短期債券投資匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇短期債券投資范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

對于此項投資，投資成本是46000元，現(xiàn)賬面價值是48000元（46000+4000-6000／3）。因投資成本低于賬面價值，應(yīng)按投資成本劃轉(zhuǎn)，差額計入投資損失。甲企業(yè)會計處理如下：

借：短期投資46000

投資收益——長期債權(quán)投資劃轉(zhuǎn)損失2000

貸：長期債權(quán)投資——債券投資（面值）40000

——債券投資（應(yīng)計利息）4000

——債券投資（溢價）4000

如果上述長期債權(quán)投資曾計提長期投資減值準(zhǔn)備1500元，則其賬面價值為46500元（48000-1500），仍按成本劃轉(zhuǎn)。甲企業(yè)會計處理如下：

借：短期投資46000

長期投資減值準(zhǔn)備1500

投資收益——長期債權(quán)投資劃轉(zhuǎn)損失500

貸：長期債權(quán)投資——債券投資（面值）40000

——債券投資（應(yīng)計利息）4000

——債券投資（溢價）4000

如果計提的長期投資減值準(zhǔn)備是2500元，則其賬面價值是45500元（48000-2500），此時則應(yīng)按賬面價值劃轉(zhuǎn)，以45500元作為短期投資的入賬金額。

甲企業(yè)會計處理如下：

借：短期投資45500

長期投資減值準(zhǔn)備2500

貸：長期債權(quán)投資——債券投資（面值）40000

——債券投資（應(yīng)計利息）4000

——債券投資（溢價）4000

如果企業(yè)購入的債券是分期付息債券，且是溢價購入，平時收到利息時并沒有增加應(yīng)計利息，隨著溢價的攤銷，債券投資的賬面價值會越來越低。因此，無論何時將長期債權(quán)投資劃轉(zhuǎn)為短期投資，其賬面價值肯定會低于投資成本，直接按賬面價值劃轉(zhuǎn)即可，也不會產(chǎn)生劃轉(zhuǎn)損失；如果企業(yè)是折價購入的分期付息債券，債券賬面價值會隨著折價的攤銷而逐漸增加。因此，無論何時劃轉(zhuǎn)，其賬面價值都會大于投資成本，這就應(yīng)當(dāng)按投資成本劃轉(zhuǎn)，同時就會產(chǎn)生劃轉(zhuǎn)損失。

例2：甲企業(yè)在一年前購入分期付息債券一批，現(xiàn)擬轉(zhuǎn)為短期投資。當(dāng)時的購買價格是46000元，面值40000元，期限3年，票面利率10%，溢價按直線法攤銷。

現(xiàn)在該債券的賬面價值為44000元（46000-6000／3），低于投資成本，則應(yīng)按賬面價值劃轉(zhuǎn)。

借：短期投資44000

篇（2）

俄羅斯證券市場建立的基礎(chǔ)是1991年上半年蘇聯(lián)政府實施的《股份公司法》，證券市場的發(fā)展是在《關(guān)于有價證券發(fā)行與流通及俄羅斯聯(lián)邦證券交易所規(guī)則》法案、一系列的私有化企業(yè)憑證流通法案（1992～1993年）公布實施后，而國家有價證券市場的建立和發(fā)展則是在1993～1994年期間。

俄羅斯證券市場是伴隨著其私有化進(jìn)程和政府籌集資金規(guī)模的擴大而產(chǎn)生和發(fā)展的。其中，短期政府債券市場成為俄羅斯最主要的資金市場，占全部證券市場交易規(guī)模的一半以上。外國投資基金和國內(nèi)外商業(yè)銀行成為這一市場最主要的機構(gòu)投資者。在國內(nèi)實體經(jīng)濟投資風(fēng)險很大的情況下，俄羅斯商業(yè)銀行將政府有價證券作為首選的投資形式。在1998年的金融危機中，國際資本通過這一市場大量外逃，導(dǎo)致俄羅斯政府不得不拒絕償付債務(wù)，終于引發(fā)了銀行體系的全面危機。相比之下，企業(yè)證券市場則規(guī)模小而且具有不穩(wěn)定的特征，交易只集中于少數(shù)企業(yè)的股票，不可能成為國內(nèi)企業(yè)資本籌集的主要來源。

國家有價證券市場

俄羅斯國家有價證券市場中的債券品種主要包括國家短期債券、聯(lián)邦債券、國家儲蓄債券、國庫券、內(nèi)部外幣債券、市屬公債券、黃金債券。由于國家短期債券市場占有50％以上的份額，因而構(gòu)成國家有價證券最主要的部分。

俄羅斯證券市場上最具有吸引力的投資工具是國家短期債券，它有很高的收益率和安全性。1993年初，俄羅斯中央銀行制定了俄羅斯建立現(xiàn)代國家有價證券市場草案，為國家短期債券發(fā)行創(chuàng)造了必要的條件。通過發(fā)行國家短期債券，大大減少了中央銀行對財政部的直接貸款，國家短期債券的期限開始發(fā)行時為3個月，以后逐漸延長到6個月和12個月。這些有價證券均采用無紙化發(fā)行方式。

從1994年7月起，3個月的債券一個月發(fā)行兩次，而6個月的債券一個月發(fā)行一次。債券不支付利息，其收入來自于一級市場賣出價與票面價格之間的差價，即貼現(xiàn)率；而每個債券持有人的收入是由買賣之間的價差決定的。所有的債券在莫斯科銀行間外匯交易所的交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。1995年10月10日，新西伯利亞也有了交易中心；12月19日，圣彼得堡也可以進(jìn)行交易，但莫斯科仍是主要的交易中心。經(jīng)紀(jì)人主要是商業(yè)銀行、金融公司、中介公司，而最主要的參與者是一級交易商，俄羅斯銀行（即俄羅斯中央銀行）是一級交易商，它給商業(yè)銀行提供許多優(yōu)惠，使它們承擔(dān)購買國家債券的責(zé)任，并保持市場的穩(wěn)定。據(jù)俄羅斯中央銀行的資料，在國家短期債券一級市場上總交易規(guī)模的80％～90％是由一級交易商完成的。現(xiàn)在，任何一家商業(yè)銀行都可以成為一級交易商。除了一級交易商之外，任何法人和自然人都可以參與這一市場的交易。在莫斯科銀行間外匯交易所的計算機系統(tǒng)中，進(jìn)行國家短期債券的交易，二級市場的交易每天進(jìn)行，拍賣則每周一次（通常是星期三），舊債券償還與新債券發(fā)行拍賣同時進(jìn)行。

中央銀行通過對國家短期債券的操作使之成為調(diào)節(jié)貨幣市場的工具，商業(yè)銀行以此調(diào)節(jié)自己的流動性，而短期債券利率則成為貨幣市場利率的重要導(dǎo)向。

1996年1月，俄羅斯中央銀行采取了一項重要決定：非居民不僅有權(quán)購買國家短期債券，而且可以將獲得的利潤返回國內(nèi)。1996年2月7日，在國家短期債券拍賣中就有外國投資者參與。第一個被授權(quán)的外國銀行非居民是歐洲銀行。參與拍賣的外國投資規(guī)模在1996年初時接近1200億盧布。

俄羅斯政府希望借助于國家短期債券市場的自由化獲得更多的資金。但是，盡管這一市場具有很大的潛力（據(jù)估計有上百億美元），還是沒有吸引大量的資金進(jìn)入。其主要原因是對外國投資者存在較嚴(yán)厲的管制：首先，非居民參與國家短期債券的交易資金（外匯）必須要存入指定的銀行賬戶；其次，外國投資者只能在拍賣時購買國家短期債券，而后就只有等待償還，非居民不能參與國家短期債券二級市場的買賣。1996年7月，俄羅斯銀行確立了新的關(guān)于非居民在國家短期債券市場發(fā)揮作用的規(guī)則，并于1996年8月15日實施。根據(jù)這一規(guī)則，非居民可以通過授權(quán)銀行設(shè)立專門的“C”型賬戶，銀行將這些資金轉(zhuǎn)入莫斯科銀行間外匯交易所自己的賬戶中，然后進(jìn)行國家短期債券的買賣。這樣，非居民就可以通過這個“C”型賬戶自由地進(jìn)行國家短期債券的交易，包括二級市場的交易。為防止非居民資金過快地流出俄羅斯國內(nèi)，俄羅斯中央銀行規(guī)定要凍結(jié)資金3個月，之后非居民才可以將利潤匯回國內(nèi)。1996年底，外國投資者通過這一賬戶共購買俄羅斯國家短期債券35億美元，使他們的市場份額達(dá)到了10%～20%。這是一個很高的比例，因為國家短期債券市場中約60%歸俄羅斯中央銀行和儲蓄銀行所有。在以后的一年中，資本流入快速增加，在1997年第二和第三季度達(dá)到高峰，為80億美元。到1997年10月，亞洲金融危機爆發(fā)時，外國投資者在俄羅斯國家短期債券市場中的份額達(dá)到了30%，名義價值達(dá)到600億美元左右。

隨著非居民資金流入的增加，同“C”型賬戶有關(guān)的限制逐漸軟化，資金凍結(jié)期限減少到兩個月，然后是一個月。1998年1月，所有同“C”型賬戶有關(guān)的限制都被取消，完全實現(xiàn)了自由化，于是大量西方國家的銀行在俄羅斯的分支機構(gòu)都進(jìn)入了國家短期債券市場。1998年，俄羅斯金融危機以后，國家開始對非居民資金流出俄羅斯加以限制，恢復(fù)了“C”型賬戶，并規(guī)定資金必須在俄羅斯停留3個月以上才能匯回本國。

俄羅斯國家短期債券市場的開放還促成了合資投資基金的建立。現(xiàn)在，俄美和俄德投資基金吸引了大量的居民資金參與國家短期債券市場的交易活動。專家認(rèn)為，如果這樣的基金不超過20～30家，那么它們是有前途的，但國家必須在給予它們自由化的同時加強監(jiān)管。

有價證券市場的發(fā)展使得俄羅斯央行完全擺脫了對財政部的貸款，這成為俄羅斯1995年緊縮貨幣政策的主要原則。從此，國家短期債券和其它國家債券得到長足發(fā)展，成為俄羅斯政府籌集預(yù)算資金的主要渠道。不過，問題也產(chǎn)生了――獲得大規(guī)模的債務(wù)資金是以俄羅斯政府有意保持的債券高收益率為前提的，這大大增加了俄羅斯政府的還債負(fù)擔(dān)，目前這部分資金已占其預(yù)算支出的1/3。國家債券過高的收益率還破壞了信貸資金市場價格的形成機制，對政府債券需求的旺盛必然導(dǎo)致資本不可能流向?qū)嶓w經(jīng)濟部門，只有降低實際貸款利率才能扭轉(zhuǎn)這一局面。此外，自由化的國家債券市場還引來了國際熱錢的流入和短期資本頻繁流動，也不利于俄羅斯金融市場的穩(wěn)定。當(dāng)國家短期債券收益率下降時，這些資本便會外逃。1998年8月的危機便是例證。

企業(yè)有價證券市場

俄羅斯企業(yè)有價證券市場是在憑證式私有化過程中誕生的，但發(fā)展并不順利。1995年，俄羅斯股票市場的資本估值約在220～260億美元之間，而第四季度所有俄羅斯企業(yè)市場價值總和跌到190億美元。同時資本分配也極不均衡，三家最大的俄羅斯企業(yè)－НK“ЛУКοйл” （魯科伊爾石油公司）、РАО“Газпром”（俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司）、РАО“ЕЭС России”（俄羅斯統(tǒng)一電力系統(tǒng)股份公司）占所有私有化企業(yè)市場總價值的30%; 而12個最大的俄羅斯企業(yè)市場價值占全部的49%; 最大的30家俄羅斯企業(yè)占全部企業(yè)市場價值的60%。一直以來，俄羅斯企業(yè)股票市場上少數(shù)企業(yè)股票交易量占據(jù)了市場的大部分份額。如莫斯科動力公司，1996年10月2日至9日這一周的成交量占交易所交易量的比重達(dá)到15.2%，成交量居前9位的企業(yè)占交易所交易總量的44.4%。同時，外國投資者對這些企業(yè)的股票占有較高的股權(quán)，它們主要是能源、石油天然氣等俄羅斯的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

私有化企業(yè)股票在外國投資者的參與下，曾在1995年初時大幅上揚，某些石油天然氣公司的股票月上漲達(dá)30%，但這一趨勢沒有穩(wěn)定下來。1996年以來，許多參與私有化企業(yè)股票交易的俄羅斯商業(yè)銀行財務(wù)狀況惡化。法律的不健全，以及政治等因素一直在影響俄羅斯企業(yè)股票市場的波動，1998年金融危機使企業(yè)股票價格大幅度下跌。

目前，俄羅斯企業(yè)股票市場的資本市場結(jié)構(gòu)并未發(fā)生改變。這樣的資本結(jié)構(gòu)意味著，大部分的企業(yè)并無機會在資本市場上取得長期資金。與政府債券市場相比，俄羅斯企業(yè)證券市場規(guī)模較小，在交易集中的情況下，無法成為企業(yè)籌集資本的主要來源。在這種市場結(jié)構(gòu)條件下，俄羅斯企業(yè)發(fā)展所需的資金要么靠自身積累，要么靠銀行滿足。當(dāng)這兩種途徑都無效時，則必然是企業(yè)倒閉和經(jīng)濟衰退。

商業(yè)銀行與證券市場

俄羅斯商業(yè)銀行在減少對實體經(jīng)濟貸款的條件下，資產(chǎn)經(jīng)營的重點放在了有價證券業(yè)務(wù)上。1997年，有價證券占商業(yè)銀行資產(chǎn)的比重由年初的28.6%（包括俄羅斯儲蓄銀行）提高到10月1日的32.8%，1998年1月1日時為31%（不考慮俄羅斯儲蓄銀行，則三個時期的比重分別為20.1%、24.9%和23.7%）。專門從事有價證券投資的銀行數(shù)量（投資有價證券占資產(chǎn)比重超過40%，不包括俄羅斯儲蓄銀行）1997年1月1日時為248家，1998年1月1日時為243家，沒有明顯的減少。它們占信貸組織總數(shù)的比重從1997年1月1日時的12.2%提高到1998年1月1日的14.3%，其資產(chǎn)占銀行體系的比重相應(yīng)從12.5%提高到15.3%。

俄羅斯有價證券市場的發(fā)展時間并不長，政府利用這一市場籌集了大量的債務(wù)資金彌補財政赤字。為保證所需債務(wù)資金的規(guī)模，俄羅斯政府不僅對非居民開放了這一市場，而且使政府債券的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它投資收益。在有價證券市場的規(guī)模上表現(xiàn)出政府債券市場占據(jù)了有價證券市場的絕大部分份額（一半以上）。因此，商業(yè)銀行的有價證券投資重點主要是政府債券。

在政府債券市場上，主要的投資工具有兩個，一是對外經(jīng)濟銀行的債券（吸收外匯資金），二是政府短期債券。1996年初，在政府債券市場上這兩類投資工具占據(jù)的市場份額達(dá)到了83%。其中第一種投資工具交易量占市場交易總額的29%，政府短期債券占54%。其余17%的市場份額被聯(lián)邦公債、國家儲蓄公債等分割。

對外經(jīng)濟銀行的債券是俄羅斯國家外幣有價證券。前蘇聯(lián)解體時，對外經(jīng)濟銀行實際上也解體了，前蘇聯(lián)留下的外債經(jīng)過與債權(quán)國的談判轉(zhuǎn)成了外幣債券，并由俄羅斯繼承。債券的面值有1000美元、1萬美元和10萬美元。該種債券只能在莫斯科銀行間外匯交易所進(jìn)行交易，年收益率可以達(dá)到40%。起初，市場的參與者僅限于國內(nèi)少量的商業(yè)銀行。從1996年開始，市場參與者的結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化: 市場中幾乎一半以上的參與者是外國的金融機構(gòu)，目的是獲取投機利益。隨著外匯交易市場的開放，大量投機性資金流入俄羅斯，其中主要的交易方式是外匯期貨買賣。它不僅構(gòu)成俄羅斯商業(yè)銀行的主要對外負(fù)債來源，在金融相對穩(wěn)定時期，為俄羅斯銀行帶來了大量投機收益。

此外，商業(yè)銀行還廣泛參與國家發(fā)行的歐洲債券的買賣，使商業(yè)銀行的資產(chǎn)表現(xiàn)出較強的美元化特征。1997年1月1日，俄羅斯外幣資產(chǎn)在銀行體系中（不包括俄羅斯儲蓄銀行）的比重為36.7%，由于當(dāng)年前三個季度盧布匯率穩(wěn)定，因此同年10月1日時外幣資產(chǎn)比重下降為31.5%。第四季度爆發(fā)的亞洲金融危機蔓延到俄羅斯，商業(yè)銀行為規(guī)避盧布貶值的匯率風(fēng)險，將自己的外幣資產(chǎn)比重提高至33.4%。其中貸款的美元化程度也相應(yīng)提高：1997年1月1日時外幣貸款在銀行體系（不包括俄羅斯儲蓄銀行）的信貸投資總額中的比重為44%，同年10月1日為40.2%，1998年1月1日又提高到41.2%。

政府短期債券是俄羅斯商業(yè)銀行目前最重要的有價證券投資工具。1997年1月1日，俄商業(yè)銀行資產(chǎn)中政府短期債券投資占9.4%，1998年1月1日，這一比例為9.6%。商業(yè)銀行通過自營和客戶委托進(jìn)行有價證券投資，一方面保證了資產(chǎn)的安全性和收益性; 另一方面由于負(fù)債的短期化特征和對實體經(jīng)濟貸款的高風(fēng)險，商業(yè)銀行選擇投資政府短期債券實際上是必然的，從而使資產(chǎn)具有較強的短期性。

篇（3）

第二種情況，經(jīng)濟高增長、低通脹時期。此階段常見的表現(xiàn)就是市場拋棄安全的債券資產(chǎn)，購入股票等風(fēng)險資產(chǎn)。因為長期債券等被拋棄，長期債券價格下跌，債券市場進(jìn)入熊市。此階段短期債券不賺錢，而長期債券價格下跌。

第三種情況，經(jīng)濟高增長、高通脹時期。這個階段短期債券和長期債券價格都是下跌的，只有做空債券才能盈利。這一階段短期債券收益率上升，向長期債券收益率接近。

第四種情況，經(jīng)濟低增長、高通脹時期。此階段，長期債券價格大幅度上揚，此后應(yīng)盡量持有長期債券，因為經(jīng)濟已經(jīng)或者即將進(jìn)入衰退期。

在把握了大的經(jīng)濟環(huán)境之后，決定是否投資債券就變得相對簡單一些了。目前經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期和較為寬松的資金面，均有利于債市行情延續(xù)。整體來看，債市基本面良好，短期監(jiān)管政策的調(diào)整不影響中長期債市慢牛行情。債市基本面向好，固然有利于固定收益類投資產(chǎn)品實現(xiàn)理想回報，但并不代表在具體投資時可以率性而為。

目前整體債券信用利差仍維持在歷史低位，短期內(nèi)可能呈現(xiàn)供需兩旺、收益率在低位盤整的格局，這意味著，在投資時必須積極尋找具有票息優(yōu)勢的品種，并優(yōu)選個券進(jìn)行投資。

篇（4）

中國近代通過發(fā)行企業(yè)債券融資的企業(yè)大體有通泰鹽墾公司、緯成公司、北平電車公司、六合溝煤礦、閘北水電公司、啟新洋灰公司、江南鐵路、大通煤礦等，其債券融資思想也具體體現(xiàn)在債券的發(fā)行章程中。以六合溝煤礦公司為例，其債券發(fā)行情況如下：

六合溝煤礦公司為整理債務(wù)改善營業(yè)，決定募集短、長期公司債兩種。委托鹽業(yè)、金城兩銀行經(jīng)理發(fā)行，其發(fā)行公司債章程要點如下：①債額及債券。總額四百萬元，分短期、長期兩種。短期債券，共150萬元，票額每張為1萬元，短期民國二十三年（1934年）

七、八月間發(fā)行；長期債券共250萬元，票額每張分為10000元、1000元、100元三種（民國二十四年二月為募足期）。②還付本息。短期債券自發(fā)行日起，6個月內(nèi)只付利息，第7個月起還本，每年兩期，每期用抽簽法還債1/10。長期債券5年內(nèi)只付利息，第6年起還本，每年兩期，每期用抽簽法，償還1/10，分五年還清。③利率及付息。短期債券按月利息1分（第一期利息到期時，因公司經(jīng)濟情形不佳，未能照付）；長期債券按年利息8厘，均按每半年付息。④擔(dān)保。由公司指定本礦礦業(yè)權(quán)、不動產(chǎn)及各項建設(shè)物、機器、家具等，除揚子鐵廠財產(chǎn)應(yīng)作為該廠債務(wù)擔(dān)保外，所有公司之全部財產(chǎn)，及其收入均作為擔(dān)保品。⑤監(jiān)理會。規(guī)定在債券還清以前，由發(fā)行銀行推定5人組織監(jiān)理委員會，其職權(quán)：監(jiān)管占有擔(dān)保品，保管債券，監(jiān)管售出債券之現(xiàn)金暨審核及簽署公司支出，重要職員的任用及辭退。⑥基金。自發(fā)行日起每月在營業(yè)收入內(nèi)應(yīng)先提發(fā)5.7萬元，存儲經(jīng)理銀行充還本付息基金。每屆還本付息時，如基金不足，應(yīng)按下列順序支配：第

一、短期債券付息；第

二、長期債券付息；第

三、短期債券還本；第

四、長期限債券還本。⑦處分擔(dān)保品。公司遇下列情形之一（即積欠債券應(yīng)付本息逾兩期以上，經(jīng)催告無效時，公司宣告清理清算或破產(chǎn)時，公司違背本章程條款經(jīng)催告無效時。）發(fā)生時，經(jīng)理銀行代表債權(quán)人，可將擔(dān)保品部分或全部拍賣。擔(dān)保品處分后，所得現(xiàn)款，先抵付短期債券付息，其次抵付長期債券本息，如抵付后尚有余額應(yīng)交公司。

從六合溝煤礦公司債券發(fā)行章程來看，近代企業(yè)的債券融資就策劃方面來說，是較為完善的。從承購主體看，主要是各個銀行機構(gòu)承購債權(quán)；發(fā)行方式涉及承購、包銷和直接發(fā)行；發(fā)行費用包括折扣加利息，一般在8%-10%或是更高。

2債券融資思想特點

近代企業(yè)債券無論在發(fā)行方式、發(fā)行主體、以及承銷主體上，都是比較規(guī)范的，發(fā)行公司不僅規(guī)定了發(fā)行債額、期限、利率、還本付息方式、還對擔(dān)保品的估算等細(xì)節(jié)作了說明。

2.1債券融資思想中關(guān)于債券基本特征的思想特點

2.1.1發(fā)行方式

近代企業(yè)的債券融資思想在發(fā)行方式上主要體現(xiàn)為銀行承購認(rèn)募。企業(yè)委托銀行發(fā)行債券，募集資金。如：六合溝煤礦公司委托鹽業(yè)、金城兩銀行發(fā)行；茂昌股份有限公司債券由交通、中國、上海三銀行分擔(dān)經(jīng)募；另一方面，近代企業(yè)公司債券并非是由銀行全額承銷，發(fā)行企業(yè)給予銀行一定的承銷折扣價。如茂昌股份有限公司委托交通、中國、上海發(fā)行債券時，在其章程式中規(guī)定“九八發(fā)行”。

2.1.2債券種類

近代企業(yè)債券發(fā)行章程中明確有了債券種類的劃分思想，分為“記名債券”和“不記名債券”。民生實業(yè)股份有限公司用記名或不記名兩種方式發(fā)行債券，但規(guī)定不記名式者遺失不補。商辦江南鐵路公司發(fā)行的債券均為不記名式，但其發(fā)行章程中指出：“如持券人要求，得改記名式，不記名券概不掛失，記名券轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過戶手續(xù)。”可見，近代企業(yè)發(fā)行的債券一般選擇不記名債券，但并不限制記名券，并規(guī)定記名券的轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過戶手續(xù)。

2.1.3債券期限

現(xiàn)代企業(yè)的短期債券是指企業(yè)界發(fā)行的還本期限在1年內(nèi)的債券，中長期債券是指企業(yè)發(fā)行的還本期限在1年以上的債券。而近代企業(yè)債券的長短之分并不是以1年為期限，長短只是相對而言。

2.1.4債券利息

近代企業(yè)債券融資思想中對于債券利息的規(guī)定為固定利息制，債券的利息始終保持不變，一般為年8厘或1分，采取分期付息的方式，大多為一年兩期。

2.2債券融資思想中關(guān)于降低債券風(fēng)險性的思想特點

2.2.1注重抵押擔(dān)保

近代企業(yè)債券融資思想的一個明顯特點就是，在債券發(fā)行時必須提供抵押擔(dān)保。發(fā)行債券的每個公司幾乎均以公司之全部財產(chǎn)及收入作為擔(dān)保品。這雖然是出于承銷商為降低承銷的風(fēng)險性這個目的，但這種對發(fā)行者的約束和限制顯然是極為苛刻的，增加了企業(yè)的發(fā)行成本和負(fù)擔(dān)。

2.2.2設(shè)立償債基金

所謂償債基金是指債務(wù)人定期（一年或半年）向債權(quán)人代表（通常為金融機構(gòu)）支付一定數(shù)額的款項，由這家機構(gòu)代為收回部分債務(wù)本金。從近代企業(yè)債券發(fā)行的章程中，我們可以發(fā)現(xiàn)類似償債基金的規(guī)定，六合溝煤礦公司在其債券發(fā)行章程中指明：自發(fā)行日起每月在營業(yè)收入內(nèi)應(yīng)先提發(fā)5.7萬元，存儲經(jīng)理銀行充還本付息基金。

2.2.3采取承銷商監(jiān)督措施

在近代企業(yè)的債券融資思想中還有一個值得注意的特點，就是債券承銷商注重對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督管理。這在現(xiàn)代企業(yè)的債券發(fā)行中是不曾有的。六合溝煤礦公司的債券發(fā)行章程中規(guī)定在債券還清以前，由發(fā)行銀行推定5人組織監(jiān)理委員會，其職權(quán)：監(jiān)管占有擔(dān)保品，保管債券，監(jiān)管售出債券之現(xiàn)金暨審核及簽署公司支出，重要職員的任用及辭退。這種思想特點從理論上說有助于降低債權(quán)人的投資風(fēng)險，但在操作上必須運用適當(dāng)，否則將會導(dǎo)致企業(yè)喪失經(jīng)營自。

總之，近代企業(yè)融資中存在的債券融資思想是相當(dāng)完善的，其發(fā)行和策劃也是相當(dāng)成功的。

3債券融資思想產(chǎn)生的原因分析

近代債券融資思想的產(chǎn)生并在企業(yè)中得到嘗試也有其歷史必然性。

3.1融資環(huán)境比較惡劣

從時間上看，20世紀(jì)20年代的幾次企業(yè)債券的發(fā)行都是在金融動蕩時期，1921年通泰鹽墾五公司債券的發(fā)行是在信交風(fēng)潮之時，人們的投資注意力集中在信托業(yè)和交易所投機行業(yè)，1926年北平電車債券的發(fā)行是在戰(zhàn)后經(jīng)濟的短期衰退時。

篇（5）

衰落的王者

中國的貨幣市場基金曾經(jīng)是基金市場上的絕對主力。2005年底至2006年初,規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到2000億元,在基金總規(guī)模中的占比超過40%。之后,貨幣市場基金不斷衰落,到2010年中,總規(guī)模僅為974億元,在基金市場中的占比僅為4%。同期,中國的人民幣存款總額高達(dá)67.4萬億元,與貨幣市場基金之比為692:1,即大部分國人依然主要使用銀行存款進(jìn)行現(xiàn)金管理。

而2010年,美國貨幣市場基金規(guī)模約為2.7萬億美元,在9.5萬億美元的共同基金總規(guī)模中,約占28%,略低于股票型基金,高于債券基金,三分天下有其一。同期,美國的存款總額為7.7萬億美元,與貨幣市場基金之比大約為3:1,即很多美國人會用貨幣市場基金來進(jìn)行現(xiàn)金管理。在最近十年中,貨幣市場基金在美國基金市場中所占的比重,最低的時候,約為20%,最高的時候,超過40%。

中國貨幣市場基金衰落的原因有很多,一方面可能是因為投資者對其缺乏了解,不知道其低風(fēng)險、合理回報的特征(與股票基金完全不同);另一方面可能是因為中國的利率水平并未市場化,長期偏低,使貨幣市場基金的收益相對有限。另外,銀行在銷售貨幣市場基金時獲得的好處較少,因此銀行客戶經(jīng)理在向客戶推薦基金產(chǎn)品時,不太愿意推薦貨幣市場基金。

收益穩(wěn)定

貨幣市場基金一般不收取申購費和贖回費,只收管理費、托管費、和銷售服務(wù)費。目前貨幣市場基金絕大多數(shù)的管理費率都是0.33%,托管費率都是0.1%。銷售服務(wù)費率一般是0.25%,但是針對機構(gòu)和大客戶的B類份額的銷售服務(wù)費率較低,一般為0.01%,但是要求客戶投入的資金不低于500萬或者1000萬元。

為了考察貨幣市場基金的表現(xiàn),我們把到2010年9月13日具備1年、2年、和3年回報的貨幣市場基金進(jìn)行統(tǒng)計(針對機構(gòu)客戶的B單位未納入統(tǒng)計,表1)。發(fā)現(xiàn)所有貨幣市場基金過往一年的回報都超過0.7%,高于0.36%的活期存款利率;其中4只更是超過2%,與2.25%的一年定存利率相仿;還有35只收益率介于1%和2%之間,與7天通知存款的1.35%和三個月定存的1.71%相仿。如果看過往兩年的年化回報,則全部超過1%,其中還有18只超過2%。過往三年年化回報也全部超過1%,其中35只介于2%和3%之間,還有3只超過3%。

下表:介于某一收益區(qū)間的貨幣市場基金數(shù)目

如果看貨幣市場基金的平均回報,過往1年為1.56%,過往兩年年化為1.99%,過往三年年化為2.55%,都遠(yuǎn)高于活期存款利率,也高于7天通知存款利率。

為何貨幣市場基金在保持流動性的同時,還可以取得高于活期存款的回報?

貨幣市場基金可以把一部分資金存為定期存款,以獲得與定期存款相仿的利率;還能用部分資金投資于短期債券、央行票據(jù)、同業(yè)存款等,這些品種的收益率一般都會高于活期存款,其中短期企業(yè)債券的收益率往往會更高一點,當(dāng)然風(fēng)險會高一點。

投資時機決定收益率

貨幣市場基金主要投資于短期債券,因此在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長期收益率接近,甚至短期收益率高于長期收益率時,能夠取得較高的回報。一般,如果宏觀政策偏緊,收益率曲線會較為平坦,甚至出現(xiàn)短期收益率高于長期收益率的情況,因此在宏觀政策偏緊的時候,投資貨幣市場基金可以取得較高的回報。

與之相反,在債券收益率曲線較為陡峭,也就是短期收益率遠(yuǎn)低于長期收益率的時候,貨幣市場基金的收益率較低。一般,宏觀政策寬松的時候,收益率曲線會較為陡峭,此時投資貨幣市場基金獲得的回報往往較低。所以我們看到2009年,國內(nèi)的宏觀政策較為寬松,短期債券收益率較低,貨幣市場基金的收益率普遍較低;而今年宏觀政策偏緊,短期債券收益率較高,貨幣市場基金的收益率也明顯上升。

在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長期收益率接近,甚至短期收益率高于長期收益率時,貨幣市場基金能夠取得較高的回報。

TIPS:

機構(gòu)投資者為主

目前股票基金中,個人投資者持有的份額遠(yuǎn)高于機構(gòu)投資者。但是在貨幣市場基金中,情況恰恰相反。2010年6月,機構(gòu)持有的貨幣市場基金接近600億,而個人投資者持有的不到400億。機構(gòu)持有的貨幣市場基金占比超過60%。這一現(xiàn)象充分反映了個人投資者對于貨幣市場基金缺乏了解。

篇（6）

1、應(yīng)計貸款和非應(yīng)計貸款分類的差異性

按照《金融企業(yè)會計制度》的規(guī)定：貸款本金或利息在逾期90天沒有收回的貸款應(yīng)作非應(yīng)計貸款核算，其已入賬的利息收入和應(yīng)計利息予以沖銷。但由于該制度未對計息期間做強制性規(guī)定，可能會導(dǎo)致同樣的貸款由于計息期間的不同，銀行披露的會計信息存在差異，從而削弱會計信息的可比性。如甲、乙兩銀行同時在1月1日向丙企業(yè)發(fā)放貸款，甲銀行采用月度計息，乙銀行采用季度計息，倘若丙企業(yè)在1月31日不能支付利息，那么，在4月末該筆貸款在甲銀行業(yè)已歸入非應(yīng)計貸款核算，但該筆貸款在乙銀行仍然處于正常的應(yīng)計貸款科目核算，雖然該筆貸款在兩行狀況并無差異：均不能支付利息且呈連續(xù)狀態(tài)。從而導(dǎo)致銀行在會計信息披露的差異性，不能正常反映自身的經(jīng)營狀況。

2、措辭不嚴(yán)謹(jǐn)導(dǎo)致會計處理的無所適從

根據(jù)《金融企業(yè)會計制度》規(guī)定：短期債券投資的利息，應(yīng)當(dāng)于實際收到時，沖減投資的賬面價值。可見短期債券投資利息按照收付實現(xiàn)制核算。同時該制度又規(guī)定：金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量，這樣，減值準(zhǔn)備的計提確認(rèn)的權(quán)責(zé)發(fā)生制與短期債券投資利息確認(rèn)的現(xiàn)金收付實現(xiàn)制形成了制度反差，在同一制度中反映了兩種不同的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致了會計處理的無所適從。例如銀行在3月投資A債券30萬元，4月A企業(yè)宣布支付利息3萬元，并于5月收到，此時A債券的賬面價值為27萬元，倘若6月末A債券的市場公允價值為28萬元，那么此時銀行對A債券價值的核算則陷入兩難局面：會計報表列示27萬元則不合會計制度的規(guī)定；若列示28萬元則不合謹(jǐn)慎性原則。其實我們只要將短期投資的期末計價改為“金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)在期末時對短期投資按賬面價值和市價孰低計量”則可以很好的解決短期債券的期末計價問題。

3、債券收入的歸類問題

按照1995年《中華人民共和國商業(yè)銀行法》的規(guī)定，債券投資同發(fā)放貸款一樣是商業(yè)銀行的重要業(yè)務(wù)之一，同時從商業(yè)銀行資金的運用情況來看，不外是發(fā)放貸款和投資兩種，因此，銀行業(yè)債券投資收益采用同一般企業(yè)的列示方法（投資收益歸屬于營業(yè)外收入）則有不妥：一則商業(yè)銀行運用資金一般為信貸投放和債券投資，債券投資的收益占收入多為20%以上，將其列示為營業(yè)外收入容易讓人誤解為我國銀行業(yè)主業(yè)不突出；二則銀行業(yè)的利息支出為最重要的營業(yè)成本，其間有相當(dāng)部分為債券資金的占用成本，如果將債券收益列示為營業(yè)外收入則容易導(dǎo)致收入與成本不配比，不利于進(jìn)行損益分析。因此我們可以通過修改會計報表的格式來解決債券收入的問題：在利潤表中將投資收益上移至利息收入后面，同時將營業(yè)利潤的公式修改為：營業(yè)利潤＝利息收入+投資收益利潤總額+其它業(yè)務(wù)收入-營業(yè)成本-營業(yè)費用-其它業(yè)務(wù)支出。

4、資產(chǎn)減值導(dǎo)致的利潤調(diào)節(jié)問題

由于現(xiàn)行金融會計制度明確規(guī)定：當(dāng)期應(yīng)計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備如果高于已計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的賬面余額，按照其差額補提減值準(zhǔn)備；如果低于已計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的賬面余額，按其差額沖回資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。同時，我國證券法規(guī)定上市公司連續(xù)三年虧損則退市處理，由此導(dǎo)致了不少上市銀行利用資產(chǎn)減值作為利潤的調(diào)節(jié)杠桿，通過“計提”和“轉(zhuǎn)回”的賬面游戲，誤導(dǎo)投資者的選擇。在財政部2006年2月15日新頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中通過明確規(guī)定“已經(jīng)計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在以后年度不得轉(zhuǎn)回”來避免企業(yè)利用減值準(zhǔn)備來調(diào)節(jié)利潤，但這未免有矯枉過正之嫌，規(guī)定減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回則不符合資產(chǎn)自身的定義，其實我們通過嚴(yán)格規(guī)定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提條件和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的條件則可以使利用減值準(zhǔn)備來調(diào)整利潤的情況得以改觀。

5、短期債券投資收益的入賬時間問題

對于非金融企業(yè)來說，由于短期投資一般金額較小，流動性較強，投資收益于實際收到時確認(rèn)無可厚非。但對于銀行業(yè)來說，為保持資金的流動性和收益性，其擁有的短期債券投資較多，如果采用收付實現(xiàn)制確認(rèn)投資收益則不太符合實際：一來銀行業(yè)持有的短期債券多為國債或金融債券，違約風(fēng)險較小，且利率多為固定，適宜按期計提收益；二來短期債券投資所承擔(dān)的存款利息支出多為按期計提，債券投資收益采用收付實現(xiàn)制則明顯收入成本不配比；三來短期債券投資收益采用收付實現(xiàn)制容易造成銀行業(yè)利潤的期間波動起伏太大，不符合銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的原則。因此，我們根據(jù)會計信息質(zhì)量的“重要性”原則和銀行業(yè)“穩(wěn)健經(jīng)營”的原則，可以對短期債券投資收益采用按期計提的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則予以確認(rèn)。

6、短、長期投資的劃轉(zhuǎn)條件不明確

《金融企業(yè)會計制度》規(guī)定：“金融企業(yè)改變投資目的，將短期投資劃轉(zhuǎn)為長期投資，應(yīng)按短期的成本與市價孰低結(jié)轉(zhuǎn)，并按此確定的價值作為長期投資新的投資成本。擬處置的長期投資不調(diào)整至短期投資，待處置時按處置長期投資進(jìn)行會計處理”。按照制度的理解：短期投資的劃轉(zhuǎn)的條件在于“改變投資目的”，而由于缺乏必要的現(xiàn)實標(biāo)準(zhǔn)，在實務(wù)操作中難以把握。而在現(xiàn)實中，由于短期投資在期末必須按照成本和市價孰低提取減值準(zhǔn)備，相對來說長期投資計提準(zhǔn)備的要件嚴(yán)格得多，因此，銀行的財務(wù)部門會在短期投資市價持續(xù)下跌時完成短、長期投資的劃轉(zhuǎn)來規(guī)避短期跌價準(zhǔn)備的計提，從而達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。

7、對金融衍生工具的關(guān)注程度不夠

金融衍生工具作為現(xiàn)代金融發(fā)展的產(chǎn)物，種類繁多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，會計處理難度較大，同時具有收益不確定性、高杠桿性、高風(fēng)險性等特征，已經(jīng)成為銀行業(yè)新的利潤增長點和風(fēng)險規(guī)避工具。但在現(xiàn)行《金融企業(yè)會計制度》中只是簡單在第一百四十條提及“對于外匯交易合約、利率期貨、遠(yuǎn)期匯率合約、貨幣和利率套期、貨幣和利率期權(quán)等衍生金融工具應(yīng)說明其計價方法”，并未對金融衍生工具的計價和披露做出統(tǒng)一的規(guī)定，因此，國內(nèi)銀行一般將其作為會計報表的附注作一般性披露，難以客觀的確認(rèn)銀行業(yè)的風(fēng)險。

8、與稅收制度的銜接問題

2001版的《金融企業(yè)會計制度》遵循會計的穩(wěn)健性原則規(guī)范了銀行業(yè)對貸款損失準(zhǔn)備的計提。但現(xiàn)行的稅收制度仍然按照“期末貸款的1%差額計提的貸款損失準(zhǔn)備可以在計算所得稅中扣除，對實際計提超過1%的部分調(diào)增應(yīng)納所得稅額”，由此導(dǎo)致不少金融企業(yè)出于利潤考核的考慮對金融會計制度執(zhí)行不嚴(yán)。當(dāng)然最根本的解決方法是國家稅務(wù)部門對稅前的“呆賬準(zhǔn)備金”抵扣額進(jìn)行調(diào)整。但目前我們可以通過在金融會計制度中明確：對由于會計政策與稅務(wù)規(guī)定不一致產(chǎn)生的所得稅差異允許單列科目“遞延所得稅”處理，同時將該科目歸屬于利潤分配項下做增項理，以此來激勵銀行采用金融會計制度的規(guī)定。

二、《金融企業(yè)會計制度》的對策分析

2001年度的《金融企業(yè)會計制度》基本適應(yīng)了當(dāng)時銀行業(yè)發(fā)展的需要，但隨著全球經(jīng)濟一體化進(jìn)程的加快和中國銀行業(yè)在加入WTO時關(guān)于銀行業(yè)開放承諾的逐步兌現(xiàn)，現(xiàn)行會計制度的不足之處便顯示了出來：外資銀行的加入帶來的國際會計準(zhǔn)則接軌問題；衍生工具的計量問題等等。因此我們可以通過進(jìn)一步在理論和制度上予以完善，做到與時俱進(jìn)適合銀行業(yè)發(fā)展的需要：

1、減少金融企業(yè)的選擇權(quán)，以提高會計信息質(zhì)量的相關(guān)性

其實，早在二十世紀(jì)末，在美國的會計理論界就展開過“會計藝術(shù)論”和“會計制度論”的爭論，前者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給予會計人員更多的會計判斷權(quán)和選擇權(quán)以促進(jìn)會計學(xué)理論的發(fā)展；后者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)減少會計人員的判斷權(quán)和選擇權(quán)以維護會計信息的可比性和相關(guān)性。2001年的“安然會計造假”事件讓這次爭論劃上了句號：美國國會2002年通過了“薩班斯-奧克斯利”法案對現(xiàn)行的公司和會計法律進(jìn)行了多處重大修改，以減少會計人員的價值判斷來強化了當(dāng)局的監(jiān)管。而我國近年來上市公司年報的不斷調(diào)整和不斷出現(xiàn)的會計差錯也從側(cè)面映射出會計判斷和會計政策選擇權(quán)過多會削弱會計信息的質(zhì)量。美國會計學(xué)界的價值形態(tài)的變化或許值得我們借鑒。

2、注重銀行體系的特殊性，如實反映金融企業(yè)的財務(wù)情況

與一般工商企業(yè)比較，金融企業(yè)的行業(yè)有著自身的特性，如果單純地按照一般企業(yè)的會計處理方法套用在銀行上，則容易令人誤解銀行體系的財務(wù)狀況，尤其在涉及到主營業(yè)務(wù)上。例如對投資收益按照一般工商企業(yè)屬于非主營業(yè)務(wù)，歸屬于營業(yè)外收入是正常的；但投資收益原本就是銀行的主營業(yè)務(wù)之一，倘若套用一般企業(yè)的歸屬方式則會影響外界對銀行的公允評價。同樣，在對短期投資收益的確認(rèn)上也有必要考慮銀行的特殊情況。

3、完善會計制度、準(zhǔn)則建設(shè)，適應(yīng)銀行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的需要

近年來，中國銀行業(yè)的發(fā)展用日新月異來形容并不為過，尤其是在外資銀行加大對中國市場的關(guān)注程度后更加帶動了金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，同時，由于立法的滯后性，導(dǎo)致現(xiàn)行《金融企業(yè)會計制度》對金融衍生工具的計量和披露的關(guān)注程度不夠，而金融衍生工具大多只是一種合約，它只產(chǎn)生相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，實際的交易事項可能尚未發(fā)生，從而與歷史成本計量原則不符，因此在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)不能夠具體量化，企業(yè)多在資產(chǎn)負(fù)債表的附注中提及，進(jìn)而掩飾了銀行業(yè)的潛在風(fēng)險，難以為投資者提供全面的財務(wù)信息。因此，銀行業(yè)的發(fā)展對會計制度的同步提出了更高的要求，在目前情況下，可以通過根據(jù)新出現(xiàn)的情況進(jìn)行新準(zhǔn)則的制定來予以補充。

篇（7）

一、投資快到期的長期國債。

眾所周知,市場利率和債券價格之間具有一定的反向關(guān)系,例如市場利率平穩(wěn)提升可能導(dǎo)致債券價格在一定幅度中持續(xù)下降,從專業(yè)角度看,“久期”便用來描述一支債券的價格對于市場利率變動的敏感度。由于每一支國債的要素特點不同,它們的久期也不同。通常情況下,國債的期限越長,它的久期也越大,因此,所受市場利率變動的風(fēng)險也越大。但是對于即將到期的長期國債就不一樣了,它們的久期會隨著到期日的接近而逐漸減小,所以,是市場利率波動時最優(yōu)選擇之一。

二、投資新發(fā)行的短期債券。

相對長期國債而言,短期債券則受到市場利率變動的風(fēng)險就小得多了,尤其在加息預(yù)期下,新發(fā)行的債券的定價會更加便宜,看準(zhǔn)機會后,投入到新發(fā)行的短期國債市場當(dāng)中,也是一個不錯的選擇。

三、投資票面利息較高的國債。

篇（8）

從定義來看，固定收益證券是依據(jù)借款人按預(yù)定方式、時間向投資人支付利息、本金的一種債務(wù)合同，包括企業(yè)債券、國債、資產(chǎn)抵押證券等內(nèi)容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩(wěn)定性，但從金融市場實際來看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場本身的風(fēng)險是客觀存在的。總體來看，金融機構(gòu)在對固定收益市場進(jìn)行金融活動或交易時，因其自身的不確定性，可能帶來諸多風(fēng)險。

（一）利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是基于現(xiàn)金流的現(xiàn)值，隨市場變化而變動。當(dāng)市場利率升高時，債券價格隨著下跌，反之則上升。對于利率風(fēng)險的評價方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現(xiàn)為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來進(jìn)行說明。如下：■，對于式中的P表示債券價格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數(shù)、F表示債券面值。對該式進(jìn)行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說，對于債券市場風(fēng)險=利率敏感度X價格值X收益不利變動。當(dāng)然，從利率波動較小時，所采用的修正算法較為恰當(dāng)，但對利率波動較大時，還要考慮債券的凸性。

（二）違約風(fēng)險

對于違約風(fēng)險主要是債務(wù)人因無法支付利息或本金而帶來投資者的損失風(fēng)險。在衡量違約風(fēng)險時，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準(zhǔn)確度衡量偏頗。因此，通常采用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)信用等級，藉此來判斷違約風(fēng)險。

（三）再投資風(fēng)險

從固定收益證券市場投資環(huán)節(jié)來看，再投資風(fēng)險是對期中現(xiàn)金流進(jìn)行再投資而面臨的利率波動風(fēng)險，實質(zhì)上也是利率風(fēng)險。由于我國在固定收益證券市場管理上存在監(jiān)管不足，一些投資者會將利息投資于本金投資金融產(chǎn)品。因此可以將再投資風(fēng)險與利率風(fēng)險作為衡量金融風(fēng)險的主要指標(biāo)。

（四）通貨膨脹風(fēng)險

金融市場中的通貨膨脹風(fēng)險多表現(xiàn)為現(xiàn)金購買力風(fēng)險，如果不考慮物價變化，固定收益證券的現(xiàn)金收入是穩(wěn)定的，但事實上，這種穩(wěn)定是相對的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟形勢穩(wěn)定時，通貨膨脹風(fēng)險可以忽略，但對于近年來我國金融市場實際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風(fēng)險時，也應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險。

二、固定收益?zhèn)袌鐾顿Y策略

從我國貨幣政策導(dǎo)向來看，隨著國家對流動性資金投入的加大，當(dāng)前債券市場處于資金泛濫狀態(tài)，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來進(jìn)行調(diào)控，但對于公眾來說，投資熱潮并未減退。

反觀固定收益證券市場，一方面國家從宏觀調(diào)控上來力促債券市場平穩(wěn)，比如在資金回籠政策調(diào)整中，央行從提高貨幣的購買力上來保障貨幣供應(yīng)，但也從側(cè)面反映出我國貨幣市場并未出現(xiàn)恐慌局面；另一方面，對于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國外貨幣對債市的沖擊，與我國實施緊縮性貨幣政策所形成的相對穩(wěn)定狀態(tài)，可能潛藏債券市場整體穩(wěn)定性下降風(fēng)險。為此，國家從整體金融調(diào)控層面來優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，必然需要從擴大債券市場規(guī)模，加大債券發(fā)行量、平衡公眾的投資方式等方面來著手。

（一）短久期策略

固定收益證券市場風(fēng)險的規(guī)避，可以采用短久期策略，來降低中長期債券市場的潛在風(fēng)險。從債券市場收益圖走向來看，隨著債券投資期限的延長，其風(fēng)險相對較大。為此，利用短期債券，特別是對于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長期債券。同時，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動性差異性，通常短期債券向中長期債券方向的演進(jìn)，使得短期債券市場也存在一定風(fēng)險。因此，在選擇短期固定收益?zhèn)瘯r，還要考慮到利率的波動性。

（二）保持與宏觀經(jīng)濟相一致策略

我國宏觀經(jīng)濟從大局上保持持續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢，但由于人口?多，對宏觀經(jīng)濟消費需求的增加，必然對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)帶來主要影響，經(jīng)濟持續(xù)過熱，可能導(dǎo)致通貨膨脹，食品、能源、服務(wù)價格的上漲，必然帶來政府金融政策的調(diào)控。比如當(dāng)前我國房地產(chǎn)業(yè)、機械制造行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資上多以國內(nèi)貸款為主，由此帶來的邊際貸存比呈現(xiàn)上升趨勢，在經(jīng)濟上升期，企業(yè)投資資金相對富足，導(dǎo)致投資渠道的多元化，而當(dāng)經(jīng)濟處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業(yè)風(fēng)險。因此，面對固定收益證券市場風(fēng)險，在優(yōu)化債券投資策略上，要遵循宏觀經(jīng)濟走向趨向，加強對宏觀經(jīng)濟的適應(yīng)，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風(fēng)險，來有效應(yīng)對債市的風(fēng)險。

（三）保持與貨幣政策相一致策略

篇（9）

優(yōu)越的現(xiàn)金管理

貨幣市場基金的特征在于其收益與定期存款類似,流動性則與活期存款相仿。也就是說,管理的比較好的貨幣市場基金,其年化收益率可以與一年定期存款差不多;而且可以隨時取現(xiàn),與活期存款相似。當(dāng)然,嚴(yán)格意義上說,貨幣市場基金取現(xiàn)的靈活性要比活期存款略差一些,在T+2贖回的情況下,需要等待兩天之后才能拿到現(xiàn)金。

筆者數(shù)年前在美國求學(xué)時,就發(fā)現(xiàn)個人銀行賬戶中,有三個戶口,分別是:儲蓄、支票和貨幣市場基金,相互之間可以方便的進(jìn)行網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)賬。其中,貨幣市場基金的收益率是最高的,取現(xiàn)的靈活性則略差一點,每個月都有轉(zhuǎn)出次數(shù)和最低金額的限制,但是已經(jīng)能夠滿足日常需求。因此,筆者當(dāng)時把大部分流動資金都放在貨幣市場基金中,以在保持流動性的同時獲得更高的收益。

目前,國內(nèi)需要通過網(wǎng)上銀行購買貨幣市場基金,操作起來沒有美國那么方便,而且一般無法做到T+0,但依然是一個很好的現(xiàn)金管理工具。筆者一般在留出少量可以應(yīng)付一個多月日常開支的資金于活期存款賬戶之后,會把大部分閑置流動資金放在貨幣市場基金中,以應(yīng)付不時之需,并獲得合理收益。

衰落的王者

2010年中,美國貨幣市場基金規(guī)模約為2.7萬億美元,在9.5萬億美元的共同基金總規(guī)模中,占大約28%,略低于股票型基金,高于債券基金,三分天下有其一。同期,美國的存款總額為7.7萬億美元,與貨幣市場基金之比大約為3∶1,即很多美國人會用貨幣市場基金來進(jìn)行現(xiàn)金管理。在最近十年中,貨幣市場基金在美國基金市場中所占的比重,最低的時候,約為20%,最高的時候,超過40%。

中國的貨幣市場基金曾經(jīng)在基金市場上是絕對的主力。2005年底至2006年初,規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到2000億元,在基金總規(guī)模中的占比超過40%。之后,貨幣市場基金不斷衰落,到2010年中,總規(guī)模僅為974億元,在基金市場中的占比僅為4%。同期,中國的人民幣存款總額高達(dá)67.4萬億元,與貨幣市場基金之比為692∶1,即大部分國人依然主要使用銀行存款進(jìn)行現(xiàn)金管理。

中國貨幣市場基金衰落的原因有很多,一方面可能是因為投資者對其缺乏了解,不知道其低風(fēng)險、合理回報的特征(與股票基金完全不同);另一方面可能是因為中國的利率水平并未市場化,長期偏低,使貨幣市場基金的收益相對有限。另外,銀行在銷售貨幣市場基金時獲得的好處較少,因此銀行客戶經(jīng)理在向客戶推薦基金產(chǎn)品時,不太愿意推薦貨幣市場基金。

細(xì)看收益

為了考察貨幣市場基金的表現(xiàn),我們把到2010年9月13日具備1年、2年和3年回報的貨幣市場基金進(jìn)行統(tǒng)計(針對機構(gòu)客戶的B單位未納入統(tǒng)計)。可以發(fā)現(xiàn),所有貨幣市場基金過去一年的回報都超過0.7%,高于0.36%的活期存款利率;其中4只更是超過2%,與2.25%的一年定存利率相仿;還有35只收益率介于1%和2%之間,與7天通知存款的1.35%和三個月定存的1.71%相仿。如果看過去兩年的年化回報,則全部超過1%,其中還有18只超過2%。過去三年年化回報也全部超過1%,其中35只介于2%和3%之間,還有3只超過3%。

如果看貨幣市場基金的平均回報,過去1年為1.56%,過往兩年年化為1.99%,過去三年年化為2.55%,都遠(yuǎn)高于活期存款利率,也高于7天通知存款利率。

為何貨幣市場基金在保持流動性的同時,可以取得高于活期存款的回報?貨幣市場基金可以把一部分資金存為定期存款,以獲得與定期存款相仿的利率;還能用部分資金投資于短期債券、央行票據(jù)、同業(yè)存款等,這些品種的收益率一般都會高于活期存款,其中短期企業(yè)債券的收益率往往會更高一點,當(dāng)然風(fēng)險會高一點。

何時投資貨幣市場基金可以獲得較高的收益率?貨幣市場基金主要投資于短期債券,因此在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長期收益率接近,甚至短期收益率高于長期收益率時,能夠取得較高的回報。一般,如果宏觀政策偏緊,收益率曲線會較為平坦,甚至出現(xiàn)短期收益率高于長期收益率的情況,因此在宏觀政策偏緊的時候,投資貨幣市場基金可以取得較高的回報。

與之相反,在債券收益率曲線較為陡峭,也就是短期收益率遠(yuǎn)低于長期收益率的時候,貨幣市場基金的收益率較低。一般,宏觀政策寬松的時候,收益率曲線會較為陡峭,此時投資貨幣市場基金獲得的回報往往較低。所以我們看到去年,國內(nèi)的宏觀政策較為寬松,短期債券收益率較低,貨幣市場基金的收益率普遍較低;而今年宏觀政策偏緊,短期債券收益率較高,貨幣市場基金的收益率也明顯上升。

篇（10）

潛在通脹風(fēng)險加劇

宏觀調(diào)控壓力增大

央行的數(shù)據(jù)顯示，第一季度貨幣供應(yīng)量M2余額達(dá)到19．4萬億元，同比增長18．5％。貨幣供應(yīng)量增長幅度遠(yuǎn)高于同期國內(nèi)生產(chǎn)總值和居民消費物價增長幅度之和。

此外，去年我國M2和GDP之比已經(jīng)達(dá)1．8，遠(yuǎn)高于美國的0．54和日本的1．29，該比率越高整體支付風(fēng)險越大，說明信用過分集中于銀行。而且M2按照目前的增長速度，5年后貨幣供應(yīng)量將達(dá)到45萬億元，CDP按8％的增長速度，5年后僅為15萬億元，通脹壓力顯而易見。

因此，業(yè)內(nèi)人士分析，貨幣政策調(diào)控必須關(guān)注潛在的通脹風(fēng)險，現(xiàn)在，央行需要大量回籠市場流動資金。此次發(fā)行央行票據(jù)，目的就是為增加貨幣政策可供選擇的工具，以控制潛在的通貨膨脹風(fēng)險。

發(fā)行央行票據(jù)

商業(yè)銀行歡迎 某銀行資金部的人士稱，2月11日以來，央行連續(xù)20次正回購，累計回籠貨幣2140億元。但貨幣市場供過于求的現(xiàn)象并沒有消失，也未有效引導(dǎo)市場利率回升。貨幣市場利率持續(xù)下行，加權(quán)的同業(yè)拆借利率已由年初最高的2．2甜％下降到近期的1．如5％的最低點，這直接影響到商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利潤。

一位銀行的交易員表示，央行一直反對銀行資金直接進(jìn)入股市，可貨幣市場資金又明顯供過于求。債券市場也不例外，前4個月國債發(fā)行的數(shù)量較少，而且，現(xiàn)在流動的國債和金融債多是5年以上的長期債券，長期債券比例過高、且利率較低，不利于銀行控制風(fēng)險。 他告訴記者，資金供過于求引致的債券發(fā)行利率的下滑，已使債券投資者面臨的由日后利率上升所帶來的風(fēng)險日益凸現(xiàn)，尤其是對債券最主要的持有者商業(yè)銀行。此次發(fā)行的央行票據(jù)視同短期債券，完善了我國債券市場利率的期限結(jié)構(gòu)。頭寸寬裕的銀行可以增加短期債券的持有，以便相應(yīng)調(diào)整債券的期限組合，有效地控制市場風(fēng)險。

央行票據(jù)長期發(fā)行

必然影響股市資金

證券業(yè)人士就不像商業(yè)銀行那么樂觀了。某券商的分析師說，市場的資金總量有數(shù)，貨幣市場、債券市場的資金多了，股票市場的資金自然少了。如果央行把發(fā)行票據(jù)作為長期的政策工具，必然會對股票市場的資金面產(chǎn)生較大影響。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，投資基金和信托投資公司在銀行間市場的融出資金量分別較上一季度增長了25．42％和199．97％，融入資金量卻分別減少了55．38％和87．40％。近年，貨幣市場和銀債市場發(fā)展迅速，與央行的大力扶持密切相關(guān)。可貨幣政策對股市的關(guān)注程度、支持力度，明顯比對貨幣市場、債券市場低。