投資案例分析匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇投資案例分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

作為典型的資本密集型產業，房地產業對金融市場具有天然的高度依賴，然而與房地產業的重要地位和發展速度極不相稱的是，我國房地產融資市場的發展卻步履蹣跚，對房地產業的持續健康發展帶來了不利影響。近年來，國家先后出臺一系列宏觀調控政策，日趨嚴格的土地和金融信貸政策使房地產業遭遇了前所未有的資金困境。為了應對融資困局，房地產企業開始探求多元化的融資渠道，除傳統的自籌資金和銀行貸款外，信托、基金、上市以及私募融資等形式開始頻繁地出現在公眾視線當中。私募股權投資（Private Equity Investment）是投資方對非上市公司進行股權投資并通過將被投資企業上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份獲利的一種投資方式，是除銀行貸款和公開上市（包括買殼上市后的再融資）之外的另外一種主要的新興融資方式，近年來在國內取得了一定的發展。

一、近年來中國私募股權投資的發展情況

國際私募股權基金蓬勃發展，呈現出資金規模龐大、投資方式靈活等趨勢，在并購活動中發揮著越來越重要的作用。亞洲私募股權市場作為全球市場的重要組成部分也在快速發展當中，投資規模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據清科研究中心調研報告顯示，中國已成為亞洲最活躍的私募股權投資市場。

2006年上半年，私募股權基金在中國大陸投資了31家企業，投資總額達到55.6億美元，其中超過25億美元的資金流向服務行業；2007年1-11月，中國大陸地區私募股權投資案例達170個，投資總額上升至124.9億美元。

資料來源：清科研究中心

二、私募股權投資者的分類

根據私募股權投資者的戰略規劃和投資目標，可以將其分為戰略投資者和財務投資者。戰略投資者一般指與引資企業相同或相關行業的企業，戰略投資者入股引資企業，通常是為了配合其自身的戰略規劃，因此能夠發揮更強的協同效應；財務投資者一般指不專門針對某個行業、投資目的主要是為了獲取財務收益的基金。

目前，活躍在中國房地產行業的外資私募股權基金有摩根士丹利房地產基金、美國雷曼兄弟房地產投資基金、美林投資銀行房地產投資基金、高盛房地產投資基金、德意志銀行房地產投資基金、瑞士銀行房地產投資基金、新加坡政府產業投資公司GIC、荷蘭ING地產集團等。

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三、如何使用私募股權形式融資

通常而言，房地產企業引進私募股權投資基金的基本流程如下：

在引進私募股權的過程中，企業需要注重項目選擇和可行性核查，投資方案設計，法律文件簽署，以及積極有效的監管等方面的問題，這些問題通常是私募股權投資者比較關注的要點。

四、成功案例分析

1.近年來主要房地產企業私募股權融資案例

近年來，中國房地產市場得到海外投資者的廣泛關注，美林、雷曼兄弟、德國房地產投資銀行、英國Grosvenor、美國凱雷、摩根斯坦利、淡馬錫等國際金融機構紛紛投資中國市場。近年來，中國房地產企業通過項目融資、Pre-IPO等方式引進私募股權融資的案例不斷出現，為企業帶來的豐富的資金，下表為近年來部分房地產企業私募股權融資情況：

2．典型案例分析——鑫苑中國

（1）公司簡介

鑫苑置業成立于1997年，是一家專注于中國二線城市的住宅房地產開發商，專注大型復合社區開發，包括多層公寓建筑、中高層住宅和附屬設施，同時開發小型住宅項目。現已發展成為擁有11家全資子公司和2家非控股子公司的大型企業集團。2007年12月13日，鑫苑（中國）置業有限公司(NYSE：XIN)，在美國紐約證券交易所成功上市，成為第一家在紐約證券交易所上市的中國房地產開發企業。在上市前的私募股權融資和債權融資，對鑫苑置業優化資本結構、擴充土地儲備、完善其“零庫存”商業模式起到不可或缺的作用，是企業能夠順利登陸紐交所的重要原因。

（2）私募前發展狀況

鑫苑置業于2006年8月引入私募投資者，是其開始于2006年3月籌備在美國上市計劃的重要一步。2006年前，鑫苑置業主要集中于河南省內發展，土地儲備也不大。2004年和2005年，鑫苑置業的土地儲備面積分別為226萬平方米和305萬平方米，2006年由于開工面積急劇增加，土地儲備面積迅速減少，更加大了企業計劃上市的難度。為了盡快擴大土地儲備、加快跨區域發展步伐，鑫苑置業急需要資金，而2006年正是政府為抑制房地產市場過熱，出臺各項調控政策的一年，融資渠道非常有限。在此條件下，私募股權融資為鑫苑置業提供了新的選擇。不但為達到美國資本市場的上市門檻提供了支持，也解決了當前資金壓力，為企業進一步發展奠定了基礎。2004年和2005年，鑫苑置業的總資產分別為58192萬元和86411萬元。資產負債率分別為89.47%和79.75%，私募股權融資以前，資產負債率處于較高水平，企業的財務風險較高，不利于企業上市融資。

（3）私募融資后發展

2006年8月和12月，鑫苑置業順利完成私募，累計融資達7500萬美元，當年末總資產達到196236萬元，增長超過1倍，資產負債率下降至56.02%，降幅超過20個百分點。鑫苑置業完成私募以后，積極籌備上市事宜，將募集資金用作擴張資金和增加注冊資本金。2006年6月，山東鑫苑置業有限公司成立，注冊資本金2000萬元人民幣；2006年11月24日，蘇州鑫苑置業發展有限公司成立，注冊資本2億元人民幣；2006年12月7日，安徽鑫苑置業有限公司成立，注冊資本2000萬元人民幣。2007年6月12日，鑫苑置業（成都）有限公司成立，注冊資本5000萬元人民幣，成為鑫苑置業又一家全資子公司，企業跨區域擴張速度明顯加快。至2007年9月30日，鑫苑置業擁有14個在建和擬建項目，規劃總建筑面積2，053，279平方米，土地儲備（擬建項目規劃建筑面積）上升至1，282，498平方米（2006年末為65萬平方米）。

在臨近上市前，2007年5月，鑫苑置業又從藍山中國獲得1億美元的私募債權融資，使其資本規模進一步擴大，財務結構更加完善，增強了資本市場對企業未來發展前景的信心。在美國上市并成功籌資約2.995億美元，為企業未來發展帶來資金的同時，更為企業有效利用國際資本市場各種融資工具提供了可能，為企業未來發展打下了堅實的基礎。

參考文獻

[1]張紅，殷紅.房地產金融學.北京：清華大學出版社，2007.

[2]王化成.財務管理學(第四版).中國人民大學出版社，2006.

篇（2）

一、PPP模式概述

PPP模式即Public―Private―Partnership的字母縮寫，是指政府與私人組織之間，為了合作建設城市基礎設施項目。近幾年，PPP項目受到越來越多的關注，國內外出現了很多公私合營，投資重大項目的案例。

作為PPP典型項目的杭州灣跨海大橋投資項目，是我國民營企業與國家聯合投資建設的首例。但從經濟效益上來看，該項目卻是失敗的。建成后五年以來杭州灣跨海大橋投資項目遠沒有達到預期的客流量，收益也不盡樂觀，很多企業紛紛撤資。對于該項目的分析有助于我們及時總結經驗教訓，為其他重大的公私合營項目投資提供借鑒。

二、杭州灣跨海大橋失敗原因分析

本文通過對于項目外部的政治、經濟、技術等因素以及項目本身可行性的研究來分析杭州灣跨海大橋項目投資失敗的原因。

（一）外部因素分析

1.政治。第一，法律制度不完善。由于杭州灣跨海大橋籌劃建設期間，我國PPP項目仍處于探索和推廣階段，雖然已經出現了類似的項目，但相關法律法規并不完善。在合作過程中可能由于法律條款的更改使得相關公私合營各方利益受損。第二，審批、決策周期長。基礎設施的項目需要經過各級政府相關部門的審批，程序多、周期長。但市場變化迅速，作為私人企業的一方，一旦市場出現變化，很難根據市場變化迅速做出有效調整，存在滯后期。第三，政府出于“為人民服務”的目的，會建設許多類似的項目，而項目的建設則會讓相應項目之間產生商業競爭，一定程度上損害私營企業的利益。在杭州灣跨海大橋開工建設未滿兩年時，相隔僅50公里的紹興杭州灣大橋就已開工，2013年建設的嘉紹大橋更讓杭州灣跨海大橋“雪上加霜”。僅從小車通行費而言，嘉紹大橋就遠遠低于杭州灣跨海大橋，杭州灣大橋深受其苦。

2.經濟因素。第一，市場需求不足。從2003年的《杭州灣跨海大橋工程可行性研究》中預測2012年車流量可達1415.2萬輛，而實際車流量只有1252.44萬輛，市場需求明顯不足。預計的收益高于實際收益。預期收益的誤判使得民企決策失誤，出現了資金缺口。第二，收入來源單一，受市場風險影響較大。通行費是大橋的唯一的收入來源，當出現通貨膨脹、利率變化等導致民營企業無法及時調整，影響后續資金的注入。

3.其他因素。私營企業不僅建設時要考慮技術設計問題，而且建成后運營，也要考慮如何降低成本，提高收益。由于杭州灣施工條件復雜，因此采用常規設計方案和施工方法很難滿足工期要求。諸多技術難點使民營企業對大橋建設及維護的成本大大提高，成為影響其收益的一個重要因素。

此外，杭州灣氣象復雜多變，災害性天氣時有發生，氣象條件對于項目的盈利也有很大的影響。

（二）內部因素分析

1.對于收益率的過高估計也是項目失敗的原因之一。據寧波政府報告預計收益率為12%～15%，但運營后的實際收益卻與預測相差甚大。杭州灣大橋公司去年一季度的短期融資券募集說明書稱，公司爭取到2015年達到投資收益率8%的目標。實際上2011年收益率不足4%。

本文利用NPV簡單計算。已知初始投資107億，2011年的可行性報告中追加投資至136億，原因為原材料成本增加，其中70%來自銀行貸款。預計使用壽命100年，收費年限30年。當年銀行貸款的利率為5.76%。按一年期國債利率，取資金時間價值利率為5.41%。則計算在不計維護成本和折舊成本的情況下，若使NPV大于0，則年過路費至少需收入16億，包括每年需還貸款6.7395億。而2013年上半年收入只有6.43億。假設上半年與下半年收入一致，也只有12.86億，與要達到的16億相差甚遠。所以，遠遠達不到當初預估的收益率。

2.分紅與虧損分擔不合理。民營企業可以得到的分紅太少，但承擔的風險卻很大，而且企業也并不具備足夠大的風險承擔能力。環馳軸承集團在杭州灣大橋發展有限公司中的資金接近1億元，占總股本的不到2%。該公司自大橋成立最高的一次分紅是200多萬，幾年來拿到的分紅還不到最初投資的零頭。

（三）研究結論

從經濟效益來講，該項目是失敗的，許多最初參與的民營企業都賣出股份，2013年上半年，杭州灣大橋項目的三大國有股東所占股份已經占到了總股本的85%，剩余民營企業所占股份中，最高的也不過2.6%，最低甚至只有0.13%。原因主要在于從大橋開通至今的實際車流量與《可行性研究報告》中對車流量的預測一直存在巨大的差距。際利潤只有預測利潤的1/8。

但從國民經濟發展的整體角度而言，杭州灣大橋的建設對寧波和杭州灣整個地區的經濟、社會發展都具有深遠的、重大的戰略意義，它已經不再僅僅屬于一個投資項目的范疇。大橋的建設有利于與上海接軌上海，擴大開放，提高浙江省特別是嘉興市和寧波市對內對外開放水平，增強綜合實力和國際競爭力，推動長江三角洲地區合作與交流。

因此，作為國內首個PPP項目的杭州灣跨海大橋，雖然從經濟效益上并不可行，但是卻給周邊地區帶來了實實在在的發展。

（四）研究建議

通過對杭州灣跨海大橋投資項目失敗原因的分析，本文對于PPP項目運作的可行之策給出了以下幾點建議：

1.明確政府與民營企業的角色劃分。在推行PPP模式應用在公共基礎設施的建設中時，要明確政府和企業的角色和相應的職能、責任，各司其職。作為私營企業，要積極發揮資金優勢，及時反應市場變化；作為政府要為私營企業保駕護航，有效監管。在收益方面，企業可與政府協議合理的分紅方式。在風險方面，政府則可以多承擔一些，以減輕民間投資的壓力。

2.倡導投資主體多元化。由于PPP項目投資的基礎設施具有投資數額大、投資周期長、成本回收慢等特點，在進行招標時，可以實行投資主體多元化，避免少數民營企業控股現象，減少部分民營企業撤資帶來的震動。

3.健全相應的法律法規。PPP模式的順利推進，需要法律法規的約束。雖然現在我國已經出臺了很多相關的政策法規，但對于PPP項目中企業的所有權、如何融資、如何盈利以及風險分擔等方面的規定并不夠完善。只有不斷完善相應的法律法規，才能更好地保證民營企業的利益，鼓勵更多的民營企業愿意并積極參與到PPP項目建設中來，激發市場的活力。

三、結語

PPP模式在我國現在的經濟形態下，具有不可比擬的優勢，但也存在著許多風險。杭州灣跨海大橋雖然存在失敗的方面，但也為今后PPP模式的發展提供了經驗教訓。因此，要采取科學方法合理管理，將PPP模式的優勢發揮到最大，促進我國基礎設施建設的發展。

（作者單位為中國礦業大學管理學院）

篇（3）

    一、A企業概況。

    A公司成立于2000年,注冊資本2 600萬元人民幣,總資產1.1億元,是一家從事電子元器件研究、開發、制造、銷售的高新技術企業。公司占地15 000平方米,現有員工379人。公司是專門從事研發、生產、銷售電子頻率元器件及電子光學器件的專業化企業。

    公司立足自主研發、自主創新,產品技術擁有自主知識產權。經營的業務包括:電子元器件的生產、銷售;本企業自產產品及技術的出口業務;本企業生產、科研所需的原輔材料、儀器儀表、機械設備、零配件及技術的進口業務;經營進料加工和“三來一補”業務。

    從員工崗位構成來看,A企業的員T主要以生產型員工為主,這一部分員上比例占全體員T.數量比例的70%以上。這是由企業自身性質和產品性質決定的,A企業的銷售渠道較為固定,技術相對穩定,且更新換代相對來說不是很頻繁,因此,對銷售崗位和技術崗位的員工數量需求不是很多。

    從員J:的學歷分布來看,該企業對生產崗位的員工學歷要求不高,企業大部分員工為中專學歷。隨著企業問競爭日漸加劇,企業近兩年在人員的調整和補充方面,逐漸開始重視員工的學歷,所以,2010---201 1年員工中大專生和本科生人數的比例有所提高。

    據統計,A企業員工平均年齡為29歲,其中30歲以下的員工209名,30,,,40歲的員工103名,0-50歲的員工55名,50歲以上的員工12名。總體來說,這些員工構成了一個年輕化的團隊。

    二、A企業人力資本投資現狀?！兑?A企業人力資本總體投資情況。

    A企業在整個運營過程中的總體投資按照客體不同劃分為物力資本投資和人力資本投資兩種形式。通過對相關數據的收集整理得到2008—201 1年A企業總體投資額以及在人力、物力資本方面的投資數額和其所占份額。

    (二)A企業人力資本投資遇到的問題。

    隨著國內市場化進程的日益深化,A企業在其發展的過程中認識到了人力資本的重要性,因此,在近幾年也逐漸增加了人力資本投資的力度。但同時,與大多數企業一樣,A企業在人力資本投資過程中遇到了一些問題:

    1.員工流失問題。員工流失是企業內普遍存在著的問題。A企業也不例外。雖然該企業每年對內部員T的投資都能維持在一個較為穩定的水平,但員工的流失率仍然居高不下,特別是近幾年尤為明顯。

    2.投資效果不明顯,投資積極性不高。企業管理層認為每年在人力資本方面的投入不少,但是取得的效果并不是很明顯,也沒有給企業帶來多少效益的增加。例如企業培訓,公司每年年初都會將培訓費用納入到財務預算中,并在預算范同內進行,主要是通過聘請外部專業人員為員上進行培訓,大多數為集體形式,也有一部分是針對不同部門單獨組織的。由于人力資本投資的效果評估對企業來說一直是一個難題。企業管理者對培訓效果的評估一般觀察員工的T作表現和核算企業效益的增加值,而得到的結果往往達不到預期的目標。因此管理者投資積極性不高。也不愿再擴大人力資本投資規模。

    三、A企業人力資本投資成本分析。

    (一)企業在人力資源價值鏈各環節的投入情況。

    1.A企業在價值獲取方面的投資:這部分投資成本主要是體現在招聘投入和員工的安置費用方面。雖然該企業四年內員工數量變化不是很大,但由于存在員工流失的問題,企業每年都會在獲取人力資本方面投入成本。在人員獲取方面,A企業主要通過人才洽談會、獵頭公司、網絡媒體等方式進行招聘。其中2010年和2011年,由于公司擴大生產規模和大量離職人員崗位補充,因此,在}?i聘和安置員工的成本方面相對多一些。

    2.在價值使用過程中的投資:包括教育培訓、醫療保健、福利補助以及活動基金等方面,其中四年問企業在教育堵訓方面的投資保持在同一個水平。

    3.在價值評價環節的投資:主要包含人力資源數據庫和績效系統維護費用以及考評期間的管理費用,由于費用不多,在此不再分開羅列。

    4.在價值分配過程中的投資:A公司在人力資本方面的投人主要集中在價值分配方面。企業為了激勵員工還會在年底的時候對考評結果中績斂優秀的員—r發放實物獎勵。

    (二)人力資本投資成本結構問題分析。

    從該企業人力資本的總體狀況來看,企業在人才儲備、員工培養、員工福利以及醫療保健等片面有一定的重視,人力資本本身的規模也較為合理,但同時也存在著一螋問題。

    1.投資比例問題。企業在人力資本投資過程中存在著嚴重的比例失衡問題。在價值分配環節中。即員T-薪酬、獎金、實物獎品這部分的投入占到r該企業人力資本投資總投入的80%以f:。通過人力資源價值鏈可以看出,企業的產出主要是通過人力資本價值使用這一環節,而在人力資本使用過程中企業的投資比例僅不到10%。這樣一來,在A企、№的人力資本投資比例中。作為非激勵因素的薪酬就r與到了整個投資份額的一半以上,這不能激勵員一j:提高生產效率,當然也就不能給企業帶來更多的收益。一個企業缺乏激勵性措施,會使企業員T缺乏動力,喪失工作積極性,增加員工流失率,長期下去會造成企業組織渙散,競爭力下降。

    2.企業培訓問題。A企業在培訓方面的投資不足人力資本整體投資的1%,并且四年內基本j:維持一個相等的水平,這說明在員工教育培訓方面,該企業缺少中長期規劃和針對性。通過對企業的調查了解。A企業的培訓方式多為員工集體培訓。每年會按照資金預算來完成企業培訓,并沒有根據員工的具體需求來定制培訓方案。另外,公司也沒有一套完整的員-L培訓考核制度,使得培訓效果評價和測試沒有統一的標準,而每年的培訓大部分都只是流于形式,即使投人成本,也將是收獲甚微。

    (三)A企業人力資本投資收益分析。

    衡量企業人力資本授資項fj是否值得運行,投資結果是否能夠達到預期目標。這就需要對投資收益進行預測和分析。分析的結果還可以對后期投資決策的制定起到一定的指導意義。下面以A企業為例對其投資收益進行分析。

    企業管理者在進行人力資本投資后經常會遇到這樣的困惑,就是投入了資金,不僅沒有獲得收益,反而使原有收益降低,這是由于人力資本投資收益滯后性的特征造成的。通過對A企業近四年的人力資本和物力資本投資額及利潤的數據整理,礙到資本投入產出數據。

    A企業人力資本投資、物力資本投資及總投資的效益都處于一個較為穩定的狀態中。人力資本投資對公司價值增值做出了重要的貢獻,并體現了人力資本投資的高回報率。同時還可以觀察到,在物力資本投入相對穩定的情況下,2010年A企業加大了人力資本投資的力度,使當年的人力資本投資成本有所增加,而收益不僅沒有提高,反而有所下降。相反,2011年雖然沒有增加人力資本和物力資本的投入,但收益反而增加了將近30%,與此同時,投入產出率也有大幅度的提高。這是由于人力資本投資收益的滯后性造成的。前期的投資收益往往是在未來反映出來,這對企業的效益核算和投資的決策都會帶來一定影響。

    四、A企業人力資本投資問題解決方案。

    鑒于該企業在人力資本投資方面的現狀和存在的問題,筆者認為。只有加強企業對人力資本的投資管理,才能改善企業人力資本投資的不合理現象,這需要著重從i個方面來考慮:

    (一)加強企業人力資本投資成本和收益分析。

篇（4）

1966年年中，MRC公司總裁阿奇伯德?布靈頓和其他高級管理人員正在考慮一項2520萬美元資本預算提案，將公司的一個分部改為生產聚脂纖維。通過公司的美國人造絲公司(ARI)這個分部，公司已大量生產用于輪胎簾線的人造絲纖維；然而，因為尼龍和聚脂纖維所帶來的競爭日趨激烈，這一市場正在迅速衰退。進入聚脂纖維的生產市場可以使MRC保持它在輪胎簾線上的市場地位，并使公司能生產其他用途的聚脂纖維。

一、從投資決策流程分析方面看案例失敗的原因

(一)投資方向的選擇錯誤

MRC公司投資決策流程中僅規定了成本降低、擴大生產能力及引進新項目三類投資范圍，沒有對公司投資項目優先選擇范圍及方向做明確規定。由于沒有對投資方向性的限定，公司的投資決策不能優先支持公司優勢產業的發展，導致產業投資分散，無法形成公司特有的產業競爭力。 從MRC1966年擁有的最大5個產品分部看，各分部生產的產品既沒有較大的關聯性，單個分部的銷售額也沒有任何一個超過總銷售額的20％，說明該公司沒有形成自身明顯的優勢產業。就本案例而言，投資2520萬美元生產用于輪胎簾線，目標是將公司的一個分部改為生產聚脂纖維。實際上，除了1964年MRC投資生產高濕度人造絲短纖維外，公司很少接觸紡織品生產商，聚脂服裝纖維屬于MRC的弱項產品，與大的服裝纖維制造商杜邦公司相比，具有明顯的劣勢。投資方向的選擇錯誤是該項目失敗重要原因之一。

(二)缺乏對投資項目市場前景的預測

MRC公司投資決策流程中不注重對投資項目市場前景預測，而更偏重歷史數據與經驗的判斷。如：MRC公司用歷史的數據測算高濕度人造絲短纖維售價每磅為44-45美分之間，并認為在5年之內價格降至36美分并穩定下來。然而，在廠房完成后的第2年初，高濕度人造絲的售價卻降為每磅26美分。由于過分依賴歷史數據進行決策判斷，沒有科學地分析人造絲短纖維未來市場前景，從而當替代該產品的聚脂纖維出現時，造成該項投資的失敗。

二、從投資決策的戰略分析方面看案例失敗的原因

環境分析就是抓住影響企業生存發展的競爭力量來源，從而把握環境因素發揮作用的方式，明確環境因素對企業提供的機會和威脅。以下是案例的SWOT分析：

(一)潛在資源優勢和競爭能力(strength)

1961年，MRC公司收購美國人造絲公司(ARI)這個分部，兼并時，ARI是美國第三大人造絲生產商，擁有2200萬現金和有價證券，且無負債。

1961－1965年，MRC公司通過收購來拓展多元化經營，使銷售和利潤均有大幅度上升(幾乎擴大了3倍)。

1965年，整個行業的人造絲輪胎簾線產量達到2．1億磅，其中ARI產量占25％。

1966年，MRC公司年銷售總額超過3．4億美元，銷售收入及總資產回報率逐年上升，股價穩步上漲。

(二)潛在資源弱勢和競爭缺陷(weakness)

1964年，MRC公司投資800萬美元生產高濕度人造絲短纖維，這種人造絲纖維主要用于制衣，而公司從未涉足紡織品行業。

1969－1971年，MRC公司投資2520萬美元生產聚脂纖維，這對于公司當時的現金流量來說投資額很高。根據MRC公司聚脂項目現金流量預測，1967年凈現金流量為一1425萬美元，這必然對MRC公司產生嚴重的負面影響。 到1969年，ARI才將達到年產5000萬磅聚脂纖維和樹脂的生產能力，而競爭對手杜邦公司1966年生產能力就已經為2．4億磅，并宣布1968年底達到6億磅。聚脂行業規模經濟要求很高，可見，ARI整體單位成本同競爭對手相比必然很高。

(三)公司所面臨的潛在機會(Opportunity)

1961年7月，杜邦公司聚脂纖維專利到期，競爭很快出現，價格下降，聚脂纖維開始出現新的市場。對于MRC公司來說，出現了從競爭對手處獲得市場份額的機會。

1963年，輪胎制造商用了500萬磅聚脂纖維，估計1966年用了1900萬磅，預計1970年將有1億磅聚脂纖維用于輪胎簾線的生產。然而，MRC公司并未重視這樣的契機。

1965年，聚脂行業總量超過4億磅，聚脂價格每磅降至14美分，加上聚脂被用于耐穿衣服上，出現供不應求的情況。這表明價格的大幅度下降確實擴大了聚脂的用量，聚脂市場需求增長勢頭強勁。

(四)危及公司利益的潛在威脅(Threat)

1963－1966年期間，ARI稅前利潤有明顯下降趨勢，且人造絲在輪胎簾線上的使用持續減少，市場增長率下降。

1964-1965年，高濕度人造絲短纖維的價格不斷下降，直至售價降為每磅26美分，而MRC公司對高濕度人造絲短纖維的預期價格過高(36美分)，使ARI對高濕度人造絲短纖維的生產陷入進退兩難的境地。

1966年，通用汽車公司的雪佛萊分部宣布它將在1968型汽車上采用尼龍簾線輪胎后，人造絲的替代品尼龍開始打入這個市場。購買者需求和品位朝偏離行業的方向變動。

1966年3月，杜邦公司生產能力就已經為2．4億磅，并且宣布1968年底達到6億磅。人造絲的替代品聚脂開始搶占ARI市場份額。

聚脂行業1965年比前年增長50％，估計66年增長為35％，達到5億磅，1968年行業將生產聚脂12．5億磅。聚脂纖維的不斷增長表明，聚脂容易收到行業驅動因素的沖擊。

綜上所述，從SWOT分析中可以看出，MRC公司的潛在資源優勢和競爭能力(Strength)及所面臨的潛在機會(Opportunity)，與潛在資源弱勢和競爭缺陷(Weakness)及危及公司利益的潛在威脅(Threat)相比較就顯得遜色得多。所以，聚脂項目方案是不可行的。MRC公司在投資決策方面偏重于經驗式的判斷，缺乏客觀的戰略分析。

值得一提的是，公司在判斷決策投資時非常重視項目提案人的資歷，而此項目之所以能夠決策投資，恰恰是因為聚脂提案是由ARl分部的總經理約翰?文特沃什提出的。按照以上判斷原則，MRC公司很快制定并實施了聚脂項目提案。公司總裁阿奇伯德?布靈頓在審批投資時，奉行的重要原則是：“如果項目來自一個在公司呆了幾年，而且工作的分部有成就或在公司中顯得鶴立雞群的人，那我往往同意他的判斷?！笨梢?，MRC公司總裁在用人方面存在一定的個人主觀行為。這也是其最終陷于財政危機的一個重要因素。

三、從投資決策的財務控制標準方面看案例失敗的原因

(一)項目的規模經濟缺乏必要的控制標準

在MRC公司投資決策流程中對項目的規模經濟缺乏必要的控制標準。從1966-1971年，MRC公司在聚脂項目上投資為2520萬美元。到1969年新投資項目可達5000萬磅的產量，而在1968年杜邦公司的聚脂產量已達6億磅，比MRC公司高出12倍，顯然，MRC公司新建的聚脂項目沒有規模優勢。 通過工廠規模和單位成本問的變量關系曲線可以看出， 在5000萬磅產量下聚脂產品的單位成本為1．1美元左右，而1965年聚脂價格每磅就已經降至14美分。可見，由于產量沒有達到規模經濟，MRC公司的單位成本遠遠高于市場售價。這就必然導致生產越多，虧損就越多的惡性循環。

(二)項目現金流的控制標準不明確 MRC公司在投資決策過程中對項目現金流的控制標準不明確，導致投資項目現金流量不足。

從上表可以看出：ARI公司現金流量逐年下降，反映出其發展前景并不樂觀。聚脂項目預測1967年的凈現金流量為一1425萬美元，現金流量入不敷出，這對于MRC公司原本已經非常脆弱的資金環境更是雪上加霜。又因為聚脂項目2520萬美元的資金投資只能生產聚脂和人造絲，而人造絲已經大部分被尼龍和聚脂所替代，也說明聚脂項目的投資不明智。

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一、注冊制下注重公司股票價值

證券發行可分為核準制與注冊制。核準制是指發行人發行證券，不僅要在遵守信息披露義務，還要符合證券發行的實質性條件，證券主管機關有權依照公司法、證券交易法的規定，對發行人提出的申請以及有關材料，進行實質性審查，發行人得到批準以后，才可以發行證券。注冊制是指證券發行人依法公開與證券發行有關的一切信息，監管機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷。多數成熟的資本市場均采用注冊制。形式審核（注冊制）與實質審核（核準制）的區分在于審核機關是否對公司的價值作出判斷，是注冊制與核準制的劃分標準。

注冊制實施后，在降低公司上市門檻的同時，改變了我國股市上市公司的供需關系與股票市場的估值體系，此時監管的重點在于上市公司的信息持續披露，其中信息披露的真實性、準確性、完整性均由發行人和中介機構負責。隨著新股的加快發行，投資者面臨的股票選擇也將增多，增加了股票的供給，使得市場估值逐步回歸正常，投資更加趨于理性，因此，在注冊制下，上市公司的質量顯得尤為重要，價值投資或將成為股票投資的主流風格。

二、公司股票價值的估算方法簡評

關于公司股票的估值方法，一般有相對估值法與絕對估值法兩種，現做如下評述。

（一）市盈率估值法

市盈率估值法又稱相對估值法。市盈率是評估股票價值時經常使用的財務指標，市盈率=指每股價格/每股收益，即每股價格=市盈率×每股收益。其中，具體估算方法如下，市盈率由通過計算出行業平均市盈率或人為確定得到，每股收益則由公司財務報表得到，從而按上述公式計算出公司股價。

市盈率的高低是直觀判斷股價是否穩健的重要指標。過高的市盈率表明市場投機氣氛濃重，股價嚴重偏離了股票的內在價值。據市盈率公式可知，式中分母即上市公司每股收益往往不易變化，常常是公布季報、半年報、年報時才會發生變動，此時過高的股價只有通過降低分子股票市場價格來實現，從而導致股票價格的大幅下跌，以此來降低市盈率。綜上，從價值投資的角度看，股票的每股收益是決定公司股價最核心的因素。

（二）股利貼現模型

股利貼現模型又稱絕對估值法。股利貼現模型也是對股票價值進行估值的常用方法。股利貼現法的核心思想是，任何資產的內在價值是由該種資產在未來時期中所帶來的現金流決定的。如（1）式：

（1）式是股利貼現模型，常用來估算股票的內在價值。其中PV為每股股票的內在價值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的內在價值是其逐年期望股利的現值之和。由（1）式可以發現，其中分子Dt是造成股票內在價值差異的主要因素，同時所有上市公司面臨的K值都一樣。因此，股票的估值可以簡單地由Dt決定，Dt主要來源于公司的利潤，公司的利潤越大，潛在的Dt越大，公司的股票價值越大，根據價格與價值的波動規律，隨著時間的推移，股票的價格理應越高。按照這種邏輯，Dt成為判定股票價值的重要參考，現實市場上，很多上市公司多年未進行分紅，即使上市公司分紅，上市公司含息價與除息價對投資者來說本質上無差異，這樣看來，上市公司的內在價值理應由公司的盈利大小決定。

綜上所述，無論是股利貼現模型，還是市盈率估值法，都與公司的經營業績密切相關。公司的盈利大小都顯著影響股票的內在價值。

三、 “問題上市公司”股價的影響因素分析

本文所指“問題上市公司”是指那些經營業績虧損，信息披露違法、違規，伴有解禁、減持等特征的上市公司。伴有上述特征的上市公司從過往的股價走勢來看，往往跌幅巨大，應引起投資者的特別關注。

（一）經營業績虧損

上市公司的經營業績是影響股票內在價值的主要因素，公司股票的價值由公司的盈利狀況決定，經營業績虧損，則使得（1）式中的Dt為負值，從而降低公司的價值，根據股價與價值的波動規律，進而引起公司的股價下跌。

葉德磊等（2014）通過研究上市公司的經營業績與股價關系發現，公司經營業績與股價表現為正相關的關系?！?】現實股票市場交易中，許多投資者仍然熱衷于虧損股的交易，甚至豪賭“重組”、借殼，進而忽略了業績虧損公司帶來股價下行風險。我國自1998年開始，滬、深證券交易所開啟了對財務狀況和其他財務狀況異常的上市公司股票交易進行特別處理的先河。若上市公司經營連續二年虧損，將冠以ST，上市公司連續三年虧損，退市預警，被冠以*ST。縱觀我國A股市場上上市公司被實施ST、*ST前后的股價表現，公司股價跌幅巨大，若公司業績在未來的經營中無明顯改善或扭虧為盈，公司將面臨更糟糕的境地，諸如暫停、中止、終止上市，甚至退市。一旦公司被實施特別處理，公司的股價跌幅慘不忍睹。數據顯示，2017年跌幅最大的10只股票中，ST、 *ST股占6席，如2017年*ST眾和18個一字跌停，*ST眾和17一字個跌停，給參與交易的投資者造成巨大損失，由此可見虧損股的股價風險巨大。再如，業績虧損的上市公司缺乏分紅送轉的能力，缺乏提振其股價的基因，股價往往難有好的表現?！?】

（二）信息披露違法、違規

上市公司信息披露違規是指上市公司在信息披露的過程中，違反相關法律、法規等，編制和對外提供虛假信息，隱瞞或推遲披露重要事實的信息披露行為。一般分為虛假陳述和延遲披露兩種類型。上市公司的信息披露義務人包括發行人、上市公司及其他信息披露義務人。上市公司信息披露義務人理應合法、合規地進行信息披露，其中《證券法》、《刑法》、《上市公司信息披露管理辦法》等都對信息披露的相關內容進行了明確的規定。上市公司信息披露違法、違規會受到證監會的處罰。

黃政和吳國萍（2013）通過研究上市公司的信息披露違規處罰公告，發現信息披露違規處罰公告向市場傳遞了顯著的負面消息，信息披露違規處罰會給市場造成負面沖擊，造成信息披露違規公司股價下跌，對違規公司的處罰不僅影響了該公司投資者的利益，還會波及同行業其他公司的投?Y者，產生相應的負面沖擊效應。【3】

信息披露違法、違規會最嚴重的影響就是公司的再融資。上市公司若需再融資需得到證監會的核準，若公司信披違規，證監會則實行“一票否決”。公司在無法獲得再融資的情形下，上市公司的盈利主要依靠自身資源發展積累，無法借助外部資源的支持，降低了未來的盈利預期，從而影響公司的價值。尤其對于那些信息披露違法、違規嚴重的情形，如粉飾業績、欺詐上市、財務造假等，公司可能面臨退市。同時，我國主板與創業板的退市制度安排不盡相同，主板有過渡期，而創業板是直接退市，可見創業板上市公司的風險巨大。從我國瀕臨退市的股票價格運行來看，如新都退市、金亞科技等股價跌幅巨大，投資者損失慘重。

（三）伴有解禁、減持

我國上市公司在IPO與再融資過程中，發行股份的流通時間存在流通股和流通受限股。流通股上市即流通，流通受限股在限制流通時間內禁止在二級市場買賣，一旦過了限售期，大量的股份面臨解禁，大股東等股份持有者就有減持股份的需求，從而影響該股價格的短期或長期走勢。由于限售股成本極低，解禁即拋售現象已非常普遍，甚至“清倉式”減持已屢見不鮮，從而造成該股短期內供求關系發生重大變化，導致股價大幅大跌。

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為了緩解中小企業融資難，促進企業發展，并更好地培植上市資源，2009年8月份開始，威海市金融辦會同有關部門，對設立市級創業投資引導基金，促進創業投資發展的方案進行了多次論證，同時組織對地方財政貢獻突出的骨干民營企業進行座談，對企業的參股意向進行征詢。

大有正頤創業投資有限公司公司首期注冊資本6000萬元人民幣，其中威海市創業投資管理中心出資2000萬元、金猴集團有限公司、山東威達機械股份有限公司、文登威力工具集團有限公司、迪尚集團有限公司等4家股東各出資1000萬元。2010年12月，公司董事會及股東會一致同意，吸納環球漁具為新股東，增資1000萬元。

公司通過參股威海市區域內的未上市科技型中小企業，達到扶持科技型企業的目的。市級引導基金的運作和管理由威海市創業投資管理中心負責。日常經營由山東省高新技術投資有限公司管理。

一、威海市政府創業投資引導基金的運作模式

威海市的政府創業投資引導基金有其獨特的運作模式，其運作由威海市金融辦公室管理。由省政府首批撥款2000萬元，與威海本地4家老牌企業，金猴集團有限公司、山東威達機械股份有限公司、文登威力工具集團有限公司、迪尚集團有限公司，組建了創業投資基金--威海市大有正頤創業投資有限公司。其中，每個企業出資1000萬，創業投資基金共6000萬，政府占33%。設立威海市創業投資管理中心，隸屬市金融辦領導，負責市級引導基金的運作和管理。

適應較小規模的創業投資基金，威海市金融辦對合作伙伴進行了嚴格的篩選。4家企業全部為威海本地的企業，并且是已經十分成熟的老牌企業。與本地的企業合作，可以保證對合作伙伴知根知底，增強信任；而且老牌企業資金較充裕，不會急于撤資，也有較強的風險承受能力。

政府只占基金總額的33%，并不控股。這主要是為了注冊民營企業，防止國有股劃轉。國有股轉持是指將股權分置改革新老劃斷后，凡在境內IPO的含國有股公司，除國務院另有規定的，均須按首次公開發行時實際發行股份數量的10%，將部分國有股轉由全國社會保障基金理事會持有。但是，劃轉部分國有股在充實社保基金、加快社會保障體系建設的同時，卻給國有創司帶來了不利的影響。國有創司投資中小民營企業，一般都是以資產溢價的方式進入。國有創司按照規定，將在項目公司上市前的投資轉持給全國社保基金，會使作為收益的資本溢價同時轉移出去，影響投資成本的收回，導致投資收益大幅減少。比如，青島嶗山區科技風險投資有限公司則須將持有的全部特銳德股票333萬股轉持，變相地為社保基金做了"義務勞動"。

但是，根據《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》，如果對上市公司的投資主體為非國有性質，則無須承擔轉持義務，所以政府不控股基金是應對轉持的有效對策。

二、威海市政府創業投資引導基金的獨特治理機制

威海市大有正頤創業投資有限公司與山東省高新技術投資有限公司建立了戰略合作伙伴關系，日常經營由山東省高新技術投資有限公司按照《管理顧問協議》管理。威海金融辦與山東高新投簽訂戰略合作協議。協議約定：高新投不再向威海金融辦收取管理費用，金融辦通過推動市場發展、提供項目幫助等服務和風險共擔，代替以往的管理費用。這是有效降低委托成本的全新模式。

威海市利用扁平化的治理結構使復雜的委托鏈簡化，變成一方面市級引導基金爭取省引導基金的資金扶持，一方面市金融辦內部和山東高新投分別負責基金的運作和日常經營。威海市政府創業投資引導基金治理方式具有以下特征：

1、不將基金交給市場性的創業投資基金：保證政府政策準確執行。沒有市場性創業投資基金的介入，就能減少成本中的誤差成本。政府內部人員能夠相對準確的理解政策意圖，保證政府的政策效力。因為不以基金公司的盈利為主要目標，在宗旨上市金融辦與省政府保持一致，從而減少了誤差成本。監督成本和契約成本降低。不將引導基金的運作交給市場性的創業投資家，引導基金就不會脫離城府的監控，在設計契約和監督方面就簡單得多，因此成本也會降低。

2、用項目服務代替應向基金管理人交付的管理費用：這是直接降低成本的方法。利用金融辦的日常工作，為山東高新投提供互利的業務合作，如推動高新投的市場發展、提供投資項目幫助、與高新投共擔風險等，以此代替每年一筆的定額管理費用。因為這些服務一方面是金融辦擅長的領域，與日常的工作職責相近，金融辦可以用較低的成本就能提供高質量的服務；另一方面在金融辦為高新投提供這些服務的同時，自身也是受益的，很多服務是在本職工作中產生的，屬于一種互惠的合作，因此成本進一步降低。

3、由本身負責推動企業健康穩健運營等工作的金融辦對基金的運作進行控制：由專業人員對基金投向做出決策，保證政策目標和投資收益的實現。

4、適合較小規模的基金，采取精簡的組織結構，由少數但業務精干的人員組成：決策迅速把握投資的最佳時機。

三、威海市引導基金治理機制設計的建議

威海市政府創業投資引導基金治理方式存在的問題及建議：

第一，決策總是全票通過，股東間的信任取代了部分監督。由于參股的民營企業都是對地方財政貢獻突出的骨干民營企業，這些企業與政府互相信任。參股基金的投資對于這些企業來說不是企業發展繼續的資金，而可以算是可有可無。這樣的決策中必然存在著風險，每一個項目都一定有其收益和風險，其中的許多因素難以量化，在評價的過程中可能有忽略的風險沒有考慮。決策的過于順利在一定程度上反映了內部控制的薄弱。在引導基金規模增大的過程中，應該考慮建立合理的監督和機制。

第二，沒有額外工資，不對控制基金運作的人員進行激勵。引導基金的運作控制和財務人員等均為政府內部人員，對于引導基金的運作和管理工作，員工并不領取額外的酬勞，也就是并沒有對決策人員進行激勵。這樣會導致負責運作管理的人員怠于投入過多的精力于引導基金，在一定程度上影響基金的效率?？梢钥紤]可變收入，將政策意圖和基金收益與管理人員的收益緊密結合起來。

第三，沒有建立法律上的約束。市級沒有具體的引導基金管理辦法。這樣在增強引導基金靈活性的同時，也削弱了引導基金的約束機制，使管理沒有章法可循。在引導基金逐步發展穩定之后，應該建立法律和章程，健全基金的約束機制，進而提高引導基金的運作效率。

參考文獻：

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關鍵詞:人工神經網絡;老區改造;經濟效益后評價

Key words: artificial neural network;renewal of old oil field;economic benefits post-evaluation

中圖分類號:TE32 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)27-0235-01

0引言

隨著我國國民經濟的快速發展,國內原油用量逐年上升。為保證國家能源的戰略安全,提供穩定的國內原油生產總量,中石油股份公司在“十五”期間就提出了“穩定東部、發展西部”的戰略目標。大慶油田作為東部也是全國最大的原油生產基地,自從開發建設以來,為國家做出了巨大的貢獻。但經過四十多年的開發建設,大慶油田主力產油區塊――喇薩杏油田已經進入高含水后期,油田產量正在逐年遞減。油田的總產量也由最高峰5500萬噸調整到四千多萬噸。因此,為了彌補大慶老區產量的逐年遞減,油田各部門依靠科技進步,對老油田不斷挖潛,對老油區進行加密水驅和二類油層三次采油綜合開發建設,對大慶油田的穩產和可持續發展具有重要的意義。

1建設項目經濟評價常規指標及其分析方法

人工神經網絡(ArtificialNeuralNetworks,簡寫為ANNs)也簡稱為神經網絡(NNs)或稱作連接模型(ConnectionistModel),它是一種模范動物神經網絡行為特征,進行分布式并行信息處理的算法數學模型。通過調整內部大量節點之間相互連接的關系,從而達到處理信息的目的。

本文用人工神經網絡分析模型評價新方法,對油田老區改造投資項目的經濟效益后評價進行分析探討,對后續開發建設項目的決策、建設及管理等過程提出建議,達到提高效益、控制投資的目的。

2建設項目經濟評價指標改進原理及其數學模型

在分析建設項目經濟評價確定性和不確定性分析的缺陷后,為了解決其在評價項目經營柔性不足問題,可以借用實物期權的概念來進一步改進該指標的計算。雖然實物期權的價值計算目前還沒有規定的模式,但可以利用股票期權中的看漲期權公式確定期權價值。

實物價值期權的存在,建設項目固有的內在價值,它可以通過凈現值指標的計算獲得;另一部分就是由于項目期權特性產生的期權價值。因此,對凈現值指標計算的改進可以表示為(1)。

NPVt=NPVi+C (1)

其中:NPVt表示建設項目的全部價值;NPVi表示建設項目的內在價值;C表示建設項目的期權價值。其判別準則仍然可以沿用凈現值的判別準則,即當NPV T≥0時,項目可以接受,反之予以拒絕。

3改進的評價指標在建設項目經濟評價中的應用

利用改進后的指標和計算方法重新對該項目進行評價,2008年投資一期項目所得的NPVi=-1100萬元,在2008年后在宏觀經濟形勢不明朗的情況下,假設標的資產的收益波動率σ=50%,追加二期投資的到期時間T=3,無風險的收益率r=10%,根據其評價準則, NPVt≥0時可以在2008年對該項目進行投資。

顯然用評價指標改進后的方法和常規評價指標的計算方法的結論是相反的,究其原因,是常規評價指標凈現值的計算忽略了管理彈性以及信息獲取所帶來的期權的價值。

4結論

從改進后評價指標的應用可以看出,其對風險的度量是與常規評價指標凈現值完全不同的經濟評價方法,常規的凈現值計算將風險融入到折現率中,將有可能降低項目的經濟價值,而改進后的指標計算,考慮到利用管理彈性和信息獲取來增加項目經濟價值的因素,同時能將確定性分析和不確定性分析相結合,是對常規評價方法的補充,利于提高決策水平。

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2 人力資本投資內容的擴展討論

自美國經濟學家西奧多?W?舒爾茨提出人力資本理論以來，國內外許多學者總結共同點認為人力資本是指通過投資形成的體現在人本身的具有經濟價值或心理收益的資本，是蘊含在人自身的各種知識、技能及健康素質的存量之和。即人力資本投資就是對人的素質的投資，將此作為研究的出發點。

2.1研究的誤區

我們可以發現，對人智力和體力方面的投資成為人力資本投資的主要內容，而人的健康狀況，無疑是一種人力資本質量的體現，是一種健康資本儲備。而在過去人們往往過多的只考慮教育的投資效應，忽視了衛生醫療對人力資本的維護或損耗的補償。因此，將二者有機結合，把教育視為人力資本智力因素提高的主要途徑，衛生醫療視為人力資本體力因素再生產的重要保證。

此外，人力資本投資主體多樣，以往的人力資本投資主體多以國家社會層面的人力資本投資為主，認為國家及社會中正規的、有一定數量的投資是全民族素質提高的關鍵，卻忽視了家庭及個人對自身人力資本投資的巨大熱情，他們所關心的是經濟支出為自身的生活目標服務，取得人生生涯發展的效益等?？梢园l現近年來社會個人用于自身素質提高的投入日益增大，成為人力資本投資活動中不可小覷的力量。

2.2人力資本投資的內容

假設人力資本投資的范圍包括教育和健康等投資，其中教育投資包括正規教育及職業培訓教育，所以用每年國家財政性教育經費、社會團體和公民個人辦學經費、社會捐資和集資辦學經費等支出項目中的分地區數據代表安徽省國家及社會層面的正規教育投資及職業教育投資。用國家財政支出中的衛生醫療費用代表國家或社會層面的人力資本體質健康投資。

LIG=EIG+HIG 公式1

從個人層面上看，人力資本投資是個人為了提高個人社會適應力，增強自身素質的重要手段，是個人進行擴大再生產的必要條件，因此居民個人消費支出中的教育及醫療保健支出成為個人人力資本投資的重要來源。在我國將居民個人消費分城鎮和農村區別度量，因此綜合城鄉居民消費支出的相應數據進行。

LIP=EIP+HIP公式2

3 安徽省人力資本投資現狀分析

安徽省作為中部的不發達省區，國家社會、民眾個人在人力資本投資教育及健康方面的投資力度如何，與全國平均水平有多大差距，本文試圖通過定量的數據分析，揭示其投資總量和結構特點。

3.1國家社會的人力資本投資

從靜態的角度，2004年安徽省國家社會教育經費總量投入為146.20億元，其中國家財政性教育經費138.69億元，社會團體和公民個人辦學經費5.25億元 ，社會捐資和集資辦學經費2.26億元，人均使用國家社會教育經費為226.28元。2005年全國共投入教育經費5706億元，人均教育經費436.42元。安徽省人均使用國家社會教育經費與同期國家人均水平相比仍有一定差距，僅占58.6%。2006年安徽省利用國家衛生經費投入總量為34.76億元，人均衛生經費52.73元，同期全國衛生總投入1296億元，人均衛生經費98.59元，安徽省衛生經費人均利用率低于全國平均水平46.5個百分點。

從動態的角度，一方面從教育投資考察，安徽省1997年至2005年國家社會在教育方面的人力資本投入量表現快速增長的態勢。1997年安徽省財政性教育經費投入量為64.55億元，人均教育經費105.66元，同年全國財政性教育經費投入2063.38億元，人均教育費用為166.90元，至2005年安徽省財政性教育經費總額以年均11.1%的增長速度發展到166.65億元，人均教育經費以年均10.3%增長速度增長到255.75元，同期全國范圍教育經費總額及人均費用年均增長速度分別為11.2%、11.1%。安徽省政府投入的教育經費年均增長幅度雖然也超過了10%，但其數值仍低于全國平均水平，人均值也偏低于全國平均水平。

另一方面考察人力資本健康投資，安徽省1997年至2006年國家社會在衛生醫療方面的人力資本投入量也呈現快速增長的態勢。1997年安徽省財政支出中衛生經費投入量為10.10億元，人均衛生經費16.54元，同年全國財政支出中衛生經費投入量為382.89億元，人均教育費用為30.97元，安徽省人均衛生經費只相當于全國平均水平的一半，有待改進。至2006年安徽省財政支出中衛生經費總額的年均增長速度為13.2%，人均衛生支出年均增長速度為以年均12.3%，同期全國范圍政支出中衛生經費總額及人均支出年均增長速度分別為13%、12.3%。安徽省在衛生投入的政府開支中也低于全國平均水平。

3.2個人的人力資本投資

從地區文化傳統來說，安徽具有一貫重視教育的習慣，特別是皖南地區，人們世代以讀書為榮，相應個人家庭對教育投資力度較大；近年來人們開始關注個人醫療保健，注重自身身體素質的提高，因此家庭對其成員的醫療保健投資力度也在不斷加大。但是安徽省地處中部，區位優勢不顯著，經濟發展水平相對其他發達省區相對落后，人民生活水平上升幅度與全國平均水平相比仍有一定的差距。在有限的經濟收入下，個人家庭對人力資本的投入也就顯得力不從心。

從城鎮、農村兩個不同主體考察對個人家庭人力資本投資狀況，投資總量處于增長的態勢，但城鎮居民與農村居民對教育及健康素質投入的數值卻存在明顯的差距。1997年安徽省城鎮居民人均教育費用、人均醫療保健費用分別為358.83元、92.99元，農村居民投入量僅占城鎮居民投入量的35.8% 、46.8%，同年全國城鎮居民平均教育費用、醫療保健投入量分別為448.38元、179.68元，農村居民投入量占城鎮居民投入量的比例為33.1%、34.8%。無論是城鎮居民還是農村居民，安徽省個人家庭人力資本投入量都偏低，分別僅占全國平均水平的71.9%、81.7%。至2006年安徽省城鎮居民人均教育費用、人均醫療保健費用的年均增長速度分別為9.3%、16.85%，農村居民人均教育費用、人均醫療保健費用的年均增長速度分別為8.5%、14.3%，可以發現健康投入的增長速度高于教育投入的增長速度，說明同期安徽省醫療衛生制度改革力度不斷推進，對居民支出結構的影響逐漸增大。同期全國城鎮居民人均教育費用、人均醫療保健費用的年均增長速度分別為10.4%、13.2%，全國農村居民人均教育費用、人均醫療保健費用的年均增長速度分別為7.5%、11.9%。從增長速度看，安徽省居民個人家庭教育投入低于全國平均水平，但是健康投資的醫療保健投入高于全國平均水平，無論是城鎮還是農村。

雖然近年來安徽省在人力資本投資方面付出了較大的努力，從國家層面和個人層面人力資本投資總量都明顯提高，但可以發現，相對于全國平均水平仍有差距，并且發展結構出現一定變化，人力資本健康投資逐漸引起更多的關注，而在城鄉之間也存在增長速度的差別，這與安徽省實際省情相關，與安徽省經濟發展政策及社會改革措施實施情況相關。

4 對策建議

安徽省人力資本投資無論在總量還是在人均水平上都低于全國的平均水平，這種現狀不利于安徽省經濟的持續性發展。因此，應進一步加大人力資本投資力度，以優惠的政策吸引人，以高尚的事業激勵人，以優厚的待遇抓住人，以規范的制度留住人，從而形成一個人力資本投資的良性循環。因此，可以從以下幾點著手考慮：

4.1從上至下重視人力資本投資

安徽省政府堅持以人為本的發展策略，維護良好的社會環境，保證對人的尊重，鼓勵人們的創新意識，這將提高人們群眾的科學文化素質和體質健康素質。居民從自身未來發展前景考慮，應加強身體鍛煉，注重醫療保健，同時提高受教育年限及受教育質量，注意個人科學文化素質的提高。

4.2實行物質資本積累和人力資本積累同步發展戰略

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中圖分類號：TM732

一、前言

電力系統對發電廠廠用電、變電所所用電的供電可靠性要求很高，因為發電廠廠用電、變電站站用電一旦供電中斷，可能造成整個發電廠停電、變電站無法正常運行，后果十分嚴重。因此發電廠、變電站、站用電均設置有備用電源。當工作電源因故障被斷開后，能自動而迅速地將備用電源投入工作，保證用戶連續供電的裝置即為備用電源自動投入裝置，簡稱備自投裝置。若工作電源因故障斷開后，備自投裝置因某些原因發生拒動，將會導致其保護范圍內的負荷失電，造成不可避免的損失甚至更為嚴重的后果。因此，分析導致備自投裝置拒動的原因并采取相應的措施進行預防，具有重要的意義。

二、備自投裝置原理

以母聯備投方式為例，正常情況下母線工作在分段狀態，靠母聯斷路器取得相互備用。這是一種典型的暗備用。在暗備用方式中，取線路電流作為母線失壓的閉鎖判據，從而防止TV斷線時備自投誤動。采用供電元件受電側斷路器的常閉輔助觸點作為備用電源和設備的斷路器合閘起動依據。備自投裝置由獨立的低電壓元件起動保護，從而使工作母線和設備上的電壓不論何種原因消失時均起動備自投。正常運行時，母聯在斷開狀態，I、II段母線分別通過各自的供電設備或線路供電，當某一段母線因供電設備或線路故障跳開或偷跳時，若此時另一條進線斷路器為合位，則母聯斷路器自動合閘，從而實現供電設備或線路互為備用。該過程可分解為以下動作邏輯：

1、充電條件：兩個進線開關均在合位，母聯開關在分位，且I母、II母均有壓時備自投裝置充電。

2、放電條件：只要其中一個進線開關在分位，或母聯開關在合位，或I母、II母同時無壓時備自投裝置放電。

3、I母失壓時起動條件：I母無壓且進線I無流，同時II母有壓且進線2開關在合位，則備自投起動后經延時跳進線1開關，合母聯開關，發出動作信號，同時動作于信號繼電器。

4、II母失壓時起動條件：II母無壓且進線II無流，同時I母有壓且進線1開關在合位，則備自投起動后經延時跳進線2開關，合母聯開關，發出動作信號，同時動作于信號繼電器。

閉鎖備自投的條件包括：變壓器或母線發生故障，保護動作跳開進線開關并閉鎖備自投；手跳進線斷路器，也必須閉鎖備自投。前者通過外部接線至備自投裝置的閉鎖備自投開入，后者通過進線開關的合后繼電器變位來實現備自投的閉鎖。當備自投裝置拒動時，首先核對備自投裝置定值中的備自投功能控制字及備自投總功能壓板是否投入，接著查看備自投裝置的電流、電壓采樣及開關量是否正常，然后檢查閉鎖備自投的外部回路是否接線正確，再結合事故情況進行事故模擬，找出備自投裝置拒動的原因。接下來結合兩個備自投裝置拒動的案例，分析導致備自投裝置拒動的原因有哪些，如何加以防范。

三、備自投裝置拒動案例分析

案例一

某年某月某日03時左右110kV甲線出現B相接地故障。對側線路保護距離一段動作后，重合閘動作，由于故障一直存在，對側后加速動作，再次跳掉此110kV線路開關，導致本側#2主變停運，10kVII母失壓，但此時 500B所配置分段備自投放電拒動，造成本側變電站10kV II母失壓。經過現場試驗檢驗可以判定為該線路B相故障時，在故障未切除前110kV乙線（#1主變變高）B相電壓也同時下降，從而#1站用變為500B裝置所在的直流系統提供的交流電壓也受到影響，由于該直流系統的蓄電池組損壞，因此在該過程中直流電源電壓出現波動導致500B備自投裝置相關開關量變化，從而備自投裝置放電不動作。

備自投裝置的充電條件包括進線開關及母聯開關的開關位置開入，而直流供電電源的穩定性對開入量的保持和變位有著重要的影響。發生該拒動事故的變電站內備自投裝置配置的是ISA-358GA裝置。為防止現場遙信開入防抖時間設置不合理影響保護邏輯，ISA-358GA備自投裝置配置有兩類遙信防抖處理機制。對于保護邏輯使用到的遙信，使用軟件內部固化防抖時間：保護硬壓板固化為50ms，加速、閉鎖備自投固化為5ms，開關位置固化為10ms，合后位置固化為20ms。當直流系統波動導致開入抖動時間大于保護遙信內部固化防抖時間，則會導致備自投放電拒動。因此，在日常維護定檢中做好直流供電系統的定檢工作十分重要。保護直流供電電源要求供電支路熔斷器、小斷路器逐級配合，無越級跳閘隱患，互為冗余配置的兩套主保護的直流供電電源取自不同直流母線段，斷路器跳閘回路直流供電回路壓降滿足標準，兩組跳閘回路直流供電電源取自不同段直流母線 。對于變電站內直流系統及蓄電池，應定期檢查直流系統無異常、無接地隱患，定期蓄電池核容滿足標準，處理更換不合格蓄電池組，并將直流系統、蓄電池、饋線屏相關告警信號正確接入監控后臺。

案例二

某110kV變電站主供電源線路發生永久性故障，保護跳開開關后重合閘于故障，加速跳開開關，但是備自投裝置啟動后放電拒動。經過檢查，發現該備自投裝置的進線開關跳位取的是操作箱的跳閘位置輔助接點，該接點與開關機構的彈簧儲能接點串聯，而開關重合閘后彈簧儲能需要一段時間，備自投裝置在啟動后需要確定進線開關在跳位后才能繼續發出合母聯開關的命令，因開關彈簧儲能時間超出備自投裝置確認進線開關在跳位的時間，故備自投因未及時收到主供電源線路的TWJ開入而放電拒動。

大部分110kV舊變電站的備自投裝置的進線開關位置判別多習慣使用開關分位，且開關分位信號習慣上從保護操作箱中取用。如果保護操作箱中TWJ監視了開關的彈簧儲能接點，那么在主供線路故障重合閘后由于彈簧儲能的原因容易導致備自投裝置判別不出開關的分閘狀態而拒動。因此，建議進線開關的位置判別在回路設計上盡量采用開關合位，若使用開關分位進行位置判別，則必須直接采用開關輔助接點。為了防止類似原因導致的備自投裝置拒動事故發生，在新建備自投工程設計和驗收時，應特別注意開關位置開入接點的取用問題，并對已經投入運行中的采用開關操作箱跳位進行位置判別的備自投裝置進行反措整改。

五、結束語

隨著電網規模不斷擴大，網絡結構日益復雜，用戶對電網安全可靠性的要求也越來越高。備自投裝置在變電站中的應用越來越廣泛，備自投裝置作為繼電保護的最后一道防線，是否正確動作也直接關系到電網系統的安全穩定運行及供電可靠性。因此，在設計上，設計人員應多與設備廠家溝通，避免因為設備與設備之前的配合問題導致備自投拒動；在驗收中，驗收人員應盡量多地模擬實際運行別是故障狀態下的動作；在投產后要定期維護，嚴格按照規范及要求對備自投裝置及其相關設備包括蓄電池都應逐項排查缺陷，消除隱患。這樣，才能有效預防備自投裝置拒動，對系統穩定運行、提高供電可靠性有著重要的意義。

參考文獻

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■理財分析

劉先生家庭的整體財務狀況顯示兩個明顯特點：結余比例高和零負債。說明該家庭有充分的投資配置管理余地，家庭資產負債狀況極為安全。

由于無負債，且家庭年收入達28萬元，劉先生一家是較為典型的中產家庭，且由于有充足的凈現金流收入，近期財務目標可輕松達到。

家庭主要收入貢獻者的風險保障嚴重不足。劉先生夫婦作為家庭主要經濟支柱，應優先購買商業保障性保險。除為父母購買壽險外，還應補充意外和醫療保障性保險。

流動資產與長期資產的比例配置尚可，仍存在大部分流動資產利用效率低的狀況，具有較強流動性的低收益資產過多，有必要進一步調整改善。目前持有的股票品種較差，虧損達50％，可考慮補倉或割肉。

■理財建議

目標是通過對家庭收支現金流、資產負債情況以及投資組合的調整，達到合理配置家庭資產結構，實現保值和增值，同時健全完善家庭的綜合保障計劃。在平穩實現近期自住房條件升級目標的前提下，逐步達到投資性資產不低于年平均5％的資產收益率水平，在較長期的階段內超越通貨膨脹水平。

經過與劉先生的交流溝通，對其資產和負債做如下合理調整，并對實現理財目標的資金運用及投資策略作如下安排：