多元化投資風(fēng)險(xiǎn)匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇多元化投資風(fēng)險(xiǎn)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

近年來(lái)，隨著我國(guó)政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的同時(shí)，企業(yè)也面臨著一個(gè)糾結(jié)的抉擇，是專(zhuān)注于原業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資還是拓展業(yè)務(wù)范圍實(shí)行多元化的投資，以獲取更多的利益？多元化投資指的是企業(yè)對(duì)多個(gè)行業(yè)或多種品種進(jìn)行投資，多元化投資在一定程度上降低了單一投資方向投資的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了投資資金的安全度，使得企業(yè)能夠在多個(gè)方向獲取效益；然而，多元化投資對(duì)于一些實(shí)力有限的企業(yè)而言，同時(shí)也帶來(lái)了分散的風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)期收益偏差較大的現(xiàn)象，從而給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。如果不能科學(xué)合理地分析和控制風(fēng)險(xiǎn)，將有可能影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的績(jī)效，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)，因此，研究企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)分析與控制有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）分析企業(yè)多元化投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)投資環(huán)境指的是企業(yè)在進(jìn)行投資的過(guò)程中，影響投資的各類(lèi)社會(huì)因素的集合。這些社會(huì)因素，在大環(huán)境下互相作用、互相制約，產(chǎn)生一種影響投資行為成敗的作用力，企業(yè)投資環(huán)境常面臨的風(fēng)險(xiǎn)如下：自然風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)、投資法制風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)評(píng)估與審計(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)。

各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展由于自身地理?xiàng)l件的因素使得企業(yè)投資面臨著差異化的風(fēng)險(xiǎn)因素，導(dǎo)致了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡現(xiàn)象的產(chǎn)生。在這樣的投資環(huán)境下，投資風(fēng)險(xiǎn)具有典型的地域特征，條件優(yōu)越的地區(qū)，投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)較地理環(huán)境較差的地區(qū)要小很多。比如在河流、湖泊以及運(yùn)河集中的地區(qū)，往往容易成為物質(zhì)或信息的集散地，企業(yè)在對(duì)水運(yùn)發(fā)達(dá)區(qū)域進(jìn)行投資時(shí)，能夠取得較好的投資效益。這是為什么我國(guó)大多數(shù)產(chǎn)業(yè)、投資部門(mén)集中與沿?；蚪煌ū憷貐^(qū)的原因。

國(guó)家宏觀政策因?yàn)槭怯烧畬?shí)際操作控制的，可變性是極高的。國(guó)家在做政策決策時(shí)，為了加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后地區(qū)的扶持，往往會(huì)在政策上作適當(dāng)傾斜，這就使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、信貸利率等關(guān)鍵信息具有很大的不確定性，對(duì)企業(yè)的投資造成影響。投資法制的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在相關(guān)投資法律法規(guī)、投資方式以及投資權(quán)益的規(guī)定上，企業(yè)在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，如果不清晰地掌握了解相關(guān)法律法規(guī)，那就極有可能出現(xiàn)因?yàn)橥顿Y活動(dòng)不符合法律規(guī)定而引發(fā)投資法制風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)評(píng)估及審計(jì)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)多是由于審計(jì)機(jī)構(gòu)相關(guān)從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)素質(zhì)不高，相關(guān)監(jiān)督管理機(jī)制不科學(xué)，暗箱操作現(xiàn)象普遍而造成的，這些不良的因素都將對(duì)企業(yè)的投資收益造成影響。

（二）分析企業(yè)多元化投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)投資規(guī)范指的是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的項(xiàng)目總投資額度，企業(yè)投資規(guī)模換一句話(huà)說(shuō)就是企業(yè)投資成本。一個(gè)合理的投資規(guī)模，有利企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，投資規(guī)模與投資品成本及價(jià)格變化息息相關(guān)，關(guān)乎社會(huì)投資需求與消費(fèi)需求間的比例平衡。企業(yè)投資規(guī)模不當(dāng)，容易造成結(jié)構(gòu)的失穩(wěn)，企業(yè)的綜合效益也無(wú)法得到實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在進(jìn)行多元化投資過(guò)程中，往往追求大規(guī)模的投資，但在實(shí)際中無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，存在資源浪費(fèi)或資源供給不足的情況，難以促進(jìn)企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。投資規(guī)模的不合理性直接破壞投資結(jié)構(gòu)的平衡，使得企業(yè)產(chǎn)業(yè)組合無(wú)法有效發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)。企業(yè)投資規(guī)模的不足，企業(yè)無(wú)法取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，難以在激烈的市場(chǎng)環(huán)境中立足。企業(yè)在對(duì)一個(gè)新領(lǐng)域進(jìn)行投資時(shí)，由于內(nèi)部管理成本和外部交易成本轉(zhuǎn)移耗費(fèi)得了大量的資金，如果投資規(guī)模不足那么將導(dǎo)致沒(méi)有足夠資金投入到產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)等工作中，這意味著投資項(xiàng)目創(chuàng)新性的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限。企業(yè)投資規(guī)模過(guò)大時(shí)，在一定程度上會(huì)對(duì)投資效率造成影響，如果忽略企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，容易造成高負(fù)債，使得投資回收期進(jìn)一步延長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增大，嚴(yán)重情況下還會(huì)引發(fā)企業(yè)資金鏈斷裂，危害企業(yè)的健康發(fā)展。

（三）分析企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)指的是投資資金按照一定比例分布于投資的各個(gè)項(xiàng)目上，一個(gè)良性的投資結(jié)構(gòu)意味著投資資金的優(yōu)化分配，保障了投資效益的回收。企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)原來(lái)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)造成影響，一般而言企業(yè)所擁有的資源是有限的，企業(yè)投資項(xiàng)目的增多勢(shì)必造成資源分散，這對(duì)原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有一定影響的。多元化的投資分散了有限的資源，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

多元化的投資還意味著企業(yè)面臨管理失控的風(fēng)險(xiǎn)。多元化的投資使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大，管理的難度也在增大。一旦企業(yè)做不好自身的管理工作，有可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部信息處理失控，企業(yè)運(yùn)作混亂，企業(yè)支配能力的降低。企業(yè)在進(jìn)行多元化投資前，由于沒(méi)有做好目標(biāo)市場(chǎng)的調(diào)研工作，使得后期產(chǎn)業(yè)建設(shè)中面臨重重困難，缺乏相應(yīng)的技術(shù)以及人才的支持，企業(yè)發(fā)展陷入困境。此外由于多元化投資結(jié)構(gòu)的不合理，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)作費(fèi)用的攀升，進(jìn)入新領(lǐng)域后還需要不斷追加后期資源，來(lái)進(jìn)行各項(xiàng)管理工作，使得企業(yè)成本進(jìn)一步增加。

二、企業(yè)多元化投資策略

企業(yè)的多元化投資盡管面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，但其投資回收效益還是很可觀的，企業(yè)為了保障投資的安全，依據(jù)以下策略進(jìn)行投資活動(dòng)。

（一）經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制

經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制主要采取事前損失控制的方式。企業(yè)在實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)要把握好經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期，仔細(xì)地分析外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，明確其所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，繁榮時(shí)期肯定會(huì)比蕭條時(shí)期更易于實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)。（1）看世界經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展形勢(shì)，因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)形勢(shì)的任何變動(dòng)都會(huì)影響我國(guó)的市場(chǎng)需求，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向；（2）分析股票行情，經(jīng)濟(jì)起跌漲落通常會(huì)在股票市場(chǎng)上有強(qiáng)烈的反應(yīng)，股票的回報(bào)與損失也反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于哪一周期，另外，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹，股市一般處于起漲，反之，則出現(xiàn)跌落；（3）研究國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，遵循宏觀經(jīng)濟(jì)政策的規(guī)定，最大化趨利避害，避免違反決策規(guī)定而產(chǎn)生的決策風(fēng)險(xiǎn)。

（二）初期的短平快投資方式

企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域時(shí)，在投資的初期由于供需關(guān)系的不平衡，獲取的初期利潤(rùn)往往是很大的。許多人會(huì)賺取很多錢(qián)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不大，對(duì)于那些盈利空間有限，現(xiàn)金流量需求較大的企業(yè)而言，將資金投入到黃金階段的行業(yè)領(lǐng)域，不失為一個(gè)獲取利潤(rùn)及現(xiàn)金流的有效途徑，在初期的操作中應(yīng)注重對(duì)時(shí)機(jī)的把握。

（三）投資壟斷性強(qiáng)的領(lǐng)域

企業(yè)對(duì)新行業(yè)的投資，所面臨的壓力主要來(lái)源于先入者的競(jìng)爭(zhēng)，老手的競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)往往會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)很大的優(yōu)勢(shì)。企業(yè)在進(jìn)行多元化投資中，如果涉足一個(gè)壟斷性強(qiáng)的行業(yè)，那么相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力就小得多，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。故對(duì)于企業(yè)而言，投資壟斷性行業(yè)在資金運(yùn)行上會(huì)比較安全，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

（四）對(duì)新業(yè)務(wù)數(shù)量進(jìn)行控制

多元化投資是企業(yè)面臨的一個(gè)較為糾結(jié)的命題，把握好多元化的程度，事關(guān)整個(gè)投資的成敗。多元化投資的成功與否，取決于企業(yè)的實(shí)際能力，一些企業(yè)因?yàn)楦吖雷陨韺?shí)力，往往過(guò)渡沉浸在以往的成功光環(huán)中，不重視投資行為的控制。對(duì)于跨行業(yè)投資，企業(yè)在投資初期要做好新業(yè)務(wù)數(shù)量的控制工作，在業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定后再進(jìn)行其他業(yè)務(wù)的拓展。企業(yè)的多元化投資不僅要做好前期的準(zhǔn)備工作，也要實(shí)時(shí)把控新業(yè)務(wù)的發(fā)展與實(shí)施工作。如果企業(yè)不注重新業(yè)務(wù)的管理，什么事都只要求淺嘗輒止，那么將會(huì)對(duì)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展造成不良的影響。

三、結(jié)語(yǔ)

在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)由單一業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式向多樣化經(jīng)營(yíng)的過(guò)渡似乎成為了一種潮流，然而并不是所有的企業(yè)都適用于此種發(fā)展模式。一些企業(yè)如可口可樂(lè)等長(zhǎng)期專(zhuān)注于單一經(jīng)營(yíng)模式的發(fā)展也取得了巨大的成功。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，要切實(shí)結(jié)合自身狀況，做好多元化投資的決策工作，隨著市場(chǎng)形勢(shì)的日趨復(fù)雜，多變的環(huán)境也使得企業(yè)投資面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，謀取利益的原則，往往會(huì)積極追求多元化的投資活動(dòng)，在具體實(shí)施過(guò)程中，企業(yè)要制定科學(xué)正確的多元化投資策略，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效評(píng)估，保證企業(yè)平穩(wěn)健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇（2）

因此企業(yè)在進(jìn)行多元化投資時(shí)，特別是為分散風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行不相關(guān)多元化時(shí)，一定要注意行業(yè)之間的匹配。一般的是高風(fēng)險(xiǎn)匹配低風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)行業(yè)匹配新興行業(yè)，高利潤(rùn)行業(yè)匹配利潤(rùn)穩(wěn)定的行業(yè)。

在行業(yè)選擇時(shí)，除了風(fēng)險(xiǎn)匹配外，還要注意生命周期的匹配。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)也存在著生命周期，存在著“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”、“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”之分。

有的行業(yè)已經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)100多年甚至是幾百年的漫長(zhǎng)發(fā)展過(guò)程，其產(chǎn)品的相對(duì)技術(shù)含量逐漸降低，產(chǎn)品盈利水平逐漸下降或者已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常性虧損的狀況，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫。按企業(yè)生命周期的提法，這種行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了老化階段，正在逐步走入衰亡。這種行業(yè)利潤(rùn)較低且存在著較多風(fēng)險(xiǎn)，不宜進(jìn)入，應(yīng)該盡早撤出。

科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展在淘汰一些舊行業(yè)的同時(shí)也造就了一些新興行業(yè)，如通訊、電子、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等。這些行業(yè)掌握了當(dāng)前最新的科學(xué)技術(shù)和科研成果，反映了先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的方向。

當(dāng)然，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在區(qū)域性，國(guó)家之間、地區(qū)之間不同步，即便是同一行業(yè)，在不同國(guó)家、不同地區(qū)的發(fā)展前景也并不一致，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況而定。

企業(yè)在多元化過(guò)程中還存在著一個(gè)易犯的錯(cuò)誤，那就是不以企業(yè)現(xiàn)有實(shí)力為基礎(chǔ)，而采取快速多元化，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)惡化，最終因?yàn)橐恍┮馔馐鹿识鴮?dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入危機(jī)。在這方面，一些韓國(guó)企業(yè)失敗的例子，值得我們深思。

韓國(guó)大企業(yè)多實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，且普遍采取章魚(yú)戰(zhàn)略，即自各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域伸出自己的觸角，把企業(yè)辦成“百貨公司”。到了20世紀(jì)90年代，位于前30名的大企業(yè)，少則介入了五六個(gè)產(chǎn)業(yè)，多則介入了幾十個(gè)產(chǎn)業(yè)。

從金融角度分析，多元化經(jīng)營(yíng)的首要問(wèn)題，就在于它使企業(yè)的發(fā)展時(shí)時(shí)處于資金不足的硬約束之下，進(jìn)而使得國(guó)內(nèi)對(duì)資金的需求大大超過(guò)國(guó)內(nèi)的資金供給。一般來(lái)說(shuō)，在專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)條件下，受所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)規(guī)模制約，在一個(gè)確定時(shí)間內(nèi)，企業(yè)對(duì)資金的需求是有限的。而在實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的條件下，由于經(jīng)營(yíng)每個(gè)產(chǎn)業(yè)都有著形成“門(mén)檻”的最低資金需求量，加總起來(lái)的企業(yè)資金需求量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全社會(huì)的資金供給。進(jìn)一步看，如果說(shuō)在以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的條件下，多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求量還可能收到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模制約的話(huà)，那么，在以開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)為主要目標(biāo)的條件下，它就幾乎是無(wú)限的了。

為了緩解資金約束，韓國(guó)企業(yè)均采取了一系列措施。其中，“高負(fù)債政策”是其核心環(huán)節(jié)。

企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，從性質(zhì)上說(shuō)，可分為權(quán)益性資金（資本金）和債務(wù)性資金兩類(lèi)。由于權(quán)益性資金積累的規(guī)模和速度受到收入水平（財(cái)政收入、企業(yè)利潤(rùn)和居民收入水平等）、金融市場(chǎng)成熟程度、投資者意愿及其他制度條件的制約，運(yùn)用這類(lèi)資金來(lái)為大企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)提供支持，其難度較大，也不易迅速見(jiàn)效。與此相比，籌集債務(wù)性資金的渠道相對(duì)較多，其容量也較大，而且資金的積聚速度較快，特別是當(dāng)政府對(duì)此采取積極支持時(shí)，債務(wù)性資金來(lái)源甚至可以通過(guò)金融部門(mén)的存貸款派生機(jī)制來(lái)開(kāi)拓。另外，在金融全球化背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)也可以成為企業(yè)籌集債務(wù)性資金的重要渠道。

在這種情況下，韓國(guó)企業(yè)在背負(fù)高債的情況下進(jìn)行了過(guò)度地多元化擴(kuò)張，當(dāng)亞洲金融危機(jī)到來(lái)時(shí)，許多大企業(yè)紛紛破產(chǎn)。

篇（3）

在企業(yè)發(fā)展能力不斷提升的情況下，多元化投資已經(jīng)成為諸多企業(yè)開(kāi)展投資活動(dòng)的重要模式，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展壯大具有重要的支撐作用。盡管企業(yè)多元化投資的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，但仍然有一些企業(yè)缺乏對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致出現(xiàn)了一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使多元化投資失敗。這就需要企業(yè)深刻認(rèn)識(shí)到可能面臨的一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取切實(shí)有效措施，大力加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范工作，促進(jìn)企業(yè)多元化投資取得實(shí)實(shí)在在的成效。這是企業(yè)在實(shí)施多元化投資過(guò)程中必須高度重視的關(guān)鍵性、核心性、突出性問(wèn)題，只有加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范工作，才能使多元化投資取得成效，否則就會(huì)制約企業(yè)的發(fā)展，甚至?xí)霈F(xiàn)較大的問(wèn)題，企業(yè)對(duì)此應(yīng)當(dāng)有清醒的認(rèn)識(shí)。

1企業(yè)多元化投資面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于企業(yè)多元化投資來(lái)說(shuō)，由于投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，這也使投資規(guī)模日益擴(kuò)大，特別是在當(dāng)前金融環(huán)境下，使企業(yè)多元化投資面臨諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)此應(yīng)當(dāng)有清醒的認(rèn)識(shí)。企業(yè)多元化投資將面臨財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)，這其中至關(guān)重要的就是一些企業(yè)在實(shí)施多元化投資的過(guò)程中，不注重投資領(lǐng)域、投資范圍以及投資強(qiáng)度的控制，在對(duì)某一領(lǐng)域進(jìn)行投資的過(guò)程中，不注重自身的管理能力和管理水平，導(dǎo)致出現(xiàn)了盲目投資的現(xiàn)象，最終由于缺乏對(duì)市場(chǎng)的深入調(diào)查以及自身管理能力的弱化，出現(xiàn)比較突出的投資失敗案例；企業(yè)多元化投資將面臨一定融資風(fēng)險(xiǎn)，由于多元化投資的數(shù)量較大，因而企業(yè)是否具備較強(qiáng)的融資能力對(duì)于實(shí)施多元化投資具有重要的影響，有的企業(yè)由于不注重自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力特別是融資能力建設(shè)，導(dǎo)致在開(kāi)展多元化投資的過(guò)程中出現(xiàn)后續(xù)資金不足，甚至由于出現(xiàn)“資金鏈”斷裂而導(dǎo)致投資項(xiàng)目虧損，比如某投資公司在開(kāi)展多元化投資的過(guò)程中，與很多商業(yè)銀行具備戰(zhàn)略合作關(guān)系，因而投資強(qiáng)度較大，但由于商業(yè)銀行“收緊”，導(dǎo)致該投資公司無(wú)法及時(shí)獲取資金，使很多投資項(xiàng)目不得不“擱淺”，給該投資公司造成了極大的經(jīng)濟(jì)損失；企業(yè)多元化投資將面臨內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，由于企業(yè)多元化投資涉及方方面面，而且分公司的數(shù)量相對(duì)較大，由于一些企業(yè)沒(méi)有采取比較科學(xué)和完善的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，導(dǎo)致母公司對(duì)子公司的財(cái)務(wù)控制不夠到位，進(jìn)而導(dǎo)致內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，比如一些企業(yè)在多元化投資的過(guò)程中出現(xiàn)了大量的腐敗問(wèn)題，就說(shuō)明多元化投資內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較突出，因而需要大力推動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范工作取得突破。

2企業(yè)多元化投資下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范存在的問(wèn)題

2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理念缺乏創(chuàng)新。要想更好地控制多元化投資方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一定要在創(chuàng)新財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理念方面下功夫，但目前一些企業(yè)還沒(méi)有重視到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理念落后的問(wèn)題，特別是很多企業(yè)還沒(méi)深刻認(rèn)識(shí)到多元化投資需要構(gòu)建系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，比如一些企業(yè)在開(kāi)展多元化投資的過(guò)程中，沒(méi)有正確處理好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策的關(guān)系，沒(méi)有從企業(yè)的實(shí)際情況入手開(kāi)展財(cái)務(wù)決策工作，甚至沒(méi)有制定比較科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)償債能力受到極大地影響。還有一些企業(yè)不重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的綜合性建設(shè)，特別是在構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警體系的過(guò)程中缺乏深入地調(diào)查和分析，而且財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)監(jiān)督、財(cái)務(wù)分析等缺乏相關(guān)性，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警無(wú)法有效實(shí)施。2.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系不夠完善。企業(yè)在開(kāi)展多元化投資的過(guò)程中，一定要高度重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系建設(shè)，只有這樣，才能提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)多元化投資效益的顯著提升。但從當(dāng)前一些企業(yè)來(lái)看，盡管在多元化投資方面具有很強(qiáng)的能力，也能夠找準(zhǔn)投資項(xiàng)目，并且在預(yù)測(cè)市場(chǎng)前景方面也具有很強(qiáng)的分析能力，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系不完善，極易導(dǎo)致出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如某投資公司在開(kāi)展多元化投資的過(guò)程中，在風(fēng)險(xiǎn)防范方面缺乏全面性和全程性，盡管投資項(xiàng)目前景較好，但在具體的實(shí)施過(guò)程中沒(méi)有強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，比如在預(yù)算管理方面缺乏全面性，再比如在內(nèi)部控制方面缺乏特色化和針對(duì)性等。2.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理模式比較落后。做好多元化投資方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范工作，還要將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作上升到更高層面，而且要不斷創(chuàng)新財(cái)務(wù)管理模式，但目前一些企業(yè)在財(cái)務(wù)管理模式方面還存在比較落后的問(wèn)題。在投資決策的過(guò)程中，財(cái)務(wù)部門(mén)沒(méi)有建立比較完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度的執(zhí)行力不強(qiáng)，而且財(cái)務(wù)監(jiān)督職能十分落后，甚至出現(xiàn)了比較多的盲目投資。深入分析企業(yè)多元化投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理模式比較落后的原因，最根本的就是還沒(méi)有從戰(zhàn)略高度和促進(jìn)投資項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展的角度開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。2.4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制不夠健全。目前一些企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)方面相對(duì)比較薄弱，比如一些企業(yè)不重視多元化投資過(guò)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且沒(méi)有對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地監(jiān)督，特別是一些企業(yè)沒(méi)有建立比較完善的資金運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略機(jī)制，特別是沒(méi)有正確處理好長(zhǎng)期投資與短期投資、啟動(dòng)資金與后續(xù)資金之間的關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致一些投資項(xiàng)目在建設(shè)過(guò)程中出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象。還有一些企業(yè)沒(méi)有將信息技術(shù)應(yīng)用于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)當(dāng)中，比如沒(méi)有運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查與分析工作，也沒(méi)有構(gòu)建比較有效的財(cái)務(wù)“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”監(jiān)測(cè)平臺(tái)等。

3企業(yè)多元化投資下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范的優(yōu)化對(duì)策

篇（4）

[中圖分類(lèi)號(hào)] F830.9

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

[文章編號(hào)] 1006-5024(2007)08-0155-03

[作者簡(jiǎn)介] 虞應(yīng)平，南昌工程學(xué)院副教授，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。(江西 南昌 330099)

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(一)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理

1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在金融市場(chǎng)可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)?；鸸芾砣烁鶕?jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長(zhǎng)期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對(duì)金融市場(chǎng)中的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會(huì)影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。

2.我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資。近幾年來(lái)，有價(jià)證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對(duì)公存款和居民儲(chǔ)蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對(duì)應(yīng)的是我國(guó)連續(xù)8次降低銀行存款利率。

存款利率的降低并沒(méi)有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說(shuō)明了我國(guó)目前資金投資渠道的匾乏，資本市場(chǎng)還不是資金理想的投資場(chǎng)所。資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后，影響了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的步伐。目前，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債也是無(wú)奈之舉。

(二)我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷，發(fā)展滯后

我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的改革探索，資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場(chǎng)近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場(chǎng)存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場(chǎng)的基本功能，也制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：

1.體制缺陷。體制缺陷是我國(guó)資本市場(chǎng)主要的制度缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)按理說(shuō)它應(yīng)全力貫徹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)資本市場(chǎng)被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場(chǎng)。

2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng)。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國(guó)資本市場(chǎng)上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒(méi)有期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場(chǎng)本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。二是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)一直處于弱勢(shì)。

3.機(jī)制缺陷。由于資本市場(chǎng)的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，資本市場(chǎng)在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力源泉。

4.功能缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過(guò)具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競(jìng)爭(zhēng)來(lái)形成市場(chǎng)價(jià)格，并通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過(guò)程。我國(guó)資本市場(chǎng)上價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制還不具備，價(jià)格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場(chǎng)的功能也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。

5.規(guī)則缺陷。資本市場(chǎng)正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個(gè)重要前提，是必須有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國(guó)許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則。

(三)我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險(xiǎn)偏大

股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。

股權(quán)分置是我國(guó)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)國(guó)有企業(yè)股份制改造的一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國(guó)有股和法人股以及可上市流通的社會(huì)公眾股。股權(quán)分置問(wèn)題是造成我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險(xiǎn)偏大的重要因素。

1.股票市場(chǎng)投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場(chǎng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價(jià)難以反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的客觀規(guī)律被人為割裂，股價(jià)扭曲發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶(hù)投資者的投資行為都是短期化的，不可能長(zhǎng)期持股和實(shí)行價(jià)值投資，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者注重價(jià)值投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)率，顯然，目前的股票市場(chǎng)并不適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。

2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價(jià)值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國(guó)證券市場(chǎng)的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒(méi)有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見(jiàn)，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場(chǎng)的正常交易，最終影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

3.股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。股權(quán)分置使我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場(chǎng)參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報(bào)，以圈錢(qián)為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價(jià)的行為頻發(fā)。股票價(jià)格的波動(dòng)幅度大，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也大。而且股權(quán)分置與全流通問(wèn)題，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個(gè)個(gè)落空時(shí)，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級(jí)市場(chǎng)投資者損失慘重，股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為參加者的“養(yǎng)命錢(qián)”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可能大比例投資入市。

(四)債券市場(chǎng)分割，品種單一，市場(chǎng)化程度低

從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資需求。然而，我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)債券的投資。

1.債券市場(chǎng)不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。各債券市場(chǎng)所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場(chǎng)發(fā)行記賬式國(guó)債和政策性金融債券；交易所市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國(guó)債；柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行憑證式國(guó)債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場(chǎng)之間不能自由流通，因此，二級(jí)市場(chǎng)上各市場(chǎng)交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個(gè)債券市場(chǎng)分割的狀態(tài)造成了我國(guó)債券市場(chǎng)深入發(fā)展的諸多問(wèn)題：如難以形成統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足；交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制不暢，兩市場(chǎng)間債券的交易價(jià)格存在差異等。

2.債券市場(chǎng)的品種單一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國(guó)從開(kāi)始發(fā)行國(guó)債以來(lái)，國(guó)債期限以中期為主，短期國(guó)債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問(wèn)題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動(dòng)利率債券少。

3.利率市場(chǎng)化程度低。首先，國(guó)債利率缺乏獨(dú)立性。國(guó)債利率是比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率設(shè)計(jì)的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)情況。其次，國(guó)債利率缺乏彈性。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行利率屬固定利率，國(guó)債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲(chǔ)蓄存款利率調(diào)整，國(guó)債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲(chǔ)蓄存款利率如何變化，國(guó)債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國(guó)債利率既不能反映社會(huì)資金的供求狀況，也不能運(yùn)用國(guó)債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

二、提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資績(jī)效的政策建議

(一)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系

資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對(duì)提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效至關(guān)重要，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)今后將是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的主要場(chǎng)所，資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f(shuō)，資本市場(chǎng)今后發(fā)展的好壞將直接決定我國(guó)目前養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的未來(lái)前景。

1.強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展目標(biāo)

近年來(lái)，我國(guó)政府愈加重視資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，啟動(dòng)股權(quán)分置改革，不僅為治理中國(guó)證券市場(chǎng)存在的歷史積弊開(kāi)辟了道路，同時(shí)也為未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價(jià)格形成機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場(chǎng)的深化改革和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機(jī)制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識(shí)，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，將成為上市公司價(jià)值管理的重要參與者。

2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的互動(dòng)

目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國(guó)有股籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)和平臺(tái)。股權(quán)分置改革以對(duì)價(jià)的方式使國(guó)有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國(guó)家可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售國(guó)有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，直接用以彌補(bǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)的歷史欠賬和做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場(chǎng)獲取較高的收益率，也可以將國(guó)有股劃撥給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口和做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)。這樣做，不僅有助于完善我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，而且有助于我國(guó)股票市場(chǎng)從以散戶(hù)為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機(jī)為主轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的良性互動(dòng)。

3.大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)體系

(1)建議發(fā)行特種國(guó)債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口比較大，國(guó)家應(yīng)多方面籌措資金，除了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、出售國(guó)有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國(guó)債籌集資金來(lái)彌補(bǔ)我國(guó)養(yǎng)老金的收支缺口，做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)。

(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時(shí)，市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。而目前我國(guó)市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。

(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場(chǎng)。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。而目前我國(guó)真正意義上的公司債券市場(chǎng)還未形成。公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展中，要運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，避免走股票市場(chǎng)的彎路。

(二)以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)多元化投資來(lái)提高投資收益率，必須以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，利用市場(chǎng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)促使基金保值增值。

1.管理模式市場(chǎng)化、私營(yíng)化

我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶(hù)基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶(hù)結(jié)余的基金由政府社會(huì)保障部門(mén)存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，不進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資。同時(shí)，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶(hù)基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級(jí)統(tǒng)籌提升為省級(jí)統(tǒng)籌，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌。

對(duì)做實(shí)后的個(gè)人賬戶(hù)基金，我國(guó)可采用相對(duì)集中管理模式。將個(gè)人賬戶(hù)基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)從政府職能中分離出來(lái)，降低由政府直接投資運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。

2.投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化、多元化

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的多元化。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開(kāi)放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶(hù)結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險(xiǎn)較小、收益率較低的固定收益類(lèi)資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險(xiǎn)和收益較高的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。個(gè)人賬戶(hù)基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類(lèi)資產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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篇（5）

二、理論基礎(chǔ)

實(shí)物期權(quán)理論近年來(lái)被廣泛用于研究企業(yè)戰(zhàn)略中各種設(shè)定條件下的管理決策問(wèn)題［16］。實(shí)物期權(quán)給予權(quán)利而不是義務(wù)去參與需要更多投資的未來(lái)戰(zhàn)略機(jī)會(huì)［17］。實(shí)物期權(quán)需要一個(gè)較小的初始投資或權(quán)益投資來(lái)創(chuàng)建期權(quán)，這種初始投資可以通過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)投資的形式來(lái)進(jìn)行［6］278［18］333［19］960。從NPV的角度，多元化一方面會(huì)降低企業(yè)的資源配置效率從而影響投資組合的凈現(xiàn)金流收益，但另一方面能降低系統(tǒng)性、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平并增加管理者經(jīng)驗(yàn)從而降低組合的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與NPV之間均存在“U形”關(guān)系［8］158。從GV的角度，相關(guān)行業(yè)投資會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，提高學(xué)習(xí)效率，因此，多元化不利于組合期權(quán)價(jià)值。但是，相關(guān)行業(yè)重復(fù)投資這種“近視學(xué)習(xí)”和局部搜尋造成的“熟悉陷阱、成熟陷阱和臨近陷阱”［21］等會(huì)逐漸降低組合期權(quán)價(jià)值。而隨著多元化程度的提高，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化的資源互補(bǔ)、探索性學(xué)習(xí)行為、遠(yuǎn)距搜尋和跨行業(yè)知識(shí)積累有利于組合期權(quán)價(jià)值，并最終反轉(zhuǎn)多元化對(duì)組合期權(quán)價(jià)值的不利影響。因此，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與GV之間存在“U形”關(guān)系［8］159［15］1998。在這兩種“U形”關(guān)系作用下，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值之間存在“U形”關(guān)系［8］159［15］1998。作為一項(xiàng)投資，必然受到資源的約束。組織冗余是指組織內(nèi)超過(guò)特定產(chǎn)出所需最小資源的那部分資源的集合，能直接或間接被利用的有價(jià)值的資源［22］。較少的組織冗余迫使企業(yè)進(jìn)行公司風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)必須進(jìn)行權(quán)衡和取舍，對(duì)投資按輕重緩急排序，甚至不得不放棄潛在的投資機(jī)會(huì)，減少無(wú)實(shí)體實(shí)驗(yàn)的機(jī)會(huì)［23］和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為［24－25］從而影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。因此，組織冗余對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系有積極的調(diào)節(jié)作用［8］163［15］1999。盡管公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值之間存在“U形”關(guān)系并受組織冗余的調(diào)節(jié)，但通過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造能不能成為所有企業(yè)的可行選項(xiàng)?不同價(jià)值水平下的公司投資者該如何組織公司風(fēng)險(xiǎn)投資?資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為企業(yè)特有的資源是企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)績(jī)效的源泉［26］，資源的發(fā)展過(guò)程具有耗時(shí)和路徑依賴(lài)特性，因此資源常常是企業(yè)特有的和異質(zhì)的［27］，企業(yè)必須配備獨(dú)一無(wú)二的資源并以獨(dú)特的方式整合使用這些資源來(lái)創(chuàng)造價(jià)值［28］。由于公司投資者價(jià)值創(chuàng)造主要源自于識(shí)別新機(jī)會(huì)和發(fā)展新業(yè)務(wù)關(guān)系［29］。因此，盡管公司風(fēng)險(xiǎn)投資提供了價(jià)值創(chuàng)造的戰(zhàn)略平臺(tái)，但不同企業(yè)擁有的不同資源可能會(huì)有助于會(huì)有礙于其識(shí)別、整合公司風(fēng)險(xiǎn)投資搜尋到的“技術(shù)窗口”或“業(yè)務(wù)窗口”機(jī)會(huì)。例如，對(duì)低企業(yè)價(jià)值水平的公司投資者而言，一方面可能由于自身知識(shí)資源或能力的缺乏導(dǎo)致無(wú)法識(shí)別新機(jī)會(huì)從而不能夠打開(kāi)或開(kāi)發(fā)新的生產(chǎn)機(jī)會(huì)從而不利于價(jià)值創(chuàng)造。畢竟機(jī)會(huì)識(shí)別與先前的知識(shí)基礎(chǔ)緊密相關(guān)，組織結(jié)構(gòu)和資源稟賦等初始條件決定了學(xué)習(xí)的軌跡［30］并影響學(xué)習(xí)的效力［31］并使學(xué)習(xí)會(huì)產(chǎn)生路徑依賴(lài)性［32］;另一方面，較低企業(yè)價(jià)值的公司投資者可能由于路徑依賴(lài)無(wú)法獲取、開(kāi)發(fā)新的資源而形成“核心剛性”［33］或落入能力陷阱［34］從而無(wú)法吸收、整合公司風(fēng)險(xiǎn)投資提供的新“技術(shù)窗口”或“業(yè)務(wù)窗口”機(jī)會(huì)從而無(wú)助于其價(jià)值創(chuàng)造。另外，雖然資源約束會(huì)迫使企業(yè)投資時(shí)必須對(duì)投資組合進(jìn)行權(quán)衡和取舍，但不同價(jià)值水平的公司投資者獲取、開(kāi)發(fā)新資源的能力不同從而在投資時(shí)面臨的資源約束可能顯著不同。例如，具有高識(shí)別能力和整合能力的公司投資者，由于能夠準(zhǔn)確識(shí)別機(jī)會(huì)并吸收、整合機(jī)會(huì)，較少的公司風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)就能實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)，因此投資所需的資源較少，資源約束的影響小?？傊?，盡管公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間存在“U形”關(guān)系并受組織冗余的調(diào)節(jié)，但不同價(jià)值水平的企業(yè)擁有顯著差異的識(shí)別、獲取、整合新資源和新業(yè)務(wù)、新技術(shù)窗口機(jī)會(huì)的能力，并且這種能力會(huì)產(chǎn)生路徑依賴(lài)，使得通過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造不能成為所有價(jià)值水平公司投資者的可行選項(xiàng)。不同價(jià)值水平的公司投資者面臨資源約束的影響不同，因此組織冗余對(duì)不同價(jià)值水平公司投資者通過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的調(diào)節(jié)效應(yīng)不同。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)計(jì)量模型

借鑒同類(lèi)研究文獻(xiàn)，例如Dushnitsky等(2006)［7］759－761、Yang等(2014)［15］2000－2002和萬(wàn)坤揚(yáng)等(2014)［8］159－160的變量設(shè)置，本文分別構(gòu)建了公式(3)所示的公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間關(guān)系的基本計(jì)量模型和公式(4)所示的組織冗余對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)的基本計(jì)量模型:

(二)研究方法

傳統(tǒng)的最小二乘(OLS)回歸模型考察解釋變量x對(duì)被解釋變量y的條件期望E(y|x)的影響，本質(zhì)上是均值回歸，只是刻畫(huà)了條件分布y|x集中趨勢(shì)的一個(gè)指標(biāo)而已，如果條件分布y|x不是對(duì)稱(chēng)分布的話(huà)，條件分布E(y|x)無(wú)法反映整個(gè)條件分布y|x的全貌，因此會(huì)隱藏很多有用信息，甚至?xí)?dǎo)致結(jié)論出現(xiàn)偏差。為此，Koenker等(1978)提出“分位數(shù)回歸”(QR)［35］。與OLS不同的是，QR是基于被解釋變量y的條件分布來(lái)擬合解釋變量x的線(xiàn)性函數(shù)的回歸方法。在不同的分位數(shù)水平可以得到不同的分位數(shù)函數(shù)，隨著分位數(shù)值從0到1的不同取值，就可以得到y(tǒng)在x上條件分布的軌跡。隨著Koenker等(1996)運(yùn)用線(xiàn)性規(guī)劃提出分位數(shù)回歸的內(nèi)點(diǎn)算法［36］后，QR逐漸大量應(yīng)用于各領(lǐng)域的實(shí)證研究。本文目的在于考察不同價(jià)值水平下的公司投資者，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化對(duì)其價(jià)值創(chuàng)造影響的差異以及組織冗余調(diào)節(jié)效應(yīng)的差異，因此分位數(shù)回歸是個(gè)可行的方法，可以對(duì)企業(yè)價(jià)值分布不同分位點(diǎn)上的差異進(jìn)行分解，從而考察不同價(jià)值水平層次上的公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化的具體影響情況以及組織冗余的調(diào)節(jié)情況。實(shí)證研究中，根據(jù)公式(3)和公式(4)，本文先使用廣義面板數(shù)據(jù)線(xiàn)性回歸(GLS)隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行傳統(tǒng)回歸分析作為面板分位數(shù)回歸的參照結(jié)果。面板分位數(shù)回歸分析中，本文選擇5個(gè)具有代表性的分位點(diǎn)(0．1、0．25、0．5、0．75和0．9)探討條件分布的不同位置下，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造影響的差異以及組織冗余對(duì)兩者關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的差異。計(jì)量估計(jì)采用Stata12計(jì)量軟件來(lái)完成。

(三)數(shù)據(jù)樣本

通過(guò)對(duì)滬深主板上市的1200余家企業(yè)根據(jù)2000－2012年期間參股、控股或設(shè)立公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的信息挖掘，并通過(guò)CVSources數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)這些項(xiàng)目在此期間對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行公司風(fēng)險(xiǎn)投資的記錄進(jìn)行查詢(xún)，剔除只有一條投資記錄的觀察樣本以及主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)企業(yè)參與的公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資的樣本，最終實(shí)證采用的樣本數(shù)據(jù)是由78家上市企業(yè)，686個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)組成的非平衡面板數(shù)據(jù)。

四、計(jì)量檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值的分位數(shù)計(jì)量估計(jì)結(jié)果

分位數(shù)回歸給我們展示企業(yè)價(jià)值水平分布不同位置的變量的貢獻(xiàn)率，具體如表2所示。從表2可以看出，GLS回歸結(jié)果顯示，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值呈“U形”關(guān)系。①?gòu)姆治粩?shù)回歸結(jié)果來(lái)看，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化的線(xiàn)性項(xiàng)僅在0．5、0．75和0．9分位下與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化的平方項(xiàng)僅在0．5、0．75和0．9分位下與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，因此，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值僅在0．5、0．75和0．9分位下呈“U形”關(guān)系。以上回歸結(jié)果說(shuō)明，通過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造并不能成為所有企業(yè)的可行選項(xiàng)，突破了以往研究中對(duì)所有企業(yè)均可通過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造這一假設(shè)的局限，研究結(jié)論更加符合現(xiàn)實(shí)實(shí)際，由于識(shí)別、獲取、整合新資源和新業(yè)務(wù)、新技術(shù)窗口機(jī)會(huì)的能力有限，較低企業(yè)價(jià)值水平的公司投資者不能采用公司風(fēng)險(xiǎn)投資的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。從表2還可以看出，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化線(xiàn)性項(xiàng)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的消極影響的絕對(duì)貢獻(xiàn)率和公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化平方項(xiàng)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的積極影響的貢獻(xiàn)率隨分位數(shù)由低到高均呈遞增趨勢(shì)，因此企業(yè)價(jià)值的不同分位數(shù)下，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系也呈現(xiàn)不同的趨勢(shì)，具體如圖2所示。從圖2可以看出，分位數(shù)越低，“U形”極值點(diǎn)時(shí)公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化臨界值越大。在0．5、0．75和0．9分位下，“U形”極值點(diǎn)時(shí)公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化臨界值分別為0．76、0．33和0．32。說(shuō)明在較低的企業(yè)價(jià)值水平下，公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目必須投資多元化程度更高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合才能通過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的戰(zhàn)略目標(biāo);高企業(yè)價(jià)值水平下，公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目只需要投資較低多元化程度的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合就能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的戰(zhàn)略目的。從圖2所示的“U形”關(guān)系還可以看出，在公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)階段，增加公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化對(duì)高企業(yè)價(jià)值水平的公司投資者價(jià)值創(chuàng)造的消極影響要大于低企業(yè)價(jià)值水平的公司投資者;在公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)階段，增加公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化對(duì)高企業(yè)價(jià)值水平公司投資者價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)要大于低企業(yè)價(jià)值水平的公司投資者。以上結(jié)論說(shuō)明，對(duì)于相對(duì)較低企業(yè)價(jià)值水平的公司投資者而言，由于識(shí)別、獲取和整合資源及機(jī)會(huì)能力的相對(duì)局限，必須進(jìn)行更多的投資嘗試才能邁過(guò)多元化的“門(mén)檻”獲得學(xué)習(xí)效應(yīng)［37］從而克服并反轉(zhuǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的不利影響。

(二)組織冗余與公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化的交互效應(yīng)的計(jì)量估計(jì)結(jié)果

不同企業(yè)價(jià)值水平下組織冗余與公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化交互效應(yīng)對(duì)公司投資者價(jià)值創(chuàng)造影響的差異分位數(shù)回歸結(jié)果具體見(jiàn)表3所示。交互項(xiàng)為避免多重共線(xiàn)性問(wèn)題，本文參照Aiken等(1991)［38］36－39和Co-hen等(2003)［39］193－254的處理程序，對(duì)交互項(xiàng)變量先各自進(jìn)行變量中心化處理，然后使用中心化后的變量相乘帶入回歸方程中。從表3可以看出，組織冗余的回歸系數(shù)僅在0．75分位點(diǎn)和0．9分位點(diǎn)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明組織冗余只對(duì)高價(jià)值水平企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造有貢獻(xiàn);組織冗余與公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化線(xiàn)互項(xiàng)和平方交互項(xiàng)的回歸系數(shù)僅在0．5、0．75和0．9分位下顯著正相關(guān)，說(shuō)明組織冗余只對(duì)較高價(jià)值水平條件下公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系具有積極的調(diào)節(jié)效應(yīng)。同樣的，在組織冗余調(diào)節(jié)效應(yīng)下，公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的“U形”關(guān)系也只在0．5、0．75和0．9分位下才成立。以上結(jié)論說(shuō)明，即使在組織冗余的積極調(diào)節(jié)效應(yīng)下，低價(jià)值水平的公司投資者仍然無(wú)法通過(guò)公司風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。按照Aiken等(1991)［37］36－39和Cohen等(2003)［38］193－254的方法，可以繪制得出圖3所示的企業(yè)價(jià)值不同分位數(shù)下，高組織冗余(=組織冗余均值+標(biāo)準(zhǔn)差)、中等組織冗余(=組織冗余均值)和低組織冗余(=組織冗余均值－標(biāo)準(zhǔn)差)與公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化的交互效應(yīng)差異。從圖3可以看出，盡管組織冗余對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系在企業(yè)價(jià)值水平不同分位數(shù)下均有積極的調(diào)節(jié)效應(yīng)，但效應(yīng)的大小有顯著性差異。具體而言，低組織冗余對(duì)中等企業(yè)價(jià)值水平公司投資者的公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)大于高企業(yè)價(jià)值水平或低企業(yè)價(jià)值水平公司投資者，中、高組織冗余對(duì)高企業(yè)價(jià)值水平公司投資者的公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)大于低企業(yè)價(jià)值水平或中等企業(yè)價(jià)值水平公司投資者。這種調(diào)節(jié)效應(yīng)使得低組織冗余下，“U形”極值點(diǎn)時(shí)的公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化臨界值依次為0．9分位＞0．5分位＞0．75分位，中、高組織冗余下，“U形”極值點(diǎn)時(shí)的公司風(fēng)險(xiǎn)投資組合多元化臨界值依次0．75分位＞0．5分位＞0．9分位，具體如表4所示。以上結(jié)論說(shuō)明，低組織冗余條件下，企業(yè)價(jià)值相對(duì)較低或較高的公司投資者進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)比中等價(jià)值水平公司投資者選擇更高程度的多元化;中、高組織冗余條件下，中等企業(yè)價(jià)值水平的公司投資者應(yīng)比企業(yè)價(jià)值相對(duì)較低或較高的公司投資者選擇更高程度的多元化。

篇（6）

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）03-0-01

社會(huì)的發(fā)展，城市化進(jìn)程的加劇，使得城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和發(fā)展變得尤為重要，這時(shí)，代表政府的城投類(lèi)公司應(yīng)運(yùn)而生，能切實(shí)高效的進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。隨著社會(huì)不斷的發(fā)展，城投類(lèi)公司項(xiàng)目也在逐漸的增加和創(chuàng)新，多元化的融資能切實(shí)的解決資金不足的情況，但是也給公司造成了一定的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了城投類(lèi)公司積極向上發(fā)展。只有不斷對(duì)城投類(lèi)公司多元化融資情況進(jìn)行綜合分析，才能在根本上促進(jìn)公司更好地控制風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，促進(jìn)公司更好地發(fā)展。

一、城投類(lèi)公司多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的概念

多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)就是公司在進(jìn)行不同種類(lèi)的融資過(guò)程中由于一些紕漏而造成的公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是籌資風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)進(jìn)行融資的過(guò)程中出現(xiàn)的一些不確定的情況，給企業(yè)帶來(lái)一些經(jīng)濟(jì)上的損失，甚至使企業(yè)失去了償還能力，在很大程度上阻礙了企業(yè)的進(jìn)步和發(fā)展。融資，就是企業(yè)在做出一定的決策或付出一定的行動(dòng)，來(lái)籌集到一定的資金并用資金進(jìn)行生產(chǎn)創(chuàng)造，使公司得到一定的收益的手段。

而在融資的過(guò)程中，由于融資環(huán)境的不穩(wěn)定或者融資條件的不成熟，使得融資不成功，會(huì)在很大程度上造成城投類(lèi)公司的結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，城投類(lèi)公司多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)就是由于不能對(duì)公司整體資源系統(tǒng)性的評(píng)估，在進(jìn)行投資過(guò)程中，不能解決項(xiàng)目管理中出現(xiàn)的問(wèn)題、不能很好的對(duì)投資和融資關(guān)系進(jìn)行調(diào)和，因此，給公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展造成了諸多的不穩(wěn)定的情況。

二、城投類(lèi)公司的多元化的融資風(fēng)險(xiǎn)重要因素

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在城投類(lèi)公司多元化融資過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最為重要的因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于公司在融資的過(guò)程中采用了債權(quán)融資和權(quán)益融資，這樣會(huì)在很大程度上出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和較為明顯的期限率，嚴(yán)重影響了城投類(lèi)公司的發(fā)展和壯大。

2.結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指城司的項(xiàng)目和融資的方式不甚匹配，從而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由于想要投資或經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目不能自身進(jìn)行償債，使得在進(jìn)行項(xiàng)目的投資或建設(shè)過(guò)程中，嚴(yán)重影響收益，阻礙了企業(yè)的發(fā)展。

3.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。城投類(lèi)公司多元化融資另一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)因素就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)主要包括項(xiàng)目結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目管理的風(fēng)險(xiǎn)。其中項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要是指城投類(lèi)公司對(duì)公司經(jīng)營(yíng)中的項(xiàng)目的模式選擇的不合適而造成的融資的風(fēng)險(xiǎn)，而項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)是指在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)計(jì)和建設(shè)的過(guò)程中，由于管理的決策或能力上的問(wèn)題造成的風(fēng)險(xiǎn)，公司投資的項(xiàng)目在設(shè)計(jì)到經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中出現(xiàn)很多的問(wèn)題，一旦處理不得當(dāng)，就會(huì)減少公司的收益。

三、城投類(lèi)公司多元化融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，主要是對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面的了解，保證債權(quán)融資和股權(quán)融資比例的合理性，能根據(jù)公司的實(shí)際情況將融資結(jié)構(gòu)的情況和負(fù)債因素作為城投類(lèi)公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)因素。所謂融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在進(jìn)行融資或籌資時(shí)，由不同的渠道獲得資金之間的關(guān)系及所占的比重。

2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。項(xiàng)目性的風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)是對(duì)項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的綜合考慮，以便更好地對(duì)公司項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，因此，在對(duì)城投類(lèi)公司進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的過(guò)程中，應(yīng)該切實(shí)的以企業(yè)的效率利潤(rùn)為參考因素，對(duì)于公司的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由公司的利潤(rùn)為參考指標(biāo)，能真正的反映項(xiàng)目的成功與否。

3.公司的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。前文我們已經(jīng)提過(guò)，所謂的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是指融資方式與項(xiàng)目模式的不相匹配。因此城投類(lèi)公司的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)是公司的融資方式和項(xiàng)目模式的匹配性、企業(yè)的整體的債務(wù)和收益的情況。

4.項(xiàng)目結(jié)構(gòu)。城投類(lèi)公司的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)是對(duì)不同類(lèi)型項(xiàng)目的組合關(guān)系的體現(xiàn)，只有保證公司的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)合理性，才能促進(jìn)公司的資金流動(dòng)更加穩(wěn)定而平衡，能更好地促進(jìn)公司進(jìn)步和發(fā)展，而項(xiàng)目結(jié)構(gòu)不合理就會(huì)使得資金流動(dòng)不甚穩(wěn)定，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。

5.資產(chǎn)的負(fù)債率。城投類(lèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率也是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債總額和資產(chǎn)總額之比率，反映了公司運(yùn)行過(guò)程中需要的資金有多少是通過(guò)借資來(lái)實(shí)現(xiàn)的。而目前我國(guó)的城投類(lèi)公司的主要融資方式是進(jìn)行債務(wù)融資，對(duì)于城投類(lèi)公司的發(fā)展十分的不利，在很大程度上就會(huì)造成公司的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

6.利潤(rùn)的總價(jià)值。判斷城投類(lèi)公司的風(fēng)險(xiǎn)最為關(guān)鍵的評(píng)價(jià)指標(biāo)就是公司利潤(rùn)的總價(jià)值。公司的收益和盈利能切實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，也是判斷項(xiàng)目及融資結(jié)構(gòu)的重要因素。

四、城投類(lèi)公司多元化融資造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的建立

結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模式的建立是層次和屬性都比較繁復(fù)的問(wèn)題，不單評(píng)價(jià)指標(biāo)多，而且還要考慮各個(gè)指標(biāo)的比重。由于城投類(lèi)公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的諸多數(shù)據(jù)都是不透明的，因此，不能運(yùn)用對(duì)數(shù)據(jù)要求較高的方式，可以采用理想點(diǎn)法來(lái)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的情況進(jìn)行判斷，能科學(xué)而準(zhǔn)確的對(duì)公司數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行確定。

五、結(jié)束語(yǔ)

社會(huì)的發(fā)展，使得城投類(lèi)公司也得到了前所未有的發(fā)展和壯大，但在發(fā)展過(guò)程中由于多元化的融資也給公司造成了結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要想城投類(lèi)公司不斷發(fā)展和壯大，就要切實(shí)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的確立，能建立起完整的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，指導(dǎo)城投類(lèi)公司在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中能盡量的控制風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫曉娟.我國(guó)地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2011（9）.

[2]Medda F. A game theoryapproach for the allocation of risks in transport public private partnerships[J]. International Journal of Project Management， 2007，25（3）：213 .

篇（7）

1.缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)我們國(guó)家是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，很多企業(yè)還較為缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，沒(méi)有積極地規(guī)劃、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。大部分企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理比較隨性、不規(guī)范，沒(méi)有提高到專(zhuān)業(yè)管理的高度去大力推行系統(tǒng)、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。

2.沒(méi)有設(shè)立有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)構(gòu)和制度對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理，一般的企業(yè)沒(méi)有明確的規(guī)定或者責(zé)權(quán)制度，直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理的工作職責(zé)不明確，各個(gè)部門(mén)或者崗位之間互相推諉責(zé)任，使得風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏約束。在企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境如此瞬息萬(wàn)變的情況下，如果不對(duì)投資活動(dòng)采用一種科學(xué)的管理方法，不對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期復(fù)核和評(píng)估，將會(huì)降低企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化、管理和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)時(shí)代的發(fā)展要求，建立一套適合自己的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，這種機(jī)制需要具有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、對(duì)識(shí)別分析出來(lái)的結(jié)果進(jìn)行有效的控制。目前，在我國(guó)企業(yè)里，這種機(jī)制還比較少建立。

3.不能充分掌握市場(chǎng)信息、財(cái)務(wù)管理人員的素質(zhì)有待提高財(cái)務(wù)管理等相關(guān)人員必須認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)分析，尋找全面的投資信息，并要從動(dòng)態(tài)的角度分析企業(yè)投資活動(dòng)的各種可能性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。這就要求我們企業(yè)的財(cái)務(wù)人員擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的影響，提高自身綜合素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)，以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的要求。

企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的策略

投資不可避免地存在風(fēng)險(xiǎn)，如何加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理，需要企業(yè)采取行之有效的管控策略。

1.分析投資環(huán)境，確定投資規(guī)模企業(yè)在進(jìn)行投資前，首先要進(jìn)行宏觀分析，預(yù)測(cè)被投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，一般要選擇沒(méi)有極端壟斷（如能源、公用事業(yè)），而競(jìng)爭(zhēng)性又不很強(qiáng)的行業(yè)投資。其次，要預(yù)測(cè)企業(yè)本身能占有多大市場(chǎng)份額、市場(chǎng)需求大小、只有充分了解市場(chǎng)情況，才能防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在確定了投資環(huán)境良好前提下，要進(jìn)一步確定投資的規(guī)模。目前我們大多企業(yè)效益不佳的原因之一就是未能形成規(guī)模投資效益，運(yùn)營(yíng)成本較高，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可接受范圍內(nèi)，擴(kuò)大投資規(guī)?？梢詭?lái)成本的節(jié)約，相當(dāng)于帶來(lái)投資收益的增加，降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

2.注意通過(guò)多元化投資分散企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)多元化投資有利于企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)。但是不能盲目地搞多樣化，如果企業(yè)對(duì)自己的整體實(shí)力沒(méi)有清醒的認(rèn)識(shí)，很容易遭受巨大損失。另外，在運(yùn)用多元化投資方式以分散投資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題上還需要關(guān)注幾個(gè)方面：

首先，是地區(qū)的分散。通過(guò)國(guó)內(nèi)、國(guó)外分散投資，減少將資金投資于一國(guó)、一地的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)區(qū)域分散，將資金投放于不同區(qū)域，利用不同區(qū)域的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

其次，行業(yè)的分散。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在不同行業(yè)投資，可以降低行業(yè)蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于行業(yè)的跨度較大，對(duì)企業(yè)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)管理水平的要求也就相應(yīng)提高。

再次，投資多元化的時(shí)機(jī)選擇。企業(yè)投資多元化往往需要一個(gè)前提條件，企業(yè)本身專(zhuān)業(yè)化得到了充分發(fā)展、已經(jīng)擁有非常雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力，足以支持企業(yè)在其他領(lǐng)域生存和發(fā)展。

篇（8）

關(guān)鍵詞 ：社會(huì)保障基金 投資運(yùn)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

目前，我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)明顯，社會(huì)保障基金的支出壓力不斷增加，社會(huì)保障基金的缺口問(wèn)題越發(fā)突出。特別是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及市場(chǎng)上通貨膨脹問(wèn)題的加劇，社會(huì)保障基金的保值增值壓力不斷增加，迫切要求實(shí)現(xiàn)更高效的社會(huì)保障基金的投資運(yùn)作管理。然而社會(huì)保障基金是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金，是確保我國(guó)社會(huì)保障體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的物質(zhì)基礎(chǔ)。對(duì)社會(huì)保障基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，必須是以確保社會(huì)保障基金的安全穩(wěn)定為前提，因此這就要求必須針對(duì)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)作管理，建立一套系統(tǒng)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，確保社會(huì)保障基金的安全可靠，真正實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，推動(dòng)我國(guó)社會(huì)保障事業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

二、社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀分析

社會(huì)保障基金主要是指為了我國(guó)社會(huì)保障制度的實(shí)施而設(shè)置的專(zhuān)項(xiàng)資金，社會(huì)保障基金涵蓋了社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)救助基金以及社會(huì)福利基金，其中最為關(guān)鍵也是最主要的就是社會(huì)保險(xiǎn)基金，由養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療、工傷、失業(yè)和生育保險(xiǎn)基金組成。社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)則主要是通過(guò)托管機(jī)構(gòu)或者是社保投資專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)將社會(huì)保障基金用于股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等金融或者是事業(yè)投資參與市場(chǎng)資本運(yùn)作的投資方式。目前，我國(guó)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下幾方面：現(xiàn)階段我國(guó)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)作主要是以銀行存款以及購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為主，在社會(huì)保障基金的投資渠道上相對(duì)較為單一；社會(huì)保障基金投資渠道正處于逐步拓寬的階段，在股權(quán)投資以及股票投資方面比例不斷提高，社會(huì)保障基金的投資逐步朝著多元化的方向發(fā)展；社會(huì)保障基金投資收益率的波動(dòng)較大，主要是受到外部市場(chǎng)環(huán)境的影響，但整體來(lái)說(shuō)社會(huì)保障基金隨著投資多元化的方向發(fā)展，整體平均收益率逐步呈上升趨勢(shì)。

三、社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)防范管理方面存在的問(wèn)題分析

社會(huì)保障基金投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由基本經(jīng)濟(jì)因素的不確定性所造成的，包括市場(chǎng)、利率、購(gòu)買(mǎi)力、政治因素等造成的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則主要包括了操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等幾類(lèi)。目前，在我國(guó)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的管理上，還存在著一些薄弱環(huán)節(jié)，主要表現(xiàn)在以下幾方面。

1.我國(guó)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)管理落后。當(dāng)前我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理正處于發(fā)展的初期階段，社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)決策還主要是經(jīng)驗(yàn)決策的模式，對(duì)于外部市場(chǎng)環(huán)境中的金融風(fēng)險(xiǎn)以及資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等還沒(méi)有較好的防范控制手段，這對(duì)于社會(huì)保障基金投資于銀行存款或者是國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)金融工具的情況下，不會(huì)產(chǎn)生較大影響；但是隨著我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)多元化發(fā)展特別是在股權(quán)股票證券方面的投資，如果沒(méi)有完善的投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，很容易威脅社會(huì)保障基金的安全。

2.對(duì)于社會(huì)保障基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)缺乏相應(yīng)的量化指標(biāo)。社會(huì)保障基金進(jìn)行市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)，所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)逐步朝著多元化的方向發(fā)展，但是我國(guó)在對(duì)社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)防范管理上，缺乏系統(tǒng)全面的指標(biāo)來(lái)對(duì)各種投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行量化的評(píng)價(jià)，也無(wú)法準(zhǔn)確的預(yù)估各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)保障資金安全性的影響程度，不能為社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)管理提供合理的決策建議。

3.對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控管理不完善。現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有形成系統(tǒng)的監(jiān)控體系。在對(duì)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管控制方面，往往是對(duì)社會(huì)保障基金的投資流程、渠道以及資金規(guī)模等進(jìn)行監(jiān)管，但是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力以及風(fēng)險(xiǎn)度量方面還較為薄弱，對(duì)于社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控管理還處于相對(duì)較為遲鈍的狀態(tài)。

四、我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制建設(shè)研究

1.采取社會(huì)保障基金多元化投資戰(zhàn)略防范投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法中，對(duì)于社會(huì)保障基金的投資范圍作了明確的界定，社會(huì)保障基金投資可以用于存款、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債以及包括股票、證券投資基金、金融或企業(yè)債券在內(nèi)的一些流動(dòng)性相對(duì)較好的金融工具投資。雞蛋不能裝在一個(gè)籃子里，防范社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)注重多元化的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)該進(jìn)一步的拓寬社會(huì)保障基金的投資渠道，在保持傳統(tǒng)金融工具投資的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步的進(jìn)行延伸拓展，在一些資金需求量較大、收益相對(duì)較高的能源、交通、港口、信息等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中進(jìn)行投資，甚至可以參與一些大型央企國(guó)企的海外并購(gòu)，進(jìn)一步提高投資收益率。其次，在社會(huì)保障基金的投資管理上應(yīng)當(dāng)合理的搭配投資期限，通常情況下投資期限越長(zhǎng)收益越高但面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因此在社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)管理方面應(yīng)該在滿(mǎn)足社會(huì)保障基金流動(dòng)性的前提下合理的組合短、中、長(zhǎng)期投資。

2.建立完善的社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。構(gòu)建合理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，依靠全面的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系來(lái)對(duì)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管是防范控制社會(huì)保障基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的基本手段。在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的具體運(yùn)作過(guò)程中，首先應(yīng)該建立社會(huì)保障基金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理信息系統(tǒng)，全面的收集、統(tǒng)計(jì)、分析、處理社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)中的各項(xiàng)信息數(shù)據(jù)，并依靠數(shù)據(jù)分析對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別分析。在識(shí)別評(píng)價(jià)上，需要建立全面的權(quán)重適當(dāng)、可量化分析的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，重點(diǎn)包括反映市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各類(lèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，準(zhǔn)確的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。進(jìn)而準(zhǔn)確的判定社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率、影響范圍以及可能時(shí)間等，并通過(guò)不同投資風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)類(lèi)別以及影響程度等進(jìn)行針對(duì)性的防范，進(jìn)而形成社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)管理。

3.強(qiáng)化對(duì)社會(huì)保障基金投資活動(dòng)的監(jiān)管。強(qiáng)化社會(huì)保障基金監(jiān)管體系的作用發(fā)揮是防范控制社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)最有效的手段。政府管理部門(mén)必須充分發(fā)揮社會(huì)保障基金投資監(jiān)管的主體作用，充分運(yùn)用財(cái)政監(jiān)督、審計(jì)監(jiān)督與銀行監(jiān)督等多種監(jiān)督手段，及時(shí)的掌握社會(huì)保障基金的預(yù)算執(zhí)行情況、稅收征管、資本金基礎(chǔ)管理情況，監(jiān)督基金投資的收支結(jié)余情況，確保社會(huì)保障基金投資運(yùn)作嚴(yán)格按照國(guó)家法律法規(guī)執(zhí)行，依靠制度化程序化的管理來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。此外，在社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)管理方面，應(yīng)該注重各種外部社會(huì)監(jiān)督的利用，及時(shí)準(zhǔn)確的將社會(huì)保障基金的使用以及收支管理情況等向外部社會(huì)公布，進(jìn)而防范社會(huì)保障基金資金被挪用或者是不合理投資等有可能造成風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題發(fā)生。

綜上所述，社會(huì)保障基金參與到市場(chǎng)之中進(jìn)行投資運(yùn)作，勢(shì)必會(huì)面臨各種各樣的潛在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，確保社會(huì)保障基金的安全可靠，相關(guān)管理部門(mén)必須強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的防范控制管理，采取多元化投資，完善社會(huì)保障基金運(yùn)作信息披露，加強(qiáng)外部監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，確保社會(huì)保障基金的安全可靠。

參考文獻(xiàn)

篇（9）

一、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的理論依據(jù)

企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)在原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)范圍以外的領(lǐng)域從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，即企業(yè)將從現(xiàn)有的產(chǎn)品和市場(chǎng)中分出資源和精力，投入到企業(yè)不太熟悉或毫不熟悉的產(chǎn)品和市場(chǎng)上。企業(yè)之所以實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，主要有三個(gè)理論基礎(chǔ)：范圍經(jīng)濟(jì)理論、風(fēng)險(xiǎn)投資理論、交易費(fèi)用理論。

(一)范圍經(jīng)濟(jì)理論與企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)

范圍經(jīng)濟(jì)是指一個(gè)企業(yè)通過(guò)若干個(gè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的聯(lián)合經(jīng)營(yíng)比單獨(dú)局限于某一產(chǎn)品或領(lǐng)域能獲取更大的收益，并能節(jié)約費(fèi)用、降低風(fēng)險(xiǎn)。由于特定投入都有一定的最小規(guī)模，而這種投入對(duì)生產(chǎn)一種產(chǎn)品時(shí)可能未得以充分利用，而生產(chǎn)兩種或兩種以上產(chǎn)品時(shí)，就可以分享共同的信息、機(jī)器、設(shè)施、營(yíng)銷(xiāo)、管理經(jīng)驗(yàn)、庫(kù)存等等，于是使單位成本降低，產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)。因此，范圍經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上是一種協(xié)同效應(yīng)，即兩個(gè)事物結(jié)合在一起，可以共享的剩余資源的利用，發(fā)揮出超過(guò)兩個(gè)事物簡(jiǎn)單相加的聯(lián)合效果。

范圍經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為：范圍經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于未被充分有效利用的企業(yè)資源和核心能力，當(dāng)這種企業(yè)資源和核心能力擴(kuò)展到其他產(chǎn)品范圍或經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域時(shí)，則將獲取新的收益。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資理論與企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)

風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理上所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在市場(chǎng)上所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。不同企業(yè)所擁有的經(jīng)濟(jì)資源不同，因此，公司特有風(fēng)險(xiǎn)就各不一樣，因而這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)企業(yè)多角化投資，即多元化經(jīng)營(yíng)得到解決。另一方面，每個(gè)企業(yè)所面對(duì)的市場(chǎng)都是相同的，所以企業(yè)都面臨相同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)得以分散。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資理論，只要企業(yè)投資的各個(gè)項(xiàng)目不完全正相關(guān)，通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)總利潤(rùn)是這些投資收益的加權(quán)平均數(shù)，而風(fēng)險(xiǎn)則可以部分抵消，因此，企業(yè)可以通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)交易費(fèi)用理論與企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)

交易費(fèi)用是指一切不直接發(fā)生在物質(zhì)生產(chǎn)過(guò)程中的制度運(yùn)行費(fèi)用，主要包括市場(chǎng)信息成本、談判成本、監(jiān)督成本、履約成本。按照科斯對(duì)企業(yè)的解釋?zhuān)J(rèn)為市場(chǎng)交易存在著巨大的交易成本，如價(jià)格發(fā)現(xiàn)、談判、簽約等產(chǎn)生的費(fèi)用，當(dāng)在市場(chǎng)上的交易成本大于企業(yè)的管理成本時(shí)，企業(yè)代替市場(chǎng)，節(jié)約了交易費(fèi)用。因此，通過(guò)市場(chǎng)組織生產(chǎn)，有時(shí)會(huì)存在巨大的交易費(fèi)用，而企業(yè)作為中心簽約人代替了市場(chǎng)大量的簽約，市場(chǎng)交易成本則大為節(jié)約。

進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)能夠在一定程度上降低交易費(fèi)用。首先，資產(chǎn)具有專(zhuān)用性。專(zhuān)用性越高，在市場(chǎng)上完成交易就要付出更多的談判和執(zhí)行費(fèi)用，資產(chǎn)也就越難從一種用途轉(zhuǎn)移到另一種用途。而企業(yè)利用多元化經(jīng)營(yíng)可以將交易內(nèi)部化，從而降低交易費(fèi)用。因此，多元化戰(zhàn)略常常成為企業(yè)節(jié)約交易費(fèi)用的有效選擇。其次，交易具有不確定性。外部市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜多變，造成交易雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，從而增加了履約風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生較高的交易費(fèi)用。通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)則可充分利用組織的穩(wěn)定性抵消外部市場(chǎng)環(huán)境中的不確定性，進(jìn)而減少由不確定引致的交易費(fèi)用。再次是交易頻率對(duì)交易費(fèi)用有影響。如果企業(yè)雙方的交易量很大且經(jīng)常不斷地進(jìn)行，將會(huì)產(chǎn)生相對(duì)較高的交易頻率，頻繁的交易行為意味著反復(fù)地簽約，必然產(chǎn)生較高的簽約成本。而多元化經(jīng)營(yíng)提高了企業(yè)契約關(guān)系的穩(wěn)定性和可調(diào)整性，能夠降低交易頻率，從而減少交易費(fèi)用。

綜上所述，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)可以控制多個(gè)產(chǎn)業(yè)的若干生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位，可以充分利用現(xiàn)有資源，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，使企業(yè)獲得更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，熨平企業(yè)收入的波動(dòng)；可以?xún)?yōu)化資源配置，增加產(chǎn)品品種，減少交易費(fèi)用；可以繞開(kāi)國(guó)家反壟斷法規(guī)，將企業(yè)成熟的技術(shù)擴(kuò)展到新產(chǎn)業(yè)。

二、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)

（一）貿(mào)然進(jìn)入無(wú)關(guān)領(lǐng)域，加大了投資風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資組合理論，只有非完全相關(guān)的證券所構(gòu)成的投資組合方可分散部分投資風(fēng)險(xiǎn)。這項(xiàng)原理應(yīng)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，就要求企業(yè)在一定程度上放棄部分原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上從事與原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的陌生業(yè)務(wù)。可滿(mǎn)足這一要求的結(jié)果有時(shí)不僅不能降低風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)把原來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失殆盡，這與多元化經(jīng)營(yíng)的目的相矛盾。因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)入陌生領(lǐng)域后，使得企業(yè)原先積累的核心能力和管理經(jīng)驗(yàn)難以發(fā)揮，原有的資產(chǎn)無(wú)法得以有效利用，增大了公司特有風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)中所涉足的領(lǐng)域應(yīng)與企業(yè)的主業(yè)具有高度的關(guān)聯(lián)性，否則，企業(yè)盡管降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但更增大了公司特有風(fēng)險(xiǎn)，由此引起管理上的失效和混亂的風(fēng)險(xiǎn)并不一定就比投資單一的風(fēng)險(xiǎn)小。

篇（10）

于是，一個(gè)似乎很原始的問(wèn)題：“企業(yè)集團(tuán)應(yīng)堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化還是發(fā)展多元化”又被重新提了出來(lái)。

目前，在企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略取向上，存在多元化和專(zhuān)業(yè)化兩種基本類(lèi)型。受到西方證券投資組合理論的影響，多元化被很多人認(rèn)為是分散投資風(fēng)險(xiǎn)的最佳方法。然而，令大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)迷惑不解的是，原本期望借助多元化戰(zhàn)略分散和降低風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果卻事與愿違，不僅風(fēng)險(xiǎn)未能降低，反而遭受了更大的風(fēng)險(xiǎn)損失；相反，一些采用專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)，不僅沒(méi)有陷入不良的周期性波動(dòng)，反而在競(jìng)爭(zhēng)中顯出優(yōu)勢(shì)。

于是，一個(gè)似乎很原始的問(wèn)題：“企業(yè)集團(tuán)應(yīng)堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化還是發(fā)展多元化”又被重新提了出來(lái)。

前期戰(zhàn)略

實(shí)際上，無(wú)論是多元化或是專(zhuān)業(yè)化，就企業(yè)集團(tuán)整體而言，二者并非一對(duì)不可調(diào)和的矛盾，只不過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略由于種種原因不能發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的資源聚合優(yōu)勢(shì)和管理協(xié)同優(yōu)勢(shì)，尤其是在企業(yè)集團(tuán)組建前期相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，核心能力還沒(méi)有完全形成，市場(chǎng)占有率也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部處于磨合階段，管理優(yōu)勢(shì)也難發(fā)揮?？傊?，多元化戰(zhàn)略不是企業(yè)集團(tuán)前期的理性選擇。

證券投資組合理論與企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)多元化的本質(zhì)差別。根據(jù)證券投資組合理論，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可以分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。由于證券之間的抵銷(xiāo)作用，證券投資組合可以降低證券投資組合的可分散風(fēng)險(xiǎn)；如果證券種類(lèi)較多，則能抵銷(xiāo)大部分可分散風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)證券種類(lèi)足夠多時(shí)，幾乎能把所有的可分散風(fēng)險(xiǎn)抵銷(xiāo)掉。這樣使得證券投資組合的收益率等于組合中證券收益率的加權(quán)平均數(shù)，而其風(fēng)險(xiǎn)卻低于組合中證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。如果單從這個(gè)角度看，企業(yè)集團(tuán)也可以通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)降低可分散風(fēng)險(xiǎn)，使得經(jīng)營(yíng)組合的收益率等于組合中各單項(xiàng)經(jīng)營(yíng)的加權(quán)平均收益率，而其風(fēng)險(xiǎn)卻低于組合中單項(xiàng)經(jīng)營(yíng)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)。而在運(yùn)作中，這種想當(dāng)然的結(jié)論卻由于經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向所面臨的巨大成本風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)壁壘而不能成立。

股票、債券等金融工具屬于資本或資產(chǎn)價(jià)值的虛擬形態(tài)，相應(yīng)在投資的復(fù)合或分割上就完全脫離了價(jià)值是物體自然屬性的限制，使得證券投資的進(jìn)入、組合、轉(zhuǎn)換、退出均能在較低成本下得以迅速實(shí)現(xiàn)。對(duì)于證券投資者而言，其投資效果的高低或者在證券市場(chǎng)上是否具有優(yōu)勢(shì)地位，并非取決于其在某一只或者某一特定證券商投資份額多少，而主要在于對(duì)投資時(shí)機(jī)的把握以及順勢(shì)擇定合理的投資組合策略，包括實(shí)現(xiàn)這一投資組合策略所擁有的財(cái)務(wù)實(shí)力。相反，企業(yè)集團(tuán)的多元化投資與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略并非是消除集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的良策，因?yàn)闊o(wú)論是進(jìn)入某一特定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，組合產(chǎn)業(yè)投資，抑或?qū)嵤┩顿Y退出等，不僅面臨著巨大的成本風(fēng)險(xiǎn)，還面臨著巨大的市場(chǎng)壁壘風(fēng)險(xiǎn)，這樣通過(guò)多元化策略分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就沒(méi)有那么簡(jiǎn)單了。

投資者的風(fēng)險(xiǎn)自制機(jī)制，使得企業(yè)集團(tuán)代為分散風(fēng)險(xiǎn)的多元化經(jīng)營(yíng)策略顯得多余。從本質(zhì)上講，經(jīng)營(yíng)多元化是企業(yè)集團(tuán)制造資產(chǎn)組合，藉以降低企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)，從而增加自身吸引力的一種手段。這種過(guò)于理想的想法卻由于上述原因變得事與愿違。實(shí)際上，由于市場(chǎng)的有效性以及證券本身的可復(fù)合、可分割等特性，使得投資者完全有可能、有能力通過(guò)對(duì)眾多證券自制組合來(lái)達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高收益率的目的。因此，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)更多地考慮如何把握自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，走出多元化經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)，聚合資源優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)價(jià)值的最大化。百事可樂(lè)介入快餐業(yè)導(dǎo)致多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略失控的教訓(xùn)對(duì)我國(guó)眾多發(fā)展中的企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)有所啟發(fā)。

事實(shí)上，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略能夠更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)。

專(zhuān)業(yè)化符合企業(yè)集團(tuán)的根本目標(biāo)，有利于企業(yè)集團(tuán)根本目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，信息技術(shù)日新月異，生產(chǎn)日益自動(dòng)化，資源日漸稀缺，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)空前加劇，小至單一組織，大到企業(yè)集團(tuán)甚至公司帝國(guó)，能否保持成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵。而支持這兩個(gè)方面的物質(zhì)保障則在于企業(yè)集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)的整合。經(jīng)營(yíng)的多元化往往因?yàn)楦黝I(lǐng)域在信息、技術(shù)、管理、經(jīng)驗(yàn)以及文化氛圍諸多方面的顯著差異，最終成本高昂，致使各個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新也因得不到最佳資源支持最終無(wú)法確立技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。雖然專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)并不完全代表競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是在專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略下，由于資源的整合優(yōu)勢(shì)，使得企業(yè)集團(tuán)有足夠的人力、財(cái)力和物力以謀求保持成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的根本目標(biāo)。

專(zhuān)業(yè)化是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最小的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。從特定市場(chǎng)領(lǐng)域來(lái)看，專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)似乎無(wú)法回避因相關(guān)市場(chǎng)容量限制而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不確定性，這顯然也是眾多企業(yè)集團(tuán)舍棄專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的主要原因之一。不可否認(rèn)，在現(xiàn)有條件下，特定市場(chǎng)中既定技術(shù)、功能、質(zhì)量、價(jià)格的產(chǎn)品需求容量的挖掘潛力并非很大，但特定市場(chǎng)消費(fèi)需求會(huì)因消費(fèi)者求新、求異、求質(zhì)而無(wú)限擴(kuò)大，而持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新則可以滿(mǎn)足這種持續(xù)增長(zhǎng)的需求。當(dāng)企業(yè)集團(tuán)充分發(fā)揮資源整合優(yōu)勢(shì)，保持持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，不斷開(kāi)拓新的產(chǎn)品市場(chǎng)，必然會(huì)使企業(yè)集團(tuán)保持良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，使專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)達(dá)到最小。

專(zhuān)業(yè)化最有助于管理協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)組建的目標(biāo)，作為管理總部的母公司必須通過(guò)制定集團(tuán)章程、發(fā)展戰(zhàn)略、管理政策和制度，協(xié)調(diào)各成員企業(yè)的活動(dòng)；成員企業(yè)要想真正成為企業(yè)集團(tuán)的一員，必須服從母公司制定的集團(tuán)章程、發(fā)展戰(zhàn)略、管理政策和制度，服從企業(yè)集團(tuán)整體利益最大化目標(biāo)，接受母公司的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略容易使母公司要么顧此失彼，要么政出多門(mén)，成員企業(yè)無(wú)所適從，不利于企業(yè)集團(tuán)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。