次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

[2]王冠宇.美國(guó)次貸危機(jī)與現(xiàn)行國(guó)際國(guó)幣體系變革研究.碩士畢業(yè)論文，2010.

[3] Krugman，Paul.A Model of Balance-of-Payments Crises.Journal of Money，Credit and Banking，1979，11（3）.

[4]鄭蕾云，劉力臻.國(guó)際金融.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2005.

[5] Flood，Robert and Peter Garb.Collapsing Exchange Rate Regime：Some Linear Example.Journal of International Economics，1984，17.

篇（2）

一. 緒論

1研究背景與意義

2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

3基本框架與思路

二. 住房抵押貸款證券化概述

1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)

2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制

三. 美國(guó)次貸危機(jī)的歷程與成因

1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制

2美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展歷程

3美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因

四.我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)

1我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r

2我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義

3我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究

五.國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的策略

1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

2建立健全相關(guān)法律制度

3建立健全信用評(píng)級(jí)體系

4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制

篇（3）

次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，它源于美國(guó)，是一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈振蕩引起的風(fēng)暴。次貸即“次級(jí)按揭貸款”，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)是隨著住房市場(chǎng)的繁榮而興旺起來(lái)的。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。

1 次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。在美國(guó)信用是申請(qǐng)貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待，“次”是與“高”、“優(yōu)”相對(duì)應(yīng)的，指信用較低的借款人，從而形成兩個(gè)層次的市場(chǎng)。達(dá)不到申請(qǐng)優(yōu)惠貸款條件的借款人，只能在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款。由于次級(jí)貸款的利率高于優(yōu)惠貸款利率，受利益驅(qū)使，放貸機(jī)構(gòu)在放貸時(shí)不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實(shí)借款人的收入狀況，次級(jí)市場(chǎng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題就迅速影響抵押貸款市場(chǎng)，繼而向金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。

2　次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，必然會(huì)對(duì)世界很多國(guó)家產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)方面的影響。摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機(jī)，很可能會(huì)在未來(lái)10年時(shí)間里繼續(xù)影響市場(chǎng)，因?yàn)槊绹?guó)次貸還貸的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此現(xiàn)在所暴露出來(lái)的次貸損失，只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機(jī)并未觸底。

1次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易進(jìn)口萎縮

次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一是國(guó)際貿(mào)易，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)疲軟將通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)是全球最重要的進(jìn)口市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會(huì)降低美國(guó)的進(jìn)口需求，這將導(dǎo)致其他國(guó)家出口減緩，進(jìn)而影響到這些國(guó)家的GDP增長(zhǎng)。以我國(guó)為例，2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，增加了社會(huì)的就業(yè)壓力。

2導(dǎo)致全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)

篇（4）

一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實(shí)務(wù)界已形成三點(diǎn)共識(shí):

(1)過(guò)度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機(jī)的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進(jìn)行了探討,認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲不無(wú)關(guān)系。一方面,2001-2006年房?jī)r(jià)不斷上漲,金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量次級(jí)貸款。其中,次級(jí)貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬(wàn)億美元,2005年增加到14000億美元;次級(jí)抵押貸款比例從1993年開(kāi)始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)幾乎難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實(shí)狀況及其高風(fēng)險(xiǎn),因此,這段時(shí)期美國(guó)抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過(guò)度膨脹最終釀成了如今的危機(jī)。

另一方面,由于房產(chǎn)價(jià)格不斷上升,大量新的信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)入抵押貸款市場(chǎng),追逐高收益,加劇了機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高,而抵押市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱和欺詐行為進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)的上升,過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)也造成金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開(kāi)的,對(duì)實(shí)際的解說(shuō)和操作可能不具有明顯的有效性,從實(shí)證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國(guó)次債市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理主要源于證券化的過(guò)快、過(guò)度發(fā)展,隨著一些非流動(dòng)性貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性債券,金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款者的評(píng)估和監(jiān)測(cè)動(dòng)力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負(fù)相關(guān),過(guò)度證券化對(duì)于美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生難逃罪責(zé)。

(2)過(guò)度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機(jī)的爆發(fā)

美國(guó)的眾多財(cái)政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點(diǎn),紛紛提出改革美國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長(zhǎng)期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一的埃里克?馬斯金教授認(rèn)為這一危機(jī)發(fā)生主要應(yīng)是美國(guó)政府的錯(cuò)誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過(guò)去很多年間,美國(guó)的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實(shí)際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說(shuō),金融業(yè)有一個(gè)很大的特點(diǎn)就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認(rèn)為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個(gè)非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過(guò)非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機(jī)就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開(kāi)始這個(gè)危機(jī)就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。

因此,鄧翔(2008)指出美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進(jìn)一步剖析了金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營(yíng),缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

(3)金融市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降加劇了金融危機(jī)的爆發(fā)

關(guān)于這場(chǎng)危機(jī)的原因,專家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認(rèn)為美國(guó)抵押信貸市場(chǎng)違約率的上升導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮,引發(fā)了次貸危機(jī),隨著市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降,危機(jī)蔓延到整個(gè)金融體系,乃至成為全球性的金融危機(jī)。

亞洲公眾知識(shí)分子(API)獎(jiǎng)學(xué)金計(jì)劃高級(jí)研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為,道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題激勵(lì)了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),弱化了風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。2001-2005年美國(guó)的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴(kuò)張將原來(lái)無(wú)法獲得抵押貸款的邊緣消費(fèi)者拉入抵押信貸市場(chǎng)。與此同時(shí),快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險(xiǎn)的迅速積累和房產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)上升,進(jìn)一步提高了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險(xiǎn)上升所引起的抵押貸款市場(chǎng)非理性繁榮,為后來(lái)違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)的重要誘因。

隨著研究進(jìn)一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對(duì)美國(guó)人過(guò)度超前的消費(fèi)理念及消費(fèi)行為引致的全球經(jīng)濟(jì)失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國(guó)銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無(wú)度的消費(fèi)行為是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后最深層次的道德原因。同時(shí)進(jìn)一步指出,過(guò)度的消費(fèi)理念和方式使社會(huì)各階層、包括銀行家階層過(guò)分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后另一道德層面的原因。

以上三點(diǎn)均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,但金融危機(jī)根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機(jī)構(gòu)或注入流動(dòng)性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險(xiǎn),甚至可能催生下一次金融危機(jī)。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深層次原因。

二、基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的大范圍的金融危機(jī)使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)剖析危機(jī)產(chǎn)生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件。

此次金融危機(jī)爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和權(quán)威人士從消費(fèi)方式角度進(jìn)行了反思。美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格博士,在接受我國(guó)央視記者采訪時(shí)就談到,此次金融危機(jī)的發(fā)生與美國(guó)人過(guò)度消費(fèi)的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費(fèi)方式,美聯(lián)儲(chǔ)不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進(jìn)口石油和日用消費(fèi)品,以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口,由此使美國(guó)長(zhǎng)期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說(shuō):在我看來(lái),本次金融危機(jī)最基本的一個(gè)問(wèn)題,就是美國(guó)居民過(guò)去幾年消費(fèi)過(guò)多。美國(guó)通過(guò)從中國(guó)、從全球的金融機(jī)構(gòu)借款來(lái)為居民的消費(fèi)提供融資,并且美國(guó)居民對(duì)未來(lái)很樂(lè)觀,認(rèn)為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費(fèi)品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機(jī),信貸供給減少,消費(fèi)者失去信心,減少了消費(fèi),繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價(jià)格,這又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加劇了居民收入及消費(fèi)支出的下滑。所以,我認(rèn)為美國(guó)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)螺旋式的通貨緊縮周期。我國(guó)天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席光研究員和張弛認(rèn)為:“長(zhǎng)期以來(lái),美國(guó)人依靠舉債來(lái)投資和消費(fèi)。隨著儲(chǔ)蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟(jì)生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成這次危機(jī)的基因。”

同樣,基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進(jìn)一步剖析了危機(jī)產(chǎn)生的原因,他們認(rèn)為:美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫是孕育金融危機(jī)的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機(jī)的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟(jì)失衡支撐的美國(guó)過(guò)度消費(fèi)是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國(guó)貨幣地位的不平等加速了金融危機(jī)在全球的蔓延。

三、基于虛擬經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比,虛擬經(jīng)濟(jì)具有高度流動(dòng)性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動(dòng)性滿足了投機(jī)需求,投機(jī)需求具有交易成本低、資金占用時(shí)間短、可導(dǎo)致巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點(diǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)都可實(shí)現(xiàn);二是高風(fēng)險(xiǎn)高收益帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機(jī)行為。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲必然帶來(lái)的是巨大財(cái)富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機(jī)行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機(jī)性特征帶來(lái)的高杠桿化為人們的投機(jī)行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實(shí)施保證金制度,因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作,極大地推動(dòng)了投機(jī)熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場(chǎng)受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素影響,加大了市場(chǎng)波動(dòng),在泡沫破裂時(shí)危害迅速擴(kuò)散。

實(shí)際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)單方面來(lái)研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,只強(qiáng)調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟(jì),但這并不是說(shuō)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫因素大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)提供了大量的信貸資金,過(guò)量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)能有效化解虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫。反之,脆弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時(shí)難以及時(shí)制止;三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致經(jīng)濟(jì)泡沫,虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟(jì)。由此,次貸危機(jī)變?yōu)榻鹑谖C(jī)。

四、運(yùn)用金融危機(jī)理論考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

對(duì)于金融危機(jī)的成因及防范問(wèn)題,很多學(xué)者進(jìn)行了細(xì)致的研究。李偉杰(2008)從金融危機(jī)的三代模型的演變過(guò)程分析了金融危機(jī)理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機(jī)制研究美國(guó)金融危機(jī)的成因及傳導(dǎo)機(jī)制。張宇和劉洪玉(2008)從美國(guó)公共住房政策角度分析了次貸危機(jī)的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機(jī)理論的發(fā)展和次貸危機(jī)的成因,但是并沒(méi)有將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,運(yùn)用金融危機(jī)理論分析了美國(guó)金融危機(jī)的生成機(jī)理。文中運(yùn)用費(fèi)雪的金融危機(jī)理論,指出貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張,利率不斷降低,孕育了金融危機(jī);運(yùn)用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過(guò)度擴(kuò)張,使得信用風(fēng)險(xiǎn)不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德?tīng)柌竦呐菽碚?指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格下降,經(jīng)濟(jì)步入下行區(qū)間,因此金融危機(jī)爆發(fā);運(yùn)用金德?tīng)柌竦呐菽碚?指出美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運(yùn)用金融危機(jī)理論來(lái)分析美國(guó)危機(jī)的生成機(jī)理,有助于從危機(jī)的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進(jìn)行預(yù)防。

綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)此次金融危機(jī)的發(fā)生,不是某個(gè)單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵(lì)和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生原因尚未形成一致的認(rèn)識(shí)。但事實(shí)上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對(duì)立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。

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篇（5）

美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯已經(jīng)大大的超出了預(yù)期,并且徹底改變了美國(guó)金融體系的構(gòu)架。從長(zhǎng)期來(lái)看,美國(guó)次貸危機(jī)的深入發(fā)展可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)秩序的變化,對(duì)全球的貿(mào)易體系和貿(mào)易格局將產(chǎn)生深遠(yuǎn)而不確定的消極影響,美國(guó)和世界范圍的金融結(jié)構(gòu)、監(jiān)督體系以及國(guó)際間的協(xié)調(diào)需要一個(gè)比較長(zhǎng)的調(diào)整適應(yīng)階段。

1 美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源

1.1 信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是次貸危機(jī)產(chǎn)生的關(guān)鍵原因

信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生動(dòng)搖了美國(guó)金融體系的基礎(chǔ)。此次美國(guó)次貸危機(jī)是因?yàn)閭袌?chǎng)和衍生品市場(chǎng)引發(fā)的,但是基礎(chǔ)卻是美國(guó)的次級(jí)住房按揭貸款,導(dǎo)火索和根源都是貸款這個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。由于以美國(guó)為代表的當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)是基于契約和信用基礎(chǔ)上的,這對(duì)于美國(guó)和一些發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尤為明顯,對(duì)于這樣的經(jīng)濟(jì)體系來(lái)說(shuō),如果大量的契約不能履行后果是十分嚴(yán)重的,當(dāng)債務(wù)人發(fā)現(xiàn)一旦違約后,他們所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)、精神等方面的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于履約成本的時(shí)候,就會(huì)出現(xiàn)所謂的理性違約。同時(shí)信貸的快速膨脹和信貸條件的不斷降低是引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的充分條件。而且抵押貸款證券和其他金融衍生品等后續(xù)金融資產(chǎn)應(yīng)是建立在最初的貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)之上,資產(chǎn)的安全性和收益都與源頭債權(quán)受償程度關(guān)聯(lián),當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對(duì)手出現(xiàn)問(wèn)題后,大量無(wú)法受償?shù)膫鶆?wù)產(chǎn)生了集中的信用風(fēng)險(xiǎn),并沿著金融資產(chǎn)和交易過(guò)程的鏈條將風(fēng)險(xiǎn)逐級(jí)傳導(dǎo)下去,所造成的危害必然是深入和廣泛的。

1.2 房地產(chǎn)泡沫的破裂是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因

由于美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息,實(shí)行低利率政策,極大的刺激了美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。2004年下半年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功反彈,美聯(lián)儲(chǔ)逐步調(diào)高利率,2006年6月最后一次升息25個(gè)基點(diǎn),之后至2007年8月便一直維持利率于5.25%水平,隨著美國(guó)聯(lián)邦利率調(diào)升,美國(guó)房地產(chǎn)在2005年觸頂。從2006年開(kāi)始,美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲速度逐步減緩,在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。隨著房利美和房地美兩家房貸巨頭的轟然倒下,美國(guó)的次貸危機(jī)也隨之爆發(fā)。

1.3 貸款人理性的缺失是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因

在美國(guó)實(shí)行低利率的幾年中,美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速膨脹,在全球?qū)_基金的投機(jī)推動(dòng)下,房地產(chǎn)價(jià)格迅速上揚(yáng),炒房活動(dòng)盛極一時(shí),越來(lái)越多的美國(guó)人產(chǎn)生了買房的沖動(dòng),使得2006年美國(guó)次級(jí)抵押貸款占全部抵押貸款的比例快速升到30%左右。而在大量買房的人群中,由于利益的驅(qū)使,使他們很少考慮未來(lái)利率上升帶來(lái)的負(fù)擔(dān),在預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上漲的同時(shí),對(duì)未來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)充滿了信心。然而在美聯(lián)儲(chǔ)自2004年中期連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦利率后,80%的次級(jí)抵押貸款人月還款額在不到半年時(shí)間里猛增了30-50%。如此高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)瞬間使貸款人陷入了還款困難的境地。

1.4 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督不到位也助推了次貸危機(jī)的產(chǎn)生

金融業(yè)很特殊,保護(hù)儲(chǔ)蓄存款人和各類債權(quán)人至關(guān)重要,處置不當(dāng)甚至可能會(huì)出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn),因此,即使在市場(chǎng)化程度最高的國(guó)家,政府干預(yù)行為都屢見(jiàn)不鮮。政府一定會(huì)扮演“最終拯救者”,這在相當(dāng)程度上助長(zhǎng)了金融市場(chǎng)的依賴心理。

2 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管體系的警示作用

2.1 嚴(yán)格控制房地產(chǎn)信貸的質(zhì)量和總量

由于房地產(chǎn)的保值增值能力和抵御通貨膨脹的能力比較強(qiáng),所以歷來(lái)就是商業(yè)銀行放貸的首選,從這次美國(guó)的次貸危機(jī)來(lái)看,我國(guó)應(yīng)該嚴(yán)格控制房地產(chǎn)貸款質(zhì)量。強(qiáng)化內(nèi)控建設(shè),加大對(duì)借款人的信用審查,建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng),不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理。

2.2 加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管

商業(yè)銀行是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化的中間環(huán)節(jié),是經(jīng)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)的主體,堅(jiān)持謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)理念,履行好自己的基本職責(zé),把防范商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)放在首要的位置。貸款前期一定要做細(xì)致深入的審查,以保障資金的安全性,保證貸款人的還款能力。

2.3 處理好金融產(chǎn)品創(chuàng)新和銀行自身規(guī)范、發(fā)展的關(guān)系

金融產(chǎn)品的創(chuàng)新一定要建立在長(zhǎng)期、穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃之上,樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)管理理念和風(fēng)險(xiǎn)管理文化,按照嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),確定金融機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)承受水平,據(jù)此確定業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模,并集中主要資源發(fā)展熟悉并具有優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)。謹(jǐn)慎進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域,少接觸看不清的業(yè)務(wù)。推進(jìn)創(chuàng)新和發(fā)展新業(yè)務(wù)時(shí),打好與之相適應(yīng)的管理架構(gòu)、信息資源和人員基礎(chǔ)。

2.4 認(rèn)真研究國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì),培養(yǎng)出合格的金融管理人才

隨著我國(guó)金融改革的日益深入和我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的日益接軌。我國(guó)的商業(yè)銀行迫切需要培養(yǎng)一批高素質(zhì),具備先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念、掌握完備的風(fēng)險(xiǎn)控制手段的金融界精英。我國(guó)的商業(yè)銀行要想在今后的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地,金融管理人才的培養(yǎng)是一下基本而長(zhǎng)期的工作。

中國(guó)商業(yè)銀行走向國(guó)際是一個(gè)必然的發(fā)展趨勢(shì),在今后的發(fā)展過(guò)程中還會(huì)遇到更多的問(wèn)題,面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的局勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整,我國(guó)的商業(yè)銀行一定要認(rèn)真接受監(jiān)管部門的監(jiān)管,貫徹全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略,提升風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控能力,在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中合規(guī)、審慎運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

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[4] 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的啟示.

篇（6）

關(guān)鍵詞 次貸危機(jī) 收入差距 金融風(fēng)險(xiǎn) 措施

一、美國(guó)次貸危機(jī)

美國(guó)次級(jí)房屋抵押貸款（SubprimeMotrgageLoans，簡(jiǎn)稱Subprime或“次貸”）是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用等級(jí)較低的購(gòu)房者提供的一種抵押貸款。在美國(guó)的抵押貸款市場(chǎng)，主要有三種信用等級(jí)不同的貸款：一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款；二是“另類A級(jí)”（Alt一A）抵押貸款；三是次級(jí)抵押貸款。判斷優(yōu)質(zhì)貸款或次級(jí)貸的標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)借款人的信用紀(jì)錄、償付額占收人的比率（DTI）和抵押貸款占房產(chǎn)價(jià)值的比率（LTV）。一般情況來(lái)說(shuō)，DTI低于55%，LTV低于85%的借款人的房貸為優(yōu)質(zhì)貸款，而DTI超過(guò)55%，LTV超過(guò)85%的貸款人的房貸則為次貸。“另類A級(jí)”房貸是介于優(yōu)質(zhì)和次貸之間的灰色地帶，是指借款人符合優(yōu)質(zhì)貸款標(biāo)準(zhǔn)，但沒(méi)有提供所有的收人證明等法律文件。這種由銀行或投資公司向信用較差的客戶發(fā)放的次級(jí)貸風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦發(fā)生拖欠、違約或取消抵押品贖回權(quán)，都會(huì)給貸款機(jī)構(gòu)造成損失，并可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生消極影響。但是在盲目的利益追求和驅(qū)動(dòng)下，由次貸引起的不良貸款，最終引發(fā)了一場(chǎng)空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，兩房破產(chǎn)、雷曼兄弟倒閉等一系列嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)隨之而來(lái)，西方國(guó)家頓時(shí)陷入一場(chǎng)巨大的危機(jī)洪流之中。

二、美國(guó)的次貸危機(jī)根本原因

通過(guò)危機(jī)形成和爆發(fā)的過(guò)程可以看出美國(guó)的次貸危機(jī)直接誘因是利率（r）的提高，結(jié)果：r房?jī)r(jià)、房地產(chǎn)行業(yè)下滑、次級(jí)抵押貸款還貸困難、信用緊縮、投資衰減經(jīng)濟(jì)衰退、信心下挫金融恐慌、金融（次級(jí)抵押貸款）危機(jī)經(jīng)濟(jì)衰退加劇。

利率為什么會(huì)不斷的上調(diào)？原因：r住房市場(chǎng)泡沫、通貨膨脹壓力房?jī)r(jià)、物價(jià)低收入階層超前消費(fèi)、過(guò)度消費(fèi)寬松的信貸條件+過(guò)大的收入差距（產(chǎn)生低收入階層）。由此分析可以看出，“利率”是一個(gè)關(guān)鍵和樞紐；但是追溯到最后．轉(zhuǎn)動(dòng)這個(gè)樞紐的根本力量是收入的差距，即使信貸寬松也是以收入差距為土壤。

所以，次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接原因是利率持續(xù)上調(diào)，住房市場(chǎng)泡沫破裂，房?jī)r(jià)下跌；次級(jí)抵押貸款及其產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)是次要原因、利率提高只是導(dǎo)火索；根本原因是美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)超過(guò)經(jīng)濟(jì)所允許的限度；而本質(zhì)則是“收入差距”問(wèn)題。

三、危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響和警示

從表面上看美國(guó)的次貸危機(jī)是因資產(chǎn)證券化和銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制不力導(dǎo)致的，與我國(guó)銀行房地產(chǎn)貸款情況并無(wú)太多相似之處，但是美國(guó)次貸危機(jī)的誘因卻與我國(guó)金融行業(yè)面所臨的問(wèn)題相同：房?jī)r(jià)虛高，房地產(chǎn)泡沫不斷膨大，利率不斷調(diào)高。這些問(wèn)題成為我國(guó)金融業(yè)發(fā)展中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

由于房?jī)r(jià)上漲較快，房地產(chǎn)項(xiàng)目利潤(rùn)較大，收益有保障，所以銀行在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款項(xiàng)目上并不惜貸，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款成為房地產(chǎn)投資的主要來(lái)源，02年以來(lái)銀行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款占地產(chǎn)投資資金比例連續(xù)8年保持在22．6%一30%之間，信貸資金在房地產(chǎn)資金來(lái)源中的占比已超60%，銀行成為房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最大承擔(dān)者。

從2007年危機(jī)開(kāi)始到2010年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)遭受了嚴(yán)重的影響，由于證券和金融市場(chǎng)的相對(duì)封閉性，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)并未產(chǎn)生過(guò)大殺傷力。同時(shí)，政府在關(guān)鍵時(shí)刻推出四萬(wàn)億投資計(jì)劃，也極大的拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保證了年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不低于8%的目標(biāo)。08年開(kāi)始的房地產(chǎn)刺激政策，在拉動(dòng)GDP和地產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展中起到了十分明顯的作用，但是也由此引起了一系列產(chǎn)能過(guò)剩和潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)。2010年10月份央行首次加息，11月份央行二度加息，都表現(xiàn)出了著強(qiáng)烈的通脹預(yù)期。銀行的過(guò)度放貸，導(dǎo)致的流動(dòng)性充裕，給經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起到了很好的作用，但是過(guò)度放貸也引起了嚴(yán)重的危機(jī)警示。房地產(chǎn)泡沫再度膨脹，居民的收入?yún)s嚴(yán)重跟不上。央行和政府也時(shí)刻感覺(jué)到危機(jī)的逼近。

四、措施和對(duì)策

嚴(yán)峻的形勢(shì)要求我們必須正視此次危機(jī)，最危難的時(shí)刻還沒(méi)有過(guò)去，危機(jī)我們還沒(méi)有度過(guò)。因此我們要以此次危機(jī)為鑒，努力的完善我國(guó)的金融體系，推動(dòng)金融與經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展：

1．必須提高金融機(jī)構(gòu)的自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度。

2．必須不斷優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險(xiǎn)。

3．要加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露的管理工作。

4．大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，構(gòu)建多層次的金市場(chǎng)體系，推進(jìn)金融體制的改革

5．要加強(qiáng)金融監(jiān)管。市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，監(jiān)管起著重要作用。

總之，我們要以史為鑒，不斷的探索適合自己的道路，不斷的完善自己，不斷的推薦體制的改革。做到金融、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]蘆寄峰.收入差距:美國(guó)次貸危機(jī)的根源與本質(zhì).統(tǒng)計(jì)與決策.2008(16).

篇（7）

作者簡(jiǎn)介：徐茂魁(1947-)，男，北京人，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，主要從事金融理論研究；陳豐(1983一)，女，福建福州人，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，主要從事金融理論研究；吳應(yīng)寧(1982-)，男，安徽望江人，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，主要從事金融理論研究。

中圖分類號(hào)：F039　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1096(2009)04-0013-04　收稿日期：2009-06-15

一、次貸危機(jī)產(chǎn)生千信用過(guò)度膨脹的觀點(diǎn)

始于2007年4月的次貸危機(jī)至今已經(jīng)整整兩年了，次貸危機(jī)已經(jīng)從最初在美國(guó)境內(nèi)爆發(fā)的信用危機(jī)逐步演化為全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但次貸危機(jī)產(chǎn)生的真正原因仍然是眾說(shuō)紛壇，許多學(xué)者從信用經(jīng)濟(jì)的虛擬性角度來(lái)揭示次貸危機(jī)的根源，認(rèn)為美國(guó)信用經(jīng)濟(jì)的過(guò)度繁榮是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因。劉克崮(2007)認(rèn)為次貸危機(jī)發(fā)生的根源在于美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品自身和運(yùn)行機(jī)制的缺陷，杜厚文等(2008)認(rèn)為美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)源于在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期的大肆信貸擴(kuò)張。曹紅輝(2008)認(rèn)為次級(jí)貸款引致全球金融危機(jī)的原因在于：美聯(lián)儲(chǔ)利率政策及貸款利率的變化、CDO等基于房屋貸款的衍生品在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和流動(dòng)性方面存在缺陷、對(duì)沖基金和銀行等機(jī)構(gòu)過(guò)高地利用杠桿融資進(jìn)行交易。易培強(qiáng)(2009)運(yùn)用馬克思虛擬資本理論認(rèn)為當(dāng)代金融資本的貪婪性所驅(qū)動(dòng)的虛擬資本過(guò)度擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹是國(guó)際金融危機(jī)的最深刻根源。

以上觀點(diǎn)均認(rèn)為次貸危機(jī)由美國(guó)信用經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹產(chǎn)生，其演化如圖1所示。他們的觀點(diǎn)可歸納如下：2001年～2004年，受低利率的貨幣政策影響，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)高度繁榮，與房地產(chǎn)市場(chǎng)相聯(lián)系的次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品允許借款人在借款的前幾年只付利息不付本金，從而借款人一開(kāi)始的還款負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于固定利率貸款，而據(jù)美國(guó)聯(lián)邦住房貸款抵押公司的估算，大約有近90％的次級(jí)抵押貸款采取可調(diào)整利率的形式，因此，美國(guó)的低利率政策促進(jìn)了以次級(jí)抵押貸款為代表的虛擬資本的迅猛發(fā)展，但是，從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)17次調(diào)高利率，利率的大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。因此，從2005年起美國(guó)次級(jí)貸款的到期未付率普遍上升，由于次級(jí)抵押貸款的價(jià)格主要由未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流決定的，因此，隨著到期未付率的普遍上升次級(jí)抵押貸款價(jià)格大幅下挫，持有大量次級(jí)貸款的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)，次貸危機(jī)爆發(fā)。

以上信用危機(jī)論者只是把利息率的提高和次級(jí)抵押貸款價(jià)格的跌落簡(jiǎn)單的聯(lián)系在一起，認(rèn)為只是美聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)誤的貨幣政策和次級(jí)抵押貸款等虛擬資產(chǎn)的過(guò)度膨脹引發(fā)次貸危機(jī)，這種看法是值得商榷的。原因在于：(1)過(guò)度膨脹的虛擬資產(chǎn)究竟是怎么產(chǎn)生的，除了低利率對(duì)其產(chǎn)生有決定性影響，是否還有其他原因，如果低利率催生虛擬資產(chǎn)的過(guò)度膨脹，那么為什么如今美聯(lián)儲(chǔ)人為的壓低利率不會(huì)阻止虛擬資產(chǎn)的縮水?(2)虛擬資本價(jià)格變化可以脫離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)獨(dú)立運(yùn)行，為什么其大幅度縮水又會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生如此嚴(yán)重的影響?是否虛擬資產(chǎn)的大幅度縮水只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一種表象，而不是其發(fā)生的原因?事實(shí)上，在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)就已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)危機(jī)，美國(guó)消費(fèi)信貸在儲(chǔ)蓄率很低的情況下已經(jīng)開(kāi)始萎縮，而房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)還在不斷膨脹，在強(qiáng)烈的供需矛盾下次貸危機(jī)最終爆發(fā)。

二、馬克思的虛擬資本理論

馬克思根據(jù)虛擬資本“虛擬性”的不同根源將其分為兩類：一類是以股票、債券等公共有價(jià)證券形式存在的虛擬資本；另一類是商業(yè)匯票。認(rèn)為次貸危機(jī)發(fā)生是由于信用過(guò)度膨脹的學(xué)者通常把虛擬資產(chǎn)等同于第一種虛擬資本，即股票和企業(yè)債券等有價(jià)證券。這種虛擬資本產(chǎn)生于借貸資本，是生息資本的現(xiàn)代形式。而第二種虛擬資本是產(chǎn)生于商品資本，由于商品資本的延期支付而產(chǎn)生。

這兩種虛擬資本產(chǎn)生的根源不同，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系也不同。第一種虛擬資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)沒(méi)有任何關(guān)系，這部分虛擬資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)隨著它們有權(quán)索取的收益的大小和可靠程度而發(fā)生變化。而第二種虛擬資產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系十分密切，這種虛擬資產(chǎn)的變化反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的好壞。

1　以股票、債券等公共有價(jià)證券形式存在的虛擬資本

馬克思在分析這部分虛擬資本時(shí)，他選取了國(guó)債、股票、企業(yè)債券三種虛擬資產(chǎn)，這三種虛擬資產(chǎn)的共同特點(diǎn)在于它們都擁有雙重存在：(1)國(guó)債，是國(guó)家的借人資本，每年要付給自己的債權(quán)人以一定的利息，這里的利息來(lái)源于政府的稅收。但是，這個(gè)“資本本身已經(jīng)由國(guó)家花費(fèi)了，耗費(fèi)了。它已不再存在。”由于“這種貸款本來(lái)不是作為資本耗費(fèi)的、不是作為資本投入的”，所以，不管國(guó)債反復(fù)交易多少次，它“仍然是純粹的虛擬資本”(馬克思，1975；原版，1894)。(2)股票，這個(gè)資本不能有雙重存在：一次是作為所有權(quán)證書(shū)即股票的資本價(jià)值；另一次是作為在這些企業(yè)中實(shí)際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本。它只存在于后一種形式，股票只是對(duì)這個(gè)資本所實(shí)現(xiàn)的剩余價(jià)值的相應(yīng)部分的所有權(quán)證書(shū)。”可見(jiàn)，股票與企業(yè)債券的虛擬性根源，在于現(xiàn)實(shí)生活中資本形式的雙重存在，有價(jià)證券只是現(xiàn)實(shí)資本的“紙制復(fù)本”，其價(jià)值“只是幻想的”(馬克思，1975；原版，1894)。馬克思在考察這些有價(jià)證券的本質(zhì)后，他指出：“這些所有權(quán)證書(shū)――不僅是國(guó)家證券，而且是股票――的價(jià)值獨(dú)立運(yùn)動(dòng)，加深了這種假象，好像除了它們可能有權(quán)索取的資本或權(quán)益之外，它們還構(gòu)成現(xiàn)實(shí)資本”(馬克思，1975；原版。1894)。這就是說(shuō)，它們已經(jīng)成為商品，其價(jià)格有著獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)和決定方法。股票的價(jià)格，與該企業(yè)預(yù)期的收益大小成正比，與銀行的利率成反比；債券由于年收益率已定，其價(jià)格的漲落就和利息率成反比。

目前，在次貸危機(jī)中出現(xiàn)的代表性的虛擬資產(chǎn)次級(jí)抵押貸款(mortgage―backed securities，簡(jiǎn)稱MBS)、抵押擔(dān)保債券(Collateralized Mortgage Obligation，簡(jiǎn)稱CMO)、擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(Collateralized Debt Obligation，簡(jiǎn)稱CDO)就是這一類虛擬資本。MBS是以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，以借款人對(duì)貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)行證券(大多是債券)融資的過(guò)程。這種結(jié)構(gòu)不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)做任何現(xiàn)金流處理，每個(gè)投資者都接受相同的風(fēng)險(xiǎn)和本息支付，無(wú)法滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資需要。后來(lái)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)又對(duì)MBS進(jìn)行了分層處理，由此產(chǎn)生了CMO。如果說(shuō)MBS

和CMO只是對(duì)于次級(jí)房屋抵押貸款的第一次證券化，那么將已經(jīng)證券化的金融產(chǎn)品再次衍生，就形成了CDO，它與MBS和CMO的最大區(qū)別是，其標(biāo)的資產(chǎn)通常為信貸資產(chǎn)或債券。這些在次貸危機(jī)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品都是資產(chǎn)證券化的一系列產(chǎn)品。根據(jù)美國(guó)投資百科全書(shū)網(wǎng)站給出的定義，資產(chǎn)證券化就是指將缺乏流動(dòng)性的某種或者某組資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券的過(guò)程。從資產(chǎn)證券化的定義中，可以看出，這種虛擬資產(chǎn)的本質(zhì)特性就是它們只是虛擬的代表缺乏流動(dòng)性的某種或者某組資產(chǎn)，在這里表示為住房抵押貸款這種資產(chǎn)，這個(gè)資本不能有雙重存在：一次是作為所有權(quán)證書(shū)即債券的資本價(jià)值；另一次是作為在房地產(chǎn)市場(chǎng)中實(shí)際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本。它只存在于后一種形式。債券只是對(duì)這個(gè)資本所實(shí)現(xiàn)的剩余價(jià)值的相應(yīng)部分的所有權(quán)證書(shū)。可見(jiàn)，這種資產(chǎn)只是現(xiàn)實(shí)資本的“紙制復(fù)本”，其本身的價(jià)值只是幻想的，其積累與現(xiàn)實(shí)資本的積累毫無(wú)關(guān)系。

另一方面，這部分虛擬資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，在現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值不發(fā)生變化(即使它的價(jià)值已增殖)時(shí)，會(huì)和它們的名義價(jià)值具有不同的決定方法。MBS、CDO和CMO價(jià)值取決于客戶償還抵押貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，可見(jiàn)，這種證券價(jià)格的市場(chǎng)價(jià)值部分地有投機(jī)的性質(zhì)，因?yàn)樗鼈儾皇怯涩F(xiàn)實(shí)的收入決定的，而是由預(yù)期得到的、預(yù)先計(jì)算的收入決定的，它們的漲落和利息率成反比。但是，一旦在貨幣市場(chǎng)緊迫的時(shí)候，這種有價(jià)證券的價(jià)格會(huì)雙重跌落；第一，是因?yàn)槔⒙侍岣撸诙且驗(yàn)檫@種有價(jià)證券大量投入市場(chǎng)，以便實(shí)現(xiàn)為貨幣。

在危機(jī)的后期，雖然美聯(lián)儲(chǔ)不斷的調(diào)低利率以求挽回這些證券化資產(chǎn)價(jià)格的縮水，但是收效甚微，原因在于，這部分虛擬資產(chǎn)雖然和它們所代表的現(xiàn)實(shí)資本無(wú)關(guān)，但是和它們的所有者支付能力關(guān)系極大。在危機(jī)階段，這些虛擬資產(chǎn)急劇縮水，而它們所有者擁有的財(cái)富也相應(yīng)的大幅度貶值，導(dǎo)致其支付能力大幅度萎縮，即使美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低利率減輕他們還貸壓力，他們也無(wú)法支付每月必須的現(xiàn)金流。但馬克思認(rèn)為這種有價(jià)證券的貶值不會(huì)引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大幅度波動(dòng)。一旦風(fēng)暴過(guò)去，這種證券就會(huì)回升到它們以前的水平。一國(guó)的財(cái)富在這種貶值或增值以后，和在此以前是一樣的(馬克思，1975；原版，1894)“’。但是，此次次貸危機(jī)已經(jīng)明顯從信用危機(jī)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈震動(dòng)。那么究竟是哪部分虛擬資本引發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)?與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相連的究竟是哪部分虛擬資產(chǎn)呢?

2　由信用制度產(chǎn)生的商業(yè)匯票

由信用制度產(chǎn)生的商業(yè)匯票的虛擬性根源在于商品資本的延期支付能力，由于商品資本是產(chǎn)業(yè)資本的組成部分，所以，這部分虛擬資本能真正反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。這部分虛擬資本產(chǎn)生于從事再生產(chǎn)的資本家互相提供的信用，這是信用制度的基礎(chǔ)。商業(yè)信用的代表是匯票，匯票是一種有一定支付期限的債券，是一種延期支付的證書(shū)。如果這些匯票通過(guò)背書(shū)而在商人自己中間再作為支付手段來(lái)流通，由一個(gè)人轉(zhuǎn)到另一個(gè)人，中間沒(méi)有貼現(xiàn)，那就不過(guò)是債權(quán)由A轉(zhuǎn)到B的轉(zhuǎn)移，而這絕不會(huì)影響整個(gè)的聯(lián)系(馬克思，1975；原版，1894)。信用的中介作用在這里表現(xiàn)為：就產(chǎn)業(yè)資本家來(lái)說(shuō)，使產(chǎn)業(yè)資本由一個(gè)階段轉(zhuǎn)移到另一個(gè)階段，使彼此有關(guān)和彼此銜接的各生產(chǎn)部門聯(lián)系起來(lái)；就商人來(lái)說(shuō)，使商品由一個(gè)人手里運(yùn)到和轉(zhuǎn)入另一個(gè)人手里，直到商品最終出售，變成貨幣，或者交換成其他商品。

這種虛擬資本和職能資本是同一個(gè)東西，即貸出的資本就是商品資本，而不是閑置資本，不是用于最后的個(gè)人的消費(fèi)，就是用來(lái)補(bǔ)償生產(chǎn)資本的不變要素。所以，這里作為貸出的資本出現(xiàn)的。總是那種處在再生產(chǎn)過(guò)程的一定階段的資本，它通過(guò)買賣，由一個(gè)人手里轉(zhuǎn)到另一個(gè)人手里，不過(guò)它的代價(jià)要到后來(lái)才按約定的期間由買者支付(馬克思，1975；原版，1894)。商業(yè)信用和商業(yè)活動(dòng)是密切相聯(lián)的，這就決定了商業(yè)信用與現(xiàn)實(shí)再生產(chǎn)的關(guān)系：只要再生產(chǎn)過(guò)程不斷進(jìn)行，從而資本回流確有保證，這種信用就會(huì)持續(xù)下去和擴(kuò)大起來(lái)。在這里，信用的最大限度，等于產(chǎn)業(yè)資本的最充分的動(dòng)用，也就是等于產(chǎn)業(yè)資本的再生產(chǎn)能力不顧消費(fèi)界限的極度緊張(馬克思，1975；原版，1894)。因此，這部分虛擬資本的變化是產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的指示燈。在產(chǎn)業(yè)危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，這部分虛擬資本會(huì)因?yàn)橘Y本無(wú)法回流而極度萎縮。事實(shí)上，在次貸危機(jī)發(fā)生前產(chǎn)業(yè)危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)了，為了刺激提升乏力的消費(fèi)力，美國(guó)大力發(fā)展消費(fèi)信貸，即使儲(chǔ)蓄率已經(jīng)達(dá)到負(fù)值，仍鼓勵(lì)居民大量借債去提早兌現(xiàn)未來(lái)二三十年的消費(fèi)能力，以保證大量過(guò)剩產(chǎn)品的銷路。但是，居民的消費(fèi)能力總有最高的界限，當(dāng)社會(huì)生產(chǎn)能力和消費(fèi)能力的差距過(guò)大時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)商品過(guò)剩，價(jià)格下降而出現(xiàn)停滯時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本就會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩，有大量的商品資本找不到銷路，資本無(wú)法回流，信用將會(huì)收縮。

圖2給出了美國(guó)2000年－2008年全部股票價(jià)格變化指數(shù)、銀行主要貸款利率變化指數(shù)、公開(kāi)市場(chǎng)證券變化指數(shù)。從圖2可以看出，美國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)證券數(shù)額的變化早于股票價(jià)格的變化，在2004年達(dá)到頂峰后，2005年就急劇下降，由于這部分虛擬資產(chǎn)的萎縮，已經(jīng)暗含著產(chǎn)業(yè)危機(jī)的發(fā)生。而這時(shí)以股票等有價(jià)證券所代表的第一類虛擬資產(chǎn)還處于上升時(shí)期，由于以MBS、CMO等金融衍生品為代表的虛擬資產(chǎn)的過(guò)度膨脹，相對(duì)而言，公開(kāi)市場(chǎng)證券在美國(guó)信貸市場(chǎng)中借貸總額中所占的比例越來(lái)越小，從2000年的49.8％到2007年的3.8％，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最頂點(diǎn)，商業(yè)信用已經(jīng)基本上完全被純粹虛擬的MBS、CDO、CMO等金融衍生品所取代，美國(guó)信貸市場(chǎng)中借貸總額由于這類金融衍生品的急劇膨脹而不斷上升，但這一切繁榮的背后暗藏著巨大的危機(jī)，唯一可以提供指示的是，從2004年開(kāi)始，銀行主要貸款利率開(kāi)始上升，原因在于商業(yè)信用相對(duì)產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)出現(xiàn)了不足，商業(yè)信用危機(jī)在2004年開(kāi)始已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)了。

因此，可以說(shuō)次貸危機(jī)爆發(fā)前，由產(chǎn)業(yè)危機(jī)產(chǎn)生的商業(yè)信用危機(jī)就已經(jīng)潛伏著了，而這部分和產(chǎn)業(yè)資本緊密相連的虛擬資本價(jià)格變動(dòng)才能真正反映危機(jī)發(fā)生根源。因此，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)，最先出現(xiàn)問(wèn)題的是商業(yè)匯票。由于有限消費(fèi)和無(wú)限擴(kuò)大的生產(chǎn)能力之間的矛盾導(dǎo)致商業(yè)資本無(wú)法正常回流，由信用制度產(chǎn)生的商業(yè)匯票支付鏈條斷裂，從而無(wú)法轉(zhuǎn)化為閑置的貨幣資本，相應(yīng)地使以MBS、CMO、CDO等金融衍生品為代表的虛擬資本的支付能力急劇下降。這時(shí)候，信用危機(jī)和貨幣危機(jī)相應(yīng)爆發(fā)。

三、對(duì)次貸危機(jī)根源的再反思

如果說(shuō)次貸危機(jī)是由于在低利率的情況下虛擬資本的過(guò)度膨脹產(chǎn)生的，這只是看到問(wèn)題的表面現(xiàn)象。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者看到的只是上述以股票、債券等公共有價(jià)證券形式存在的虛擬資本，這部分虛擬資本在危機(jī)的時(shí)候表現(xiàn)的最明顯，這部分虛擬資本價(jià)格的變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有直接聯(lián)

系，它的價(jià)格波動(dòng)不會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)分毫。這部分虛擬資本在危機(jī)時(shí)刻的價(jià)格跌落卻與其支付能力有關(guān)，由于以商業(yè)匯票為代表的信用票據(jù)受到極大的破壞，其支付鏈條中斷，商品資本無(wú)法轉(zhuǎn)化為貨幣資本，進(jìn)而無(wú)法轉(zhuǎn)換為借貸資本，因此，來(lái)源于借貸資本的以MBS、CMO、CDO等金融衍生品為代表的虛擬資本支付能力受到影響，價(jià)格才急速跌落。事實(shí)上，利率本身就是根據(jù)借貸資本和產(chǎn)業(yè)資本相對(duì)比例的變化而調(diào)整的。因此，利率和以MBS、CMO、CDO等金融衍生品為代表的虛擬資本的聯(lián)動(dòng)關(guān)系只是產(chǎn)業(yè)危機(jī)的表面現(xiàn)象。

篇（8）

前言

次貸危機(jī)自2007年初從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)爆發(fā)后，先是蔓延至整個(gè)金融行業(yè)，而后波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為真正意義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為進(jìn)入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟(jì)法作為“國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的基本法律形式”，是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，避免危機(jī)影響擴(kuò)大的有力武器。本文是在經(jīng)濟(jì)法的語(yǔ)境下論述次貸危機(jī)中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟(jì)法語(yǔ)境下的國(guó)家干預(yù)應(yīng)該包括國(guó)家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟(jì)法中的國(guó)家干預(yù)核心是行政機(jī)關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點(diǎn)進(jìn)行分析。

一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因

對(duì)于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭(zhēng)鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過(guò)度的金融創(chuàng)新以及次貸市場(chǎng)的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場(chǎng)失靈。

1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來(lái)的幾百年里，個(gè)體本位和社會(huì)本位這對(duì)范疇之間的矛盾與對(duì)立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人主義極度膨脹的結(jié)果，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)對(duì)這些市場(chǎng)參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會(huì)利益的極端個(gè)人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識(shí)的專家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時(shí)都會(huì)很清楚開(kāi)發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)次級(jí)抵押貸款帶來(lái)的高額利潤(rùn)，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無(wú)顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新出越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級(jí)抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)廣大低收入人群住房夢(mèng)，但是面對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來(lái)的暴利，同時(shí)由于級(jí)抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過(guò)炒房牟利的人涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場(chǎng)中的中介人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過(guò)貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報(bào)酬也采取迎合需要評(píng)級(jí)的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級(jí)。通過(guò)對(duì)本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個(gè)人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對(duì)利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，借款人都把社會(huì)公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。

此外次貸市場(chǎng)參與者面對(duì)利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無(wú)疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。

2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因

不僅市場(chǎng)存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場(chǎng)失靈的過(guò)程中。政府失靈的影響與市場(chǎng)失靈的影響相比，有過(guò)之而無(wú)不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場(chǎng)與國(guó)家》中就指出：政府的缺陷至少與市場(chǎng)一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯(cuò)位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯(cuò)位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。

次貸危機(jī)中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場(chǎng)陷入混亂的主要原因。美國(guó)作為世界第一號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會(huì)爆發(fā)如此嚴(yán)重的金融信貸危機(jī)?比較有力的解釋就是政府在市場(chǎng)惡化的過(guò)程中放任市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒(méi)有到位。上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條使堅(jiān)持自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)遭受重創(chuàng)，從此各國(guó)開(kāi)始注重強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀(jì)70年代“父愛(ài)”般的政府干預(yù)使美國(guó)出現(xiàn)滯脹，此時(shí)與凱恩斯主義對(duì)立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國(guó)家。可以說(shuō)，新自由主義的泛濫是美國(guó)政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅(jiān)持新自由主義思想的政府相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場(chǎng)自由發(fā)展，對(duì)于市場(chǎng)中的種種過(guò)度冒險(xiǎn)行為坐視不管，放任金融機(jī)構(gòu)大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新。同時(shí)對(duì)于一些金融機(jī)構(gòu)過(guò)高的杠桿率也置之不理。

轉(zhuǎn)貼于

二、次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性分析

1、導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性

前文已經(jīng)論述過(guò)，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的兩大主因是市場(chǎng)失靈和政府失靈。經(jīng)濟(jì)法的產(chǎn)生即是為了克服市場(chǎng)失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的法律，對(duì)于幫助市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟(jì)法的這種作用在此次危機(jī)中得到了突出反映，只不過(guò)是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，經(jīng)濟(jì)法都能通過(guò)制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，不僅持續(xù)監(jiān)控本國(guó)金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級(jí)的意識(shí)表現(xiàn)，通過(guò)頒布法律可以向民眾傳達(dá)一定的社會(huì)理念，針對(duì)市場(chǎng)中的投機(jī)行為和個(gè)人主義，政府可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)法律宣傳社會(huì)本位的理念，同時(shí)通過(guò)對(duì)極端個(gè)人主義和存在嚴(yán)重影響的投機(jī)行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會(huì)本位理念。

2、從次貸危機(jī)中經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的成效看經(jīng)濟(jì)法干預(yù)的正當(dāng)性

次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府都對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式進(jìn)行過(guò)反思，認(rèn)為自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不能保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大動(dòng)蕩的情況下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟(jì)法律不僅可以擴(kuò)大政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)利，也可以為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由運(yùn)行劃定一定范圍，規(guī)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)地位的同時(shí)，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)力。總之，無(wú)論是專注于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)法還是力圖減小損失的經(jīng)濟(jì)法，在幫助各國(guó)走出危機(jī)陰影的過(guò)程中都起到了一定作用。各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。

三、應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)法干預(yù)措施建議

1、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管

審慎經(jīng)營(yíng)是使金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)和降低因?yàn)槠髽I(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的重要經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則。審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則側(cè)重于通過(guò)金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)作為當(dāng)今世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完備，但最終還是因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)沒(méi)有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生，這說(shuō)明要使審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實(shí)行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個(gè)金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營(yíng)執(zhí)行框架，還需要政府對(duì)金融企業(yè)的審慎經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有力監(jiān)管，對(duì)金融企業(yè)的業(yè)績(jī)、各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行定期檢查。對(duì)發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進(jìn)行罰款，嚴(yán)重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。

我國(guó)政府歷來(lái)對(duì)審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則給與高度重視，但也不排除會(huì)存在少數(shù)金融機(jī)構(gòu)面對(duì)當(dāng)前類似于美國(guó)危機(jī)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而采取冒險(xiǎn)行動(dòng)，發(fā)放規(guī)模過(guò)大的房屋貸款，降低貸款審查標(biāo)準(zhǔn)等。所以，在當(dāng)前的形勢(shì)下，我國(guó)政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，進(jìn)一步加強(qiáng)貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，引導(dǎo)我國(guó)金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營(yíng)的道路。

2、弘揚(yáng)“社會(huì)利益本位”理念，建立相應(yīng)機(jī)制抑制“個(gè)人主義”的膨脹

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個(gè)人市場(chǎng)行為，但是發(fā)展到極端就是個(gè)人為了一己利益去損害社會(huì)利益。次貸危機(jī)的爆發(fā)使我們不得不提高對(duì)個(gè)人主義膨脹的警惕。個(gè)人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個(gè)人主義膨脹，一是時(shí)間周期長(zhǎng)，二是很難針對(duì)問(wèn)題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會(huì)相當(dāng)廣泛。所以針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過(guò)法律法規(guī)為個(gè)人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個(gè)人利益與社會(huì)利益的界限。其次，筆者認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)弘揚(yáng)“社會(huì)本位”理念，加大“社會(huì)本位”理念的宣傳力度，加強(qiáng)民眾有關(guān)“社會(huì)本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會(huì)“社會(huì)本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個(gè)人主義膨脹的有效機(jī)制，對(duì)實(shí)施損害社會(huì)利益行為的企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。在這方面，我國(guó)還落后于美國(guó)，美國(guó)在危機(jī)爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟(jì)，待經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開(kāi)始了大規(guī)模的問(wèn)責(zé)行動(dòng)，調(diào)查部門陸續(xù)對(duì)一些在危機(jī)中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進(jìn)行質(zhì)詢，并且在認(rèn)定有罪后，對(duì)他們實(shí)施罰款，甚至監(jiān)禁，中國(guó)在維護(hù)社會(huì)利益方面做得還不夠。“公益訴訟”制度作為能夠維護(hù)社會(huì)利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國(guó)越來(lái)越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國(guó)家機(jī)關(guān)(檢察機(jī)關(guān))、社會(huì)組織(或社會(huì)團(tuán)體)和公民個(gè)人，根據(jù)法律的授權(quán)，對(duì)違反法律法規(guī)，侵犯國(guó)家利益、社會(huì)利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動(dòng)。公益訴訟制度的建立將會(huì)為維護(hù)社會(huì)利益提供訴訟程序的制度保障，使社會(huì)利益的維護(hù)逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過(guò)公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時(shí)，可以將市場(chǎng)中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹(jǐn)真，不再輕易冒險(xiǎn)。

3、次貸危機(jī)再次證明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式不能走極端

歷史已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)該采取市場(chǎng)運(yùn)行與政府干預(yù)均衡的模式有過(guò)多次證明：蘇聯(lián)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)致蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡，人民生活陷入窘境；美國(guó)長(zhǎng)期的自由放任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)使美國(guó)歷經(jīng)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中以1929－1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條最為嚴(yán)重；2007年初爆發(fā)的次貸危機(jī)也是美國(guó)政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的結(jié)果，因?yàn)槲C(jī)爆發(fā)前，政府過(guò)于相信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)中違規(guī)違約行為不斷，市場(chǎng)秩序持續(xù)混亂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)而因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)的小小波動(dòng)使得市場(chǎng)問(wèn)題暴露，整個(gè)市場(chǎng)崩潰，所以此次次貸危機(jī)是對(duì)自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的極端性、錯(cuò)誤性的又一次證明。

[參考文獻(xiàn)]

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篇（9）

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、次貸危機(jī)的發(fā)生及其原因

(一)次貸危機(jī)的發(fā)生。次貸又稱次級(jí)按揭貸款,是給信用狀況較差、沒(méi)有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個(gè)人提供的住房按揭貸款。

次級(jí)按揭貸款主要發(fā)展于本世紀(jì)初。當(dāng)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,采取了短期迅速減息的政策,在短短的3年內(nèi),連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)利率,13次降低聯(lián)儲(chǔ)基金利率,使美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜拆借利率在2003年6月份達(dá)到1%的超歷史最低水平,并維持了整整一年。與此同時(shí),短期利率水平在短短一年間由6.5%減至1.75%。寬松的資金供應(yīng)環(huán)境,加上如此低的利率導(dǎo)致即便定價(jià)較高的次級(jí)按揭貸款成本也相當(dāng)?shù)?大批信用級(jí)別不高的購(gòu)房者利用次級(jí)按揭貸款購(gòu)買住房。貸款機(jī)構(gòu)為追求利潤(rùn)的最大化,也樂(lè)于向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供次級(jí)按揭貸款,而且這些貸款機(jī)構(gòu)不必持有到期就可以將這些次級(jí)按揭抵押證券出售給一些機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,打包成不同等級(jí)的按揭抵押證券出售給特殊投資人。此時(shí),衍生產(chǎn)品的定價(jià)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地脫離了原有按揭產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),而僅取決于投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的等級(jí)。

這種風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值不相符合的現(xiàn)象必然會(huì)成為日后危機(jī)的隱患。果然好景不長(zhǎng),在美國(guó)次級(jí)貸款繁榮了幾年之后,2006年由于次級(jí)貸款而產(chǎn)生的危機(jī)就爆發(fā)了。一方面由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)降溫,房?jī)r(jià)升值速度放緩,次級(jí)借款人利用房屋升值再貸款的資金鏈條出現(xiàn)問(wèn)題,一些次級(jí)按揭貸款開(kāi)始出現(xiàn)迅速惡化的現(xiàn)象,導(dǎo)致購(gòu)房者只好賣掉房屋償還貸款;另一方面由于美國(guó)短期利率水平上升,美聯(lián)儲(chǔ)兩年內(nèi)連續(xù)17次將聯(lián)儲(chǔ)基金利率從1%提高到了5.25%,次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅提高,導(dǎo)致購(gòu)房者的還款壓力增大,很多本來(lái)信用不好的用戶無(wú)法承受利率大幅提高后的償還義務(wù),只能選擇違約,不良貸款迅速積累。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款,進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

(二)次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)原因。次貸危機(jī)的產(chǎn)生有著其復(fù)雜的背景和深刻的原因。就像我們平時(shí)所說(shuō)的“美國(guó)夢(mèng)”、“貪婪”、“消費(fèi)習(xí)慣”等都是其發(fā)生的原因。

一是過(guò)度證券化。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生有其重要的意義,它本來(lái)是為了加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性,使其更好地參與金融市場(chǎng)的各種活動(dòng)。但是在當(dāng)時(shí)的美國(guó),由于追求利益的最大化,人們想盡各種辦法,把一些一時(shí)還不上的債務(wù),轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。這樣,凡是有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),都可以搖身一變?yōu)樽C券。在這樣的背景下,次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)把他們手中大規(guī)模的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后,賣給各國(guó)的投資者。這些次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)為了提高其信譽(yù),采用種種方法,甚至花錢供養(yǎng)許多信用評(píng)定機(jī)構(gòu),從而可以輕松地拿到最高為“AAA”的信用評(píng)級(jí),這樣泛濫成災(zāi)的“AAA”證書(shū)使各國(guó)投資者失去了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性,進(jìn)一步造成危機(jī)的全球化爆發(fā)。

二是通貨膨脹。由于次級(jí)貸款表面的繁榮,導(dǎo)致人們“財(cái)富”的迅速積累,富人們看著自己手里擁有越來(lái)越多的紙面資產(chǎn)而放肆地?fù)]霍;窮人們看到自己的房子每天都在升值,也開(kāi)始購(gòu)買平時(shí)舍不得買的東西。人們的消費(fèi)增多,進(jìn)一步導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),從而也導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象。美聯(lián)儲(chǔ)不得不提高利率,借以壓制通貨膨脹。可是,利率提高后問(wèn)題就來(lái)了,那些本來(lái)就缺錢的窮人就變得更加還不起貸款了,進(jìn)一步導(dǎo)致次貸市場(chǎng)還貸拖欠比例迅速上升。至此,美國(guó)經(jīng)濟(jì)一下子墜入貨幣流動(dòng)性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入低速徘徊狀態(tài),窮人就更難還清那些堆積如山的次級(jí)貸款債務(wù)。

二、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

我國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一支重要力量,也會(huì)由于美國(guó)“次貸”危機(jī)而帶來(lái)諸多影響。此次危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響主要來(lái)自兩個(gè)方面:直接影響主要是由出口下降帶來(lái)的投資和服務(wù)業(yè)等萎縮;間接影響主要是在金融風(fēng)暴影響下金融市場(chǎng)的凍結(jié)、企業(yè)融資的困難、房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、證券市場(chǎng)的沖擊等。

(一)危機(jī)對(duì)中國(guó)出口造成巨大影響。次貸危機(jī)的爆發(fā)對(duì)我國(guó)最直接的沖擊便是出口貿(mào)易增長(zhǎng)速度的迅速下降。一方面由于危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致美元的貶值以及人民幣持續(xù)升值,使得我國(guó)的出口產(chǎn)品在世界市場(chǎng)內(nèi)缺乏價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),這種價(jià)格效應(yīng)必然會(huì)給我國(guó)出口行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響;另一方面美國(guó)作為中國(guó)出口貿(mào)易的一個(gè)重要伙伴,在危機(jī)爆發(fā)后,其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣使得其進(jìn)口需求明顯下降,導(dǎo)致我國(guó)出口貿(mào)易增長(zhǎng)速度減緩。這兩方面的原因?qū)е挛覈?guó)出口導(dǎo)向型的企業(yè)面臨著巨大挑戰(zhàn),對(duì)我國(guó)出口造成巨大影響。

(二)危機(jī)將影響我國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的信心。在金融風(fēng)暴的影響下,人們對(duì)市場(chǎng)的信心和預(yù)期發(fā)生了很大變化。危機(jī)的發(fā)生改變了許多投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,加劇了短期國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)性。由于美國(guó)其獨(dú)特的金融地位,危機(jī)的產(chǎn)生導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性因素加大和風(fēng)險(xiǎn)的不斷上升,再加上發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩、美元持續(xù)貶值以及人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng),大量的國(guó)際資本流入我國(guó),進(jìn)一步加大了人民幣的升值壓力和對(duì)投機(jī)性資本和流動(dòng)性管理的難度。

在次貸危機(jī)的影響下,世界主要經(jīng)濟(jì)體幾乎同時(shí)進(jìn)入衰退。對(duì)于我國(guó)來(lái)講,這些重要貿(mào)易伙伴的衰退對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的,之所以大是因?yàn)槲覈?guó)過(guò)去幾年中經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)對(duì)海外市場(chǎng)的依賴越來(lái)越高。在2007年,我國(guó)的出口占GDP高達(dá)37%,貿(mào)易部門在GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)高達(dá)9%。如此高的比例充分說(shuō)明危機(jī)對(duì)中國(guó)出口以及經(jīng)濟(jì)造成的巨大影響。沿海地區(qū)、廣東、江蘇、浙江這些過(guò)去曾經(jīng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭省份,都出現(xiàn)了大量外向型中小企業(yè)關(guān)門倒閉、失業(yè)率上升的問(wèn)題。

雖然說(shuō)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)造成了巨大影響,但從目前披露的數(shù)據(jù)來(lái)看,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)公司完全有能力消化此次危機(jī)造成的損失,不至于對(duì)中國(guó)的金融體系造成嚴(yán)重的沖擊,不會(huì)引起整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩。但我們應(yīng)該從此次危機(jī)中吸取教訓(xùn),進(jìn)一步加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范就顯得尤為重要。

三、次貸危機(jī)的啟示

次貸危機(jī)的產(chǎn)生對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大的損失。我國(guó)作為一個(gè)剛剛建立起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的新興經(jīng)濟(jì)體,在金融方面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范必然會(huì)由于此次次貸危機(jī)的產(chǎn)生變得更加困難,因此我們更應(yīng)該從這次次貸危機(jī)中得出一些啟示,以避免重蹈覆轍,陷入美國(guó)同樣的危機(jī)之中。

(一)建立和完善金融法律框架。明確不同金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)定位,分清機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管的特征。金融監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步嚴(yán)格創(chuàng)新審批程序,建立高效的審批制度,及時(shí)提示承辦此類業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具有的基本條件。美國(guó)次貸危機(jī)就是由于過(guò)度的創(chuàng)新加上金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有嚴(yán)格的按照承辦該業(yè)務(wù)的條件而操作所引發(fā)的。

(二)提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平。美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生讓我們看到,即使在美國(guó)那樣發(fā)達(dá)的市場(chǎng)機(jī)制條件下,金融危機(jī)也會(huì)發(fā)生,更何況在我國(guó)。我國(guó)當(dāng)前正處在深化市場(chǎng)體制改革的歷史新時(shí)期,資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲,面對(duì)自由市場(chǎng)機(jī)制下的持續(xù)發(fā)展,具有前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控與監(jiān)管極為重要。這就進(jìn)一步要求我們提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警制度。美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生就是由于他們過(guò)度迷信于“美國(guó)夢(mèng)”的神話。根本沒(méi)有考慮過(guò)要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警。通過(guò)評(píng)估,我們可以全面綜合地了解一種金融創(chuàng)新對(duì)以后造成的影響,從而得出對(duì)金融產(chǎn)品或金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)、程度、評(píng)價(jià)和未來(lái)做出準(zhǔn)確結(jié)論。然后,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度,通過(guò)及時(shí)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)、辨識(shí)和度量,全面地做出該風(fēng)險(xiǎn)不同階段的預(yù)警評(píng)價(jià),尋找風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在因素和形成機(jī)理,確定風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀和未來(lái),以此對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行告誡和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)演化過(guò)程做出預(yù)警性報(bào)告。

(四)審慎經(jīng)營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)金融危機(jī)的產(chǎn)生是房屋抵押貸款被證券化后帶來(lái)的直接后果,這種次級(jí)貸款的證券化會(huì)調(diào)動(dòng)銀行或次貸公司在重新獲得現(xiàn)金流后擴(kuò)大信貸規(guī)模的積極性,衍生出各種金融產(chǎn)品,并分配到各種投資組合中,在高財(cái)務(wù)杠桿的作用下放大其風(fēng)險(xiǎn)。這樣的金融創(chuàng)新、證券化遠(yuǎn)離了金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)原則,必然促進(jìn)金融危機(jī)的形成。因此,我們?cè)诮鹑趧?chuàng)新過(guò)程中必須很好地堅(jiān)持審慎經(jīng)營(yíng)的基本原則。

(五)加強(qiáng)對(duì)原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。美國(guó)此次金融危機(jī)造成的巨大損失,究其源頭卻是銀行在房?jī)r(jià)上漲過(guò)程中如何衡量零首付住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。因此,無(wú)論金融產(chǎn)品包裝多少次、多么復(fù)雜,進(jìn)行了怎樣的創(chuàng)新,最重要的一點(diǎn)是對(duì)原始產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理要規(guī)范,對(duì)原始客戶和風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤要及時(shí)。

四、綜述

短時(shí)期看,我國(guó)不會(huì)發(fā)生類似美國(guó)的次貸危機(jī)。但我國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在控制住房抵押貸款金融風(fēng)險(xiǎn)和提高抵押貸款金融危機(jī)處理能力上作進(jìn)一步努力。我們應(yīng)注意:必須加強(qiáng)和完善房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控,穩(wěn)定房?jī)r(jià),防止房?jī)r(jià)發(fā)生大幅度波動(dòng);提高個(gè)人房貸資產(chǎn)質(zhì)量,加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管,防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生;商業(yè)銀行應(yīng)加緊研究和推行住房按揭證券化,以分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),提高我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性,來(lái)防范“次貸”危機(jī)引發(fā)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

(作者單位:武漢大學(xué)國(guó)際軟件學(xué)院)

篇（10）

一、美國(guó)次貸危機(jī)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)

隨著中國(guó)參與全球化的進(jìn)程不斷的深入，近些年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界上占有舉足輕重的地位，獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體系使中國(guó)在大經(jīng)濟(jì)環(huán)境下穩(wěn)步向前。在世界經(jīng)濟(jì)中，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展異常迅速，國(guó)際地位大幅上升，躋身于世界對(duì)外貿(mào)易大國(guó)之列。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中占有重要地位，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了動(dòng)力。金融危機(jī)在全球肆虐之時(shí)，中國(guó)成為應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要借助力量，如今美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響已經(jīng)逐漸甚微，回想這次大的風(fēng)波，世界各國(guó)均受到或多或少的波及，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在著積極作用和消極影響兩方面。

二、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮，次級(jí)抵押貸款使房地產(chǎn)市場(chǎng)、房貸市場(chǎng)嚴(yán)重動(dòng)蕩；根本原因在于美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性波動(dòng)，外在原因是市場(chǎng)利率的變化，另外，寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入和金融機(jī)構(gòu)盲目追求個(gè)人利潤(rùn)擾亂了正常的市場(chǎng)秩序，監(jiān)管者亦沒(méi)有盡到應(yīng)盡的監(jiān)管責(zé)任。美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了世界金融危機(jī)，美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值位居世界第一，其經(jīng)濟(jì)地位是世界經(jīng)濟(jì)的重要支柱之一，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)低迷直接影響到世界的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)者之一，隨著全球一體化進(jìn)程不斷加深，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然受到美國(guó)次貸危機(jī)的影響。對(duì)待金融危機(jī)，要用聯(lián)系的觀點(diǎn)看待問(wèn)題，站在辯證的角度解決金融危機(jī)所帶來(lái)的影響。

三、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響

貨幣流動(dòng)推動(dòng)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融危機(jī)如颶風(fēng)一般對(duì)世界產(chǎn)生著影響，貨幣也悄然發(fā)生著變化，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的改變，金融危機(jī)波及到了眾多國(guó)家。金融市場(chǎng)多米諾骨牌效應(yīng)產(chǎn)生巨大的能量，美國(guó)次貸危機(jī)致使全球的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，加大了資本流動(dòng)的不確定性，引發(fā)貨幣危機(jī)，世界各國(guó)金融安全受到嚴(yán)重的威脅。金融市場(chǎng)的流動(dòng)性減弱，世界貿(mào)易有所降低，各國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)程度也有所下降，金融風(fēng)波蔓延全球。全球經(jīng)濟(jì)一體化，國(guó)際分工合作共同發(fā)展，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度進(jìn)一步加大。在世界經(jīng)濟(jì)中扮重要角色，在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中，傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型行業(yè)占主體，主要體現(xiàn)在制造業(yè)方面。在美國(guó)次貸危機(jī)中，中國(guó)也難以獨(dú)善其身，中國(guó)所受到的影響應(yīng)該從兩方面來(lái)看，一方面是次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的消極影響，一方面是次貸危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的積極作用。

1.次貸危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的消極影響

世界金融危機(jī)影響到了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)投資、證券市場(chǎng)以及制造業(yè)。美國(guó)次貸危機(jī)的直接原因就是來(lái)自于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，美國(guó)的利率上升以及房地產(chǎn)的火熱，一些信用程度較低的借貸人進(jìn)行貸款買房，次級(jí)抵押貸款導(dǎo)致房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)動(dòng)蕩，人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期不足，這間接地影響到了我國(guó)房地產(chǎn)的銷售率；在企業(yè)投資方面，由于美國(guó)次貸問(wèn)題事態(tài)的嚴(yán)重，市場(chǎng)投資者對(duì)金融市場(chǎng)持消極態(tài)度，沒(méi)有信心進(jìn)行投資；證券股票市場(chǎng)領(lǐng)域中，金融危機(jī)迫使許多上市企業(yè)公司債券價(jià)格暴跌，行情熊市，受到一定的打擊，給中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)的制造業(yè)也將會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，一直以來(lái)我國(guó)制造業(yè)占出口的比例較大，金融危機(jī)直接對(duì)我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)生沖擊，產(chǎn)量過(guò)剩、出口量下降。我國(guó)一般貿(mào)易和加工貿(mào)易占的比重較大，對(duì)出口的依賴程度較高。美國(guó)次貸危機(jī)降低國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求，美國(guó)是進(jìn)口大國(guó)，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟的情形下，進(jìn)口減少，就會(huì)出現(xiàn)我國(guó)出口大幅下降。

全球的市場(chǎng)萎縮，進(jìn)口減少，造成外需疲軟，受到影響的各個(gè)國(guó)家的企業(yè)大量裁員。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，由于我國(guó)的人口基數(shù)大，是勞動(dòng)密集型國(guó)家，企業(yè)外向型程度高，加工貿(mào)易占制造業(yè)較高。在金融危機(jī)的席卷之下，人民幣升值、原材料價(jià)格上漲，成本增加等多重因素，我國(guó)東南部許多企業(yè)無(wú)法在這樣的背景下發(fā)展，不得不調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行企業(yè)裁員，甚至有些工廠或企業(yè)關(guān)門倒閉。國(guó)際貿(mào)易的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)被迫調(diào)整，大量職工面臨裁員的沉重壓力，這使得我國(guó)的就業(yè)問(wèn)題變得嚴(yán)峻，大量的剩余勞動(dòng)力無(wú)法就業(yè)，受到影響最嚴(yán)重的就業(yè)群體是農(nóng)民工和大學(xué)畢業(yè)生等青年勞動(dòng)者。我國(guó)不止東部地區(qū)受到影響，中西部也在金融危機(jī)陰霾下，面臨著失業(yè)的危險(xiǎn)，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，是貧窮落后地區(qū)，金融危機(jī)無(wú)疑是雪上加霜。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑以及美元貶值，必然會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響，美元貶值對(duì)中國(guó)的出口也存在著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，我國(guó)承受著人民幣升值和出口的雙重壓力。中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易呈現(xiàn)出不平衡狀態(tài)，利率的變化使人民幣與美元的息差縮小，流動(dòng)性過(guò)剩，我國(guó)通貨膨脹壓力逐步增大。國(guó)際資本流動(dòng)推高中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格，加劇資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性，挑戰(zhàn)著我國(guó)貨幣政策和匯率制度。貨幣作為流通手段在經(jīng)濟(jì)流通中占有重要的地位，貨幣結(jié)構(gòu)中一個(gè)微小的變化，都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)不可預(yù)測(cè)的影響。所以，金融危機(jī)中貨幣的變化需要受到極高的重視。

2.次貸危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的機(jī)遇

在金融危機(jī)的持續(xù)中，油價(jià)與資源價(jià)格會(huì)逐漸下滑，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了條件。在金融危機(jī)中，企業(yè)的優(yōu)勝劣汰兼收并購(gòu)，刺激了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；次貸危機(jī)加速了全球化產(chǎn)業(yè)的重新布局，加速了中國(guó)制造業(yè)以及其他產(chǎn)業(yè)部門的調(diào)整進(jìn)程，有利于推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加快轉(zhuǎn)變出口產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式；有利于我國(guó)進(jìn)一步向國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)拓，提高我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際分工的地位和作用；我國(guó)的中小企業(yè)也得以找到了一次發(fā)展的機(jī)會(huì)，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本低廉，機(jī)制較為靈活，產(chǎn)品物美價(jià)廉，在金融危機(jī)中頗受青睞，消費(fèi)者更愿意選擇，這就為中小企業(yè)提供了新的發(fā)展契機(jī)，逐步占領(lǐng)市場(chǎng)。

四、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)也具有啟示作用：特別值得關(guān)注的是我國(guó)銀行業(yè)，要重視起抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，建立并執(zhí)行嚴(yán)格的信用審核機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管部門對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)、信用狀況等此類信息的精確監(jiān)管；要謹(jǐn)慎使用利率政策工具，美國(guó)降息政策擴(kuò)大人民幣與美元的利差同時(shí)熱錢的流入制造的“繁榮景象”對(duì)人民幣升值造成巨大壓力，而流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹的壓力也在增強(qiáng)；同時(shí)要擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資，刺激內(nèi)需，將消費(fèi)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)收入的公平合理分配；實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)，今后對(duì)外貿(mào)易應(yīng)加強(qiáng)管理、降低成本，對(duì)貿(mào)易結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，。我國(guó)的出口貿(mào)易主要依托加工貿(mào)易等低技術(shù)含量、低產(chǎn)品附加值，處于國(guó)際貿(mào)易底層的貿(mào)易支撐，應(yīng)加快調(diào)整貿(mào)易戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)變能源節(jié)約型、高技術(shù)、高產(chǎn)品附加值的產(chǎn)品出口；加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與管理，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是風(fēng)險(xiǎn)管理的前提條件，所以必須提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，然后再加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理比風(fēng)險(xiǎn)投資更為重要。為了應(yīng)對(duì)國(guó)際環(huán)境的變化，短期政策來(lái)看，要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持貨幣和信貸的合理增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期政策來(lái)看，是要深化改革、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、著力自主創(chuàng)新，提高我國(guó)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中，我國(guó)采取有效措施，提高銀行風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度，不斷優(yōu)化銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險(xiǎn)。

總的來(lái)說(shuō)，，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了諸多的影響，次貸危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)過(guò)去了，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響頗深，甚至才剛剛開(kāi)始。在金融危機(jī)的席卷之下，我國(guó)不斷推動(dòng)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。把中國(guó)制造轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊?guó)創(chuàng)造，加強(qiáng)技術(shù)改革和自主創(chuàng)新，堅(jiān)定科學(xué)發(fā)展的觀點(diǎn)，與時(shí)俱進(jìn)不斷創(chuàng)新，節(jié)約資源，提高企業(yè)技術(shù)含量，并走穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)積極應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的消極影響，并提出相應(yīng)對(duì)策，尋求長(zhǎng)期發(fā)展之路。在機(jī)遇中不斷提高自身企業(yè)素養(yǎng)，推進(jìn)企業(yè)改革，實(shí)時(shí)適應(yīng)國(guó)際大發(fā)展。