金融市場(chǎng)外匯分析匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融市場(chǎng)外匯分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、離岸金融的定義

劉振芳（1997），韓龍（2001），國(guó)際貨幣基金組（IMF，2000）認(rèn)為離岸金融指銀行及其他機(jī)構(gòu)吸收非居民資金向非居民提供的各種金融服務(wù)。歐洲美元市場(chǎng)是離岸金融市場(chǎng)的前身，隨著歐洲美元市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其含義也有所擴(kuò)大，一是地域上擴(kuò)大到歐洲以外的其他國(guó)家，如新加坡、日本、香港等；二是幣種上擴(kuò)大到歐洲馬克、歐洲英鎊、歐洲日元等。

二、國(guó)際離岸金融理論研究綜述

離岸金融市場(chǎng)產(chǎn)生晚、發(fā)展快，是有其客觀必然性的。其中，制度學(xué)派理論認(rèn)為從生產(chǎn)成本和交易費(fèi)用兩個(gè)角度考慮，一種新的制度安排會(huì)從一個(gè)可供選擇的制度安排集合中遴選出來，以規(guī)避政府管制，從而出現(xiàn)了以規(guī)避政府管制為目的的更加自由的離岸金融市場(chǎng)。全球一體化理論認(rèn)為金融全球一體化的發(fā)展是對(duì)離岸金融市場(chǎng)的直接呼喚，當(dāng)全球一體化發(fā)展到一定階段，表現(xiàn)在金融要素上就是對(duì)歐洲貨幣市場(chǎng)或者說離岸金融市場(chǎng)的需求。金融自由化理論也是當(dāng)代世界金融的一個(gè)重要發(fā)展趨勢(shì)，其實(shí)質(zhì)是要求各國(guó)突破傳統(tǒng)的金融管制，形成全球統(tǒng)一的金融市場(chǎng)和運(yùn)行機(jī)制，保證金融資本在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)和合理配置，更加有效地利用國(guó)際金融資源。綜上所述，這些理論都為離岸金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融中心的地位分析

天津?yàn)I海新區(qū)地處環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶的中心位置，面向東北亞，這一地理位置決定了濱海新區(qū)將是中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)之一，在濱海新區(qū)建立離岸金融市場(chǎng)具有優(yōu)越的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。天津港保稅區(qū)、天津東疆保稅港區(qū)都坐落在濱海新區(qū)，為天津離岸市場(chǎng)的運(yùn)行提供了得天獨(dú)厚的條件和發(fā)展機(jī)遇。天津?yàn)I海新區(qū)對(duì)外經(jīng)濟(jì)開放度較高，具有良好的金融環(huán)境，金融業(yè)較為發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)體系初步形成，金融業(yè)聚集相應(yīng)初步顯現(xiàn)，具有較好的離岸金融發(fā)展條件。2007年，渣打銀行、花旗銀行、瑞穗實(shí)業(yè)銀行等外資銀行在開發(fā)區(qū)設(shè)立辦事機(jī)構(gòu)，開發(fā)區(qū)金融業(yè)結(jié)構(gòu)和規(guī)模得到顯著提升。天津?yàn)I海新區(qū)總體上具備了建成離岸金融市場(chǎng)的條件。

四、天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)規(guī)模決定因素分析模型構(gòu)建

（一）模型介紹及數(shù)據(jù)選取

衡量離岸金融市場(chǎng)的規(guī)模的一個(gè)較簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)就是該地外匯存款數(shù)額，本文構(gòu)建離岸金融中心金融機(jī)構(gòu)外匯存款（包括中資金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)）與其影響因素的回歸模型。本文選取天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融中心作為標(biāo)的區(qū)域，選取外匯存款作為離岸貨幣，以天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融中心的外匯存款為被解釋變量，所有幣種都包含于外匯存款中，而不是只選取一個(gè)幣種，選取外匯存款作為研究的對(duì)象具有一定的代表性。

解釋變量分為：

1.收益性：無論是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、在岸金融市場(chǎng)還是離岸金融市場(chǎng)，它們的利率都是其主要收益的表現(xiàn)，因此存貸款利率是離岸金融中心銀行業(yè)務(wù)的重要收益所在。本文用天津?yàn)I海新區(qū)的實(shí)際利率與美國(guó)實(shí)際利率之差表示。另外，成本對(duì)收益性有著一定的影響，本文采用人均年收入作為衡量人力成本的指標(biāo)。

2.便利性與流動(dòng)性：離岸金融市場(chǎng)的一大特點(diǎn)是高度自由的金融制度。同時(shí)，對(duì)于離岸金融市場(chǎng)做出保障的是它的流動(dòng)性。本文采用的衡量便利性和流動(dòng)性的要素主要是開放程度，并且以進(jìn)出口額來衡量離岸金融中心的開放程度。

由此建立回歸模型，Y=？琢0+？琢1x1+？琢2x2+？琢3x3

其中，Y為天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)的外匯存款額，單位是億美元，數(shù)據(jù)來源于1993年-2012年天津統(tǒng)計(jì)年鑒，本文選取1992年-2011年外匯存款數(shù)據(jù)。

x1為利差，是1992年-2011年年度美元實(shí)際利率與天津離岸金融中心實(shí)際利率的差額，單位為%。美元實(shí)際利率數(shù)據(jù)來源于世界銀行網(wǎng)站，天津離岸金融中心實(shí)際利率來源于1993年-2012年天津統(tǒng)計(jì)年鑒和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，二者都是年度數(shù)據(jù)，為了保證利差都為正值，便于回歸，這里取x1為美元實(shí)際利率與天津離岸金融中心實(shí)際利率的差額的絕對(duì)值，表示兩者的差異程度。

x2為離岸金融中心開放程度，用1992年-2011天津?yàn)I海新區(qū)港口的進(jìn)出口總額，單位為億元，數(shù)據(jù)來源于1993年-2012年天津統(tǒng)計(jì)年鑒。

x3為天津離岸金融中心1992年-2011年城鎮(zhèn)單位從業(yè)人員中從事金融業(yè)的人員年度人均工資收入，單位為本幣元，數(shù)據(jù)來源于1993年-2012年天津統(tǒng)計(jì)年鑒。

（二）用SPSS做多元線性回歸及其結(jié)果分析

1.相關(guān)性分析。用SPSS做外匯存款、進(jìn)出口額、利差、人均工資收入的相關(guān)性分析，以說明外匯存款與進(jìn)出口額、利差、人均工資收入的相關(guān)性是否顯著。相關(guān)性分析結(jié)果為外匯存款與進(jìn)出口額、利差、人均工資收入的皮爾遜相關(guān)系數(shù)分別為0.904、0.691、0.885，說明外匯存款與進(jìn)出口額、利差、人均工資收入相關(guān)系數(shù)都較高，且相關(guān)性比較顯著。所以用外匯存款與進(jìn)出口額、利差、人均工資收入做回歸是合適的。

2.散點(diǎn)圖分析。根據(jù)外匯存款與利差，進(jìn)出口額和人均工資收入的散點(diǎn)圖可知，除個(gè)別特殊點(diǎn)之外，外匯存款與利差，進(jìn)出口額和人均工資收入分別存在近似的線性關(guān)系，因此可以建立多元線性回歸模型。

3.多元線性回歸分析。以外匯存款為因變量，以利差，進(jìn)出口額和人均工資收入為自變量，做多元線性回歸。從回歸結(jié)果的模型匯總表得出，判定系數(shù)R2為0.875，即該線性回歸模型的擬合程度較高，方程對(duì)樣本點(diǎn)的擬合效果很好，自變量可以解釋大部分因變量，即利差，進(jìn)出口額和人均工資收入可以解釋大部分外匯存款。

從回歸模型的方差分析表得出，F(xiàn)值為37.386，顯著性概率為0，表明回歸極顯著，即進(jìn)出口額、利差、人均工資收入對(duì)外匯收入有高度顯著的線性影響。

根據(jù)回歸系數(shù)表中未標(biāo)準(zhǔn)化的回歸系數(shù)可以得出回歸結(jié)果，建立回歸模型，即為Y=22.821-2.474x1+0.003x2+3.675*10-5x3，從回歸系數(shù)表的sig值可以看出，人均工資收入的檢驗(yàn)結(jié)果是其影響不顯著，由此可以得出天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)規(guī)模決定因素回歸模型中人均工資收入對(duì)離岸金融市場(chǎng)規(guī)模的影響較小，利差和進(jìn)出口額對(duì)離岸金融市場(chǎng)規(guī)模的影響較大。

根據(jù)回歸標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)測(cè)值圖得出，各散點(diǎn)隨機(jī)分布在e=0為中心的橫帶中，標(biāo)準(zhǔn)化殘差都在-2至2之間，證明該模型是合適的。

綜上所述，根據(jù)天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)的回歸模型：

Y=22.821-2.474x1+0.003x2+3.675*10-5x3

有如下估計(jì)：

美元和天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款的實(shí)際利差對(duì)離岸金融市場(chǎng)的外匯存款影響最大，美元和天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款的實(shí)際利差上升1%，將使天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款下降2.474億美元。因?yàn)槿绻涝膶?shí)際利率高于天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款的實(shí)際利率，美元資金立刻會(huì)流向高收益的美國(guó)。

天津?yàn)I海新區(qū)的進(jìn)出口總額對(duì)離岸金融市場(chǎng)的外匯存款影響較大，天津?yàn)I海新區(qū)的進(jìn)出口總額上升一個(gè)單位，將會(huì)使天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款上升0.003億美元。天津的開放程度上升，必將引進(jìn)更多的國(guó)外資源，這就可以提高貿(mào)易資金的往來。天津?yàn)I海新區(qū)的人均工資收入對(duì)離岸金融市場(chǎng)的外匯存款影響最小，因此不能構(gòu)成天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)規(guī)模決定因素，在此將它忽略。

綜上所述，美元和天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款的實(shí)際利差和天津?yàn)I海新區(qū)的進(jìn)出口總額是天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)規(guī)模決定因素，因此，要擴(kuò)大天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)規(guī)模，加速離岸金融市場(chǎng)發(fā)展，可以從美元和天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款的實(shí)際利差和天津?yàn)I海新區(qū)的進(jìn)出口總額方面進(jìn)行改革。

五、政策建議

根據(jù)前文的分析，國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，在這樣的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)如何在競(jìng)爭(zhēng)中領(lǐng)先，如何維系和提高其離岸金融中心的地位并擴(kuò)大其規(guī)模，可以有以下幾個(gè)措施。

1.使天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款的實(shí)際利率高于美元的實(shí)際利率。這是天津離岸金融市場(chǎng)可以把握和利用的，因?yàn)殡x岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)既不受貨幣發(fā)行國(guó)的金融法規(guī)約束，也不受業(yè)務(wù)開展所在國(guó)金融、外匯政策限制，因此，保證天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款的實(shí)際利率高于美元的實(shí)際利率，可以吸引更多的美元存款進(jìn)入天津離岸金融市場(chǎng)，從而擴(kuò)大天津離岸金融市場(chǎng)的規(guī)模。

2.完善基礎(chǔ)設(shè)施，保證開放程度。較高的開放程度使天津?yàn)I海新區(qū)成為中國(guó)為數(shù)不多的離岸金融中心之一，并保持其地位的另一個(gè)重要原因。天津港有低稅率及簡(jiǎn)明的稅制結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢(shì)，并且在金融市場(chǎng)自由化程度較高。天津?yàn)I海新區(qū)離岸市場(chǎng)雖然出現(xiàn)較晚，但只要保證一定的開放程度，就一定會(huì)發(fā)展迅猛。

綜上所述，天津?yàn)I海新區(qū)作為中國(guó)重要的離岸金融中心，有著其內(nèi)在的機(jī)制和優(yōu)勢(shì)。美元和天津離岸金融市場(chǎng)外匯存款的實(shí)際利差和天津?yàn)I海新區(qū)的進(jìn)出口總額是天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融市場(chǎng)規(guī)模決定因素，對(duì)其成為規(guī)模較大的離岸金融中心有著重要的作用。

本文在離岸金融市場(chǎng)的模型構(gòu)建上還存在著一些缺陷，在模型的構(gòu)建和數(shù)據(jù)的選取上還可以進(jìn)一步完善，另外，在提高天津?yàn)I海新區(qū)離岸金融中心地位及擴(kuò)大其規(guī)模的政策建議上還有很大的討論空間。

參考文獻(xiàn)：

[1]巴曙松，郭云釗.離岸金融市場(chǎng)發(fā)展研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2008.

[2]郭云釗，胡傳雨.離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究——基于香港地區(qū)的實(shí)證檢驗(yàn).中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)[F]，2013.

篇（2）

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2006）08-0044-03

一、金融衍生品OTC市場(chǎng)的理論探析

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)認(rèn)為：“衍生交易是一份雙邊合約或支付交換協(xié)議，它們的價(jià)值是從基本的資產(chǎn)或某種基礎(chǔ)性的利率或指數(shù)上衍生出來的。衍生交易所依賴的基礎(chǔ)包括利率、匯率、商品、股票及其他指數(shù)。”Claude Brown，How to Recognize a Derivative，International Financial Law Review，May 1995。轉(zhuǎn)引自徐明棋《美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)近期的發(fā)展與監(jiān)管趨勢(shì)》，《世界經(jīng)濟(jì)政治》，1997年第1期，第51頁(yè)。衍生金融工具國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠缺對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定”。

金融衍生品市場(chǎng)既包括標(biāo)準(zhǔn)化的交易所交易，也包括非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外交易(柜臺(tái)交易)，即OTC交易。金融衍生品OTC市場(chǎng)是降低交易費(fèi)用的制度之一，是一種有效率、并且效率不斷提高的制度。

(一)從國(guó)外金融衍生產(chǎn)品發(fā)展順序看OTC衍生市場(chǎng)的形成

從發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)的看，美國(guó)最先推出的金融衍生產(chǎn)品是外匯類合約，隨后是國(guó)債類、利率類、股票類、互換類，最后是信用衍生產(chǎn)品。而其他發(fā)達(dá)國(guó)家，除法國(guó)最先推出的是國(guó)債類衍生合約外，英國(guó)、加拿大、荷蘭、澳大利亞等國(guó)首先推出的也是外匯類衍生產(chǎn)品合約。

在布雷頓森林體系崩潰前，國(guó)際外匯市場(chǎng)在固定匯率制度下累積了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際固定匯率制度解體后，國(guó)際金融市場(chǎng)受到了劇烈的沖擊。因此，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及金融市場(chǎng)在新的體系中對(duì)外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、有效控制手段的需求，外匯類衍生產(chǎn)品率先出現(xiàn)在國(guó)際金融市場(chǎng)，利率衍生產(chǎn)品緊隨其后產(chǎn)生。

根據(jù)凱恩斯的利率平價(jià)理論及艾因齊格的利率、匯率“互動(dòng)效應(yīng)”，匯率的劇烈波動(dòng)，在資本市場(chǎng)開放條件下，必然導(dǎo)致大量的投機(jī)性資金在不同貨幣間尋找套利機(jī)會(huì)，引起主要貨幣資金市場(chǎng)供求大幅變動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)，加大利率風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下利率衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)，也導(dǎo)致金融衍生品交易市場(chǎng)的形成。

20世紀(jì)80年代中后期，全球國(guó)際金融中心所在國(guó)家和地區(qū)，包括新興工業(yè)化國(guó)家紛紛加入建立衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的大潮中。與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯區(qū)別的是，新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)紛紛以股指期貨作為首選的衍生產(chǎn)品上市。這是由于外匯衍生市場(chǎng)、利率衍生市場(chǎng)等市場(chǎng)一體化程度非常高，新興工業(yè)化國(guó)家再建立此類市場(chǎng)，是缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的。而新興工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的有價(jià)證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)有一定分離，其股價(jià)的運(yùn)行具有相對(duì)獨(dú)立性。因此，新興市場(chǎng)國(guó)家衍生產(chǎn)品的發(fā)展從股指類衍生合約開始。

(二)從制度角度分析OTC衍生市場(chǎng)的形成

金融衍生品柜臺(tái)交易(OTC)產(chǎn)生、發(fā)展的動(dòng)因從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于制度創(chuàng)新、變遷的理論與模型中可以得到科學(xué)的解釋。20世紀(jì)70年代，世界金融業(yè)紛紛放松管制，走向金融創(chuàng)新和自由化進(jìn)程的時(shí)期。正如哈佛大學(xué)的羅伯特?默頓教授所言，以衍生工具為核心的金融創(chuàng)新正改變著未來的全球金融系統(tǒng)。

通常，金融創(chuàng)新分為市場(chǎng)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新兩大類。市場(chǎng)創(chuàng)新主要包括金融工具創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)組織創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)手段的創(chuàng)新。制度創(chuàng)新是金融制度的變革，既包括解除管制的措施，也包括加強(qiáng)管制的制度安排。制度學(xué)派認(rèn)為金融市場(chǎng)的創(chuàng)新是與社會(huì)制度緊密相連的，是一種與經(jīng)濟(jì)制度相互影響、互為因果的制度變革。金融體系的任何制度變革引起的變動(dòng)都可以視為金融創(chuàng)新。

?？怂?J.R.Hicks)和尼漢斯(J.Nichans)1976年提出了金融創(chuàng)新的交易成本理論，它的基本命題是“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本”，不斷降低交易成本就會(huì)刺激金融衍生品交易市場(chǎng)的創(chuàng)新，改善金融服務(wù)?？梢哉f金融衍生品交易市場(chǎng)的創(chuàng)新的過程就是不斷降低交易成本的過程。金融衍生品交易市場(chǎng)的創(chuàng)新動(dòng)力則主要基于降低交易費(fèi)用和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(三)從“金融深化”角度看OTC衍生市場(chǎng)的形成

“金融深化”是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家E?S?肖和麥金農(nóng)提出的一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)過程，主要是指發(fā)展中國(guó)家政府應(yīng)放棄對(duì)金融體系和金融市場(chǎng)的過分干預(yù)，放開對(duì)利率和匯率的控制，使它們能充分反映外匯和資金的使用情況，從而充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。

金融深化是金融創(chuàng)新最根本的原因，每一種創(chuàng)新都與市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和機(jī)制的深化有密切關(guān)系。市場(chǎng)規(guī)模和范圍的擴(kuò)大產(chǎn)生了巨大的融資和金融服務(wù)需求，導(dǎo)致了原有金融手段和金融服務(wù)的相對(duì)落后，使得能夠適應(yīng)大規(guī)模融資需求的創(chuàng)新金融工具和金融服務(wù)問世；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的延伸導(dǎo)致市場(chǎng)交易對(duì)象和交易過程發(fā)生變化，使得靈活多樣的創(chuàng)新工具和新型市場(chǎng)出現(xiàn)；市場(chǎng)機(jī)制的深化要求資源配置效率提高，分散風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)手段多元化、現(xiàn)代化，使得各種金融服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的創(chuàng)新層出不窮。

因此，金融深化既產(chǎn)生了金融創(chuàng)新的需求，也使金融創(chuàng)新的供給能夠?qū)崿F(xiàn)。OTC金融衍生品市場(chǎng)作為一種重要的金融創(chuàng)新，在國(guó)際金融深化的進(jìn)程中必將產(chǎn)生強(qiáng)烈的需求，并使供給的條件日益完善。

(四)從融資手段多樣化需要分析OTC衍生市場(chǎng)形成

戈德史密斯認(rèn)為，金融理論的職責(zé)就在于找出決定一國(guó)金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟(jì)因素，并闡明這些因素怎樣通過相互作用而促成金融發(fā)展雷蒙德?戈德史密斯《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》，第44頁(yè)，上海三聯(lián)書店、上海人民出版社1994年。從存量方面觀察，金融結(jié)構(gòu)的主要統(tǒng)計(jì)特征之一便是金融資產(chǎn)(金融工具)總額在各個(gè)組成部分中的分布，尤其是在短期、長(zhǎng)期債券和股票之間的分布。20世紀(jì)80年代以來，通過國(guó)際資本市場(chǎng)直接融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國(guó)際貸款規(guī)模。這種變化是市場(chǎng)機(jī)制深化的結(jié)果。

市場(chǎng)機(jī)制有兩大功能：資源配置和風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中社會(huì)資源的配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的按比例發(fā)展都是通過市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的。市場(chǎng)在發(fā)展的過程中會(huì)創(chuàng)造出一種機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，讓市場(chǎng)體系中最有能力、最愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體來承擔(dān)。這種機(jī)制主要是通過金融市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的，因此，金融市場(chǎng)不但具有配置金融資源的功能，而且還承擔(dān)著轉(zhuǎn)移和分散市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的功能。隨著生產(chǎn)的發(fā)展和市場(chǎng)的深化，社會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能的要求就越高，融資方式多樣化的本身就是這種需求的結(jié)果，并成為新的分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制產(chǎn)生的動(dòng)力，即OTC市場(chǎng)形成、發(fā)展的動(dòng)力。

二、OTC衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的形成與發(fā)展

金融市場(chǎng)在上個(gè)世紀(jì)70年代和80年代中期，發(fā)生了一些最重要的金融創(chuàng)新(Allen和Gale，1994)，其中大多數(shù)成功的金融創(chuàng)新是這一時(shí)期引入的各種各樣的衍生證券，包括在交易所上市的金融期貨期權(quán)以及場(chǎng)外交易工具如互換。在1972年國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)引入外匯期貨和期權(quán)、1973年芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)引入第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)、1976年IMM引入91天國(guó)庫(kù)券(Treasure-Bill)以及1977年芝加哥期貨交易所(CBOT)引入國(guó)債(Treasure Bond)合約并取得成功后，產(chǎn)生了金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)。與此同時(shí)，場(chǎng)外衍生工具也大量增加，特別是互換。第一個(gè)貨幣互換是作為英國(guó)公司繞過外匯控制的一種手段，發(fā)生在20世紀(jì)60年代。它涉及一種貨幣的支付流和另一種貨幣的支付流之間的互換。這種技術(shù)也被運(yùn)用到其他方面，最重要的是用固定利率貸款來互換浮動(dòng)利率貸款。以場(chǎng)內(nèi)交易為主、場(chǎng)外交易作為補(bǔ)充的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)形態(tài)已經(jīng)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家確立起來。

從上世紀(jì)90年代起，場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的發(fā)展開始出現(xiàn)了明顯的分化，其中場(chǎng)外衍生市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度明顯高于交易所，這反映在產(chǎn)品品種、未平倉(cāng)合約量以及交易量等方面。特別是在1998年第三季度之后(當(dāng)時(shí)，由于東南亞金融危機(jī)引發(fā)了對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易流動(dòng)性的恐慌，導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)衍生市場(chǎng)達(dá)到創(chuàng)歷史新高的交易量)，交易所至今已經(jīng)無力與場(chǎng)外衍生市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

盡管與交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)衍生工具相比，場(chǎng)外衍生交易沒有很高的流動(dòng)性，但場(chǎng)外衍生交易產(chǎn)品所具有的高度靈活性使其更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中，特殊定制的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品往往有更大的需求，因此兩個(gè)市場(chǎng)之間分化的趨勢(shì)日益加劇。此外，一些原生金融產(chǎn)品交易的變化也導(dǎo)致了一些衍生品交易從交易所轉(zhuǎn)移到場(chǎng)外市場(chǎng)，比如一些主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家(如美國(guó)和英國(guó))政府債券發(fā)行量的減少或者是其回購(gòu)活動(dòng)都將減少場(chǎng)內(nèi)品種的交易量，然而這樣的變化對(duì)場(chǎng)外交易的需求基本沒有影響。

根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以銀行為主的交易商和其他金融機(jī)構(gòu)是OTC衍生工具的主要使用者，兩者共占據(jù)所有名義交易額的85％，而非金融交易者只有15％。這些說明金融中介主要從事OTC衍生工具的交易，銀行、保險(xiǎn)公司以及其他金融機(jī)構(gòu)正在日益專注于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和管理的業(yè)務(wù)，利用OTC衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為金融部門主要或是最重要的業(yè)務(wù)。

中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)早在清朝中后期就出現(xiàn)了市場(chǎng)的萌芽及其初級(jí)形態(tài)，民國(guó)時(shí)期還出現(xiàn)過由政府正式批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易所，如：1919年6月北洋政府農(nóng)商部批準(zhǔn)設(shè)立上海證券物品交易所。不過那時(shí)的衍生品市場(chǎng)僅僅是一種市場(chǎng)的萌芽。在中國(guó)，真正意義上的金融衍生品市場(chǎng)的建設(shè)大體經(jīng)歷了如下四個(gè)階段：理論研究階段(1987―1990年)、期貨市場(chǎng)的建立和發(fā)展階段(1990―1993年)、清理整頓、制度調(diào)整階段(1994―1999年)、恢復(fù)性發(fā)展階段(2000―至今)，加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)交易的制度建設(shè)。經(jīng)過這幾年的恢復(fù)性發(fā)展，期貨市場(chǎng)制度不斷完善，交易量不斷增加，已經(jīng)逐漸走上了規(guī)范化的發(fā)展道路。

三、總結(jié)

場(chǎng)外金融衍生品交易市場(chǎng)是一種為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高效運(yùn)轉(zhuǎn)提供的制度安排，它能夠根據(jù)市場(chǎng)需求，利用金融工程的各類原生金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品等，最大限度地滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)管理方面的需要。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是金融創(chuàng)新發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理的必然，為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的發(fā)展平臺(tái)。

參考文獻(xiàn)：

［1］默頓?米勒.金融衍生工具[M].清華大學(xué)出版社，2000.3

［2］理查德?J?特維萊斯，弗蘭克?J?瓊斯(美)著.周剛，王化斌譯.Futures Game(名期貨交易實(shí)用指南)[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2000.8

篇（3）

歷史經(jīng)驗(yàn)

歷史上，發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展一方面大幅度推動(dòng)了其基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的繁榮，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面也在一些時(shí)期給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)重破壞。我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究分析發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)的成長(zhǎng)軌跡，總結(jié)借鑒其發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，積極利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際國(guó)情，正確選擇我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略，審慎把握市場(chǎng)的成長(zhǎng)節(jié)奏。

適當(dāng)發(fā)展衍生品市場(chǎng)是促進(jìn)金融市場(chǎng)繁榮的強(qiáng)大助力

2008年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)令人們普遍將金融衍生品與高風(fēng)險(xiǎn)這一負(fù)面概念緊密聯(lián)系起來，盲目地批評(píng)和抵制衍生品的創(chuàng)新。這是一種矯枉過正，是對(duì)金融衍生品的誤解。實(shí)際上，衍生品的主要目的是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，衍生品交易的本質(zhì)亦即交易風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)成熟的衍生品市場(chǎng)上，投資者可以基于其持有投資組合的具體需求，為消除未來的不確定性，以他愿意承受的價(jià)格將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁他人。從微觀上看，衍生品市場(chǎng)通過交易風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化了交易雙方的資產(chǎn)組合，提高了交易雙方的收益。從宏觀上看，衍生品市場(chǎng)幫助眾多投資者鎖定收益，對(duì)基礎(chǔ)金融市場(chǎng)起到了穩(wěn)定作用，進(jìn)而提升了基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率，更高效地配置了金融資源。

金融衍生品不是美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)的主要原因，金融衍生品無節(jié)制的泛濫才是危機(jī)的主要原因。這里的“泛濫”包括了數(shù)量上和質(zhì)量上的雙重含義。數(shù)量上，根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，全球交易所市場(chǎng)ETD（Exchange Trade）與場(chǎng)外交易市場(chǎng)OTC（Over the Counter）的交易規(guī)模在2001年分別達(dá)到了23.54萬(wàn)億美元與111萬(wàn)億美元，此后數(shù)年仍呈高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。僅在2007年上半年，全球衍生品交易總量就突破了516萬(wàn)億美元，而當(dāng)年全年的全球GDP總量只有54.35萬(wàn)億美元。衍生品交易總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過GDP總量，這意味著衍生品的發(fā)行和交易已經(jīng)呈現(xiàn)過度投機(jī)，嚴(yán)重背離了市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)需求。質(zhì)量上，發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的相關(guān)部門對(duì)衍生品的發(fā)行監(jiān)管過于寬松，存在著一系列漏洞。例如，美國(guó)監(jiān)管部門僅要求對(duì)首次出現(xiàn)的新衍生品進(jìn)行仔細(xì)審查，當(dāng)同類型或類似的衍生品再次申請(qǐng)發(fā)行時(shí)，監(jiān)管部門只對(duì)其進(jìn)行必要的登記備案。這就為發(fā)行機(jī)構(gòu)虛假包裝衍生產(chǎn)品，過度粉飾產(chǎn)品內(nèi)在價(jià)值提供了操作空間。大部分衍生品經(jīng)過數(shù)次交易之后，其內(nèi)在價(jià)值已被掩蓋，投資者根本無法準(zhǔn)確估計(jì)其真實(shí)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)的衍生品市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)失靈。數(shù)量上和質(zhì)量上的雙重泛濫導(dǎo)致了衍生品的價(jià)格扭曲，為投資者正確選擇衍生產(chǎn)品制造了重重障礙，也為日后金融危機(jī)的蔓延提供了溫床。

總的看來，衍生品適當(dāng)發(fā)展，有利于提升市場(chǎng)的資源配置效率，避免產(chǎn)能過剩；衍生品過度發(fā)展，則可能造成風(fēng)險(xiǎn)無限制地?cái)U(kuò)散，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。因此不應(yīng)盲目抵制衍生品的發(fā)展，發(fā)展衍生品本身沒有錯(cuò)，關(guān)鍵是適當(dāng)。為了達(dá)到適當(dāng)這一目標(biāo)，應(yīng)該有方向地進(jìn)行市場(chǎng)開拓、有步驟地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、有重點(diǎn)地進(jìn)行行業(yè)監(jiān)管。這些都依賴于發(fā)行機(jī)構(gòu)、投資者和監(jiān)管方之間理論上的持續(xù)探索和實(shí)踐中的綜合協(xié)調(diào)。

市場(chǎng)需求是推動(dòng)衍生品發(fā)展的核心動(dòng)力

1972年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）敏銳地察覺到了強(qiáng)勁的避險(xiǎn)需求，積極著手開發(fā)了世界上第一支外匯期貨，這標(biāo)志著金融衍生品的誕生。金融衍生品的出現(xiàn)滿足了當(dāng)時(shí)美國(guó)社會(huì)兩個(gè)方面的需求：

投資需求

上世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過二十多年快速發(fā)展，社會(huì)財(cái)富大量積聚，公眾對(duì)個(gè)人財(cái)產(chǎn)保值增值產(chǎn)生了巨大需求，而傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)無法滿足廣大投資者的需求。

避險(xiǎn)需求

布雷頓森林體系崩潰之后，美元正式與黃金脫鉤，各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。匯率和利率的變化幅度加大，一方面造成金融資產(chǎn)的價(jià)值頻繁出現(xiàn)波動(dòng)，另一方面也對(duì)國(guó)際貿(mào)易和投資帶來負(fù)面影響。市場(chǎng)不確定性顯著上升，投資者需要借助新的金融產(chǎn)品消除這種不確定性。

通過考察美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的孵化過程可以看出，推動(dòng)衍生品發(fā)展的核心動(dòng)力應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)衍生品的需求，即衍生品市場(chǎng)是“應(yīng)運(yùn)而生”，并非通過國(guó)家強(qiáng)制手段推動(dòng)建立。

我國(guó)在1992年6月曾經(jīng)對(duì)外匯期貨進(jìn)行過短暫的試點(diǎn)發(fā)行，但發(fā)行不久就因?yàn)槭袌?chǎng)反應(yīng)冷淡，交易量嚴(yán)重不足而在1996年3月停止。這是由于在當(dāng)時(shí)我國(guó)的雙軌匯率制下，外匯期貨價(jià)格難以反映市場(chǎng)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期。此外，我國(guó)對(duì)外匯現(xiàn)貨交易設(shè)定了許多嚴(yán)格的附加條件，這些因素都使得買賣難以自由及時(shí)地進(jìn)行，投資者因而對(duì)外匯期貨缺乏需求，市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力不足。

基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的成熟是衍生品市場(chǎng)發(fā)展的必要條件

我國(guó)20世紀(jì)90年代的衍生品試點(diǎn)失敗是由于市場(chǎng)缺乏需求，而投資者對(duì)衍生品的需求不足歸根結(jié)底是由于衍生品對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，相應(yīng)制度和法律法規(guī)不完善。

基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的成熟是衍生品市場(chǎng)發(fā)展的必要條件?？v觀美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展歷程可以看出，各個(gè)品種的金融衍生品都是在其對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)趨于成熟的條件下發(fā)展起來的。具體而言，美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)基本按照貨幣――股票――利率的順序推出產(chǎn)品，該順序與美國(guó)貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)成熟的先后順序一致。

成熟的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)主要為相應(yīng)衍生品市場(chǎng)發(fā)展提供了以下條件：

自由的市場(chǎng)制度

成熟的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)普遍具有相對(duì)自由的市場(chǎng)制度，其利率、匯率市場(chǎng)化程度較高，投資者可以較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)利率、匯率的變動(dòng)，進(jìn)而利用衍生品交易優(yōu)化投資組合。另外，成熟的基礎(chǔ)市場(chǎng)所具有的寬松政策環(huán)境也給衍生品的交易策略提供了更為廣闊的操作空間。

足夠的市場(chǎng)需求

發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)具有極大的規(guī)模，金融商品數(shù)目繁多，成交量巨大，這為衍生品的創(chuàng)新提供了海量的標(biāo)的產(chǎn)品。另外，投資者為其持有的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求也大大增加，其購(gòu)買衍生產(chǎn)品的熱情自然高漲，同時(shí)帶動(dòng)了發(fā)行機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新的積極性，買方和賣方的相互作用充分保證了衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性。

扎實(shí)的人才儲(chǔ)備。

成熟的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)中必然活躍著一批專業(yè)知識(shí)豐富、業(yè)務(wù)素質(zhì)過硬的金融人才。扎實(shí)的人才儲(chǔ)備使得發(fā)行、咨詢、中介及其他機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)有著深入的理解和準(zhǔn)確的判斷。發(fā)行機(jī)構(gòu)因此能夠及時(shí)設(shè)計(jì)出符合市場(chǎng)需求的衍生產(chǎn)品，投資者也可借助中介機(jī)構(gòu)提升投資收益。

高效的監(jiān)管環(huán)境

衍生品比傳統(tǒng)金融產(chǎn)品更為復(fù)雜，監(jiān)管難度也更大，對(duì)監(jiān)管者的專業(yè)素質(zhì)要求更高。成熟基礎(chǔ)金融市場(chǎng)中的監(jiān)管者具備更為豐富的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，其可利用的監(jiān)管手段也更為多樣。成熟的金融市場(chǎng)中頻繁的人才流動(dòng)和業(yè)務(wù)交流促進(jìn)了相關(guān)部門監(jiān)管水平的提高，保證了衍生品市場(chǎng)更加高效。高效的監(jiān)管環(huán)境大大降低了信息的不對(duì)稱，增加了衍生品市場(chǎng)的透明度。

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的

戰(zhàn)略選擇

2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海期貨大廈正式掛牌成立，成為中國(guó)內(nèi)地首家金融衍生品交易所。該交易所的成立標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)金融衍生品的爭(zhēng)論暫時(shí)告一段落。發(fā)展衍生品市場(chǎng)已正式成為了我國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的重要內(nèi)容之一。

我國(guó)現(xiàn)階段衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)品種類較少，交易規(guī)模較小，相關(guān)政策法規(guī)尚不完善，可以說整個(gè)市場(chǎng)仍處于初期探索階段。我國(guó)在妥善制定衍生品市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇中，應(yīng)關(guān)注以下幾個(gè)重點(diǎn)：

優(yōu)先發(fā)展交易所市場(chǎng)是方向

場(chǎng)內(nèi)衍生品具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、透明度高、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，使得其與場(chǎng)外衍生品相比具有以下優(yōu)勢(shì)：

規(guī)模效應(yīng)

交易所市場(chǎng)能夠在同一時(shí)間和同一地點(diǎn)為投資者提供相對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)更豐富的產(chǎn)品選擇，更具體地滿足投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值增值的需求，從而激發(fā)投資者購(gòu)買產(chǎn)品的熱情，達(dá)到“1+1>2”的規(guī)模效應(yīng)。

易于監(jiān)管

場(chǎng)外交易沒有統(tǒng)一的機(jī)制來限制個(gè)別或總體風(fēng)險(xiǎn)、杠桿率以及信用擴(kuò)張程度， 風(fēng)險(xiǎn)管理完全是分散的。因此場(chǎng)外交易相比場(chǎng)內(nèi)交易，監(jiān)管難度大大提升，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。

在實(shí)際運(yùn)行中，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易工具和交易行為基本上是不受管制的，只是間接地受國(guó)家法律法規(guī)、銀行業(yè)監(jiān)管以及市場(chǎng)監(jiān)督的影響。在監(jiān)管強(qiáng)度明顯不足的背景下，場(chǎng)外衍生品極易不受控制地趨于泛濫，積聚風(fēng)險(xiǎn)，直至引發(fā)金融危機(jī)。2008年，美國(guó)金融衍生品的場(chǎng)外交易量占總交易量的89.3%，對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏有效監(jiān)管成為了次貸危機(jī)的重要誘因之一，為此2010年頒布的《多德――弗蘭克法案》將場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管。實(shí)際上，美國(guó)近年來純粹意義上的場(chǎng)外衍生品交易正走向萎縮，取而代之的是接受統(tǒng)一監(jiān)管、進(jìn)行中央結(jié)算的場(chǎng)外衍生交易。進(jìn)一步講，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的界線正逐漸趨于模糊。

我國(guó)衍生品市場(chǎng)現(xiàn)階段發(fā)展水平不高，行業(yè)自律不完善，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不豐富，因此更應(yīng)該將交易所市場(chǎng)放在發(fā)展的首要位置，從而保護(hù)投資者利益，保證衍生品市場(chǎng)健康穩(wěn)定成長(zhǎng)。

積極完善衍生品種類是手段

金融衍生品存在的最主要意義即幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展成熟，產(chǎn)品種類繁多，投資者可以有足夠多的選擇購(gòu)買適合自身具體需求的衍生品，這轉(zhuǎn)而提升了美國(guó)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的規(guī)模，并大大增強(qiáng)了其流動(dòng)性。相比之下，現(xiàn)階段我國(guó)衍生品數(shù)量稀少，品種單一，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完整，導(dǎo)致金融衍生品市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能發(fā)揮不足，滿足不了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。刻意抑制衍生品的創(chuàng)新不但無助于保護(hù)投資者的利益，反而會(huì)使其缺乏足夠的避險(xiǎn)工具，壓縮其優(yōu)化投資組合的操作空間，降低其參與衍生品交易的熱情，限制了我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展和成熟。

我國(guó)在積極完善衍生品種類的進(jìn)程中，應(yīng)當(dāng)注意發(fā)揮專業(yè)研究人員對(duì)市場(chǎng)的敏感性，積極地試，大膽地闖，及時(shí)明確市場(chǎng)定位，了解市場(chǎng)需求，以需求為源頭開展產(chǎn)品創(chuàng)新。同時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)在監(jiān)管工作中打好提前量，配合衍生品市場(chǎng)的成長(zhǎng)，為市場(chǎng)發(fā)育提供寬松而透明的政策環(huán)境。

完善衍生品監(jiān)管的法律是關(guān)鍵

篇（4）

一、國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

誕生于西方的產(chǎn)業(yè)組織理論自20世紀(jì)30年代以來出現(xiàn)過三個(gè)主要學(xué)派：哈佛學(xué)派、芝加哥學(xué)派以及新產(chǎn)業(yè)組織理論，其中哈佛學(xué)派最先建立了產(chǎn)業(yè)組織理論中的經(jīng)典分析框架———SCP范式，該學(xué)派提出以實(shí)證方法為手段，從結(jié)構(gòu)、行為、績(jī)效三個(gè)方面對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，并認(rèn)為這三者之間存在著因果關(guān)系，即：市場(chǎng)決定企業(yè)行為，而企業(yè)行為又決定企業(yè)運(yùn)行的績(jī)效。同時(shí)，該學(xué)派十分強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)組織分析中的重要地位，提出企業(yè)要想獲得理想的市場(chǎng)績(jī)效，應(yīng)該通過公共政策來調(diào)整和改善不合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，限制壟斷力量，保持市場(chǎng)適度競(jìng)爭(zhēng)。金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論是對(duì)市場(chǎng)上金融資產(chǎn)的交易機(jī)制及其價(jià)格形成過程和原因進(jìn)行分析，研究的主要內(nèi)容包括證券交易機(jī)制、投資者行為以及市場(chǎng)質(zhì)量。Fama(1970)提出有效市場(chǎng)假說，界定了三種市場(chǎng)（弱式有效、半強(qiáng)式有效、強(qiáng)式有效）的信息效率。之后有研究表明，金融市場(chǎng)效率除信息效率外，還包括運(yùn)行效率以及分配效率。O’Hara(1995)認(rèn)為衡量市場(chǎng)微觀質(zhì)量的主要有五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、交易成本和有效性。Kyle(1985)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性提出定義，即從緊度、深度、彈性、即時(shí)性和市場(chǎng)影響力這五個(gè)方面進(jìn)行考量。陳海威（2001）指出外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響作用體現(xiàn)在效率、公平以及創(chuàng)新活動(dòng)方面，他認(rèn)為當(dāng)前的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)造成了外匯資源配置低效率，從而導(dǎo)致分配不公平，而交易品種的不足則限制了外匯市場(chǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)。王千紅、崔俊峰（2006）認(rèn)為我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)中從事外匯業(yè)務(wù)的銀行是缺乏績(jī)效的，這主要是由于“買方壟斷、賣方寡占”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及央行干預(yù)市場(chǎng)的行為所共同決定的。趙金萍（2008）認(rèn)為我國(guó)的非均衡外匯市場(chǎng)是缺乏績(jī)效的，表現(xiàn)在資源配置效率低，創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)間不及時(shí)以及創(chuàng)新力度不夠。盧向前（2003）通過檢驗(yàn)市場(chǎng)信息效率、運(yùn)行效率以及資源配置效率得出我國(guó)外匯市場(chǎng)的效率比較低。李靜（2009）通過市場(chǎng)流動(dòng)性（緊度、深度、彈性）、穩(wěn)定性和有效性對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)做市商制度的運(yùn)行效果進(jìn)行了實(shí)證研究。栗書茵（2010）在有效市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了實(shí)證研究。王新淼（2009）通過匯率與貿(mào)易順差之間的協(xié)整檢驗(yàn)得出我國(guó)外匯市場(chǎng)的資源配置效率比較低。高璐（2011）在得出我國(guó)外匯市場(chǎng)非均衡的背景下，運(yùn)用協(xié)整分析方法得出匯率作為人民幣對(duì)外貨幣的價(jià)格并沒有充分發(fā)揮其杠桿作用，說明我國(guó)外匯市場(chǎng)的資源配置效率是比較低的。楚爾鳴（2006）認(rèn)為在單一盯住美元的匯率制度下，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的傳導(dǎo)、匯率變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的傳導(dǎo)都不是很有效的。張輝、黃澤華（2011）認(rèn)為雖然貨幣政策和匯率存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但貨幣政策不是推動(dòng)匯率波動(dòng)的原因，并且貨幣政策的調(diào)整不能有效地影響匯率，因此他認(rèn)為我國(guó)匯率傳導(dǎo)機(jī)制存在阻滯。高山（2011）認(rèn)為我國(guó)貨幣政策的匯率傳導(dǎo)渠道的有效性較低，源于貨幣供應(yīng)量的改變很難引起實(shí)際有效匯率的變動(dòng)，實(shí)際有效匯率在長(zhǎng)期對(duì)凈出口、產(chǎn)出影響的有效性不足。方倉(cāng)顯、吳錦雯（2013）認(rèn)為我國(guó)貨幣政策的匯率傳導(dǎo)渠道存在阻滯，且貨幣供應(yīng)量調(diào)控對(duì)匯率的影響效果要遠(yuǎn)弱于匯率制度對(duì)匯率的影響。

二、測(cè)度方式的構(gòu)建

市場(chǎng)績(jī)效是指企業(yè)在一定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，通過一定的市場(chǎng)行為使某一產(chǎn)業(yè)在資源配置效率、經(jīng)濟(jì)效益、技術(shù)績(jī)效和市場(chǎng)外部性等方面所達(dá)到的現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，它反映了產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的實(shí)際效果，其受市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和行為的共同制約，是資源配置合理與否的最終標(biāo)志。但是由于外匯市場(chǎng)中的成本和收益不可量化，導(dǎo)致無法通過傳統(tǒng)方法計(jì)算出該市場(chǎng)的績(jī)效水平，所以我們只能另辟蹊徑。結(jié)合金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論對(duì)于交易機(jī)制、投資者行為以及市場(chǎng)質(zhì)量的研究，以及經(jīng)典的金融學(xué)理論認(rèn)為外匯市場(chǎng)的績(jī)效主要是指資源的配置效率，所以外匯市場(chǎng)的績(jī)效首先應(yīng)該包括市場(chǎng)的信息效率、運(yùn)行效率與分配效率。同時(shí)，在外匯市場(chǎng)中最主要的變化因素即為匯率的變化，而匯率的變化既是導(dǎo)致國(guó)際收支變化的重要原因，又是貨幣政策的傳導(dǎo)途徑之一，即匯率的變化會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，所以產(chǎn)生了市場(chǎng)外部性問題。因此，外匯市場(chǎng)的績(jī)效是從市場(chǎng)的信息效率、運(yùn)行效率、分配效率以及外部性這四個(gè)方面進(jìn)行考量，本文將其劃分為內(nèi)部績(jī)效與外部績(jī)效兩個(gè)層面。內(nèi)部績(jī)效的測(cè)算方式來源于金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論，本文認(rèn)為應(yīng)從市場(chǎng)流動(dòng)性、有效性、穩(wěn)定性、透明度以及交易成本五個(gè)方面進(jìn)行測(cè)度。其中：流動(dòng)性是指市場(chǎng)為投資者迅速而低成本地實(shí)現(xiàn)交易的能力；有效性是指市場(chǎng)反映信息的有效程度；穩(wěn)定性是指市場(chǎng)價(jià)格短期波動(dòng)的程度，可通過波動(dòng)性來反映；透明度是指公開披露市場(chǎng)交易中買賣價(jià)格、數(shù)量等信息，可通過交易匿名性、交易前透明度、交易后透明度來衡量；交易成本包括顯性成本（投資者直接繳納的費(fèi)用，如傭金、手續(xù)費(fèi)、過戶稅、印花稅等）和隱性成本（買賣價(jià)差、搜尋成本、延遲成本和市場(chǎng)影響成本）兩部分。外部績(jī)效的測(cè)算方式來源于馬歇爾和庇古提出的外部性理論，而對(duì)于外匯市場(chǎng)的正外部性，主要通過匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響來體現(xiàn)，即通過匯率對(duì)資源的配置效率以及對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效率。資源配置效率是指通過該市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)———匯率，來引導(dǎo)資源在對(duì)內(nèi)與對(duì)外部門之間以及在對(duì)內(nèi)、對(duì)外部門內(nèi)部重新配置所達(dá)到的效率。由于我國(guó)目前尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的完全可自由兌換，而經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，其中對(duì)外貿(mào)易收支又在經(jīng)常項(xiàng)目中具有非常重要的地位，所以直接將進(jìn)出口差額的變化看成資源重新配置的結(jié)果是合理的。貨幣政策的匯率傳導(dǎo)效率的研究來源于匯率與貨幣政策最著名的理論———蒙代爾—弗萊明模型，該模型考慮到在不同的匯率制度下，貨幣政策通過匯率傳導(dǎo)渠道發(fā)生的作用是不同的，而在浮動(dòng)匯率制度下央行的貨幣政策是有效的，其傳導(dǎo)機(jī)制為：央行通過實(shí)施貨幣政策來影響貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，再影響利率與匯率的變動(dòng)，進(jìn)而影響凈出口和產(chǎn)出的變動(dòng)，所以通過檢驗(yàn)此傳導(dǎo)機(jī)制的有效性就可以判斷出貨幣政策的匯率傳導(dǎo)效率。

參考文獻(xiàn)

[1]陳海威.外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)績(jī)效[J].改革，2001(3):86-92.

[2]王千紅，崔俊峰.對(duì)我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的SCP范式分析[J].河北科技大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，6(2):14-19.

[3]趙金萍.基于SCP范式的中國(guó)非均衡外匯市場(chǎng)研究[D].中國(guó)海洋大學(xué).2008.

[4]盧向前.中國(guó)外匯市場(chǎng)效率研究[D].湖南大學(xué).2003.

[5]李靜.我國(guó)外匯市場(chǎng)做市商制度的運(yùn)行效果研究[D].北京工商大學(xué).2009.

[6]栗書茵.我國(guó)外匯市場(chǎng)有效性實(shí)證研究[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，25(5):40-46.

[7]王新淼.基于協(xié)整基礎(chǔ)上的中國(guó)外匯市場(chǎng)資源配置效率分析[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2009，10(上):100-102.

[8]高璐.非均衡背景下我國(guó)外匯資源配置效率分析[J].國(guó)際貿(mào)易，2011，7(14):31-32.

[9]楚爾鳴.中國(guó)貨幣政策匯率傳導(dǎo)有效性的實(shí)證分析[J].湘潭大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，30(2):52-58.

[10]張輝，黃澤華.我國(guó)貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2011(3):53-57.

篇（5）

衍生金融工具種類繁多，形式多樣，主要以貨幣、利率、匯率、股票、股指等為標(biāo)的物，是從這些標(biāo)的物中衍生出來的金融衍生產(chǎn)品。本節(jié)主要從場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外業(yè)務(wù)出發(fā)，綜合闡述衍生金融市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。

（一）發(fā)展現(xiàn)狀1.場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)又稱交易所業(yè)務(wù)，是指在交易所（一般為證券交易所）首次發(fā)行、出售一種衍生金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，流動(dòng)性強(qiáng)，但很難做到產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性。在我國(guó)，衍生金融市場(chǎng)的核心就是交易所。我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)從2010年推出股指期貨后開始逐步發(fā)展，目前雖然只有滬深300股指期貨、5年期國(guó)債期貨以及上證50ETF期權(quán)三個(gè)品種，但中金所的10年期國(guó)債期貨、上證50和中證500指數(shù)期貨以及歐元兌美元、澳元兌美元期貨已處在仿真交易運(yùn)行階段；上交所的上證180ETF期權(quán)、中國(guó)平安期權(quán)、上汽集團(tuán)期權(quán)以及深交所的期權(quán)品種也在仿真交易期。2.場(chǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。場(chǎng)外是指通過代銷渠道如銀行、券商等，金融衍生場(chǎng)外業(yè)務(wù)是指通過非證券市場(chǎng)的代銷渠道進(jìn)行的金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)。而我國(guó)衍生金融場(chǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展主要以商業(yè)銀行的衍生金融業(yè)務(wù)為主。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的最大的特點(diǎn)是交易金額大，交易成本低，交易靈活性高。然而，由于商業(yè)銀行衍生金融業(yè)務(wù)起步時(shí)我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠完善，市場(chǎng)暫時(shí)還不具備能夠支撐衍生金融產(chǎn)品發(fā)展的要素，這使得我國(guó)衍生金融市場(chǎng)產(chǎn)外業(yè)務(wù)受到一定的挫傷。直至2003年2月5日銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，我國(guó)商業(yè)銀行衍生金融業(yè)務(wù)才得到了一定的發(fā)展。然而我國(guó)衍生金融場(chǎng)外業(yè)務(wù)與國(guó)際衍生金融場(chǎng)外業(yè)務(wù)相比仍然有較大的差距。我國(guó)衍生金融場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模仍較小，收入占比比較低，業(yè)務(wù)品種單一、應(yīng)用領(lǐng)域還有待開闊，同金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)一樣，各地衍生金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出發(fā)展不平衡的態(tài)勢(shì)。

（二）發(fā)展特點(diǎn)1.交易品種豐富，業(yè)務(wù)繁多，投資者結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)與企業(yè)為主。衍生金融業(yè)務(wù)種類繁多，交易品種豐富，涉及股票、指數(shù)、匯率和利率等的期貨、期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期交易，其中場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（交易所市場(chǎng)）主要交易期貨、期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約，場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)市場(chǎng)主要交易互換、遠(yuǎn)期等非標(biāo)準(zhǔn)化合約。目前，我國(guó)投資衍生金融品的個(gè)體較少，多為機(jī)構(gòu)或企業(yè)為了套期保值而進(jìn)行投資。2.我國(guó)衍生金融業(yè)務(wù)全球化趨勢(shì)逐漸明顯，交易所競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，但我國(guó)衍生金融業(yè)務(wù)還處在發(fā)展的初級(jí)階段。不論場(chǎng)外市場(chǎng)還是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，吸引更多的交易者進(jìn)行交易是實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的主要手段之一，從而帶來成本的節(jié)約。因此，全球各個(gè)交易市場(chǎng)通過技術(shù)和制度創(chuàng)新形成自家的優(yōu)勢(shì)以吸引更多的投資者，致使衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。我國(guó)交易所業(yè)不例外，我國(guó)衍生金融業(yè)務(wù)隨著金融行業(yè)的發(fā)展也在不斷的發(fā)展，隨著我國(guó)上海自由貿(mào)易區(qū)門戶對(duì)金融行業(yè)的開放，我國(guó)衍生金融行業(yè)也開始追隨金融業(yè)的步伐向全球化的方向發(fā)展。然而，盡管交易量逐漸增多，競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng)，但不論從監(jiān)管還是從風(fēng)險(xiǎn)控制方面都還有待提高。

二、我國(guó)衍生金融業(yè)務(wù)存在問題

（一）衍生金融業(yè)務(wù)普及度低盡管我國(guó)衍生金融產(chǎn)品繁多，但衍生金融業(yè)務(wù)普及度卻是極低的。第一，衍生金融知識(shí)普及率低，沒有接觸過衍生金融產(chǎn)品的商戶一般情況下對(duì)衍生金融市場(chǎng)是完全不了解的，甚至許多投資者在完全不了解衍生金融產(chǎn)品的情況下就對(duì)其進(jìn)行投資，對(duì)衍生金融業(yè)務(wù)更是一頭霧水，這不僅增大了自身投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增強(qiáng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，衍生金融業(yè)務(wù)種類繁多，不易了解。多數(shù)衍生金融業(yè)務(wù)都是從一些金融業(yè)務(wù)中衍生出來的，很多都是金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，種類繁多，新穎，不具備專業(yè)知識(shí)是很難對(duì)其有深刻的認(rèn)識(shí)的。一些衍生金融業(yè)務(wù)的復(fù)雜性也決定了金融衍生業(yè)務(wù)的普及率低這一特點(diǎn)。

（二）衍生金融市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢與全球衍生金融市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展相比，我國(guó)衍生金融市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，一方面中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)起步較晚，使得場(chǎng)內(nèi)交易基本處于空白狀態(tài)；另一方面，場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)缺乏創(chuàng)新，自主研發(fā)的交易產(chǎn)品較為局限。加之，境外市場(chǎng)多內(nèi)來一直對(duì)中國(guó)衍生金融市場(chǎng)虎視眈眈，紛紛搶先于中國(guó)，上市中國(guó)金融品類衍生產(chǎn)品，例如，2006年9月5日，新加坡交易所推出了新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，這是全球第一個(gè)針對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的指數(shù)期貨合約。境外市場(chǎng)搶先推出我國(guó)金融品的衍生產(chǎn)品對(duì)我國(guó)市場(chǎng)造成了極大的威脅，從時(shí)間上來看，同一時(shí)區(qū)中后發(fā)行同一種衍生產(chǎn)品的，在競(jìng)爭(zhēng)中就處于不利地位；從監(jiān)管方面來看，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)無權(quán)管理境外發(fā)行衍生金融產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，境外發(fā)行的國(guó)內(nèi)衍生品由于一些境外市場(chǎng)價(jià)格的操作行為，產(chǎn)生的負(fù)面影響，會(huì)波及我國(guó)證券市場(chǎng)，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這些現(xiàn)象所能采取的監(jiān)管和補(bǔ)救措施十分有限。

（三）衍生金融市場(chǎng)場(chǎng)外業(yè)務(wù)紛繁復(fù)雜，建設(shè)不規(guī)范①，缺乏有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理衍生金融產(chǎn)品本身是企業(yè)用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的一種產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，它將市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)每個(gè)角落的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，集中在幾個(gè)期貨、期權(quán)市場(chǎng)或互換、遠(yuǎn)期等場(chǎng)外交易市場(chǎng)上，將風(fēng)險(xiǎn)先集中，再分割，然后消除或重新分配，從而能更好地滿足不同投資者的不同需求，有助于投資者認(rèn)識(shí)分離各種風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成和正確定價(jià)，使其能根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的大小和自己的偏好更有效地配置資金，以達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。然而，由于衍生金融市場(chǎng)場(chǎng)外業(yè)務(wù)紛繁復(fù)雜，且缺乏有力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理，導(dǎo)致有部分投機(jī)商家利用衍生金融市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，這一種行為將衍生金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無限放大，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)秩序，重則導(dǎo)致金融危機(jī)的出現(xiàn)。我國(guó)目前建立有效的衍生金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制勢(shì)在必行。

篇（6）

中圖分類號(hào)：D996.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）02-089-03

一、研究背景及意義

1972年布雷頓森林體系瓦解，“美元、黃金雙掛鉤”固定匯率制被顛覆，世界金融領(lǐng)域進(jìn)入新的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代。此前，匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等處于可以被忽略的地位，此后，卻成了影響各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)甚至全球金融的不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。作為現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，衍生品市場(chǎng)有了突破性的變革。外匯保證金交易（Foreign Exchange Margin）也被稱作虛盤交易，是指外匯經(jīng)紀(jì)商向投資者提供的一種具有杠桿性質(zhì)的外匯交易業(yè)務(wù)。其主要特征是：投資者以獲取外匯交易匯差為目的，實(shí)際投資一定數(shù)量資金，作為交易保證金后，便可按一定的杠桿倍數(shù)將保證金金額進(jìn)行放大，從而使外匯交易的合同金額超出投資者實(shí)際投資的交易保證金金額。

金融衍生品市場(chǎng)可以區(qū)分為交易所市場(chǎng)（Exchange Traded Derivatives,ETD，又稱場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)）和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（Over-the-Counter Market，OTC，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng)），外匯保證金交易屬于后者。通過歷年來交易所市場(chǎng)與OTC市場(chǎng)的比較，可以發(fā)現(xiàn)OTC市場(chǎng)的成交金額比交易所市場(chǎng)龐大的多。其原因主要有：其一，場(chǎng)外市場(chǎng)主體資格限制較少，風(fēng)險(xiǎn)管理完全分散，市場(chǎng)參與積極性高。其二，監(jiān)管與制度環(huán)境寬松。在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，交易工具和交易行為基本上是不受管制的。只是間接地受國(guó)家法律、規(guī)章、銀行業(yè)監(jiān)管以及市場(chǎng)監(jiān)督的影響。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)的主要做市機(jī)構(gòu)在全球市場(chǎng)上靈活運(yùn)轉(zhuǎn)，但卻只接受本國(guó)國(guó)內(nèi)的審查和監(jiān)督，這無疑也促進(jìn)了該市場(chǎng)的發(fā)展。其三，參與者類型。商業(yè)銀行是金融衍生品市場(chǎng)的主要參與者，它們天然地會(huì)選擇與銀行同業(yè)市場(chǎng)有著極大的相似性的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)；同時(shí)，非透明和公開化的場(chǎng)外市場(chǎng)更能提供可能的高額回報(bào)。因此，商業(yè)銀行的積極參與，促使市場(chǎng)成交金額呈幾何倍數(shù)放大。{1}然而，OTC交易的空前活躍和在2008年金融危機(jī)中交易主體的巨大虧損，表明金融政策不應(yīng)當(dāng)建立在完全依賴市場(chǎng)自己管理自己的基礎(chǔ)上。在金融政策方面完全依靠一只“看不見的手”從下到上進(jìn)行微觀經(jīng)濟(jì)的管理顯然是不夠的，還需要一只“看得見的手”從上到下進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)的管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。

在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，曾經(jīng)由有限責(zé)任與破產(chǎn)保護(hù)兩項(xiàng)制度將部分風(fēng)險(xiǎn)從借款人轉(zhuǎn)移向貸款人，為19世紀(jì)工業(yè)革命獲得廣泛資金來源奠定了基礎(chǔ)，對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)作出了巨大的貢獻(xiàn)。如今種類日益繁多的金融衍生品多為分散風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立，投資者對(duì)利益的追逐卻極大地放大了風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的控制離不開制度的設(shè)置和監(jiān)管體系的完善。外匯保證金交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買賣外匯的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)。一些主要國(guó)家和地區(qū)破產(chǎn)法的規(guī)定，儲(chǔ)蓄客戶、股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)，因而承擔(dān)了較低的風(fēng)險(xiǎn)。然而在保證金交易中，外匯現(xiàn)貨客戶既不是儲(chǔ)蓄客戶，也不是股票客戶或商品客戶，在破產(chǎn)時(shí)不被優(yōu)先考慮，只能以無擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，從而承擔(dān)了極高的風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，外匯保證金交易經(jīng)歷了一個(gè)從1992年到1993年的“一哄而上”，到1994年國(guó)家外匯管理局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)等4部委聯(lián)合發(fā)出“一紙禁令”；從2006年對(duì)銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)“重新開閘”，到2008年不到兩年時(shí)間“二度叫?！钡陌l(fā)展。2008年，美國(guó)次貸危機(jī)終于演變成一場(chǎng)全球金融危機(jī)，全球資本市場(chǎng)普遍深幅下挫，商品市場(chǎng)超速回調(diào)，信用風(fēng)險(xiǎn)急劇提升。在劇烈變動(dòng)的外部環(huán)境的影響下，當(dāng)時(shí)中國(guó)蒸蒸日上的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)不斷爆發(fā)出零收益、負(fù)收益和展期等負(fù)面消息。外匯保證金交易合同的對(duì)手方主要是海外交易商，國(guó)內(nèi)投資者大都缺乏專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，在較大的社會(huì)影響下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了劇烈反應(yīng)。2008年6月國(guó)內(nèi)外匯保證金交易的緊急叫停，引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注。在暫停銀行經(jīng)辦該項(xiàng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)表示將繼續(xù)根據(jù)審慎監(jiān)管的原則，會(huì)同外匯管理等部門，進(jìn)一步研究對(duì)此業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，在各方面條件成熟時(shí)，研究推出新的統(tǒng)一規(guī)范管理的辦法。

2009年中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)近2.4萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備連續(xù)數(shù)年位居世界第一。為消化龐大外匯儲(chǔ)備的不利影響，央行在外匯管制政策上作出了寬松調(diào)整。政府近年推行了“藏匯于民”、淡化取消強(qiáng)制結(jié)匯等政策，使國(guó)內(nèi)居民的外匯存款也日益龐大。作為一種重要的投資渠道，外匯保證金交易的市場(chǎng)不可或缺。國(guó)家對(duì)于外匯保證金交易的限制，實(shí)際上只是約束了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行主體，境外交易經(jīng)紀(jì)商在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的千余家代表處等分支機(jī)構(gòu)仍然從事著外匯保證金“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”。銀監(jiān)會(huì)指出，參與境外機(jī)構(gòu)的保證金交易屬于地下金融的范疇，被視為違法，投資行為得不到法律保護(hù)，致使投資者面臨更大的資金風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入2009年以來，在豐厚的服務(wù)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)銀行在銀監(jiān)會(huì)尚未開閘的情況下又在試探監(jiān)管紅線，不斷開展實(shí)盤外匯交易業(yè)務(wù)。一個(gè)不存在外匯保證金交易市場(chǎng)的金融市場(chǎng)體系是不夠完善的，否認(rèn)外匯保證金交易的合法性只是權(quán)宜之計(jì)，合理引導(dǎo)、加強(qiáng)監(jiān)管勢(shì)在必行。

二、幾個(gè)主要國(guó)家外匯保證金市場(chǎng)監(jiān)管制度分析

（一）美國(guó)

美國(guó)采取了以風(fēng)險(xiǎn)管理金融為主要特征的金融模式，該模式以其強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力推動(dòng)了全球金融模式的改變，并帶動(dòng)了衍生品在全球范圍內(nèi)的加速發(fā)展。美國(guó)將所有的金融衍生工具分為兩類――“證券”和“商品”，根據(jù)衍生工具本身的屬性來劃分監(jiān)管管轄權(quán)，分別歸屬于商品期貨交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission，以下簡(jiǎn)稱CFTC）和證券交易委員會(huì)（US Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱SEC）管轄。但是，由于外匯現(xiàn)貨既不屬于股票或期貨也不屬于商品，則出現(xiàn)了監(jiān)管上的真空。1999年美國(guó)總統(tǒng)金融工作小組（PWC）的《場(chǎng)外金融衍生品與商品交易法報(bào)告》認(rèn)為參與場(chǎng)外衍生品交易的大多是金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)都有足夠的能力保護(hù)自身的利益和控制對(duì)手方的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此不必再進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。并且，該報(bào)告還認(rèn)為放松監(jiān)管可以促進(jìn)金融創(chuàng)新，有利于確保美國(guó)在衍生品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)國(guó)會(huì)采納了該報(bào)告的意見，在2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》（CFMA）中進(jìn)一步將更多場(chǎng)外衍生品交易排除在CFTC的監(jiān)管范圍之外，確認(rèn)所有合格的參與者在場(chǎng)外進(jìn)行的衍生品交易都可以免受CFTC的監(jiān)管。{2}2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的監(jiān)管受到諸多質(zhì)疑，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)主席宣稱，CFMA豁免對(duì)場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管是一個(gè)災(zāi)難性的錯(cuò)誤決定，次貸危機(jī)應(yīng)促使政府加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管力度，提高該市場(chǎng)的透明度。

2008年《再授權(quán)法案》首次賦予了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）權(quán)力，可以針對(duì)外匯交易商制定清晰的監(jiān)管規(guī)則。從此美國(guó)在監(jiān)管設(shè)計(jì)上，零售外匯行業(yè)被納入到美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的監(jiān)管之下。根據(jù)《商品期貨現(xiàn)代化法案》，外匯交易商必須在CFTC注冊(cè)，成為期貨傭金商(Futures Commission Merchant，以下簡(jiǎn)稱FCM)類別下的外匯交易商成員。然后，CFTC通過國(guó)家期貨協(xié)會(huì)（US National Futures Association，期貨行業(yè)自律組織，以下簡(jiǎn)稱NFA）和實(shí)施監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。

2008年美國(guó)《再授權(quán)法案》通過后，CFTC和NFA即將資金風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范作為外匯保證金政策研究重點(diǎn)。2009年以來，這兩大機(jī)構(gòu)不斷調(diào)整政策，比如要求外匯經(jīng)紀(jì)商必須具有2000萬(wàn)美元的調(diào)整凈資本，如果提供的保證金杠桿超過100∶1，提供此項(xiàng)服務(wù)的外匯經(jīng)紀(jì)商的凈資本必須達(dá)到4000萬(wàn)美元。要求外匯經(jīng)紀(jì)商擁有自己的交易平臺(tái)，經(jīng)常與國(guó)際外匯市場(chǎng)清算頭寸的大型經(jīng)紀(jì)商的凈資本，必須超出7000萬(wàn)美元。2009年年底，CFTC提議了關(guān)于限制外匯保證金比例到10倍的新條例，通過降低杠桿比例降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。

（二）英國(guó)

在1997年金融監(jiān)管體制改革之前，英國(guó)的金融監(jiān)管體系是多元的、復(fù)雜的，多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)法律和慣例，對(duì)金融業(yè)實(shí)施分業(yè)監(jiān)管。隨著金融業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)方式的改變，特別是1986年金融“大爆炸”后，金融業(yè)務(wù)融合趨勢(shì)日益突出，分業(yè)監(jiān)管的弊病日益顯現(xiàn)。1997年始，英國(guó)以《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》作為唯一的主管法律，建立了單一的金融市場(chǎng)法律體系，并成立了全國(guó)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)――金融服務(wù)局（Financial Service Authority，以下簡(jiǎn)稱FSA），同時(shí)承擔(dān)了對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的規(guī)范和監(jiān)管。區(qū)別于美國(guó)，英國(guó)沒有針對(duì)產(chǎn)品的監(jiān)管制度，而是根據(jù)市場(chǎng)參與者的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，進(jìn)行不同的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)和監(jiān)管。2005年，為使英格蘭銀行與FSA之間建立真正意義上的有效合作機(jī)制，在英國(guó)中央銀行前任行長(zhǎng)默文?金的建議下，建立了“聯(lián)合危機(jī)委員會(huì)”，進(jìn)一步限縮了央行的職能，為最高效地處理市場(chǎng)危機(jī)提供了制度上的保證。由于英國(guó)在世界金融業(yè)中的地位，其監(jiān)管體制的改革對(duì)世界各國(guó)影響深遠(yuǎn)。

（三）德國(guó)

德國(guó)實(shí)行的全能銀行制度是世界金融業(yè)務(wù)融合模式的主要代表，德國(guó)的綜合銀行在原則上可以提供所有的金融服務(wù)，但長(zhǎng)期以來金融業(yè)的監(jiān)管卻是分業(yè)監(jiān)管體制。2001年初，德國(guó)推出了金融體制改革草案，內(nèi)容之一為“改革德國(guó)金融監(jiān)管體制”，將原先的銀行業(yè)監(jiān)管局、保險(xiǎn)監(jiān)管局、證券監(jiān)管局合而為一，成立聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）。2002年BaFin的成立使德國(guó)的金融產(chǎn)品從現(xiàn)貨、期貨到衍生品都得到統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管。同時(shí)，在監(jiān)管措施上，BaFin還體現(xiàn)了高度中央集權(quán)制的特點(diǎn)，交易所、券商、銀行和經(jīng)紀(jì)公司必須將每日的全部報(bào)單和交易資料(包括交易所內(nèi)成交的和OTC場(chǎng)外交易的)報(bào)告給BaFin。BaFin可以在第一時(shí)間內(nèi)對(duì)所有產(chǎn)品的數(shù)據(jù)進(jìn)行全面分析。德國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式體現(xiàn)了歐盟國(guó)家在新的金融市場(chǎng)一體化下政府監(jiān)管加強(qiáng)的趨勢(shì)。{3}因風(fēng)險(xiǎn)控制需要，德國(guó)限制保險(xiǎn)公司和抵押貸款運(yùn)用于OTC市場(chǎng)。

（四）日本

日本經(jīng)歷了從統(tǒng)一監(jiān)管到分業(yè)監(jiān)管再到統(tǒng)一監(jiān)管的變革。1996年前，日本的財(cái)政和金融權(quán)集于大藏?。ㄘ?cái)政部）；1996年日本金融監(jiān)管體制開始改革，日本設(shè)置了三類期貨交易所，即期貨公司的交易所、證券公司的交易所、銀行的交易所。在2006年6月之前，分別受《商品交易法》、《證券法》、《金融期貨法》的規(guī)范，按不同產(chǎn)品由金融廳、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省、農(nóng)林水產(chǎn)省等部門分頭監(jiān)管。2006年6月7日，日本參議院審議通過了《金融商品交易法》，該法整合了各種金融商品，終結(jié)了日本金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管混亂的根本制度。此外，大多數(shù)國(guó)家沒有對(duì)場(chǎng)外衍生品設(shè)定特殊的許可要求，日本則是一個(gè)例外，在日本，證券公司需要參與場(chǎng)外衍生品交易的，需要得到有關(guān)部門的特別許可。

歷史上，大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)對(duì)包括外匯保證金產(chǎn)品在內(nèi)的OTC市場(chǎng)主要采取分業(yè)監(jiān)管模式。然而，金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)及場(chǎng)外衍生品的迅速發(fā)展和相對(duì)不定型的特點(diǎn)，使得分業(yè)監(jiān)管漸顯弊端，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間難以形成合力，往往成為監(jiān)管缺失的根源。目前，統(tǒng)一監(jiān)管和混業(yè)監(jiān)管漸成趨勢(shì)。

三、我國(guó)外匯保證金市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀與政策建議

美國(guó)次貸引發(fā)全球金融動(dòng)蕩余波未平，目前世界各國(guó)致力于加強(qiáng)金融監(jiān)管。我國(guó)外匯保證金交易尤其是外國(guó)經(jīng)紀(jì)商滲入的領(lǐng)域，卻出現(xiàn)了監(jiān)管盲區(qū)。究其原因，除該產(chǎn)品法律屬性未定之外（外匯保證金產(chǎn)品與我國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒有交集，因而無法適用《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》及《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)），監(jiān)管體系不夠健全和有效是我國(guó)外匯保證金交易市場(chǎng)夭折的重要因素之一。目前我國(guó)對(duì)金融業(yè)仍然采取“一行三會(huì)一局”，即指中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和國(guó)家外匯管理局的分業(yè)多元監(jiān)管模式，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、存在監(jiān)管空白和重疊，導(dǎo)致規(guī)避監(jiān)管、監(jiān)管套利等問題時(shí)有出現(xiàn)。盡管設(shè)有聯(lián)席會(huì)議制度，但僅限于進(jìn)行交流和溝通信息，并沒有實(shí)際上的聯(lián)合監(jiān)管，在外匯保證金交易制度缺失的情況下，權(quán)責(zé)不明、監(jiān)管缺位難以避免。{4}

（一）宏觀政策方面的建議

1.循序漸進(jìn)構(gòu)建我國(guó)綜合化監(jiān)管模式或基于分業(yè)監(jiān)管體制的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。近年來，金融跨業(yè)經(jīng)營(yíng)管制逐漸松動(dòng)，三大金融業(yè)法的修訂也為金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)預(yù)留了空間，我國(guó)各金融業(yè)之間的業(yè)務(wù)滲透已經(jīng)非常普遍。2000年8月，中國(guó)平安保險(xiǎn)公司推出的“千禧紅”產(chǎn)品標(biāo)志著銀行保險(xiǎn)的全面啟動(dòng)，此后，眾多保險(xiǎn)公司紛紛入股、參股銀行。再如就銀行業(yè)而言，許多銀行參股或設(shè)立了基金管理公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、金融租賃公司等機(jī)構(gòu)等，可見各金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的范圍逐步擴(kuò)大。2008年，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確指出：“完善金融監(jiān)管體系，進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行與金融監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)?！睒?gòu)建監(jiān)管的制度與法律體系，不但要考慮當(dāng)前金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的運(yùn)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制問題，也要考慮未來綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的監(jiān)管體制問題，按照推動(dòng)行業(yè)發(fā)展、有效防范風(fēng)險(xiǎn)和審慎監(jiān)管的原則，循序漸進(jìn)地構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的監(jiān)管模式和監(jiān)管體制。{5}世界主要國(guó)家或地區(qū)統(tǒng)一監(jiān)管或混業(yè)監(jiān)管模式值得借鑒，通過完善統(tǒng)一的監(jiān)管體系、明確監(jiān)管責(zé)任，改變目前我國(guó)外匯保證金交易因法律缺失及責(zé)任不明所致的各監(jiān)管部門互相推諉無人監(jiān)管的現(xiàn)狀。

2.從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，可設(shè)立功能監(jiān)管部門。功能監(jiān)管是指依據(jù)金融業(yè)務(wù)的功能設(shè)置專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管各自不同的業(yè)務(wù)，而不是按金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)劃分監(jiān)管權(quán)限。在此框架下，金融監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)及其所發(fā)揮的基本功能，而非金融機(jī)構(gòu)名稱。{6}比如新加坡以金融監(jiān)管局為統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，下設(shè)銀行監(jiān)管部、復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部、特殊風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部和審慎政策部，各自擔(dān)當(dāng)不同的功能，共同實(shí)施對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

隨著金融衍生品的多元化、金融活動(dòng)參與者的復(fù)雜化，監(jiān)管不可能細(xì)化到所有的業(yè)務(wù)流程，功能性監(jiān)管的內(nèi)涵應(yīng)不斷深化。由此，需要提高交易機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加強(qiáng)交易機(jī)構(gòu)的制度設(shè)計(jì)和自律性，完善微觀制度和政策。

（二）微觀政策方面的建議

1.凈化和規(guī)范現(xiàn)有市場(chǎng)。在當(dāng)前缺少制度規(guī)范，市場(chǎng)環(huán)境不適宜全面推出外匯保證金交易的階段，應(yīng)嚴(yán)厲打擊地下交易，查處非法炒匯機(jī)構(gòu)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)廣大投資者的宣傳教育，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，拒絕非法炒匯活動(dòng)。{7}境外外匯交易機(jī)構(gòu)在我國(guó)的分支機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)范圍上，僅限于外匯交易信息咨詢，無權(quán)進(jìn)行具體交易。工商管理部門對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督檢查，對(duì)某些代表處聘用“經(jīng)紀(jì)人”進(jìn)行開戶和交易的行為進(jìn)行處罰，必要時(shí)，公安司法機(jī)關(guān)對(duì)涉及非法經(jīng)營(yíng)罪的主體予以立案?jìng)刹椤?/p>

2.明確限定交易機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻。在構(gòu)建統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系的基礎(chǔ)上，在法律制度中授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)OTC交易機(jī)構(gòu)的資本金要求、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、實(shí)施程序等方面制定細(xì)則。并對(duì)經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)級(jí)，制定科學(xué)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)模型。在信息全面的基礎(chǔ)上，對(duì)評(píng)級(jí)的過程和結(jié)果進(jìn)行監(jiān)控。限定不同級(jí)別的交易商提供交易的杠桿倍數(shù)。

3.提高機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控能力和服務(wù)能力。首先，在外匯保證金交易過程中，機(jī)構(gòu)應(yīng)提供詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、24小時(shí)匯市走勢(shì)和完善的技術(shù)指標(biāo)，提高分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和能力；其次，機(jī)構(gòu)應(yīng)該準(zhǔn)確地識(shí)別和細(xì)分從事外匯保證金業(yè)務(wù)的投資者，對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行評(píng)估，并在投資者正式交易之間為其提高模擬交易培訓(xùn)，提高投資者對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)；再次，禁止外匯交易員從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)，避免道德風(fēng)險(xiǎn)；最后，建立和完善投資者檔案體系和投訴處理機(jī)制等。

4.嚴(yán)格規(guī)范信息披露，執(zhí)行定期報(bào)告和審計(jì)制度。很多金融衍生品相當(dāng)專業(yè)和復(fù)雜，而且透明度不夠，普通大眾難以理解，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度缺乏使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不易察覺，除非進(jìn)行特殊的信息披露，否則很難獲取有關(guān)信息。外匯保證金交易機(jī)構(gòu)的信息披露制度應(yīng)嚴(yán)于一般上市企業(yè)，不僅要求披露自身（包括母公司和子公司）的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，而且對(duì)集團(tuán)內(nèi)其他關(guān)聯(lián)公司的重要信息業(yè)應(yīng)該一并披露，為市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品和交易評(píng)價(jià)提供充分的依據(jù)，以強(qiáng)化其內(nèi)部約束和提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。同時(shí)也有利于監(jiān)管部門實(shí)施有效監(jiān)督，維護(hù)投資人的利益和正常的交易秩序。

5.加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作。雷曼兄弟的倒閉引起的連鎖反應(yīng)對(duì)整個(gè)世界金融體系造成了沖擊，資本的國(guó)際化使得各國(guó)在金融領(lǐng)域緊密相關(guān)、互為依存。各國(guó)或地區(qū)為保護(hù)本國(guó)、本地區(qū)消費(fèi)者利益，維護(hù)金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)跨國(guó)金融集團(tuán)實(shí)施了程度不同的監(jiān)管。這種監(jiān)管分為兩部分：一是東道國(guó)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立在其境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；二是母國(guó)對(duì)其金融機(jī)構(gòu)海外分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這實(shí)際上都是基于各自國(guó)家進(jìn)行的國(guó)家單獨(dú)監(jiān)管。{8}對(duì)于境外交易經(jīng)紀(jì)商在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的千余家代表處等分支機(jī)構(gòu)，我國(guó)應(yīng)在行使屬地管轄權(quán)的基礎(chǔ)上加大監(jiān)管力度。

前美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘公開承認(rèn)，認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)自己更有動(dòng)力和能力控制風(fēng)險(xiǎn)，因此之前他自己有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局可以適當(dāng)放松的觀點(diǎn)是不正確的。同樣，在資本全球化的時(shí)代，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，離不開規(guī)范有效的監(jiān)管。

[本文系上海市教委2010年創(chuàng)新課題《我國(guó)外匯保證金交易法律制度構(gòu)建研究》（編號(hào)：10YZ232）階段性成果。]

注釋：

{1}陳晗.金融衍生品：演進(jìn)路徑與監(jiān)管措施[M].中國(guó)金融出版社，2008：97-98

{2}李揚(yáng)等.中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告（2008―2009）[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2009：392

{3}姜立文,劉長(zhǎng)才.美國(guó)金融衍生品的異化與監(jiān)管[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（1）

{4}徐磊.我國(guó)外匯保證金交易法律制度構(gòu)建初探[J].法學(xué)雜志,2012（1）

{5}葛兆強(qiáng),龐東.國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展綜合化經(jīng)營(yíng)面臨的問題與應(yīng)對(duì)策略[J].金融與保險(xiǎn)，2008(10)

{6}同{1}，第421頁(yè)．

篇（7）

人民幣國(guó)際化的提出由來已久,卻一直沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展,直至2009年4月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議做出決定,在上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海、東莞開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn),標(biāo)志著人民幣國(guó)際化邁出了重要的一步。中國(guó)日益強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力和不斷提升的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了有利條件,而當(dāng)前的國(guó)際金融危機(jī)更為人民幣國(guó)際化提供了一個(gè)難得的歷史機(jī)遇。但是,我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,人民幣國(guó)際化將是一個(gè)復(fù)雜的漫長(zhǎng)過程。我國(guó)的金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)、資本項(xiàng)目尚未完全放開、金融衍生產(chǎn)品比較匱乏,以及利率與匯率的市場(chǎng)化尚未實(shí)現(xiàn)等,這些因素都不同程度地制約著人民幣國(guó)際化的步伐。

一、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的重要支撐

一般來說,貨幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化,需要一系列條件,主要有以下幾個(gè)方面:一是貨幣發(fā)行國(guó)的政治穩(wěn)定;二是具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力;三是進(jìn)出口量占據(jù)全球的較大比例;四是貨幣幣值穩(wěn)定,其他的國(guó)家、其他的投資者對(duì)該國(guó)貨幣的幣值比較有信心;五是擁有深入開放的金融市場(chǎng);此外,還需要有相對(duì)比較寬松的資本賬戶管理政策。

在這些條件中,發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的重要支撐。美元之所以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他貨幣,在全球占主導(dǎo)地位,除了經(jīng)濟(jì)實(shí)力外,美國(guó)金融市場(chǎng)要比其他市場(chǎng),尤其是歐洲金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)是主要原因。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為貨幣國(guó)際化提供支持,主要原因是一國(guó)貨幣國(guó)際化后就將有大量的貨幣在國(guó)外流通,這要求該國(guó)的金融市場(chǎng)在國(guó)際上為貨幣的流動(dòng)提供服務(wù)。只有健全完善金融市場(chǎng)的支持,貨幣才能在全球范圍內(nèi)無障礙地順暢流動(dòng)。[1]于是,發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)就成為貨幣國(guó)際化的前提,也成為貨幣國(guó)際化的重要運(yùn)行載體。一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展程度,直接決定了金融市場(chǎng)的開放程度,進(jìn)而也對(duì)該國(guó)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程有所影響。如果國(guó)內(nèi)金融體系的健全性和金融市場(chǎng)的發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)本幣國(guó)際化的要求,而盲目實(shí)施不切實(shí)際的本幣國(guó)際化的方針,那么就極容易導(dǎo)致金融泡沫膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果。一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng),為本國(guó)貨幣國(guó)際化提供了必要的環(huán)境和平臺(tái);一國(guó)貨幣要成為國(guó)際貨幣,必然要在一個(gè)較發(fā)達(dá)的市場(chǎng)上來行使其交換及支付的職能,如果沒有發(fā)展完善的金融市場(chǎng),那么貨幣國(guó)際化將缺少推進(jìn)的基礎(chǔ),也只能成為空談。同時(shí),金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、效率的提高,將使更多的結(jié)算和融資通過該國(guó)市場(chǎng),利用該國(guó)貨幣進(jìn)行,從而提升該幣作為國(guó)際貨幣的地位。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展情況

1、金融市場(chǎng)還不夠成熟,深度和廣度不夠。真正成熟的金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是:好企業(yè)可以隨時(shí)通過豐富的融資產(chǎn)品與渠道進(jìn)行融資;長(zhǎng)期投資者能夠得到合適穩(wěn)定的回報(bào);市場(chǎng)價(jià)格基本合理;市場(chǎng)參與者遵守規(guī)則。但目前中國(guó)金融市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)。決定人民幣國(guó)際化關(guān)鍵的人民幣“投資池”尚未形成;國(guó)內(nèi)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)等都存在不同程度的分割現(xiàn)象;同業(yè)拆借利率尚未成為引導(dǎo)整個(gè)利率體系的貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率等?？傊?我國(guó)尚未形成一個(gè)高度開放、規(guī)模巨大、品種繁多、贏利性和安全性達(dá)到規(guī)范的適應(yīng)貨幣國(guó)際化要求的金融市場(chǎng)。

2、利率和匯率缺少市場(chǎng)化。利率是資金的使用價(jià)格和時(shí)間價(jià)格,匯率則是貨幣的交換價(jià)格,兩者應(yīng)分別由資金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的供求來決定,否則就會(huì)被壓制或是被扭曲,從而導(dǎo)致對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓制和經(jīng)濟(jì)行為的扭曲。如果利率不能反映真實(shí)的貨幣借貸市場(chǎng)的供求,并以真實(shí)的市場(chǎng)利率引導(dǎo)其他金融商品的價(jià)格;如果匯率不能真實(shí)反映本幣和外幣的供求,并以真實(shí)的市場(chǎng)利率參與國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來,該國(guó)貨幣就難成為國(guó)際貨幣,并承擔(dān)起國(guó)際貨幣的職能。由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)階段,利率、匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程受到諸如金融機(jī)構(gòu)自我約束能力、央行宏觀調(diào)控能力、國(guó)際收支狀況以及資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險(xiǎn)防范能力等因素的制約,與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大的差距。

3、金融市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)力較弱。發(fā)達(dá)的現(xiàn)代金融體系是央行有效執(zhí)行貨幣政策和匯率政策的基石。目前,我國(guó)金融系統(tǒng)的主體仍為四大國(guó)有銀行,雖然已經(jīng)完成股份制改革,但在整體運(yùn)行機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理能力上仍和發(fā)達(dá)國(guó)家存在不小差距,特別是,長(zhǎng)期以來在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的舊觀念和行為模式仍舊阻礙著國(guó)有銀行的國(guó)際化進(jìn)程。

4、金融風(fēng)險(xiǎn)防范的機(jī)制不健全。目前,我國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要包括中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì),此外,中國(guó)人民銀行也有部門金融監(jiān)管職能。但是,我國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常只注重國(guó)內(nèi)的金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范,而對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的防范還需加強(qiáng)。特別是隨著貨幣國(guó)際化的加快,本幣的流出也將日益增多,而境外本幣的增加會(huì)使得市場(chǎng)投機(jī)因素增多,容易造成對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊,在一定程度上或一定時(shí)期削弱國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效用,甚是造成宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失效和失誤。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)都是很好的例子。雖然它們對(duì)我國(guó)造成的直接沖擊不大,但不能說明我們已經(jīng)具備了防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的有效機(jī)制,我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的建設(shè)依然任重而道遠(yuǎn)。

5、金融市場(chǎng)尚不完備。我國(guó)的金融市場(chǎng)目前是很不完備的,除了傳統(tǒng)的銀行信用間接融資外,僅僅局限于同業(yè)拆借業(yè)務(wù)和票據(jù)承兌業(yè)務(wù),發(fā)展很慢。主要表現(xiàn)在:受傳統(tǒng)觀念的影響,沒有投資欲望和價(jià)值觀念;銀行沒有企業(yè)化,信貸資金尚有供給制,金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)尚不發(fā)達(dá),信用工具缺乏.現(xiàn)有證券的不流通;價(jià)格體系的不合理,不能給投資者帶來準(zhǔn)確及時(shí)的投資信息,資金得不到合理流動(dòng);金融立法、章程殘缺不全,缺乏有效的管理手段等。

三、加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)

推動(dòng)人民幣國(guó)際化的措施建議從以下方面入手,加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè),為人民幣國(guó)際化提供支持:

1、進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)體系。

堅(jiān)持將固定收益類金融產(chǎn)品作為重心,進(jìn)一步擴(kuò)容我國(guó)債券市場(chǎng)、豐富和發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的品種、加大企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展力度,為境內(nèi)外人民幣提供交易和投資的“資產(chǎn)池”。相對(duì)來說,債券市場(chǎng)融資便利程度要超過股市,融資效率較高。很多發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)甚至超過了股票市場(chǎng)。因此,我國(guó)金融市場(chǎng)體系建設(shè)要以推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和制度建設(shè)為重點(diǎn),以增強(qiáng)市場(chǎng)功能為著力點(diǎn)。大力發(fā)展資本市場(chǎng),特別是公司債券市場(chǎng),擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重。同時(shí),重視貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)以及農(nóng)村金融市場(chǎng)等的協(xié)調(diào)發(fā)展,建立完善各市場(chǎng)之間資金流動(dòng)的渠道,使各市場(chǎng)之間聯(lián)通互動(dòng),提高金融市場(chǎng)整體效率,最大限度地發(fā)揮金融市場(chǎng)有效配置資源的作用。這樣才能適應(yīng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的需要。

2、進(jìn)一步加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

優(yōu)化市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu),適當(dāng)擴(kuò)大境外對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的參與規(guī)模,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,積極創(chuàng)造條件推動(dòng)中資參與國(guó)際市場(chǎng),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本項(xiàng)目有序開放,為金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放創(chuàng)造條件。支付清算體系作為金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心內(nèi)容,對(duì)于金融市場(chǎng)的效率和資金的安全性具有重要影響。隨著人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)日益成為強(qiáng)勢(shì)貨幣,以及人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的不斷加快,上海國(guó)際金融中心的支付清算體系的國(guó)際化也顯得日益迫切。為此,應(yīng)該加緊制定我國(guó)“金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展規(guī)劃”,并注重吸收最新科技成果,充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì);應(yīng)組建統(tǒng)一高效的金融服務(wù)結(jié)算服務(wù)體系,構(gòu)建與國(guó)家支付系統(tǒng)全面對(duì)接的跨銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的金融交易結(jié)算平臺(tái),形成我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心競(jìng)爭(zhēng)力;還應(yīng)當(dāng)完善有關(guān)清算制度安排的法律法規(guī),形成一個(gè)健全、清晰、透明的法律框架。

3、積極推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,加快外匯市場(chǎng)發(fā)展。

實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換是人民幣國(guó)際化的內(nèi)在要求。當(dāng)一國(guó)貨幣國(guó)際化程度提高,其他國(guó)家和居民持有的該國(guó)貨幣的量到達(dá)一定程度時(shí),該國(guó)政府就要承擔(dān)資本項(xiàng)目可兌換義務(wù)。隨著我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的開展,標(biāo)志著人民幣國(guó)際化邁出了重要的一步,人民幣的國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)加快,因此要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。加強(qiáng)外匯市場(chǎng)自身建設(shè),培育貨幣經(jīng)紀(jì)公司,引入更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng),促進(jìn)外匯供求結(jié)構(gòu)的多元化;增開人民幣對(duì)世界主要可兌換貨幣的外匯交易業(yè)務(wù),推進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展,不斷豐富外匯交易品種;適時(shí)推出外匯期貨,不斷完善外匯市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和避險(xiǎn)服務(wù)的功能,牢牢掌握人民幣匯率的自主定價(jià)權(quán)。

4、進(jìn)一步加大金融市場(chǎng)的開放力度。

應(yīng)加快推進(jìn)境內(nèi)居民到境外發(fā)行外幣債券、非居民在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券、外資金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)落戶、中外合資建立金融機(jī)構(gòu)等方面。目前人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)已開展,因此應(yīng)逐步開放非居民擁有的人民幣債權(quán)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資功能,這會(huì)使金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng),雖然近年來股票市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展,但由于制度性因素等各方面的不足和缺陷,發(fā)展仍然不足,需要在制度上進(jìn)一步健全和規(guī)范。另外需要大力推動(dòng)和發(fā)展債券市場(chǎng)。相對(duì)來說,債券市場(chǎng)融資便利程度要超過股市,融資效率較高。很多發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)甚至超過了股票市場(chǎng),我國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展需要打破體制上的制約。同時(shí),為適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的器要,必須從人提高金融千部、職工隊(duì)伍的知識(shí)水平和業(yè)務(wù)素質(zhì),為金融市場(chǎng)的全面開放做好人事上的準(zhǔn)備。

5、完善中央銀行宏觀調(diào)控體系。

金融市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)和控制的手段之一。但是,金融市場(chǎng)的開放要建立在中央銀行制度比較發(fā)達(dá)、控制能力較強(qiáng)的基礎(chǔ)之上。我國(guó)目前中央銀行調(diào)控手段尚不完備,也不配套,中央銀行本身的力且也很脆弱,倘若全面開放金融市場(chǎng),中央銀行是很難駕馭得住的。因此,目前中央銀行應(yīng)著力應(yīng)用存款準(zhǔn)備金制度和再貸款利率這樣二個(gè)工具,來控制專業(yè)銀行的信貸規(guī)模,在這個(gè)過程中,研究完善中央銀行的調(diào)節(jié)手段,在增強(qiáng)中央銀行自身能力的基礎(chǔ)上開放金融市場(chǎng),并通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),貫徹緊縮和松動(dòng)銀根的貨幣政策,調(diào)節(jié)貨幣供給。

參考文獻(xiàn):

篇（8）

全球外匯市場(chǎng)的成交量呈平穩(wěn)的上升趨勢(shì)，全球的每日平均交易量相比2007年有了大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度達(dá)到百分之二十。

2.英國(guó)作為跨國(guó)借貸業(yè)務(wù)的中心，全世界場(chǎng)外利率衍生品市場(chǎng)規(guī)模小幅增長(zhǎng)。據(jù)倫敦國(guó)際金融服務(wù)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全球跨境借出總額的最多的是英國(guó)，然后分別是美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)、新加坡和香港。在跨境借入方面，借入總額的份額最多的也是英國(guó)，其次為美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和日本，其中英國(guó)的借入總額達(dá)到百分之二十一。

3.全球債券市場(chǎng)未清償余額下降。根據(jù)數(shù)據(jù)我們可以得出結(jié)論，在2013年年中，全世界的債券市場(chǎng)沒有清償?shù)挠囝~達(dá)到80萬(wàn)億美元。從全球債券市場(chǎng)上看，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、荷蘭、法國(guó)和西班牙發(fā)行的國(guó)際債券未清償余額在全球排名前六位。

4.全球商品期貨成交量繼續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球在交易所交易的商品比去年有所上升，紐約、芝加哥和倫敦在商品期貨市場(chǎng)一直處于領(lǐng)先的地位。

二、當(dāng)前金融秩序?qū)鹑谌蚧闹萍s因素

1.當(dāng)下的國(guó)際金融體系制度不完善。以國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行為代表的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)的國(guó)際金融體系，在經(jīng)濟(jì)全球化中有著重要的功能，主要表現(xiàn)在國(guó)際貨幣基金組織提供以美元為中心、以穩(wěn)定國(guó)際貨幣體系為目標(biāo)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。國(guó)際金融體系在戰(zhàn)爭(zhēng)后各國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重建過程中有顯著的效果，拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，重塑世界經(jīng)濟(jì)體系，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這個(gè)國(guó)際金融體系本身存在的問題已經(jīng)逐漸不適合各國(guó)發(fā)展的需求。

2.美元泛濫導(dǎo)致國(guó)際金融危機(jī)頻繁爆發(fā)。近十幾年年來，國(guó)際金融危機(jī)頻繁發(fā)生，主要的原因就是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策缺乏約束性，沒有得到有效的制度管理。為了拉動(dòng)美國(guó)本土的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)采取寬松的貨幣政策，美元的泛濫也導(dǎo)致了世界性的流轉(zhuǎn)過剩，貨幣呈現(xiàn)供過于求的情況，虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng)，致使房地產(chǎn)泡沫崩塌，引發(fā)了金融危機(jī)，再加上經(jīng)濟(jì)全球化的影響，導(dǎo)致金融危機(jī)像病毒般在全世界蔓延開來。

3.國(guó)際金融市場(chǎng)的匯率不穩(wěn)定。在如今的國(guó)際貨幣體系中，整個(gè)匯率體系不穩(wěn)定，以美元為主的國(guó)際貨幣匯率經(jīng)常漲跌不定，這在無形中增大了外匯的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際匯率體系的不穩(wěn)定也會(huì)影響各國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，全球的大宗商品價(jià)格不斷變化，阻礙了國(guó)家間的外貿(mào)投資交易，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說，無疑遭受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

4.國(guó)際金融監(jiān)管體系不完善。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，舊時(shí)的國(guó)際金融監(jiān)管體系逐漸呈現(xiàn)不完善的地方，已經(jīng)不能滿足金融全球化背景下規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。現(xiàn)在的國(guó)際金融監(jiān)管體系在逐步發(fā)展，包括以發(fā)達(dá)國(guó)家作為主要監(jiān)管的監(jiān)管模式，從分業(yè)監(jiān)管逐步過渡到綜合監(jiān)管，同時(shí)逐步統(tǒng)一全世界的監(jiān)督管理。

三、金融全球化對(duì)現(xiàn)有金融秩序所產(chǎn)生的影響

1.以金磚國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家要不斷提高在國(guó)際金融合作機(jī)構(gòu)中的地位。而以中印俄巴西合稱的“金磚四國(guó)”代表發(fā)展中國(guó)家，希望能夠找尋多元化的儲(chǔ)蓄貨幣，逐步提高新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融體系中的地位。大部分發(fā)展中國(guó)家希望能完善國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)，提高國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的地位，突顯其重要性，同時(shí)不斷支持發(fā)展中國(guó)家，幫扶拉動(dòng)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.強(qiáng)化資本和流動(dòng)性要求。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)際銀行也不斷地壯大，但是現(xiàn)在的國(guó)際銀行還存在著不少未完善的地方，包括銀行的資本要求不高，資本質(zhì)量不高，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)測(cè)算不客觀等情況。同時(shí)修改銀行資本的定義，擴(kuò)大資本的范圍，盡量統(tǒng)一各國(guó)資本計(jì)量，同時(shí)提高資本計(jì)量的透明度。

3.加強(qiáng)對(duì)沖基金監(jiān)管。對(duì)沖基金容易對(duì)國(guó)際金融產(chǎn)生一定的影響，但是很多國(guó)家對(duì)于對(duì)沖基金的管理薄弱，沒有制度上強(qiáng)有力的管理，即使有的國(guó)家有制度管理，但內(nèi)容漏洞百出，沒有起到真正管理的作用。現(xiàn)在各國(guó)要提高對(duì)對(duì)沖基金的管理力度，不僅列出了對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管的原則，還加強(qiáng)了國(guó)際監(jiān)管，一起聯(lián)合防止對(duì)沖基金行業(yè)有機(jī)率引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管。當(dāng)前的國(guó)際金融結(jié)構(gòu)下的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于準(zhǔn)監(jiān)管的地位，容易對(duì)市場(chǎng)參與者的行為起規(guī)范作用，這可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此要加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，重視這個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

篇（9）

為促進(jìn)改革的鞏固深化、以及應(yīng)對(duì)入世后的挑戰(zhàn)，特別是金融領(lǐng)域受到的沖擊，我國(guó)政府采取了一系列包括金融創(chuàng)新在內(nèi)的措施。要建設(shè)成為新的國(guó)際金融中心，同樣不可或缺的是一個(gè)鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策環(huán)境。隨著若干年來的發(fā)展，我國(guó)的金融創(chuàng)新已有諸多表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在：金融工具的創(chuàng)新；金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新；金融市場(chǎng)的創(chuàng)新；金融制度的創(chuàng)新。

1　金融創(chuàng)新的積極聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

1.1　金融創(chuàng)新與其構(gòu)成因素的聯(lián)動(dòng)影響

狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新；廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及金融制度的創(chuàng)新。而其中金融工具創(chuàng)新構(gòu)成金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容；金融制度創(chuàng)新為新的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)提供了發(fā)展空間及保證；金融市場(chǎng)的創(chuàng)新則是新的金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的場(chǎng)所，而金融工具與金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新直接豐富了金融資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)的種類。金融工具、金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新是互動(dòng)的，同時(shí)配之與其適應(yīng)的金融制度，提供相應(yīng)的金融技術(shù)支持，構(gòu)成了一個(gè)較為完整的金融創(chuàng)新系統(tǒng)。

1.2　金融創(chuàng)新對(duì)金融市場(chǎng)的影響

金融創(chuàng)新對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，如果沒有金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，那么廠商從債務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行融資或是在外匯市場(chǎng)進(jìn)行外匯兌換時(shí)，都面臨著很大的利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)，這樣將對(duì)傳統(tǒng)意義上的廠商生產(chǎn)商品和對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生不利影響。另外，若沒有這些金融工具，在金融市場(chǎng)上進(jìn)行金融資產(chǎn)的投資同樣面臨著很大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)對(duì)資金的融通和金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不良影響。從增加資產(chǎn)流動(dòng)性的信用工具和權(quán)益工具的創(chuàng)造的角度分析，將不能流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢粤鲃?dòng)的證券提高了銀行資金的效率，新的信用工具和權(quán)益工具挖掘了金融市場(chǎng)一切可以贏利的機(jī)會(huì)，也提高了金融市場(chǎng)的效率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，商品價(jià)格機(jī)制對(duì)社會(huì)資源配置的調(diào)節(jié)往往是通過資金融通來實(shí)現(xiàn)的，資金融通效率和金融市場(chǎng)效率的提高促進(jìn)了社會(huì)發(fā)展。正因?yàn)檫@樣，金融市場(chǎng)的發(fā)展與金融創(chuàng)新存在正相關(guān)的關(guān)系：金融創(chuàng)新越多，金融市場(chǎng)就越發(fā)達(dá)；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融市場(chǎng)的發(fā)展也存在正相關(guān)的關(guān)系：金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平就越高。

1.3　金融創(chuàng)新資產(chǎn)財(cái)富信用化的聯(lián)動(dòng)影響

體現(xiàn)在為社會(huì)提供了新的投資與融資渠道，一方面金融創(chuàng)新的保值避險(xiǎn)功能，能使不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的交易者選擇合適的金融資產(chǎn)進(jìn)行交易，擴(kuò)大了信用規(guī)模；另一方面金融創(chuàng)新的降低成本功能，也使一些規(guī)模小、利潤(rùn)率低的企業(yè)進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。此外，各種金融資產(chǎn)所包含的信息正是信用形成的基礎(chǔ)，由此人們又會(huì)產(chǎn)生各種預(yù)期，預(yù)期又會(huì)影響金融資產(chǎn)價(jià)格的形成。金融創(chuàng)新的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能緩解了信息不對(duì)稱，加強(qiáng)了信用形成的基礎(chǔ)。而信用的不斷加強(qiáng)又促進(jìn)了金融領(lǐng)域的層出創(chuàng)新。

2　金融創(chuàng)新的消極聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

2.1　我國(guó)金融創(chuàng)新的規(guī)范性分析

根據(jù)戈德斯密斯的金融發(fā)展理論以及麥金農(nóng)和肖的金融深化理論，應(yīng)該在金融深化過程中大力發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)。相比較西方成熟的貨幣市場(chǎng)，我國(guó)貨幣市場(chǎng)上金融工具種類稀少，且規(guī)則不完善，應(yīng)該說還處于不斷探索完善中。在這個(gè)時(shí)候?yàn)槊つ恐v求大而全而將金融創(chuàng)新拓展到資本市場(chǎng)，無疑相當(dāng)于要在沒有穩(wěn)固的地基上修建一座摩天大樓，其結(jié)果不言而喻。西方國(guó)家金融市場(chǎng)的發(fā)展多遵循“先貨幣市場(chǎng)，后資本市場(chǎng)；資本市場(chǎng)中先債券市場(chǎng)，后股票市場(chǎng)”的發(fā)展順序。我國(guó)發(fā)展金融市場(chǎng)時(shí)卻采取資本市場(chǎng)先行且優(yōu)先發(fā)展股票市場(chǎng)的策略，結(jié)構(gòu)導(dǎo)致股市結(jié)構(gòu)失衡、投機(jī)盛行、秩序混亂。又如金融期貨市場(chǎng)，不過我國(guó)政府債券現(xiàn)貨品種稀、規(guī)模小的國(guó)情，在1992年盲目國(guó)債期貨，終于在1995年釀出“3.27”風(fēng)波后而草草收?qǐng)觥?/p>

我國(guó)存在的事實(shí)是：直接融資的比重從2000年以來逐漸下降，原先我們有的就是一個(gè)以銀行為主的（間接融資）金融體系，這種金融體系的缺陷談得很多，亞洲金融危機(jī)使它暴露得更為充分，亞洲金融危機(jī)以后，我們金融界特別是亞洲地區(qū)的金融界最大的任務(wù)是要改變銀行融資為主的金融結(jié)構(gòu)，要改革這個(gè)結(jié)構(gòu)必然的內(nèi)容是要擴(kuò)大直接融資，而在我國(guó)，直接融資的比重卻是逐漸下降的。原因是什么？正是由于人們判斷資本市場(chǎng)新的金融工具根基不牢因而回歸最原始卻相對(duì)穩(wěn)妥的銀行借貸。

2.2　金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響

雖然金融市場(chǎng)的發(fā)展與金融創(chuàng)新存在著主要是上文中提到的正相關(guān)關(guān)系，但同樣存在著不可避免的沖突。金融工具本身存在著內(nèi)在的矛盾，就是避險(xiǎn)和投機(jī)的功能并存。如果一種金融工具只能用于避險(xiǎn)，那么在金融市場(chǎng)上往往只出現(xiàn)買方或賣方。這種金融工具難以形成市場(chǎng)，也就難以用這種金融工具避險(xiǎn)。如果一種金融工具只能用于投機(jī)，那么金融市場(chǎng)將成為賭場(chǎng)，金融市場(chǎng)也就失去了它存在的意義和作用。正由于金融工具同時(shí)具有避險(xiǎn)和投機(jī)兩種功能，它就可以形成活躍的市場(chǎng)，避險(xiǎn)者和投機(jī)者都通過這種金融工具的交易實(shí)現(xiàn)自己的目的。并且，金融市場(chǎng)具有一種金融杠桿放大作用的機(jī)制，一方面成倍放大潛在收益，同時(shí)也將風(fēng)險(xiǎn)成倍放大。這意味著金融創(chuàng)新在使人們有更有效的方法避免風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將使金融市場(chǎng)存在更強(qiáng)的投機(jī)性。這也意味著金融創(chuàng)新在促進(jìn)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也加劇金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展加深，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)完善發(fā)展也顯得尤為重要。一方面金融創(chuàng)新優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高其定價(jià)的有效性，對(duì)其發(fā)展規(guī)范化產(chǎn)生了正面影響。但另一方面，金融創(chuàng)新增加了市場(chǎng)的投機(jī)行為，加重經(jīng)濟(jì)中的泡沫極沖擊金融體系的穩(wěn)定性，這些都是對(duì)金融資產(chǎn)發(fā)展規(guī)范化造成的負(fù)面影響。

2.3　我國(guó)金融創(chuàng)新下金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

不言而喻金融創(chuàng)新帶來了大量新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，這提高了金融機(jī)構(gòu)獲利的可能，但同時(shí)，也使它面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，金融創(chuàng)新在轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)方面已起到很大的作用。金融機(jī)構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新工具和業(yè)務(wù)把所有風(fēng)險(xiǎn)或部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)的一方，使得金融風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移或適當(dāng)?shù)姆稚ⅰ５牵瑥娜虻慕嵌瓤?，金融?chuàng)新僅僅是轉(zhuǎn)移或分散了某種風(fēng)險(xiǎn)，并不意味著就消滅減少了此風(fēng)險(xiǎn)；相反金融機(jī)構(gòu)在利益機(jī)制驅(qū)動(dòng)下可能會(huì)在更廣的范圍內(nèi)和更大數(shù)量上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一旦潛在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)損失，其破壞性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)意義上金融風(fēng)險(xiǎn)。這主要體現(xiàn)在金融創(chuàng)新的重要指標(biāo)—金融工具上。

其一，創(chuàng)新工具在消除市場(chǎng)阻礙的同時(shí)也強(qiáng)化了因市場(chǎng)依存性的增強(qiáng)而增加的脆弱性。因?yàn)槿魏卧从谀骋皇袌?chǎng)的沖擊將會(huì)被快速地傳遞到其他市場(chǎng)；其二，創(chuàng)新工具交易多為表外業(yè)務(wù)形式進(jìn)行，這使投資者和管理當(dāng)局難以對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確的評(píng)估和監(jiān)控；其三，在競(jìng)爭(zhēng)中為了吸引客戶，許多場(chǎng)外交易實(shí)際上已經(jīng)成為無保證金交易。過度的競(jìng)爭(zhēng)，往往引起錯(cuò)誤的合同定價(jià)，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)是很難控制的；第四，創(chuàng)新工具場(chǎng)外交易的規(guī)模不斷擴(kuò)大，一些傳統(tǒng)上在場(chǎng)內(nèi)交易的產(chǎn)品，如與股權(quán)相連的創(chuàng)新工具將會(huì)更多的在場(chǎng)外進(jìn)行交易，由此發(fā)展帶來的風(fēng)險(xiǎn)也越來越明顯。

3　對(duì)我國(guó)金融改革的啟示

（1）上面對(duì)金融創(chuàng)新缺乏規(guī)范性的分析，我們可以得出：我國(guó)金融創(chuàng)新，應(yīng)該優(yōu)先選擇銀行業(yè)的發(fā)展，相機(jī)選擇非銀行金融機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)的發(fā)展。放緩對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)制度、工具等的創(chuàng)新，待前者實(shí)力逐漸增強(qiáng)之后，在加快后者的創(chuàng)新發(fā)展步伐。而金融制度的規(guī)范化創(chuàng)新，其關(guān)鍵不在于排斥政府而依賴自由放任制度下的市場(chǎng)力量，而在于改革政府介入金融的方式和職能。

（2）從創(chuàng)新金融工具的方面來看：我國(guó)利率尚未市場(chǎng)化，股票市場(chǎng)還有待完善，目前不宜恢復(fù)利率期貨市場(chǎng)和建立股票指數(shù)期貨市場(chǎng)。從政府的角度來說，在現(xiàn)階段應(yīng)鼓勵(lì)和支持目的在于增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和提高金融市場(chǎng)效率的金融創(chuàng)新。最近一個(gè)時(shí)期，建立我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的呼聲又開始出現(xiàn)。人們認(rèn)為應(yīng)該考慮恢復(fù)國(guó)債期貨市場(chǎng)和建立股票指數(shù)期貨市場(chǎng)，理由是前者可以為國(guó)庫(kù)券的投資提供一個(gè)保值的手段，后者可以使保險(xiǎn)公司資金和其他基金進(jìn)入股票市場(chǎng)。尤其是不久前，股票市場(chǎng)向保險(xiǎn)資金敞開了大門，這一變革更是提升了人們的上述預(yù)期。

篇（10）

JEL分類號(hào)：R58　中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2012)01-0037-04

《上海市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》提出，“十二五”時(shí)期要基本確立上海在全球的人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心地位。這對(duì)于提升上海國(guó)際金融中心功能、增強(qiáng)上海金融市場(chǎng)國(guó)際定價(jià)話語(yǔ)權(quán)、打造國(guó)際金融核心節(jié)點(diǎn)城市、擴(kuò)大上海國(guó)際金融中心國(guó)際影響力具有重要意義。

一、打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心對(duì)建設(shè)上海國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略意義

(一)人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心的內(nèi)涵

人民幣資產(chǎn)交易中心主要依托各類人民幣資產(chǎn)交易平臺(tái)，為交易雙方提供交易撮合和結(jié)算服務(wù)，優(yōu)化金融資源配置，增強(qiáng)金融集聚輻射功能。人民幣資產(chǎn)定價(jià)中心主要依托龐大的人民幣資產(chǎn)交易規(guī)模，形成具有國(guó)際影響力的人民幣基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格體系，對(duì)次級(jí)市場(chǎng)、衍生市場(chǎng)和周邊市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)大傳導(dǎo)和影響。人民幣資產(chǎn)清算中心主要包括連通中央銀行的實(shí)時(shí)全額支付系統(tǒng)、外匯跨境支付系統(tǒng)、證券托管結(jié)算系統(tǒng)等，通過提供中央對(duì)手方本外幣集中清算服務(wù)，建立交易頭寸報(bào)告機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)暴露盯市機(jī)制、自動(dòng)證券借貸機(jī)制等，成為開展各類金融業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)。

(二)打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心對(duì)建設(shè)上海國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略意義

1、有助于增強(qiáng)上海國(guó)際金融中心資源配置能力。

第一，打造人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心將為境外投資者投資境內(nèi)金融市場(chǎng)、境內(nèi)投資者投資境外金融市場(chǎng)提供高效便捷的交易、支付和清算通道，使上海真正成為連通境內(nèi)外金融市場(chǎng)的橋梁和紐帶，吸引國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)服務(wù)、金融人才加速向上海集聚。推動(dòng)上海各類金融要素資源向國(guó)內(nèi)外輻射。第二，完善的交易、定價(jià)、清算體系有助于集聚和沉淀大量資金，提高上海國(guó)際金融中心金融資源配置能級(jí)。第三，上海國(guó)際金融中心建設(shè)將借助打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)、清算中心機(jī)遇，提升全球人民幣資產(chǎn)配置能力，形成人民幣資產(chǎn)在岸市場(chǎng)中心。

2、有助于顯著提升上海國(guó)際金融中心運(yùn)行效率，促進(jìn)需求導(dǎo)向的創(chuàng)新。

第一，健全的支付清算體系構(gòu)成國(guó)際金融中心的基礎(chǔ)設(shè)施。金融交易達(dá)成后，必須經(jīng)過債權(quán)債務(wù)的清算，才能最終實(shí)現(xiàn)資金的收付和金融產(chǎn)品的交割。高效安全的清算體系保障了外匯、證券、黃金、衍生品等各類金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。第二，成熟的清算體系是以中央對(duì)手方為主的集中清算和凈額清算，將顯著節(jié)約銀行間市場(chǎng)參與者開展各類交易的資金成本，有效提高市場(chǎng)整體運(yùn)行效率和流動(dòng)性。第三，打造人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心將為金融創(chuàng)新提供需求導(dǎo)向、技術(shù)支持和保障手段，有效提高金融創(chuàng)新的適用性、穩(wěn)妥性和持續(xù)性。

3、有助于不斷提高上海國(guó)際金融中心監(jiān)管水平，增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際社會(huì)對(duì)建立場(chǎng)外市場(chǎng)集中清算制度安排、及時(shí)完整地獲得市場(chǎng)交易和參與者的風(fēng)險(xiǎn)敞口信息并實(shí)施有效監(jiān)管達(dá)成了普遍共識(shí)。比如，CDS(信用違約互換)交易的集中清算已在美國(guó)及歐盟逐步推行。建立健全人民幣集中清算體系，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以及時(shí)統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)信息、市場(chǎng)交易主體的風(fēng)險(xiǎn)敞口信息，準(zhǔn)確把握和評(píng)估重點(diǎn)機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)和工具的風(fēng)險(xiǎn)，有效防范金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

二、上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心的基礎(chǔ)和機(jī)遇

(一)上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心已具備扎實(shí)基礎(chǔ)

在市場(chǎng)平臺(tái)方面，上海是國(guó)際上不多的各類市場(chǎng)體系配置比較完整的金融中心城市之一，具有良好的社會(huì)信用和金融文化環(huán)境。2010年上海主要金融市場(chǎng)(不含外匯市場(chǎng))交易總額386.24萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)53.88％。其中，上海證券市場(chǎng)股票交易額位居全球第三位；上海商品期貨市場(chǎng)合約交易量位居全球第二位，成為全球三大有色金屬定價(jià)中心之一；上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨交易量位居全球第一。

在交易主體方面，截至2010年末，上海各類金融機(jī)構(gòu)達(dá)到1049家。其中，內(nèi)資股權(quán)投資企業(yè)193家，內(nèi)資股權(quán)投資管理企業(yè)227家。外資股權(quán)投資管理企業(yè)47家；5家村鎮(zhèn)銀行開業(yè)；近百家小額貸款公司已正式開業(yè)。

在基礎(chǔ)設(shè)施方面，上海已經(jīng)形成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、世界一流的金融信息和數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)，許多全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)的主要營(yíng)運(yùn)中心、交易中心、票據(jù)中心、離岸業(yè)務(wù)中心、授信評(píng)審中心、數(shù)據(jù)處理中心、研發(fā)中心等紛紛匯聚上海。2009年落戶上海的銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司作為我國(guó)第一家專業(yè)清算機(jī)構(gòu)，不到兩年時(shí)間已經(jīng)開發(fā)出多個(gè)金融產(chǎn)品交易的清算方案，面向市場(chǎng)提供多產(chǎn)品、跨市場(chǎng)的清算服務(wù)。在金融結(jié)算領(lǐng)域，上海證券交易所與香港交易及結(jié)算所簽訂了《滬港交易所更緊密合作協(xié)議》，上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心的制度基礎(chǔ)正在加速完善。

(二)上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心面臨重要機(jī)遇

一是國(guó)際金融格局深刻調(diào)整。全球金融格局正加速變革，作為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要引擎的新興經(jīng)濟(jì)體在金融資源配置、定價(jià)方面的話語(yǔ)權(quán)加快提升。上海正逐步成為全球金融資源配置的重要節(jié)點(diǎn)城市，這為上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心帶來了前所未有的外部機(jī)遇。

二是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際地位不斷提升?！笆濉逼陂g我國(guó)將進(jìn)一步加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，金融服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的要求更加迫切，由此將加快金融市場(chǎng)體系、交易主體結(jié)構(gòu)、投融資方式的深刻變革，對(duì)上海打造人民幣資產(chǎn)交易平臺(tái)、定價(jià)機(jī)制和清算體系提出了更高要求。

三是人民幣國(guó)際化加速推進(jìn)。人民幣正從國(guó)內(nèi)結(jié)算貨幣邁向國(guó)際結(jié)算貨幣，從計(jì)價(jià)貨幣邁向投資貨幣和區(qū)域儲(chǔ)備貨幣。截至2010年年底，上海出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)企業(yè)達(dá)16472家。2010年跨境人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到674.9億元，比2009年增長(zhǎng)了約8倍。資本項(xiàng)目下跨境使用將成為下一階段人民幣國(guó)際化的發(fā)力方向，這為上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心提供了難得的歷史機(jī)遇。

四是“十二五”期間上海國(guó)際金融中心建設(shè)快速推進(jìn)。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制有序推進(jìn)，上海將進(jìn)一步拓展金融市場(chǎng)廣度和深度，加快開發(fā)固定收益類人民幣產(chǎn)品，穩(wěn)步推出匯率、利率、股票等為基礎(chǔ)的金融衍生品，建設(shè)人民幣跨境投融資平臺(tái)，吸引各類金融機(jī)構(gòu)入駐，有力推進(jìn)上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心。

三、上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心存在的瓶頸

一是上海金融市場(chǎng)廣度、深度和開放度不足。價(jià)格發(fā)現(xiàn)和形成機(jī)制尚不健全。廣度不足的金融市場(chǎng)參與者主體結(jié)構(gòu)不均衡，數(shù)量較少，市場(chǎng)價(jià)格難以及時(shí)準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供求狀況和未來預(yù)期；深度不足的金融市場(chǎng)難以為風(fēng)險(xiǎn)偏好和回報(bào)要求不同的投資者提供多樣化的投資渠道，金融市場(chǎng)彈性不足，市場(chǎng)價(jià)格反饋機(jī)制和糾正能力欠缺，難以有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；開放度不足的金融市場(chǎng)與海外市場(chǎng)聯(lián)通渠道狹窄。境外市場(chǎng)主體參與度有限，限制了人民幣資產(chǎn)價(jià)格信號(hào)向境外傳導(dǎo)。

二是金融創(chuàng)新能力較弱，人民幣投資品種較少，投資渠道不暢。當(dāng)前上海的金融創(chuàng)新能力較弱，能夠滿足不同類型投資者的多樣化人民幣投資產(chǎn)品較少，缺乏面向境內(nèi)外投資者的高效、便捷的投資渠道。

三是高端金融人才缺乏。在總量上，上海的金融人才數(shù)量難以滿足打造交易平臺(tái)、定價(jià)機(jī)制和清算體系的人才需求。在結(jié)構(gòu)上，上海缺乏既精通國(guó)際慣例、法律規(guī)范，又掌握金融知識(shí)的復(fù)合型人才；缺乏有在世界一流資產(chǎn)交易、清算機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷的高層次金融人才；缺乏精通風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)定價(jià)、衍生品設(shè)計(jì)等高端金融工程的專業(yè)人才，難以滿足各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新與清算的專業(yè)性和技術(shù)性要求。

四是金融稅收制度制約。營(yíng)業(yè)稅方面，適用于金融業(yè)的現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅制存在重復(fù)征稅和賦稅較重的問題，阻礙了金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大；所得稅方面，我國(guó)現(xiàn)行個(gè)稅制度對(duì)收入較高的金融從業(yè)人員吸引力不大，難以吸引到海外高端的金融人才。

四、上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心的總體思路

上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心可以分“兩步走”

第一步是到“十二五”期末，隨著跨境貿(mào)易結(jié)算范圍的日益擴(kuò)大，人民幣產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新不斷豐富和優(yōu)化，市場(chǎng)的交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，資源配置能力和效率明顯提升，人民幣交易清算和結(jié)算體系逐步完善，主要人民幣產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和形成機(jī)制基本建立，基本形成全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心功能。

第二步是到2020年，人民幣成為廣為接受的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣，國(guó)際投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣職能顯著增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外高端金融人才和金融機(jī)構(gòu)大量集聚，基本形成品種豐富、高效便捷的人民幣資產(chǎn)交易體系，基本形成人民幣資產(chǎn)國(guó)際定價(jià)能力，形成服務(wù)高效、監(jiān)管規(guī)范的人民幣國(guó)際化跨境支付清算體系，基本建成全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心。

五、上海打造全球人民幣資產(chǎn)交易、定價(jià)和清算中心的重點(diǎn)舉措

(一)以健全多層次資本市場(chǎng)體系為核心，加快確立全球人民幣資產(chǎn)交易中心地位

一是積極拓展資本市場(chǎng)功能，不斷擴(kuò)大人民幣資產(chǎn)交易規(guī)模。不斷完善股票市場(chǎng)體系建設(shè)，繼續(xù)推進(jìn)主板市場(chǎng)建設(shè)。不斷完善和提高主板市場(chǎng)功能，積極探索不同市場(chǎng)和層次間上市公司的轉(zhuǎn)板機(jī)制；積極推動(dòng)代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大方案，加快上海股權(quán)托管交易中心的建設(shè)和運(yùn)作，為多層次資本市場(chǎng)培育上市資源。加快債券市場(chǎng)發(fā)展，不斷擴(kuò)大債券市場(chǎng)的深度和廣度，逐步提高債券融資在直接融資中的比重。穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)等資本市場(chǎng)發(fā)展。全面增強(qiáng)資本市場(chǎng)整體包容能力，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面，加快形成國(guó)際化、規(guī)模化的人民幣資本市場(chǎng)格局。

二是加快人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)一步豐富人民幣資產(chǎn)交易品種。加快各類基于人民幣利率、匯率的基礎(chǔ)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品的研發(fā)力度。加快研究并適時(shí)推出以利率、匯率等為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，不斷豐富人民幣衍生產(chǎn)品體系，將上海建設(shè)成為人民幣利率、匯率衍生產(chǎn)品的主要交易場(chǎng)所。加快股票、債券等基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的發(fā)展，大力推進(jìn)跨境ETF產(chǎn)品在上海證券交易所上市交易，加快公司債、短期(超短期)融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、外幣債券等債券品種發(fā)展。加快期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展，推動(dòng)原油期貨等新的大宗商品期貨品種開發(fā)和上市交易。

三是進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)開放度，加快推進(jìn)人民幣資產(chǎn)交易市場(chǎng)國(guó)際化。進(jìn)一步提高上海資本市場(chǎng)國(guó)際化水平，積極穩(wěn)妥推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)，加快發(fā)展境外人民幣債券市場(chǎng)。積極推進(jìn)私人股權(quán)投資等新興投融資機(jī)構(gòu)的集聚，吸引國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理中心、私人銀行、大企業(yè)財(cái)務(wù)管理公司、企業(yè)年金、PE、VC等在上海落戶，使上海成為新型金融機(jī)構(gòu)的核心集聚地。健全人民幣資產(chǎn)交易機(jī)制，不斷完善人民幣詢價(jià)交易機(jī)制和做市商制度，積極探索境外人民幣流動(dòng)和交易機(jī)制，規(guī)范交易行為，建立健全人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。鼓勵(lì)支持滬港共建全球人民幣資產(chǎn)中心，充分發(fā)揮二者互補(bǔ)、互動(dòng)、互促作用。鼓勵(lì)兩地金融機(jī)構(gòu)合作推出以人民幣計(jì)價(jià)或交割的各種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，推動(dòng)建立滬港聯(lián)動(dòng)的離岸人民幣遠(yuǎn)期匯率形成機(jī)制，促進(jìn)滬港兩地人民幣金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。

(二)以全球人民幣資產(chǎn)交易中心為依托，加快形成全球人民幣資產(chǎn)定價(jià)中心功能

一是不斷增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。一要穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。在國(guó)家相關(guān)部門指導(dǎo)下，大力發(fā)展人民幣場(chǎng)內(nèi)交易，推進(jìn)人民幣衍生品交易市場(chǎng)發(fā)展，完善中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率定價(jià)，推動(dòng)各利率產(chǎn)品定價(jià)市場(chǎng)化，打造市場(chǎng)化的利率體系，為遠(yuǎn)期匯率合理定價(jià)創(chuàng)造條件。不斷鞏固和提高上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)作為人民幣基準(zhǔn)利率的地位。不斷完善Shibor形成機(jī)制，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)外資銀行的參與度，提高Shibor報(bào)價(jià)質(zhì)量和交易基礎(chǔ)。進(jìn)一步強(qiáng)化Shibor在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，充分發(fā)揮Shi，bor對(duì)各類人民幣產(chǎn)品定價(jià)的指導(dǎo)作用。充分發(fā)揮浦東先行先試示范效應(yīng)，建立人民幣在岸NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯)交易試驗(yàn)區(qū)，推動(dòng)在岸人民幣NDF交易市場(chǎng)發(fā)展。逐步向具備資格的法人銀行放開境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期和外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，積極穩(wěn)妥引進(jìn)境外金融機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易，不斷擴(kuò)大境內(nèi)人民幣定價(jià)權(quán)影響力。

二是加快期貨市場(chǎng)發(fā)展，提升大宗商品國(guó)際定價(jià)地位。進(jìn)一步提升期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。借助上海期貨交易所黃金、線材、螺紋鋼、燃料油、銅、鋁、鋅、天然橡膠等大宗商品的交易基礎(chǔ)，不斷提升我國(guó)貴金屬、鋼鐵、有色金屬、天然橡膠等大宗商品在國(guó)際貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)，積極爭(zhēng)取原油等戰(zhàn)略性資產(chǎn)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)。健全期貨市場(chǎng)套期保值功能。建立健全科學(xué)合理的國(guó)有企業(yè)參與套期保值考核體系，加快推進(jìn)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與套保實(shí)務(wù)操作相適應(yīng)，鼓勵(lì)和支持企業(yè)審慎開展套保業(yè)務(wù)，穩(wěn)步提高企業(yè)利用期貨市場(chǎng)管理金融風(fēng)險(xiǎn)的水平。鼓勵(lì)上海期貨交易所積極參與全球范圍的交易平臺(tái)兼并整合。探索對(duì)國(guó)外交易所的參股并購(gòu)、全球交易終端設(shè)立以及合約互掛等業(yè)務(wù)。不斷提高國(guó)際期貨規(guī)則制定參與度與話語(yǔ)權(quán)。

三是大力培育和發(fā)展金融機(jī)構(gòu)，發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)引導(dǎo)功能。加快推進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、新型金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的有效對(duì)接。積極培育具有國(guó)際影響力的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立健全金融服務(wù)方式和手段，提高金融市場(chǎng)效率和服務(wù)能力，重點(diǎn)培育會(huì)計(jì)、審計(jì)、資信評(píng)級(jí)、法律服務(wù)等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，形成完整的金融服務(wù)

產(chǎn)業(yè)鏈。增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)定價(jià)研究能力，進(jìn)一步發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)過濾、產(chǎn)品創(chuàng)造、價(jià)值發(fā)現(xiàn)以及投資組合等功能，不斷提升對(duì)全球資源的分配權(quán)和主導(dǎo)權(quán)。有序引進(jìn)國(guó)外優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)，提升市場(chǎng)定價(jià)能力國(guó)際化、信息化水平，提升金融機(jī)構(gòu)行業(yè)整體運(yùn)行效率，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

(三)以不斷提升金融運(yùn)行效率為抓手，全力打造全球人民幣資產(chǎn)清算中心

一是建立和完善人民幣清算體系，夯實(shí)國(guó)際清算中心基礎(chǔ)。推進(jìn)人民幣登記清算服務(wù)功能的整合，加快打造貨幣、證券、外匯、期貨、黃金等金融市場(chǎng)間集中、統(tǒng)一、互連并與全球主要金融市場(chǎng)接軌的統(tǒng)一清算平臺(tái)。加強(qiáng)證券、外匯、電信和銀行內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施之間的兼容性、關(guān)聯(lián)性和應(yīng)變性建設(shè)。進(jìn)一步完善中央銀行實(shí)時(shí)全額支付系統(tǒng)、外匯跨境支付系統(tǒng)及證券托管結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)，加快全球各金融市場(chǎng)之間人民幣支付清算業(yè)務(wù)的直通式處理。積極探索設(shè)立以上海清算所為中央對(duì)手方的人民幣全球清算機(jī)構(gòu)，推進(jìn)構(gòu)建多幣種支付清算系統(tǒng)以及本幣與外幣支付清算系統(tǒng)之間的PVP(同步收付)渠道，加快完善覆蓋全球的人民幣清算網(wǎng)絡(luò)。推動(dòng)高效、優(yōu)質(zhì)、集中的人民幣國(guó)際化清算服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，形成全球人民幣跨境活動(dòng)情況的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)。

二是創(chuàng)新和優(yōu)化人民幣清算業(yè)務(wù)，提升國(guó)際化清算功能。積極推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，抓住跨境人民幣結(jié)算擴(kuò)大機(jī)遇，探索在上海設(shè)立人民幣跨境結(jié)算中心，并在此基礎(chǔ)上形成人民幣全球結(jié)算體系。建立人民幣和日元、港幣、臺(tái)幣之間的交流機(jī)制，推動(dòng)建立亞太地區(qū)銀行間的清算和結(jié)算體系。增強(qiáng)管控跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力，防范人民幣大規(guī)模異常回流風(fēng)險(xiǎn)。加快推出與創(chuàng)新金融產(chǎn)品相配套的集中清算機(jī)制。推動(dòng)銀行間債券、外匯市場(chǎng)形成相對(duì)獨(dú)立的專業(yè)化凈額清算體系，為新型貨幣市場(chǎng)工具、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、現(xiàn)金流支持結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等金融產(chǎn)品提供清算服務(wù)，探索場(chǎng)外衍生品集中清算路徑，積極拓展創(chuàng)新金融產(chǎn)品的服務(wù)領(lǐng)域。

三是擴(kuò)大清算市場(chǎng)開放度，提高清算中心國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。加快推進(jìn)通過銀行連接、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換連接、托管轉(zhuǎn)賬連接或系統(tǒng)全面連接，積極探索通過支付清算系統(tǒng)的跨國(guó)合并，以及在其他國(guó)際金融中心設(shè)立系統(tǒng)接入網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)人民幣全球支付清算體系的聯(lián)網(wǎng)。積極促進(jìn)清算機(jī)構(gòu)發(fā)展。鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)優(yōu)秀清算機(jī)構(gòu)“走出去”，拓寬人民幣全球支付清算工具和服務(wù)范圍。積極引進(jìn)國(guó)外優(yōu)秀清算機(jī)構(gòu)，加快與國(guó)際清算體系接軌，提高國(guó)內(nèi)清算機(jī)構(gòu)整體水平。全面提升監(jiān)督和保障人民幣全球清算基礎(chǔ)系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)安全運(yùn)行水平。探索建立收取交易保證金和抵押品、成立共同清算基金、擴(kuò)充資本金規(guī)模等多層次風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，不斷增強(qiáng)人民幣全球清算體系的規(guī)模經(jīng)營(yíng)效益和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

參考文獻(xiàn)：