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時間：2023-08-14 17:09:42
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融危機原因范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機有著復雜的確背景，我認為美國金融危機主要的原因有以下幾點：
1.刺激經(jīng)濟的超寬松環(huán)境埋下了隱患
2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構新世紀金融公司宣布破產(chǎn)，標志美國次貸危機大爆發(fā)。次級抵押貸款危機的源頭是其前期寬松的貨幣政策。在新經(jīng)濟泡沫破裂和“9.11”事件后，為避免經(jīng)濟衰退，刺激經(jīng)濟發(fā)展，美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵投資和消費。從2000年到2004年，美聯(lián)儲連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，貸款買房又無需擔保、無需首付，且房價一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經(jīng)濟繁榮。提供次級抵押貸款本是一件好事，使得低收入者有了自己的住房。對一般個人家庭來說，低利率和房產(chǎn)價格一路飆升，編織出一幅美好的前景，投資住房成為巨大的誘惑，于是大量居民進入房貸市場。到2006年末，次貸涉及到了500萬個美國家庭，目前已知的次貸規(guī)模達到1.1萬億至1.2萬億美元。
2.以房產(chǎn)作抵押是造成風險的關鍵
美國次貸的消費者以房產(chǎn)作抵押，房產(chǎn)的價格決定了抵押品的價值。如果房價一直攀升，抵押品價格保持增值，不會影響到消費者的信譽和還貸能力。一旦房價下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動利率也隨著上升，需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權。貸款機構收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣不掉，還不斷貶值縮水，于是出現(xiàn)虧損，甚至資金都流轉(zhuǎn)不起來了。房價縮水和利率上升是次級抵押貸款的殺手锏。
從2005年到2006年，為防止市場消費過熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，市場利率進入上升周期。由于利率傳導到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。
3.次級貸款資產(chǎn)的證券化加重了危機的擴散
美國絕大多數(shù)住房抵押貸款的發(fā)放者是地區(qū)性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會，地方性的商業(yè)銀行也涉足按揭貸款。這些機構的資金實力并不十分雄厚，大量的資金被投放在住房抵押貸款上對其資金周轉(zhuǎn)構成嚴重的壓力。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機構，便將這些信貸資產(chǎn)打包并以此為擔保，用于發(fā)行可流通的債券。給出相當誘人的固定收益，再賣出去。許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金等金融機構投資于這些債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸;投資機構獲得較高的收益。
各種各樣的金融衍生工具使得投資機構現(xiàn)金流得到更合理的利用，利益也得到了分解和共享，風險也得到了分攤。但事物都有兩方面，金融創(chuàng)新制度帶來風險分散機制的同時，也會產(chǎn)生風險放大效應。像次貸這樣一種創(chuàng)新使美國不夠住房抵押貸款標準的居民買到了房子，同時通過資產(chǎn)證券化變成次級債，將高風險加載在高回報中，發(fā)散到了全世界。從這個意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次級危機“買單”。當房地產(chǎn)泡沫破裂、次級貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次級衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣調(diào)進了流動性短缺和虧損的困境。自2007年第三季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價值大幅下跌。
次級貸款資產(chǎn)的證券化過程實際上是資產(chǎn)組合和信用增級的一個過程，也是多種資產(chǎn)疊加、多個信用主體信用疊加的一個過程，在資產(chǎn)證券化后，這種資產(chǎn)證券化組合的信息和相關風險信息披露可能趨于更加不透明，導致市場中很少有人能清楚地讀懂其中的風險，更不用說對其進行實時的風險定價了。由于對資產(chǎn)真正的價值和風險認知不足，投資者嚴重依賴評級公司的報告作出決策。信用評級機構的信用評級在金融市場的作用和影響已經(jīng)越來越大，信用評級也是資產(chǎn)證券化過程中的必要和重要環(huán)節(jié)。信用評級是否客觀公正，是否真正了解金融工具，是否存在著利益沖突和道德風險等，這些因素都會對全球金融市場產(chǎn)生重大影響。次級抵押貸款債券本來是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而來，“金融創(chuàng)新”則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過信用評級公司評級獲得了高等級標號，事后證明價值被嚴重高估。
由于信息不對稱和風險損失不明，一旦次級抵押貸款出現(xiàn)了重大風險和損失，構筑在這些證券上信用增強和信用疊加也會如同沙漠上的空中樓閣一般會“瞬間倒塌”，由此必然會引起廣大投資者的投資信心恐慌，規(guī)避風險的本能加速了投資者的拋售，并加劇了金融市場的動蕩，金融災難也就在劫難逃。在次貸、證券化、信用衍生產(chǎn)品這個風險傳遞鏈條中，如果沒有信用評級公司的參與，次按危機或許根本就不能發(fā)生。
二、美國金融危機的啟示
美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機給我們的教訓是深刻的，我國應引以為誡。
1.認識和防范房貸的市場風險
房貸有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價值是隨著市場不斷變化的。當市場向好時，房地產(chǎn)價格上揚會提高抵押物的市值，降低抵押信貸的風險，會誘使銀行不斷地擴大抵押信貸的規(guī)模。但房地產(chǎn)的價格也不可能無休止地漲下去，因為任何企業(yè)或個人都不可能無視其生產(chǎn)與生存的成本。當市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，房價走低，銀行處置抵押物難，即使拍賣抵押物，其所得收益也不足以償還貸款。這不僅給貸款銀行帶來大量的呆賬壞賬，還會危及銀行體系的安全及整個經(jīng)濟的健康發(fā)展。因此，銀行需要在風險和收益中做出理性的選擇，提高識別和抵御市場風險的能力。
2.認識和防范信用風險
次級貸款違約率高，原因在于貸款機構在放貸中沒有堅持“三C”的原則，即對借款人基本特征(Character)、還貸能力(capability)和抵押物(collateral)進行風險評估。從國外的經(jīng)驗看，借款人的基本特征(年齡、受教育水平、健康狀況、職業(yè))、購房目的(自住還是投資)、婚姻家庭狀況，還貸能力(房貸房產(chǎn)價值比、房款月供收入比、家庭總債務收比、資產(chǎn)負債比等)和抵押物(房產(chǎn)價值、新建房、二手房、使用期限、地段、獨戶、多層高層建筑等)都與違約率密切相關。
香港在東亞危機中資產(chǎn)價格大幅縮水，許多購房者承受負資產(chǎn)的壓力，但銀行卻沒有出現(xiàn)違約率大幅上升的問題，就是因為香港銀行業(yè)自身有較強的抗風險能力，對個人住房貸款有嚴格資格審查標準，借款人購房多是自住，職業(yè)穩(wěn)定，收入現(xiàn)金流不變，房產(chǎn)使用價值不變，仍會按期還貸。
我國的商業(yè)銀行在擴大個貸業(yè)務中應避免“政績目標”等非經(jīng)濟和非理性色彩，減少行政手段介入信貸資金配置，加強對借款人還貸能力的審查，對不同信用風險等級的借款人實施不同的風險定價、借貸標準，包括自有資本金、首付比例、利率、期限等，以促進銀行從服務風險定價向客戶風險定價轉(zhuǎn)變，從粗放經(jīng)營向精細化、個性化轉(zhuǎn)變，提高自身抵御風險的能力。
3.建立完善信息披露機制和貸款規(guī)范
監(jiān)管部門應監(jiān)督從事住房信貸的銀行和保險機構，在各類貸款和保險產(chǎn)品的營銷中，要向借款人充分披露產(chǎn)品信息，讓借款者有充分的知情權、選擇權，減少信息不對稱對借款人權益的損害。推進標準化的合約、貸款審核程序、借貸標準，規(guī)范銀行貸款行為和貸后的服務。
4.建立房地產(chǎn)金融預警和監(jiān)控體系，提高抗風險能力
既然金融風險在經(jīng)濟生活中無處不在，是一種不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在，監(jiān)管部門的職責就是提高風險識別的能力，預測、防范、規(guī)避和化解風險，提高風險的可控性。因此，建立房地產(chǎn)金融預警和監(jiān)控體系是迫在眉睫，它將對銀行體系的安全，房地產(chǎn)市場和整個國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展產(chǎn)生積極促進作用。
5.政府部門應從危機中得到警示
然而，在我看來，這一切還只是表面現(xiàn)象，而絕不是根源。根源應該存在于導致美國貸款買房的債務人越來越普遍地無力還款而不得不斷供的社會因素里面。
一般來說，如果銀行明知一個人根本就無力還款，還要高額貸款給他買房是不可能的；而覺得自己根本就沒有還款能力的人，也是不可能貸款買房的。
這就是說，凡是能夠得到貸款買房的債務人，在當時是有還款能力的，至少自己和銀行確定有還款能力。
由此可以斷定，美國貸款買房的債務人無力還款以至于不得不斷供，肯定是后來的原因造成的。
而且，我們知道，債務人斷供必將迫使銀行收回房屋，損失最大的首先是債務人，前期的投入可能都會化為烏有。所以，債務人不到萬不得已，是絕對不會輕易斷供的。
如此分析，我們不難得出結(jié)論，美國貸款買房的債務人越來越普遍地無力還款而不得不斷供的主要原因，無疑是貸款時預期的收入減少甚至沒有了。
換句話說就是：美國貸款買房的債務人越來越普遍地或破產(chǎn)、或減薪、或失業(yè)了。
那么，是什么原因?qū)е旅绹J款買房的債務人越來越普遍地或破產(chǎn)、或減薪、或失業(yè)的呢？
無疑是市場不景氣。
那么，是什么原因?qū)е率袌霾痪皻獾哪兀?/p>
無疑是競爭太激烈。
那么，是什么原因?qū)е赂偁幪ち业哪兀?/p>
無疑是生產(chǎn)力過剩。
那么，是什么原因?qū)е律a(chǎn)力過剩的呢？
無疑是資本家對利潤的追求以及迫于外部競爭的壓力，總是盲目地、不斷地改進技術，擴大生產(chǎn)規(guī)模，造成生產(chǎn)能力無限擴大的結(jié)果。
如果美國市場是封閉的，那么，這一切無疑是美國的資本家造成的。
但是，如今美國市場基本是開放的，每年的對外貿(mào)易額都很大。而且，在美國的對外貿(mào)易中，最突出的問題是貿(mào)易逆差不斷擴大，導致這種情況出現(xiàn)的原因主要有以下幾點：
1．美元匯率過高。80年代中斯前后，為刺激各國對美投資，美國政府幾次提高美元匯率，致使美元升值了50％以上。由于美元匯率過高，美國產(chǎn)品在世界市場上便失去了競爭力。
2．在美國的貿(mào)易伙伴中，有些國家如日本對美采取不公平的貿(mào)易做法，使美國產(chǎn)品難以進入該國市場，造成了較大的貿(mào)易逆差。
3．美國產(chǎn)品本身的原因。80年代以來，在外國產(chǎn)品潮水般涌入美國的時候，美國國內(nèi)生產(chǎn)的某些產(chǎn)品卻出現(xiàn)了價高質(zhì)次的問題，喪失了國內(nèi)外市場，從而導致出口萎縮，進口猛增，貿(mào)易逆差不斷擴大。
這些現(xiàn)象無疑表明：當今美國的生產(chǎn)力過剩，已經(jīng)不單是美國資本家的作為所致，其它國家的資本家顯然功不可沒。
不說別的國家，僅中國這些年來，對外貿(mào)易額就越來越大，而且順差也越來越大，以至于積累的外匯儲備已達近兩萬億美元，其中很大一部分無疑是從美國市場上賺來的。
各個國家的大量的價廉物美的商品充斥到美國市場，并被美國消費者購買和享用，必然會導致美國相關產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，致使這些產(chǎn)業(yè)的一些資本家破產(chǎn)，許多就業(yè)者不得不被減薪甚至失業(yè)。
這些產(chǎn)業(yè)的破產(chǎn)資本家及其他失業(yè)者，為了生活必然會壓縮開支以及涌入其它行業(yè)掙錢，這就勢必會影響其他產(chǎn)業(yè)的利潤以及薪酬，導致越來越多的人被減薪甚至失業(yè)，以至于越來越多的人不得不壓縮開支，導致整個社會需求逐漸萎縮，必然會使許多貸款買房者，越來越普遍地無力還款而不得不斷供，導致銀行的資金鏈斷裂，從而引發(fā)了金融危機。
而且，如今這些現(xiàn)象絕對不會僅限于在美國發(fā)生。
因為，所有向美國等其它國家出口商品賺取外匯的國家，專門生產(chǎn)出口商品的這部分產(chǎn)能，對于國內(nèi)需求來說，本來就是多余的。一旦國外需求萎縮，這部分產(chǎn)能也就必然過剩，致使這些產(chǎn)業(yè)的一些資本家破產(chǎn)，許多就業(yè)者不得不被減薪甚至失業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的破產(chǎn)資本家及其他失業(yè)者，為了生活必然會壓縮開支以及涌入其它行業(yè)掙錢，這就勢必會影響其他產(chǎn)業(yè)的利潤以及薪酬，導致越來越多的人被減薪甚至失業(yè)，以至于越來越多的人不得不壓縮開支，導致整個社會需求逐漸萎縮，最終也會出現(xiàn)金融危機乃至經(jīng)濟危機。
2．危機和機遇并存金融危機和歐洲債務危機雖然給德國經(jīng)濟造成較大負面影響，使得其出口短期大幅下滑，但另一方面也給德國帶來了新的發(fā)展機遇。歐洲金融危機爆發(fā)后，德國政府認識到營商環(huán)境對經(jīng)濟發(fā)展的重要性，為此，德國政府積極地通過對企業(yè)直接減稅、減少工資附加成本以及政府審批為企業(yè)減負、延長雇傭短工的政府補貼等措施，有效地減輕了德國企業(yè)負擔，促進勞動就業(yè)市場靈活化，避免了社會需求的大幅下降。德國政府還出臺其他經(jīng)濟刺激計劃，具體措施包括增加政府在基礎設施建設的投資、轎車以舊換新補貼、加大轉(zhuǎn)移支付來鼓勵消費等，這些措施一方面有助于德國的出口企業(yè)獲得了大量訂單。世界很多國家大都通過加大基礎設施建設和擴大投資需求等手段來應對金融危機，從而拉動了大型機械設備的需求，而機械設備制造產(chǎn)業(yè)恰恰是德國的傳統(tǒng)優(yōu)勢，因此，德國的出口工業(yè)受益匪淺，增長非常強勁。另一方面，困難與機遇伴生，歐洲債務危機使歐元疲軟，以歐元計價的德國商品變得相對物美價廉，因此具有了顯著的國際價格競爭優(yōu)勢，這又拉動了德國出口。此外，歐洲債務危機也使得企業(yè)融資成本下降，從而有效地降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，進一步提高了德國產(chǎn)品的國際競爭力。
3．政府及時有效的應對政策歐洲債務危機發(fā)生以后，德國及時出臺了一系列行之有效的金融救市計劃和經(jīng)濟刺激政策。金融救市計劃的總規(guī)模為5000億歐元，主要用于救助債務涉及銀行，以穩(wěn)定金融市場，防止銀行大面積倒閉而造成經(jīng)濟動蕩。同時，實施經(jīng)濟刺激政策，從規(guī)模上看，經(jīng)濟刺激政策共為900億歐元左右，事實證明最有效的是德國勞動市場促進政策。在金融危機爆發(fā)后，國際需求減少，導致德國企業(yè)訂單減少，嚴重影響了德國公司的銷售和利潤，為應對危機，德國政府及時采取了一系列的勞動促進政策。一是實施短時工作制，該政策規(guī)定因受金融危機影響而生產(chǎn)訂單顯著減少的企業(yè)可以采用短時工作制度，企業(yè)僅僅支付給員工實際工作時間的工資，員工工資的其余部分由國家補足，這雖然暫時增加了國家財政負擔，但有效減輕了企業(yè)成本，為金融危機期間企業(yè)迅速恢復生產(chǎn)提供了有力的保障。二是降低企業(yè)的失業(yè)保險費繳納比率，從3．2％減少到2．8％。這些措施的實施，一方面使得企業(yè)可以充分滿足市場的需要，不再需要招募工人，有利于德國經(jīng)濟快速復蘇，也因此而減少了重新培訓和獲得高質(zhì)量技術人才的成本；另一方面起到使工人避免失業(yè)和克服在危機時期國內(nèi)需求不足的重要作用。德國政府還通過增加公共直接投資支出和以舊換新的汽車置換補貼等措施，這些刺激政策有效穩(wěn)定了金融市場和消費者信心。事實證明，這些措施使得德國汽車行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)銷：2009年德國國內(nèi)新車登記達到1992年以來380萬輛的新高，比2008年增加了23％，從而使得2009年德國汽車產(chǎn)業(yè)的減員壓力明顯減輕，同時也使得同年德國私人消費比2008年增加了0．4％，有效減緩了經(jīng)濟下滑趨勢，避免了德國汽車行業(yè)可能遭受災難性的打擊，從而使得2010年世界汽車開始復蘇后，德國高檔車的需求出現(xiàn)了強烈的增長，2013年德國對中國和美國的出口增長率高達45％。德國在金融、危機中的穩(wěn)健表現(xiàn)除了歸功于政府有力措施外，還要歸功于自身經(jīng)濟和社會體系特點。首先，德國的金融業(yè)發(fā)展并沒有美國開放，金融市場上的金融衍生品遠遠少于美國，成為本次危機中德國金融狀況相對穩(wěn)定的客觀因素。其次，自二戰(zhàn)結(jié)束以來，在德國政府長期鼓勵政策下，中小企業(yè)在德國經(jīng)濟體系中發(fā)揮了支柱性作用，雖然單個中小型企業(yè)在抵御危機方面的力量不如跨國集團強大，但是由于中小企業(yè)經(jīng)營靈活性較高，能夠根據(jù)市場的變化及時而靈活調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品品種，從而靈活地滿足不同市場不同群體的不同需求，這使得德國在應對金融、經(jīng)濟危機過程中相對其他國家處于有利地位。
二、政策建議
德國應對經(jīng)濟金融危機的策略對于我國經(jīng)濟發(fā)展和政策選擇，具有十分重要的啟示。
1．重視中小企業(yè)發(fā)展，打破壟斷，營造充分而公平競爭的經(jīng)濟社會發(fā)展環(huán)境無論是世界史還是經(jīng)濟學理論都證明了：壟斷不僅會激化市場矛盾，阻礙產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，而且也會遏制技術與管理水平的提高，并且導致資本的高的社會矛盾和資源、財富分配的不公。這也是德國選擇“限大促小”發(fā)展體制的根本原因。目前，雖然我國的中小企業(yè)發(fā)展迅速，數(shù)量眾多，但是依然面臨很多經(jīng)濟管制和壟斷限制。例如，在自然壟斷、公共事業(yè)、軍事工業(yè)和基礎設施行業(yè)和領域，政策的原則已經(jīng)放開，但實踐是對特定資格的限制非常高，為“名義上的開放，以‘玻璃門’的實際限制”；在部門利益、地方利益和壟斷勢力利益的阻礙下，中小企業(yè)的發(fā)展越來越受到頸瓶的嚴重限制。因此，為了實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，必須打破壟斷，放寬準入條件，讓中小企業(yè)可以自由進入所有類型的行業(yè)和市場，認真貫徹執(zhí)行《反壟斷法》和《反不正當競爭法》，為中小企業(yè)創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境和條件，營造平等競爭、共同發(fā)展的制度環(huán)境，激發(fā)各類市場主體發(fā)展新活力，提升我國科技創(chuàng)新能力。
美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機有著復雜的確背景，我認為其主要的原因有以下幾點：
1.刺激經(jīng)濟的超寬松環(huán)境埋下了隱患
2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構新世紀金融公司宣布破產(chǎn)，標志美國次貸危機大爆發(fā)。次級抵押貸款危機的源頭是其前期寬松的貨幣政策。在新經(jīng)濟泡沫破裂和“9.11”事件后，為避免經(jīng)濟衰退，刺激經(jīng)濟發(fā)展，美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵投資和消費。從2000年到2004年，美聯(lián)儲連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，貸款買房又無需擔保、無需首付，且房價一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經(jīng)濟繁榮。提供次級抵押貸款本是一件好事，使得低收入者有了自己的住房。對一般個人家庭來說，低利率和房產(chǎn)價格一路飆升，編織出一幅美好的前景，投資住房成為巨大的誘惑，于是大量居民進入房貸市場。到2006年末，次貸涉及到了500萬個美國家庭，目前已知的次貸規(guī)模達到1.1萬億至1.2萬億美元。
2.以房產(chǎn)作抵押是造成風險的關鍵
美國次貸的消費者以房產(chǎn)作抵押，房產(chǎn)的價格決定了抵押品的價值。如果房價一直攀升，抵押品價格保持增值，不會影響到消費者的信譽和還貸能力。一旦房價下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動利率也隨著上升，需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權。貸款機構收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣不掉，還不斷貶值縮水，于是出現(xiàn)虧損，甚至資金都流轉(zhuǎn)不起來了。房價縮水和利率上升是次級抵押貸款的殺手锏。
從2005年到2006年，為防止市場消費過熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，市場利率進入上升周期。由于利率傳導到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。
3.次級貸款資產(chǎn)的證券化加重了危機的擴散
美國絕大多數(shù)住房抵押貸款的發(fā)放者是地區(qū)性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會，地方性的商業(yè)銀行也涉足按揭貸款。這些機構的資金實力并不十分雄厚，大量的資金被投放在住房抵押貸款上對其資金周轉(zhuǎn)構成嚴重的壓力。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機構，便將這些信貸資產(chǎn)打包并以此為擔保，用于發(fā)行可流通的債券。給出相當誘人的固定收益，再賣出去。許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金等金融機構投資于這些債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機構獲得較高的收益。
各種各樣的金融衍生工具使得投資機構現(xiàn)金流得到更合理的利用，利益也得到了分解和共享，風險也得到了分攤。但事物都有兩方面，金融創(chuàng)新制度帶來風險分散機制的同時，也會產(chǎn)生風險放大效應。像次貸這樣一種創(chuàng)新使美國不夠住房抵押貸款標準的居民買到了房子，同時通過資產(chǎn)證券化變成次級債，將高風險加載在高回報中，發(fā)散到了全世界。從這個意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次級危機“買單”。當房地產(chǎn)泡沫破裂、次級貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次級衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣調(diào)進了流動性短缺和虧損的困境。自2007年第三季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價值大幅下跌。
次級貸款資產(chǎn)的證券化過程實際上是資產(chǎn)組合和信用增級的一個過程，也是多種資產(chǎn)疊加、多個信用主體信用疊加的一個過程，在資產(chǎn)證券化后，這種資產(chǎn)證券化組合的信息和相關風險信息披露可能趨于更加不透明，導致市場中很少有人能清楚地讀懂其中的風險，更不用說對其進行實時的風險定價了。由于對資產(chǎn)真正的價值和風險認知不足，投資者嚴重依賴評級公司的報告作出決策。信用評級機構的信用評級在金融市場的作用和影響已經(jīng)越來越大，信用評級也是資產(chǎn)證券化過程中的必要和重要環(huán)節(jié)。信用評級是否客觀公正，是否真正了解金融工具，是否存在著利益沖突和道德風險等，這些因素都會對全球金融市場產(chǎn)生重大影響。次級抵押貸款債券本來是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而來，“金融創(chuàng)新”則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過信用評級公司評級獲得了高等級標號，事后證明價值被嚴重高估。
由于信息不對稱和風險損失不明，一旦次級抵押貸款出現(xiàn)了重大風險和損失，構筑在這些證券上信用增強和信用疊加也會如同沙漠上的空中樓閣一般會“瞬間倒塌”，由此必然會引起廣大投資者的投資信心恐慌，規(guī)避風險的本能加速了投資者的拋售，并加劇了金融市場的動蕩，金融災難也就在劫難逃。在次貸、證券化、信用衍生產(chǎn)品這個風險傳遞鏈條中，如果沒有信用評級公司的參與，次按危機或許根本就不能發(fā)生。
二、美國金融危機的啟示
美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機給我們的教訓是深刻的，我國應引以為誡。
1.認識和防范房貸的市場風險
房貸有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價值是隨著市場不斷變化的。當市場向好時，房地產(chǎn)價格上揚會提高抵押物的市值，降低抵押信貸的風險，會誘使銀行不斷地擴大抵押信貸的規(guī)模。但房地產(chǎn)的價格也不可能無休止地漲下去，因為任何企業(yè)或個人都不可能無視其生產(chǎn)與生存的成本。當市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，房價走低，銀行處置抵押物難，即使拍賣抵押物，其所得收益也不足以償還貸款。這不僅給貸款銀行帶來大量的呆賬壞賬，還會危及銀行體系的安全及整個經(jīng)濟的健康發(fā)展。因此，銀行需要在風險和收益中做出理性的選擇，提高識別和抵御市場風險的能力。
2.認識和防范信用風險
次級貸款違約率高，原因在于貸款機構在放貸中沒有堅持“三C”的原則，即對借款人基本特征（Character）、還貸能力（capability）和抵押物（collateral）進行風險評估。從國外的經(jīng)驗看，借款人的基本特征（年齡、受教育水平、健康狀況、職業(yè)）、購房目的（自住還是投資）、婚姻家庭狀況，還貸能力（房貸房產(chǎn)價值比、房款月供收入比、家庭總債務收比、資產(chǎn)負債比等）和抵押物（房產(chǎn)價值、新建房、二手房、使用期限、地段、獨戶、多層高層建筑等）都與違約率密切相關。
香港在東亞危機中資產(chǎn)價格大幅縮水，許多購房者承受負資產(chǎn)的壓力，但銀行卻沒有出現(xiàn)違約率大幅上升的問題，就是因為香港銀行業(yè)自身有較強的抗風險能力，對個人住房貸款有嚴格資格審查標準，借款人購房多是自住，職業(yè)穩(wěn)定，收入現(xiàn)金流不變，房產(chǎn)使用價值不變，仍會按期還貸。
我國的商業(yè)銀行在擴大個貸業(yè)務中應避免“政績目標”等非經(jīng)濟和非理性色彩，減少行政手段介入信貸資金配置，加強對借款人還貸能力的審查，對不同信用風險等級的借款人實施不同的風險定價、借貸標準，包括自有資本金、首付比例、利率、期限等，以促進銀行從服務風險定價向客戶風險定價轉(zhuǎn)變，從粗放經(jīng)營向精細化、個性化轉(zhuǎn)變，提高自身抵御風險的能力。
3.建立完善信息披露機制和貸款規(guī)范
監(jiān)管部門應監(jiān)督從事住房信貸的銀行和保險機構，在各類貸款和保險產(chǎn)品的營銷中，要向借款人充分披露產(chǎn)品信息，讓借款者有充分的知情權、選擇權，減少信息不對稱對借款人權益的損害。推進標準化的合約、貸款審核程序、借貸標準，規(guī)范銀行貸款行為和貸后的服務。
4.建立房地產(chǎn)金融預警和監(jiān)控體系，提高抗風險能力
既然金融風險在經(jīng)濟生活中無處不在，是一種不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在，監(jiān)管部門的職責就是提高風險識別的能力，預測、防范、規(guī)避和化解風險，提高風險的可控性。因此，建立房地產(chǎn)金融預警和監(jiān)控體系是迫在眉睫，它將對銀行體系的安全，房地產(chǎn)市場和整個國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展產(chǎn)生積極促進作用。
5.政府部門應從危機中得到警示
一、金融危機的爆發(fā)及原因分析
2007年爆發(fā)的次貸危機導致了全球著名投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)，美林的被收購，商業(yè)銀行巨頭RBS等歐洲大型銀行紛紛國有化，全球主要銀行市場的流動性出現(xiàn)了巨大的危機，銀行業(yè)也出現(xiàn)了大范圍大規(guī)模的虧損。這一危機不但使銀行業(yè)受到重創(chuàng)，保險、基金等其他金融機構作為次級貸款的參與人，也受到了重大的影響。美國次債危機發(fā)生后，演變成一場波及全球金融市場的颶風。股市期貨、外匯等各種金融衍生產(chǎn)品立即給予反應。股市連續(xù)暴跌，超過了至9.11之后最大跌幅。這次危機爆發(fā)的原因分析：
（一）長期的低利率政策造成泡沫及經(jīng)濟的虛假繁榮
為了促進經(jīng)濟增長和就業(yè)，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。過低的利率引發(fā)了寬松信貸，也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過銀行貸款加入到購房者的行列中，正是市場對美國房市前景普遍預期過高，極大的刺激了美國房市，房價在1996年至2006年飛漲了大約85%，為次貸危機的爆發(fā)埋下了種子。寬松的信貸條件導致了經(jīng)濟的過分繁榮，在繁榮時期，生產(chǎn)的高漲引起信用的擴張，生產(chǎn)企業(yè)借助于信用，譬如發(fā)行有價證券、利用銀行貸款和商業(yè)信用，把生產(chǎn)盡量地擴大，并使它超出有支付能力的需求范圍，于是促成爆發(fā)危機條件的成熟。
（二）華爾街對金融衍生品的濫用
美國的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快，其復雜程度日益加劇，衍生工具是柄雙刃劍。為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產(chǎn)品分割、打包、組合開發(fā)出多種金融產(chǎn)品，根據(jù)風險等級的不同，出售給不同風險偏好的金融機構或個人，在這個過程中，最初的金融產(chǎn)品被放大為高出自身價值幾倍或十幾倍的金融衍生品，極大地拉長了交易鏈條。
（三）美國民眾的消費觀念
美國的民眾從來都是今天花明天的錢。房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。在低利率的誘惑下，及時沒有還貸的能力，他們也理所當然地和銀行簽約，住上了高樓大廈。正是這種理所當然埋下了此次金融危機的禍根。
（四）信用評級機構的失職
次貸危機爆發(fā)后，穆迪、標準普爾、惠譽等主要評級機構成為最直接的批評對象。各評級機構被認定過高的提升了次貸產(chǎn)品的評級，并極大地促進了次貸市場的發(fā)展，這些評級機構的收入主要來源于證券發(fā)行商，卻要求它們對市場投資者負責，這種評級制度上的漏洞已經(jīng)引起廣泛關注。當市場評級機構這一環(huán)出現(xiàn)問題的時候，信任危機也便隨之開始了。
二、信用評級機構在金融危機中的失誤
（一）失信的評級制度
信用評級公司給予次級抵押債券過高的評級，誤導投資者。長期以來評級機構給予美國國債、高杠桿的金融衍生品高質(zhì)量的評級。特別是這次次債危機，2007年6月，惠譽曾給予貝爾斯登“A+”的信用等級，評級展望為“穩(wěn)定”，這表明評級在一兩年內(nèi)不會變。2008年3月13日，標準普爾研究報告，認為次貸危機造成的金融機構資產(chǎn)減值“已接近尾聲”。但是在惠譽給予“A+”評級的九個月后，也正是在標準普爾的研究報告的第二天，美聯(lián)儲和摩根大通銀行就宣布向貝爾斯登這家全美第五大券商提供應急資金。而另一方面經(jīng)過層層包裝的債券變得很復雜，而廣大投資者并不了解這些復雜的金融衍生品，只能依賴信用評級機構。當評級突然大范圍大幅度的下降，迫使投資者補充超額的流動性或低價拋售這些債券，評級機構因而成為次債危機爆發(fā)的導火線。
（二）信用評級機構對市場的變化反應遲鈍
對潛在危機的預警滯后，致使對評級結(jié)果調(diào)整相應滯后，且調(diào)整幅度偏大，放大了對市場的沖擊。事實上從2006年初開始，美國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)開始出現(xiàn)降溫，房屋價格持續(xù)下跌，同時美聯(lián)儲不斷提高利率，違約還款現(xiàn)象大量出現(xiàn)，抵押貸款市場開始惡化，但國際信用評級公司直到2007年春季才大規(guī)模調(diào)低相關債券的投資評級。其調(diào)整嚴重滯后，顯然加劇了投資者的投資風險。另外調(diào)整幅度偏大。2007年7月份后，各信用評級機構大范圍調(diào)低幾乎全部次級債的評級，僅在7月10日一天，穆迪就調(diào)低了超過400種此類債券的評級，標準普爾在同一天將612種債券列為觀望，并在隨后兩天內(nèi)調(diào)低了大部分債券的評級。
（三）為追逐利益進行盲目評價
評級機構作為中介機構，在資本市場中有著獨立的地位，他是服務于投資者的，但是當前評級費用是評級公司的重要收入來源，大部分評級機構采取的是向受評機構收取費用的模式。顯然評級公司會受制于受評機構，在利益的驅(qū)使下一方面受評機構有可能通過付款來施加壓力以獲得更高的評級。另一方面評級公司有意提高信用等級作為巨額評估費的回報。以傷害了投資者的利益為代價，評級公司與投資者之間的利益沖突問題凸顯。評級機構作為一個商業(yè)組織，其獨立性和公正性受到了懷疑。
（四）信用評級體系不完善
首先，流程存在很大的缺陷，且執(zhí)行力度不大。評級流程的部分重大環(huán)節(jié)未能對外進行披露、某些重要步驟未能記錄在案、評級流程中后期所執(zhí)行的監(jiān)控或持續(xù)監(jiān)督流程不穩(wěn)健等問題凸顯。其次，評級模型不完善。證券化產(chǎn)品對于數(shù)據(jù)庫和模型的依賴非常高，因此模型的準確性非常重要，而數(shù)據(jù)庫和模型往往需要經(jīng)濟周期的檢驗。美國的債券市場從1996年開始擴張，一直到2007年，沒有經(jīng)歷完整經(jīng)濟周期的考驗，模型存在很大的缺陷，使評級的準確性大大降低。
三、金融危機給我國信用評級工作帶來的啟示
（一）部分改變現(xiàn)用評級機構的贏利模式
應當采取措施減少證券發(fā)行人與信用評級機構的利益沖突，減少信用評級機構對證券發(fā)行人的依賴。拓寬信用評級機構的收入來源，讓投資人支付部分費用，以增加信用評級機構注重評級質(zhì)量的激勵。
（二）增加信用評級機構評級的透明度并及時披露評級信息
加強信息披露，提高評級透明度，能夠?qū)υu級機構形成有效的市場監(jiān)督，促進評級機構更好地發(fā)揮風險揭示的作用，提高評級市場的運行效率。
（三）加強信用評級機構的監(jiān)管
中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.54 文章編號：1672-3309（2012）05-128-03
一、國際金融危機爆發(fā)的背景
2007年4月，以美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司的破產(chǎn)為標志，國際金融危機以次貸危機的形式正式爆發(fā)。
危機爆發(fā)前，美國的儲蓄貸款機構（這里以商業(yè)銀行作為代表）向美國低收入家庭發(fā)放了大量的住房抵押貸款，商業(yè)銀行發(fā)放貸款本屬于市場行為無可厚非，但這種行為的背后卻是美國政府的積極支持。美國政府通過兩家政府贊助的次級抵押貸款公司房利美和房地美，向住房抵押貸款二級市場提供了大量的流動性，其主要的手段就是購買商業(yè)銀行對外發(fā)放的住房抵押貸款。兩房將買來的貸款資產(chǎn)統(tǒng)一放入資產(chǎn)池，通過證券化組合出不同風險的ABS（資產(chǎn)抵押證券），經(jīng)過評級機構評級后，這些ABS以優(yōu)先級和次級投向金融市場。基于良好的收益預期，金融市場中的投資銀行、對沖基金、共同基金、保險公司等大量購入ABS品種，其中以投資銀行購入最多，且大多為次級ABS。投資銀行一部分持有次級ABS品種，而更多的是將購入的次級ABS投放到資產(chǎn)池，進一步地證券化組合出不同風險的CDO（債務擔保憑證），同樣的，經(jīng)過評級機構的評級，CDO也以優(yōu)質(zhì)級、中間級和權益級的形式出現(xiàn)，通過SPV的隔離，CDO正式進入二級市場，并進一步地被這些金融機構認購，而投資銀行又將認購的CDO組成資產(chǎn)池，證券化為CDO平方、三次方等等以此類推。在這個過程中，像AIG這樣的保險集團也通過發(fā)行CDS（信用違約互換）為ABS、CDO提供擔保，從而一方面降低了ABS和CDO品種的風險，另一方面也向金融市場提供了大量的CDS產(chǎn)品。
二、國際金融危機爆發(fā)的雙維度原因
（一）基于美國國內(nèi)信貸維度
通過對危機爆發(fā)前美國金融體系狀況的回顧，似乎可以得出結(jié)論：美國金融機構的業(yè)務風險及系列金融產(chǎn)品的擴張最終導致了危機。然而，進一步地探究可以發(fā)現(xiàn)，其背后所體現(xiàn)的實際上是過量的信貸。因此可以說，金融危機首先是美國國內(nèi)的信貸危機。
1、信貸危機起源于國內(nèi)收入分配差距拉大
探究信貸危機的根源可以發(fā)現(xiàn)，近年美國國內(nèi)的收入分配差距逐漸增大，而這最終導致了“居者有其屋”理念指導下的過量信貸。美國普通家庭的收入從1975年以來基本沒有明顯變化，工資水平排在美國總?cè)丝谇?0%的人，在1975年到2005年間，其工資增長率要比排在后10%的人高出65%。2007年，對沖基金經(jīng)理鮑爾森的收入為37億美元，這一收入是美國中等收入家庭的7.4萬倍。
2、收入分配差距起源于不公平的教育體制和不完善的社會保障體制
收入分配差距加大的主要原因是美國不公平的教育體制，以及不完善的社會保障體制。前IMF首席經(jīng)濟學家、芝加哥大學教授拉古拉邁?拉詹認為，在美國有這樣一種現(xiàn)象，獲得大學及以上學歷的員工的工資要遠遠高于未獲得大學學歷的員工，他把這種現(xiàn)象叫做“大學升水效應”。
美國教育體制的不公平主要體現(xiàn)在中學教育。對于那些沒有能力讀大學的學生來說，他們基本上得不到良好的教育，社會也沒有足夠的職業(yè)培訓機構培訓他們工作的能力，因此，他們往往面臨著失業(yè)的風險，即使參與工作，也只能獲得較低水平的收入。另一方面，相比歐洲，美國的社會保障體系又很不健全，以失業(yè)保險為例，美國的失業(yè)救濟金只能保證失業(yè)者6個月的生活支出，這就意味著對于那些失業(yè)長達6月以上的人來說，他們的生活將無法得到有效保障，他們成了美國社會的低收入群體。
前不久中央電視臺新聞頻道提供了一組數(shù)據(jù)：美國最近統(tǒng)計的失業(yè)率為9.1%，貧困率為15.1%，30歲以下的年輕家庭中1/3都處在貧困線以下。這些數(shù)字都凸顯了美國社會的一大問題，就是年輕人的貧困化。這就很容易引起他們的不滿，而對于美國這樣一個選民社會，這就意味著政客們將為此失去大部分選票支持。
3、寬松信貸成為美國政府常用政策手段
20世紀80年代以來，美國政府對寬松信貸這一極具吸引力的政策手段屢試不爽。在克林頓執(zhí)政時期，聯(lián)邦政府通過金融領域?qū)ふ覄?chuàng)新性解決方案幫助大多數(shù)無力購房的美國群眾實現(xiàn)買房夢。商業(yè)銀行向低收入群體發(fā)放大量的住房貸款，在一個被稱作“格林斯潘對策”的低利率時代，商業(yè)銀行沒有必要擔心貸款者無力償還利息，況且其背后還有一個得到美國政府背書的兩房的無條件支持。而購房者也無需擔心還不上貸款，畢竟在那樣一個時代，像房子這樣的資產(chǎn)價格仍在不斷上漲。然而，當美聯(lián)儲逐漸提升利率時，低收入家庭開始不堪重負，大量的房子被銀行拍賣導致房價轉(zhuǎn)向下跌，以抵押貸款衍生的一系列金融產(chǎn)品的初始現(xiàn)金流中斷了，ABS、CDO等的違約率節(jié)節(jié)攀高，次貸危機由此爆發(fā)了。
（二）基于國際貨幣體系維度
從以上的分析可知，美國的信貸危機導致了次貸危機。然而，次貸危機爆發(fā)后便迅速蔓延，一發(fā)不可收拾，各國的救市政策都無濟于事，美國的危機還是不可避免的輸出到了全球。這就存在著一個更深刻的問題，即：全球經(jīng)濟失衡，而這種失衡的深層次制度基礎則是美元為主導的國際貨幣體系。
1、美元主導的國際貨幣體系面臨私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾
這樣一個美元為中心貨幣的國際貨幣體系，有著極大內(nèi)在的矛盾，就是我們通常所說的私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾。為什么說國際貨幣體系是一種公共產(chǎn)品？第一，各國雖然在政治上是獨立的，但全球化使其在經(jīng)濟上具有極強的依賴性。這就需要一系列規(guī)則來協(xié)調(diào)各個民族國家的經(jīng)濟活動。這是潛在的規(guī)則性。第二，一個統(tǒng)一的貨幣體系能夠減少不確定性，降低交易成本。因此，從以上兩點可以看出，國際貨幣體系具有很強的外部效益，無法排除任何一個國家對于他的使用，這是非排他性；另外，基于同一體系下的政策之間經(jīng)過一定的協(xié)商后互相不妨礙，這是非競爭性。所以說，國際貨幣體系是一種公共產(chǎn)品。但是作為國際公共產(chǎn)品，國際貨幣制度往往同各國的貨幣存在矛盾和沖突，它的形成本質(zhì)上講是一個利益沖突下的公共選擇過程。在這個公共選擇的過程中，維克塞爾一林達爾的一人一票制給我們解決問題提供了一個很好的思路。但是在現(xiàn)行牙買加體系下，國際貨幣體系是一美獨大，這就使得公共選擇的過程成了少數(shù)人獨立做出的集中決策。集中決策制度中的當權者根據(jù)本國的邊際成本與邊際效益來做決策，這可能犧牲體系中其他國家的利益或者整體利益。另外，國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)是一種“準公共產(chǎn)品”，天生就面臨供給不足的問題。如果沒有明確可信的威脅懲罰措施，貨幣合作將因為搭便車行為缺乏制約而淪為無效，并使得各國對貨幣合作失去興趣。
2、私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾為美國帶來制度收益
私人產(chǎn)品的美元與公共產(chǎn)品的國際支付貨幣的錯位，其直接體現(xiàn)就是私人成本與社會成本的不對等。從成本角度來分析，美國的赤字成本是相當小的，甚至可以帶來一定的收益。
第一，對于美國來說，赤字導致的債務增加并不可怕，由于美元的本位地位，美國只需開動印鈔機，發(fā)行美元就可以償還債務，從而獲得一筆可觀的國際鑄幣稅收入。
第二，由于美元的儲備地位，美國無需積累外匯儲備，也不存在外匯儲備不足的問題，反而是其它國家為了增加外匯儲備而向美國低價出口，從國際貿(mào)易理論我們可以知道，這樣的結(jié)果是增加了美國消費者的福利。
第三，為了防范危機，各國在沒有其他國際貨幣可供選擇的情況下，只能大量持有美元，使資金流回美國。也就是說，美國可以不受限制地向全世界舉債，但其償還卻因為美元的貶值而不對等。
綜合以上分析可以得出結(jié)論，美國充分利用了現(xiàn)有國際貨幣體系私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品對立的屬性。在利益驅(qū)動下，美聯(lián)儲多發(fā)貨幣的沖動就顯得理所當然。如美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾經(jīng)說過：美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟發(fā)展，在注入美元問題上不存在任何界限。因此，如此巨大的貨幣發(fā)行量其結(jié)果就是全球過剩的流動性及全球經(jīng)濟失衡，最終使源于美國的信貸危機成為全球性的金融危機。
三、國際金融危機的啟示及政策建議
根據(jù)以上分析可以得出：由于收入分配差距造成的美國寬松的國內(nèi)信貸導致了金融危機以次貸危機的形式在美國國內(nèi)爆發(fā)；另一方面，現(xiàn)行的美元為主導的國際貨幣體系造成的全球經(jīng)濟失衡導致了金融危機在一段相當長時期內(nèi)從美國蔓延至全球。基于以上分析并全面考慮金融危機帶來的負面影響，筆者從以下幾個方面提出相應的政策和建議：
1、短期主要國家要一定程度寬松信貸，長期必須轉(zhuǎn)變信貸投放機制
回顧歷史，歷次金融危機的結(jié)果都是強制地在世界范圍內(nèi)配置資源。在這一過程中，貨幣不僅從金融系統(tǒng)中黯然退出，而且也被大規(guī)模地從實體經(jīng)濟里抽出。在金融系統(tǒng)存款創(chuàng)造機制形成的乘數(shù)效應的作用下，這一過程往往使一國的貨幣供應量面臨大幅度的緊縮，從而嚴重地危害實體經(jīng)濟的復蘇。此次百年一遇的國際金融危機更是如此。因此，短期內(nèi)必須恢復因危機驟減的全球流動性，而實現(xiàn)這一目標的主要手段就是寬松信貸。國家可以建立自己國內(nèi)的各種創(chuàng)新性金融安排，或者國家之間加強金融合作，從而實現(xiàn)寬松信貸的目標。
但是，信貸是一劑猛藥，切不可長期服用，否則此次金融危機的復蘇很可能成為又一個“格林斯潘對策”的樣板，而成為下一次金融危機的始作俑者。因此，重要的是長期必須轉(zhuǎn)變信貸投放機制，建立新的、安全高效的信貸投放機制，使一系列的創(chuàng)新性金融安排不再是金融領域的自娛自樂，打破資金在金融領域的自我循環(huán)，使其穩(wěn)定、有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟，從而真正促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。
2、長期采取一系列財政手段縮小收入分配差距
發(fā)達國家的市場更接近于自由競爭市場，自由市場競爭的結(jié)果就是優(yōu)勝劣汰，從而往往使初次分配的結(jié)果造成比較明顯的貧富差距。因此，政府要更多地依賴再分配手段，調(diào)節(jié)社會不同群體的收入分配差距。尤其要重視教育。為了避免“大學升水效應”進一步擴展，政府要逐步提高大學受教育比例，另外，利用小規(guī)模財政資金撬動社會資金發(fā)展職業(yè)培訓機構，多方位、多層次地為沒有條件讀大學的人提供職業(yè)培訓機會，使他們在職業(yè)市場上更具競爭力。最后，要建立更加完善的社會保障體系。20世紀80年代，英國首相撒切爾夫人談到“福利國家”制度時說：“社會有一個梯子和一張安全網(wǎng)，梯子用來供人們自己努力改善生活，安全網(wǎng)則用來防止人們跌入深淵?！比銮袪柗蛉藶樯鐣Ｕ献隽俗钚蜗蟮脑忈?。社會保障體系的建設不僅要做到公平，而且也要合理。如果不合理，如歐洲的高福利國家，只能加大社會運行的成本，給社會帶來沉重的負擔，經(jīng)濟失去長期發(fā)展的動力。
中圖分類號:F830.99
文獻標志碼:A
文章編號:1673-291X(2010)16-0058-02
引言
本文對導致當前金融危機的基本原因進行了評估。有關金融分析表明,由于金融理論的假設與實際情況有很大的差距,在沒有得到規(guī)制的市場上,使用理論模型對信用違約互換的定價往往是錯誤的。當大量的住宅抵押貸款違約時,信用違約會出現(xiàn)連鎖反應,從而導致了金融危機的爆發(fā)。
2008年的金融危機損失巨大,即使用天文數(shù)字的資金來解決危機問題,都難以應付。救助資金已經(jīng)由國會批準的就有7000億美元,美聯(lián)儲計劃動用大約1.3萬億美元的資金來拯救金融機構和金融市場,這些資金將投資于各種風險資產(chǎn),包括對一些破產(chǎn)的機構以及持有抵押支持債務的機構提供貸款(Morris,2008)。
一、金融危機的起因
(一)傳統(tǒng)原因
1.美聯(lián)儲的長期低利率政策。在新經(jīng)濟泡沫破裂和“9?11”事件后,為避免經(jīng)濟衰退,刺激經(jīng)濟發(fā)展,美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵投資和消費。從2000～2004年,美聯(lián)儲連續(xù)降息,聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%,為這一輪杠桿泡沫的形成輸送了廉價資金。較低的資金成本壓低了美國國內(nèi)住宅的抵押貸款利率,降低了貸款購房的成本,經(jīng)濟的繁榮使美國居民收入大幅度上升,二者相互作用形成了對住宅的強烈需求。貸款買房又無須擔保、無須首付,且房價一路攀升,房地產(chǎn)市場日益活躍。2004年7月,美國經(jīng)濟一反之前走勢而進入加息周期,美聯(lián)儲連續(xù)加息。與此對應的是,美國房地產(chǎn)市場從2005年開始走低。在加息和房地產(chǎn)市場走低的雙重壓力下,住房貸款市場上的還款違約行為也頻頻出現(xiàn),這一切直接誘發(fā)了次貸危機,進而演變?yōu)槊绹鹑谖C,造成了巨大損失。
2.監(jiān)管機構的監(jiān)管低效。在美國,金融系統(tǒng)是多頭監(jiān)管的,美聯(lián)儲負責貨幣政策和對商業(yè)銀行業(yè)務的監(jiān)管;而美國的證券監(jiān)督委員會(SEC)負責證券業(yè)務的監(jiān)管;住房抵押貸款機構房利美和房地美的監(jiān)管機構是美國聯(lián)邦住房企業(yè)辦公室;美國的保險業(yè)務是由聯(lián)邦和州政府專門的機構負責的。形成了多頭監(jiān)管的體系。
對于商業(yè)銀行發(fā)放的抵押貸款,由于當時金融市場的借貸利率非常低,住房價格又高,所以住房抵押貸款是貸款機構的一項優(yōu)良資產(chǎn)。另外,銀行將這些貸款出售給兩個聯(lián)邦機構房利美和房地美以及投資銀行雷曼和貝爾斯登,對商業(yè)銀行來說這是資產(chǎn)出售,而不是貸款,因而規(guī)避了有關商業(yè)銀行貸款的規(guī)制。兩房為這些貸款資產(chǎn)購買了違約保險,即信用違約互換,同時將這些債權債務打包證券化予以出售,資產(chǎn)的質(zhì)量被認為是合格的,所以美國證券委員會認為這種交易符合規(guī)定。
然而幾年前,金融機構的監(jiān)管者已經(jīng)對一些市場上的嚴重問題提出警告,但是因這些金融機構在國會進行了成功游說,而沒有引起足夠的重視。如今這些金融機構或破產(chǎn)或由政府基金提供救助(Associated Press,2008)。例如,像陷入經(jīng)營困難的兩個聯(lián)邦機構Fannie Mae和Freddie Mac(房利美和房地美),在2005年之前Freddie Mac就投入了200萬美元來游說國會,成功地使國會免除了對其在高風險抵押資產(chǎn)方面的投資限制(Yost,2008)。同樣,這些中介、銀行和其他機構也為了證明自己借貸行為的安全,就提供了以前安全的歷史數(shù)據(jù)(Assoeiated Press,2008)。這些行為都影響了監(jiān)管機構的獨立判斷。
(二)非傳統(tǒng)原因
1.金融機構的行為市場化和不充分的公司治理之間不協(xié)調(diào)。五大投資銀行為推進世界金融體系的市場化作出了巨大的貢獻。但是存在一個問題,就是其公司治理沒跟上,五大投資銀行原來都是合伙制,到了20世紀90年代紛紛上市,上市之后合伙制的基本功能沒有改變,但它建立的有限公司及其風險已經(jīng)改變了,在這樣的一個金融機構里,金融和風險嚴重脫節(jié),因而造成從業(yè)人員從自身利益出發(fā),推進冒進式的創(chuàng)新,只管自己經(jīng)營,完全不計后果。絕頂聰明的華爾街精英們?yōu)樽约涸O計了天價薪酬方案,失衡的激勵機制使他們對市場和系統(tǒng)風險視而不見,終招滅頂之災。
2.規(guī)模巨大的信用違約互換的錯誤定價。信用違約互換定價錯誤是金融危機中出現(xiàn)問題的主要原因。在信用違約互換或者債券保險合同中,提供保險的一方?jīng)]有初始投資,但可以獲得信用風險溢價補償。當然,這個補償必須包括違約風險溢價和系統(tǒng)風險溢價。但是,在實際操作中,許多實務者純粹地利用數(shù)學方法來估計信用風險和所要求的信用風險溢價(Glantz andMun,2008)。因為這些數(shù)學模型僅僅是對歷史數(shù)據(jù)的擬合,忽視了人類在做出判斷時有許多不可量化的信息,因此進行預測時產(chǎn)生了大量的誤差,Rajun,Seru,and Vig(2008)對這些大量的預測誤差進行了分析。根據(jù)分析,這些模型對現(xiàn)代銀行業(yè)來說是無用的而是更糟糕的(NewScienfist,2008)。對于許多虔誠地使用模型的機構來說,后果往往是災難性的。
3.信用評級機構的評級行為不獨立以及評級方法存在問題。評級機構應當是中立性的組織,獨立于證券市場的發(fā)行者和承銷者,具有獨立出具評級報告的權力,以保證其客觀性與公正性。而事實上,評級機構評級費用是由評級的對象來支付的,因此,評級機構就有可能被評級對象所引導,會不顧事實而做出有利于發(fā)行人的評級。為了拿到評級對象的業(yè)務,評級機構往往有可能高估評級對象的信用等級。
實際上,信用評級機構所采用的評級模型也存在一定問題。這些評級機構對債券進行信用評級的主要依據(jù)是數(shù)學模型。這些模型可能忽略了一些非常重要的因素(Woellee andKopeeki,2008)。已經(jīng)有人指出這些模型需要改進(NewSci-entist,2008),純統(tǒng)計模型不能把所有的可能因素包括進來。另外,統(tǒng)計模型容易在變量之間產(chǎn)生偽相關問題,而當變量的數(shù)目增加時,偽相關問題變得更嚴重。
4.建立模型時沒有考慮到系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險溢價。債券的投資者通常要索取系統(tǒng)風險溢價,因為系統(tǒng)風險是無法被分散掉的,在市場處于衰退時,投資者必定受到損失?，F(xiàn)代金融理論的假設是不現(xiàn)實的,諸如沒有交易成本以及存在連續(xù)分布的收益(Merton,1974)等。因此,盡管資產(chǎn)定價數(shù)學模型的準確度是完美無瑕的,但是其理論結(jié)論往往是失敗的。
投資者能夠利用信用違約互換對他們在債券和貸款方
面的投資實行套期保值,并且降低風險的套期保值成本非常低,這樣,低價的信用違約互換造成了信用泡沫。由于這些被保險的債券和貸款給人的感覺幾乎和美國財政部的債券一樣沒有風險,所以這些風險資產(chǎn)風險溢價就下降,降到了信用違約互換成本的水平。導致了公司債券和財政部債券之間的利差非常小,特別是垃圾債券的收益率非常低。
二、對中國的啟示
1.要在中國大力發(fā)展金融創(chuàng)新。美國這次金融危機的原因看起來好像是金融創(chuàng)新造成的,實際上這次金融危機產(chǎn)生的根本原因并不是金融創(chuàng)新。只是由于金融從業(yè)人員的貪婪而對金融創(chuàng)新沒有節(jié)制造成的。金融創(chuàng)新的思想很有合理之處,由于美國低利率政策和房地產(chǎn)的次級抵押貸款,美國的房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了繁榮景象,帶動了美國經(jīng)擠增長。這樣將流動性很低的住房轉(zhuǎn)化成流動性很高的有價證券,同時為市場的融資提供了低利率的資金,降低融資成本,促進經(jīng)濟增長。
對于中國來說,目前中國的金融市場發(fā)展層次還是非常低的,不能因為美國的金融危機而不允許在中國進行金融創(chuàng)新,而是應該借鑒美國先進的金融思想和方法,加快中國金融市場的創(chuàng)新。發(fā)展金融業(yè)對于推動中國的經(jīng)濟將會產(chǎn)生積極的作用。
2.金融監(jiān)管貼近市場。金融深化發(fā)展之后,交易風險、違約風險越來越高,監(jiān)管方也會重新制定一些規(guī)則來規(guī)范金融市場主體的行為。美國歷次金融危機不僅沒有停止金融發(fā)展,反而使其繼續(xù)深化,是因為金融需求持續(xù)存在,并隨著經(jīng)濟結(jié)構和收入的變化,強化了人們對金融證券市場的依賴度。這次美國金融危機產(chǎn)生的一個原因是美國的金融監(jiān)管實行多頭監(jiān)管,在金融業(yè)務各個環(huán)節(jié)好像都有監(jiān)管機構在起作用,但是對整個金融系統(tǒng)的風險就沒有監(jiān)管機構起作用。另一方面,美國金融機構過于相信市場的作用,對于信用評級機構以及投資銀行的行為監(jiān)管松弛也是這次金融危機的一個原因。因此,對中國來說,金融監(jiān)管當局不能限制一切的金融創(chuàng)新,但是應該對金融市場的金融創(chuàng)新予以跟蹤,對金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的問題及時予以糾正。
3.應該慎重使用數(shù)學模型。從前面的分析可以看出,在這次危機過程中,那些對數(shù)學模型崇拜有加的公司損失慘重。這是因為模型的假設和現(xiàn)實是有很大差距的,同時模型應用的環(huán)境會隨時間而發(fā)生變化,所以在使用模型時會產(chǎn)生偏差。還有,現(xiàn)實生活中可能存在著一些不能量化的信息,這些信息就不能進入到模型中去,但是這些信息可能是非常重要的。同時,在面對著利益的誘惑時,金融機構、金融中介機構的人員都會有意或無意地將一些信息忽略掉,而這些信息可能對于模型輸出的結(jié)果也是很重要的。這樣數(shù)學模型就被有意或無意的操縱了。
參考文獻:
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為了應對2008年爆發(fā)的全球金融危機，國家作出重大決策，中央財政投入4萬億，用于國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎設施建設，以此來確保經(jīng)濟的平穩(wěn)較快發(fā)展。公路建設即為拉動內(nèi)需的重要領域之一，大批項目紛紛上馬。因此，在這一形勢下，作為公路工程項目前期工作重要環(huán)節(jié)的投資估算編制，就顯得十分重要且充滿挑戰(zhàn)。
在公路項目可行性研究階段，合理編制投資估算是公路方案優(yōu)選、確定項目投資規(guī)模、進行經(jīng)濟評價的重要依據(jù)；可行性研究報告一旦被批準之后，批復的投資估算即為下階段概預算的投資限額，不得隨意突破；同時，投資估算還是項目資金籌措和制定建設貸款計劃的依據(jù)，建設單位可根據(jù)批準的項目投資估算額，進行資金籌措和向銀行申請貸款?？傊?，投資估算影響著可行性研究工作的質(zhì)量、經(jīng)濟評價結(jié)果和項目投融資方式的確定，也關系到下階段概預算編制的準確度，具有很重要的意義。
1金融危機下影響投資估算編制的因素
1.1政策因素
在金融危機的特定時期下，既要保增長、擴內(nèi)需，穩(wěn)定民生仍是政府各項工作的重中之重，各種保護經(jīng)濟、保障民生的措施頻出。例如：政府不斷加大基本農(nóng)田保護力度，嚴格控制用地指標、提高征地拆遷補償標準、增加被征地農(nóng)民社會保障費用等；為了遏制經(jīng)濟下滑風險，2008年下半年以來央行先后5次下調(diào)利率、準備金率以支撐市場信心，直接影響到建設項目動態(tài)投資的確定；為了發(fā)揮積極有效的財政政策作用，減輕企業(yè)和社會負擔，發(fā)揮與減稅政策相同的擴張效應。財政部取消了工程質(zhì)量監(jiān)督費、工程定額測定費等100項行政事業(yè)性收費……種種政策的出臺，在保障經(jīng)濟的同時，也不斷對投資估算的編制提出新的要求。
1.2材料市場價格
金融危機爆發(fā)以來，由于工業(yè)原材料價格波動、經(jīng)銷商、貿(mào)易商囤貨與拋售影響材料社會庫存量以及產(chǎn)能過剩等原因，使得鋼材、水泥等主要建筑材料市場價格起起落落，很難準確把握市場脈動和價格變化趨勢。
1.3項目建設周期縮短
由于國家加緊基礎設施建設，各個項目一旦初步立項，往往留給后續(xù)工作的周期很短，大大縮短了投資估算的編制時間。
1.4方案設計不盡合理
政策、價格等因素變化頻繁，設計周期短，都影響到投資估算的編制精度，概算、預算突破投資估算限額的現(xiàn)象時有發(fā)生。因此，在可行性研究階段，部分項目編制單位在路線方案選擇、工程數(shù)量確定等方面都趨于保守，使得投資估算虛高，造成投資浪費。
1.5來自業(yè)主和各地方政府的干涉
工可是對項目是否真正可行做出的初步?jīng)Q定，為了保證項目能夠順利上馬，個別業(yè)主和地方政府在項目方案設計、投資估算確定等各階段多方干預，力圖把“可行性”變成“可批性”。
2在不利因素影響下投資估算的編制
種種不利因素使得特殊時期下投資估算的編制充滿挑戰(zhàn)，編制人員更應秉持科學客觀、實事求是的態(tài)度。從建設方案的優(yōu)選開始，就參與到設計的全過程中去。在編制過程中，要合理預測各種動態(tài)因素的變化，正確選用指標、政策等編制依據(jù)。完整反映建設項目內(nèi)容，盡可能打足投資不留缺口，努力提高估算編制的準確性。
(1)編制人員要做好估算指標的積累，建立完善的信息庫。在這一時期，需要經(jīng)常關注新頒布的各項法規(guī)和制度，認真收集各種政策性文件，及時運用到投資估算的編制當中去。
(2)由于市場變動頻繁，編制人員平時就要注意收集權威部門對鋼材等材料市場變化趨勢的分析和預測；外業(yè)期間應該對區(qū)域經(jīng)濟特點進行深入細致的調(diào)查，必須明確各種材料的料場位置、品質(zhì)、產(chǎn)量、運輸條件、運距、是否過收費站等情況。在此基礎上，合理確定材料的原價水平與運距，盡可能降低項目設計階段與實施階段的材料差價。一定要杜絕抄襲其他項目的材料價格，或完全按建設管理單位提供的單價編制。
(3)雖然在金融危機這一特殊時期內(nèi)，存在趕任務、趕時間等原因。建設項目周期短，但工可編制單位務必保證在有限的時間內(nèi)達到工可報告編制要求的深度?？尚行匝芯侩A段，一定要對項目所處區(qū)域的社會、經(jīng)濟、技術等方面做細致調(diào)查和認真研究，科學合理地確定公路項目的路線方案、技術標準和工程規(guī)模。避免出現(xiàn)如交通量調(diào)查不準確、沿線地質(zhì)調(diào)查不詳細等原因造成的方案不盡合理以及工程量偏差過大的現(xiàn)象，影響投資估算的編制精度。
(4)內(nèi)需的擴大，必須建立在資源節(jié)約的基礎上，擴大內(nèi)需不能是重復建設和資源浪費。因此，工可報告編制一定要客觀科學、實事求是。在投資估算編制過程中，要努力摒除外界不利因素的干擾，正確選用指標、政策等編制依據(jù)，使得投資估算能夠正確反映項目的投資規(guī)模，為項目是否真正可行確立依據(jù)，避免投資浪費。
然而，在我看來，這一切還只是表面現(xiàn)象，而絕不是根源。根源應該存在于導致美國貸款買房的債務人越來越普遍地無力還款而不得不斷供的社會因素里面。
一般來說，如果銀行明知一個人根本就無力還款，還要高額貸款給他買房是不可能的；而覺得自己根本就沒有還款能力的人，也是不可能貸款買房的。
這就是說，凡是能夠得到貸款買房的債務人，在當時是有還款能力的，至少自己和銀行確定有還款能力。
由此可以斷定，美國貸款買房的債務人無力還款以至于不得不斷供，肯定是后來的原因造成的。
而且，我們知道，債務人斷供必將迫使銀行收回房屋，損失最大的首先是債務人，前期的投入可能都會化為烏有。所以，債務人不到萬不得已，是絕對不會輕易斷供的。
如此分析，我們不難得出結(jié)論，美國貸款買房的債務人越來越普遍地無力還款而不得不斷供的主要原因，無疑是貸款時預期的收入減少甚至沒有了。
換句話說就是：美國貸款買房的債務人越來越普遍地或破產(chǎn)、或減薪、或失業(yè)了。
那么，是什么原因?qū)е旅绹J款買房的債務人越來越普遍地或破產(chǎn)、或減薪、或失業(yè)的呢？
無疑是市場不景氣。
那么，是什么原因?qū)е率袌霾痪皻獾哪兀?/p>
無疑是競爭太激烈。
那么，是什么原因?qū)е赂偁幪ち业哪兀?/p>
無疑是生產(chǎn)力過剩。
那么，是什么原因?qū)е律a(chǎn)力過剩的呢？
無疑是資本家對利潤的追求以及迫于外部競爭的壓力，總是盲目地、不斷地改進技術，擴大生產(chǎn)規(guī)模，造成生產(chǎn)能力無限擴大的結(jié)果。
如果美國市場是封閉的，那么，這一切無疑是美國的資本家造成的。
但是，如今美國市場基本是開放的，每年的對外貿(mào)易額都很大。而且，在美國的對外貿(mào)易中，最突出的問題是貿(mào)易逆差不斷擴大，導致這種情況出現(xiàn)的原因主要有以下幾點：
1．美元匯率過高。80年代中斯前后，為刺激各國對美投資，美國政府幾次提高美元匯率，致使美元升值了50％以上。由于美元匯率過高，美國產(chǎn)品在世界市場上便失去了競爭力。
2．在美國的貿(mào)易伙伴中，有些國家如日本對美采取不公平的貿(mào)易做法，使美國產(chǎn)品難以進入該國市場，造成了較大的貿(mào)易逆差。
3．美國產(chǎn)品本身的原因。80年代以來，在外國產(chǎn)品潮水般涌入美國的時候，美國國內(nèi)生產(chǎn)的某些產(chǎn)品卻出現(xiàn)了價高質(zhì)次的問題，喪失了國內(nèi)外市場，從而導致出口萎縮，進口猛增，貿(mào)易逆差不斷擴大。
這些現(xiàn)象無疑表明：當今美國的生產(chǎn)力過剩，已經(jīng)不單是美國資本家的作為所致，其它國家的資本家顯然功不可沒。
不說別的國家，僅中國這些年來，對外貿(mào)易額就越來越大，而且順差也越來越大，以至于積累的外匯儲備已達近兩萬億美元，其中很大一部分無疑是從美國市場上賺來的。
各個國家的大量的價廉物美的商品充斥到美國市場，并被美國消費者購買和享用，必然會導致美國相關產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，致使這些產(chǎn)業(yè)的一些資本家破產(chǎn)，許多就業(yè)者不得不被減薪甚至失業(yè)。
這些產(chǎn)業(yè)的破產(chǎn)資本家及其他失業(yè)者，為了生活必然會壓縮開支以及涌入其它行業(yè)掙錢，這就勢必會影響其他產(chǎn)業(yè)的利潤以及薪酬，導致越來越多的人被減薪甚至失業(yè)，以至于越來越多的人不得不壓縮開支，導致整個社會需求逐漸萎縮，必然會使許多貸款買房者，越來越普遍地無力還款而不得不斷供，導致銀行的資金鏈斷裂，從而引發(fā)了金融危機。
而且，如今這些現(xiàn)象絕對不會僅限于在美國發(fā)生。
因為，所有向美國等其它國家出口商品賺取外匯的國家，專門生產(chǎn)出口商品的這部分產(chǎn)能，對于國內(nèi)需求來說，本來就是多余的。一旦國外需求萎縮，這部分產(chǎn)能也就必然過剩，致使這些產(chǎn)業(yè)的一些資本家破產(chǎn)，許多就業(yè)者不得不被減薪甚至失業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的破產(chǎn)資本家及其他失業(yè)者，為了生活必然會壓縮開支以及涌入其它行業(yè)掙錢，這就勢必會影響其他產(chǎn)業(yè)的利潤以及薪酬，導致越來越多的人被減薪甚至失業(yè)，以至于越來越多的人不得不壓縮開支，導致整個社會需求逐漸萎縮，最終也會出現(xiàn)金融危機乃至經(jīng)濟危機。
一、金融危機
金融危機定義是：“全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化。這一定義說明了金融危機所具有的三層含義：金融狀況的惡化；金融危機覆蓋領域的廣泛性；金融危機所具有的突發(fā)性。
金融危機最初是包括在經(jīng)濟危機之中的。金融危機與經(jīng)濟危機的不同之處在于：經(jīng)濟危機重心在于生產(chǎn)過剩危機，然而金融危機則表現(xiàn)為金融工具職能被破壞，金融機構紛紛倒閉，匯率的波動與資本外逃，貨幣貶值，利率猛漲等。經(jīng)濟危機具有明顯的周期性，金融危機可能隨經(jīng)濟危機周期性地爆發(fā)，也可能當經(jīng)濟問題積累到一定程度后單獨爆發(fā)。
金融領域存在著四中均衡，貨幣供求均衡，資金借貸的均衡，資本市場均衡和國際收支均衡。當四種均衡被打破到一定程度之后，金融危機便會爆發(fā)。四種均衡相互之間有較大的關聯(lián)，當一種均衡被打破到一定程度時，其他均衡也會有相應被破壞的傾向。金融危機發(fā)生有兩大根源，一是隨著經(jīng)濟周期積累的經(jīng)濟問題導致金融危機的爆發(fā)；二是金融體系的脆弱性導致金融危機的爆發(fā)。
二、第三代金融危機理論模型重點
第三代貨幣危機模型是由麥金農(nóng)和克魯格曼首先提出，該模型強調(diào)了一個重要現(xiàn)象：在發(fā)展中國家，普遍存在著道德風險問題。普遍的道德風險歸因于政府對企業(yè)和金融機構的隱性擔保，以及政府同這些企業(yè)和機構的裙帶關系。從而導致了在經(jīng)濟發(fā)展過程中的投資膨脹和不謹慎，大量資金流向股票和房地產(chǎn)市場，形成了金融過度（Financial Excess），導致了經(jīng)濟泡沫。當泡沫破裂或行將破裂所致的資金外逃，將引發(fā)貨幣危機。
三、發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機的經(jīng)濟基礎
發(fā)展中國家工業(yè)化水平與發(fā)達國家有著巨大的差距，科技水平極大落后于發(fā)達國家，這導致其產(chǎn)品在競爭力上也相差甚多。產(chǎn)品競爭力的低下及不完善的工業(yè)體系導致了經(jīng)常賬戶赤字的產(chǎn)生。例如越南在2008年全球金融危機前的十年里，一直推行激進的經(jīng)濟增長措施，工業(yè)基礎薄弱但又急于加強現(xiàn)代化導致越南不得不加大工業(yè)配套零部件的進口，導致連年經(jīng)常項目逆差，外匯儲備降低。美洲開發(fā)銀行估計，在過去的20 年中，拉美國家貿(mào)易條件下降率（大約為15 %）的標準差是工業(yè)化國家的2 倍。
金融企業(yè)競爭力與效率低下，發(fā)生道德風險。發(fā)展中國家銀行業(yè)對信貸風險無視而大量借貸造成一些行業(yè)的投資過度，產(chǎn)生呆賬，加劇銀行業(yè)風險。經(jīng)濟自由化之前，各國銀行業(yè)存在的風險均轉(zhuǎn)嫁給了政府。而銀行業(yè)正是由于相信發(fā)展中國家政府不會任由銀行倒閉造成經(jīng)濟動蕩而加大了信貸供給力度。東亞各國隨著自由化的進行，一些壟斷企業(yè)逐漸喪失壟斷地位，盈利的喪失導致信貸風險加大。然而由于這些企業(yè)和政府有著密切的聯(lián)系，銀行相信政府背后對企業(yè)的隱形支撐，依然發(fā)放貸款。
宏觀經(jīng)濟失調(diào)，經(jīng)濟體系脆弱。亞洲金融危機爆發(fā)之前，東亞經(jīng)歷了十年的經(jīng)濟高速增長，房地產(chǎn)價格迅速上漲，房地產(chǎn)投資過度膨脹，造成了大規(guī)模的空置及資產(chǎn)泡沫。例如泰國房屋空置率達20%。同時金融市場日益繁榮，股市資產(chǎn)規(guī)模大幅上漲。墨西哥加入北美自由貿(mào)易協(xié)定后，第三產(chǎn)業(yè)增長超過第一第二產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)過度繁榮而廣大依靠第一第二產(chǎn)業(yè)的工人農(nóng)民的生活水平卻持續(xù)下降，經(jīng)濟體系變得過分脆弱。
四、發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機的政治基礎
政治狀況是發(fā)展中國家金融危機促成與加劇的重要因素。良好的政治環(huán)境是保持國際資本信心的重要因素。而一旦政治環(huán)境發(fā)生動蕩，國際資本容易大規(guī)模外流，造成貨幣危機。
五、發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機的金融基礎
首先，發(fā)展中國家普遍實行固定匯率制，盯住美元。然而，20世90年代，隨著美元對其他主要貨幣相對升值，發(fā)展中國家貨幣卻由于盯住美元的匯率制度而隨著美元升值。貨幣的升值導致出口產(chǎn)品競爭力下降，加劇了國內(nèi)經(jīng)常賬戶赤字的程度。為了維持固定匯率，發(fā)展中國家普遍通過較高的利率來吸引外資流入。貨幣高估給了國際投機資本以可乘之機。同時固定匯率制導致國家無法有效運用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟。同時，發(fā)展中國家并不像發(fā)達國家一樣能有充足的工具抵御貨幣危機。在貨幣危機發(fā)生或者即將發(fā)生時，發(fā)展中國家由于不能容易地借到應對危機需要的外匯，其應對貨幣危機的能力大大減弱。
金融自由化過早且國家對金融控制力不足。各個發(fā)展中國家金融危機的發(fā)生時間與與金融自由化時間相差并不太長。發(fā)展中國家金融自由化進程在金融深度上超過了國家所能承受的限度，導致國內(nèi)金融機構承擔過大風險。另外，發(fā)展中國家國內(nèi)金融資本的過度退出也嚴重削弱了國家的金融控制權。以阿根廷為例，在銀行私有化過程中，外資控制了商業(yè)銀行總資產(chǎn)的百分之七十以上。其十大私有銀行中，七家為外資獨資，兩家為外資控股。
六、總結(jié)
相比較發(fā)達國家而言，發(fā)展中國家技術水平、工業(yè)體系尚且不發(fā)達，對出口存在一定依賴程度，經(jīng)濟受國際環(huán)境影響程度較大。而發(fā)展中國家在實現(xiàn)經(jīng)濟增長的過程中，又同時積累了宏觀經(jīng)濟失調(diào)、金融業(yè)風險過高等一系列經(jīng)濟金融問題。并且，發(fā)展中國家盲目追求金融自由化，國家逐漸喪失對金融的控制力。除此之外，發(fā)展中國家擁有比發(fā)達國家更嚴重的政治不穩(wěn)定性與更低的國家信譽。這一系列的問題相組合，疊加，最終使得布雷頓森林體系解體后，金融危機在發(fā)展中國家頻發(fā)。（作者單位：中國人民大學經(jīng)濟學院）
參考文獻：
[1]王春紅.90年代以來發(fā)展中國家金融危機的比較[D].山東大學，2002.
