中存在的問題，適應商業化交易原則，不良貸款的收購和處置可以采取以下三種方式：

（一）一次性買斷收購模式

這種交易模式是指金融資產管理公司在對銀行不良貸款進行全面調查評估的基礎上，確定不良貸款收購價格，依靠央行再貸款或長期專項金融債提供的資金支持，以現金的方式一次性買斷不良貸款，不良貸款處置的收益或虧損風險由金融資產管理公司全部承擔。由金融資產管理公司一次性買斷收購的優點體現為交易方式簡單，交易雙方權責明確，可以有效的避免各種糾紛。其缺點在于交易雙方對不良貸款的收購價格難以達成一致意見，金融資產管理公司為了盈利，必然對不良貸款進行較大的打折收購，而過低的收購價格對于提高銀行的資本充足率，優化資產負債表的作用有限，此外大規模的開展不良貸款收購勢必對金融資產管理公司的評估定價能力提出挑戰，交易雙方在信息上的不對稱增加了交易實現的難度。

（二）組建合作經營公司的收購模式

由金融資產管理公司和商業銀行共同出資組建一家新公司，金融資產管理公司將從商業銀行以市場價格購買的不良貸款轉售給該合作經營公司，公司的資金來源由商業銀行提供，新成立的公司委托金融資產管理公司作為特別服務商進行資產處置，處置回收的現金在支付費用和償還負債后，剩余回收額以出資人的股權比例為基礎，按照協議規定，在金融資產管理公司和商業銀行間進行分配。在商業銀行和金融資產管理公司對不良貸款的價格認定出現較大差異，以現金買斷式的收購談判難度較大時，利用這種合作處置、利益共享的合作模式可以促成收購交易。此外，在風險方面，金融資產管理公司可降低一次性買斷風險和出資額，商業銀行可減少一次性賣斷資產被大幅壓價的損失。該種收購模式下新組建的合作經營公司能否獲得長期低成本的資金是關鍵，商業銀行可以將對新公司的貸款做抵押向央行申請再貸款或定向金融工具，但需要央行在政策上支持這種收購模式。

（三）保底條款加盈利分成收購模式

該種交易模式首先以商業銀行對不良貸款的評估測算作為交易定價基礎，金融資產管理公司與商業銀行訂立收購合同，明確界定相應的保底條款和盈利分成條款，然后金融資產管理公司依靠央行再貸款或長期專項金融債提供的資金按照認可的商業銀行定價支付相應的價款，最后通過多種手段處置不良貸款。處置完成后，若回收的現金高于交易雙方的協議價格，則高出的部分在金融資產管理公司和商業銀行間按比例分成，若最終處置回收額低于雙方的協議價格，則商業銀行按保底條款對金融資產管理公司進行補償。該種交易模式由于保底條款的存在，使得金融資產管理公司可以有效地規避風險，提高了其參與銀行不良貸款收購的積極性，同時盈利分成條款將正向激勵金融資產管理公司最大化的提升不良貸款處置價值；對于銀行而言，由于交易價格以其評估測算為主，可以有效提高不良貸款的出售價格，有利于改善銀行的資產負債狀況。該種模式規避了因為信息不對稱帶來的交易障礙，有利于金融資產管理公司和商業銀行之間的合作。當然，由于金融資產管理公司在該種交易模式中承擔的風險較小，其業務的盈利空間也比較小，并且這種交易方式的成立需要建立在商業銀行對金融資產管理公司的信任基礎上，相信后者有足夠的積極性和動力實施不良貸款最大化處置方案。上述三種商業化不良資產收購模式在收購主體、收購對價、收購資金來源和處置后的收益分配等方面存在差異（如表2所示），從而派生出不同的交易結構。從理論上講這些交易結構符合市場化的原則，均可采用，但由于各自呈現出不同的優缺點，實踐中具體采用何種方式可由金融資產管理公司和商業銀行根據具體的情況協商選擇。化解商業銀行不良貸款無論采取什么樣的交易模式，從制度安排上講，當前對商業銀行不良貸款的大規模剝離應當由政府提供支持，由金融資產管理公司以市場化的方式進行收購、管理和處置，在業務性質上屬于商業性，在收購方式上應當采取招標競價或價格協商等市場化方式，在資金來源上可以由央行以再貸款形式或者金融資產管理公司發行長期專項金融債、政府予以一定的利息補貼，降低資金成本。

作者:高煒 單位:中國長城資產管理公司

參考文獻：

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[5]沈曉明.金融資產管理公司理論與實務［M］.北京：中國金融出版社，2014.

篇（8）

一、關注非銀行類不良資產，創新收購端交易模式

金融資產管理公司在深耕銀行不良資產收購處置業務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產交易機會。通過拓寬收購渠道，創新交易模式，擴大不良資產處置規模，化解潛在金融風險。

1.拓展不良資產收購渠道。目前，盡管銀行業不良資產余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統處置方式外，商業銀行還開展了不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業務規模，真實的不良銀行貸款供給市場規模有限，并且對外出售的資產質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產管理公司擴大不良資產業務規模的重要一步。隨著國內經濟持續下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業提供中高成本融資的信托資產，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業負債率持續上升，流動性趨緊，公司債、中期票據、短期融資券、資產證券化等公募債違約漸成常態。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業應收賬款規模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業不良貸款仍將高企。金融資產管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業狀況，擇機介入并尋求后期合作。

2.創新收購端交易結構。金融資產管理公司資金來源的期限和成本決定了業務產品的模式和結構。長期穩定低成本的資金來源是真正實現“調結構”，不斷拓展業務創新的基礎。金融資產管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產業務規模，而業務規模擴大受限在一定程度上阻礙了業務創新的拓展。因此金融資產管理公司要改變傳統“包來包去”的通道業務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。

（1）不良資產證券化。金融資產管理公司開展不良資產證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產的流動性。2016年，不良資產證券化在國內重啟之后，四大國有商業銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經累計發行14單證券化產品，起到一定的規模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產證券化仍存在不足之處：一是不良資產證券化的基礎資產主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產質量較優，難以體現不良屬性；二是產品分級層次較少，目前發行的不良資產支持證券都只分優先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產證券化的次級證券投資者數量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產管理公司欲開展不良資產證券化業務，除不良資產包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產品設計上進行完善：第一，根據風險收益比的要求，將產品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產處置力度，最大限度獲取超額收益。總體來說，金融資產管理公司開展不良資產證券化業務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。

（2）結構化信托。信托公司發行專項不良資產處置的集合信托計劃，用于收購金融資產管理公司遴選的不良資產項目。金融資產管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業用以受讓銀行的不良資產包并加以處置。另外，金融資產管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業務模式利用外部資金與內部存量資金的置換，提升了存量項目的收益率，為資產管理公司受困于資本約束，沒有新増可用資金的情況下，擴大不良資產收購提供了一種思路。結構化信托模式的缺點是現有信托資金特性與不良資產處置匹配性較差。不良資產處置周期基本在3年~5年左右，大型資產包處置周期甚至會更長。目前信托產品期限普遍在1年~2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產處置要求，容易對金融資產管理公司造成流動性風險。因此，金融資產管理公司發行結構化信托產品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發行中長期信托產品，全面覆蓋不良資產處置周期。

（3）不良資產處置基金。金融資產管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業集團合作，發行專項不良資產處置基金或不良資產收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產和企業間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產形成原因的優勢加速不良資產處置，這種模式可以確保更大的資產收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產業調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當地司法的阻礙。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產基金的介入，可以有效疏通企業間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業恢復經營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產，金融資產管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發起設立不良資產處置基金，引入投資機構提供優先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產包的收購，并由處置方對其進行處置。

（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現特定的交易目的而創設的新型金融產品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩定現金流的債權，通過創設收益權的方式提前將這部分未來收益變現，從而達到融資的目的。資產管理公司通過信貸資產收益權轉讓，可以盤活存量不良資產，加快不良資產的周轉，從而加大收購規模，對一些不良資產包加快處置，提高收益水平。

二、樹立資產經營理念，拓寬資產處置思路

在經濟下行期不良資產處置難度增大的背景下，金融資產管理公司需要改變傳統處置策略，樹立資產經營理念，重點關注具有溢價潛力的資產，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產經營等手段，提升不良債權高端收益。

1.債務重組。金融資產管理公司針對無法按期清償債務的企業，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現債權收益。此類業務主要有以下三類：

（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產進行優化，使債務公司能夠將更多的精力放到提髙經營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經營不善的公司債務資產轉移到經營狀況良好、并且具有較大發展潛力的其他公司中，從而保證資產管理機構的應收賬款不減少。

（2）折扣變現。折扣變現主要針對債務企業無發展潛力而采取的經營策略。通過對債務企業所有債務進行重組打折，金融資產管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現可以分為一次性或分期方式執行，但折扣額度及還款期限需要協商確定。

（3）資產置換。資產置換主要是債務企業或第三方償債主體用等價的其他資產來交換資產管理公司持有的企業債權。置換資產一般具有易變現或變現價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產設備或地產、專利或知識產權等。債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。

2.債轉股。金融資產管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產管理公司以股東身份參與企業經營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現股權溢價退出。

（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產管理公司首先對債務企業實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。

（2）債轉股+上市退出模式。金融資產管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業經營發展提供金融專業支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業經營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產管理公司對轉股企業的運作。

（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下擁有上市公司的大型企業集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業優質資產股權，其后通過資產剝離和重組，將優質資產轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。

（4）債轉股+資產注入模式。金融資產管理公司對債務企業實施債轉股后，為助推企業發展進行商業化增資擴股、股權投資、資產重組等資產注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產管理公司取得相應資產增值收益。3.實物資產經營。金融資產管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產作價入股到實體企業中，通過經營開發改善實物資產狀態，提升使用價值和額外收益。實物資產經營所涉資產主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產。

三、金融資產管理公司問題資產經營策略建議

不良資產處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產管理公司必須創新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產業整合乃至行業整合的投行手段，盤活資產并最大限度挖掘價值，實現較高盈利預期。

1.擴大資產收購規模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司可創新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產經營規模。一是拓展不良資產來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產收購資金來源，以共同設立不良資產基金或結構化信托的形式加大對商業化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產管理費的形式獲取收益。

2.積極參與市場化債轉股。除參與銀行主導的股權投資基金外，金融資產管理公司可與銀行合作成立債轉股子公司，由合資公司作為不良資產和債轉股的專門平臺，通過基金化方式，發揮雙方優勢，以達到由資產到資本再到資金的轉化目的。另外，金融資產管理公司可設立債轉股并購基金，加快推進市場化債轉股實施。在項目選擇上以產能過剩產業中遇到暫時困難的優質龍頭企業、新興產業高杠桿成長型企業作為重點對象，著力發掘結構性產能過剩中的債轉股機會。

3.主動做強并購重組業務。圍繞資本市場，積極拓展并購重組業務是金融資產管理公司未來業務開展的重要著力點。金融資產管理公司可借助機構投資者優勢，有效對接并購重組業務前端及后期資金需求，獲取資產增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風險獲得固定或浮動收益。二是參與上市公司定向增發，獲取上市公司股權和資產增值收益。三是參與擬上市公司的股權融資業務，通過階段性持股獲取分紅或在二級市場擇機退出，同時間接獲得公司上市后的定向增發機會。四是成立并購重組專項基金。與上市公司或區域投融資機構成立特殊目的載體，挖掘并購資源，開展上市公司并購重組業務。五是提供股權質押業務。被并購企業通過交易獲得上市公司大量股權，在鎖定期內不得出售，但囿于資金壓力會將鎖定期股權在證券登記結算機構進行質押。金融資產管理公司可參與股權質押業務，獲得固定收益外，風險相對較小。

4.以投行思維貫穿經營業務。不良資產市場競爭日趨激烈，行業進入壁壘逐漸消除，金融資產管理公司未來發展可將投資銀行業務與資產管理業務相結合，改變過去“以通道為主”的業務模式，轉變為“提供綜合金融服務”的新型模式，充分發揮綜合金融服務優勢，融合不同業務板塊的金融產品功能，綜合運用“存量+增量”、“債權+股權”、“收購+經營”、“自主資金+結構化融資”等手段，為客戶和市場提供多元化、專業化的綜合金融服務，努力實現更廣泛、更深層次的經營模式。

參考文獻：

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文章編號：1003-4625(2008)03-0117-02

中圖分類號：F832.1

文獻標識碼：A

一、金融資產管理公司治理結構的現狀

(一)建立了多層次、多方位的監管體系。目前國家是金融資產管理公司的惟一所有者。財政部負責資產處置回收目標的制定與考核以及相關財務監督，在資產管理公司的資產收購和處置中起著主導作用；銀監會負責對資產管理公司的行業監管，考核和任命資產管理公司經營領導班子；國有重點金融企業監事會代表國務院負責監督資產管理公司的資產質量及國有資產保值增值狀況，對資產公司總裁等主要負責人的經營管理業績進行評價，提出獎懲任免建議。

(二)建立了比較全面的內控體系。金融資產管理公司在自身經營中，不斷重視嚴格管理、規范操作，逐步建立了一整套與不良資產處置業務和其他業務相適應的內部控制機制和風險防范制度體系。設立了資產管理和處置的總部、辦事處兩級集體審議機構，即資產處置審查委員會、評估審查委員會和資金財務審查委員會。初步健全了金融資產管理公司內部的監督檢查機制。

(三)經營機制不斷健全。金融資產管理公司不僅在總體上實行債權資產處置目標責任制，同時各家公司又結合自身實際，在內部實行以提高不良債權回收率、降低處置成本為核心目標的激勵措施。

二、金融資產管理公司治理結構存在的問題

通過現狀分析可以發現我國金融資產管理公司治理結構缺乏健全的公司治理組織體系。包括缺乏健全的公司治理結構，缺乏利益相關者的監督與利益保護，缺乏有效的激勵約束機制。造成這些缺陷的原因是多方面的，主要表現在：

(一)產權制度過于單一化和所有者的缺位

金融資產管理公司的所有權屬于國家，但在實踐中，缺乏有效代表國家行使所有者權利的董事會(或類似機構)，沒有一個真正對國有資產負責的持股主體，因而在公司治理結構中沒有國家股股東的地位。在這種情況下，很難使金融資產管理公司的經營目標符合國家作為所有者的目標。金融資產管理公司的所有權是支離破碎的。這表現在財政部、人民銀行、銀監會和審計署等代表國家行使股東權利，但沒有一個統一的、完整的權利代表者。財政部承擔處置的最終損失而沒有人事權；銀監會有人事權卻無收益；人民銀行提供再貸款卻連利息都無法保證收回；審計署只是事后進行審計檢查，雖有處罰權但往往成馬后炮。這種多頭管理存在諸多弊端，首先各部門有多種行政目標，當所有者目標和行政目標發生沖突時，他們有可能以行政目標代替所有者目標，而使所有者的利益受到損害。主要表現為：各家機構相互之間的溝通不夠，許多監督管理職能流于形式；信息的反饋不及時；管理機構之間沒有統一的監管標準，監管資源不能共享，以致于金融資產管理公司疲于應付檢查，影響工作；特別是多家管理機構往往由于政治因素和競爭而不考慮對方的利益，難以達成一致的意見，很容易造成“誰都管但誰都說了不算”的現象，甚至互相扯皮，致使金融資產管理公司的一些請示問題久拖不決，其結果錯過了資產處置的大好時機。由于政府機關不是投資的受益人，又不受產權約束，政府機關本身缺乏監督資產公司經理層的激勵，也就沒有主動性。

(二)經營目標多元化、短期化

金融資產管理公司經營目標具有多元化問題。雖然《金融資產公司管理條例》規定金融資產管理公司的目標是單一的，即最大限度地保全資產，減少損失。但實際上我國金融資產管理公司的設立有三大目標：一是化解國有商業銀行的金融風險；二是最大限度地保全資產和減少損失；三是通過債轉股幫助大中型國有企業扭虧脫困。從現實來看，這三個目標是沖突的，按照第一個目標商業銀行應把資產質量最差、損失率最大、手續最不完備和最無望收回的不良貸款都剝離給金融資產管理公司；而根據第三個目標要求剝離的不少債轉股企業實際上還屬于正常經營的、商業銀行能夠收本收息的貸款，而那些本來應該進行剝離的不良貸款卻由于規模的限制難以剝離。根據第二個目標的要求，資產管理公司收購資產之后為了能夠最大限度地保全資產與減少損失，要求剝離的不良貸款具備一定的條件，比如債權債務關系必須落實，相關資料齊全等。根據這些條件，資產管理公司就不得不把一些不符合剝離條件的不良貸款拒之門外。而為了體現經營業績，金融資產管理公司都無一例外地將回收資產特別是回收現金作為最重要的經營指標，在短期內這是可行的，但與最大限度地保全資產與減少損失的目標是相悖的。

(三)不良資產處置市場發育緩慢

我國現有的不良資產處置市場起步較晚，主要以四家金融資產管理公司為主體，參與者較少，再加上受社會中介機構與資本市場的配合較差，交易不活躍，效率較低等因素影響，抑制了金融資產管理公司處置不良資產的速度與效益，從而從外部影響了金融資產管理公司治理結構的有效發揮。

(四)行政監管有效性不足

金融資產管理公司的業務是排除競爭的，雖然商業銀行未剝離不良資產處置會影響金融資產管理公司資產的處置進度，但不影響金融資產管理公司的退出，除了行政性的監督外，金融資產管理公司沒有來自市場的壓力。公司治理結構中雖設有監事會，但它更像一個行政性的監督機構，而不是公司治理中的組織。

三、重塑金融資產管理公司治理結構的對策

(一)產權制度多元化

可以通過引入戰略投資者，或者將資產管理公司改制成股份制公司的辦法改變資產管理公司的產權制度。當然這一改革僅限于資產公司的新業務，因為新的投資者是不會為不良資產損失買單的。另外從降低交易費用的角度出發，可以對四家金融資產管理公司進行機構改革，因為四家資產管理公司之間并不存在競爭關系，如將其重組為一個或兩個公司，企業內部的管理費用肯定低于市場交易費用。

(二)明確經營目標

明確金融資產管理公司的發展方向，集中經營目標，適度調整經營定位。在資產處置中要將經營目標確定在處置收益最大化，考核機制要以收回率為核心。長遠的經營目標應為公司價值最大化。為了提升公司價值，要加大開拓新業務的力度。

(三)逐步引進國內外戰略投資者

篇（10）

為了緩解建設銀行、農業銀行、中國銀行和工商銀行四家國有銀行的不良資產問題，99年，國家成立了信達、長城、東方和華融資產管理公司。2001年底，信達、長城、東方、華融四家金融資產管理公司的總裁在《光明日報》上聯合發表文章，認為中國金融資產管理公司的運作已經取得了顯著成效。表現在：促進了國有商業銀行的良性發展；幫助了國有企業扭轉脫困；不良資產處置速度和回收率達到了國際上的較高水平；推動了資源的市場化流動，促進了國民經濟結構調整；推進了金融市場的發育和提高；推動了社會信用秩序的健全和完善。

然而就目前宏觀經濟形勢分析，銀行體系風險隱患依然存在，多數商業銀行受訪者認為：其所在銀行新增不良貸款規模將小幅增加，不良貸款率亦將小幅增加，受流動性緊張以及去杠桿化的影響，商業銀行不良貸款處置的緊迫性更強，處置動機主要是降低不良貸款率。

一、我國金融資產管理公司存在的必要性

我國金融資產管理公司具有長期存在的可能性和必要性。一是資產處置并不是越快越好，一些存在巨大升值潛力的資產，比如土地，如果處置過早可能會造成收回資產過低（王柯敏、王彩君，2005）；二是外部經濟環境的不確定性增加，銀行信貸資產存在廣義上的信用風險，不良資產還會不斷增加，2014年三季度末，商業銀行不良貸款余額為7669元，比上年末增加1749億元；不良貸款率1.16%，比上年末上升0.17個百分點。商業銀行正常類貸款余額為63.3萬億，占比為96.05%；關注類貸款余額為1.8萬億元，占比為2.79%。2014年11月末商業銀行不良率達到1.31%，在銀行不良貸款率逐年下降的趨勢下，近年來又有上升的趨勢。所以我國金融資產管理公司還將在很長一段時間里繼續存在。

二、我國金融資產管理公司的發展方向

成立大型金融控股集團，發展混業經營，是我國金融資產管理公司的主要發展方向。根據《金融資產管理公司條例》的相關規定，我國金融資產管理公司主要負責是收購、管理、剝離和處置四家對應的國有商業銀行和國家開發銀行的不良資產。同時金融資產管理公司還需要引導國有商業銀行和國有企業逐步實現資產結構優化等。由此可見，我國金融資產管理公司未來發展首要目標是不良資產處置，確保國家資產安全，在此基礎上，開展多元化經營。