創業投資的風險匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇創業投資的風險范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

所謂風險識別是指對潛在的和已經存在的各種風險進行系統和全面的認識和區分。

風險管理是研究風險發生規律和風險控制技術的一門新興管理科學。美國風險管理的權威解釋者威廉姆斯和漢斯認為:風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制,以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理辦法。按照風險管理的定義,風險管理的實施主要包含三個過程:即風險識別、風險評估和風險控制。

二、創業投資風險管理的對策

創業投資的風險與收益一般成正比關系,即風險越大,獲利可能性越高。正是因為創業投資存在著巨大的投資風險,對創業投資機構而言,最大限度地控制并有效規避風險,盡量減少投資失敗的幾率,提高投資項目的成功率,是獲取高額投資回報的前提。因而,創業投資公司必須對投資項目進行科學的風險管理,只有這樣才能有效規避風險,獲取最大的收益。

就創業投資風險而言,風險控制是指創業投資家采取各種措施和方法,消滅或者減少風險事件發生的各種可能性,或者風險事件發生時造成的損失。根據風險評估的結果實現風險管理的目標,風險控制是其中最為重要的一步,貫穿于風險管理的全過程。

按照創業投資活動的整個運作過程,可以將風險管理對策分為兩個部分。

(一)創業資本投入之前的風險防范對策

創業資本投入之前的風險主要來自于事前信息不對稱以及由此產生的逆向選擇風險。因此,這一時期的風險防范措施的形成應建立在如何保證創業投資商能夠盡可能得到來自創業企業家和創業企業的完整、準確的信息上。

確定項目是否可行,具體可以通過分析商業計劃書、借助中介機構推介以及依靠專業隊伍評估來達到盡可能全面準確地掌握被投資項目的真實信息。同時,在考察項目可行度時,還應該注重對被投資企業企業家素質特別是整個管理團隊綜合素質的考察。此外,在創業資本投入之前我們還要關注可能出現的投資公司內部人員道德風險以及后期可能出現的資金風險和投資失敗風險,為此我們為將風險可能造成的損失降到最低,應采取措施盡可能規避這些風險。

1、跟投的投資方式

跟投是指投資公司每投資一個項目要求部分或全部項目參與人以個人名義投入一定比例資本。這種管理措施可在一定程度上控制因投資企業內部的項目推薦及決策等相關人員工作不認真或決策發生重大失誤甚至與創業企業聯合詐騙等行為所產生的道德風險。

2、分散投資方式

由于創業投資具有極高的風險性,通常創業投資機構會規定,對某一項目的投資不得超過所籌集創業資本總額的10―20%左右。這種分散組合的投資方式能盡量大的降低投資風險,提高投資成功率。

3、辛迪加投資方式

在創業投資過程中幾家創業投資機構共同對某一項目進行投資就是一種辛迪加投資方式。在創業投資領域,分散投資和辛迪加投資是相互結合的兩種投資形式,被大多數機構采用。辛迪加投資可彌補創業投資機構分散投資所帶來的資金不足的難題。且通過辛迪加投資形式,創業投資機構可以實現優勢互補,降低市場競爭風險,減少投資決策失誤的概率。

4、分段投資方式

分段投資的方式就是根據創業企業的不同發展階段,將投資分為不同的時間段注入到企業發展的不同時期,而不是一次性提前向項目注入所有資本。分階段投資允許創業投資家在做出再投資決定之前對被投資企業實施監控,以便對項目的預測更加精準,有利于對終止投資還是繼續投資做出正確的抉擇。

(二)創業資本投入之后的風險管理對策

1、運用金融工具規避風險

創業投資機構經常運用的金融工具有可轉換債券和可轉換優先股等。

可轉換債券投資方式,即創業投資機構委托銀行貸款給擬投資企業,同時約定在一定的條件下委托方擁有將貸款本金(利息)轉換為公司股權的選擇權,并事先約定轉股的時間、轉股的價格或價格的計算方法以及其他的轉股條件。

可轉換優先股投資方式,即將創業投資機構投資的股份設定為可轉換優先股,可以取得固定的股息,且不隨公司業績好壞而波動,并可以先于普通股股東領取股息,同時在被投資企業破產清算時,創業投資機構對企業剩余財產有先于普通股股東的要求權。此外,創業投資機構可以在適當的時候將優先股轉換為普通股,分享企業快速發展時的資本增值收益。通過巧妙設計金融工具,創業投資機構將風險轉移到創業家身上,并給予創業家相應的收益分配權,強化激勵和約束,達到規避風險,實現收益與風險均衡之目的。

但如果創業投資商采取可轉換優先股等金融工具進行創業投資,那么,正常情況下是不具有投票表決權的。這樣勢必會導致對創業企業的失控,從而加大投資風險。為了解決這一問題,創業投資商可以在投資契約中為表決權制定附加條款,即不僅允許優先股具有像普通股一樣的表決權,而且還允許優先股附加超額投票權(比如,一個股份所代表的投票權可以是其他普通股投票權的兩倍等)或者重大問題否決權(對重大問題擁有一票否決權)。這一制度安排保證了創業投資商不管以何種金融工具結構投資都能對創業企業擁有足夠的控制權。

2、通過參與創業投資的后續管理控制風險

創業投資商除了防范信息不對稱所造成的風險外,還要應對創業企業本身所面臨的技術風險、市場風險和管理風險等。創業投資公司必須有意識地推動創業企業內部治理結構的完善,培育創業企業對規范化管理的意識。

篇（2）

物元是可拓學中對事物進行綜合評價重要工具，我們可以給定事物的名稱U，關于它特征C的量值為V，以有序三元R=(U，C，V)組作為描述事物的基本元，簡稱物元。創業投資項目的發展，必然會受到風險的制約和影響。由上文對風險因素的分析得知風險并不是單一的，來自很多方面，并且由于項目自身的特點，不同項目風險的種類、大小也是不同的。因此，結合物元矩陣，我們可以把創業投資的項目的風險作為我們要描述的事由物U，具體的風險用cn(第n種風險)表示，風險的大小用vn(第n種風險的量值)表示。從而可以建立n維物元矩陣來描述創業投資項目風險狀況，進而對其測度，確定創業投資項目風險的大小。

1.2創業投資項目風險綜合評價物元模型的建立

創業投資項目經典域物元的確定。設創業投資項目風險評價指標有n(本文n=5)個，即為M1，M2，…Mn，以這部分指標為基礎，根據國內外相關的文獻并結合專家的意見，將創業投資項目風險定量的分為m個等級，并把它們進行定性、定量的物元描述，得到以下綜合評價物元模型———創業投資項目的“經典域”。

2創業投資項目風險的可拓測度方法

在建立了創業投資項目物元模型后，需要對待評項目的風險水平進行評價。我們可以利用可拓集合的相關理論和方法［12－15］，首先把實變函數中距離的概念拓廣為“接近度”的概念，作為定性描述擴大為定量描述的基礎;然后依據“接近度”概念建立待評創業投資項目的物元矩陣與經典域物元矩陣的風險關聯度函數;最后根據風險關聯度函數確定待評創業投資項目的風險等級大小。創業投資項目風險接近度的確定為了對待評創投項目的風險大小、風險等級進行評價，需要計算待評物元模型與經典域物元模型的接近度。在可拓學中，接近度的計算方法有多種，一般要根據指標的特點來對方法進行選擇。

篇（3）

風險管理的權威專家威廉姆斯和漢斯指出：風險管理，是指通過對風險的識別、衡量和控制，以合理的成本將風險導致的不利后果減少到最低限度的科學管理方法。在對風險因素進行考察、預測、收集、分析的基礎上制定出識別風險、評估風險、控制風險等一整套系統而科學的方法。

創業投資是一種權益資本，它主要是指對未上市的企業進行資本投資并提供增值服務，幫助這些企業快速成長的一種投資方式。創業投資的對象和其獨特的運作方式決定了創業投資的不確定性和高風險性，并具有有以下幾個特點：

創業投資是股權投資，創投機構對企業投入資金并占取股份，與企業家一起風險共擔、收益共享。若被投企業不斷地提升企業價值，那么創投機構所持有的股份對應的權益也會增加。若被投企業未能充足利用風險投資資金或者利用后能為達到企業價值的飛躍，那么對于創投機構來說就是投資失敗。

創業資本通過適時退出獲得回報。投資機構對企業的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業，而是在企業做大做強后通過退出而實現資本增值。投資機構的主要退出方式:企業上市后出售股份、并購、轉讓或者是破產清算。

創業投資具有高風險高收益的特性。

一個完整的創業投資流程大體包括四個階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風險管理。

籌資階段是創業投資活動的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業。而創業投資則不同，先要籌集到創業資金，然后再投入到創業企業。籌集風險就是在創業投資公司籌集過程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風險。

在籌資階段中，投資人籌集創業資本，組成創業投資公司。發起人的資歷和經驗決定了籌資難易和金額，發起人和投資人之間的關系除了法律上的契約關系外，彼此間的信任也對創業投資公司的運作影響重大。

創投資本的不同來源有捐贈基金、來自于公司、銀行等金融或非金融機構，有的來自于個人和政府等。有些創投機構是由上市公司、銀行機構等通過自有資金設立下屬創業投資機構，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創投機構。

在籌資階段有三個方面的風險因素要考慮。首先，風險資本籌集渠道的問題，是首要考慮的風險因素。其次，要考慮風險資本的結構。資本結構是指在所籌集到總資本中，長期資本與短期資本，股權資本與債權資本的比例構成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風險資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風險資本組織方式所具有的激勵與約束功能是大不相同的。下面將分別對這三種風險因素進行分析。

（一）風險資本籌集渠道分析

籌資階段的投資風險分析要考慮資金來源渠道問題，不同投資者的風險偏好存在差異。一般來說，來自銀行和企業的資金與來自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規避風險，偏好穩健的企業。政府引導資金由于受政策導向隊市場風險和預期收益較少關注，在投資運作的過程中滿足引導資金的要求后才能享受相應的政策優惠。機構投資者資金實力雄厚，運作靈活，有利于風險投資公司運營，但機構投資者更關注收益率。如若項目的收益率表現不佳，機構投資者對投資機構失望而導致減資或撤資。

（二）風險資本結構分析

資本結構是指風險投資公司通過不同渠道籌集資金中債務資本與權益資本的構成以及比例關系。它主要由短期負債、長期負債和所有者權益等資產負債表中的基本內容構成。資本結構揭示了企業產權的歸屬和負債率。風險資本的資本結構應與標的項目周期時間長短、投資始點一致。投資機構的首要籌資決策就應該確定資本結構。企業的資本成本就是企業利用不同融資工具籌集資金的加權平均成本。風險投資公司的資本結構面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結構不匹配；債權籌資與股權籌資結構不合理等因素。這必將影響到風險投資公司的籌資風險的發生。

（三）風險資本組織形式分析

資金籌集到位以后需通過一定組織形式組織起來，使投資機構正常運作。當前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。

不同的組織形式的選擇，有不同的運作管理，而實質區別是通過對風險資本控制權與剩余索取權的制度的安排來有效地降低風險投資者與管理層之間的風險。信息的不對稱是風險的根源，投資機構掌握一手投資機構信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機構的管理層。若風險資本的組織形式沒有與投資者商量妥當，資金不能如期如數供給，經導致投資機構無法正常運作。

籌資階段投資風險的控制，下文將針對籌資階段的風險提出相應的風險管理建議。

1.從如下兩點拓寬籌資渠道：

（1）建立以上市公司為主導的風險資本供給機制

作為各行業領頭企業的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風險投資意識也較非上市公司強。通過參與建立風險投資基金的形式，由專業的風險投資公司來負責資本的運營。一方面可發展中小型科技企業；另一方面又可通過中小企業的發展實現資本的增值。

（2）積極引進國外風險投資基金

國外風險投資機構經過幾十年的發展，資本規模大、投資運作水平高、專業人才齊備。引進國外風險投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國外風險投資機構有資金規模大投資水平高，經驗豐富；第三為投資機構的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補有些資本退出渠道不暢的缺陷。

2.優化風險資本結構：在低籌資成本下，實現相對較高的收益的目的：

（1）長短期籌資的比例要根據標的企業的合理配置。投資機構應該根據長短期籌資本身的特點和風險性質來合理地配置長短期籌資，降低籌資風險。一般，短期負債的利率較長期負債要低，但短期負債面臨著大得償債壓力。長期負債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。

（2）籌資期限與投資始點相吻合。風險投資公司在籌集資金時，根據現有項目資金需求的情況，預測投資機構對資金的使用進度。根據項目的具體時間要求，安排資金到位的時間和總量?；I資期限與投資期限的脫離會增加投資運作的困難與成本，加大投資風險。

（3）優化債權、股權結構。風險投資中長期投資的特點決定其資本流動性非常差，為了保持風險資本的流動性，因此更需要一個穩健的債權、股權結構。

根據資本結構的理論，我們以企業市場價值最大化作為評價投資機構債權、股權結構是否最優的評價標準，使公司資產價值達到最大的資本結構同時也是使公司資本加權成本達到最小的資本結構。

參考文獻：

篇（4）

    物元是可拓學中對事物進行綜合評價重要工具,我們可以給定事物的名稱U,關于它特征C的量值為V,以有序三元R=(U,C,V)組作為描述事物的基本元,簡稱物元。創業投資項目的發展,必然會受到風險的制約和影響。由上文對風險因素的分析得知風險并不是單一的,來自很多方面,并且由于項目自身的特點,不同項目風險的種類、大小也是不同的。因此,結合物元矩陣,我們可以把創業投資的項目的風險作為我們要描述的事由物U,具體的風險用cn(第n種風險)表示,風險的大小用vn(第n種風險的量值)表示。從而可以建立n維物元矩陣來描述創業投資項目風險狀況,進而對其測度,確定創業投資項目風險的大小。

    1.2創業投資項目風險綜合評價物元模型的建立

    創業投資項目經典域物元的確定。設創業投資項目風險評價指標有n(本文n=5)個,即為M1,M2,…Mn,以這部分指標為基礎,根據國內外相關的文獻并結合專家的意見,將創業投資項目風險定量的分為m個等級,并把它們進行定性、定量的物元描述,得到以下綜合評價物元模型———創業投資項目的“經典域”。

    2創業投資項目風險的可拓測度方法

篇（5）

2010年以來，阿里巴巴集團馬云管理團隊與雅虎集團圍繞阿里巴巴公司的控制權爭奪，在業界一度傳得沸沸揚揚。阿里巴巴與雅虎的控制權爭奪，焦點是雅虎集團是否利用控股權的優勢，重新聘請職業經理人團隊替換馬云管理團隊，還是在利益分配方面進行契約的優化，以進一步激勵馬云管理團隊的努力。

事實上，關于替換管理團隊還是繼續維持現有管理團隊的戰略行動選擇，是創業投資過程中創業企業與創業投資公司經常面臨的一個困境?；趥€人收益最優的“經濟人”假設，創業企業家會利用實際控制企業的優勢，采取以利于自己為最終目的的宗旨，可能會采取犧牲創業投資公司利益的行為。典型的方式即：當創業企業家擁有控制權時，創業企業家不管企業發展好壞，傾向于采取繼續由其維持經營而不愿意被職業經理人替換，以確保控制權帶來的私人收益，從而“套牢”創業投資家的道德風險[1，2]。

本文最主要的創新是：采取在創業投資雙方合作過程中，引入戰略行為選擇，從動態的視角探討不同戰略選擇的契約設計與優化。這是一種思路的轉變。

篇（6）

從國外成熟的經驗來看，投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務，在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創業投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關，證券公司從事這一業務，有著其他機構難以相比的優勢。

創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍，拓寬、延伸金融服務，服務手段從相對固定向不固定轉變，服務方法從相對簡單向多樣化轉變，技術含量從較低向較高轉變，服務周期從相對較短向孵化型轉變。

有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務：（1）設立專業部門，專門從事高科技公司的投融資服務。（2）發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司，積極實現風險投資組織革新，通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。

從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨，并借此規避投資風險，是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。

只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗，并充分利用自身的獨特優勢，不斷進行業務創新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。

二為風險投資服務的投資銀行業務創新

在現階段，我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具，才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。

1、可轉換優先股

根據美國硅谷風險投資成功案例分析，風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性：

（1）優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本，再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外，如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值，可以要求風險企業購回這些優先股。

（4）有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于：一般優先股并不享受表決權，但風險投資的股份一般對企業的重大事務，如企業出售，生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權，對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析，這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。

（5）可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時，風險投資者有權將優先股轉換成普通股，從而擁有風險企業的部分股權，甚至實現對風險企業的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風險企業用低價發行新股票籌資時，風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣，當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時，風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。

3、再投資期權

根據不同的情況和契約的約定，再投資期權有以下三種情況：

第一，追加投資。當企業經營較好，發展前途樂觀，股票有升值潛力時，風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資，這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份，從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉，以致有人總結道：“所謂的風險資本投資，不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?！?/p>

第二，轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款，在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還，風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例，購買公司普通股。

第三，可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司，在風險企業經營不佳時，債券甚至低于面值發行，當風險企業上市或經營狀況轉好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉換成股份。

以上三種形式的本質是：風險資本憑借其較早進入風險企業的便利，設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種，成功實現了控制風險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風險資本共同投資。為分散風險，風險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”，其他的風險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風險投資可投資于更多的企業，減少了投資失敗的風險，也可以通過風險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益，在戰略投資者是否作出合資決策時，非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道，但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。

而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風險企業的重大決策干預較少，除了關心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展，從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。

三為風險企業提供全方位創新服務

1、培育和儲備風險企業的管理者

證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務；同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才，以適應創業投資業務發展的需要，中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風險企業提供管理增值服務

風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性，順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經營管理和決策，選擇企業最佳的經營方案，實現最大的經濟效益，達到最高的科學管理水平。

投資銀行如何協助公司加強管理，通過管理創造價值，是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力，才可能協助風險企業通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務，以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。

3、為風險企業提供全新的售后服務

在支持風險企業公開發行股票后，證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務，即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等，以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三，在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大，證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略，比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導，為企業爭取最高的價值。

四利用業務創新進行風險控制

對于中國的投資銀行來講，風險投資是對投資銀行業務外延的拓展，是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業，良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規避風險

證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查，根據種種跡象判斷和識別風險的類型，并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算，運用數學方法和模型，計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益，從而作出對風險企業的投資取舍。

2、通過契約的合理設計規避風險

風險投資是通過明確的合約設計，將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述，設計可轉讓的優先股參與風險企業，既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權，從而實現高收益，又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中，證券公司通過設計種種參股的選擇權，使得參與的風險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監控來規避風險

篇（7）

1風險投資及其特點

隨著我國市場經濟的發展和技術的進步，風險投資作為股權投資的一種進入人們視野。我國風險投資經歷了投資于互聯網企業轉型到更多行業和高成長性企業，但其發展仍處于探索階段，風險投資機構對被投資企業的管理參與的有效性、風險投資參與對企業上市過程中信息不對稱的改善作用，以及企業上市后是否仍然受風險投資機構的影響，這些問題都影響著風險投資業的進一步發展。風險投資是股權投資的一種，但其投資對象更側重于高風險和高成長性的中小企業，尤其是高新技術企業，除了對被投資企業提供資金外，風險投資機構也會參與企業管理，在企業達到成熟期后，風險投資機構幫助企業上市，并在上市過程中轉讓其股權，實現資本收益。通常，風險投資擁有以下四個突出特點：(1)風險投資的流動性較小。風險投資具有長期性，其更加看重被投資企業的發展潛力，一般需要經過3～8年才能取得回報。(2)風險投資的風險較高。風險投資主要投資于剛剛起步的中小企業，這些企業往往面臨更大的技術、管理、市場、政策等風險。這類企業的成活率較低，但成功的企業回報率很高。(3)風險投資機構參與被投資企業管理。為降低投資風險，風險投資機構參與被投資單位內部管理和重大問題決策，有人事任命的權利，并且對企業經營提供咨詢和監督控制，必要時可親自接管公司。(4)投資過程中存在信息不對稱的問題。剛起步的中小企業沒有完善的信息披露制度及財務體制，風險投資機構無法像企業自身一樣全面了解企業，由此產生信息不對稱現象，并衍生出對道德風險、逆向選擇和委托等問題。

2風險投資企業行業分布

截至2016年12月1日，559家中小企業在創業板上市，根據其上市公告中的前十大股東是否包含風險投資機構，可將這些中小企業區分為有無風險投資支持兩大類(見表1)。從表1可以看出，559家企業中有風險投資支持的占一半以上，在風險投資支持的上市企業中，制造業又占據半壁江山。除科學研究和技術服務業外，有創業投資支持的上市企業均占到該行業上市公司數量的一半以上。風險投資在我國上市企業中有著非常重要的地位，對我國中小企業的發展有很大影響。進一步分析，在上市的制造業中電子、生物醫藥等高科技行業占比約為三分之一，其余均為傳統制造業。傳統制造業的比例遠高于高新技術企業，我國風險投資選擇投資行業時更加謹慎，不敢投資于風險較大的行業。

3風險投資對中小企業成長的作用

在中小企業成長的不同階段，風險投資對其影響體現在不同方面。在起步階段，風險投資的主要作用體現在為被投資企業提供的管理服務咨詢和參與企業管理的活動中；在企業上市過程中，風險投資機構的加入，使市場交易各方對該企業的認識更加深入；理論上風險投資機構在被投資企業上市后即退出投資，但實際中仍有部分風險投資機構繼續持有中小企業股權，對中小企業上市后的表現產生影響。

3.1風險投資機構的管理活動

風險投資擁有中小企業部分所有權，能夠參與企業管理，具體的管理活動可區分為輔助和監督兩部分，輔助管理包括被投資企業戰略計劃制定、管理策略咨詢、人事管理參與、潛在客戶挖掘、董事會和監事會的組建等。監督管理一般指對被投資企業的財務狀況、運營情況、市場營銷前景、股權變動等的監督。中小企業在其發展的早期通常僅擁有有限的管理經驗和某項專利技術，而缺乏一些其他重要資源，如資金、外部關系網絡等，這些資源是企業很難在短時間內獲得的，只能靠風險投資機構為其提供。風險投資機構能夠幫助中小企業快速穩定成長。風險投資對被投資企業的監管程度與所占股權比例相關，占股比例越高，監控力度越大。風險投資機構的監管活動一般不干預中小企業正常經營活動，但若發現中小企業陷入經營困境、或企業管理層故意損害所有人利益等問題，風險投資機構會加大監管。姚錚(2011)指出風險投資機構往往以實物期權的形式設計投資合同，當企業的發展沒有達到預期，投資機構便有權利終止投資或對被投資企業的管理層進行懲罰。王蘭芳(2011)研究了我國中小企業板上市的公司，也得出了相似的結論，即風險投資參與的企業的外部獨立董事的比例更高，公司治理結構更健全。

3.2風險投資的認證作用及影響

創業板上市活動主要涉及企業自身、承銷商、會計師事務所和投資者等主體，在信息掌握的方面，投資者處于劣勢地位，其次是承銷商和會計師事務所。信息的全面性和可信度會影響投資者的態度，增加上市過程中的成本。一方面，風險投資機構專門從事初創企業投資，必然擁有更多更加專業的判斷視角，能夠找到較好的企業進行投資。以此，忽略其他原因，有風險投資機構參與，一定程度上給投資者傳遞出此企業成長性較好的信號，容易讓投資者信服。另一方面，風險投資機構參與，增加企業的信息披露、完善企業財務制度，從而降低了企業與投資者間的信息不對稱，使有風險投資參與的企業更容易得到社會公眾投資者的認可，從而在上市過程中得到更高的溢價。有風險投資機構參與的企業，上市過程中可以依托風險投資機構的關系網絡，減少發行費用。風險投資機構一般會投資于多個中小企業，會經常和承銷商、會計師事務所及機構投資者接觸，使上市公司的股票被低估的可能性和程度都會減少。風險投資機構運用已有的專業網絡也可以減少信息成本，創造出一個風險投資、創新型企業以及其所在區域經濟發展的良性循環，資源持有者基于對風險投資篩選能力的認可，使被投資企業更容易獲得其他經營資源。

3.3風險投資對企業上市后的影響

一般來說，風險投資通過企業上市，轉讓股權，收回投資，但也有部分投資機構由于各種原因不能及時退出，而在企業上市后繼續持有企業股權。在我國這種情況比較常見，無論是因為股權鎖定期的存在，還是看好企業前景要獲得更大的投資回報，風險投資機構的繼續持有股權的情況對上市后的中小企業都會產生一定的影響。風險投資對上市企業的作用主要集中于對被投資企業的投融資行為的影響，對企業管理者的活動的監督等。吳超鵬、吳世農等(2012)對有無風險投資參與的企業上市后的投融資行為差異對比分析，結果表明，風險投資的加入可以抑制過度投資，增加企業外部融資可以在一定程度上緩解因現金流短缺而導致的投資不足。

參考文獻

[1]安文.分階段投資在風險投資行業中的應用[J].科學技術與工程,2008,8(24).

[2]姚錚.風險投資契約條款設置動因及其作用機理研究[J].管理世界,2011(02).

[3]王蘭芳.創業投資與公司治理：基于董事會結構的實證研究[J].財經研究,2011(7).

[4]劉曉明,胡文偉,李湛.風險投資聲譽IPO折價和長期業績[J].經濟與金融,2010(11).

篇（8）

一、前言

隨著技術創新日趨活躍、創新產業和企業不斷出現，經濟結構隨之產生了巨大變化，具體表現為高新技術產業所占的比重日益擴大，逐漸成為一國社會經濟可持續發展的推動力目前，我國風險投資的資金主要來源于政府財政撥款、企業投資、國內金融機構、國外的風險基金幾方面，但這些風險投資普遍偏向成熟期企業，而對高科技創業企業卻顧慮重重，這其中的原因主要是創業投資企業和項目的周期比較長、成功率比較低。那么有沒有可能存在一種方法：讓他們在有一定保障的前提下，更有意愿和能力向急需資金的創業企業伸出關鍵的救助之手，不但增加了高科技企業獲得融資的機會，也使高科技項目得到加油能夠繼續發展的機會，同時也給風險投資企業帶來高收益的機會，并能夠盡可能地減少不成功項目帶來的損失，從他人或自己其它成功投資項目的高收益中得到補償？也許創業投資保險是一個值得探討和嘗試的方向。

如果能夠設計和制定出一套適合的保險體系、建立和完善高科技創業風險投資保險制度，相信它將能有力支持科技創業投資及其市場的發展，成為經濟增長的又一個新的助推器。

二、高科技創業風險投資保險的市場前景

（一）風險投資市場

風險投資，亦稱創業投資。，指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的則是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。隨著中國經濟高速增長，以及中國資本市場的逐步完善，近幾年風險投資呈現出強勁的增長態勢，中國市場的高回報率吸引了全球資本的關注。

2010年度募集資金額為1768億元，比2009年度增長了84%。政府引導資金規模也增至272億元，同比增長了147%。海外資本投入增長了41%，企業自有資本也增加了20.8億元，同比增長了8%，金額機構資本同比增長了3795%，個人投資也增長明顯達到了142%，其他類型資本增長了992%。從投資行為上講，風險投資是把資本投向可能失敗的的高風險的高新技術及其產品開發領域，目的在于讓高新技術成果盡快實現商品化、產業化，而投資人民獲取高資本收益的投資行為。

（二）高科技創業企業特點

世界各國正在探索高科技企業發展新模式，即：高新技術、創業孵化、虛擬制造、風險投資、資本市場。這五個成功關鍵要素的價值在于，它揭示了高科技企業的成長要以科技成果為核心，以創業孵化為依托，以虛擬制造為形式，以風險投資為動力，以資本市場為源泉。

高科技企業發展過程中融資結構特征分析高科技企業大多屬于中小型企業，由于經營風險大，信用、物質擔保能力差，導致資金籌措能力薄弱，這成為了制約高科技企業發展的重要原因。一些頗具發展潛力的高科技公司的倒閉，60%往往是由于資金問題而造成的。

三、創業投資保險制度內容設計

創業投資保險制度設計應側重創業投資保險經營特性，從涉及保險業務的各個維度進行考慮，下面是相關的一些探討：

（一） 經營模式

創業投資保險制度建立的初衷是為創業投資者或者風險投資投資機構提供投資以及增值服務，從而積極地參與創業投資業的發展，創業企業在籌集到資本進行擴張。若對創業風險實行高費率，相當部分的投保人將面臨難以承擔的費率，影響創業投資各方投保的主動性，最終反而影響創業投資業的發展；若實行低費率，又不能使保險基金有效運作。

所以，應采取在政府主導下的商業運作模式，在初期政府應予以大力扶持，從政府政策、保險制度、稅收優惠或財政補貼、運營資金、法律建設等多方面給予支持，待保險基金在客戶基礎、險種種類和運營方式到一定程度后再實行保險公司自主經營、自負盈虧、自我約束、自我平衡的運作模式。

（二） 經營原則

長期以來，我國人民群眾的的保險意識尚比較薄弱，創業投資保險如無得到推廣，承保機構的危險性將集中，易形成很高的賠付率。“依大數法則，應該盡可能擴大相應標的物的規模，是的大眾更多的參與，這樣賠付率越高，保費有可能降低”。這樣，政府對天使投資保險機構的財政資助也能保持在合理水平，國家的負擔也可以適當得到減輕。因此，創業投資保險法應根據一定標準對符合條件的創業投資項目實行強制保險制度，強化創業投資者的保險意識的教育。相應地。，應該選擇那些有利于我國經濟發展，有利于我國的經濟利益、經濟秩序和生態環境的高新技術創業投資項目。

（三） 保險主體

承保人：創業投資保險的承保人是政府機構或者公營保險公司，在法律屬性上具有“國家保證”或者“政府保證”性質。創業投資保險是涉及國家根本利益的特殊保險業務，創業投資風險太大，因此需由特殊的政府機構指定與支持的企業作為創業投資保險的承保機構，可選擇資本雄厚、管理先進、具有創業投資保險經驗或研究的商業保險公司。

投保人：既可以是創業企業，也可以是符合要求的風險投資者，還可以是依我國法律成立的法人和非法人企業，公民、法人和非法人企業擁有控股權的外國法人和非法人企業，同時還有其他經批準的企業、社團、機構和自然人，如：符合投保要求的外國創業投資者、外國創業投資機構等。

被保險人：創業投資保險的被保險人必須是創業投資機構、創業投資者或者創業企業，而且需具備一定條件才能成為合格的被保險人。在初期可先選擇與國家利益有關、關系國計民生的創業投資項目，在符合可保條件的基礎上，采取強制保險的方式，保險機構必須承保；在順利渡過初始階段后，再適當放寬被保險人的行業和領域。

（四） 保費形成機制

創業投資保險風險大，風險因素復雜，但是損失的概率分布是可確定的：風險投資的成功率對于不同風險投資企業來說是不同的，但對于同一企業的成功率卻具有相對的確定性，而且在各個企業所處的階段有關，或者說不同的發展階段，企業的成功率具有一定的規律，在前期風險較高，而在后期風險較低。這為該保險業務提供了保費厘定和保險經營的數理基礎。

（五） 保險合同構成

在創業保險的合同構成中，除了要明確保險標的；保險責任和責任免除；保險期間和保險責任開始時間；保險價值、保險金額、保險費以及支付辦法、保險金賠償或者給付辦法、違約責任和爭議處理外，還應明確保險合同的變更條件和內容，并形成書面協議。同時對于合同的解除也應予以規定，如：投保人不履行如實告知義務，投保人、被保險人或受益人欺詐索賠（騙賠），投保人、被保險人不履行保險合同中規定的安全責任，保險合同危險程度增加，保險合同發生部分損失，保險合同失效年年限；投保人未繳保費和不允許投保人解除合同的規定等。

四、結束語

創業投資保險是一個新興事物，如果要真正健康穩定地運行起來，從它的建立和成長、到成熟和發展必定需要一個較長的時間，其過程本身也是一種創新，只有不斷地摸索、總結和完善才能越來越健全。對于創業投資保險，雖然可以貫穿其投資的整個過程，但由于風險投資在不同階段的特點不同，投資金額不同，成功率也不同。初期應從企業生命周期的成功率較高的中期開始，逐步向前過渡到創業企業初期。然而，如果要讓它順利的發展，政府的引導和支持是不可替代的關鍵因素。希望并相信創業投資保險事業在大家共同努力下，不久的未來能夠真正幫助高科技創業投資企業，最終起到為我國經濟發展保駕護航的作用。

參考文獻：

[1] 曹興/李佳：高科技企業發展特征、影響因素及其環境分析，（中南大學商學院）

篇（9）

一、引言

近年來在政府大力支持下，我國戰略性新興產業快速發展，產業規模迅速增長，但新興產業內企業自主創新能力較弱和金融支持力度不強的問題仍然未能得到較好的解決。為解決戰略性新興產業創新問題，發展多元金融尤其是科技銀行及風險投資成為學者們的共識，對此政府層面也出臺了一系列政策對金融支持戰略性新興產業的問題進行政策調控，如2016年4月21日，銀監會、科技部、央行三部委聯合的《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》以及2016年9月20日國務院的《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》等。風險投資作為一種重要的金融創新機構，其專業性、高風險偏好和投資長期性的特點對解決我國戰略性新興產業內企業融資難和創新能力薄弱問題具有高度針對性，二者在資金、管理、企業發展等多個方面的配合，可以極大促進戰略性新興產業的創新和發展。迄今為止，理論層面上學者關于風險投資對新興產業技術創新的作用研究較為豐富，從資源互補性、公司治理機制的適應性等多個角度出發，論證了風險投資對新興企業發展不可或缺的重要作用和作用機制[1-3]。實證方面學者研究主要集中在宏觀和產業層面，企業層面研究較少。并且由于各國金融市場與新興產業發展的差異性，在企業研究方面意見并不統一[4-6]。借鑒于眾多學者在理論上關于風險投資對新興企業技術創新的理論研究和實證分析，本文力圖通過對我國戰略性新興產業上市企業微觀數據，從企業層面上論證風險投資對我國戰略性新興產業內企業技術創新的影響。

二、文獻評述與假設

目前國內外學者關于企業層面上風險投資與新興企業技術創新的文獻較少。理論上，對于風險投資與企業技術創新的關系也有著不一致的看法。1.風險投資能夠促進新興企業技術創新。認為風險投資能夠促進企業技術創新的理論主要有以下幾個：一是認證、監督理論，風險投資通過對新興企業資金注入和提供增值服務，有對被投企業進行監督的需求，并且聲譽越佳的風投所產生的對企業的背書越能吸引其它資金方對被投企業進行資本注入和服務提供[7]；二是逐名理論，風險投資一般的存續期為7—10年，新成立風險投資為了向其資金供給方證明自身實力，會有動力為新興企業盡快上市，并在企業IPO時證明企業價值[8]。2.風險投資對新興企業技術創新有負面影響。持有負面影響觀點的學者們認為：第一，受市場上信息不對稱的影響，容易產生檸檬市場效應，優質新興企業更傾向于選擇內源融資，而較差的新興企業才會選擇風險投資[9]；第二，風險投資為了讓企業快速上市，會加快新興企業商業化步伐的同時減少企業創新投入以達到較好的經營績效，破壞企業長期發展潛力[10]。實證研究上，受限于各國金融市場和新興產業發展的差異性，關于風險投資對企業技術創新的結果也多有不同。龍勇（2012）從吸收能力的角度出發，認為風險投資能夠提高企業的動態吸收能力和靜態吸收能力，吸收能力的增強能夠提高企業技術創新績效，降低企業技術創新風險[4]。陳偉（2013）利用創業板前280家上市公司的數據，也得出了類似的結論，風險投資有利于企業創新資源的增加，但只有民營背景的風險投資能夠促進企業技術創新效益[5]。國外方面則以認為風險投資對企業技術創新影響為中性的學者居多，EngelandKei（2007）利用Probit模型，分析了德國274個風險投資支持企業和50574個對照企業，發現獲得風險投資的創業企業的創新產出并沒有增加，但表現出了更高的成長率，作者認為這是風險投資為了企業價值最大化，促使創業企業將精力更多地投入到已有創新的商業化方面，而不是放在繼續創新上[2]。基于對現有文獻的總結，本文認為風險投資對企業技術創新尚存在較大分歧。分歧主要在于對風險投資家投資新興產業的動機問題，若風險投資家過度短視，追求短期利益則有損企業創新，反之若風險投資家擁有長遠的戰略眼光和資源則有利于企業自主創新。事實上基于理性經濟人的角度，風險投資出于對高投資回報的要求，有理由讓人相信風險投資家會做出對將上市公司自主創新不利的舉措。基于此，本文以戰略性新興產業上市后仍留在上市公司內部的風險投資家為研究對象，有理由相信這些在被投企業上市后仍留在上市公司的風險投資家，具有較為長遠的眼光且無資本迅速變現的壓力。因此本文假設：上市公司上市后仍留在公司的風險投資能夠提升該上市公司的技術創新水平。

三、研究設計與數據處理

（一）數據來源

本文通過WIND數據庫中戰略性新興產業概念中個股分類，挑選出七大戰略性新興產業上市公司306家，在剔除了數據缺失、極端值樣本點后獲取了2004—2015年12年間306家企業有效年樣本點1700個。

（二）研究指標

1.被解釋變量。技術創新指標的選取上出于數據的可得性問題，多數學者研究都是選取公司的專利數據和研發投入數據。專利數據有一定滯后性但較之研發投入數據更能反應企業創新水平，因此本文選取公司專利數據（Pat）作為被解釋變量。2.解釋變量。本文采用二值虛擬變量Vc表示上市公司是否含有風投背景。3.控制變量。本文控制變量參考趙瑋、溫軍對控制變量的處理，將控制變量分為三個維度[11]。一是公司基本特征，包括公司規模（Size）、公司年齡（Age）、企業性質（Nat）、企業創新能力（Pat）、所屬行業（Ind）五個指標，分別使用公司資產規模、公司存續期、是否國企和專利數表示；二是公司內部治理機制，本文選取董事長和總經理兩職兼任（Dub）、獨立董事數量（Ibr）兩個指標；三是公司財務特征，本文選取銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率（Gros）、資產負債率（Dar）三個指標。

（三）變量的描述性統計分析

表1是7大戰略行新興產業概念上市公司數量和風投介入次數，1700個年樣本中風投介入次數為392次，介入比例為23.06%。表2是主要變量的描述性統計分析，1700個年樣本平均專利數量為67.23件，平均89.5%的上市公司是民營企業，獨立董事數量均值為36.28%，董事長和總經理兩職兼任的情況平均占比28.24%。

（四）上市公司風險投資內生性問題處理

研究風險投資對上市公司創新效應需要注意兩個問題：一是風險投資與企業創新的內生性問題；二是反事實樣本缺失問題。對此本文采用目前多數學者的對該問題的處理方法，采用傾向匹配得分對風投樣本進行匹配，將風投是否介入上市公司由非隨機性問題轉換為隨機性問題。傾向匹配分析主要步驟如下：一是建立企業是否被風險投資介入的Logit模型，確定哪些因素對風投介入企業有影響；二是對企業被風險投資介入的概率進行打分；三是通過各樣本評分值對風投介入樣本進行匹配，使得風投介入上市公司的行為具有隨機性。本文采用stata對樣本進行傾向值匹配（PSM）分析。本文選取如下變量：時間（Year）、公司規模（Size）、公司年齡（Age）、企業性質（Nat）、企業創新能力（Pat）、所屬行業（Ind）、董事長和總經理兩職兼任（Dub）、獨立董事數量（Ibr）、銷售凈利率（Sgro）、銷售增長率(Gros)、資產負債率（Dar）等11個變量建立Logit模型，模型如下：Logit（vc=1|z）i=覫（β0+β1Sizei+β2Yeari+β3Pati+β4Agei+β5Nati+β6Indi+β7Dubi+β8Ibri+β9Sgroi+β10Grosi+β11Dari）（1）表3是logit模型回歸的結果，變量均采用相應變量滯后一期值?？傮w而言，表3的結果表明，風投是否介入與戰略性新興產業資產負債率、專利數量、公司規模、公司年齡、銷售增長率、銷售凈利率等公司基本指標和財務指標基本沒有關聯，上市公司性質為國有股東會較大地影響風投介入，但是統計結果不夠顯著。在公司內部結構上，董事長和總經理兩職兼任情況和獨立董事數量占比與風投介入顯著負相關，說明風險投資的介入更多的是看重公司內部治理結構。在對風投是否介入上市公司進行logit回歸打分后，需要按照一定的規則對樣本進行匹配。本文根據樣本數據結構，選擇臨近匹配法（Nearest-neighbormatching）對樣本進行匹配消除風投介入的非隨機性問題，匹配效果見表4。從表4的情況上看，在對樣本進行臨近匹配后，各項指標都有了明顯的差異，但公司年齡、銷售增長率、所屬新興產業行業指標差異變化情況不明顯，說明風險投資是否進入戰略性新興產業上市公司與公司年齡、銷售增長率及所屬新興產業沒有關聯。

四、實證分析

（一）模型設定

在對樣本進行傾向值得分匹配后，風投介入上市公司大致滿足隨機性分布。本文采用分步滯后模型對風險投資與上市公司專利關系進行分析。模型設定如下：Yit=β1VCit+β2VCit-1+β3VCit-2+β4VCit-3+β5VCit-4+β5μt+εit（2）上述模型中，Y為被解釋變量，即上市公司專利數（Pat），μt為個體固定效應虛擬變量，εit為隨機擾動項。本文采用stata軟件對該固定效應面板模型進行回歸分析。

（二）模型結果分析

從分布滯后模型的結果來看，vc介入當年直至介入的第4年，其對上市公司的專利產出情況均有負向作用，其中第三年數據較為顯著。但在VC介入后的第5年其對企業專利狀況影響明顯改善，顯著正相關，并且從風投介入的第三年開始，其上市公司的專利影響逐步變得正向。一般來說風險投資企業的存續時間為7年左右，4年時間投資加上3年時間推出。也就是說在VC投后的第五年，也就是VC將撤出投資的第一年，其對企業的專利影響才較為顯著，因此我們可以認為VC在進入上市公司后，促使上市公司加大了對創新的投入，這種投入使得風險投資在推出的時候上市公司已經有了較好的創新產出，從而使得風險投資獲得較好的退出溢價。

篇（10）

2008年2月20日，道瓊斯VentureSource的2007年中國大陸風險投資市場報告顯示，中國大陸地區全年共獲得241筆風險投資，投資額達到24.9億美元，為6年來的歷史高點。

2008年5月，中國創投市場共披露投資案例29起，環比增長16％，同比增長52.6%，投資金額為2.27億美元，與去年同期相比增長115.7%。盡管包括中國A股市場在內的全球資本市場的“紅五月”均沒有實現預期的理想狀態，但是中國的創業投資市場卻依然呈現出一片火熱景象。

2008年6月5日，世界著名的安永會計師事務所發表的研究報告稱，因具有巨大的尚未開發的市場和經濟增長潛力以及充滿創新活力，中國首次成為跨國企業經理人眼中最具投資吸引力的國家。這份報告的結論是基于一個面向834名跨國企業經理人的調查，調查綜合考慮了基礎設施、稅收、勞動力成本、員工素質、經濟增長潛力、企業文化以及社會環境等因素。

1 風險投資

廣義的風險投資(VC)泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。

1992年，第一家境外風險投資機構――IDG技術創業投資基金進入中國，現在著名國際風險投資機構已經都在中國設立了相關機構。

2 風險投資存在的問題

2.1 苛刻的融資條件抑制了創業者與VC的合作熱情

中央電視臺的《贏在中國》欄目搭建了一個創業者和VC的橋梁，資本的“慷慨”和選手們的創業家精神，成功激發了全社會的創業熱情。但是，欄目設計的融資規則極為苛刻、不公，成了VC對不懂融資游戲規則的中國創業者的“瘋狂掠奪”。第一賽季的冠軍“用公司75％的股份拿到1000萬元人民幣的投資”與 “李彥宏用百度2.6%的股份拿到Google499萬美元的投資”相比，顯然是一個失敗的融資策略，因為即使是天使投資所占公司股份比例也應該在35％以內。因此，第二賽季欄目將參賽選手持股比例提高到35％、第三賽季提高到50％，可以明顯看出，苛刻的融資條件已經嚴重抑制了創業者與VC的合作熱情。在談合作時，VC與創業者都應當奉行平等合作的原則，協商對彼此都有利的股權分配方案及其他合作細則，實現雙贏。

2.2 政府政策的約束無法在更大程度上鼓勵投資者的投資行為

中國的中小企業發展得很快，不過他們依然存在融資難的問題，很多時候無法從銀行貸款，只能從朋友那里借。雖然中國的融資環境比五年前好很多，但政府依然需要鼓勵投資者的投資行為。其實有很多美國、歐洲或者香港的投資者愿意投資國內小企業，但中國政府有時擔心企業會被外商接管。其實大可不必擔心，搜狐就是一個很好的例子，搜狐雖然有外資的不斷投入，但企業做得很成功，依然是一家中國公司。

中國政府應當放寬外商的投資范圍，20多年前美國政府對日本在美國的投資持擔憂態度，但是現在看來一切還是很好。引入競爭也會帶來創新，所以中國政府也不需要擔心美國或其他外資的進入。

VC的參與是創業成功的助力器，VC只會錦上添花，決不會雪中送炭。篩選好項目，以投資形式低價“買”進，再在“退出”時高價賣出，獲取暴利。投資人是理性的，這種理性是商業的理性，因為他們首先是職業經理人，他們要對老板負責，對他們的投資人負責，他們需要的是利潤和回報，他們不是慈善家；對創業者來說也是如此，拿投資人的錢就應該對投資人負責，為他們創造利潤，帶來回報。

因此，對于初創企業和VC來說，能夠清晰地認識自己和對方，一拍即合，找到最合適自己的投資者和投資項目，產生有效互動，實在是可遇而不可求的機遇。

3 初創企業與風險投資有效互動的關鍵要素

3.1 清晰認識自己，對自己的項目充滿信心，項目要突出“賣點”

VC選擇的都是有成長前景的企業和良好的投資項目。因此，作為創業者，自己首先要對公司的潛力、市場環境以及投資需求有一個很好的了解。創業者對以下幾個問題要有非常清晰的答案：我為什么要融資？我需要的資金規模是多大？我有了這筆投資之后要做什么？我的項目有怎樣的市場前景？我的投資回收期是多久？我的投資收益率是多少？我的贏利有持續性嗎？我有核心競爭力嗎？只有首先非常清晰地認識自己，才能讓VC更好地認識你并贊賞你，愿意為你投資。相應的，提供給VC審閱的《商業計劃書》十分重要。無論多大規模的成長型企業，無論處于哪一個發展階段，最應該做的就是設計自己的商業計劃。商業計劃是企業的戰略規劃路線，《商業計劃書》是將這條路線以最精確的方式表達出來的一種手段。無論對內，還是對外，都將起到不可替代的作用。在《商業計劃書》中一定要重點清晰地突出項目的“賣點”，這是整個計劃書的亮點，也是吸引VC眼球的必備因素。

3.2 與VC充分溝通，不卑不亢，取得認同

有些創業者與VC溝通失敗的原因不在于他的項目不好，而在于無法清晰準確地表達自己的意思，無法讓VC領會并認同他的觀點。因此在與VC溝通之前，除了準備一份高質量的《商業計劃書》之外，還必須準備一份詳盡的提供給VC的公司介紹。公司介紹當中應當對公司進行詳細的描述，包括公司的歷史、所有權、產品、市場地位、主要競爭對手、發展策略、財務成果、財務需要，以及主要股東和管理層的專業經歷。要讓VC們充分了解你的經歷，了解你的創業團隊，彼此相似的經歷會增加認同感。最重要的是要讓VC充分認同你的企業文化和企業愿景，讓VC成為你志同道合的合作伙伴。同時，創業者要挺起腰桿與VC溝通，因為雙方是平等合作的關系，誰也沒有絕對的優越感。如果創業者總是覺得自己低人一等，那么就會讓VC覺得你不自信，覺得你對他人的投資是不負責任的，并且對自己企業的發展理解得還不夠，還沒提煉出自己的創意和亮點。因此，要樹立信心，堅定地相信自己的產品有前瞻性并且具有很大的市場空間，同時要不斷地調整自己的戰略布局和觀念。

3.3 完善自身，建立一個高效的團隊

對于希望從VC那里融資的創業者來說，創業者團隊的組建關系到融資的成敗。能打動VC們的創業團隊都有共性：堅強的執行力，對自己選定的方向有堅忍不拔、不離不棄的欲望。

首先，要塑造好的創業領導者。你的商業計劃書應該要顯示出你具有管理公司的經驗，如果自己缺乏能力管理公司，那么一定要明確地說明，你已經雇了一位經營大師來管理你的公司。

其次，協調好股東間的關系。在企業初創時，往往會出現創業者與其他股東之間的矛盾，矛盾處理不好會嚴重影響團隊的組建。因此，在初創時期所有的股東都應當有協議，必須在不同階段把規則講清楚，未來發現問題時就嚴格按照協議解決。

再次，要尊重人才，培養人才。創業者要理解和尊重人才，也要考察人才的理想和抱負。創業者是一根線，要把一串非常漂亮的珠子串起來，優秀的團隊應該是聯系緊密并且互補的團隊。創業者要知道在不同階段要用不同的人才，要因人而宜，缺什么樣的人補什么樣的人。要在人才使用上拉開檔次，在使用次序拉開先后，以保證團隊的穩定性。保證真正有貢獻的人的利益，并確保讓能干的人坐在恰當的位置上。

4 VC投資失敗的原因

VC投資當然也存在風險。BV Capital是美國一家有著10年經驗的知名投資機構，他們投資過的最著名的項目就是美味書簽，并最終將其賣給YAHOO而實現成功退出。趣摘網是BV Capital在中國投資的第一家網站, 該網站成立于2006年，是一個融合了信息聚合、社區網絡的新型網站。但趣摘網已在2008年6月8日關閉了，這意味著BV Capital在中國的第一筆投資宣告失敗，其百萬美元的投資難獲回報。

VC投資失敗的原因可歸結如下：資金多于可選擇項目，被投資公司估價水漲船高；由于可選擇的項目相對稀缺，VC之間搶項目的現象時有發生；VC對自己意欲投資的領域缺乏充分了解，又急于把錢投進去，以致沒有足夠的時間做盡職調查。

因此，VC如何準確地選擇有成長前景的企業和良好的投資項目就顯得至關重要。

5 風險投資與初創企業有效互動的關鍵要素

5.1 擺正心態平等合作

VC應該充分地認識到自己是服務行業，自己的價值不在于錢，更主要的是配合和幫助初創企業的發展，因為只有企業掙錢了，VC才可以掙錢。因此VC應該擺正心態，在與初創企業或創業者協商時，應該擺正心態平等合作。畢竟，雖然VC有錢，但對于初創企業來說，你并不一定是其唯一的投資合作者。沒有你的投資，還會有其他投資者愿意投資，或者企業還可以通過其他的融資渠道獲得投資。

5.2 科學地判斷項目的投資價值

先看行業，看行業的發展空間如何；再看企業，看企業在行業里是否居于領先位置；最后再看管理者，看管理者的能力如何。對管理者的判斷，首先要看他的學習能力，要把學習能力放在非常重要的位置，第二要看他的執行能力，如果理論講得再好，執行能力不行，結果是要打折扣的。第三要看他的品質，最重要的就是誠信度。

VC可從如下方面來判斷項目的投資價值：市場前景、管理團隊、技術因素、財務狀況、競爭對手、贏利模式、股權價格、公司治理結構、資信狀況、投資地點等。并且要注意項目的贏利持續性，項目的商業模式應該是在一個比較長的時間段內能贏利的，只有被投資企業有比較持續的發展前景，VC才有利可圖。

5.3 學會在恰當的時候抽身而退

美國人斯圖亞特?司考曼是資本主義體系的榜樣人物。他白手起家，無論留在企業1年還是10年，他一定會選擇離開，再去創建另一家企業。他的成功之處就在于知道在最恰當的時候抽身離開。因為任何人都無法預測，你所投資的企業將會以怎樣的姿態繼續發展，你可以期望，但不可以指望，因為事情有太多的變數，你要時刻準備著變化。因此，你就應該學會在最恰當的時候――買家的出價好得讓你無法拒絕的時候抽身而退，從而獲取投資回報的最大化。