銀行債券投資業(yè)務匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇銀行債券投資業(yè)務范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)投資 銀行表內(nèi)債務 融資

行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資作為企業(yè)傳統(tǒng)融資工具，融資成本相對較低，一直深受各行各業(yè)的青睞。但自《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》 《流動資金貸款管理暫行辦法》 《個人貸款管理暫行辦法》以及《項目融資業(yè)務指引》（以下簡稱“三個辦法一個指引”）頒布以來，銀監(jiān)會日益加大了銀行表內(nèi)債務融資的監(jiān)管力度，銀行表內(nèi)債務融資審批越來越嚴，使用范圍越來越專，受托支付的要求越來越高。目前銀行表內(nèi)債務融資資金必須按照貸款用途專款專用，不得挪用，不能直接用于企業(yè)股權(quán)投資。與此形成鮮明對比的是，銀行表外資金、保險資金以及產(chǎn)業(yè)基金等雖可用于企業(yè)股權(quán)投資，但融資成本遠遠高于銀行表內(nèi)債務融資利率，非一般企業(yè)所能承受。本文結(jié)合工作實際，對銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資變通用于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務進行了深入分析和探討，以期在滿足企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務資金需要的同時有效降低企業(yè)融資成本。

一、問題的提出

（一）企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務產(chǎn)生大量自有資金需求。當前，我國正處于一個股權(quán)投資和并購重組的高漲時期，股權(quán)投資業(yè)務頻發(fā)，資金需求量大。實際工作中，企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務主要包括新設企業(yè)、增資入股和受讓股權(quán)三種形式。受現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的影響，企業(yè)不論以哪種形式投資股權(quán)業(yè)務，現(xiàn)金出資的資金來源通常只能是自有資金。而自有資金一般主要來源于企業(yè)注冊資本金、營業(yè)收入和投資取得的收益等。對于注冊資本規(guī)模較小、尚處于初創(chuàng)期暫無業(yè)務收入的企業(yè)來說，自有資金尤為珍貴，往往難以滿足股權(quán)投資業(yè)務的需要。

（二）銀行表內(nèi)債務融資不能直接作為企業(yè)自有資金使用。在2009年以前，銀行表內(nèi)債務融資雖然也限定用途，但貸后管理相對寬松，貸款發(fā)放后無須受托支付，企業(yè)實質(zhì)上可以自由使用。但“三個辦法一個指引”出臺后，要求貸款人應事先與借款人約定明確、合法的貸款用途，約定貸款發(fā)放條件、支付方式、接受監(jiān)督以及違約責任等事項；貸款人應設立獨立的責任部門或崗位，負責貸款發(fā)放和支付審核，確保借款人的支付符合借款合同中約定用途；單筆金額超過項目總投資5%或超過500萬元的，貸款資金必須采用貸款人受托支付方式；借款人不按約定的方式、用途使用貸款時，貸款人應采取更嚴格的發(fā)放和支付條件，或停止貸款發(fā)放和支付。隨著銀監(jiān)會（局）監(jiān)管力度的日益加大，銀行表內(nèi)債務融資只能專款專用，不得挪作他用。

（三）企業(yè)只能轉(zhuǎn)換股權(quán)投資出資方式變通使用銀行表內(nèi)債務融資。根據(jù)我國《公司法》等法律法規(guī)的規(guī)定，“投資者可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資。但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應當評估作價，核實財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。法律、行政法規(guī)對評估作價有規(guī)定的，從其規(guī)定”。根據(jù)上述規(guī)定不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)投資的出資形式不局限于貨幣，也可以是符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的非貨幣性財產(chǎn)。而非貨幣性財產(chǎn)的購建，除政策法規(guī)要求的最低自有資金外，大部分可以通過銀行債務融資來解決。因此，企業(yè)可以先使用銀行表內(nèi)債務融資購建非貨幣性財產(chǎn)，再將非貨幣性財產(chǎn)用于股權(quán)出資的方式變通使用銀行表內(nèi)債務融資，解決企業(yè)自有資金不足難題。

二、銀行債務融資用于股權(quán)投資業(yè)務的實施路徑

實際工作中，用于股權(quán)投資業(yè)務的貨幣資金主要來源于企業(yè)自有資金，而非貨幣性財產(chǎn)的來源可以是實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等。當企業(yè)缺乏自有資金時，企業(yè)可以考慮使用銀行并購貸款或通過固定資產(chǎn)貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)進行出資。銀行并購貸款、固定資產(chǎn)貸款用于企業(yè)股權(quán)投資的實施路徑具體如下：

（一）并購貸款的實施路徑。按照2015年《中國銀監(jiān)會關(guān)于印發(fā)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2015]5號）最新規(guī)定以及當前各銀行對于并購貸款的通行做法，并購貸款可以用于境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認購新增股權(quán)等方式實現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設立并持續(xù)經(jīng)營的目標企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購貸款的最高限額為并購交易價款的60%，期限最長為7年，寬限期（即償還利息但不還本金的期間）最長為2年。實際工作中，當企業(yè)通過增資擴股或受讓股權(quán)等方式，由目標企業(yè)的小股東變?yōu)榭毓晒蓶|或由非目標企業(yè)股東變?yōu)槟繕似髽I(yè)控股股東，企業(yè)均可以按照交易對價的60%使用銀行并購貸款來支付交易對價。而且對于企業(yè)全部以自有資金實施且符合政策規(guī)定的并購業(yè)務，事后企業(yè)仍可在一定時間（一般不超過1年）內(nèi)向銀行申請發(fā)放并購貸款并將其中不超過60%的并購價款置換出來。

（二）固定資產(chǎn)貸款的實施路徑。自1996年《國務院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》（國發(fā)[1996]35號）頒布以來，我國固定資產(chǎn)投資項目一直實行資本金制度。根據(jù)國務院《關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的通知》（國發(fā)[2015]51號）最新規(guī)定，除部分房地產(chǎn)開發(fā)項目和化肥項目、鋼鐵和電解鋁等產(chǎn)能過剩行業(yè)項目等最低資本金比例為25%―40%外，其他項目的最低資本金比例大都為項目總投資的20%。資本金以外的投資部分均可以通過銀行固定資產(chǎn)貸款解決。企業(yè)在進行股權(quán)投資時，可以靈活變通自有資金出資方式，爭取轉(zhuǎn)由資產(chǎn)出資的方式予以解決。如企業(yè)在設計股權(quán)投資方案時，充分與交易對手溝通協(xié)商，了解對方在實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)的需求；然后通過自有資金并配套使用銀行固定資產(chǎn)貸款來新建或購買對方需要的實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)，再以該非貨幣性財產(chǎn)支付交易對價，取得相應股權(quán)。企業(yè)在新建或購買實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)時，可以按照資本金制度有關(guān)規(guī)定，只使用政策規(guī)定最低比例的自有資金，其余部分均使用銀行固定資產(chǎn)貸款，緩解企業(yè)自有資金不足壓力。

（三）并購貸款與固定資產(chǎn)貸款配合使用的實施路徑。按照上文分析，并購貸款最多可以占交易對價的60%，固定資產(chǎn)貸款最多可以占交易對價的80%，即自有資金對并購貸款的撬動比例為1.5倍，對固定資產(chǎn)貸款的撬動比例為4倍。實際工作中，為盡可能節(jié)約自有資金支出，企業(yè)還可以籌劃將并購貸款與固定資產(chǎn)貸款配套使用，充分發(fā)揮自有資金的融資撬動作用。如甲企業(yè)擬對A目標企業(yè)進行增資，在自有資金不足的情況下，可以在向A目標企業(yè)增資前，先對另一規(guī)模較小的B企業(yè)增資，增資款來源按照甲企業(yè)自有資金40%+銀行并購貸款60%解決，增資款形成B企業(yè)自有資金；然后再由B企業(yè)購建A目標企業(yè)所需的非貨幣性財產(chǎn)，資金來源為B企業(yè)自有資金20%+銀行固定資產(chǎn)貸款80%解決；最后由B企業(yè)以所購建的非貨幣性財產(chǎn)出資注入A目標企業(yè)，并享有A目標企業(yè)股權(quán)。通過上述操作，甲企業(yè)通過B企業(yè)持有A目標企業(yè)股權(quán)，甲企業(yè)自有資金撬動融資的比例達11.5倍。

三、銀行債務融資用于股權(quán)投資業(yè)務的優(yōu)點

（一）自有資金支出少。企業(yè)以并購貸款支付股權(quán)投資交易對價，最高可以節(jié)省交易對價60%的自有資金；以固定資產(chǎn)貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)支付股權(quán)投資交易對價，最高可以節(jié)省交易對價80%的自有資金。通過變通使用銀行債務融資，大大節(jié)約了自有資金支出。

（二）資金使用效益高。企業(yè)自有資金、固定資產(chǎn)貸款等先后用于購建非貨幣性財產(chǎn)及股權(quán)投資，所有資金均實現(xiàn)多次使用，極大提高了資金使用效率。考慮到所需資金主要源自銀行借款，在資金需求總量一定的情況下，單位資金周轉(zhuǎn)使用次數(shù)越多，企業(yè)借入的銀行貸款越少，利息支出也將成比例減少。

（三）綜合融資成本低。固定資產(chǎn)貸款、并購貸款均為銀行表內(nèi)融資，目前期限五年期以上的貸款基準利率為4.9%/年，融資成本均遠遠低于金融機構(gòu)其他可直接用作股權(quán)投資業(yè)務的融資產(chǎn)品（此類融資產(chǎn)品目前年利率高達7%左右）。

四、銀行債務融資用于股權(quán)投資面臨的困難

（一）非貨幣性財產(chǎn)出資難以得到交易對手的認可。相對于貨幣出資而言，非貨幣性財產(chǎn)存在著價值能否為交易對手接受、功能是否滿易對手需要等諸多問題，導致實際工作中非貨幣性財產(chǎn)出資受到一定局限性。

（二）非貨幣性財產(chǎn)購建的進度難以滿易對手的時間性要求。不論是購買還是新建，非貨幣性財產(chǎn)的取得都需要一定周期。而股權(quán)投資預留的出資時間往往較短，投資機會稍縱即逝，兩者常常難以及時對接。

（三）非貨幣性財產(chǎn)出資須征得貸款銀行的同意。企業(yè)購建非貨幣性財產(chǎn)往往需要使用大量銀行債務融資。銀行在簽署相關(guān)融資協(xié)議時常常會要求借款人在進行重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓前事先征得貸款銀行同意。如貸款銀行不看好企業(yè)該項投資行為，企業(yè)將不能使用貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)進行出資。

五、結(jié)論與建議

綜上分析可知，在不違反現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的情況下，通過優(yōu)化設計股權(quán)投方案，銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資可以變通用于股權(quán)投資業(yè)務。為更好地發(fā)揮銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務融資用于股權(quán)投資的作用，企業(yè)在股權(quán)投資談判過程中，應做好非貨幣性財產(chǎn)出資方式的溝通解釋工作，爭取交易對手的理解與支持；同時要深入了解交易對手的非貨幣性財產(chǎn)需求，盡快辦理非貨幣性財產(chǎn)購建的相關(guān)手續(xù)并及時啟動銀行授信及放款流程，盡早形成實物資產(chǎn)，匹配交易對價支付需要。

篇（2）

1.我國商業(yè)銀行債券投資現(xiàn)狀

近年來，我國債券市場發(fā)展迅速，截至2012年底，債券市場托管總量達到26.56萬億元，同比增長16.75%。隨著債券市場的快速發(fā)展，商業(yè)銀行作為債券市場的主要投資者，其債券業(yè)務規(guī)模也在近幾年取得高速增長。截至2012年底，商業(yè)銀行債券托管量為16.6萬億元，較2011年增持1.97萬億元，同比增長13.39%；商業(yè)銀行持有債券占比65.33%，是債券市場最大的機構(gòu)投資者[1]。目前，部分大型商業(yè)銀行債券資產(chǎn)規(guī)模已達到其自身總資產(chǎn)規(guī)模的20%～30%，如工商銀行2012年債券投資規(guī)模占總資產(chǎn)比重為22.68%[2]。

2.商業(yè)銀行債券業(yè)務對銀行資產(chǎn)負債管理的影響

資產(chǎn)負債比例管理是商業(yè)銀行經(jīng)營管理的核心，是商業(yè)銀行作為高負債企業(yè)，對其資產(chǎn)和負債的期限、結(jié)構(gòu)、利率水平等進行的匹配和協(xié)調(diào)，從而保證銀行經(jīng)營的安全性、流動性和盈利性。在銀行經(jīng)營的“三性”中，流動性又是商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的基本要求。債券資產(chǎn)屬于銀行資產(chǎn)，自然屬于商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的對象，因此，債券資產(chǎn)管理與銀行整體的資產(chǎn)負債管理息息相關(guān)，互相影響。

2.1債券市場在商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理中的積極作用

對商業(yè)銀行而言，其資產(chǎn)主要為存款準備金、備付金、貸款和持有債券。從三性的角度出發(fā)，商業(yè)銀行參與債券市場較之貸款具有更好的流動性，較之現(xiàn)金具有更高的收益性，因此商業(yè)銀行進行債券投資業(yè)務增加了商業(yè)銀行資產(chǎn)的安全性和流動性。債券投資業(yè)務為商業(yè)銀行經(jīng)營資產(chǎn)多元化提供了選擇，優(yōu)化了資產(chǎn)配置。債券回購業(yè)務高度的融資便利提供的高度流動性，為商業(yè)銀行降低資金備付率創(chuàng)造了可能。債券回購業(yè)務為商業(yè)銀行提供了靈活的負債管理手段，改變了銀行負債手段單純依靠吸收存款的局面，提高了整個銀行經(jīng)營的效率。此外，由于銀行間債券市場較早實現(xiàn)了利率市場化，銀行通過參與債券市場業(yè)務可以對市場利率的一般規(guī)律和風險特征有了一定了解，為在以后金融市場的完全利率市場化環(huán)境下加強資產(chǎn)負債管理積累了寶貴經(jīng)驗。

2.2債券市場給商業(yè)銀行資產(chǎn)管理帶來的問題

對于商業(yè)銀行來講，如何判斷債券資產(chǎn)與自身資產(chǎn)負債狀況的匹配程度認識比較模糊。由于我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理起步較晚，且對資產(chǎn)負債比例管理的重視不夠，往往只是將其作為參考和應對監(jiān)管當局的工具，并沒有真正發(fā)揮其調(diào)配流動性，調(diào)整資產(chǎn)負債動態(tài)平衡的作用。相較于銀行傳統(tǒng)資產(chǎn)負債業(yè)務，商業(yè)銀行債券投資業(yè)務往往受制于銀行的流動性管理，商業(yè)銀行多數(shù)情況下被動地利用銀行剩余資金進行投資，而并未將其上升到資產(chǎn)負債管理的高度加以管理。此外，有一部分中小商業(yè)銀行在追求債券盈利性的情況下，忽視了債券的流動性和安全性，面臨著利率風險和市場風險，手中持有大量低利率的長期債券資產(chǎn)的商業(yè)銀行，其風險并不亞于貸款迅猛增長帶來的風險。

3.商業(yè)銀行債券投資資產(chǎn)負債管理策略

為發(fā)揮債券投資在商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理中的積極作用，解決債券投資給商業(yè)銀行資產(chǎn)管理帶來的問題，商業(yè)銀行有必要將債券資產(chǎn)管理作為資產(chǎn)負債管理的重要組成部分，定期進行分析，以判斷債券資產(chǎn)是否會成為整個商業(yè)銀行的潛在風險，從而及時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對相關(guān)部門加以適當和必要的控制，確保商業(yè)銀行得以理性進行債券投資。商業(yè)銀行可以考慮采取期限配比、免疫策略以及混合策略三種技術(shù)手段對債券資產(chǎn)進行管理。

3.1期限配比策略

債券作為商業(yè)銀行的一項資產(chǎn)。可以通過計算資產(chǎn)和負債的期限和數(shù)量并進行互相軋差得出詳細的資金數(shù)量和期限。然后通過期限配比，找出最合適的債券投資。具體做法是：利用計算機綜合業(yè)務系統(tǒng)先取出具體定期存款、貸款和債券的期限、數(shù)量情況，再將負債項目中短期應付款項視為立即到期項目，活期存款按一定比例折算為永遠不會到期的負債（正常銀行的活期存款總是保持一定比例的年增長），資產(chǎn)項目中一級準備金視為扣除項目，通過負債資產(chǎn)互相軋差得出詳細的可以使用的資金數(shù)量和期限。資金數(shù)量就是商業(yè)銀行在債券市場新增債券的限額，資金期限結(jié)構(gòu)就是新增債券資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)。

3.2免疫策略

免疫策略構(gòu)造這樣一種投資組合，以至于任何利率變化引起資本損失（或利得）能被再投資的回報（或損失）所彌補。免疫之所以能夠避免利率波動的影響，原理在于一只給定久期的附息債券可以精確地近似于一只久期相同的零息債券。因此，商業(yè)銀行可以根據(jù)自身資產(chǎn)負債情況，利用缺口管理各類債券資產(chǎn)，并通過考慮自身銀行的整體存款久期和貸款久期，從而得出債券資產(chǎn)組合應達到的久期，才能在銀行間債券市場下跌時有最小的風險。其較期限配比的優(yōu)點是：它不但考慮了資產(chǎn)負債在期限上的匹配，而且考慮了在利率變動的情況下，通過構(gòu)造組合，確保償付各種期限的多種債務。具體做法：計算得到負債的總久期和貸款的總久期，將資金數(shù)量作為權(quán)重，進而得到債券組合應當達到的久期值。同時我們將負債的現(xiàn)值減去貸款的現(xiàn)值還可以得到債券組合的合適現(xiàn)值。當我們在久期和凈現(xiàn)值兩方面滿足資產(chǎn)負債的匹配條件時，我們就可以獲得在收益率曲線平行移動時免疫風險最小的組合。

注釋：

[1]中國債券信息網(wǎng)

[2]《中國工商銀行2012年年報》

參考文獻：

篇（3）

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）08-0-02

當前，國內(nèi)商業(yè)銀行債券業(yè)務品種不斷完善，業(yè)務品種包括債券認購業(yè)務、分銷業(yè)務，現(xiàn)券業(yè)務，質(zhì)押式回購業(yè)務，買斷式回購，債券遠期業(yè)務等等。這些債券交易的品種正隨著債券業(yè)務的發(fā)展逐漸豐富。

一、國內(nèi)商業(yè)銀行債券業(yè)務的特點

債券業(yè)務的市場規(guī)模不斷擴大。根據(jù)10年的相關(guān)數(shù)據(jù)，銀行間債券市場中的債券余額比09年增長了49%，比市場托管總量高出10%，國內(nèi)商業(yè)銀行的所持的債券占比是70.48%，較09年提高了4.5%。

債券的交易非常活躍，首當其沖的是債券認購交易，10年國內(nèi)商業(yè)銀行認購各類從銀行間市場發(fā)行的債券，包括國債，政策性銀行債，企業(yè)債等，共計11747.9億元，比09年增加了41.21%。第二大活躍的是回購業(yè)務，10年，國內(nèi)商業(yè)銀行各類質(zhì)押式回購業(yè)務的累計金額高達500071億元，比09年增加了61.62%。第三大活躍的債券交易是現(xiàn)券業(yè)務，10年，現(xiàn)券交易的二級市場的交易量都維持在6成以上，與銀行間市場一樣處于主導地位。

開展債券業(yè)務的商業(yè)銀行機構(gòu)數(shù)量不斷增加，據(jù)結(jié)算公司的統(tǒng)計分析，10年商業(yè)銀行的債券業(yè)務有了明顯上升，其中除了國有四大銀行，一些中等銀行的債券業(yè)務也發(fā)展迅猛。除此之外，像天津商業(yè)銀行，南京商業(yè)銀行這樣的小型金融機構(gòu)也在積極投資債券，可見，債券業(yè)務對提高國內(nèi)商業(yè)銀行收入水平至關(guān)重要。

二、商業(yè)銀行債券業(yè)務策略的制定

（一）商業(yè)銀行債券投資策略制定

存貸款業(yè)務是國內(nèi)商業(yè)銀行現(xiàn)階段的主營業(yè)務，而且存款利率會長期成為商業(yè)銀行的主要收入來源。另外，高額的儲蓄率，也使得商業(yè)銀行把擴張存款規(guī)模作為主要經(jīng)營目標。這些存款是商業(yè)銀行的穩(wěn)定的資金來源。我國商業(yè)銀行長期債券投資策略的主要因素是貸款和收益率。商業(yè)銀行的長期債券投資策略模型可根據(jù)商業(yè)銀行的經(jīng)營情況，利潤和收益率來建立。這個模型可以用來確定投資策略，但每個商業(yè)銀行都不同，利潤的絕對指標沒有一個準確的參考值。基于此，學者們選取資產(chǎn)收益率ROA，來建立債券投資策略模型。

根據(jù)資產(chǎn)等于負債加所有者權(quán)益這個會計恒等式，排除臨時性拆入資金，再貼現(xiàn)或在貸款的情況，那么將得出資產(chǎn)=吸收存款+所有者權(quán)益。如果根據(jù)商業(yè)銀行的經(jīng)營情況，還可得到，貸款+準備金+超額準備金+系統(tǒng)內(nèi)清算資金+固定資產(chǎn)+債券投資+凈存放同業(yè)+現(xiàn)金=吸收存款+所有者權(quán)益。也就是公式1如果把公式1轉(zhuǎn)換為商業(yè)吸收存款的函數(shù)就可以得到公式2 根據(jù)公式2 的原理和商業(yè)銀行的經(jīng)營特點可以得到公式3從最后的公式3中，學者們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的商業(yè)銀行可以采取長期債券投資策略，根據(jù)公式也就是以ROE為當期經(jīng)營目標，再根據(jù)預期存款發(fā)展規(guī)模D，固定資產(chǎn)目標以及所有者權(quán)益，來確定債券投資的可用規(guī)模和逾期收益，依照市場收益率，來建倉債券，為確保收益，主要的操作手法為長期持有。

有長期投資策略就有短期投資策略，雖然理論上商業(yè)債券投資應該為中長期投資策略，但實際上，我國銀行間債券市場價格有一些波動，尤其是出現(xiàn)牛市的情況，二級市場的買賣操作會影響國內(nèi)商業(yè)銀行的收益，所以在確保資金流動安全的情況下，國內(nèi)商業(yè)銀行有必要進行短期債券投資。國內(nèi)商業(yè)銀行的短期債券投資策略有以下幾個方面。

首先是長債收益提前變現(xiàn)操作策略，在持有期內(nèi)，商業(yè)銀行可將長期債券拋出，將利息收入變成資本利得，從而提高持有期收益率。這種假設在理論上是可以實現(xiàn)的， 因為市場收益曲線是上凸形的，不是一條直線，所以商業(yè)銀行不但可獲得資本利得還可獲得實際收益率，這些都有助于提高整體收入水平。但事實卻非如此，因為市場收益率會波動，由于提前拋出的長期債券而獲得的收益率會隨著市場收益率的向上平移而下降。相反的情況，收益率會上升。基于此，即便是短期投資，也應該參照長期投資的原則。

其次是回購放大操作策略，也就是說商業(yè)銀行可發(fā)揮債券的杠桿作用來開展回購業(yè)務，利用杠桿效應來放大有限資金，如果忽略交易費用可放大20多倍。雖然回購業(yè)務很普遍，但如果杠桿效應發(fā)揮的充分，效果就很可觀。可獲得數(shù)倍的回購利息收入。如果商業(yè)銀行在資金上有缺口，也可運用債券正回購，來進行做多操作。如果市場的行情上漲，也可利用回購，來獲得資本利得。

再次是OAS對沖策略，其中OAS是指債券實際收益率與理論收益率的差值。OAS對沖策略就是首先計算出債券收益率曲線，然后在此基礎上計算出持有債券的理論收益率，在考慮完每個債券的OAS均值，方差和流動性風險后，選擇一個合適的債券做對沖。如果債券品種挑選的合適，接下來商業(yè)銀行將賣空高估的國債，做多低估的國債，就可以在牛市和熊市中獲利了。

最后是套利操作策略，目前商業(yè)銀行在債券套利時遇到一些困難，因為商業(yè)銀行只能在銀行間市場操作債券業(yè)務。但這并不影響套利操作。商業(yè)銀行可利用債券回購利息率和短期債券到期收益率的利差來套利。

（二）商業(yè)銀行債券業(yè)務風險防范策略

首先要利用利率互換工具來防范風險。利率互換就是兩個主體定期交換與名義本金相等的債券和票據(jù)。比較常見的利率互換是固定利率與浮動利率的交換。通過轉(zhuǎn)換浮動利率為固定利率，商業(yè)銀行可以規(guī)避市場利率風險。學者們發(fā)現(xiàn)債券發(fā)行市場和流通市場的利率風險都很大。債券發(fā)行的頻率過快是發(fā)行市場利率風險的表現(xiàn)形式。債券招標的發(fā)行利率低會導致債券價值的降低。如果流通市場上的市場收益率下滑，收益率曲線平坦這說明市場的短期行為和長債短炒的現(xiàn)象嚴重。總之利率互換是解決基差風險和利率互換風險的有力工具，也是解決商業(yè)銀行常年利率風險的好方法。

其次是債券組合期限管理。資產(chǎn)負債管理要遵循總量平衡和結(jié)構(gòu)對應的原則，我國的商業(yè)銀行在確定資金運用期限的時候要考慮市場流動性風險，以及自身的風險承受能力和資金來源期限。商業(yè)銀行總資產(chǎn)中債券資產(chǎn)的比值不斷加大，所以確定組合的期限前先要參考商業(yè)銀行的負債結(jié)構(gòu)。原有的投資賬戶和交易賬戶互相轉(zhuǎn)換的制度馬上就要被禁止了，所以商業(yè)銀行要比以往更為謹慎并參照市場變化的情況，來合理配置債券投資組合結(jié)構(gòu)，從而優(yōu)化債券存量組合結(jié)構(gòu)。

再次是規(guī)范信用風險管理。雖然信用風險很小，但是由于銀行次級債和企業(yè)短期債的發(fā)展迅速，其他債券品種也在不斷增加，所以債券信用管理又被放到了一個重要位置。商業(yè)銀行要建立動態(tài)信息傳遞機制來防范債券主體風險。收集分析企業(yè)披露的信息，并從內(nèi)部建立好信息狗頭和專遞機制，從而加強債券內(nèi)部信用評估機制，對于不同的信用等級進行不同的限額管理。要在各商業(yè)銀行實施授信額度的互通與共用，以便于防范個體客戶的風險。另外還要建立債券信用評估制度，以便于控制債券業(yè)務的信用風險。

最后是提升市場預測能力。商業(yè)銀行的利率和流動性風險主要是由政策上的變動引起的。商業(yè)銀行金融工具的估值會隨著市場利率的變化而變化，同時商業(yè)銀行的盈利能力和財務狀況也會受影響。所以商業(yè)銀行必須對市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟有很高的預見能力。

（三）協(xié)調(diào)商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營策略與債券業(yè)務策略

債券業(yè)務在決策和流程管理上的地位都不是很主要，但是如果獨立債券業(yè)務的話，就會割裂商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務。而且還會增加機會成本，整體收益水平會下降，所以債券業(yè)務策略需與傳統(tǒng)經(jīng)營策略相協(xié)調(diào)。

首先要協(xié)調(diào)資產(chǎn)負債管理。資產(chǎn)負債管理指的是，調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)管理和比例控制資產(chǎn)與負債，以便于更好的經(jīng)營管理。債券投資會受到資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的影響，所以商業(yè)銀行管理資產(chǎn)負債的時候，要根據(jù)債券資產(chǎn)盈利性和流動性的特點，調(diào)整債券資產(chǎn)余額結(jié)構(gòu)和資金來源，這樣資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標就可以達到了。要緊密結(jié)合利率風險防范和資產(chǎn)負債管理中的缺口管理手段，運用各種期限數(shù)據(jù)去計算負債總久期和貸款總久期，最終得出平行移動收益率曲線時的風險免疫的最小組合，這樣資產(chǎn)負債管理能力可以得到提升。

其次要協(xié)調(diào)商業(yè)銀行的資金管理。商業(yè)銀行為提高提高資金管理水平，要創(chuàng)新資金管理思路。傳統(tǒng)的銀行資金管理是以存款的金額來確定貸款的資金量。如果資金有富余就用作備付金。我國商業(yè)銀行的備付金比較充足，流動性也好，但卻不怎么盈利，主要是由于簡單和粗放的全盤資金管理。商業(yè)銀行的資金來源隨著市場流動性的加強和回購業(yè)務的普及，來源渠道比以前廣泛了。這樣頭寸管理和資金調(diào)度就不用依靠存款了。資金管理與債券業(yè)務相諧調(diào)，可動態(tài)化資金流動性管理，徹底解決了備付金過高影響收益的問題。

再次要協(xié)調(diào)FTP管理。FTP系統(tǒng)是內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價系統(tǒng)，有助于衡量存款和貸款部門的業(yè)績，引導資金來源結(jié)構(gòu)的。FTP管理是否成功，取決于內(nèi)部利率制定是否有效。商業(yè)銀行要把FTP管理與債務投資業(yè)務相關(guān)聯(lián)，不但要找出市場收益率曲線，還要與市場利率相關(guān)聯(lián)，這樣內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格就能合理的制定了。

最后要協(xié)調(diào)好中間業(yè)務產(chǎn)品資源匹配問題。目前國內(nèi)商業(yè)銀行的中間業(yè)務收入主要依賴結(jié)算類和利息轉(zhuǎn)化類產(chǎn)品，所以開發(fā)新品種，尤其是投資類產(chǎn)品，對拓展中間業(yè)務盈利點尤為重要。債券投資業(yè)務是商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務的重中之重。如果國內(nèi)商業(yè)銀行能夠利用其豐富的客戶資源和信息資源，積極拓展代客債券投資業(yè)務，可以緩解自營債券投資業(yè)務的風險，同時相應提高商業(yè)銀行債券定價能力，形成相融共生的發(fā)展格局，有利于提高債券業(yè)務整體收益。

綜上所述，國內(nèi)商業(yè)銀行債券業(yè)務發(fā)展勢頭良好，債券品種日益完善。但是受宏觀經(jīng)濟運行的波動和央行貨幣政策的影響，國內(nèi)商業(yè)銀行的債券業(yè)務會遇到各種系統(tǒng)性風險，需制定相應風險措施來防范債券業(yè)務風險。此外，債券業(yè)務發(fā)展還要與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務相協(xié)調(diào)，并根據(jù)不同的期限制定不同的策略。

參考文獻：

篇（4）

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.42.068

在我國不斷深化金融改革并加快建立多層次金融市場體系的背景下，伴隨著利率市場化的進程和金融脫媒的趨勢，商業(yè)銀行的市場競爭愈發(fā)激烈，傳統(tǒng)信貸業(yè)務的利潤空間被進一步壓縮，企業(yè)直接融資相對之前以商業(yè)銀行為金融中介的間接融資比重大幅提高，這種變化給商業(yè)銀行的發(fā)展帶來了新的挑戰(zhàn)和機遇，加快發(fā)展中間業(yè)務成為未來一段時間內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展的業(yè)務重心。

1金融脫媒對商業(yè)銀行的影響

金融脫媒現(xiàn)象大約60年前就在發(fā)達經(jīng)濟體開始表現(xiàn)出來，由于股權(quán)融資、債券融資以及其他直接融資方式開始挑戰(zhàn)原來以銀行信貸為主的融資體系，儲蓄來源在資本市場可獲得的收益水平高于銀行可支付的利率水平，這就使得大量資金從銀行金融體系流向證券市場以獲得更高的收益，資金開始在以銀行為中心的金融體系外循環(huán)，直接融資渠道被越來越多的投資者所接受。

自1990年以來，我國資本市場進入高速發(fā)展階段，各類非銀金融機構(gòu)借鑒國外發(fā)達市場的經(jīng)驗，積極研發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品并大力運用推廣，把業(yè)務發(fā)展重心放在了以直接融資為主的金融產(chǎn)品和融資渠道上，以獲得高額收益。以往商業(yè)銀行的負債對象可以通過投資基金或者證券類產(chǎn)品從資本市場獲得比商業(yè)銀行存款利率更高的回報而形成儲蓄分流現(xiàn)象。同時，作為社會融資主體的企業(yè)借款人則可以通過發(fā)行債券等方式以較低的融資成本獲得資金。因此，我國商業(yè)銀行的負債資金來源日益顯現(xiàn)出不穩(wěn)定性，負債期限結(jié)構(gòu)也逐漸由中長期向短期化轉(zhuǎn)變。大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)對商業(yè)銀行貸款融資的依賴性逐漸降低，使得信貸業(yè)務集中度較高的商業(yè)銀行加強對中小企業(yè)的信貸業(yè)務加大投入，這使得商業(yè)銀行信貸業(yè)務風險進一步加劇。因此，我國在金融脫媒趨勢下，以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為中心的融資格局正在弱化，加之利率市場化改革的加速，導致利差收益收窄，商業(yè)銀行間的傳統(tǒng)業(yè)務競爭日益激烈，其發(fā)展遭遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。

然而，商業(yè)銀行在遭遇直接融資渠道迅猛發(fā)展所帶來的巨大挑戰(zhàn)，也面臨著金融脫媒帶來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型機遇。在商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務被弱化的同時，資本市場的發(fā)展為商業(yè)銀行的資金運用提供了新的市場空間，通過減少對信貸業(yè)務的依賴并降低信貸集中度，調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，提升綜合服務能力，加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是非利息收入產(chǎn)品的研發(fā)，不斷增強商業(yè)銀行的核心競爭力，實現(xiàn)新環(huán)境下商業(yè)銀行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

商業(yè)銀行在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過程中應分析把握好市場需求和走向，著力發(fā)展金融市場業(yè)務。首先，同業(yè)融資業(yè)務規(guī)模與資本市場的發(fā)展有較強的正相關(guān)性，資本市場作用越大，同業(yè)融資的需求也會更強。其次，融資融券收益權(quán)質(zhì)押、股票質(zhì)押、資產(chǎn)代持、資產(chǎn)證券化和PPP等同業(yè)投資業(yè)務可以對資本市場和金融交易創(chuàng)新起到重要的支持作用，產(chǎn)業(yè)基金、并購基金及信托直投貸款等創(chuàng)新手段也能更好地為企業(yè)提供新型的融資服務。最后，債券承銷業(yè)務是現(xiàn)代商業(yè)銀行向交易銀行轉(zhuǎn)變的橋梁，或?qū)⒊蔀樯虡I(yè)銀行新的盈利點。發(fā)行債券對融資企業(yè)來說不僅融資成本較低，而且可以使部分企業(yè)不受銀行的信貸政策限制。通過債券融資已成為當今企業(yè)最重要的融資渠道，也成為商業(yè)銀行向優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶提供綜合性金融服務的切入點。

2我國債券市場現(xiàn)狀

從國際角度來看，長期以來債券市場在世界金融市場中都占據(jù)著重要的地位，是世界金融體系中不可或缺的重要組成部分，各國的貨幣和財政政策都會涉及債券市場。我國債券業(yè)務起步較晚，但隨著2005年5月和2008年4月中國人民銀行先后頒布實施了《短期融資券管理辦法》和《銀行問債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，使中國債券市場不再局限于企業(yè)債和公司債為主的交易所市場，帶動了銀行間債券市場的快速發(fā)展。在2002―2012年期間，中國直接融資市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，從2002年的53%由股權(quán)融資轉(zhuǎn)變?yōu)?012年的90%由債券市場承擔。目前銀行間市場的債務融資工具主要由超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向發(fā)行債務融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等組成。我國商業(yè)銀行正在從傳統(tǒng)的信貸融資業(yè)務向債券承銷等新融資方式轉(zhuǎn)變，債券資產(chǎn)占比逐年上升。

3我國商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務的意義

根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析可以看出，我國債券市場在近十年來取得了顯著的發(fā)展，債券承銷業(yè)務也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行未來發(fā)展的重點業(yè)務。債券承銷業(yè)務在新形勢下對商業(yè)銀行的發(fā)展有著多層次的重要意義。

首先，大力發(fā)展債券承銷業(yè)務是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式的有效手段。我國各家商業(yè)銀行已經(jīng)充分認識到金融脫媒和利率市場化對其出傳統(tǒng)信貸業(yè)務的影響，針對近幾年資本市場發(fā)展的提速，商業(yè)銀行主動轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略，進行結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)型，將以信貸業(yè)務為主的收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向發(fā)展債券承銷等中間業(yè)務。在商業(yè)銀行傳統(tǒng)盈利模式中，賺取存貸款利差是主要的盈利手段，各家商業(yè)銀行都在風險可控的前提下使貸款增量最大化，但是信貸業(yè)務發(fā)展則受制于央行制定的75%的存貸比規(guī)則，從實質(zhì)上來說商業(yè)銀行的盈利能力取決于其擴大存貸比分母的能力即商業(yè)銀行的負債業(yè)務營銷能力。然而隨著當前資本市場直接融資渠道的擴展以及各地陸續(xù)整合成立具有較強核心競爭力的地方性商業(yè)銀行，使商業(yè)銀行間的負債業(yè)務競爭不斷加劇，同時利率市場化進程的加速與金融創(chuàng)新產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展也推高了商業(yè)銀行負債端的資金成本，使資產(chǎn)業(yè)務的投放和收益均出現(xiàn)下降趨勢，導致商業(yè)銀行不得不把其資產(chǎn)業(yè)務由大型優(yōu)質(zhì)客戶轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，商業(yè)銀行的風險偏好被迫增大。2014年，債務類融資工具的平均利率與普通存款利率相比優(yōu)勢較大，其基本成為貨幣市場基金、理財?shù)犬a(chǎn)品的主要標的物。金融市場業(yè)務已成為當今商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新方向，它已由過去承擔金融機構(gòu)間的資金融通工具轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘷C構(gòu)資金融通、資產(chǎn)管理、投行業(yè)務于一身的新利潤增長點。債券承銷業(yè)務作為金融市場業(yè)務的重要組成部分，其作用不可小覷。債券承銷與傳統(tǒng)信貸業(yè)務相比具有不受存貸比和信貸政策限制、信用風險小及業(yè)務后續(xù)管理易于操作等特點，其對商業(yè)銀行盈利的多元化有重要的推動作用，大力發(fā)展債券承銷業(yè)務可有效節(jié)約經(jīng)濟資本、抵消因儲蓄增量受限導致銀行存貸比上升、可貸資金下降、利差收窄等不利影響并有效的控制信用風險。

其次，債券承銷業(yè)務在金融脫媒的影響下成為商業(yè)銀行進一步拓展企業(yè)客戶并為其提供全方位的、綜合的、金融服務紐帶。由于利率市場化改革的推進，近年來幾次貨幣政策調(diào)整表現(xiàn)出了存貸款利率的非對稱調(diào)整，作為商業(yè)銀行主要客戶的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在與商業(yè)銀行的合作中處于絕對強勢地位，銀行從長期維護重點客戶和長期發(fā)展角度考慮對其在業(yè)務合作中提出的要求都會盡量實現(xiàn)，這就造成商業(yè)銀行有限的業(yè)務資源被迫接受了低于商業(yè)銀行金融市場業(yè)務收益的利差收益。同時，對于銀行的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶來說，直接融資市場的發(fā)展帶來了許多新的融資模式，債券類融資工具以其低廉的融資成本打破了企業(yè)以銀行信貸為主的融資體系，降低了企業(yè)對銀行的依賴程度。因此，債券承銷業(yè)務在金融脫媒和利率市場化背景下成為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的有效突破口，既有效降低了企業(yè)的融資成本、規(guī)避了銀行信貸政策約束，又提升了銀行資本運用能力和回報收益率，使銀企實現(xiàn)利益共贏。

再次，商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務可以開拓與非銀金融機構(gòu)合作的新模式。長期以來，券商等非銀金融機構(gòu)參與了市場上公司債承銷的絕大部分業(yè)務，而保險公司則是債券市場的最大長期投資者，其往往會將債券持有到期，這使得我國債券市場流動性明顯不足。隨著金融市場改革的不斷深入，短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券及非公開定向債務融資工具（PPN）的陸續(xù)推出，商業(yè)銀行開始逐步從事債券承銷及投資領域，其現(xiàn)有的以國債、央票等為主的債權(quán)類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始調(diào)整，短融、中票、企業(yè)債及公司債的配置逐漸增大。但因商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務起步較晚、承銷經(jīng)驗略顯不足，商業(yè)銀行與非銀金融機構(gòu)的合作就顯得尤為重要。商業(yè)銀行以自身資金優(yōu)勢與非銀金融機構(gòu)的資源、渠道優(yōu)勢加以結(jié)合，積極尋求與非銀金融機構(gòu)的合作發(fā)展模式是近期商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務的突破口。自2011年起，商業(yè)銀行積極參與介入債券承銷和投資業(yè)務，使債券銀行間市場的交易量和流動性得到大幅度提升。近期公司債的發(fā)行承銷工作在商業(yè)銀行中備受重視，商業(yè)銀行進一步發(fā)展公司債券業(yè)務也將對交易所市場的活躍度和流動性帶來積極的影響。

最后，商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務，既是我國商業(yè)銀行新形勢下戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要，又符合我國現(xiàn)階段的基本國情。當前，我國正處于城鎮(zhèn)化建設的高速發(fā)展階段，各級政府把保證和改善民生作為重點工作，在城市基礎設施建設和保障性安居工程方面資金投入需求巨大。如果地方政府完全以財政資金投入往往不能覆蓋項目的資金需求，這就需要商業(yè)銀行積極創(chuàng)新，運用非公開定向債務融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)及資產(chǎn)證券化等新型融資方式積極拓寬城鎮(zhèn)化建設融資渠道。商業(yè)銀行應緊密結(jié)合當前國家宏觀政策，以國家推進城鎮(zhèn)化建設為契機，大力發(fā)展債券承銷業(yè)務，優(yōu)化銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，改善資源配置效率，降低城鎮(zhèn)化建設融資成本，在全力支持國家建設的同時實現(xiàn)商業(yè)銀行業(yè)務的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

4商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務的風險

我國商業(yè)銀行開展債券承銷業(yè)務的時間不長，承銷經(jīng)驗不夠豐富，商業(yè)銀行在大力發(fā)展債券承銷業(yè)務之前，首先應按照自身業(yè)務特點、規(guī)模、模式建立一套適合的風險防控體系。商業(yè)銀行債券承銷風險防控要明確債券承銷業(yè)務的各項風險點，制定嚴格的項目準入標準并確定獨立的營銷、立項、審批、發(fā)行和承銷后續(xù)管理處置流程，在風險可控的基礎上發(fā)展債券承銷業(yè)務。下面本文就商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務面臨的主要風險進行簡要分析。

4.1信用風險

在債券承銷業(yè)務中，主承銷商一般會對發(fā)行人的信用等級有既定要求，發(fā)行人具有AAA、AA的信用評級會更受承銷商的青睞。然而，當前直接融資市場的高速發(fā)展，導致不通信用級別的債券收益率不斷分化。商業(yè)銀行憑借雄厚的自有資金和風險承受能力，往往為了追求更高的回報選擇一些BBB級的債券發(fā)行人。部分商業(yè)銀行并未對除了信貸業(yè)務以外的債券承銷業(yè)務進行統(tǒng)一的動態(tài)授信管理，并未將其風險納入債券投資風險管理范疇和信貸風險管理范疇，使得商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務的信用風險陷入真空區(qū)域。中國銀行業(yè)監(jiān)督委員會于2011年下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行使用外部信用評級的通知》，要求商業(yè)銀行對放行人、市場情況以及相關(guān)文件嚴格履行盡職調(diào)查職責，審慎使用外部評級。商業(yè)銀行應建立自己內(nèi)部的信用評級體系并與外部評級相結(jié)合，共同評價債權(quán)發(fā)行人的信用水平，謹慎選擇發(fā)行人，積極防范債券承銷中的信用風險。

4.2定價風險

商業(yè)銀行的債券承銷業(yè)務能否有效實現(xiàn)預期收益主要依賴于債券發(fā)行價格的合理定價。在包銷模式下，承銷過程往往會因投資者認為債券定價偏高，承擔風險較大而未全額承銷，從而使商業(yè)銀行使用自有資金完成全部承銷過程導致大部分風險轉(zhuǎn)由商業(yè)銀行自身承擔；如果定價過低，則會導致債券發(fā)行人融資規(guī)模受限。可見，債券發(fā)行定價合理與否是商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務成功與否的重要因素。因此，商業(yè)銀行應審慎評估債券承銷業(yè)務的市場環(huán)境和價格因素，在包銷模式下應采取主動風險管理的方法并將包銷的債券發(fā)行金額列入統(tǒng)一的授信管理體系，提前對可能由于包銷定價不合理導致被動投資包銷余券的風險做出判斷。同時，還應建立風險處置預案及具體的操作流程，確保預案的可操作性。關(guān)于余券包銷問題，商業(yè)銀行設立的處置期限原則上不得超過6個月，并且應最大程度上通過二級市場進行發(fā)售，盡量避免商業(yè)銀行余券內(nèi)部消化，直接轉(zhuǎn)售給自身的交易投資部門。如果只能內(nèi)部轉(zhuǎn)售處理余券，商業(yè)銀行必須設立單獨的風險處置賬戶，嚴格按照會計準則要求執(zhí)行。

4.3操作風險

操作風險是商業(yè)銀行各業(yè)務條線中存在的主要風險之一，尤其是在債券承銷日常業(yè)務中防范難度較大。很多債券發(fā)行人組織架構(gòu)層級較多、內(nèi)部資金運作程序復雜，有部分大型集團類企業(yè)客戶通過高信用等級的發(fā)債主體進行債務融資，將融入資金通過內(nèi)部運作流轉(zhuǎn)至其他用款人，從而加劇了監(jiān)管難度，增加了業(yè)務操作風險。另外，就商業(yè)銀行內(nèi)部來說，余券內(nèi)部消化從表面上看是債券承銷部門完成了承銷任務，投資交易部門也達成了投資目標，而實際上則是將風險轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行自身。另外，就當前市場上應用最多的短期融資券來說，有些發(fā)行人將以此類工具融入的短期資金投資于期限較長的項目投資，將債務融入資金進行人為的期限錯配，使短期資金使用長期化，如果接下來的循環(huán)發(fā)行等操作出現(xiàn)問題，則會產(chǎn)生較大的風險因素。因此，商業(yè)銀行在開展債券承銷業(yè)務前應建立嚴格有效地風險隔離制度，保持業(yè)務流程的獨立性，依法監(jiān)管融入資金的使用路徑，確保交易投資部門的業(yè)務自主和風險可控。

4.4法律風險

商業(yè)銀行在開展債券承銷業(yè)務中經(jīng)常會遇到各種復雜的法律問題，各類合同、協(xié)議，尤其是發(fā)行中涉及的投標文件和配售繳款通知書等重要文件應當經(jīng)過法律審核，避免因法律漏洞產(chǎn)生的糾紛并根據(jù)法律要求合理留存。商業(yè)銀行還應在承銷過程中通過法律手段規(guī)避承擔還本付息連帶責任，同時還應在承銷后續(xù)管理中及時按照相關(guān)法律法規(guī)要求對發(fā)行人的資金運用狀況、信用評級變化情況進行及時的信息披露，對重大變化和兌付情況依法向上級單位報告。

5商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務的建議和策略

金融脫媒推動了債券融資市場的發(fā)展，使企業(yè)獲得了更大的融資空間和途徑。我國商業(yè)銀行從事債券承銷業(yè)務起步較晚，但依靠其專業(yè)的信用分析能力、強大的客戶基礎、分支機構(gòu)、資金實力以及良好的交易能力和風控機制，抓住了這次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的機遇。在金融脫媒的大環(huán)境下，商業(yè)銀行在發(fā)展債券承銷業(yè)務時，應注意運用以下策略。

首先，商業(yè)銀行應從公司信貸客戶中發(fā)掘潛在的債券承銷機會。我國商業(yè)銀行雖然在債券承銷業(yè)務經(jīng)驗較券商有一定差距，但商業(yè)銀行在公司信貸業(yè)務方面的經(jīng)驗卻十分豐富。商業(yè)銀行的公司信貸業(yè)務客戶資源的積累是開展債券承銷業(yè)務的絕對優(yōu)勢。金融脫媒促使原有的公司信貸業(yè)務客戶逐漸放棄傳統(tǒng)的融資方式以尋求更低的融資成本，使商業(yè)銀行要以債券承銷等新業(yè)務來逐步代替信貸業(yè)務。因此，這種雙贏符合各方需求的局面，使商業(yè)銀行開展債券承銷業(yè)務具有先天優(yōu)勢。商業(yè)銀行應深入分析授信客戶的提款情況并以此分析原有的授信類別是否合理。如果出現(xiàn)授信額度的未實際用信比例較大，那么應與客戶進行積極溝通，尋求其他業(yè)務機會，盡可能地將原有的貸款人變成未來的發(fā)行人，避免潛在的客戶資源流失。

其次，商業(yè)銀行應合理進行客戶分級并將內(nèi)、外部評級有效結(jié)合起來，以控制債券承銷業(yè)務的風險。商業(yè)銀行原有的對企業(yè)貸款融資類客戶的內(nèi)部評級是債券承銷業(yè)務的有效參考，但是僅僅依靠內(nèi)部的評級機制很難有效控制業(yè)務風險。債券承銷業(yè)務對于商業(yè)銀行來說是在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段發(fā)展的新型業(yè)務，對于其整體風險的認識還不能夠很好地把控，因此結(jié)合外部評級機構(gòu)對債券發(fā)行人的信用評級共同確定業(yè)務風險是非常必要的。只有以內(nèi)部和外部信用評級共同作為依據(jù)，將客戶進行合理化分級，才能更好地幫助商業(yè)銀行進行合理定價、把控風險并獲得相對較高的收益率。

最后，由于以往債券承銷業(yè)務大多集中在交易所市場進行，主要由券商等非銀金融機構(gòu)來承擔承銷工作，大部分商業(yè)還未取得交易所主承銷商資格。從近幾年發(fā)展起來的銀行間市場來看，截至2015年1月，也僅有42家商業(yè)銀行獲得主承銷商資格，其中A類主承銷商33家，B類主承銷商有9家。從以上數(shù)據(jù)可以看出，42家具有銀行間市場主承銷商資格的商業(yè)銀行在我國商業(yè)銀行中的占比還很低，況且在交易所市場發(fā)行的公司債、企業(yè)債商業(yè)銀行仍涉足較少。面對金融脫媒現(xiàn)象愈發(fā)突顯的環(huán)境，未獲得主承銷商資格的商業(yè)銀行在業(yè)務轉(zhuǎn)型時不可避免地存在門檻問題，使其不得不放慢轉(zhuǎn)型速度，致使其面臨傳統(tǒng)業(yè)務下滑、債券承銷等新業(yè)務發(fā)展遲滯問題。因此，商業(yè)銀行應積極探索在當前條件下新的債券承銷業(yè)務模式，一方面應充分發(fā)揮自身的資金和資源優(yōu)勢，與經(jīng)驗豐富的券商等非銀金融機構(gòu)加強合作，開展借殼承銷或者分銷等模式大力參與債券承銷業(yè)務；另一方面，商業(yè)銀行應加強與交易商協(xié)會和交易所的交流溝通，提前進行主承銷商資格的申請，未雨綢繆，保證商業(yè)銀行的業(yè)務轉(zhuǎn)型順利進行。

綜上所述，商業(yè)銀行為了適應在金融脫媒、金融機構(gòu)改革及利率市場化的市場條件下長期穩(wěn)定的發(fā)展，應充分了解我國目前債券市場的基本情況，認識到債券承銷業(yè)務對商業(yè)銀行發(fā)展的重要性，重視債券承銷業(yè)務的發(fā)展，從戰(zhàn)略高度來進行業(yè)務整體規(guī)劃，確保債券承銷業(yè)務成為未來新的盈利增長點，保持自身在市場上的核心競爭力。同時，商業(yè)銀行應正視當前在債券承銷業(yè)務中的優(yōu)勢和不足，充分把握各類業(yè)務風險，推動商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務的發(fā)展。

參考文獻：

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[2]劉彥.銀行間債券市場公司信用類債券主承銷商行為分析[J].債券，2013（12）.

篇（5）

一、問題提出

隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型加快、金融改革深入，實體經(jīng)濟對債券融資這一直接融資渠道的需求快速增長。在金融脫媒與混業(yè)經(jīng)營的趨勢下，銀行業(yè)開展債券承銷業(yè)務，在拓寬企業(yè)融資渠道的同時，也增加了中間業(yè)務收入，改善了經(jīng)營結(jié)構(gòu)。銀行作為承銷商在資金托管等方面具有優(yōu)勢，但是在債券承銷業(yè)務外，也與企業(yè)就貸款或?qū)①Y管產(chǎn)品投資于本行發(fā)行債券等業(yè)務相聯(lián)系，因此存在道德風險和利益沖突。此外，還可能存在如調(diào)查失職、披露不實等問題。本文將分析作為債券承銷商的商業(yè)銀行將面臨哪些方面的風險。

本文以A銀行承銷的B集團私募債發(fā)生實質(zhì)性違約為例，分析債券承銷業(yè)務中商業(yè)銀行實行混業(yè)經(jīng)營中所面臨的風險。

二、背景介紹

C公司做為農(nóng)委和建委共同出資設立的企業(yè)，自2002年B集團股份制改造后，C公司作為B集團最大股東，實際控制B集團達到54.5%的股權(quán)，包括持有20.5%的股權(quán)及D公司管理的34%股權(quán)。

A銀行作為大型股份制銀行，自2005年開展債券融資服務以來，已經(jīng)為超過600家的企業(yè)提供跨市場、境內(nèi)外的債券融資服務，累積發(fā)行各類債券超過1500支，融資金額超過11，000億元（數(shù)據(jù)來源：A銀行官方網(wǎng)站）。A銀行擔任B集團發(fā)行非公開定向融資工具（PPN）的主承銷商。

自2016年1月份至今，B集團發(fā)行的銀行間私募債已發(fā)生兩期本金違約、四期利息違約，涉及存量債券金額達66億元，是國內(nèi)市場債券違約事件中金額最大的（數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)）。該事件發(fā)生的起因是D公司撤銷股權(quán)托管，C公司不再為B集團提供隱性擔保，B集團因經(jīng)營流動性資金不足，并在2015年三季度報告中的資產(chǎn)負債率達到了85%，打破了債券發(fā)行中的私募回售條款，投資者進行債權(quán)回售，而C公司未提供資金支持。

三、案例分析

（一）優(yōu)先提起仲裁

2015年9月，A銀行作為主承銷商發(fā)行并購入了5億元B集團的債務融資工具。2016年3月，A銀行向仲裁委員會提起申請，要求B集團支付債務本利及違約金。由《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具中介服務規(guī)則》可知，主承銷商具有監(jiān)督和促進發(fā)債企業(yè)按時支付債務本金和利息的義務。企業(yè)因自身原因無法償還債務時，若債權(quán)人沒有進行債務追償或委托進行追償，主承銷商應履行代為追償債務的義務。A銀行作為債券委員會成員，在未考慮到其他債權(quán)人利益的情況下優(yōu)先追償債務，保全財產(chǎn)，但未及時向其他債權(quán)人披露信息。

（二）買入債務工具的資金來源

A銀行作為承銷商同時買入了B債券份額。在利率市場化的前提下，金融脫媒明顯，商業(yè)銀行大力發(fā)展中間業(yè)務及作為中介商的表外業(yè)務。在信用債市場快速發(fā)展的幾年中，商業(yè)銀行的承銷業(yè)務和理財業(yè)務大多歸屬于自營業(yè)務，由此實現(xiàn)銀行利益的最大化。2014年的《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關(guān)事項的通知》中規(guī)定，銀行自營業(yè)務應與代客業(yè)務相分離，但是本應由信貸部門進行甄別的風險資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了其他投資者手中。

（三）收貸和停止授信

此外，多家貸款銀行對B集團實行提前收貸，部分銀行停止了對B集團進行授信。這使得B集團財務狀況進一步惡化，也是發(fā)生債務違約的因素之一。

四、啟示建議

商業(yè)銀行作為債券的主承銷商，其風險主要在于兩個方面，信息披露的真實性和及時性，銀行在混業(yè)經(jīng)營中的利益沖突。

（一）承銷商在信息披露方面的缺陷

2015年，我國共發(fā)行信用債達12.73萬億元，增長率為69.67%（數(shù)據(jù)來源：Wind資訊）。信用債市場迅速發(fā)展，但信息披露制度卻尚不完善。

通常債券公告由承銷商行企業(yè)進行披露，然而主承銷商相對于企業(yè)自身的信息來源是滯后的，這就造成債券信息披露不及時及不準確的問題。對于投資者來說，債券違約前的信息披露的預警作用減弱，債券發(fā)生違約之后便不存在有序處置的程序和機制。

在發(fā)達債券市場中，對于信息披露作出了嚴格的要求。債券募集說明書需嚴格披露頻率、渠道、披露事項和豁免條款等；所有的律師及中介機構(gòu)和承銷銀行都需要參與盡職調(diào)查；募集說明書需由發(fā)行人律師進行起草，由主承銷商的律師和主承銷商共同審閱，起到交叉檢查的作用。如果債券出現(xiàn)違約，投資者有理由認為存在信息披露不全或存在誤導性，那么投資人可以要求上述主體中任意一方承擔賠償責任。國內(nèi)債券市場的募集說明書目前由主承銷商進行起草，其中對風險來源的披露約束機制不健全，使投資者不能有效甄別風險。

近日來，央行、證監(jiān)會等相關(guān)部門密切監(jiān)督債券市場信息披露中存在的問題，將制定公司信用債券市場的信息披露規(guī)定，同時，也對評級機構(gòu)等中介機構(gòu)采取一定的約束機制，保證披露信息的準確真實。監(jiān)管部門應出臺投資人保護的相關(guān)條例，針對實際控制人變更和重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等風險事件，規(guī)定具體披露要求，完善投資者保護機制。

（二）銀行混業(yè)經(jīng)營的利益沖突

商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務中，銀行通常扮演多重角色，擔任債券主承銷商的同時，銀行資管產(chǎn)品可以購入本行承銷的債券，同時銀行可以作為企業(yè)的貸款人，這將導致作為承銷商的商業(yè)銀行的風險難以控制。

在經(jīng)濟下行的壓力下，許多資金緊張的企業(yè)發(fā)行債券的主要目的在于歸還貸款。B集團發(fā)行的債券中，債券募集說明書載明60%的募集資金用于歸還貸款。銀行出于收回貸款的目的可能放寬發(fā)債標準，這存在嚴重的利益沖突和道德風險，銀行間接把信貸風險轉(zhuǎn)移給了債券投資人。

債券具有融資成本低的特點，同時，與銀行信貸具有抵押物和健全的不良資產(chǎn)處置方式不同，企業(yè)債償債保障機制不健全，訴訟程序復雜漫長，使得投資者處于弱勢地位。

債市投資價值的扭曲也與銀行對債市深度參與有極大關(guān)聯(lián)。對于投資人來說，企業(yè)是銀行的債務人，銀行買入債券表明發(fā)債企業(yè)不存在違約風險。對于銀行來說，一方面給企業(yè)提供貸款，同時掌握企業(yè)存款，另外一方面兼行企業(yè)發(fā)債，此外，主承銷商也會買入本企業(yè)承銷的私募債，這存在極大的非市場化定價風險。

為了保護債權(quán)人的合法權(quán)益，避免債券違約事件的發(fā)生，不僅需要完善債券市場的信息披露制度，同時需要建立嚴格的風險隔離制度。

1.商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務與傳統(tǒng)信貸業(yè)務的風險沖突。承銷商應完善商業(yè)銀行承銷業(yè)務組織管理體系，承擔和履行勤勉盡責義務，建立相應的項目責任人機制，勤勉盡責義務的監(jiān)督主體為市場，禁止隨意將信貸風險轉(zhuǎn)化到債券市場。

篇（6）

【中圖分類號】F8【文獻標識碼】A

【文章編號】1007-4309（2011）03-0156-1.5

美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機給世界經(jīng)濟帶來了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統(tǒng)穩(wěn)健業(yè)務在管制放松后可能聚集的巨量風險。近年來，我國銀行業(yè)的債券投資業(yè)務方興未艾，但也存在著一些問題。下面將在反思美國次債危機教訓的基礎上，對我國銀行債券投資業(yè)務的現(xiàn)狀及存在的主要問題進行分析。

一、我國銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀分析

相對于高度成熟的美國債券業(yè)務，我國的債券業(yè)務還處于初級發(fā)展時期，風險管理體系并不健全，風險控制更多依靠銀行間債券市場對債券發(fā)行人和市場參與者嚴格的準入限制這一行政手段。近年來，隨著債券市場的深度、廣度的不斷擴張和銀行業(yè)債券投資業(yè)務的迅速發(fā)展，債券業(yè)務重要性正不斷上升。

（一）債券市場的市場化趨勢不管加強

與我國金融領域中的其他部份一樣，我國債券業(yè)務正在向市場化有序進行，銀行間債券市場的參與者日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。

從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、銀行金融機構(gòu)、國際開發(fā)機構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場的投資品種由2004年的國債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個品種，2010年又推出了超短期融資券，市場再添新品種。

從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)、信用社、財務公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)逾萬家，較2004年末翻了將近兩倍。

從市場容量看，2010年債券市場規(guī)模進一步擴大，截至2010年末，債券發(fā)行量已達到9．76萬億元，比2009年增長9．30%；債券市場存量20．72萬億元，比2009年增長15．42%；各類債券托管量突破20萬億元，達20．18萬億元，較2009年增長15．09%。

從制度建設看，創(chuàng)新取得突破性進展，制度建設得到長足進步，首批信用風險緩釋合約已正式上線，標志著我國金融市場特別是金融衍生品市場進入新的發(fā)展階段。

（二）銀行參與債券投資業(yè)務的動力不斷增強

由于政策、市場和自身特點三方面因素的影響，銀行間投資債券市場的意愿較高。

一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模受到較嚴控制，債券市場進而成為銀行配置資產(chǎn)的一個重要渠道。此外，存款準備金的聯(lián)系上調(diào)也促使銀行增大了對流行性資產(chǎn)的配置力度。

二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場環(huán)境。債券市場參與者數(shù)量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。

三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產(chǎn)配置方式。這對中小型銀行業(yè)機構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營規(guī)模狹小、營業(yè)網(wǎng)點不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小、優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤偏低的市場背景下，中小型銀行處于競爭優(yōu)質(zhì)客戶乏力、培育小客戶成本過高、無力獨自研究和退出新產(chǎn)品的不利地位，限制了其貸款業(yè)務的發(fā)展；相對而言，銀行間債券投資業(yè)務具有經(jīng)營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需要營業(yè)網(wǎng)點的支持、利息收益相對穩(wěn)定的特點，有效規(guī)避了小銀行的市場競爭短板，并可使其通過對債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動性需求。

二、我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務面臨的主要問題

反思美國銀行業(yè)債券投資業(yè)務的教訓，并對比美國銀行業(yè)在債券業(yè)務中風險管控的情況，可以看到，我國銀行業(yè)雖然收到的制度約束和外部監(jiān)管較為嚴格，尚不會出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風險，但發(fā)展差距顯而易見，并且嚴格而言，我國銀行業(yè)整體上處于尚未建立完整、系統(tǒng)的債券投資風險管理體現(xiàn)的階段，管理水平先歸于業(yè)務發(fā)展顯得較為滯后，不利于低于市場化程度不斷加深的債券風險。

（一）風險投資策略不明確

我國大部分銀行，特別是中小銀行，近年來雖已展開了對債券的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項業(yè)務或局部問題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導，未能對債券業(yè)務的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務缺乏市場定位，無法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了低于市場波動的效果。

（二）風險管理制度有所缺失

在業(yè)務規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務風險環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對債券業(yè)務特點指定才做操作性強的自營業(yè)務、業(yè)務、代持業(yè)務具體細則或業(yè)務流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場的業(yè)務的各項內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容多為各個部門的職責規(guī)定，沒有可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗判斷，未形成億債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎綜合評定的決策機制。

（三）風險信息歸集相當困難

一些銀行的各類信息系統(tǒng)缺乏有效整合或梳理，無法滿足《商業(yè)銀行風險管理指引》的要求和市場風險需要。此類情況或表現(xiàn)為分別記錄的會計核算信息、財務管理信息和風險管理信息處于割裂狀態(tài)，缺乏有限溝通渠道；或表現(xiàn)為自營業(yè)務、業(yè)務、代持業(yè)務臺賬未分類記錄，無法統(tǒng)計各項業(yè)務總體數(shù)量。在各類信息系統(tǒng)尚未有效整合的情況下，銀行的市場風險管理無法上升到依據(jù)風險計量、檢測等手段進行科學決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。

（四）風險管理能力相對不足

一些銀行的風險防范水平還較弱，對有風險管理部門負責監(jiān)控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型，限額管理和流動性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實際監(jiān)控中未能實現(xiàn)風險分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒有建立市場風險資本分配機制，也未在壓力測試基礎上制定出應急處置方案，制約了風險監(jiān)控的效果。

（五）短期逐利性仍然較強

頻繁的債權(quán)買賣在一些銀行已成為日常現(xiàn)象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債權(quán)利率，實現(xiàn)更高的債權(quán)收益率；有的銀行頻繁進行債權(quán)買賣，億獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權(quán)買入賣出總量高達齊年末債券余額的30倍以上。

（六）內(nèi)部監(jiān)督機制實現(xiàn)虛化

債券業(yè)務的風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層高進對債券業(yè)務的風險管理，也未擬定出相關(guān)風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業(yè)務進行全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見。

【參考文獻】

［1］中債登債券研究會．債券市場創(chuàng)新理論與實務［M］．北京：中國市場出版社，2005．

篇（7）

最具管理效率銀行的評選，主要考察人均凈利潤、人均凈收入、人均管理費用、單位股本實現(xiàn)的利潤和單位管理費實現(xiàn)的利潤五個指標。商業(yè)銀行的管理效率則最終體現(xiàn)在人力資源的管理和資本管理上。

上海證券銀行業(yè)分析師郭敏表示，南京銀行在最具管理效率的銀行中排名靠前，與城商行的業(yè)務模式有關(guān)。南京銀行在業(yè)務條線上對公占比比較高，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，其債券的占比也比較高，這使得其成本費用比較低，人均創(chuàng)利更大。

考慮到未來個人金融業(yè)務的發(fā)展空間，湯哲新認為，這將是南京銀行未來的發(fā)展方向。

管理效率高

從人員總數(shù)上看，南京銀行是最“迷你”型的銀行。截至2010年末，其員工總?cè)藬?shù)為2926人，是上市銀行中人數(shù)最少的。這個數(shù)字連農(nóng)業(yè)銀行的百分之一都不到，不過其創(chuàng)造的凈利潤為23.18億元，卻是農(nóng)業(yè)銀行的2.44%。

南京銀行的創(chuàng)利能力很強，其單位管理費凈利潤為1.43元，僅次于北京銀行的1.44元，在單位管理費實現(xiàn)凈利潤排名中位列第二。

南京銀行的人均凈利潤為79.32萬元，在人均凈利潤排名中也位列第二。農(nóng)業(yè)銀行的人均凈利潤只有21.35萬元，南京銀行的人均凈利潤比農(nóng)業(yè)銀行人均凈利潤超出近三倍。而南京銀行的人均薪酬為27.58萬元，高出農(nóng)業(yè)銀行不到一倍。從這個角度看，南京銀行員工為公司創(chuàng)造了更多的價值。

與此同時，南京銀行的費用還在下降，2010年末費用收入比同比下降0.92個基點至30.46%；今年一季度更是繼續(xù)下降至29.01%。

“南京銀行的費用和成本控制比較好。”一位市場人士說。湯哲新表示，南京銀行的成本費用控制比較好的主要原因是組織架構(gòu)有優(yōu)勢。“員工主要都是在銀行業(yè)務的第一線，沒有中間環(huán)節(jié)，管理層壓縮比較緊，從而管理人員就比較少，總?cè)藬?shù)也相對的不太多。因此整理，費用也能控制得好了。”

對公為主成本低

南京銀行作為一家區(qū)域性的銀行，主要是對公業(yè)務。相比于零售銀行的網(wǎng)絡建設、業(yè)務推廣等費用，對公一般來說相對投入較少。

這一點也得到了湯哲新的認同。上海證券銀行業(yè)分析師郭敏表示，由于南京銀行對公業(yè)務的占比比較高，所以人員的成本會比較低。

郭敏同時表示，由于南京銀行以對公業(yè)務為主，因此，在IT投入等方面就會少一些，這也就降低了銀行的營運成本。當然如果要轉(zhuǎn)向零售銀行，那么南京銀行的成本必然會上升。

不過，她認為，如果以投資型業(yè)務為主的話，成本仍然可以控制住。

以南京銀行的中間業(yè)務收入數(shù)據(jù)分析，南京銀行對公業(yè)務發(fā)展重點明顯。2010年南京銀行實現(xiàn)非利息凈收入6.83億元，同比增長48.28%，今年一季度實現(xiàn)2.20億元，同比增長9.56%，但是中間業(yè)務發(fā)展趨勢良好，2010年、2011年一季度手續(xù)費及傭金凈收入分別同比增長44.64%、75.89%。兩者在營業(yè)凈收入中的占比均略有回升。

從2010年末手續(xù)費業(yè)務的構(gòu)成情況看，手續(xù)費收入的主要貢獻來自于業(yè)務、顧問咨詢業(yè)務和結(jié)算業(yè)務等。這些主要都是對公業(yè)務發(fā)展所產(chǎn)生的。

有意思的是，這兩年，南京銀行的銀行卡手續(xù)費收入?yún)s連續(xù)下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其業(yè)務收入占比在中間業(yè)務中也只在1%左右，幾乎可以忽略不計。銀行卡主要是個人客戶。可見南京銀行對個人客戶的發(fā)展并沒有對公那么強勢。

此外，總部位于南京的南京銀行，其人員成本相對較低也是一個因素。一位行業(yè)分析師認為，“南京是二線城市，因此，人力成本相對較低。但是以南京為核心的江蘇地區(qū)的經(jīng)濟非常活躍，企業(yè)對資金的需求很大，南京銀行能賺的不會少。因此，其人均收入還是很高的。”

數(shù)據(jù)顯示，南京銀行的人均收入僅次于北京銀行，排列第二，人均薪酬同樣也低于北京銀行。

對于公司轉(zhuǎn)向零售銀行是否會提高成本的疑問，湯哲新表示，這也從另外一個角度說明南京銀行有一個新的成長性空間。債券特色銀行優(yōu)勢明顯

南京銀行的債券在總資產(chǎn)中的占比比較高，與其他銀行債券資產(chǎn)一般不高于總資產(chǎn)20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右。

2010年，南京銀行的資產(chǎn)總額增加48.09%。除了貸款增加，就是理財產(chǎn)品及債券投資以及同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務的增加。

在營業(yè)收入占比中，雖然2010年債券投資的占比為18.01%，同比下降了6.33%，不過整個資金業(yè)務的占比仍然達到33.92%，同比增加了5.33%。

南京銀行的金融資產(chǎn)也在不斷增長。即使在2010年12月31日，南京銀行對持有的雷曼兄弟銀行債券、花旗銀行BETA債券計提減值準備8609萬元，但是其可供出售的金融資產(chǎn)凈額，仍然從2009年底的116.69億元增加到了2010年末的153.37億元，同比增加31.44%。

南京銀行的債券業(yè)務發(fā)展還在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，公司貸款與生息資產(chǎn)在2010年分別增長了25%和48%，2011年一季度則分別增長了7%和9%。一整理季度末生息資產(chǎn)中貸款、投資與同業(yè)分別占比38%、29%和23%，貸款的占比下降了4%，投資的占比也降低了5%，而同業(yè)則增加了8%。環(huán)比則貸款和投資均降低1%，而同業(yè)增加了2%。中信證券銀行業(yè)分析師表示，這意味著南京銀行的貸款占比處在歷史低位，債券投資持續(xù)收縮，同業(yè)業(yè)務擴張顯著。

篇（8）

最具管理效率銀行的評選，主要考察人均凈利潤、人均凈收入、人均管理費用、單位股本實現(xiàn)的利潤和單位管理費實現(xiàn)的利潤五個指標。商業(yè)銀行的管理效率則最終體現(xiàn)在人力資源的管理和資本管理上。

上海證券銀行業(yè)分析師郭敏表示，南京銀行在最具管理效率的銀行中排名靠前，與城商行的業(yè)務模式有關(guān)。南京銀行在業(yè)務條線上對公占比比較高，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，其債券的占比也比較高，這使得其成本費用比較低，人均創(chuàng)利更大。

考慮到未來個人金融業(yè)務的發(fā)展空間，湯哲新認為，這將是南京銀行未來的發(fā)展方向。

管理效率高

從人員總數(shù)上看，南京銀行是最“迷你”型的銀行。截至2010年末，其員工總?cè)藬?shù)為2926人，是上市銀行中人數(shù)最少的。這個數(shù)字連農(nóng)業(yè)銀行的百分之一都不到，不過其創(chuàng)造的凈利潤為23.18億元，卻是農(nóng)業(yè)銀行的2.44%。

南京銀行的創(chuàng)利能力很強，其單位管理費凈利潤為1.43元，僅次于北京銀行的1.44元，在單位管理費實現(xiàn)凈利潤排名中位列第二。

南京銀行的人均凈利潤為79.32萬元，在人均凈利潤排名中也位列第二。農(nóng)業(yè)銀行的人均凈利潤只有21.35萬元，南京銀行的人均凈利潤比農(nóng)業(yè)銀行人均凈利潤超出近三倍。而南京銀行的人均薪酬為27.58萬元，高出農(nóng)業(yè)銀行不到一倍。從這個角度看，南京銀行員工為公司創(chuàng)造了更多的價值。

與此同時，南京銀行的費用還在下降， 2010年末費用收入比同比下降0.92個基點至30.46%；今年一季度更是繼續(xù)下降至29.01%。

“南京銀行的費用和成本控制比較好。”一位市場人士說。湯哲新表示，南京銀行的成本費用控制比較好的主要原因是組織架構(gòu)有優(yōu)勢。“員工主要都是在銀行業(yè)務的第一線，沒有中間環(huán)節(jié)，管理層壓縮比較緊，從而管理人員就比較少，總?cè)藬?shù)也相對的不太多。因此，費用也能控制得好了。”

對公為主成本低

南京銀行作為一家區(qū)域性的銀行，主要是對公業(yè)務。相比于零售銀行的網(wǎng)絡建設、業(yè)務推廣等費用，對公一般來說相對投入較少。

這一點也得到了湯哲新的認同。上海證券銀行業(yè)分析師郭敏表示，由于南京銀行對公業(yè)務的占比比較高，所以人員的成本會比較低。

郭敏同時表示，由于南京銀行以對公業(yè)務為主，因此，在IT投入等方面就會少一些，這也就降低了銀行的營運成本。當然如果要轉(zhuǎn)向零售銀行，那么南京銀行的成本必然會上升。

不過，她認為，如果以投資型業(yè)務為主的話，成本仍然可以控制住。

以南京銀行的中間業(yè)務收入數(shù)據(jù)分析，南京銀行對公業(yè)務發(fā)展重點明顯。2010年南京銀行實現(xiàn)非利息凈收入6.83 億元，同比增長48.28%，今年一季度實現(xiàn)2.20 億元，同比增長9.56%，但是中間業(yè)務發(fā)展趨勢良好，2010 年、2011年一季度手續(xù)費及傭金凈收入分別同比增長44.64%、75.89%。兩者在營業(yè)凈收入中的占比均略有回升。

從2010年末手續(xù)費業(yè)務的構(gòu)成情況看，手續(xù)費收入的主要貢獻來自于業(yè)務、顧問咨詢業(yè)務和結(jié)算業(yè)務等。這些主要都是對公業(yè)務發(fā)展所產(chǎn)生的。

有意思的是，這兩年，南京銀行的銀行卡手續(xù)費收入?yún)s連續(xù)下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其業(yè)務收入占比在中間業(yè)務中也只在1%左右，幾乎可以忽略不計。銀行卡主要是個人客戶。可見南京銀行對個人客戶的發(fā)展并沒有對公那么強勢。

此外，總部位于南京的南京銀行，其人員成本相對較低也是一個因素。一位行業(yè)分析師認為，“南京是二線城市，因此，人力成本相對較低。但是以南京為核心的江蘇地區(qū)的經(jīng)濟非常活躍，企業(yè)對資金的需求很大，南京銀行能賺的不會少。因此，其人均收入還是很高的。”

數(shù)據(jù)顯示，南京銀行的人均收入僅次于北京銀行，排列第二，人均薪酬同樣也低于北京銀行。

對于公司轉(zhuǎn)向零售銀行是否會提高成本的疑問，湯哲新表示，這也從另外一個角度說明南京銀行有一個新的成長性空間。

債券特色銀行優(yōu)勢明顯

南京銀行的債券在總資產(chǎn)中的占比比較高，與其他銀行債券資產(chǎn)一般不高于總資產(chǎn)20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右。

2010年，南京銀行的資產(chǎn)總額增加48.09%。除了貸款增加，就是理財產(chǎn)品及債券投資以及同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務的增加。

在營業(yè)收入占比中，雖然2010年債券投資的占比為18.01%，同比下降了6.33%，不過整個資金業(yè)務的占比仍然達到33.92%，同比增加了5.33%。

南京銀行的金融資產(chǎn)也在不斷增長。即使在2010年12月31日，南京銀行對持有的雷曼兄弟銀行債券、花旗銀行BETA債券計提減值準備8609萬元，但是其可供出售的金融資產(chǎn)凈額，仍然從2009年底的116.69億元增加到了2010年末的153.37億元，同比增加31.44%。

南京銀行的債券業(yè)務發(fā)展還在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，公司貸款與生息資產(chǎn)在2010年分別增長了25%和48%，2011年一季度則分別增長了7%和9%。一季度末生息資產(chǎn)中貸款、投資與同業(yè)分別占比38%、29%和23%，貸款的占比下降了4%，投資的占比也降低了5%，而同業(yè)則增加了8%。環(huán)比則貸款和投資均降低1%，而同業(yè)增加了2%。中信證券銀行業(yè)分析師表示，這意味著南京銀行的貸款占比處在歷史低位，債券投資持續(xù)收縮，同業(yè)業(yè)務擴張顯著。

篇（9）

鑒于中小微企業(yè)在經(jīng)濟體中的重要性，支持中小微企業(yè)融資對于助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、提升經(jīng)濟活力具有重要意義，中小微企業(yè)金融服務遂成為學術(shù)界和實務界的熱點。除傳統(tǒng)的銀行信貸外，債券市場對于豐富多層次中小微企業(yè)融資服務體系的意義也開始逐漸受到大家的關(guān)注。中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、小微企業(yè)專項金融債等一系列針對中小微企業(yè)的融資工具先后面世，豐富了中小微企業(yè)的融資選擇。但是，這些嘗試并非一帆風順，在經(jīng)歷了面世初期的鮮花與掌聲后，有的歸于沉寂，有的原地踏步……債券市場在中小微企業(yè)融資服務中應有的作用是什么？如何發(fā)揮債券市場的核心優(yōu)勢，更務實、更有效率地服務中小微企業(yè)？這些都是值得我們深思和認真研究的問題。

從國內(nèi)外的中小微企業(yè)債務融資發(fā)展實踐來看，債券市場服務中小微企業(yè)主要有三種途徑：一是直接將中小微企業(yè)的債務融資需求與合適的投資者相匹配，為中小微企業(yè)提供直接融資服務；二是為中小金融機構(gòu)提供債券融資渠道，使其具備擴大中小微企業(yè)融資服務規(guī)模的能力；三是促進金融脫媒從而推動商業(yè)銀行進一步下沉客戶結(jié)構(gòu)重心，提升風險定價能力，為中小微企業(yè)提供更為豐富的融資服務。本文將對這三種途徑作具體分析和評述。

為中小微企業(yè)提供直接融資服務

（一）中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展概況

在中小微企業(yè)債券融資方面，業(yè)界進行了多年的探索和創(chuàng)新，其中，中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)是被大家提到最多的兩類融資工具。

2007年，中小企業(yè)集合債面世。作為一種專為解決中小企業(yè)融資問題的創(chuàng)新工具，在推出伊始就受到了各方的廣泛關(guān)注。集合債的出現(xiàn)，本是為了解決單個中小企業(yè)融資規(guī)模小、發(fā)債成本高、規(guī)模不經(jīng)濟的問題，通過統(tǒng)一增信、統(tǒng)一冠名降低各發(fā)行人的發(fā)債成本，提高中介機構(gòu)和投資者的參與熱情。但是，在過去近6年的時間里，中小企業(yè)集合債組織協(xié)調(diào)難度大、融資成本高、發(fā)行周期長、與實際募資用途匹配度差等缺陷不斷暴露，發(fā)行規(guī)模長期在低位徘徊。截至2012年末，僅發(fā)行了12只中小企業(yè)集合債，一共僅為97家中小企業(yè)提供了48.02億元的直接融資。

繼中小企業(yè)集合債推出之后，2009年，中小企業(yè)集合票據(jù)又粉墨登場。盡管其發(fā)行機制在吸取中小企業(yè)集合債的經(jīng)驗后有所改進，銀行間市場交易商協(xié)會還創(chuàng)新了“政府資金支持、中介機構(gòu)讓利、工作流程集優(yōu)”的“區(qū)域集優(yōu)”融資模式，在很多省份和區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)了批量化和規(guī)模化的債券融資。但截至2012年末，在4年發(fā)展過程中，總計只發(fā)行了89只中小企業(yè)集合票據(jù)，為330家中小企業(yè)提供了218.47億元的直接融資。

總體算來，從2007年到2012年末，僅有427家中小企業(yè)通過發(fā)行中小企業(yè)集合債或中小企業(yè)集合票據(jù)從債券市場獲得融資，金額不足270億元。這與數(shù)量逾4000萬家中小微企業(yè)潛在的融資需求相比，可謂杯水車薪。從實際效果來看，這兩個集合債券品種對于提升中小微企業(yè)融資服務的象征意義大于實際意義。究其原因，這兩類集合債券產(chǎn)品存在濃厚的行政色彩，中小企業(yè)自發(fā)集合的少，政府人為撮合、推動的成分多。在此類債務融資工具的發(fā)行中，政府的作用都是決定性的，不論是擔保的獲得還是中小企業(yè)的篩選，都需要地方政府進行大量的促進工作。近幾年來，從中央到地方，都把促進中小微企業(yè)融資當作一項關(guān)乎經(jīng)濟穩(wěn)定、促進就業(yè)和民生和諧的重要工作，支持中小微企業(yè)通過創(chuàng)新金融工具融資也成為地方政府可以圈點的政績之一。為確保發(fā)行成功，政府所遴選的中小企業(yè)都是當?shù)叵鄬?yōu)質(zhì)的企業(yè)，這些企業(yè)本身完全具備從商業(yè)銀行融資的能力，盡管參加集合債或集合票據(jù)融資可以在一定程度上通過公開發(fā)行促進規(guī)范經(jīng)營、提升市場形象，但融資本身對于這些企業(yè)而言是“錦上添花”。此外，這類債券的發(fā)行還嚴重依賴第三方擔保的增信安排，市場化程度低。對承銷商而言，發(fā)行集合債和集合票據(jù)業(yè)務周期長、協(xié)調(diào)成本高、費用收入少，投入產(chǎn)出比有限，接手此類項目更多的是出于維護當?shù)卣P(guān)系的需要，或是為了挖掘當?shù)貪撛诘腎PO企業(yè)源，本身并無多大動力去拓展這類業(yè)務。

（二）中小企業(yè)私募債發(fā)展概況

相較中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)的低市場化， 2012年中小企業(yè)私募債的探索向市場化的方向上邁進了一大步。盡管上交所和深交所的中小企業(yè)私募債面世時間不長，且在發(fā)展過程中仍面臨諸多問題，但它擺脫了中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)發(fā)行對地方政府協(xié)調(diào)的依賴，其相對靈活的發(fā)行機制和寬松的發(fā)行條件要求也是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)私募發(fā)行公司債所不及的，相對于公開發(fā)行債券融資更是優(yōu)勢明顯。在2012年不足一年的時間里，就有101只中小企業(yè)私募債起息發(fā)行，共籌集資金118.56億元，超過了同期中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)的融資總和（見圖1）。

圖1 中小企業(yè)債券品種融資結(jié)構(gòu)（2010-2012年）

資料來源：Wind資訊

盡管在中小企業(yè)私募債發(fā)展初期，監(jiān)管機構(gòu)和投資者還未完全做好準備，但是在利率市場化的大背景下，其頑強的生命力將逐漸顯現(xiàn)。

在利率市場化的浪潮中，市場對于高收益信用品種的投資需求將日趨強烈。一個突出的事實是，由于預期收益率水平明顯高于同期定存利率，銀行理財產(chǎn)品連年高速發(fā)展，已經(jīng)在一定程度上形成了對定期存款的有效替代，而理財產(chǎn)品的高收益率需要高收益投資品種作為支撐。《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務投資管理有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2009〕第65號）、《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2010〕第72號）和《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕第8號）等部門規(guī)章對銀行理財投資品種進行了一系列規(guī)范，總體的監(jiān)管思路是指引銀行理財由融資型向投資型轉(zhuǎn)變，特別是8號文的頒布，使銀行理財產(chǎn)品在投資非標準化金融資產(chǎn)時面臨諸多限制。因此，標準化、可上市交易的中小企業(yè)私募債成為銀行理財產(chǎn)品的重要投資標的將是大勢所趨。

不過，盡管我國中小企業(yè)私募債市場已經(jīng)初步具備了美國高收益?zhèn)袌龅牟糠痔卣鳎谑袌鑫⒂^結(jié)構(gòu)方面與后者仍存在差距。無論在市場化程度還是在保護投資者條款的設計上，中小企業(yè)私募債都還有很長的路要走：一是我國債券市場缺少可以活躍高收益?zhèn)袌鼋灰椎淖鍪猩讨贫龋欢侨鄙倏梢栽谝欢ǔ潭壬匣鈸ｋy題、分解分散信用風險的信用緩釋工具；三是財務造假的代價較低；四是債券契約中約束發(fā)行人行為的條款不夠齊備。因此，中小企業(yè)私募債的出現(xiàn)雖然標志著我國債市已在設計思路上找對了方向，但在諸多方面依然有待完善。

（三）中小微企業(yè)債券融資規(guī)模有限

盡管近年來債券市場上關(guān)于中小微企業(yè)融資的概念越來越多，但實際為中小企業(yè)提供的直接融資規(guī)模卻較為有限。

2012年，中小企業(yè)的直接債券融資規(guī)模為221.39億元（其中中小企業(yè)私募債118.56億元、中小企業(yè)集合票據(jù)93.02億元、中小企業(yè)集合債9.81億元），僅相當于一家中小型城市商業(yè)銀行2012年中小微企業(yè)貸款的余額。與高達十萬億量級的銀行業(yè)金融機構(gòu)中小微企業(yè)貸款規(guī)模相比，債券市場在中小微企業(yè)債務融資中占比很低。

從理論上看，出于對中小投資者的保護，債券融資對融資企業(yè)的經(jīng)營規(guī)范性和信息披露有著較高的要求，因此對于中小微企業(yè)而言，能夠滿足債券融資條件的只可能是非常有限的一小部分。那么，如何發(fā)揮債券市場的核心優(yōu)勢，更務實、更有效率地服務中小微企業(yè)？筆者認為，債券市場通過為中小金融機構(gòu)提供債券融資渠道間接服務于中小微企業(yè)，以及通過促進金融脫媒推動商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心方面，具有更為現(xiàn)實的作用。

為中小金融機構(gòu)提供債券融資渠道，間接服務于中小微企業(yè)

由于中小金融機構(gòu)的主要服務對象是中小微企業(yè)，在中小微企業(yè)貸款占比、中小微企業(yè)金融服務覆蓋效率等方面較大型金融機構(gòu)具有優(yōu)勢。但中小金融機構(gòu)在網(wǎng)點數(shù)量、市場聲譽方面都明顯不如大型金融機構(gòu)，在吸儲、債券融資等負債業(yè)務方面存在天生的劣勢。受資本充足率、存款準備金率和存貸比率等考核指標影響，中小金融機構(gòu)為中小微企業(yè)提供融資服務的能力因負債規(guī)模有限而難以充分施展。因此，進一步拓展中小金融機構(gòu)的債券市場融資渠道，為其提供合理的資本補充和穩(wěn)定的負債來源，是債券市場間接地服務于中小企業(yè)、緩解小微企業(yè)融資難問題更有效率的方式。

長期以來，中小金融機構(gòu)通過債券市場融資的規(guī)模一直十分有限。以商業(yè)銀行為例，如果將商業(yè)銀行次級債和上市商業(yè)銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債也考慮在內(nèi)，2009年和2010年，中小商業(yè)銀行 債券融資規(guī)模均未超過500億元，其中，區(qū)域性商業(yè)銀行的債券融資規(guī)模分別僅有271億元和153億元，僅占商業(yè)銀行債券融資總額的10%。2011年，小微企業(yè)專項金融債的推出改變了這個局面。2011年末，第一只小微企業(yè)專項金融債（11興業(yè)01）發(fā)行，募資300億元，一舉超過了2010年全部全國性股份制商業(yè)銀行金融債募資額，當年中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模從上年的450億元猛增到1108.5億元。在2012年發(fā)行的23只商業(yè)銀行金融債中，小微企業(yè)專項金融債占了18只，融資主體既包括了全國性股份制商業(yè)銀行（民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、光大銀行）和城市商業(yè)銀行（杭州銀行、哈爾濱銀行、蘭州銀行、漢口銀行、臺州銀行、南京銀行），也涵蓋了外資商業(yè)銀行（瑞穗銀行和星展銀行）。借助小微企業(yè)專項金融債的進一步擴容，中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模在2011年大幅增長的基礎上進一步增長至2582億元，翻了一番還多；中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模在全部商業(yè)銀行債券融資規(guī)模中的占比從2010年的29%大幅提高至66%，其中，區(qū)域性商業(yè)銀行的占比從原來的10%提高到19%（見圖2）。

圖2 商業(yè)銀行債券（含金融債、次級債和可轉(zhuǎn)債）融資結(jié)構(gòu)（2008-2012年）

資料來源：Wind資訊

小微企業(yè)專項金融債的出現(xiàn)顯著擴寬了中小商業(yè)銀行債券融資渠道，為中小商業(yè)銀行開展中小微企業(yè)金融服務提供了更為豐富的資金來源，對中小商業(yè)銀行發(fā)展中小微企業(yè)金融服務意義重大。由于專項金融債不用繳納存款準備金，且金融債募集資金中用于單戶500萬元（含）以下的小企業(yè)貸款可不納入存貸比考核，有效緩解了中小商業(yè)銀行的存貸比壓力，募集資金集中供應小微企業(yè)也更具導向性。

此外，在中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化方面，債券市場也可以有所作為。中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以盤活中小金融機構(gòu)的存量貸款，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，釋放占用資本，擴大資金來源，以便滿足中小微企業(yè)新的貸款需求。通過將中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，既能夠發(fā)揮商業(yè)銀行在中小微企業(yè)信息搜集和處理方面的優(yōu)勢，又能夠發(fā)揮金融市場在風險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，對于增強中小金融機構(gòu)對中小微企業(yè)的信貸支持力度具有十分重要的意義。但令人遺憾的是，雖然有關(guān)部門表示支持金融機構(gòu)開展中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點，但是相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行尚未跟上腳步。

促進金融脫媒，推動商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心

商業(yè)銀行在我國金融體系中的主導作用決定了其在中小微企業(yè)金融服務中的重要地位。無論是從機構(gòu)數(shù)量還是從貸款規(guī)模和金融服務種類上看，商業(yè)銀行都當仁不讓地成為目前中小微企業(yè)金融服務的主流渠道，對中小微企業(yè)金融服務的發(fā)展起著決定性的推動作用。換一種思路思考，通過不斷推進債券市場的建設，使債券市場真正成為信用等級較高的大中型企業(yè)主要融資渠道，由此產(chǎn)生的金融脫媒壓力促使商業(yè)銀行進一步下沉客戶結(jié)構(gòu)重心，拓展中小微企業(yè)客戶群，那么考慮到我國商業(yè)銀行在全社會融資體系中的規(guī)模、地位以及分布程度，相較于提供直接債券融資，這種間接的作用對于緩解中小微企業(yè)“融資難”問題將更為有效，也更能發(fā)揮債券市場的優(yōu)勢。

長期以來，我國以間接融資為主，企業(yè)通過債券市場進行直接融資的規(guī)模相當有限。不過，隨著債券市場的發(fā)展，這一局面已經(jīng)悄然發(fā)生改變。2002年，企業(yè)債券融資額為362.02億元，占社會融資總量 的比重僅為1.80%；10年后，2012年企業(yè)債券融資達到2.25萬億元，在社會融資總量中的占比已達到14.30%（見圖3）。在為企業(yè)提供直接融資服務方面，債券市場的重要性正日益凸顯，對金融脫媒的推動作用也日益加大，這一趨勢從近年來商業(yè)銀行紛紛啟動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展中小微企業(yè)金融服務這一變化中可以得到印證。

圖3 企業(yè)債券融資額及其在社會融資總量中的占比（2002-2012年）

資料來源：中國人民銀行、Wind資訊

（注：左縱坐標上加上“億元”，右縱坐標上加上“%”；圖例括號中的“億元”改為“左軸”，“%”改為“右軸”）

從債券發(fā)行主體的結(jié)構(gòu)來看，非金融企業(yè)的債券融資規(guī)模仍有提升的空間。2007年以前，非金融企業(yè)債券融資規(guī)模占當年全部債券融資規(guī)模的比例始終低于6%；2007年以后，受益于經(jīng)濟刺激政策的實施以及短融、中票市場的發(fā)展，非金融企業(yè)債券融資比例逐年提高。但截至2012年，即使將地方融資平臺考慮在內(nèi)，非金融企業(yè)的債券融資規(guī)模占比也僅達有47%左右（見圖4）。如果未來有更多的大中型工商企業(yè)選擇通過債券市場直接融資，將為中小微企業(yè)騰出更多可用的信貸規(guī)模，從而為商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心創(chuàng)造基礎條件。

圖4 非金融企業(yè)債券發(fā)行量占債券市場發(fā)行總量的比例（2002-2012年）

注：其他發(fā)行主體包括財政部、地方政府、政策性商業(yè)銀行及其他各類金融機構(gòu)。

資料來源：Wind資訊

（注：左縱坐標上加上“億元”，右縱坐標上加上“%”；圖例括號中的“億”改為“左軸”，“%”改為“右軸”；右縱坐標的刻度數(shù)據(jù)全部去掉%）

債券市場在中小微企業(yè)融資服務中的定位和發(fā)展方向

通過對債券市場服務中小微企業(yè)三條主要路徑的梳理，可以看到，債券市場在中小微企業(yè)融資服務中的定位和發(fā)展方向已逐漸清晰。

1.在為中小微企業(yè)提供直接債務融資服務方面，盡管中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)融資都是通過債券市場直接融資解決中小企業(yè)融資難問題的有益探索，但筆者對其非市場化的機制設計持有保留態(tài)度，宣傳上的高調(diào)并不能掩蓋其對中小微企業(yè)融資的有限意義。中小企業(yè)私募債是值得鼓勵的市場化發(fā)展方向，將在匹配中小企業(yè)融資需求和對應投資者中扮演更為重要的角色。在經(jīng)歷了誕生初期的陣痛后，期待監(jiān)管部門能夠全面、客觀地評價這一債券品種，進一步提高其市場化程度，擺脫對擔保或中介隱性擔保的依賴，同時進一步豐富債券市場投資者結(jié)構(gòu)，允許更多不同風險偏好的機構(gòu)投資者參與到中小企業(yè)私募債投資中來，使其具有更長久的生命力。

2.在為中小金融機構(gòu)提供債券融資渠道、間接服務于中小微企業(yè)方面，小微企業(yè)專項金融債的創(chuàng)新起到了很好的示范作用。在此基礎上，進一步放松中小金融機構(gòu)進入債券市場融資的限制，通過多種債券工具為中小金融機構(gòu)提供合理的資本補充渠道和穩(wěn)定的負債來源，是有效的發(fā)展方向。與此同時，目前能夠在債券市場融資的中小金融機構(gòu)主要還是商業(yè)銀行，在債券市場不斷深化的過程中，期待更多小貸公司、融資租賃公司等在中小微金融服務市場中表現(xiàn)活躍的中小（準）金融機構(gòu)也能叩開債券市場的大門。此外，在客觀認識資產(chǎn)證券化所存在問題并強化風險管理的基礎上，中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化仍應該是值得鼓勵和推動的創(chuàng)新。

3. 在促進金融脫媒、推動商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心方面，債券市場的發(fā)展已經(jīng)對商業(yè)銀行產(chǎn)生了促進作用，這將是不可阻擋的趨勢。期待債券市場保持強勁的發(fā)展勢頭，成為更多高信用等級的大中型企業(yè)的主流融資渠道，從而釋放出更多的信貸資源流向中小微企業(yè)。

上述定位和發(fā)展方向的實現(xiàn)，歸根結(jié)底都離不開債券市場的深化和發(fā)展。利率市場化為債券市場直接或間接服務于中小微企業(yè)融資提供了良好契機。隨著金融管制的放松和金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新，將有越來越多、各種類型的投資者參與到債券市場中來，無論是促進直接融資還是推動間接融資，債券市場規(guī)模的增長、金融工具的豐富和市場參與者的增加，都有助于化解金融抑制對中小企業(yè)融資的桎梏，使資金從盈余部門配置到經(jīng)濟體中最具活力與韌性的中小微企業(yè)中去。

注： 1.這里的“中小商業(yè)銀行”包括股份制商業(yè)銀行和區(qū)域性商業(yè)銀行（含城商行、農(nóng)商行等重點經(jīng)營范圍在省域或部分省域內(nèi)的非全國性商業(yè)銀行）。

篇（10）

一、境外投資現(xiàn)狀

境外投資包括國家外匯儲備投資、中資商業(yè)銀行境外股權(quán)收購和并購投資、境內(nèi)合格投資者（QDII）進行的證券類投資、企業(yè)對外進行的股權(quán)和并購投資。本文重點分析服務業(yè)企業(yè)的境外投資。

2007年國務院《關(guān)于加快發(fā)展服務業(yè)的若干意見》，今年國務院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展服務業(yè)若干政策措施的實施意見》。這兩個文件為支持服務業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。

從目前的情況看，境外投資主要分布于服務業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）企業(yè)，具有以下特點：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開展股權(quán)和并購投資，二是生產(chǎn)企業(yè)在國際市場上初步開始進行以收購各類資源為主的并購投資。這在兩方面均取得初步成績，積累了一些經(jīng)驗，同時也存在一定的風險。

（一）金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進行股權(quán)投資和并購投資

在2007年中國投資有限責任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團、摩根士丹利；國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行分別進行股權(quán)投資之后，今年國內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開展股權(quán)投資和并購投資。投資對象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。

1、多家銀行企業(yè)開展股權(quán)投資和并購投資

（1）民生銀行投資美國美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國銀監(jiān)會同意民生銀行公司參股美國聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9%。年底前，民生銀行可增持至9.9%。同時享有增持股份至20%的期權(quán)。該銀行是一家專為美國本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務往來的美國公司提供各項服務的專業(yè)銀行，其總部設在美國舊金山。

（2）招商銀行收購香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購永隆銀行，最終報價定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國內(nèi)銀行第一次標的在40億美元以上直接進行控股權(quán)的并購。2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購及合并守則》的要約收購規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購。該銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。

招行行長馬蔚華表示，收購永隆銀行有助于招行拓展香港市場，有助于優(yōu)化招行業(yè)務結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整。通過并購招行可獲得多個金融業(yè)務牌照，有助于實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營目標。

（3）中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購瑞士荷瑞達資產(chǎn)管理公司后，中國銀行公告，出資2.363億歐元（合23億元人民幣）購入法國愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司（“洛希爾銀行”）20%的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營的相應權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。

2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購投資

（1）中國平安收購比利時富通投資管理公司。2007年11月，中國平安人壽保險股份有限公司投資18.1億歐元，購入富通集團4.18%的股票，后又增持至4.99%。2008年4月2日，中國平安與富通集團旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50%。

（2）中國人壽投資Visa1%股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國歷史上最大IPO的Visa公司（V.NYSE）股票在紐約股票交易所上市交易。中國人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。

以上案例表明，我國的銀行、非銀行金融機構(gòu)，正在抓住美國次貸危機演變成全球金融危機的所帶來的機遇，大步走出國門，進入國際金融市場。雖然截止目前，所有股權(quán)投資和并購投資均出現(xiàn)投資浮虧，但我國的金融機構(gòu)不應該停止前進的步伐，應在不斷總結(jié)經(jīng)驗的前提下，繼續(xù)實施穩(wěn)健的投資策略。

（二）生產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資和并購投資

生產(chǎn)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)企業(yè)的概念，由美國經(jīng)濟學家布朗寧和辛格曼于1975年對服務業(yè)進行分類時提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過程的連續(xù)性、推動技術(shù)進步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級而提供服務的企業(yè)。生產(chǎn)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務部門獨立發(fā)展起來的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務，而并不直接向消費者提供獨立的服務。

生產(chǎn)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務；另一類是提供整體性全流程服務，即從資源開發(fā)始，直至售后服務為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團。

生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對外投資具有以下的特點，一是偏重資源類企業(yè)的收購，二是力求控股，并在收購完成后爭取退市。三是即便為單純的股權(quán)投資，也要爭取大股東地位并派出董事。

1、收購資源類企業(yè)。該類收購重點在于礦產(chǎn)類資源，一是生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購，二是生產(chǎn)企業(yè)的單獨收購。

（1）五礦集團聯(lián)手江銅集團成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國企業(yè)宣布，已收購了加拿大北秘魯銅業(yè)公司（NPCC）95.92%的股權(quán)，收購價約4.37億加元。

（2）生產(chǎn)企業(yè)中鋼集團收購澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購要約”（總價12億澳元以上）；4月29日，中鋼提高報價13.9%，以6.38澳元/股收購中西部公司（總價13.6億澳元），獲董事會首肯。至9月15日的收購要約到期后，中鋼集團正式完成了對澳大利亞中西部公司的收購。目前，中鋼持有中西部公司的股份達到98.52%。

2、通過控股收購，發(fā)展壯大企業(yè)。

（1）中海油服收購挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗（約25億美元）的對價，向挪威石油鉆探承包商（AWO.OS）發(fā)起現(xiàn)金收購要約，收購其100%股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊，總共擁有34個運營鉆井平臺（包括雙方在建的鉆井平臺）。

（2）中化國際收購新加坡GMG51%股權(quán)。中化國際公告，公司全資子公司中化國際（新加坡）有限公司收購新加坡（GMG）51%股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過戶手續(xù)已全部完成。本次收購的總對價為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運營商，業(yè)務范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。

3、股權(quán)投資。該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭取大股東地位，有權(quán)派出董事。

（1）中國鋁業(yè)投資力拓。中國鋁業(yè)公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國上市公司12%的股份，交易總對價約140.5億美元，是中國企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購案。公司表示，將擇機增持力拓股份。

（2）中糧集團投資美國最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司（SFD）。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團出售700萬股股份，占其總股份的4.95%。中糧董事長寧高寧進入公司董事會。這是中國最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國企業(yè)。SFD是美國最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國豬肉市場25%的份額。中資上市銀行所持雷曼兄弟和兩房債權(quán)一覽銀行雷曼兄弟債券雷曼兄弟金額(萬美元)兩房債券兩房債券金額(億美元)各種次級債(億美元)截止2008年6月底

建設銀行債券19140債券32.5

工商銀行債券15180債券21.71

中國銀行債券7562債券106.37(9月底減至75億)69.05

交通銀行債券7002債券

招商銀行15.84

銀行貸款與債券金額(萬美元)

中國銀行貸款5320

招商銀行債券敝口7000

興業(yè)銀行風險敝口3360

中信銀行風險敝口7600

二、境外投資風險評估

從已掌握的資料分析，我國境外投資尚處于低風險階段，已產(chǎn)生的浮動虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機構(gòu)暫時的浮動虧損從長期看，產(chǎn)生利潤的機遇大于虧損的風險。同時，在開展境外投資過程中，各投資主體已經(jīng)相應的采取了預防性措施。

這里需要指出的是，在不考慮市場系統(tǒng)風險的前提下，我國境外投資的風險在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時機的把握和投資對象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因為中美市場開放程度不對等而帶來的風險更大。

（一）已經(jīng)采取的風險控制措施

1、國家開發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決。今年6月27日，巴克萊銀行公告增資1.5億新股。國開行也宣布增持英國巴克萊銀行股份。然而，國家開發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關(guān)部門的反對，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對美國次貸危機深化、擴大之勢仍難以把握，態(tài)度趨于謹慎。

2、民生銀行為預防風險分步增持美國聯(lián)合銀行股份。民生銀行董事會秘書毛曉峰認為，目前美國聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進入時機。在考慮收購的時候已經(jīng)想到會出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，美國聯(lián)合銀行股價上漲；另一種就是經(jīng)濟形勢惡化，其股價下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。

3、中國平安為投資比利時富通投資管理公司制定的保險措施。雙方約定，對于富通投資管理公司擁有的次級貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔。

10月2日，中國平安宣布鑒于目前的市場環(huán)境及狀況，估計成交的先決條件無法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關(guān)中國平安收購富通集團下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。

4、投資風險集中于銀行和非銀行金融企業(yè)。目前看，已形成的投資風險集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)企業(yè)進行的股權(quán)和并購投資，風險則很小。如中鋼集團收購澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項很好的低風險投資。類似的投資還有五礦集團聯(lián)手江銅集團成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購挪威AWO公司。

（二）初步的分析

初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問題，時機選擇上并非底部區(qū)域；投資對象上迷信美國五大投行；企業(yè)有急于擴張經(jīng)營規(guī)模之嫌。

1、時機選擇并非底部區(qū)域。2007下半年，在美國爆發(fā)次貸危機之后，即有非銀行金融機構(gòu)，中國投資有限責任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行進行的股權(quán)投資。

2008年又有民生銀行投資美國美聯(lián)銀行，招商銀行收購香港永隆銀行和中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機構(gòu)有中國平安保險公司收購比利時富通投資管理公司和中國人壽保險公司投資美國Visa1%股權(quán)兩個案例。

事后分析，上述股權(quán)投資和并購投資，稍嫌過早。如果能在時機的把握上延后一些時間，所提條例更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機構(gòu)急于出手不同是日資金融機構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對外宣布，收購摩根士丹利10-20%的股權(quán)，交易金額最高可達90億美元。可以看出，日資金融機構(gòu)在電動機的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購條件。

2、投資對象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行。美國的投資銀行一直是我國發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機爆發(fā)不久，美國花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時，中國投資有限責任公司抓住機會決定向摩根士丹利進行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動地位，可在低位繼續(xù)投資。同時，工商銀行、建設銀行、中國銀行和交通銀行則較多的購買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。

上述現(xiàn)象說明在投資對象的選擇上存在對美國五大投資銀行的迷信，并導致在投資對象的判斷上有一定的盲目性。

3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴張經(jīng)營規(guī)模之嫌。受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗的前提下，擴張步伐稍快，以致于在投資時機和對象的選擇上出現(xiàn)一些問題。

（三）制度性風險：中美市場開放程度不對等帶來的投資風險

我國開展境外投資，最大的風險不在于市場風險，而在于制度層面。即市場開放不對等而帶來制度風險。這一風險尤其表現(xiàn)在美國市場。