實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的流程可以概括為四個(gè)環(huán)節(jié)和兩大流程，即：“拿地―貸款―建房―賣房”四環(huán)節(jié)，“拿地―貸款”和“建房―賣房”兩個(gè)流程。通觀上述流程及其后面的博弈，可以發(fā)現(xiàn)以下特殊現(xiàn)象：

第一，“土地貨幣化”成為樓市金融化的第一個(gè)通道。在“拿地―貸款”階段，開發(fā)商、地方政府、銀行三者之間，由于國(guó)情的復(fù)雜性和當(dāng)前市場(chǎng)的不規(guī)范性，出現(xiàn)了與一般市場(chǎng)要求相背離的現(xiàn)象。正常的市場(chǎng)應(yīng)該是：開發(fā)商出“土地出讓金”從政府手中拿地去銀行貸款。但現(xiàn)在，市場(chǎng)異化為下述流程：拿地以土地抵押貸款交付土地出讓金。在這里，開發(fā)商扮演了一個(gè)“中介”角色，即：把國(guó)家的貨幣（銀行信貸）和社會(huì)的資源（政府控地）連接起來，完成了一個(gè)“土地貨幣化”過程。該過程對(duì)社會(huì)的影響非常大，它扭曲了社會(huì)資金流的正常路徑。比如，從“開發(fā)商自有資金率”這一角度來衡量，健康的房地產(chǎn)這一數(shù)據(jù)約為70%，即開發(fā)商需要70元的自備開發(fā)資金，銀行體系提供資金30元。也就是說，在健康的市場(chǎng)體系中，銀行只為樓市提供30%的流動(dòng)性。在這種情況下，信貸是反映社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本資金需求的。但從2003年起，中國(guó)的房地產(chǎn)自有資金率允許35%，這意味著更多的流動(dòng)性進(jìn)入了樓市，此時(shí)的信貸需求不是真實(shí)的中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求。在這個(gè)意義上，“限貸”和“約束貨幣”對(duì)樓市的“去金融化”具有直接影響力。

第二，“房子投資化”成為樓市金融化的第二個(gè)通道。在“建房―賣房”階段，正常市場(chǎng)化運(yùn)作流程是“開發(fā)商出資建筑商建房現(xiàn)房賣房”，但實(shí)際流程變?yōu)椤敖ㄖ虊|資開發(fā)商期房預(yù)售內(nèi)部認(rèn)購(gòu)”。在這個(gè)階段，一方面，開發(fā)商不需要把資金開支在建筑成本上，在時(shí)間上，相當(dāng)于“節(jié)流”，同時(shí)又開通“期房預(yù)售”的融資渠道，相當(dāng)于“開源”。這樣，通過“節(jié)流”和“開源”兩手并進(jìn)，開發(fā)商加強(qiáng)了樓市“資金鏈”的穩(wěn)定性。另一方面，在賣房時(shí)，開發(fā)商又實(shí)行“內(nèi)部認(rèn)購(gòu)”模式，即跟開發(fā)商有利益關(guān)系的內(nèi)部人購(gòu)房，然后再退購(gòu)，高價(jià)賣給市場(chǎng)。這樣，通過內(nèi)部購(gòu)房，或者把銀行貨幣變現(xiàn)為房款，形成“銀行信貸=付房款”的資本運(yùn)作模式（投資資本），或者把部分黑色或灰色貨幣洗成合法貨幣（洗錢資本），意味著樓市不再是簡(jiǎn)單的商品運(yùn)作對(duì)象，而逐漸變成資本運(yùn)作新領(lǐng)域。尤其是，2003年以來推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)支柱化的政策取向（尤其是原有80%“經(jīng)濟(jì)適用房”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨Ｕ闲陨唐贩俊保陀^上實(shí)現(xiàn)了全國(guó)房地產(chǎn)政策框架的重構(gòu)。通俗地說，2003年以前，房地產(chǎn)格局是，100套房子出來，80套經(jīng)濟(jì)適用房（用來住），10套廉租房，10套商品房（用途無限制）；2003年以后，房地產(chǎn)布局是，100套房子出來，除了10套廉租房不變，其余90套都是商品房，這些房子無“必須要用來住”的政策限制。這意味著，90套房子可以用來投資。

綜合上述“銀行信貸=付房款=資本運(yùn)作”、“90套房子可以用來投資”，可以這樣判斷房子――2003年以后，房子具有了金融產(chǎn)品（用來投資）的性質(zhì)，即樓市開辟了金融化的第二個(gè)通道。自此以后，房子金融化進(jìn)程加速了。反映在生活中，2004年全國(guó)房子普遍漲價(jià)。

應(yīng)該說，樓市在市場(chǎng)化進(jìn)程中，既會(huì)出現(xiàn)“商品化”又會(huì)出現(xiàn)“金融化”，這是自然現(xiàn)象，無可厚非。但問題在于，健康的樓市需要“商品化”和“金融化”的有機(jī)協(xié)調(diào)布局。今天，中國(guó)樓市的金融化已比較明顯。因此，必須改變這個(gè)布局，否則，異化的樓市會(huì)危及中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)。

樓市金融化形成的社會(huì)力量博弈格局

從國(guó)際資本看，2002―2013年，是美元貶值區(qū)間，按照美元數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，美元貶值周期約為10年多，而美元貶值，全球資源資產(chǎn)市場(chǎng)就一定會(huì)火爆，全球非美貨幣就一定相對(duì)升值。因?yàn)樵谌蚋窬种忻涝袃蓚€(gè)蹺蹺板結(jié)構(gòu)：美元―全球資源資產(chǎn)；美元―非美貨幣。

這兩個(gè)蹺蹺板背后有兩種職業(yè)性國(guó)際資本。“美元―全球資源資產(chǎn)”后面是“全球?qū)_資本”，該資本運(yùn)作的邏輯是：美元貶值，就追逐全球資源資產(chǎn)，反之則反（如，美元貶值，大家就買黃金；黃金貶值，就買美元。這種運(yùn)作就是對(duì)沖資本運(yùn)作的主要模式）。“美元―非美貨幣”后面是“美元套利交易資本”，該資本運(yùn)作的邏輯是：美元貶值，非美貨幣相對(duì)升值，升值前進(jìn)入，升值后至貶值前退出，反之則反（例如，一個(gè)美國(guó)人，在人民幣匯率是8∶1時(shí)，拿著1美元來到中國(guó)，換成8元人民幣；人民幣升值了，假設(shè)升值到1∶1匯率，那么，這位美國(guó)人放在中國(guó)的8元人民幣就可以換成8美元，然后回國(guó)，就會(huì)賺7美元。資本按照這種模式運(yùn)作，就是美元套利交易）。具體到中國(guó)，2003年中國(guó)樓市金融化通道打開（“土地貨幣化”），則意味著，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)一定有利可圖。所以，一則，對(duì)沖資本會(huì)進(jìn)入中國(guó)布局房產(chǎn)；二則，美元套利資本會(huì)在人民幣升值預(yù)期中進(jìn)入并布局。二者合力，迅速擴(kuò)大了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。2002―2012年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了3萬多億美元。當(dāng)然，3萬億美元中不光包括這兩類資本，但是，排除中國(guó)貿(mào)易順差部分和正常的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目資本，幾乎大部分都是這兩類。由此可大致評(píng)估國(guó)際資本在中國(guó)樓市中的影響力。

從國(guó)內(nèi)資本來看，2003年后，三大力量共推了樓市的金融化。第一，信貸規(guī)模增加，利率逐年走低直至長(zhǎng)期負(fù)利率，這意味著，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量在加大，社會(huì)資本在渴求投資機(jī)會(huì)。第二，開發(fā)商在“土地抵押貸款支付出讓金”、“建筑商墊資”、“期房預(yù)售”、“內(nèi)部認(rèn)購(gòu)”等環(huán)節(jié)獲得政策默許，意味著房子金融化已經(jīng)形成了大氣候。第三，地方政府的財(cái)政需求（土地財(cái)政）、中央政府的房地產(chǎn)業(yè)支柱化（國(guó)18條），在政策層面形成巨大背景支持。而深入市場(chǎng)內(nèi)部看，隨著一些現(xiàn)象的出現(xiàn)，市場(chǎng)內(nèi)部的“資本構(gòu)成”也逐漸顯現(xiàn)化，如：房奴的出現(xiàn)，意味著“剛需”是存在的；股市神話消失，投資者進(jìn)入樓市，意味著“房產(chǎn)投資者”是真實(shí)的；外匯雙逆差長(zhǎng)期持續(xù)（貿(mào)易賺錢和資本自己進(jìn)來，且二者比例為1∶2），表明“國(guó)際職業(yè)資本”（美元套利交易和國(guó)際對(duì)沖資本）在樓市布局；“房姐”“房叔”現(xiàn)象屢屢曝光，揭示了大量“洗錢資本”的存在，等等。

綜合國(guó)際國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作來看，中國(guó)樓市金融化是一個(gè)復(fù)雜的社會(huì)現(xiàn)象，在這個(gè)現(xiàn)象中，有兩個(gè)方面需要注意。第一，樓市如何走，從節(jié)奏上看，很大程度上受政策的影響；第二，樓市走成什么樣，從趨勢(shì)上看，主要取決于國(guó)際國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作。

樓市金融化在2014―2020年面臨的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)

在全球視野中，樓市屬于資產(chǎn)領(lǐng)域；在全國(guó)范圍內(nèi)，屬于投資領(lǐng)域。過去10多年（2002―2013年），美元貶值，資產(chǎn)火爆，中國(guó)樓市后面聚集了大量的美元；過去8年多，樓市金融化，房子后面積聚了大量國(guó)內(nèi)資本。如今，美元流動(dòng)的6年升值周期已經(jīng)開啟，中國(guó)樓市的世界背景將翻轉(zhuǎn)。

國(guó)際上，1970年代后，美元成為全球經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的按鈕，它形成了三個(gè)蹺蹺板：“美元―全球資源資產(chǎn)”，“美元―非美貨幣”，“美元―國(guó)債”。美元運(yùn)行具有顯著的周期性。美元升值，全球美元現(xiàn)金相對(duì)短缺，全球資源資產(chǎn)低迷，世界經(jīng)濟(jì)蕭條；美元貶值，全球美元現(xiàn)金相對(duì)寬松，全球資源資產(chǎn)火爆，世界經(jīng)濟(jì)繁榮。這源于美元從“美金”向“石油美元”的轉(zhuǎn)換。

1970年代前，美元被稱為美金；1970年代后，美國(guó)黃金增量跟不上全球?qū)γ涝枨蟮脑隽浚裕?5美元=1盎司黃金”標(biāo)準(zhǔn)作廢，轉(zhuǎn)而按照“市場(chǎng)需要多少美元就印多少”的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行美元，即“金本位”轉(zhuǎn)換為“需求本位”。這一轉(zhuǎn)換帶來美元的信任危機(jī)。為維持美元的世界貨幣地位，美國(guó)實(shí)施基辛格三大戰(zhàn)略框架――“控制石油，即控制世界各國(guó)；控制糧食，即控制全人類；控制貨幣，即控制全世界”。之后，世界形成一種新的交易秩序，即“現(xiàn)代化需要工業(yè)化，工業(yè)化需要石油，買石油必須用美元”，由此，美元被稱之為“石油美元”。

比較1970年代前后的美元，不難發(fā)現(xiàn)，“美金”變?yōu)椤笆兔涝保澈笫且环N全球經(jīng)濟(jì)格局的重構(gòu)。這是因?yàn)槿舭衙涝醋骷垪l，那么美金等于以黃金作抵押，石油美元等于以暴力（指美國(guó)強(qiáng)大的軍事存在）為抵押。以暴力作抵押的紙條風(fēng)險(xiǎn)很大。由此，全球閑置的美元現(xiàn)金就進(jìn)行了下述選擇：美元不可靠，就去買全球資源資產(chǎn)避險(xiǎn)；全球資源資產(chǎn)不可靠，就持有美元現(xiàn)金避險(xiǎn)。這樣，一種新的美元全球性結(jié)構(gòu)就形成了，即“美元―全球資源資產(chǎn)”的蹺蹺板。不僅如此，在邏輯上，匯率是以美元為基準(zhǔn)貨幣的，所以，美元與非美貨幣之間也具有反相關(guān)關(guān)系。“美元―非美貨幣”，又是一個(gè)蹺蹺板。兩個(gè)蹺蹺板，共同一端均是“美元”。所以，1970年代后的第一個(gè)重大變化就是：美元成為了全球經(jīng)濟(jì)變化的“按鈕”。

研究這個(gè)“按鈕”，可以發(fā)現(xiàn)，美元可以有序引導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，其機(jī)制是：（1）美元是一個(gè)類似于手的雙面結(jié)構(gòu)，手心=美元現(xiàn)金，手背=美國(guó)國(guó)債，二者關(guān)系類似，“印1美元=發(fā)1美元國(guó)債”。（2）美元印得多，貶值；美元印得多（手心多）=國(guó)債發(fā)得多（手背多）發(fā)得多，國(guó)債便宜便宜，國(guó)債就賣得火賣得火，國(guó)債就會(huì)升值，即“美元-國(guó)債”之間反向運(yùn)動(dòng)，這又是一個(gè)新的蹺蹺板。（3）美元越貶值，為避險(xiǎn)，人們就越需要購(gòu)買國(guó)債，國(guó)債就越火，而買國(guó)債必須用美元，這意味著，國(guó)債火=美元需求高=美元升值，本來，美元是貶值的，但經(jīng)過一段時(shí)間，美元反而又升值了。所以，美元就像蹺蹺板那樣，下跌到地面就會(huì)慢慢上升，其漲跌具有周期性。

歷史數(shù)據(jù)顯示：美元貶值約為10多年，升值約為6年多。基本數(shù)據(jù)是：1971―1980年，美元貶值（10年）；1980―1986年，美元升值（6年）；1986―1996年，美元貶值（10年）；1996―2002年，美元升值（6年多）；2002―2013年，美元貶值（10多年）。以此類推，2014―2020年，美元升值（6年多）。

篇（2）

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.16.004

我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效供給與市場(chǎng)需求不匹配，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化升級(jí)。因此，借力于金融業(yè)的發(fā)展，立足于滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求，提升金融管理效率并實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新，助力于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

1 金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系

1.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的基礎(chǔ)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相互關(guān)聯(lián)，相互影響的。二者的聯(lián)動(dòng)只有形成良性循環(huán)，相輔相成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)才有可能。任何一個(gè)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任何一個(gè)階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是發(fā)展的根基，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)被架空，產(chǎn)業(yè)空心化問題必將出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也不可持續(xù)。我們知道，美國(guó)從2008年國(guó)際金融危機(jī)開始，一直用了6年的時(shí)間通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)來化解金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)才逐步回歸到正常運(yùn)行軌道。所以，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)式發(fā)展離不開金融支持，產(chǎn)業(yè)形態(tài)高級(jí)化也會(huì)對(duì)金融業(yè)提出更高的需求，促使金融資源重新配置，進(jìn)而影響金融業(yè)發(fā)展。

1.2 金融要更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融同時(shí)也能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

金融是資金的運(yùn)動(dòng)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血脈，是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要變量之一。金融既可以有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也可能成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展耗損的主要原因。既然如此，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，要通過金融來化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，避免金融業(yè)自身做大做強(qiáng)而擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融業(yè)的發(fā)展要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造寬松的發(fā)展環(huán)境，充分發(fā)揮貨幣政策與金融政策的引導(dǎo)作用。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，是資源配置格局重新組合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。如果沒有金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其規(guī)模及資源配置的效率都得不到優(yōu)化。金融通過投資改變資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)金融業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的主要組成部分，也對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生重要影響。

2 我國(guó)金融業(yè)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題

2.1 金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展未形成良好互動(dòng)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資金的支持，而融資難融資貴的問題一直存在，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展未形成良好互動(dòng)。第一，融資成本較高，對(duì)經(jīng)濟(jì)的加快轉(zhuǎn)型有一定制約。我國(guó)企業(yè)獲得資金的主要渠道還是間接的銀行貸款為主，即使隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的加快發(fā)展，間接融資成本依然較高，阻礙了企業(yè)的科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。第二，金融業(yè)本應(yīng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但由于金融資源配置不平衡，所以對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)支持力度不夠。銀行等金融機(jī)構(gòu)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，故而主要是以為大型企業(yè)提供融資便利為目標(biāo)，中小企業(yè)特別是小微企業(yè)難以得到足夠的資金支持，造成金融資源配置不平衡。

2.2 金融業(yè)仍是以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，多層次資本市場(chǎng)還沒有形成，金融創(chuàng)新不足

首先，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，直接融資在資本市場(chǎng)中的作用，比間接融資的銀行體系更富有效率。成熟的市場(chǎng)體制應(yīng)該是以直接融資為主，間接融資為輔。而我國(guó)金融結(jié)構(gòu)中間接融資占大部分比重，直接融資比重小。其次，我國(guó)金融業(yè)政府行政干預(yù)多，甚至政府直接插手金融市場(chǎng)的情況頻頻出現(xiàn)，我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)際上是國(guó)有資產(chǎn)絕對(duì)控股，一股獨(dú)大，這樣的治理結(jié)構(gòu)及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)使銀行間競(jìng)爭(zhēng)不足，服務(wù)水平有待提高。再次，我國(guó)中小商業(yè)銀行依靠規(guī)模擴(kuò)張和存貸款利差為主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式?jīng)]有發(fā)生改變，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的品種、渠道及內(nèi)容都不夠完善。

2.3 我國(guó)金融系統(tǒng)運(yùn)行效率有待提高，風(fēng)險(xiǎn)增大

通過金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的密切聯(lián)系，我們得知，如果金融業(yè)不提高其服務(wù)水平，提供符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就會(huì)抑制。我國(guó)金融服務(wù)總水平不足，特別是基層金融服務(wù)總量更是不足，服務(wù)水平及服務(wù)質(zhì)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不協(xié)調(diào)不匹配，同時(shí)我國(guó)金融系統(tǒng)缺乏內(nèi)在質(zhì)的提高，導(dǎo)致金融系統(tǒng)運(yùn)行效率低，金融業(yè)累積的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。只有資金向最有效率的產(chǎn)業(yè)部門配置，才可促其發(fā)展。另外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中如鋼鐵、建材等行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)舊債依賴新債來償還，債務(wù)規(guī)模越來越大，占用更多金融資源，金融風(fēng)險(xiǎn)又具有傳遞性、擴(kuò)散性等特點(diǎn)，所以金融業(yè)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，面臨的金融資產(chǎn)壓力也大。

3 深化金融體制改革，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

3.1 進(jìn)行金融體系的頂層設(shè)計(jì)，加快改革金融管理體制，提高金融系統(tǒng)效率

金融領(lǐng)域的通貨膨脹、金融壓抑、甚至金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞都是非常大的，甚或引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年的金融危機(jī)，美國(guó)則通過科技創(chuàng)新與生產(chǎn)效率提升，化解了金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，金融體制改革需要搞好頂層設(shè)計(jì)，制定好改革路線圖，各項(xiàng)改革要力爭(zhēng)協(xié)調(diào)配套，同步推進(jìn)。更要進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)制體制建設(shè)，建立健全與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形態(tài)發(fā)展相適應(yīng)的金融管理體制。一要加快社會(huì)資金的配置格局，形成產(chǎn)融有效融合，充分發(fā)揮政府政策性金融的導(dǎo)向作用。對(duì)落后產(chǎn)能及過剩產(chǎn)能行業(yè)，要限制金融企業(yè)對(duì)其支持，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)退出，倒逼傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)，新興工業(yè)等則需要更多的金融扶持；二要加大結(jié)構(gòu)性改革的力度，要以改革的方式著力解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題，多措并舉引導(dǎo)實(shí)際利率下行，加快利率的市場(chǎng)化改革；三要加快與互聯(lián)網(wǎng)的融合創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的創(chuàng)新服務(wù)方式。

3.2 優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，不斷提高金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平

篇（3）

關(guān)鍵詞：

金融虛擬化；實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；關(guān)系

我們都知道，在我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，金融虛擬化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展活動(dòng)至關(guān)重要的兩個(gè)部分，其中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠通過實(shí)體物質(zhì)的轉(zhuǎn)換，為我國(guó)社會(huì)提供實(shí)質(zhì)性的收益，而虛擬經(jīng)濟(jì)是在金融虛擬化的基礎(chǔ)上，通過虛擬的資本運(yùn)作手段來對(duì)未來的資本價(jià)值進(jìn)行獲取并使之增值的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這對(duì)促進(jìn)我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展進(jìn)程的決定性作用不僅不可小覷而且意義深遠(yuǎn)。因此，我們必須明確和深入了解金融虛擬化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展之間的相互關(guān)系，結(jié)合馬克思列寧主義中關(guān)于經(jīng)濟(jì)的各種相關(guān)理論知識(shí)和各種基本觀點(diǎn)，根據(jù)現(xiàn)如今我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及基本國(guó)情，并拿出相應(yīng)的、切實(shí)有效的措施來對(duì)其進(jìn)行正確、妥善的處理，在促進(jìn)我國(guó)工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程的同時(shí)，加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展步伐。

1金融虛擬化的定義

虛擬化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展觀點(diǎn)是由肯尼斯•普瑞斯等學(xué)者所提出的“虛擬企業(yè)”概念引申而來的。然而，金融的虛擬化也可以看作經(jīng)濟(jì)的虛擬化，這些都是相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言的，經(jīng)濟(jì)虛擬化發(fā)展的必然產(chǎn)物就是虛擬經(jīng)濟(jì)(FictitiousEconomy)的實(shí)現(xiàn)。金融虛擬化是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的最終結(jié)果，它貫穿于社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的始終，服務(wù)于其發(fā)展。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，金融虛擬化的規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其實(shí)力也可以使其獨(dú)立于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之中。和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定義相比，金融虛擬化的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性都比較高，其不穩(wěn)定性也比較大。

2我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展形勢(shì)

目前，我國(guó)許多國(guó)有大中型企業(yè)在建立和完善其現(xiàn)代化企業(yè)制度等方面的改革工作有了質(zhì)的飛躍，主要表現(xiàn)在我國(guó)的許多重點(diǎn)企業(yè)都對(duì)其公司制度進(jìn)行了有效的改革，使得企業(yè)虧損的現(xiàn)狀得以扭轉(zhuǎn)，并且有著十分顯著的成效，實(shí)現(xiàn)了其企業(yè)改革和發(fā)展的目標(biāo)。在公有制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到進(jìn)一步發(fā)展的同時(shí)，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)也隨之較快地發(fā)展。市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)體系的建設(shè)、改進(jìn)和完善進(jìn)程日益加快，使市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展，明顯地增強(qiáng)了市場(chǎng)在資源配置過程中的巨大作用。財(cái)稅體制的建立、改進(jìn)和完善，使金融體制改革的步伐日益加快。城鎮(zhèn)住房制度的改革、社會(huì)保障制度的改革和政府機(jī)構(gòu)的改革也取得了重大的飛躍。我國(guó)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控體系也日益健全，這就是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前的實(shí)際發(fā)展形勢(shì)。

3實(shí)現(xiàn)金融虛擬化在實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展的相互關(guān)系

3.1實(shí)體經(jīng)濟(jì)是實(shí)現(xiàn)金融虛擬化的基本條件我國(guó)社會(huì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要是指股份制企業(yè)所發(fā)行的股票和債券等有價(jià)證券，因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是實(shí)現(xiàn)金融虛擬化的基本條件，沒有實(shí)體的經(jīng)濟(jì)就沒有虛擬的資本，也就不可能實(shí)現(xiàn)金融的虛擬化。

3.2實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是金融虛擬化利潤(rùn)和價(jià)值的實(shí)現(xiàn)途徑實(shí)現(xiàn)金融虛擬化的目的是實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)的最大化以及體現(xiàn)其創(chuàng)造價(jià)值，然而，我們必須通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)和價(jià)值。

3.3實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模及其對(duì)社會(huì)實(shí)際資本的需求量影響著實(shí)現(xiàn)金融虛擬化的進(jìn)程，它決定著金融虛擬化的發(fā)展規(guī)模，限制和制約著其發(fā)展。

4實(shí)現(xiàn)金融虛擬化對(duì)我國(guó)社會(huì)主義實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展的重要作用

近年來,我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)互相混合的必然產(chǎn)物,這也使得我國(guó)金融虛擬化的水平得到了顯著提高。在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，金融虛擬化具有十分重要的推動(dòng)作用，因此，實(shí)現(xiàn)金融的虛擬化具有一定的客觀性和必要性。

4.1金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)能夠使我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置得到進(jìn)一步優(yōu)化虛擬資本(例如股票和有價(jià)證券等)具有較高的流動(dòng)性,是金融虛擬化衍生的重要工具之一。金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)能夠使我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置得到進(jìn)一步優(yōu)化，因此，我們要通過靈活運(yùn)用現(xiàn)代先進(jìn)的信息通訊技術(shù)來對(duì)各種資本進(jìn)行引導(dǎo)，使得效益較低的企業(yè)和地區(qū)轉(zhuǎn)化為效益較高的企業(yè)和地區(qū),最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的最大效益,因此，我們應(yīng)該盡可能地促進(jìn)金融的虛擬化進(jìn)程，對(duì)我國(guó)的社會(huì)資源進(jìn)行積極有序地引導(dǎo)，使我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源得到高效的利用。

4.2金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)能夠使我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局得到戰(zhàn)略性的調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各方面成本都比較高，其流動(dòng)性也比較低。金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)能夠使我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局得到戰(zhàn)略性的調(diào)整，因此，我們必須加快金融虛擬化的進(jìn)程，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化為虛擬的金融形勢(shì)，只有這樣，我們才能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的結(jié)構(gòu)性的進(jìn)一步調(diào)整，并且使之符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展的要求。

4.3金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)能夠有效地促進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)體制等各方面的改革和深化金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)能夠有效地促進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)體制等各方面的改革和深化，因?yàn)檫@些改革需要我國(guó)資本市場(chǎng)的大力支持，對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行有效的改革并對(duì)其進(jìn)行深化，實(shí)現(xiàn)金融進(jìn)一步虛擬化的必要條件。

4.4提高金融的虛擬化水平對(duì)民間投資的啟動(dòng)具有促進(jìn)作用目前，我國(guó)民間投資的啟動(dòng)仍然受到很多因素的限制，例如儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資的渠道不夠順暢和投資產(chǎn)品單一等，導(dǎo)致其啟動(dòng)進(jìn)程停滯不前。因此，我們必須提高金融的虛擬化水平，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的證券化，使消費(fèi)信貸業(yè)的進(jìn)步和發(fā)展得到促進(jìn),使銀行貸款的各種風(fēng)險(xiǎn)能夠得到最大限度的降低，最終促進(jìn)各種金融資產(chǎn)品種的多元化發(fā)展和創(chuàng)新。

5金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展關(guān)系的正確處理方法

5.1為金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造健康良好的基礎(chǔ)環(huán)境為金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造健康良好的基礎(chǔ)環(huán)境，首先，我們要建立、改進(jìn)和完善我國(guó)社會(huì)的各種信用制度；其次，我們還要做好各國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)型工作和利潤(rùn)控制工作，為金融虛擬化創(chuàng)造健康、良好且輕松的基礎(chǔ)環(huán)境，加快對(duì)企業(yè)機(jī)制的轉(zhuǎn)換速度并且加大對(duì)其行為方式的調(diào)整力度,使企業(yè)的各種行為得到相應(yīng)的規(guī)范和約束,避免出現(xiàn)金融虛擬化背景下的金融投機(jī)行為和經(jīng)濟(jì)欺詐行為。此外，我們還要對(duì)社會(huì)各個(gè)保障體系進(jìn)行建立、改進(jìn)和完善,使人們的各項(xiàng)基本權(quán)益和經(jīng)濟(jì)權(quán)益得到切實(shí)有效的保障。

5.2對(duì)金融虛擬化實(shí)現(xiàn)的非勞動(dòng)性成果給予充分的肯定實(shí)現(xiàn)金融的虛擬化對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非勞動(dòng)性的貢獻(xiàn)，我們必須對(duì)其進(jìn)行充分的肯定，只有這樣，我們才會(huì)重視它的重要作用，為促進(jìn)金融的虛擬化提供至關(guān)重要的思想基礎(chǔ)。

5.3正視實(shí)現(xiàn)金融虛擬化在實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展過程中的重要作用實(shí)現(xiàn)金融虛擬化在實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展過程中的重要作用，它們之間既互相促進(jìn)又互相矛盾，有著辯證統(tǒng)一的關(guān)系，因此，我們必須正視實(shí)現(xiàn)金融虛擬化在實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展過程中的重要作用，明確和正確處理其關(guān)系，進(jìn)一步提升金融虛擬化的重要地位，做好社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的建設(shè)工作和改革、完善工作。同時(shí)，正確處理金融虛擬化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系也是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高的必然要求，對(duì)于這一點(diǎn)，我們必須給予高度重視。

6結(jié)語

金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展過程中有著不可忽略的作用，其關(guān)系密不可分且相輔相成，它們兩部分的有效結(jié)合，不僅能夠加快我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展進(jìn)程，還能有效促進(jìn)我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，使我國(guó)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)水平和人們的生活水平得到切實(shí)的改善和提高，對(duì)社會(huì)主義的經(jīng)濟(jì)建設(shè)有著不可小覷的促進(jìn)作用和發(fā)展性作用。因此，我們不僅要明確和深入了解金融虛擬化的實(shí)現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展過程中的重要作用，還要正視其作用和關(guān)系并對(duì)其實(shí)際關(guān)系進(jìn)行正確的處理。

參考文獻(xiàn)

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篇（4）

由于跨國(guó)公司的發(fā)展，世界一體化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，各個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)日益融合，形成相互依賴的態(tài)勢(shì)，全球的生產(chǎn)要素在一定程度上得以合理流動(dòng)，生產(chǎn)資源得以優(yōu)化配置，從而提高了世界生產(chǎn)水平。

二、推動(dòng)國(guó)際投資的發(fā)展，促進(jìn)了一些新興市場(chǎng)的迅速興起

由于可以便利地進(jìn)行國(guó)際間資金的劃撥和結(jié)算，從而為國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了有利條件（關(guān)于國(guó)際FDI數(shù)據(jù)，參見表2-1-1）。同時(shí)，金融市場(chǎng)一體化也使一國(guó)的資金余缺能在世界范圍內(nèi)調(diào)配，閑置的資金可以轉(zhuǎn)變?yōu)橛馁Y本，使一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以不完全受置于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和資金的積累。這就為世界經(jīng)濟(jì)和的發(fā)展提供了前所未有的機(jī)遇，尤其是為一些低收入的發(fā)展家發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)，提高國(guó)民收入創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。當(dāng)今世界上許多戰(zhàn)后新興的化國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的高速起飛，離不開世界金融一體化的發(fā)展，如日本與新加坡經(jīng)濟(jì)的騰飛，與亞洲貨幣市場(chǎng)的繁榮緊密相關(guān)。甚至，金融一體化也為開發(fā)一些投資巨大的工程項(xiàng)目提供了便利條件，如英吉利海底隧道工程得以實(shí)施，和國(guó)際范圍內(nèi)的資金籌集渠道是分不開的。

三、推動(dòng)金融衍生工具的開發(fā)，提供分散風(fēng)險(xiǎn)的工具

金融一體化也推動(dòng)了金融商品的開發(fā)，各種衍生商品大量出現(xiàn)，并傳遞到世界各個(gè)市場(chǎng)，甚至金融創(chuàng)新還成了當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征。金融衍生工具（financial derivative instrument）源自金融工具，金融工具又稱金融商品，是用于交換、結(jié)算、投資、融資的各種貨幣性手段。金融衍生工具，也有學(xué)者稱之為金融衍生商品、金融衍生產(chǎn)品、衍生金融產(chǎn)品、金融派生品等。通常，金融衍生工具是指以另一(或另一些)金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對(duì)象，價(jià)格也由這些金融工具決定的金融工具。金融衍生工具，是從傳統(tǒng)的金融工具派生出來的新的金融工具。傳統(tǒng)的金融工具主要有現(xiàn)金、銀行和商業(yè)票據(jù)、債券、股票等，這些金融工具早已為人們熟知和了解，也都有一套較為成熟的處理。自20世紀(jì)70年代初期以來，由于多種因素的共同作用，國(guó)際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的革新動(dòng)力，新的金融市場(chǎng)工具層出不窮，整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出金融工具不斷創(chuàng)新的局面。金融衍生工具就是此次金融工具創(chuàng)新的重要組成部分，同時(shí)也是這次創(chuàng)新浪潮中的高產(chǎn)品，它是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的，通過預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率等未來行情走勢(shì)，采用支付少量保證金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。能夠產(chǎn)生衍生工具的傳統(tǒng)金融工具被稱為基礎(chǔ)工具。 在世界金融一體化背景下，全球金融衍生工具飛速發(fā)展，例如，以利率掉期交易為例，根據(jù)國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）的統(tǒng)計(jì)，2003年底全球未到期的利率掉期名義本金達(dá)142.31萬億美元，相當(dāng)于我國(guó)2003年GDP的100倍。

由此，世界各投資者和籌資者通過金融市場(chǎng)，進(jìn)行投資組合，不但獲取了更多的機(jī)會(huì)，而且一定程度上分散了金融風(fēng)險(xiǎn)。促進(jìn)了國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，提高了資金的流通效率，有利于降低籌資成本，提高金融服務(wù)質(zhì)量。 四、加快了信息傳遞，提高了金融效率

篇（5）

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2007）02-0009-05

一、文獻(xiàn)回顧

(一)金融一體化衡量方法

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，金融一體化測(cè)量方法較多且不一致。具體而言可從兩個(gè)層面衡量：微觀測(cè)度與宏觀測(cè)度。金融一體化的微觀測(cè)度是指具體金融市場(chǎng)的一體化程度，它反映了各國(guó)金融市場(chǎng)之間產(chǎn)品價(jià)格趨同程度，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)等。衡量金融市場(chǎng)一體化的方法具體又包括價(jià)格法、Feldstein-Horioka法、歐拉方程法和動(dòng)態(tài)計(jì)量方法①。金融一體化的宏觀測(cè)度主要指跨境資本流動(dòng)的制度安排和真實(shí)資本流動(dòng)現(xiàn)狀或是反映一國(guó)資本項(xiàng)目開放程度。下面簡(jiǎn)要概述金融一體化宏觀衡量方法。

最早從跨境資本流動(dòng)角度衡量金融一體化水平的是《IMF匯率制度與限制年度報(bào)告》(AREAER)，該報(bào)告列出從1966年至1995年間各國(guó)貨幣當(dāng)局是否對(duì)資本流動(dòng)存在法規(guī)限制，并采用虛擬變量方式應(yīng)用到以后的實(shí)證研究中。由于虛擬變量無法準(zhǔn)確反映各國(guó)資本管制程度的差異，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的改進(jìn)是通過AREAER構(gòu)建一個(gè)變量反映資本流動(dòng)無約束年份占總樣本年份的比例，即份額測(cè)度(Share)。但改進(jìn)之后面臨的問題是不能反映實(shí)施或取消資本控制的具體年份，也不能反映貨幣當(dāng)局政策的反復(fù)變更。

Quinn(1997)在IMF方法的基礎(chǔ)上對(duì)資本項(xiàng)目收入與支出分別給定分值來反映資本項(xiàng)目控制強(qiáng)調(diào)(即Quinn方法)。通過特定計(jì)分原則②，Quinn在研究中計(jì)算出OECD(1950-1977)和部分發(fā)展中國(guó)家(1958，1973和1988)資本項(xiàng)目自由化過程中金融一體化總體趨勢(shì)。但該指標(biāo)隱藏了同一期間不同類型國(guó)家的顯著差異性。因此，在Quinn增長(zhǎng)回歸中使用了金融一體化指標(biāo)的增量(AQuinn)。Klien和Olivei(1999)在Quinn方法的基礎(chǔ)上構(gòu)建了11個(gè)分類項(xiàng)目，更詳細(xì)地反映OECD國(guó)家金融一體化程度。Montiel和Reinhart(1999)基于15個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家年度數(shù)據(jù)構(gòu)建資本控制強(qiáng)度來反映金融一體化程度的指標(biāo)(MR方法)，將對(duì)資本項(xiàng)目控制強(qiáng)度分為無限制、輕度和嚴(yán)格限制三個(gè)層次，從而勾勒出不同國(guó)家金融一體化水平。此外，一些學(xué)者基于上述類似方法構(gòu)建了對(duì)股票市場(chǎng)一體化測(cè)度的方法③。上述方法一個(gè)共同的特點(diǎn)是從資本流動(dòng)的法規(guī)性限制角度建立衡量指標(biāo)，這些方法實(shí)質(zhì)是從定性角度獲得衡量金融一體化程度的數(shù)量尺度，優(yōu)點(diǎn)是能直接反映一國(guó)資本控制程度，缺陷是不能準(zhǔn)確反映資本控制的效率和程度，并帶有一定主觀性。

為了解決上述問題，不少學(xué)者從資本實(shí)際流動(dòng)角度來衡量金融一體化水平。如Kraay(1998)使用實(shí)際資本流入和流出量與GDP比值來衡量金融一體化水平；Lane和Milesi-Ferretti(2001)使用累積的證券和直接投資存量與GDP比例來衡量不同年度的金融一體化水平。此類方法將上述比值作為金融一體化信號(hào)，比值越高，金融一體化程度越高。由于可能存在較多因素影響到資本流，所以上述比值不能完全代表一國(guó)金融一體化程度。但與第一類方法相比，其優(yōu)點(diǎn)是適用范圍較大且不受主觀影響，特別是適合分析單獨(dú)衡量一個(gè)國(guó)家金融一體化程度。在分析我國(guó)金融一體化水平時(shí)，我們采用此方法來測(cè)量。

(二)金融一體化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系

無論是從新古典增長(zhǎng)理論，還是從效率市場(chǎng)和完全市場(chǎng)理論視角來看，金融一體化能通過多種渠道促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從新古典主義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論出發(fā)，資本是一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本生產(chǎn)要素，資本的缺乏將約束一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。而金融一體化能有效地解決全球資金需求與供給的地理差異，進(jìn)而促進(jìn)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Fischer(1998)認(rèn)為伴隨著金融一體化的資本自由流動(dòng)，國(guó)際閑置資金流入到資金貧乏的國(guó)家或地區(qū)，提高了資本的全球配置效率，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利水平提高。金融一體化除了通過直接資本流動(dòng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，隨著股票市場(chǎng)國(guó)際化與一體化的推進(jìn)，金融一體化極大地促進(jìn)國(guó)際證券資本流動(dòng)，從而提高一國(guó)股市流動(dòng)性和資本配置效率。Prasad、Rogoff和Shang―Jin Wei(2004)認(rèn)為北南資金流動(dòng)有效地解決了一些國(guó)家發(fā)展的資金瓶頸，增加其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備和投資。這不僅為閑置資本提供了較高的資本回報(bào)率，而且降低了吸收資金國(guó)家的無風(fēng)險(xiǎn)利率，從而達(dá)到雙贏福利狀況。

金融一體化能有效促進(jìn)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和降低企業(yè)融資成本。在收入和消費(fèi)波動(dòng)較大的國(guó)家，金融一體化能通過國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)來增加國(guó)民福利，減少消費(fèi)、產(chǎn)出的波動(dòng)，其原因是一個(gè)國(guó)家能通過多元化來消除與國(guó)內(nèi)消費(fèi)波動(dòng)相關(guān)的具體國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。van Wincoop(1996，1999)通過對(duì)OECD國(guó)家基于金融一體化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的增益為11％至35％之間。Obstfeld(1995)發(fā)現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家通過金融一體化能有效地消除消費(fèi)波動(dòng)，其福利增益在054％至531％之間。金融一體化除平滑消費(fèi)波動(dòng)而對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向效用外，眾多學(xué)者還分析了基于股票市場(chǎng)一體化的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及對(duì)企業(yè)融資成本的增益。Martin和Rey(2000)認(rèn)為股票市場(chǎng)一體化能起到風(fēng)險(xiǎn)共享，降低融資成本，消除投資障礙，降低交易成本(如換匯成本)和信息成本。金融一體化能通過國(guó)外直接投資對(duì)東道國(guó)產(chǎn)生正向的“溢出”效應(yīng)。外國(guó)直接投資能提高東道國(guó)的技術(shù)水平與管理能力，進(jìn)而推動(dòng)該國(guó)經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)(Borensztein，De Gregoria和Lee(1998)；Grossman和Helpman(1991))。隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)整體水平的提高，專業(yè)化水平也隨之提高。專業(yè)化有利于提高生產(chǎn)率從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但專業(yè)化所帶來的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)意味著其產(chǎn)出受消費(fèi)波動(dòng)的影響增大，企業(yè)將承擔(dān)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。金融一體化程度的提高有助于企業(yè)分散集中的風(fēng)險(xiǎn)，減少一國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。Kalemi(2001)等分析了發(fā)達(dá)國(guó)家之間金融一體化能有效地分散專業(yè)化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著國(guó)際金融一體化程度的提高，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入亦能產(chǎn)生眾多益處。國(guó)內(nèi)金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入能促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融發(fā)展，為國(guó)內(nèi)提供流動(dòng)性和降低資本成本，從而刺激投資和促進(jìn)該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Mishkin(2005)認(rèn)為金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，而金融全球化能促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入不僅直接促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且能間接地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如通過提高金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度促進(jìn)本國(guó)銀行改善金融服務(wù)能力和提高其資金效率(包括學(xué)習(xí)外國(guó)銀行管理經(jīng)驗(yàn)和引入先進(jìn)技術(shù)，levine，1996；Goldberg，2004)；有助于提高一國(guó)充分利用國(guó)際金融市場(chǎng)的能力；有效地改善國(guó)內(nèi)銀行的監(jiān)管水平與能力(Mishkin，2003)；促進(jìn)一國(guó)制度優(yōu)化和金融市場(chǎng)效率的提高，緩解國(guó)內(nèi)金融抑制而促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(Rajan and Zingales，2003)。

從理論分析來看，金融一體化能改善經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境和調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟(jì)效率而促進(jìn)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的更快發(fā)展。但是，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)并非完全如此。一些國(guó)家(特別是發(fā)展中國(guó)家)并沒有實(shí)現(xiàn)上述潛在的益處。相反，很多國(guó)家在金融自由化過程中伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)。Razin和Rose(1994)分析了138個(gè)國(guó)家從1950-1988年間金融一體化對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)、投資波動(dòng)的影響，認(rèn)為金融一體化程度與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間不存在顯著的相關(guān)性。Mendoza(1994)使用隨機(jī)動(dòng)態(tài)周期模型發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出與消費(fèi)的數(shù)量變化對(duì)金融一體化程度具有較小的反應(yīng)。Baxter和Crucini(1995)發(fā)現(xiàn)隨著金融一體化程度提高，消費(fèi)波動(dòng)減少而產(chǎn)出波動(dòng)增加。Gavin和Hausmann(1996)研究了1970-1992年發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)出波動(dòng)的來源，認(rèn)為外國(guó)資本流入與產(chǎn)出波動(dòng)之間存在正相關(guān)的關(guān)系。因此，從理論與實(shí)證研究的結(jié)論來看，并不存在一致性結(jié)論。

二、中國(guó)金融一體化程度的測(cè)量

分析金融一體化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的關(guān)鍵是如何測(cè)量金融一體化水平。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來看，若從跨國(guó)資本流動(dòng)的法規(guī)限制角度測(cè)量金融一體化進(jìn)程，將無法分析金融一體化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)過程。因?yàn)樵谙喈?dāng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的法規(guī)性限制并沒有差異。即使發(fā)生較小的法規(guī)修改，其測(cè)量的可操作性仍是較低。相反，以實(shí)際資本流量衡量我國(guó)金融一體化水平，既具可操作性，又能反映我國(guó)資本項(xiàng)目漸進(jìn)改革進(jìn)程。我們選擇的衡量指標(biāo)包括以下幾個(gè)：

1．資本總流量。該指標(biāo)反映流入流出資本量與GDP比例。Kraay(1998)使用該指標(biāo)來測(cè)度一國(guó)資本項(xiàng)目的開放程度。由于資本項(xiàng)目開放程度對(duì)資本流量具有較大影響，故此指標(biāo)可用來反映一國(guó)金融一體化水平。該指標(biāo)從總體上反映一國(guó)金融一體化水平，但不能分別反映資本流入和流出占GDP的比重，所以還必須包括其他指標(biāo)才能全面反映一國(guó)金融一體化水平。在分析中，流入和流出資本量用FDI與證券投資之和來反映④。用公式表示為：fil=(OFCt+IFCt)/GDPt，其中，OFCt表示第t年本國(guó)資本流出量，IFCt表示第t年外國(guó)資本流入量，GDPt表示第t年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

2．外國(guó)資本流入量。該指標(biāo)等于各期流入的外國(guó)資本量占GDP比重。與資本總流量指標(biāo)不同，該指標(biāo)沒有包括本國(guó)資本流出量。由于相對(duì)于本國(guó)流出資本而言，外國(guó)資本流入對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要意義，所以為了反映外國(guó)資本流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用，以此指標(biāo)反映我國(guó)金融開放度。用公式表示為：fi2=IFCt/GDPt。

3．資本總存量。上述兩項(xiàng)指標(biāo)均是從流量角度反映我國(guó)金融開放程度，但僅僅從資本流量角度反映金融一體化程度是不夠的，一項(xiàng)更直接的指標(biāo)是外國(guó)資產(chǎn)和負(fù)債總量占GDP的比重。該指標(biāo)等于流出資本存量與流入資本存量之和占GDP比重來反映金融一體化水平。用公式表示為：fi3=(TOFCt+TIFCt)/GDPt。其中TOFCt表示從樣本開始到第t期本國(guó)資本流出的總額，TIFCt表示從樣本開始到第t期外國(guó)資本流入的總額。

4．外國(guó)資本流入存量。同樣地，為了單獨(dú)反映外國(guó)資本流入存量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，用累積的外國(guó)資本流入總量與GDP比重反映金融一體化水平。即用一國(guó)對(duì)外長(zhǎng)期負(fù)債占GDP比重表示一國(guó)利用國(guó)外資本的程度，進(jìn)而反映金融一體化水平。用公式表示為：fi4=TIFCt/GDPt。我們將其發(fā)展趨勢(shì)表示如圖1所示。

圖1：我國(guó)金融一體化程度測(cè)度指標(biāo)

從上面四個(gè)指標(biāo)結(jié)果來看，金融一體化存量指標(biāo)比流量指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)度更高，且穩(wěn)定性更高，這與Prasad、Rogoff和Shang-Jin Wei(2004)的觀點(diǎn)一致，即資本存量比資本流量更能反映一國(guó)金融一體化的實(shí)際水平。故后面的分析中，本文采用存量來衡量我國(guó)金融一體化程度。

三、金融一體化與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

(一)模型

考慮到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，國(guó)民產(chǎn)出(Y)的增長(zhǎng)依賴于物質(zhì)資本(K)、勞動(dòng)力(L)及全要素生產(chǎn)率(A)。這樣，得到C-D生產(chǎn)函數(shù)：

該模型將增長(zhǎng)的源泉分為兩類，一是生產(chǎn)要素的投入；二是生產(chǎn)效率。金融一體化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)投資資金不足的缺口；二是改善國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策質(zhì)量，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理，改善國(guó)內(nèi)金融服務(wù)與效率等，通過影響要素使用效率而最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來看，從20世紀(jì)80年代初期到90年代初期，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平與投資水平大體相當(dāng)，而從1995年開始，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄開始高于國(guó)內(nèi)投資。但即使在國(guó)內(nèi)資金剩余的情況下，外國(guó)資本還是快速流入國(guó)內(nèi)。因此，我國(guó)吸收外國(guó)資本主要目的是提高國(guó)內(nèi)技術(shù)與管理水平，改善國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境，即金融一體化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)主要體現(xiàn)在后者。為此，將國(guó)內(nèi)全要素生產(chǎn)率的變化來源分為兩部分：金融一體化和其他因素。并假定金融一體化對(duì)生產(chǎn)效率具有指數(shù)形式的作用⑤。表示為：

其中：efi示表示金融一體化對(duì)全要素生產(chǎn)率具有指數(shù)形式作用

fi表示金融一體化水平(存量指標(biāo))

B表示其他因素對(duì)全要素生產(chǎn)率的作用

將(3)式代入(1)式，并對(duì)兩邊取自然對(duì)數(shù)可得本文估計(jì)的基本方程：

(二)數(shù)據(jù)來源及方法

本文所用數(shù)據(jù)全部為年度數(shù)據(jù)，GDP、資本形成及就業(yè)人數(shù)(萬)數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》各相關(guān)年份；其他項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源于國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)(International Financial Statistics)，計(jì)量中均按各年有效匯率換算成人民幣。在實(shí)證分析中，我們使用OLS方法進(jìn)行回歸。

(三)回歸分析

在方程(4)基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果表明：第一，資本形成、勞動(dòng)力與以存量指標(biāo)衡量的金融一體化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均具有正向的影響，且具有統(tǒng)計(jì)學(xué)上意義上的顯著性。這表明實(shí)證結(jié)論支持經(jīng)濟(jì)理論的解釋，也符合我們的預(yù)期。第二，資本形成對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響相對(duì)較大，這說明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有投資拉動(dòng)的總體性特征。第三，勞動(dòng)力投入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用也比較明顯。這說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)較大。這既在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)就業(yè)緊張，也有助于在國(guó)際貿(mào)易中獲取比較優(yōu)勢(shì)的益處。但同時(shí)也引起了我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系失衡與國(guó)際沖突。第四，金融一體化兩個(gè)存量指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用需進(jìn)一步分析。以存量指標(biāo)為變量進(jìn)行的回歸結(jié)果說明，通過吸引外國(guó)資本流入能顯著地促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，金融一體化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)效應(yīng)需謹(jǐn)慎分析。從數(shù)量上看，fi3和fi4對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)分別約為0．25％和0．34％，由于我們使用衡量金融一體化水平是與GDP的比值，在GDP總規(guī)模較大的情況下，跨境資本流必須發(fā)生較大的變化才能引起金融一體化指標(biāo)發(fā)生變化。

四、動(dòng)態(tài)分析：金融開放的動(dòng)態(tài)沖擊效應(yīng)

為了反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融一體化之間的動(dòng)態(tài)影響，下面將建立自量自回歸模型(VAR)考察我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融一體化的動(dòng)態(tài)響應(yīng)。具有ρ階滯后期的VAR模型的基本形式為：

其中yt為m維內(nèi)生變量，A1、A2、…Aρ為待估參數(shù)矩陣，εt為擾動(dòng)項(xiàng)且服從白噪聲向量形式。由于我們主要目的是分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(LnY)對(duì)金融一體化夠(fi3、fi4)動(dòng)態(tài)擾動(dòng)的反應(yīng)，所以需推導(dǎo)出脈沖響應(yīng)函數(shù)。假定yt滿足協(xié)方差平穩(wěn)條件，由(6)式可得VAR的向量移動(dòng)平均MA(∞)方程：

從圖2可以看出，國(guó)民產(chǎn)出對(duì)金融一體化兩個(gè)指標(biāo)的擾動(dòng)均表現(xiàn)出相似的動(dòng)態(tài)反應(yīng)過程。在五期以內(nèi)，金融一體化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較小的正向作用且在三期以后呈現(xiàn)降低的趨勢(shì)，并在第五期以后逆轉(zhuǎn)為負(fù)面效應(yīng)。這說明在現(xiàn)有的資本跨境的制度安排框架下，金融開放對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有階段性效應(yīng)。對(duì)此動(dòng)態(tài)過程合理的解釋是：首先，從金融開放的進(jìn)程來看，由于我國(guó)對(duì)金融自由化持較為謹(jǐn)慎的姿態(tài)，對(duì)資本項(xiàng)目開放采取漸近方式，故跨境資本總量與GDP比值比較低。從數(shù)據(jù)上看，1982-2003年期間外國(guó)資本流入占GDP比例在10％以下，2004年雖然提高到15％，但本文分析對(duì)象是1982-2004年的整個(gè)區(qū)間。因此，整個(gè)樣本期間來看，跨境資本總量在我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中所占比例仍然不高，其對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響有限。其次，從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)對(duì)跨境資本流動(dòng)采取有選擇的政策，外國(guó)資本主要以FDI形式流入。在這樣一種外國(guó)資本流入結(jié)構(gòu)約束下，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用仍然屬于投資拉動(dòng)型。投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)模式受投資水平的影響比較顯著。當(dāng)投資水平穩(wěn)定時(shí)，前期投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)呈下降趨勢(shì)。當(dāng)其他條件不變時(shí)，外部投資減少，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)也將呈現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)。最后，我國(guó)對(duì)外國(guó)資本需求呈階段性變化的特點(diǎn)影響到其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。從我國(guó)對(duì)外部資金需求來看，在改革開放初期，我國(guó)引入外國(guó)設(shè)備和技術(shù)急需大量外匯，而國(guó)內(nèi)企業(yè)出口創(chuàng)匯能力較弱。在這一背景下，引入外國(guó)直接投資對(duì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代戰(zhàn)略具有重大意義。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的有效實(shí)施，外匯儲(chǔ)備劇增帶來貨幣供給擴(kuò)張和居民強(qiáng)烈的儲(chǔ)蓄傾向等因素，從20世紀(jì)90年代初開始，國(guó)內(nèi)資金出現(xiàn)過剩的勢(shì)頭。在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，外部資本流入進(jìn)一步降低國(guó)內(nèi)資金成本，資本邊際效率下降，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)呈下降趨勢(shì)并出現(xiàn)負(fù)相關(guān)現(xiàn)象。這也進(jìn)一步說明我國(guó)金融開放度增大并沒有內(nèi)在深化為提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率，而仍然是停留在投入增長(zhǎng)型的低層次模式上。

五、結(jié)論

首先，本文從跨境資本流的視角建立起衡量我國(guó)金融一體化程度的流量和存量指標(biāo)。從樣本期間1982-2004年來看，我國(guó)金融一體化水平逐年提高，反映出我國(guó)金融對(duì)外開放的漸進(jìn)進(jìn)程。具體來看，存量指標(biāo)更能反映出一國(guó)對(duì)外金融開放的程度。

其次，實(shí)證結(jié)果顯示，以存量指標(biāo)衡量的金融一體化在一定程度上促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。結(jié)合資本與勞動(dòng)力投入因素，認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)屬于要素投入型的粗放增長(zhǎng)。其中資本要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最大，勞動(dòng)力要素次之，而用兩種指標(biāo)衡量的金融一體化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)效應(yīng)的幅度存在差異。這反映出現(xiàn)階段金融開放對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)仍然有限。

最后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融一體化擾動(dòng)的VAR脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，從跨境資本流角度衡量的金融一體化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響仍然表現(xiàn)為投資拉動(dòng)式效應(yīng)，而沒有內(nèi)在地深化為提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率。這凸顯出我國(guó)對(duì)外金融開放的結(jié)構(gòu)性及方向性問題。

注釋

①詳見《國(guó)際金融研究》“金融市場(chǎng)一體化衡量方法及評(píng)價(jià)”一文，2004年第6期，P28-33。

②當(dāng)完全被禁止時(shí)，分值為“0”；當(dāng)存在數(shù)量或法規(guī)的限制時(shí)，分值為0.5：當(dāng)交易被征收高稅時(shí)，分值為1；當(dāng)交易稅有所降低時(shí)，分值為1.5；而交易無限制時(shí)，分值為2。將兩類分值加總后，金融一體化程度最后的分值是0和4之間。

③這些學(xué)者包括Levine和Zervos(1998)，Henry(2000)，Bekaert、Harvcy和Lundblad(2001)，Edison和Warhock(2003)，Warnock(2004)等。

④在本文分析中，若無具體說明，我們均用FDI與證券投資之和來表示跨境流動(dòng)的資本水平。Edison，Levine(2002)在分析國(guó)際金融一體化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，采用此方法測(cè)度各國(guó)的金融一體化水平。本文采取類似方法衡量我國(guó)金融一體化水平。

⑤包群、許和連等(2003)研究我國(guó)貿(mào)易開放度與我國(guó)增長(zhǎng)的關(guān)系時(shí)使用此方法，本文參照處理。詳見《世界經(jīng)濟(jì)》2003年第2期，P10-18。

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篇（6）

中圖分類號(hào)：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2017.02.003

1 廊坊市金融服務(wù)業(yè)發(fā)展基本概況

近年來，廊坊市在京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃下，區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯。在京津產(chǎn)業(yè)外溢的帶動(dòng)下，廊坊市經(jīng)濟(jì)增速明顯，各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)日趨河北省前列。三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸調(diào)整，11∶54∶35的比例逐漸構(gòu)建出金字塔型產(chǎn)業(yè)體系，居民人均可支配收入勻速保持在11.30%的比例。整體金融實(shí)力增強(qiáng)，金融業(yè)態(tài)逐漸齊全，商業(yè)銀行26家，保險(xiǎn)公司30家，證券營(yíng)業(yè)部13家，融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)107家，小額信貸機(jī)構(gòu)53家，典當(dāng)行18家，財(cái)務(wù)公司1家，日漸形成功能齊全、層次分明、形式多樣的金融布局。

2015年以來，為了積極面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，廊坊市金融系統(tǒng)貫徹執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，各項(xiàng)金融指標(biāo)走在河北省的前列。截止到去年末，各項(xiàng)存款余額達(dá)到5011億元，比年初增長(zhǎng)27.4%，增速穩(wěn)居全省第一；各項(xiàng)貸款余額3421億元，比年初增長(zhǎng)30.6%，增速也居全省第一；2015全年，外匯收支78億美元，跨境人民幣業(yè)務(wù)149億元，居全省第三；金融業(yè)年納稅27.3億元，增長(zhǎng)24.7%，占廊坊市6.2%，納稅行業(yè)排名第四，金融環(huán)境日漸優(yōu)化。

同時(shí)，為加速提升全省的金融服務(wù)效率，河北省規(guī)劃建設(shè)“中國(guó)北方金融后臺(tái)服務(wù)基地”，廊坊市為“金融產(chǎn)業(yè)后臺(tái)服務(wù)基地（A區(qū)）”，在京津冀一體化進(jìn)程中日漸形成明確的金融定位。

2 廊坊市金融服務(wù)業(yè)存在問題分析

雖然廊坊市金融服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，但在金融發(fā)展貢獻(xiàn)度、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)、金融多元化創(chuàng)新方面仍存在深層次問題，本文結(jié)合廊坊區(qū)位發(fā)展定位，從金融發(fā)展主要影響因素對(duì)上述問題進(jìn)行細(xì)致分析。

2.1 金融服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率偏低

盡管廊坊市金融指標(biāo)居全省前列，但是，廊坊市金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展水平卻沒有對(duì)廊坊市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到明顯的推動(dòng)作用。究其原因，雖然廊坊市地處京津腹地，地理位置優(yōu)越，但在行政區(qū)劃上卻隸屬河北，與京津發(fā)達(dá)的金融環(huán)境相比，河北省金融體制相對(duì)落后，金融市場(chǎng)化程度低，金融服務(wù)業(yè)的水平也是被動(dòng)的追隨整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展，因此，并沒有在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程中發(fā)揮主動(dòng)性的主導(dǎo)作用，所以，廊坊市金融服務(wù)業(yè)仍需深化改革。

2.2 金融結(jié)構(gòu)發(fā)展相對(duì)單一

廊坊市經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然正從粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，但在融資結(jié)構(gòu)上仍以銀行間接融資為主，直接融資所占比例不高，融資結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。事實(shí)上，在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，廊坊市也意識(shí)到作為主要助推力量的金融服務(wù)業(yè)，如果單純依靠銀行間接融資，將極其不利于經(jīng)濟(jì)快速有效轉(zhuǎn)型。廊坊市投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，導(dǎo)致了銀行間接融資在金融資源配置結(jié)構(gòu)中的穩(wěn)定性和主導(dǎo)型地位，這樣，一方面會(huì)使企業(yè)融資渠道單一，加大中小企業(yè)融資的難度和風(fēng)險(xiǎn)性；另一方面會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大區(qū)域性產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異；再者，還會(huì)增加銀行資金體系回籠的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

相比較銀行間接融資渠道，直接融資的成本其實(shí)更低，并且非常有利于創(chuàng)新型科技型中小企業(yè)的快速發(fā)展，這就需要廊坊市大力構(gòu)建健全的金融市場(chǎng)體系，完善多樣化層次化的金融發(fā)展結(jié)構(gòu)，拓寬資本匯聚渠道，提供豐富便捷的融資方案。廊坊市雖然依托金融改革的政策優(yōu)勢(shì)，在直接融資渠道和新興金融機(jī)構(gòu)建設(shè)方面有了快速的發(fā)展，但在規(guī)模和種類上依然不夠豐富，直接用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金也相對(duì)不足。

2.3 金融多元化創(chuàng)新能力不足

在河北省規(guī)劃金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)集聚的態(tài)勢(shì)下，河北省在金融改革上已賦予廊坊市極大的政策空間，要想用好用活這些政策，就要求金融服務(wù)業(yè)具有多元化、持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力。從河北省出臺(tái)支持政策的過程來看，廊坊市金融改革雖然有了一定的創(chuàng)新，但創(chuàng)新方向更多的體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)的引進(jìn)和設(shè)置上，在金融產(chǎn)品和服務(wù)形式等方面的創(chuàng)新力仍然不足，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)依然呈現(xiàn)趨同化。

金融創(chuàng)新能力不足具體表現(xiàn)在創(chuàng)新意識(shí)有待提升，創(chuàng)新環(huán)境不夠優(yōu)化，新人才相對(duì)匱乏，創(chuàng)新產(chǎn)品形式單一，創(chuàng)新規(guī)模較小，創(chuàng)新層次性不強(qiáng)，創(chuàng)新科技含量低下。

3 廊坊市金融服務(wù)業(yè)發(fā)展提升路徑

3.1 全方位優(yōu)化金融服務(wù)環(huán)境

利用地理優(yōu)勢(shì)，把握京津冀協(xié)同規(guī)劃?rùn)C(jī)遇，在地鐵和新機(jī)場(chǎng)建設(shè)契機(jī)下，營(yíng)造惠商利民的金融發(fā)展環(huán)境，將金融環(huán)境與地理優(yōu)勢(shì)融為一體，形成金融服務(wù)優(yōu)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力，形成區(qū)域梯度差。加大金融扶持力度、拓展銀企對(duì)接渠道、豐富金融服務(wù)創(chuàng)新形式、提高非法集資打擊力度，優(yōu)化金融環(huán)境。同步，推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)，保障優(yōu)質(zhì)信用環(huán)境。以人民銀行征信系統(tǒng)為基礎(chǔ)，聯(lián)動(dòng)多部門信息共享，重點(diǎn)打造企業(yè)信用體系，著力構(gòu)建多渠道、立體化、全覆蓋的社會(huì)信用綜合管理體系。

3.2 借助金融投入支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

首先，提升金融形勢(shì)研判能力，隨時(shí)關(guān)注金融政策的波動(dòng)，為金融投入方向提供快速準(zhǔn)確的判斷，找準(zhǔn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資缺口。其次，繼續(xù)發(fā)揮國(guó)有銀行的規(guī)模報(bào)酬優(yōu)勢(shì)，完善重大項(xiàng)目信息融通機(jī)制，提升新機(jī)場(chǎng)、萬莊經(jīng)濟(jì)區(qū)等重點(diǎn)項(xiàng)目的支持力度。再次，打造多層次銀企對(duì)接平臺(tái)，創(chuàng)新對(duì)接方式，拓寬合作渠道，利用好再貼現(xiàn)、再貸款等有效的貨幣政策工具，優(yōu)化中小企業(yè)融資對(duì)接平臺(tái)，重點(diǎn)關(guān)注小微、創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道。最后，拓寬票據(jù)融資渠道，加強(qiáng)外匯資金集中運(yùn)作管理，積極推進(jìn)涉外經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。

3.3 重視直接融資，降低債務(wù)杠桿

3.3.1 多層次鼓勵(lì)企業(yè)上市融資

借助某些銀行和證券機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，加大上市政策宣傳力度，多市場(chǎng)、多渠道、多形式地逐步推進(jìn)各類企業(yè)上市融資。引導(dǎo)銀行依靠“投貸聯(lián)動(dòng)”等融資扶持手段，重點(diǎn)鼓勵(lì)科技型創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入多層次資本市場(chǎng)掛牌。

3.3.2 落實(shí)推動(dòng)債券融資渠道

全面落實(shí)貫徹《金融支持廊坊市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展合作備忘錄》，加大非金融類企業(yè)債券融資的推介力度，逐步提升企業(yè)的認(rèn)知度，完善債券融資協(xié)調(diào)機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)和資產(chǎn)支持票據(jù)等債券融資工具的全面使用。

3.3.3 積極扶持投資基金設(shè)立

積極推動(dòng)企業(yè)與各類投資基金公司的接洽合作，正面扶持產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股權(quán)投資基金等各類投資基金的設(shè)立。

3.3.4 利用產(chǎn)權(quán)交易推動(dòng)股權(quán)融資

利用區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，如北京產(chǎn)權(quán)交易中心、天津產(chǎn)權(quán)交易中心、河北產(chǎn)權(quán)交易中心等周邊區(qū)域市場(chǎng)資源，推動(dòng)政府和社會(huì)資本合作，促進(jìn)非上市企業(yè)開展碳排放交易、金融資產(chǎn)交易、文化產(chǎn)權(quán)交易、股權(quán)場(chǎng)外交易，促M(fèi)區(qū)域間股權(quán)流動(dòng)，提高非上市企業(yè)股權(quán)融資能力。

3.4 調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)

領(lǐng)會(huì)宏觀評(píng)估政策框架，推動(dòng)信貸總額持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，調(diào)整優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，研究相關(guān)政策，鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)多渠道爭(zhēng)取上級(jí)政策性資金的傾斜。甄別不同行業(yè)的信貸需求，區(qū)別對(duì)待，針對(duì)性有步驟的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，適應(yīng)供給側(cè)改革的趨勢(shì)，重點(diǎn)發(fā)展京津冀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目，如新電子信息產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域。鼓勵(lì)產(chǎn)能過剩行業(yè)借助金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行兼并重組，綜合授信新的重組企業(yè)。積極支持居民合理性住房貸款需求，有效落實(shí)差異化住房信貸業(yè)務(wù)。

3.5 防范金融風(fēng)險(xiǎn)，鞏固金融穩(wěn)定

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，警惕交叉性、跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，加大重點(diǎn)行業(yè)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)排查力度，增強(qiáng)對(duì)票據(jù)類業(yè)務(wù)、新興理財(cái)方式、連環(huán)擔(dān)保、第三方支付、民間資本借貸等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注，動(dòng)態(tài)追蹤資產(chǎn)擴(kuò)張較快、輕資產(chǎn)類企業(yè)的資金動(dòng)向。嘗試構(gòu)建債權(quán)銀行為主導(dǎo)的共進(jìn)退機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)會(huì)診體制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)不斷貸、不壓貸，共同協(xié)助企業(yè)渡過關(guān)鍵性難關(guān)。持續(xù)深化推進(jìn)銀、證、保穩(wěn)定評(píng)估工作，定期排查風(fēng)險(xiǎn)隱患，嚴(yán)肅查辦金融違法違規(guī)行為，保障金融系統(tǒng)依法合規(guī)高效經(jīng)營(yíng)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.6 加強(qiáng)創(chuàng)新力度，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展

加大金融創(chuàng)新力度，探索金融一體化發(fā)展模式。嘗試建立京津冀金融實(shí)驗(yàn)區(qū)，確保區(qū)域內(nèi)的金融資金的統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一結(jié)算，設(shè)立跨區(qū)域?qū)徺J中心，建立跨區(qū)域大區(qū)商業(yè)銀行分行，打造金融產(chǎn)品創(chuàng)新統(tǒng)一平臺(tái)。

整合區(qū)域區(qū)域資源，完善區(qū)域性擔(dān)保機(jī)構(gòu)功能，提升擔(dān)保實(shí)力，滿足區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展需求。探索小微企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，加大對(duì)弱勢(shì)企業(yè)和群體的金融支持力度，創(chuàng)新融資擔(dān)保方式。設(shè)立完善三農(nóng)貸款準(zhǔn)備金，積極補(bǔ)償符合條件的三農(nóng)貸款風(fēng)險(xiǎn)損失，鼓勵(lì)貼息優(yōu)惠利率的三農(nóng)貸款，面向有資金回轉(zhuǎn)能力并且符合支持政策的農(nóng)業(yè)企業(yè)提供應(yīng)急轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)，針對(duì)部分無抵押能力的農(nóng)戶開展小額貸款擔(dān)保業(yè)務(wù)。

參考文獻(xiàn)

[1]田雪豐.“京津冀協(xié)同發(fā)展”背景下的廊坊市金融發(fā)展研究[J].質(zhì)量管理，2015，（10）：5354.

篇（7）

維持和推動(dòng)多邊貨幣自由兌換是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的核心原則。這也充分體現(xiàn)在IMF的宗旨之中。IMF雖然經(jīng)歷了三次修改，且其生效以來的成員國(guó)與活動(dòng)范圍也有了很大的改變，但基金組織的基本宗旨仍維持不變。根據(jù)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第一條的規(guī)定，基金組織的宗旨為：(1)為會(huì)員國(guó)在國(guó)際貨幣問題進(jìn)行磋商和協(xié)作提供所需的機(jī)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)際貨幣合作；(2)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大與均衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)高水平的就業(yè)和增長(zhǎng)，以此作為經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)；(3)促進(jìn)成員國(guó)匯率的穩(wěn)定和有秩序的匯率安排，以此避免競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值；(4)為會(huì)員國(guó)經(jīng)常易建立一個(gè)多邊支付和匯總制度，并設(shè)法消除妨礙國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的外匯控制；(5)在有充分保障的條件下，向成員國(guó)提供暫時(shí)的融通資金，使其不必采取有損于本國(guó)或國(guó)際繁榮的措施來糾正國(guó)際收支的不平衡；(6)爭(zhēng)取縮短成員國(guó)國(guó)際收支不平衡的持續(xù)時(shí)間，并減輕其不平衡程度。

根據(jù)IMF有關(guān)年報(bào)文件的概括，基金組織的根本目標(biāo)是在成員國(guó)之間進(jìn)行貨幣政策協(xié)調(diào)并監(jiān)督成員國(guó)的貨幣政策，使其在國(guó)際貨幣金融活動(dòng)中遵守一定的行為準(zhǔn)則，以最大限度地實(shí)現(xiàn)成員國(guó)匯率的穩(wěn)定、有秩序的外匯安排、避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值和保持國(guó)際交易之匯兌自由。

20世紀(jì)80-90年代中期，IMF 100多個(gè)成員國(guó)基本上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換，并準(zhǔn)備進(jìn)一步推進(jìn)全面的資本項(xiàng)目自由兌換。但是，世界金融一體化背景下，日前嚴(yán)重的投機(jī)活動(dòng)、頻頻發(fā)生的金融危機(jī)等問題并未引起國(guó)際貨幣體系的相當(dāng)重視。最終，1997年7月以來的東南亞金融危機(jī)演變成一場(chǎng)世界范圍的金融危機(jī)。受此影響，一種有悖于國(guó)際貨幣體系原則的現(xiàn)象出現(xiàn)了：一些原來已實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換的國(guó)家，如馬來西亞、智利等，在遭受嚴(yán)重的金融危機(jī)沖擊后，又重新實(shí)話了資本項(xiàng)目的管制，一些發(fā)達(dá)國(guó)家也對(duì)短期資本流動(dòng)采取了某些限制措施，一定程度上在偏離IMF與國(guó)際貨幣體系所要達(dá)到的目標(biāo)。

二、世界金融一體化挑戰(zhàn)現(xiàn)行貨幣體系多種匯率制度安排

當(dāng)前國(guó)際貨幣體系之下，各國(guó)推行了多種匯率制度，IMF所總結(jié)的八種匯率制度，確實(shí)一定程度上適應(yīng)了多樣化的國(guó)家層次與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。不過，在世界金融市場(chǎng)一體化背景下，外匯交易規(guī)模日益擴(kuò)大，目前日交易額已近2萬億美元，幾乎等同于全球外匯儲(chǔ)備總額，外匯交易與貿(mào)易和投資的相關(guān)性越來越小，各種短期資金流動(dòng)和衍生交易已成為決定和影響匯率的最重要因素。同時(shí)，現(xiàn)行匯率制度假設(shè)匯率浮動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生自動(dòng)調(diào)節(jié)作用并將其決定權(quán)完全交由各國(guó)自行確定，自主管理，缺乏應(yīng)有的國(guó)際監(jiān)督與協(xié)調(diào)機(jī)制。同時(shí)，從各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來看，浮動(dòng)匯率制度本身有貶值的趨向，加之未受到有效監(jiān)督，這一趨向更為明顯。這也與國(guó)際貨幣體系所追求的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)相悖。因此，多種匯率制度安排之下的匯率扭曲和無規(guī)則的波動(dòng)成為常見現(xiàn)象，并成為危機(jī)頻繁爆發(fā)的重要原因。

在這種多種匯率制度安排的體系之下，首先是浮動(dòng)匯率制度本身的缺陷。在一戰(zhàn)之前，各國(guó)執(zhí)行的是固定匯率制度。在那個(gè)時(shí)候，主張浮動(dòng)匯率可以有效協(xié)調(diào)各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)是不可想象的。主張浮動(dòng)匯率最有力的理由是：浮動(dòng)匯率讓國(guó)內(nèi)有自主決定貨幣政策的自由，可以任意改變貨幣供應(yīng)量或利率來刺激經(jīng)濟(jì)，或者通過匯率的變化來對(duì)付貿(mào)易收支或國(guó)際收支不平衡。但歷史一再證明浮動(dòng)匯率不具有這樣的功能。相反，浮動(dòng)匯率無一例外地總是導(dǎo)致通貨膨脹、匯率動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。然而，由于世界上絕大多數(shù)決策者（尤其是美國(guó)、歐洲、日本、IMF和世界銀行的決策者）相信浮動(dòng)匯率可以有效協(xié)調(diào)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定就永遠(yuǎn)提不上議事日程。然而，在浮動(dòng)匯率制度下，匯率動(dòng)蕩卻永遠(yuǎn)成為世界經(jīng)濟(jì)最主要的不確定性因素。例如，1999年到2002年IMF成員改變匯率制度多達(dá)78次，其中放棄自由浮動(dòng)的為27次，僅2001年和2002年就分別有10個(gè)發(fā)展中國(guó)家和8個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家從自由浮動(dòng)轉(zhuǎn)向無區(qū)間的管理浮動(dòng)，自由浮動(dòng)的成員從1999年的48個(gè)減少到2003年的36個(gè)。

三、世界金融一體化挑戰(zhàn)信用本位儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定性

在布雷頓森林體系之下，實(shí)行的是美元與黃金并重的雙本位制。布雷頓森林體系之后，全球步入了浮動(dòng)匯率時(shí)代，1978年，IMF成員國(guó)達(dá)成協(xié)議，宣布實(shí)行黃金非貨幣化，由此開始，步入到了現(xiàn)代信用貨幣本位時(shí)代，實(shí)行的是以美元為中心的多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系。對(duì)于這種貨幣體系，雖然一定程度上緩解了“特里芬難題”。但是，這種貨幣體系，使得儲(chǔ)備貨幣國(guó)家在幾乎毫無保留的情形下可以大量向世界傾銷其貨幣，并進(jìn)而產(chǎn)生出以金融創(chuàng)新面目出現(xiàn)的數(shù)量更為宏大的衍生金融資產(chǎn)，形成金融危機(jī)的誘因。

長(zhǎng)期以來，這種多元化的信用本位制下，美元一直居于中心地位，很容易形成美元霸權(quán)：世界各國(guó)越是需要美元，美元的地位越高，則美元可能享受較大的國(guó)際收支逆差，尤其是經(jīng)常項(xiàng)目逆差，并保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。例如，2003年美元占全球外匯儲(chǔ)備的684%。全球外匯交易68%是關(guān)于美元的，全球的貿(mào)易結(jié)算68%是通過美元進(jìn)行的。

美元的特殊地位與美元霸權(quán)，使得美國(guó)可以從中獲取巨大福利：

1．獲取“鑄幣稅”

在何帆（2004）看來，美國(guó)獲取的鑄幣稅來自于兩個(gè)方面，一是外國(guó)居民持有的美元，二是其他國(guó)家中央銀行和投資者持有的大量美國(guó)國(guó)債。由于美元的霸權(quán)地位，美國(guó)可以為其國(guó)債支付較低的利率，這種利差也可以算作是鑄幣稅的一部分。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frankel曾經(jīng)對(duì)此進(jìn)行了較為保守地估計(jì)，美國(guó)每年借助美元霸權(quán)向全世界征收的鑄幣稅達(dá)到120億美元[1]。此外，由于其他國(guó)家中央銀行和投資者也持有大量美國(guó)國(guó)債，美國(guó)得以大力推行赤字政策，這也是鑄幣稅的一個(gè)重要組成部分。鑄幣稅帶來的豐厚收益使美國(guó)大量進(jìn)口的同時(shí)卻無需等量出口。

2．享受“無淚赤字(tearless deficit)”

世界需要美國(guó)通過貿(mào)易逆差以輸出美元來提供交易手段或清償能力。美國(guó)可以拿著源源不絕的用印刷機(jī)印出來的美元到世界各地進(jìn)行采購(gòu)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)的預(yù)算赤字和貿(mào)易赤字，被高估了的美元價(jià)值使得美國(guó)不但將其他國(guó)家生產(chǎn)的最優(yōu)良的商品集中于美國(guó)，而且從中獲取了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。這也即所謂的“無淚赤字”。

日本學(xué)者吉元川忠（2000）曾經(jīng)對(duì)20世紀(jì)80年代前半期日美貿(mào)易關(guān)系進(jìn)行了研究，他認(rèn)為，日本是將自己貿(mào)易順差所產(chǎn)生的剩余資金注入到美國(guó)，美國(guó)則利用這些資金維持市場(chǎng)繁榮和日本商品的進(jìn)口，這又反過來刺激了日本貿(mào)易順差的膨脹。說得極端一些的話，日本用自己的錢買自己的產(chǎn)品，并把這種現(xiàn)象當(dāng)成了貿(mào)易順差。當(dāng)前，中國(guó)也購(gòu)買了多達(dá)1800億美元的美國(guó)債券，克魯格曼(2003)強(qiáng)調(diào)，這是美國(guó)支持其貿(mào)易赤字的主要方式之一。考慮到2003年，美方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明中美貿(mào)易之間，美方赤字高達(dá)1240億美元，從某種意義上說，中國(guó)也差不多在重復(fù)當(dāng)年日本一樣的故事。

3．轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)

其他國(guó)家所持有的大量美元儲(chǔ)備，承擔(dān)了巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府可以通過將美元貶值的方法，使它事實(shí)上免除大量債務(wù)。早在布雷頓森林體系之下，美國(guó)就曾通過美元貶值變相減少海外債務(wù)。當(dāng)前，亞洲各國(guó)持有約2萬億美元外國(guó)儲(chǔ)備，其中，中國(guó)大陸外匯儲(chǔ)備到2005年6月底達(dá)到7110億美元，約60%為美元儲(chǔ)備。鑒于2002年以來美元已持續(xù)貶值，則亞洲各國(guó)面臨的潛在損失是巨大的。正因?yàn)槿绱耍袑W(xué)者指出，美元貶值是陰謀，在轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，在變相獲取亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)成就（謝國(guó)忠，2004）。美元貶值減少了美國(guó)的外債的同時(shí)，還可一定程度上刺激出口以減少貿(mào)易逆差。

4．用貨幣影響他國(guó)政策

美元的獨(dú)特地位使得美國(guó)事實(shí)上成為許多國(guó)家的中央銀行和匯率的決策部門，美國(guó)可以通過美元波動(dòng)來影響他國(guó)幣值波動(dòng)獲取福利。比如，1985年，在美國(guó)主導(dǎo)下，通過了“廣場(chǎng)協(xié)議”強(qiáng)迫日元升值。當(dāng)前，美國(guó)又不斷以貿(mào)易不平衡為借口，向人民幣施加壓力，要求人民幣升值。

四、世界金融一體化之下頻繁的投機(jī)活動(dòng)挑戰(zhàn)IMF穩(wěn)定匯率的能力

匯率監(jiān)督是IMF的一項(xiàng)重要職能。IMF實(shí)行匯率監(jiān)督的根本目的是保證有秩序的匯況安排和匯率體系的穩(wěn)定，消除不利于國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的外匯管制，避免成員國(guó)操縱匯率或采取歧視性的匯率政策以謀取不公平的競(jìng)爭(zhēng)利益。1973年布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣體系從此進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代，其后的牙買加體系確定的有管理的浮動(dòng)匯率制度的缺陷也逐漸暴露出來。匯率經(jīng)常變動(dòng)且變動(dòng)幅度劇大，即使是美元，其匯率的變動(dòng)幅度也大得驚人，1998年7月，美元兌日元曾達(dá)到90年代的最高峰1：147，但到1999年10月，其兌換比價(jià)接近1：102。2002年，歐元與美元的最低兌換比例達(dá)到1：0.82，而其后受美元大幅度貶值影響，2005年歐元兌換比例一度高達(dá)1：1.42。匯率的劇烈波動(dòng)，為投機(jī)者提供了外匯投機(jī)的溫床，導(dǎo)致國(guó)際游資的大量流動(dòng)，造成國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安，使一國(guó)金融資產(chǎn)的價(jià)值與價(jià)格的偏離的幅度加大。

20世紀(jì)80年代后期以來，金融一體化的發(fā)展，一方面通過國(guó)際信用的乘數(shù)效應(yīng)，使游資(Hot Money)成倍增長(zhǎng)（據(jù)估計(jì)，目前國(guó)際金融市場(chǎng)上的游資多達(dá)8萬多億美元）；另一方面，世界金融一體化的特征使游資生存的國(guó)際環(huán)境更具投機(jī)性。它們翻手為云，覆手為雨，投機(jī)性強(qiáng)，流動(dòng)性快，傾向性明顯。在其沖擊下，金融市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)的脆弱性暴露無遺。當(dāng)大量游資短期內(nèi)集中侵入本國(guó)匯市時(shí)，往往高估東道國(guó)貨幣，從而不利于東道國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的失衡；當(dāng)大量游資逃離東道國(guó)時(shí)，又會(huì)使東道國(guó)貨幣急劇貶值，誘發(fā)金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。1994年的墨西哥金融危機(jī)及1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)就是很好的例子。在當(dāng)前的日交易量巨大的外匯市場(chǎng)上，僅僅從穩(wěn)定匯率的角度看，各個(gè)國(guó)家的中央銀行已經(jīng)很難單獨(dú)依靠自身的力量來有效干預(yù)。以1997－98年之間的香港為例，危機(jī)之前雖然其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為合理，外匯儲(chǔ)備充足，外債幾乎沒有，卻依然遭受到了投機(jī)者的狙擊。即便是外匯儲(chǔ)備量最大的國(guó)家日本，1999年9月以來，為抑制日元不斷升值的趨勢(shì)，在外匯市場(chǎng)上賣出日元，買進(jìn)了價(jià)值100億美元，仍沒能阻擋日元的升值趨勢(shì)，日元兌美元的匯率達(dá)到40個(gè)月來的最高點(diǎn)。可見，在當(dāng)前的無序的匯率體系之下，不但有利于投機(jī)活動(dòng)，而且極容易人為地制造投機(jī)機(jī)會(huì)、投機(jī)活動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融動(dòng)蕩。于是，金融界期望IMF這樣的超國(guó)家性質(zhì)的國(guó)際機(jī)構(gòu)在維護(hù)匯率和國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定方面發(fā)揮更加積極的作用，尤其是希望建立某種機(jī)制，以對(duì)日益泛濫的國(guó)際游資進(jìn)行有效的監(jiān)管，對(duì)猖獗的國(guó)際投機(jī)活動(dòng)進(jìn)行某種必要的監(jiān)管。

五、世界金融一體化挑戰(zhàn)IMF監(jiān)管與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力

在世界金融一體化背景之下，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系日益緊密，各國(guó)金融市場(chǎng)之間的相互依賴性增加，金融體系中出現(xiàn)的任何差錯(cuò)都會(huì)涉及到整個(gè)金融體系的安全，即所謂的“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”在不斷增大。進(jìn)入90年代以來，世界金融風(fēng)波接連不斷，如1992年席卷歐共體各成員國(guó)的歐洲貨幣危機(jī)，1994年日本出現(xiàn)的住宅金融專業(yè)公司巨額不良資產(chǎn)危機(jī)，1994年年底爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)，1997年7月開始的東南亞金融危機(jī)，以及由此而引起了全球性金融危機(jī)，不斷顯示了國(guó)際金融領(lǐng)域的“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”以及有效監(jiān)管的失控和乏力。1998年、2000年又相繼爆發(fā)了俄羅斯金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國(guó)所執(zhí)行的貨幣政策與匯率政策、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)政策和國(guó)際儲(chǔ)備的管理營(yíng)運(yùn)，各國(guó)的金融波動(dòng)，都將對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生較大的影響。為此，需要一個(gè)超國(guó)家性的組織從全球范圍內(nèi)協(xié)調(diào)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策。

篇（8）

金融全球化在給世界帶來巨大利益的同時(shí)，也使得各國(guó)在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)難以獨(dú)善其身。2007年4月，美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的巨大沖擊，給各國(guó)政府再次敲響了警鐘，同時(shí)也給各國(guó)政府加強(qiáng)國(guó)際金融業(yè)務(wù)合作、協(xié)同防范金融風(fēng)險(xiǎn)提出了一個(gè)新的課題。發(fā)展中國(guó)家由于其自身金融體系不健全從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力顯得脆弱，所受到的影響也往往更大。因此，分析和研究金融全球化過程中發(fā)展中國(guó)家如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管就成為國(guó)際金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、金融全球化過程中我國(guó)金融業(yè)凸顯的風(fēng)險(xiǎn)分析

1978年以前我國(guó)的金融處于高度的金融抑制和非國(guó)際化狀態(tài)。1984年是我國(guó)金融體制改革的分水嶺，之后我國(guó)開始建立起以銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)三大行業(yè)為支柱的金融產(chǎn)業(yè)，我國(guó)金融體制改革開始加快，在這個(gè)過程中我國(guó)也不可避免地參與到了金融全球化的過程中。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，金融安全問題引起了全世界各國(guó)政府的高度重視，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，更提高了各國(guó)政府協(xié)同防范金融風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)。我國(guó)金融體系雖然近年發(fā)展很快，但仍然不完善，還存在比較多的問題，而這些問題在環(huán)境變化時(shí)就有可能被放大并產(chǎn)生金融危機(jī)，具體表現(xiàn)在如下方面。

(一)銀行業(yè)

我國(guó)銀行業(yè)遵循審慎原則，有計(jì)劃、有步驟、分層次、分階段地對(duì)外開放，也正是因?yàn)橛羞@樣的特殊原因，我國(guó)銀行業(yè)存在著特殊的問題。

1、信貸質(zhì)量差

近年，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)增加，信貸質(zhì)量惡化。這些不良貸款的增長(zhǎng)，在銀行發(fā)生信用問題時(shí)風(fēng)險(xiǎn)有可能被放大并成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索。銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致銀行業(yè)進(jìn)入一種表面繁榮，在這種表面繁榮之下實(shí)際上隱藏了一系列的矛盾和不足。房?jī)r(jià)虛高，房地產(chǎn)泡沫不斷膨大，房屋空置率超過國(guó)際警戒線并有繼續(xù)擴(kuò)大的可能，不可避免地給銀行造成大量壞賬。所以，國(guó)家必須投入大量精力去處置銀行信貸質(zhì)量，否則銀行業(yè)就極有可能發(fā)生危機(jī)。

2、資金來源單一，資金缺口大

我國(guó)銀行資金來源主要以單位和居民存款為主，其中尤以居民儲(chǔ)蓄存款為主。由于目前銀行大部分為國(guó)家所有，在有國(guó)家信譽(yù)做保證的情況下，人們普遍沒有存款方面的顧慮。盡管如此，基層單位卻依舊出現(xiàn)資金供給小于資金需求的現(xiàn)象，放貸方面普遍存在著盲目放貸、違規(guī)放貸的問題。

3、資本充足率低

按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，銀行資本金率不得低于8％，但我國(guó)銀行資本金率長(zhǎng)期與此相差甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)也非常之高，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力可想而知。高風(fēng)險(xiǎn)、低資本的現(xiàn)狀暴露了國(guó)有商業(yè)銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面的問題。

4、內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制薄弱

我國(guó)銀行業(yè)依舊缺乏良好的權(quán)力監(jiān)管機(jī)制，業(yè)務(wù)流程不科學(xué)，監(jiān)督不力，表現(xiàn)在對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)差、組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理、治理機(jī)制不完善以及監(jiān)管法律不健全等方面。銀行業(yè)作為經(jīng)營(yíng)貨幣的特殊行業(yè)，按理應(yīng)是內(nèi)部控制機(jī)制更為嚴(yán)格的部門，但屢屢發(fā)生的內(nèi)部監(jiān)守自盜問題，說明現(xiàn)有銀行內(nèi)部控制機(jī)制尚存缺陷。因此，改善銀行業(yè)的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，對(duì)銀行業(yè)來說已是迫在眉睫。

(二)證券業(yè)

我國(guó)證券業(yè)自1992年以來得到了快速的發(fā)展，但我國(guó)股市自建立起就遺留下很多問題。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，先天性的缺陷使中國(guó)股市很難擺脫政策市和暴漲暴跌的困境，這使得國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大減弱。

1、股市暴漲暴跌，股民投資心態(tài)不穩(wěn)定

我國(guó)股票市場(chǎng)受政策影響很大，政策取向的變動(dòng)在市場(chǎng)上得到充分反映，并通過炒作成倍放大。由于政策的不確定和獲取政策信息的不公平，市場(chǎng)炒作中追漲殺跌的慣性很大。因此，滬、深兩市自開市以來就表現(xiàn)為股價(jià)的暴漲暴跌，價(jià)格波動(dòng)幅度巨大，這除了市場(chǎng)操作的因素外，也充分暴露了股民心態(tài)的不穩(wěn)定和股票市場(chǎng)的過度投機(jī)。

2、證券業(yè)融資渠道有限

目前大部分證券業(yè)融資都是股權(quán)融資，債權(quán)融資極其有限。從發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)來看，債券融資占到整個(gè)融資渠道的大部分。美國(guó)資本市場(chǎng)中債券的發(fā)行規(guī)模和當(dāng)年未償還的債券額度都分別占到總量的50％以上。美國(guó)公司債券的籌資額度為同期股票籌資的3倍，成為美國(guó)公司主要的籌資渠道。由于這種籌資渠道不僅僅能吸取大額資金，而且能夠傳達(dá)一個(gè)積極的市場(chǎng)信號(hào)，顯示公司的經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)信心，因此，美國(guó)公司抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大增強(qiáng)。

3、上市公司治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)

我國(guó)上市公司多數(shù)是國(guó)有企業(yè)通過改制而來，國(guó)有股占絕對(duì)比重，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象突出，導(dǎo)致了我國(guó)公司特殊的委托問題——“大股東操縱”和“內(nèi)部人控制”，使銀行債權(quán)約束表現(xiàn)出無效性，債權(quán)人不能成為公司的股東，無法進(jìn)行股權(quán)的治理。一旦出現(xiàn)國(guó)際股市的異常，“內(nèi)部信息”相應(yīng)放大，就會(huì)人為加大股市的不穩(wěn)定性，引致垃圾股驅(qū)逐優(yōu)良股的現(xiàn)象，從而降低股市的質(zhì)量，增加股市的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)保險(xiǎn)業(yè)

我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)自建立以來，30年中均保持年30％的增長(zhǎng)速度，但作為新興資本市場(chǎng)，仍然存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

1險(xiǎn)公司的資產(chǎn)實(shí)力相對(duì)薄弱

與國(guó)外市場(chǎng)相比，中國(guó)的保險(xiǎn)公司實(shí)力普遍比較弱。2001年后隨著中國(guó)加入WTO、金融市場(chǎng)開放，中資保險(xiǎn)公司規(guī)模小的弱點(diǎn)日益凸顯。

2、資金運(yùn)用效率低

我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要限于銀行存款以及買賣政府債券、金融債券、中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金。這樣的限制導(dǎo)致了我國(guó)保險(xiǎn)資金大量囤積于國(guó)有銀行，存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，每一次利率的變動(dòng)都會(huì)使保險(xiǎn)公司蒙受巨大的利息損失，降低了資金的保值增值能力。

3、保險(xiǎn)公司缺乏有效監(jiān)管

雖然我國(guó)1995年頒布了《保險(xiǎn)法》，1997年頒布了《保險(xiǎn)人管理規(guī)定(試行)》，1998年頒布了《保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人管理規(guī)定(試行)》，2000年頒布了《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》等法律法規(guī)，但我國(guó)仍然未形成完善的保險(xiǎn)法律法規(guī)體系。在保險(xiǎn)監(jiān)管方面，我國(guó)1999年成立了保監(jiān)會(huì)，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展起到了重要的作用，但由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展比較迅速，而保險(xiǎn)監(jiān)管組織和制度建設(shè)相對(duì)落后，這就導(dǎo)致監(jiān)管不到位。同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模較大，細(xì)節(jié)繁瑣，其內(nèi)部監(jiān)控也沒有達(dá)到快捷有效的程度，這些缺陷的存在進(jìn)一步加大了保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融全球化過程中我國(guó)金融業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施

(一)完善我國(guó)金融體系，提高自身抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力

1、完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體制，提高金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力

第一，加快政府職能的轉(zhuǎn)變，將政府工作重心逐步轉(zhuǎn)向培育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)能力、維持金融秩序、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、加大監(jiān)管力度的軌道上來。從我國(guó)國(guó)情看，國(guó)企改革和政府行為是與國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)制度改造密切相關(guān)的外部條件，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度所存在的問題是造成國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力低下的重要外因之一。為此，必須從整體上把握國(guó)企改革和金融體制改革的內(nèi)在聯(lián)系，加快建立公司法人治理結(jié)構(gòu)。再者，在傳統(tǒng)體制下，政府為了挽救效率低下的國(guó)有企業(yè)，經(jīng)常干預(yù)銀行的貸款決策，不但加大了企業(yè)的依賴性，也使得銀行的競(jìng)爭(zhēng)力不斷減小。目前，急需對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部進(jìn)行治理，建立經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)和監(jiān)督權(quán)分立的制度框架，形成合理的公司法人治理結(jié)構(gòu)，擺脫政府的行政干預(yù)，使銀行的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)獲得制度上的保證，真正實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)與政策性金融的徹底分離，建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債比例管理機(jī)制和嚴(yán)格的激勵(lì)與約束機(jī)制，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。第二，積極發(fā)展民間金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建多層次的金融市場(chǎng)體系。改革開放以來，我國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。但是，國(guó)有銀行由于體制上的弊端，一直不能為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)提供充分的金融支持。這一方面造成民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)缺失，另一方面使國(guó)有商業(yè)銀行缺少體制外的競(jìng)爭(zhēng)，沒有形成真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，積極發(fā)展規(guī)范的民間金融機(jī)構(gòu)，培育金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，已成為我國(guó)金融改革的重中之重。此舉既有利于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也有利于營(yíng)造競(jìng)爭(zhēng)的金融業(yè)體制環(huán)境，使國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革獲得必要的壓力和動(dòng)力。第三，金融機(jī)構(gòu)要適時(shí)調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，關(guān)注那些具有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求前景，能夠推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的大中型客戶，在貸款規(guī)模上向它們傾斜。避免過度依賴外向型企業(yè)的傳統(tǒng)習(xí)慣，以提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移能力，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。

2、加快金融創(chuàng)新

針對(duì)目前我國(guó)金融創(chuàng)新所面臨的主要問題，政府首先要修正過去主要以行政手段為依托對(duì)金融創(chuàng)新所采取的單向驅(qū)動(dòng)行為，代之以宏觀間接調(diào)控機(jī)制，正確引導(dǎo)企業(yè)的金融創(chuàng)新沖動(dòng)，控制金融創(chuàng)新所可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其次要打造金融創(chuàng)新的微觀基礎(chǔ)，選準(zhǔn)創(chuàng)新的突破口，實(shí)行金融制度、金融業(yè)務(wù)、金融組織創(chuàng)新，并把三者有機(jī)結(jié)合起來，在借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，走一條既符合中國(guó)特色又同國(guó)際接軌，并能有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新之路。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)之所以缺乏自主創(chuàng)新的動(dòng)力，與金融機(jī)構(gòu)本身法人治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏激勵(lì)和約束機(jī)制不無關(guān)系。

3、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)度量

要積極引進(jìn)消化吸收國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)方法和定價(jià)工具，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及時(shí)計(jì)量，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際進(jìn)行創(chuàng)新，建立具有我國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)體系。在風(fēng)險(xiǎn)度量方面，要大膽引進(jìn)國(guó)外已經(jīng)成熟的度量模型和度量工具，組織力量進(jìn)行研究和改進(jìn)，通過實(shí)際檢驗(yàn)，逐步建立更科學(xué)、更符合我國(guó)自身特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量模型和工具，為決策者提供詳盡的風(fēng)險(xiǎn)信息。

4、加強(qiáng)金融監(jiān)管

第一，加強(qiáng)對(duì)金融業(yè)的內(nèi)部約束。建立有效的內(nèi)部監(jiān)督系統(tǒng)，確立內(nèi)部監(jiān)控的檢查評(píng)估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)機(jī)制以及對(duì)內(nèi)部違規(guī)行為的披露懲處機(jī)制，做到對(duì)問題早發(fā)現(xiàn)，早解決。建立嚴(yán)格的授權(quán)制度，各級(jí)金融機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過授權(quán)才能對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行處置，未經(jīng)授權(quán)不能擅自越位。要實(shí)行分工控制制度，確保授權(quán)授信的科學(xué)有效性，建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分割控制。第二，進(jìn)行金融業(yè)行業(yè)自律建設(shè)。要對(duì)所屬成員定期進(jìn)行檢查，包括業(yè)務(wù)檢查、財(cái)務(wù)檢查和服務(wù)質(zhì)量檢查；要對(duì)成員經(jīng)常性業(yè)務(wù)予以監(jiān)督，包括對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)作的監(jiān)督指導(dǎo)，對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為的預(yù)防與處理。第三，加強(qiáng)法律法規(guī)制度建設(shè)。完善金融立法，以規(guī)范各種金融業(yè)務(wù)的運(yùn)作。央行及金融監(jiān)管當(dāng)局要強(qiáng)化金融執(zhí)法的力度，嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)交易和市場(chǎng)退出的相關(guān)法規(guī)，建設(shè)良好的金融運(yùn)行環(huán)境。第四，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和危機(jī)處理機(jī)制。重視資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性，確保銀行的清償力；提高呆賬準(zhǔn)備金比率，充實(shí)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；建立存款保險(xiǎn)制度，保護(hù)存款人的利益，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定；建立國(guó)家專門的金融危機(jī)防范機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一權(quán)限，協(xié)調(diào)行動(dòng)，以便在危機(jī)發(fā)生時(shí)高效率地解決問題；完善援救性措施，對(duì)遇到臨時(shí)清償困難的金融機(jī)構(gòu)提供緊急資金援助。在整個(gè)宏觀層面，應(yīng)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)之間的信息共享和互通管理，并同國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，實(shí)施對(duì)金融市場(chǎng)貨幣流量的監(jiān)控，并制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，及時(shí)將有可能引致金融風(fēng)險(xiǎn)的信息傳到各金融機(jī)構(gòu)，建立有效的預(yù)警機(jī)制。

(二)加強(qiáng)國(guó)際合作，爭(zhēng)取更為有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境

篇（9）

金融全球化是指金融業(yè)跨國(guó)發(fā)展，世界范圍內(nèi)各國(guó)的匯率、利率、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)等金融要素互相影響，金融市場(chǎng)按全球統(tǒng)一法則運(yùn)行，同質(zhì)的金融資產(chǎn)價(jià)錢趨于同等，巨額國(guó)際本錢經(jīng)由過程金融中心在環(huán)球范圍內(nèi)敏捷運(yùn)轉(zhuǎn)，從而構(gòu)成環(huán)球一體化的趨向。

金融全球化的背景是20世紀(jì)70年代初，跟著布雷頓森林體系的解體、1973年石油危機(jī)的發(fā)作、1972年美國(guó)通貨膨脹的飛速加快，首要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入“滯脹”時(shí)期 。資本主義為了擺脫危機(jī)，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，極力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化，隨后由歐美波及發(fā)展中國(guó)家，拉美、非洲、東南亞的許多國(guó)家紛紛進(jìn)行自由化改革，在這種條件下，金融全球化得以迅速發(fā)展。

金融全球化的形成原因可總結(jié)為三點(diǎn)：其一是科技信息技術(shù)的飛速發(fā)展，交通運(yùn)輸變得更加快捷，通訊技術(shù)得以迅速進(jìn)步，這些大大地降低了金融交易的成本，資本得以最大限度地?cái)[脫時(shí)空的束縛在全球范圍內(nèi)涌動(dòng)；其二是70年代初；其二是70年代初，固定匯率軌制的解體，金融市場(chǎng)的開放，新興市場(chǎng)的異軍突起，新自由主義的海潮，信貸自由的進(jìn)步；其三是各??金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展的迫切要求，金融自由化和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的利益推動(dòng)。但是貨幣資本循序漸進(jìn)地實(shí)現(xiàn)對(duì)投資部門標(biāo)的目的和節(jié)奏的管制，這個(gè)過程從中國(guó)擴(kuò)張到國(guó)際范圍，各個(gè)國(guó)家間資源的流動(dòng)使每個(gè)國(guó)家內(nèi)部社會(huì)階層和社會(huì)階級(jí)對(duì)財(cái)產(chǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移和變化從而對(duì)債券和股票市場(chǎng)的控制力發(fā)生一系列的變動(dòng)，這個(gè)才是金融全球化的根本動(dòng)因。

金融全球化的特點(diǎn)主要有如下三點(diǎn)：投資的全球化，金融市場(chǎng)的全球化以及金融機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)收益的全球化。

二、金融全球化下城市商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)

金融全球化導(dǎo)致一場(chǎng)城市商業(yè)銀行與中國(guó)大型商業(yè)銀行和國(guó)際金融潮流的角逐競(jìng)相展開；中國(guó)的商業(yè)銀行應(yīng)做金融全球化的弄潮兒，而不是在角逐中喪失競(jìng)爭(zhēng)地位，淹沒在洪流中；就目前中國(guó)的城市商業(yè)銀行發(fā)展?fàn)顩r，在全球金融化中仍存在一些問題，接下來我便對(duì)這些問題做一些詳細(xì)闡述。

（一）中國(guó)大多數(shù)城市商業(yè)銀行新的戰(zhàn)略定位不夠清晰

中國(guó)城市商業(yè)銀行在之前為城市商業(yè)銀行的時(shí)候吸收了部分當(dāng)?shù)刈匀蝗巳牍桑渲饕峭顿Y給當(dāng)?shù)厥聵I(yè)單位，財(cái)政，企業(yè)，是在以往基于服務(wù)于地方、服務(wù)于市民、服務(wù)于中小企業(yè)而出現(xiàn)的。在初期確實(shí)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展而快速擴(kuò)張，但在近幾年，由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，上升動(dòng)力不足，內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及協(xié)調(diào)區(qū)域化發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩以跟隨世界整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐。中國(guó)城市商業(yè)銀行與地方關(guān)系密切，因此迫切的需要制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，提高盈利能力。中國(guó)城市商業(yè)銀行，受政府干預(yù)較大，其發(fā)展歷程中的幾次戰(zhàn)略定位，變遷也是受政府主導(dǎo)的，這種變遷是強(qiáng)制的。因此中國(guó)城市商業(yè)銀行沒有建立起合理、有效的戰(zhàn)略定位。金融全球化背景下，中國(guó)城市商業(yè)銀行跟國(guó)外銀行和中國(guó)工、農(nóng)、中建四大行比較而言，沒有差異化優(yōu)勢(shì)，沒有清晰的戰(zhàn)略定位，沒有較大的競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）金融全球化增大了中國(guó)城市商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)城市商業(yè)銀行是由20世紀(jì)80城市信用社發(fā)展而來，2001年增資擴(kuò)股，提高了風(fēng)險(xiǎn)抵抗力，而中國(guó)加入WTO后，中國(guó)銀行面臨著國(guó)外銀行巨大的沖擊，尤其是中國(guó)城市商業(yè)銀行。中國(guó)城市商業(yè)銀行成立時(shí)間較國(guó)際銀行時(shí)間較短，實(shí)力距中、農(nóng)、工建四大行相比也有很大的差距，還沒有進(jìn)入穩(wěn)定大型銀行階段。而中國(guó)城市商業(yè)銀行一直受國(guó)家政策照顧，自身競(jìng)爭(zhēng)力較國(guó)際銀行不高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。跟著經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)能過剩、部門行業(yè)不景氣和市場(chǎng)利率化歷程加速致使利差收窄的情形呈現(xiàn)，城商行的信貸風(fēng)險(xiǎn)、不良貸款不竭上升，面對(duì)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力不竭加大。金融全球化又使得中國(guó)城市商業(yè)銀行和國(guó)際銀行一起競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中國(guó)城市商業(yè)銀行將面對(duì)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。金融全球化沖擊著傳統(tǒng)商業(yè)銀行的布局；金融全球化的金融要素重新配置使得中國(guó)商業(yè)銀行的管理重心偏移，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

（三）中國(guó)商業(yè)銀行的品牌知名度不高

開放、平等、協(xié)作是目前各商業(yè)銀行的主要經(jīng)營(yíng)理念，而中國(guó)城市商業(yè)銀行依然處于追求地域，追求速度的陳舊理念，對(duì)新的創(chuàng)新理念，人力資本，知識(shí)產(chǎn)權(quán)，技術(shù)能力提高帶來銀行品牌價(jià)值的提升認(rèn)知不足。隨著金融全球化，西方商業(yè)銀行的以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念和中國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)理念有很大區(qū)別，并且西方商業(yè)銀行注重潛在客戶的開發(fā)；在金融全球化大背景下，中國(guó)的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念和文化還未和西方商業(yè)銀行帶來新的理念文化相適應(yīng)，傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念遭到挑戰(zhàn)，陳舊的經(jīng)營(yíng)理念將很難適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化。中國(guó)城市商業(yè)銀行只在當(dāng)?shù)赜幸欢ㄓ绊懥χ龋诮鹑谌蚧睦顺毕拢啾绕渌劽型獾你y行更加沒有品牌優(yōu)勢(shì)。

三、商業(yè)銀行發(fā)展對(duì)策

（一）全面思考相對(duì)優(yōu)勢(shì)，深化戰(zhàn)略定位

近年來，深化戰(zhàn)略定位應(yīng)該成為中國(guó)城市商業(yè)銀行日常工作的重中之重，經(jīng)過翻閱資料獲悉，在2014年一部分銀行分析研究它們自身優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)和周圍環(huán)境之后，找到了更適合它們自己發(fā)展的道路。比如鄭州銀行將自己定位成一個(gè)專注于商貿(mào)物流的銀行、精益求精的社區(qū)銀行和為中小企業(yè)解決融資問題的專家，而嘉興銀行又在現(xiàn)代化的今天，決定將科技融入金融，泰隆銀行將電商作為主攻標(biāo)的目的、摩拳擦掌“立等貸”，哈爾濱銀行開始提供對(duì)俄金融服務(wù)，威海市商業(yè)銀行開通的對(duì)韓特色服務(wù)，蘇州銀行建立三農(nóng)業(yè)務(wù)部、推出三農(nóng)產(chǎn)品等等。上述銀行只占全國(guó)城市商業(yè)銀行的一小部分，或許借鑒它們的戰(zhàn)略能夠幫助其它各地城商行正確的定位自己，抓住自己的發(fā)展機(jī)遇。

（二）加??金融監(jiān)管、提高風(fēng)控能力

篇（10）

企業(yè)債券的最大特點(diǎn)是募集資金指定項(xiàng)目用途，能夠?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)提供“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”融資支持。2015年以來，國(guó)家發(fā)展改革委陸續(xù)出臺(tái)了城市停車場(chǎng)建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、雙創(chuàng)孵化、配電網(wǎng)改造、綠色債券等七個(gè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引，這些專項(xiàng)債券是在企業(yè)債券制度框架內(nèi)“量身定制”的債券品種，主要是針對(duì)相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，統(tǒng)籌各項(xiàng)債券支持措施，積極引導(dǎo)社會(huì)資金投入相關(guān)領(lǐng)域并發(fā)揮示范效應(yīng)。2016年，上述專項(xiàng)債券核準(zhǔn)規(guī)模達(dá)到1115.1億元，其中城市停車場(chǎng)建設(shè)專項(xiàng)債券495.2億元，城市地下綜合管廊建設(shè)專項(xiàng)債券248.8億元，有力支持了相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。此外，為積極支持企業(yè)降低杠桿率，有效防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和優(yōu)化布局，國(guó)家發(fā)展改革委于2016年率先推出了市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券品種，支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券，債券資金與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目直接掛鉤，解決債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的融資難題。

二是開展融資政策巡講，打通服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“最后一公里”

為更好地推動(dòng)融資政策落地見效，國(guó)家發(fā)展改革委于2016年11月啟動(dòng)全國(guó)發(fā)展改革系統(tǒng)融資政策巡講，巡講專家包括研究機(jī)構(gòu)、企業(yè)債券技術(shù)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券公司負(fù)責(zé)人等，巡講內(nèi)容既包括企業(yè)債券的政策解讀，也包括債券的實(shí)務(wù)操作和典型案例，巡講對(duì)象為地方各級(jí)發(fā)展改革部門分管融資工作的負(fù)責(zé)人，相關(guān)部門以及地方企業(yè)有關(guān)負(fù)責(zé)人。截至2016年底，巡講已覆蓋17個(gè)省區(qū)市，預(yù)計(jì)今年上半年將完成全國(guó)所有省區(qū)市的巡講工作。此次巡講活動(dòng)參與度高，覆蓋面廣，各地高度重視，平均每場(chǎng)參加人員超過300人，巡講過程中還進(jìn)行了充分的溝通交流和政策答疑，受到了各方尤其是債券發(fā)行人的高度關(guān)注和好評(píng)，成效顯著，影響深遠(yuǎn)。

三是簡(jiǎn)化申報(bào)審核流程，主動(dòng)探索向企業(yè)債券發(fā)行注冊(cè)管理制過渡

目前，國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)企業(yè)債券的受理和業(yè)務(wù)接待全部在政務(wù)服務(wù)大廳進(jìn)行，實(shí)行陽光審批，并在60個(gè)工作日內(nèi)按時(shí)辦結(jié)。為落實(shí)“十三五”規(guī)劃綱要中“完善債券發(fā)行注冊(cè)制”的要求，國(guó)家發(fā)展改革委積極探索企業(yè)債券由核準(zhǔn)制向注冊(cè)管理制過渡的有效途徑，將企業(yè)債券審核中的合規(guī)性審核、財(cái)務(wù)指標(biāo)審核等技術(shù)評(píng)估工作委托中央結(jié)算公司和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)兩家技術(shù)評(píng)估機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，建立了完善的技術(shù)評(píng)估規(guī)則，國(guó)家發(fā)展改革委則集中精力負(fù)責(zé)品種創(chuàng)新、準(zhǔn)入和信息披露相關(guān)規(guī)則的制定。

四是加快信用體系建設(shè)，創(chuàng)新企業(yè)債券事中事后信用監(jiān)管方式

2016年，國(guó)家發(fā)展改革委持續(xù)推進(jìn)企業(yè)債券信用體系建設(shè)。一是開發(fā)完成了企業(yè)債券信用檔案信息系統(tǒng)并上線運(yùn)行，整理了相關(guān)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)檔案資料和債券業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。二是開展了企業(yè)債券主承銷商和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)價(jià)工作，通過案例評(píng)價(jià)、社會(huì)信用評(píng)價(jià)、主管部門評(píng)價(jià)、發(fā)行人評(píng)價(jià)、技術(shù)評(píng)估和登記托管機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)、專家評(píng)價(jià)等多個(gè)評(píng)價(jià)維度，對(duì)主承銷商和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券承銷、發(fā)行和存續(xù)期管理行為進(jìn)行全面評(píng)估，評(píng)價(jià)結(jié)果向社會(huì)公開，并納入企業(yè)債券信用檔案，以督促相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提升服務(wù)質(zhì)量。