股市投資建議匯總十篇

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篇（1）

[關鍵詞] 價值投資；中國股市；投機；可靠性 可行性

Discusses the value investment shallowly in the Chinese Stock market's feasibility 

[Abstract] The stock market of our country is becoming riper, the theory of investment which pays close attention to inherent value is being chosen by the market gradually. Is the investment of value suitable for the Chinese stock market? The article has introduced stock market investment theory and current situation under the market environment of capital of our country, from the stock right question, listed company, capital market, international idle fund,etc. respect analyze Chinese stock market pursue value obstacle, value of investment make the investment and is suitable for the Chinese stock market, propose finally the stock market of our country pursues the investment guarantee measure of value: The stock right divides into the reform of putting and further sublimates, promotes the value, further completion of portfolio supervision of the listed company, controls the international idle fund etc. strictly.

[Keyword]  Investment of value；Chinese stock market；Congenial；Dependability

目  錄 

第1章  我國股市價值投資理論及現狀. 1

1.1 價值投資理論. 1

1.2 我國股市投資理念的現狀. 1

第2章  中國股市推行價值投資的障礙. 2

2.1 股權結構體系的歷史問題. 2

2．2 公司普遍質量低下并且吝于發放紅利. 2

2.3 資本市場不完善. 3

2.4 證券監管體系不完善. 3

2.5 國際游資大量投機. 3

第3章  價值投資是否適合中國股市. 4

3.1 股市投資理念演變. 4

3.2 上市公司本身投資價值. 4

3.3 股權改革. 5

3.4 業績回升，分紅改善. 5

3.5 證券市場監管的加強. 5

第4章  我國股市推行價值投資的保障性措施. 7

4.1 完善資本市場. 7

4.2 提高上市公司的質量. 8

4.3 證券監管的進一步完善. 9

4.4嚴格控制國際游資. 10

結論. 12

致  謝. 13

參考文獻. 14

注釋. 15

畢業設計（論文）任務書. 16

畢業設計（論文）開題報告. 17

中期檢查表. 19

答辯記錄表. 20

畢業設計（論文）成績表. 21 

價值投資是金融市場上的一種重要投資理念和方法,在近年來的中國股票市場嶄露頭角,引起越來越多理論研究者和投資者的重視。價值投資是否適合中國股市，曾引起業界針鋒相對的激辯，至今也沒有一個統一的觀點。但事實上，在海外市場，價值投資理論歷經全球經濟數次興衰后仍屹立不倒，諸多優秀的投資人憑借價值投資理論取得了驕人的成績，這些都充分證明了價值投資理論無可比擬的優勢。就價值投資理論的本質而言，并不存在是否適合某個市場的問題，它的效果完全取決于投資人的使用方式。第1章  我國股市價值投資理論及現狀

1.1 價值投資理論

價值投資從宏觀經濟因素、行業景氣度、上市公司的經營業績和財務狀況等要素的分析為基礎,以上市公司的資產價值、盈利能力價值和成長性價值等作為關注重點,以判定股票的內在投資價值為目的的投資策略。價值投資克服了技術分析的不可靠性和基本分析的主觀片面性，有利于提高投資者投資決策的科學性、降低投資風險和正確評估證券的投資價值。投機是“為了再出售（或再購買）而不是為了使用而暫時買進（或暫時售出）商品，以期從價格變化中獲利”的經濟行為，因為從價格變化中獲利必須把握好買賣時機，因此稱之為 “投機”。顯然，投機實質上是一種投入資金獲取非生產性財富的經濟行為。

 

1.2 我國股市投資理念的現狀

縱觀我國股市發展，支配大部分投資者投資的是K線、均線等簡單的技術分析。面對當今復雜的資本市場，這種主觀經驗式的投資已經遠遠落后。然而，面對投資者根深蒂固的經驗式投資分析思想，價值投資一直緩慢甚至停滯發展。

目前股票市場參與者在進行交易時,往往不會考慮長期價值投資,市場上短線投資行為較普遍,主要體現在股票換手率較高,與西方國家相比,“2004—2007年我國股票換手率普遍高出5—10倍”[1]。投機行為盛行往往是股市出現動蕩的直接原因之一,上證指數在2007年創下了歷史最高的6124.04點,隨即開始下行,一度跌至最低點1664.93點。至2008年12月,上證指數較長時期在2000點左右徘徊。股市參與者對股市的預期和上市公司是否盈利不存在直接關系,而是主要看參與者在消息市中的信息捕捉能力。真正意義上投資沒有多少，這與資本市場的發展前景是不符合的。

 

第2章  中國股市推行價值投資的障礙

   當前有一種說法,中國股市的特殊性和目前的狀況決定其缺少必要的投資價值,相對應的是中國股市也不存在真正值得長線投資的上市公司,投機是中國股市的主旋律,由此得出價值投資根本不適用于中國股市。目前在我國證券市場推行價值投資存在以下問題，使得價值投資理念無法被廣泛推廣。

2.1 股權結構體系的歷史問題

   我國股市的一大特色是股權割裂的多元結構體系。股權結構割裂為流通和非流通兩部分以及A、B股之間的差異,造成市場上對同一公司存在不同的價格信號和不同的評價機制,由此造成市場功能的錯位和對公司價值評估的不確定性。而特殊的股權結構更是導致了定量分析的困難，使得價值投資者無法準確計算出公司的投資價值，這嚴重影響投資理念的運行。

2．2 公司普遍質量低下并且吝于發放紅利

   我國上市公司以國有企業為主。這些企業能否上市并不取決于其經營狀況和實際需要，在很大程度上是地區、部門利益平衡的結果。因此很多企業公司應當是國有企業較好的企業，但實際上很企業的“業績”是包裝出來的。上市后，這些企業由于外在約束不能達到改制的目的。因為上市的結果除了圈一以外，并無其他意義。更糟糕的是，一些企業本來還不錯，但上市后圈到大量的錢后出現投資膨脹沖動，將資金盲目投入房地產、保健品等行業，美其名曰“轉型”或“多元化”，結果上市后反而導致大量虧損。

上市公司不分配紅利,投資者沒有現金流回報,這就使得貼現現金流模型這一價值投資的重要理論模型失去了應用的基礎。提取已2009年年報的675家公司過去3年的期末未分配利潤和凈資產，并分別計算出兩者過去3年的平均值。剔除過去3年期末平均未分配利潤為負值的公司，剩余的公司有567家。將這些公司3年期末平均未分配利潤除以3年平均凈資產，得出的比值便是衡量公司分紅能力強弱的指標。經過篩選，326家分紅能力較強的公司浮出水面。剔除過去3年曾有過分紅歷史的公司，以及新近上市的公司，經過“選拔”，共有25家有分紅能力但過去3年均未有分紅行為的公司，這就是所篩選出的“鐵公雞”。

從整體來看，“25家“鐵公雞”的未分紅年數都比較高，平均值達到5.8年。近3年平均未分配利潤除以近3年平均凈資產這一比值超過30%的公司有10家”[2]，表

明這些“鐵公雞”公司整體上分紅能力都較強，這就說明這些公司要么不愿意分紅，要么未分紅利潤存在水分無法分紅。

2.3 資本市場不完善

   我國股市缺乏適應市場需求的多層次市場體系,目前只有主板市場。資本市場投資品種十分有限,目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉換債券等五個品種,結構性缺陷明顯。我國股市沒有做空機制,而我國投資者對金融產品又有很大的需求,這就使得投機更有市場,而價值投資卻不被重視。

2.4 證券監管體系不完善

證券監管起步不久，受制于證券市場發展大環境的影響，還存在諸多問題。我國證券監管體制自身的不足缺陷是導致監管效率低下、違法證券行為層出不窮的內因有以下方面：一是監管理念與市場要求存在偏差。對比現行國際監管理念，我國證券市場與之距離甚遠,我國的監管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場公平、高效、透明的客觀要求，這與市場經濟體制是相互違背的。二是監管體制尚未健全，行業自律作用未能充分發揮。現行監管體制主張集中統一監管由政府監管機構進行統一管理。而市場變化的復雜性和先天性的監管機構的監管缺陷不能保證證券市場健康運行。從權限授予來看，證監會是“運動員”與“裁判員”兼于一身，權限的過度集中與壟斷從而可能導致腐敗。社會性的監督組織沒有起到應有的作用。其中問題尤為突出的當屬證券咨詢業的會計師事務所和律師事務所。總之，我國證券資監管水平低下，行業自律沒有發揮應有的作用。

2.5 國際游資大量投機

2008年股市的股災，一個主要原因是游資的推波助瀾，他們是投機者，任何行為都是為了利益，近幾年美國經濟的衰退，造成了大量的游資向發展中國家流動，特別是中國市場，這些游資投資中國市場的原因可大致為：人民幣升值，可套取較大的匯率差、中國持續多年的熊市，上市公司價值嚴重被低估、中國資本市場的不健全，中國經濟的高成長性等等，這就造就了國際資金的大量涌入。國際游資以大量套利為目的，大量游資涌入股市，使得股價被炒離譜，一段時間后大量做空從中套取大量利差，使得中國股市上下波動大、頻繁，嚴重危害到價值投資者的利益。

#p3第3章  價值投資是否適合中國股市

3.1 股市投資理念演變

   1992年至1998年,可以說是中國證券市場的莊股時代。機構投資者同上市公司聯手導致信息的非對稱性,散戶在“羊群效應”影響下的頻繁進出,導致小盤股效應成為莊股時代最典型的特征,而那些基本面優良,但因流通盤偏大,兩三家機構合謀也不容易操縱的股票,則一直被市場所冷落。從1998年開始,我國證券市場上出現了包括證券公司、證券投資基金、投資公司等各種類型機構,投資環境由原來傳統的“做莊”和依靠資金規模操縱股價的行為越來越難以達到盈利的目的。這使得傳統的“做莊”和依靠資金規模操縱股價的行為越來越少。

    莊股時代的結束,各種投資理念發生了劇烈沖撞,而重視上市公司基本面,以價值發現、價值提升的價值投資理念逐漸成為市場的形成。影響市場的不再是那些擁有大資金的所謂“做莊”,而是具有誠信品牌和專業的研究機構。在價值投資的引導下,中國的證券市場也必將走向規范,與國際接軌。面對上述市場變化,對于成熟市場和大資金管理者來講,放棄“做莊”,選擇低市盈率藍籌股作為投資對象,是大勢所趨。莊股時代宣告結束,雖然新的價值投資理念還沒有完全主導市場,但市場已逐步向以研究公司基本面和價值投資過渡,價值投資必將給中國的證券市場帶來一場全新的投資理念革命。

3.2 上市公司本身投資價值

   價值投資理念把市盈率的高低作為衡量股市發展的一個重要指標,而我國股市市盈率偏高是目前的普遍觀點,但我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆,對不同指數的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時,必須注意它的可比性,不能僅僅從我國市盈率高于美國就得出股市存在泡沫,不具備投資價值,而應該從其根源和具體的環境來分析。市場市盈率的高低是受多種因素影響的:一是經濟體系中其他金融品種的收益。如果其他因素不變,市盈率與其他金融投資品種的收益率存在負相關關系。一般認為合理的市盈率水平應是銀行一年期利率的倒數,美國以往一年期存款利率長期在4%以上,倒數是25倍,道-瓊斯股價工業平均指數市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒數高達上百倍,所以日經指數市盈率高達50倍以上，我國近幾年一年期存款利率大概是3.5%左右，倒數是32倍。二是市盈率與股本規模相關。市盈率與總股本和流通股本均相關,總股本和流通股本越小,市盈率就會越高,反之,市盈率就會越低。三是市盈率與股本結構掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就會低一些,如果股份不是全流通的,就會高一些。四是市盈率應和成長性掛鉤。市盈率是靜態指標,同樣是20倍市盈率,上市公司平均每年利潤增長7%的市場就要遠比上市公司平均每年利潤增長2%的市場有投資價值。考慮上述因素,再來看我國的市盈率水平,“中國股市市盈率的底部為23倍,相對頂部為63倍,而目前滬深兩市綜合指數市盈率在35倍左右”[3],所以目前中國股市已經處于合理區間,具備較高投資價值。

3.3 股權改革

   目前對我國股市影響重大的國有股減持雖然幾經挫折,但目標非常明確,國有股一定是要減持的,只不過是通過何種途徑的問題。市場在資金方面并不存在障礙,非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內。“目前非流通股總量在3800億股左右,按凈資產左右的價格減持,只需要1萬億左右的資金規模。只要通過股票質押貸款等方式,從銀行10萬億元儲蓄存款中分流10%左右,就能滿足需要”[4]。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市,化解流通帶來的市場壓力。只要政府采取的減持和流通方式得當,那么國有股和法人股完全可以在國有資產不流失、投資者不受損失、股價指數保持穩定而平穩的情況下進行減持和流通,從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。同樣, A、B股市場的發展方向也是實現合并,法人股不流通的問題在市場的發展中也將逐漸得到解決。最終市場實現的是同股同價。

3.4 業績回升，分紅改善

   首先，上市公司的業績開始有所回升。據上海證券信息有限公司統計,截至2010年3月30日,“滬深兩市披露年報的823家股票上市公司,按加權平均法計算,平均每股收益0.143元,平均凈資產收益率5.7172%,同比分別增長9.49%和7.71%。上市公司實現利潤總額為7495.5,億元,由此可見,我國上市公司已扭轉上一年度整體業績大滑坡的局面,駛入盈利增長的上升通道。其次,2009年超過半數的上市公司提出了利潤分配方案,高派現、高送轉現象普遍,并且以現金分紅為主,派現比例大幅度提高。據統計, 在推出2009年利潤分配方案的上市公司中，派發現金紅利的為83家，在已披露年報的上市公司中占比為58．04％；送股的共13家，占比為9．09％；轉增的共26家，占比為18．08％占所有披露年報公司數的54%”[5]。我國的上市公司已經開始倡導“回報股東、鼓勵長期投資”的經營理念。

3.5 證券市場監管的加強

   中國證監會成立至今,一直在探索實踐,經過18年多努力,我國證券市場監管正在不斷深化。法律法規從無到有,從建立到實施,特別是從券商峰會及其制定的“個要求”、“三大鐵律”和將要出臺的相關規范文件,可以看出今后一個時期監管部門在監管理念方面的價值取向,一方面對證券公司的監管會更加嚴格;另一方面監管部門將會努力為證券業的發展創造一個良好、寬松的外部環境。在一個法規健全,監管有力的證券市場,上市公司也不再能通過包裝上市,包裝利潤來欺騙投資者，上市公司只有以股利和紅利形式回報投資者。第4章  我國股市推行價值投資的保障性措施

4.1 完善資本市場

推進資本市場改革，維護股票市場穩定，發展和規范債券市場。政府以前側重市場制度和機制的建設。在創業板的成功上市，股指期貨、融資融券呼之欲出之際，制度和機制建設可以說已取得長足進步，政府應該把關注點聚集到如何發揮資本市場基礎性功能的問題上。

 

4.1.1 建立多層次的資本市場體系

進一步完善資本市場結構，豐富資本市場產品。繼續規范和發展主板市場，加強法制建設，完善證券市場法律體系；健全市場準入和退出機制，通過優勝劣汰提高主板市場質量；完善主板上市公司治理結構，強化信息披露制度；加強誠信體系建設，嚴懲違規違法行為。與此同時，推進風險投資和創業板市場建設，以滿足民營企業和中小企業的融資需求。要吸取發達市場經濟國家在發展非主板市場方面的經驗教訓，在加強監管的前提下，推動創業板的規范發展。

4.1.2 積極發展債券市場

   債券市場是資本市場的重要組成部分。“目前在公司債、政府債和股票等資本市場三大證券中，公司債在美國占60%，歐洲占80%，中國目前只占2%”[6]。發展公司債市場對優化資源配置、強化企業財務約束、為投資者提供低風險產品等方面具有重要作用。中國將加快建立適應債券產品特點的發行、交易和監管制度，逐步將目前的審批制改為核準制，以擴大公司債市場規模。

4.1.3 大力發展機構投資者

機構投資者與個人投資者相比，具有專家理財、市場影響力較大、行為比較規范、注重誠信等特點，在構建投資組合和運用避險工具等方面，具有一定的優勢。要在加快投資基金業發展的同時，進一步改善資本市場投資環境，突破機構投資者進入資本市場的體制障礙，拓寬合規資金入市渠道，積極推動保險資金、企業年金、信托資金及其它機構投資資金更多地流入資本市場。

4.1.4 完善證券市場交易、登記和結算體系

自我國證券市場建立以來，證券交易、登記及結算體系從無到有，逐步完善，保障了市場的安全、高效和平穩運行，發揮了重要的基礎性作用。但是，在我國證券市場“新興加轉軌”的特殊環境下，證券交易、登記及結算體系也面臨不少問題和挑戰。最為突出的是由于我國的交易、登記及結算體制不規范，相關法律法規不夠完善，導致我國交易、登記及結算體系存在著不可忽視的信用風險隱患。近幾年個別證券公司的風險集中爆發，并向交易、登記及結算系統轉移，就暴露了我國證券交易、登記及結算法律制度的缺陷。在此情況下，證券交易、登記及結算信用風險控制法律體系的規范，越來越引起社會的重視。要建立統一互聯的交易、登記及結算系統，根據市場需要，推出新的交易平臺和交易方式，完善證券交易服務體系，提高交易效率，防范系統性風險。

4.2 提高上市公司的質量

上市公司是我國經濟運行中最具發展優勢的群體，是資本市場投資價值的源泉。但由于受體制、機制、環境等多種因素的影響，相當一批上市公司在治理結構、規范運作等方面還存在一些問題，出現了盈利能力不強，對投資者回報不高，嚴重影響了投資者的信心，制約了資本市場的健康穩定發展。提高上市公司質量，就是要立足于全體股東利益的最大化，不斷提高公司治理和經營管理水平，不斷提高誠信度和透明度，不斷提高公司盈利能力和持續發展能力，全面提高上市公司質量。

4.2.1 完善公司治理

   上市公司要嚴格按照《公司法》、外商投資相關法律法規和現代企業制度的要求，完善股東大會、董事會、監事會制度，形成權力機構、決策機構、監督機構與經理層之間權責分明、各司其職、有效制衡、科學決策、協調運作的法人治理結構。股東大會要認真行使法定職權，嚴格遵守表決事項和表決程序的有關規定，科學民主決策，維護上市公司和股東的合法權益。董事會要對全體股東負責，嚴格按照法律和公司章程的規定履行職責，把好決策關，加強對公司經理層的激勵、監督和約束。要設立以獨立董事為主的審計委員會、薪酬與考核委員會并充分發揮其作用。公司全體董事必須勤勉盡責，依法行使職權。監事會要認真發揮好對董事會和經理層的監督作用。經理層要嚴格執行股東大會和董事會的決定，不斷提高公司管理水平和經營業績。建立健全公司完整性、合理性及其實施的有效性內部控制制度。進行定期檢查和評估，同時要通過外部審計對公司的內部控制制度以及公司的自我評估報告進行核實評價，并披露相關信息。通過自查和外部審計，及時發現內部控制制度的薄弱環節，認真整改，堵塞漏洞，有效提高風險防范能力。

4.2.2 注重公司財務管理

   上市公司必須做到機構獨立、業務獨立，與股東特別是控股股東在人員、資產、財務方面全面分開。控股股東要依法行使出資人權利，不得侵犯上市公司享有的由全體股東出資形成的法人財產權。控股股東或實際控制人不得利用控制權，違反上市公司規范運作程序，插手上市公司內部管理，干預上市公司經營決策，損害上市公司和其他股東的合法權益。上市公司要加強對募集資金的管理。對募集資金投資項目必須進行認真的可行性分析，有效防范投資風險，提高募集資金使用效益。經由股東大會決定的投資項目，公司董事會或經理層確需變更募集資金用途的，投資項目應符合國家產業政策和固定資產投資管理的有關規定，并經股東大會審議批準后公開披露。采取現金清償、紅利抵債、以股抵債、以資抵債等方式，加快償還速度，務必償還完畢。

4.3 證券監管的進一步完善

改革是一個漸進的、系統的工程，需要全面考慮，放眼未來，對證券監管體制行有效的改造。加強證券監管體制自身建設，逐步健全完善。證券市場是變化無窮的，僅有掌握客觀規律制定完善制度方能保障市場健康運行。

4.3.1 樹立科學監管理念

在中國證券市場日益國際化的趨勢下，樹立正確的監管理念是監管工作的重中之重，也是健全監管體制的理論基礎。因此，監管理念主要包括：第一，保護投資者的合法權益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統風險；第四，樹立國際化意識。這些理念的發揮作用還依賴于認真貫徹執行于實際工作之中。

4.3.2 提高監管水平

監管機構作為規則的制定者和執行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現其監管理念和目標。相應地其權限應當依據其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細一概全攬并把“運動員”兼于一身。同時，改善監管手段，提高監管水平，努力實現手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應當提倡監管行為程序制定的科學化、民主化，保證公正的權衡各方利益，保護投資者信心。

4.3.3 充分發揮行業自律監管

    隨著證券市場的成熟，政府主導和行業自律相結合的監管體系日益成為大多數國家選擇的主流。充分發揮兩者的優勢，避免各自的缺憾，對于完善監管體系是十分重要的。行業自律監管的培養和成熟有助于彌補我國政府主導型模式的缺陷，有利于發揮其靈活性、高效性和及時性等諸多優點。我國立法機構應及時出臺行業自律監管的相關法律法規，提供法律上的依據做到有法可依。

4.4嚴格控制國際游資

4.4.1 完善國際游資投機目標市場的監管

我國金融市場能夠提供給投機性資本在短期獲利的投機市場有外匯市場、股票、債券等金融工具市場。外匯市場的投機獲利機會在于，我國人民幣匯率和利率缺乏變動彈性。在國內利率高于國際金融市場利率時，必然吸引投機性短期資本流入，外匯供給增加，人民幣需求上升。如果人民幣匯率能夠在市場供求力量推動下上升，套利資本的獲利空間會受到有效控制，使外匯供求達到均衡。人民幣匯率的變動缺乏彈性是人民幣匯率的形成機制決定的，即人民幣匯率決定的市場機制尚未形成。在這種狀況下，只能依靠利率的調節控制投機性資本流入，但只有最終由資金供求決定的利率水平才能有效地控制投機性資本的持續流入。所以應該逐步建立有效的貨幣市場，發揮中央銀行公開業務的調控職能，在投機性短期資本流動引起外匯市場被動時，調節貨幣市場利率，達到影響利率水平、控制套利資本獲利空間、避免短期內資金頻繁進出的目的。同時對股票、債券市場要加強監管，避免形成吸引國際游資的經濟金融環境。

4.4.2 加強資本項目管理

加強國際游資流動的渠道，提高國際游資進出我國金融市場的成本，達到控制游資規模的目的。國際收支中的經常項目和資本項目是難以割裂、相互關聯的。經常項目下的外匯管制取消后，資本項目下外匯管理的效應必然會削弱，因此為了保證人民幣經常項目自由兌換的順利進行，防止國際游資伺機大量流入，在短期內必須強化對資本項目的管理，增加套利者的交易成本。要嚴格區分資本項目和經常項目的資本流入，加強結售匯管理，防止國際游資以各種形式混入經常項目流入流出。同時完善對資本項目管理的法規，嚴格審批資本項目下資金的源入，加大對非法入境的國際游資的懲罰力度，提高其套利、套匯的風險成本。

4.4.3 加強游資侵入證券市場限制

在人民幣部分可自由兌換下，不論境外資本投資對象是人民幣證券還是外匯證券，也不論它們是直接投資，還是在岸、離岸海外投資基金進入，都必須通過證券公司，為此可以通過以下措施來加強對游資的管理：第一，對非居民投資我國證券市場施加外匯管制，規定其持有我國境內企業股票的限額，并限制其投資境內未公開上市的股票。第二，規定股票市場、債券市場對境外投資者的開放程度，切忌盲目過早地對外開放。第三，規定境外投資者投資我國證券市場必須委托得到授權的證券經紀公司進行。第四，限制甚至禁止外國證券公司經營境內證券業務和投資銀行業務。第五，規定境外投資者只能通過在岸或離岸海外投資基金，間接進入我國證券市場，并對外面獨資或與我國合資建立證券公司和投資基金加以限制。 

結論

我們可以得知價值投資在我國的股票市場具有適用性，即便是在當今經濟環境下，價值投資都表現出強勁的勢頭。對于周期性行業的股票，其盈利水平受經濟周期的嚴重影響，難以對其進行準確估值，市盈率模型的投資效果較差，而市凈率模型更適合周期性行業的股票。廣大股民應區分不同行業運用不同的價值投資策略進行投資才能取得超額收益，也只有正確運用價值投資理念，自覺地減少投機，中國股市才能向著健康的方向發展。

但是，要想在中國證券市場上實現價值投資的廣泛應用，還要經過我們這一代及以后的幾代人的共同努力的。 

致  謝

時光匆匆如白駒過隙，三年前，我幸運得成為武夷學院金融保險的一名學子，接受了金融專業的高層次教育。我萬分珍惜這個難得的機會，努力提高自身素質與專業水平。老師給予我知識、智慧與力量，嚴謹的學風與高尚的師德使我受益非淺，諄諄教誨使我終生難忘。

在這里，我首先要感謝我的指導老師李新光老師。這篇論文是在老師的悉心指導下完成的。文章從選題、構思到結構的確定，再到最后的定稿，每一個環節都傾注著導師的心血。老師淵博的學識，一絲不茍的治學態度，寬闊的胸襟和高尚的品格為我樹立了做人的典范，是我未來人生道路的指明燈。

我還要感謝三年來每一位教育過，幫助過我的老師。他們中有為我上課，傳授我知識的老師，也有照顧我生活，教我如何做人的輔導員丁鵬。特別要感謝鄒裔忠老師、李樂老師、張永起老師、李新光老師、王妮老師、楊春生老師、彭華老師、輔導員丁鵬等等，這我給您說一聲：“老師辛苦了”。在這三年的學習生活中，我為能遇到這么多優秀的師長而慶幸。

我還要感謝我的父母，他們為我的學習和生活付出了很多，給了我莫大的鼓勵和支持。還有三年來和我共同學習，朝夕相處的同學，他們都給我了我莫大的幫助，伴我度過了三年美好的時光。謝謝大家！

離別的時刻就要來臨，不禁還是有些傷感。武夷永遠是我魂牽夢繞的地方。從這里，我帶走了知識；在這里，我留下了青春。

祝愿我的母校青春永葆！

祝愿她擁有更加絢麗多彩的明天！

祝愿老師擁有更加絢麗多彩的明天，身體健康,萬事如意！

                            

 

參考文獻

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篇（2）

當前，固定資產投資項目行政審批過程中存在事項多、周期長、環節復雜等問題，直接影響了投資主體的積極性，制約了全省固定資產投資快速增長。為充分發揮市場機制作用，進一步激發和釋放企業、社會發展的活力，完善和落實企業自主決策、自擔風險的投資決策機制，省政府在全省范圍內對固定資產投資項目行政許可和行政審批事項進行了清理規范，最大限度地精簡審批事項，減少審批環節，縮短審批辦理時間。省政府公布了保留和合并或并聯辦理的固定資產投資項目行政審批事項、程序，明確了辦理時限。各級各部門要充分認識提高固定資產投資項目審批效能的重要意義，切實采取有效措施，推進政府職能轉變，優化投資環境，促進和擴大社會投資。

二、基本要求

（一）依法合理。按照法律法規確定的事項、權限和程序規范許可審批行為，適應新形勢發展要求，打破常規，削減不合時宜的許可審批事項。對無法律法規依據、不符合市場經濟要求的審批事項一律停止，對保留的事項，明確標準、條件、時限和責任。

（二）合并精簡。將同一職能部門對同一項目的多個許可審批事項進行合并，減少許可審批環節和用章次數，實行一個公章對外。減少項目審批前置條件，精簡申報材料，縮短辦結時限。通過市場調節、中介組織、行業自律能夠解決的事項，政府不再干預。

（三）陽光操作。制作辦事指南，將管理權限、設立依據、申報條件、申報材料、審批流程、辦理時限、收費標準、服務承諾等向社會公開。審批過程公開透明，對行政審批項目的受理、承辦、辦結和告知等環節依法公示。

三、建立新型高效的審批制度

（一）建立并聯審批制。在項目建設條件審查、施工圖審查、竣工驗收三個階段，實行并聯辦理方式，涉及到的所有職能部門聯合辦公，一個公章對外，不再單獨辦理，缺席視為默認，并負全部責任。各市、縣（市）政府要按照統一受理、信息共享、同步審查的要求，強化行政服務中心的功能，審批部門要明確主管負責人進駐集中審批服務場所辦公并授權到位，實現真正意義上的“一站式服務”，杜絕“前店后廠”現象。進一步優化審批流程，做到目標任務、責任主體、工作標準、操作流程、完成時限和獎懲措施明確。

（二）落實限時辦結制。研究制定限時辦結的具體辦法，最大限度地減少辦理時限，逐步推行超時默認制。做好專家評審、技術分析、踏勘、公示、公告、聽證等準備工作，提供優質高效服務。各市、縣（市）政府要按照固定資產投資項目類型，分類制訂和細化項目管理流程圖，向社會公告，并接受監督。

（三）推行網上審批制。省政府各有關部門和各設區市、縣（市）政府，要加大網上審批推進力度，通過增強網上公示、申請、受理、審批、聯辦、投訴和監管等功能，開辟快捷的網上審批通道，為項目單位最大限度地提供方便。

四、加強組織領導

（一）明確責任。各級各部門要增強大局意識和責任意識，切實加強組織領導和監督檢查，制定強有力的措施，確保取得實效。各級各部門主要負責同志要切實負起責任，親自研究調度和督導檢查，協調解決難點問題。要明確工作分工，把責任真正落實到崗位、落實到人。各市、縣（市）政府要結合實際，細化操作規程、服務內容和服務標準，進一步改進工作方法，轉變管理方式。省政府有關部門要認真履行職責，研究制定具體的精簡下放措施，明確各級管理權限，加強指導，防止管理脫節。

篇（3）

同為世界三大古酒的中國黃酒，雖然有著悠久釀造歷史，精益求精的釀造工藝及早已證明的養生價值，但由于市場環境與經濟制度等諸多原因，一直未像葡萄酒那樣風行世界，創造出美侖美奐的商業傳奇。市場不變的規律是，市場永遠在變。不錯，這個世界一切都在改變，黃酒經過數百年的沉淀與數十年的時間傾扎，從一個人，一個品牌開始散發出驚人的活力。

期酒交易，一場時間演繹的藝術

期酒，簡單地說就是一種預售制度。指消費者、投資者與酒類生產商或運營商預先簽訂期酒協議，預先付款購買指定酒類品牌，但需要等一到兩年后才能夠拿到酒類的現貨。1945年二戰結束，波爾多城堡亟待從戰亂中恢復，但法郎持續貶值，一時資金短缺。波爾多城堡正生產出一批葡萄酒，原可以用來換取現金，可這批葡萄酒至少要存儲兩年才具有良好的口感，這樣就無現貨可賣。商業締造傳奇。波爾多城堡就想出辦法，提前預售一些酒的銷售份額，這樣就解決了酒類生產運營商的資金短缺問題。隨著這次期酒交易的成功，漸漸地演變成波爾多葡萄酒酒莊只進行葡萄酒的生產，銷售方面由葡萄酒批發商負責。酒莊集中精力把酒的品質搞好，葡萄酒的經銷商把注意力都集中到葡萄酒市場的拓展，而葡萄酒的投資者和消費者又能拿到相對便宜的葡萄酒，起到了多方共贏的效果。故此，期酒模式就被大面積推廣開來。

葡萄酒讓時間有了價格刻度。據倫敦國際葡萄酒交易所信息顯示，1982年拉菲在1983年進行的橡木桶陳釀階段期酒交易價格為一箱(12瓶)255英鎊，目前在英國市場的平均價格已飆升至49776英鎊，高達195倍的收益。就算在2009年進入這一交易市場，根據一箱(12瓶)1982年拉菲2.5萬英鎊的價格，仍然可以在2年后的2011年獲得2倍的收益。

同藝術品交易市場一樣，如此誘人的投資回報吸引了許多中國人。2010年7月，法國波爾多菩依樂村的拉菲莊“2009年份波爾多期酒品嘗會”引來大量中國買家。第一批預售，2009年的某種拉菲期酒以每箱近1萬歐元的價格，在4天之內銷售一空。一個多月后，酒莊提價近30％繼續出售，把期酒價格推到了史無前例的高度。法國當地媒體猜測，在中國各種紅酒投資者中，以溫州商人為代表的業外投資者發揮著相當的影響力。

高瞻遠矚，一個黃酒人的大膽創新

期酒越炒越熱，希望能令人發狂。當中國人抱著錢到國外投資紅酒時，國內的黃酒也正悄悄地醞釀一次“革命”。經過幾年的醞釀與積累，中國黃酒集團總裁傅建偉拍板于2005年3月在紹興興建一座以紹興傳統特色為主格調的黃酒博物館。從最初的中國黃酒博物館方案，到最終決定開建中國黃酒城，由“館”至“城”的一字之差，折射的不僅是一種大氣魄、懷，更是一種經營理念的飛躍。

中國黃酒博物城坐落于紹興古老的光相橋邊，處于古運河、環城河畔，毗鄰古越龍山總部，占地28000平方米，地上不僅有1.6萬多平方米精心規劃的建筑，地下還建有近2萬平方米的酒倉庫，方便參觀者領略黃酒存儲之魅力，了解“遠年存儲”這道工藝。黃酒儲存在陶壇中還在繼續緩慢發酵，隨著時間的流逝，達到越陳越香臻于完美的境界。讓人們直觀地認知紹興老酒越陳越香、越陳味越醇、越陳其價值越高的概念，體會到高年份老酒資源的稀缺性、不可復制性甚至文物的價值。后來，這個酒庫形成了一個可以交易的場所，黃酒界稱之為原酒交易。

噸位決定地位。古越龍山作為黃酒行業當之無愧的龍頭，擁有的原酒資源，無論在數量還是在年份上都是其他黃酒企業在未來二三十年內難以企及的。26萬噸原酒，80多種年份酒，為古越龍山原酒交易的實現打下了堅實的物質基礎。根據原酒交易規則，原酒投資者投資原酒后，可以提貨自己存儲，也可以每年支付一定的費用，委托古越龍山代為保管存儲。投資者可以隨時到酒庫來查看自己已經買下的原酒。按照后一種方式操作，不但為投資者解決了倉儲問題，而且在一定期限后，除了自我個性化需求，或不愿出讓外，古越龍山根據“部分回購、價格優先、先到先購”的原則,可以以當年價格為基準的基礎上進行協商回購，解決部分投資者的出路問題。

為了讓古越龍山的原酒交易做到萬無一失。傅建偉與同仁們做了大量的工作，尋找和鎖定相關的消費群體，對擁有10萬元資產以上、100萬元資產以上、1000萬元資產甚至億元以上的幾種投資者分別進行了市場調查，從他們對投資理念、消費習慣中，得出如下結論：這類投資人、這種人群是紹興酒、古越龍山中高檔酒的主要消費者，他們會通過原酒交易這個過程，通過財富增值的快樂，把紹興酒、古越龍山酒越陳越香、越陳越貴、越稀缺越珍貴的概念以星火燎原之勢傳遞給他們周圍的廣大投資者和親朋好友，這樣既擴大原酒消費的影響力，更達到了古越龍山期望的正確信息的傳播效果。

2008年3月5日，傅建偉把古越龍山原酒第一次交易推向社會，推向市場，首場68壇新世紀原酒一展出拍賣，便立即吸引了來自全國各地的200多名投資者和收藏者的青睞，68壇原酒拍賣成交額為98萬元，超過起賣價7倍之多。隨后，董事長傅建偉親自帶人先后又開赴上海、杭州，接連舉行了兩場“2008奧運特制原酒”展賣會，都相當成功。2008年3月到12月，10個月時間里銷售達到了1.2個億，讓同行、讓社會各界為之一震。

原酒交易是種新鮮事物，不僅為廣大投資者開辟了一種投資新渠道，也是黃酒產業一種創新的營銷模式。它的出現對黃酒原酒資源的調配和價格杠桿平衡起到積極地作用，成為紹興黃酒繼產能革命、市場革命后的第三次革命。再接再厲，在2009年、2010年的兩次原酒交易，古越龍山再次推高了黃酒市場，完善了商業模式。

風行水上，一個越做越大的產業

篇（4）

從“十一五”期間面臨的國際政治環境來看，和平與發展依然是當今世界的兩大主題，在未來一段時間我國還可以爭取到加快發展經濟的歷史機遇；從世界經濟發展趨勢看，國際經濟一體化特征、知識經濟的特征將更加明顯，我國經濟發展比較優勢依然存在，將對“十一五”時期經濟發展提供良好的動力支持。

2．城市化進程加快

城市化是拉動我國投資快速增長的重要動力。改革開放以來，我國城市化水平已從1978年的17.9％提高到2003年的40.5％，中國城市化步入快速發展時期，有力地拉動了投資增長。

加快城市化進程可以為我國投資增長提供廣闊的空間。國務院發展研究中心曾經做過測算，按照2002年的價格水平，每增加一個城市人口需要投資9萬元，20余年間中國的城市人口由2億人增加到如今的近5億人，所需投入的資金高達27萬億元。

3．消費結構升級大大拓展了投資的領域和空間

20世紀90年代末以來，隨著居民收入穩步增長和刺激消費措施的出臺，住房、汽車、通訊、旅游、教育等成為人們消費新熱點，極大地刺激了房地產、汽車以及電子通訊等相關產業投資的迅猛增長。消費結構升級不僅引導房地產、汽車、消費類電子等行業的投資增長，同時也掀起了新一輪機電、化工、冶金、建材、交通運輸、電力等相關產業的投資熱潮，大大拓展了投資的領域和空間。預計“十一五”時期，消費結構升級對投資增長的帶動作用將進一步顯現。

4．投資體制改革深化將為投資增長創造更加和諧的制度環境

國務院關于深化投資體制改革的決定，對我國投資領域的行政審批、投資方式以及投資管理方式進行改革和創新，基本方向依據“誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔風險”的原則，在國家宏觀調控下，更好地發揮市場機制對投資活動的調節作用，確立企業的投資主體地位，規范政府投資行為；逐步建立投資主體自主決策，政府宏觀調控有力的新型投資體制。可以預見，投資體制改革方面將不僅有利于促進投資增長，而且對提高投資效率產生重要影響。

5．融資方式轉變與投資增長

“十一五”期間，隨著我國資本市場的健康發展、中小企業信用水平的提高以及貸款擔保和保險機制的逐步建立和完善，股權和債券融資的比例將進一步提高，中小企業貸款難的問題有望得到解決，這對拓寬企業尤其是廣大中小企業資金來源、擴大投資產生積極而深遠的影響。

6．提高投資效率與投資增長

“十一五”期間，對投資而言，盡管實現增長方式的轉變對以往靠鋪攤子、上項目的高增長有所影響，但卻能降低單位產出的能耗水平、減少資源浪費、緩解環境污染，從而有利于實現可持續發展。從這個角度講，提高投資效率將對整個國民經濟增長質量的提高產生舉足輕重的作用，應當是“十一五”期間投資經濟發展的主題。

7．利用外資與投資增長

“十一五”期間，我國利用外資將繼續保持較快增長，支持這一判斷的理由在于：(1)投資領域的擴大將是帶動利用外資增長的重要原因。入世以后，我國逐步提高對外開放的水平、擴大對外開放的領域，尤其是汽車、銀行、保險、交通運輸、旅游、商業零售等領域將全面向外資開放，這將吸引外資加快進入我國。(2)中國所具有的比較優勢在短期內不會消失。勞動力資源豐富且質量較高、市場容量大且增長前景好、政治社會穩定三大環境在短期內難以改變。隨著經濟總量的擴大和入世承諾的兌現，對外資企業的各項優惠政策將不斷取消，但這并不會過多地影響外資企業進入我國的信心和步伐，“十一五”期間利用外資將繼續快速增長，從而對投資的帶動作用將比“十五”期間更大。

二、“十一五”期間固定資產投資增長的約束條件分析

1．投資與消費的關系

投資形成的生產能力，最終檢驗其效益的是市場，是消費市場或出口。不考慮出口，則是否會出現投資過剩，一方面取決于投資所生產的產品和服務的品種與價格是否能夠滿足消費者的需求，另一方面還取決于消費者的收入增長和預期支出情況。“十一五”期間，隨著投資體制改革的不斷深化，企業投資自主性不斷增強，市場在配置投資資源當中的地位不斷提高，由市場來決定企業的盈利水平和贏利預期，進而決定企業的投資規模，從這一點來說，“十一五”期間投資效率會上升。另一方面，由于收入差距進一步拉大，消費者尤其是低收入階層的收入增長預期并不樂觀，同時由于與消費者密切相關的醫療、養老、住房等制度改革使其預期支出居高不下，加之消費增長本身有其內在的穩定性，在長期趨勢中，消費需求相對不足必然影響投資規模持續增長。市場化改革的結果是投資率下降和投資效率上升。

2．能源供給約束與投資增長

中國是近年來世界上能源消耗增長最快的國家，但能源供應總量相對不足，隨著規模的不斷擴大，能源對經濟增長的約束也越來越突出。

3．國債規模減少，對投資帶動作用減弱

2003年以來，我國經濟自主增長能力明顯增強，主要表現在投資資金中企業自籌資金增長39.7％，比上年提高13個百分點，占比也由上年的46％上升到47.5％，GDP增長達到9.1％，為近年來最高增速。經濟增長加快，自主性增強，積極財政政策主動淡出的條件已經成熟。政策的實施也正朝著這個方向調整。相比“九五”、“十五”期間積極財政政策對投資的拉動作用，“十一五”期間來自國債資金發行及其投資對整個投資的拉動作用將會相應減小。

近年來，我國經濟快速增長的過程，也是投資率不斷上升的過程。但是，高投資率與低投資效率并存是當前我國投資經濟中的兩大特征。投資率提高在工業化進程中有其必然性和合理性，但我國的投資率過高卻是投融資體制改革不到位、體制性無效投資周期性膨脹的結果。“十一五”時期，在加快投融資體制改革、提高投資效率的基礎上，適當降低投資率，不會影響有效投資對經濟增長的拉動作用。堅持市場化改革的路子，讓政府從更多的投資領域退出，把本來由企業管的事情交給企業，還市場以本來面貌，是提高投資效率的必由之路。

三、“十一五”期間投資增長趨勢測算

綜合影響投資增長的多種因素，通過不同的方法測算“十一五”時期投資增長規模和投資結構，我們分別測算了假設沒有重大政策體制變化下的自發趨勢方案和提高投資效率、轉變增長方式的調控方案：

1．通過多部門經濟模型測算結果

(1)自發趨勢方案：運用宏觀經濟計量模型測算，在沒有重大政策、體制變化的前提下，經濟自發慣性運行的預測結果是，2006―2010年投資完成額42.06萬億元，比“十五”期間增加約16萬億元，年均增長8.34％，增速比“十五”期間下降6.2個百分點。同期GDP年均增長8.01％，消費年均增長7.64％，消費增長慢于投資增長。

(2)調控方案：

①中方案：在投資體制市場化改革消除無效投資沖動，企業投資成本真正按市場化成本核算，銀行風險機制強化，需要消化前5年高投資形成的大量生產能力的背景下，有效啟動消費需求，2006―2010年投資完成額40.67萬億元，比“十五”期間增加約15萬億元，年均增長7％，增速比“十五”期間下降8個百分點。同期GDP年均增長8％，消費年均增長9％，消費增長快于投資增長。

②高方案：體制性無效投資沖動雖有所減弱但仍然存在，在地方政府干預下，企業投資成本仍然不能按市場化成本核算，銀行風險機制仍不健全，在需要消化前5年高投資形成的大量生產能力的背景下投資仍然維持較高增長，消費增長仍然平穩，2006―2010年投資完成額43.74萬億元，比“十五”期間增加約17.7萬億元，年均增長9.5％，增速比“十五”期間下降5.5個百分點。同期GDP年均增長9％，消費年均增長8.77％，消費增長慢于投資增長。

③低方案：在投資體制市場化改革消除無效投資沖動，企業投資成本真正按市場化成本核算，銀行風險機制強化，需要消化前5年高投資形成的大量生產能力的背景下，投資低增長的同時消費增長仍然平穩，2006―2010年投資完成額39.49萬億元，比“十五”期間增加約13.5萬億元，年均增長6％，增速比“十五”期間下降9個百分點。同期GDP年均增長7％，消費年均增長7.99％，消費增長快于投資增長。

2．GDP倒推法

確定“十一五”期間GDP增長目標；根據1990年以來的歷史數據，以及我們對未來國民經濟增長趨勢的判斷，確定“十一五”期間投資的效果系數；根據GDP、投資和投資效果系數計算投資額。按照2010年實現GDP比2000年翻一番的戰略安排，由于前3年GDP增長7.3％、8％和9.1％，則從2004―2010年間GDP年均增長7％就可以實現這一目標。按照這一目標，2005年即“十五”時期末GDP為133602億元，2010年則為187389億元，基本能夠實現這一目標。根據1990年以來投資各年經濟增長變化趨勢，考慮到未來經濟增長質量的變化，結合歷史上投資效果系數的變動特征，我們認為“十一五”期間投資效果系數從“十五”以來的0.16回升到0.23，基本回升到“九五”時期的水平。

根據以上確定的GDP增長速度和投資效果系數，測算“十一五”期間全社會投資額將為25.6萬億元。按照GDP年均增長7％計算，則2006―2010年間GDP累計將達到82.2萬億元。如果投資效果系數為0.23，5年投資平均增速為8.6％左右。按照這一預測結果，“十一五”期間GDP年均增速比“十五”期間下降約1個百分點，投資下降6個百分點，雖然投資增幅下降，但對經濟的拉動作用并沒有減弱，這可能是投資效率提高的結果。

四、實現投資潛在增長能力、促進經濟發展的政策思路

1．提高投資效率，走可持續發展道路

首先，建立有效的信息導向制度。在投資主體注重理性思維、講求投資效益的條件下，信息對其投資行為的導向具有決定性的意義。政府在減少對投資項目的直接審批之后，要利用自身的信息優勢，定期披露產業投資信息，做好產業投資預警工作。對于國家鼓勵或限制的投資項目可以通過財政政策、技術標準、環保標準等進行準入和退出管理。為了做好投資需求和市場信息的工作，國家和各級政府還應建立項目開工和投產登記制度，這是關系到各種產品供給和需求在短期、中期、長期變化的重要信息，在國家只對國家出資的項目和特大型項目進行審批之后，掌握建設項目信息的情況主要依靠項目開工和投產的登記。應該由國家統計部門來承擔這項工作并把統計口徑擴大到全社會。

2．堅定不移地推進投資體制改革，徹底廢除以政府為主導的投融資體制

投資體制改革方案經多年醞釀修改，已經出臺。要將推進投資體制改革的重點放在根除政府(特別是地方政府)對投資的過度干預上，極大地擴大企業在投資方面的決策權，確立企業的投資主體地位。要對政府的投資管理做出規定，促進政府投資決策科學化、民主化；新方案中，政府將對投資項目實行分類管理。對于需要利用國家財政性投資等政府投資的項目，不論項目投資規模大小，仍然維持現有的審批制管理辦法；對不需要國家財政性資金支持，但項目建設涉及國家安全、重要資源開發、產業布局的重大項目，實行核準制管理辦法；對不需要國家投資、能夠自行平衡建設資金和落實建設條件的一般競爭性產業項目，實行備案登記制管理辦法。

3．規范資本市場，提高直接融資比例，改變投資資金過分依賴銀行貸款的狀況

資本市場不發達使間接融資比重過高，信用和風險高度集中于銀行系統。同時，國有商業銀行正在經歷制度性變革，經營效率低，難以承受信用高集中所帶來的風險。資本市場不發達和商業銀行融資效率不高，導致資金流動性較差，儲蓄轉為投資受到阻礙。要落實中央關于發展資本市場的九條意見，以擴大直接融資、完善現代市場體系、更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標，建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場。爭取“十一五”期末企業債券和股票融資占全部非金融企業融資總額的比重從目前的5％提高到15％左右。

篇（5）

南政〔20__〕綜124號

各縣（市、區）人民政府，市直有關單位：

為了切實貫徹落實總書記視察福建時的重要講話精神，充分發揮我市對臺工作的“文秘站版權所有五緣”優勢，拓展“六求”作為，扶持臺資企業發展，鼓勵臺商來閩北投資高優農業產業、加工業等，把南平建設成為海峽兩岸（福建）山地農業合作實驗區，推進海峽西岸經濟區綠色腹地建設，特制定以下意見。

一、優化經營環境

1、全面貫徹落實國務院、中央各部委、省政府制定的關于優化投資環境、鼓勵臺（外）商投資、發展農業產業的各項政策措施，在投融資、用地、稅收等方面為臺商投資創造寬松環境。

2、牢固樹立“服務臺商就是服務南平經濟發展”的觀念，積極履行職責，增強服務意識，轉變政府職能，創新工作方法，簡化辦事程序，提高工作效率，營造優良的投資環境。

3、臺商享受與我市居民同等的投資待遇，可以自然人、合資、合作、獨資企業等形式申辦有關手續，可直接申辦個體工商戶和有限公司。

4、臺商以個體工商戶形式投資開發種養業的，除涉及前置審批外，不需辦理審批手續，直接在工商部門依法登記；以有限公司形式投資農業項目的，需要審批的手續由項目所在地的縣、鄉相關部門無償代辦。

5、臺商投資農產品、林產品、畜禽產品和水產品加工，在投資三年期內，工商管理費按現行標準的50收取。

6、實行“告知承諾”審批制度。凡是可以實行告知承諾、監督檢查的審批事項，都要實行“告知承諾”制。

7、支持臺資企業參與農業產業化經營。篩選一批規模大、帶動面廣、出口創匯能力強的臺資農業企業列入各產業化龍頭企業，優先享受相關的扶持政策。

8、臺資企業的地面物、廠房、設備等可作為金融機構的抵押物，向金融機構申請貸款。臺資農業企業的地面物如林木、毛竹經評估后可由銀行金融部門給予辦理短期流動資金貸款。

9、建立臺灣農產品輸入輸出的“綠色通道”，海關、檢驗檢疫部門對涉臺農產品和食品，實行無假日預約加班制，做到簡化手續、優先驗放、減少環節、特事特辦。交通部門對整車運送國家列名的原產于臺灣地區的進口鮮水果、新鮮蔬菜、水產品的車輛免征公路車輛通行費。支持農業臺資企業的發展，對在南平市境內整車運送農業臺資企業生產的新鮮蔬菜、水果、水產品（鮮活或冰凍）的車輛免征公路車輛通行費。

10、臺商投資興辦農產品物流中心或批發市場，享受國家發改委等六部門和福建省人民政府《關于大力推進流通現代化的意見》、南平市人民政府《關于推進流通現代化，完善市場體系建設的實施意見》中規定的在投融資、用地、稅收等方面優惠以及對臺貿易的相關政策。

11、鼓勵爭創名牌產品和商標。對新獲得中國馳名商標和中國名牌產品稱號的臺資企業，市政府分別給予獎勵50萬元和20萬元；對獲得省著名商標和省級名牌產品稱號的臺資企業市政府分別給予獎勵10萬元和5萬元。對獲得省級以上名牌產品、國家免檢產品的臺資企業，經質監局同意，在其有效期內，免予質量監督檢查。對于外地企業冠予我市臺資企業擁有馳名、著名商標的外地產品，享受地方產品的同等待遇。

12、規范企業檢查制度，除統一布置或接到署名舉報和安全、環保檢查外，各級各部門（不包括外匯局、海關、檢驗檢疫、環保部門、下同）應到市效能辦報批報備后，方可到臺資企業檢查工作；市直部門不能繞過縣（市、區）直接到縣（市、區）所屬企業檢查工作。各類檢查應統一組織進行，不得要求臺資企業派車接送，不得接受臺資企業宴請和饋贈，不得要求臺商和高管人員全程陪同。對檢查中發現的問題，應限期整改；依法可以處罰也可以不處罰的，不予處罰。

13、規范臺資企業報刊征訂和培訓、評比活動。不得強求臺資企業征訂報刊、入編書刊和接受指定，不強制臺資企業參加各類培訓與評比活動。除慈善、賑災等公益性捐贈外，各級各部門不得以任何名義要求臺資企業捐款或贊助。

14、涉及臺資企業行政事業性收費，除國家和省政府規定由稅務部門征收的費用外，接收費手冊的項目和標準開具通知書，臺資企業持收費通知書到當地政府指定的機構交納。省政府及財政、物價 部門出臺的行政事業性收費項目，按權限經個案批準對臺資企業適當減免征收。任何部門和單位不得另立收費項目，或者提高收費標準，或者隨意罰款。

二、優先保障用地文秘站版權所有

15、對于進入開發區（含工業園區）的臺資項目，其用地在年度用地計劃指標上優先給予保證。臺商可租賃集體農用地用于農業開發，所在地方政府在維護承包農戶權益前提下，協助做好相關服務。

16、實行高科技項目優惠地價。對實際投資額1000萬美元以上的高科技項目，其土地出讓采取個案處理。對投資良種引進繁育等“兩高一優”的農業項目，采取租賃集體農用地的方式解決用地需求。

17、對在閩北產業集中區及海峽兩岸（南平）農業合作武夷新區內投資開發、引進項目的臺資企業享受閩北產業集中區的優惠政策。

三、營造尊重臺商的社會氛圍

18、表彰臺商突出貢獻者。市委、市政府每兩年召開一次臺資企業與臺商表彰大會，對年納稅100萬元以上的臺資農企企業，市委、市政府授予“南平市經濟建設突出貢獻獎”榮譽稱號。市、縣（市、區）舉辦重大活動，應邀請臺商協會（臺商聯誼會）正副會長和臺商代表出席，增強臺商的榮譽感和責任感。

19、頒發《客商證》。對投資閩北農業，注冊資本達200萬元以上的臺商頒發《南平市客商證》，享受外商投資待遇。

20、關心臺商投資者。市臺商協會正副會長的公務用車在我市境內收費站免費通行，年納稅100萬元以上的臺資農業企業壹部自用商務車在所在縣（市、區）免征公路車輛通行費。臺商子女在企業所在地可擇校就讀初中、小學，其繳納學費與當地學生相同。年納稅100萬元以上的臺資企業，投資者子女在我市擇校就讀高中招生錄取時，可享受加20分的照顧，由相關學校采用擴招方式解決。臺商在我市各類醫院就診治病，按南平市民同等標準收費。持有臺灣及國外小型汽車駕照的臺商，通過《道路交通安全法》基本知識輔導考試后直接到市公安交警部門換取駕照。

21、聘請臺商參與管理。聘請臺商協會（臺商聯誼會）正副會長擔任海峽兩岸（南平）農業合作武夷新區管委會榮譽職務，參與運作及對外招商等工作。市、縣（市、區）效能辦應聘請臺商協會（臺商聯誼會）會長或臺商代表擔任監督員。

22、維護臺商合法權益。認真貫徹《臺灣同胞投資保護法》和我省的實施辦法，做好臺商投訴協調工作，切實維護臺商合法權益。臺商依法取得的土地使用權，在合同期限內因國家建設征用或集體公益事業使用該土地的，應依法予以補償。

23、市、縣（市、區）要開通效能投訴電話，受理投訴，并及時反饋。各級黨政領導及臺辦、外經等有關部門要經常走訪臺資企業，認真聽取臺商的意見和建議，及時協調解決臺商企業遇到的困難和問題。

24、加強司法服務。司法機關在辦理涉臺訴訟時，應堅持依法辦案，公正司法，保護臺資企業合法權益。除涉及國家安全及重大刑事案件的涉臺案件，司法機關應及時向同級臺辦通報。

篇（6）

一、對賭協議的綜述

所謂對賭協議，字面直譯為“估值調整協議。”對賭協議實際上是期權的表現形式，指的是由私募方和目標企業經營法在達成并購協議的同時，基于企業未來業績的不確定性進行的約定。當約定的情況滿足時，私募方可以行使一種對自身有利的權利，否則經營方就可以行使另一種對自身有利的權利。具體來講，如果公司的經營業績能夠達到所規定的某一額度，投資方在獲得投資股份大幅度增值的前提下，將向公司管理層支付一定數量的股份；相反，如果公司經營無法完成合同規定的業績指標，管理層則必須向投資方支付一定數量的股份，以彌補其投資收益的不足 。

對賭協議主要由三個方面組成：對賭主體，對賭客體（合同文本），對賭對象。對賭主體主要是只指融資方和投資方，如當年蒙牛和摩根士丹利的關系。對賭的內容主要是雙方約定磋商的文本內容。對賭的對象是股權份額，投在額度等等。對融資方來說，如果達到了投資方的投資回報要求，投資方的份額發言權下降，如果達不到投行要求的增長率利潤率，融資方的股權下降，甚至喪失其控股權。私募股權基金進入目標企業一般采用入股或增資方式。進行企業估值是確定投資額和股份額的前提條件 。當前，對賭在中國的資本市場上主要有兩種表現形式：（1）賭上市：融資方與投資方約定，在某個時間上市，如果企業能夠順利上市，投資方就會在二級市場出售股票，獲得高額利潤；如果上市不順利或者不能上市，前期的投資類似于高利貸，融資方要付出巨大代價；（2）賭股權：就是國際投行與融資方（上市企業）對賭企業未來幾年一段時間內的股價，投資方會約定未來幾年股價下跌的指數多少。若實際的股價高于對賭股價，這高于的部分就是上市公司的收益，如果低于對賭的股價，融資方就需要給國際投行進行補差價。由于未來的不確定性，賭股價的風險更大一些，有不少公司是被迫選擇賭股價的。

二、對賭協議的合法性分析

對賭協議本身是一個雙贏或雙輸的約定，是一種財務工具，是帶有附加條件的價值評估方式，因此只要符合《公司法》中的意思自治原則、不損害社會公共利益。就我國《合同法》相關規定，合同生效要具備主體適格、意思健全和內容適法三個條件，對賭協議就是合法的，有效的。主體適格方面沒有異議。就意思健全方面而言，對賭協議只是整個私募股權投資中的一環，“一個完整的投資鏈條還包括其他的諸多環節：籌集資金、尋找投資對象、協助目標企業重組改制，實施提升企業價值的激勵措施、完成企業上市等等。 ”通過全面考察對賭雙方付出的和回報，可以看出其基本貫徹等價有償原則。投資方的目的不是控股企業，而是獲得利潤，實現融資或上市。融資方的企業業績直接決定投資方回報的大小。融資方的目的是通過投資方的資本注入，將企業做大做強。融資方。投資方是本著雙方激勵，共同獲利雙贏的一致目標而簽訂了協議，符合意思健全的條件。私募股權投資是一種正常的市場經濟投資行為，本著雙方自愿的原則，一般不涉及違反公訴良俗的問題，也沒有損害社會公共利益。至于其中的高風險性，主要還是由金融市場的特點決定，雙方都有承擔結果的準備，這也是誠信原則的具體體現。

三、對賭協議在我國的法律適用研究

對賭條款是從國外引入中國的概念，至于在大陸是否完全有效，法學界，金融界人士一直很關注的話題。從內容上看，對賭條款主要涉及股權調整、回購補償和增加董事會席位三大方面，又因為PE投資的目標企業大多為公司制，所以筆者結合我國公司法及其他相關法律法規，對賭條款在我國的法律適用問題加以分析。

（一）對賭條款中股權調整的法律適用

在我國《公司法》及外商投資企業法體系下，對賭條款中股權調整并無實質性障礙。首先，在有限責任公司中，由于股權的調整最后是在公司股東之間進行的，因此，如果全體股東無特殊約定，投資方和創始股東之間按照已有的約定實現股權調整是沒有任何法律障礙的。其次，在股份有限公司中，同樣也不存在股份轉讓需要其他股東同意或優先購買權問題，股份轉讓是完全自由的，投資方和創始股東基于業績而進行的股份調整也是完全可以實現的。在投資外方轉讓股權給中方時，應該無嚴格限制，而讓中方無償或以象征性價格轉讓部分股權給投資外方，通常是很難得到主管機關審批的。

（二）對賭條款中回購補償的法律適用

根據我國公司法第一百四十三條第一款規定：“公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）減少公司注冊資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎勵給本公司職工；（四）股東因對股東大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。”在一定的時間內，融資方或相關股東不能按照要求實現所承諾的增長率和收益率，私募股權投資方有權要求退出或減少持有的股份，收回最初的投資額，并獲得一定的補償，相當于一筆高利率借貸。“從發的角度看，對賭協議實際上是股東之間的一種安排，其實現最終體現的股權的轉移。 ”如果是創始股東回購，問題相對簡單些，回購實質上變成一個較為復雜的股權轉讓交易。因為約定承諾的這筆交易是遠期交易，具有巨大的不確定性，在未來，可能實現，也可能不實現，而在工商部門辦理工商變更登記時，股權轉讓又是必需的。所以，在實際操作中經常是這樣做的：管理層股東與投資方在最初簽訂投資協議的時候，又簽了一份未來股權轉讓的合同，相當于一個附條件的合同。如果回購的主體是目標企業本身，則操作實施起來難度較大，一方面有限責任公司減資程序極為復雜，另一方面股份有限公司基于《公司法》第一百四十三條規定雖然可以實施回購，但仍然必須走減資的一系列程序。

（三）對賭條款中增加董事會席位的法律適用

對賭條款中，投資方常常會以創始股東或管理層未完成約定目標，要求增加董事會席位，從而進一步加強對目標企業的控制。如投資方與創始股東或管理層合作關系良好，且創始股東或管理層又能予以密切配合，自然沒有任何問題。畢竟，董事會席位調整只是企業內部事務。但一旦遭到創始股東或管理層的抵制時，投資方的要求就很難得到滿足。我國公司法規定，董、監事任職期限內，非法定理由不得被辭退。創始股東或管理層往往以此為由，拒絕投資方的董事進入。為避免此種僵局出現，投資方在投資之初，就應當在重新修訂的章程中明確約定，創始股東必須在一定的期限內保證投資方的董事進入并完成必要的工商登記備案，否則，應支付給投資方一筆較大數額的違約金。外商投資企業的董事會變更及備案基本與此情形相類似。

四、對賭協議的法律障礙

（一）股權是否清晰問題

《首次公開發行股票并上市管理辦法》要求企業做到股權穩定清晰，而涉及股權的“對賭協議”，往往可能帶來上市之后的重大股權變動。這是證監會所不允許的。

《首次公開發行股票并上市管理辦法》規定，“發行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發行人股份不存在重大權屬糾紛”。這表明證券監管部門希望上市企業的股權是清晰明確的，沒有爭議的。但因為有一份附條件的協議，在未來實現，具有不確定性，所以可能發生一些糾紛。因此，在實踐中，上市時間對賭、股權對賭、業績對賭、董事會一票否決權安排、企業清算優先受償等五類PE對賭協議及條款已成為目前IPO審核的絕對禁區。當然，并非所有的對賭條款對發行人IPO均構成實質性障礙，對于前述五種情形以外的對賭，只要充分信息披露，監管層判斷對公司的股權穩定不會造成實質性障礙的話，亦為允許。需要特別指出的是，違反上述五種情形的對賭僅是公司難以實現上市，并不是合同當然無效，對賭協議的有效與無效，是要結合具體條款具體分析的。

（二）對賭條款的效力問題

對賭條款中的補償條款問題對賭協議中補償條款是否有效，不在于是否違反風險共擔原則，而在于股東與公司對賭是否侵害公司及債權人利益。補償條款并非股東間對賭，而是約定公司與股東雙重責任。該約定未能考慮到中國公司法的規定，存有重大瑕疵。

（三）對賭條款中的審批登記問題

由于法律上有效性的不確定，對賭條款還可能遭遇到政府主管部門（如國家外匯管理部門，工商管理部門和商務部）的阻撓。在司法解釋和法律法規，未有明確規定的情況下，不同管理主管部門，甚至同一管理部門的工作人員認識和理解是各不相同的，因此，這一點的對賭條款有可能被工商部門，商務部門和外匯管理部門認為是不合適的，甚至是違法的，并不予核準和登記。所以在實際的操作當中為了通過工商外匯管理部門的批準和通過，很多對賭協議是地下進行的，秘密的，一般不會再正文合同中體現，大多是通過附件或補充協議的形式，在這樣情況下，給人一種不安全不合法不可靠的印象。

（四）對賭條款中的稅務問題

除有效性的爭議及審批登記部的挑戰外，對賭條款在在實際的操作中，由于投入與回報的巨大差異，可能會存在稅收征管方面的一些問題。面對投資人和融資方都有可能遇到稅收征管部門對正常交易的干涉，甚至會產生一大筆的所得稅。這樣是存在的法律風險。

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二、美國、韓國、臺灣的股指期權發展特點

國際股票市場的交易方式經歷了現貨、期貨、期權這樣一個從低級到高級的演化過程。目前，股指期權已發展成為國際金融市場最為成功的風險管理工具之一，在全球衍生品市場中占據極其重要的地位。

（一）美國股指期權發展特點

美國是世界上最早發展股指期權的國家。世界上第一個股票指數期權產生于芝加哥期權交易所。1983年3月11日，該交易所開發了CBOE-100指數期權，后更名為標準普爾S&P100（OEX）指數期權。其后股票指數期權的發展向兩個方向展開，一個是許多的交易所都相繼推出了股票指數期權。另一個是股票指數期權的品種也不斷增多。

美國股指期權市場呈現出許多特點：

1、產品創新不斷。從期權屬性來分，如今美國上市的股票指數期權已包括了許多種類。從大的方面來看，有看漲期權和看跌期權、有歐式期權和美式期權。

2、交易量快速增長。從交易量來看，最近幾年，股指期權產品一直是增長最快的衍生產品之一。CBOE在2000年，年交易量就突破3億張。到2005年期權合約量已到468249301張，比上年增長30%。

3、國際化趨勢明顯。美國股指期權市場的國際化表現在多個方面。首先是投資者的來源國際化。另一個表現是期權交易所紛紛推出國際指數期權。再次，期權交易所走出美國開展與其他國家的合作與交易如近年來CBOE與中國的合作和交流就大大增加。2004年5月6日，美國股票交易所（AMEX）推出了中國指數期權。芝加哥期權交易所（CBOE）也于2004年11月8日開始上市中國指數期權（CYX）。

4、交易設施和技術不斷完善。交易設施和技術的不斷完善是股指期權交易有序進行的客觀條件和基礎。

5、市場監管體系較完善。美國股指期權市場主要有四個層次：中央監管、行業自律、交易所規則和各經紀商的自律。中央監管機構如證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）和美國財務會計標準局（FASB）。美國有豐富的股票交易所的成功經驗，為建立完善的股指期權交易制度提供了經驗。期權品種設計中的期權清算制度、頭寸限額和保證金制度都是保證股指期權市場順利發展的基礎。

（二）韓國股指期權發展特點

韓國證券交易于1999年所推出股指期權。股指期權的誕生滿足了韓國投資者為指數交易尋求保險的市場需求。2011年韓國股指期權交易量為36.72億手，占全球總交易量的63.7%。其中KOSPI200股指期權早在在2001年一躍成為當年全球期權交易量第一的品種，單個產品年成交量曾超過全球衍生品成交總量的四分之一，可以說是國際衍生品市場上史無前例的“黑馬”。

1、政府大力支持金融衍生品市場的發展

韓國政府在建立金融衍生品市場過程中發揮明顯的政策導向作用，積極推動衍生品市場的發展。在1987年時韓國政府就修改了證券法，為股指期貨的推出提供法律依據。1993年成立期貨、期權委員會，為金融衍生品的推出做準備，1995年12月制定期貨法。在1997年爆發金融危機后，為加強金融衍生品的風險監管，對期貨執行法規進行修改。2000年12月29日對期貨交易法再次進行修改，到2004年，韓國期貨市場合并到KOFEX之下，KOFEX成為韓國惟一一家期貨交易所。

2、創新的交易方式形成了特點鮮明的投資者結構

韓國股指期貨、期權交易獲得成功的深層原因首先應該歸結為網上交易的盛行。韓國網絡基礎設施齊備，交易所擁有完全計算機化的交易系統，能夠保證快速可靠地執行指令，也適合家庭交易網絡技術的發展以及發達的基礎網絡，為交易所吸引眾多投資者通過在線交易系統上網交易提供了物質基礎。目前，網上交易量已經占到韓國股指期貨、期權交易量的50%以上。

3、市場參與者分工明確

從韓國股指期權市場的流動性角度來看，股指期權凈買入/凈賣出的交易量分布非常符合角色分工。期貨傭金商、證券公司、信托投資公司以及保險公司等作為合約成交量的凈賣方提供了市場流動性，合約的凈買方則為個人投資者、外國投資者、銀行，這部分投資者往往需要衍生品工具提供資本保值增值的功能。合約的凈買方中，個人投資者占主要份額。

（三）臺灣股指期權發展特點

2001年12月，臺灣股指期權的上市是臺灣期貨市場里程碑式的重要事件，該品種推出后獲得市場交易人士的青睞，日均交易量從2002年的6316手大幅提高至2009年的287181手，增長了45倍。

1、做市商制度的推出

臺灣在2001年上市臺指期權時，成功推出做市商制度。做市商制度縮小了市場買賣價差，除可讓市場價格在高流動性中得以準確反映，也讓套期保值者有信心進場避險，且自營商（做市商）進行做市交易時，為規避做市部位風險，也會在相關品種上進行避險操作，帶動整體期貨市場的交易量。臺灣期貨市場自營商（含做市商）的交易比重從2001年的4.74%大幅增長至2009年的48.71%，在臺灣期貨市場中扮演了關鍵性的角色。

2、期貨從業人員的熱情推廣

在2002年臺指期權推出初期，期權在臺灣是一個較為陌生的品種，其對于一般投資者而言具有相當的復雜性。因此，期交所與期貨商均投入大量人力開設一系列教育課程及開辦交易獎勵活動，期貨從業人員通過與一般投資者面對面的溝通，使投資者能夠深入了解期權的特性、交易策略及交易風險，讓投資者對期權品種產生興趣，增強入市的意愿。

三、對中國的借鑒意義

（一）投資者教育

期權市場的發展和期權理論的發展是相互促進的。在整個發展過程中，期權理論對期權市場發展的指導作用是非常明顯的。在期權市場的發展過程中，期權知識的普及也相當重要。為了使普通的投資者能參與到市場中來、同時為了避免盲目的投機給市場造成大的波動，對投資者進行必要的期權知識培訓顯得尤其重要。從整體上來說，中國目前在期權方面的研究水平還比較落后，有影響的原創性研究幾乎沒有。理論水平的欠缺和實際經驗的不足，在金融不斷開放的條件下會使中國的投資者與國外的投資者之間處于極為不利的競爭地位。相應地，監管方式和手段很難跟上形勢的發展要求。因此，在美國和新加坡等其他國家和地區相繼推出基于中國的股指類期貨和期權產品的緊迫形勢下，加強對期權理論和知識普及方面的投入、積極引導對期權知識的研究和普及具有非常重要的意義。

（二）做市商制度

與手續費減收政策相比，鄭州商品交易所于2002年4月推出的指定交易商制度向著做市商制度更進一步。鄭商所在此之前已經深入研究了做市商制度及在期貨市場實行的可行性。并向國家監管機構提交了正式報告。由于做市商制度在國內金融市場尚屬探索中的新生事物，出于謹慎性考慮，同時結合期貨交易中的主要問題進行了變通的情況下推出指定交易商制度。在對做市商制度進行深入研究和指定交易商措施的基礎上，為了迎接股指期權交易這一新型交易工具的推出，并確保推出后能夠成功運行，鄭商所正在加緊制定《鄭州商品交易所期權做市商管理辦法》，并確定在開展股指期權交易的同時實行做市商制度。這意味隨著期權的上市，做市商制度有可能在我國金融市場完成實質意義上的突破。與期貨交易相比，股指期權交易的交易策略眾多、交易理論復雜，被稱為華爾街的“導彈科學”，更需要做市商發揮其專家作用，為期權提供報價，因此引入做市商制度更具有不可忽視的作用。

（三）交易系統

從分析中可以看出，美國、日本、臺灣股指期權的迅速發展都離不開發達的網絡系統。完善的交易網絡為交易者提供便捷的網絡下單環境，這大大地提高了股指期權市場的交易效率。在電子交易平臺的建立與發展上，通過多樣化的交易策略與仿真工具，讓交易者可以很方便地分析交易策略和計算控制損益風險，這是我們要努力的方向。韓國和臺灣的實例都表明擁有發達的家庭網絡系統，提高網絡覆蓋率會極大地方便個人投資者在家中進行交易，提高交易數量和傭金比例。同時，期貨交易所應加強技術和通信的建設和優化升級，設施，保證完全計算機化的交易系統能夠保證命令被快速可靠地執行。

篇（8）

關鍵詞 ：人力資源總監 獵頭顧問 博弈 合作

人力資源總監是作為企業招聘的主導力量，而獵頭是挖掘人才的盈利組織。在人才招聘的舞臺上，人力資源總監與獵頭顧問的人才掠奪大戰硝煙彌漫，是敵人還是朋友，是狹路相逢還是攜手共進，卻是值得關注的。

一、合作中的博弈

人力資源總監是企業人力資源管理系統的主要負責人。研究、設計適合公司發展模式，從戰略高度努力構建高效實用的系統，借以成功進行人才選拔。獵頭顧問是為獵頭公司所聘，為客戶分析所需求的詳細信息并實施有效的招募行動。這些使得二者的關注領域相似。

首先，資源的掌握。人力資源總監的人才庫相對于獵頭顧問來說較小。招聘只是人力資源總監所負責的六大模塊中的一個模塊，其招聘的專業性不如獵頭顧問。獵頭顧問對客戶的需求能提供有參考價值的意見，候選者能提供職業發展指導及面試輔導。獵頭顧問不僅要接觸客戶高層，也需要接觸很多的行業中高層人才，因而要擴大人脈，運用已有的人脈去尋找人才，與此同時擴張已有人脈，這是等待著人才上門求職的人力資源總監所不能擁有的。

其次，招聘的規模。由于人力資源總監是站在構建企業人力資源管理體系的高度上進行招聘，其方式是通過人才市場等獲得大量的人才，具有廣泛性。獵頭顧問是為客戶獵聘各類中高層次人才而存在的，能高效地為客戶提供所需的中高層人員。獵頭顧問最大的優勢在于及時、針對性和高層次。

再次，招聘的方法。人力資源總監的招聘方法主要是通過各種招聘方式，如廣告招聘、人才交流會等使招聘者主動上門求職。企業借助筆試、面試來選拔人才，這種方式規模大，難以確保企業能夠獲取到最適合的高級人才。獵頭是接收客戶委托或者授權后，通過合法信息渠道、專業技術手段和職業測評途徑，搜尋、甄別獲取各類高級人才，為所需高級人才的客戶獵取企業通過人才市場所難以獲得的各行業高級人才。

最后，招聘的目的。人力資源總監是為企業內部組織工作，從戰略高度構建高效實用的人力資源管理系統，建立科學的考核與激勵機制，塑造卓越的企業文化，最終實現組織的持續發展。其原則是行政至上。獵頭顧問是以營利為目的，根據目標客戶的要求，在各種資源中尋找符合要求的優秀人才，并且獲取豐厚的傭金。

二、博弈中的合作

伴隨中國經濟的高速發展，新的企業規模和管理進一步規范化導致企業對人才流動的需求更加迫切。企業與獵頭之間除了博弈也需要相互促進、相互合作。

第一，合作的性價比高，節省人力資源成本。招聘只是人力資源部門其職能的一部分，若將招聘職能強化，需付出超額的初見、維護、信息積累和人員穩定成本。而且偏重于某一職能會使人力資源管理的中心偏移。尤其對高級人才的引進，人力資源總監需制定合適的招聘模式，這部分的隱性成本往往高于支付給獵頭顧問的傭金費用。

第二，避免人才過度包裝，保證公平公正。企業人力資源總監由于對候選者的不熟悉，在人才的招聘中往往容易遇到人才造假事件。候選者基于獲得職位的目的，采用各種不正當的手段，申報虛假材料和證明以占據優勢競爭地位，如偽造學歷學位、虛報年齡或者婚姻家庭狀況、抬高現有收入、夸大工作業績。

第三，作為中介，成為人才與企業之間的橋梁。獵頭顧問可獲取人才與企業雙方的需求信息，并真實反饋候選者的原薪酬情況。人力資源總監不方便與候選者直接溝通薪酬事項時，獵頭顧問可作為第三方進行傳遞。獵頭顧問從幫助企業降低成本的角度去推動談判，挖掘企業核心優勢并與候選者分析該職業機會。當企業所提供的和候選者的需求發生分歧時，獵頭顧問可策略性周旋，為雙方提供回旋的余地。

第四，擴大人才供給，保護企業重要人才。獵頭能加速人才流動和更新，促進人才資源的優化配置。人才有選擇追求自身價值的權利。與企業合作獵取人才，更是為人才實現價值提供捷徑。既滿足了人才的自我實現，又為企業擴大了人才的供給。在獵頭行業有著行業的禁獵規則，保護了企業新招聘人才。

第五，加速人才流動，實現帕累托最優。幫助人才尋找合適職位，幫助企業找到合適人才，同時獵頭也在其中得到完善與發展。但獵頭往往會被一些公司排斥，認為獵頭顧問是幫助企業員工跳槽的跳板，是不道德的。

三、共同構筑高端人才的獵頭和反獵頭堡壘

于企業來說，獵頭亦敵亦友，對付獵頭的一個有效辦法就是不成為獵頭的目標企業。不想成為獵頭的敵人，就要想辦法成為他們的朋友。與獵頭合作，結成人脈關系，獵頭就不會輕易對你下手。

（一）擺正位置，合理化布局

人力資源總監招聘內部人才較有優勢，獵頭顧問尋找外部人才卻比企業更具競爭力。一般來說，若企業的招聘重點集中在業務類高端人才及特殊職位，如設計總監、營銷總監等，為了彌補招聘渠道的不足，企業有必要與獵頭合作，發展和培養外部專業獵頭。

人力資源總監先要突破企業所在地的局限，從全國甚至國際性的角度進行獵頭顧問的選擇與布局，除了開發本地獵頭顧問外，還可開發更多如深圳、上海、廣州的獵頭。必要時還能與國外的獵頭顧問合作，開發國外人才市場。

（二）術業有專攻，不必從一而終

有些企業與某一獵頭顧問建立合作關系后便不更換新的獵頭顧問，無論招聘怎樣的職位都不考慮其差異性，而是單一選擇相同類型、相同檔次的獵頭顧問。

從一而終的選擇同一個獵頭顧問不利于企業的人才優化配置。不同獵頭顧問所擁有的人才庫優勢不同，行業定位不同。只有劃分行業內部組織，獵頭顧問才能專注于一兩個行業，并深入去進行持續的關注和研究，更好地理解行業的崗位情況并積累豐富的人才資源，以便快速準確地尋找到合適的人才。

（三）明確期望，著重溝通

通過溝通，雙方進一步細化需求、精確定位，獵頭顧問可及時、準確地提供候選者簡歷。其次，獵頭顧問要實事求是地提交每位候選者的報告，真實的反映候選者的能力和素養，避免不公平公正地包裝候選者。人力資源總監除了督促獵頭顧問盡快按照要求提供候選者報告外，還要將候選者情況盡快反應給獵頭顧問。雙方及時溝通，將工作效率提到最高，同時增強人力資源總監與獵頭顧問的粘合度。

（四）以情動人，以薪留人

在人才競爭的時代，人才的流動是不可阻止的。企業不要試圖永遠留住人才，而是要采取措施，一方面盡量挽留關鍵人才，另一方面在人才流動時盡量減少損失，化被動為主動。

1.打感情牌。如日本四大“經營之圣”之一的稻盛和夫所說，作為領導，關鍵是要做到“無私”。稻盛做到了“動機至善，私心了無”最后創建了世界500強企業。人力資源總監可以用企業文化的感染力潛移默化企業人才，使人才不急功近利，只顧眼前的利益。以感情留人，以真心對待人才才能換得人才的真心回報。

2.提高薪酬水平。實證調查表明，影響人才的流失的諸因素中，報酬因素占了41%。報酬的高低在很大程度上決定著人才的流向，是激勵人才的重要手段。企業想要保留人才，應支付領先型報酬，即支付高于市場上同行的薪酬水平。對于每個職位，行業內都存在一個平均薪酬，這是人才選擇工作的參考標準。如果企業提供的薪酬低于平均薪酬，就會造成人才的流失。人力資源總監可綜合考慮關鍵人才的價值，根據企業現狀采取領先型薪酬制度，將薪酬水平保持在競爭對手之上，以維護企業高素質人才隊伍的穩定。

3.建立人才儲備庫。企業關鍵人才的替換， 在他們未被“挖獵”或主動離職之前，人力資源總監就應該慎重地考慮這個問題。事先人力資源總監就應預見并做好相應的人事準備，做好關鍵崗位的接班人規劃， 建立涵蓋廣泛的人才儲備庫。比如法國液氣公司， 每隔一年半就要對其“ 戰略職位”進行綜合考察， 并會排列出六人作為接班人。而DRH公司的做法則是剛剛任命了一個人， 就要考慮接替他的人選。IBM所有的高級經理都有一門必修課——接班人計劃。其目的并不是一定要接誰的班，而是在貫徹這個計劃的過程中，培養和鍛煉有潛質的后備人才。

（五）簽訂保密合同，構筑反獵頭堡壘

競業避止是指在一定范圍和期限內，通過法律使用人單位的核心雇員不得利用其職務關系所獲得的商業秘密，為自己或他人經營本公司業務提供便利，謀取利益。所以企業一旦決定要聘用某職業人才，人力資源總監就必須擬定非常詳盡的工作合同，以保護企業商業機密、技術專利。它不可能從根本上阻止企業關鍵人才跳槽，卻能有效的保護企業的知識產權和商業秘密，避免了企業的重大經濟損失，從側面上加大了獵頭總監的獵人成本。

通過工作合同、契約限制和道德底線，二者能夠在候選者有限的時間和空間范圍內，在充分發揮候選人經營理念、治理才華的同時，迅速建立保護企業核心機密、提升核心競爭力的戰線，既能夠有效阻擋對手的進攻，也能夠防范新獵頭的介入，從而構筑較為完備的反獵頭機制和體制，達到互利共贏的新局面。

綜上所述，中國獵頭正在不斷成熟發展，企業與獵頭的合作機會隨之增加。為此，企業要有策略地培養外部人才戰略合作伙伴，整合內外部資源，達到可持續發展的同時，也推動獵頭行業健康發展。

參考文獻

[1]程賢文.反獵頭 一個企業高級人才管理的新視野［J］.中外企業家2005

［2］蔣欣燁.獵頭服務為何難替代［J］.人力資源 2014

［3］彭移風.企業與獵頭之間的困頓與互動［J］.人力資源 2008

［4］宋斌.政府獵頭招募高級人才的十種風險及其分析［J］.管理觀察2009年

篇（9）

普通投資者該怎樣理財？

炒股 紅籌回歸等仍有機會

建議投資指數：

建議投資品種：緊盯鋼鐵、能源、金融板塊當中的“大象”。

去年以來，股市行情持續火熱，一直牽動著投資者的目光。

而市場也從年初的未達3000點，到5月初的4000點，再到8月下旬的5000點，直到6000點。4300點時的“5?30”大跌可以說在不少投資者心中留下了深刻的印象。

長城安心回報基金的基金經理楊毅平就表示：“市場每天都有波動，每天都有各種利好、利空，離它太近反而看不清楚。所以，我認為大可以離市場遠一點、站得高一點來看大方向。”建議大家，四季度順應產業整合的大趨勢，在央企加快整合、紅籌回歸等主題下尋找投資機會。

養“基”建議轉向低風險品種

建議投資指數：

建議投資品種：可選擇平衡型基金等。

投“基”熱潮，使得更多普通市民成為理財一族，并因基金體現的高收益，極大地刺激了投資理財意識。但當股票市場不斷步入高位時，基金的風險也不斷顯現。

對此，業內人士建議，如果持長期投資理念，可堅持持有；如果風險偏好較低、打算落袋為安的投資者，可以通過基金轉換買入風險較低的品種，從而規避股市短期震蕩的風險，并獲取比活期存款更高的收益。

假設投資者在2006年4月10日申購了10萬份博時精選股票基金（簡稱：博時精選），2007年9月27日決定將其轉換為前端申購的博時穩定價值債券基金（簡稱：穩定價值）。當日，博時精選的凈值為2.1364元，穩定價值凈值為1.005元。如果先贖回博時精選，再申購10萬份穩定價值，該投資者需支付的費用為：贖回費＝100000×2.1364×0.5％＝1068.2元，申購費＝（100000×2.1364－1068.2）×0.80％＝1700.57元，兩項共計：1068.2＋1700.57＝2768.77元。

如果直接轉換，按照博時基金現行的基金轉換規則，由于博時精選的申購費率高于穩定價值，所以直接轉換不收取申購費補差；但是博時精選的贖回費高于穩定價值，投資者須支付贖回補差費用：贖回補差費＝100000×2.1364×（0.5％-0.1％）＝854.56元。如此算來，比傳統贖回再申購節省了1914.21元。

炒金 保值增值效用明顯

建議投資指數：

建議投資品種：實物黃金、紙黃金均可。

時下，投資黃金的熱潮已悄然興起。其最大的特點是，黃金產品具有保值套利功能。而今年以來，因國際黃金價格不斷走高，其保值增值效用明顯。

興業銀行自今年開辦黃金投資以來，已吸引了很多投資者，尤其在股市風險越來越大的今秋，很多股民轉戰金市。目前投資黃金市場的風險系數大大低于6000點高位的股市。普通投資者如想投資黃金，只需要在銀行開立黃金賬戶，就可以開始“炒金”了。

理財分析師董先生分析說，在經過了9月初的爆發性上漲之后，近期黃金市場出現了強勢震蕩整理，但基本面的強勢未變，價格的順勢調整很可能是新一輪行情爆發的前奏。另外，季節性消費是推動金價上揚的重要力量。所以，建議投資者拿出一點資金“試水”金市，分享黃金牛市帶來的成果。

“供”房 須長期投資才有收獲

建議投資指數：

建議投資品種：可投資商鋪、小戶型。

股民不易，炒房者其實也不易。今年以來央行已5次加息，近期又提高了第二套住房貸款首付比例以及利率，炒房成本越來越高。但同時，房產市場供給不平衡的現狀，使得房價還在不斷上漲，這也讓部分投資者的供房熱情不減。

西安證券大戶李先生，今年一直在用從股票市場賺來的錢投資房地產。他的邏輯是：未來幾年內，房價只會漲不會跌，花幾十萬元投資的房子，無論怎樣都是不動產。“炒房對于普通的投資者有點奢侈，但從長期投資來說，應該還是一個不錯的理財方式。”在利率不斷上調、第二套房貸款首付比例提高以及二手房交易手續費用增加的情況下，短期炒房的風險越來越大，但長期收益仍會很豐厚。有長期投資打算的普通投資者可以嘗試一下，不過要有等上三五年的思想準備，否則賺錢不易。

銀行理財產品 收益雖低風險小

建議投資指數：

建議投資品種：企業債券、銀行信托產品。

篇（10）

歐債危機：國外經濟環境不確定因素很多，歐元區債務危機問題近期呈現出蔓延和深化跡象，日本經濟進入衰退期，美國經濟發展也有隱憂。

貨幣政策：下半年降息和存款準備金率下調的可能性依然存在。雖然貨幣政策并不改變股市的運行方向，但是降息和存款準備金率下調對股市畢竟是利好因素，將抑制股市下跌或刺激股市上漲。如果2012年三、四季度GDP增速回落到7%以下，則降息或存款準備金率下調的頻度將加大，財政政策刺激經濟增長的力度也將加大，則下半年我國股市就有望探底回升。

宏觀經濟：國內經濟沒有好轉的跡象，GDP下降風險加大，下半年上市公司利潤增速可能明顯回落。

資金供求：股市擴容速度步伐依舊，地產調控未見放松跡象。社保基金入市遠水不解近渴，QFII入市資金規模有限，股民保證金流出跡象明顯，資金需求較大的國際板漸行漸近。

綜合上述因素，2012年下半年我國股市可能呈現反復震蕩筑底的格局，上證指數的運行區間可能在2000點至2500點之間。

在弱市中存在結構性機會

上半年股市反復震蕩，但板塊和個股行情依然活躍。表現最突出的當屬貴州茅臺、酒鬼酒為代表的白酒板塊，其中酒鬼酒上半年股價出現翻番行情。另外地產、券商、醫藥、農業、節能環保、金融創新、電力等板塊輪番表現，此起彼伏。因此，雖然我國股市行情低迷，但是漫漫熊途中依然存在結構性機會。2012年下半年我國股市熱點依然活躍，前期活躍的品種有些可能強者恒強，有些可能沖高回落或補跌。其中酒類、醫藥、地產、保險依然有表現的機會，但是要注意走勢分化或補跌風險。

醫療保健：在政策壓力和行業環境變化推動下，醫藥制造業行業整合拐點已至，領先企業將獲得更多的發展機會和市場份額。 目前板塊動態PE恢復到24x附近，行業回暖趨勢下估值仍處于合理區間。目前階段建議堅定持有具備創新能力和品牌執行力的優質企業，并在板塊調整過程中逐步提升倉位配置，短期可以關注相關基礎藥物龍頭企業在領域內的整合機會。建議投資者重點關注片仔癀、昆明制藥、同仁堂、云南白藥、湯臣倍健。