券商投資收益匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇券商投資收益范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

    三區(qū)

占地（平方公里）

    機(jī)場運(yùn)營區(qū)

60

    自由貿(mào)易區(qū)

15

    國際商居區(qū)

25

    功能：

    機(jī)場作業(yè)

國際物流

    保稅工業(yè)

金融商業(yè)

    國際會(huì)展

生態(tài)居住

    國際教育

旅游休閑

    4月6日從有關(guān)渠道獲悉，首都機(jī)場近期將有驚人之舉：投資1000億元人民幣，在順義首都機(jī)場周圍建成占地100至150平方公里的“首都航空城”。首都機(jī)場將有可能被改造為北京最大的商圈之一。

    展望

    最大自由港四年后建成

    “首都機(jī)場將以2008年奧運(yùn)會(huì)為契機(jī)，基本建成航空城，它將使首都機(jī)場成為中國內(nèi)地最大的貿(mào)易自由港。”首都機(jī)場集團(tuán)規(guī)劃部有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受本報(bào)記者采訪時(shí)透露。

    借機(jī)場東擴(kuò)之機(jī)，首都機(jī)場集團(tuán)公司從去年開始與順義區(qū)就建設(shè)航空城問題進(jìn)行研究，并于今年年初成立了航空城規(guī)劃工作領(lǐng)導(dǎo)小組和規(guī)劃工作小組。3月初完成了航空城總體規(guī)劃。因正趕上北京市總體規(guī)劃修編，所以規(guī)劃工作進(jìn)展比較順利。

    根據(jù)用地規(guī)劃，航空城東北至六環(huán)路、南至李天路、西至溫榆河及京承高速路，計(jì)劃用地面積100平方公里，將輻射順義、海淀、朝陽、懷柔等多個(gè)區(qū)縣1000平方公里。航空城周圍將建設(shè)一條高速環(huán)路，機(jī)場高速和機(jī)場第二高速、輕軌、國道貫穿其中。

    規(guī)劃

    新“國展”設(shè)立其中

    航空城內(nèi)將建成三區(qū)功能（詳見附表）。此外，北京國際展覽中心已與首都機(jī)場簽訂協(xié)議，北京國際展覽中心新館將設(shè)立其中。首都機(jī)場在航空城內(nèi)建設(shè)空港保稅區(qū)的意向已經(jīng)得到了海關(guān)總署的支持。目前首都機(jī)場集團(tuán)正在考慮順義區(qū)提出的將航空城開始劃定的100平方公里規(guī)模擴(kuò)展到150平方公里規(guī)模的建議。

    融資

篇（2）

使用客戶債券用于回購

券商的自有可回購債券包括自營國債、企業(yè)債和長期債券投資，其中企業(yè)債在上海證券交易所可以回購，在深圳證券交易所不能用于回購。券商通常使用自有債券進(jìn)行回購交易，以融入短期資金。如果自有可回購債券與賣出回購證券款項(xiàng)的差為負(fù)數(shù)，說明券商使用了客戶債券用于回購。

因?yàn)檫@一統(tǒng)計(jì)需要證券公司自營證券中國債和企業(yè)債以及長期債券投資的數(shù)據(jù)，需要詳細(xì)的會(huì)計(jì)報(bào)表及附注，故我們統(tǒng)計(jì)的范疇為35家證券公司。

我們發(fā)現(xiàn)，申銀萬國證券使用了客戶高達(dá)11.2億元的債券，宏源證券使用了客戶1.38億元的債券，國元證券使用了客戶888.6萬元的債券。

《證券法》第七十三條規(guī)定，禁止證券公司及其從業(yè)人員挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金。今年8月在北京召開的券商峰會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席助理、機(jī)構(gòu)部主任李小雪也強(qiáng)調(diào)，券商不得挪用客戶保證金、委托資產(chǎn)和托管債券。

受托資產(chǎn)投資收益

如果這一指標(biāo)為負(fù)數(shù)，說明券商在進(jìn)行受托資產(chǎn)管理時(shí)與客戶簽訂的是保底協(xié)議。這一統(tǒng)計(jì)需要證券公司利潤表，統(tǒng)計(jì)范疇為38家證券公司。

中國證監(jiān)會(huì)在2001年11月曾經(jīng)發(fā)出《規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》，明確要求受托投資管理合同中不得向委托人承諾收益或者分擔(dān)損失。

如果證券公司按照證監(jiān)會(huì)的這一規(guī)定運(yùn)作，在其利潤表中的受托資產(chǎn)投資收益中不可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，即使市場行情不好，受托資產(chǎn)出現(xiàn)的虧損也不應(yīng)該由證券公司承擔(dān)，證券公司在受托資產(chǎn)投資收益項(xiàng)下的最低值應(yīng)為零，也就是說證券公司沒有得到管理受托資產(chǎn)的傭金或者投資收益。當(dāng)這一科目出現(xiàn)負(fù)數(shù)時(shí)，唯一的可能就是證券公司與客戶簽訂了保底協(xié)議。當(dāng)然，簽訂保底協(xié)議的券商的實(shí)際數(shù)目肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這一指標(biāo)為負(fù)的證券公司數(shù)。

專業(yè)人士分析，證券公司與客戶簽保底協(xié)議在2000年及2001年時(shí)非常常見，到2002年，市場上仍然存在證券公司與客戶私下簽訂保底合同的情況，一般是簽訂兩份合同，一份在桌面上，符合證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，不保底，也不承擔(dān)收益，另一份則屬于私下的合同，或者叫附件，條件就完全不同了。在這種情況下，證券公司的受托資產(chǎn)投資收益則很可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

我們發(fā)現(xiàn)，長城證券受托資產(chǎn)投資收益為－1.07億元，華泰證券受托資產(chǎn)投資收益為－5647萬元，平安證券受托資產(chǎn)投資收益為－3241萬元，招商證券受托資產(chǎn)投資收益為－4907萬元。

難以確定的是這幾家證券公司在受托資產(chǎn)投資收益中出現(xiàn)的負(fù)數(shù)到底是因?yàn)闅v史遺留的問題，還是于2002年度新簽的違規(guī)合同？不過，一位證監(jiān)會(huì)官員告訴記者，證券公司與客戶簽訂委托資產(chǎn)合同一般是一年一簽，絕少有一簽就三、五年的。

應(yīng)收賬款凈額/凈資產(chǎn)

作為金融機(jī)構(gòu)，券商業(yè)務(wù)的權(quán)責(zé)發(fā)生和現(xiàn)金收付在時(shí)間上往往相差無幾，應(yīng)收賬款凈額不應(yīng)過多，但部分券商在實(shí)業(yè)上的廣泛投資并非秘密，相當(dāng)多的應(yīng)收賬款是實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目下的：這一未變現(xiàn)（或不能變現(xiàn)）的資產(chǎn)會(huì)如何影響券商的流動(dòng)性？這一統(tǒng)計(jì)需要證券公司資產(chǎn)負(fù)債表，統(tǒng)計(jì)范疇為38家證券公司。

雖然沒有任何規(guī)定對(duì)這一數(shù)據(jù)有所限制，但是據(jù)專業(yè)人士介紹，一旦應(yīng)收賬款過大，占到了凈資產(chǎn)的15％以上，證券公司就需要小心提防。為謹(jǐn)慎起見，我們采用了提取準(zhǔn)備后的應(yīng)收賬款凈額與凈資產(chǎn)的比率作為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)。

統(tǒng)計(jì)顯示，在38家證券公司中，這一比率超過15％的證券公司共有16家。其中南方證券達(dá)到326.67％，大鵬證券達(dá)到215.61％、河北證券達(dá)到95.92％,中關(guān)村證券達(dá)到94.09％。

南方證券的應(yīng)收賬款主要是其歷史遺留問題造成的（相關(guān)報(bào)道詳見本刊2003年11月5日號(hào)文章《南方證券的實(shí)業(yè)包袱》）。

河北證券和中關(guān)村證券的大部分應(yīng)收賬款都在合同期內(nèi)，但具體情況年報(bào)中沒有顯示。

大鵬證券公司2002年年報(bào)顯示，大鵬證券將自營證券26.19億元和受托資產(chǎn)11.47億元全部按照賬面值轉(zhuǎn)讓給了大鵬證券的關(guān)聯(lián)公司―大鵬資產(chǎn)管理公司，為此，大鵬證券沖回自營證券已計(jì)的跌價(jià)準(zhǔn)備8573萬元，而當(dāng)年大鵬證券的凈利潤只有1325萬元，為此，大鵬證券形成了36.5億元的應(yīng)收賬款，其應(yīng)收賬款凈額占凈資產(chǎn)的比率達(dá)到了215％。

【資料】

券商凈資本新舊計(jì)算方法對(duì)比

自營證券

舊法：自營證券按90％比例折扣計(jì)入凈資本。

新法：自營證券中屬于上海180指數(shù)和深圳100指數(shù)成分股的，折扣比例為90％；

對(duì)于集中度過高的自營股票，超過一個(gè)股份公司已發(fā)行股份5％的，折扣為60％；

單只股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過上市公司已流通股15％的，折扣為60％；

ST股票、＊ST股票、已退市且在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票、已退市且未在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票風(fēng)險(xiǎn)較大，折扣比例分別為60％、50％、30％、20％。

對(duì)于集中度過高的自營股票，即超過一個(gè)股份公司已發(fā)行股份5％的，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過該上市公司已流通股總市值15％的，折扣比例調(diào)整為50％。

應(yīng)收款項(xiàng)

舊法：分為一年以內(nèi)，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90％、70％、50％和0。

新法：增加了應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)（不含三年以上的）的折扣比例為50％。

長期投資

舊法：長期股權(quán)投資的折扣比例為70％，長期國債投資的折扣比例為90％，中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券和其他長期債券的折扣比例分別為80％、50％、50％。

新法：長期股權(quán)投資中，股票投資的折扣比例為50％；基金投資的折扣比例為95％；上市公司法人股投資，對(duì)證券公司、基金管理公司股權(quán)投資的折扣比例為70％；其他股權(quán)投資（包括風(fēng)險(xiǎn)投資）的折扣比例為20％。

長期債權(quán)投資中，國債投資的折扣比例從原方法的90％調(diào)整為95％，其他債權(quán)投資的折扣比例統(tǒng)一為90％。

無形資產(chǎn)

篇（3）

信托的投資者也叫委托人，委托人與信托公司簽訂信托合同，約定信托的期限、費(fèi)用和受益人等條款。信托計(jì)劃到期后，信托公司將投資收益扣除信托公司應(yīng)得的報(bào)酬或費(fèi)用后，全部交由信托計(jì)劃規(guī)定的受益人支配。

與很多其他的理財(cái)產(chǎn)品不同的是，委托人可以與信托公司約定本身以外的另一方為受益人。信托計(jì)劃也有一定的投資門檻，從幾萬元到幾百萬元不等。

銀行信托理財(cái)

銀行信托理財(cái)是商業(yè)銀行與信托公司合作開展的資產(chǎn)管理服務(wù)。投資者購買銀行的信托理財(cái)產(chǎn)品，銀行將匯聚的資金交由信托公司進(jìn)行投資。由于很多信托計(jì)劃的資金門檻動(dòng)輒百萬，這樣高的門檻讓投資者望而生畏，銀行推出的信托理財(cái)產(chǎn)品將分散的資金聚集在一起在投資信托計(jì)劃就很好的解決了這個(gè)問題。

保險(xiǎn)理財(cái)

其實(shí)保險(xiǎn)從廣義上來說就是理財(cái)產(chǎn)品的一種，但是有一種“保險(xiǎn)理財(cái)”產(chǎn)品不同與一般的保險(xiǎn)產(chǎn)品，因?yàn)樗染哂幸话惚ｋU(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障功能，又具有投資增值的功能。

保險(xiǎn)公司將投保者繳納的保費(fèi)分到兩個(gè)不同賬戶中：保單責(zé)任準(zhǔn)備金賬戶和投資賬戶，前者主要負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)保單的保障功能，后者用來投資，實(shí)現(xiàn)保單收益。

這樣，投資者發(fā)生保單約定的保險(xiǎn)事故時(shí)，可獲得保險(xiǎn)賠付金額加上投資收益；如果保險(xiǎn)到期沒有發(fā)生保險(xiǎn)事故，則投保人獲得保費(fèi)全額退還加上投資收益。

基金公司專戶理財(cái)

基金公司專戶理財(cái)是指基金公司為單一投資者辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，或者為特定的多個(gè)投資者辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。基金公司的專戶理財(cái)具有較高的資金門檻，投資者委托的初始資產(chǎn)一般不能低于5000萬元人民幣。

投資者在基金公司可以擁有專門的投資賬戶，資金交由具備基金托管資格的商業(yè)銀行托管。基金公司根據(jù)客戶的意愿決定投資的方向，并根據(jù)自身的研究和判斷選擇進(jìn)行投資。基金公司定期收取資產(chǎn)管理費(fèi)，并且可以與客戶約定，根據(jù)委托資金的管理情況提取適當(dāng)?shù)臉I(yè)績報(bào)酬。但在一個(gè)委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報(bào)酬的提取比例不能高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。

基金公司專戶理財(cái)?shù)耐顿Y范圍包括：股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品；中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資品種。

券商集合理財(cái)

券商集合理財(cái)，也叫集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是一種類似基金的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)就是由證券公司管理的一種基金。投資者將資金交給證券公司，證券公司作為資產(chǎn)管理人，把從投資者集合來的資金投資于金融市場或者其他投資領(lǐng)域，取得的收益在扣除管理費(fèi)用之后分配給投資者。

券商集合理財(cái)分為限定性投資和非限定性投資兩種。限定性集合理財(cái)計(jì)劃限定投資于國債、國家重點(diǎn)建設(shè)債券、債券基金、上市交易的企業(yè)債以及其他固定收益類金融產(chǎn)品；投資于股票等權(quán)益類證券以及股票型基金的資產(chǎn)，不得超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的百分之二十，并應(yīng)當(dāng)遵循分散投資風(fēng)險(xiǎn)的原則。非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的投資范圍由集合資產(chǎn)管理合同約定，不受上述規(guī)定限制。

像基金一樣，券商集合理財(cái)產(chǎn)品可以讓投資者申購和贖回，也叫做參與和退出，參與和退出需要繳納參與費(fèi)和退出費(fèi)；券商集合理財(cái)也像基金一樣定期分紅。與基金不同的是，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻更高：一般基金的最低投資額是1000元，限定性集合理財(cái)計(jì)劃的最低投資額是5萬元，而非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的最低投資額是10萬元。

券商定向理財(cái)業(yè)務(wù)

券商定向理財(cái)業(yè)務(wù)是證監(jiān)會(huì)即將允許推出的一種證券公司為提供的資產(chǎn)管理服務(wù)或理財(cái)服務(wù)，這種服務(wù)針對(duì)中高端投資者，采取一對(duì)一的方式，類似于基金公司的專戶理財(cái)。享受這種服務(wù)的投資者擁有專門的投資賬戶，證券公司根據(jù)投資者本身的意愿以及自身的研究和判斷，將客戶的資金投資于不同的投資渠道，所獲得收益有投資者支配，證券公司可以根據(jù)合同條款收取管理費(fèi)或者分享一部分投資收益。

篇（4）

券商股業(yè)績將大幅提升

事實(shí)上，從2002-2006年，全球主要股指期貨交易額的復(fù)合增速為30％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于股票交易額的16％，到2006年，全球主要股指期貨成交額約80萬億美元，是股票交易額的1.2倍。前景尤為看好。

IB業(yè)務(wù)確立券商為股指期貨最大受益者。獲得IB業(yè)務(wù)資格券商可通過該項(xiàng)業(yè)務(wù)接受期貨公司委托，為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供其他相關(guān)服務(wù)。鑒于券商在營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、研究實(shí)力、資金規(guī)模以及客戶資源等方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為券商系期貨公司在股指期貨業(yè)務(wù)上的市場份額將遠(yuǎn)超傳統(tǒng)期貨公司。

股指期貨業(yè)務(wù)提升券商收入規(guī)模，優(yōu)化盈利模式。從境外經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入，更可通過套利、避險(xiǎn)等功能一改券商傳統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)的盈利模式，提升券商股的估值水平。

期貨傭金：試點(diǎn)期間，由于準(zhǔn)入門檻較高、期貨品種較少，期貨市場規(guī)模應(yīng)遠(yuǎn)小于股票市場，初步判斷，試點(diǎn)期內(nèi)約是現(xiàn)貨市場的20％－50％；而一旦全面鋪開，交易品種豐富、準(zhǔn)入門檻降低，國內(nèi)投資者的交易偏好也將在期貨市場完全顯現(xiàn)出來，這時(shí)，期貨交易額將原超股票交易額，依據(jù)國內(nèi)是市場換手率一直遠(yuǎn)超韓國的事實(shí)，我們初步判斷期貨交易額應(yīng)能夠達(dá)到甚至超過韓國和香港等地的水平。

股票傭金增量收入：境外數(shù)據(jù)表明股指期貨的推出將提升現(xiàn)貨市場，在日本、香港和美國推出當(dāng)年的交易額分別增長14％、50％和22％。

投資收益：期貨市場將成為券商自營對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和博取差價(jià)的重要場合。券商可以通過套保或套利獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益、亦可通過主動(dòng)性投資或方向性投資博取差價(jià)。參照境外的經(jīng)驗(yàn)，這類投資的年化投資收益率可望達(dá)到10％－15％。

改善競爭格局：對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，股指期貨的推出不僅能夠豐富交易手段和交易品種，從而提升交易規(guī)模、帶來增量收入，還將進(jìn)一步加速市場份額向具備試點(diǎn)資格的優(yōu)質(zhì)公司集中的趨勢(shì)。這樣，優(yōu)質(zhì)證券公司從創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出中受益更為明顯。

股指期貨對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)將達(dá)到20％。我們判斷，在推出初期，期貨交易傭金和投資收益合計(jì)將達(dá)到60－90億元、凈收入貢獻(xiàn)度為5％－7％；而全面鋪開期間，期貨業(yè)務(wù)收入亦可達(dá)到500億元、對(duì)凈收入貢獻(xiàn)度約20％。

推薦券商龍頭

篇（5）

現(xiàn)有的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主流模式，基本是一種虧錢的模式：即對(duì)客戶委托資產(chǎn)不受損失及年投資固定回報(bào)率作出最低承諾，使客戶在不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能享受固定收益。這就要求券商，在承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也必須獲得超出對(duì)客戶保底承諾之上的投資收益。

這種做法的盈利模式是：

投資收益－客戶固定收益＝券商收益。

實(shí)際上這就是“借錢炒股”，與客戶的“透支炒股”沒有什么本質(zhì)區(qū)別，也只適用于大牛市這樣特定的市場環(huán)境，而在大部分的市場條件下則必?cái)o疑。

敗的道理很簡單：從純投資管理的角度看，這種模式使券商在投資盈利時(shí)必須分利于客戶（固定回報(bào)）；而在投資虧損時(shí)則須承擔(dān)雙重?fù)p失：一是跌價(jià)損失，二是付給客戶的資金成本。

其實(shí)，這樣做已經(jīng)違背了“收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等”的市場游戲規(guī)則。因此，從常規(guī)的意義上說，這實(shí)際上是一種“賠錢賺吆喝”的“虧錢”模式。“受人之托，代人理財(cái)”，這是受托投資管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)。其業(yè)務(wù)模式是，券商接受客戶資產(chǎn)委托而代其投資，券商負(fù)責(zé)選擇證券投資品種，決定投向以及何時(shí)買賣。

從嚴(yán)格意義上來說，客戶作為委托方，是資產(chǎn)的所有者。他們?cè)谙硎苜Y產(chǎn)投資增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。而券商作為受托方，是資產(chǎn)的管理者，他們僅按受托資產(chǎn)的管理規(guī)模和績效來收取管理傭金和績效費(fèi)，并不應(yīng)該承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。其盈利模式與基金管理公司類似。

此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國現(xiàn)有的17家基金公司、67只基金，2002年實(shí)現(xiàn)的凈虧損達(dá)36億元，浮動(dòng)虧損更是高達(dá)100億元以上。我們可以設(shè)想，如果基金公司的盈利模式與券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利模式一樣的話，假設(shè)每家基金公司的注冊(cè)資本是1億元人民幣，那么即使不用像券商那樣計(jì)算資金成本，僅36億元的投資凈虧，也已經(jīng)夠讓中國的基金業(yè)破產(chǎn)兩次了。

縱觀中國證券市場發(fā)展的歷程，所有被市場“消滅”的投資人，大多是“透支炒股”一族。這些在券商身邊發(fā)生的“前車之鑒”難道還少嗎？頗具諷刺意味的是，券商們一邊在教育和禁止客戶的“透支”行為，一邊卻仍在“一如既往”地“重蹈覆轍”，將自己一步步地逼向了“透支炒股”的經(jīng)營險(xiǎn)境。

七重尷尬

券商的資產(chǎn)管理走到如今這步境地，既有錯(cuò)綜復(fù)雜的歷史原因，也有混沌理念交織成的體制羈絆，主要表現(xiàn)在以下7個(gè)方面：

先天畸形，缺乏規(guī)范

早期，券商為了保障經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展和拓寬融資渠道，開展了最初的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，尚無任何法律法規(guī)加以指導(dǎo)、規(guī)范。為了能夠更多地掌握客戶資源，取得客戶的信賴，券商也只能用承諾固定收益的方式來吸引客戶。但這卻“慣壞了”客戶，使他們?cè)趨⑴c資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，不僅毫無風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，還有著遠(yuǎn)高于銀行同期存款利率水平的收益預(yù)期。結(jié)果，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一開始就走上了岐路。

觀念錯(cuò)位，性質(zhì)蛻變

從法律意義上看，券商是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的受托方，它與委托方的關(guān)系，純粹是一種委托關(guān)系。對(duì)此，中國證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》中已做出明確規(guī)定。這是非常清楚的一種委托關(guān)系，與基金公司和客戶之間的信托關(guān)系（資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移）有著本質(zhì)區(qū)別。但是，在實(shí)際操作中，當(dāng)客戶資金被要求轉(zhuǎn)進(jìn)券商指定的賬戶，“保底收益”也幾乎被明里暗里地寫進(jìn)每一份受托投資管理的合同時(shí)，契約雙方原本的委托和被委托關(guān)系發(fā)生了實(shí)質(zhì)變化，轉(zhuǎn)變成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也就蛻變成了融資業(yè)務(wù)。

急功近利，放大風(fēng)險(xiǎn)

1996年到1997年，長達(dá)兩年的大牛市產(chǎn)生了“賺錢效應(yīng)”；而從1996年下半年開始的“集中資金申購新股”，又產(chǎn)生了市場安全且高收益的“比較效應(yīng)”。這些都從客觀上強(qiáng)化了市場資金充裕者對(duì)證券市場投資收益的高期望值。這種水漲船高的心態(tài)，對(duì)券商進(jìn)行承諾高收益的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，自然也提出了更高的要求。而當(dāng)牛市未散時(shí)，券商也愿意不計(jì)成本地大量融進(jìn)資金，以賺取更多的利潤。借著此勢(shì)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始大規(guī)模發(fā)展；而伴隨著大量的“保底收益”受托投資管理合同的不斷誕生，券商在放大收益的同時(shí)，實(shí)際上也放大了風(fēng)險(xiǎn)。這種在牛市里發(fā)展壯大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，注定了后來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要陷入經(jīng)營困境的命運(yùn)。

惡性循環(huán)，招架乏力

1998年底《證券法》的頒布實(shí)施，以及2001年底頒發(fā)的《關(guān)于規(guī)范證券公司受托理業(yè)務(wù)的通知》，宣告券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了一些運(yùn)作的法律依據(jù)。但誰也不曾想，2001年6月開始了漫長的熊市調(diào)整，委托人也就理所當(dāng)然地把市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了券商。緊接著，在證券投資的公募、私募基金、信托公司以及券商之間，開始了拼死爭搶資產(chǎn)管理市場份額。于是，以“保底收益”維護(hù)住不斷的資金鏈，就更成了券商欲罷不能的無奈選擇。

生于自營，難脫干系

在《證券法》頒布之前，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是混合操作的，很多證券公司都將客戶的委托資產(chǎn)作為自營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充資金。然而，從1999年開始，特別是《關(guān)于規(guī)范證券公司受托理業(yè)務(wù)的通知》實(shí)施后，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才真正有了專設(shè)部門、專項(xiàng)資金，在人員、賬務(wù)、賬戶上也嚴(yán)格獨(dú)立運(yùn)作。但是，在投資運(yùn)作及管理理念上，操作管理人員的思想仍停滯于原有的自營思維上，基本還不具備管理客戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。而且，不但其投資管理模式與自營雷同，甚至在公司考核機(jī)制的設(shè)計(jì)上，也基本與自營部門一致。或者可以將其稱作是“相對(duì)自營”。

同是私募，差一層紙

據(jù)稱，私募基金采取的多是保底合約的方式，即在出資人賬戶資金的基礎(chǔ)上，管理人再打入一定比例的保證金作為風(fēng)險(xiǎn)金。而當(dāng)委托人賬戶資金虧損時(shí)，管理人要從自己的保證金中劃入資金彌補(bǔ)虧損。從契約方式、收益風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)償承諾等方面考察，券商資產(chǎn)管理與私募基金本質(zhì)上是如出一轍; 只是一個(gè)在臺(tái)面上受到認(rèn)可，一個(gè)僅在臺(tái)面下涌動(dòng)而已。

忽視整合，運(yùn)作乏效

目前，我國私募基金多為合伙制，而許多基金合伙者同時(shí)兼為管理人。由于與本身利益捆綁在一起，使私募基金在決策靈活機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、收益分配機(jī)制方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。而券商的資產(chǎn)管理部門，在組織模式上、決策機(jī)制上、信息資源服務(wù)等方面，都還未進(jìn)行有效的整合。加上缺乏投資管理系統(tǒng)的有效支持，特別是券商對(duì)資產(chǎn)管理部門的考核激勵(lì)機(jī)制都是采取“月薪 + 年終獎(jiǎng)”方式，當(dāng)“年終獎(jiǎng)無望”時(shí)，操作者極易消極反抗。

將券商目前的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與私募基金相比，其唯一的優(yōu)勢(shì)是：現(xiàn)行體制賦予了券商以超強(qiáng)的承受風(fēng)險(xiǎn)能力，而不是投資理財(cái)能力。

無法匹配的矛盾

當(dāng)前，券商資產(chǎn)管理不僅沒有擺脫既有的尷尬，還面臨著難以匹配的矛盾：

受托規(guī)模與投資實(shí)力無法和諧

自從2002年5月份暫停一級(jí)市場新股申購以來，由于市場缺少了穩(wěn)定的、無風(fēng)險(xiǎn)的投資增值品種與獲利機(jī)會(huì)，資產(chǎn)管理市場的競爭立刻進(jìn)入了白熱化。于是，券商在遭遇“傭金大戰(zhàn)”的同時(shí)，還要擋駕受托資產(chǎn)的“價(jià)格大戰(zhàn)”。而伴隨著受托規(guī)模及資金成本的急劇上升，券商自身的投資實(shí)力問題也已經(jīng)浮出水面，尤其是投資規(guī)模與投資實(shí)力之間的差距，已使券商愈發(fā)力不從心。

無法實(shí)現(xiàn)的固定收益投資渠道

由于國內(nèi)交易所固定收益?zhèn)袌龅哪晖顿Y回報(bào)率僅3％左右，且債券市場容量有限，券商們所承諾的高啟的收益率，幾乎無法在債券市場找到能夠與之投資收益相匹配的產(chǎn)品。選擇高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場作為主要投資渠道，就成了無奈的選擇，這無形中也更增添了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

投資套利避險(xiǎn)工具尚不具備

由于資產(chǎn)管理的投資范圍被限定在國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、基金及證監(jiān)會(huì)允許的其他金融工具上，而目前市場上又尚缺乏指數(shù)期貨、期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品及做空避險(xiǎn)工具，因此，面對(duì)單邊操作所固有的市場風(fēng)險(xiǎn)，券商們還只能“束手就擒”。

風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)備制度尚待建立

市場投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，因此，必須建立一整套風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，使之對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以有效的事后損失補(bǔ)救。然而，由于國內(nèi)券商資產(chǎn)管理尚未進(jìn)行公司建制，風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)備金制度的缺失，就更夸大了投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

篇（6）

所謂商業(yè)模式，通俗地講，就是如何賺錢。就證券公司而言，如果用一句話來概括其商業(yè)模式，可稱之為“聯(lián)結(jié)資本市場”。

證券市場的參與者中，有融資者亦有投資者，證券公司介于其中。隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，在滿足市場需求與逐利的驅(qū)動(dòng)下，證券公司的業(yè)務(wù)開始向上下游延伸。前者如開始涉足直投等類似PE的領(lǐng)域，以及提供財(cái)務(wù)顧問等咨詢服務(wù)；后者是指開展證券投資等自營業(yè)務(wù)，并躋身基金、資產(chǎn)管理乃至衍生品等領(lǐng)域。

近期，券商PE業(yè)務(wù)為市場普遍關(guān)注。券商PE就是券商的直接投資業(yè)務(wù)，屬于國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。2007年9月，證監(jiān)會(huì)允許中信證券、中金公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。半年后，證監(jiān)會(huì)公告稱，將適度擴(kuò)大證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍，并給出了詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)。券商的直投業(yè)務(wù)本質(zhì)上就是向證券公司產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸，即先以股權(quán)投資的形式參與到融資者――未來上市公司的經(jīng)營運(yùn)作中，并最終于上市后退出獲利。

就前景而言，直投業(yè)務(wù)的逐漸開展，將有利于目前券商業(yè)績過度依賴經(jīng)紀(jì)與自營的局面，利于券商長期發(fā)展。

然而，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，證券公司“聯(lián)結(jié)資本市場”的商業(yè)模式，注定了其經(jīng)營業(yè)績隨資本市場的波動(dòng)而起落，這就是人們常說的券商“靠天吃飯”的情況。直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展并不能改變證券公司“靠天吃飯”的行業(yè)屬性，只能是在經(jīng)營業(yè)績上尋求時(shí)間及空間范圍上的平滑。

苦樂中報(bào)

上市券商2008年中報(bào)呈業(yè)績分化的態(tài)勢(shì)。上半年中小券商凈利潤同比大幅減少，而一些大型券商業(yè)績則保持相對(duì)穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)增長。

中信證券（600030）2008年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.13億元，同比增長2.57%；凈利潤47.69億元，同比增長13.33%。盡管沒有中信證券的中報(bào)“亮麗”，海通證券（600837）中報(bào)凈利潤基本還是與上年同期持平。

相比中信證券與海通證券，在2008年上半年A股市場熊市的慘淡情況下，其他中小上市券商的中報(bào)情況就不很樂觀了。宏源證券（000562）中報(bào)顯示，上半年?duì)I業(yè)收入9.71億元，同比減少53.80%；凈利潤3.51億元，同比減少65.78%。東北證券（000686）上半年?duì)I業(yè)收入7.14億元，同比減少42.17%；凈利潤3.43億元，同比減少48.09%。長江證券（000783）2008年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.59億元，同比下降33.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.34億元，同比下降40.08%。

不同規(guī)模券商業(yè)績之所以出現(xiàn)分化，原因主要有三個(gè)方面。

首先，凈資本規(guī)模不同。在目前以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制下，承銷與創(chuàng)新等方面業(yè)務(wù)的發(fā)展，需要有雄厚資本金的支持。大券商實(shí)力雄厚，因而可以更順利地、更大規(guī)模地開展相關(guān)業(yè)務(wù)。

券商資本規(guī)模不同導(dǎo)致包銷業(yè)務(wù)分化的情況，在中信證券2008年中報(bào)中充分體現(xiàn)。中信證券2008年上半年承銷業(yè)務(wù)凈收入9.32億元，比上年同期的4.73億元增幅高達(dá)96.94%。其中，股票主承銷業(yè)務(wù)完成了新股、定向增發(fā)和配股共7單項(xiàng)目，合計(jì)股票主承銷金額271.45億元；公司債券主承銷業(yè)務(wù)完成可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券和短期融資券共15單項(xiàng)目，合計(jì)債券主承銷金額321.33億元。

其次，收入結(jié)構(gòu)不同。由于證券行業(yè)具有“靠天吃飯”的特點(diǎn)，業(yè)績受市場周期性波動(dòng)的影響較大，中小券商在收入結(jié)構(gòu)方面，往往存在過分依賴經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)的情況，從而加大了自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

由于宏源證券自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)巨額虧損，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比減少36%，兩項(xiàng)主要業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，從而導(dǎo)致2008年上半年業(yè)績同比大幅下滑65.78%。盡管宏源證券投行業(yè)務(wù)漸有起色，但仍屬起步階段，目前所貢獻(xiàn)的利潤有限。情況稍好的東北證券，其2008年上半年凈利潤同比減少48.09%，其中參股銀華基金獲得較為可觀的投資收益。2008上半年，東北證券長期股權(quán)投資收益5287萬元，同比增加60.75%；其中，對(duì)銀華基金長期股權(quán)投資按權(quán)益法計(jì)算取得投資收益4524萬元。與東北證券相比，券商龍頭中信證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元化，2008年上半年基金管理費(fèi)收入16.33億元，而去年同期僅為6.35億元。

可見，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)越是多元化，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)。而大型券商往往在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面走在前列，其中既有自身資本實(shí)力的原因，也有政策傾斜的因素。

第三，大券商具有的金融控股管理架構(gòu)與其所發(fā)揮的協(xié)同效應(yīng)。大券商往往起步早，在資源整合方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。比如，大券商可以建立包括證券、基金、期貨、專業(yè)投資銀行與證券研究所在內(nèi)的證券控股集團(tuán)管理構(gòu)架，從而發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同與規(guī)模效應(yīng)。

另種分化

就2008年上半年券商業(yè)績而言，存在著兩種層次的分化：一是龍頭券商與中小券商由于規(guī)模不同所產(chǎn)生的業(yè)績分化；二是由于不同券商對(duì)大勢(shì)判斷與操作風(fēng)格的不同，所導(dǎo)致的自營業(yè)務(wù)方面存在的分化。

東北證券2008年上半年自營業(yè)務(wù)未出現(xiàn)巨額虧損，營業(yè)收入為-1473萬元。其中，交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)投資收益9541萬元，交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失1.12億元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量方面，東北證券2008年上半年“處置交易性金融資產(chǎn)凈增加額”為1.50億元。可見，東北證券于上半年適時(shí)進(jìn)行了減倉的運(yùn)作，取得了可觀的投資收益，從而抵補(bǔ)了隨大盤下跌所導(dǎo)致的存量證券投資上出現(xiàn)的巨額浮虧。

除了適時(shí)減倉外，調(diào)整自營業(yè)務(wù)的投資品種結(jié)構(gòu)，也是熊市下的一種操作風(fēng)格。

長江證券2008年6月末交易性金融資產(chǎn)總額27.92億元，其中債券19.82億元，占比70.97%；而年初交易性金融資產(chǎn)總額21.49億元，債券10.75億元，占比50%。也就是說，在2008年上半年A股市場大跌的過程中，長江證券適時(shí)轉(zhuǎn)變了證券投資的結(jié)構(gòu)，加大了收益固定、價(jià)格穩(wěn)定的債券類的比例，從而較好地控制了自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，導(dǎo)致長江證券自營投資結(jié)構(gòu)變化的，也有股票投資縮水的因素，但加大債券投資規(guī)模是主要原因。這從股票公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為-2.04億元，以及債券投資絕對(duì)額的增加上便可以分析得出。長江證券也在中報(bào)中介紹：交易性金融資產(chǎn)余額比年初數(shù)上升29.93%，主要系本期公司擴(kuò)大了債券投資規(guī)模所致。

準(zhǔn)則樣本

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，對(duì)公允價(jià)值的引入主要體現(xiàn)在金融資產(chǎn)與投資性房地產(chǎn)兩個(gè)方面。金融資產(chǎn)可以劃分為交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)。新準(zhǔn)則規(guī)定，兩種金融資產(chǎn)皆采用公允價(jià)值計(jì)量，但影響券商業(yè)績的路徑卻不同。具體而言，隨著大盤的波動(dòng)，交易性金融資產(chǎn)的浮盈或盈虧，都會(huì)通過“公允價(jià)值變動(dòng)凈收益”體現(xiàn)于券商當(dāng)期業(yè)績中；而可供出售金融資產(chǎn)的浮盈或盈虧先是計(jì)入資本公積，只有出售時(shí)才轉(zhuǎn)入投資收益，進(jìn)而體現(xiàn)于當(dāng)期業(yè)績。

自2007年1月1日起施行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則至今，適逢中國A股飛漲至牛市巔峰，又回落于熊市的慘淡，這使得券商在自營業(yè)務(wù)方面充分演繹了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，以及公允價(jià)值計(jì)量所導(dǎo)致的金融資產(chǎn)與業(yè)績的波動(dòng)。

分析2008年上半年券商的中報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響方面出現(xiàn)了一個(gè)新情況。在牛市的環(huán)境下，可供出售金融資產(chǎn)的浮盈往往起到業(yè)績儲(chǔ)備的作用。而在2008年上半年的熊市中，可供出售金融資產(chǎn)開始出現(xiàn)浮虧，進(jìn)而開始出現(xiàn)待消化的未來利潤的包袱。

長江證券2008年6月末可供出售金融資產(chǎn)投資成本6.10億元，公允價(jià)值4.58億元，扣除年初的減值準(zhǔn)備2660萬元，其可供出售金融資產(chǎn)存在浮虧1.26億元。

篇（7）

9月11日，中信證券公告稱公司收到證監(jiān)會(huì)復(fù)函，獲得直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。同日，本報(bào)記者從中金公司證實(shí)，該公司也獲得了證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，取得券商直接投資牌照。這意味著我國券商參與直接投資的大門終于開啟。

券商直投難產(chǎn)現(xiàn)狀

近年來，隨著蒙牛、李寧、雨潤、永樂家電、雙匯等優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境內(nèi)外的上市重組，越來越多的私募股權(quán)投資者浮出水面。在日益升溫的私募股權(quán)(PE)投資浪潮中，國內(nèi)券商顯得無比落寞。

興業(yè)證券孫國雄告訴記者：“券商對(duì)于啟動(dòng)直接投資業(yè)務(wù)其實(shí)早有準(zhǔn)備。近兩年以來，多家券商都在整合旗下資源力爭在直接投資方面有所作為。證監(jiān)會(huì)也多次草擬意見稿，并召集主要券商商議。”

他介紹說，券商直接投資之所以難產(chǎn)，主要有兩個(gè)原因：一是我國在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域缺乏明確的政策和法規(guī)，券商直接投資采取怎樣的形式值得商榷；二是券商在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域有過失誤的教訓(xùn)，如何防范券商直接投資的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層一直心里沒底。

目前，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)于券商開展直接投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)出審慎的支持，即初期只允許券商使用自有資金進(jìn)行投資，且為防范風(fēng)險(xiǎn)，須等券商將客戶保證金實(shí)現(xiàn)“第三方存管”后方能啟動(dòng)。

突圍求生迫在眉睫

正當(dāng)國內(nèi)投行在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域無所作為之際，境外PE投資者卻在中國市場大展拳腳。2006年7月，高盛以3元/股收購了西部礦業(yè) 3205萬股股權(quán)，隨著后者的大比例送轉(zhuǎn)增以及派現(xiàn)，每股投資成本攤薄至0.34元。按照西部礦業(yè)8月7日56.28元的收盤價(jià)計(jì)算，高盛的投資回報(bào)高達(dá)160多倍。

不僅僅是境外投行，由于銀監(jiān)會(huì)的支持，國內(nèi)的私募基金已借道信托公司試水PE市場。7月25日，深國投推出了深國投?鑄金資本一號(hào)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，該計(jì)劃募集資金1.1億元，投資方向?yàn)閿M定上市等五類企業(yè)。

華夏證券研究所副所長董晨表示，同行的攻城略地促使券商加快速度籌備直接投資業(yè)務(wù)，與市場上眾多的產(chǎn)業(yè)投資基金相比，券商的選擇似乎更加明確。廣發(fā)證券投行人士向記者透露，他們尋找的是處在“上市前夜”的企業(yè)，這些企業(yè)已經(jīng)突破了資金的制約，券商可以給企業(yè)提供一個(gè)好的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以給予企業(yè)上市時(shí)更好的定價(jià)能力。這樣的項(xiàng)目，對(duì)券商來說，風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)，而在收益上，一旦企業(yè)上市，投資收益可翻番。

“前景雖然美好，但券商在籌備直接投資的具體操作層面同樣面臨不少問題。雖然券商投行會(huì)接觸大量的企業(yè)，了解不同行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，但我們對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營管理并不在行。”西南證券張剛坦陳，現(xiàn)在很多企業(yè)并不缺錢，缺的是提升管理水平的能力。

中關(guān)村證券副總裁謝一平還介紹說，相對(duì)于證券投資基金，產(chǎn)業(yè)投資的合作伙伴較難尋覓。企業(yè)首先要有較強(qiáng)的資金實(shí)力，更重要的是具有行業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)，了解行業(yè)所處狀態(tài)，具備行業(yè)投資的判斷能力。“如果合作對(duì)象具有產(chǎn)業(yè)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，則是再好不過的了。”

子公司模式或成主流

“長久以來，采取何種形式一直是券商開展產(chǎn)業(yè)投資的爭議焦點(diǎn)。”謝一平表示，券商開展直接投資主要有兩種形式，一是券商設(shè)立直接投資部，二是成立子公司從事直接投資，相對(duì)而言，后一種模式的風(fēng)險(xiǎn)更小一些。

據(jù)接近監(jiān)管層的人士透露，證監(jiān)會(huì)的思路是批準(zhǔn)合格券商以設(shè)立子公司的形式開展直投業(yè)務(wù)。子公司模式一方面是為了與券商進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離；另一方面，如果試點(diǎn)效果好，子公司有可能發(fā)起設(shè)立有限合伙制的私人股權(quán)投資基金。中信證券擬采取的正是子公司形式。

除了中信證券，中金、光大、廣發(fā)、長江等多家券商都向管理層上報(bào)過開展直接投資的方案，其中光大證券準(zhǔn)備攜手新加坡淡馬錫，廣發(fā)證券成立了直接投資部，中信證券也在2007年初公布攜手勝達(dá)國際集團(tuán)(SICO)合資開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)的計(jì)劃。

另外，需要指出的是，PE市場的發(fā)展還倚賴良好的退出機(jī)制。目前國內(nèi)PE市場退出渠道過多依賴公開上市，據(jù)測(cè)算這一比例達(dá)到64%，而美國通過并購?fù)顺龅谋壤哌_(dá)80%左右。國內(nèi)PE退出渠道單一將是PE市場發(fā)展的一個(gè)制約因素。

券商人士預(yù)計(jì)，隨著券商直接投資破冰，相關(guān)發(fā)行制度也會(huì)隨之調(diào)整。比如，目前證監(jiān)會(huì)正在籌建證券發(fā)行監(jiān)管二部，未來將會(huì)開閘公開發(fā)行非上市業(yè)務(wù)。

嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)

此番重新開啟直投大門，風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)是關(guān)注的焦點(diǎn)。中信證券在增發(fā)路演時(shí)透露，風(fēng)險(xiǎn)因素是證監(jiān)會(huì)最為關(guān)心的問題。為此，中信證券和中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)行過充分溝通并作出了風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)。

篇（8）

各主營業(yè)務(wù)收入分別為買賣證券業(yè)務(wù)凈收入340.47億元，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入65.54億元，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入17.27億元，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入11.46億元，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入28.80億元，證券投資收益209.44億元，融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入66.87億元。

在這114家證券公司中，上半年有99家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的86.84%。據(jù)《經(jīng)濟(jì)》記者調(diào)查，114家證券公司總資產(chǎn)約為1.87萬億元，凈資產(chǎn)為7172.46億元，凈資本為5009.14億元。

記者發(fā)現(xiàn)，其中有19家上市券商凈利潤高達(dá)134億元，與2012年同期的121億元相比，增長達(dá)11%。其中，國金證券、招商證券、海通證券的業(yè)務(wù)增長幅度排在前三，分別為48.33%、37.76%、37.19%。

券商自營業(yè)務(wù)收入兩極分化嚴(yán)重，但平均增幅超過20%。東北證券、西部證券、海通證券以及東吳證券增長較快，增幅分別為349%、84%、51%、32%。

不過，還是有11家券商收入同比下滑。記者了解到，券商在自營盤的操作中普遍使用了對(duì)沖工具，多家券商都引進(jìn)了各類的對(duì)沖交易策略，對(duì)沖了券商在權(quán)益類市場中的虧損。因創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，多數(shù)券商資管部門收入樂觀。

得益于自營業(yè)務(wù)收入的增加，東北證券的利潤漲幅激進(jìn)，達(dá)到150%。其上半年加大了債券投資，抓住了二季度階段性的投資機(jī)會(huì)，投資大勝，業(yè)績同比增長3.5倍。西部證券、東吳證券的利潤彈性也很高，同比凈利潤增長分別為71%和39%，位列第二、三名。西部證券的增長也是由于自營突進(jìn)，收入增長了84%。東吳證券自營表現(xiàn)也不錯(cuò)，但其主要貢獻(xiàn)來源是資管收入，同比增長4.8倍。

雖然整體凈利潤處于增長的狀態(tài)，但仍有7家公司凈利潤發(fā)生了降幅。降幅最高的是太平洋證券，同比降幅71%。國金證券、廣發(fā)證券、中信證券、國元證券、光大證券等凈利潤也有所下降。

融券業(yè)務(wù)成為利好上市券商收入的新亮點(diǎn)。根據(jù)華泰證券半年報(bào)數(shù)據(jù)，上半年，公司融資融券業(yè)務(wù)收入為7.4億元，同比增幅達(dá)162.63%，占總營業(yè)收入的比例由2012年同期的8.33%提高至20.41%，成為公司第二大收入來源。

保險(xiǎn)公司 開打差異化經(jīng)營牌

四大保險(xiǎn)公司逆勢(shì)狂賺281億。記者從保監(jiān)會(huì)了解到，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)四家公司的凈資產(chǎn)占我國保險(xiǎn)公司總凈資產(chǎn)的71.32%，可稱之為保險(xiǎn)業(yè)的“四大家族”。

從平安集團(tuán)2013年半年報(bào)可以看出，其償付能力充足率為162.79%，與2012年年末相比下降12.34%。平安產(chǎn)險(xiǎn)償付能力充足率為179.50%，與2012年末相比上升0.62%，而平安人壽償付能力充足率為176.10%，與2012年年末相比下降了7.61%。太保集團(tuán)的償付能力充足率為282%，盡管與2012年年末相比下降了9.62%，但仍然是四家上市保險(xiǎn)公司中充足率最高的企業(yè)。

新華保險(xiǎn)是我國上市保險(xiǎn)公司中償付能力充足率最低的企業(yè)，其充足率為174.19%，與2012年年末相比下降9.54%。可見，除中國人壽償付能力有微量的增長外，其余三家保險(xiǎn)公司的償付能力充足率在半年內(nèi)均下降10%左右，中國平安的償付能力充足率下降最為明顯。

但是，受益于加大大額存款等固息類投資，四家公司實(shí)現(xiàn)凈投資收益仍超過800億元，且凈利潤達(dá)281億元。

中國平安凈利潤達(dá)139.6億元，成為四家險(xiǎn)企中當(dāng)之無愧的利潤王。內(nèi)部人士向《經(jīng)濟(jì)》記者透露，中國平安未來則會(huì)抓緊彌補(bǔ)其投資收益不足的短板，并有意聯(lián)合第三方資產(chǎn)管理公司。半年報(bào)顯示，中國平安更偏好權(quán)益類資產(chǎn)，其在保險(xiǎn)創(chuàng)新方面要領(lǐng)先于其余三家公司，盡管中國的保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)回歸保障功能的大潮中發(fā)展，但是平安顯然更加注重保險(xiǎn)產(chǎn)品的理財(cái)功能。不可否認(rèn)，注重收益是平安償付能力相對(duì)較低的主要原因。

篇（9）

1、主動(dòng)投資偏股型基金收入結(jié)構(gòu)分析

2010年基礎(chǔ)股票市場寬幅震蕩，整體成下行走勢(shì)，上證指數(shù)全年下跌14.3%。然而主動(dòng)投資的偏股型基金通過積極的管理，依然獲得了正收入合計(jì)約659億元。其中股票投資收益、債券投資收益、股利、債息、存款利息收入等部分均為正值，合計(jì)1,452億元；公允價(jià)值變動(dòng)收益為負(fù)，合計(jì)-802億元。股票投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益是影響主動(dòng)投資偏股型基金業(yè)績的主要收入指標(biāo)。2010年底偏股型基金股票投資收益合計(jì)1,302億元，占全部正收入的89%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他項(xiàng)目所實(shí)現(xiàn)的正收益（合計(jì)159億元）。然而由于市場下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)-802億元，吞噬了55%的正收益。

2010年，在主動(dòng)投資偏股型基金的其他收入來源中，股利收益93億元，依然構(gòu)成次要收入。上半年，受基礎(chǔ)股票市場大幅下跌影響，基金整體收入為負(fù)，大部分體現(xiàn)在公允價(jià)值變動(dòng)的損失。然而在這樣的市場環(huán)境下，主動(dòng)偏股型基金依然通過選股和擇時(shí)，錄得了一部分正的股票投資收益。來源的主要部分，占比58%；債券利息收入次之，實(shí)現(xiàn)收入35億元占比，22%；債券投資收益7億元，占比5%；存款利息收入15億元，占比10%。與09年相比次要收入結(jié)構(gòu)有所變化：債券投資收益占比降低，股票紅利收益占比提高。隨著下半年股票市場觸底反彈，主動(dòng)投資偏股型基金把握市場機(jī)會(huì)，通過主動(dòng)交易積累了更多的股票投資收益，同時(shí)公允價(jià)值變動(dòng)收益項(xiàng)也有很大改觀，由上半年的-3,404億元減少到年底的-802億元，而總收入也由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2、低風(fēng)險(xiǎn)低收益基金收入結(jié)構(gòu)分析

債券型基金2010年實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)約71億元，較09年48億元大幅上升48%。其中債券投資收益13億元；債券利息收入26億元；股票投資收益33億元；以上三項(xiàng)收益構(gòu)成了本期債券的主要的正收益來源；然而當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)損失3億元，吞噬了約5%的全部正收益。貨幣市場基金2010年實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)約31億元，較09年40億元下降約8%。其中最大的收入來源是債券利息，該項(xiàng)共收入16億元，占全部收入的53%，較去年57%的比例略有下降；債券投資收益3.1億元，占全部收入的10%，較去年19%的比例大幅下降。

本期利潤分析

2010年上半年基礎(chǔ)股票市場震蕩下行，6個(gè)月期間內(nèi)滬深300指數(shù)累計(jì)下跌了28.32%。基金業(yè)總體的利潤總額為負(fù)。進(jìn)入三季度，市場開始全面反彈。7月至12月期間，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲了22.05%，基金經(jīng)營業(yè)績開始明顯好轉(zhuǎn)，各類基金下半年的當(dāng)期利潤均為正值。

全年來看，基金市場總體下半年的利潤彌補(bǔ)了上半年的虧損。2010年基金業(yè)總體的利潤總額為12.8億元，其中有1093.5億元是本期利潤扣減本期公允價(jià)值變動(dòng)損益后的凈值，公允價(jià)值變動(dòng)收益為-1080.7億元。

從收益分配的角度看，2010年，基金整體實(shí)際發(fā)放紅利的數(shù)額，即表3所列的“本期向基金持有人分配收益產(chǎn)生的基金凈值變動(dòng)數(shù)”，共計(jì)1152.2億元。截至2010年年末，基金整體的可供分配利潤為1242億元。

具體來看，2010年封閉式基金共錄得36.6億元的本期利潤，期間已實(shí)現(xiàn)收益為正，約92.6億元，而公允價(jià)值變動(dòng)收益表現(xiàn)為55.9億元的浮虧。若與2009年399億元的經(jīng)營利潤相比，封閉式基金2010年的經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。截至2010年12月31日，封閉式基金總體的可供分配利潤為65.6億元。

2010年股指先抑后揚(yáng)，全年來看股票型和混合型基金都取得了正的投資收益。2010年股票型基金和混合型基金的經(jīng)營業(yè)績共計(jì)225.1億元，其中978.6億元是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的凈收益，剩余的-753.5億元為未實(shí)現(xiàn)估值增值。其中，其中股票型基金的本期利潤為14.8億元，期間已實(shí)現(xiàn)收益約為486.7億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益共計(jì)-471.9億元。而2009年股票型基金的本期利潤、本期利潤扣減公允價(jià)值變動(dòng)損益后的凈值和公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為4090億元、788億元和3302億元。經(jīng)營業(yè)績明顯轉(zhuǎn)差，主要是由于基礎(chǔ)股票市場的回調(diào)。

與股票型基金相似，混合型基金2010年的經(jīng)營業(yè)績也明顯轉(zhuǎn)差，本期利潤共計(jì)210.3億元（2009年為3141億元），其中491.9億元（2009年963億元）為已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的凈損益，公允價(jià)值變動(dòng)收益部分為-281.6億元（2009年2179億元）。被動(dòng)投資基金2010年度的經(jīng)營業(yè)績欠佳，傳統(tǒng)指數(shù)型基金和ETF的本年利潤均為負(fù)值，分別為-280.0億元和-81.9億元，其中已實(shí)現(xiàn)凈收益分別為-56.9億元和-42.5億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為-223.1億元和-39.4億元。

低風(fēng)險(xiǎn)基金的本期利潤均為正值，債券型基金、貨幣市場基金、保本基金、和絕對(duì)收益基金2010年的經(jīng)營業(yè)績依次為56.7億元、22.3億元、11.2億元和23.0億元。

換手率與費(fèi)用結(jié)構(gòu)

1、基金股票資產(chǎn)換手率降低

2010年全年基金的股票交易總金額約7.5萬億元，較2009年全年下降6.08%。以基金持有的股票市值期間均值和股票交易量可以估算出基金的股票資產(chǎn)換手率。2010年全年，基金整體的股票資產(chǎn)換手率約為215%，與2009年的273%相比明顯下降。2010年股票指數(shù)大幅波動(dòng)，A股市場呈現(xiàn)大小盤股結(jié)構(gòu)分化的投資機(jī)會(huì)，基金的股票交易意愿較弱，換手率明顯降低。

2、整體費(fèi)用上升

2010年全年，基金市場總規(guī)模從09年年底的2.7萬億元縮水至2.5萬億元。但基金規(guī)模的變化并未使基金運(yùn)作的各項(xiàng)費(fèi)用明顯降低，2010年全年基金經(jīng)營費(fèi)用合計(jì)493億元，同比上升3.35%，其中管理費(fèi)和托管費(fèi)上升，交易費(fèi)用、銷售服務(wù)費(fèi)等下降。由于基金管理費(fèi)和托管費(fèi)采取固定費(fèi)率、按日計(jì)提的方式，而2010年全年的基金日均資產(chǎn)規(guī)模與2009年同期相比上升了約9%，因此，基金支付的管理費(fèi)和托管費(fèi)同比出現(xiàn)上升。

管理費(fèi)

以基金作為主體支付的管理費(fèi)用，正是基金管理公司的基金管理費(fèi)收入。2010年全年，基金支付給基金公司的管理費(fèi)總計(jì)302.1億元，同比增長5.94%。

托管費(fèi)

2010年全年，基金支付托管銀行的托管費(fèi)用總計(jì)53.27億元，同比上升5.82%。以銀行口徑來統(tǒng)計(jì)，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行的基金托管收入在5億元以上。在十四家托管銀行中，招商銀行、建設(shè)銀行基金托管收入同比增幅較大，超過了10%。前五家托管銀行的基金托管收入占比約91%，與2009年基本持平。

交易費(fèi)用

2010年全年，基金公司總計(jì)支付券商傭金約62.4億元。由于基金同期交易總額下降，總體傭金費(fèi)用同比也下降了6.64%。從券商口徑來看，與2009年相比，大部分券商的基金傭金收入都有不同程度下降。從分布格局來看，各家券商的基金分倉傭金差距仍然較明顯。

持有人結(jié)構(gòu)變化

2010年以來，伴隨著A股市場大幅波動(dòng)，各類型基金的投資者結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化。截至2010年12月底，機(jī)構(gòu)投資者持有比例較高的基金類型以ETF、封閉式和貨幣型為主。這三類基金中，機(jī)構(gòu)持有比例平均都在50%以上。2010年全年，ETF、封閉式、指數(shù)型、股票型、混合型和QDII的機(jī)構(gòu)持有比例小幅提高，而貨幣型、債券型和保本基金的機(jī)構(gòu)持有比例則略有降低。2010年12月底，機(jī)構(gòu)持有比例最高的品種是ETF，從2009年同期的54.67%連續(xù)提高至65.14%，上升了10.5個(gè)百分點(diǎn)，其中下半年上升7個(gè)百分點(diǎn)。

篇（10）

對(duì)于周期性我先舉個(gè)例子，比如你的前女友有痛經(jīng)的毛病――例子舉得這么具體，你很快會(huì)猜到這個(gè)倒霉的男人也許就是我，現(xiàn)在對(duì)這個(gè)周期性我回憶起來還是毛骨悚然――她本來是個(gè)淑女，我遇到她時(shí)，她是個(gè)美麗的女孩，善解人意和小鳥依人都具備的那種，但是在她痛經(jīng)一個(gè)星期的日子里，她排遣痛苦的方式就是向我發(fā)脾氣，不讓我睡覺而且要接連不斷的喝熱湯等等。逐漸的在我和她相處的日子里，每過28天我也會(huì)因?yàn)樗闹芷谛缘牡絹矶械骄o張，因?yàn)樯偎X而容易忘事和發(fā)脾氣，進(jìn)而，我會(huì)把我做項(xiàng)目出差的時(shí)間選擇在女友痛經(jīng)的日子。但是這樣做不但沒能避險(xiǎn)，而且，女友因?yàn)闆]有發(fā)泄的渠道和感到?jīng)]人照顧痛經(jīng)反應(yīng)也因此加劇。這種震蕩最后的結(jié)果是，她成了我的前女友。

我本來沒有痛經(jīng)周期，因?yàn)榕训闹芷谛宰兓刮乙蚕萑肓诉@場周期性變化之中，我的客戶們肯定想不到，他們的項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)間是根據(jù)我女友的月經(jīng)周期來安排的。我的情緒給我女友的周期以正反饋，也就是說，我的情緒加劇了女友周期的反應(yīng)，而使周期效果加劇，最后崩潰。

一種強(qiáng)有力的利益會(huì)有一種吸引力，把其周圍的事物帶入到他的節(jié)奏里，我的女朋友是這樣，資本市場上更會(huì)出現(xiàn)這種情況。

而上市公司由于股權(quán)分制改革，股價(jià)對(duì)公司管理層有了意義，所以上市公司為了在資本市場價(jià)格高漲的周期中把資產(chǎn)以好的價(jià)格賣掉，就會(huì)以各種方式來擴(kuò)大報(bào)表上的利潤，特別是新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使用后，上市公司的投資收益將得以顯現(xiàn)，這使上市公司以投資收益獲得高利潤的意向更受到刺激。而如同魅力的女人容易受到關(guān)注一樣，資本市場上的能獲得超額收益的周期行業(yè)受到了上市公司投資的一力追捧，比如說參股券商。

也就是說股權(quán)分制改革是的資本市場活躍，資本市場活躍使得券商類類公司進(jìn)入周期，而參股券商又使得的上市公司收益提高，進(jìn)而使資本市場更加活躍，這個(gè)周期性的正反饋就這樣開始了。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月30日，共有459家上市公司(不含重復(fù)累計(jì))對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行參股投資。

除對(duì)券商進(jìn)行參股投資外，上市公司對(duì)商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司，信托公司、保險(xiǎn)公司、期貨公司的參股數(shù)量也分別達(dá)到159家、37家、28家、24家和12家；另外，包括海通證券在內(nèi)的6家上市公司也不同程度地持有基金公司股份。

商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、信托公司、保險(xiǎn)公司受到上市公司和市場的青睞是因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)把錢投到資本市場獲得投資收益，或者作為投資渠道商而因資本市場的活躍而賺取中介商費(fèi)用。