投資案例分析匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇投資案例分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

作為典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)對金融市場具有天然的高度依賴，然而與房地產(chǎn)業(yè)的重要地位和發(fā)展速度極不相稱的是，我國房地產(chǎn)融資市場的發(fā)展卻步履蹣跚，對房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展帶來了不利影響。近年來，國家先后出臺(tái)一系列宏觀調(diào)控政策，日趨嚴(yán)格的土地和金融信貸政策使房地產(chǎn)業(yè)遭遇了前所未有的資金困境。為了應(yīng)對融資困局，房地產(chǎn)企業(yè)開始探求多元化的融資渠道，除傳統(tǒng)的自籌資金和銀行貸款外，信托、基金、上市以及私募融資等形式開始頻繁地出現(xiàn)在公眾視線當(dāng)中。私募股權(quán)投資（Private Equity Investment）是投資方對非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資并通過將被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份獲利的一種投資方式，是除銀行貸款和公開上市（包括買殼上市后的再融資）之外的另外一種主要的新興融資方式，近年來在國內(nèi)取得了一定的發(fā)展。

一、近年來中國私募股權(quán)投資的發(fā)展情況

國際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢，在并購活動(dòng)中發(fā)揮著越來越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場作為全球市場的重要組成部分也在快速發(fā)展當(dāng)中，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報(bào)告顯示，中國已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場。

2006年上半年，私募股權(quán)基金在中國大陸投資了31家企業(yè)，投資總額達(dá)到55.6億美元，其中超過25億美元的資金流向服務(wù)行業(yè)；2007年1-11月，中國大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達(dá)170個(gè)，投資總額上升至124.9億美元。

資料來源：清科研究中心

二、私募股權(quán)投資者的分類

根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo)，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)投資者一般指不專門針對某個(gè)行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財(cái)務(wù)收益的基金。

目前，活躍在中國房地產(chǎn)行業(yè)的外資私募股權(quán)基金有摩根士丹利房地產(chǎn)基金、美國雷曼兄弟房地產(chǎn)投資基金、美林投資銀行房地產(chǎn)投資基金、高盛房地產(chǎn)投資基金、德意志銀行房地產(chǎn)投資基金、瑞士銀行房地產(chǎn)投資基金、新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司GIC、荷蘭ING地產(chǎn)集團(tuán)等。

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三、如何使用私募股權(quán)形式融資

通常而言，房地產(chǎn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的基本流程如下：

在引進(jìn)私募股權(quán)的過程中，企業(yè)需要注重項(xiàng)目選擇和可行性核查，投資方案設(shè)計(jì)，法律文件簽署，以及積極有效的監(jiān)管等方面的問題，這些問題通常是私募股權(quán)投資者比較關(guān)注的要點(diǎn)。

四、成功案例分析

1.近年來主要房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資案例

近年來，中國房地產(chǎn)市場得到海外投資者的廣泛關(guān)注，美林、雷曼兄弟、德國房地產(chǎn)投資銀行、英國Grosvenor、美國凱雷、摩根斯坦利、淡馬錫等國際金融機(jī)構(gòu)紛紛投資中國市場。近年來，中國房地產(chǎn)企業(yè)通過項(xiàng)目融資、Pre-IPO等方式引進(jìn)私募股權(quán)融資的案例不斷出現(xiàn)，為企業(yè)帶來的豐富的資金，下表為近年來部分房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資情況：

2．典型案例分析——鑫苑中國

（1）公司簡介

鑫苑置業(yè)成立于1997年，是一家專注于中國二線城市的住宅房地產(chǎn)開發(fā)商，專注大型復(fù)合社區(qū)開發(fā)，包括多層公寓建筑、中高層住宅和附屬設(shè)施，同時(shí)開發(fā)小型住宅項(xiàng)目。現(xiàn)已發(fā)展成為擁有11家全資子公司和2家非控股子公司的大型企業(yè)集團(tuán)。2007年12月13日，鑫苑（中國）置業(yè)有限公司(NYSE：XIN)，在美國紐約證券交易所成功上市，成為第一家在紐約證券交易所上市的中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在上市前的私募股權(quán)融資和債權(quán)融資，對鑫苑置業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充土地儲(chǔ)備、完善其“零庫存”商業(yè)模式起到不可或缺的作用，是企業(yè)能夠順利登陸紐交所的重要原因。

（2）私募前發(fā)展?fàn)顩r

鑫苑置業(yè)于2006年8月引入私募投資者，是其開始于2006年3月籌備在美國上市計(jì)劃的重要一步。2006年前，鑫苑置業(yè)主要集中于河南省內(nèi)發(fā)展，土地儲(chǔ)備也不大。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的土地儲(chǔ)備面積分別為226萬平方米和305萬平方米，2006年由于開工面積急劇增加，土地儲(chǔ)備面積迅速減少，更加大了企業(yè)計(jì)劃上市的難度。為了盡快擴(kuò)大土地儲(chǔ)備、加快跨區(qū)域發(fā)展步伐，鑫苑置業(yè)急需要資金，而2006年正是政府為抑制房地產(chǎn)市場過熱，出臺(tái)各項(xiàng)調(diào)控政策的一年，融資渠道非常有限。在此條件下，私募股權(quán)融資為鑫苑置業(yè)提供了新的選擇。不但為達(dá)到美國資本市場的上市門檻提供了支持，也解決了當(dāng)前資金壓力，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的總資產(chǎn)分別為58192萬元和86411萬元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.47%和79.75%，私募股權(quán)融資以前，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，不利于企業(yè)上市融資。

（3）私募融資后發(fā)展

2006年8月和12月，鑫苑置業(yè)順利完成私募，累計(jì)融資達(dá)7500萬美元，當(dāng)年末總資產(chǎn)達(dá)到196236萬元，增長超過1倍，資產(chǎn)負(fù)債率下降至56.02%，降幅超過20個(gè)百分點(diǎn)。鑫苑置業(yè)完成私募以后，積極籌備上市事宜，將募集資金用作擴(kuò)張資金和增加注冊資本金。2006年6月，山東鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊資本金2000萬元人民幣；2006年11月24日，蘇州鑫苑置業(yè)發(fā)展有限公司成立，注冊資本2億元人民幣；2006年12月7日，安徽鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊資本2000萬元人民幣。2007年6月12日，鑫苑置業(yè)（成都）有限公司成立，注冊資本5000萬元人民幣，成為鑫苑置業(yè)又一家全資子公司，企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張速度明顯加快。至2007年9月30日，鑫苑置業(yè)擁有14個(gè)在建和擬建項(xiàng)目，規(guī)劃總建筑面積2，053，279平方米，土地儲(chǔ)備（擬建項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積）上升至1，282，498平方米（2006年末為65萬平方米）。

在臨近上市前，2007年5月，鑫苑置業(yè)又從藍(lán)山中國獲得1億美元的私募債權(quán)融資，使其資本規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加完善，增強(qiáng)了資本市場對企業(yè)未來發(fā)展前景的信心。在美國上市并成功籌資約2.995億美元，為企業(yè)未來發(fā)展帶來資金的同時(shí)，更為企業(yè)有效利用國際資本市場各種融資工具提供了可能，為企業(yè)未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

[1]張紅，殷紅.房地產(chǎn)金融學(xué).北京：清華大學(xué)出版社，2007.

[2]王化成.財(cái)務(wù)管理學(xué)(第四版).中國人民大學(xué)出版社，2006.

篇（2）

一、PPP模式概述

PPP模式即Public―Private―Partnership的字母縮寫，是指政府與私人組織之間，為了合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。近幾年，PPP項(xiàng)目受到越來越多的關(guān)注，國內(nèi)外出現(xiàn)了很多公私合營，投資重大項(xiàng)目的案例。

作為PPP典型項(xiàng)目的杭州灣跨海大橋投資項(xiàng)目，是我國民營企業(yè)與國家聯(lián)合投資建設(shè)的首例。但從經(jīng)濟(jì)效益上來看，該項(xiàng)目卻是失敗的。建成后五年以來杭州灣跨海大橋投資項(xiàng)目遠(yuǎn)沒有達(dá)到預(yù)期的客流量，收益也不盡樂觀，很多企業(yè)紛紛撤資。對于該項(xiàng)目的分析有助于我們及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為其他重大的公私合營項(xiàng)目投資提供借鑒。

二、杭州灣跨海大橋失敗原因分析

本文通過對于項(xiàng)目外部的政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等因素以及項(xiàng)目本身可行性的研究來分析杭州灣跨海大橋項(xiàng)目投資失敗的原因。

（一）外部因素分析

1.政治。第一，法律制度不完善。由于杭州灣跨海大橋籌劃建設(shè)期間，我國PPP項(xiàng)目仍處于探索和推廣階段，雖然已經(jīng)出現(xiàn)了類似的項(xiàng)目，但相關(guān)法律法規(guī)并不完善。在合作過程中可能由于法律條款的更改使得相關(guān)公私合營各方利益受損。第二，審批、決策周期長。基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目需要經(jīng)過各級政府相關(guān)部門的審批，程序多、周期長。但市場變化迅速，作為私人企業(yè)的一方，一旦市場出現(xiàn)變化，很難根據(jù)市場變化迅速做出有效調(diào)整，存在滯后期。第三，政府出于“為人民服務(wù)”的目的，會(huì)建設(shè)許多類似的項(xiàng)目，而項(xiàng)目的建設(shè)則會(huì)讓相應(yīng)項(xiàng)目之間產(chǎn)生商業(yè)競爭，一定程度上損害私營企業(yè)的利益。在杭州灣跨海大橋開工建設(shè)未滿兩年時(shí)，相隔僅50公里的紹興杭州灣大橋就已開工，2013年建設(shè)的嘉紹大橋更讓杭州灣跨海大橋“雪上加霜”。僅從小車通行費(fèi)而言，嘉紹大橋就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于杭州灣跨海大橋，杭州灣大橋深受其苦。

2.經(jīng)濟(jì)因素。第一，市場需求不足。從2003年的《杭州灣跨海大橋工程可行性研究》中預(yù)測2012年車流量可達(dá)1415.2萬輛，而實(shí)際車流量只有1252.44萬輛，市場需求明顯不足。預(yù)計(jì)的收益高于實(shí)際收益。預(yù)期收益的誤判使得民企決策失誤，出現(xiàn)了資金缺口。第二，收入來源單一，受市場風(fēng)險(xiǎn)影響較大。通行費(fèi)是大橋的唯一的收入來源，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹、利率變化等導(dǎo)致民營企業(yè)無法及時(shí)調(diào)整，影響后續(xù)資金的注入。

3.其他因素。私營企業(yè)不僅建設(shè)時(shí)要考慮技術(shù)設(shè)計(jì)問題，而且建成后運(yùn)營，也要考慮如何降低成本，提高收益。由于杭州灣施工條件復(fù)雜，因此采用常規(guī)設(shè)計(jì)方案和施工方法很難滿足工期要求。諸多技術(shù)難點(diǎn)使民營企業(yè)對大橋建設(shè)及維護(hù)的成本大大提高，成為影響其收益的一個(gè)重要因素。

此外，杭州灣氣象復(fù)雜多變，災(zāi)害性天氣時(shí)有發(fā)生，氣象條件對于項(xiàng)目的盈利也有很大的影響。

（二）內(nèi)部因素分析

1.對于收益率的過高估計(jì)也是項(xiàng)目失敗的原因之一。據(jù)寧波政府報(bào)告預(yù)計(jì)收益率為12%～15%，但運(yùn)營后的實(shí)際收益卻與預(yù)測相差甚大。杭州灣大橋公司去年一季度的短期融資券募集說明書稱，公司爭取到2015年達(dá)到投資收益率8%的目標(biāo)。實(shí)際上2011年收益率不足4%。

本文利用NPV簡單計(jì)算。已知初始投資107億，2011年的可行性報(bào)告中追加投資至136億，原因?yàn)樵牧铣杀驹黾樱渲?0%來自銀行貸款。預(yù)計(jì)使用壽命100年，收費(fèi)年限30年。當(dāng)年銀行貸款的利率為5.76%。按一年期國債利率，取資金時(shí)間價(jià)值利率為5.41%。則計(jì)算在不計(jì)維護(hù)成本和折舊成本的情況下，若使NPV大于0，則年過路費(fèi)至少需收入16億，包括每年需還貸款6.7395億。而2013年上半年收入只有6.43億。假設(shè)上半年與下半年收入一致，也只有12.86億，與要達(dá)到的16億相差甚遠(yuǎn)。所以，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到當(dāng)初預(yù)估的收益率。

2.分紅與虧損分擔(dān)不合理。民營企業(yè)可以得到的分紅太少，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻很大，而且企業(yè)也并不具備足夠大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。環(huán)馳軸承集團(tuán)在杭州灣大橋發(fā)展有限公司中的資金接近1億元，占總股本的不到2%。該公司自大橋成立最高的一次分紅是200多萬，幾年來拿到的分紅還不到最初投資的零頭。

（三）研究結(jié)論

從經(jīng)濟(jì)效益來講，該項(xiàng)目是失敗的，許多最初參與的民營企業(yè)都賣出股份，2013年上半年，杭州灣大橋項(xiàng)目的三大國有股東所占股份已經(jīng)占到了總股本的85%，剩余民營企業(yè)所占股份中，最高的也不過2.6%，最低甚至只有0.13%。原因主要在于從大橋開通至今的實(shí)際車流量與《可行性研究報(bào)告》中對車流量的預(yù)測一直存在巨大的差距。際利潤只有預(yù)測利潤的1/8。

但從國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體角度而言，杭州灣大橋的建設(shè)對寧波和杭州灣整個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展都具有深遠(yuǎn)的、重大的戰(zhàn)略意義，它已經(jīng)不再僅僅屬于一個(gè)投資項(xiàng)目的范疇。大橋的建設(shè)有利于與上海接軌上海，擴(kuò)大開放，提高浙江省特別是嘉興市和寧波市對內(nèi)對外開放水平，增強(qiáng)綜合實(shí)力和國際競爭力，推動(dòng)長江三角洲地區(qū)合作與交流。

因此，作為國內(nèi)首個(gè)PPP項(xiàng)目的杭州灣跨海大橋，雖然從經(jīng)濟(jì)效益上并不可行，但是卻給周邊地區(qū)帶來了實(shí)實(shí)在在的發(fā)展。

（四）研究建議

通過對杭州灣跨海大橋投資項(xiàng)目失敗原因的分析，本文對于PPP項(xiàng)目運(yùn)作的可行之策給出了以下幾點(diǎn)建議：

1.明確政府與民營企業(yè)的角色劃分。在推行PPP模式應(yīng)用在公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中時(shí)，要明確政府和企業(yè)的角色和相應(yīng)的職能、責(zé)任，各司其職。作為私營企業(yè)，要積極發(fā)揮資金優(yōu)勢，及時(shí)反應(yīng)市場變化；作為政府要為私營企業(yè)保駕護(hù)航，有效監(jiān)管。在收益方面，企業(yè)可與政府協(xié)議合理的分紅方式。在風(fēng)險(xiǎn)方面，政府則可以多承擔(dān)一些，以減輕民間投資的壓力。

2.倡導(dǎo)投資主體多元化。由于PPP項(xiàng)目投資的基礎(chǔ)設(shè)施具有投資數(shù)額大、投資周期長、成本回收慢等特點(diǎn)，在進(jìn)行招標(biāo)時(shí)，可以實(shí)行投資主體多元化，避免少數(shù)民營企業(yè)控股現(xiàn)象，減少部分民營企業(yè)撤資帶來的震動(dòng)。

3.健全相應(yīng)的法律法規(guī)。PPP模式的順利推進(jìn)，需要法律法規(guī)的約束。雖然現(xiàn)在我國已經(jīng)出臺(tái)了很多相關(guān)的政策法規(guī)，但對于PPP項(xiàng)目中企業(yè)的所有權(quán)、如何融資、如何盈利以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等方面的規(guī)定并不夠完善。只有不斷完善相應(yīng)的法律法規(guī)，才能更好地保證民營企業(yè)的利益，鼓勵(lì)更多的民營企業(yè)愿意并積極參與到PPP項(xiàng)目建設(shè)中來，激發(fā)市場的活力。

三、結(jié)語

PPP模式在我國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，具有不可比擬的優(yōu)勢，但也存在著許多風(fēng)險(xiǎn)。杭州灣跨海大橋雖然存在失敗的方面，但也為今后PPP模式的發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。因此，要采取科學(xué)方法合理管理，將PPP模式的優(yōu)勢發(fā)揮到最大，促進(jìn)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展。

（作者單位為中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）

篇（3）

    一、A企業(yè)概況。

    A公司成立于2000年,注冊資本2 600萬元人民幣,總資產(chǎn)1.1億元,是一家從事電子元器件研究、開發(fā)、制造、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司占地15 000平方米,現(xiàn)有員工379人。公司是專門從事研發(fā)、生產(chǎn)、銷售電子頻率元器件及電子光學(xué)器件的專業(yè)化企業(yè)。

    公司立足自主研發(fā)、自主創(chuàng)新,產(chǎn)品技術(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。經(jīng)營的業(yè)務(wù)包括:電子元器件的生產(chǎn)、銷售;本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù);本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、儀器儀表、機(jī)械設(shè)備、零配件及技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù);經(jīng)營進(jìn)料加工和“三來一補(bǔ)”業(yè)務(wù)。

    從員工崗位構(gòu)成來看,A企業(yè)的員T主要以生產(chǎn)型員工為主,這一部分員上比例占全體員T.數(shù)量比例的70%以上。這是由企業(yè)自身性質(zhì)和產(chǎn)品性質(zhì)決定的,A企業(yè)的銷售渠道較為固定,技術(shù)相對穩(wěn)定,且更新?lián)Q代相對來說不是很頻繁,因此,對銷售崗位和技術(shù)崗位的員工數(shù)量需求不是很多。

    從員J:的學(xué)歷分布來看,該企業(yè)對生產(chǎn)崗位的員工學(xué)歷要求不高,企業(yè)大部分員工為中專學(xué)歷。隨著企業(yè)問競爭日漸加劇,企業(yè)近兩年在人員的調(diào)整和補(bǔ)充方面,逐漸開始重視員工的學(xué)歷,所以,2010---201 1年員工中大專生和本科生人數(shù)的比例有所提高。

    據(jù)統(tǒng)計(jì),A企業(yè)員工平均年齡為29歲,其中30歲以下的員工209名,30,,,40歲的員工103名,0-50歲的員工55名,50歲以上的員工12名。總體來說,這些員工構(gòu)成了一個(gè)年輕化的團(tuán)隊(duì)。

    二、A企業(yè)人力資本投資現(xiàn)狀。《一)A企業(yè)人力資本總體投資情況。

    A企業(yè)在整個(gè)運(yùn)營過程中的總體投資按照客體不同劃分為物力資本投資和人力資本投資兩種形式。通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的收集整理得到2008—201 1年A企業(yè)總體投資額以及在人力、物力資本方面的投資數(shù)額和其所占份額。

    (二)A企業(yè)人力資本投資遇到的問題。

    隨著國內(nèi)市場化進(jìn)程的日益深化,A企業(yè)在其發(fā)展的過程中認(rèn)識(shí)到了人力資本的重要性,因此,在近幾年也逐漸增加了人力資本投資的力度。但同時(shí),與大多數(shù)企業(yè)一樣,A企業(yè)在人力資本投資過程中遇到了一些問題:

    1.員工流失問題。員工流失是企業(yè)內(nèi)普遍存在著的問題。A企業(yè)也不例外。雖然該企業(yè)每年對內(nèi)部員T的投資都能維持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平,但員工的流失率仍然居高不下,特別是近幾年尤為明顯。

    2.投資效果不明顯,投資積極性不高。企業(yè)管理層認(rèn)為每年在人力資本方面的投入不少,但是取得的效果并不是很明顯,也沒有給企業(yè)帶來多少效益的增加。例如企業(yè)培訓(xùn),公司每年年初都會(huì)將培訓(xùn)費(fèi)用納入到財(cái)務(wù)預(yù)算中,并在預(yù)算范同內(nèi)進(jìn)行,主要是通過聘請外部專業(yè)人員為員上進(jìn)行培訓(xùn),大多數(shù)為集體形式,也有一部分是針對不同部門單獨(dú)組織的。由于人力資本投資的效果評估對企業(yè)來說一直是一個(gè)難題。企業(yè)管理者對培訓(xùn)效果的評估一般觀察員工的T作表現(xiàn)和核算企業(yè)效益的增加值,而得到的結(jié)果往往達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)。因此管理者投資積極性不高。也不愿再擴(kuò)大人力資本投資規(guī)模。

    三、A企業(yè)人力資本投資成本分析。

    (一)企業(yè)在人力資源價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)的投入情況。

    1.A企業(yè)在價(jià)值獲取方面的投資:這部分投資成本主要是體現(xiàn)在招聘投入和員工的安置費(fèi)用方面。雖然該企業(yè)四年內(nèi)員工數(shù)量變化不是很大,但由于存在員工流失的問題,企業(yè)每年都會(huì)在獲取人力資本方面投入成本。在人員獲取方面,A企業(yè)主要通過人才洽談會(huì)、獵頭公司、網(wǎng)絡(luò)媒體等方式進(jìn)行招聘。其中2010年和2011年,由于公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和大量離職人員崗位補(bǔ)充,因此,在}?i聘和安置員工的成本方面相對多一些。

    2.在價(jià)值使用過程中的投資:包括教育培訓(xùn)、醫(yī)療保健、福利補(bǔ)助以及活動(dòng)基金等方面,其中四年問企業(yè)在教育堵訓(xùn)方面的投資保持在同一個(gè)水平。

    3.在價(jià)值評價(jià)環(huán)節(jié)的投資:主要包含人力資源數(shù)據(jù)庫和績效系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)用以及考評期間的管理費(fèi)用,由于費(fèi)用不多,在此不再分開羅列。

    4.在價(jià)值分配過程中的投資:A公司在人力資本方面的投人主要集中在價(jià)值分配方面。企業(yè)為了激勵(lì)員工還會(huì)在年底的時(shí)候?qū)荚u結(jié)果中績斂優(yōu)秀的員—r發(fā)放實(shí)物獎(jiǎng)勵(lì)。

    (二)人力資本投資成本結(jié)構(gòu)問題分析。

    從該企業(yè)人力資本的總體狀況來看,企業(yè)在人才儲(chǔ)備、員工培養(yǎng)、員工福利以及醫(yī)療保健等片面有一定的重視,人力資本本身的規(guī)模也較為合理,但同時(shí)也存在著一螋問題。

    1.投資比例問題。企業(yè)在人力資本投資過程中存在著嚴(yán)重的比例失衡問題。在價(jià)值分配環(huán)節(jié)中。即員T-薪酬、獎(jiǎng)金、實(shí)物獎(jiǎng)品這部分的投入占到r該企業(yè)人力資本投資總投入的80%以f:。通過人力資源價(jià)值鏈可以看出,企業(yè)的產(chǎn)出主要是通過人力資本價(jià)值使用這一環(huán)節(jié),而在人力資本使用過程中企業(yè)的投資比例僅不到10%。這樣一來,在A企、№的人力資本投資比例中。作為非激勵(lì)因素的薪酬就r與到了整個(gè)投資份額的一半以上,這不能激勵(lì)員一j:提高生產(chǎn)效率,當(dāng)然也就不能給企業(yè)帶來更多的收益。一個(gè)企業(yè)缺乏激勵(lì)性措施,會(huì)使企業(yè)員T缺乏動(dòng)力,喪失工作積極性,增加員工流失率,長期下去會(huì)造成企業(yè)組織渙散,競爭力下降。

    2.企業(yè)培訓(xùn)問題。A企業(yè)在培訓(xùn)方面的投資不足人力資本整體投資的1%,并且四年內(nèi)基本j:維持一個(gè)相等的水平,這說明在員工教育培訓(xùn)方面,該企業(yè)缺少中長期規(guī)劃和針對性。通過對企業(yè)的調(diào)查了解。A企業(yè)的培訓(xùn)方式多為員工集體培訓(xùn)。每年會(huì)按照資金預(yù)算來完成企業(yè)培訓(xùn),并沒有根據(jù)員工的具體需求來定制培訓(xùn)方案。另外,公司也沒有一套完整的員-L培訓(xùn)考核制度,使得培訓(xùn)效果評價(jià)和測試沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),而每年的培訓(xùn)大部分都只是流于形式,即使投人成本,也將是收獲甚微。

    (三)A企業(yè)人力資本投資收益分析。

    衡量企業(yè)人力資本授資項(xiàng)fj是否值得運(yùn)行,投資結(jié)果是否能夠達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。這就需要對投資收益進(jìn)行預(yù)測和分析。分析的結(jié)果還可以對后期投資決策的制定起到一定的指導(dǎo)意義。下面以A企業(yè)為例對其投資收益進(jìn)行分析。

    企業(yè)管理者在進(jìn)行人力資本投資后經(jīng)常會(huì)遇到這樣的困惑,就是投入了資金,不僅沒有獲得收益,反而使原有收益降低,這是由于人力資本投資收益滯后性的特征造成的。通過對A企業(yè)近四年的人力資本和物力資本投資額及利潤的數(shù)據(jù)整理,礙到資本投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)。

    A企業(yè)人力資本投資、物力資本投資及總投資的效益都處于一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)中。人力資本投資對公司價(jià)值增值做出了重要的貢獻(xiàn),并體現(xiàn)了人力資本投資的高回報(bào)率。同時(shí)還可以觀察到,在物力資本投入相對穩(wěn)定的情況下,2010年A企業(yè)加大了人力資本投資的力度,使當(dāng)年的人力資本投資成本有所增加,而收益不僅沒有提高,反而有所下降。相反,2011年雖然沒有增加人力資本和物力資本的投入,但收益反而增加了將近30%,與此同時(shí),投入產(chǎn)出率也有大幅度的提高。這是由于人力資本投資收益的滯后性造成的。前期的投資收益往往是在未來反映出來,這對企業(yè)的效益核算和投資的決策都會(huì)帶來一定影響。

    四、A企業(yè)人力資本投資問題解決方案。

    鑒于該企業(yè)在人力資本投資方面的現(xiàn)狀和存在的問題,筆者認(rèn)為。只有加強(qiáng)企業(yè)對人力資本的投資管理,才能改善企業(yè)人力資本投資的不合理現(xiàn)象,這需要著重從i個(gè)方面來考慮:

    (一)加強(qiáng)企業(yè)人力資本投資成本和收益分析。

篇（4）

1966年年中，MRC公司總裁阿奇伯德?布靈頓和其他高級管理人員正在考慮一項(xiàng)2520萬美元資本預(yù)算提案，將公司的一個(gè)分部改為生產(chǎn)聚脂纖維。通過公司的美國人造絲公司(ARI)這個(gè)分部，公司已大量生產(chǎn)用于輪胎簾線的人造絲纖維；然而，因?yàn)槟猃埡途壑w維所帶來的競爭日趨激烈，這一市場正在迅速衰退。進(jìn)入聚脂纖維的生產(chǎn)市場可以使MRC保持它在輪胎簾線上的市場地位，并使公司能生產(chǎn)其他用途的聚脂纖維。

一、從投資決策流程分析方面看案例失敗的原因

(一)投資方向的選擇錯(cuò)誤

MRC公司投資決策流程中僅規(guī)定了成本降低、擴(kuò)大生產(chǎn)能力及引進(jìn)新項(xiàng)目三類投資范圍，沒有對公司投資項(xiàng)目優(yōu)先選擇范圍及方向做明確規(guī)定。由于沒有對投資方向性的限定，公司的投資決策不能優(yōu)先支持公司優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資分散，無法形成公司特有的產(chǎn)業(yè)競爭力。 從MRC1966年擁有的最大5個(gè)產(chǎn)品分部看，各分部生產(chǎn)的產(chǎn)品既沒有較大的關(guān)聯(lián)性，單個(gè)分部的銷售額也沒有任何一個(gè)超過總銷售額的20％，說明該公司沒有形成自身明顯的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。就本案例而言，投資2520萬美元生產(chǎn)用于輪胎簾線，目標(biāo)是將公司的一個(gè)分部改為生產(chǎn)聚脂纖維。實(shí)際上，除了1964年MRC投資生產(chǎn)高濕度人造絲短纖維外，公司很少接觸紡織品生產(chǎn)商，聚脂服裝纖維屬于MRC的弱項(xiàng)產(chǎn)品，與大的服裝纖維制造商杜邦公司相比，具有明顯的劣勢。投資方向的選擇錯(cuò)誤是該項(xiàng)目失敗重要原因之一。

(二)缺乏對投資項(xiàng)目市場前景的預(yù)測

MRC公司投資決策流程中不注重對投資項(xiàng)目市場前景預(yù)測，而更偏重歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)驗(yàn)的判斷。如：MRC公司用歷史的數(shù)據(jù)測算高濕度人造絲短纖維售價(jià)每磅為44-45美分之間，并認(rèn)為在5年之內(nèi)價(jià)格降至36美分并穩(wěn)定下來。然而，在廠房完成后的第2年初，高濕度人造絲的售價(jià)卻降為每磅26美分。由于過分依賴歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行決策判斷，沒有科學(xué)地分析人造絲短纖維未來市場前景，從而當(dāng)替代該產(chǎn)品的聚脂纖維出現(xiàn)時(shí)，造成該項(xiàng)投資的失敗。

二、從投資決策的戰(zhàn)略分析方面看案例失敗的原因

環(huán)境分析就是抓住影響企業(yè)生存發(fā)展的競爭力量來源，從而把握環(huán)境因素發(fā)揮作用的方式，明確環(huán)境因素對企業(yè)提供的機(jī)會(huì)和威脅。以下是案例的SWOT分析：

(一)潛在資源優(yōu)勢和競爭能力(strength)

1961年，MRC公司收購美國人造絲公司(ARI)這個(gè)分部，兼并時(shí)，ARI是美國第三大人造絲生產(chǎn)商，擁有2200萬現(xiàn)金和有價(jià)證券，且無負(fù)債。

1961－1965年，MRC公司通過收購來拓展多元化經(jīng)營，使銷售和利潤均有大幅度上升(幾乎擴(kuò)大了3倍)。

1965年，整個(gè)行業(yè)的人造絲輪胎簾線產(chǎn)量達(dá)到2．1億磅，其中ARI產(chǎn)量占25％。

1966年，MRC公司年銷售總額超過3．4億美元，銷售收入及總資產(chǎn)回報(bào)率逐年上升，股價(jià)穩(wěn)步上漲。

(二)潛在資源弱勢和競爭缺陷(weakness)

1964年，MRC公司投資800萬美元生產(chǎn)高濕度人造絲短纖維，這種人造絲纖維主要用于制衣，而公司從未涉足紡織品行業(yè)。

1969－1971年，MRC公司投資2520萬美元生產(chǎn)聚脂纖維，這對于公司當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金流量來說投資額很高。根據(jù)MRC公司聚脂項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測，1967年凈現(xiàn)金流量為一1425萬美元，這必然對MRC公司產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。 到1969年，ARI才將達(dá)到年產(chǎn)5000萬磅聚脂纖維和樹脂的生產(chǎn)能力，而競爭對手杜邦公司1966年生產(chǎn)能力就已經(jīng)為2．4億磅，并宣布1968年底達(dá)到6億磅。聚脂行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求很高，可見，ARI整體單位成本同競爭對手相比必然很高。

(三)公司所面臨的潛在機(jī)會(huì)(Opportunity)

1961年7月，杜邦公司聚脂纖維專利到期，競爭很快出現(xiàn)，價(jià)格下降，聚脂纖維開始出現(xiàn)新的市場。對于MRC公司來說，出現(xiàn)了從競爭對手處獲得市場份額的機(jī)會(huì)。

1963年，輪胎制造商用了500萬磅聚脂纖維，估計(jì)1966年用了1900萬磅，預(yù)計(jì)1970年將有1億磅聚脂纖維用于輪胎簾線的生產(chǎn)。然而，MRC公司并未重視這樣的契機(jī)。

1965年，聚脂行業(yè)總量超過4億磅，聚脂價(jià)格每磅降至14美分，加上聚脂被用于耐穿衣服上，出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。這表明價(jià)格的大幅度下降確實(shí)擴(kuò)大了聚脂的用量，聚脂市場需求增長勢頭強(qiáng)勁。

(四)危及公司利益的潛在威脅(Threat)

1963－1966年期間，ARI稅前利潤有明顯下降趨勢，且人造絲在輪胎簾線上的使用持續(xù)減少，市場增長率下降。

1964-1965年，高濕度人造絲短纖維的價(jià)格不斷下降，直至售價(jià)降為每磅26美分，而MRC公司對高濕度人造絲短纖維的預(yù)期價(jià)格過高(36美分)，使ARI對高濕度人造絲短纖維的生產(chǎn)陷入進(jìn)退兩難的境地。

1966年，通用汽車公司的雪佛萊分部宣布它將在1968型汽車上采用尼龍簾線輪胎后，人造絲的替代品尼龍開始打入這個(gè)市場。購買者需求和品位朝偏離行業(yè)的方向變動(dòng)。

1966年3月，杜邦公司生產(chǎn)能力就已經(jīng)為2．4億磅，并且宣布1968年底達(dá)到6億磅。人造絲的替代品聚脂開始搶占ARI市場份額。

聚脂行業(yè)1965年比前年增長50％，估計(jì)66年增長為35％，達(dá)到5億磅，1968年行業(yè)將生產(chǎn)聚脂12．5億磅。聚脂纖維的不斷增長表明，聚脂容易收到行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素的沖擊。

綜上所述，從SWOT分析中可以看出，MRC公司的潛在資源優(yōu)勢和競爭能力(Strength)及所面臨的潛在機(jī)會(huì)(Opportunity)，與潛在資源弱勢和競爭缺陷(Weakness)及危及公司利益的潛在威脅(Threat)相比較就顯得遜色得多。所以，聚脂項(xiàng)目方案是不可行的。MRC公司在投資決策方面偏重于經(jīng)驗(yàn)式的判斷，缺乏客觀的戰(zhàn)略分析。

值得一提的是，公司在判斷決策投資時(shí)非常重視項(xiàng)目提案人的資歷，而此項(xiàng)目之所以能夠決策投資，恰恰是因?yàn)榫壑岚甘怯葾Rl分部的總經(jīng)理約翰?文特沃什提出的。按照以上判斷原則，MRC公司很快制定并實(shí)施了聚脂項(xiàng)目提案。公司總裁阿奇伯德?布靈頓在審批投資時(shí)，奉行的重要原則是：“如果項(xiàng)目來自一個(gè)在公司呆了幾年，而且工作的分部有成就或在公司中顯得鶴立雞群的人，那我往往同意他的判斷。”可見，MRC公司總裁在用人方面存在一定的個(gè)人主觀行為。這也是其最終陷于財(cái)政危機(jī)的一個(gè)重要因素。

三、從投資決策的財(cái)務(wù)控制標(biāo)準(zhǔn)方面看案例失敗的原因

(一)項(xiàng)目的規(guī)模經(jīng)濟(jì)缺乏必要的控制標(biāo)準(zhǔn)

在MRC公司投資決策流程中對項(xiàng)目的規(guī)模經(jīng)濟(jì)缺乏必要的控制標(biāo)準(zhǔn)。從1966-1971年，MRC公司在聚脂項(xiàng)目上投資為2520萬美元。到1969年新投資項(xiàng)目可達(dá)5000萬磅的產(chǎn)量，而在1968年杜邦公司的聚脂產(chǎn)量已達(dá)6億磅，比MRC公司高出12倍，顯然，MRC公司新建的聚脂項(xiàng)目沒有規(guī)模優(yōu)勢。 通過工廠規(guī)模和單位成本問的變量關(guān)系曲線可以看出， 在5000萬磅產(chǎn)量下聚脂產(chǎn)品的單位成本為1．1美元左右，而1965年聚脂價(jià)格每磅就已經(jīng)降至14美分。可見，由于產(chǎn)量沒有達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，MRC公司的單位成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場售價(jià)。這就必然導(dǎo)致生產(chǎn)越多，虧損就越多的惡性循環(huán)。

(二)項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制標(biāo)準(zhǔn)不明確 MRC公司在投資決策過程中對項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制標(biāo)準(zhǔn)不明確，導(dǎo)致投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量不足。

從上表可以看出：ARI公司現(xiàn)金流量逐年下降，反映出其發(fā)展前景并不樂觀。聚脂項(xiàng)目預(yù)測1967年的凈現(xiàn)金流量為一1425萬美元，現(xiàn)金流量入不敷出，這對于MRC公司原本已經(jīng)非常脆弱的資金環(huán)境更是雪上加霜。又因?yàn)榫壑?xiàng)目2520萬美元的資金投資只能生產(chǎn)聚脂和人造絲，而人造絲已經(jīng)大部分被尼龍和聚脂所替代，也說明聚脂項(xiàng)目的投資不明智。

篇（5）

一、注冊制下注重公司股票價(jià)值

證券發(fā)行可分為核準(zhǔn)制與注冊制。核準(zhǔn)制是指發(fā)行人發(fā)行證券，不僅要在遵守信息披露義務(wù)，還要符合證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)性條件，證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)依照公司法、證券交易法的規(guī)定，對發(fā)行人提出的申請以及有關(guān)材料，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，發(fā)行人得到批準(zhǔn)以后，才可以發(fā)行證券。注冊制是指證券發(fā)行人依法公開與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對注冊文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。多數(shù)成熟的資本市場均采用注冊制。形式審核（注冊制）與實(shí)質(zhì)審核（核準(zhǔn)制）的區(qū)分在于審核機(jī)關(guān)是否對公司的價(jià)值作出判斷，是注冊制與核準(zhǔn)制的劃分標(biāo)準(zhǔn)。

注冊制實(shí)施后，在降低公司上市門檻的同時(shí)，改變了我國股市上市公司的供需關(guān)系與股票市場的估值體系，此時(shí)監(jiān)管的重點(diǎn)在于上市公司的信息持續(xù)披露，其中信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性均由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。隨著新股的加快發(fā)行，投資者面臨的股票選擇也將增多，增加了股票的供給，使得市場估值逐步回歸正常，投資更加趨于理性，因此，在注冊制下，上市公司的質(zhì)量顯得尤為重要，價(jià)值投資或?qū)⒊蔀楣善蓖顿Y的主流風(fēng)格。

二、公司股票價(jià)值的估算方法簡評

關(guān)于公司股票的估值方法，一般有相對估值法與絕對估值法兩種，現(xiàn)做如下評述。

（一）市盈率估值法

市盈率估值法又稱相對估值法。市盈率是評估股票價(jià)值時(shí)經(jīng)常使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，市盈率=指每股價(jià)格/每股收益，即每股價(jià)格=市盈率×每股收益。其中，具體估算方法如下，市盈率由通過計(jì)算出行業(yè)平均市盈率或人為確定得到，每股收益則由公司財(cái)務(wù)報(bào)表得到，從而按上述公式計(jì)算出公司股價(jià)。

市盈率的高低是直觀判斷股價(jià)是否穩(wěn)健的重要指標(biāo)。過高的市盈率表明市場投機(jī)氣氛濃重，股價(jià)嚴(yán)重偏離了股票的內(nèi)在價(jià)值。據(jù)市盈率公式可知，式中分母即上市公司每股收益往往不易變化，常常是公布季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)時(shí)才會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此時(shí)過高的股價(jià)只有通過降低分子股票市場價(jià)格來實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅下跌，以此來降低市盈率。綜上，從價(jià)值投資的角度看，股票的每股收益是決定公司股價(jià)最核心的因素。

（二）股利貼現(xiàn)模型

股利貼現(xiàn)模型又稱絕對估值法。股利貼現(xiàn)模型也是對股票價(jià)值進(jìn)行估值的常用方法。股利貼現(xiàn)法的核心思想是，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由該種資產(chǎn)在未來時(shí)期中所帶來的現(xiàn)金流決定的。如（1）式：

（1）式是股利貼現(xiàn)模型，常用來估算股票的內(nèi)在價(jià)值。其中PV為每股股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。由（1）式可以發(fā)現(xiàn)，其中分子Dt是造成股票內(nèi)在價(jià)值差異的主要因素，同時(shí)所有上市公司面臨的K值都一樣。因此，股票的估值可以簡單地由Dt決定，Dt主要來源于公司的利潤，公司的利潤越大，潛在的Dt越大，公司的股票價(jià)值越大，根據(jù)價(jià)格與價(jià)值的波動(dòng)規(guī)律，隨著時(shí)間的推移，股票的價(jià)格理應(yīng)越高。按照這種邏輯，Dt成為判定股票價(jià)值的重要參考，現(xiàn)實(shí)市場上，很多上市公司多年未進(jìn)行分紅，即使上市公司分紅，上市公司含息價(jià)與除息價(jià)對投資者來說本質(zhì)上無差異，這樣看來，上市公司的內(nèi)在價(jià)值理應(yīng)由公司的盈利大小決定。

綜上所述，無論是股利貼現(xiàn)模型，還是市盈率估值法，都與公司的經(jīng)營業(yè)績密切相關(guān)。公司的盈利大小都顯著影響股票的內(nèi)在價(jià)值。

三、 “問題上市公司”股價(jià)的影響因素分析

本文所指“問題上市公司”是指那些經(jīng)營業(yè)績虧損，信息披露違法、違規(guī)，伴有解禁、減持等特征的上市公司。伴有上述特征的上市公司從過往的股價(jià)走勢來看，往往跌幅巨大，應(yīng)引起投資者的特別關(guān)注。

（一）經(jīng)營業(yè)績虧損

上市公司的經(jīng)營業(yè)績是影響股票內(nèi)在價(jià)值的主要因素，公司股票的價(jià)值由公司的盈利狀況決定，經(jīng)營業(yè)績虧損，則使得（1）式中的Dt為負(fù)值，從而降低公司的價(jià)值，根據(jù)股價(jià)與價(jià)值的波動(dòng)規(guī)律，進(jìn)而引起公司的股價(jià)下跌。

葉德磊等（2014）通過研究上市公司的經(jīng)營業(yè)績與股價(jià)關(guān)系發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營業(yè)績與股價(jià)表現(xiàn)為正相關(guān)的關(guān)系。【1】現(xiàn)實(shí)股票市場交易中，許多投資者仍然熱衷于虧損股的交易，甚至豪賭“重組”、借殼，進(jìn)而忽略了業(yè)績虧損公司帶來股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。我國自1998年開始，滬、深證券交易所開啟了對財(cái)務(wù)狀況和其他財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理的先河。若上市公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，將冠以ST，上市公司連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警，被冠以*ST。縱觀我國A股市場上上市公司被實(shí)施ST、*ST前后的股價(jià)表現(xiàn)，公司股價(jià)跌幅巨大，若公司業(yè)績在未來的經(jīng)營中無明顯改善或扭虧為盈，公司將面臨更糟糕的境地，諸如暫停、中止、終止上市，甚至退市。一旦公司被實(shí)施特別處理，公司的股價(jià)跌幅慘不忍睹。數(shù)據(jù)顯示，2017年跌幅最大的10只股票中，ST、 *ST股占6席，如2017年*ST眾和18個(gè)一字跌停，*ST眾和17一字個(gè)跌停，給參與交易的投資者造成巨大損失，由此可見虧損股的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)巨大。再如，業(yè)績虧損的上市公司缺乏分紅送轉(zhuǎn)的能力，缺乏提振其股價(jià)的基因，股價(jià)往往難有好的表現(xiàn)。【2】

（二）信息披露違法、違規(guī)

上市公司信息披露違規(guī)是指上市公司在信息披露的過程中，違反相關(guān)法律、法規(guī)等，編制和對外提供虛假信息，隱瞞或推遲披露重要事實(shí)的信息披露行為。一般分為虛假陳述和延遲披露兩種類型。上市公司的信息披露義務(wù)人包括發(fā)行人、上市公司及其他信息披露義務(wù)人。上市公司信息披露義務(wù)人理應(yīng)合法、合規(guī)地進(jìn)行信息披露，其中《證券法》、《刑法》、《上市公司信息披露管理辦法》等都對信息披露的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了明確的規(guī)定。上市公司信息披露違法、違規(guī)會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的處罰。

黃政和吳國萍（2013）通過研究上市公司的信息披露違規(guī)處罰公告，發(fā)現(xiàn)信息披露違規(guī)處罰公告向市場傳遞了顯著的負(fù)面消息，信息披露違規(guī)處罰會(huì)給市場造成負(fù)面沖擊，造成信息披露違規(guī)公司股價(jià)下跌，對違規(guī)公司的處罰不僅影響了該公司投資者的利益，還會(huì)波及同行業(yè)其他公司的投?Y者，產(chǎn)生相應(yīng)的負(fù)面沖擊效應(yīng)。【3】

信息披露違法、違規(guī)會(huì)最嚴(yán)重的影響就是公司的再融資。上市公司若需再融資需得到證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，若公司信披違規(guī)，證監(jiān)會(huì)則實(shí)行“一票否決”。公司在無法獲得再融資的情形下，上市公司的盈利主要依靠自身資源發(fā)展積累，無法借助外部資源的支持，降低了未來的盈利預(yù)期，從而影響公司的價(jià)值。尤其對于那些信息披露違法、違規(guī)嚴(yán)重的情形，如粉飾業(yè)績、欺詐上市、財(cái)務(wù)造假等，公司可能面臨退市。同時(shí)，我國主板與創(chuàng)業(yè)板的退市制度安排不盡相同，主板有過渡期，而創(chuàng)業(yè)板是直接退市，可見創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)巨大。從我國瀕臨退市的股票價(jià)格運(yùn)行來看，如新都退市、金亞科技等股價(jià)跌幅巨大，投資者損失慘重。

（三）伴有解禁、減持

我國上市公司在IPO與再融資過程中，發(fā)行股份的流通時(shí)間存在流通股和流通受限股。流通股上市即流通，流通受限股在限制流通時(shí)間內(nèi)禁止在二級市場買賣，一旦過了限售期，大量的股份面臨解禁，大股東等股份持有者就有減持股份的需求，從而影響該股價(jià)格的短期或長期走勢。由于限售股成本極低，解禁即拋售現(xiàn)象已非常普遍，甚至“清倉式”減持已屢見不鮮，從而造成該股短期內(nèi)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，導(dǎo)致股價(jià)大幅大跌。

篇（6）

為了緩解中小企業(yè)融資難，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，并更好地培植上市資源，2009年8月份開始，威海市金融辦會(huì)同有關(guān)部門，對設(shè)立市級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的方案進(jìn)行了多次論證，同時(shí)組織對地方財(cái)政貢獻(xiàn)突出的骨干民營企業(yè)進(jìn)行座談，對企業(yè)的參股意向進(jìn)行征詢。

大有正頤創(chuàng)業(yè)投資有限公司公司首期注冊資本6000萬元人民幣，其中威海市創(chuàng)業(yè)投資管理中心出資2000萬元、金猴集團(tuán)有限公司、山東威達(dá)機(jī)械股份有限公司、文登威力工具集團(tuán)有限公司、迪尚集團(tuán)有限公司等4家股東各出資1000萬元。2010年12月，公司董事會(huì)及股東會(huì)一致同意，吸納環(huán)球漁具為新股東，增資1000萬元。

公司通過參股威海市區(qū)域內(nèi)的未上市科技型中小企業(yè)，達(dá)到扶持科技型企業(yè)的目的。市級引導(dǎo)基金的運(yùn)作和管理由威海市創(chuàng)業(yè)投資管理中心負(fù)責(zé)。日常經(jīng)營由山東省高新技術(shù)投資有限公司管理。

一、威海市政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式

威海市的政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有其獨(dú)特的運(yùn)作模式，其運(yùn)作由威海市金融辦公室管理。由省政府首批撥款2000萬元，與威海本地4家老牌企業(yè)，金猴集團(tuán)有限公司、山東威達(dá)機(jī)械股份有限公司、文登威力工具集團(tuán)有限公司、迪尚集團(tuán)有限公司，組建了創(chuàng)業(yè)投資基金--威海市大有正頤創(chuàng)業(yè)投資有限公司。其中，每個(gè)企業(yè)出資1000萬，創(chuàng)業(yè)投資基金共6000萬，政府占33%。設(shè)立威海市創(chuàng)業(yè)投資管理中心，隸屬市金融辦領(lǐng)導(dǎo)，負(fù)責(zé)市級引導(dǎo)基金的運(yùn)作和管理。

適應(yīng)較小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資基金，威海市金融辦對合作伙伴進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選。4家企業(yè)全部為威海本地的企業(yè)，并且是已經(jīng)十分成熟的老牌企業(yè)。與本地的企業(yè)合作，可以保證對合作伙伴知根知底，增強(qiáng)信任；而且老牌企業(yè)資金較充裕，不會(huì)急于撤資，也有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

政府只占基金總額的33%，并不控股。這主要是為了注冊民營企業(yè)，防止國有股劃轉(zhuǎn)。國有股轉(zhuǎn)持是指將股權(quán)分置改革新老劃斷后，凡在境內(nèi)IPO的含國有股公司，除國務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將部分國有股轉(zhuǎn)由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)持有。但是，劃轉(zhuǎn)部分國有股在充實(shí)社保基金、加快社會(huì)保障體系建設(shè)的同時(shí)，卻給國有創(chuàng)司帶來了不利的影響。國有創(chuàng)司投資中小民營企業(yè)，一般都是以資產(chǎn)溢價(jià)的方式進(jìn)入。國有創(chuàng)司按照規(guī)定，將在項(xiàng)目公司上市前的投資轉(zhuǎn)持給全國社保基金，會(huì)使作為收益的資本溢價(jià)同時(shí)轉(zhuǎn)移出去，影響投資成本的收回，導(dǎo)致投資收益大幅減少。比如，青島嶗山區(qū)科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司則須將持有的全部特銳德股票333萬股轉(zhuǎn)持，變相地為社保基金做了"義務(wù)勞動(dòng)"。

但是，根據(jù)《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》，如果對上市公司的投資主體為非國有性質(zhì)，則無須承擔(dān)轉(zhuǎn)持義務(wù)，所以政府不控股基金是應(yīng)對轉(zhuǎn)持的有效對策。

二、威海市政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的獨(dú)特治理機(jī)制

威海市大有正頤創(chuàng)業(yè)投資有限公司與山東省高新技術(shù)投資有限公司建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，日常經(jīng)營由山東省高新技術(shù)投資有限公司按照《管理顧問協(xié)議》管理。威海金融辦與山東高新投簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。協(xié)議約定：高新投不再向威海金融辦收取管理費(fèi)用，金融辦通過推動(dòng)市場發(fā)展、提供項(xiàng)目幫助等服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，代替以往的管理費(fèi)用。這是有效降低委托成本的全新模式。

威海市利用扁平化的治理結(jié)構(gòu)使復(fù)雜的委托鏈簡化，變成一方面市級引導(dǎo)基金爭取省引導(dǎo)基金的資金扶持，一方面市金融辦內(nèi)部和山東高新投分別負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作和日常經(jīng)營。威海市政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金治理方式具有以下特征：

1、不將基金交給市場性的創(chuàng)業(yè)投資基金：保證政府政策準(zhǔn)確執(zhí)行。沒有市場性創(chuàng)業(yè)投資基金的介入，就能減少成本中的誤差成本。政府內(nèi)部人員能夠相對準(zhǔn)確的理解政策意圖，保證政府的政策效力。因?yàn)椴灰曰鸸镜挠麨橹饕繕?biāo)，在宗旨上市金融辦與省政府保持一致，從而減少了誤差成本。監(jiān)督成本和契約成本降低。不將引導(dǎo)基金的運(yùn)作交給市場性的創(chuàng)業(yè)投資家，引導(dǎo)基金就不會(huì)脫離城府的監(jiān)控，在設(shè)計(jì)契約和監(jiān)督方面就簡單得多，因此成本也會(huì)降低。

2、用項(xiàng)目服務(wù)代替應(yīng)向基金管理人交付的管理費(fèi)用：這是直接降低成本的方法。利用金融辦的日常工作，為山東高新投提供互利的業(yè)務(wù)合作，如推動(dòng)高新投的市場發(fā)展、提供投資項(xiàng)目幫助、與高新投共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)等，以此代替每年一筆的定額管理費(fèi)用。因?yàn)檫@些服務(wù)一方面是金融辦擅長的領(lǐng)域，與日常的工作職責(zé)相近，金融辦可以用較低的成本就能提供高質(zhì)量的服務(wù)；另一方面在金融辦為高新投提供這些服務(wù)的同時(shí)，自身也是受益的，很多服務(wù)是在本職工作中產(chǎn)生的，屬于一種互惠的合作，因此成本進(jìn)一步降低。

3、由本身負(fù)責(zé)推動(dòng)企業(yè)健康穩(wěn)健運(yùn)營等工作的金融辦對基金的運(yùn)作進(jìn)行控制：由專業(yè)人員對基金投向做出決策，保證政策目標(biāo)和投資收益的實(shí)現(xiàn)。

4、適合較小規(guī)模的基金，采取精簡的組織結(jié)構(gòu)，由少數(shù)但業(yè)務(wù)精干的人員組成：決策迅速把握投資的最佳時(shí)機(jī)。

三、威海市引導(dǎo)基金治理機(jī)制設(shè)計(jì)的建議

威海市政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金治理方式存在的問題及建議：

第一，決策總是全票通過，股東間的信任取代了部分監(jiān)督。由于參股的民營企業(yè)都是對地方財(cái)政貢獻(xiàn)突出的骨干民營企業(yè)，這些企業(yè)與政府互相信任。參股基金的投資對于這些企業(yè)來說不是企業(yè)發(fā)展繼續(xù)的資金，而可以算是可有可無。這樣的決策中必然存在著風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)項(xiàng)目都一定有其收益和風(fēng)險(xiǎn)，其中的許多因素難以量化，在評價(jià)的過程中可能有忽略的風(fēng)險(xiǎn)沒有考慮。決策的過于順利在一定程度上反映了內(nèi)部控制的薄弱。在引導(dǎo)基金規(guī)模增大的過程中，應(yīng)該考慮建立合理的監(jiān)督和機(jī)制。

第二，沒有額外工資，不對控制基金運(yùn)作的人員進(jìn)行激勵(lì)。引導(dǎo)基金的運(yùn)作控制和財(cái)務(wù)人員等均為政府內(nèi)部人員，對于引導(dǎo)基金的運(yùn)作和管理工作，員工并不領(lǐng)取額外的酬勞，也就是并沒有對決策人員進(jìn)行激勵(lì)。這樣會(huì)導(dǎo)致負(fù)責(zé)運(yùn)作管理的人員怠于投入過多的精力于引導(dǎo)基金，在一定程度上影響基金的效率。可以考慮可變收入，將政策意圖和基金收益與管理人員的收益緊密結(jié)合起來。

第三，沒有建立法律上的約束。市級沒有具體的引導(dǎo)基金管理辦法。這樣在增強(qiáng)引導(dǎo)基金靈活性的同時(shí)，也削弱了引導(dǎo)基金的約束機(jī)制，使管理沒有章法可循。在引導(dǎo)基金逐步發(fā)展穩(wěn)定之后，應(yīng)該建立法律和章程，健全基金的約束機(jī)制，進(jìn)而提高引導(dǎo)基金的運(yùn)作效率。

參考文獻(xiàn)：

篇（7）

關(guān)鍵詞:人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò);老區(qū)改造;經(jīng)濟(jì)效益后評價(jià)

Key words: artificial neural network;renewal of old oil field;economic benefits post-evaluation

中圖分類號:TE32 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號:1006-4311(2010)27-0235-01

0引言

隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,國內(nèi)原油用量逐年上升。為保證國家能源的戰(zhàn)略安全,提供穩(wěn)定的國內(nèi)原油生產(chǎn)總量,中石油股份公司在“十五”期間就提出了“穩(wěn)定東部、發(fā)展西部”的戰(zhàn)略目標(biāo)。大慶油田作為東部也是全國最大的原油生產(chǎn)基地,自從開發(fā)建設(shè)以來,為國家做出了巨大的貢獻(xiàn)。但經(jīng)過四十多年的開發(fā)建設(shè),大慶油田主力產(chǎn)油區(qū)塊――喇薩杏油田已經(jīng)進(jìn)入高含水后期,油田產(chǎn)量正在逐年遞減。油田的總產(chǎn)量也由最高峰5500萬噸調(diào)整到四千多萬噸。因此,為了彌補(bǔ)大慶老區(qū)產(chǎn)量的逐年遞減,油田各部門依靠科技進(jìn)步,對老油田不斷挖潛,對老油區(qū)進(jìn)行加密水驅(qū)和二類油層三次采油綜合開發(fā)建設(shè),對大慶油田的穩(wěn)產(chǎn)和可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。

1建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)常規(guī)指標(biāo)及其分析方法

人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(ArtificialNeuralNetworks,簡寫為ANNs)也簡稱為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(NNs)或稱作連接模型(ConnectionistModel),它是一種模范動(dòng)物神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)行為特征,進(jìn)行分布式并行信息處理的算法數(shù)學(xué)模型。通過調(diào)整內(nèi)部大量節(jié)點(diǎn)之間相互連接的關(guān)系,從而達(dá)到處理信息的目的。

本文用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型評價(jià)新方法,對油田老區(qū)改造投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益后評價(jià)進(jìn)行分析探討,對后續(xù)開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目的決策、建設(shè)及管理等過程提出建議,達(dá)到提高效益、控制投資的目的。

2建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)改進(jìn)原理及其數(shù)學(xué)模型

在分析建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)確定性和不確定性分析的缺陷后,為了解決其在評價(jià)項(xiàng)目經(jīng)營柔性不足問題,可以借用實(shí)物期權(quán)的概念來進(jìn)一步改進(jìn)該指標(biāo)的計(jì)算。雖然實(shí)物期權(quán)的價(jià)值計(jì)算目前還沒有規(guī)定的模式,但可以利用股票期權(quán)中的看漲期權(quán)公式確定期權(quán)價(jià)值。

實(shí)物價(jià)值期權(quán)的存在,建設(shè)項(xiàng)目固有的內(nèi)在價(jià)值,它可以通過凈現(xiàn)值指標(biāo)的計(jì)算獲得;另一部分就是由于項(xiàng)目期權(quán)特性產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值。因此,對凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的改進(jìn)可以表示為(1)。

NPVt=NPVi+C (1)

其中:NPVt表示建設(shè)項(xiàng)目的全部價(jià)值;NPVi表示建設(shè)項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值;C表示建設(shè)項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。其判別準(zhǔn)則仍然可以沿用凈現(xiàn)值的判別準(zhǔn)則,即當(dāng)NPV T≥0時(shí),項(xiàng)目可以接受,反之予以拒絕。

3改進(jìn)的評價(jià)指標(biāo)在建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)中的應(yīng)用

利用改進(jìn)后的指標(biāo)和計(jì)算方法重新對該項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià),2008年投資一期項(xiàng)目所得的NPVi=-1100萬元,在2008年后在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不明朗的情況下,假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的收益波動(dòng)率σ=50%,追加二期投資的到期時(shí)間T=3,無風(fēng)險(xiǎn)的收益率r=10%,根據(jù)其評價(jià)準(zhǔn)則, NPVt≥0時(shí)可以在2008年對該項(xiàng)目進(jìn)行投資。

顯然用評價(jià)指標(biāo)改進(jìn)后的方法和常規(guī)評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法的結(jié)論是相反的,究其原因,是常規(guī)評價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值的計(jì)算忽略了管理彈性以及信息獲取所帶來的期權(quán)的價(jià)值。

4結(jié)論

從改進(jìn)后評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用可以看出,其對風(fēng)險(xiǎn)的度量是與常規(guī)評價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值完全不同的經(jīng)濟(jì)評價(jià)方法,常規(guī)的凈現(xiàn)值計(jì)算將風(fēng)險(xiǎn)融入到折現(xiàn)率中,將有可能降低項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,而改進(jìn)后的指標(biāo)計(jì)算,考慮到利用管理彈性和信息獲取來增加項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的因素,同時(shí)能將確定性分析和不確定性分析相結(jié)合,是對常規(guī)評價(jià)方法的補(bǔ)充,利于提高決策水平。

篇（8）

2 人力資本投資內(nèi)容的擴(kuò)展討論

自美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家西奧多?W?舒爾茨提出人力資本理論以來，國內(nèi)外許多學(xué)者總結(jié)共同點(diǎn)認(rèn)為人力資本是指通過投資形成的體現(xiàn)在人本身的具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值或心理收益的資本，是蘊(yùn)含在人自身的各種知識(shí)、技能及健康素質(zhì)的存量之和。即人力資本投資就是對人的素質(zhì)的投資，將此作為研究的出發(fā)點(diǎn)。

2.1研究的誤區(qū)

我們可以發(fā)現(xiàn)，對人智力和體力方面的投資成為人力資本投資的主要內(nèi)容，而人的健康狀況，無疑是一種人力資本質(zhì)量的體現(xiàn)，是一種健康資本儲(chǔ)備。而在過去人們往往過多的只考慮教育的投資效應(yīng)，忽視了衛(wèi)生醫(yī)療對人力資本的維護(hù)或損耗的補(bǔ)償。因此，將二者有機(jī)結(jié)合，把教育視為人力資本智力因素提高的主要途徑，衛(wèi)生醫(yī)療視為人力資本體力因素再生產(chǎn)的重要保證。

此外，人力資本投資主體多樣，以往的人力資本投資主體多以國家社會(huì)層面的人力資本投資為主，認(rèn)為國家及社會(huì)中正規(guī)的、有一定數(shù)量的投資是全民族素質(zhì)提高的關(guān)鍵，卻忽視了家庭及個(gè)人對自身人力資本投資的巨大熱情，他們所關(guān)心的是經(jīng)濟(jì)支出為自身的生活目標(biāo)服務(wù)，取得人生生涯發(fā)展的效益等。可以發(fā)現(xiàn)近年來社會(huì)個(gè)人用于自身素質(zhì)提高的投入日益增大，成為人力資本投資活動(dòng)中不可小覷的力量。

2.2人力資本投資的內(nèi)容

假設(shè)人力資本投資的范圍包括教育和健康等投資，其中教育投資包括正規(guī)教育及職業(yè)培訓(xùn)教育，所以用每年國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)、社會(huì)團(tuán)體和公民個(gè)人辦學(xué)經(jīng)費(fèi)、社會(huì)捐資和集資辦學(xué)經(jīng)費(fèi)等支出項(xiàng)目中的分地區(qū)數(shù)據(jù)代表安徽省國家及社會(huì)層面的正規(guī)教育投資及職業(yè)教育投資。用國家財(cái)政支出中的衛(wèi)生醫(yī)療費(fèi)用代表國家或社會(huì)層面的人力資本體質(zhì)健康投資。

LIG=EIG+HIG 公式1

從個(gè)人層面上看，人力資本投資是個(gè)人為了提高個(gè)人社會(huì)適應(yīng)力，增強(qiáng)自身素質(zhì)的重要手段，是個(gè)人進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的必要條件，因此居民個(gè)人消費(fèi)支出中的教育及醫(yī)療保健支出成為個(gè)人人力資本投資的重要來源。在我國將居民個(gè)人消費(fèi)分城鎮(zhèn)和農(nóng)村區(qū)別度量，因此綜合城鄉(xiāng)居民消費(fèi)支出的相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行。

LIP=EIP+HIP公式2

3 安徽省人力資本投資現(xiàn)狀分析

安徽省作為中部的不發(fā)達(dá)省區(qū)，國家社會(huì)、民眾個(gè)人在人力資本投資教育及健康方面的投資力度如何，與全國平均水平有多大差距，本文試圖通過定量的數(shù)據(jù)分析，揭示其投資總量和結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。

3.1國家社會(huì)的人力資本投資

從靜態(tài)的角度，2004年安徽省國家社會(huì)教育經(jīng)費(fèi)總量投入為146.20億元，其中國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)138.69億元，社會(huì)團(tuán)體和公民個(gè)人辦學(xué)經(jīng)費(fèi)5.25億元 ，社會(huì)捐資和集資辦學(xué)經(jīng)費(fèi)2.26億元，人均使用國家社會(huì)教育經(jīng)費(fèi)為226.28元。2005年全國共投入教育經(jīng)費(fèi)5706億元，人均教育經(jīng)費(fèi)436.42元。安徽省人均使用國家社會(huì)教育經(jīng)費(fèi)與同期國家人均水平相比仍有一定差距，僅占58.6%。2006年安徽省利用國家衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)投入總量為34.76億元，人均衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)52.73元，同期全國衛(wèi)生總投入1296億元，人均衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)98.59元，安徽省衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)人均利用率低于全國平均水平46.5個(gè)百分點(diǎn)。

從動(dòng)態(tài)的角度，一方面從教育投資考察，安徽省1997年至2005年國家社會(huì)在教育方面的人力資本投入量表現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。1997年安徽省財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)投入量為64.55億元，人均教育經(jīng)費(fèi)105.66元，同年全國財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)投入2063.38億元，人均教育費(fèi)用為166.90元，至2005年安徽省財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)總額以年均11.1%的增長速度發(fā)展到166.65億元，人均教育經(jīng)費(fèi)以年均10.3%增長速度增長到255.75元，同期全國范圍教育經(jīng)費(fèi)總額及人均費(fèi)用年均增長速度分別為11.2%、11.1%。安徽省政府投入的教育經(jīng)費(fèi)年均增長幅度雖然也超過了10%，但其數(shù)值仍低于全國平均水平，人均值也偏低于全國平均水平。

另一方面考察人力資本健康投資，安徽省1997年至2006年國家社會(huì)在衛(wèi)生醫(yī)療方面的人力資本投入量也呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。1997年安徽省財(cái)政支出中衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)投入量為10.10億元，人均衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)16.54元，同年全國財(cái)政支出中衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)投入量為382.89億元，人均教育費(fèi)用為30.97元，安徽省人均衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)只相當(dāng)于全國平均水平的一半，有待改進(jìn)。至2006年安徽省財(cái)政支出中衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)總額的年均增長速度為13.2%，人均衛(wèi)生支出年均增長速度為以年均12.3%，同期全國范圍政支出中衛(wèi)生經(jīng)費(fèi)總額及人均支出年均增長速度分別為13%、12.3%。安徽省在衛(wèi)生投入的政府開支中也低于全國平均水平。

3.2個(gè)人的人力資本投資

從地區(qū)文化傳統(tǒng)來說，安徽具有一貫重視教育的習(xí)慣，特別是皖南地區(qū)，人們世代以讀書為榮，相應(yīng)個(gè)人家庭對教育投資力度較大；近年來人們開始關(guān)注個(gè)人醫(yī)療保健，注重自身身體素質(zhì)的提高，因此家庭對其成員的醫(yī)療保健投資力度也在不斷加大。但是安徽省地處中部，區(qū)位優(yōu)勢不顯著，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對其他發(fā)達(dá)省區(qū)相對落后，人民生活水平上升幅度與全國平均水平相比仍有一定的差距。在有限的經(jīng)濟(jì)收入下，個(gè)人家庭對人力資本的投入也就顯得力不從心。

從城鎮(zhèn)、農(nóng)村兩個(gè)不同主體考察對個(gè)人家庭人力資本投資狀況，投資總量處于增長的態(tài)勢，但城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民對教育及健康素質(zhì)投入的數(shù)值卻存在明顯的差距。1997年安徽省城鎮(zhèn)居民人均教育費(fèi)用、人均醫(yī)療保健費(fèi)用分別為358.83元、92.99元，農(nóng)村居民投入量僅占城鎮(zhèn)居民投入量的35.8% 、46.8%，同年全國城鎮(zhèn)居民平均教育費(fèi)用、醫(yī)療保健投入量分別為448.38元、179.68元，農(nóng)村居民投入量占城鎮(zhèn)居民投入量的比例為33.1%、34.8%。無論是城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民，安徽省個(gè)人家庭人力資本投入量都偏低，分別僅占全國平均水平的71.9%、81.7%。至2006年安徽省城鎮(zhèn)居民人均教育費(fèi)用、人均醫(yī)療保健費(fèi)用的年均增長速度分別為9.3%、16.85%，農(nóng)村居民人均教育費(fèi)用、人均醫(yī)療保健費(fèi)用的年均增長速度分別為8.5%、14.3%，可以發(fā)現(xiàn)健康投入的增長速度高于教育投入的增長速度，說明同期安徽省醫(yī)療衛(wèi)生制度改革力度不斷推進(jìn)，對居民支出結(jié)構(gòu)的影響逐漸增大。同期全國城鎮(zhèn)居民人均教育費(fèi)用、人均醫(yī)療保健費(fèi)用的年均增長速度分別為10.4%、13.2%，全國農(nóng)村居民人均教育費(fèi)用、人均醫(yī)療保健費(fèi)用的年均增長速度分別為7.5%、11.9%。從增長速度看，安徽省居民個(gè)人家庭教育投入低于全國平均水平，但是健康投資的醫(yī)療保健投入高于全國平均水平，無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村。

雖然近年來安徽省在人力資本投資方面付出了較大的努力，從國家層面和個(gè)人層面人力資本投資總量都明顯提高，但可以發(fā)現(xiàn)，相對于全國平均水平仍有差距，并且發(fā)展結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定變化，人力資本健康投資逐漸引起更多的關(guān)注，而在城鄉(xiāng)之間也存在增長速度的差別，這與安徽省實(shí)際省情相關(guān)，與安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策及社會(huì)改革措施實(shí)施情況相關(guān)。

4 對策建議

安徽省人力資本投資無論在總量還是在人均水平上都低于全國的平均水平，這種現(xiàn)狀不利于安徽省經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性發(fā)展。因此，應(yīng)進(jìn)一步加大人力資本投資力度，以優(yōu)惠的政策吸引人，以高尚的事業(yè)激勵(lì)人，以優(yōu)厚的待遇抓住人，以規(guī)范的制度留住人，從而形成一個(gè)人力資本投資的良性循環(huán)。因此，可以從以下幾點(diǎn)著手考慮：

4.1從上至下重視人力資本投資

安徽省政府堅(jiān)持以人為本的發(fā)展策略，維護(hù)良好的社會(huì)環(huán)境，保證對人的尊重，鼓勵(lì)人們的創(chuàng)新意識(shí)，這將提高人們?nèi)罕姷目茖W(xué)文化素質(zhì)和體質(zhì)健康素質(zhì)。居民從自身未來發(fā)展前景考慮，應(yīng)加強(qiáng)身體鍛煉，注重醫(yī)療保健，同時(shí)提高受教育年限及受教育質(zhì)量，注意個(gè)人科學(xué)文化素質(zhì)的提高。

4.2實(shí)行物質(zhì)資本積累和人力資本積累同步發(fā)展戰(zhàn)略

篇（9）

中圖分類號：TM732

一、前言

電力系統(tǒng)對發(fā)電廠廠用電、變電所所用電的供電可靠性要求很高，因?yàn)榘l(fā)電廠廠用電、變電站站用電一旦供電中斷，可能造成整個(gè)發(fā)電廠停電、變電站無法正常運(yùn)行，后果十分嚴(yán)重。因此發(fā)電廠、變電站、站用電均設(shè)置有備用電源。當(dāng)工作電源因故障被斷開后，能自動(dòng)而迅速地將備用電源投入工作，保證用戶連續(xù)供電的裝置即為備用電源自動(dòng)投入裝置，簡稱備自投裝置。若工作電源因故障斷開后，備自投裝置因某些原因發(fā)生拒動(dòng)，將會(huì)導(dǎo)致其保護(hù)范圍內(nèi)的負(fù)荷失電，造成不可避免的損失甚至更為嚴(yán)重的后果。因此，分析導(dǎo)致備自投裝置拒動(dòng)的原因并采取相應(yīng)的措施進(jìn)行預(yù)防，具有重要的意義。

二、備自投裝置原理

以母聯(lián)備投方式為例，正常情況下母線工作在分段狀態(tài)，靠母聯(lián)斷路器取得相互備用。這是一種典型的暗備用。在暗備用方式中，取線路電流作為母線失壓的閉鎖判據(jù)，從而防止TV斷線時(shí)備自投誤動(dòng)。采用供電元件受電側(cè)斷路器的常閉輔助觸點(diǎn)作為備用電源和設(shè)備的斷路器合閘起動(dòng)依據(jù)。備自投裝置由獨(dú)立的低電壓元件起動(dòng)保護(hù)，從而使工作母線和設(shè)備上的電壓不論何種原因消失時(shí)均起動(dòng)備自投。正常運(yùn)行時(shí)，母聯(lián)在斷開狀態(tài)，I、II段母線分別通過各自的供電設(shè)備或線路供電，當(dāng)某一段母線因供電設(shè)備或線路故障跳開或偷跳時(shí)，若此時(shí)另一條進(jìn)線斷路器為合位，則母聯(lián)斷路器自動(dòng)合閘，從而實(shí)現(xiàn)供電設(shè)備或線路互為備用。該過程可分解為以下動(dòng)作邏輯：

1、充電條件：兩個(gè)進(jìn)線開關(guān)均在合位，母聯(lián)開關(guān)在分位，且I母、II母均有壓時(shí)備自投裝置充電。

2、放電條件：只要其中一個(gè)進(jìn)線開關(guān)在分位，或母聯(lián)開關(guān)在合位，或I母、II母同時(shí)無壓時(shí)備自投裝置放電。

3、I母失壓時(shí)起動(dòng)條件：I母無壓且進(jìn)線I無流，同時(shí)II母有壓且進(jìn)線2開關(guān)在合位，則備自投起動(dòng)后經(jīng)延時(shí)跳進(jìn)線1開關(guān)，合母聯(lián)開關(guān)，發(fā)出動(dòng)作信號，同時(shí)動(dòng)作于信號繼電器。

4、II母失壓時(shí)起動(dòng)條件：II母無壓且進(jìn)線II無流，同時(shí)I母有壓且進(jìn)線1開關(guān)在合位，則備自投起動(dòng)后經(jīng)延時(shí)跳進(jìn)線2開關(guān)，合母聯(lián)開關(guān)，發(fā)出動(dòng)作信號，同時(shí)動(dòng)作于信號繼電器。

閉鎖備自投的條件包括：變壓器或母線發(fā)生故障，保護(hù)動(dòng)作跳開進(jìn)線開關(guān)并閉鎖備自投；手跳進(jìn)線斷路器，也必須閉鎖備自投。前者通過外部接線至備自投裝置的閉鎖備自投開入，后者通過進(jìn)線開關(guān)的合后繼電器變位來實(shí)現(xiàn)備自投的閉鎖。當(dāng)備自投裝置拒動(dòng)時(shí)，首先核對備自投裝置定值中的備自投功能控制字及備自投總功能壓板是否投入，接著查看備自投裝置的電流、電壓采樣及開關(guān)量是否正常，然后檢查閉鎖備自投的外部回路是否接線正確，再結(jié)合事故情況進(jìn)行事故模擬，找出備自投裝置拒動(dòng)的原因。接下來結(jié)合兩個(gè)備自投裝置拒動(dòng)的案例，分析導(dǎo)致備自投裝置拒動(dòng)的原因有哪些，如何加以防范。

三、備自投裝置拒動(dòng)案例分析

案例一

某年某月某日03時(shí)左右110kV甲線出現(xiàn)B相接地故障。對側(cè)線路保護(hù)距離一段動(dòng)作后，重合閘動(dòng)作，由于故障一直存在，對側(cè)后加速動(dòng)作，再次跳掉此110kV線路開關(guān)，導(dǎo)致本側(cè)#2主變停運(yùn)，10kVII母失壓，但此時(shí) 500B所配置分段備自投放電拒動(dòng)，造成本側(cè)變電站10kV II母失壓。經(jīng)過現(xiàn)場試驗(yàn)檢驗(yàn)可以判定為該線路B相故障時(shí)，在故障未切除前110kV乙線（#1主變變高）B相電壓也同時(shí)下降，從而#1站用變?yōu)?00B裝置所在的直流系統(tǒng)提供的交流電壓也受到影響，由于該直流系統(tǒng)的蓄電池組損壞，因此在該過程中直流電源電壓出現(xiàn)波動(dòng)導(dǎo)致500B備自投裝置相關(guān)開關(guān)量變化，從而備自投裝置放電不動(dòng)作。

備自投裝置的充電條件包括進(jìn)線開關(guān)及母聯(lián)開關(guān)的開關(guān)位置開入，而直流供電電源的穩(wěn)定性對開入量的保持和變位有著重要的影響。發(fā)生該拒動(dòng)事故的變電站內(nèi)備自投裝置配置的是ISA-358GA裝置。為防止現(xiàn)場遙信開入防抖時(shí)間設(shè)置不合理影響保護(hù)邏輯，ISA-358GA備自投裝置配置有兩類遙信防抖處理機(jī)制。對于保護(hù)邏輯使用到的遙信，使用軟件內(nèi)部固化防抖時(shí)間：保護(hù)硬壓板固化為50ms，加速、閉鎖備自投固化為5ms，開關(guān)位置固化為10ms，合后位置固化為20ms。當(dāng)直流系統(tǒng)波動(dòng)導(dǎo)致開入抖動(dòng)時(shí)間大于保護(hù)遙信內(nèi)部固化防抖時(shí)間，則會(huì)導(dǎo)致備自投放電拒動(dòng)。因此，在日常維護(hù)定檢中做好直流供電系統(tǒng)的定檢工作十分重要。保護(hù)直流供電電源要求供電支路熔斷器、小斷路器逐級配合，無越級跳閘隱患，互為冗余配置的兩套主保護(hù)的直流供電電源取自不同直流母線段，斷路器跳閘回路直流供電回路壓降滿足標(biāo)準(zhǔn)，兩組跳閘回路直流供電電源取自不同段直流母線 。對于變電站內(nèi)直流系統(tǒng)及蓄電池，應(yīng)定期檢查直流系統(tǒng)無異常、無接地隱患，定期蓄電池核容滿足標(biāo)準(zhǔn)，處理更換不合格蓄電池組，并將直流系統(tǒng)、蓄電池、饋線屏相關(guān)告警信號正確接入監(jiān)控后臺(tái)。

案例二

某110kV變電站主供電源線路發(fā)生永久性故障，保護(hù)跳開開關(guān)后重合閘于故障，加速跳開開關(guān)，但是備自投裝置啟動(dòng)后放電拒動(dòng)。經(jīng)過檢查，發(fā)現(xiàn)該備自投裝置的進(jìn)線開關(guān)跳位取的是操作箱的跳閘位置輔助接點(diǎn)，該接點(diǎn)與開關(guān)機(jī)構(gòu)的彈簧儲(chǔ)能接點(diǎn)串聯(lián)，而開關(guān)重合閘后彈簧儲(chǔ)能需要一段時(shí)間，備自投裝置在啟動(dòng)后需要確定進(jìn)線開關(guān)在跳位后才能繼續(xù)發(fā)出合母聯(lián)開關(guān)的命令，因開關(guān)彈簧儲(chǔ)能時(shí)間超出備自投裝置確認(rèn)進(jìn)線開關(guān)在跳位的時(shí)間，故備自投因未及時(shí)收到主供電源線路的TWJ開入而放電拒動(dòng)。

大部分110kV舊變電站的備自投裝置的進(jìn)線開關(guān)位置判別多習(xí)慣使用開關(guān)分位，且開關(guān)分位信號習(xí)慣上從保護(hù)操作箱中取用。如果保護(hù)操作箱中TWJ監(jiān)視了開關(guān)的彈簧儲(chǔ)能接點(diǎn)，那么在主供線路故障重合閘后由于彈簧儲(chǔ)能的原因容易導(dǎo)致備自投裝置判別不出開關(guān)的分閘狀態(tài)而拒動(dòng)。因此，建議進(jìn)線開關(guān)的位置判別在回路設(shè)計(jì)上盡量采用開關(guān)合位，若使用開關(guān)分位進(jìn)行位置判別，則必須直接采用開關(guān)輔助接點(diǎn)。為了防止類似原因?qū)е碌膫渥酝堆b置拒動(dòng)事故發(fā)生，在新建備自投工程設(shè)計(jì)和驗(yàn)收時(shí)，應(yīng)特別注意開關(guān)位置開入接點(diǎn)的取用問題，并對已經(jīng)投入運(yùn)行中的采用開關(guān)操作箱跳位進(jìn)行位置判別的備自投裝置進(jìn)行反措整改。

五、結(jié)束語

隨著電網(wǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，用戶對電網(wǎng)安全可靠性的要求也越來越高。備自投裝置在變電站中的應(yīng)用越來越廣泛，備自投裝置作為繼電保護(hù)的最后一道防線，是否正確動(dòng)作也直接關(guān)系到電網(wǎng)系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行及供電可靠性。因此，在設(shè)計(jì)上，設(shè)計(jì)人員應(yīng)多與設(shè)備廠家溝通，避免因?yàn)樵O(shè)備與設(shè)備之前的配合問題導(dǎo)致備自投拒動(dòng)；在驗(yàn)收中，驗(yàn)收人員應(yīng)盡量多地模擬實(shí)際運(yùn)行別是故障狀態(tài)下的動(dòng)作；在投產(chǎn)后要定期維護(hù)，嚴(yán)格按照規(guī)范及要求對備自投裝置及其相關(guān)設(shè)備包括蓄電池都應(yīng)逐項(xiàng)排查缺陷，消除隱患。這樣，才能有效預(yù)防備自投裝置拒動(dòng)，對系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行、提高供電可靠性有著重要的意義。

參考文獻(xiàn)

篇（10）

■理財(cái)分析

劉先生家庭的整體財(cái)務(wù)狀況顯示兩個(gè)明顯特點(diǎn)：結(jié)余比例高和零負(fù)債。說明該家庭有充分的投資配置管理余地，家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況極為安全。

由于無負(fù)債，且家庭年收入達(dá)28萬元，劉先生一家是較為典型的中產(chǎn)家庭，且由于有充足的凈現(xiàn)金流收入，近期財(cái)務(wù)目標(biāo)可輕松達(dá)到。

家庭主要收入貢獻(xiàn)者的風(fēng)險(xiǎn)保障嚴(yán)重不足。劉先生夫婦作為家庭主要經(jīng)濟(jì)支柱，應(yīng)優(yōu)先購買商業(yè)保障性保險(xiǎn)。除為父母購買壽險(xiǎn)外，還應(yīng)補(bǔ)充意外和醫(yī)療保障性保險(xiǎn)。

流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例配置尚可，仍存在大部分流動(dòng)資產(chǎn)利用效率低的狀況，具有較強(qiáng)流動(dòng)性的低收益資產(chǎn)過多，有必要進(jìn)一步調(diào)整改善。目前持有的股票品種較差，虧損達(dá)50％，可考慮補(bǔ)倉或割肉。

■理財(cái)建議

目標(biāo)是通過對家庭收支現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債情況以及投資組合的調(diào)整，達(dá)到合理配置家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)保值和增值，同時(shí)健全完善家庭的綜合保障計(jì)劃。在平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)近期自住房條件升級目標(biāo)的前提下，逐步達(dá)到投資性資產(chǎn)不低于年平均5％的資產(chǎn)收益率水平，在較長期的階段內(nèi)超越通貨膨脹水平。

經(jīng)過與劉先生的交流溝通，對其資產(chǎn)和負(fù)債做如下合理調(diào)整，并對實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的資金運(yùn)用及投資策略作如下安排：