金融市場分析匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇金融市場分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一貨幣市場

銀行同業拆借與債券市場

上半年，銀行間同業拆借與債券市場累計成交萬億元，日均成交億元，同比分別增長和。

由于市場資金保持持續寬松，市場利率價格區間不斷下行。同業拆借、質押式回購和買斷式回購的月加權平均利率分別由月的、和，下降到月的、和，分別大幅下降、和。

月日超額準備金利率下調以后，商業銀行的超額存款準備金率不斷下降。一季度末，商業銀行超額存款準備金率為，比上年同期低個百分點，月末則降到。

公開市場操作力度顯著增強，但是貨幣回籠量僅相當于外匯占款量。雖然上半年央行票據的發行節奏不斷趨于緩和，進入月份后更是取消了年期央票的發行，但是票據發行總量明顯增多，上半年，央行共發行票據期，共計回籠資金億元；進行了次正回購，共計回籠資金億元；春節前進行了次逆回購，共計投放資金億元；三項合計，上半年公開市場操作累計凈回收億元基礎貨幣，而去年上半年凈回籠僅為億元。相對于上半年多億美元的外匯儲備增加額而言，公開市場操作較好地對沖了外匯占款的資金投放量。

票據市場

上半年，一方面由于市場資金寬松，原創：票據市場利率始終處于下降通道；另一方面由于商業銀行風險控制審慎，貸款增長放緩，商業銀行買票并持票到期以彌補信貸規模下降的意愿不斷增強。上半年，上海票據市場承兌、貼現及買斷式轉貼現業務余額分別為億元、億元，同比分別下降和上升；承兌、貼現及買斷式轉貼現累計發生金額分別為億元、億元，同比分別下降和上升。

二資本市場

股票市場

上半年，滬市共有家首發、家增發，合計募集資金億元，同比僅增長。月份股權分置改革啟動后，新股發行和再融資均暫停。

滬市、股合計成交億元，日均成交億元，同比大幅下降。滬市上證指數振蕩走低，股價整體下調。上證指數年初以開盤，月末以收盤，比年初下降，振幅達。

債券市場

在加息預期減弱和市場充沛的資金推動下，滬市國債指數始終處在連續上升通道中，并屢創近年新高。滬市債券市場累計成交億元，日均成交億元，同比下降。銀行間債券市場保持了半年的上漲行情，債券綜合指數處于持續上升趨勢，至六月末已升至點，創歷史新高，與年初點相比，上升點，增幅達。

三外匯幣場

上半年，我國貿易順差達到。億美元，超過去年全年的順差總額，加上人民幣升值預期造成的外資流入銀行間外匯市場交易活躍，成交量大幅增加，市場供大于求差額擴大。上半年，銀行間外匯市場累計成交折合億美元，日均成交量億美元，同比分別大幅增長和。

四黃金市場

上半年，上海黃金市場成交保持活躍，價格表現為箱體振蕩走勢。上海黃金市場累計成交億元，日均成交億元，同比大幅增長。黃金累計成交噸，日均成交噸，同比大幅增長。商業銀行上半年以大量凈賣出交易為主。交割比由月份的，大幅下降到月份的，市場投資交易需求在一定程度上超過了實物交易需求。

五期貨市場

上半年，因主要期貨價格處于歷史高位，成交大幅萎縮，上海期貨交易所累汁成交合約萬手，成交金額萬億元，同比分別大幅下降和，分別占全國期貨市場的和。

二、金融市場運行中存在的問題

一宏觀調控較為明顯地影響著金融市場運行

金融市場資金尤其是銀行間市場資金充裕，交易量持續放大。進入××年以來，宏觀調控效果開始逐步顯現，固定資產投資和貸款增速明顯回落，商業銀行出于對貸款風險的考慮和資本充足率考核的約束，出現廠一定的信貸緊縮傾向，大量資金沉淀于商業銀行，銀行間市場成為商業銀行資金運作的主要渠道。同時，超額準備金利率的下調，使得銀行間市場資金供求失衡的問題更為顯性化。

關于人民幣匯率制度改革的討論和此起彼伏的人民幣升值預期，直接帶動了上半年出口的快速增長和順差規模的持續擴大。一方面，銀行間外匯市場成交量大幅增加，另一方面，外匯占款所帶來的貨幣投放規模持續擴大，導致銀行間同業拆借和債券市場、銀行間外匯市場的成交量同時顯著放大，成交十分活躍。

上半年房地產：調控力度加大，房地產價格漲幅逐步回落，房地產開發貸款和個人消費貸款增速明顯放緩。原先投資于房地產市場的資金開始流人其他領域，在一定程度上提高了銀行間市場和其他金融市場的交易活躍程度。

由于宏觀調控帶來的不確定性，上牛年作為重要保值渠道的黃金市場成交量也顯著放大，商業銀行在黃金市場中交投活躍，交割比明顯下降。

金融市場價格走勢反映了宏觀調控下經濟走勢的不確定性

首先，宏觀調控所帶來的不確定性，在一定程度上影響了黃金市場的慣性走勢，黃金價格已經不僅僅簡單地與美元走勢逆向而動，它已經成為一種重要的資產保值工具，因而上半年黃金市場表現出較為平穩的運行態勢；二是期貨市場既表現出了與國際市場聯動的走勢特征，作為重要工業原料的期銅和燃料油價格持續走強，也反映了投資主體為應對宏觀調控而積極儲備的強烈需求，此外人民幣沒有升值，也是期貨市場不斷維持強勢的重要原因之一；三是宏觀調控可能對上市公司的業績帶來不確定性影響，這也是在股權分置改革推進中，制約股票市場走強的一個重要制約因素。與此相反，除了較為充裕的資金面之外，的走低以及市場對短期內不會加息的預期，在一定程度上支持了上半年債券市場的持續走強。

二高度重視和警惕“寬貨幣、緊信貸”現象

受制于目前的投融資體制現狀和宏觀調控政策，亡半年金融市場表現出明顯的“寬貨幣、緊信貸”特征，對商業銀行的資產負債管理帶來了壓力，助漲了市場投機行為，也對經濟金融運行產生了一定程度的影響。

對金融市場的影響

一是導致銀行間市場風險累積。面對金融市場上充裕的資金狀況和不斷走低的收益率，金融機構采取了一定的變通模式進行應對。一種是金融機構通過質押式回購以較低的利率融到資金后，再以甚至是高于的利率水平轉存入銀行，進行銀行利潤回吐式的簡單套利操作；另一種是金融機構通過質押式回購以較低的利率融到資金后，再買入債券，不斷進行放大套做，套取債券價格與資金成本之間的利差收益。兩種模式均推動了銀行間債券市場價格的不斷走高，市場系統性風險加大。

不斷放大的杠桿效應、不斷縮短的資金使用期限和不斷延長的套做券種期限，使銀行間債券市場的風險正在一步步積聚。無風險套利本身是對價格的一種修正，但由于我國銀行間債券市場在市場結構、產品結構等方面還處于初級發展階段，市場本身并不具有平衡修復機制，套利的結果不是套利空間的消失，而是風險的積累和暴發。由于市場資金供給比較集中在國有商業銀行，一旦資金成本上升，或者資金供應結構發生變化，市場將立即面臨流動性風險。

二是不利于創新產品推出和市場發展。日前，銀行間市場基本上形同于一個單邊市場，買方力量空前強大，賣方惜售心態嚴重，這種情況非常不利于各種創新產品的推出。由于單邊市場的存在，銀行間債券市場在資金供給和債券供給上存在極大的不平衡，這對于新近推出的債券遠期交易而言，賣券方承受著相當大的實物交割壓力；交投十分不活躍；同時，單邊市場的存在還導致新發行券種一上市就哄搶一空，持券機構普遍惜售，二級市場交易清淡；此外，市場收益率的下降也導致銀行間市場對投資者的吸引力減弱，不利于市場主體的培育。

對實體經濟的影響

一是信貸資源的“擠出效應”，在信貸緊縮的傾向下，談判能力較弱但成長性較好的企業的信貸規模首先被擠出，影響這類企業的發展；原創：二是“成本遞增”效應，由于正常的銀行信貸渠道受到阻滯，部分企業或項目轉而尋求民間金融和地下金融渠道，融資成本將會增加，進而影響到企業效益和經濟發展；三是“順周期”效應將縮短經濟景氣周期，我國商業銀行的信貸行為具有順經濟周期的偏好，缺乏對長期風險收益的理性權衡，—旦經濟增長回落，即以減少信貸投入規避風險，而正常項目的投資規模縮減甚至取消，將會使宏觀經濟運行的景氣周期縮短。

對金融機構的影響

“寬貨幣、緊信貸”對于商業銀行的影響最為嚴重。一方面，銀行間市場利率的逐步走低，給商業銀行的資產負債管理帶來了巨大壓力。作為債券市場重要參考指標的年期央行票據的發行利率，已經降到了左右，遠遠低于一年期定期存款利率的水平。另一方面，商業銀行信貸的緊縮，將使部分流動性不足的企業出現資金緊張甚至瀕臨破產，又可能引致商業銀行不良資產的增加。

對于保險公司而言，債券市場是目前保險公司最重要的資金運作渠道，而目前“寬貨幣”所導致的債券市場低收益率已經接近保險公司底線，保險公司在市場上很難找到適合資產負債匹配的中長期債券，這已經成為保險公司正常經營亟待破解的難題。

債券價格的上漲意味著風險的積聚，這對于其他金融機構而言，參與貨幣市場和債券市場交易，就等于繼續助長“寬貨幣”條件下的市場投機行為，需要面對更高的風險。

對貨幣政策傳導的影響

利率渠道、信貸渠道和資產價格渠道是我國貨幣政策傳導的三條主要渠道，在“寬貨幣、緊信貸”的條件下，貨幣政策的三條傳導渠道均受到了一定程度的影響。一是如此低的貨幣市場利率，與宏觀經濟的基本面嚴重脫節，作為貨幣政策重要中介目標之一的短期利率，已經失去了貨幣政策傳導意義。二是信貸渠道是貨幣政策傳導最直接的渠道，直接與最終產出發生聯系，由于銀行信貸趨緊，部分真正有需求的企業得不到資金，將會最終影響企業效益和經濟發展。三是“寬貨幣、緊信貸”只能提高債券資產的價格，不能帶來公司價值的提高，更無法給公司帶來財富效應，資產價格傳導渠道也無法形成。

三、進一步推進金融市場發展的建設

一加大金融市場改革和創新力度

“寬貨幣、緊信貸”的實質在于儲蓄資金無法有效轉化為投資，導致資金在商業銀行大量沉淀，這同時也反映了金融市場的不成熟和發展滯后，需要加快金融市場的改革和創新步伐，推動金融市場全面、快速和穩健發展。

統一協調金融市場發展規劃

“寬貨幣、緊信貸”雖然僅僅表現在銀行間市場，其實也是與其他金融市場之間聯系溝通不順暢的一種反映，因此必須統一協調金融市場發展的整體規劃，形成較為明確的金融市場整體發展戰略。目前，金融市場尤其是債券市場的管理政出多門，人民銀行負責銀行間市場債券包括央行票據、政策性金融債券、商業銀行次級債、短期融資券的發行和流通，財政部負責國債的發行，發改委負責企業債券的審批與發行，證監會負責交易所市場債券如可轉債等的發行和流通。不僅現有的監管體制復雜，而且市場呼聲甚高的一些衍生金融工具的監管歸屬也尚未完全明確，市場的發展受到嚴重掣肘。

今后，不僅僅是銀行間債券市場和交易所債券市場，發行市場和流通市場、現貨市場和期貨市場、債券市場和其他金融市場的聯系也將更加緊密，市場間的聯動也將不斷增強。因此，統一協調金融市場發展的整體規劃，將有利于避免金融市場發展中“頭痛醫頭、腳痛醫腳”的短期價值取向，更有利于各個監管部門形成合力，加快金融市場的發展步伐。建議成立由人民銀行牽頭的金融市場協調發展委員會，統一進行金融市場發展的中長期規劃，推進金融市場向全面和縱深方向發展。

加快銀行間市場創新和發展步伐

一是要引入有市場需求的金融工具。金融市場創新最重要的是工具創新，目前銀行間市場資金的過度充裕，正是交易工具不足的具體反映。要豐富債券市場品種，形成有效的債券市場收益率曲線。要加快已經列入日程的、、金融債券、境內美元債券等金融產品的推出；在繼續發展短期融資券的同時，推出短期國債和其他短期債券品種；加快推出債券互換、國債期貨等業務，綜合輔助市場的發展會提高風險管理的能力。

二是要完善金融市場機制。要促進以政府信用為主導的債券市場向商業信用、非政府信用為主導的市場過渡，并完善信用評級機制，給市場傳達正確信息；推動債券市場發行從主體集中、量大、頻率低向主體分散、量小、頻率高轉變，完善市場利率期限結構，盡快形成合理的收益率曲線；原創：逐步形成以做市商為核心，經紀商和金融機構為主體，眾多非金融機構投資者積極參與的銀行間市場運行架構；引入債券預發行機制、國債發行余額管理機制，改債券發行審批管理為備案管理。

篇（2）

辦公自動化(OA)是信息化時代企業經營模式的特點,其不僅適應了科技化產業背景要求,也順應了我國經濟轉型期的相關要求,為行業經營:請記住我站域名創建了高科技平臺。

1.1 功能性

辦公軟件指可以進行文字處理、表格制作、幻燈片制作、簡單數據庫的處理等方面工作的軟件。企業走信息化改革之后,對計算機軟件功能要求越來越多,這是現實辦公事務處理所需要的。辦公自動化軟件可根據行業用戶提供對應的功能,滿足日常經營及市場分析等多方面的操作要求,具有廣泛的功能性特點。

1.2 多樣性

科學技術發展促進了計算機應用軟件的多樣性改造,辦公軟件產品形式也呈現了不同類別,滿足了辦公人員多方面的作業要求。例如,金融行業辦公軟件更加多元化,主要包括微軟Office系列、金山WPS系列、永中Office系列等。多樣性軟件用于行業分析,可減少人工參與金融事務處理的難度,建立了高科技經營模式。

2 金融市場分析面臨的主要問題

金融業是我國新型行業的典型代表,近年來在國民經濟總收入中占有較大的比例。但是,受到經濟全球化大市場的影響,國內金融市場依舊面臨著不同的波動性,尤其是市場環境變化而擾亂了經營秩序,給企業造成了巨大的經濟損失。金融市場分析是對行業變化的預測性評估,應用計算機軟件展開自動化分析活動,主要研究問題包括:

2.1 客觀性問題

強調調研活動必須運用科學的方法,符合科學的要求,以求金融市場分析活動中的各種偏差極小化,保證所獲信息的真實性。市場客觀性問題是不可避免的,具有無法人工預測的特性,市場分析失誤會對經營者決策造成了很大困境。

2.2 系統性問題

金融市場分析是一個計劃嚴密的系統過程,應該按照預定的計劃和要求去收集、分析和解釋有關資料。金融市場分析是為決策服務的管理工具,企業要積極選用自動化軟件輔助辦公,及時預測到金融市場可能發生的變化,做好市場決策應對工作。

2.3 營銷性問題

市場分析應向決策者提供信息,而非資料。資料是通過營銷調研活動所收集到的各種未經處理的事實和數據,它們是形成信息的原料。信息是通過對資料的分析而獲得的認識和結論,是對資料進行處理和加工后的產物。

3 辦公自動化軟件用于金融市場分析

計算機軟件是OA系統的核心構成,不同軟件可以發揮出多種操控功能,用其作為企業經營調度中心具有多方面優勢。筆者認為,辦公軟件用于金融市場分析必須發揮其功能,將軟件功能用于市場分析的多個方面。

3.1 遠程辦公

遠程調控主要是集成金融企業的各項信息,標準配置工資管理、考勤管理、人事管理等極具價值的模塊,為市場分析提供更大規模的數據中心。OA系統根據金融市場現狀收集相關數據,為軟件執行自動化程序提供真實參考,提升了辦公人員決策的科學性。

3.2 數據處理

Windows網站服務器與MSSQL數據庫的完美結合,使得軟件性能得以充分發揮,更可利用多臺計算機組成高性能應用集群,全面面向金融市場規模化應用。OA系統用于金融數據處理具有智能化優點,避免了人工參與數據處理的缺陷,使市場分析數據結果的準確性更高。

3.3 安全保護

基于OA系統的企業辦公軟件,在市場數據保護方面也有顯著的功能優勢。例如,金融數據存取集中控制,避免了數據泄漏的可能;提供數據備份工具,保護金融系統數據安全;這些可以防止商業競爭中數據庫資源丟失,影響到金融業經營發展的可持續性,加快了產業結構模式改革。

3.4 定期升級

篇（3）

關鍵詞 金融市場 協同波動溢出效益 分析研究

在金融市場的強有效的機制下，與其市場有關的任何信息都會在第一時間被市場所吸收，所以從理論上講金融市場之間是不會存在任何波動溢出效應的。但是隨著金融工作者的不斷研究證實在實際情況下金融市場之間是存在溢出效應的。波動溢出效應是一種人們可以觀察到金融市場之間的信息傳導現象，是由一個市場的波動引起另個一市場波動。波動溢出效應只有大小之分，沒有正分之分，通過對以往波動溢出分析的文章的研究發現對于兩個市場之間的協同波動溢出現象的分析很少提及。本文著重對金融市場的協同波動溢出進行分析以及實證研究。

一、對波動溢出進行分析

在對金融市場的波動溢出進行分析時，通常會用GARCH模型來進行分析。金融市場得數據變化是隨著時間的變化而變化的，那么方差也就會隨之變化。在對波動溢出進行分析時要首先對數據的波動有一個大概描述，然會再用GARCH模型來進行數據的分析，最后通過分析結果來判斷金融市場的波動情況。

一般GARCH公式可以表示為

GARCH公式只能對數據的波動正相關現象進行分析，而不能對數據的負相關現象進行分析，這是該模型的缺陷，但是對波動溢出的分析是沒有影響的。

通過該公式對市場波動溢出效應分析的方法是通過對數據的方差變化的分析間接的對市場的波動進行分析，從實際情況來說方差的變化不一定就代表了市場之間存在溢出效應。其結果還會受到其他相關變量之間的影響。而且對于該種模型分析方法來說不能去直觀的分析出波動溢出發生的概率。對于一個金融市場來說，在實際情況中進行金融決策中，不能值針對與市場之間發生的波動溢出情況，還要對波動溢出發生的概率進行實際結合。

二、對協同波動溢出進行分析

波動溢出是指一個市場的變化對另一個市場帶來的影響，而協同波動溢出現象值得是有一個市場帶來的波動變化對與多個市場同時帶來的影響，由于市場影響因素復雜性是無法用對波動溢出分析的方法來對協同波動溢出現象進行分析，這也是目前金融市場分析手段的缺陷。由于對協同波動的分析設計到多組數據，所以GARCH模型的局限性限制了在波動溢出進行更深層次的分析。對于波動溢出分析我們通常用ICA方法進行相關分析。ICA是獨立分析的簡稱，在以往對協同波動分析時嘗試過用主成份分析的方法來對數據進行分析，該方法的核心是通過假設數據服從高斯分布，來找出數據的獨立成分。而在實際情況中數據往往是不符合高斯分布的，所以這種方法就不能去對所有波動情況來進行分析了。下面我們將主要來講述基于ICA模式下的SV模型的分析方法。

SV模型

基本的隨機波動模型

離散時間SV模型

在對協同波動進行數據分析時，先對SV進行估計分析。對于SV的分析方法有很多，在這里我們選用WINBUGS計算機軟件進行分析，這是一種非常簡便的分析方法，不需要太復雜的變成就可以實現對SV模型的參數估計。在得到參數估計之后我們需要對協同波動溢出進行判斷。我們要首先計算出市場日收益率t期波動Xt

通過對收益率的計算結果然后進行對SV模型的參數b的標準差進行計算，進而來判斷單個日收益率對整個金融市場的日收益存不存在溢出影響。

三、對金融市場波動溢出實證方法的研究

對于對上述的波動溢出分析方法的實證研究，我們可以以股市市場為例。我們可以去選取一段時間內的幾個股市指數來作為分析對象。在這里我們以上海綜合指數，深證成分指數，香港恒生指數，韓國綜合指數為分析研究對象。首先我們將各個股市的日收益率建模進行參數估計，我們可以用GARCH模型來建模分析，通過計算來得出股市各時期的日收益率參數。然后將這些日收益率參數帶入模型中的均值方程中進行均值分析。然后對這些均值我們進行比較分析，以均值參數是不是顯著為零來判斷各股市之間是否受到波動溢出影響。

四、結語

目前對金融市場的波動溢出的分析預測，對于從事金融行業的人來說是非常重要，因為它關聯著未來金融市場的動態變化，所以關乎著每一個金融決策。就目前來說，對于波動溢出的分析手段相對單一，而且每種方法都有缺陷存在。目前金融市場相對穩定，但是由于其影響因素較復雜，金融市場在未來的趨勢還是有一定的不確定性的。所以對與市場波動溢出的分析研究還需要我們進行下去，在現有分析模型的基礎上來進行更加深入的研究，填補現有的分析缺陷，增加對市場波動分析的精準性，把握金融市場的變化動態，做出高水平的金融決策減少投資帶來的風險。

篇（4）

（一）央行票據和政策性金融債發行大幅增加

2007年第1季度，債券發行量較去年同期大幅增加，同比增長37.47%，主要表現為央行票據和政策性金融債券發行量增加。前三個月，銀行間債券市場累計發行債券21321.5億元。其中：財政部發行記賬式國債860億元；人民銀行發行央行票據18,230億元;政策性銀行和商業銀行發行金融債券1170.7億元;企業發行短期融資券620.8億元。截至3月底，債券市場托管量為10.23萬億元,其中銀行間債券市場托管量為9.83萬億元，占債券市場托管量的96.09%。（見圖表5）

相對于上月債券發行市場的清淡，3月，銀行間債券市場債券發行量放量增加。增量主要包括：一是央票發行量快速增加；二是三家政策性銀行均發行了一定數量的政策性金融債券；三是年初以來，商業銀行首次發行普通金融債券和次級債券；四是短期融資券發行量較大。3月份共發行債券11,702.6億元，較2月份增加517.1%。其中財政部發行記賬式國債560億元;人民銀行發行央行票據9660億元;政策性銀行發行政策性金融債券670.7億元；商業銀行發行普通金融債券190億元，發行次級債券250億元;企業發行短期融資券371.9億元。

（二）期限結構以中短期為主

一季度，銀行間債券市場發行的債券以中短期債券為主，同時也發行了一定數量的長期債券。其中，債券市場發行1年及以下債券（不含央行票據,后同）1280.8億元,占比41.4%;發行1年以上到10年債券1450.7億元,占比46.9%;發行10年以上債券360億元，占比11.6%。（見圖表6）

從期限結構變化趨勢看，3月份,短期和長期債券發行比重較上月明顯上升,其中:1年及以下債券占比40.7%,1年以上到10年債券占比41.6%，10年以上債券占比17.6%。

二、公開市場操作情況

2007年第一季度，人民銀行針對銀行體系流動性總體寬松的情況，搭配使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具，基本全額對沖外匯占款投放的流動性。一是加大央行票據發行力度。第一季度受春節前后現金大量投放回籠以及新股密集發行等因素影響，銀行體系流動性存在較大波動性，中國人民銀行合理安排操作工具組合與期限結構，累計發行央行票據1.8萬億元,同比多發行0.5萬億元。3月末，央行票據余額為3.9萬億元，比上年末增加0.9萬億元。二是適時延長央行票據期限。為緩解央行票據集中到期投放流動性的壓力，于1月底重啟3年期央行票據，與1年期和3個月期央行票據相互配合，收回銀行體系多余流動性。第一季度3個月期、1年期和3年期央行票據分別發行3570億元、10020億元和4640億元。三是適量提供短期流動性。為支持春節前商業銀行支付清算需要，通過短期逆回購操作向銀行體系注入流動性900億元，不僅緩解了節前金融機構的資金壓力，而且為央行票據發行創造了相對平穩的市場環境。四是市場化發行央行票據與定向發行央行票據相結合。在保持市場化發行央行票據力度的同時，于3月初對部分貸款增長較快且流動性充裕的商業銀行定向發行3年期央行票據1010億元，既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機構起到警示作用。五是引導央行票據發行利率適度上行。配合3月中旬存貸款基準利率上調，3月份以來3個月期、1年期和3年期央行票據發行利率分別上升12個、18個和22個基點，同時影響市場利率適度上行，發揮市場利率調節資金供求關系的作用。（見圖表7）

三、拆借交易情況

（一）同業拆借獲較大幅度增長，交易期限以隔夜為主

2007年1～3月，同業拆借市場交易活躍，市場流動性總體充足，交易量放量增加。前三個月同業拆借成交9641.5億元，同比增長153.1%。3月份，同業拆借成交3788.2億元，較上月增長21.2%;交易品種以1天為主，1天品種占本月全部拆借交易量的62.4%。（見圖表8）

（二）貨幣市場利率水平總體較低，市場流動性較寬裕

貨幣市場利率受貨幣政策操作、春節因素和新股發行影響有所起伏，季末在央行操作有效引導下出現上升，但第一季度利率水平總體較低，市場流動性較寬裕。3月份同業拆借加權平均利率為1.74%，比2月份下降93個基點；7天品種加權平均利率1.99%，比2月份下降104個基點。3月末，7天品種質押回購利率和7天Shibor 均為1.97%。短期利率2007年以來繼續明顯受到新股特別是大盤股融資的影響，其中2月12日受中國平安發行新股融資389億元影響，當天7天品種質押回購利率升至新峰值4.6%，比2006年峰值（4%）上升0.6個百分點。（見圖表9）

四、債券流通市場分析

（一）銀行間債券市場交易量大幅增加

銀行間市場2007年3月交易結算量大幅放量。本月22個交易日共發生結算15701筆，結算量42,619.22億元，分別較上月增加5583筆（增幅55.18%）和12,868.75億元（增幅43.26%）。本月單筆平均結算量與上月基本持平，為2.71億元，日平均結算量1937.23億元。（見圖表10）

（二）回購市場交易保持活躍，交易量同比大幅增加

第一季度，回購市場交易保持活躍，交易量同比大幅增加。1～3月份，債券質押式回購成交7.71萬億元，同比增長51.8%。回購（包括質押式和買斷式）市場上，國有商業銀行凈融出資金明顯增加，當季凈融出資金3萬億元。2007年第一季度國有商業銀行貸款投放較多，同時在銀行間市場凈融出資金明顯增加，表明國有商業銀行資金較寬松。其他金融機構和外資金融機構凈融入金額增長較快，資金需求較大。（見圖表11）

1．質押式回購。2007年3月銀行間質押式回購交易量平穩增長，本月共結算7245筆，結算量29,784.71億元，結算筆數和結算量分別比上月增加37.32%、25.26%。從期限品種看，7天以下品種最為活躍，其中R01D結算量繼續遙遙領先，R07D 和R03D分別位居第二和第三，三類品種結算量分別為13168億元、9333.67億元和4339.90億元，分別占本月質押式回購交割總量44.21%、31.34%和14.57%。

從質押券種的選擇來看，政策性銀行債和央票取代國債成為應用于質押業務的主要品種。當月使用政策性銀行債完成質押業務10,560.73億元，占質押式回購業務總量的35.46%;使用央票完成質押業務9334.34億元，占31.34%;使用國債完成的質押業務結算量8103.92億元，占27.21%。

從資金流向來看，全國性商業銀行和政策性銀行仍是資金的主要融出方，其余機構均為資金的凈融入方。全國性商業銀行當月凈融出資金量高達21811.40億元;城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和信用社則是主要的資金融入方，凈融入量分別為9235.02億元、3874.5億元、2714.21億元和2242.46億元。

2．買斷式回購。買斷式回購交易2007年3月呈增長趨勢，共發生結算139筆，結算量253.11億元，結算筆數和結算量分別比上月增加51筆和91.08億元。從交易方向來看，全國性商業銀行和城市商業銀行是主要的逆回購方，證券公司和信用社則為主要的正回購方。

（三）遠期交易異常活躍

2007年3月遠期交易異常活躍，從成交情況來看，本月共成交138筆，成交量270.04億元，較2月份的50.7億元增加了4倍多。從期限品種來看，本月成交量主要集中于7天和14天品種，其成交量分別為217.45億元和36.99億元。從成交的債券品種來看，采用的交易券種主要為流動性較好的央票和政策性銀行債，其成交量分別占到總成交量的58.70%和25.48%。從參與方來看，主要參與者類型為股份制商業銀行、城市商業銀行、國有銀行、證券公司和外資銀行。

（四）銀行間現券交易活躍

受市場資金需求較大影響，第一季度現券市場交易較活躍，銀行間債券市場現券交易累計成交2.6萬億元，日均成交438億元，增長14%。交易所國債現券成交317億元。作為債券市場利率風險管理的有效工具，利率互換交易自2007年以來增長迅速，有效地發揮了維護金融穩定、促進金融市場發展的積極作用。第一季度，利率互換交易本金額達391億元，超過了2006年全年的成交本金額。債券遠期交易比較活躍，第一季度共成交347億元，主要集中在短期產品。

2007年第一季度，銀行間現券市場上，國有商業銀行是主要的凈買入方，凈買入2485億元，同比增長65.3%。其他商業銀行和證券基金公司資金需求增加較多，分別凈賣出現券3299億和898 億元，同比分別增長93%和6.3倍。證券基金公司資金需求明顯增加,主要是受當季股票市場交易活躍的影響。

從參與交易的券種看，2007年3月央票交易量巨幅猛增，國債、政策性銀行債和短融的現券交易量也有所增加，企業債的現券交易量明顯縮小。央票以月結算量8097.62億元的龐大規模排在現券交易榜首位，占總現券結算量的65.26%;其次為國債,其月結算量1405.05億元,占總結算量比重為11.32%；政策性金融債和短融的月結算量（及占總結算量的比例）分別為1363.43億元（10.99%）、910.36億元（7.34%）。

從流動性看，2007年3月份銀行間現券市場交投踴躍，整體換手率為12.12%，比上月高6個百分點。短期融資券仍然是流動性最好的品種，月度換手率為34.24%；其次為央票和國際機構債，月度換手率分別為19.67%和14%；政策性銀行債和國債流動性水平仍然不高，但政策性銀行債流動性要優于國債，二者換手率分別為5.85%和4.89%。(見圖表12)

（五）柜臺市場交易受到股市走牛影響繼續下滑，以賣出為主

2007年3月，商業銀行柜臺國債市場投資者數量達到了2337,919個，比上月增加了100,477個。柜臺交易結算量也受到股市走牛的影響繼續下滑，且仍以賣出為主。本月共結算4496筆，結算量2.40億元，具體買入0.23億元，賣出2.17億元，凈賣出額為1.94億元。從個券來看，柜臺品種得到豐富，新增的兩只國債分別為1年和10年期品種，目前共計已有20只債券在柜臺發售。從本年累計結算量來看，工行是承辦業務量最大的機構，其次為建行和農行。從券種來看，061701（儲蓄國債）是買賣最為活躍的券種。

（六）交易所市場行情上漲，交易量萎縮

2007年3月，交易所國債指數高位盤整，月初開盤指數114.26點，月末收于114.51點，月末較月初微漲0.25點。交易所國債市場交易量總計達1217.84億元，較上月縮減45.51億元。上海證券交易所國債現券成交量81.78億元，較上月減少27.93億元，減幅25.88%；國債回購成交量1136.06億元，較上月增加367.11億元，增幅47.74%。深圳證券交易所現券成交量32.71億元。（圖表13）

五、債券市場價格走勢分析

（一）銀行間市場債券價格穩步回落，各期限債券收益率均有所上升

年初以來，銀行間市場債券價格穩步回落，各期限債券收益率均有所上升。2007年前3個月，債券市場總體保持平穩。銀行間市場債券指數略有下降，交易所市場債券指數略有上升。銀行間市場債券指數由年初的116.79點降至3月末的116.51點，微跌0.28點，跌幅0.24%;交易所市場國債指數由年初的111.39點升至3月末的111.73點,上升0.34點,升幅0.31%。(見圖表14)

（二）收益率曲線呈現陡峭化趨勢

3月份，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行，而長期債券收益率上升相對明顯，收益率曲線呈現陡峭化趨勢。與以往光滑曲線不同，3月在一些關鍵期限點上，收益率曲線分化出了幾個明顯的拐點，如3年期和10年期品種。研究表明，這與一級市場的發行品種有關。當期3年期品種供給量偏多，相應地收益率必然有所上行；同時，本月發行的一期10年期品種國債也激活了一些期限相近品種在二級市場的活躍度，但由于市場對緊縮貨幣政策的預期，該品種在市場上的收益率得以重估，且被市場空頭氣氛一致抬高。從各期限品種的走勢來看，流動性最好的5～7年期品種收益率上移幅度最小，10年期以上品種上移幅度最大。1年期以下品種平均上移11BP；10年期品種上移27BP；10年期以上品種平均上移17BP。（見圖表15）

六、債券余額分析

截至2007年3月末，在中央結算公司托管的債券總量已突破10萬億大關，達10.23萬億元，較上月托管量增長了8.83%，托管只數也達到了794只，比上月增加45只。其中，銀行間市場可流通量本月繼續增長，月末達9.27萬億元，占債券總托管量比重90.62%；交易所可流通量和商業銀行柜臺市場可流通量均有不同程度縮減，托管量和托管占比分別為0.35萬億元（3.42%）和0.05萬億元（0.49%）；不可在上述市場流通量0.57萬億元，占5.57%。

從托管的主要品種來看，3月，央票托管量出現猛增，月末托管量達4.12萬億元，占40.24%，國債托管量也有所增加，月末為2.91萬億元，占市場托管總量的28.48%；政策性銀行債有所減少，托管量2.33萬億元，占22.76%;商業銀行債券0.28萬億元,占2.69%;企業債0.29萬億元，占2.80%；短期融資券0.27萬億元，占2.60%。

從托管期限來看，除3～5年期和7～10年期品種有所減少外，其余品種都有所增加。1年期以下品種月末托管量4.20萬億元，占市場托管總量的41%；1～10年期品種月末托管量4.83萬億元，占47%；10年期以上品種1.20萬億元，占12%。（見圖表16）

從投資人持有結構來看，2007年3月除農村商業銀行和個人投資者以外，其余各類機構投資人均表現為持有量的凈增加。全國性商業銀行、保險機構、非銀行金融機構和城市商業銀行作為當前債券市場的主要投資人，其持有量分別為6.49、0.73、0.67和0.63萬億元，分別占市場總份額的63.47%、7.15%、6.53%和6.15%。

七、股票交易情況

（一）股市總體成持續上揚走勢，股指創歷史新高

年初以來，股票市場交易持續活躍，股指總體呈現震蕩上揚走勢。上證指數年初為2715.72點，3月末收于3183.98點，上漲468.26點，漲幅為17.2%。3月份，上證指數大幅上揚。2月27日股指大幅下跌后，3月份上證指數穩步回調，3月19日再次收于3000點以上，此后上證指數不斷上行，月底收于3183.98點。3月，上證指數上升386.79點，升幅為13.8%，股市交易量隨股指上升放量增加。（見圖表17、18、19）

（二）股票市場規模

2007年以來，股票市場保持快速發展態勢。由于國民經濟平穩快速增長，股權分置改革積極效應繼續顯現，投資者投資股票基金市場意愿明顯增強，第一季度投資者開戶數新增871萬戶，是2006年全年新增數的1.7倍，市場成交額創歷史新高。

2007年3月底，我國境內上市公司（包括A、B股）數量為1461家，較上月增加8家；總股本為15,456.57億股，同比上升102.06%；市價總值為128,033.36億元，較上月增加15,163.36億元。其中，流通市值為38,972.49億元，較上月增加4936.49億元。3月份投資者開戶數8724.76萬戶，較上月增加401.76萬戶。（見圖表20）

（三）股票發行情況

2007年第一季度，企業在境內外股票市場上通過發行、增發和配股累計籌資865億元，是上年同期12倍。其中，A股籌資846億元，H股籌資2.2億美元。（見圖表21）

（四）股市交易情況

2007年第一季度，滬、深股市累計成交7.5萬億元，同比多成交6.4萬億元，成交額已接近2006年全年交易量；日均成交1316億元，同比增長5.6倍。2007年第一季度上海證交所股票交易累計成交金額為49932.51億元，同比增加612.09%。日均成交金額876.01億元，同比增加599.58%；一季度累計股票成交數量為6227.11億股，同比上升338.11%；日均成交109.25億股，同比增加330.46%。

2007年一季度深圳證交所股票交易累計成交金額為25,099.89億元，同比增加500.15%。日均成交金額440.35億元，同比增加489.65%；一季度累計股票成交數量為3115.73億股，同比上升242.74%；日均成交54.66億股，同比增加236.78%。（見圖表22）

八、外匯市場

2007年第一季度，銀行間即期外匯市場成交量迅速增長，詢價市場的主導地位進一步突出，占銀行間即期外匯市場成交量的比例超過99%。銀行間遠期市場共成交53.2億美元，同比增長55.8%;人民幣掉期市場共成交557.2億美元，超過2006年后9個月的成交量總和（2006年4月份開辦）。掉期成交主要集中在3個月期限內的即期/遠期掉期交易，占全部人民幣外匯掉期成交額的81.3%。外匯市場會員進一步擴大。截至3月末，銀行間外匯市場即期、遠期和掉期市場會員銀行分別為265家、80家和71家。

第一季度，銀行間外匯市場八種“貨幣對”累計成交折合246億美元，成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元，成交量合計占全部成交量的74.1%，同比下降14個百分點，主要是美元/港幣成交量同比下降較多。（見圖表23）

九、期貨市場

2007年3月，國內期貨市場整體運行平穩，成交活躍。3月全國期貨市場共成交期貨合約35,093,176手，同比下降4.47%，環比增長44.94%;成交金額為21,343.76億元，同比增長25.5%，環比增長60.29%。1～3月份，全國期貨市場累計成交量為100,058,308手，同比下降0.16%;累計成交額為54,632.27億元，同比增長30.54%。

（一）分交易所情況

2007年3月，上海期貨交易所當月成交量12,652,904手，同比增長31.86%，環比增長63.18%，占全國市場份額的36.06%;成交額15,493.93億元,同比增長62.58%,環比增長70.08%，占全國市場份額的72.59%。上海期交所1～3月份累計成交量32,932,026手，同比增長43.58%；累計成交額38,257.19億元，同比增長73.99%。

3月，大連商品交易所當月成交量13,353,068手,同比下降38.86%，環比增長12.94%,占全國市場份額的38.05%；成交額3252.08億元,同比下降42.69%，環比增長11.56%，占全國市場份額的15.24%；大商所1～3月份累計成交量46,475,808手，同比下降29.88%；累計成交額10,600.23億元，同比下降28.51%。

3月，鄭州商品交易所當月成交量9,087,204手，同比增長71.38%，環比增長96.03%,占全國市場份額的25.89%;成交額為2597.74億元，同比增長9.51%，環比增長101.24%，占全國市場份額的12.17%。鄭商所1～3月份累計成交量20,650,474手,同比增長;累計成交額5774.85億元,同比增長14.66%。（見圖表24）

（二）分品種情況

2007年3月，上海期交所期銅合約的交易量為1929940手，同比增長79.22%，環比增長133.6%；交易金額為5768.26億元，同比增長126.62%，環比增長161.13%。期鋁合約的交易量為748,922手，同比下降62.12%，環比下降3.91%；交易金額為731.54億元，同比下降62.8%，環比下降4.46%。鋅合約的交易量為71,160手；交易金額為104.5億元。天然橡膠期貨合約的交易量為7,747,324手，同比增長94.32%，環比增長41.55%；交易金額為8216.39億元，同比增長98.74%，環比增長38.36%。上海期交所燃料油期貨合約交易量為2,155,558手，同比下降15.63%，環比增長219.31%;交易金額為673.24億元，同比下降23.84%，環比增長242.86%。（見圖表25）

2007年3月，大商所黃豆一號期貨合約的交易量為2，670，254手，同比增長87.51%，環比下降4.01%；交易金額為854.78 億元，同比增長122.67%，環比下降2.82%。黃豆二號期貨合約的交易量為912手，同比下降99.93%，環比下降37.02%；交易金額為0.31億元，同比下降99.91%，環比下降34.95%。玉米期貨合約的成交量為6,379,588手，同比下降36.81%，環比增加16.03%；交易金額為1072.15元，同比下降25.94%，環比增加14.819%。豆粕期貨合約的成交量為3852800手，同比下降36.33%，環比增加23.08%；交易金額為1029.11億元，同比下降26.3%，環比增加23.73%。豆油期貨合約的成交量為44,9514 手，同比下降84.67%；環比增長9.23%;交易金額為295.73億元,同比下降80.66%，環比增長9.79%。（見圖表26）

篇（5）

1、互聯網金融的概述

1.1、互聯網金融發展的特點

其中第一個特點，是互聯網金融發展的客戶基礎。2013年中國互聯網絡信息中心（CNNIC）在第32次中國互聯網絡發展狀況統計報告中指出，截至2013年6月底，我國網民規模達到5.91億，較2012年增長0.73億人。互聯網普及率為44.1%，較2012年提升2%。可以看出我國的網絡金融發展存在客觀基礎，且該基礎將不斷穩固、發展。

第二個特點，互聯網金融發展的時空便利。互聯網金融突破了傳統銀行業務在時間上的限制，實行24小時全天候運營，使金融服務更加人性化，更貼近客戶，更能滿足客戶需求。

第三個特點，是互聯網金融的不斷創新。互聯網金融以客戶為中心的性質決定了它的創新性特征。我們可以發現，無論是互聯網還是互聯網金融，自從他們出生的哪一天起，就是通過不斷創新、為人們生活提供便利而不斷向前推進的。互聯網金融作為金融業的新興事物，互聯網金融只有時刻記住客戶的需求，才能使他在金融市場上獲得一席之地。

2、互聯網金融的影響

2.1、美國的案例分析

互聯網金融的爆發式增長對我國金融市場的影響不言而喻，作為金融市場主體的商業銀行自然受到不小的沖擊，那么互聯網金融對我國商業銀行產生哪些影響呢。我們可以先從美國互聯網金融的發展情況來了解。

根據相關的研究著作，我們得到這么一條結論，從美國的互聯網金融的發展狀況來看，并沒有對傳統金融業務進行很大挑戰。“從傳統金融業務信息化看，整體而言，互聯網金融在沖擊傳統金融業務的同時，也是在鞏固傳統金融的地位。美國移動信用卡、手機銀行等發展較為快速，2012年增速分別達到24%和20%，但是這沒有弱化信用卡、銀行的金融功能，反而提高了傳統業務的信息化水平。”我們可以看到，美國的傳統金融業在互聯網絡的支持下變得更加便捷，信息化水平得到提高。

2.2、我國商行的案例分析

那么對于我國是不是影響也是一樣呢？事實上，我們可以從各大商行的年報中窺探互聯網金融對其業務發展狀況的影響。

2.2.1、工商銀行

在這里我們選取工商銀行A股市場2013年年報進行摘錄。

“電子銀行渠道建設：以信息化銀行建設為重點，緊跟移動化、個性化、智能化發展潮流，加強電子銀行產品和服務創新應用，加快構建綜合性、開放性的電子銀行平臺。2013年，本行個人網上銀行客戶突破1.6億戶，移動銀行、個人電話銀行客戶相繼突破1億戶。開電子銀行交易額比上年增長14.8%，電子銀行業務筆數占全行業務筆數比上年提高5.1個百分點至80.2%。”

從財報中我們可以看到，“電子銀行業務筆數占全行80.2%”，超過五分之四的業務是基于網絡進行，且這一數字還在逐年上升。可以發現工商銀行在互聯網金融方向上保持著強勁的增長勢頭，銀行信息化建設在工商銀行企業戰略中起著非常重要的角色。

2.2.2、建設銀行

同樣選取建設銀行在A股市場2013年年報進行解讀：

“2013年，電子銀行和自助渠道賬務易量占比達85.40%，較上年提高3.68個百分點。”同樣的，建設銀行也把網上業務放在重點位置。

與此同時，建設銀行的網絡業務也有他自己的特點，“本行個人網銀推出跨行資金歸集、家庭現金管理、快捷轉賬、百易安、賬戶貴金屬雙向交易等功能；新增歡迎頁及精準營銷欄位；整合對公電子渠道，推出新企業網銀；完成海外版企業網銀二期優化和紐約、新加坡、法蘭克福等5家海外分行上線推廣；在支付寶、銀聯、鐵路客運等領域的電子支付份額同業領先。”完成了海外市場業務的上線管理運營。

所以我們不難得到結論，我國商行從沒有停止進軍互聯網金融，在重視程度上也沒有像一些研究文章中說的“不足夠重視”。

在各大商行進軍互聯網金融的前提情況下，互聯網金融戶無疑問的提高了我國傳統金融業的服務水平，同時也提高了服務的信息化水平。

但總的來說，互聯網金融的發展大潮從沒有把任何一家銀行拒之門外，商業銀行又有著頂尖的人力、智力資源，至于能不能拿到互聯網中的一張門票，則要看各商業銀行的發展策略，“面對挑戰，可能最大的風險就是墨守成規。”

3、建議與結論

互聯網金融的快速發展使得商業銀行越來越重視其帶來的新挑戰，并由此重新調整自身的業務結構，加快渠道轉型，并且取得了不菲的成效，商業銀行已經在理念創新、業務創新等方面積極的面對新變化。互聯網金融的快速發展，也使得互聯網金融與商業銀行的關系變得更加復雜，同樣的，也使得兩者的合作成為重大可能。

事實上，我國的商業銀行體系中，擁有者最廣泛的資源，擁有者優勢的政策地位，最重要的是擁有者極為廣泛的智力資源，這一切，在互聯網日趨重要的今天，都給予了傳統銀行極大的先發優勢，商業銀行面對沖擊和機遇，應該充分利用自身資源，努力利用在互聯網金融時代的先發優勢，商業銀行與互聯網金融的合作也將朝著更深層次、更緊密的方向發展。

參考文獻：

[1]鄭聯盛.美國互聯網金融為什么沒有產生“顛覆性”[N].證券日報，pp.1-2，2712014.

[2]香曲尖措.中外商業銀行中間業務收入對比及啟示[J].時代金融，2013.

[3]郭暢.互聯網金融發展現狀、趨勢與展望[J].產業與經濟論壇，2013.

篇（6）

金融是現代市場經濟的命脈,經濟發展已離不開金融,金融發展水平和金融深化程度決定一個國家經濟發展水平,金融風險大小和金融危機程度決定一個國家經濟安全程度。所以,金融風險、金融危機日益成為金融科學研究的重點,也就是說,如何確保金融安全,防范危機。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關的經濟活動都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關,而且還與資金貨幣的融通方式有關。所以,金融風險與金融危機的防范出現在這兩個環節上,而這兩個環節都是組織方式的構成要素即組織中的對象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風險與危機隱患。

1•金融市場的自組織方式與金融安全。金融市場的自組織方式強調遵循金融市場演化的機制(價格機制、供求機制、競爭機制等),由金融市場的各個系統相互制約、相互作用、相互促進,各種合力的結果使金融市場由混沌無序走向有序結構,實現金融市場的躍遷。自組織方式是一種自然演進方式,反對人為干預,也就是說它其實是金融市場自由化的思想。通過組織的自我演進方式,金融市場能夠展現出原來沒有的特性與功能。從這個意義上說,自組織過程實質就是金融創新過程。

(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業務自由化和金融管理自由化等。關于金融自由化與金融安全的關系,實際上是探討金融自由化為什么引發金融風險和金融危機。實施金融自由化政策,實際上是遵循金融市場上中高風險高回報的項目能夠得到相應的融資的內在邏輯,以期通過貨幣的自由流動實現貨幣的價值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險的機會:一是銀行和其它金融有更多的機會處置資金,逆向選擇和道德風險時有發生;二是融通資金供給增加,企業居民面臨的融資約束緩解,債務依存度提高,負債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機構,是通過資金的長期不匹配,促使資金流動,實現收益。當資金無法流回時,不僅會影響經營績效,還會造成擠兌現象,出現金融恐慌,深化到一定程度,便會引發金融危機。在金融自由化中,利率自由化被當作金融自由化的核心內容(黃金老,2001)。利率自由化的風險常常是金融危機的導火索。利率風險源自市場利率變動的不確定性,具有長期性和非系統性。只要實行市場化利率,必然伴隨著利率風險(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲備金比例等,結果卻使此期間的真實利率達到了18%,如此高的利率水平實際上使任何投資者不可能達到相應的投資回報,結果是企業倒閉,銀行系統因企業的壞帳而崩潰(李量,2001)。

(2)金融創新與金融安全。金融創新源于金融自由化過程中,金融深化的結果。金融創新旨在貨幣資金的運作與流通,降低交易成本和風險,促進金融系統化、一體化發展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵基于難以實現的未來的收入流和資產價格預期之上的投機性融資。”金融創新所帶來的風險主要是由金融創新工具的廣泛應用和失控所造成的。首先,金融創新工具具有自創生的特點。

自創生是指在一定的外界條件下,系統原來無序態失衡(如風險加大,收益降低),金融系統內各子系統之間相互作用,產生新的結構、功能、特性,從而出現了與原有系統不同的狀態。但新出現的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現了失控的可能。其次,金融創新工具具有自生長的特點。自生長在系統科學中指的是系統整體除了“體積”變大以外,其余形態、性質、特點均不發生變化,系統保持不變的結構、功能。當然,自生長是在一定的外界條件下進行的,但一定是根據組織的內在機理自組織的,通過子系統之間的相互作用,而“平均地”變成整個系統發展的動力,使之整體擴大。例如,證券市場的自生長,是將資金吸入金融生物體內,經過金融生物體的吸收轉化,成為金融發展必須的養份,促使金融系統的各個部分相應長大,造成了系統的自生長。但是,由于金融系統自身轉化系統可能存在功能,從而可能導致自組織過程中的馬太效應(即發展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規操作,進入市場,導致金融創新市場規模大大超過原生市場的規模,甚至遠遠超過原生市場,導致金融市場的虛假繁榮。

2•金融市場的被組織方式與金融安全。金融市場的被組織方式是指在金融系統之外,存在著一個組織者,事先設定好目標,指導、控制金融市場的演化,從而實現預定的目標。金融市場的組織者一般指的是政府,政府對金融市場的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對金融體系造成的不穩定因素也是顯而易見的。(1)政府的計劃控制使得金融市場喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運營、發展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規制,但是由于存在不完全和不對稱信息,政府實質上不可能掌握預測有關金融市場各子系統的運營行為。再加上政府作為一個集團,集體選擇的時滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現變化或失真的現象。政府在管理金融市場的過程中,只能根據金融市場所反映出來的信號,以及政府所掌握的有限信息,進行計劃管理,以使得金融市場在預定的軌道中有序發展,卻使得金融市場喪失了多樣化演進的可能性。例如,在我國的傳統體制下,計劃經濟管理控制著金融市場,全國所有的金融業務被“統一”為一種業務,即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業的市場成份,資金的流動運作受到嚴格約束,統收統支,限制了金融市場的多樣化發展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場外部正熵的流入。一是預算軟約束。政府采取行政手段,干預企業的融資過程,企業預期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會傾向于選擇收益更大、風險也更大的投資項目,加大銀行系統的風險。而銀行預期到當企業面臨債務危機時,政府也不會袖手旁觀,從而銀行也會冒險加大企業的貸款規模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發生提供了可能,加大了銀行的支付危機。

像韓國20世紀90年代的危機,銀行信貸扭曲膨脹,企業資產負債率高達300%(1996年)。原因就在于政府的軟預算約束和隱含擔保,最終導致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經濟管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國家的各項法律不健全的話,產權界定不明晰,權利交叉重疊,外部負效應加大,反映在金融領域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長期維持這種無效率的產權,從而使金融市場在無效率的狀態下長期徘徊,金融風險能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業生存的主要因素。無論國有企業還是私營企業,為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業勾結起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風險,并未考慮收還情況,完全是出于鞏固政權,尋求利益集團的政治支持,使得整個社會的信貸規模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統的負反饋的發生。在一個控制中,將輸出信號的一部分作為輸入,再來控制系統的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負反饋。正反饋是系統的激勵機制,信息的放大機制,負反饋是系統的抑制機制,信息的衰減機制。政府一般采取等級管理的方式來實施對經濟的干預的。但管理的等級層次使得信息的傳遞時間拉長,環節增多,從而出現人為歪曲信息,或理解錯誤,或粉飾行為,等等,使得真實的信息難以傳遞給組織者。那么當系統偏離目標時,就難以修改實施方案,使系統仍按原定的目標演化。超級秘書網

二自組織與被組織對研究金融市場的意義

自組織與被組織都是在一定環境條件下,系統實現有序結構的兩種途徑。自組織方式強調各個系統遵循客觀規律的自然演進,而被組織方式強調人為的控制和干預以達到預定的目的。實踐證明,自組織演化優于被組織演化。例如,市場經濟已經被證明優于計劃經濟,盡管市場經濟并不完美。所以,就金融市場的演化來說,自組織方式也是優于被組織方式。然而,在人類的社會中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認識控制、管理事物,關鍵是在運用被組織方式的過程中,如何實現事物按自組織的方式來演進。那么對于金融市場而言,就是在政府在對金融市場的管制時,如何遵循金融市場的內在規律,在內外力的作用下推動金融市場的有序發展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對金融體系帶來的隱患與危機。

〔參考文獻〕

〔1〕錢建娣.政府與金融體系的不穩定〔J〕.財貿研究,2002,(1):

〔2〕鐘偉,宛圓淵.預算軟約束和金融危機理論的微觀建構〔J〕.經濟研究,2001,(8):

〔3〕許國志.系統科學〔M〕.上海:上海科技教育出版社,2000.

篇（7）

金融是現代市場經濟的命脈,經濟發展已離不開金融,金融發展水平和金融深化程度決定一個國家經濟發展水平,金融風險大小和金融危機程度決定一個國家經濟安全程度。所以,金融風險、金融危機日益成為金融科學研究的重點,也就是說,如何確保金融安全,防范危機。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關的經濟活動都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關,而且還與資金貨幣的融通方式有關。所以,金融風險與金融危機的防范出現在這兩個環節上,而這兩個環節都是組織方式的構成要素即組織中的對象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風險與危機隱患。

1•金融市場的自組織方式與金融安全。金融市場的自組織方式強調遵循金融市場演化的機制(價格機制、供求機制、競爭機制等),由金融市場的各個系統相互制約、相互作用、相互促進,各種合力的結果使金融市場由混沌無序走向有序結構,實現金融市場的躍遷。自組織方式是一種自然演進方式,反對人為干預,也就是說它其實是金融市場自由化的思想。通過組織的自我演進方式,金融市場能夠展現出原來沒有的特性與功能。從這個意義上說,自組織過程實質就是金融創新過程。(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業務自由化和金融管理自由化等。關于金融自由化與金融安全的關系,實際上是探討金融自由化為什么引發金融風險和金融危機。實施金融自由化政策,實際上是遵循金融市場上中高風險高回報的項目能夠得到相應的融資的內在邏輯,以期通過貨幣的自由流動實現貨幣的價值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險的機會:一是銀行和其它金融有更多的機會處置資金,逆向選擇和道德風險時有發生;二是融通資金供給增加,企業居民面臨的融資約束緩解,債務依存度提高,負債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機構,是通過資金的長期不匹配,促使資金流動,實現收益。當資金無法流回時,不僅會影響經營績效,還會造成擠兌現象,出現金融恐慌,深化到一定程度,便會引發金融危機。在金融自由化中,利率自由化被當作金融自由化的核心內容(黃金老,2001)。利率自由化的風險常常是金融危機的導火索。利率風險源自市場利率變動的不確定性,具有長期性和非系統性。只要實行市場化利率,必然伴隨著利率風險(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲備金比例等,結果卻使此期間的真實利率達到了18%,如此高的利率水平實際上使任何投資者不可能達到相應的投資回報,結果是企業倒閉,銀行系統因企業的壞帳而崩潰(李量,2001)。(2)金融創新與金融安全。金融創新源于金融自由化過程中,金融深化的結果。金融創新旨在貨幣資金的運作與流通,降低交易成本和風險,促進金融系統化、一體化發展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵基于難以實現的未來的收入流和資產價格預期之上的投機性融資。”金融創新所帶來的風險主要是由金融創新工具的廣泛應用和失控所造成的。首先,金融創新工具具有自創生的特點。

自創生是指在一定的外界條件下,系統原來無序態失衡(如風險加大,收益降低),金融系統內各子系統之間相互作用,產生新的結構、功能、特性,從而出現了與原有系統不同的狀態。但新出現的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現了失控的可能。其次,金融創新工具具有自生長的特點。自生長在系統科學中指的是系統整體除了“體積”變大以外,其余形態、性質、特點均不發生變化,系統保持不變的結構、功能。當然,自生長是在一定的外界條件下進行的,但一定是根據組織的內在機理自組織的,通過子系統之間的相互作用,而“平均地”變成整個系統發展的動力,使之整體擴大。例如,證券市場的自生長,是將資金吸入金融生物體內,經過金融生物體的吸收轉化,成為金融發展必須的養份,促使金融系統的各個部分相應長大,造成了系統的自生長。但是,由于金融系統自身轉化系統可能存在功能,從而可能導致自組織過程中的馬太效應(即發展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規操作,進入市場,導致金融創新市場規模大大超過原生市場的規模,甚至遠遠超過原生市場,導致金融市場的虛假繁榮。

2•金融市場的被組織方式與金融安全。金融市場的被組織方式是指在金融系統之外,存在著一個組織者,事先設定好目標,指導、控制金融市場的演化,從而實現預定的目標。金融市場的組織者一般指的是政府,政府對金融市場的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對金融體系造成的不穩定因素也是顯而易見的。(1)政府的計劃控制使得金融市場喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運營、發展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規制,但是由于存在不完全和不對稱信息,政府實質上不可能掌握預測有關金融市場各子系統的運營行為。再加上政府作為一個集團,集體選擇的時滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現變化或失真的現象。政府在管理金融市場的過程中,只能根據金融市場所反映出來的信號,以及政府所掌握的有限信息,進行計劃管理,以使得金融市場在預定的軌道中有序發展,卻使得金融市場喪失了多樣化演進的可能性。例如,在我國的傳統體制下,計劃經濟管理控制著金融市場,全國所有的金融業務被“統一”為一種業務,即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業的市場成份,資金的流動運作受到嚴格約束,統收統支,限制了金融市場的多樣化發展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場外部正熵的流入。一是預算軟約束。政府采取行政手段,干預企業的融資過程,企業預期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會傾向于選擇收益更大、風險也更大的投資項目,加大銀行系統的風險。而銀行預期到當企業面臨債務危機時,政府也不會袖手旁觀,從而銀行也會冒險加大企業的貸款規模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發生提供了可能,加大了銀行的支付危機。

像韓國20世紀90年代的危機,銀行信貸扭曲膨脹,企業資產負債率高達300%(1996年)。原因就在于政府的軟預算約束和隱含擔保,最終導致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經濟管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國家的各項法律不健全的話,產權界定不明晰,權利交叉重疊,外部負效應加大,反映在金融領域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長期維持這種無效率的產權,從而使金融市場在無效率的狀態下長期徘徊,金融風險能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業生存的主要因素。無論國有企業還是私營企業,為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業勾結起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風險,并未考慮收還情況,完全是出于鞏固政權,尋求利益集團的政治支持,使得整個社會的信貸規模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統的負反饋的發生。在一個控制中,將輸出信號的一部分作為輸入,再來控制系統的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負反饋。正反饋是系統的激勵機制,信息的放大機制,負反饋是系統的抑制機制,信息的衰減機制。政府一般采取等級管理的方式來實施對經濟的干預的。但管理的等級層次使得信息的傳遞時間拉長,環節增多,從而出現人為歪曲信息,或理解錯誤,或粉飾行為,等等,使得真實的信息難以傳遞給組織者。那么當系統偏離目標時,就難以修改實施方案,使系統仍按原定的目標演化。超級秘書網

二.自組織與被組織對研究金融市場的意義.

自組織與被組織都是在一定環境條件下,系統實現有序結構的兩種途徑。自組織方式強調各個系統遵循客觀規律的自然演進,而被組織方式強調人為的控制和干預以達到預定的目的。實踐證明,自組織演化優于被組織演化。例如,市場經濟已經被證明優于計劃經濟,盡管市場經濟并不完美。所以,就金融市場的演化來說,自組織方式也是優于被組織方式。然而,在人類的社會中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認識控制、管理事物,關鍵是在運用被組織方式的過程中,如何實現事物按自組織的方式來演進。那么對于金融市場而言,就是在政府在對金融市場的管制時,如何遵循金融市場的內在規律,在內外力的作用下推動金融市場的有序發展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對金融體系帶來的隱患與危機。

〔參考文獻〕

〔1〕錢建娣.政府與金融體系的不穩定〔J〕.財貿研究,2002,(1):

〔2〕鐘.偉,宛圓淵.預算軟約束和金融危機理論的微觀建構〔J〕.經濟研究,2001,(8):

〔3〕許國志.系統科學〔M〕.上海:上海科技教育出版社,2000.

篇（8）

剛才市發改局、經貿局和人民銀行分別通報了我市當前經濟和金融運行情況，市中小企業局以及參會企業、擔保公司、金融機構也結合實際，就中小企業融資問題進行了深入的分析和探討，我認為這種互動的會議形式非常好，非常務實。我建議市中小企業局和金融部門以后多開些這樣的會議，共同為*經濟發展出謀獻策。下面我講幾點意見。

一、正確認識經濟金融互動關系，增強金融與地方經濟的結合度

在市場經濟條件下，金融與經濟結合更加緊密，經濟的發展離不開金融的支持，金融的發展也需要經濟的發展來推動。今年以來，我市經濟金融工作扎實開展，成效明顯，特別是上半年人民銀行、金融辦組織舉辦的政銀企合作研討會、金融工作座談會和銀企合作洽淡會暨金融產品推介會等一系列重大活動，逐步建立了政、銀、企之間互相支持、誠信合作、攜手發展的合作機制。因此，政府部門、人民銀行、銀監局等相關部門要按照工作分工，做好銀企銜接和項目推介工作，互相交流信息，確定發展項目，金融機構也要進一步完善中小企業信貸服務體系，做好信貸輔導，促使產業資本和金融資本的有效結合。

二、金融機構信貸投放要準確定位，有效支持中小企業發展

目前，我市金融機構“貸款難”和中小企業“難貸款”問題還沒有得到有效的解決，一方面本地金融機構找不到好的貸款企業，只能上存資金，另一方面企業難以達到本地商業銀行貸款的準入門檻，只能尋求異地資金的支持，對本地金融機構的發展帶來一定的影響，這必須引起經濟金融部門的高度重視。而目前我市規模企業較小，除了風華集團公司和鼎湖永盛化纖兩家企業達到國家大型企業的評定標準外，其他企業都是中小企業。因此，*要發展，就必須加大對中小企業，特別是對民營企業的扶持發展力度，幫助企業做大做強，才能實現*經濟的跨越性發展。金融機構要抓住這個發展機遇，準確定位信貸投向，既要符合國家金融政策，又能支持地方經濟的發展，著力提高銀行資金的運用率、項目資金到位率、存量資金周轉率。要進一步優化資金配置，要“高處著眼，低處著手”，力爭上級行更多的支持，多開發適合*實際的高附加值金融產品，完善中小企業信貸服務體系，靈活應對企業需求，大膽探索股權質押、項目融資、庫存產品抵押等新產品，以及債轉股等新型融資方式，在產品上為中小企業多開辟融資渠道。

三、信用擔保業發展需要金融機構的大力扶持

信用擔保業在我市剛剛起步。發展信用擔保公司，可以充分發揮信用中介的杠桿作用，鏈接好中小企業與銀行的借貸關系，推動我市信用體系的改革與發展。剛才各發言單位談了很多對中小企業融資擔保的看法，講得也很實在，資金缺乏仍然是目前我市中小企業發展中最為突出的問題，中小企業經營規模小，實力弱，融資風險大，金融機構受風險控制與管理的約束，對中小企業融資比較審慎，從而造成中小企業的發展不能得到足夠、及時的資金支持。但現在擔保公司的出現，則有助于解決這個問題，它作為銀行和企業的借貸媒介，對商業銀行作出承諾，對企業提供擔保，從而提高企業的資信等級。擔保公司是新興行業，有自己的特點，希望各商業要重視和支持與擔保機構的合作，市中小企業局要與各部門多聯系、多溝通，一起想辦法，采取措施，幫助擔保公司克服困難，解決問題，促進擔保業健康成長。同時，當好“紅娘”，多向擔保公司推介有潛質、有資金需求的企業，促進我市中小企業快速發展。

四、進一步改善金融生態環境，打造誠信*

良好的金融生態環境，有利于政府利用市場機制，引導信貸資金以及其他生產要素的優化配置，營造資金洼地，加速區域資金流動，實現經濟金融協調發展。因此，各有關部門要充分認識金融生態環境建設的重要意義，將推進金融生態環境建設作為落實科學發展觀、構建和諧社會，加快經濟金融協調發展的重要舉措，通過金融生態環境建設，不斷改進和優化金融發展環境，全面提升經濟金融的質量和競爭力。要進一步建立健全社會信用體系，加快信用*建設；加強政銀、銀企和部門之間的信息交流，解決信息不對稱問題。要不斷改善中小企業擔保條件，緩解中小企業貸款難問題。并積極建立政府、銀行、企業互動的防范金融風險機制，提高防范金融風險能力。

篇（9）

本課題主要對華夏基金管理公司的上證 50ETF 進行實證研究。通過選取2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計凈值作為研究的樣本數據，數據均來自國泰君安大智慧和金融界網站。在研究的過程中，從上證50ETF指數基金的發展現狀來看，這個基金的日收益序列具有一定的平穩性以及便利性，這樣才能利用VaR模型來對基金的未來風險進行預測以及研究。

因此，本課題主要采用日收益率序列來描述上證ETF的價格波動性。其中，上證ETF基金的日收益率通過公式1計算得出：

在公式1 中，Rt為基金在t日的收益率；NAVt是第t日的基金累積凈值，NAVt-1的基金累計凈值。上證 50ETF 是一只指數型開對上證 50ETF 進行正態性檢驗，計算它們的均值、標準差、峰放式基金，在課題的研究中，本文主要對上證 50ETF進行正態性分布檢驗，然后計算這個基金的均值、標準差、峰度以及偏度等。

二、數據檢驗

（一）數據單位根檢驗

在金融時間內，由于時間序列存在一定的特殊波動性。在這個背景下，需要利用廣義的自回歸條件異方差來對收益率序列的方差。在本次數據的單位根檢驗中，通過利用樣本期間內的上證50ETF數據，利用ADF對這個數據進行單位根檢驗，從而判斷上證50ETF的收益率時間序列是否為平穩時間序列，具體結果如表2 所示：

從文中分析可以的初，原假設是上證 50ETF 的收益率序列存在單位根，而根據上表的數據可以看出，樣本基金的t統計量為-39.5623，這個值要明顯小于5%顯著性水平下的t值，因此樣本基金拒絕了原假設，這說明了上證50ETF基金的收益率序列是平穩序列。

（二）相關性檢驗

從本課題研究的模型來看， 這個模型中自身存在的時間序列有特定的特點，即慣性以及粘滯性。

這個特點主要表現在彼此之間具有相關的關系。基于這個背景，需要利用明星來檢驗這種特性，并且對這種特性進行描述。在本文的研究中，通過利用自相關函數以及偏相關函數對模型進行檢驗，同時在研究的過程中，利用Ljung- Box Q的檢驗方法對模型的相關性進行研究以及分析。在本課題的原假設中，主要是假定滯后階數為10，并且求出相關的系數圖。從Eviews5.0的計算結果來看，由于求出的Q值中概率的最終結果都大于0.05，這個數據說明原假設不能被拒絕，這就說明上證50ETF基金的收益率序列不存在序列相關的情況。

三、GARCH 模型實證分析

VaR是當前比較流行的風險度量方法，國外著名學者菲利普?喬瑞給這個模型下過定義，即VaR模型是指在一定置信水平區間以及一定的時間中，對最大的損失進行預期估計，通

在以上公式中，Pt-1為在t-1時期的金融資產，換句話來說，這是指某個證券或者證券組合的累計凈值，在公式中，Z[α]是指模型的置信度，即在標準正態分布中模型的臨界值。在一般情況下，當[α]= 0.05 時，Z[α]=1.645， [σrt]代表的含義是上證50ETF基金產品時間序列收益率的條件方差等。

從上述的分析可以看出，本課題研究的上證50ETF基金在樣本期間內的日收益率為平穩序列，能夠用GRRCH模型進行驗證，因此，上證50ETF基金的收益率可以用一般的均值回歸方程來計算，在廣義的自回歸條件異方差條件下，GARCH模型可以表現為GARCH（l，l）模型，最終估計的結果如下表所示：

篇（10）

在過去的十年里，中國資本市場經歷了從起步到快速成長的階段，今天它已發展成為國民經濟中引人矚目的重要行業。在新世紀來臨之際，世界經濟向全球化、信息化和金融化方向發展，中國已加入WTO，使我國的資本市場以及各個經濟領域面臨著又一次重大的挑戰與機遇。中國的資本市場，無論在規模或規范化方面與世界上發達的金融市場還有很大的差距，隨著資本市場的擴容，它的復雜性增加，需要研究的問題也越來越多，例如，培育機構投資人，提高資本市場有效性；開放式基金管理；創業板市場設立與運作，國有股、法人股流通；保險基金與養老基金管理；商業銀行股份化及資產證券化運作；股票指數期貨等金融衍生工具的引入及其在風險管理中的應用等。這一切都需要大批掌握國際慣例的人才，中國資本市場的規則最終要與世界接軌，越來越多的金融市場從業人員也需要加強培訓和提高素質。中國的資本市場又有著它自身的規律和發展道路，必須結合國際的經驗和中國的實情加以研究。

展望未來資本市場發展面臨的機遇和挑戰，我們首先應該大力加強國內外資本市場理論與實際的研究，大力培養既掌握國際先進金融知識又諳熟中國商品經濟特殊規律的金融人才，提高行業的整體水平。“特許金融分析師”（CharteredFinancialAnalyst）是我們應采納的一個嚴格的國際行業規范，它是全球通行的、最權威的金融市場專業人員的資格認證，它創辦于1960年初，近年來這一資格已越來越廣泛地成為全球投資銀行家、證券交易人員、公司財務總監等金融業內人士的公認的最高行業從業標準。CFA＆reg；的課程設置和考試內容深深植根于投資管理的實踐，涉及豐富的金融投資有關學科的基礎知識，隨著金融市場的發展，考試標準和閱讀書目每年都在變化，以反映最新的投資領域的變化。我們應盡最大的努力在我國普及CFA知識并研討建立我國自己的資格認證體系，為我國資本市場的進一步發展、規范與國際化做出貢獻！

提到高素質的金融人才，許多人認為只有基金管理公司最需要這類的人才，實際上其它的金融機構也大量需要投資管理方面高素質的專業人才。證券公司、保險公司、銀行、資產管理公司，上市公司等其它金融機構都亟需投資管理的精英人才。

政策慣性雖然存在，股票發行的核準制畢竟已經實施，債券發行也必將由審批制轉為考核制。發行已經市場化，如果擬發行股票或債券的企業質量不高，定價又不合理，承銷商將面臨發行不成功且不得不自己大量購進余額的尷尬境地。所以，在現實利益驅動下，承銷商將逐漸重新定位自身的角色，將比任何時候都更需要致力于金融分析。在二級市場上，缺乏做空機制和避險工具，這使得一些券商和機構具有和某些市場力量結合，努力將市場推高的內在沖動。股指期貨等避險工具正在設計之中，市場各方需要未雨綢繆，及早為今后的市場環境做好準備，這也需要有關的人才。