期貨量化交易策略匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇期貨量化交易策略范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

這是近幾年才形成的一個低調的金融圈子，尤其是今年來，這個圈子似乎風生水起。算法、編程、想法、策略、模型成了這個圈子中的常用語，他們分布在券商、公私募基金、期貨等金融行業，他們在創新中摸索前進，優秀的團隊也不少見。

謹慎的寬客人

量化投資圈的人喜歡自己被稱為“寬客人”或“礦工”。所謂“寬客”即金融工程師，他們靠編程序去設計模型，用數學的方法分析金融市場，找出影響價格漲跌的相關因素，規避其中的風險，獲得收益。

徐明（化名）是上海艾革瑞投資團隊的創始人之一，有著大多數編程人員的內秀和儒雅，自信的微笑又暗示著自己不是普通的“碼農”。清華大學數學系學士，香港科技大學工業工程與物流管理系博士，精通數學建模、金融工程、組合優化和人工智能算法，這些標簽和不少量化“寬客人”類似，他們具備這個行業的先天優勢。

徐明在中山大學管理學院管理科學系任教期間，對金融工程產生了濃厚的興趣，西蒙斯的經歷和成功給了他極大的鼓舞，逐漸走上專業量化交易這條路。

十月，天氣漸冷。《中國證券期貨》記者聯系上徐明時，他正帶著自己的團隊參加海通期貨2013年的“笑傲江湖”實盤賽，目前成績位列投資家組第三名，這不是第一次參加海通期貨的實盤賽，去年以總收益89%、總收益額189萬，獲得程序化組亞軍。

“艾革瑞”，源自“Algorithm”（算法）的譯音，創始人的量化定位可見一斑。團隊主要成員在2012年開始全職投身于程序化交易，多具有證券期貨投資、金融工程研究和IT項目開發經驗。艾革瑞團隊主要做股指期貨日內交易，交易頻率比較低，平均一天做1個來回的交易，持有時間一般都要超過1個小時。

量化交易和人工交易有一個很大的不同，就是模型的建立。“程序化交易更像一門科學，需要投資者具有較高的模型開發和系統開發能力，以及對于交易規律的深刻認識。”徐明認為，人工交易更像一門藝術，需要對經濟周期和行業發展有獨到的眼光。

對于模型，“寬客人”都視為自己最核心的秘密武器，往返于華爾街和上海的徐明和其他諱莫至深的受訪者不同，對模型提出了自己的看法，“模型是用數學方法找規律，而數學方法找規律很容易過度優化。”

對于投資行業的深刻認識更為重要。徐明表示，“國內金融市場和華爾街還是有本質的不同，對于中國市場期貨交易的認識和理解，比運用各種數學模型更為重要。很多系統在數學上是最優的，但是在實踐中并不是最優的，而且還可能是有極大風險的（即過度優化）。”

策略是量化“寬客人”的另一個交易核心。“如果交易經常不盈利，就不能僅僅認為是利潤回吐了，要考慮策略是否失效。”金華強調。

策略是否失效是所有程序化交易者面對的一個非常難的問題。“失效”本身就很難定義。日內趨勢的策略勝率一般都不到50%，所以總是有賠有賺的。賠錢的連在一起，就連續回撤了，這其實只是虧損連在了一起而已。不同的時間，市場的規律也會呈現不一樣的特征，所以也很難判斷暫時表現不好的策略是否就永久不好了。

所以，最重要的不是判斷策略是否已經失效，而是在策略表現不好的時候可以找到原因和解決辦法。

在2013年第二季度，艾格瑞團隊就經歷了一個較大級別的回撤，后來發現系統的很多虧損來自于“過度預測”。直觀的理解就是市場還沒有開始趨勢的時候，系統就進行了未來趨勢方向的預測。這一能力在過去的一年都不錯，可以獲取超額收益；但是可能是因為市場氛圍變了，現在不僅不管用，還會帶來連續的虧損。

后來艾格瑞團隊對策略進行了調整：其一，相關性小的多周期、多系統非常必要。其二，用一套系統的方法去辨別哪些是市場里穩定的規律，哪些是不穩定的規律。其三，在風險控制上更為嚴格和保守，在謹慎保護本金的基礎上，實現盈利。

調整策略后，解決了“過度預測”的問題，然后系統就又恢復了正常。從運行兩個多月來看，表現比較穩定。

摸著石頭過河的機構

機構投資者對量化投資的關注也越來越多，光大證券“816”事件揭開了冰山一角。8月16日，光大證券量化套利資金超過了200億，烏龍事件一度引發國內A股和股指劇烈地震。據中國量化投資學會理事長、量化投資經理丁鵬透露，“目前國內量化投資資金的體量已經達到1000億元。” 這些資金或主要來自券商和險資自營的量化套利資金，以及公私募的量化基金。

業內人士指出，國內某另一家券商在量化上投入的套利策略資金超過了300億，遠超出光大的投入資金，目前，不少券商也在用巨額資金更新IT設備，加上公私募資金，在量化上的投入遠超過1000億。

據悉，光大和海通等券商經營量化套利這項業務上，年度收益約10%-12%，甚至達到10%-15%或更高。如果按200億元的管理資金來看，帶給券商的直接收益就達到20億-30億元。這一盈利數字可能近年來熊市中某些券商一年的營業收入。

由于A股市場實施T+1交易，券商量化交易部門在A股從事高頻交易的資金較少，據業內人士推算，大約有20億左右。如果A股市場實施了T+0操作，估計更多券商大資金投入。

公募基金排名的壓力，參與股指期貨對沖倉位比例不超過20%限制，都成了公募基金量化投資無形的鐐銬，短期內難有多大規模。

“公募基金做量化很費勁。”王萌（化名）坦誠表示。

王萌，上海交通大學計算機碩士，資深軟件工程師，具有多年軟件開發和管理經驗，以及金融市場投資經驗。已經在資本投資市場10年了，目前是上海某公募基金的總監。

“由于參與公募基金的排名，不可能完全做到量化管理，大多都有主動管理的因素在面。”王萌坦言，這和采訪國內某期貨公司量化部經理時的話，頗有幾分相似，“目前國內公募基金的業績也沒有聽說那個做的業績挺好，更多的是一種宣傳噱頭。”

而私募則相對輕松的多。私募資金私募基金在量化基金設計上，主要側重于量化多空策略的經營，目前國內有數十款產品在做，雖然規模算不上太大，但收益穩定保持在9%-15%還是容易做到。

張強（化名）在華爾街做量化投資多年，回國后成立了自己的私募公司，量化操作股指期貨。15個月來，資金收益保持在25%，這個業績在行業里可能算不上多高，但是出奇的穩定，這正是量化投資追求的最高境界，關鍵是穩定收益。遠比上半年盈利50%，下半年虧60%好的多。更難得的是，15個月來回撤僅僅1.5%。這和公募基金帶著“鐐銬”跳舞形成了鮮明的對比。

無法阻擋狼來了

目前國內的量化投資剛剛起步，發展還受諸多因素困擾。

政策性因素擾動、歷史數據不足、數據準確性差、T+1的限制，金融衍生工具不夠豐富，風控的完善、系統軟硬件的限制等，這些都是量化投資在國內市場的瓶頸。

政策性因素擾動也很明顯，證監會對光大證券“816”的巨額罰款，對光大證券在券商中量化的領先地位頗有打擊，同行不得不放慢了量化的步伐。

對于數據的不充足以及準確性差，也深受其害，財報質量和國外壓根就不在一個檔次，查閱數據也只能追溯到最近6、7年，這對用數學的方法統計數據建模型造成了直接的影響。

而某期貨公司的董事總經理則直言，目前國內期貨市場還是T+1，還沒有開通夜盤交易，而國內期貨市場又受國外盤影響巨大，國內盤受其影響隔夜暴漲暴跌再正常不過，而依靠數據、模型的量化交易只能是無可奈何，這也是國內商品期貨量化操作業績不理想的原因之一。

金融衍生工具不夠豐富，也是國內量化投資的一大影響。目前國內量化投資僅能運用在商品期貨、股指期貨和國債期貨上，還限制頗多。比如股指期貨，國內每天掛單不能超過500手；國債期貨開通不久，成交量有限；期貨市場雖然套利客觀，但容納資金量有限。

據業內傳聞，光大證券的量化部門前期運行投入資金是1500萬元，如果再加上維護費用，數目不容小覷。

這在券商同行中絕不是孤例。盡管如此，因經驗不足，還是在風控上鬧出了震驚中外的（816）烏龍事件，對量化的影響可見一斑。

光大烏龍事件暴露出機構投資人在追求創新時忽略了風控的完善。“光大雖被證監會罰款5個億，但券商用自營資金做量化的賺錢能力也被大眾所知，未來會有大量的錢涌入。”一位機構人士認為。

丁鵬認為，“不能因為光大事件，就將先進技術和理念拒之門外，絕對收益是未來趨勢。”

國內金融市場，盡管在量化上還存在著不少的問題，但這引人注目的量化投資前景依然引起了國外大鱷的注意，我們無法阻擋：狼來啦！上述某期貨公司人士透露，“韓國成熟的量化投資團隊，已經進入國內市場開始剪羊毛，據說比國內的量化機構能量要大的多。”還有更恐怖的團隊，國外量化操作鼻祖巴克萊已經在國內完成了前期量化測試，不久也會攜帶巨額資金和先進的理念來分一杯羹。

篇（2）

近期，國內量化對沖基金正在經歷一場史無前例的嚴峻考驗，因為它們賴以生存的對沖工具――股指期貨正在面臨嚴格的管控。

如果說中金所在8月底上調非套保持倉保證金的舉措只是為了抑制股指期貨的過度投機，那么9月2日的四條“狠招”就相當于掐住了股指期貨的七寸要害，將對期指投資者產生極其致命的影響。首先，股指期貨的短期投機者（包括套利交易者）已經幾乎被宣判了死刑，當日開倉又平倉收取萬分之二十三的手續費意味著日內交易成本的急劇上升，而單日開倉10手的限制則能夠顯著壓縮期指策略的運行容量;其次，盡管套保賬戶除保證金上調外并沒有受到中金所的其他交易限制，但因為期指多頭的交易受限，套保賬戶很可能面臨沒有交易對手的尷尬局面，亦將在一定程度上對套保策略的執行造成影響。從9月7日開始至今的期指成交量就是最好的證據，日均1.87萬手的IF主力合約成交量已不足歷史的二十分之一。

回到國內的量化對沖基金，如果要在當前的市場環境下繼續運行，首先要將倉位降低到7成以下，因為只有這樣才能夠留存足夠的現金以支付40%的期貨保證金;其次，為了可以在3天內將對沖的倉位從零加至7成，產品的規模就必須控制在4300萬以內，因為每天的股指期貨開倉限制為10手，而如今的IF合約價值約在100萬左右，3天內最多也只能夠賣出3000萬的IF合約;最后，我們還不能夠一次性賣出10張期指合約，因為當前的期指已無法提供相應的流動性支持，從盤口數據來看，買一的實時掛單往往在3手以內，而買賣價差的波動也十分頻繁，所以我們需要將10張期指合約分5次甚至10次進行交易，并逐一盯盤操作，但即使這樣，也難以有效降低流動性缺失所帶來的額外成本。

毋庸置疑，阿爾法策略在當前的市場環境下已是步履維艱，加之股指期貨長期大幅貼水，量化對沖基金已經不得不去尋找新的交易機會，以滿足管理資產的增值需求。所幸市場依然不乏此類機會，比如商品期貨的CTA策略、分級基金的套利策略、個股的事件驅動策略，以及基于海外期指的對沖策略等。不管怎樣，量化對沖基金仍將始終以追求絕對收益為目標，嚴格控制策略的收益回撤比，而這也是量化對沖基金區別于其他投資基金的主要特征。

篇（3）

一、背景介紹

期貨公司受托客戶資產管理業務自2012年10月正式獲批到現在已經歷了近2年的市場檢驗。不論是IT系統建設還是人才隊伍搭建都積累了許多經驗，期貨公司資管業務也開始逐步走入正軌。但是，期貨資管在業務模式與發展戰略層面，也面臨著越來越多急需解決的問題，本文嘗試從國內外期貨類資管機構的發展歷程入手，探索中國期貨公司資產管理業務的發展路徑。

二、競爭格局

目前，國內可以開展期貨類資產管理業務的機構主要有信托公司、基金公司、證券公司三類機構，這三類機構主要開展的為期貨類通道業務，幫助期貨私募機構實現陽光化運作。而期貨公司目前除了提供通道幫助期貨私募實現陽光化運作外，還基于自身的研究和交易團隊自主開展交易。

（一）信托公司

早在2011年7月，銀監會的《信托公司參與股指期貨交易業務指引》為信托公司參與股指期貨交易提供了法律依據，至此，期貨私募有了合法的陽光化通道。但是，由于信托公司之前并未接觸過期貨類業務，所以在和期貨私募合作的過程中存在IT系統對接及風險控制標準難統一等一系列問題。特別是在制度層面，信托參與期貨市場只能進行股指期貨的套期保值交易進一步限制了期貨私募的操作空間。另外，在結構化產品發行方面，信托通道也存在困難。

（二）基金公司

在銀監會信托參與股指期貨交易業務指引后三個月，證監會的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》明確基金公司專戶可投資商品期貨，基金專戶投資期貨不受限制后，目前已經成為期貨私募陽光化的主流通道。

（三）證券公司

證監會2012年10月正式修訂后的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》《證券公司集合資產管理業務實施細則》及《證券公司定向資產管理業務實施細則》也放寬了“小集合”的投資范圍。“小集合”投資范圍基本和基金專戶一致。因此，也成為期貨私募陽光化的通道之一。不過，由于放松投資范圍和比例的時間較晚，未成為期貨私募陽光化的主要通道。

三、目前業務模式

期貨公司資管業務的推出不僅改變了期貨公司高度依賴經紀業務的經營狀況，而且還為期貨公司研究業務提供了投資與研究一體化的機會。目前，各個期貨公司雖然在資管業務上各有側重點，但總體歸納而言主要有兩種發展模式：

（一）自主發展

（1）傳統現貨背景公司。基礎雄厚的傳統現貨背景公司在商品研究領域已經形成了自己的獨有優勢，部分公司更是在期貨資管業務開閘前已經通過另設投資公司的方式試水了期貨投資，積累了一定數量的交易人才和實盤交易經驗。永安期貨是這類公司的典型代表。永安期貨以低風險商品期貨套利對沖為主要交易策略，注重產品的絕對回報。據了解，永安期貨目前的“一對一”資管產品規模超過6億元，而其管理的基金專戶產品規模已接近20億元。

（2）股東實力較強券商系公司。另一類采取自主發展策略的公司是依托強大券商背景的券商系公司。這類公司在IT系統建設和金融工程研究領域優勢突出。因此，這類公司在資管產品設計上普遍采用量化策略和程序化交易手段實現投資目標。廣發期貨目前其策略組合中有量化對沖、套利、單邊趨勢和高頻等多種策略，公司資管產品已接近16億元規模。在已發行資管產品中，自主策略產品規模超14億元，這些產品目前的平均年化收益率為15%～20%，最大回撤不超過3%。

（二）通道模式

（1）“通道”業務概述。證券類私募規模的急劇膨脹客觀上催生了私募陽光化的需求，私募基金的信托陽光化模式下，信托財產的獨立性使得資金安全性得到提高。同時信托公司作為受托人可選擇托管銀行和管理人等，做到分工負責，完善制度制衡，信托公司還可以提供客觀的業績記錄，進行日常信息披露，為受益人提供流動性安排。信托通道的出現為證券私募的規范運作和發展壯大提供了強大的制度保障，在證券私募的發展過程中起著關鍵作用。所謂“期貨通道業務”，是指期貨公司將交易席位出借給期貨私募機構，幫助期貨私募機構發行陽光化產品，并協助其完成募資和銷售。在這個過程中，期貨公司向期貨私募提供通道，收取一定的過橋費用。在通道類業務中，期貨公司沒有主動、系統地進行項目開發、產品設計、交易結構安排和風險控制措施，不直接參與投資交易業務。

（2）期貨公司通道類業務主要面臨的問題有：第一，競爭激烈。信托集合計劃、基金專戶、證券公司小集合產品開展“通道”業務時間較長，積累了豐富的操作經驗，而期貨公司資管業務開展時間較短，各項業務還處在摸索過程中。第二，技術含量低。由于通道類業務技術含量低，業務開展初期由于牌照紅利有一定利潤，但長期看，隨著參與“通道”業務機構逐步增多，激烈的市場競爭會將通道費逐步拉低。第三，政策限制。期貨公司資管業務的開展受限于只能進行“一對一”服務等因素，無法發揮集合理財的規模效益。另外，由于“一對一”的限制，也無法設計分級類產品，產品規模明顯受限。第四，無客戶積累。“通道”業務不論是資金還是客戶都在期貨公司外部，期貨公司無法有針對性地給客戶提供個性化的產品，長期來看，無法完成資金、客戶的積累。

四、期貨公司資產管理業務發展模式初探

期貨公司資產管理業務的獲批對期貨公司來說既是機遇也是挑戰，投資者需要充分利用期貨市場來進行風險分散、提高收益。然而，期貨公司資產管理業務起步晚，缺乏資產管理經驗，客戶對期貨類資產管理產品也普遍缺乏了解。因此，期貨公司要強化優勢補足劣勢，探索適合自身特點的業務發展模式。

（一）專業期貨私募孵化機構

期貨公司將來可以為期貨私募提供系統化的IT信息系統、融資中介、研發支持、風控結算與托管、產品發行與品牌營銷推廣服務。期貨私募所對接的不僅僅是一家期貨公司，而是期貨公司背后的全金融業務鏈條。這種業務對接就要求期貨資管部門要有更廣闊的業務視野和集團資源整合能力，能夠為私募提供一攬子解決方案。

（1）IT信息系統。期貨交易競爭的維度一般包括策略開發和執行速度兩個方面，近年來期貨私募廣泛應用的量化和高頻交易技術更對交易系統的執行速度提出了更高的要求。因此，期貨公司應加大在IT信息系統上的投入，在人員配備上和資金支持上給予IT部門以傾斜。

（2）融資中介。由于部分期貨資管產品是結構化產品，期貨私募客觀上需要期貨公司提供穩定和低成本的優先資金支持。因此，期貨公司應在優先資金門檻、優先資金性質、資金杠桿、優先資金收益率、優先資金流動性、劣后收益稅收、發起設立的時間周期、風險控制措施等方面給予期貨私募提供服務。

（3）研發支持。期貨公司在商品基礎研究領域建立了系統的研究框架，研究報告有助于期貨私募拓展視野和完善投資邏輯。并且，資管業務獲批后，期貨公司研究逐步從傳統研究向投資研究一體化轉型，這也為期貨私募提供更好的服務奠定了基礎。

（4）風控結算托管服務。由于期貨交易的杠桿特性，風控水平成為投顧選擇通道的重要參考因素。期貨公司應搭建全面自動化、數字化的事前、事中、事后風控系統。另外，期貨公司還應當為私募提品凈值結算和聯合銀行提供資金托管服務，保證客戶資金安全。

（5）產品發行與品牌營銷推廣。期貨私募最終要形成品牌效應，而品牌的形成，需要有時間和專業團隊去支持。因此，在資管產品募集、路演、推廣的過程中，期貨公司若能提供一體化的解決方案。不僅有助于期貨私募品牌的推廣而且期貨私募還可專注于交易。

（二）專業資產管理機構

期貨公司資產管理業務發展模式和路徑選擇至關重要，期貨資管業務的發展必然要順應財富管理行業的結構演進，市場需求的急速變化，以及監管環境的特點。最終，滿足以客戶為中心的資產配置需求，以期貨類資管產品為代表的另類資產管理服務機構必將在未來的資管機構競爭中占據重要位置。

（1）依托強大投研能力的基本面交易。基于商品基本面研究的主觀趨勢交易和商品套利交易一直是期貨公司的優勢領域。在資管時代，期貨公司要強化自身的差異化優勢，為客戶提供差異化的產品。另外，期貨公司原有的研究部門應強化對資管部門的支持力度，向投資研究一體化轉型，為資管部門提供數據、信息、策略、研究支持。

（2）以量化策略為核心的程序化交易。通過大量的數據分析建立起系統化的量化模型是一種有效研判市場趨勢的手段。程序化交易是量化策略的實現方式，據國外機構統計，有超過60%的期貨資管產品是采取程序化交易的方式進行交易。這種交易通常由計算機系統產生的系統信號來做出交易決策，在一定程度上避免了決策的隨意性。

（3）以組合配置為核心的FOF。FOF（Fund of Fund）是一種專門投資于其他投資基金的基金，是結合基金產品創新和銷售渠道創新的基金新品種。期貨FOF模式通過對市場中的期貨資管產品進行定量、定性分析以及盡職調查，利用投資風格差異、策略互補構建基金。FOF的組合投資方式決定了其收益回報較為穩定，這種低波動風險與高收益結合的投資方式對專業機構投資者是非常有吸引力的。

參考文獻：

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[3] 屠霆.基于鉆石模型的中國對沖基金行業發展模式研究[D].上海交通大學，2013.

篇（4）

這群人多數都不是學金融而是學數學或者物理出身，當他們進入華爾街后，被認為是華爾街名副其實的淘金者，1980年到2007年，是他們勢不可擋的黃金年 代。

2005年左右，量化投資在國內出現。

從事量化投資的人被稱為寬客，則是最近兩三年的事情。一方面是一些介紹華爾街寬客的書籍被翻譯引進，另一方面，因為2008年金融危機爆發，一些華爾街的寬客開始轉戰中國。

短短幾年，隨著中國衍生品市場的日漸開放，自稱寬客的人越來越多。券商、基金、期貨、私募……一句市場玩笑話，誰家要是沒有一個兩個寬客，都覺得不太好意思。

寬客的春天真的來到了？

年輕的中國寬客們

一間不到20平方米的房間，沒有任何隔斷，每張辦公桌上都放著兩到三臺電腦，五張辦公桌呈扇形分布在落地窗前，每個人扭頭就可以和其他人說話。

這就是永安期貨研究所量化投資團隊的辦公室。和國內不少量化投資團隊一樣，他們在公司具有相對獨立的空間。

30歲的張冰，2009年畢業于北京大學，理論物理博士，是這個團隊的負責人。有著一張娃娃臉的他，舉手投足之間流露出來的依然是濃濃的書生氣。不僅是他，屋子里的其他人也都像是在大學機房里安靜地做研究、編程序。

事實上，要想進入這個團隊，必須有熟練的計算機編程能力。2012年7月加盟張冰團隊的李洋是北師大應用數學碩士，他經過一天近十個小時的筆試和面試才最終被團隊接納。筆試中80%的題目都是用計算機編程。

“量化投資是聰明人的游戲。”張冰說，量化投資實際上是一種在證券市場上找規律、找錯誤的游戲。誰先找到新規律、新錯誤，誰先獲得超額收益的可能性就越高。

這個團隊除了一位數學碩士，一位計算機碩士，還有三位是物理博士。數學和計算機能力都超強。

還在北京大學攻讀博士學位的時候，張冰就聽導師馬伯強提到他有不少同學、學生，赴美留學繼續深造物理之后，沒有繼續學術研究，而是轉戰華爾街做投資，做得相當成功。

物理學一直關注的是動態，尋求規律，目的是為了預測并掌握未來。把物理學理論知識運用到金融實踐中，尋找證券定價變動的規律，其實并沒有越過物理學的研究范疇。

這讓本來就對金融有興趣的張冰，開始想自己今后的路。他還專門去一個私募基金實習了半年。“在物理學中，你是和上帝玩游戲，在金融領域，你是和上帝的造物玩游戲。”

這句話并不是張冰原創，而是來自他的前輩，同樣也是理論物理博士出身的伊曼紐爾·德曼（Emaneul Derman）。

德曼的自傳《寬客人生：華爾街的數量金融大師》在2007年被引介到中國。德曼自1985年進入華爾街之后，就致力于把物理學理論和數學技巧及計算機編程技術結合起來，建構數量模型，尋找金融證券的定價，指導證券交易。

張冰看過這本書之后，更加確信，自己可以選擇像德曼一樣去當寬客。不過，當他決定做寬客時，發現中國突然間就涌現出很多量化投資專家。而事實上這些人多數是營銷專家，根本就不懂量化投資，最后都虧得一塌糊涂。

2009年，他決心成為真正的寬客，于是拉著同班同學陳星和師妹錢文，成立了這個以北大理論物理博士為班底的寬客團隊。這是國內期貨公司中第一批成立的寬客團隊。目前國內三分之一的期貨公司有量化投資團隊。

團隊平均年齡27歲，成立至今一直比較穩定。張冰也沒有擴容的打算。因為要找到對數字的敏感，善于發現數字之間的規律和聯系，還能把這些規律變成數量模型指導證券交易的人，很難。他這個團隊也還處于自我培養的過程中。

“中國寬客以年輕人居多。”中國量化投資學會理事長丁鵬說。

丁鵬是上海交通大學計算機博士，方正富邦基金的資深量化策略師。2012年初，他推出一本《量化投資：策略和技術》，成為國內最早一本專門介紹量化投資的專業書籍，被一些人認為是寬客圣經。

一年前，丁鵬建了一個QQ群，隔三差五與對量化研究感興趣的人進行討論，沒想到經過口口相傳，QQ群迅速發展壯大，線上討論也發展到線下交流。他便牽頭成立了中國量化投資學會。

學會如今在全國擁有十幾個分會，近八千人，大部分都是有著一定數理知識基礎的年輕人，這些人都打定主意要成為中國的寬客。

在丁鵬看來，在中國當寬客，生活很簡單，只需要潛下心來，發揮個人聰明才智，做研究，建模型。真正找到好的可以賺錢的模型之后，都是別人求你。

這讓很多純理工背景人的人很向往。在現在的社會格局下，要想出頭并不容易，但當寬客可以掌握自己掌握命運，完全憑自己取得成功。

賺錢之道

丁鵬一天典型的工作狀態是：查看模型前一天的運轉結果，考慮是否要對策略進行修正。如果沒有需要修正的，則著手準備為下一個模型的開發。其他的都是電腦的事情，不用他管。他根本就不看基本面。

張冰團隊的辦公室放眼望去，也沒有交易時間最常見的五顏六色的股票K線圖和大盤走勢圖，電腦屏幕上顯示的多數是白底黑字的編程界面。

不過，他們并不像丁鵬那么輕松。團隊每人按特長各有分工：有的主要處理數據，有的做策略設計，有的做策略建模。因期貨公司目前不能直接做交易，張冰團隊每天主要做的就是衍生品量化投資分析工作，把研究的結果開發成產品供客戶購買。

而通常能夠進行交易的寬客團隊一天的工作流程大致如此：有人在交易頭一天晚上就負責收集并更新、處理好交易所公告的數據；第二天開盤之前，通過選定的模型，經相關軟件自動給出交易策略。開盤后，按照模型給定的策略進行交易。早上10點左右，交易員、基金經理盯盤最忙碌的時候，量化投資團隊一天的最主要工作—投資決策、交易下指令的工作已經完成。

丁鵬認為，進入量化投資門檻之后，找到好的方法，會比較輕松，理論上講，“一臺筆記本一個U盤就可以賺錢了”。

真實交易還是需要一個團隊的支持，不過核心的交易模型和思想，確實一張U盤就可以存儲完成。有朋友曾拿U盤拷下他設計的量化投資模型到香港股市去實踐，半年間盈利最高點達到了120%，不過，這個高風險的策略只適合于小資金操作，并不適合于大規模的資產管理。丁鵬解釋：”資本市場沒有神話，需要不斷地修訂自己的模型和策略 “。

張冰目前也不敢奢望那樣的賺錢狀態。

事實上，量化投資在國內最早也就是2005年才萌芽。業內公認，2005年開始的ETF套利拉開了量化投資在中國的序幕，而股指期貨等衍生品2010年才逐步放 開。

因為無可借鑒，張冰團隊只能從零做起。從收集數據到建構模型到交易的風險控制，都是他們自己一個代碼一個代碼寫的。

這是個系統工程，在這個體系中，先觀察事件之間的聯系—通過觀察或實驗去取得數據；再假設一個結論—構建理論去解釋數據；然后去預測分析—構建量化模型并回測；最后檢驗并證實這個結論—實盤交易。

所有這些都需要資本和人力的大量投入。從華爾街回來的寬客—北京名策數據處理有限公司執行董事祝清大致估計了一下，一個真正從事量化投資的寬客團隊運作起來，前期至少要投入5000萬。

祝清曾在美國的全球證券投資基金工作多年，有三年，他是一個40人寬客團隊的負責人，要從全球9000多只股票池里找出投資品種。這讓他有機會對量化投資從數據、代碼到模型、系統進行深入地接觸和運用，甚至對系統的漏洞也了如指掌。

這些是他當時所在公司花了十幾年，經過大量的投入才建構的一個系統工程。而建構整個系統的基礎就是數據，華爾街其他有著進行量化投資的寬客團隊的公司，無不在數據上有很大的支出。

2008年祝清從華爾街回國，創辦專注于金融數量分析和程序化交易的數據處理公司。這幾年，他帶領30人的團隊，主要做了四件事：建立專供量化投資的量化數據庫、量化決策終端、高速量化交易平臺、量化策略研發服務。他希望借助強大的分析工具平臺，以及日益完善的數據庫系統來改變行業的經營模 式。

目前他的公司尚未到盈利階段。

春天尚未到來

1月19日，中國量化投資學會的50多名資深會員在北京郊區舉辦了一次聚會，聚會的主題是“擁抱量化投資的春天”。丁鵬表示：冬天已經過去，寬客的春天已經到來。

丁鵬是有理由樂觀的：國家政策層面支持金融衍生品市場放開；2012年，玻璃、原油、國債期貨、CTA以及滬深300指數期權等一系列金融衍生品加速推進；隨著投資品種增多，越來越多的金融機構意識到量化投資的重要性和緊迫性。

另外，國內打算做寬客的人也暴增—從中國量化投資學會的壯大就可看出端倪。

不過，同是中國量化投資學會成員的張冰和祝清都持謹慎態度。

張冰不認為寬客短期可形成一股力量。畢竟，美國發展了四十年，而中國只做了四五年而已。沒有足夠的投入，不可能那么快有收入。沒有收入，堅持來做的人就不會太多。

祝清更嚴苛。他并不認為會建模型的人就可稱為寬客。他認為目前中國真正的寬客，尚不足100人。祝清按照華爾街的標準來定義中國寬客：作為寬客，最起碼要滿足三個條件—有高凈值客戶；有量化投資研究平臺（有數據有人有模型）；有交易通道。

按照這個標準，目前，真正的中國寬客都在過冬，都還在燒錢階段，活下去都很難。即使是初春，最早也至少要三年之后—這還要看有沒有一兩位真正經受住市場檢驗、收益率排名靠前的標桿性寬客脫穎而 出。

據祝清了解，因為國內多數金融機構的高層并不懂量化，在這方面投入太少，即使一些數一數二的大型券商，歷史的數據都不存。沒有歷史數據無法驗證模型，量化投資就是句空話。

取得數據，還需要有人來處理數據，建構模型。金融機構的投入不會很快有結果，另一方面，寬客很有可能做出成果之后就走人，中國在這方面尚無知識產權保護。而在美國，只要有人敢在服務器上拷一行代碼，就有FBI介入了。

2008年中金公司從華爾街花重金請回來的知名寬客李祥林，如今他已去做私募了。

祝清介紹，西方寬客主要分三類：從事高頻交易的、采用對沖策略的、預測趨勢的。而他們所有的交易、投融資決策都是通過數量模型進行，由電腦決策并完成下單。

篇（5）

一、引言

量化投資在國外的實踐已經有了40多年的發展，我國的量化投資起步較晚，從2004年開始出現量化投資的產品，由于缺乏有效的對沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開始涉足量化投資。[1]

2015年的中國股市跌宕起伏，杠桿配資引發了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現罕見的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機構投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數量化投資基金在大幅波動的市場中卻表現相對穩定。量化投資基金和量化對沖策略的穩健，很快引起了全市場的關注，也成為近期銀行、券商、信托等機構追捧的新的產品模式。

在此背景下，作者在本文中對于量化投資的概念、特點、策略、理論基礎和發展做一個總結，希望為量化投資研究和實踐做一些參考。

二、量化投資解讀

（一）量化投資的定義

量化投資在學術界并沒有嚴格統一的定義，現有的定義對于量化投資的定義的側重點各有不同。本文對于量化投資的定義為：

量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉化為數學模型，或者利用模型對于真實世界的情況進行模擬進而判斷市場行為或趨勢，并交由計算機進行具體的投資決策和實施的過程。

（二）量化投資的特點

1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類心理對投資決策的影響。傳統投資的分析決策，大多數方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進行投資決策時，很難不受市場情緒的影響。[2]量化投資運用模型對歷史和當時市場上的數據進行分析檢測，模型一經檢驗合格投入正式運行后，投資決策將交由計算機處理，一般情況下拒絕人為的干預，這樣在進行投資決策時受人的情緒化的影響將很小，投資過程可以做到理性客觀。

2.能夠通過海量信息的大數據處理，提高投資決策效率。我國股票市場上有近3000只股票，與上市公司相關的各種信息紛繁復雜，包括政策、國內外經濟指標、公司公告、研究報告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現為這個問題的解決帶來了希望。量化投資運用計算機技術快速處理大量數據，對其進行辨別、分析、找出數據之間的關聯并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。

3.能夠實現精準投資。傳統的投資方法中認為投資是一門藝術，投資決策需要的是投資者的經驗和技術，投資者的主觀評價起到決定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準投資。例如在股指期貨套利的過程中，現貨與股指期貨如果存在較大的差異時就能進行套利，量化投資策略和交易技術會抓住精確的捕捉機會，進行套利交易來獲利。另外，在控制頭寸規模方面，傳統的投資方法只能憑感覺，并沒有具體的測算和界定，而量化投資必須要設定嚴格精確的標準。[3]

4.能夠快速反應和決策，把握市場稍縱即逝的機會。量化投資往往利用高速計算機進行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發現市場存在的信息并進行相應的處理，具有反應快速、把握市場稍縱即逝的機會的特點。量化投資在速度上最出色的運用就是高頻交易，與低頻交易相對，高頻交易是通過高速計算機，在極短的時間內對市場的變化做出迅速的反應并完成交易。[4]

5.能夠有效地控制風險，獲取較為穩定的收益。與傳統投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時能夠更好地控制風險，業績也更為穩定。相關研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統主動型投資基金和偏重于風險控制的傳統主動型投資基金的信息比率對比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說明量化投資相對于傳統投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時，有效地控制風險。

三、量化投資的策略

一般的量化投資的策略指的是用來實現投資理念或模擬市場行為判斷趨勢從而獲取收益的模型。量化投資需要權衡收益、風險、交易成本、具體的執行等各個方面，一般情況下這些方面會形成相對獨立的模塊。有時候量化投資策略模型也會將風險、成本等方面融合在模型中。

（一）國外量化投資策略的分類

國外習慣上將量化投資的策略分成兩大類，一類是阿爾法導向的策略，另一類是貝塔導向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過量化擇時和調整投資組合中不同資產的頭寸大小來獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過量化的手段復制指數或者稍微的超出指數收益的策略。[6]相比而言，量化指數的貝塔策略相對更容易，所以一般情況下所說的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。

阿爾法策略主要有兩種類型，分別為理論驅動模型和數據驅動模型。

理論驅動模型是比較常見的類型，這些策略是運用已經存在的經濟、金融學的理論，構建策略模型，進行投資決策。理論驅動模型根據輸入的數據的不同可以進一步分類，主要有基于價格相關數據的策略和基于基本面數據的策略。

數據驅動模型廣泛的被運用于股票、期貨和外匯市場，因為采用的數學工具更為復雜，相對而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅動模型不同，數據驅動模型認為進行投資決策其實是不需要理論的支持，運用數據挖掘技術，可以從數據（例如交易所的價格數據）中識別出某種行為模式或市場趨勢，進而進行預測或者解釋未來的模式，從中獲取收益。

（二）我國量化投資策略的分類

國內比較常見的量化投資策略主要有兩種分類方式，一種是按投資標的所在市場分類區分的量化投資策略，分為現貨市場和衍生品市場量化投資策略。現貨市場包括股票市場、ETF市場和債券市場，衍生品市場包括商品期貨市場、股指期貨市場、國債期貨市場、外匯市場和期權與其他衍生品市場，國內運用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場。

另一種分類方式是分為兩大類：判斷趨勢的單邊投機策略和判斷波動率的套利交易策略。[7]單邊投機策略主要包括量化選股和量化擇時，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統計套利、期權套利、另類套利策略等，目前國內普遍采用的是這種分類方式。

四、量化投資理論的發展

（一）投資理論的發展

量化投資的理論基礎最早可以追溯到上個世紀50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數理工具引入到金融研究領域，提出了均值――方差模型和風險報酬與有效前沿的相關概念，這是量化投資接受的最早的嚴肅的學術成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎上得出了資本資產定價模型（CAPM），這是如今度量證券風險的基本的量化模型。

20世紀60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀70年代，金融衍生品不斷涌現，對于衍生品的定價成為當時研究的重點。Black和Scholes（1973）[13]將數學方法引入金融定價，他們建立了期權定價模型（B-S模型），為量化投資中對衍生品的定價奠定了理論基礎。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據無套利原則提出了套利定價理論（APT），該理論是資本資產定價模型（CAPM）的完善和發展，為量化投資中的多因素定價（選股）模型提供了基礎，這也是Alpha套利的思想基礎。

20世紀80年代，期權定價理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學者們從有效市場理論的最基本假設著手，放寬了假設條件，形成了金融學的另一個重要的分支――行為金融學。

20世紀90年代，金融學家更加注重對于金融風險的管理，產生了諸多的數量化模型，其中最為著名的風險管理數量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對于風險控制的重要理論基礎。[15]

20世紀末，數理金融對于數學工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無疑是非線性科學在數理金融上的運用，非線性科學的出現為金融科學量化手段和方法論的研究提供了強有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時是非常有效的一種技術。

（二）量化投資的數學和計算基礎

量化投資策略模型的建立需要運用大量的數學和計算機方面的技術，主要有隨機過程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機等。[17]隨機過程可以用于金融時序數列的預測，在現實中經常用于預測股市大盤，在投資組合模型構建的過程中，可以優化投資組合;人工智能的很多技術，例如專家系統、機器學習、神經網絡、遺傳算法等，可以運用于量化投資;分形理論用于時間序列進行預測分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預測未來的走勢;數據挖掘技術可以運用于數據驅動模型，還可以運用于設置模型的細節;支持向量機可以分析數據，識別模式，用于分類和回歸分析。

五、國內外量化投資實踐的發展

（一）國外量化投資實踐的發展

本文認為量化投資在國外的發展已經經歷了四個發展階段：

1.第一階段從1949年至1968年：對沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎和技術準備，量化投資脫胎于傳統投資，對抗市場波動，通過對沖穩定Alpha收益，但收益率低了。

2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實踐。在投資思路上，因為原本的Alpha策略收益有限，通過放杠桿擴大第一階段的穩定收益。實踐方面，1969年，前美國麻省理工學院數學系教授愛德華?索普（Ed Thorp）開辦了第一個量化對沖基金，進行可轉債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國際投資公司（BGI）發行了世界上第一只被動量化基金，標志著量化投資的真正開始。

3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩的發展。在投資思路上，由于上一階段通過杠桿放大收益的副作用產生，放大以后的波動率又增大，從而轉向繼續追求策略的穩定收益，具體的手段是采用多策略穩定收益。實踐方面，1977年，美國的富國銀行指數化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數化基金，開啟了數量化投資的新紀元。[18]1998年，據統計共有21只量化投資基金管理著80億美元規模的資產。[19]

4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發展，并且發展的速度越來越快。投資思路上，運用量化工具，策略模型化，注重風險管理。在實踐方面，在2008年全球金融危機以前，全球對沖基金的規模由2000年的3350億美元在短短的7年時間內上升至危機發生前的1.95萬億美元，受美國次貸危機的影響全球對沖基金規模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經濟復蘇的大背景下對沖基金規模才開始反彈。

（二）我國量化投資的發展

本文認為，到目前為止，我國量化投資的發展的主要經歷了三個階段：

1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國沒有足夠的金融工具，量化投資在我國發展緩慢。2004年8月，光大保德信發行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國最早的涉足量化投資的產品。2010年4月16日，準備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對沖基金的產品提供了對沖工具，從此改變了以前我證券市場只能單邊進行做多的情況。

2.第二階段從2011年至2013年：成長階段。2011年，被認為是我國量化對沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級基金的豐富和發展，券商資管、信托、基金專戶和有限合伙制的量化對沖產品的發行不斷出現，這個階段的量化投資真正意義上開始發展，促使該階段發展的直接原因就是股指期貨的出現。[20]

3.第三階段從2014年至今：迅猛發展階段。2014年被認為是“值得載入我國私募基金史冊的一年”，基金業協會推行私募基金管理人和產品的登記備案制，推動了私募基金的全面陽光化，加速了私募基金產品的發行，其中包括量化對沖型私募產品。2014年稱得上我國量化對沖產品增長最迅速的一年，以私募基金為代表的各類機構在量化對沖產品上的規模均有很大的發展，部分金融機構全年銷售的量化對沖基金規模超過了百億。

2015年，上證50ETF期權于2月9日正式推出，這對于對我國的量化投資有著極大的促進作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來更多的策略的運用，金融衍生品的不斷豐富和發展，為量化投資提供更多的豐富對沖手段，也提供了更多的套利機會。

六、總結

量化投資的技術、策略、硬件設施條件都在飛速的發展，與傳統的投資方式相比，量化投資有著自身的特點和優勢。尤其是量化對沖產品，以其長期穩健的收益特征，成為目前“資產荒”下對信托、理財產品和固定收益產品良好的替代產品。未來隨著我國股指期貨、融資融券、國債期貨、期權等金融產品的不斷創新，以及股指期貨市場未來逐步恢復正常，量化投資發展前景不可限量。

參考文獻

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篇（6）

關鍵詞 鐵礦石 指數定價 玄機

2011年二季度結束之際，影響鐵礦石領域的三件大事巧合般如期而致，這些巧合背后究竟蘊藏著怎樣的玄機？

一、三件大事巧合般如期而致

事件一：必和必拓作為指數化定價的首倡者，首先開始向客戶提供多種定價體系方案，包括季度、月度乃至全現貨，并稱“鋼廠可以自由選擇”；在6月22日，力拓也宣稱，其客戶可以選擇新的定價模式，“如月度定價、指數定價等”。三大礦山使用年度協議定價40多年才推出季度定價，但僅僅1年半之后就推出了月度定價以至全現貨。

事件二： 6月29日，普氏能源資訊公告稱，已同意收購環球鋼訊集團，意味著后者旗下的TSI指數將與普氏原有IODEX指數一并成為普氏的鐵礦石信息產品。由此，全球4家提供鐵礦石掉期交易服務的交易所新加坡交易所、美國芝加哥商業交易、倫敦清算所、美國洲際交易所，都將以普氏指數產品作為交易依據。

事件三：美聯儲第二輪次量化寬松政策QE2在6月底如期結束。從2010年8月準備推出QE2到2011年6月30日結束，第二輪量化寬松政策的6000億美元帶來了道瓊斯指數上漲24%，原油價格上漲30%，金價上漲21%，但是美國經濟依然不容樂觀，20個大城市房價指數下跌6.5%，失業人口仍然超過40萬人。

二、巧合背后的玄機

1.對利潤的追求使得定價周期不斷縮短

2010年以前，由于鐵礦石一直采用長協定價模式由供求雙方定價，直接交易，將流通領域中間商基本排斥在外，所以現貨礦雖然價格高，但無法保障利潤。在實施指數定價后，定價權已經從供求雙方借助指數轉移到了流通領域，其他大宗商品如石油、銅等目前都是流通領域通過期貨控制現貨價格來確保其利潤。當前鐵礦石期貨交易采用月度定價，因此現貨月度定價勢在必行。

2.統一指數為期貨控制現貨價格鋪平道路

普氏指數與TSI指數的合并，使得從事鐵礦石掉期交易的四大交易所擁有了相同的參照標準，為流通領域操縱價格鋪平了道路。掉期交易與期貨類似，也有人稱之為準期貨交易，兩者最大區別在于掉期交易是OTC（場外結算），雖然有清算，但交易過程不受監管。

參考石油定價過程的發展，就能夠很清楚了解流通領域定價的本質。當今，國際上石油定價體系是由期貨市場主導的定價體系。紐約商品交易所和倫敦洲際期貨交易所通過形成西德克薩斯中質原油和北海布侖特原油的期貨價格決定全球原油的現貨價格。布侖特原油期貨價格同樣是由普氏能源資訊（Platts）。

在美國，能源類商品的期貨交易可以在不受商品期貨交易委員會監管的OTC場外交易進行，OTC場外交易不需要向商品交易委員會提交大額交易商報告，投機者持有的合約數量不受限制，交易所也不對交易進行監測，每天收盤后也不報告未結清的合約數量。不受監管的國際原油期貨衍生品交易的發展為投機者制造油價泡沫打開了方便之門。據統計，2007年紐約商品期貨交易所的期貨合約交易量為3.53億張，其中1.5億張是對西得克薩斯中質原油的交易。每張原油期貨合約代表1000桶原油，對西得克薩斯中質原油的期貨和衍生品的年交易量將高達1500億桶，而美國得克薩斯原油年產量僅為3.65億桶，真正出于套期保值的商業交易者僅占總交易額的0.2%，其余99.8%為以投機為目的的非商業交易者。金融資本在流通領域創造的巨大泡沫成為影響油價的關鍵。

3.量化寬松造就充裕流通環境

當前美國的第二輪量化寬松政策已經結束，流通領域充裕的資金，為象石油一樣炒作鐵礦石提供了條件。此外，由于全球采用“鐵礦石―美元”結算機制，國際市場流通的鐵礦石美元達2000～2500億美元。這些“礦石美元”又以回流方式變成美國的股票、國債等證券資產，填補美國的貿易與財政赤字，促進美國經濟復蘇。

不難發現，這些事件的真正目的是使流通領域控制礦石定價，獲取高額收益。這對于每年進口6億噸鐵礦石的中國而言，防范風險已經刻不容緩。

三、中國鋼企應對風險的策略

1.加大力度完善自身產業鏈

中國是世界最大的鐵礦石消費國，但多數鋼企上游資源嚴重不足。盡管三大礦山牢牢掌握在美國的金融資本手中，美國貝萊德集團旗下的萊德世界礦業基金是三大礦山的最大股東，但是全球新鐵礦石資源的不斷發現為打破三大礦山的壟斷創造了條件，非洲、亞洲的礦山雖然在品位、穩定性方面不如三大礦山，但如果中國鋼企能夠控制這些資源對于企業生產經營以及對抗漲價同樣非常有利。

2.參與鐵礦石金融衍生品的交易

鐵礦石金融衍生品的發展也為中國鋼企開拓了新的資源渠道，目前沙鋼已經開始參與新交所的鐵礦石掉期交易，同時沙鋼在鋼材期貨市場上擁有自己的席位，這使得沙鋼可以在控制資源、鎖定價格基礎上，精準鎖定自身收益。此外，寶鋼也在開展鐵礦石金融領域工作。總之，參與礦石金融化過程已經成為中國鋼企的必由之路。

篇（7）

四年精磨

優秀團隊步步為營

據了解，2010～2011年，周毅以分級基金作為量化投資的突破口，帶領銀華量化團隊初戰告捷。當年，銀華的分級基金一鳴驚人，獲得了不可動搖的市場地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場認可度和基礎支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進一步邁進，這一年的目標是——克服A股市場對沖工具少，公募基金交易限制多的難題，從量化專戶開始嘗試絕對收益。團隊先后建立了側重阿爾法策略和套利策略的研究小組，盡管有高頻交易限制、數據庫不完善、集中交易制度、傭金費率等多方面的約束，但當年銀華專戶產品中，表現最好的賬戶的年化收益率（扣除各種費率后）仍然大幅超越同期滬深300指數，而波動率僅約為滬深300指數的1/3。

2013年，一切更加完善，來自銀行渠道的數據顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費用后的平均收益率達到12.65%，凈值波動率卻僅為滬深300指數的1/4，而夏普比率則高達1.95，創造了穩定的絕對收益。此時，銀華的量化專戶規模已超過10億元。

“分級養量化”的策略大獲成功。金牛理財網的最新數據顯示，截至2014年3月6日，銀華的分級基金場內規模達到234.56億份，占市場規模的45.43%。今年以來的日均交易額近4億元，占全市場的一半以上。而銀華的分級基金大多以被動跟蹤指數為主，管理成本較低，因此，為公司帶來的利潤貢獻非常可觀。

成績的取得與銀華基金量化團隊的打造是密不可分的。作為團隊領頭人，周毅本人曾在巴克萊資本等機構從事數量化投資相關工作，擁有15年從業經驗。他深知，嚴格意義上的量化團隊應該是一條流水線產業鏈，鍛造這樣的團隊，絕非一朝之功，在策略不斷過時、市場前景廣大的中國量化投資市場，靠“一筆錢挖一兩個人”來建設量化團隊非長久之策。他立志要打造一個和國外一流對沖基金建制類似、水平相同的團隊。

據周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國內設立量化投資部，2012年，量化投資團隊已經達到16人，職責涵蓋了策略研發、投資管理、金融IT、交易下單、系統風控等領域。2013年，銀華量化的團隊架構已經相對完整、人才配置齊全，團隊中的骨干力量均有海外留學經歷和多年海外量化投資相關工作經驗。銀華量化團隊抓住了分級基金的發展機遇，贏得了市場和投資者對分級產品的認可，得到了公司對量化投資的大力支持。在天時、地利、人和齊備的機遇之下，銀華量化團隊逐漸發展完善，并在實戰中得到了鍛煉。

信托“破剛”

獨門策略巧奪市場

金剛鉆已成，就到了“海闊憑魚躍”的時候。而2014年信托業打破剛性兌付的案例出現，在帶來信托業拐點的同時也帶給量化對沖的好時機。

周毅認為，面對“信托剛性兌付”被打破的這種趨勢，未來可能有一部分投資者將從信托產品中脫離，轉而選擇新的投資方向。而經過一兩年的市場培育，量化對沖產品重復信托快速發展的故事正在成為一種可能。銀華量化對沖專戶的優秀業績表現，更是讓其倍受市場關注。

據了解，目前銀華量化對沖專戶產品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創造絕對收益。根據A股市場的特點，銀華將理論上的阿爾法策略進行了改造，以傳統的主動型股票研究分析結果為基礎，利用多因子模型來控制組合的風險和相關性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續穩定的阿爾法回報。

銀華在實踐中與賣方研究員建立廣泛的合作，這些研究員對A股情況非常了解，選股模型的數據輸入實際已經融合了本地特點。再利用量化技術對這些結果進行優化，并降低組合的風險性和相關性。周毅指出，這就相當于雇用了兩個不同的基金經理，一個人是對本地情況很熟悉，另一個人是數學統計專家。從投資上來講就是強強聯合，既能有效地控制風險，又能最大限度地保持超額收益。兩者結合產生的阿爾法既包括本地特點又相對穩定，能做到風險和回報的相對優化。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點進行套利。周毅介紹，目前，套利在國內做得比較多的就是ETF和分級基金套利。這類套利策略基于市場的廣度和速度，但囿于公募基金內部防火墻等監管規定的限制，銀華采用的多為分級基金套利。這種方法繞開了高頻交易對速度的極致追求，能夠為組合貢獻低風險收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時，而是在所選的股票和放空的標的之間的相對強弱差上，賺取絕對收益。“對沖并不需要判斷某個行業是漲還是跌，只是基于相對強弱，中間的差是回報。對指數也是同樣的道理。”周毅介紹，“這也是國外對沖機構廣泛使用的投資方法。”

對沖春天

期待機制與產品創新

從發展趨勢來講，中國的衍生工具會越來越多，國外成熟的量化對沖投資模式未來在中國大有用武之地，同時量化投資管理的資金規模也會變大。

在目前的階段，周毅并不認可過快提升對沖類產品的規模。他指出，不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。對沖基金更在乎超額收益是多少，而不在乎規模有多大。

據周毅測算，僅就目前的投資標的而言，銀華團隊可以有效管理的量化對沖基金規模極限或為50多億元，而單只對沖基金的理想規模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權等衍生工具誕生，這個規模會大幅增加。

篇（8）

“雖然期貨以前是小眾投資市場，但在未來十年，期貨市場發展的黃金時期正在到來。”徽商期貨有限責任公司（以下簡稱“徽商期貨”）運營總監康鑫如是說。期貨市場正起勢

“不同于以往品種少、風險高的特點，今年前10個月的期貨交易量較去年同期增長了51%，并且有逐漸升高的趨勢。”康鑫指出，這種交易量逐年增高的現象從2007年就已經開始。

事實上，伴隨著交易品種的增多、交易量的加大，期貨交易參與主體、交易模式也開始悄然生變。原來期貨市場參與者以個人投資者、產業客戶為主，現在加入了越來越多的投資機構。以前只有手工直接下單，現在程序化交易、量化投資、跨期、跨市場、跨品種套利的交易模式越來越多。

不同于股票市場的單向交易，期貨市場可以進行雙向交易，遇到市場不景氣時進行買空，在價格下跌時也一樣可以賺到錢。不僅如此，期貨還可以與現貨市場進行結合，諸如黃金，如將黃金期貨與上海黃金交易所結合起來，設計一些套利的產品，通過這兩個市場的價差賺取收益。

“由于期貨市場操作的靈活性，使得它很容易在套利上‘發力’。”康鑫介紹，

“期貨、現貨在市場正常的情況下，其走勢理論上將保持一致，但受資金流、供需因素或其他干擾價格的因素影響，期現市場及期貨間市場價格會出現不同步的現象，套利空間這個時候便出現了。”

“正因為通過期貨可以設計各類套期保值、套利的產品，紛紛吸引了大量機構客戶的注意，今年期貨公司的機構客戶比例開始上升。”康鑫介紹，私募基金、銀行、保險等相關理財機構開始把橄欖枝拋給了期貨產品。

“從今年開始，有不少銀行、財富管理等機構開始與徽商期貨洽談合作，準備發行一些套保、套利類的涉及期貨的理財產品。”康鑫認為，銀行有大量資金充沛的客戶，他們對理財有著強烈的需求，由于近年證券市場的“不景氣”，所以銀行也開始轉戰期貨市場尋求多個市場的資產配置，為客戶提供更多的理財方式。

這幾年，機構投資者發展速度比較快，原本散戶占了90%的比例，機構客戶的比例只有10%%，而現在機構客戶的比例也開始逐步上升。這使得各期貨公司也開始調整發展戰略。

以徽商期貨為例，康鑫介紹：“目前我們主要是以個人投資為主，隨著期貨公司業務的放開和客戶財富管理需求的增加，今后的重點將放在財富管理上，我們會加大對套利、量化投資的研究，推出更多的的產品組合提供給機構客戶。”行業洗牌即將來臨

基于期貨市場旺盛的生命力，逐漸喚醒了市場上的投資需求，目前國內大宗商品的成交量非常大，但遺憾的是國內始終沒有對大宗商品定價的話語權。這也讓國家層面開始重視并大力支持期貨行業的發展，意在把大宗商品的國際定價權掌握在自己手中，同時也降低各行業發展存在的風險。康鑫認為：“國家大力支持期貨行業發展，期貨行業市場潛力將徹底釋放出來。”

不僅如此，根據業內人士分析，讓期貨界期盼已久的期權也將可能在明年推出。康鑫介紹：“期貨期權被稱為“期貨的期貨”，有了期權的搭配，通過期權和期貨的組合可以設計出更多套保套利的產品和策略。期貨行業將發生深刻的改變，會有更多的人加入期貨投資的行列。”

值得注意的是，雖然期貨行業發展的勢頭良好，但行業內的競爭依然激烈。目前期貨公司同質化競爭現象嚴重，大多數機構都是采取比拼手續費的價格競爭，少有自己的核心競爭力。

篇（9）

“私募市場同質化產品太多，競爭大，必須要用產品創新來吸引客戶。”私募排排網研究員彭小武如是說。

股票策略占大頭

據私募排排網數據統計，股票策略仍是創新策略中最為龐大的群體，而93 只創新型策略基金產品中含有11 只股票量化產品、9 只股票行業產品、4只股票多空產品、10只股票市場中性產品和11只股票量化產品。

此外，2011 年定向增發產品的盛行使得事件驅動型私募基金產品成為第二大創新策略種類，數君投資、東源投資為定向增發主力軍。

股票產品特點

股票創新產品包括股票市場中性、股票多空、股票量化、股票行業四種。

股票市場中性基金通常采用股指期貨等手段對沖系統性風險，貝塔值在-30%到30%之間。

股票多空策略則是，不追求絕對的市場中性，而根據基金經理對市場的判斷決定對沖比例。

而股票量化則主要采用量化工具決定大類資產配置、進行股票選擇或交易。行業基金的基金經理在這些行業有著比一般投資者更專業的技能，大部分的資金集中于某一個行業。現存的行業基金囊括了醫療、消費、TMT 三種投資方向，從容投資的醫療系列是首個也是數量最多的私募行業基金。

全球宏觀運用最廣泛策略

據悉，國內第一支全球宏觀策略產品成立于2011 年3 月，是由潮鑫泰安發行的“潮鑫泰安?量化成長1 期”產品。投資范圍包括股票、基金、債券、商品期貨、股指期貨、融資融券等品種，應用量化投資系統作為輔助投資和風控的工具。

宏觀策略基金運用很廣泛的策略進行交易，投資理念在于經濟指標的變動方向以及其對股票，固定收益產品，貨幣和大宗商品市場的影響。基金經理運用各種投資技術，包括人為決策和系統決策，結合從上往下和從下往上宗旨，數理或者基本面分析，長短持有期結合。

定向增發屬于事件驅動基金

篇（10）

國外管理期貨CTA是對沖基金投資策略的一種類型，管理期貨CTA即商品交易顧問（Commodity Trading Advisor），商品交易顧問可以直接客戶在商品期貨市場進行交易，抑或提供商品期貨、期權及相關衍生品種的買賣建議及研究報告，管理期貨的收益來源于各種商品價格的波動，獨立于股票、債券等傳統投資標的，同時可以多空雙向操作，即使在股票市場連續下跌時，也能持續獲利。

境外管理期貨的基金主要采取以下幾種模式進行投資，最主流的是程序化交易，該交易方式主要是依賴事先導入計算機系統的策略模型來做出決策，電腦決策的好處是避免了人性的弱點，防止在市場出現過于繁榮與悲觀時，投資者做出不理智的交易行為；目前國際上運用程序交易的基金公司有元盛資產管理公司（Winton Capital Management Ltd.），該公司也是目前世界上最大的商品交易顧問，投資標的囊括商品期貨、股指期貨，資產管理規模超過250億美元。旗下產品主要是用計算機進行趨勢跟蹤，趨勢跟蹤是一種基于價格分析的技術面投資方法。元盛關注的核心信息是各個期貨品種的價格的變化，而非其基本面的信息。趨勢跟蹤的信奉者相信價格會在很多時候沿著價格變動的趨勢繼續發展。也正因為此，元盛不少經典的趨勢跟蹤策略雖然會設置嚴格的止損策略，但不會進行止盈。縱然大部分的交易會以虧損收場，但元盛那些盈利的交易卻可以帶來巨額的回報，覆蓋了虧損的同時還貢獻了足夠多的利潤。除了程序化交易外，還有多元化交易及自由式交易模式，這類期貨管理者通常會對投資標的的基本面進行分析或對一些核心數據進行研究后再做出決策，同時會結合基金經理以往的投資經驗，附帶一些主觀的行情判斷，所以該類模式的投資經理只專注于某個他們熟悉的特殊或相關市場領域。

而國內期貨市場在經過長達二十余年的發展后，也促發了不少以期貨為投資標的的產品，好買基金研究中心收錄了一批國內管理期貨的私募基金，由于該類對沖基金多由有限合伙方式或單賬戶期貨的形式存在，部分產品信息披露、基金估值體系不完善。