創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

所謂風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指對(duì)潛在的和已經(jīng)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)和全面的認(rèn)識(shí)和區(qū)分。

風(fēng)險(xiǎn)管理是研究風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)的一門(mén)新興管理科學(xué)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理的權(quán)威解釋者威廉姆斯和漢斯認(rèn)為:風(fēng)險(xiǎn)管理是通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制,以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理辦法。按照風(fēng)險(xiǎn)管理的定義,風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施主要包含三個(gè)過(guò)程:即風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制。

二、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益一般成正比關(guān)系,即風(fēng)險(xiǎn)越大,獲利可能性越高。正是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資存在著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言,最大限度地控制并有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),盡量減少投資失敗的幾率,提高投資項(xiàng)目的成功率,是獲取高額投資回報(bào)的前提。因而,創(chuàng)業(yè)投資公司必須對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理,只有這樣才能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲取最大的收益。

就創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)而言,風(fēng)險(xiǎn)控制是指創(chuàng)業(yè)投資家采取各種措施和方法,消滅或者減少風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的各種可能性,或者風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)造成的損失。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo),風(fēng)險(xiǎn)控制是其中最為重要的一步,貫穿于風(fēng)險(xiǎn)管理的全過(guò)程。

按照創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的整個(gè)運(yùn)作過(guò)程,可以將風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策分為兩個(gè)部分。

(一)創(chuàng)業(yè)資本投入之前的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

創(chuàng)業(yè)資本投入之前的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于事前信息不對(duì)稱以及由此產(chǎn)生的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。因此,這一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)防范措施的形成應(yīng)建立在如何保證創(chuàng)業(yè)投資商能夠盡可能得到來(lái)自創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的完整、準(zhǔn)確的信息上。

確定項(xiàng)目是否可行,具體可以通過(guò)分析商業(yè)計(jì)劃書(shū)、借助中介機(jī)構(gòu)推介以及依靠專業(yè)隊(duì)伍評(píng)估來(lái)達(dá)到盡可能全面準(zhǔn)確地掌握被投資項(xiàng)目的真實(shí)信息。同時(shí),在考察項(xiàng)目可行度時(shí),還應(yīng)該注重對(duì)被投資企業(yè)企業(yè)家素質(zhì)特別是整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)綜合素質(zhì)的考察。此外,在創(chuàng)業(yè)資本投入之前我們還要關(guān)注可能出現(xiàn)的投資公司內(nèi)部人員道德風(fēng)險(xiǎn)以及后期可能出現(xiàn)的資金風(fēng)險(xiǎn)和投資失敗風(fēng)險(xiǎn),為此我們?yōu)閷L(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失降到最低,應(yīng)采取措施盡可能規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。

1、跟投的投資方式

跟投是指投資公司每投資一個(gè)項(xiàng)目要求部分或全部項(xiàng)目參與人以個(gè)人名義投入一定比例資本。這種管理措施可在一定程度上控制因投資企業(yè)內(nèi)部的項(xiàng)目推薦及決策等相關(guān)人員工作不認(rèn)真或決策發(fā)生重大失誤甚至與創(chuàng)業(yè)企業(yè)聯(lián)合詐騙等行為所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2、分散投資方式

由于創(chuàng)業(yè)投資具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性,通常創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)規(guī)定,對(duì)某一項(xiàng)目的投資不得超過(guò)所籌集創(chuàng)業(yè)資本總額的10―20%左右。這種分散組合的投資方式能盡量大的降低投資風(fēng)險(xiǎn),提高投資成功率。

3、辛迪加投資方式

在創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中幾家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同對(duì)某一項(xiàng)目進(jìn)行投資就是一種辛迪加投資方式。在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,分散投資和辛迪加投資是相互結(jié)合的兩種投資形式,被大多數(shù)機(jī)構(gòu)采用。辛迪加投資可彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)分散投資所帶來(lái)的資金不足的難題。且通過(guò)辛迪加投資形式,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),減少投資決策失誤的概率。

4、分段投資方式

分段投資的方式就是根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同發(fā)展階段,將投資分為不同的時(shí)間段注入到企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期,而不是一次性提前向項(xiàng)目注入所有資本。分階段投資允許創(chuàng)業(yè)投資家在做出再投資決定之前對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施監(jiān)控,以便對(duì)項(xiàng)目的預(yù)測(cè)更加精準(zhǔn),有利于對(duì)終止投資還是繼續(xù)投資做出正確的抉擇。

(二)創(chuàng)業(yè)資本投入之后的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

1、運(yùn)用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常運(yùn)用的金融工具有可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。

可轉(zhuǎn)換債券投資方式,即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)委托銀行貸款給擬投資企業(yè),同時(shí)約定在一定的條件下委托方擁有將貸款本金(利息)轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)的選擇權(quán),并事先約定轉(zhuǎn)股的時(shí)間、轉(zhuǎn)股的價(jià)格或價(jià)格的計(jì)算方法以及其他的轉(zhuǎn)股條件。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股投資方式,即將創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的股份設(shè)定為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,可以取得固定的股息,且不隨公司業(yè)績(jī)好壞而波動(dòng),并可以先于普通股股東領(lǐng)取股息,同時(shí)在被投資企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí),創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)。此外,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)?yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股,分享企業(yè)快速發(fā)展時(shí)的資本增值收益。通過(guò)巧妙設(shè)計(jì)金融工具,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)家身上,并給予創(chuàng)業(yè)家相應(yīng)的收益分配權(quán),強(qiáng)化激勵(lì)和約束,達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)均衡之目的。

但如果創(chuàng)業(yè)投資商采取可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等金融工具進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資,那么,正常情況下是不具有投票表決權(quán)的。這樣勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失控,從而加大投資風(fēng)險(xiǎn)。為了解決這一問(wèn)題,創(chuàng)業(yè)投資商可以在投資契約中為表決權(quán)制定附加條款,即不僅允許優(yōu)先股具有像普通股一樣的表決權(quán),而且還允許優(yōu)先股附加超額投票權(quán)(比如,一個(gè)股份所代表的投票權(quán)可以是其他普通股投票權(quán)的兩倍等)或者重大問(wèn)題否決權(quán)(對(duì)重大問(wèn)題擁有一票否決權(quán))。這一制度安排保證了創(chuàng)業(yè)投資商不管以何種金融工具結(jié)構(gòu)投資都能對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有足夠的控制權(quán)。

2、通過(guò)參與創(chuàng)業(yè)投資的后續(xù)管理控制風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資商除了防范信息不對(duì)稱所造成的風(fēng)險(xiǎn)外,還要應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)等。創(chuàng)業(yè)投資公司必須有意識(shí)地推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善,培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)規(guī)范化管理的意識(shí)。

篇（2）

物元是可拓學(xué)中對(duì)事物進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)重要工具，我們可以給定事物的名稱U，關(guān)于它特征C的量值為V，以有序三元R=(U，C，V)組作為描述事物的基本元，簡(jiǎn)稱物元。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的發(fā)展，必然會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)的制約和影響。由上文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的分析得知風(fēng)險(xiǎn)并不是單一的，來(lái)自很多方面，并且由于項(xiàng)目自身的特點(diǎn)，不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)、大小也是不同的。因此，結(jié)合物元矩陣，我們可以把創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)作為我們要描述的事由物U，具體的風(fēng)險(xiǎn)用cn(第n種風(fēng)險(xiǎn))表示，風(fēng)險(xiǎn)的大小用vn(第n種風(fēng)險(xiǎn)的量值)表示。從而可以建立n維物元矩陣來(lái)描述創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)而對(duì)其測(cè)度，確定創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。

1.2創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)物元模型的建立

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目經(jīng)典域物元的確定。設(shè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)有n(本文n=5)個(gè)，即為M1，M2，…Mn，以這部分指標(biāo)為基礎(chǔ)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)并結(jié)合專家的意見(jiàn)，將創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)定量的分為m個(gè)等級(jí)，并把它們進(jìn)行定性、定量的物元描述，得到以下綜合評(píng)價(jià)物元模型———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的“經(jīng)典域”。

2創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可拓測(cè)度方法

在建立了創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目物元模型后，需要對(duì)待評(píng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行評(píng)價(jià)。我們可以利用可拓集合的相關(guān)理論和方法［12－15］，首先把實(shí)變函數(shù)中距離的概念拓廣為“接近度”的概念，作為定性描述擴(kuò)大為定量描述的基礎(chǔ);然后依據(jù)“接近度”概念建立待評(píng)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的物元矩陣與經(jīng)典域物元矩陣的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度函數(shù);最后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度函數(shù)確定待評(píng)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)大小。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)接近度的確定為了對(duì)待評(píng)創(chuàng)投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行評(píng)價(jià)，需要計(jì)算待評(píng)物元模型與經(jīng)典域物元模型的接近度。在可拓學(xué)中，接近度的計(jì)算方法有多種，一般要根據(jù)指標(biāo)的特點(diǎn)來(lái)對(duì)方法進(jìn)行選擇。

篇（3）

風(fēng)險(xiǎn)管理的權(quán)威專家威廉姆斯和漢斯指出：風(fēng)險(xiǎn)管理，是指通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制，以合理的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行考察、預(yù)測(cè)、收集、分析的基礎(chǔ)上制定出識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)等一整套系統(tǒng)而科學(xué)的方法。

創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，它主要是指對(duì)未上市的企業(yè)進(jìn)行資本投資并提供增值服務(wù)，幫助這些企業(yè)快速成長(zhǎng)的一種投資方式。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象和其獨(dú)特的運(yùn)作方式?jīng)Q定了創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，并具有有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

創(chuàng)業(yè)投資是股權(quán)投資，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)投入資金并占取股份，與企業(yè)家一起風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享。若被投企業(yè)不斷地提升企業(yè)價(jià)值，那么創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所持有的股份對(duì)應(yīng)的權(quán)益也會(huì)增加。若被投企業(yè)未能充足利用風(fēng)險(xiǎn)投資資金或者利用后能為達(dá)到企業(yè)價(jià)值的飛躍，那么對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)就是投資失敗。

創(chuàng)業(yè)資本通過(guò)適時(shí)退出獲得回報(bào)。投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業(yè)，而是在企業(yè)做大做強(qiáng)后通過(guò)退出而實(shí)現(xiàn)資本增值。投資機(jī)構(gòu)的主要退出方式:企業(yè)上市后出售股份、并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓或者是破產(chǎn)清算。

創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性。

一個(gè)完整的創(chuàng)業(yè)投資流程大體包括四個(gè)階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風(fēng)險(xiǎn)管理。

籌資階段是創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)投資則不同，先要籌集到創(chuàng)業(yè)資金，然后再投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)。籌集風(fēng)險(xiǎn)就是在創(chuàng)業(yè)投資公司籌集過(guò)程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風(fēng)險(xiǎn)。

在籌資階段中，投資人籌集創(chuàng)業(yè)資本，組成創(chuàng)業(yè)投資公司。發(fā)起人的資歷和經(jīng)驗(yàn)決定了籌資難易和金額，發(fā)起人和投資人之間的關(guān)系除了法律上的契約關(guān)系外，彼此間的信任也對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司的運(yùn)作影響重大。

創(chuàng)投資本的不同來(lái)源有捐贈(zèng)基金、來(lái)自于公司、銀行等金融或非金融機(jī)構(gòu)，有的來(lái)自于個(gè)人和政府等。有些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是由上市公司、銀行機(jī)構(gòu)等通過(guò)自有資金設(shè)立下屬創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

在籌資階段有三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)因素要考慮。首先，風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道的問(wèn)題，是首要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。其次，要考慮風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指在所籌集到總資本中，長(zhǎng)期資本與短期資本，股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例構(gòu)成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風(fēng)險(xiǎn)資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風(fēng)險(xiǎn)資本組織方式所具有的激勵(lì)與約束功能是大不相同的。下面將分別對(duì)這三種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析。

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道分析

籌資階段的投資風(fēng)險(xiǎn)分析要考慮資金來(lái)源渠道問(wèn)題，不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異。一般來(lái)說(shuō)，來(lái)自銀行和企業(yè)的資金與來(lái)自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，偏好穩(wěn)健的企業(yè)。政府引導(dǎo)資金由于受政策導(dǎo)向隊(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益較少關(guān)注，在投資運(yùn)作的過(guò)程中滿足引導(dǎo)資金的要求后才能享受相應(yīng)的政策優(yōu)惠。機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，運(yùn)作靈活，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)營(yíng)，但機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注收益率。如若項(xiàng)目的收益率表現(xiàn)不佳，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資機(jī)構(gòu)失望而導(dǎo)致減資或撤資。

（二）風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)不同渠道籌集資金中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。它主要由短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益等資產(chǎn)負(fù)債表中的基本內(nèi)容構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的歸屬和負(fù)債率。風(fēng)險(xiǎn)資本的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與標(biāo)的項(xiàng)目周期時(shí)間長(zhǎng)短、投資始點(diǎn)一致。投資機(jī)構(gòu)的首要籌資決策就應(yīng)該確定資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本成本就是企業(yè)利用不同融資工具籌集資金的加權(quán)平均成本。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著：長(zhǎng)期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配；債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等因素。這必將影響到風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式分析

資金籌集到位以后需通過(guò)一定組織形式組織起來(lái)，使投資機(jī)構(gòu)正常運(yùn)作。當(dāng)前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。

不同的組織形式的選擇，有不同的運(yùn)作管理，而實(shí)質(zhì)區(qū)別是通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本控制權(quán)與剩余索取權(quán)的制度的安排來(lái)有效地降低風(fēng)險(xiǎn)投資者與管理層之間的風(fēng)險(xiǎn)。信息的不對(duì)稱是風(fēng)險(xiǎn)的根源，投資機(jī)構(gòu)掌握一手投資機(jī)構(gòu)信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機(jī)構(gòu)的管理層。若風(fēng)險(xiǎn)資本的組織形式?jīng)]有與投資者商量妥當(dāng)，資金不能如期如數(shù)供給，經(jīng)導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)無(wú)法正常運(yùn)作。

籌資階段投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，下文將針對(duì)籌資階段的風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理建議。

1.從如下兩點(diǎn)拓寬籌資渠道：

（1）建立以上市公司為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)資本供給機(jī)制

作為各行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)也較非上市公司強(qiáng)。通過(guò)參與建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形式，由專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)負(fù)責(zé)資本的運(yùn)營(yíng)。一方面可發(fā)展中小型科技企業(yè)；另一方面又可通過(guò)中小企業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)資本的增值。

（2）積極引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，資本規(guī)模大、投資運(yùn)作水平高、專業(yè)人才齊備。引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有資金規(guī)模大投資水平高，經(jīng)驗(yàn)豐富；第三為投資機(jī)構(gòu)的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補(bǔ)有些資本退出渠道不暢的缺陷。

2.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)：在低籌資成本下，實(shí)現(xiàn)相對(duì)較高的收益的目的：

（1）長(zhǎng)短期籌資的比例要根據(jù)標(biāo)的企業(yè)的合理配置。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)長(zhǎng)短期籌資本身的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來(lái)合理地配置長(zhǎng)短期籌資，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。一般，短期負(fù)債的利率較長(zhǎng)期負(fù)債要低，但短期負(fù)債面臨著大得償債壓力。長(zhǎng)期負(fù)債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。

（2）籌資期限與投資始點(diǎn)相吻合。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在籌集資金時(shí)，根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目資金需求的情況，預(yù)測(cè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)資金的使用進(jìn)度。根據(jù)項(xiàng)目的具體時(shí)間要求，安排資金到位的時(shí)間和總量。籌資期限與投資期限的脫離會(huì)增加投資運(yùn)作的困難與成本，加大投資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）優(yōu)化債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資中長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)決定其資本流動(dòng)性非常差，為了保持風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性，因此更需要一個(gè)穩(wěn)健的債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的理論，我們以企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化作為評(píng)價(jià)投資機(jī)構(gòu)債權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使公司資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)同時(shí)也是使公司資本加權(quán)成本達(dá)到最小的資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

篇（4）

    物元是可拓學(xué)中對(duì)事物進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)重要工具,我們可以給定事物的名稱U,關(guān)于它特征C的量值為V,以有序三元R=(U,C,V)組作為描述事物的基本元,簡(jiǎn)稱物元。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的發(fā)展,必然會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)的制約和影響。由上文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的分析得知風(fēng)險(xiǎn)并不是單一的,來(lái)自很多方面,并且由于項(xiàng)目自身的特點(diǎn),不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)、大小也是不同的。因此,結(jié)合物元矩陣,我們可以把創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)作為我們要描述的事由物U,具體的風(fēng)險(xiǎn)用cn(第n種風(fēng)險(xiǎn))表示,風(fēng)險(xiǎn)的大小用vn(第n種風(fēng)險(xiǎn)的量值)表示。從而可以建立n維物元矩陣來(lái)描述創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)狀況,進(jìn)而對(duì)其測(cè)度,確定創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。

    1.2創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)物元模型的建立

    創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目經(jīng)典域物元的確定。設(shè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)有n(本文n=5)個(gè),即為M1,M2,…Mn,以這部分指標(biāo)為基礎(chǔ),根據(jù)國(guó)內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)并結(jié)合專家的意見(jiàn),將創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)定量的分為m個(gè)等級(jí),并把它們進(jìn)行定性、定量的物元描述,得到以下綜合評(píng)價(jià)物元模型———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的“經(jīng)典域”。

    2創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可拓測(cè)度方法

篇（5）

2010年以來(lái)，阿里巴巴集團(tuán)馬云管理團(tuán)隊(duì)與雅虎集團(tuán)圍繞阿里巴巴公司的控制權(quán)爭(zhēng)奪，在業(yè)界一度傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。阿里巴巴與雅虎的控制權(quán)爭(zhēng)奪，焦點(diǎn)是雅虎集團(tuán)是否利用控股權(quán)的優(yōu)勢(shì)，重新聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)替換馬云管理團(tuán)隊(duì)，還是在利益分配方面進(jìn)行契約的優(yōu)化，以進(jìn)一步激勵(lì)馬云管理團(tuán)隊(duì)的努力。

事實(shí)上，關(guān)于替換管理團(tuán)隊(duì)還是繼續(xù)維持現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略行動(dòng)選擇，是創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)常面臨的一個(gè)困境。基于個(gè)人收益最優(yōu)的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家會(huì)利用實(shí)際控制企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，采取以利于自己為最終目的的宗旨，可能會(huì)采取犧牲創(chuàng)業(yè)投資公司利益的行為。典型的方式即：當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家擁有控制權(quán)時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不管企業(yè)發(fā)展好壞，傾向于采取繼續(xù)由其維持經(jīng)營(yíng)而不愿意被職業(yè)經(jīng)理人替換，以確保控制權(quán)帶來(lái)的私人收益，從而“套牢”創(chuàng)業(yè)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)[1，2]。

本文最主要的創(chuàng)新是：采取在創(chuàng)業(yè)投資雙方合作過(guò)程中，引入戰(zhàn)略行為選擇，從動(dòng)態(tài)的視角探討不同戰(zhàn)略選擇的契約設(shè)計(jì)與優(yōu)化。這是一種思路的轉(zhuǎn)變。

篇（6）

從國(guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門(mén)部門(mén)從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購(gòu)并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢(shì)。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對(duì)固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對(duì)簡(jiǎn)單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對(duì)較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門(mén)，專門(mén)從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，積極實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資組織革新，通過(guò)組織資產(chǎn)運(yùn)作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險(xiǎn)投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗(yàn)宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，是今后證券公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，并充分利用自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新中壯大成長(zhǎng)。

二為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國(guó)的證券公司介入風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。因?yàn)樽C券公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之一是證券公司是金融市場(chǎng)工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國(guó)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資成功案例分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險(xiǎn)資本，再愿意冒險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者也不希望他們的投資顆粒無(wú)收。

（3）可贖回性。風(fēng)險(xiǎn)資本除了通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望值，可以要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展順利時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好，發(fā)展前途樂(lè)觀，股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過(guò)是購(gòu)買(mǎi)了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以按照貸款時(shí)的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)歸還，風(fēng)險(xiǎn)投資者仍能按原來(lái)的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購(gòu)買(mǎi)公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險(xiǎn)資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的便利，設(shè)計(jì)了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)又能在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好時(shí)增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實(shí)現(xiàn)了控制風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國(guó)內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本共同投資。為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少判斷錯(cuò)誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對(duì)象未來(lái)對(duì)于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時(shí)，非常注重風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場(chǎng)分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)權(quán)、未來(lái)產(chǎn)品或技術(shù)的共同開(kāi)發(fā)權(quán)以及最終購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一個(gè)渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報(bào)外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問(wèn)題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過(guò)合資的方式幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財(cái)務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評(píng)估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時(shí)培養(yǎng)具備金融、保險(xiǎn)、管理、科技、投資等各方面知識(shí)以及預(yù)測(cè)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家、高級(jí)管理人員的培育。

2、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身高科技或市場(chǎng)化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的新形勢(shì)而誕生的管理模式，它以知識(shí)管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過(guò)管理創(chuàng)造價(jià)值，是投資銀行提供風(fēng)險(xiǎn)投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)管理提高其價(jià)值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識(shí)、技術(shù)遠(yuǎn)見(jiàn)、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門(mén)設(shè)計(jì)的建議、交易經(jīng)驗(yàn)、新穎的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場(chǎng)的能力、透析及深入的研究等各個(gè)方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問(wèn)，這包括私募配售、初次公開(kāi)發(fā)行、股本設(shè)計(jì)、可轉(zhuǎn)換債券、投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財(cái)務(wù)與融資服務(wù)，以及購(gòu)并、戰(zhàn)略銷(xiāo)售、買(mǎi)方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本部門(mén)還應(yīng)通過(guò)售后市場(chǎng)研究和交易支持、長(zhǎng)期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來(lái)保持與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場(chǎng)研究和交易支持主要是支持IPO后的股價(jià)和流通量，形成和保持較高的上市開(kāi)盤(pán)價(jià)和日后股價(jià)的持續(xù)攀升，并能提高其二級(jí)市場(chǎng)的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長(zhǎng)期融資安排主要是證券公司未來(lái)協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長(zhǎng)期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實(shí)現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)部門(mén)應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購(gòu)并、戰(zhàn)略銷(xiāo)售、買(mǎi)方顧問(wèn)、重組顧問(wèn)、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭(zhēng)取最高的價(jià)值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于中國(guó)的投資銀行來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險(xiǎn)方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力可以提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。

1、通過(guò)對(duì)客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

證券公司的投資銀行部門(mén)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請(qǐng)工程師、科學(xué)家、財(cái)務(wù)法律專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計(jì)算，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法和模型，計(jì)算出在可以忍受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的投資損益，從而作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資取舍。

2、通過(guò)契約的合理設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。比如前述，設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)股選擇權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過(guò)設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過(guò)有效監(jiān)控來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

篇（7）

1風(fēng)險(xiǎn)投資及其特點(diǎn)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步，風(fēng)險(xiǎn)投資作為股權(quán)投資的一種進(jìn)入人們視野。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了投資于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型到更多行業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)，但其發(fā)展仍處于探索階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的管理參與的有效性、風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)上市過(guò)程中信息不對(duì)稱的改善作用，以及企業(yè)上市后是否仍然受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的影響，這些問(wèn)題都影響著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資是股權(quán)投資的一種，但其投資對(duì)象更側(cè)重于高風(fēng)險(xiǎn)和高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)，除了對(duì)被投資企業(yè)提供資金外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)參與企業(yè)管理，在企業(yè)達(dá)到成熟期后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)上市，并在上市過(guò)程中轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本收益。通常，風(fēng)險(xiǎn)投資擁有以下四個(gè)突出特點(diǎn)：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性較小。風(fēng)險(xiǎn)投資具有長(zhǎng)期性，其更加看重被投資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ话阈枰?jīng)過(guò)3～8年才能取得回報(bào)。(2)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)較高。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于剛剛起步的中小企業(yè)，這些企業(yè)往往面臨更大的技術(shù)、管理、市場(chǎng)、政策等風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)企業(yè)的成活率較低，但成功的企業(yè)回報(bào)率很高。(3)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與被投資企業(yè)管理。為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與被投資單位內(nèi)部管理和重大問(wèn)題決策，有人事任命的權(quán)利，并且對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供咨詢和監(jiān)督控制，必要時(shí)可親自接管公司。(4)投資過(guò)程中存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題。剛起步的中小企業(yè)沒(méi)有完善的信息披露制度及財(cái)務(wù)體制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無(wú)法像企業(yè)自身一樣全面了解企業(yè)，由此產(chǎn)生信息不對(duì)稱現(xiàn)象，并衍生出對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇和委托等問(wèn)題。

2風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)行業(yè)分布

截至2016年12月1日，559家中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，根據(jù)其上市公告中的前十大股東是否包含風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，可將這些中小企業(yè)區(qū)分為有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持兩大類(lèi)(見(jiàn)表1)。從表1可以看出，559家企業(yè)中有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的占一半以上，在風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市企業(yè)中，制造業(yè)又占據(jù)半壁江山。除科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)外，有創(chuàng)業(yè)投資支持的上市企業(yè)均占到該行業(yè)上市公司數(shù)量的一半以上。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)上市企業(yè)中有著非常重要的地位，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展有很大影響。進(jìn)一步分析，在上市的制造業(yè)中電子、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)占比約為三分之一，其余均為傳統(tǒng)制造業(yè)。傳統(tǒng)制造業(yè)的比例遠(yuǎn)高于高新技術(shù)企業(yè)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資選擇投資行業(yè)時(shí)更加謹(jǐn)慎，不敢投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)。

3風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的作用

在中小企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其影響體現(xiàn)在不同方面。在起步階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要作用體現(xiàn)在為被投資企業(yè)提供的管理服務(wù)咨詢和參與企業(yè)管理的活動(dòng)中；在企業(yè)上市過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入，使市場(chǎng)交易各方對(duì)該企業(yè)的認(rèn)識(shí)更加深入；理論上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在被投資企業(yè)上市后即退出投資，但實(shí)際中仍有部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有中小企業(yè)股權(quán)，對(duì)中小企業(yè)上市后的表現(xiàn)產(chǎn)生影響。

3.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理活動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)投資擁有中小企業(yè)部分所有權(quán)，能夠參與企業(yè)管理，具體的管理活動(dòng)可區(qū)分為輔助和監(jiān)督兩部分，輔助管理包括被投資企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃制定、管理策略咨詢、人事管理參與、潛在客戶挖掘、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的組建等。監(jiān)督管理一般指對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)情況、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)前景、股權(quán)變動(dòng)等的監(jiān)督。中小企業(yè)在其發(fā)展的早期通常僅擁有有限的管理經(jīng)驗(yàn)和某項(xiàng)專利技術(shù)，而缺乏一些其他重要資源，如資金、外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等，這些資源是企業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)獲得的，只能靠風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為其提供。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠幫助中小企業(yè)快速穩(wěn)定成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)管程度與所占股權(quán)比例相關(guān)，占股比例越高，監(jiān)控力度越大。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管活動(dòng)一般不干預(yù)中小企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但若發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境、或企業(yè)管理層故意損害所有人利益等問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)加大監(jiān)管。姚錚(2011)指出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往以實(shí)物期權(quán)的形式設(shè)計(jì)投資合同，當(dāng)企業(yè)的發(fā)展沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，投資機(jī)構(gòu)便有權(quán)利終止投資或?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)的管理層進(jìn)行懲罰。王蘭芳(2011)研究了我國(guó)中小企業(yè)板上市的公司，也得出了相似的結(jié)論，即風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)的外部獨(dú)立董事的比例更高，公司治理結(jié)構(gòu)更健全。

3.2風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證作用及影響

創(chuàng)業(yè)板上市活動(dòng)主要涉及企業(yè)自身、承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資者等主體，在信息掌握的方面，投資者處于劣勢(shì)地位，其次是承銷(xiāo)商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。信息的全面性和可信度會(huì)影響投資者的態(tài)度，增加上市過(guò)程中的成本。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專門(mén)從事初創(chuàng)企業(yè)投資，必然擁有更多更加專業(yè)的判斷視角，能夠找到較好的企業(yè)進(jìn)行投資。以此，忽略其他原因，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與，一定程度上給投資者傳遞出此企業(yè)成長(zhǎng)性較好的信號(hào)，容易讓投資者信服。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與，增加企業(yè)的信息披露、完善企業(yè)財(cái)務(wù)制度，從而降低了企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱，使有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)更容易得到社會(huì)公眾投資者的認(rèn)可，從而在上市過(guò)程中得到更高的溢價(jià)。有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的企業(yè)，上市過(guò)程中可以依托風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，減少發(fā)行費(fèi)用。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)投資于多個(gè)中小企業(yè)，會(huì)經(jīng)常和承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及機(jī)構(gòu)投資者接觸，使上市公司的股票被低估的可能性和程度都會(huì)減少。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用已有的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)也可以減少信息成本，創(chuàng)造出一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)新型企業(yè)以及其所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)，資源持有者基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資篩選能力的認(rèn)可，使被投資企業(yè)更容易獲得其他經(jīng)營(yíng)資源。

3.3風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)上市后的影響

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)企業(yè)上市，轉(zhuǎn)讓股權(quán)，收回投資，但也有部分投資機(jī)構(gòu)由于各種原因不能及時(shí)退出，而在企業(yè)上市后繼續(xù)持有企業(yè)股權(quán)。在我國(guó)這種情況比較常見(jiàn)，無(wú)論是因?yàn)楣蓹?quán)鎖定期的存在，還是看好企業(yè)前景要獲得更大的投資回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的繼續(xù)持有股權(quán)的情況對(duì)上市后的中小企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市企業(yè)的作用主要集中于對(duì)被投資企業(yè)的投融資行為的影響，對(duì)企業(yè)管理者的活動(dòng)的監(jiān)督等。吳超鵬、吳世農(nóng)等(2012)對(duì)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)上市后的投融資行為差異對(duì)比分析，結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的加入可以抑制過(guò)度投資，增加企業(yè)外部融資可以在一定程度上緩解因現(xiàn)金流短缺而導(dǎo)致的投資不足。

參考文獻(xiàn)

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篇（8）

一、前言

隨著技術(shù)創(chuàng)新日趨活躍、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)和企業(yè)不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)隨之產(chǎn)生了巨大變化，具體表現(xiàn)為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所占的比重日益擴(kuò)大，逐漸成為一國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的推動(dòng)力目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金主要來(lái)源于政府財(cái)政撥款、企業(yè)投資、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)基金幾方面，但這些風(fēng)險(xiǎn)投資普遍偏向成熟期企業(yè)，而對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)卻顧慮重重，這其中的原因主要是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和項(xiàng)目的周期比較長(zhǎng)、成功率比較低。那么有沒(méi)有可能存在一種方法：讓他們?cè)谟幸欢ūＵ系那疤嵯拢幸庠负湍芰ο蚣毙栀Y金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)伸出關(guān)鍵的救助之手，不但增加了高科技企業(yè)獲得融資的機(jī)會(huì)，也使高科技項(xiàng)目得到加油能夠繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)也給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)帶來(lái)高收益的機(jī)會(huì)，并能夠盡可能地減少不成功項(xiàng)目帶來(lái)的損失，從他人或自己其它成功投資項(xiàng)目的高收益中得到補(bǔ)償？也許創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是一個(gè)值得探討和嘗試的方向。

如果能夠設(shè)計(jì)和制定出一套適合的保險(xiǎn)體系、建立和完善高科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)制度，相信它將能有力支持科技創(chuàng)業(yè)投資及其市場(chǎng)的發(fā)展，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的又一個(gè)新的助推器。

二、高科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)的市場(chǎng)前景

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資，亦稱創(chuàng)業(yè)投資。，指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的則是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，以及中國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，近幾年風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)市場(chǎng)的高回報(bào)率吸引了全球資本的關(guān)注。

2010年度募集資金額為1768億元，比2009年度增長(zhǎng)了84%。政府引導(dǎo)資金規(guī)模也增至272億元，同比增長(zhǎng)了147%。海外資本投入增長(zhǎng)了41%，企業(yè)自有資本也增加了20.8億元，同比增長(zhǎng)了8%，金額機(jī)構(gòu)資本同比增長(zhǎng)了3795%，個(gè)人投資也增長(zhǎng)明顯達(dá)到了142%，其他類(lèi)型資本增長(zhǎng)了992%。從投資行為上講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向可能失敗的的高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，目的在于讓高新技術(shù)成果盡快實(shí)現(xiàn)商品化、產(chǎn)業(yè)化，而投資人民獲取高資本收益的投資行為。

（二）高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)

世界各國(guó)正在探索高科技企業(yè)發(fā)展新模式，即：高新技術(shù)、創(chuàng)業(yè)孵化、虛擬制造、風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)。這五個(gè)成功關(guān)鍵要素的價(jià)值在于，它揭示了高科技企業(yè)的成長(zhǎng)要以科技成果為核心，以創(chuàng)業(yè)孵化為依托，以虛擬制造為形式，以風(fēng)險(xiǎn)投資為動(dòng)力，以資本市場(chǎng)為源泉。

高科技企業(yè)發(fā)展過(guò)程中融資結(jié)構(gòu)特征分析高科技企業(yè)大多屬于中小型企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，信用、物質(zhì)擔(dān)保能力差，導(dǎo)致資金籌措能力薄弱，這成為了制約高科技企業(yè)發(fā)展的重要原因。一些頗具發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍脊镜牡归]，60%往往是由于資金問(wèn)題而造成的。

三、創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度內(nèi)容設(shè)計(jì)

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)應(yīng)側(cè)重創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)特性，從涉及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的各個(gè)維度進(jìn)行考慮，下面是相關(guān)的一些探討：

（一） 經(jīng)營(yíng)模式

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度建立的初衷是為創(chuàng)業(yè)投資者或者風(fēng)險(xiǎn)投資投資機(jī)構(gòu)提供投資以及增值服務(wù)，從而積極地參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在籌集到資本進(jìn)行擴(kuò)張。若對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行高費(fèi)率，相當(dāng)部分的投保人將面臨難以承擔(dān)的費(fèi)率，影響創(chuàng)業(yè)投資各方投保的主動(dòng)性，最終反而影響創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展；若實(shí)行低費(fèi)率，又不能使保險(xiǎn)基金有效運(yùn)作。

所以，應(yīng)采取在政府主導(dǎo)下的商業(yè)運(yùn)作模式，在初期政府應(yīng)予以大力扶持，從政府政策、保險(xiǎn)制度、稅收優(yōu)惠或財(cái)政補(bǔ)貼、運(yùn)營(yíng)資金、法律建設(shè)等多方面給予支持，待保險(xiǎn)基金在客戶基礎(chǔ)、險(xiǎn)種種類(lèi)和運(yùn)營(yíng)方式到一定程度后再實(shí)行保險(xiǎn)公司自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我平衡的運(yùn)作模式。

（二） 經(jīng)營(yíng)原則

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)人民群眾的的保險(xiǎn)意識(shí)尚比較薄弱，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)如無(wú)得到推廣，承保機(jī)構(gòu)的危險(xiǎn)性將集中，易形成很高的賠付率。“依大數(shù)法則，應(yīng)該盡可能擴(kuò)大相應(yīng)標(biāo)的物的規(guī)模，是的大眾更多的參與，這樣賠付率越高，保費(fèi)有可能降低”。這樣，政府對(duì)天使投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的財(cái)政資助也能保持在合理水平，國(guó)家的負(fù)擔(dān)也可以適當(dāng)?shù)玫綔p輕。因此，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)法應(yīng)根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)對(duì)符合條件的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目實(shí)行強(qiáng)制保險(xiǎn)制度，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)投資者的保險(xiǎn)意識(shí)的教育。相應(yīng)地。，應(yīng)該選擇那些有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益、經(jīng)濟(jì)秩序和生態(tài)環(huán)境的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目。

（三） 保險(xiǎn)主體

承保人：創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的承保人是政府機(jī)構(gòu)或者公營(yíng)保險(xiǎn)公司，在法律屬性上具有“國(guó)家保證”或者“政府保證”性質(zhì)。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是涉及國(guó)家根本利益的特殊保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)太大，因此需由特殊的政府機(jī)構(gòu)指定與支持的企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的承保機(jī)構(gòu)，可選擇資本雄厚、管理先進(jìn)、具有創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)或研究的商業(yè)保險(xiǎn)公司。

投保人：既可以是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也可以是符合要求的風(fēng)險(xiǎn)投資者，還可以是依我國(guó)法律成立的法人和非法人企業(yè)，公民、法人和非法人企業(yè)擁有控股權(quán)的外國(guó)法人和非法人企業(yè)，同時(shí)還有其他經(jīng)批準(zhǔn)的企業(yè)、社團(tuán)、機(jī)構(gòu)和自然人，如：符合投保要求的外國(guó)創(chuàng)業(yè)投資者、外國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等。

被保險(xiǎn)人：創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的被保險(xiǎn)人必須是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資者或者創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且需具備一定條件才能成為合格的被保險(xiǎn)人。在初期可先選擇與國(guó)家利益有關(guān)、關(guān)系國(guó)計(jì)民生的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，在符合可保條件的基礎(chǔ)上，采取強(qiáng)制保險(xiǎn)的方式，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)必須承保；在順利渡過(guò)初始階段后，再適當(dāng)放寬被保險(xiǎn)人的行業(yè)和領(lǐng)域。

（四） 保費(fèi)形成機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜，但是損失的概率分布是可確定的：風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)是不同的，但對(duì)于同一企業(yè)的成功率卻具有相對(duì)的確定性，而且在各個(gè)企業(yè)所處的階段有關(guān)，或者說(shuō)不同的發(fā)展階段，企業(yè)的成功率具有一定的規(guī)律，在前期風(fēng)險(xiǎn)較高，而在后期風(fēng)險(xiǎn)較低。這為該保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了保費(fèi)厘定和保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的數(shù)理基礎(chǔ)。

（五） 保險(xiǎn)合同構(gòu)成

在創(chuàng)業(yè)保險(xiǎn)的合同構(gòu)成中，除了要明確保險(xiǎn)標(biāo)的；保險(xiǎn)責(zé)任和責(zé)任免除；保險(xiǎn)期間和保險(xiǎn)責(zé)任開(kāi)始時(shí)間；保險(xiǎn)價(jià)值、保險(xiǎn)金額、保險(xiǎn)費(fèi)以及支付辦法、保險(xiǎn)金賠償或者給付辦法、違約責(zé)任和爭(zhēng)議處理外，還應(yīng)明確保險(xiǎn)合同的變更條件和內(nèi)容，并形成書(shū)面協(xié)議。同時(shí)對(duì)于合同的解除也應(yīng)予以規(guī)定，如：投保人不履行如實(shí)告知義務(wù)，投保人、被保險(xiǎn)人或受益人欺詐索賠（騙賠），投保人、被保險(xiǎn)人不履行保險(xiǎn)合同中規(guī)定的安全責(zé)任，保險(xiǎn)合同危險(xiǎn)程度增加，保險(xiǎn)合同發(fā)生部分損失，保險(xiǎn)合同失效年年限；投保人未繳保費(fèi)和不允許投保人解除合同的規(guī)定等。

四、結(jié)束語(yǔ)

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是一個(gè)新興事物，如果要真正健康穩(wěn)定地運(yùn)行起來(lái)，從它的建立和成長(zhǎng)、到成熟和發(fā)展必定需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間，其過(guò)程本身也是一種創(chuàng)新，只有不斷地摸索、總結(jié)和完善才能越來(lái)越健全。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)，雖然可以貫穿其投資的整個(gè)過(guò)程，但由于風(fēng)險(xiǎn)投資在不同階段的特點(diǎn)不同，投資金額不同，成功率也不同。初期應(yīng)從企業(yè)生命周期的成功率較高的中期開(kāi)始，逐步向前過(guò)渡到創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期。然而，如果要讓它順利的發(fā)展，政府的引導(dǎo)和支持是不可替代的關(guān)鍵因素。希望并相信創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)事業(yè)在大家共同努力下，不久的未來(lái)能夠真正幫助高科技創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，最終起到為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] 曹興/李佳：高科技企業(yè)發(fā)展特征、影響因素及其環(huán)境分析，（中南大學(xué)商學(xué)院）

篇（9）

一、引言

近年來(lái)在政府大力支持下，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，但新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)自主創(chuàng)新能力較弱和金融支持力度不強(qiáng)的問(wèn)題仍然未能得到較好的解決。為解決戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新問(wèn)題，發(fā)展多元金融尤其是科技銀行及風(fēng)險(xiǎn)投資成為學(xué)者們的共識(shí)，對(duì)此政府層面也出臺(tái)了一系列政策對(duì)金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題進(jìn)行政策調(diào)控，如2016年4月21日，銀監(jiān)會(huì)、科技部、央行三部委聯(lián)合的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及2016年9月20日國(guó)務(wù)院的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》等。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種重要的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)，其專業(yè)性、高風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資長(zhǎng)期性的特點(diǎn)對(duì)解決我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)融資難和創(chuàng)新能力薄弱問(wèn)題具有高度針對(duì)性，二者在資金、管理、企業(yè)發(fā)展等多個(gè)方面的配合，可以極大促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。迄今為止，理論層面上學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究較為豐富，從資源互補(bǔ)性、公司治理機(jī)制的適應(yīng)性等多個(gè)角度出發(fā)，論證了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新興企業(yè)發(fā)展不可或缺的重要作用和作用機(jī)制[1-3]。實(shí)證方面學(xué)者研究主要集中在宏觀和產(chǎn)業(yè)層面，企業(yè)層面研究較少。并且由于各國(guó)金融市場(chǎng)與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，在企業(yè)研究方面意見(jiàn)并不統(tǒng)一[4-6]。借鑒于眾多學(xué)者在理論上關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論研究和實(shí)證分析，本文力圖通過(guò)對(duì)我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，從企業(yè)層面上論證風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

二、文獻(xiàn)評(píng)述與假設(shè)

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)層面上風(fēng)險(xiǎn)投資與新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的文獻(xiàn)較少。理論上，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系也有著不一致的看法。1.風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的理論主要有以下幾個(gè)：一是認(rèn)證、監(jiān)督理論，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)對(duì)新興企業(yè)資金注入和提供增值服務(wù)，有對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的需求，并且聲譽(yù)越佳的風(fēng)投所產(chǎn)生的對(duì)企業(yè)的背書(shū)越能吸引其它資金方對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行資本注入和服務(wù)提供[7]；二是逐名理論，風(fēng)險(xiǎn)投資一般的存續(xù)期為7—10年，新成立風(fēng)險(xiǎn)投資為了向其資金供給方證明自身實(shí)力，會(huì)有動(dòng)力為新興企業(yè)盡快上市，并在企業(yè)IPO時(shí)證明企業(yè)價(jià)值[8]。2.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新興企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)面影響。持有負(fù)面影響觀點(diǎn)的學(xué)者們認(rèn)為：第一，受市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的影響，容易產(chǎn)生檸檬市場(chǎng)效應(yīng)，優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)更傾向于選擇內(nèi)源融資，而較差的新興企業(yè)才會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資[9]；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資為了讓企業(yè)快速上市，會(huì)加快新興企業(yè)商業(yè)化步伐的同時(shí)減少企業(yè)創(chuàng)新投入以達(dá)到較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，破壞企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿10]。實(shí)證研究上，受限于各國(guó)金融市場(chǎng)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的差異性，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果也多有不同。龍勇（2012）從吸收能力的角度出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提高企業(yè)的動(dòng)態(tài)吸收能力和靜態(tài)吸收能力，吸收能力的增強(qiáng)能夠提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)[4]。陳偉（2013）利用創(chuàng)業(yè)板前280家上市公司的數(shù)據(jù)，也得出了類(lèi)似的結(jié)論，風(fēng)險(xiǎn)投資有利于企業(yè)創(chuàng)新資源的增加，但只有民營(yíng)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效益[5]。國(guó)外方面則以認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響為中性的學(xué)者居多，EngelandKei（2007）利用Probit模型，分析了德國(guó)274個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)和50574個(gè)對(duì)照企業(yè)，發(fā)現(xiàn)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出并沒(méi)有增加，但表現(xiàn)出了更高的成長(zhǎng)率，作者認(rèn)為這是風(fēng)險(xiǎn)投資為了企業(yè)價(jià)值最大化，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)將精力更多地投入到已有創(chuàng)新的商業(yè)化方面，而不是放在繼續(xù)創(chuàng)新上[2]。基于對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的總結(jié)，本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尚存在較大分歧。分歧主要在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家投資新興產(chǎn)業(yè)的動(dòng)機(jī)問(wèn)題，若風(fēng)險(xiǎn)投資家過(guò)度短視，追求短期利益則有損企業(yè)創(chuàng)新，反之若風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光和資源則有利于企業(yè)自主創(chuàng)新。事實(shí)上基于理性經(jīng)濟(jì)人的角度，風(fēng)險(xiǎn)投資出于對(duì)高投資回報(bào)的要求，有理由讓人相信風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)做出對(duì)將上市公司自主創(chuàng)新不利的舉措。基于此，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市后仍留在上市公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資家為研究對(duì)象，有理由相信這些在被投企業(yè)上市后仍留在上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資家，具有較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光且無(wú)資本迅速變現(xiàn)的壓力。因此本文假設(shè)：上市公司上市后仍留在公司的風(fēng)險(xiǎn)投資能夠提升該上市公司的技術(shù)創(chuàng)新水平。

三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)處理

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文通過(guò)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念中個(gè)股分類(lèi)，挑選出七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司306家，在剔除了數(shù)據(jù)缺失、極端值樣本點(diǎn)后獲取了2004—2015年12年間306家企業(yè)有效年樣本點(diǎn)1700個(gè)。

（二）研究指標(biāo)

1.被解釋變量。技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)的選取上出于數(shù)據(jù)的可得性問(wèn)題，多數(shù)學(xué)者研究都是選取公司的專利數(shù)據(jù)和研發(fā)投入數(shù)據(jù)。專利數(shù)據(jù)有一定滯后性但較之研發(fā)投入數(shù)據(jù)更能反應(yīng)企業(yè)創(chuàng)新水平，因此本文選取公司專利數(shù)據(jù)（Pat）作為被解釋變量。2.解釋變量。本文采用二值虛擬變量Vc表示上市公司是否含有風(fēng)投背景。3.控制變量。本文控制變量參考趙瑋、溫軍對(duì)控制變量的處理，將控制變量分為三個(gè)維度[11]。一是公司基本特征，包括公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）五個(gè)指標(biāo)，分別使用公司資產(chǎn)規(guī)模、公司存續(xù)期、是否國(guó)企和專利數(shù)表示；二是公司內(nèi)部治理機(jī)制，本文選取董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨(dú)立董事數(shù)量（Ibr）兩個(gè)指標(biāo)；三是公司財(cái)務(wù)特征，本文選取銷(xiāo)售凈利率（Sgro）、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（Gros）、資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）三個(gè)指標(biāo)。

（三）變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1是7大戰(zhàn)略行新興產(chǎn)業(yè)概念上市公司數(shù)量和風(fēng)投介入次數(shù)，1700個(gè)年樣本中風(fēng)投介入次數(shù)為392次，介入比例為23.06%。表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，1700個(gè)年樣本平均專利數(shù)量為67.23件，平均89.5%的上市公司是民營(yíng)企業(yè)，獨(dú)立董事數(shù)量均值為36.28%，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職兼任的情況平均占比28.24%。

（四）上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)生性問(wèn)題處理

研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司創(chuàng)新效應(yīng)需要注意兩個(gè)問(wèn)題：一是風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生性問(wèn)題；二是反事實(shí)樣本缺失問(wèn)題。對(duì)此本文采用目前多數(shù)學(xué)者的對(duì)該問(wèn)題的處理方法，采用傾向匹配得分對(duì)風(fēng)投樣本進(jìn)行匹配，將風(fēng)投是否介入上市公司由非隨機(jī)性問(wèn)題轉(zhuǎn)換為隨機(jī)性問(wèn)題。傾向匹配分析主要步驟如下：一是建立企業(yè)是否被風(fēng)險(xiǎn)投資介入的Logit模型，確定哪些因素對(duì)風(fēng)投介入企業(yè)有影響；二是對(duì)企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資介入的概率進(jìn)行打分；三是通過(guò)各樣本評(píng)分值對(duì)風(fēng)投介入樣本進(jìn)行匹配，使得風(fēng)投介入上市公司的行為具有隨機(jī)性。本文采用stata對(duì)樣本進(jìn)行傾向值匹配（PSM）分析。本文選取如下變量：時(shí)間（Year）、公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、企業(yè)性質(zhì)（Nat）、企業(yè)創(chuàng)新能力（Pat）、所屬行業(yè)（Ind）、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職兼任（Dub）、獨(dú)立董事數(shù)量（Ibr）、銷(xiāo)售凈利率（Sgro）、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率(Gros)、資產(chǎn)負(fù)債率（Dar）等11個(gè)變量建立Logit模型，模型如下：Logit（vc=1|z）i=覫（β0+β1Sizei+β2Yeari+β3Pati+β4Agei+β5Nati+β6Indi+β7Dubi+β8Ibri+β9Sgroi+β10Grosi+β11Dari）（1）表3是logit模型回歸的結(jié)果，變量均采用相應(yīng)變量滯后一期值。總體而言，表3的結(jié)果表明，風(fēng)投是否介入與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、專利數(shù)量、公司規(guī)模、公司年齡、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售凈利率等公司基本指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)基本沒(méi)有關(guān)聯(lián)，上市公司性質(zhì)為國(guó)有股東會(huì)較大地影響風(fēng)投介入，但是統(tǒng)計(jì)結(jié)果不夠顯著。在公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職兼任情況和獨(dú)立董事數(shù)量占比與風(fēng)投介入顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資的介入更多的是看重公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在對(duì)風(fēng)投是否介入上市公司進(jìn)行l(wèi)ogit回歸打分后，需要按照一定的規(guī)則對(duì)樣本進(jìn)行匹配。本文根據(jù)樣本數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，選擇臨近匹配法（Nearest-neighbormatching）對(duì)樣本進(jìn)行匹配消除風(fēng)投介入的非隨機(jī)性問(wèn)題，匹配效果見(jiàn)表4。從表4的情況上看，在對(duì)樣本進(jìn)行臨近匹配后，各項(xiàng)指標(biāo)都有了明顯的差異，但公司年齡、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、所屬新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)指標(biāo)差異變化情況不明顯，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資是否進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司與公司年齡、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率及所屬新興產(chǎn)業(yè)沒(méi)有關(guān)聯(lián)。

四、實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定

在對(duì)樣本進(jìn)行傾向值得分匹配后，風(fēng)投介入上市公司大致滿足隨機(jī)性分布。本文采用分步滯后模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司專利關(guān)系進(jìn)行分析。模型設(shè)定如下：Yit=β1VCit+β2VCit-1+β3VCit-2+β4VCit-3+β5VCit-4+β5μt+εit（2）上述模型中，Y為被解釋變量，即上市公司專利數(shù)（Pat），μt為個(gè)體固定效應(yīng)虛擬變量，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本文采用stata軟件對(duì)該固定效應(yīng)面板模型進(jìn)行回歸分析。

（二）模型結(jié)果分析

從分布滯后模型的結(jié)果來(lái)看，vc介入當(dāng)年直至介入的第4年，其對(duì)上市公司的專利產(chǎn)出情況均有負(fù)向作用，其中第三年數(shù)據(jù)較為顯著。但在VC介入后的第5年其對(duì)企業(yè)專利狀況影響明顯改善，顯著正相關(guān)，并且從風(fēng)投介入的第三年開(kāi)始，其上市公司的專利影響逐步變得正向。一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的存續(xù)時(shí)間為7年左右，4年時(shí)間投資加上3年時(shí)間推出。也就是說(shuō)在VC投后的第五年，也就是VC將撤出投資的第一年，其對(duì)企業(yè)的專利影響才較為顯著，因此我們可以認(rèn)為VC在進(jìn)入上市公司后，促使上市公司加大了對(duì)創(chuàng)新的投入，這種投入使得風(fēng)險(xiǎn)投資在推出的時(shí)候上市公司已經(jīng)有了較好的創(chuàng)新產(chǎn)出，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資獲得較好的退出溢價(jià)。

篇（10）

2008年2月20日，道瓊斯VentureSource的2007年中國(guó)大陸風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)報(bào)告顯示，中國(guó)大陸地區(qū)全年共獲得241筆風(fēng)險(xiǎn)投資，投資額達(dá)到24.9億美元，為6年來(lái)的歷史高點(diǎn)。

2008年5月，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共披露投資案例29起，環(huán)比增長(zhǎng)16％，同比增長(zhǎng)52.6%，投資金額為2.27億美元，與去年同期相比增長(zhǎng)115.7%。盡管包括中國(guó)A股市場(chǎng)在內(nèi)的全球資本市場(chǎng)的“紅五月”均沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的理想狀態(tài)，但是中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)卻依然呈現(xiàn)出一片火熱景象。

2008年6月5日，世界著名的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)表的研究報(bào)告稱，因具有巨大的尚未開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力以及充滿創(chuàng)新活力，中國(guó)首次成為跨國(guó)企業(yè)經(jīng)理人眼中最具投資吸引力的國(guó)家。這份報(bào)告的結(jié)論是基于一個(gè)面向834名跨國(guó)企業(yè)經(jīng)理人的調(diào)查，調(diào)查綜合考慮了基礎(chǔ)設(shè)施、稅收、勞動(dòng)力成本、員工素質(zhì)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、企業(yè)文化以及社會(huì)環(huán)境等因素。

1 風(fēng)險(xiǎn)投資

廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式來(lái)看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。

1992年，第一家境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)――IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)入中國(guó)，現(xiàn)在著名國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)都在中國(guó)設(shè)立了相關(guān)機(jī)構(gòu)。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題

2.1 苛刻的融資條件抑制了創(chuàng)業(yè)者與VC的合作熱情

中央電視臺(tái)的《贏在中國(guó)》欄目搭建了一個(gè)創(chuàng)業(yè)者和VC的橋梁，資本的“慷慨”和選手們的創(chuàng)業(yè)家精神，成功激發(fā)了全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)熱情。但是，欄目設(shè)計(jì)的融資規(guī)則極為苛刻、不公，成了VC對(duì)不懂融資游戲規(guī)則的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的“瘋狂掠奪”。第一賽季的冠軍“用公司75％的股份拿到1000萬(wàn)元人民幣的投資”與 “李彥宏用百度2.6%的股份拿到Google499萬(wàn)美元的投資”相比，顯然是一個(gè)失敗的融資策略，因?yàn)榧词故翘焓雇顿Y所占公司股份比例也應(yīng)該在35％以內(nèi)。因此，第二賽季欄目將參賽選手持股比例提高到35％、第三賽季提高到50％，可以明顯看出，苛刻的融資條件已經(jīng)嚴(yán)重抑制了創(chuàng)業(yè)者與VC的合作熱情。在談合作時(shí)，VC與創(chuàng)業(yè)者都應(yīng)當(dāng)奉行平等合作的原則，協(xié)商對(duì)彼此都有利的股權(quán)分配方案及其他合作細(xì)則，實(shí)現(xiàn)雙贏。

2.2 政府政策的約束無(wú)法在更大程度上鼓勵(lì)投資者的投資行為

中國(guó)的中小企業(yè)發(fā)展得很快，不過(guò)他們依然存在融資難的問(wèn)題，很多時(shí)候無(wú)法從銀行貸款，只能從朋友那里借。雖然中國(guó)的融資環(huán)境比五年前好很多，但政府依然需要鼓勵(lì)投資者的投資行為。其實(shí)有很多美國(guó)、歐洲或者香港的投資者愿意投資國(guó)內(nèi)小企業(yè)，但中國(guó)政府有時(shí)擔(dān)心企業(yè)會(huì)被外商接管。其實(shí)大可不必?fù)?dān)心，搜狐就是一個(gè)很好的例子，搜狐雖然有外資的不斷投入，但企業(yè)做得很成功，依然是一家中國(guó)公司。

中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)放寬外商的投資范圍，20多年前美國(guó)政府對(duì)日本在美國(guó)的投資持擔(dān)憂態(tài)度，但是現(xiàn)在看來(lái)一切還是很好。引入競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)帶來(lái)創(chuàng)新，所以中國(guó)政府也不需要擔(dān)心美國(guó)或其他外資的進(jìn)入。

VC的參與是創(chuàng)業(yè)成功的助力器，VC只會(huì)錦上添花，決不會(huì)雪中送炭。篩選好項(xiàng)目，以投資形式低價(jià)“買(mǎi)”進(jìn)，再在“退出”時(shí)高價(jià)賣(mài)出，獲取暴利。投資人是理性的，這種理性是商業(yè)的理性，因?yàn)樗麄兪紫仁锹殬I(yè)經(jīng)理人，他們要對(duì)老板負(fù)責(zé)，對(duì)他們的投資人負(fù)責(zé)，他們需要的是利潤(rùn)和回報(bào)，他們不是慈善家；對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)也是如此，拿投資人的錢(qián)就應(yīng)該對(duì)投資人負(fù)責(zé)，為他們創(chuàng)造利潤(rùn)，帶來(lái)回報(bào)。

因此，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)和VC來(lái)說(shuō)，能夠清晰地認(rèn)識(shí)自己和對(duì)方，一拍即合，找到最合適自己的投資者和投資項(xiàng)目，產(chǎn)生有效互動(dòng)，實(shí)在是可遇而不可求的機(jī)遇。

3 初創(chuàng)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資有效互動(dòng)的關(guān)鍵要素

3.1 清晰認(rèn)識(shí)自己，對(duì)自己的項(xiàng)目充滿信心，項(xiàng)目要突出“賣(mài)點(diǎn)”

VC選擇的都是有成長(zhǎng)前景的企業(yè)和良好的投資項(xiàng)目。因此，作為創(chuàng)業(yè)者，自己首先要對(duì)公司的潛力、市場(chǎng)環(huán)境以及投資需求有一個(gè)很好的了解。創(chuàng)業(yè)者對(duì)以下幾個(gè)問(wèn)題要有非常清晰的答案：我為什么要融資？我需要的資金規(guī)模是多大？我有了這筆投資之后要做什么？我的項(xiàng)目有怎樣的市場(chǎng)前景？我的投資回收期是多久？我的投資收益率是多少？我的贏利有持續(xù)性嗎？我有核心競(jìng)爭(zhēng)力嗎？只有首先非常清晰地認(rèn)識(shí)自己，才能讓VC更好地認(rèn)識(shí)你并贊賞你，愿意為你投資。相應(yīng)的，提供給VC審閱的《商業(yè)計(jì)劃書(shū)》十分重要。無(wú)論多大規(guī)模的成長(zhǎng)型企業(yè)，無(wú)論處于哪一個(gè)發(fā)展階段，最應(yīng)該做的就是設(shè)計(jì)自己的商業(yè)計(jì)劃。商業(yè)計(jì)劃是企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃路線，《商業(yè)計(jì)劃書(shū)》是將這條路線以最精確的方式表達(dá)出來(lái)的一種手段。無(wú)論對(duì)內(nèi)，還是對(duì)外，都將起到不可替代的作用。在《商業(yè)計(jì)劃書(shū)》中一定要重點(diǎn)清晰地突出項(xiàng)目的“賣(mài)點(diǎn)”，這是整個(gè)計(jì)劃書(shū)的亮點(diǎn)，也是吸引VC眼球的必備因素。

3.2 與VC充分溝通，不卑不亢，取得認(rèn)同

有些創(chuàng)業(yè)者與VC溝通失敗的原因不在于他的項(xiàng)目不好，而在于無(wú)法清晰準(zhǔn)確地表達(dá)自己的意思，無(wú)法讓VC領(lǐng)會(huì)并認(rèn)同他的觀點(diǎn)。因此在與VC溝通之前，除了準(zhǔn)備一份高質(zhì)量的《商業(yè)計(jì)劃書(shū)》之外，還必須準(zhǔn)備一份詳盡的提供給VC的公司介紹。公司介紹當(dāng)中應(yīng)當(dāng)對(duì)公司進(jìn)行詳細(xì)的描述，包括公司的歷史、所有權(quán)、產(chǎn)品、市場(chǎng)地位、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、發(fā)展策略、財(cái)務(wù)成果、財(cái)務(wù)需要，以及主要股東和管理層的專業(yè)經(jīng)歷。要讓VC們充分了解你的經(jīng)歷，了解你的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，彼此相似的經(jīng)歷會(huì)增加認(rèn)同感。最重要的是要讓VC充分認(rèn)同你的企業(yè)文化和企業(yè)愿景，讓VC成為你志同道合的合作伙伴。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者要挺起腰桿與VC溝通，因?yàn)殡p方是平等合作的關(guān)系，誰(shuí)也沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)越感。如果創(chuàng)業(yè)者總是覺(jué)得自己低人一等，那么就會(huì)讓VC覺(jué)得你不自信，覺(jué)得你對(duì)他人的投資是不負(fù)責(zé)任的，并且對(duì)自己企業(yè)的發(fā)展理解得還不夠，還沒(méi)提煉出自己的創(chuàng)意和亮點(diǎn)。因此，要樹(shù)立信心，堅(jiān)定地相信自己的產(chǎn)品有前瞻性并且具有很大的市場(chǎng)空間，同時(shí)要不斷地調(diào)整自己的戰(zhàn)略布局和觀念。

3.3 完善自身，建立一個(gè)高效的團(tuán)隊(duì)

對(duì)于希望從VC那里融資的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)者團(tuán)隊(duì)的組建關(guān)系到融資的成敗。能打動(dòng)VC們的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)都有共性：堅(jiān)強(qiáng)的執(zhí)行力，對(duì)自己選定的方向有堅(jiān)忍不拔、不離不棄的欲望。

首先，要塑造好的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。你的商業(yè)計(jì)劃書(shū)應(yīng)該要顯示出你具有管理公司的經(jīng)驗(yàn)，如果自己缺乏能力管理公司，那么一定要明確地說(shuō)明，你已經(jīng)雇了一位經(jīng)營(yíng)大師來(lái)管理你的公司。

其次，協(xié)調(diào)好股東間的關(guān)系。在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者與其他股東之間的矛盾，矛盾處理不好會(huì)嚴(yán)重影響團(tuán)隊(duì)的組建。因此，在初創(chuàng)時(shí)期所有的股東都應(yīng)當(dāng)有協(xié)議，必須在不同階段把規(guī)則講清楚，未來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題時(shí)就嚴(yán)格按照協(xié)議解決。

再次，要尊重人才，培養(yǎng)人才。創(chuàng)業(yè)者要理解和尊重人才，也要考察人才的理想和抱負(fù)。創(chuàng)業(yè)者是一根線，要把一串非常漂亮的珠子串起來(lái)，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該是聯(lián)系緊密并且互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)業(yè)者要知道在不同階段要用不同的人才，要因人而宜，缺什么樣的人補(bǔ)什么樣的人。要在人才使用上拉開(kāi)檔次，在使用次序拉開(kāi)先后，以保證團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。保證真正有貢獻(xiàn)的人的利益，并確保讓能干的人坐在恰當(dāng)?shù)奈恢蒙稀?/p>

4 VC投資失敗的原因

VC投資當(dāng)然也存在風(fēng)險(xiǎn)。BV Capital是美國(guó)一家有著10年經(jīng)驗(yàn)的知名投資機(jī)構(gòu)，他們投資過(guò)的最著名的項(xiàng)目就是美味書(shū)簽，并最終將其賣(mài)給YAHOO而實(shí)現(xiàn)成功退出。趣摘網(wǎng)是BV Capital在中國(guó)投資的第一家網(wǎng)站, 該網(wǎng)站成立于2006年，是一個(gè)融合了信息聚合、社區(qū)網(wǎng)絡(luò)的新型網(wǎng)站。但趣摘網(wǎng)已在2008年6月8日關(guān)閉了，這意味著B(niǎo)V Capital在中國(guó)的第一筆投資宣告失敗，其百萬(wàn)美元的投資難獲回報(bào)。

VC投資失敗的原因可歸結(jié)如下：資金多于可選擇項(xiàng)目，被投資公司估價(jià)水漲船高；由于可選擇的項(xiàng)目相對(duì)稀缺，VC之間搶項(xiàng)目的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生；VC對(duì)自己意欲投資的領(lǐng)域缺乏充分了解，又急于把錢(qián)投進(jìn)去，以致沒(méi)有足夠的時(shí)間做盡職調(diào)查。

因此，VC如何準(zhǔn)確地選擇有成長(zhǎng)前景的企業(yè)和良好的投資項(xiàng)目就顯得至關(guān)重要。

5 風(fēng)險(xiǎn)投資與初創(chuàng)企業(yè)有效互動(dòng)的關(guān)鍵要素

5.1 擺正心態(tài)平等合作

VC應(yīng)該充分地認(rèn)識(shí)到自己是服務(wù)行業(yè)，自己的價(jià)值不在于錢(qián)，更主要的是配合和幫助初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)橹挥衅髽I(yè)掙錢(qián)了，VC才可以掙錢(qián)。因此VC應(yīng)該擺正心態(tài)，在與初創(chuàng)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者協(xié)商時(shí)，應(yīng)該擺正心態(tài)平等合作。畢竟，雖然VC有錢(qián)，但對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，你并不一定是其唯一的投資合作者。沒(méi)有你的投資，還會(huì)有其他投資者愿意投資，或者企業(yè)還可以通過(guò)其他的融資渠道獲得投資。

5.2 科學(xué)地判斷項(xiàng)目的投資價(jià)值

先看行業(yè)，看行業(yè)的發(fā)展空間如何；再看企業(yè)，看企業(yè)在行業(yè)里是否居于領(lǐng)先位置；最后再看管理者，看管理者的能力如何。對(duì)管理者的判斷，首先要看他的學(xué)習(xí)能力，要把學(xué)習(xí)能力放在非常重要的位置，第二要看他的執(zhí)行能力，如果理論講得再好，執(zhí)行能力不行，結(jié)果是要打折扣的。第三要看他的品質(zhì)，最重要的就是誠(chéng)信度。

VC可從如下方面來(lái)判斷項(xiàng)目的投資價(jià)值：市場(chǎng)前景、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、財(cái)務(wù)狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、贏利模式、股權(quán)價(jià)格、公司治理結(jié)構(gòu)、資信狀況、投資地點(diǎn)等。并且要注意項(xiàng)目的贏利持續(xù)性，項(xiàng)目的商業(yè)模式應(yīng)該是在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)能贏利的，只有被投資企業(yè)有比較持續(xù)的發(fā)展前景，VC才有利可圖。

5.3 學(xué)會(huì)在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候抽身而退

美國(guó)人斯圖亞特?司考曼是資本主義體系的榜樣人物。他白手起家，無(wú)論留在企業(yè)1年還是10年，他一定會(huì)選擇離開(kāi)，再去創(chuàng)建另一家企業(yè)。他的成功之處就在于知道在最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候抽身離開(kāi)。因?yàn)槿魏稳硕紵o(wú)法預(yù)測(cè)，你所投資的企業(yè)將會(huì)以怎樣的姿態(tài)繼續(xù)發(fā)展，你可以期望，但不可以指望，因?yàn)槭虑橛刑嗟淖償?shù)，你要時(shí)刻準(zhǔn)備著變化。因此，你就應(yīng)該學(xué)會(huì)在最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候――買(mǎi)家的出價(jià)好得讓你無(wú)法拒絕的時(shí)候抽身而退，從而獲取投資回報(bào)的最大化。