股票投資的價(jià)值匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資的價(jià)值范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

由于具備客觀性、時(shí)效性及互補(bǔ)性等多種優(yōu)勢(shì)，指標(biāo)分析法在股票投資價(jià)值的研究評(píng)判中被廣泛采用。但是，傳統(tǒng)分析指標(biāo)又因?yàn)閱我恢笜?biāo)視角孤立、指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)關(guān)系揭示不清等內(nèi)在缺陷而受掣肘。鑒此，如杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為關(guān)鍵性指標(biāo)一樣，尋求研判投資價(jià)值的綜合性指標(biāo)，并由此進(jìn)行指標(biāo)體系的構(gòu)建與創(chuàng)新，既是理論探討之所需，也是實(shí)踐指向之所在。

一、股票投資價(jià)值分析指標(biāo)的重要性與傳統(tǒng)分析指標(biāo)的不足

在對(duì)股票投資分析的四個(gè)主要流派中，尤以基本分析流派和技術(shù)分析流派體系最為完善，應(yīng)用也最為廣泛。基本分析是以上市公司的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)有關(guān)分析指標(biāo)，對(duì)上市公司投資價(jià)值進(jìn)行研判，從而作出理性投資決策。本文所涉及的股票投資價(jià)值分析是以基本分析為主的研判方法。股票作為公司所有權(quán)憑證，其價(jià)格的漲跌最終取決于自身投資價(jià)值的大小，即使股票價(jià)格可以在短期內(nèi)脫離其內(nèi)在價(jià)值。從長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格的波動(dòng)必定與公司的內(nèi)在價(jià)值呈強(qiáng)相關(guān)的特征，即價(jià)格會(huì)向價(jià)值回歸。在充分有效的市場(chǎng)體系中，價(jià)值的大小通常由價(jià)格的高低來(lái)折射反映，所以價(jià)值分析的核心環(huán)節(jié)便是分析股票的內(nèi)在投資價(jià)值。上市公司的投資價(jià)值既與其內(nèi)在素質(zhì)（如經(jīng)營(yíng)管理水平的高低）有關(guān)，也與其外部條件有關(guān)。在股票投資價(jià)值的分析方法上，價(jià)值分析指標(biāo)的選取顯得尤為重要，而如何從綜合、全面的角度構(gòu)建股票價(jià)值分析指標(biāo)則具有相當(dāng)?shù)碾y度。

傳統(tǒng)的價(jià)值分析指標(biāo)指的是證券投資類書(shū)刊中常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，或者是中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求上市公司在定期財(cái)務(wù)報(bào)告如年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)中必須計(jì)算并披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)率及凈資產(chǎn)收益率等，反映公司償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，以及反映公司成長(zhǎng)能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。這些指標(biāo)對(duì)反映上市公司的經(jīng)營(yíng)管理效率和獲利能力、短期償債能力和經(jīng)營(yíng)安全性以及后期的成長(zhǎng)性，分析股票的投資價(jià)值有較大的幫助作用和參考價(jià)值。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、技術(shù)的進(jìn)步，由于這些指標(biāo)自身的局限性及應(yīng)用的時(shí)效性，很難全面、準(zhǔn)確、及時(shí)、有效地反映股票投資價(jià)值的全貌［1］。鑒此，構(gòu)建股票投資價(jià)值分析的綜合指標(biāo)，力求從綜合、創(chuàng)新的視角反映股票投資價(jià)值極具學(xué)術(shù)和操作價(jià)值。在吸收已有成果的基礎(chǔ)上，本文從市值角度出發(fā)，將宏觀市值（即股票市場(chǎng)市值）與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP相比，及微觀市值（即單個(gè)上市公司市值）與微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公司銷售收入相比，得到包含諸多子乘積因子和子影響因素的兩大綜合指標(biāo)。

二、宏觀價(jià)值指標(biāo)：證券化率或股票化率

證券化率指的是一國(guó)（或地區(qū)，下同）各類證券總市值與該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，用公式表示為：證券化率=證券市值/GDP 。該指標(biāo)可以用來(lái)測(cè)度虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的量化關(guān)系，進(jìn)而可用于衡量前者對(duì)后者的反映情況。虛擬經(jīng)濟(jì)的存在主要是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)既不能過(guò)于低迷拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速，也不可過(guò)于膨脹脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。與此伴隨，證券化率既不可過(guò)低也不可過(guò)高，過(guò)低意味著虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映不夠，過(guò)高則意味著證券市場(chǎng)存在泡沫。由于證券市場(chǎng)中可流通交易的證券主要包括股票和債券兩大類，而本文重點(diǎn)研究股票投資價(jià)值中的指標(biāo)體系，故現(xiàn)需從分子證券市值中去除債券市值，所剩為股票市值，該指標(biāo)相應(yīng)改稱為股票化率，其公式與證券化率類比可得：

股票化率(Stock ratio，簡(jiǎn)稱R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）

從公式（1）可以看出股市總市值的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)股票化率的提高，而GDP的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致股票化率的降低。總市值的增長(zhǎng)率應(yīng)與GDP的增長(zhǎng)率保持一定的適應(yīng)性，若前者增速較于后者過(guò)慢，則說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度較低；若前者增速明顯快于后者，則說(shuō)明股市存在較大泡沫。因此，一國(guó)股市投資價(jià)值（從反方向來(lái)看即投機(jī)泡沫）的大小，在一定程度上取決于該國(guó)證券化率的大小。由證券化率演繹而來(lái)的股票化率即為宏觀價(jià)值分析指標(biāo)，故公式（1）中市值為股市總市值，它在數(shù)值上等于總股本乘以股票價(jià)格。總股本即市場(chǎng)發(fā)行股票的總股數(shù)，屬于數(shù)量因素；股票價(jià)格由股價(jià)指數(shù)來(lái)反映，即指市場(chǎng)的總價(jià)格水平。GDP為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是指一定時(shí)期內(nèi)(一個(gè)季度或一年)，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值。在對(duì)GDP指標(biāo)進(jìn)行核算時(shí)，假定社會(huì)所生產(chǎn)出的全部商品Q以社會(huì)平均價(jià)格P賣出來(lái)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值即形成收入，由此得GDP=P×Q。

下面來(lái)分析股票化率的兩個(gè)構(gòu)成要素――股市市值與GDP及其影響因素。從公式1可以看出，股票化率R的高低既取決于TMV的大小又取決于GDP的大小，合理水平的股票化率應(yīng)該通過(guò)較高水平的TMV與較高水平的GDP兩者并存來(lái)達(dá)到，并且應(yīng)與一個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。

一是R受分母GDP的影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)過(guò)程中，社會(huì)總需求使生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品成為必要，產(chǎn)品的銷售(P×Q)形成社會(huì)總收入，總收入在數(shù)值上即等于名義GDP，這是從核算的角度。也就是說(shuō)，名義GDP 可看作是經(jīng)濟(jì)中的平均價(jià)格水平和真實(shí)產(chǎn)量水平的乘積。如果以現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算GDP，實(shí)質(zhì)上其應(yīng)該等于價(jià)格指數(shù)P與真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值Q(實(shí)際產(chǎn)量指數(shù))的乘積：GDP=P×Q，而真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值即是對(duì)社會(huì)生產(chǎn)出的全部商品進(jìn)行的分配。從支出法的角度，名義GDP即為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的最終支出之和，包括家庭消費(fèi)(C)、政府支出(G)、對(duì)新資本投資(I)和凈出口(NX)。由真實(shí)GDP(Q)即為真實(shí)支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。綜上所述，Q的增大與P的提高均能帶來(lái)GDP的增長(zhǎng)，政府可通過(guò)實(shí)施相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)影響P和Q，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)等目標(biāo)。

二是R受分子TMV的影響。TMV=市場(chǎng)總價(jià)格水平×市場(chǎng)總股本，市場(chǎng)總股本即股市總股本規(guī)模，等于市場(chǎng)中所有股票的股數(shù)之和。顯而易見(jiàn)，市場(chǎng)總股本規(guī)模擴(kuò)大，在總價(jià)格水平?jīng)]有明顯降低的情況下，TMV增大，反之亦然。股價(jià)指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，是用各時(shí)期的股票總價(jià)格水平與基期（假設(shè)為100）得出的,現(xiàn)用股票價(jià)格指數(shù)來(lái)動(dòng)態(tài)地反映市場(chǎng)總價(jià)格水平。TMV雖不能簡(jiǎn)單地用股價(jià)指數(shù)與市場(chǎng)總股本相乘得到，但股指作為市場(chǎng)總價(jià)格水平的代表，其變動(dòng)會(huì)對(duì)TMV產(chǎn)生直接影響。股指上升會(huì)引起股票價(jià)格不同程度地上漲，在總股本沒(méi)有明顯縮減的情況下，TMV增大，反之亦然。

具體而言，股價(jià)指數(shù)的漲跌變動(dòng)受經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、市場(chǎng)預(yù)期及股市中資金流動(dòng)性等的綜合影響，且各因素之間亦相互影響。首先，經(jīng)濟(jì)因素包括經(jīng)濟(jì)周期，利率、匯率、稅率的波動(dòng)等。理論上講股指的波動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是基本一致的，在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇和繁榮階段，股指上漲；在經(jīng)濟(jì)周期的衰退和危機(jī)階段，股指下跌；而利率、匯率、稅率的調(diào)整也會(huì)導(dǎo)致股指不同程度的波動(dòng)。其次，國(guó)家通過(guò)財(cái)政、貨幣政策能夠明顯影響投資者的未來(lái)預(yù)期，從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生上沖或下推的作用。政策因素包括政府實(shí)施的一系列擴(kuò)張和緊縮的貨幣和財(cái)政政策。擴(kuò)張政策指通過(guò)增加財(cái)政支出、減少稅收和增加貨幣供應(yīng)等來(lái)刺激總需求的增加，進(jìn)而導(dǎo)致大量資金流入股市，帶來(lái)股指上漲；反之，若政府實(shí)施緊縮政策，會(huì)引致股指下跌。再次，各市場(chǎng)參與者如投資者、分析師等對(duì)股市的中、短期走勢(shì)的樂(lè)觀或悲觀預(yù)期也會(huì)對(duì)股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生影響，若為前者，則刺激股指上漲；若為后者，則可能引致股指下跌。

此外，股市中資金流動(dòng)性的充沛程度也會(huì)直接導(dǎo)致股指的波動(dòng)。股票也同普通商品一樣，價(jià)格的漲跌根本上是受供求關(guān)系的影響，若市場(chǎng)流動(dòng)性較好，資金充裕，則對(duì)股票的需求增大，在供給沒(méi)有明顯變動(dòng)的情況下會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)上漲，反之亦然。股市總股本規(guī)模的增減變動(dòng)主要受上市公司的決策及行為的影響。企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）行為及在二級(jí)市場(chǎng)的再融資（如配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)增等）與替代性股本（如債轉(zhuǎn)股）等行為會(huì)引起市場(chǎng)總股本的擴(kuò)張，而上市公司回購(gòu)部分或全部股本、注銷部分或全部股本、退市等行為則會(huì)引起市場(chǎng)總股本的減少。

事實(shí)上股價(jià)指數(shù)和市場(chǎng)總股本的變動(dòng)并不是孤立的，兩者之間也不無(wú)關(guān)聯(lián)。具體來(lái)講，股市總股本規(guī)模的增大（擴(kuò)容）會(huì)引起股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)，而股指的持續(xù)上漲（或下跌）也會(huì)影響股市的擴(kuò)容速度。理論上講，股市擴(kuò)容會(huì)通過(guò)資金面的減少影響股價(jià)指數(shù)，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容（IPO），還是二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容（再融資），都需要吸收相對(duì)應(yīng)的資金量，從而使股市中流通的資金減少，引起股指下跌。而從我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，擴(kuò)容速度加快時(shí)，股價(jià)指數(shù)往往處于上漲周期，擴(kuò)容速度放慢時(shí)，股價(jià)指數(shù)則處于下跌周期。這是因?yàn)楣墒袛U(kuò)容只能在股價(jià)指數(shù)保持一定水平的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行，股價(jià)指數(shù)越高說(shuō)明股市中資金充沛，對(duì)股市擴(kuò)容的消化能力越強(qiáng)；反之，股價(jià)指數(shù)越低，股市資金不足，擴(kuò)容難度相應(yīng)增大［3］。

從以上分析可知，市場(chǎng)總價(jià)格水平的上漲和總股本的擴(kuò)張均會(huì)引起總市值的增加，但兩者的效應(yīng)不同。由于股票價(jià)格瞬息萬(wàn)變，而股本規(guī)模在短期內(nèi)則相對(duì)穩(wěn)定，因此總市值的變動(dòng)大多數(shù)時(shí)候都由股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)帶來(lái)。若一段時(shí)間內(nèi)股市出現(xiàn)“非理性上漲或下跌”，由此帶來(lái)的總市值的急劇擴(kuò)張或收縮并不能真實(shí)反映股市的內(nèi)在價(jià)值。總市值的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)股票化率的同步波動(dòng)，因此股票化率具有不穩(wěn)定性，股票化率偏離一個(gè)合理區(qū)間的程度，即可視作股市投資價(jià)值彰顯或投機(jī)泡沫過(guò)大的判斷依據(jù)之一。

對(duì)股票化率進(jìn)行理論分層的審視之后，有必要對(duì)中國(guó)股票化率進(jìn)行實(shí)證分析。由圖1可看出，20世紀(jì)90年代后半段股票化率一路走高，從1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中滬深兩市表現(xiàn)不佳，與宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)出現(xiàn)背離。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股權(quán)分置改革開(kāi)始實(shí)施，我國(guó)股市迅速開(kāi)啟發(fā)展之路――股指的連續(xù)上漲，總股本的不斷擴(kuò)張導(dǎo)致總市值的急速增長(zhǎng)，至2007年股票化率已高達(dá)150%，而彼時(shí)并無(wú)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同步增長(zhǎng)作為支撐，泡沫現(xiàn)象異常明顯。盡管國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致股市大幅下挫，但近兩年股票化率又回升到70%左右。該圖均顯示股票化率在每次階段性沖高之后，必然回落至平均水平附近，這說(shuō)明長(zhǎng)期而言虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，股市總市值的增長(zhǎng)速度應(yīng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度基本一致［4］。經(jīng)比較可知我國(guó)股市僅用短短20年的時(shí)間，其股票化率已基本達(dá)到美國(guó)股市經(jīng)200年發(fā)展之后的水平。由于我國(guó)股市成立較晚，股票化率起點(diǎn)較低，一段時(shí)期內(nèi)的較快增長(zhǎng)有一定的合理性，但也隱見(jiàn)政府“趕超”的“推手”作用，必導(dǎo)致股市出現(xiàn)一定程度的“虛胖”現(xiàn)象，即較之于美國(guó)等成熟股市，我國(guó)股市內(nèi)在泡沫較大，波動(dòng)性也更為明顯。

三、微觀價(jià)值指標(biāo)：市銷率

市銷率(Price-to-sales ratio,簡(jiǎn)稱P/S)，是上市公司市值與公司銷售收入(一般以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替)的比率，亦可用每股市價(jià)除以每股銷售收入得到，用公式表示：

市銷率（P/S）= [SX（]（單個(gè)公司）市值（MV）[]銷售收入（S）[SX）]=[SX（]當(dāng)前股價(jià)×總股本[]銷售收入[SX）]=[SX（]當(dāng)前股價(jià)[]每股銷售收入[SX）]（2）

該指標(biāo)用于確定股票相對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（收入乃績(jī)效之源）的價(jià)值，它告訴投資者每股銷售收入能夠支撐多少股價(jià)，或者說(shuō)單位銷售收入所反映的股價(jià)水平，以此來(lái)判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市凈率(PB)一樣，市銷率也屬于相對(duì)估值法的范疇，其使用時(shí)也應(yīng)與同行業(yè)其它股票或其它行業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)中的平均值進(jìn)行比較才有意義。在進(jìn)行比較時(shí)，公司之間在各方面的相似度越高，該估值方法越有效。理論上講市銷率越小，表示上市公司相對(duì)于其每股銷售收入的每股價(jià)格越低，股票的投資價(jià)值越高。

在我國(guó)上市公司中運(yùn)用市銷率指標(biāo)分析股票投資價(jià)值具有現(xiàn)實(shí)意義，這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)指標(biāo)均以利潤(rùn)為基礎(chǔ)構(gòu)建，而利潤(rùn)是收入減去成本、費(fèi)用和稅金后的余額，是一個(gè)經(jīng)計(jì)算得來(lái)的間接指標(biāo)，因而容易出現(xiàn)人為運(yùn)用相關(guān)的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行調(diào)節(jié)和操縱的情形。由于銷售收入為企業(yè)的實(shí)際銷售所得，影響銷售收入的技術(shù)性因素不多，相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可利用的空間不大，其受反復(fù)操控的難度大得多。換言之，以銷售收入為基礎(chǔ)的市銷率指標(biāo)更有利于讓投資者了解上市公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況［5］。下面來(lái)具體分析市銷率兩個(gè)構(gòu)成要素上市公司市值與公司銷售收入及其影響因素。從公式（2）可以看出，市銷率P/S比值的大小由公司市值和銷售收入的大小共同決定。

一是受公司市值（分子）的影響。上市公司市值MV= ps×qs ，ps為上市公司股價(jià)，qs為上市公司股本，上市公司股價(jià)的上漲和股本的擴(kuò)張均會(huì)引起公司市值的增加。股票價(jià)格從上市公司本身及所處環(huán)境的角度，受到股票估值、公司成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)預(yù)期及市場(chǎng)和政策的影響。股票估值是指通過(guò)對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面分析和對(duì)未來(lái)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)來(lái)獲得上市公司的內(nèi)在價(jià)值，而影響股票估值的主要因素是每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等指標(biāo)。若投資者能在合適的時(shí)機(jī)買入估值較低的股票，將可獲得較大收益。公司成長(zhǎng)性主要從銷售收入（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩方面來(lái)考察，若兩者均有較大增幅，表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，則該公司具備較好的成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期來(lái)看股價(jià)亦會(huì)有良好表現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)預(yù)期的好壞主要從預(yù)期凈資產(chǎn)收益率（ROE）的高低和預(yù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（C）的大小來(lái)反映，若預(yù)期未來(lái)ROE較高且C較大，則上市公司的預(yù)期經(jīng)營(yíng)向好，對(duì)公司的股價(jià)將產(chǎn)生助推作用。此外，金融市場(chǎng)波動(dòng)和貨幣、財(cái)政政策的調(diào)整也會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生直接影響。同時(shí)，上市公司股本的擴(kuò)張必會(huì)憑籍一級(jí)市場(chǎng)的IPO，二級(jí)市場(chǎng)的再融資如配股、增發(fā)以及公積金轉(zhuǎn)增股本來(lái)實(shí)現(xiàn)，而公司的這一系列行為會(huì)受股市周期與政策的共同影響。

二是P/S受公司銷售收入（分母）的影響。上市公司的銷售收入S=pc×qc, pc為公司產(chǎn)品的銷售價(jià)格，qc為公司產(chǎn)品產(chǎn)量（此處隱含假定：產(chǎn)量=銷量，即應(yīng)收賬款為零），產(chǎn)品銷售價(jià)格的提高及產(chǎn)量的擴(kuò)大均會(huì)增加公司的銷售收入。由于公司經(jīng)營(yíng)的基本目的是獲取利潤(rùn)，故pc應(yīng)由生產(chǎn)產(chǎn)品的保本價(jià)格p0加成一定的目標(biāo)利潤(rùn)率p得到，即pc= p0（1+p）。保本價(jià)格指產(chǎn)品處于保本銷售狀態(tài)時(shí)的價(jià)格，其應(yīng)包括產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、期間費(fèi)用和生產(chǎn)性稅金。考慮到生產(chǎn)的連續(xù)性，保本價(jià)格應(yīng)該在前期生產(chǎn)成本、三項(xiàng)費(fèi)用和生產(chǎn)性稅金的基礎(chǔ)上，加上當(dāng)期成本、費(fèi)用和稅金的變動(dòng)。而目標(biāo)利潤(rùn)率的形式包括產(chǎn)品毛利率和產(chǎn)品凈利率，其中，毛利率=(產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品成本)/產(chǎn)品銷售收入，凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入。產(chǎn)品毛利率和凈利率的提升會(huì)引起銷售價(jià)格上漲，進(jìn)而帶來(lái)銷售收入的增加。與pc類似，qc也包括保本產(chǎn)量q0和有盈利產(chǎn)量q，即qc=q0+q，而q0包括前期總成本率下產(chǎn)量和當(dāng)期總成本變動(dòng)率下的產(chǎn)量，q包括老項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)、新項(xiàng)目投產(chǎn)所增加的產(chǎn)量以及購(gòu)銷凈增額。

作為綜合性指標(biāo)較之于其它價(jià)值類指標(biāo)，市銷率既有獨(dú)特的理論特點(diǎn)，也具鮮明的應(yīng)用功能。其一，與其它的相對(duì)估值方法如市盈率法、市凈率等不同，市銷率不會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)、凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)或者為微利而使指標(biāo)失去意義；同時(shí)，由于上市公司的每股銷售收入都是正的，因此在計(jì)算市場(chǎng)或行業(yè)平均市銷率時(shí)，可將所有上市公司作為樣本，幾乎無(wú)需剔除任何一家，保證了計(jì)算數(shù)據(jù)的完整性和客觀性。其二，由于銷售收入對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的敏感性相較于利潤(rùn)要弱，且在會(huì)計(jì)處理上比利潤(rùn)難以操縱，故其波動(dòng)性也小得多，尤其是周期性強(qiáng)的上市公司，市銷率的波動(dòng)要大大小于其市盈率的波動(dòng)，即市銷率指標(biāo)不易受上市公司經(jīng)營(yíng)狀況年度變化的影響，更能體現(xiàn)上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值［6］。其三，運(yùn)用市銷率指標(biāo)進(jìn)行比較選股時(shí)，還要考慮上市公司毛利率水平的高低和成長(zhǎng)性的優(yōu)劣。銷售毛利率是銷售收入與銷售成本的差額與銷售收入的比值，如果銷售毛利率很低，表明企業(yè)沒(méi)有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平就不會(huì)高，甚至無(wú)法彌補(bǔ)期間費(fèi)用，出現(xiàn)虧損局面。一般而言，毛利率較高的公司，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，增長(zhǎng)確定性好。因此，市銷率相似的上市公司，毛利率高的更具投資價(jià)值。而成長(zhǎng)性是從利潤(rùn)增長(zhǎng)率的角度來(lái)考察，同樣是2倍市銷率的兩個(gè)股市或上市公司，利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高的市場(chǎng)或公司就更有投資價(jià)值。從成長(zhǎng)性角度來(lái)看，新興市場(chǎng)比成熟市場(chǎng)的平均市銷率較高，創(chuàng)業(yè)板比主板的平均市銷率要高，新興產(chǎn)業(yè)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的平均市銷率要高，都有一定的內(nèi)在合理性。

四、從股票化率與市銷率兩大指標(biāo)公式的分解中進(jìn)一步考察綜合性特征

從影響因素出發(fā)，對(duì)股票化率和市銷率進(jìn)行分解，從而可以定性觀察兩大指標(biāo)與構(gòu)成要素的交互影響。在此基礎(chǔ)上對(duì)兩大指標(biāo)進(jìn)一步分解，還可定量認(rèn)知兩者對(duì)其它指標(biāo)產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)路徑。

首先，股票化率之所以能作為判斷股市投資價(jià)值的指標(biāo)，因?yàn)樗饬渴袌?chǎng)投資價(jià)值最常用的指標(biāo)有著直接的數(shù)量關(guān)系。

其中pe代表單個(gè)公司市盈率，eps代表單個(gè)公司每股收益，np代表單個(gè)公司凈利潤(rùn)，PE代表某個(gè)時(shí)點(diǎn)整個(gè)市場(chǎng)平均市盈率水平，NP代表上市公司凈利潤(rùn)總和，NP′代表全體上市公司利潤(rùn)率。

通過(guò)公式分解可以看出股票化率R與市場(chǎng)平均市盈率PE、上市公司利潤(rùn)率NP′呈正相關(guān)關(guān)系，而PE是衡量整個(gè)市場(chǎng)投資價(jià)值的重要指標(biāo)。因此，一國(guó)股票化率的高低取決于該國(guó)股票市場(chǎng)平均市盈率水平的高低和上市公司平均利潤(rùn)率的大小，即股票化率由該國(guó)股市估值水平和上市公司盈利能力決定。在假定NP′不變的情況下，PE的提高會(huì)導(dǎo)致股票化率的增大，此為資本市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫的過(guò)程；而在假定PE不變的情況下，通過(guò)提高現(xiàn)有上市公司的盈利能力，或讓更多盈利的企業(yè)上市，就可提高NP′，進(jìn)而提高股票化率，此為經(jīng)濟(jì)證券化的過(guò)程。因此，一國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)管理中既要努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)證券化進(jìn)程，又要時(shí)刻警惕經(jīng)濟(jì)過(guò)度泡沫化。合理水平的股票化率可以通過(guò)調(diào)節(jié)上市公司整體市盈率、利潤(rùn)率水平及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度來(lái)實(shí)現(xiàn)，但采用財(cái)政、貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)也會(huì)同時(shí)影響到股市的運(yùn)行，故政府在采取政策措施時(shí)須綜合考慮、統(tǒng)籌兼顧［7］。

其次，市銷率可以而且應(yīng)該成為反映企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵性指標(biāo)，是因?yàn)槠渌愔笜?biāo)能夠而且必然會(huì)從其“分解”得出。傳統(tǒng)理論認(rèn)為公司的價(jià)值主要體現(xiàn)在公司凈利潤(rùn)上，凈利潤(rùn)受公司費(fèi)用影響顯著，而市銷率指標(biāo)不考慮費(fèi)用等因素影響。恰恰相反，通過(guò)公式的進(jìn)一步分解卻能清楚尋找到市銷率與費(fèi)用指標(biāo)的關(guān)系，并最終指導(dǎo)上市公司通過(guò)費(fèi)用管理來(lái)影響公司市銷率。

通過(guò)公式分解可以看出市銷率與上市公司稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、市盈率水平正相關(guān)，與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系［8］。具體來(lái)說(shuō)，一方面稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是企業(yè)銷售收入扣除制造成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所承擔(dān)的所得稅后的企業(yè)利潤(rùn)，因此公司稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(pt′)的表達(dá)式是：

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)企業(yè)價(jià)值分析的影響，準(zhǔn)確反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的成本費(fèi)用控制水平、企業(yè)議價(jià)能力、日常管理制度等諸方面原因，綜合反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力；同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率是凈利潤(rùn)與稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的比值，若企業(yè)有借款并歸還利息時(shí)，該比率就小于1，它的數(shù)值反映了借款利息對(duì)企業(yè)獲利能力所起負(fù)作用的大小，該比率越接近于1，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越低。具體來(lái)看，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率的表達(dá)式為：

從中不難看出市銷率與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用比率呈正相關(guān)，即與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)呈負(fù)相關(guān)。由于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)又與銀行基準(zhǔn)利率呈正相關(guān)，如果其他因素不變，基準(zhǔn)利率與股票市銷率水平存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

最后，弄清了兩大指標(biāo)的各自分解脈絡(luò)之后，接著進(jìn)一步審視兩者之間的內(nèi)含邏輯。股票化率將虛擬經(jīng)濟(jì)的股市總市值TMV與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)值GDP進(jìn)行比較，旨在衡量某時(shí)刻一股市的估值水平。一國(guó)的股票化率水平并非與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平成正比，還受到國(guó)家的金融體制、經(jīng)濟(jì)政策等因素的影響。市銷率將單個(gè)上市公司市值與企業(yè)的總產(chǎn)值銷售收入進(jìn)行比較，旨在考察單個(gè)股票的投資價(jià)值。個(gè)股的市銷率由上市公司的成長(zhǎng)性、銷售收入和投資者要求的收益率等決定，是衡量股票是否被高估的一個(gè)重要指標(biāo)。若假定社會(huì)上所有的企業(yè)都成為了上市公司，則全社會(huì)的總產(chǎn)值即為所有企業(yè)的銷售收入之和，即GDP=∑p，則R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R為宏觀視角的P/S，兩者之間相互影響。若市場(chǎng)上每只股票的P/S均提高，則R也會(huì)相應(yīng)增大。反之，若R出現(xiàn)大幅提高，則意味著總市值相對(duì)GDP的大幅增長(zhǎng)，單只股票的P/S亦會(huì)增大。

雖不能用一個(gè)具體的等式表達(dá)兩者的數(shù)量關(guān)系，但兩者均作為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值比率指標(biāo)，分別立足不同的視角，其存在內(nèi)在相關(guān)性，即R與P/S是對(duì)股票宏觀和微觀投資價(jià)值的分別研判，兩者為“面”與“點(diǎn)”的關(guān)系。若一股市具有較高的投資價(jià)值，則意味整個(gè)市場(chǎng)的投資環(huán)境較好，個(gè)股的投資價(jià)值相應(yīng)較高。換言之，在具體應(yīng)用到分析股票投資價(jià)值時(shí)，R與P/S相互補(bǔ)充，起協(xié)同作用：對(duì)投資者而言，股票投資價(jià)值分析的核心在于運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)對(duì)個(gè)股的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，但應(yīng)先通過(guò)對(duì)市場(chǎng)估值水平的研判確定買入或賣出時(shí)機(jī)。在實(shí)際操作中也可根據(jù)一國(guó)股票化率的高低先來(lái)判斷股市的估值，再選取較低市銷率和較好成長(zhǎng)性的股票進(jìn)行價(jià)值投資。無(wú)論是“自下而上”還是“自上而下”的方法，路徑雖異結(jié)果類似。

總之，傳統(tǒng)的投資價(jià)值分析指標(biāo)多是以上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)構(gòu)建，單一性和靜態(tài)性較強(qiáng)，如對(duì)上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股凈資產(chǎn)(B)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(C)以及以此為基礎(chǔ)結(jié)合股票價(jià)格構(gòu)建的市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現(xiàn)率(PC)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等，均可包含在股票化率與市銷率兩大指標(biāo)當(dāng)中。股票化率和市銷率作為虛擬經(jīng)濟(jì)市值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的比率指標(biāo)，分別從宏、微觀的角度度量股票的投資價(jià)值。換言之，對(duì)兩者的構(gòu)成要素及指標(biāo)公式進(jìn)行深入分解分析后較易發(fā)現(xiàn)，此兩指標(biāo)涵蓋問(wèn)題較為全面，影響范圍較大，稱其為股票價(jià)值分析中的兩大綜合指標(biāo)，無(wú)論在理論還是操作層面，均有創(chuàng)新與導(dǎo)向價(jià)值。

五、基于兩大綜合指標(biāo)的后續(xù)新型指標(biāo)的構(gòu)建指向

雖然兩大綜合指標(biāo)在一定程度上探索了股市及股票的宏、微觀價(jià)值問(wèn)題，但值得指出的是要構(gòu)建科學(xué)而系統(tǒng)的投資價(jià)值指標(biāo)體系，還要進(jìn)行更深入更艱巨的理論研究與實(shí)踐探索。下述一些與兩大綜合指標(biāo)密切相關(guān)的創(chuàng)新型指標(biāo)，雖非系統(tǒng)構(gòu)建之全部，但至少對(duì)系統(tǒng)構(gòu)建應(yīng)考慮的具體指標(biāo)無(wú)疑有一定的創(chuàng)新指向作用：

1.市值貢獻(xiàn)度。股權(quán)分置改革后，我國(guó)股市進(jìn)入全流通時(shí)代，市值成為一個(gè)衡量上市公司業(yè)績(jī)、公司治理、管理層績(jī)效、投資者關(guān)系等方面的綜合性指標(biāo)。市值貢獻(xiàn)度分析即是對(duì)市值結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，分析在市值的變化中股價(jià)和股本的貢獻(xiàn)比率。從公式看，股價(jià)貢獻(xiàn)度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本貢獻(xiàn)度=qs/V×100%。若公司市值的增長(zhǎng)主要由股價(jià)的大幅上漲帶來(lái)，即股價(jià)貢獻(xiàn)度較大，在缺乏業(yè)績(jī)支撐、收益未有大幅上漲的情形下，由高股價(jià)支撐的大市值有較大的不確定性，并不能代表公司價(jià)值的提升，應(yīng)警惕股價(jià)短期快速下跌導(dǎo)致市值縮水的風(fēng)險(xiǎn)；若公司市值的增長(zhǎng)若主要由股本擴(kuò)張所致，則此市值具有相對(duì)穩(wěn)定性，但同時(shí)也應(yīng)清楚分析該公司股本擴(kuò)張是否源于其發(fā)展所需，擴(kuò)張背后是否有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)支撐。

2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市場(chǎng)中發(fā)行的超出其市場(chǎng)價(jià)值的股份資本，很多經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的中小盤股經(jīng)常會(huì)通過(guò)高送轉(zhuǎn)來(lái)擴(kuò)張股本規(guī)模，吸引投資者眼球。這類企業(yè)的股本擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，最終會(huì)導(dǎo)致每股收益不斷下降的現(xiàn)象。筆者尚沒(méi)有找出能夠精確衡量上市公司股本泡沫程度的指標(biāo)，但股本泡沫與股價(jià)泡沫關(guān)系密切，股價(jià)泡沫化率指股價(jià)超過(guò)每股凈資產(chǎn)的部分在股價(jià)中所占的比重。兩種泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表現(xiàn)；但同時(shí)兩者也有區(qū)別，即公司股本規(guī)模在急劇擴(kuò)張后，每股收益偏低的狀況極易造成市盈率激增，因此股價(jià)泡沫有時(shí)是股本泡沫的轉(zhuǎn)變，泡沫的形成源于上市公司籌資決策而非市場(chǎng)不理，投資者在面對(duì)股票泡沫時(shí)應(yīng)正確區(qū)分兩種不同泡沫。

3.公司增長(zhǎng)適應(yīng)率。現(xiàn)有理論在分析利潤(rùn)與收入關(guān)系時(shí)多采用兩者比值來(lái)反映公司盈利能力，屬靜態(tài)指標(biāo)，而公司增長(zhǎng)適應(yīng)率則是兩者增長(zhǎng)率比值，是動(dòng)態(tài)變化率指標(biāo)。公司增長(zhǎng)適應(yīng)率公式表達(dá)如下：

公司增長(zhǎng)適應(yīng)率=[SX（]利潤(rùn)增長(zhǎng)率(p′)[]收入增長(zhǎng)率(S′)[SX)]

該指標(biāo)反映上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)與收入增長(zhǎng)關(guān)系適應(yīng)程度，比值越接近1，說(shuō)明公司收入增長(zhǎng)與利潤(rùn)增長(zhǎng)越同步，比值增大，反映公司利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，說(shuō)明公司的期間費(fèi)用得到改善。若能照此良性循環(huán)，上市公司勢(shì)必會(huì)提高其產(chǎn)品議價(jià)能力，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)公司的利潤(rùn)率提升起到明顯推動(dòng)作用，公司股價(jià)也會(huì)有良好表現(xiàn)。

4.公司現(xiàn)金流凈利率(EOC)。在衡量公司獲利能力時(shí)，傳統(tǒng)指標(biāo)中的分母較多采用資產(chǎn)平均總額、股東權(quán)益平均總額等，以衡量企業(yè)利用此類資源的效率。同時(shí)，現(xiàn)金也是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中能夠產(chǎn)生收益的資源，現(xiàn)金流凈利率表述為公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中每1元現(xiàn)金所能帶來(lái)的凈利潤(rùn)，反映了公司的現(xiàn)金利用效率及整體利潤(rùn)質(zhì)量狀況。從公式分解來(lái)看，EOC與市現(xiàn)率水平呈正相關(guān)，與市盈率、公司股本規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。

5．市場(chǎng)占有增長(zhǎng)率。不同行業(yè)的企業(yè)都強(qiáng)調(diào)銷售收入的重要性，公司若想成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者，較高的市場(chǎng)占有率是先決條件。前文所述的市銷率綜合指標(biāo)中提到的銷售收入(S)指企業(yè)當(dāng)期銷售收入，屬靜態(tài)指標(biāo)，而我們?cè)谘芯抗景l(fā)展能力時(shí)則更需要?jiǎng)討B(tài)指標(biāo)的體現(xiàn)，市場(chǎng)相對(duì)占有率增長(zhǎng)率反映了公司在該行業(yè)地位的變化情況，該比例持續(xù)、較快的增長(zhǎng)往往意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的迅速提高和市場(chǎng)地位的提升，表明公司擁有較強(qiáng)的發(fā)展能力。

市場(chǎng)相對(duì)占有率增長(zhǎng)率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]

其中qc1、qc2分別代表企業(yè)上一期、本期的產(chǎn)量，Qc1、Qc2分別代表該行業(yè)上期、本期的總產(chǎn)量。

本文對(duì)證券化率與市銷率兩大綜合指標(biāo)進(jìn)行了深入分析進(jìn)而給出了若干創(chuàng)新指向，試圖對(duì)現(xiàn)有的股票投資價(jià)值分析及其方法進(jìn)行一定程度的完善與創(chuàng)新。正如“理論是灰色的，唯實(shí)踐之樹(shù)常青”所言，股票投資價(jià)值問(wèn)題乃理論與實(shí)踐屬性十分顯著的重大問(wèn)題，只有通過(guò)幾代人堅(jiān)持不懈的探索，一個(gè)相對(duì)完善而有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系才可能真正得以構(gòu)建。

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篇（2）

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-7712 （2013） 08-0000-01

一、股票投資價(jià)值使用灰色系統(tǒng)模型的原因

股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)一般是很難判斷和預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格面對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)做出如何反應(yīng)，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師也無(wú)法做到。這是由于，我們?nèi)鄙僦獣杂绊懯袌?chǎng)傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)模型的信息，無(wú)法精準(zhǔn)掌握公司狀況、金融政策、國(guó)際市場(chǎng)、利率政策以及投資者心理承受能力等因素變化，以及這些對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響方法，只能似懂非懂進(jìn)行預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，這樣得到的效果肯定不會(huì)特別理想。因此，面對(duì)這樣的情況，大批的金融學(xué)家和分析家開(kāi)始著手研究，如何找到最好的方法來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。而在他們的共同研究下，確實(shí)也找到了無(wú)數(shù)令人驚奇的預(yù)測(cè)方法。并且這些預(yù)測(cè)方法在金融學(xué)家的推動(dòng)下得到了很大的發(fā)展，可是卻也遭遇了很大的難題，因?yàn)榭茖W(xué)體系的不成熟無(wú)法對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行合理的解釋。例如我們必須掌握深厚的專業(yè)知識(shí)和巨大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，才能輕松的使用這些預(yù)測(cè)方法，而且這些所需要掌握的數(shù)據(jù)都是要很長(zhǎng)時(shí)間的以來(lái)的，才能得到“大樹(shù)定力”的效果，所以很難被普通投資者使用。同時(shí)市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)與股票內(nèi)在價(jià)值步伐不一致，因此投資者都希望能另尋一種既能簡(jiǎn)單使用，又能適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)測(cè)方法。于是灰色系統(tǒng)理論被引用到股票投資價(jià)值中。

二、股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論始于20世紀(jì)80年代初。“灰色系統(tǒng)”一詞是被在1981年鄧聚龍教授的上海學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用。隨后他又發(fā)表了一系列關(guān)于灰色系統(tǒng)的論文，為灰色系統(tǒng)的理論打下良好的基礎(chǔ)，同時(shí)也引起更多學(xué)者對(duì)它的興趣，參與到它的研究中。可實(shí)際，灰色系統(tǒng)是由英國(guó)科學(xué)家的“黑箱”概念的基礎(chǔ)上演進(jìn)而來(lái)的，它融合了自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)。灰色系統(tǒng)是一種包含已知信息和未知信息的系統(tǒng)，主要用于信息不完全的系統(tǒng)，利用已知的信息來(lái)探索和預(yù)測(cè)未知信息，從而知曉整個(gè)系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論和模糊數(shù)學(xué)、概率論方法一樣都是來(lái)探索不確定性系統(tǒng)，具備使用“少數(shù)據(jù)”尋找現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好能力，解決了數(shù)據(jù)不充分或是系統(tǒng)周期太短的問(wèn)題。如今灰色系統(tǒng)理論被應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，譬如經(jīng)濟(jì)管理、生態(tài)系統(tǒng)、工程控制等領(lǐng)域。同時(shí)在股票投資領(lǐng)域也得到了應(yīng)用，下面探討下灰色系統(tǒng)如何在股票價(jià)格走勢(shì)上得到利用。

研究股票的“內(nèi)在價(jià)值”是我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格的重要方法，可是它的研究需要專門的知識(shí)支持，而且受人們是否合理與準(zhǔn)備的判斷未來(lái)現(xiàn)金流所影響。股票的價(jià)格又是很多信息綜合反應(yīng)的結(jié)果，不同的股票，有不同的價(jià)格反應(yīng)信息機(jī)制靈敏性，并且隨著時(shí)間的推移，想要找到造成這種差異的原因，以及這種差異產(chǎn)生的軌跡和強(qiáng)度是什么，我們都無(wú)法把握，更別說(shuō)把握股票的“內(nèi)在價(jià)值”。股票的價(jià)格反應(yīng)了所有與之相關(guān)的信息傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度。可是雖然我們不知道它的傳導(dǎo)方式和靈敏強(qiáng)度，但是我們能采用相應(yīng)的方法通過(guò)價(jià)格的歷史變化信息來(lái)判斷價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)，從而獲得股票價(jià)格的反應(yīng)機(jī)制信息。于是為了測(cè)試和反應(yīng)它的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度，我們建立了灰色系統(tǒng)理論。

灰色系統(tǒng)理論利用搜集和整理系統(tǒng)原始數(shù)據(jù)，來(lái)尋找其發(fā)展規(guī)律。灰色系統(tǒng)表明，所有灰色序列都能展現(xiàn)本有的規(guī)律，在使用一種生成弱化其隨機(jī)性后，也就是說(shuō)，利用灰色數(shù)據(jù)序列來(lái)架構(gòu)系統(tǒng)的反應(yīng)模型，然后就能利用這個(gè)模型來(lái)預(yù)測(cè)系統(tǒng)可能發(fā)生的變化。灰色系統(tǒng)模型利用微分方程來(lái)反應(yīng)系統(tǒng)的客觀規(guī)律。

有了灰色系統(tǒng)理論，想要掌握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和方向，我們并不需了解是什么信息影響了或是如何影響了股票價(jià)格，例如公司的基本面變化、宏觀的經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)、市場(chǎng)參與人數(shù)增減與否等等會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響的綜合因素，我們只要加入能改變?cè)械膬r(jià)格趨勢(shì)的新信息，這些信息是用來(lái)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格變化的，可這些新信息的影響也不是立馬能實(shí)現(xiàn)的，它的實(shí)現(xiàn)需要一個(gè)不斷消化的過(guò)程，這就是通常我們所說(shuō)的記憶功能，它是股票市場(chǎng)價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)力，但是有也有一定“慣性”，灰色系統(tǒng)在股票投資上的利用，正是要解決如何利用這種驅(qū)動(dòng)力來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)。

三、灰色系統(tǒng)模型在股票投資價(jià)值上的應(yīng)用

（一）時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)

我們用某一股票的日收盤為例，把某個(gè)時(shí)間的某個(gè)點(diǎn)當(dāng)起點(diǎn)，當(dāng)局部低點(diǎn)和高點(diǎn)間波動(dòng)200點(diǎn)以上時(shí)，就認(rèn)為是一次市場(chǎng)指數(shù)轉(zhuǎn)折，把從低點(diǎn)到高點(diǎn)的變化當(dāng)做一個(gè)階段，因此，我們選用局部最低點(diǎn)與最高點(diǎn)，在選用毗鄰的指數(shù)相差在200以上的點(diǎn)，算出它們距離起點(diǎn)的月份，用來(lái)進(jìn)行量化分析指數(shù)的走勢(shì)。通過(guò)灰色微方方程可列出指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程，而且通過(guò)方程式對(duì)指數(shù)未來(lái)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（二）新陳代謝模型、事后檢驗(yàn)

事后檢測(cè)通過(guò)模型來(lái)比較預(yù)測(cè)值和市場(chǎng)實(shí)際值而得到的。而從實(shí)際應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)，只通過(guò)每一個(gè)數(shù)據(jù)系列來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)走勢(shì)和時(shí)間點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)樾滦畔⒌淖饔脹](méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，而歷史信息只能在一定程度上影響，價(jià)格在信息的記憶和預(yù)見(jiàn)能力又有限，于是，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)不斷地減弱，所得到的誤差也會(huì)越來(lái)越大，所以我們需要采用新陳代謝GM模型，通過(guò)不斷用新數(shù)據(jù)替換老數(shù)據(jù)來(lái)最有效的展現(xiàn)新信息對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響。

四、結(jié)束語(yǔ)

由此看出，我們能利用灰色系統(tǒng)模型來(lái)預(yù)測(cè)股票指數(shù)變化情況，從而能更好地、更有效地作出投資決策，最大程度上地降低投資上的風(fēng)險(xiǎn)。可是灰色投資價(jià)格模型也有局限性，它只能用于短期的預(yù)測(cè)，時(shí)間越長(zhǎng)預(yù)測(cè)的誤差越大，因此，在實(shí)際運(yùn)用中，我們要給模型不斷的添加新的信息，摒棄那些預(yù)測(cè)作用越來(lái)越小的老數(shù)據(jù)，以減小預(yù)測(cè)誤差。

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篇（3）

一、引言

推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著極其重要的促進(jìn)作用。從上市公司方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以完善治理結(jié)構(gòu)；從中小投資者方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以讓投資充分實(shí)現(xiàn)理性化原則。所以，無(wú)論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論均能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。鑒于此，本課題對(duì)“價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用”進(jìn)行分析與探究具有尤為深遠(yuǎn)的重要意義。

二、基于推廣與運(yùn)用方針，價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀及其作用

我國(guó)股票市場(chǎng)中的價(jià)值投資理論在推廣與運(yùn)用方針的基礎(chǔ)上，主要的表現(xiàn)出了兩大現(xiàn)狀和一大作用。兩大現(xiàn)狀便是“我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值”與“推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求”；一大作用便是“QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用”。下面筆者便從這兩大現(xiàn)狀和一大作用進(jìn)行分析與探究。

（一）我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值

有人認(rèn)為我國(guó)A股沒(méi)有投資價(jià)值，原因在于他們把市盈率的概念強(qiáng)加運(yùn)用于我國(guó)A股市場(chǎng)上。這種淺顯的想法無(wú)疑是錯(cuò)誤的，我國(guó)股票市場(chǎng)同種股票在不相同的市場(chǎng)有著不同的價(jià)格源于我國(guó)實(shí)行了部分股權(quán)上市策略。而用某一類股票的特殊價(jià)格除以全部股權(quán)的每股盈利所求出來(lái)的市盈率是沒(méi)有意義的。通過(guò)許多充分有效的案例與數(shù)據(jù)證實(shí)，就價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀而言，基于推廣與運(yùn)用方針之下已經(jīng)在一定程度上充分擁有了投資的價(jià)值。

（二）推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求

讓投資者的個(gè)人利益能夠得到充分有效的保障是股票市場(chǎng)賴以生存之根本。把投資者當(dāng)作主導(dǎo)者，股票市場(chǎng)才能健康并長(zhǎng)久地發(fā)展下去。股票市場(chǎng)應(yīng)該減少市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而推廣價(jià)值投資理論便符合股票市場(chǎng)的這一要求，價(jià)值投資理論是可防守的，它以保護(hù)投資者的角度出發(fā)，進(jìn)而對(duì)被低估的股票通過(guò)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)進(jìn)行投資并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在切合投資者的自身利益上考慮與市場(chǎng)要求相輔相成，具有共同推進(jìn)的作用。

（三）QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用

《QFII管理暫行辦法》是由征監(jiān)會(huì)與人民銀行聯(lián)合的，簡(jiǎn)稱QFII，表示科學(xué)規(guī)范的國(guó)外機(jī)制投資者制度。QFII制度的掌控對(duì)象是國(guó)外機(jī)制投資者，通過(guò)對(duì)國(guó)外機(jī)制投資者的限制，允許他們對(duì)部分外匯資金的有效匯入，匯入之后經(jīng)過(guò)一系列的法律程序交換成為當(dāng)?shù)刎泿拧＿@是股票市場(chǎng)的一種開(kāi)放模式，在目前貨幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換的狀況下，實(shí)現(xiàn)此開(kāi)放模式對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)具有盤活的效果。通過(guò)QFII制度對(duì)價(jià)值投資理論的激進(jìn)，相信價(jià)值投資理論勢(shì)必能讓我國(guó)的股票市場(chǎng)越愈繁榮。

三、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題

雖然，無(wú)論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論都能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展；但就目前而言，價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)中還存在一系列的問(wèn)題。例如：股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)、只存在單邊做多機(jī)制、股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持以及關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻等。下面筆者便從這些方面對(duì)、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題進(jìn)行分析。

（一）股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)

近年來(lái)，許多上市公司在企業(yè)誠(chéng)信、包裝上市有效性、包裝利潤(rùn)真實(shí)性、信息披露完善性以及莊家操縱股市等一系列問(wèn)題上發(fā)生偽劣造假的行為，這些現(xiàn)象直接讓股票市場(chǎng)面臨巨大的誠(chéng)信與道德危機(jī)。其次，很多績(jī)優(yōu)股形象的破裂，如東方電子、銀廣夏等，這些都導(dǎo)致了投資者對(duì)股票市場(chǎng)失去了信心。另外，在中小投資者中，因?yàn)樗麄兪枪善笔袌?chǎng)的弱勢(shì)群體，所以對(duì)股票抱有懷疑的主流思想，一昧地?zé)嶂杂诙唐谕稒C(jī)。根據(jù)有效數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)的投機(jī)性的流通股周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期以來(lái)都是非常高的。

（二）只存在單邊做多機(jī)制

價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題其中便有“只存在單邊做多機(jī)制”。從交易機(jī)制層面考量，成熟的股票市場(chǎng)既可以做多，又以做空。單邊的做多機(jī)制是我國(guó)股票交易機(jī)制的主要表現(xiàn)特征，而明顯的“單邊市”之所以存在，是因?yàn)閰T缺做空機(jī)制。“單邊市”的存在隱患是非常困難降低中小投資者的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大約占總風(fēng)險(xiǎn)的61%。這是缺乏做空機(jī)制所導(dǎo)致的，做空機(jī)制的缺乏在一定程度上限制了價(jià)值投資理論的運(yùn)用，也讓價(jià)值投資理論很難發(fā)揮出作用。

（三）股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持

目前，我國(guó)股票市場(chǎng)在對(duì)資金的需求上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)A股和B股的市價(jià)總值高達(dá)六萬(wàn)億元人民幣，大約占當(dāng)年GDP的58%。從可流通方面考量，資本市場(chǎng)化率約莫僅有15%。由此可以看出我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)資金的需求方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。從另一方面也可以看出現(xiàn)如今我國(guó)股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金上的扶持。

（四）關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻

上市公司關(guān)聯(lián)教育的主要表現(xiàn)為上市公司和關(guān)聯(lián)方之間有著資源轉(zhuǎn)移的傾向，且在很大程度上實(shí)現(xiàn)非常規(guī)商業(yè)義務(wù)。從雙方利益層面考慮，其關(guān)聯(lián)交易是存在一定程度上的必要性，它能形成一種經(jīng)濟(jì)節(jié)約機(jī)制。但是我國(guó)的關(guān)聯(lián)交易的條件存在一定的局限性，由于沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)以及自由的交易市場(chǎng)，往往會(huì)出現(xiàn)大股東利用權(quán)力控制上市公司的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，并且在很大程度上偷竊上市公司資金的不良現(xiàn)象。此不良現(xiàn)象必須在關(guān)聯(lián)交易中被禁止，因?yàn)檫@種現(xiàn)象非常不利用股票市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展。

四、基于我國(guó)股票市場(chǎng)，價(jià)值投資理論在運(yùn)用層面上存在問(wèn)題的有效對(duì)策

面對(duì)上述價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題，提出相關(guān)的有效對(duì)策是非常有必要的。這樣才能使價(jià)值投資理論充分有效地運(yùn)用到我國(guó)股票市場(chǎng)當(dāng)中。筆者主要從以下四大方面的有效對(duì)策進(jìn)行分析與探討。

（一）以引導(dǎo)為方針，徹底改變中小投資者的主觀意識(shí)

股票市場(chǎng)的主導(dǎo)者是中小投資者，中小投資者在股票市場(chǎng)中一定處于劣勢(shì)地位。在我國(guó)股票市場(chǎng)的整合工作里，需要通過(guò)合法有效的法律手段保護(hù)中小投資者的自身權(quán)益，還需要對(duì)中小投資者進(jìn)行引導(dǎo)教育，進(jìn)而轉(zhuǎn)變他們的主流觀念，讓他們充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要意義。事實(shí)和理論都證明了價(jià)值投資理論能給投資者帶來(lái)超額的經(jīng)濟(jì)效益。因此，不但要讓中小投資者認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要性，還需要加強(qiáng)他們的法制意識(shí)。讓他們充分了解自己的合法權(quán)益，對(duì)價(jià)值投資理論的運(yùn)用也具有一定程度上的推動(dòng)作用。

（二）通過(guò)分紅的策略增強(qiáng)投資者的信心

增加投資者的信心對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著尤為重要的推動(dòng)作用。我國(guó)股票市場(chǎng)在其封閉式的狀態(tài)下形成了一種“隨機(jī)漫步”的特征，這種特征主要表現(xiàn)為股票市場(chǎng)不能呈現(xiàn)谷峰與谷底、也沒(méi)有泡沫與破滅。由此可以看出增強(qiáng)投資者自身信心的重要性。特對(duì)對(duì)于中小投資者，由于自身對(duì)股票市場(chǎng)的不了解和對(duì)價(jià)值投資理論在認(rèn)識(shí)上的不充分，導(dǎo)致投資不能、投機(jī)不易，從而進(jìn)一步造成了股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的現(xiàn)象。在增強(qiáng)投資者的信心上可以通過(guò)分紅的策略，這一策略不但可以讓投資者充分認(rèn)識(shí)到各上市公司的優(yōu)劣狀況，而且還可以以此盤活整個(gè)股票市場(chǎng)。

（三）對(duì)國(guó)有股與法人股的控股權(quán)進(jìn)行控制

近年來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于非均衡狀態(tài)是我國(guó)上市公司呈現(xiàn)的一大問(wèn)題。非均衡狀態(tài)表現(xiàn)為國(guó)有股與國(guó)有法人股大約占擁61%，社會(huì)公眾股大約占擁28%。國(guó)有股和國(guó)有法人股所造成“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在很大程度上阻礙了我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。另外，中小投資者對(duì)上市公司沒(méi)有對(duì)上市公司直接的控制力，這樣便讓中小投資者和上市公司之間產(chǎn)生了嚴(yán)重的隔閡，更進(jìn)一步讓中小投資者的自身利益沒(méi)有得到充分的保障。因此，在弱化國(guó)有股和法人股的控股權(quán)措舉上，首先應(yīng)該對(duì)大股東的投票權(quán)進(jìn)行限制；其次是設(shè)立優(yōu)先股，以此減少大股東的投票權(quán)。

（四）杜絕不正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)交易是具有必要性的，但是對(duì)于非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易必須嚴(yán)加防范。防范非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易工作就需要重視評(píng)估環(huán)節(jié)，這樣做有利于優(yōu)化關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格，讓中小投資者的自身利益不受到侵害；從另一方面考量，完善評(píng)估制度能夠防范大股東對(duì)交易價(jià)格的操縱。其次，應(yīng)該建立相應(yīng)的回避制度；回避制度的建立有利于防范大股東在表決權(quán)上濫用、錯(cuò)用，進(jìn)一步控制了非正規(guī)關(guān)聯(lián)交易的生成。另外，需要在救濟(jì)措施上做到盡量的系統(tǒng)化。系統(tǒng)化救濟(jì)措施的救濟(jì)對(duì)象為中小投資者，系統(tǒng)化救濟(jì)措施的建立可以充分有效地保護(hù)到他們?cè)诠善蓖顿Y上的合法權(quán)益，并且應(yīng)該賦予中小投資者相應(yīng)的決策權(quán)力，讓他們可以通過(guò)請(qǐng)求法院的有效途徑否認(rèn)股東大會(huì)上一些不合理的決議。

五、結(jié)語(yǔ)

篇（4）

我國(guó)證券化率從2006年的42%一舉突破100%，達(dá)到目前的140%左右水平，但證券市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，讓大多數(shù)投資者無(wú)法估量中國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)值，無(wú)法估量某只股票的投資價(jià)值，致使投資者的投資帶有一定的盲從性。為了給投資者提供投資決策依據(jù)，有必要采用科學(xué)的估值方法對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以此將投資者的目光引導(dǎo)到企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的投資上來(lái)，并通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)健康發(fā)展。本文通過(guò)計(jì)算一上市公司的內(nèi)在價(jià)值，嘗試將企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法應(yīng)用于股票的長(zhǎng)期投資決策。

一、企業(yè)價(jià)值與股票的內(nèi)在價(jià)值

“企業(yè)價(jià)值最大化”作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)已經(jīng)為大多數(shù)企業(yè)接受，并成為投資者投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。“企業(yè)價(jià)值最大化”是指對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行合理運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)未來(lái)獲利能力的最大，表現(xiàn)為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。沃倫.巴菲特定義的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和公司的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單：它是一家公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單，它是估計(jì)值而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須加以改變的估計(jì)值。”根據(jù)巴菲特的定義，企業(yè)價(jià)值（亦稱公司價(jià)值）等同于其內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)為未來(lái)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)值。

企業(yè)價(jià)值最大化在上市公司中是由其所擁有的股票數(shù)量及其市場(chǎng)價(jià)值決定的，在資本市場(chǎng)有效的情況下，股票數(shù)量一定時(shí)，企業(yè)價(jià)值由股票價(jià)格決定；同時(shí)股票價(jià)格能夠全面反映企業(yè)價(jià)值。其企業(yè)價(jià)值高時(shí)，內(nèi)在價(jià)值高，股票價(jià)格也高；反之，股票價(jià)格偏低。因此，上市公司企業(yè)價(jià)值的研究應(yīng)以股票市價(jià)為依據(jù)。

資本市場(chǎng)中企業(yè)作為一種特殊的商品，其價(jià)格表現(xiàn)為股票價(jià)格，并遵循價(jià)值規(guī)律，價(jià)格依據(jù)供求關(guān)系而圍繞著企業(yè)價(jià)值上下波動(dòng)。即企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值決定了股票的價(jià)格，股票的價(jià)格以內(nèi)在價(jià)值為中心軸線，圍繞中心軸線上下波動(dòng),但波動(dòng)的方向、幅度受資本市場(chǎng)各種因素的影響。因此，研究企業(yè)價(jià)值的目的是研究股票價(jià)格變動(dòng)的中心軸線。

經(jīng)營(yíng)者將企業(yè)價(jià)值最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)，要合理地安排經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。正因?yàn)槿绱耍顿Y者才能以企業(yè)價(jià)值最大化作為投資決策的依據(jù)。以企業(yè)價(jià)值作為決策依據(jù)時(shí)，必然涉及到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的問(wèn)題，通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估明確企業(yè)的價(jià)值，揭示股票中心軸線的價(jià)位，分析其市場(chǎng)表現(xiàn)與內(nèi)在價(jià)值之間的差距，以引導(dǎo)投資者的投資取向。如果股票價(jià)格低于企業(yè)價(jià)值，具有投資價(jià)值；反之，沒(méi)有投資價(jià)值。通過(guò)價(jià)值評(píng)估可以提高資本市場(chǎng)配置資源的效率；可以引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資；可以推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

上市公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)以上市公司為例進(jìn)行研究。我國(guó)資本市場(chǎng)中的上市公司中，證券公司與資本市場(chǎng)聯(lián)系最為緊密，而且業(yè)務(wù)比較典型，具有普遍性，不受生產(chǎn)工藝的限制。因此，本文以X上市證券公司為例說(shuō)明企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，說(shuō)明企業(yè)價(jià)值評(píng)估在投資決策中的應(yīng)用。

二、我國(guó)證券公司價(jià)值評(píng)估模型的確定

2.1證券公司價(jià)值評(píng)估模型的分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有成本法、市場(chǎng)法、收益法等。成本法是依據(jù)資產(chǎn)的重置成本，考慮各種貶值因素評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。成本法受到資產(chǎn)使用狀態(tài)、收益彌補(bǔ)的計(jì)量等因素的影響，而且適用于個(gè)別資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。市場(chǎng)法是利用市場(chǎng)上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)直接比較或類比分析以估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法。市場(chǎng)法受到是否有活躍的公開(kāi)市場(chǎng)和可比資產(chǎn)的限制，適用于個(gè)別資產(chǎn)的評(píng)估。收益法是通過(guò)評(píng)估未來(lái)收益的現(xiàn)值來(lái)判斷資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。收益法受到未來(lái)收益能否以貨幣計(jì)量及其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的限制，適用于企業(yè)價(jià)值的整體評(píng)估。企業(yè)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和，而未來(lái)現(xiàn)金流量與未來(lái)收益有著密切的聯(lián)系，未來(lái)收益又是企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果，因此，本文采用收益法評(píng)估該證券公司的企業(yè)價(jià)值。

采用收益法對(duì)證券公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，其前提條件是能夠用貨幣預(yù)測(cè)未來(lái)收益，即未來(lái)現(xiàn)金凈流量。公司價(jià)值與利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量均有關(guān)，但利潤(rùn)受到公司會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等等因素的影響，而現(xiàn)金凈流量具有客觀性，且公司價(jià)值最終是由現(xiàn)金凈流量決定的，因此，本文選擇現(xiàn)金凈流量預(yù)測(cè)未來(lái)收益，并采用合適的折現(xiàn)率將其折算為未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)模型分為股利折現(xiàn)模型、公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型、股權(quán)折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是以股利為基礎(chǔ)進(jìn)行折現(xiàn)，受公司是否分配股利的限制。公司現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是以公司的全部現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，受非正常的現(xiàn)金凈流量的影響。股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的價(jià)值評(píng)估是正常的現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)。股權(quán)現(xiàn)金凈流量對(duì)于周期性較強(qiáng)、財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，但隨著資本市場(chǎng)的逐漸轉(zhuǎn)暖，中國(guó)證券公司進(jìn)入了良性發(fā)展階段，贏利和現(xiàn)金凈流量狀況都比較好；同時(shí)國(guó)家政策對(duì)證券公司的資金杠桿率有硬性的規(guī)定，大多數(shù)證券公司不會(huì)出現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)的情況，具備了使用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型進(jìn)行估值的條件。

股權(quán)現(xiàn)金凈流量是指企業(yè)的凈利潤(rùn)扣除折舊攤銷等非付現(xiàn)費(fèi)用、資本性支出、營(yíng)運(yùn)資本追加額、償還本金后，再加上新發(fā)行債務(wù)收入后的數(shù)額。表示企業(yè)在不影響正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)上，可以自由支配的現(xiàn)金，因此，又稱為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量。

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[16]中國(guó)證券網(wǎng)

[17]上海證券交易所網(wǎng)站

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 的估計(jì)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是預(yù)期市場(chǎng)有價(jià)證券投資組合回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額。估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是通過(guò)估計(jì)道瓊斯指數(shù)或者其它具有代表性指數(shù)的平均收益率相對(duì)于10年政府債券的幾何平均數(shù)的溢價(jià)計(jì)算。

（3）公司β（BETA）系數(shù)估計(jì)

公司β系數(shù)可以通過(guò)下面線性回歸方程表示：

其中，Y為股票的收益率，X為市場(chǎng)的平均收益率，為該股票的縱軸截距，為回歸線的斜率，既該股票的β系數(shù)， 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

β系數(shù)的計(jì)算公式：

其中， 為特定股票的收益率與股票平均收益率的協(xié)方差，S2為股市平均報(bào)酬率的方差。

在成熟市場(chǎng)中有機(jī)構(gòu)對(duì)公司BETA系數(shù)進(jìn)行長(zhǎng)期研究，定期公布研究結(jié)果，如果公司股票上市，可以使用公布的β系數(shù)。我國(guó)有關(guān)的研究機(jī)構(gòu)開(kāi)始研究β，并可以提供公司β系數(shù)測(cè)算的結(jié)果。

三、股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

利用某證券公司的實(shí)際數(shù)據(jù)應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評(píng)估該證券公司的企業(yè)價(jià)值價(jià)值如下：

3.1計(jì)算股權(quán)資本成本

計(jì)算股權(quán)資本成本的關(guān)鍵是對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)預(yù)期收益率、β系數(shù)等的估算。

（1）估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

中國(guó)人民銀行2010年調(diào)整一年期存款利率為2. 5%，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2. 5%。

（2）市場(chǎng)預(yù)期收益率

中國(guó)股票市場(chǎng)建立的時(shí)間不長(zhǎng)，且在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不是理性的投資場(chǎng)所，但滬深兩市從推出時(shí)起就按國(guó)際通行的方法建立了指數(shù)，經(jīng)過(guò)近20年數(shù)據(jù)積累，基本可以利用市場(chǎng)指數(shù)預(yù)測(cè)上市公司的平均收益率。上證指數(shù)在1990年12月19日收盤價(jià)是99.98點(diǎn)，到1992年5月26日上證指數(shù)最高點(diǎn)達(dá)到1429點(diǎn)，初具了資本市場(chǎng)的規(guī)模。為此本文從1992年開(kāi)始計(jì)算，選取1992年間的高位數(shù)1429點(diǎn)和低位數(shù)386點(diǎn)的平均值907.5點(diǎn)為計(jì)算平均收益率起始值點(diǎn)，1992年8月24日最接近于這一點(diǎn)位，即以此日為計(jì)算初始日期。2010年9月20日上證指數(shù)收于2591點(diǎn)，以此作為計(jì)算的截止日期，共計(jì)214個(gè)月。月市場(chǎng)平均收益率的計(jì)算為：

907.5（1+x）214=2591

x=0.0049144

年市場(chǎng)平均收益率=0.0049144×12×100%=5.9%

（3）β系數(shù)

本文采用第一搜股網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，報(bào)告年度X證券公司的β系數(shù)為1.5。

（4）股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

=2.5%+1.5×（5.9%-2.5%）=7.6%

3.2預(yù)測(cè)股權(quán)現(xiàn)金凈流量及增長(zhǎng)率

以X證券公司報(bào)告年度的股權(quán)現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)，考慮各種因素的影響，由專家組逐一測(cè)算未來(lái)現(xiàn)金凈流量。股權(quán)現(xiàn)金凈流量實(shí)質(zhì)上是指股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量，即公司在履行了各種財(cái)務(wù)義務(wù)，還清了債務(wù)、彌補(bǔ)了資本性支出及追加營(yíng)運(yùn)資本后剩下的現(xiàn)金凈流量。其計(jì)算方式是：

F＝S＋D－C－Y－A＋E

其中：F是公司股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量；S是公司凈利潤(rùn)；D為非付現(xiàn)費(fèi)用；C為資本性支出；Y為營(yíng)運(yùn)資本追加額；A為債務(wù)本金償還；E為發(fā)行新債務(wù)。

根據(jù)年報(bào)披露的信息，X證券公司報(bào)告年度股權(quán)資本自由現(xiàn)金凈流量為89.79億元，專家組測(cè)算結(jié)果如下表：

從上表的預(yù)測(cè)結(jié)果分析，該證券公司的現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率多為5%，為穩(wěn)健起見(jiàn)選擇5%的增長(zhǎng)率為基本增長(zhǎng)率。按照保守性和客觀性原則，考慮到永續(xù)增長(zhǎng)率大致和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持平，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大約在3%左右，而我國(guó)仍然繼續(xù)保持高增長(zhǎng)后的慣性，初步估計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將保持在為4-7%，因此估計(jì)X證券公司的永續(xù)增長(zhǎng)率的最低為4%，最高的增長(zhǎng)率為6%。

3.3計(jì)算X證券公司的企業(yè)價(jià)值

假設(shè)X證券公司是持續(xù)經(jīng)營(yíng)，并在未來(lái)12年內(nèi)是永續(xù)增長(zhǎng)，按照永續(xù)增長(zhǎng)的模型計(jì)算X證券公司的價(jià)值。現(xiàn)采用不同增長(zhǎng)率的股權(quán)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)模型評(píng)估Z證券公司在不同增長(zhǎng)率情況下的公司價(jià)值。其計(jì)算公式為：

2

其中：F為報(bào)告年度X證券公司股權(quán)現(xiàn)金凈流量8.98元（89.79÷10，該證券公司發(fā)行股本10億股），g為股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率，R為股權(quán)資本成本7.6%，折現(xiàn)率為2.5%。計(jì)算結(jié)果如下表。

如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，X證券公司公司的價(jià)值也會(huì)逐步增長(zhǎng)，因此，有必要計(jì)算永續(xù)增長(zhǎng)期的價(jià)值。

其計(jì)算結(jié)果如下表。

通過(guò)運(yùn)用股權(quán)自由現(xiàn)金凈流量對(duì)X證券公司進(jìn)行估值，根據(jù)中國(guó)國(guó)情及謹(jǐn)慎性原則，當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長(zhǎng)率在4%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在66元左右；當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長(zhǎng)率在5%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在77元左右；當(dāng)X證券公司股票的永續(xù)增長(zhǎng)率在6%時(shí)，其每股合理價(jià)格應(yīng)該在142元左右。

股票價(jià)格受很多因素的影響，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估只是為投資者提供決策的依據(jù)。投資者還是應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)情況、股票價(jià)位、資本市場(chǎng)走勢(shì)等等因素判斷其投資價(jià)值。

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篇（5）

一、公司前景分析

上海浦東發(fā)展銀行(以下簡(jiǎn)稱:浦發(fā)銀行)是1992年8月28日經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立、1993年1月9日開(kāi)業(yè)、1999年在上海證券交易所掛牌上市(股票交易代碼:600000)的股份制商業(yè)銀行,總行設(shè)在上海。在全國(guó)設(shè)立了33家直屬分行,518個(gè)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu),員工達(dá)18420名,從而架構(gòu)起全國(guó)性商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)服務(wù)格局。

截止2009年9月30日,浦發(fā)銀行總股本為88.30億股,實(shí)際流通A股79.26億股,總資產(chǎn)15874億元,在全國(guó)上市銀行中排名為第六名。除國(guó)有股份制商業(yè)銀行以外,浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模排名僅次于交通銀行、招商銀行之后,資產(chǎn)實(shí)力比較雄厚,總資產(chǎn)規(guī)模較大。截至2009年9月30日,浦發(fā)銀行主營(yíng)收入為263.42億元,在全部上市銀行中排名第8位。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為4.53%,在全部上市銀行中排名為第五位,位于民生銀行,深發(fā)展,工商銀行,中國(guó)銀行之后,但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的-0.45%的增長(zhǎng)率,表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。截止2009年9月30日,每股收益為1.30元,排名第二位,高于行業(yè)平均的每股收益0.69元。可見(jiàn)浦發(fā)銀行在行業(yè)中各方面表現(xiàn)均較為穩(wěn)定,有著較高的收益率。

綜上所述,浦發(fā)銀行在全國(guó)銀行業(yè)中有一定的實(shí)力和地位,并有著良好的盈利能力和收益率。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及對(duì)銀行業(yè)的影響分析

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

2009年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展,保持了平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)增長(zhǎng),前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)6.1%,7.1%,7.7%。

2.固定資產(chǎn)投資仍然以較快的速度保持增長(zhǎng),2009年前三季度分別累計(jì)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資28129.10億元、91321.00 億元、155057.10 億元,累計(jì)同比增長(zhǎng)為28.80%、33.50%、33.40%。

3.2009年11月,實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額為20821386.00萬(wàn)美元,其中出口總額為11365342.90萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)-1.20%;進(jìn)口總額9456043.10萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)26. 70%,而11月份進(jìn)口同比增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因來(lái)自于2008年11月進(jìn)口量的大幅度下降引起的基數(shù)的下降。如果去年11月份基數(shù)沒(méi)有大幅度下降,那么今年11月份進(jìn)口量就沒(méi)有那么大的增長(zhǎng)幅度。由于2008年12月份進(jìn)口量的大幅下降,估計(jì)今年12月份進(jìn)口同比還會(huì)有一個(gè)大的增幅。2009年1月份到11月份的情況來(lái)看,出口總額和進(jìn)口總額的增長(zhǎng)率一直在朝好的方向發(fā)展。

4.2009年1至11月,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率一直維持在15%左右,與去年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)率21%相比,還是有一定的差距的,但總體來(lái)說(shuō),維持了一個(gè)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。2009年11月,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)比去年11月上漲0.6%,這是自2009年2月份以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。通脹的預(yù)期并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。

5.2009年,貨幣供應(yīng)量保持了一個(gè)較快的增長(zhǎng)速度。2009年11月,狹義貨幣余額(M1)為212500.00億元,同比增長(zhǎng)34.62%,廣義貨幣余額(M2)為594600.00億元,現(xiàn)金流通量余額(M0)為36300.00億元,同比增長(zhǎng)14.99%。全年貸款增量大幅增加,截至2009年11月,全年共新增貸款92142.07億元,而2008年全年新增貸款數(shù)量為49114.3億元。這緣于最近一段時(shí)間寬松的貨幣政策。信貸的高增長(zhǎng)往往會(huì)引起不良資產(chǎn)的增多。在未來(lái)一段時(shí)間銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)受到考驗(yàn)。

總體來(lái)說(shuō),我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較穩(wěn)定,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)了比較穩(wěn)定的增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)投資繼續(xù)大幅增長(zhǎng),由于我國(guó)出臺(tái)的一系列的刺激經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái),以及一系列有利于刺激消費(fèi)的政策,在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下仍然出現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng),進(jìn)出口雖然有所下滑,但一直在向好的發(fā)展。所以說(shuō),2009年我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好。但我們知道,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式主要靠政府拉動(dòng),大規(guī)模的政府投資,減稅,政府補(bǔ)貼,放寬信貸政策等。所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性是一個(gè)必須關(guān)注的問(wèn)題。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行業(yè)的影響分析

銀行業(yè)是一個(gè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響比較大的行業(yè),宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量、銀行貸款量、不良貸款率有著較為深遠(yuǎn)的影響。而廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額的環(huán)比增長(zhǎng)率、大盤指數(shù)走勢(shì)、銀行貸款總計(jì)余額的環(huán)比增長(zhǎng)率等多項(xiàng)指標(biāo)對(duì)銀行指數(shù)的走勢(shì)具有顯著影響。

作為經(jīng)營(yíng)貨幣特殊的金融企業(yè),銀行是典型的宏觀經(jīng)濟(jì)周期行業(yè),不管是利率、匯率變動(dòng),或是全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng),銀行都會(huì)首當(dāng)其沖,暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下。在我國(guó)間接融資占主體的融資框架下,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在不同的經(jīng)濟(jì)周期,風(fēng)險(xiǎn)大相徑庭。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,因?yàn)槠髽I(yè)盈利情況良好,貸款質(zhì)量往往不會(huì)發(fā)生問(wèn)題;但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,除直接影響銀行經(jīng)營(yíng)收入外,還可能因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)與效益受較大影響,給銀行帶來(lái)新一輪的不良資產(chǎn)。此外,商業(yè)銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)大成為我國(guó)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量,但在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱隨之而來(lái)的宏觀調(diào)控,又讓銀行成為了風(fēng)險(xiǎn)的重要承擔(dān)者,銀行信貸規(guī)模增長(zhǎng)速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

在2008年11月份之前,受金融危機(jī)的影響,M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)均出現(xiàn)了一個(gè)緩慢下滑的趨勢(shì)。然而,以2008年11月為轉(zhuǎn)折點(diǎn),M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量迅速上升,直到2009年7月份,這種上升態(tài)勢(shì)才逐漸結(jié)束,轉(zhuǎn)向一種比較平坦的向下的走勢(shì)。M2貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)率之間變化趨勢(shì)極為相似,出現(xiàn)幾乎相同的變化趨勢(shì)。同時(shí),在M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增速下降的時(shí)候,浦發(fā)銀行出現(xiàn)一個(gè)向下的走勢(shì),當(dāng)M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)的時(shí)候,浦發(fā)銀行的價(jià)格走勢(shì)是向上的。可以看出,浦發(fā)銀行的價(jià)格走勢(shì)受M2貨幣供應(yīng)量,銀行貸款存量的影響,與大盤指數(shù)有基本相同的走勢(shì)。

三、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

(一)資產(chǎn)質(zhì)量分析

資產(chǎn)質(zhì)量可以通過(guò)資本充足率來(lái)衡量。資本充足率是指風(fēng)險(xiǎn)資本(包括核心資本與附屬資本)與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率。根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的規(guī)定,資本充足率不得低于8%,核心資本充足率不得低于4%。2008年底,浦發(fā)銀行所有者權(quán)益為 417.02億元,比2007年底增加了47.37%;加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額為7518.21億元,比2007增加2010.44億元,增長(zhǎng)36.50%。2008發(fā)行了82.00億元的次級(jí)債券,適時(shí)補(bǔ)充了資本,但充足率還是從上年的9.15%降至9.06%,核心資本充足率則由5.01%上升至5.03%。2009年6月末浦發(fā)銀行所有者權(quán)益為468.09億元,比上年底增加了12.31%;加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額為9,724.65億元,比上年增加2,206.44億元,增長(zhǎng)29.35%。資本充足率從上年的9.06%降至8.11%,核心資本充足率由5.03%下降至4.68%。浦發(fā)銀行的資本充足率仍有待于提高。

(二)流動(dòng)性分析

流動(dòng)性是指商業(yè)銀行應(yīng)具備的變現(xiàn)或償債能力,以滿足客戶的資金需求。

資產(chǎn)的償債性是通過(guò)存貸比例來(lái)衡量的。2008年底,公司負(fù)債總額12677.24億元。其中,本外幣一般存款余額為9472.94億元,增加1838.21億元,增幅24.08%,存款余額在上市銀行中位居中游水平。全年人民幣和外幣存貸比分別為72.85%和40.36%,嚴(yán)格控制在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。2009年上半年,公司負(fù)債總額15,726.26億元,其中本外幣一般存款余額為12,344.56億元,增加2,871.63億元,增幅30.31%,存款余額在上市銀行中位居上游水平。

(三)盈利能力分析

1、獲利能力分析

資產(chǎn)收益率。銀行的資產(chǎn)收益率是衡量其資產(chǎn)運(yùn)作能力,盈利能力的重要指標(biāo)。2009年9月30日,資產(chǎn)收益率(ROA)為0.65%,去年同期資產(chǎn)收益率為0.88%,比去年同期降低0.23個(gè)百分點(diǎn)。2008年,2007年,2006年浦發(fā)銀行資產(chǎn)收益率分別為0.96%,6.01%,4.86%。可見(jiàn)自06年以來(lái)浦發(fā)銀行的資產(chǎn)收益率是逐漸上升的,但由于在09年資產(chǎn)的大規(guī)模的擴(kuò)張,資產(chǎn)收益率有所下降。

股權(quán)收益率。股權(quán)收益率又叫股東權(quán)益報(bào)酬率,是衡量股東凈資產(chǎn)收益能力的關(guān)鍵指標(biāo)。2009年9月30日,股權(quán)收益率為15.8%,而去年同期為25.83%,比去年同期下降了10個(gè)百分點(diǎn)。2008年,2007年,2006年浦發(fā)銀行股權(quán)收益率分別為30.01%,19.43%,13.57%。預(yù)計(jì)2009年的股權(quán)收益率要低于2008年,但是2009年銀行業(yè)的股權(quán)收益率出現(xiàn)了普遍下降的情況。

2、持續(xù)發(fā)展能力分析

由上表中可以看出,2009年浦發(fā)銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2008年有小幅度的增長(zhǎng),沒(méi)有出現(xiàn)08年和07年那樣大幅增長(zhǎng)的狀況,2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率比08年和07年有小幅度的增長(zhǎng),這就充分說(shuō)明了09年凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因來(lái)源于資產(chǎn)規(guī)模大幅度的增長(zhǎng),09年上半年浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)23.68%;但是營(yíng)業(yè)收入并沒(méi)有隨著資產(chǎn)規(guī)模的大幅度增長(zhǎng)而出現(xiàn)增長(zhǎng)的狀況。這一情況也是銀行業(yè)今年出現(xiàn)的普遍情況,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的近期行業(yè)平均值為15.63%,也就是說(shuō)浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)指標(biāo)基本持平。有一定的后續(xù)發(fā)展能力。

四、股票價(jià)值分析

根據(jù)股票價(jià)格的推算公式:股票價(jià)值等于市盈率乘以每股收益。

根據(jù)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的股權(quán)資本的價(jià)值計(jì)算公式推導(dǎo)出來(lái)的市盈率(PE)的表達(dá)式為:

其中DPR為紅利支付率,gn為股票紅利的增長(zhǎng)率(永久性),r為股權(quán)資本要求的收益率。

1、紅利支付率和股票紅利的增長(zhǎng)率

2008年浦發(fā)銀行的股東權(quán)益為4170179.9萬(wàn)元,基本每股收益為2.2110元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1251596.81萬(wàn)元,2008年,浦發(fā)銀行實(shí)行每10股派2.3的方法,得出浦發(fā)銀行2008年的紅利支付率為10.40%。根據(jù)2001年來(lái)浦發(fā)銀行的分紅情況,可以得出浦發(fā)銀行紅利的增長(zhǎng)率為21.21%。

2、股權(quán)資本要求的收益率

股權(quán)資本的要求收益率r可以運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算得出。

r=Rf+β(Rm-Rf)

其中,Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,Rm為市場(chǎng)預(yù)期收益率。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一般用一年期的國(guó)庫(kù)券的收益率來(lái)預(yù)測(cè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。我們以2009年10月份發(fā)行的第五期憑證式國(guó)債一年期的收益率2.60%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

β值是反映個(gè)別股票相對(duì)平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo)。可以用浦發(fā)銀行的每月收益率與同期上證指數(shù)每月收益率進(jìn)行回歸分析,我們選取了2000年1月到2009年12月10年間的浦發(fā)銀行的月收益率和上證指數(shù)的月收益率。根據(jù)從股票市場(chǎng)取得的樣本數(shù)據(jù),利用Spss軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)最小二乘法的分析確定出β系數(shù)為87.4%。

市場(chǎng)預(yù)期收益率是指市場(chǎng)各種投資未來(lái)的平均收益率。我們把市場(chǎng)預(yù)期收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額定義為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。通常使用市場(chǎng)平均預(yù)期報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額來(lái)估算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們計(jì)算從1996年到2009年每年的年平均收益率與當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額的平均值為22.10%。

所以得出的股權(quán)資本要求的收益率為21.92%。

綜上所述,將所有的數(shù)據(jù)帶入公式中,計(jì)算出來(lái)的市盈率為16.8。

根據(jù)預(yù)測(cè),浦發(fā)銀行2009、2010年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)138.8、178.7億元,同比分別增長(zhǎng)10.91%、28.8%;每股凈收益分別為1.53元、1.96元;每股凈資產(chǎn)分別為7.65元、9.54元。所以2009年浦發(fā)銀行的股票價(jià)值應(yīng)該為25.77元左右。目前浦發(fā)銀行的股票價(jià)格在20元左右,所以還有一定的上漲空間。

五、總結(jié)

綜上所述,浦發(fā)銀行在銀行股中有一定的位置,并有一定的上升的潛力。通過(guò)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的分析,說(shuō)明浦發(fā)銀行資金勢(shì)力雄厚,財(cái)務(wù)狀況良好,并且在2009年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利的情況下,保持了一定的贏利能力。并且運(yùn)用估值模型進(jìn)行估值,說(shuō)明浦發(fā)銀行具有一定的投資價(jià)值。但考慮到銀行股容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,和大盤有相似的走勢(shì),所以一定要密切關(guān)注未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),以及產(chǎn)生的對(duì)銀行業(yè)的影響和對(duì)整體股票市場(chǎng)的影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的2009年第四季度的經(jīng)濟(jì)報(bào)告中顯示,我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇,并且在2010年度,我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)更一步朝好的方向發(fā)展。在未來(lái),浦發(fā)銀行的投資價(jià)值有進(jìn)一步提升的可能。

參考文獻(xiàn)

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篇（6）

一、研究背景

隨著金融體制的不斷完善和金融產(chǎn)品的日益豐富，家庭資產(chǎn)呈多樣化發(fā)展，城鄉(xiāng)居民家庭參與資本市場(chǎng)投資活動(dòng)的程度不斷加深，越來(lái)越多的普通居民開(kāi)始涉足股市，由于個(gè)人之間風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、信息充足率、專業(yè)知識(shí)等方面的差別，投資收益存在很大的差別。

股票由于其高流動(dòng)性和高收益性，受到廣大投資者的歡迎，而其高風(fēng)險(xiǎn)卻往往重視不足。本文希望在分析我國(guó)家庭個(gè)人投資股票的基本情況的基礎(chǔ)上，對(duì)個(gè)人投資股票的風(fēng)險(xiǎn)控制提出相關(guān)建議。

二、我國(guó)家庭個(gè)人投資股票的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)家庭個(gè)人投資股票的比例

從目前的情況看，家庭個(gè)人投資方向中，銀行儲(chǔ)蓄仍然占據(jù)了半壁江山，占總投資的57.5%，現(xiàn)金為17.93%，股票則為15.45%。鑒于銀行儲(chǔ)蓄的高流動(dòng)性和高安全性，銀行儲(chǔ)蓄一直是居民和機(jī)構(gòu)投資的首選。在當(dāng)前通貨膨脹的背景下，銀行儲(chǔ)蓄收益偏低，扣除通脹之后無(wú)法實(shí)現(xiàn)保值增值的目的，這也促使投資者在滿足日常流動(dòng)性的基礎(chǔ)上將部分資金投入收益更高的領(lǐng)域，股票市場(chǎng)就是典型的高收益工具。

（二）我國(guó)家庭個(gè)人投資股票的盈虧狀況

虧損與收益的對(duì)應(yīng)，是金融市場(chǎng)上的常態(tài)。損失和收益交替出現(xiàn)，和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好壞交替呈同步變動(dòng)。除了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之外，行業(yè)的周期性發(fā)展和國(guó)家政策的轉(zhuǎn)變也會(huì)影響到盈虧狀況。

家庭個(gè)人投資股票是否盈利，除了上述基本面的情況，還與個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力有關(guān)系。

通過(guò)具體的數(shù)據(jù)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)從股市中盈利的群體只占總?cè)藬?shù)的22.17%，其余77.83%則為虧損或者持平。這正好體現(xiàn)了股市“二八”法則，即在股市中，二成投資者盈利，八成投資者虧損或持平。

三、投資股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)

家庭個(gè)人投資股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)有多種，但在一般情況下，家庭個(gè)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)，其他風(fēng)險(xiǎn)較少遇到。

（一）違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)人無(wú)法按時(shí)支付利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)不多見(jiàn)，ST風(fēng)險(xiǎn)警示的股票存在退市的風(fēng)險(xiǎn)，但退市后仍可以在三板市場(chǎng)交易，而且可以參與分紅。至于債券違約，2012年山東海龍債由于資不抵債，瀕臨違約，政府出資解除了違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率下調(diào)，銀行存款收益低，從而造成買證券者增多、證券價(jià)格便會(huì)隨之上升；相反，利率上調(diào)，銀行存款收益高，則證券價(jià)格也隨之下跌。

（三）通脹風(fēng)險(xiǎn)

物價(jià)指數(shù)上漲時(shí)，債券價(jià)格下降，但是，股票卻是一種保值手段，因?yàn)槲飪r(jià)上漲時(shí)企業(yè)資產(chǎn)也會(huì)隨之增值，因此，物價(jià)上漲也常常引起股價(jià)上漲。不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，物價(jià)上漲，債券價(jià)格下跌，股市則會(huì)興旺。

（四）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指股票市場(chǎng)內(nèi)部因技術(shù)性操作因素引起股價(jià)波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素包括投機(jī)者的投機(jī)性操作、股市的強(qiáng)弱變動(dòng)趨勢(shì)、股價(jià)循環(huán)、信用交易和證券主管部門對(duì)股票市場(chǎng)的限制性規(guī)定。不同公司的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)差異可通過(guò)Beta系數(shù)來(lái)反映。

四、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

分散風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散投資工具、投資時(shí)間、投資行業(yè)三個(gè)原則來(lái)實(shí)現(xiàn)。

1.投資工具分散

將資金平均分散到多家公司股票上，總的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。市場(chǎng)上的投資工具對(duì)利率的變動(dòng)有不同的效果，如果選擇兩只反向變動(dòng)的資產(chǎn)，則可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。有研究表明，對(duì)任意選出的60種股票的組合進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)可將至11.9%左右。

2.時(shí)間分散

股市在得知上市公司派息消息后，股票價(jià)格會(huì)有明顯地變動(dòng)。短期投資宜在發(fā)息日之前大批購(gòu)入該股票，在獲得股息和其他好處后，再將所持股票轉(zhuǎn)手；而長(zhǎng)期投資者則不宜在這期間購(gòu)買該股票。

3.行業(yè)選擇分散

2013年以無(wú)錫尚德、江西賽維等為代表的光伏產(chǎn)業(yè)的衰落很好的說(shuō)明了投資行業(yè)的重要性。股票投資不僅要對(duì)不同的公司分散投資，而且這些不同的公司也不宜都是同行業(yè)的或相鄰行業(yè)的，最好是有一部分或都是不同行業(yè)的，不同行業(yè)、不相關(guān)的企業(yè)才有可能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，從而能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。

（二）回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自各種因素，需要綜合運(yùn)用回避方法。

1.掌握趨勢(shì)

對(duì)每種股票價(jià)位變動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的分析，從中了解其循環(huán)變動(dòng)的規(guī)律，了解收益的持續(xù)增長(zhǎng)能力。

2.搭配周期股

有的企業(yè)受其自身的經(jīng)營(yíng)限制，一年里有部分時(shí)間停工停產(chǎn)，其股價(jià)在這段時(shí)間里大多會(huì)下跌，為了避免因股價(jià)下跌而造成的損失，可策略性地購(gòu)入另一些開(kāi)工、停工剛好相反的股票進(jìn)行組合，互相彌補(bǔ)股價(jià)可能下跌所造成的損失。

3.選擇買賣時(shí)機(jī)

以股價(jià)變化的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，算出標(biāo)準(zhǔn)誤差，并以此為選擇買賣時(shí)機(jī)的一般標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)股價(jià)低于標(biāo)準(zhǔn)誤差下限時(shí)，可以購(gòu)進(jìn)股票，當(dāng)股價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)誤差上限時(shí)，最好把手頭的股票賣掉。

4.注意行業(yè)周期

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況往往呈一定的周期性，經(jīng)濟(jì)氣候好時(shí)，股市交易活躍；經(jīng)濟(jì)氣候不好時(shí)，股市交易必然凋零。要注意不要把股市淡季作為大宗股票投資期。

（三）避免利率風(fēng)險(xiǎn)

了解企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金中自有成份的比例，利率升高時(shí)，負(fù)債較多的公司會(huì)遇到資金困難，從而殃及股票價(jià)格，而利率的升降對(duì)那些借款較少、自有資金較多的企業(yè)或公司影響不大。

參考文獻(xiàn)

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（一）預(yù)防和安全的作用

財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過(guò)去的績(jī)效去推斷未來(lái)的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來(lái)看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出預(yù)測(cè)盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測(cè)，從而做到安全有效的投資。

（二）判斷最佳股票投資時(shí)間

投資者在進(jìn)入股票市場(chǎng)之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)股票市場(chǎng)處于多頭還是空頭市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場(chǎng)準(zhǔn)確無(wú)誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。

雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對(duì)所有的股票投資問(wèn)題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場(chǎng)成交量的大小來(lái)確定最佳的股票投資時(shí)間。

二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評(píng)估

公司股票價(jià)值評(píng)估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場(chǎng)價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象。基于這種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評(píng)估重要性。

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)的一種相對(duì)的指標(biāo)。對(duì)于一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對(duì)市倍率、市盈率及市盈率相對(duì)增長(zhǎng)比率的介紹。

1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來(lái)的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來(lái)的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場(chǎng)的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)處于一個(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長(zhǎng)的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說(shuō)明該公司的價(jià)值在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。

2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤(rùn)。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場(chǎng)上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場(chǎng)存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對(duì)最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。

（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評(píng)估

基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評(píng)估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。

1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。

這種方法簡(jiǎn)單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說(shuō)明了該公司的經(jīng)營(yíng)不景氣，正所謂便宜沒(méi)好貨，如果將來(lái)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來(lái)業(yè)績(jī)加劇惡化，股票會(huì)一文不值。總之，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來(lái)的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)到企業(yè)的盈利能力，從而來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來(lái)估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來(lái)的，用未來(lái)的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過(guò)程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。

三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對(duì)某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來(lái)的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來(lái)的盈利能力以及公司未來(lái)的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過(guò)宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。

（二）選擇投資公司

1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來(lái)的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來(lái)一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢(shì)。三是公司的經(jīng)營(yíng)和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請(qǐng)了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過(guò)去一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法說(shuō)明該公司未來(lái)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，但是投資者可以從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況分析預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。

2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過(guò)這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營(yíng)運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。

篇（8）

在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變幻莫測(cè)的新形勢(shì)下，無(wú)論是宏觀政策的些許變動(dòng)，還是市場(chǎng)價(jià)格的上下浮動(dòng)，均可能會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)甚至損失，從而促使謹(jǐn)慎投資變得尤為重要，而做好股票投資的關(guān)鍵又在于合理而全面的財(cái)務(wù)分析，畢竟只有保障財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確而可靠，方能使得決策更為明智、正確，在此就股票投資財(cái)務(wù)分析測(cè)量加以重點(diǎn)分析。

一、財(cái)務(wù)分析對(duì)股票投資的重要意義

對(duì)于股票市場(chǎng)而言，股價(jià)在很大程度上與其發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)，且這種影響一般周期較長(zhǎng)，不容小覷，而在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可以反映出其經(jīng)營(yíng)狀況，故股票投資者在進(jìn)行股價(jià)衡量時(shí)，無(wú)論買賣動(dòng)機(jī)為何，如進(jìn)行投資或從事投資，還是交易方式為何，如短線交易或長(zhǎng)線交易，均應(yīng)明確理解損益表、資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)字含義，以此進(jìn)一步分析股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)比率，獲取財(cái)務(wù)情況、運(yùn)營(yíng)狀況、盈利狀況等信息，為保證投資決策合理可行奠定堅(jiān)實(shí)的信息基礎(chǔ)，顯然財(cái)務(wù)分析是進(jìn)行正確股票投資的必要條件和必然選擇。

具體而言，財(cái)務(wù)分析就是投資者對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行科學(xué)分析和價(jià)值評(píng)估，以此正確認(rèn)知公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)實(shí)效，明確財(cái)務(wù)信息變動(dòng)對(duì)股價(jià)的積極影響和不利影響，以此進(jìn)一步提高股票投資的安全性，增大獲利的可能性，故財(cái)務(wù)分析被視為股票投資的重要基礎(chǔ)和必要構(gòu)成。一般情況下，財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)分析的主要對(duì)象，而重點(diǎn)應(yīng)就其中的公司獲利能力、經(jīng)營(yíng)效率、償還能力、拓展經(jīng)營(yíng)能力行分析，畢竟，公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)速率和收益高低是衡量其管理效能、有無(wú)活力的重要指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)效率關(guān)系到其資金周轉(zhuǎn)情況，償還能力的強(qiáng)弱在很大程度上決定著股票投資的安全程度，而拓展經(jīng)營(yíng)能力則是投資者是否進(jìn)行長(zhǎng)期投資的關(guān)注焦點(diǎn)，因此可以借助財(cái)務(wù)比率、差額等財(cái)務(wù)分析方法對(duì)目標(biāo)公司的收益性、周轉(zhuǎn)性、安全性和成長(zhǎng)性進(jìn)行全面、科學(xué)的分析，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取可觀收益。

二、做好股票投資財(cái)務(wù)分析的策略探討

1.重視掌握目標(biāo)公司情況

了解目標(biāo)公司基本信息是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)和前提，如之前出現(xiàn)的二級(jí)市場(chǎng)爆炒網(wǎng)絡(luò)股，促使諸多企業(yè)盲目斥資投資進(jìn)行觸網(wǎng)，致使融資成本不斷升高，甚至部分企業(yè)本金也有所損失，倘若投資企業(yè)事先就目標(biāo)公司基本情況進(jìn)行了調(diào)查和分析，則很容易避免不必要的損失，因此做好股票投資財(cái)務(wù)分析的第一步就是重視掌握目標(biāo)公司情況。

首先是掌握公司概況，如了解其經(jīng)營(yíng)發(fā)展歷史、是否具備理性的管理階層、最近的投資決策是否脫離本行、公司股票人品作風(fēng)、發(fā)展前景如何等，以此初步認(rèn)識(shí)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，避免盲目從眾、效仿，蒙受不必要的損失，故在進(jìn)行股票投資時(shí)應(yīng)謹(jǐn)記，對(duì)企業(yè)的了解程度是關(guān)系投資成敗的前提。

其次是掌握經(jīng)營(yíng)狀況，若加以細(xì)分，需要分析的目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息主要涉及經(jīng)營(yíng)狀況、主營(yíng)收入、利潤(rùn)回收率、募集資金去向等。因?yàn)橥ㄟ^(guò)總結(jié)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，縱向比較往年的業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)完成指標(biāo)、募集資金流動(dòng)情況等，可以對(duì)其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、重大成績(jī)、生產(chǎn)能力、潛在問(wèn)題等有一個(gè)較為準(zhǔn)確的判斷，有助于后續(xù)投資的科學(xué)權(quán)衡。

再者是掌握財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目標(biāo)公司股價(jià)的重要影響因素一般為總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益及其比率、凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通常若凈利潤(rùn)、主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)較為明顯，預(yù)示公司業(yè)績(jī)突出，獲利能力、成長(zhǎng)能力等較強(qiáng)，若每股收益、凈資產(chǎn)相對(duì)較高，則表示股東投資安全、回報(bào)率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本變化等也是值得掌握的信息之一，如當(dāng)股本減少時(shí)，一般表示股價(jià)大于市場(chǎng)價(jià)格，而且公司的這一行為既可以減稅，也可以降低費(fèi)用，故投資者應(yīng)予以積極關(guān)注；若股本增加，則表示公司投資增加，資產(chǎn)負(fù)債比減小，但應(yīng)進(jìn)行跟蹤觀察，以防每股盈余縮水；此外還應(yīng)掌握公司的最新產(chǎn)品研發(fā)、投資項(xiàng)目、重大合同、巨額擔(dān)保、訴訟事件、債務(wù)重組等信息。

2.強(qiáng)化公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

一是分析資產(chǎn)類科目；在應(yīng)收款項(xiàng)中應(yīng)就大筆款項(xiàng)進(jìn)行高度重視，以免因分析不到位引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，如在某公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，雖然三年以上的款項(xiàng)并不存在，但出現(xiàn)了兩年以上的大額款項(xiàng)，即164，142，000與88，637，700，此時(shí)應(yīng)加以分析，畢竟三年時(shí)間內(nèi)的應(yīng)收賬款一般會(huì)被列為壞賬準(zhǔn)備；預(yù)付賬款也是用于核算公司購(gòu)銷業(yè)務(wù)的，若合作方經(jīng)營(yíng)狀況惡化，難以支持業(yè)務(wù)資金，則會(huì)發(fā)生虛增資產(chǎn)，故也值得注意；至于其他應(yīng)收賬款，如公司賠款、備用金、墊付款等，因其難以解釋并收回，容易衍生虛增資產(chǎn)，需深入研究，此外遞延資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等關(guān)乎未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，需要加以適當(dāng)?shù)姆治觥?/p>

二是分析負(fù)債類科目；針對(duì)該類科目，應(yīng)就其長(zhǎng)期償債和短期償債兩項(xiàng)能力進(jìn)行重點(diǎn)分析，此時(shí)則會(huì)涉及下述幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：借助流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析其短期償債能力，考慮到流動(dòng)比率與存貨、應(yīng)收賬款等有關(guān)，若偏高，表示公司償債能力風(fēng)險(xiǎn)較大，偏低又對(duì)股東和公司權(quán)益不利，故應(yīng)視具體情況而定；而速動(dòng)比率大小與流動(dòng)負(fù)債是否安全相關(guān)，如當(dāng)其為1：1時(shí)，表示流動(dòng)負(fù)債與資產(chǎn)基本持平，可以進(jìn)行短期投資；此外借助權(quán)益、資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率，以及長(zhǎng)期資產(chǎn)與資金比率可以合理判斷公司的長(zhǎng)期償債能力。

三是分析現(xiàn)金流科目；因現(xiàn)金流量被視為公司的血液，應(yīng)對(duì)其收支渠道、具體流向等加以重點(diǎn)分析，以此進(jìn)一步了解目標(biāo)公司的現(xiàn)金生產(chǎn)、融資、還債能力以及經(jīng)營(yíng)狀況。具體可從投資和經(jīng)營(yíng)兩個(gè)方面的現(xiàn)金流量著手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期間因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而生成的現(xiàn)金流量?jī)纛~中，雖然每期數(shù)額較大，但其他應(yīng)付款和應(yīng)收款也較大，對(duì)此我們無(wú)從判斷是否存在資金操控現(xiàn)金流情況，故應(yīng)予以深入了解，同時(shí)其未分配利潤(rùn)金額較大，但每期擬分配現(xiàn)金股利卻為0，可見(jiàn)其利潤(rùn)存在嫌疑。

四是分析利潤(rùn)類科目；此時(shí)需要就目標(biāo)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和銷售增長(zhǎng)率、毛利潤(rùn)等進(jìn)行分析，以此掌握公司整體獲利水平、主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力以及公司成長(zhǎng)性等，可為選擇短期或長(zhǎng)期股票投資提供參考信息。

此外財(cái)務(wù)指標(biāo)市倍率，可以對(duì)股票潛力做出重要分析，市盈率可為找準(zhǔn)投資時(shí)機(jī)提供有力指導(dǎo)，PEC可在一定程度上避免股票投資風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者可根據(jù)實(shí)際需要加以分析。

3.善于合理評(píng)估股票價(jià)值

能否合理評(píng)估股票價(jià)值，對(duì)于投資者進(jìn)行股票投資尤為關(guān)鍵，此時(shí)可基于財(cái)務(wù)分析，利用科學(xué)工具和方法加以評(píng)估，如相對(duì)價(jià)值法，即 ，其中 和 分別表示目標(biāo)公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量， 和 分別表示可比公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量；賬面價(jià)值法，即賬面價(jià)值+溢價(jià)=公司價(jià)值，此時(shí)需要借助大量的原始資產(chǎn)負(fù)債表信息；O-F模型，主要是由賬面價(jià)值中凈資產(chǎn)和將來(lái)剩余收益的貼現(xiàn)值分析企業(yè)價(jià)值，此時(shí)需要的是損益表和資產(chǎn)負(fù)債表；經(jīng)濟(jì)增加值法，即稅后凈利潤(rùn)-資本投入 資金成本=EVA，其需要準(zhǔn)確的損益表財(cái)務(wù)信息；此外現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，及其權(quán)益和自由現(xiàn)金流、剩余收益、股利貼現(xiàn)、調(diào)整后現(xiàn)值五種變形模型通常以財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)為評(píng)估股值、投資決策提供重要信息。

其實(shí)評(píng)估股票價(jià)值的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)盈余，因?yàn)橛袝r(shí)投資者不能正確理解現(xiàn)金盈余和應(yīng)計(jì)盈余對(duì)未來(lái)收益的影響，容易因此引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，故可利用本期現(xiàn)金盈余 0.855+本期應(yīng)計(jì)盈余 0.765=下期盈余測(cè)試值選擇股票；同時(shí)針對(duì)預(yù)測(cè)盈余中遇到的均值回轉(zhuǎn)，建議投資者盡量謹(jǐn)慎評(píng)估股票價(jià)值，以免出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值高估的情況；此外針對(duì)企業(yè)發(fā)展周期問(wèn)題，即公司在成長(zhǎng)時(shí)期、成熟時(shí)期、衰退時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀況與其未來(lái)盈余關(guān)系密切，此時(shí)投資者可從經(jīng)營(yíng)、籌資、投資三大現(xiàn)金流關(guān)系著手進(jìn)行系統(tǒng)分析和預(yù)測(cè)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與日俱增的背景之下，如何做好股票投資顯然已經(jīng)成為投資者亟待解決的首要問(wèn)題，而這必然離不開(kāi)財(cái)務(wù)分析，因?yàn)橹挥邢到y(tǒng)而全面的了解目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，才能獲取其真正價(jià)值，做出正確的決策，進(jìn)而減少風(fēng)險(xiǎn)和損失，而且隨著投資理念和決策方法的不斷進(jìn)步和完善，財(cái)務(wù)分析會(huì)逐漸成為股票投資者的金科玉律。

參考文獻(xiàn)：

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[2]彭緬良.試析如何做好股票投資的財(cái)務(wù)分析.金融與經(jīng)濟(jì).2010（06）.

篇（9）

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2011）12-0211-02

企業(yè)購(gòu)買或持有上市公司股票根據(jù)其購(gòu)買的數(shù)量以及對(duì)被投資企業(yè)的影響程度可劃分為“金融資產(chǎn)”或“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。在實(shí)務(wù)中，最通常的劃分標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)購(gòu)買者的意圖和持股數(shù)量來(lái)作判斷。一般而言，購(gòu)買股票是為了短期交易獲利，且購(gòu)買數(shù)量未達(dá)到對(duì)被投資企業(yè)重大影響程度的股票投資均應(yīng)劃分為“金融資產(chǎn)”。而從戰(zhàn)略投資出發(fā)，購(gòu)買被投資企業(yè)的股票并且達(dá)到對(duì)其具有重大影響、共同控制甚至控制的則應(yīng)視為“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。本文將僅針對(duì)按照金融資產(chǎn)核算的這類股票投資展開(kāi)論述，通過(guò)分析金融資產(chǎn)不同類別的會(huì)計(jì)核算來(lái)說(shuō)明股票投資類別劃分給企業(yè)損益帶來(lái)的影響。

一、股票投資作為金融資產(chǎn)核算的類別劃分

金融工具是指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。金融資產(chǎn)的分類主要包括四類：(1)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，包括交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)；(2)持有至到期投資；(3)貸款和應(yīng)收款項(xiàng)；(4)可供出售金融資產(chǎn)。

企業(yè)取得股票資產(chǎn)時(shí)，不同的企業(yè)可能把它劃分為不同類別的金融資產(chǎn)，即可以將其劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)(即交易性金融資產(chǎn))也可以劃分為可供出售金融資產(chǎn)。而企業(yè)最終把這類股票資產(chǎn)劃分為哪一類的金融資產(chǎn)，主要取決于企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資決策等因素，金融資產(chǎn)的分類是管理層的管理目的的真實(shí)體現(xiàn)。

實(shí)務(wù)中對(duì)股票資產(chǎn)劃分類別的一般標(biāo)準(zhǔn)為：企業(yè)直接從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票，且近期打算出售獲利的應(yīng)作為“交易性金融資產(chǎn)”核算，打算長(zhǎng)期持有或近期沒(méi)有出售考慮的應(yīng)作為“可供出售金融資產(chǎn)”核算；另一種情況是企業(yè)通過(guò)股權(quán)分置或定向增發(fā)等其他方式獲得的股票，且持有期間對(duì)上市公司不具控制、共同控制或重大影響的，應(yīng)將該限售股權(quán)劃分為“可供出售金融資產(chǎn)”。

二、交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)在會(huì)計(jì)核算上的主要區(qū)別

1.相關(guān)交易費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理不同

交易性金融資產(chǎn)在取得時(shí)發(fā)生的交易費(fèi)用應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入當(dāng)期損益，不作為該類金融資產(chǎn)初始入賬金額的一部分。但可供出售金融資產(chǎn)在取得時(shí)發(fā)生的相關(guān)交易費(fèi)用作為初始入賬金額。

2.在報(bào)表時(shí)點(diǎn)，持有股票期間公允價(jià)值變動(dòng)的會(huì)計(jì)處理不同

股票資產(chǎn)劃分為交易性金融資產(chǎn)時(shí)，持有期間公允價(jià)值發(fā)生變化，應(yīng)將公允價(jià)值變動(dòng)形成的利得和損失直接計(jì)入當(dāng)期損益，當(dāng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值大于賬面價(jià)值時(shí)，就形成企業(yè)的當(dāng)期收益；反之，則形成企業(yè)當(dāng)期的一項(xiàng)損失。若劃分為可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，持有期間公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)幅度較小或暫時(shí)性變化時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)為該項(xiàng)金融資產(chǎn)的公允價(jià)值是在正常范圍的變動(dòng)，應(yīng)將其變動(dòng)形成的利得或損失，除減值損失外，將其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積(其他資本公積)。即交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“損益”，而可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“權(quán)益”(在未發(fā)生減值的情況下持有期間的公允價(jià)變動(dòng)與利潤(rùn)無(wú)關(guān))。

3.發(fā)生減值時(shí)的處理不同

對(duì)于交易性金融資產(chǎn)而言無(wú)需計(jì)提減值準(zhǔn)備。而可供出售金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表日則應(yīng)對(duì)其價(jià)值作減值測(cè)試，若公允價(jià)值發(fā)生了較大幅度的下降或下降趨勢(shì)為非暫時(shí)性時(shí)，就應(yīng)確認(rèn)減值損失和計(jì)提減值準(zhǔn)備。同時(shí)準(zhǔn)則還規(guī)定，可供出售的權(quán)益工具(即股票投資)一旦計(jì)提減值，即使在以后持有期間價(jià)格得到恢復(fù)，原確認(rèn)的減值準(zhǔn)備也不能通過(guò)損益轉(zhuǎn)回。這一規(guī)定導(dǎo)致股票資產(chǎn)在發(fā)生減值時(shí)因類別劃分不同而給企業(yè)之后持有期間的損益帶來(lái)重大影響。

4.企業(yè)出售金融資產(chǎn)時(shí)在會(huì)計(jì)處理方式的不同

企業(yè)應(yīng)按照出售金融資產(chǎn)取得的收入與該項(xiàng)金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為企業(yè)的投資收益，此外為了正確的核算企業(yè)取得的投資收益，還應(yīng)當(dāng)結(jié)轉(zhuǎn)相應(yīng)的科目。企業(yè)出售的交易性金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)將原來(lái)由于公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)出為投資收益，把原來(lái)計(jì)入當(dāng)期損益轉(zhuǎn)出作為企業(yè)總的投資損益的組成部分；企業(yè)出售可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，需要將原來(lái)由于公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益的資本公積(其他資本公積)對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)出為投資收益，作為核算該金融資產(chǎn)投資收益的一部分。

三、股票投資類別劃分對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的主要影響

企業(yè)管理層對(duì)投資股票的意圖以及投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等主觀決策是股票類別劃分的重要標(biāo)準(zhǔn)。股票資產(chǎn)一旦初始劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)，之后無(wú)論管理層意圖如何改變均不能進(jìn)行重新分類。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化較大時(shí)，類別劃分的不同對(duì)企業(yè)損益影響較大，以下將通過(guò)案例進(jìn)行說(shuō)明。

案例：甲公司在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買100萬(wàn)股A公司股票，10元/股，假設(shè)無(wú)交易費(fèi)用，打算長(zhǎng)期持有且對(duì)A公司不具有控制、共同控制及重大影響；乙公司同樣在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買了100萬(wàn)股A公司股票，10元/股，假設(shè)無(wú)交易費(fèi)用，目的為股價(jià)上漲30%后出售；丙公司通過(guò)定向增發(fā)獲得A公司100萬(wàn)股股票，假設(shè)也為10元/股，無(wú)交易費(fèi)用，該股票限受期為當(dāng)年的12月1日。購(gòu)買日均為20X0年10月1日。以上公司均按季編制報(bào)表。

按照管理層購(gòu)買目劃分，甲公司應(yīng)將股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)；乙公司應(yīng)劃分為交易性金融資產(chǎn)；丙公司由于在取得股票時(shí)處于限售期，因此應(yīng)將該股票劃分為可供出售金融資產(chǎn)。

第一種情況，A公司股票價(jià)格漲跌幅度小：20X0年12月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報(bào)時(shí)點(diǎn)，股價(jià)變化對(duì)甲、丙公司當(dāng)年利潤(rùn)無(wú)影響；乙公司將因股價(jià)下跌(公允價(jià)值變動(dòng)損益)減少當(dāng)期利潤(rùn)200萬(wàn)元。

在20X1年3月31日季報(bào)時(shí)點(diǎn)，甲、丙公司仍無(wú)利潤(rùn)變化；乙公司因股價(jià)回升(公允價(jià)值變動(dòng)損益)增加當(dāng)期利潤(rùn)200萬(wàn)元。

第二種情況，A公司股票價(jià)格漲跌幅度大：20X0年11月30日8元/股；20X0年12月31日5元/股；20X1年1月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報(bào)時(shí)點(diǎn)，甲、丙公司計(jì)提減值500萬(wàn)元，減少當(dāng)期利潤(rùn)相應(yīng)金額；乙公司確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損失500萬(wàn)元，三個(gè)公司在年報(bào)時(shí)點(diǎn)對(duì)利潤(rùn)的影響數(shù)相同。

在20X1年3月31日季報(bào)時(shí)點(diǎn)，雖然股價(jià)從虧損又漲回了原價(jià)，但甲、丙公司按照準(zhǔn)則規(guī)定卻不能確認(rèn)通過(guò)損益轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備而只能增加權(quán)益(資本公積)，因此不能增加當(dāng)期利潤(rùn)。而乙公司則可通過(guò)公允價(jià)值變動(dòng)損益增加當(dāng)期利潤(rùn)500萬(wàn)元。

以上案例說(shuō)明了以下幾點(diǎn)問(wèn)題：

一是股票類別劃分的不同對(duì)當(dāng)期損益具有較大影響：(1)在股票資產(chǎn)未達(dá)到計(jì)提減值標(biāo)準(zhǔn)的情況下，分類為可供出售金融資產(chǎn)在持有期間不會(huì)影響企業(yè)損益，而分類為交易性金融資產(chǎn)將由于股價(jià)的變動(dòng)直接影響當(dāng)期利潤(rùn)；(2)股票價(jià)格一旦波動(dòng)較大，并且在報(bào)表時(shí)點(diǎn)達(dá)到了計(jì)提減值的標(biāo)準(zhǔn)，雖然這兩種分類方式在計(jì)提減值時(shí)點(diǎn)上對(duì)利潤(rùn)的影響程度是一樣的，但若股價(jià)在以后持有期間大幅回升，可供出售金融資產(chǎn)則不能轉(zhuǎn)回利潤(rùn)，而交易性金融資產(chǎn)卻可增加以后期間的利潤(rùn)。

二是在對(duì)股票計(jì)提減值時(shí)，我們認(rèn)為準(zhǔn)則缺乏對(duì)股票投資(劃分為可供出售金融資產(chǎn))計(jì)提減值準(zhǔn)備的具體規(guī)定，造成在實(shí)務(wù)中較難判斷是否發(fā)生減值。準(zhǔn)則中對(duì)股票計(jì)提減值的相關(guān)規(guī)定主要有“權(quán)益工具投資的公允價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重或非暫時(shí)性下跌時(shí)應(yīng)提減”，但同時(shí)又規(guī)定“可供出售的權(quán)益工具投資，其公允價(jià)值低于成本本身不足以說(shuō)明已發(fā)生了減值，而應(yīng)當(dāng)綜合相關(guān)因素在投資整個(gè)期間通盤予以考慮判斷”。這樣的規(guī)定很難作為在實(shí)務(wù)中判斷股票是否發(fā)生減值的通行標(biāo)準(zhǔn)。例如在本案例中，我們?cè)谀昴r(shí)點(diǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備主要基于兩點(diǎn)考慮：一是A公司股票從購(gòu)買日起至年報(bào)時(shí)點(diǎn)一直持續(xù)下跌；二是跌幅已超過(guò)40%以上。雖然計(jì)提減值的理由視乎符合準(zhǔn)則關(guān)于“嚴(yán)重或非暫時(shí)性下跌”的描述，但由于股票具有股價(jià)難以預(yù)測(cè)的特點(diǎn)，很難說(shuō)在這某一時(shí)點(diǎn)的下跌就一定是持續(xù)和嚴(yán)重的。本案例中在年末時(shí)點(diǎn)反映出的減值卻在第二年1季度因股價(jià)全面回升而全部轉(zhuǎn)回。這是否說(shuō)明年末時(shí)點(diǎn)計(jì)提減值在判斷上出現(xiàn)了問(wèn)題？或是本就不應(yīng)該確認(rèn)為減值，而是暫時(shí)性的下跌？因此，對(duì)股票投資而言，判斷其是否發(fā)生減值的標(biāo)準(zhǔn)及計(jì)提多少減值應(yīng)在準(zhǔn)則解釋中作具體的明確。

三是準(zhǔn)則規(guī)定可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)之間不能重分類，也就是說(shuō)股票資產(chǎn)一旦被劃分為可供出售金融資產(chǎn)后是不能再重分類為交易性金融資產(chǎn)的。這與按管理層持有意圖劃分類別的標(biāo)準(zhǔn)相悖。本案例中的丙公司在持有A公司股票時(shí)，由于在取得股票時(shí)屬于限售股，被分類為可供出售金融資產(chǎn)，但在解禁后即便是管理層認(rèn)為將近期獲利后出售也不能將其重分類至交易性金融資產(chǎn)，造成在年末時(shí)點(diǎn)計(jì)提了大量減值，并在以后持有股票期間不能通過(guò)損益轉(zhuǎn)回，第二年1季度的利潤(rùn)因此低于按交易性金融資產(chǎn)核算實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。

四、結(jié)論

綜合以上分析，股票資產(chǎn)一旦被劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)之后，在持有期間不能進(jìn)行重分類，而類別劃分的不同又直接影響到企業(yè)利潤(rùn)的變化，特別是當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)并面臨計(jì)提減值時(shí)，對(duì)于按可供出售金融資產(chǎn)核算的股票而言，不僅當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)因減值而降低，同時(shí)在今后持有股票的期間，企業(yè)利潤(rùn)不能隨股價(jià)的回升而增加。因此，企業(yè)管理層在選擇分類時(shí)應(yīng)綜合考慮各方因素，尤其在股價(jià)波動(dòng)較大的情況下盡量避免選用可供出售金融資產(chǎn)核算。對(duì)于二者不能重分類的規(guī)定，準(zhǔn)則的初衷是為了避免人為操縱利潤(rùn)，但股票投資具有難以預(yù)測(cè)其后期價(jià)格走勢(shì)的特點(diǎn)，且投資者的購(gòu)買或持有意圖及風(fēng)險(xiǎn)偏好往往會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而變化的，若完全不能轉(zhuǎn)換分類，勢(shì)必將造成因計(jì)提大量減值而不能在以后持有期間轉(zhuǎn)回利潤(rùn)的情況，不利于對(duì)企業(yè)持有股票期間的綜合評(píng)判。我們希望在今后的準(zhǔn)則解釋中充分考慮股票投資的特殊性，盡量縮小因股票資產(chǎn)類別劃分不同而對(duì)企業(yè)損益產(chǎn)生的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》.

篇（10）

（1）遞階層次結(jié)構(gòu)的建立

根據(jù)層次分析結(jié)構(gòu)中的不同層次對(duì)股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)確立了如下的層次分析模型。其中A為股票的投資價(jià)值；B1，B2，B3分別表示股票的收益性，成長(zhǎng)性，風(fēng)險(xiǎn)性；C11，C12，C13，C14，C15分別表示基本每股收益，凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，每股公積金；C21，C22，C23分別表示業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率；C31，C32，C33分別表示市盈率，未分配利潤(rùn)，股東收益比率。

（2）構(gòu)造比較

判別矩陣以上一個(gè)層次中某一個(gè)因素作為比較準(zhǔn)則時(shí)，可以用一個(gè)比較標(biāo)度表示對(duì)下個(gè)層次中第i元素與第j元素的相對(duì)重要程度的認(rèn)識(shí)。由此得到的矩陣A=(aij)叫作比較判別矩陣。

（3）計(jì)算各級(jí)權(quán)重與一致性檢驗(yàn)

計(jì)算出各因素相應(yīng)的權(quán)重wi和隨機(jī)一致性比率CR,經(jīng)過(guò)一致性檢驗(yàn)，當(dāng)各層指標(biāo)的CR值全部都小于0.1時(shí)，說(shuō)明各層結(jié)構(gòu)具有一致性。