創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

創(chuàng)業(yè)板是為成長(zhǎng)型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)提供的一條新的直接融資渠道，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要是一些達(dá)到《證券法》新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展。從全球范圍來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都以高風(fēng)險(xiǎn)性著稱，如著名的納斯達(dá)克市場(chǎng)企業(yè)退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達(dá)克的退市公司數(shù)量接近或超過(guò)同期新上市公司的數(shù)量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達(dá)克退市公司占美國(guó)市場(chǎng)退市總數(shù)的比例達(dá)到40%。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自運(yùn)行以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。從已經(jīng)公布的2011年三季報(bào)可以看出，不少創(chuàng)業(yè)板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業(yè)績(jī)下滑，財(cái)務(wù)狀況變差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2009-2010年間，創(chuàng)業(yè)板公司有32家凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，更有76家之多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年前三季度出現(xiàn)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。以“高成長(zhǎng)”性著稱的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其成長(zhǎng)性墊了底。雖然由于運(yùn)行時(shí)間短，創(chuàng)業(yè)板還沒(méi)有出現(xiàn)退市企業(yè)，但財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，終將會(huì)給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和投資者帶來(lái)?yè)p失。因此，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，幫助廣大投資者認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性，避免投資風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型選擇及多元判別模型形式

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況、組織管理的各種風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷得出風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論的方法。常用的有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表法、流程圖分析法及管理評(píng)分法。定量分析法是利用掌握的大量企業(yè)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型或數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行加工處理，而得出分析判斷結(jié)論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強(qiáng)，缺陷明顯，定量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法引起更多關(guān)注和研究， 各種企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的定量分析模型陸續(xù)出現(xiàn)。按照所選預(yù)測(cè)變量信息的不同，已發(fā)展的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（BP-ANN）。我國(guó)常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（BP-ANN）。

多元判別法主要原理是通過(guò)統(tǒng)計(jì)技術(shù)篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內(nèi)部的離散度最小的條件，使得多個(gè)標(biāo)識(shí)變量轉(zhuǎn)換為分類變量時(shí)信息損失最小。多元判別法具有數(shù)據(jù)易得、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、計(jì)算方便等優(yōu)點(diǎn)，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇合理，模型有很高的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。本文選用多元判別法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量分析模型。

判別分析是判別研究對(duì)象所屬類別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。進(jìn)行判別分析時(shí)必須已知觀測(cè)對(duì)象的分類和一些表明觀測(cè)對(duì)象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數(shù)，要求建立的判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)樣本分類時(shí)的錯(cuò)判率最小。本文主要研究?jī)深惙炙荆阂活愂秦?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司，另一類是財(cái)務(wù)良好公司。通過(guò)找出反映這兩類公司相關(guān)性高的特征變量而建立判別函數(shù)，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型。模型的形式是：

PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C

其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對(duì)象的特征變量，如財(cái)務(wù)比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數(shù)，C為常量。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型建立

（一）28家創(chuàng)業(yè)板上市公司基本情況

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業(yè)分布涉及6大行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產(chǎn)為9.90億元人民幣，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況如表1所示。

（二）樣本選擇

樣本選自A股上市公司，數(shù)據(jù)源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本選擇原則是：樣本企業(yè)所在行業(yè)要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相同，樣本企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數(shù)量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業(yè)分布及規(guī)模情況如表2所示。由表2可見(jiàn)，樣本企業(yè)總體平均規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非常接近，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)板平均資產(chǎn)比例接近1，僅有社會(huì)服務(wù)業(yè)偏差大一些，但所占企業(yè)數(shù)量有限，對(duì)樣本總體影響不大。

（三）財(cái)務(wù)比率選擇

財(cái)務(wù)比率可從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面來(lái)選擇，結(jié)合我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和數(shù)據(jù)的易得性，本文選定如下11個(gè)財(cái)務(wù)比率作為分析的起點(diǎn)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益；銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入凈額；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收帳款凈額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn)；股東權(quán)益比率=股本權(quán)益/總資產(chǎn)；流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)；凈現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率＝年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率＝（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主要業(yè)務(wù)收入）。

（四）模型建立過(guò)程

模型建立過(guò)程是根據(jù)已知觀測(cè)量的分類（0，1）和表明觀測(cè)量特征的財(cái)務(wù)比率變量，推導(dǎo)出判別函數(shù)，并把各觀測(cè)量的自變量值回代到判別函數(shù)中，根據(jù)判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)量所屬類別進(jìn)行判別。首先將112家公司隨機(jī)分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績(jī)優(yōu)公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導(dǎo)建立判別函數(shù)的估計(jì)樣本，第二組作為檢驗(yàn)判別函數(shù)的測(cè)試樣本。然后將估計(jì)樣本組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，利用軟件中的判別分析工具來(lái)幫助計(jì)算，建立模型。經(jīng)過(guò)判別分析，從原來(lái)的11個(gè)特征財(cái)務(wù)比率變量中最后推導(dǎo)出只有6個(gè)變量的判別函數(shù)，即：

PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+

0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046

（1）

其中：X1為凈資產(chǎn)收益率，X2為流動(dòng)比率，X3為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率，X4為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為股東權(quán)益比率。

（五）判別函數(shù)檢驗(yàn)

表3給出了判別函數(shù)所能解釋的方差變異，可以看出判別函數(shù)解釋了所有變異的100%。“Wilks`的Lambda”表格用來(lái)檢驗(yàn)函數(shù)有無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著意義，從Sig值看，判別函數(shù)在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。

實(shí)證分析結(jié)果

估計(jì)樣本分類的準(zhǔn)確性。用建立的判別函數(shù)對(duì)56個(gè)估計(jì)樣本可以很好分類，結(jié)果令人滿意，非ST企業(yè)有25家判別分值大于0.4，ST企業(yè)有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業(yè)判據(jù)，判別分值小于0作為ST企業(yè)判據(jù)，原始樣本錯(cuò)判2例，準(zhǔn)確率達(dá)到96.4%（見(jiàn)表4）。

臨界值的確定。根據(jù)估計(jì)樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測(cè)試樣本檢驗(yàn)。為此，用建立的函數(shù)（1）式算出56個(gè)測(cè)試樣本公司的PS值（見(jiàn)表4）。結(jié)果表明非ST公司中，估計(jì)樣本和測(cè)試樣本共有56家，有49家企業(yè)PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據(jù)財(cái)務(wù)上的謹(jǐn)慎性原則，依然認(rèn)為PS值大于0.4即代表該公司為財(cái)務(wù)良好公司。ST公司中，估計(jì)樣本和測(cè)試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認(rèn)為PS值小于0即代表該公司為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區(qū)間的公司判定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司。據(jù)此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司，需要關(guān)注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)良好公司。

首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

運(yùn)用以上判別模型對(duì)首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。數(shù)據(jù)來(lái)源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，采用2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠(yuǎn)小于估計(jì)樣本組的最高得分2.92和測(cè)試樣本組的最高得分2.47，說(shuō)明首批上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)沒(méi)有預(yù)期的好。具體看，28家中有15家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，4家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有風(fēng)險(xiǎn)，有9家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定，需要關(guān)注。

綜上，創(chuàng)業(yè)板自運(yùn)行以來(lái)，表現(xiàn)難以讓人滿意。特別是經(jīng)過(guò)精挑細(xì)選的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，成長(zhǎng)性一般，估值水平偏高，有部分企業(yè)可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，因此對(duì)于創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該格外關(guān)注。此外，本文建立的模型變量少、數(shù)據(jù)收集容易，操作快速、簡(jiǎn)便、成本低，預(yù)測(cè)效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中。

參考文獻(xiàn)：

1.陳越.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)替指標(biāo)體系的構(gòu)建[J].會(huì)計(jì)之友，2005（2）

篇（2）

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場(chǎng)。高科技成長(zhǎng)型企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板的主體，無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者將因創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)而涌現(xiàn)，無(wú)數(shù)高科技成果也將從實(shí)驗(yàn)室走入資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅為高科技企業(yè)提供了間接的融資渠道而且有利于加速高科技企業(yè)成長(zhǎng)，為更多的優(yōu)秀人才創(chuàng)業(yè)提供舞臺(tái)，為社會(huì)創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)通過(guò)吸引大量不能滿足主板上市條件的中小創(chuàng)新企業(yè)，提高了資本市場(chǎng)整體資源配置效率，調(diào)整了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。它的推出也將有效地改變目前單一的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)豐富我國(guó)多層次股票市場(chǎng)建設(shè)，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)向多層次資本市場(chǎng)的方向轉(zhuǎn)變。

但也應(yīng)看到現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尚屬新生事物存在種種不完善之處，下面基于利益相關(guān)者的角度從四個(gè)層面分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)因素及應(yīng)對(duì)策略。

一、企業(yè)層面

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)由于自身財(cái)務(wù)體系不完善、產(chǎn)權(quán)不清晰從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；傳中小企業(yè)由于自身實(shí)力差距，在與大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)能力低下；中小企業(yè)融資渠道比較單一通常情況下為銀行借貸或是民間借貸；中小企業(yè)由于對(duì)自身信用風(fēng)險(xiǎn)管理不足而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指的是項(xiàng)目本身的不確定性：一是技術(shù)的社會(huì)不確定性，如產(chǎn)品及其技術(shù)是否會(huì)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生不良影響；二是技術(shù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的不確定性，主要是指產(chǎn)品研制成功后，新產(chǎn)品推向市場(chǎng)時(shí)由于客觀條件的限制而導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新失敗；三是技術(shù)的經(jīng)濟(jì)不確定性，如無(wú)法預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資規(guī)模及其產(chǎn)品的生命周期，技術(shù)產(chǎn)品的利潤(rùn)率變化幅度較大等。

3.股本結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)的中小企業(yè)大部分是家族式企業(yè)，個(gè)人股權(quán)占比通常比較大，盡管上市后會(huì)稀釋大股東的股權(quán)但大股東股權(quán)往往仍占較大比例而成為實(shí)際控制人，難以維護(hù)小股東的利益，因此在實(shí)際決策中進(jìn)一步加大了風(fēng)險(xiǎn)因素。

4.公司治理風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的上市公司治理水平低于國(guó)外，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)不能有效相互制約、獨(dú)立董事形同虛設(shè)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)講民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人往往一人當(dāng)家，公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)運(yùn)作往往流于形式，獨(dú)立董事的作用有限，公司治理風(fēng)險(xiǎn)加大。

5.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品盈利不確定性。無(wú)論是在市場(chǎng)銷售的范圍方上還是在產(chǎn)品或服務(wù)的定位上，創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品比一般傳統(tǒng)產(chǎn)品面臨更多的變化因素和更強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 一是產(chǎn)品市場(chǎng)接受程度的不確定性。顧客可能對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品不信任，所以產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間后才能客戶認(rèn)可，這不僅增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，而且給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿產(chǎn)品創(chuàng)造了空間，擠壓了原創(chuàng)公司的利潤(rùn)。二是市場(chǎng)開(kāi)拓的不確定性。如細(xì)分市場(chǎng)、確定目標(biāo)用戶、選擇合適的產(chǎn)品上市時(shí)機(jī)以及用戶對(duì)產(chǎn)品功能的滿意程度都將直接決定了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可度，最終形成市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。三是產(chǎn)品價(jià)格的不確定性。創(chuàng)新型高科技企業(yè)的產(chǎn)品，因?yàn)樯芷谳^短，研發(fā)成本較高，產(chǎn)品的定價(jià)不能完全使用傳統(tǒng)產(chǎn)品的參照定價(jià)方法。

二、投資者層面

1.大股東惡意套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的控股股東或?qū)嶋H控制人而言，其財(cái)富增值效應(yīng)非常明顯。巨大的套現(xiàn)利益可能會(huì)驅(qū)使控股股東或?qū)嶋H控制人對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝，在公司上市初期編織“高成長(zhǎng)性神話”，逐步抬高股價(jià)，待大股東限售期滿后立即套現(xiàn)，以獲取遠(yuǎn)高于正常經(jīng)營(yíng)的超額收益，然后再借口“市場(chǎng)因素”回歸原形規(guī)避責(zé)任。現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計(jì)未充分考慮保護(hù)公眾投資者的權(quán)益問(wèn)題以及對(duì)大股東惡意減持、套現(xiàn)的責(zé)任追究。

2.信息不對(duì)稱引發(fā)的披露風(fēng)險(xiǎn)

雖然與主板公司相比，創(chuàng)業(yè)板公司信息披露的規(guī)定更加完善和充分，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司因?yàn)橐?guī)模比較小，組織架構(gòu)簡(jiǎn)單，上市公司的決策和經(jīng)營(yíng)者往往又是公司的控股股東或?qū)嶋H控制人，信息不對(duì)稱情況特別突出，從而上市公司很可能進(jìn)行選擇性信息披露，如利好信息從而配合大股東減持等。由于其決策鏈條短，參與人數(shù)少等情況，增加了監(jiān)管部門查處上市公司違規(guī)信息披露的難度。

3.估值風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板的高發(fā)行價(jià)加上上市首日的爆炒，使其整體估值畸高，不僅大幅超越全部A股，也明顯高于中小板個(gè)股。有市場(chǎng)人士指出,化解創(chuàng)業(yè)板的新股高估值，既能夠通過(guò)股價(jià)的回調(diào)實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)盈利的增長(zhǎng)來(lái)達(dá)成。通常市場(chǎng)對(duì)于那些成長(zhǎng)性較好的個(gè)股，往往愿意給予更高的估值，只要其未來(lái)盈利能夠高速增長(zhǎng)，那么其當(dāng)前叫的估值仍然具有合理性。

4.交易風(fēng)險(xiǎn)

雖然《上市規(guī)則》規(guī)定交易所可以對(duì)公司股票交易實(shí)施臨時(shí)停牌以防止創(chuàng)業(yè)板股票交易投機(jī)過(guò)度。但由于上市公司股票短期定價(jià)主要由資金行為決定，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司股價(jià)面臨爆炒的風(fēng)險(xiǎn)很大。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司由于股本較小，股價(jià)易被大資金控制，加之在上市時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司已被證明具備創(chuàng)新能力，炒作題材較主板上市公司更加寬泛，股價(jià)操縱風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

三、監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

與創(chuàng)業(yè)板的不斷發(fā)展相伴隨的是不斷涌現(xiàn)的問(wèn)題，因此要不斷完善立法健全制度建設(shè)，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的日常監(jiān)督檢查辦法也急需健全和完善。嚴(yán)格執(zhí)法切實(shí)保障投資者特別是中小投資者的利益也是對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)。

四、中介機(jī)構(gòu)層面

有關(guān)社會(huì)中介組織的法律法規(guī)尚不健全，相對(duì)于整個(gè)社會(huì)中介組織體系的逐步完善和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求仍然存在很大的差距。國(guó)家雖然對(duì)一些重要的社會(huì)中介組織已經(jīng)頒布了相應(yīng)的法律、行政法規(guī)，但對(duì)一些重要的領(lǐng)域并未涉及，如目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中大量行為，但并沒(méi)有統(tǒng)一的法律來(lái)規(guī)范組織。對(duì)社會(huì)中介組織的監(jiān)管缺位現(xiàn)象十分嚴(yán)重，例如存在多頭管理、多頭審批、權(quán)力過(guò)于分散、體制不順、難以協(xié)調(diào)動(dòng)作、準(zhǔn)入把關(guān)不嚴(yán)等弊端，尚未形成統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和統(tǒng)一規(guī)范的監(jiān)管體制。此外，對(duì)注冊(cè)執(zhí)業(yè)師的執(zhí)業(yè)質(zhì)量缺乏有效的監(jiān)督制約也是監(jiān)督機(jī)制不夠健全一方面。一般在省一級(jí)行業(yè)設(shè)立協(xié)會(huì)，僅對(duì)注冊(cè)執(zhí)業(yè)師的充分監(jiān)督靠年檢和舉報(bào)查處很難實(shí)現(xiàn)，且對(duì)本機(jī)構(gòu)所辦理的中介業(yè)務(wù)逐一進(jìn)行監(jiān)督僅靠中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也難以實(shí)現(xiàn)充分有效。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，本文提供下面四條建議：

1.培育優(yōu)異的上市公司

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下與其說(shuō)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不如說(shuō)是信用經(jīng)濟(jì)，公司要樹(shù)立誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)為本的理念。不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)各司其職能夠相互制衡。大力發(fā)展科技形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。另外要堅(jiān)持實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)為主資本經(jīng)營(yíng)為輔的理念，盡管創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)受到投資者的盲目推崇存在較高的市盈率，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值在于它創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期性，而資本經(jīng)營(yíng)背離了這一理念，對(duì)企業(yè)的發(fā)展及投資者的利益都會(huì)造成不利影響。

2.完善信息披露制度

為防范創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東惡意套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)大股東減持的信息披露監(jiān)管。首先監(jiān)管部門應(yīng)要求創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東預(yù)先披露減持計(jì)劃，減少對(duì)股價(jià)的影響。同時(shí)，上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人應(yīng)確保公眾投資者的知情權(quán)，應(yīng)披露減持股份獲取資金的使用計(jì)劃，定期披露相關(guān)資金的后續(xù)使用情況。其次，監(jiān)管部門應(yīng)將保薦機(jī)構(gòu)出具的成長(zhǎng)性意見(jiàn)后續(xù)驗(yàn)證情況納入對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)監(jiān)管范圍，細(xì)化保薦機(jī)構(gòu)履行持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)的要求，防范保薦機(jī)構(gòu)為騙取上市資格出具虛假的成長(zhǎng)性意見(jiàn)，如企業(yè)上市后2至3年內(nèi)，上市公司經(jīng)營(yíng)情況與保薦機(jī)構(gòu)出具的成長(zhǎng)性意見(jiàn)出現(xiàn)重大差異，就應(yīng)當(dāng)追究保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

3.實(shí)行做市商制度

做市商是指在證券二級(jí)市場(chǎng)上，具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為中介方，實(shí)時(shí)不間斷地向投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，證券發(fā)行和購(gòu)買方分別報(bào)價(jià)，達(dá)成一個(gè)合理價(jià)格后證券經(jīng)營(yíng)法人以其自有資金和證券發(fā)行方、公眾投資者進(jìn)行證券交易。相對(duì)于傳統(tǒng)的競(jìng)價(jià)制度，做市商制度形成造價(jià)系統(tǒng)，按照做市商的報(bào)價(jià)投資者隨時(shí)都可以買入、賣出證券，不會(huì)出現(xiàn)買賣雙方力量不均衡而無(wú)法交易，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍性，使交易更加透明化，同時(shí)上市公司可以提高知名度可謂一箭三雕。

4.加大中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，提高相關(guān)執(zhí)業(yè)人員的責(zé)任意識(shí)，切實(shí)落實(shí)對(duì)違規(guī)保薦人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師以及律師等的責(zé)任追究。對(duì)于協(xié)助上市公司造假或未能勤勉盡責(zé)的保薦人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師以及律師等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)落實(shí)責(zé)任追究，如采取公開(kāi)誠(chéng)信檔案、限制執(zhí)業(yè)、吊銷執(zhí)業(yè)資格等監(jiān)管措施，督促其恪守規(guī)范運(yùn)作底線，勤勉履職，形成規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)生存環(huán)境。

總之，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自成立起尚不到兩年，很多方面還不成熟。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展壯大為企業(yè)融資提供更好的平臺(tái)，為投資者提供廣泛的投資渠道，對(duì)于我國(guó)建立發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)具有重要意義。我們要充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，在立足我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的實(shí)際狀況的基礎(chǔ)上借鑒國(guó)外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善制度設(shè)計(jì)，少走彎路，盡量減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)投資者和企業(yè)發(fā)展提供多層次投融資渠道，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)和發(fā)展。

篇（3）

中圖分類號(hào)：F270.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1002-3100(2008)09-0066-03

Abstract:Themediumandminorenterprisesofmaterialscirculationshouldanalyzeandrespondtotherisksofmarkets.Fromthepioneeringstageandgrowthstagetothematuritystage,theyareintheuncertaincircumstancesallthetime,facingvariousriskssuchasmarketrisks,techniquerisks,managementrisksandfinancerisks.Itisextremelyimportanttostrengthenthemanagementofrisksofenterprisesaswellasanalyzeanddealwithrisksofmarketsofriskcarefully.Itisthebasistoimprovethecapabilityofmakingprofitsofmediumandminorenterprises.

Keywords:analysisofrisksofmarkets;managementofrisks;toestablishcompetitiveadvantage;toimprovethecapabilityofmakingprofits

隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一體化的深入發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，中小物流企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越多、越來(lái)越復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)管理的任務(wù)越來(lái)越重。對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和防范，無(wú)疑是關(guān)系到企業(yè)生存和發(fā)展的一個(gè)極為重要的問(wèn)題。

1風(fēng)險(xiǎn)管理理論

風(fēng)險(xiǎn)是指受各種難以控制和預(yù)測(cè)的因素影響，導(dǎo)致行為主體的期望結(jié)果與實(shí)際結(jié)果產(chǎn)生差異的可能性，它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物。無(wú)論是貨幣市場(chǎng)、商品市場(chǎng)還是物流運(yùn)輸市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與盈利是同時(shí)并存的。市場(chǎng)的波動(dòng)不僅是買賣雙方交易活動(dòng)的反映，也是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移規(guī)律的體現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、普遍性、可測(cè)定性和發(fā)展性。

風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在及其造成損失的必然后果，促使社會(huì)、企業(yè)和個(gè)人都要采取相應(yīng)的手段和方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和轉(zhuǎn)移，因此風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)運(yùn)而生。風(fēng)險(xiǎn)管理就是研究風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)并運(yùn)用相應(yīng)的方法和技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和轉(zhuǎn)移，以實(shí)現(xiàn)用最小的成本支出獲得最大的利益保障，使風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最低程度。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理起源于美國(guó)20世紀(jì)50年代，在以后的幾十年中，為對(duì)企業(yè)的人員、財(cái)產(chǎn)和自然資源進(jìn)行適當(dāng)保護(hù)而形成了一門新的管理學(xué)科。這門學(xué)科在美國(guó)被稱為風(fēng)險(xiǎn)學(xué)科。20世紀(jì)80年代以來(lái)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理開(kāi)始引入我國(guó)，并日益受到重視。正是由于對(duì)未來(lái)的收益或損失的發(fā)生很難確定，所以就產(chǎn)生了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的理論即風(fēng)險(xiǎn)管理理論。風(fēng)險(xiǎn)管理的程序可分為三個(gè)步驟，具體包括：（1）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分類——引起不確定事件的原因是什么？（2）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與估測(cè)——引起不確定事件的可能性有多大，損失會(huì)有多大？（3）風(fēng)險(xiǎn)防范與控制——我們能否采取措施防范和控制不確定事件帶來(lái)的不利后果？風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程其實(shí)就是為了降低未來(lái)結(jié)果發(fā)生的不確定性，從而提高個(gè)人福利和社會(huì)整體總的財(cái)富水平。

2中小物流企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

中小物流企業(yè)在運(yùn)營(yíng)服務(wù)過(guò)程中，會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。作為其管理者必須清醒地認(rèn)識(shí)到，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別揭示產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，判別風(fēng)險(xiǎn)程度，提出風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略，避免因在決策中忽視風(fēng)險(xiǎn)的存在而蒙受經(jīng)濟(jì)損失。

根據(jù)中小物流企業(yè)的特點(diǎn)，從物流具體作業(yè)過(guò)程和物流管理活動(dòng)兩方面分析，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：

2.1貨物運(yùn)輸和搬運(yùn)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)現(xiàn)物流的基本要求是使其產(chǎn)生物理性位移，可以是一個(gè)城市內(nèi)，一個(gè)國(guó)家內(nèi)各城市、各地區(qū)之間的物流運(yùn)輸活動(dòng)；其運(yùn)輸工具可以是汽車、火車、輪船和飛機(jī)，因此其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是復(fù)雜的。主要風(fēng)險(xiǎn)有運(yùn)輸過(guò)程中遇到的各種自然災(zāi)害和意外事故造成的損失，以及為減少損失而采取的某些救助或施救措施而發(fā)生的額外費(fèi)用。

2.2配送活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

是否能及時(shí)、按量、保質(zhì)地將貨物送到客戶手中是配送所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這將影響到物流的綜合服務(wù)能力。其風(fēng)險(xiǎn)主要是在貨物的配送過(guò)程中造成的貨物損毀、丟失等。特別是在非故意的人為因素造成的“騙貨”和“騙取貨款”的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)物流業(yè)造成重大沖擊和經(jīng)濟(jì)損失。

2.3生產(chǎn)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

生產(chǎn)過(guò)程其實(shí)也是事物在變化和流動(dòng)的過(guò)程，這其中存在著由于非故意的人為或客觀因素造成生產(chǎn)過(guò)程不能順利進(jìn)行，使物流無(wú)法按時(shí)按質(zhì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。如，生產(chǎn)用機(jī)器設(shè)備的損壞、生產(chǎn)場(chǎng)所因遭到自然災(zāi)害或意外事故而損毀，不能正常進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)等。

2.4儲(chǔ)備和庫(kù)存活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

不論是原材料、半成品還是產(chǎn)成品，當(dāng)其被作為存貨進(jìn)行儲(chǔ)存時(shí)就會(huì)面臨各種自然災(zāi)害和意外事故造成的倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)的損失風(fēng)險(xiǎn)，例如火災(zāi)、水災(zāi)對(duì)存貨的危害性很大，不當(dāng)?shù)膸?kù)存管理也會(huì)形成倉(cāng)儲(chǔ)損失風(fēng)險(xiǎn)。

2.5財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代物流企業(yè)的特殊性和風(fēng)險(xiǎn)性以及對(duì)于市場(chǎng)流通的關(guān)鍵性作用，決定了物流企業(yè)的誠(chéng)信比制造業(yè)和零售業(yè)更重要。比如一個(gè)“代收款”的問(wèn)題，這是現(xiàn)代物流企業(yè)不同于普通商品交易的無(wú)形的服務(wù)質(zhì)量，但有些物流企業(yè)拖欠“代收款”，或者據(jù)為己有。長(zhǎng)此以往，第三方物流市場(chǎng)將會(huì)不斷萎縮，生產(chǎn)者、消費(fèi)者乃至整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)受到損害。

2.6競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，最終都要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，物流企業(yè)所面臨的種種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終也都通過(guò)企業(yè)在市場(chǎng)中所遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而體現(xiàn)出來(lái)。現(xiàn)代物流強(qiáng)調(diào)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已不僅僅是降低成本，而是不僅要具有高超和不斷改善的物流能力，還要提高應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步提高，中小物流企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了重大的變化。如：不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)方式和手段，不僅極大地影響了物流企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的聲譽(yù)，而且破壞了公平規(guī)范的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，并造成資源的巨大浪費(fèi)；另外，外資物流企業(yè)的進(jìn)入，也會(huì)使中小物流企業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

當(dāng)物流企業(yè)具有或面臨各種潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要提前化解或分散這些風(fēng)險(xiǎn)以及盡可能地減少和降低因此可能造成的損失，其實(shí)就是實(shí)施物流風(fēng)險(xiǎn)管理，所以，中小物流企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析各類風(fēng)險(xiǎn)，采取相應(yīng)的對(duì)策，加強(qiáng)對(duì)物流活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

3風(fēng)險(xiǎn)分析

風(fēng)險(xiǎn)分析就是遵照一定的程序，采用恰當(dāng)?shù)姆椒ǎ鶕?jù)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的基本特征和識(shí)別原則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別、分析并進(jìn)行歸納和總結(jié)，找出引起風(fēng)險(xiǎn)的原因并評(píng)估可能引起的風(fēng)險(xiǎn)的大小，目的就是找出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，將投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)損失降低到最小。

中小物流企業(yè)在為客戶提供物流服務(wù)過(guò)程涉及很多環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯(cuò)都會(huì)直接影響整個(gè)物流系統(tǒng)的順利運(yùn)行，形成風(fēng)險(xiǎn)的原因主要來(lái)源于三個(gè)方面：（1）客戶方的原因帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在物流服務(wù)過(guò)程中，物流服務(wù)費(fèi)用的獲取是物流企業(yè)收入的唯一來(lái)源，因此物流服務(wù)過(guò)程中，客戶信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)狀況直接影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。如果客戶中途取消合同，則為該客戶進(jìn)行專業(yè)化物流服務(wù)的前期投入不能及時(shí)收回，將給企業(yè)帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)損失。（2）硬件設(shè)備的原因帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在物流服務(wù)過(guò)程中，完善的硬件設(shè)備是物流企業(yè)提供高效率、低成本的前提。在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，除了會(huì)出現(xiàn)一些經(jīng)常發(fā)生的設(shè)備故障而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)外，還會(huì)出現(xiàn)一些事先難以預(yù)料的事情發(fā)生，這些是構(gòu)成營(yíng)運(yùn)過(guò)程中的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。（3）管理人員的原因帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)物流系統(tǒng)的運(yùn)作過(guò)程中，各個(gè)部門之間的銜接都是在依靠物流企業(yè)的管理人員進(jìn)行協(xié)調(diào)，如果管理人員在工作中存在疏忽和失職，會(huì)導(dǎo)致服務(wù)率的降低，甚至?xí)斐缮⒇?cái)產(chǎn)等重大損失。這種風(fēng)險(xiǎn)在物流運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的影響應(yīng)給予足夠重視，對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)控制是整個(gè)物流系統(tǒng)順利運(yùn)行的保障。

現(xiàn)代物流已經(jīng)滲透到企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，物流就是由這些本來(lái)各自獨(dú)立但又有某種聯(lián)系的相關(guān)活動(dòng)所形成的一體化過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出以下特征：（1）動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)與靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)一體化。物流的過(guò)程是由許多運(yùn)動(dòng)過(guò)程和許多相對(duì)停頓過(guò)程組成的，也就是說(shuō)，全部物流活動(dòng)是在線路和結(jié)點(diǎn)進(jìn)行的。物流線路有鐵路線路、公路線路、海運(yùn)線路、空運(yùn)線路和管道線路。物流結(jié)點(diǎn)按其功能有轉(zhuǎn)運(yùn)型結(jié)點(diǎn)，如鐵路車站、水運(yùn)碼頭等；儲(chǔ)存型結(jié)點(diǎn)，如倉(cāng)庫(kù)、貨棧等；流通型結(jié)點(diǎn)，如物流基地、配送中心等；綜合型結(jié)點(diǎn)。物流結(jié)點(diǎn)將各個(gè)物流線路結(jié)成一個(gè)系統(tǒng)，使各個(gè)線路通過(guò)結(jié)點(diǎn)變得更為貫通而不是互不相干，因此整個(gè)物流過(guò)程中的貨物既有運(yùn)動(dòng)過(guò)程的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，又有停頓過(guò)程的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)與靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)一體化的特征。（2）多種運(yùn)輸方式下的風(fēng)險(xiǎn)一體化。運(yùn)輸按其協(xié)作程度可分為一般運(yùn)輸和聯(lián)合運(yùn)輸，如汽車運(yùn)輸、火車運(yùn)輸?shù)葹橐话氵\(yùn)輸，鐵海聯(lián)運(yùn)、公鐵聯(lián)運(yùn)、公海聯(lián)運(yùn)等為聯(lián)合運(yùn)輸。多式聯(lián)運(yùn)是聯(lián)合運(yùn)輸?shù)囊环N現(xiàn)代形式，是在集裝箱運(yùn)輸?shù)幕A(chǔ)上產(chǎn)生發(fā)展起來(lái)的現(xiàn)代運(yùn)輸方式，按照多式聯(lián)運(yùn)合同，以至少兩種不同的運(yùn)輸方式，由多式聯(lián)運(yùn)經(jīng)營(yíng)人將貨物進(jìn)行“門到門”的運(yùn)輸。在實(shí)際物流運(yùn)作過(guò)程中，越來(lái)越多的貨物開(kāi)始采用聯(lián)合運(yùn)輸方式，以發(fā)揮各種方式的優(yōu)勢(shì)，獲得最佳效益。聯(lián)合運(yùn)輸，特別是多式聯(lián)運(yùn)使貨物在多種運(yùn)輸方式下的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出一體化的特征，而不是分段運(yùn)輸方式下的公路、鐵路、水路、航空等分段式的風(fēng)險(xiǎn)。（3）客觀風(fēng)險(xiǎn)與主觀風(fēng)險(xiǎn)一體化。物流運(yùn)作過(guò)程中的貨物運(yùn)輸既面臨自然災(zāi)害和意外事故這類客觀風(fēng)險(xiǎn)，又有可能遭遇由于承運(yùn)人或其他關(guān)系方的責(zé)任造成的主觀風(fēng)險(xiǎn)。特別是在專門從事物流服務(wù)的“第三方物流”的統(tǒng)一管理下，客觀風(fēng)險(xiǎn)與主觀風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)一體化的特征。

4市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

對(duì)于中小物流企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，完全的避免是不可能的，只能采取有效的措施降低風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失。作為企業(yè)的決策者更應(yīng)清楚地認(rèn)識(shí)到，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，首先要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性、階段性、特殊性和相對(duì)性等特點(diǎn)，識(shí)別時(shí)要注意把握識(shí)別原則，同時(shí)還要掌握風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的思路和方法，從而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策研究。

在物流企業(yè)營(yíng)運(yùn)過(guò)程中，充分認(rèn)識(shí)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并在實(shí)施過(guò)程中加以控制，大部分風(fēng)險(xiǎn)又是可以降低和防范的。中小物流企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策要做到：（1）深入調(diào)查、科學(xué)預(yù)測(cè)，建立科學(xué)有效的決策機(jī)制，杜絕和減少?zèng)Q策失識(shí)。（2）加強(qiáng)物流過(guò)程管理，增強(qiáng)抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力，尤其在財(cái)務(wù)收支管理方面，通過(guò)增加財(cái)務(wù)收入，節(jié)約財(cái)務(wù)支出，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量最大化，以達(dá)到盡快回收項(xiàng)目投資的目的，從而有利于防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）嚴(yán)格制度管理，通過(guò)嚴(yán)格的制度管理可以避免大部分風(fēng)險(xiǎn)。因此，要有嚴(yán)格的規(guī)章制度，將工作中出現(xiàn)的責(zé)任落實(shí)到人，并結(jié)合相關(guān)的獎(jiǎng)懲機(jī)制，將人為原因造成的失誤降到最低。制訂專門的審核制度，對(duì)整個(gè)物流服務(wù)制度化管理，保證物流系統(tǒng)的順暢營(yíng)運(yùn)，減少人為原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。（4）建立穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，可以考慮強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，降低風(fēng)險(xiǎn)，與有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的大型物流企業(yè)或相關(guān)行業(yè)的大型企業(yè)合資或合伙投資建設(shè)物流經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，這樣既可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又能夠在合作中學(xué)型企業(yè)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。可以考慮采取與合作伙伴利益一體化的方式保證客戶的穩(wěn)定性，密切關(guān)注客戶的資信狀況，對(duì)于資信狀況好、發(fā)展能力強(qiáng)的客戶，通過(guò)合資、相互控股的方式將物流項(xiàng)目的發(fā)展與生產(chǎn)企業(yè)緊密聯(lián)系起來(lái)，兩者相互依存，共同發(fā)展。

5結(jié)束語(yǔ)

在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的物流運(yùn)輸市場(chǎng)中，中小物流企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)中占得一席之地，除了不斷地增強(qiáng)自身實(shí)力，改善經(jīng)營(yíng)管理，提高生產(chǎn)技術(shù)，很重要的一點(diǎn)就是還要學(xué)會(huì)如何在充滿風(fēng)險(xiǎn)的物流市場(chǎng)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，盡量減少損失，增強(qiáng)盈利能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]付罡.影響我國(guó)企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的幾點(diǎn)分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2002(12):129-130.

篇（4）

摘　要：在介紹新三板現(xiàn)狀及地位的情況下，分別運(yùn)用財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)及業(yè)績(jī)波動(dòng)性數(shù)值分析其特點(diǎn)和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大小，并提出相應(yīng)對(duì)策。運(yùn)用的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)有毛利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；業(yè)績(jī)波動(dòng)性指標(biāo)有凈利潤(rùn)波動(dòng)性、扣非凈利潤(rùn)波動(dòng)性以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性。在與創(chuàng)業(yè)板相比后得出新三板高盈利、小規(guī)模、高增長(zhǎng)、高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，并提出做市商制度、綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制以及調(diào)整市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策。

關(guān)鍵詞 ：新三板；波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2015）25-0056-04

引言

隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，2001年7月16日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)為了解決STAQ以及NET系統(tǒng)中掛牌企業(yè)的股份流通問(wèn)題開(kāi)展了“老三板”，即代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。但由于其規(guī)模太小，場(chǎng)外交易較落后，2006年1月，“新三板”孕育而生，即“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，它是為扶持國(guó)家級(jí)高科技園區(qū)的自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)、科技含量較高的中小股份制企業(yè)而設(shè)立的融資服務(wù)平臺(tái)。2013年1月，由國(guó)務(wù)院的推進(jìn)對(duì)其進(jìn)行全面擴(kuò)容后，成為全國(guó)性非上市股份有限公司的股權(quán)交易平臺(tái)，成為證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的組成部分，簡(jiǎn)稱為NEEQ，主要針對(duì)中小微型企業(yè)。新三板如今已初具規(guī)模，吸引了一大批優(yōu)質(zhì)的高科技和高成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)入。

國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者也都對(duì)新三板的現(xiàn)狀與發(fā)展前景、掛牌制度與監(jiān)管以及存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析預(yù)測(cè)，得出了普遍結(jié)論。漢鼎咨詢（2013）認(rèn)為[1]，由于當(dāng)前新三板準(zhǔn)入制度的限制、新三板企業(yè)股權(quán)集中度過(guò)高以及新三板轉(zhuǎn)讓交易制度只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式等原因，造成了新三板流動(dòng)性差的問(wèn)題；我國(guó)對(duì)新三板掛牌企業(yè)信息評(píng)估要求限制小彈性大，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)較高；新三板掛牌企業(yè)集中于高新技術(shù)行業(yè)，技術(shù)更新快，市場(chǎng)反應(yīng)靈敏，對(duì)專業(yè)單一技術(shù)和核心技術(shù)人員的依賴程度高，這在本質(zhì)上決定了其變動(dòng)性大而帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。馬旭馳（2014）提出，新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為外部風(fēng)險(xiǎn)因素和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素。其中，外部影響因素主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括利率和匯率，內(nèi)部因素包括掛牌公司信息披露制度不完善、市場(chǎng)資金流動(dòng)性缺乏、掛牌公司轉(zhuǎn)板上市存在變數(shù)等[2]。周科競(jìng)（2011）指出，新三板上市公司雖然過(guò)往并無(wú)明顯風(fēng)險(xiǎn)，但這是建立在投資者并未廣泛參與的基礎(chǔ)上的；越小的企業(yè)造假越容易，關(guān)聯(lián)企業(yè)為其輸送利潤(rùn)也就越簡(jiǎn)單，若是新三板能有中小投資者參與，難保沒(méi)有造假企業(yè)出現(xiàn)。新三板上市公司或?qū)⒔o投資者帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)[3]。左永剛（2014）從多層次風(fēng)險(xiǎn)控制體系的角度指出[4]，新三板門檻較低，掛牌企業(yè)正在日益增多，投資風(fēng)險(xiǎn)的提示沿用滬深交易所上市公司以自律為主的監(jiān)管模式也將面臨挑戰(zhàn)；新三板將構(gòu)建三個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，一是強(qiáng)化主辦券商市場(chǎng)賣方角色和持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，二是構(gòu)建分層次的市場(chǎng)自律監(jiān)管體系，三是構(gòu)建與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制。

本文在介紹新三板現(xiàn)狀的情況下，從先宏觀后微觀的角度分析市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從新三板掛牌企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)數(shù)據(jù)分析其導(dǎo)致的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小；通過(guò)毛利率、EPS、ROE、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)波動(dòng)性、扣非凈利潤(rùn)波動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性幾項(xiàng)波動(dòng)性指標(biāo)來(lái)客觀表示新三板的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；在與創(chuàng)業(yè)板相比后得出新三板高盈利、小規(guī)模、高增長(zhǎng)、高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，并提出做市商制度、綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制以及調(diào)整市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策。

一、新三板市場(chǎng)的現(xiàn)狀描述及業(yè)績(jī)波動(dòng)性指標(biāo)的選取

1.新三板市場(chǎng)的現(xiàn)狀描述

不同投資者與融資者因?yàn)槠涓髯缘囊?guī)模大小不同、特征有別等區(qū)別而對(duì)資本市場(chǎng)金融服務(wù)呈現(xiàn)多樣化需求的態(tài)勢(shì)。這種多樣化需求決定了資本市場(chǎng)的多層次市場(chǎng)體系。我國(guó)資本市場(chǎng)從20世紀(jì)90年展至今，已由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)兩部分構(gòu)成并同步運(yùn)行[5]。其中，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)包括主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（即二板），場(chǎng)外市場(chǎng)包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)以及證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)。

新三板市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，與主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相互輔助、共同促進(jìn)，起到了“孵化器”與“蓄水池”的作用[6]。在一系列政策的推動(dòng)與支持下，隨著新三板的擴(kuò)容，其企業(yè)掛牌數(shù)量飛速增長(zhǎng)。今年以來(lái)，新掛牌數(shù)量達(dá)到550家。1月份掛牌292家，創(chuàng)歷史新高。2月份掛牌130家，3月截至目前，已有128家企業(yè)掛牌[7]。截至3月19日，全國(guó)股系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量達(dá)到2122家，涵蓋了信息技術(shù)、新材料、新能源、生物制藥、文化傳媒、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略新興行業(yè)。盡管中小企業(yè)對(duì)創(chuàng)造就業(yè)和活躍經(jīng)濟(jì)方面做出了重要貢獻(xiàn)，但是目前中小企業(yè)仍然很難從銀行或資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，因?yàn)殂y行更愿意向國(guó)有企業(yè)發(fā)放貸款，且滬深兩市股票上市和債券發(fā)行也常將中小企業(yè)擋在融資渠道之外[8]。由此可見(jiàn)，新三板不僅為中小企業(yè)提供了融資平臺(tái)，也為投資者開(kāi)辟了投資渠道。根據(jù)其擴(kuò)容速度、企業(yè)掛牌速度等推算，未來(lái)五年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量很可能突破5000家，總市值超過(guò)10000億。這對(duì)于當(dāng)前比較充裕的中國(guó)民間資金和相對(duì)比較少的投資渠道來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常可觀的規(guī)模。因此，新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容開(kāi)放，對(duì)中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的意義毋庸置疑。新三板不僅為中小企業(yè)的上市融資開(kāi)辟捷徑，也為更多要求快速IPO的企業(yè)帶來(lái)希望。

然而證券市場(chǎng)運(yùn)行伴隨風(fēng)險(xiǎn)是金融體系不變的定律。尤其在當(dāng)前各投資者們非理智型狂熱之時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度與防范顯得更為重要。金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融市場(chǎng)主體在從事金融活動(dòng)的過(guò)程中，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化或自身的決策失誤等原因造成其收益的不確定性，即實(shí)際收益偏離預(yù)期收益的可能性。本文主要從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即整個(gè)金融市場(chǎng)的變動(dòng)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，從而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

擴(kuò)容前新三板的掛牌公司都是比較優(yōu)秀的，其中近半數(shù)企業(yè)基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件，但擴(kuò)容后的“新三板”企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，絕大多數(shù)難以上市，甚至面臨隨時(shí)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)的生存特點(diǎn)就是在大量企業(yè)產(chǎn)生的同時(shí)有大量企業(yè)消亡，最終長(zhǎng)期存活并獲利的屈指可數(shù)，這個(gè)特點(diǎn)就成為新三板市場(chǎng)高概率高風(fēng)險(xiǎn)的決定因素。且由于新三板市場(chǎng)同創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一樣都是為科技含量高、成長(zhǎng)性強(qiáng)的高新企業(yè)提供資金，其掛牌門檻較低，所以風(fēng)險(xiǎn)更大。雖然在新三板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)不屬于上市企業(yè)，但其依然可以融資并通過(guò)轉(zhuǎn)板機(jī)制來(lái)進(jìn)行上市；雖然證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格規(guī)定新三板投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，但一般個(gè)人散戶還是可以通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)售的基金或理財(cái)產(chǎn)品等進(jìn)行間接投資，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積聚。

2.各項(xiàng)指標(biāo)選取

我國(guó)現(xiàn)行新三板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是高成長(zhǎng)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，其主要存在三大問(wèn)題，即估值弱、融資難、流動(dòng)性差。西部證券提供的數(shù)據(jù)也顯示，新三板市場(chǎng)的總體波動(dòng)較大。2010年新三板市場(chǎng)全年成交均價(jià)約為6.1元，不過(guò)各月的成交均價(jià)變動(dòng)較大，其中最高均價(jià)為11月的9.22元，最低為7月的2.18元；個(gè)股的彈性則更為驚人，北京時(shí)代和恒業(yè)世紀(jì)的平均波動(dòng)幅度分別為1062%和117.7%，在個(gè)別月份這種波動(dòng)尤為突出。例如，恒業(yè)世紀(jì)在2010年1月的成交價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到1700%，而北京時(shí)代在2011年3月的波動(dòng)幅度更是達(dá)到12900%[9]。基于文獻(xiàn)梳理和研究需要，本文選擇毛利率、EPS（每股收益率）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)觀察新三板市場(chǎng)的波動(dòng)值大小，并通過(guò)將其三項(xiàng)業(yè)績(jī)波動(dòng)性指標(biāo)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)波動(dòng)性（以下簡(jiǎn)稱扣非凈利）、凈利潤(rùn)波動(dòng)性以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的相應(yīng)值進(jìn)行比較來(lái)分析觀察其風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性。

具體選取的各項(xiàng)指標(biāo)介紹如下：

毛利率（GrossProfitMargin）：是毛利與銷售收入（或營(yíng)業(yè)收入）的百分比，其中毛利是收入和與收入相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本之間的差額，即：毛利率=毛利/營(yíng)業(yè)收入×100%=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。

每股收益EPS（EarningsPerShare）：即每股盈利，又稱每股稅后利潤(rùn)或每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率，是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

凈資產(chǎn)收益率ROE（RateofReturnonCommonStockholders’Equity）：又稱股東權(quán)益報(bào)酬率/凈值報(bào)酬率/權(quán)益報(bào)酬率/權(quán)益利潤(rùn)率/凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IncreaseRateofMainBusinessRevenue）：是指企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入總額同上年?duì)I業(yè)收入總額差值的比率。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率表示與上年相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。公式表示為：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額/上年?duì)I業(yè)收入總額）×100%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額=營(yíng)業(yè)收入總額-上年?duì)I業(yè)收入總額。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于零，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)。該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好。

凈利潤(rùn)（即收益）：是指在利潤(rùn)總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤(rùn)留成，一般也稱為稅后利潤(rùn)或凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)的計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用.凈利潤(rùn)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，凈利潤(rùn)多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就好；凈利潤(rùn)少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就差，它是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益及盈利能力的主要指標(biāo)。

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（扣非利潤(rùn)）：其中非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。扣非凈利=凈利潤(rùn)-非經(jīng)常性利潤(rùn)+非經(jīng)常性損失。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（OperatingCashFlow）：指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過(guò)一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目）而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。公式表示為：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入額-經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出額。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是評(píng)價(jià)企業(yè)獲取現(xiàn)金流量能力、償還能力和支付能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

二、各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)處理與分析

1.新三板歷年業(yè)績(jī)指標(biāo)均值分析

通過(guò)計(jì)算新三板所有掛牌企業(yè)的毛利與營(yíng)業(yè)收入的比值并求得均值（毛利率均值）、稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比值的均值（每股收益均值）、稅后利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值的均值（凈資產(chǎn)收益率均值）以及本年?duì)I業(yè)收入總額同上一年?duì)I業(yè)收入總額的差額與上一年?duì)I業(yè)收入總額的比值的均值（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均值）得到表1中的數(shù)據(jù)：

從表1可以看到，新三板掛牌企業(yè)2013年毛利率的均值為50.47%，凈資產(chǎn)收益率均值為18.13%，而創(chuàng)業(yè)板ROE僅為7.38%。每股收益的均值為0.28元/股，高盈利性使新三板成為各投資機(jī)構(gòu)及各投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。2013年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率為49.07%，該指數(shù)整體處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。尤其從2010年開(kāi)始，新三板掛牌企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@提升，良好的發(fā)展前景將使其遵循良性循環(huán)的規(guī)則。但2013年與2007年的業(yè)績(jī)相比差距還是不小的，整體波動(dòng)較大。

2.新三板波動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)分析

由于凈利潤(rùn)，即稅后利潤(rùn)反映企業(yè)盈利能力以及經(jīng)營(yíng)能力，其數(shù)值大小與經(jīng)營(yíng)效益稱正比；扣非凈利潤(rùn)扣除了非經(jīng)常性損益，公正真實(shí)地反映企業(yè)利潤(rùn)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流反映企業(yè)現(xiàn)金流量狀況，并反映其償付能力大小。因此本文選擇觀察這三個(gè)指標(biāo)的波動(dòng)性來(lái)分析新三板市場(chǎng)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并與創(chuàng)業(yè)板做相應(yīng)的對(duì)比，數(shù)據(jù)處理結(jié)果（見(jiàn)表2）。

表2顯示：（1）凈利潤(rùn)波動(dòng)性（%）。新三板掛牌企業(yè)2013年平均凈利潤(rùn)為728.10萬(wàn)元，相比創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)凈利潤(rùn)均值7524.64萬(wàn)元近1∶10。年凈利潤(rùn)最大為13475.5萬(wàn)元，而創(chuàng)業(yè)板年凈利潤(rùn)最大為83991.02萬(wàn)元，比較之下相差甚遠(yuǎn)。凈利潤(rùn)波動(dòng)性方面，新三板幾乎為創(chuàng)業(yè)板的3倍，中值幾乎為創(chuàng)業(yè)板的2倍，而最大值更是達(dá)到10∶1的驚人倍數(shù)。（2）扣非凈利波動(dòng)性（%）。在扣除了非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)的波動(dòng)性值比較下，新三板的均值數(shù)值仍比創(chuàng)業(yè)板大2倍多，中值也近乎為創(chuàng)業(yè)板的2倍，最大值比創(chuàng)業(yè)板大7倍，最小值為創(chuàng)業(yè)板的10倍。扣除非經(jīng)常性損益后我們?nèi)阅芸吹叫氯迨袌?chǎng)凈利潤(rùn)的高波動(dòng)性，并發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板。（3）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性（%）。在反映企業(yè)償付能力的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流上，新三板的波動(dòng)依然大于創(chuàng)業(yè)板，表中均值欄，新三板是創(chuàng)業(yè)板的3倍多，中值也將近3倍，最大值雖沒(méi)有前兩項(xiàng)指標(biāo)的相差懸殊，但還是大于創(chuàng)業(yè)板，為創(chuàng)業(yè)板的3倍，而最小值竟為創(chuàng)業(yè)板的14倍左右，波動(dòng)值極其不穩(wěn)定。

3.結(jié)果分析

通過(guò)上述分析，從整體上可得出新三板企業(yè)具有以下表現(xiàn)：

盈利能力強(qiáng)、規(guī)模小：新三板各項(xiàng)盈利指標(biāo)數(shù)值均可觀，并大于創(chuàng)業(yè)板，盈利能力較強(qiáng)；而凈資產(chǎn)收益率雖然比較穩(wěn)定但數(shù)值并不高。

業(yè)績(jī)?cè)鏊倏欤浩錉I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度較快，具有良好的市場(chǎng)前景。

波動(dòng)性大：三項(xiàng)波動(dòng)性指標(biāo)中，無(wú)論均值、中值、最值，新三板均大于創(chuàng)業(yè)板，最值方面更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板，其波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯高于創(chuàng)業(yè)板。

高風(fēng)險(xiǎn)高收益并存：網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)2013年虧損92家，虧損企業(yè)占新三板企業(yè)總數(shù)1/9左右，這明顯表現(xiàn)出新三板較創(chuàng)業(yè)板高的投資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的危險(xiǎn)。

表中的數(shù)據(jù)整體波動(dòng)較大，整個(gè)新三板市場(chǎng)也只有少數(shù)企業(yè)才能保持穩(wěn)定的高盈利。從而可見(jiàn)新三板企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力并不扎實(shí)牢固。新三板的高盈利同時(shí)又伴隨業(yè)績(jī)分化大的特點(diǎn)，具有很大的波動(dòng)性。我國(guó)新三板掛牌制度的不完善更加劇了這一現(xiàn)象的發(fā)生，尤其是擴(kuò)容后，企業(yè)數(shù)量猛增，質(zhì)量無(wú)保障，企業(yè)則將面臨更大更棘手的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，完善的法律制度、合適的政府干預(yù)、合理的監(jiān)管制度以及健康的運(yùn)行環(huán)境才能為新三板市場(chǎng)開(kāi)辟一條陽(yáng)光大道。收益與風(fēng)險(xiǎn)是呈正比的，想要在新三板市場(chǎng)中游刃有余，必須要密切關(guān)注市場(chǎng)運(yùn)行狀況以及政府各項(xiàng)相關(guān)政策并做出正確的分析決策才行。

三、政策建議

1.完善做市商制度

做市商制度作為一種市場(chǎng)交易制度，是由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)“做市商”，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過(guò)買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)，是一種“報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)”制度[10]。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是：報(bào)出價(jià)格，并能按這個(gè)價(jià)格買入或賣出。做市商制度對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)具有很大的意義，由于這種不斷報(bào)價(jià)并接受的報(bào)價(jià)機(jī)制，使得它對(duì)提高新三板市場(chǎng)流動(dòng)性做出了巨大貢獻(xiàn)。其次，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)做市商的報(bào)價(jià)有嚴(yán)格限制，做市商不能夠隨意報(bào)價(jià)。這樣，在做市商制度下，市場(chǎng)的穩(wěn)定性大大增強(qiáng)。做市商利用自有資金和證券進(jìn)行吸收，可以降低競(jìng)價(jià)機(jī)制下雙方交易量不均衡對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成的沖擊，從而減少了新三板市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)[11]。這就大大優(yōu)于以前的競(jìng)價(jià)交易制度。競(jìng)價(jià)交易制度的特征是開(kāi)市價(jià)格由集合競(jìng)價(jià)形成，交易系統(tǒng)對(duì)進(jìn)入的投資者發(fā)送交易指令，按價(jià)格與時(shí)間優(yōu)先原則排序，將買賣指令競(jìng)價(jià)，進(jìn)行配對(duì)成交，是一種“指令驅(qū)動(dòng)”制度。競(jìng)價(jià)交易機(jī)制中的開(kāi)盤與隨后的交易價(jià)格均是由競(jìng)價(jià)形成的。所有投資者的買賣指令都匯集到交易所的主機(jī)中，系統(tǒng)自動(dòng)讓價(jià)格相同的買賣單成交，成交價(jià)格是在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的。這樣股票價(jià)格的波動(dòng)就會(huì)很大，配對(duì)成交的方式下系統(tǒng)的不靈活性也是另一大缺陷。

2.完善綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制

綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制，即直接轉(zhuǎn)板機(jī)制，就是低級(jí)證券市場(chǎng)的掛牌公司，如果符合高級(jí)證券市場(chǎng)的上市條件，則可以直接轉(zhuǎn)至高級(jí)市場(chǎng)的制度[12]。這種為新三板中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供轉(zhuǎn)向主板、創(chuàng)業(yè)板的捷徑的制度無(wú)疑能增強(qiáng)新三板市場(chǎng)的靈活性，這樣也會(huì)一定程度上激勵(lì)新三板各企業(yè)努力改善自身現(xiàn)狀以滿足轉(zhuǎn)板條件，真正實(shí)現(xiàn)新三板市場(chǎng)與主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良好銜接，進(jìn)而減小其高波動(dòng)性并逐步加強(qiáng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

3.規(guī)范市場(chǎng)監(jiān)管

鑒于我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境，相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管也要與其相適應(yīng)，才能保證整個(gè)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。我國(guó)應(yīng)該嘗試統(tǒng)一監(jiān)管與分層監(jiān)管相結(jié)合的方式，即中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)兩方共同監(jiān)管的同時(shí)，又各擔(dān)其責(zé)，例如證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)各項(xiàng)交易制度與規(guī)則的制定實(shí)施，而證券業(yè)協(xié)會(huì)則做好行業(yè)自律方面的監(jiān)管，雙管齊下，共同保證新三板的健康運(yùn)行與發(fā)展。

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篇（5）

產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn);二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,此外我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場(chǎng)發(fā)展初期,基金市場(chǎng)中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動(dòng)性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對(duì)象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動(dòng)性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見(jiàn)效周期較長(zhǎng)的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。缺乏流動(dòng)性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況不佳,基金的處境將會(huì)十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。

(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)主體因市場(chǎng)環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹導(dǎo)致的購(gòu)買力變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀環(huán)境來(lái)看,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指投資企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),包括:市場(chǎng)容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場(chǎng)商業(yè)總價(jià)值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對(duì)本行業(yè)會(huì)造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場(chǎng)的容量不大,會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供過(guò)于求,價(jià)格下降,利潤(rùn)甚微或虧損。市場(chǎng)接受新產(chǎn)品的時(shí)間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可的過(guò)程和結(jié)果都是不確定的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會(huì)面臨著一定程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。

(三)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性。具體包括項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和決策管理風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)指由于對(duì)投資項(xiàng)目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);決策管理風(fēng)險(xiǎn)則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行,通常遇到的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)有:體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運(yùn)作過(guò)程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模選擇風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)項(xiàng)目的選擇的失誤而造成的損失,項(xiàng)目的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險(xiǎn)。人力資源風(fēng)險(xiǎn)。人才的流失對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是致命的打擊,個(gè)別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個(gè)技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險(xiǎn)也是時(shí)時(shí)存在的。

(四)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指資本市場(chǎng)投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三類:

第一,政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于地方政府或中央政府對(duì)待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。

第二,法制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場(chǎng)的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時(shí),由于我國(guó)執(zhí)法隊(duì)伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過(guò)程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

第三,市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)體系和市場(chǎng)規(guī)則不完善而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制仍受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。

(五)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)指由于在市場(chǎng)交易過(guò)程中因價(jià)格的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場(chǎng)法則的檢驗(yàn)。普通股票的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進(jìn)賣出、市場(chǎng)炒作等二級(jí)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)發(fā)生。另一方面,市場(chǎng)價(jià)格總水平的變動(dòng)(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時(shí)期的購(gòu)買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動(dòng)。

(六)道德信用風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過(guò)程是基金管理人對(duì)資金的運(yùn)作過(guò)程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價(jià)值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊憽Ｒ驗(yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目選擇、論證決策、經(jīng)營(yíng)管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時(shí),當(dāng)前我國(guó)的社會(huì)信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊(duì)伍比較欠缺,資本市場(chǎng)特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場(chǎng)不夠有效。最突出的問(wèn)題可能是企業(yè)會(huì)計(jì)做假賬,審計(jì)結(jié)果缺少誠(chéng)信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)法對(duì)項(xiàng)目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制

產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與方法。

(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報(bào)周期,因此,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能否有效規(guī)避和防范。由于未來(lái)收益的不確定性,導(dǎo)致流動(dòng)性不足是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來(lái)抵消。

(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制,使選擇的項(xiàng)目具有相對(duì)穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭(zhēng)取到有益的項(xiàng)目。而對(duì)于基金管理風(fēng)險(xiǎn)的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場(chǎng)化的用人機(jī)制,通過(guò)一定的激勵(lì)措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn),還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運(yùn)作過(guò)程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。

(三)以規(guī)范完善的市場(chǎng)法律體系控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制,要不斷地完善市場(chǎng)體系和規(guī)范市場(chǎng)行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身,讓位于市場(chǎng)機(jī)制。同時(shí),通過(guò)加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險(xiǎn)。

(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險(xiǎn),最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理,將個(gè)人收益與業(yè)績(jī)真正掛起鉤來(lái),制定合理的激勵(lì)約束制度,讓每一個(gè)基金經(jīng)理在獲得合理報(bào)酬的同時(shí)相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其它責(zé)任。

(五)采取市場(chǎng)化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金

我國(guó)大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個(gè)共同特點(diǎn),就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報(bào)國(guó)務(wù)院申請(qǐng)?jiān)O(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個(gè)目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過(guò)是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號(hào)籌集發(fā)展資金,根本沒(méi)有市場(chǎng)化思維,更無(wú)法適應(yīng)投資者,特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會(huì)淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場(chǎng)化的方式,從而杜絕非市場(chǎng)化造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

1.魯育宗.產(chǎn)業(yè)投資基金導(dǎo)論——國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略選擇[M].復(fù)旦大學(xué)出版社,2008

2.李敏.我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金基礎(chǔ)研究[M].天津大學(xué)碩士學(xué)位論文,2007.6

篇（6）

現(xiàn)如今，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)已成為推動(dòng)大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)工作的新舉措，也是為適應(yīng)社會(huì)發(fā)展和市場(chǎng)對(duì)人才的需要。然而與高收益緊密相伴的必然是高風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過(guò)程中缺少系統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)教育和創(chuàng)業(yè)支持，加上創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)業(yè)環(huán)境等多種因素的影響，使得我中國(guó)大學(xué)生參與自主創(chuàng)業(yè)的人數(shù)比例只有0.3%～0.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且創(chuàng)業(yè)成功率也普遍較低。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)在1年以內(nèi)失敗比例達(dá)到50%-80%，面對(duì)如此高的創(chuàng)業(yè)失敗率，我們?cè)撛趺慈ソ缍ā按髮W(xué)生創(chuàng)業(yè)投資”的概念、正確面對(duì)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行有效防范呢？

一、怎樣界定創(chuàng)業(yè)投資概念

創(chuàng)業(yè)投資最先是從 “Venture Capital”翻譯而來(lái)的。它主要是體現(xiàn)資金、技術(shù)、管理以及創(chuàng)業(yè)精神的結(jié)合。同時(shí)“Venture”具有冒險(xiǎn)的意思，因此我們可以把“創(chuàng)業(yè)投資”簡(jiǎn)單理解為：冒險(xiǎn)創(chuàng)建企業(yè)。

“創(chuàng)業(yè)投資”有廣義和狹義之分，廣義的創(chuàng)業(yè)投資又包含了2中不同形式的投資：其中狹義的創(chuàng)業(yè)投資主要是指現(xiàn)代意義的制度化的創(chuàng)業(yè)投資；廣義的投資包含了一種非正式的私人投資，這種投資量比較小的投資方式一般范圍都比較狹窄，它基本是由個(gè)人自行做決策的，而大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)都是屬于這個(gè)類型的投資。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

融資階段風(fēng)險(xiǎn)分析：首先大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資是一種很好的解決現(xiàn)在大學(xué)生畢業(yè)就業(yè)困難問(wèn)題的方法，但是創(chuàng)業(yè)投資也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與利益成正比的行為，在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)候，我們必須要認(rèn)真的做好風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的分析，并且采取相應(yīng)的行之有效的措施來(lái)加以規(guī)避。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)一般分為：融資階段、投資階段、退出階段。下面我們就從這三個(gè)階段出發(fā)來(lái)分析其存在的各種風(fēng)險(xiǎn)以及問(wèn)題。

融資階段風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資因?yàn)闆](méi)有資金支持，所以一般都從融資開(kāi)始，一旦在融資階段遇到資金短缺就會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。

大學(xué)生融資渠道比較單一。目前我國(guó)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的渠道一般都是銀行貸款，資金來(lái)源非常有限，這樣單一的融資方式是不利于對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資后期工作開(kāi)展的。

信用風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，由于自身認(rèn)知有限，所處信息不對(duì)稱環(huán)境等缺點(diǎn)，并不能有效的降低投資活動(dòng)中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資信任缺乏而采取不利于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資貸款的審批辦法，其中最常見(jiàn)的就是不授予基層銀行貸款決策權(quán)，這些因素都給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的融資增加了風(fēng)險(xiǎn)。

投資階段風(fēng)險(xiǎn)：在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中伴隨著多方面的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的后期發(fā)展有著巨大的影響。

（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：大學(xué)生船業(yè)投資初期多數(shù)是屬于中小型的高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)的科技成果一般都不是很成熟，大多處于向新成品新技術(shù)轉(zhuǎn)化過(guò)程中。因?yàn)槎际切录夹g(shù)新產(chǎn)品還沒(méi)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)和規(guī)模生產(chǎn)，所以在實(shí)際生產(chǎn)中，我們沒(méi)有辦法預(yù)知技術(shù)的可行度。就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)這方面的投資風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目會(huì)受到市場(chǎng)定位，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等因素的影響，可能對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目發(fā)展不利。其中競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境影響比如信息不充分可能會(huì)造成幾家公司同時(shí)開(kāi)發(fā)同一項(xiàng)技術(shù)。而市場(chǎng)定位要求對(duì)市場(chǎng)的需求分析準(zhǔn)確無(wú)誤，如有偏差勢(shì)必會(huì)提高投資風(fēng)險(xiǎn)性。

（3）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：從創(chuàng)業(yè)的投資周期來(lái)分析，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資屬于中長(zhǎng)期的投資，所以投資階段會(huì)存在很多不確定的因素，比如市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響，國(guó)家政策的變化都會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期投資造成一定的影響。

退出階段的風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)指在企業(yè)發(fā)展成熟后，投資者可能將投入的所有資本通過(guò)某種形式轉(zhuǎn)化為資金方式撤回。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的目的是以獲利為前提的，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目成熟之后，只有將資本順利撤回才能實(shí)現(xiàn)自己的收益。

（1）資本退出途徑。一是公開(kāi)發(fā)行，這種退出方式是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變募資方式，由之前的向個(gè)別股東募資轉(zhuǎn)為公眾募資。這種方式可以根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格來(lái)靈活控制退出時(shí)間，取得價(jià)格優(yōu)勢(shì)來(lái)為企業(yè)融資提供更好的道路。二是收購(gòu)，這種方式可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展情況來(lái)決定是否轉(zhuǎn)讓股權(quán)。三是并購(gòu)，是我國(guó)比較常用的創(chuàng)業(yè)投資退出方式。四是回購(gòu)。指的是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)需要從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)手中贖回所擁有的股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的內(nèi)部化。五是清算，指企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善，管理不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法繼續(xù)發(fā)展，這時(shí)候就會(huì)采取清算的方式來(lái)獲取殘值。

（2）退出階段風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資者在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)的最終目的是要通過(guò)退出來(lái)獲得資本增值，但是退出時(shí)會(huì)面臨多種風(fēng)險(xiǎn)：首先如果由于市場(chǎng)因素影響造成市場(chǎng)價(jià)值突然猛降，就會(huì)造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值下降而造成損失。其次是創(chuàng)業(yè)企業(yè)不配合，如果投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層未能達(dá)成共識(shí)也會(huì)影響到投資企業(yè)的退出。三是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的缺陷也會(huì)影響投資者的退出。

三、大學(xué)生投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

融資階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：

（一）拓展融資渠道

想要進(jìn)一步拓展融資渠道就需要多方面的支持！比如政府方面予以政策支持，開(kāi)設(shè)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金。

（1）根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體融資情況，政府可以把大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金分為2種：一種是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，另一種是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。資金全部由財(cái)政專項(xiàng)資金來(lái)預(yù)算安排。

（2）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金還可以根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體情況采取不同的方式來(lái)扶持，一類是跟進(jìn)投資方式，另一類是參股創(chuàng)業(yè)投資方式，從而有針對(duì)性的幫助大學(xué)生解決融資困難的問(wèn)題。

（3）創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)不投資金為大學(xué)生規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)建信貸收緊的形勢(shì)下，政府設(shè)立大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金可以有效的幫助大學(xué)生解決在創(chuàng)業(yè)初期遇到的融資問(wèn)題，這就需要政府相關(guān)部分制定出相應(yīng)的管理方案為大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)。

（二）創(chuàng)辦大學(xué)生創(chuàng)業(yè)比賽和培訓(xùn)

在學(xué)校創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)比賽，通過(guò)模擬創(chuàng)業(yè)練習(xí)，幫助大學(xué)生提前了解和學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)知識(shí)，鍛煉大學(xué)生各個(gè)方面的能力，培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)，積累創(chuàng)業(yè)投資方面的知識(shí)，從而提高大學(xué)生對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)階段的認(rèn)識(shí)。

（三）金融機(jī)構(gòu)貸款傾斜

大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資階段，由于受到各個(gè)方面的音響，社會(huì)金融金鉤一般是不愿意貸款給大學(xué)生的。解決這方面的難題就需要政府機(jī)關(guān)給于相應(yīng)的幫助，使金融機(jī)構(gòu)在貸款上做一些傾斜來(lái)促進(jìn)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（1）優(yōu)先貸款支持，發(fā)放信用貸款！為了解決大學(xué)生融資階段的貸款問(wèn)題，可以由具有穩(wěn)定收入或者是有效資產(chǎn)的家庭成員作擔(dān)保，大學(xué)生自己作為借款主體進(jìn)行貸款。

（2）簡(jiǎn)化貸款手續(xù)。在創(chuàng)業(yè)之初需要資金流動(dòng)性比較大，貸款手續(xù)太復(fù)雜會(huì)影響到大學(xué)生的貸款熱情，金融機(jī)構(gòu)可以在充分保證貸款流程符合法律規(guī)定條件下簡(jiǎn)化貸款手續(xù)。

（3）利率優(yōu)惠。考慮到大學(xué)生船業(yè)投資的具體情況，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度在貸款利率上適當(dāng)?shù)南赂?lái)支持和幫助大學(xué)生規(guī)避融資階段的風(fēng)險(xiǎn)。

投資階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施：投資階段是影響大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的核心階段，在投資階段大學(xué)生一定要采取多方面的措施來(lái)及時(shí)規(guī)避其出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。

（1）合理的選擇投資形式。每個(gè)項(xiàng)目在不同階段和領(lǐng)域其風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的，創(chuàng)業(yè)者一定要根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇合理的投資方式。

（2）慎重選擇投資項(xiàng)目。大學(xué)生在選擇投資項(xiàng)目時(shí)一定要避免依靠理想和想象來(lái)選擇，創(chuàng)業(yè)初期一定要先做好市場(chǎng)調(diào)研，了解項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，分析項(xiàng)目的受眾群體從而做出理性的投資。選擇創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的可行性可能會(huì)直接造成投資的成敗。

（3）要充分的利用合同。創(chuàng)業(yè)者選擇創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目后一定要充分利用合同條款來(lái)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，比如，保險(xiǎn)保障條款等等。

退出階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：

（4）合理的選擇退出方式和時(shí)機(jī)，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者一定要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，了解產(chǎn)品發(fā)展，掌握發(fā)展趨勢(shì)才能在最適合的時(shí)候退出而獲得最大的收益。

（5）利用合同的制約作用，為了避免退出階段的各種風(fēng)險(xiǎn)，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資之初一定要在合同中實(shí)現(xiàn)約定條款來(lái)保障創(chuàng)業(yè)投資的順利退出。

篇（7）

風(fēng)險(xiǎn)是幾乎所有工程建設(shè)項(xiàng)目共有的特征。除了一般的項(xiàng)目所具有的項(xiàng)目的一次性、唯一性、項(xiàng)目目標(biāo)的明確性和實(shí)施條件的約束性之外，工程建設(shè)項(xiàng)目還具有項(xiàng)目復(fù)雜程度高、整體性強(qiáng)、實(shí)施時(shí)間長(zhǎng)、開(kāi)工后的不可逆轉(zhuǎn)性等特點(diǎn)，因而不可預(yù)見(jiàn)的因素多，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性大，風(fēng)險(xiǎn)管理在整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中都十分重要。

自1990年以來(lái)，中國(guó)在城市水業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展方面取得了顯著的成就。在4380億人民幣（540億美元）投資的推動(dòng)下，中國(guó)661個(gè)城市的水業(yè)服務(wù)取得了令人矚目的進(jìn)步。由市政設(shè)施提供供水服務(wù)的城市人口比例由1990年的50%上升到了2005年的88%，生活用水總量的增長(zhǎng)速度也由于水價(jià)提高和實(shí)施節(jié)水措施而減慢。然而，為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的挑戰(zhàn)，需要有更多的投資。預(yù)計(jì)中國(guó)城市人口從2005年5.5億到2020年至少增加到9億，由于城市人口的增長(zhǎng)、提高水服務(wù)質(zhì)量的需求，加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的需求，因此，供水企業(yè)投資項(xiàng)目是否按質(zhì)按量如期完成，對(duì)于城市乃至國(guó)家發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

一、水利工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀

中國(guó)水利工程建設(shè)方面引入風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)較晚。20世紀(jì)70年代我國(guó)許多水利建設(shè)工程只進(jìn)行簡(jiǎn)單的可行性研究, 對(duì)于人員損失的預(yù)測(cè)、經(jīng)濟(jì)損失的評(píng)估、失事概率的計(jì)算、社會(huì)及政治影響、商業(yè)可靠程度及可接受的安全指標(biāo)等的評(píng)價(jià)還未涉及。直到80年代末90年代初, 才有學(xué)者對(duì)水利建設(shè)工程進(jìn)行可靠性研究, 應(yīng)用概率論、數(shù)理統(tǒng)計(jì)、隨機(jī)分析方法、貝葉斯理論、極值統(tǒng)計(jì)理論對(duì)工程建設(shè)及運(yùn)營(yíng)期的不確定因素進(jìn)行量化分析并將之運(yùn)用到實(shí)踐中。隨著創(chuàng)業(yè)投資成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn), 在該行業(yè)中普遍應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)分析概念被引入到水利工程建設(shè)中來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)在水利水電項(xiàng)目中逐步得到應(yīng)用。較早的應(yīng)用領(lǐng)域是水利水電工程中防洪項(xiàng)目的設(shè)計(jì),其中包括堤防河道行洪、水庫(kù)大壩安全、洪水及其管理決策等方面; 后來(lái), 再逐步發(fā)展到在泄水建筑物泄洪、水利水電項(xiàng)目投資等領(lǐng)域; 目前, 已發(fā)展到水利水電工程施工導(dǎo)流、工程施工進(jìn)度、防洪堤的穩(wěn)定等領(lǐng)域。

從現(xiàn)狀來(lái)看, 我國(guó)對(duì)水利投資風(fēng)險(xiǎn)的研究尚處于初級(jí)階段, 對(duì)水利投資風(fēng)險(xiǎn)和控制的分析方法與工具手段較為落后, 研究的領(lǐng)域較為狹窄, 往往只限于水利投資的某一方面,缺乏借鑒和利用現(xiàn)代分析方法和科學(xué)工具對(duì)水利投資風(fēng)險(xiǎn)與控制進(jìn)行全面深入的研究。

二、鞍山市湯河水源擴(kuò)建供水工程項(xiàng)目簡(jiǎn)介

湯河水源擴(kuò)建供水工程是鞍山市建國(guó)以來(lái)投資規(guī)模最大的跨流域、跨地區(qū)的城市供水工程，是鞍山市政府與省水利廳、本溪市、遼陽(yáng)市合作與協(xié)作的項(xiàng)目；是利用日本國(guó)際協(xié)力銀行貸款建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施打捆項(xiàng)目之一，是鞍山市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目。

湯河水源擴(kuò)建供水工程由“引細(xì)入湯”引水工程和水源系統(tǒng)擴(kuò)建工程組成。工程規(guī)模為日增加供水量15萬(wàn)m3/d，工程總概算39226萬(wàn)元，計(jì)劃工程施工工期三年。

三、鞍山市湯河水源擴(kuò)建供水工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)研究

鞍山市湯河水源擴(kuò)建供水工程是一個(gè)復(fù)雜工程系統(tǒng)，是在復(fù)雜的自然和社會(huì)環(huán)境中進(jìn)行的，受到眾多內(nèi)外因素的影響和制約。整個(gè)工程投資規(guī)模大，建設(shè)周期長(zhǎng)，而且是在原有供水系統(tǒng)基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)建，施工難度也非常大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)多且復(fù)雜，這些風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)我們的管理還是可以得到有效控制的。但是在該項(xiàng)目建設(shè)初期風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)相對(duì)比較淡薄、管理水平相對(duì)較低，使整個(gè)工程工期延長(zhǎng)，投資增加。

投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：

高位水池是水源工程建設(shè)中非常重要的構(gòu)筑物，它是水廠向居民用戶供水中間必不可少的調(diào)節(jié)構(gòu)筑物，它的選址問(wèn)題也直接影響工程中輸配水管道的敷設(shè)。

在工程原設(shè)計(jì)中，新建10000m3高位水池?cái)M建在原有30000 m3高位水池東側(cè)，地面標(biāo)高78米，在鞍山市著名的東山風(fēng)景區(qū)內(nèi)。但在施工前報(bào)政府審批時(shí)政府不同意，認(rèn)為會(huì)影響整個(gè)東山風(fēng)景區(qū)的景觀。

由于政府政策的調(diào)整，高位水池必須易地而建。為了減少對(duì)東山風(fēng)景區(qū)的影響，同時(shí)合理的建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)充分利用深營(yíng)路南段及隧洞建設(shè)的良好契機(jī)，將湖南小區(qū)及正在開(kāi)發(fā)建設(shè)的營(yíng)城子小區(qū)的用水量由汪家峪凈水廠經(jīng)深營(yíng)路及隧洞方向配出，將原擬在東山高地水池建設(shè)的水池移至營(yíng)城子小區(qū)、標(biāo)高為110m處建設(shè)，并增加1個(gè)值班室。

高位水池易地而建，是整個(gè)供水方案的重大調(diào)整，采取的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)對(duì)策是風(fēng)險(xiǎn)回避，這是徹底規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種做法，即斷絕風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。它對(duì)投資項(xiàng)目可行性研究而言，意味著提出徹底改變?cè)桨干踔练駴Q項(xiàng)目的建議。因此只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失相當(dāng)嚴(yán)重或者采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)昂貴、得不償失的情況下，才采取風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)策。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：

由于材料價(jià)格上漲導(dǎo)致日貸資金投標(biāo)總額突破日貸批復(fù)額度，只能減少購(gòu)置管材的日貸資金中標(biāo)額定，致使部分管道工程需要的管材、管件只能由配套資金（湯河水源建設(shè)費(fèi)）購(gòu)置。根據(jù)建設(shè)時(shí)市場(chǎng)材料價(jià)格，部分管道工程需要的管材、管件總價(jià)約為 1000萬(wàn)元。擬采取招標(biāo)方式采購(gòu)。

工程初期，鞍山市政府與遼寧省水利廳共同簽定了興建“引細(xì)入湯”引水工程及增加鞍山市從湯河水庫(kù)取水量協(xié)議書。正式引水時(shí)間初定為2007年7月。水價(jià)從2007年7月鞍山市正式使用引細(xì)入湯工程起至2011年底止實(shí)行優(yōu)惠水價(jià),即:日引水超出20萬(wàn)立方米部分的水量,按每立方米0.15元優(yōu)惠價(jià)計(jì)收水費(fèi)。2012年1月1日起，水價(jià)恢復(fù)至引蘭入湯的即時(shí)水價(jià)。由于客觀因素的影響，導(dǎo)致工程竣工并網(wǎng)時(shí)間推遲，目前正與水庫(kù)管理局協(xié)商優(yōu)惠水價(jià)延長(zhǎng)三年，即延至2014年12月份。

原材料價(jià)格上漲及原水價(jià)格上漲這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)采取的對(duì)策是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)是將風(fēng)險(xiǎn)損失留給擬建項(xiàng)目投資者自己承擔(dān)。這是依靠項(xiàng)目單位自身的財(cái)力來(lái)負(fù)擔(dān)未來(lái)可能的風(fēng)險(xiǎn)損失。這適用于已知有風(fēng)險(xiǎn)存在，但可獲高利甘愿冒險(xiǎn)的項(xiàng)目，或者風(fēng)險(xiǎn)損失較小，可以自行處置解決。自留風(fēng)險(xiǎn)是最省事的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避辦法，在許多情況下也最省錢。當(dāng)采取其他風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避辦法的費(fèi)用超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)事件造成的損失數(shù)額時(shí)，可采取自留風(fēng)險(xiǎn)的方法。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：

濾池反沖洗水泵設(shè)計(jì)高度改變：

在湯河水源擴(kuò)建供水工程中，很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)是汪家峪凈水廠的擴(kuò)建，原有水廠的處理能力是20萬(wàn)m3/d，擴(kuò)建部分的處理能力是15萬(wàn)m3/d。穩(wěn)壓配水井、凈水間（包括反應(yīng)池、沉淀池、濾池）、清水池都需要新建，而送水泵房還采用原有的送水泵房，這就要求來(lái)水管的標(biāo)高和出水管的標(biāo)高都保持一致。濾池是水處理中非常重要的一步，原有的濾池是普通快濾池，而新建的濾池采用的是國(guó)內(nèi)水處理方面的新技術(shù)V型濾池。V型濾池比普通快濾池水處理效果好，增加了氣洗和氣水同時(shí)反沖洗，但是由于國(guó)內(nèi)水廠采用這個(gè)新處理工藝的設(shè)計(jì)參數(shù)各不相同，沒(méi)有特別成熟的設(shè)計(jì)參數(shù)。在水廠試運(yùn)行中發(fā)現(xiàn)濾池反沖洗水泵設(shè)計(jì)的高度高了，正常反沖洗時(shí)濾池跑水，如果控制閥門不讓濾池跑水，則處理水量達(dá)不到15萬(wàn)m3/d，在試運(yùn)行兩周后被迫停產(chǎn)，重新安裝反沖洗水泵。工期延遲兩個(gè)月，投資也有所增加。

這種設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)采取的對(duì)策是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給設(shè)計(jì)單位。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的不是降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和不利后果的大小，而是借助合同或協(xié)議，在風(fēng)險(xiǎn)事故一旦發(fā)生時(shí)將損失的一部分轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目以外的第三方身上。

工程風(fēng)險(xiǎn)：

工程征地：

本次工程涉及征地范圍包括：遼陽(yáng)市境內(nèi)輸水管道鋪設(shè)18，鞍山市境內(nèi)輸水管道鋪設(shè)2及高位水池占地約8000m2。根據(jù)國(guó)家有關(guān)政策，均需辦理永久征地、臨時(shí)占地及地面附著物補(bǔ)償事宜。由于此項(xiàng)工作涉及省、市、縣（區(qū)）級(jí)土地相關(guān)部門且手續(xù)繁雜、費(fèi)用支出過(guò)大，工程中的征地工作對(duì)工程建設(shè)周期產(chǎn)生了重大影響。后由市政府與遼陽(yáng)市政府溝通，并指派市國(guó)土局等單位，制定土地征用及附著物賠償標(biāo)準(zhǔn)并辦理省、市、縣（區(qū)）級(jí)土地征用及附著物補(bǔ)償?shù)睦碣r工作。遼陽(yáng)市境內(nèi)的永久征地、臨時(shí)占地及地面附著物補(bǔ)償，采用總承包形式，承包給遼陽(yáng)市政府相關(guān)部門；鞍山市境內(nèi)的永久征地、臨時(shí)占地及地面附著物補(bǔ)償，采用總承包形式，承包給鞍山市千山區(qū)政府相關(guān)部門。期間，市國(guó)土局積極協(xié)調(diào)鞍遼兩地國(guó)土部門、相關(guān)單位，使征地的前期工作有良好勢(shì)態(tài)。但是后期輸水管道施工由于征地問(wèn)題沒(méi)有解決，施工工期拖延了三年。

2009年，水源辦公室與湯河鎮(zhèn)人民政府對(duì)A1標(biāo)段剩余的2.6公里土地進(jìn)行艱苦的洽商，按弓長(zhǎng)嶺區(qū)人民政府頒布的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，同被占土地農(nóng)民協(xié)商簽訂征占土地及地上附著物賠償協(xié)議。在施工過(guò)程中湯河鎮(zhèn)小錄村小道溝組地界約900米，村民以一期工程占地招工人員下崗為由長(zhǎng)期群體上訪，且阻撓施工隊(duì)伍不讓進(jìn)場(chǎng)地，水源辦公室又多次請(qǐng)求弓長(zhǎng)嶺區(qū)政府協(xié)助解決，最終請(qǐng)鞍山市局組織協(xié)調(diào)，對(duì)弓長(zhǎng)嶺區(qū)政府提出的不合理要求落實(shí)后，施工得以進(jìn)場(chǎng)施工。鑒于該施工段外界阻力大，為壓縮工期，經(jīng)請(qǐng)示總公司及主管單位（公用事業(yè)局）同意后，增派自來(lái)水工程公司及管道工程公司進(jìn)場(chǎng)施工，經(jīng)過(guò)近40天的艱苦工作、克服了重重困難，該段工程于2009年12月中旬全部竣工。

四、結(jié)論

運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)供水企業(yè)投資項(xiàng)目建設(shè)研究，這在理論上不是一個(gè)新的論題，但在實(shí)踐上必須予以重視。鞍山市湯河水源擴(kuò)建供水工程項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、工程風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、外部及協(xié)作風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為一般風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)若想得到有效控制，必須在項(xiàng)目前期及建設(shè)期間進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查研究、認(rèn)真的踏勘測(cè)量，詳盡的掌握地質(zhì)條件、資源的儲(chǔ)量、供水、供電的配套條件，有效的計(jì)劃安排資金，才能將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低。 鞍山市湯河水源擴(kuò)建供水工程項(xiàng)目沒(méi)有如期完成，很大程度與整個(gè)工程建設(shè)中沒(méi)有運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理理論予以管理有關(guān)。

在供水企業(yè)投資項(xiàng)目過(guò)程中，必須運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這樣才能保證項(xiàng)目的各種目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

篇（8）

一、產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式，對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看，可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分：一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)；二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，此外我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場(chǎng)發(fā)展初期，基金市場(chǎng)中各類行為尚未完全規(guī)范，因此我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握，有助于各方面采取必要的措施加以防范，使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指，由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動(dòng)性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年，投資對(duì)象是特定的企業(yè)，需要一定的投資回收期，所以流動(dòng)性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展，取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次，由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見(jiàn)效周期較長(zhǎng)的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券，因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。缺乏流動(dòng)性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難，一旦所投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況不佳，基金的處境將會(huì)十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后，基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn)，那么，整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。

(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)主體因市場(chǎng)環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹導(dǎo)致的購(gòu)買力變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀環(huán)境來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指投資企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，包括：市場(chǎng)容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場(chǎng)商業(yè)總價(jià)值，產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大，最后形成的產(chǎn)品對(duì)本行業(yè)會(huì)造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場(chǎng)的容量不大，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供過(guò)于求，價(jià)格下降，利潤(rùn)甚微或虧損。市場(chǎng)接受新產(chǎn)品的時(shí)間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可的過(guò)程和結(jié)果都是不確定的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，都會(huì)面臨著一定程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到，投資結(jié)果不理想。

(三)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力，及其在具體項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性。具體包括項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和決策管理風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)指由于對(duì)投資項(xiàng)目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；決策管理風(fēng)險(xiǎn)則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行，通常遇到的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)有：體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式，及其基金運(yùn)作過(guò)程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模選擇風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)項(xiàng)目的選擇的失誤而造成的損失，項(xiàng)目的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險(xiǎn)。人力資源風(fēng)險(xiǎn)。人才的流失對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是致命的打擊，個(gè)別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個(gè)技術(shù)的崩潰，因此人力資源風(fēng)險(xiǎn)也是時(shí)時(shí)存在的。

(四)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指資本市場(chǎng)投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三類：

第一，政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于地方政府或中央政府對(duì)待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)政策不斷變化，從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。

第二，法制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期，各種規(guī)范市場(chǎng)的法律法規(guī)尚不完善，特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時(shí)，由于我國(guó)執(zhí)法隊(duì)伍的素質(zhì)原因，在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過(guò)程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)體系和市場(chǎng)規(guī)則不完善而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前，我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制仍受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾，特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。

(五)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)指由于在市場(chǎng)交易過(guò)程中因價(jià)格的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的，與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣，產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通，就要接受市場(chǎng)法則的檢驗(yàn)。普通股票的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中，買進(jìn)賣出、市場(chǎng)炒作等二級(jí)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)發(fā)生。另一方面，市場(chǎng)價(jià)格總水平的變動(dòng)(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時(shí)期的購(gòu)買力產(chǎn)生差異，從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動(dòng)。

(六)道德信用風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者，給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過(guò)程是基金管理人對(duì)資金的運(yùn)作過(guò)程，除了資金因素，還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價(jià)值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊憽Ｒ驗(yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目選擇、論證決策、經(jīng)營(yíng)管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)的社會(huì)信用環(huán)境不完善，秩序還比較混亂，專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊(duì)伍比較欠缺，資本市場(chǎng)特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場(chǎng)不夠有效。最突出的問(wèn)題可能是企業(yè)會(huì)計(jì)做假賬，審計(jì)結(jié)果缺少誠(chéng)信，使得產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)法對(duì)項(xiàng)目做出科學(xué)判斷，增加投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制

產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，需要不斷探索防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與方法：

(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè)，有一定的投資回報(bào)周期，因此，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展，往往取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能否有效規(guī)避和防范。由于未來(lái)收益的不確定性，導(dǎo)致流動(dòng)性不足是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足，產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來(lái)抵消。

(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制，一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制，使選擇的項(xiàng)目具有相對(duì)穩(wěn)定的投資收益；另一方面，要盡量利用有效的渠道爭(zhēng)取到有益的項(xiàng)目。而對(duì)于基金管理風(fēng)險(xiǎn)的控制，則要求盡量提高基金管理人的管理能力，建立市場(chǎng)化的用人機(jī)制，通過(guò)一定的激勵(lì)措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)，使基金的運(yùn)作過(guò)程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。

(三)以規(guī)范完善的市場(chǎng)法律體系控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制，要不斷地完善市場(chǎng)體系和規(guī)范市場(chǎng)行為，理順政府職能，使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身，讓位于市場(chǎng)機(jī)制。同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險(xiǎn)。

(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外，要避免道德風(fēng)險(xiǎn)，最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理，將個(gè)人收益與業(yè)績(jī)真正掛起鉤來(lái)，制定合理的激勵(lì)約束制度，讓每一個(gè)基金經(jīng)理在獲得合理報(bào)酬的同時(shí)相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其它責(zé)任。

(五)采取市場(chǎng)化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金

我國(guó)大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起，上報(bào)國(guó)務(wù)院申請(qǐng)?jiān)O(shè)立。其發(fā)展思路是：先由地方政府設(shè)立一個(gè)目標(biāo)，然后想方設(shè)法尋找投資人，再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下，地方政府不過(guò)是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號(hào)籌集發(fā)展資金，根本沒(méi)有市場(chǎng)化思維，更無(wú)法適應(yīng)投資者，特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會(huì)淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場(chǎng)化的方式，從而杜絕非市場(chǎng)化造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

1.魯育宗.產(chǎn)業(yè)投資基金導(dǎo)論——國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略選擇[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2008

2.李敏.我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金基礎(chǔ)研究[M].天津大學(xué)碩士學(xué)位論文，2007.6

篇（9）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）一詞最早誕生于美國(guó)，從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚，但是近年來(lái)，發(fā)展迅速，為我國(guó)廣大的中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。然而，隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的減緩，風(fēng)險(xiǎn)投資之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，許多風(fēng)險(xiǎn)投資為了獲取高額收益，盲目地尋找投資對(duì)象，擴(kuò)大投資范圍，孕育著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵與運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的對(duì)象是一種私人權(quán)益資本，即風(fēng)險(xiǎn)資本。風(fēng)險(xiǎn)資本主要是用于尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高附加值、高技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)在這些產(chǎn)業(yè)中早期的投資，以求在日后獲得高額的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是以特定的行業(yè)和企業(yè)為投資對(duì)象，對(duì)企業(yè)新技術(shù)的研究、產(chǎn)品的研發(fā)、新工藝技術(shù)的應(yīng)用等進(jìn)行投資的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象因?yàn)橹饕杏趶氖赂咝录夹g(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)，因此其投資活動(dòng)具有很大的不確定性。但高風(fēng)險(xiǎn)總是伴隨著高收益，風(fēng)險(xiǎn)投資雖然投資風(fēng)險(xiǎn)極大，但是卻蘊(yùn)含著極高的投資收益，一旦投資的企業(yè)發(fā)展壯大，風(fēng)險(xiǎn)投資便可獲得幾十倍甚至上百倍的投資回報(bào)，并通過(guò)此來(lái)彌補(bǔ)其他投資帶來(lái)的損失。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的收益率平均在30%左右。

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程與一般企業(yè)差不多，都是通過(guò)資金的“籌集―投放―回收”循環(huán)過(guò)程來(lái)運(yùn)作的。風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作流程主要是：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)募集資本，然后尋找具有很強(qiáng)創(chuàng)新能力且有著很高的成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)進(jìn)行投資，并幫助中小企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理，在企業(yè)發(fā)展壯大之后，通過(guò)資本轉(zhuǎn)讓，主要是通過(guò)IPO的形式將所持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的并不是為了獲得企業(yè)的控股權(quán)，而僅僅是為了獲得高額的回報(bào)，通過(guò)股權(quán)變現(xiàn)，獲得高額的收益。因此，這種經(jīng)營(yíng)目的決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資行為必然是高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存的，特別是在市場(chǎng)不景氣的情況下具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)一般是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中由于資金的需要向外籌集大量資金，從而帶來(lái)的由于無(wú)法對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資方式與一般的企業(yè)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資由于其投資對(duì)象一般都是新興的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和項(xiàng)目，因此其投資的穩(wěn)定性較差，投資的風(fēng)險(xiǎn)也很大，因此很難從銀行或者資本市場(chǎng)進(jìn)行資金的籌集。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是通過(guò)特有的渠道，以股權(quán)募集的方式和吸收直接投資來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)投資的資金，其籌資的來(lái)源主要包括社保基金，養(yǎng)老基金，公司基金，一些富有的個(gè)人以及社會(huì)上其他各種性質(zhì)的基金。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金募集成本一般來(lái)說(shuō)要比普通企業(yè)低，但還是要考慮資金供給的成本，即籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資在投資過(guò)程中發(fā)生的投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資決策以及財(cái)務(wù)監(jiān)控有關(guān)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于項(xiàng)目的選擇往往與資本管理者的工作背景、投資能力以及關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有著很大的關(guān)系，這主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的技術(shù)性比較強(qiáng)，投資的項(xiàng)目具有很大的不確定性，需要風(fēng)險(xiǎn)投資管理者對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展前景有非常好的理解與掌握，否則很容易導(dǎo)致投資失敗。另外風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)估與選擇所涉及到的因素比較多，例如投資項(xiàng)目的商業(yè)規(guī)劃，管理者團(tuán)隊(duì)的能力，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Γ?xiàng)目可行性分析，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策分析等，因此很難對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的評(píng)估。

風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)以10%到15%的投資比例用于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)種子階段的投資。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在種子期期間，存在著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這一期間的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資損失比例高達(dá)60%。同時(shí)，這一階段的投資的回報(bào)率也最高，平均可達(dá)50%以上。這一階段風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)主要集中于產(chǎn)品的研發(fā)，并不涉及到管理風(fēng)險(xiǎn)，只要產(chǎn)品研發(fā)順利，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)基本上就可以避免。進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的擴(kuò)張期，企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)逐漸打開(kāi)，企業(yè)的資金需求也逐漸增加，但是由于企業(yè)尚未形成一定的規(guī)模，很難從銀行和資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)投資仍然是企業(yè)的主要資金提供者。這一階段，企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)體制已經(jīng)比較完善，但是企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大大加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始凸顯。這一期間的投資損失大約為20%，相應(yīng)的投資回報(bào)率也下降至20%到50%。進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成熟期，企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始逐漸占有很大的市場(chǎng)，并且具備了一定的盈利能力，這一期間，企業(yè)可以通過(guò)銀行或者資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步下降，風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)投資收益。

（三）資本退出風(fēng)險(xiǎn)

資本退出風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)投資收益過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有IPO、收購(gòu)、兼并、股權(quán)回購(gòu)以及清算等。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同情況，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇不同的資本退出方式。資本退出風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在資金的退出過(guò)程中產(chǎn)生投資損失甚至資金難以收回的風(fēng)險(xiǎn)。資本退出風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的各個(gè)發(fā)展階段都有顯現(xiàn)，但是大小有很大的差別。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展前期，主要包括種子期和導(dǎo)入期，資本的退出風(fēng)險(xiǎn)最大。首先，是由于產(chǎn)品的研發(fā)以及市場(chǎng)推廣的不確定性導(dǎo)致。其次，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)股權(quán)投資進(jìn)行投資時(shí)，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)資本很難退出。第三，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在這一階段尚未進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)，也不具備盈利能力，企業(yè)很難吸引新的投資者。在風(fēng)險(xiǎn)投資的后期（擴(kuò)張期和成熟期），風(fēng)險(xiǎn)投資的資本退出風(fēng)險(xiǎn)降低。主要是由于這一階段企業(yè)發(fā)展前景已經(jīng)逐漸明朗，企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，能夠吸引很多新的投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)很容易轉(zhuǎn)讓。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策

（一）提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

風(fēng)險(xiǎn)投資管理者需要提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。其中，獲利能力、經(jīng)濟(jì)效率、償債能力這幾種指標(biāo)最能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)獲利能力指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率以及成本費(fèi)用利潤(rùn)率，總資產(chǎn)報(bào)酬率表示每一元資本的獲利水平，反映了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行盈利的能力；成本費(fèi)用利潤(rùn)率反映的是每一元的成本能夠帶來(lái)的利潤(rùn)，該指標(biāo)與企業(yè)的獲利能力成正比。經(jīng)濟(jì)效率主要是通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力來(lái)反映的，其指標(biāo)主要包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，它直接反映了風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營(yíng)管理水平。償債能力指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率以及流動(dòng)比率等，可以反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)和收益償還債務(wù)的能力。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)需要根據(jù)公司的實(shí)際情況，主要包括公司規(guī)模、公司投資領(lǐng)域等，建立一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集管理是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要組成部分。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在著資本來(lái)源較少，資本結(jié)構(gòu)比較單一的問(wèn)題。目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要是由政府部門或者銀行出資，而民間的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源比較少。我國(guó)應(yīng)該借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定相應(yīng)的政策，幫助風(fēng)險(xiǎn)資本拓展資金來(lái)源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源首選個(gè)人資本，其次是機(jī)構(gòu)投資者，主要包括證券公司、信托公司以及一些基金等。我國(guó)應(yīng)該借鑒美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的有限合伙人制度，這種制度作為風(fēng)險(xiǎn)投資中最典型最普遍的組織形式，其籌集方式最能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資籌集資金的特點(diǎn)。豐富的資金來(lái)源和合理的資金籌集方式是風(fēng)險(xiǎn)投資資金能夠正常運(yùn)行和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資要做好公司的資本投資管理工作，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資項(xiàng)目主要集中于創(chuàng)業(yè)期的高科技產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展主要是建立在產(chǎn)品不斷的研發(fā)和創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，因此具有很大的不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資要將所投資企業(yè)分成開(kāi)發(fā)、轉(zhuǎn)化以及生產(chǎn)三個(gè)不同階段，根據(jù)具體階段的情況來(lái)制定相應(yīng)的投資方案，分階段投入資金，根據(jù)上一階段的投資情況來(lái)決定下一階段的投資，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資在對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資之后，要積極幫助企業(yè)做好經(jīng)營(yíng)管理工作，提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，促進(jìn)企業(yè)健康成熟發(fā)展，為風(fēng)險(xiǎn)資本的回收奠定良好的基礎(chǔ)。另外，要加強(qiáng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，做好財(cái)務(wù)規(guī)劃工作，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)控，防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的是在回收資本時(shí)套取高額利潤(rùn)，而并不是參與企業(yè)的分紅，只有風(fēng)險(xiǎn)資本及時(shí)的退出，風(fēng)險(xiǎn)投資才能將資本用于新的投資，實(shí)現(xiàn)下一輪的盈利。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資要謹(jǐn)慎的選擇風(fēng)險(xiǎn)資本退出的方式及時(shí)機(jī)。在我國(guó)，一般優(yōu)先采用公開(kāi)市場(chǎng)IPO的方式退出，增加資本的流動(dòng)性，從而可以將資本安全撤出，投入到新的項(xiàng)目中去。

參考文獻(xiàn)：

篇（10）

社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為我國(guó)社會(huì)保障體系的建立和完善提供了基礎(chǔ)和原動(dòng)力，但由于我國(guó)仍處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件仍不成熟，存在著生產(chǎn)要素市場(chǎng)化進(jìn)程受阻、市場(chǎng)化缺陷暴露等諸多問(wèn)題，這些都將給我國(guó)社會(huì)保障體系的建立和完善帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。本文就我國(guó)社會(huì)保障體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

一、我國(guó)社會(huì)保障體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）體制風(fēng)險(xiǎn)分析

1、制度融合成本風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求提高勞動(dòng)力要素的市場(chǎng)化程度，排除阻滯勞動(dòng)力要素市場(chǎng)化進(jìn)程的制度障礙，因此，要求社會(huì)保障體系能夠消除城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)及戶籍制度帶來(lái)的影響。于是，我國(guó)社會(huì)保障體系將面臨以下風(fēng)險(xiǎn)。第一，城鄉(xiāng)二元保障融合成本風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前的社會(huì)保障體系適應(yīng)傳統(tǒng)的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，對(duì)城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民的保障模式存在制度差異，這樣勢(shì)必要求未來(lái)的保障模式從城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)向城鄉(xiāng)一體化過(guò)渡，進(jìn)而提高了社會(huì)保障制度變遷成本。第二，適應(yīng)勞動(dòng)力要素流動(dòng)的制度改革風(fēng)險(xiǎn)。要擺脫戶籍制度的負(fù)面影響，提高勞動(dòng)力的流動(dòng)性，必須擴(kuò)大社會(huì)保障基金的統(tǒng)籌范圍，同時(shí)對(duì)勞動(dòng)力社會(huì)保險(xiǎn)賬戶的流動(dòng)和銜接也將提出更高要求，社會(huì)保障體系面臨制度改革風(fēng)險(xiǎn)。

2、行政性資源配置引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。行政權(quán)力參與資源配置干擾了土地及資本要素的市場(chǎng)化進(jìn)程，給社會(huì)保障體系帶來(lái)了以下風(fēng)險(xiǎn)。第一，住房保障風(fēng)險(xiǎn)。住房有效供給不足是目前我國(guó)面臨的重要矛盾和問(wèn)題，地方政府濫用對(duì)土地要素的行政性配置權(quán)力，參與商業(yè)用地及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的行為在一定程度上對(duì)我國(guó)房市矛盾的加劇起到推波助瀾的作用。不控制好行政干預(yù)，住房保障將面臨更大的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。第二，社保基金管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)社保基金引入了市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)方式，但其管理仍屬政府主導(dǎo)模式。而我國(guó)目前基金管理機(jī)構(gòu)分散，管理層次過(guò)多，又缺乏有效的監(jiān)管機(jī)制，行政權(quán)力的濫用致使腐敗與尋租行為時(shí)有發(fā)生，給社保基金的管理埋下了安全隱患。此外，基金投資運(yùn)營(yíng)的外部環(huán)境對(duì)其保值、增值能力影響重大，而我國(guó)資本市場(chǎng)由于存在行政性資本要素配置而長(zhǎng)期累積的系統(tǒng)性缺陷，將不可避免地給社保基金的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、勞資矛盾加劇帶來(lái)失業(yè)保險(xiǎn)及社會(huì)救助壓力變大的風(fēng)險(xiǎn)。勞資關(guān)系在新時(shí)期表現(xiàn)出新的特征，資本有機(jī)構(gòu)成提高的趨勢(shì)也發(fā)生了新的變化，但這并不意味著勞資矛盾的緩和，而是矛盾從資本與勞動(dòng)的對(duì)立轉(zhuǎn)變成了資本與非技能勞動(dòng)之間的對(duì)立，即隨著創(chuàng)新勞動(dòng)作用的不斷增強(qiáng)，技能勞動(dòng)要素的投資并未被技術(shù)資本所排斥。如此的結(jié)果使非技能勞動(dòng)者成了新的“弱勢(shì)群體”，他們將面臨收入被壓低、社保待遇被剝奪、隨時(shí)失業(yè)等困擾。再加上我國(guó)日益嚴(yán)重的勞動(dòng)力供給過(guò)剩，勞動(dòng)力買方市場(chǎng)的局面更易造成更多的失業(yè)，更低甚至被剝奪的社保待遇，以及更多的低收入人群。這樣勢(shì)必給我國(guó)社會(huì)保障體系中的失業(yè)保險(xiǎn)及社會(huì)救助帶來(lái)更大的壓力，在基金來(lái)源渠道少、供給有限的情況下，面臨入不敷出的風(fēng)險(xiǎn)。

2、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的盲目性帶來(lái)社保基金籌集困難，社保資源和基金浪費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)相關(guān)法律制度不健全，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的盲目性沒(méi)有得到有效約束，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體在過(guò)分追逐經(jīng)濟(jì)利益時(shí)忽略社會(huì)利益，給社會(huì)保障體系的運(yùn)行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。第一，由于法律執(zhí)行力度不夠，不少企業(yè)不為符合條件的職工或僅給少數(shù)職工提供社會(huì)保險(xiǎn)待遇，致使我國(guó)社保基金籌集出現(xiàn)困難，從而不利于風(fēng)險(xiǎn)在更大范圍內(nèi)分散。第二，醫(yī)療保險(xiǎn)缺乏配套的法律約束和監(jiān)督機(jī)制，在運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)市場(chǎng)化的定點(diǎn)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)以追逐自身利益為目標(biāo)，亂收費(fèi)、濫用藥、濫檢查等現(xiàn)象，造成醫(yī)療資源的濫用及醫(yī)療保險(xiǎn)基金的嚴(yán)重浪費(fèi)，進(jìn)而影響醫(yī)療保障的健康發(fā)展。

3、收入差距拉大增加了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)一步深化，但政府對(duì)社會(huì)保障承擔(dān)的責(zé)任有增無(wú)減，而且由于分配制度的不完善帶來(lái)的收入差距拉大更增加了社會(huì)保障的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在：城市低收入人群的養(yǎng)老、救助、住房等保障都需要財(cái)政在社會(huì)保障資金不足時(shí)給予支持。尤其在低收入人群不斷增多，救助標(biāo)準(zhǔn)存在剛性，住房需求不斷上升的情況下，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)更為突出。此外，廣大農(nóng)村面臨著土地和家庭養(yǎng)老保障弱化的趨勢(shì)，城鄉(xiāng)收入差距的拉大，使得農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建立和保險(xiǎn)基金的籌集更傾向于依賴財(cái)政，給財(cái)政帶來(lái)前所未有的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)控制措施建議

（一）制度設(shè)計(jì)預(yù)留創(chuàng)新空間或積極探索有效過(guò)度機(jī)制

針對(duì)我國(guó)目前城鄉(xiāng)二元保障發(fā)展不平衡，農(nóng)村社會(huì)保障發(fā)展滯后的國(guó)情，應(yīng)積極調(diào)整傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)，財(cái)政政策向農(nóng)業(yè)與農(nóng)民傾斜，以增強(qiáng)農(nóng)民個(gè)人參與現(xiàn)代社會(huì)保障的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。同時(shí)，積極探索與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)，與城鎮(zhèn)職工基本社會(huì)保險(xiǎn)既有區(qū)別又相銜接的農(nóng)村社會(huì)保險(xiǎn)制度，避免今后付出更大的制度融合代價(jià)。而對(duì)于已建立起農(nóng)村社會(huì)保險(xiǎn)制度的地區(qū)則應(yīng)積極探索過(guò)渡模式，逐步實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)社會(huì)保障一體化。

為了規(guī)避適應(yīng)勞動(dòng)力要素流動(dòng)的制度改革風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)社會(huì)保障體系尚不健全之時(shí)，進(jìn)行制度設(shè)計(jì)、完善過(guò)程中應(yīng)盡量預(yù)留創(chuàng)新和發(fā)展的空間，充分考慮到在全國(guó)普遍建立實(shí)質(zhì)相同的社會(huì)保險(xiǎn)統(tǒng)籌基金或提高統(tǒng)籌層次，以及建立全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保險(xiǎn)個(gè)人專戶的必要性，避免制度建立的盲目性和暫時(shí)性，減少制度變遷和融合成本。因此，各地區(qū)社保部門在制度建立和完善過(guò)程中應(yīng)加強(qiáng)溝通與協(xié)作，亦可通過(guò)上級(jí)部門牽頭部署，建立高一層次的統(tǒng)籌基金和保障機(jī)制，為在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)保障專戶自由流動(dòng)打下基礎(chǔ)。

（二）合理明確權(quán)責(zé)范圍并加強(qiáng)監(jiān)管，以控制行政性資源配置引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

首先，要規(guī)避由于行政性資源配置帶來(lái)的住房保障風(fēng)險(xiǎn)，必須合理劃分市場(chǎng)機(jī)制與行政干預(yù)的邊界，合理匹配中央政府和地方政府的事權(quán)、財(cái)權(quán)，并根據(jù)公共財(cái)力提供的可能性，統(tǒng)籌兼顧，優(yōu)化各項(xiàng)建設(shè)支出結(jié)構(gòu)，增加公有廉租房建設(shè)，滿足低收入階層合理的基本住房需求。此外，由于我國(guó)土地資源實(shí)行分散多頭管理，政府對(duì)其配置干預(yù)、審批過(guò)多，有時(shí)還由于政府對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行壟斷和封鎖，而影響公平競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)展，造成市場(chǎng)信號(hào)失真。因此，在盡快轉(zhuǎn)變政府職能，減少其充當(dāng)資源配置主角的同時(shí)，必須加強(qiáng)監(jiān)管，排除行政權(quán)力的負(fù)面干擾，為社會(huì)保障體系的完善創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

其次，要控制社保基金管理與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，需要做從以下幾方面努力。第一，加強(qiáng)法制建設(shè)，通過(guò)法律手段和程序加強(qiáng)對(duì)社保基金管理的監(jiān)督，增強(qiáng)對(duì)管理部門的職權(quán)控制，減少和避免社保基金“黑洞”的出現(xiàn)。第二，在投資環(huán)境的建設(shè)方面，應(yīng)充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的作用，尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。政府只需制訂正確的引導(dǎo)性政策，創(chuàng)造良好的環(huán)境條件，執(zhí)行監(jiān)督職能即可，這樣才能避免“政策市”的出現(xiàn)，控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，利于社保基金的保值、增值。

（三）構(gòu)建和諧勞動(dòng)關(guān)系并加強(qiáng)職業(yè)技能培訓(xùn)

首先，構(gòu)建和諧勞動(dòng)關(guān)系。通過(guò)實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)關(guān)系調(diào)整的市場(chǎng)化、法制化，加強(qiáng)勞動(dòng)用工管理，依法規(guī)范勞動(dòng)關(guān)系。通過(guò)進(jìn)一步完善勞動(dòng)合同制度，推動(dòng)各類企業(yè)與職工簽訂勞動(dòng)合同，規(guī)范企業(yè)勞動(dòng)用工行為。通過(guò)加大勞動(dòng)保障監(jiān)察執(zhí)法力度，對(duì)勞動(dòng)合同簽訂、工資支付、勞動(dòng)條件、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征繳等進(jìn)行專項(xiàng)檢查，促進(jìn)企業(yè)完善用工保障。進(jìn)一步健全工資支付和最低工資保障，推進(jìn)預(yù)防和解決拖欠工資問(wèn)題的長(zhǎng)效機(jī)制的建立，維護(hù)勞動(dòng)者的合法權(quán)益。和諧勞動(dòng)關(guān)系的建立將有效抑制失業(yè)增加、收入降低，進(jìn)而規(guī)避給社會(huì)保障體系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，加強(qiáng)職業(yè)技能培訓(xùn)，促進(jìn)就業(yè)率提高。第一，以培養(yǎng)我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)急需的技能人才和復(fù)合型技能人才為目標(biāo)，進(jìn)一步推進(jìn)就業(yè)準(zhǔn)入制度和職業(yè)資格證書制度，大力實(shí)施技能人才和農(nóng)村實(shí)用人才的培養(yǎng)和開(kāi)發(fā)，注重緊密銜接勞動(dòng)力市場(chǎng)需求開(kāi)展多形式、多層次的職業(yè)技能培訓(xùn)，推動(dòng)技術(shù)工人隊(duì)伍建設(shè)。第二，加強(qiáng)高技能人才培養(yǎng)基地建設(shè)，充分發(fā)揮職業(yè)院校培養(yǎng)高技能人才的主渠道作用，構(gòu)建適應(yīng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技能人才培養(yǎng)基地網(wǎng)絡(luò)。第三，加強(qiáng)對(duì)失業(yè)人員的再就業(yè)培訓(xùn)，積極推動(dòng)創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)，增強(qiáng)培訓(xùn)的針對(duì)性、有效性和實(shí)用性，實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)與就業(yè)對(duì)接。只有通過(guò)實(shí)施以上措施，才能促進(jìn)就業(yè)率的有效提高，規(guī)避失業(yè)保險(xiǎn)及救助壓力變大的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）增強(qiáng)法制調(diào)控力度

社保基金的籌集直接關(guān)系到充足穩(wěn)定的社保基金的建立，這也是社會(huì)保障制度的基本內(nèi)容和首要運(yùn)行環(huán)節(jié)。因此，有必要增強(qiáng)法律法規(guī)的強(qiáng)制力，強(qiáng)化社會(huì)保險(xiǎn)基金征收管理，實(shí)現(xiàn)依法征收，應(yīng)收盡收。同時(shí)積極探索新的社保基金籌集辦法，如借鑒國(guó)際普遍經(jīng)驗(yàn)，以征繳社會(huì)保障稅的方式籌集基金，有效控制市場(chǎng)化過(guò)程中社保基金籌集困難的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)市場(chǎng)化過(guò)程中醫(yī)療保險(xiǎn)制度面臨的資源浪費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，一方面要加強(qiáng)道德約束，在全社會(huì)加強(qiáng)精神文明建設(shè)，樹(shù)立社會(huì)公德和職業(yè)道德，消除各種醫(yī)療丑惡現(xiàn)象；另一方面是加強(qiáng)立法監(jiān)督機(jī)制的建設(shè)，并通過(guò)加強(qiáng)多部門合作，對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)施綜合管理，加大懲罰力度，引入社會(huì)監(jiān)督機(jī)制和建立誠(chéng)信制度；通過(guò)制訂合理有效的醫(yī)療供方制約機(jī)制，如通過(guò)比較研究選擇合適的醫(yī)療保險(xiǎn)基金支付方式（實(shí)證研究表明按病種付費(fèi)方式支付醫(yī)療保險(xiǎn)基金醫(yī)療費(fèi)用最低）以加強(qiáng)醫(yī)療費(fèi)用控制，促進(jìn)醫(yī)療行為的規(guī)范，避免醫(yī)療資源的浪費(fèi)，提高保險(xiǎn)基金的使用效率，保證醫(yī)療保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展。

（五）規(guī)范收入分配，縮小收入差距，以減輕財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)居民收入差距拉大的現(xiàn)實(shí)，我國(guó)應(yīng)盡快規(guī)范收入分配制度。第一，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)收入初次分配的宏觀指導(dǎo)和監(jiān)督。通過(guò)加速壟斷行業(yè)的改革，建立國(guó)有企業(yè)收入分配的約束機(jī)制，完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制等方式規(guī)范企業(yè)收入初次分配，避免出現(xiàn)行業(yè)之間、企業(yè)之間收入差距拉大的現(xiàn)象。第二，加快調(diào)節(jié)收入再分配的基礎(chǔ)建設(shè)。通過(guò)健全金融和財(cái)產(chǎn)實(shí)名制及其監(jiān)測(cè)體系，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人收入信息的檢測(cè)，運(yùn)用稅收等多種手段加強(qiáng)對(duì)收入分配的調(diào)節(jié)，以規(guī)范收入再分配機(jī)制，在尊重效率的基礎(chǔ)上體現(xiàn)社會(huì)公平，縮小收入的過(guò)分差距。

針對(duì)地區(qū)和城鄉(xiāng)資源稟賦不對(duì)稱引起的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡進(jìn)而造成的收入差距拉大，應(yīng)通過(guò)政府加強(qiáng)政策引導(dǎo)并加大財(cái)政支持力度，以加快落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而改善居民生活水平，縮小地區(qū)或城鄉(xiāng)居民的收入差距。

收入分配制度的完善，落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的提高，在縮小收入差距的同時(shí)也將解救為數(shù)不少的“弱勢(shì)群體”，進(jìn)而減輕財(cái)政壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

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