匯率制度論文匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇匯率制度論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

現(xiàn)代國際金融學(xué)說在理論上具有兩個(gè)明顯的特征：一是帶有較大程度的一般經(jīng)濟(jì)理論的學(xué)派色彩；二是同第二次世界大戰(zhàn)以來國際金融活動的實(shí)踐有著比較緊密的聯(lián)系（陳岱孫，厲以寧，1991）。一般而言，一種經(jīng)濟(jì)理論都是針對一定經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而產(chǎn)生的，是先有問題，后有對問題的分析判斷，再有解決問題的相應(yīng)理論。匯率制度安排理論同樣如此。

20世紀(jì)60年代末，固定匯率制的布雷頓森林體系已經(jīng)開始在調(diào)控方面顯得力不從心，從這一階段起，關(guān)于匯率制度安排理論的討論也集中于固定匯率制與浮動匯率制孰優(yōu)孰劣上。在贊成浮動匯率制這一點(diǎn)上，凱恩斯主義與貨幣主義走到了一起。凱恩斯主義認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)經(jīng)常受到外部沖擊的影響下，如果允許匯率自由變動，將能夠代替國內(nèi)勞動力市場和產(chǎn)品市場價(jià)格的變動，從而避免產(chǎn)出的損失。貨幣主義認(rèn)為，當(dāng)發(fā)生外部貨幣沖擊時(shí)，允許匯率的自由變動，將能隔絕國內(nèi)外匯儲備的被動性調(diào)整，防止國內(nèi)貨幣市場的沖動，從而避免通貨膨脹的傳遞。以蒙代爾（R.Mundell）、金德爾伯格（C.Kindleberger）為代表的固定匯率支持者們則從國際間相互合作的立場來分析匯率制度，他們認(rèn)為固定匯率制能使各國經(jīng)濟(jì)連成一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，而浮動匯率制則會由于匯率的波動導(dǎo)致國際貿(mào)易的不確定性。另外，浮動匯率制會造成各國濫用匯率政策，形成貨幣競爭性下浮，不利于國際經(jīng)濟(jì)合作；最后，浮動匯率制還會由于棘輪效應(yīng)導(dǎo)致世界性的物價(jià)水平上升。

與固定匯率制與浮動匯率制緊密聯(lián)系在一起的是人們對國際貨幣制度改革的種種設(shè)想。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對匯率波動給國際貿(mào)易和投資帶來的負(fù)面影響提出了諸多改革方案。托賓（Tobin，1982）建議對外匯交易征稅，以降低社會效用較低的短期交易，減少匯率波動。麥金農(nóng)（Mckinnon，1984）提出美國、日本和德國三個(gè)國家貨幣在長期內(nèi)形成基于固定匯率的新的國際貨幣體系的設(shè)想。威廉姆森和米勒（Williamson，Miller，1987）在麥金農(nóng)計(jì)劃的基礎(chǔ)上提出在世界主要國家的貨幣間建立匯率目標(biāo)區(qū)。庫珀（Cooper，1984）的改革設(shè)想則更為大膽。他認(rèn)為，只要國家貨幣存在，名義匯率與實(shí)際匯率的變動的可能性就存在，不確定性也就不可避免。要想消除匯率的不確定性，就要消除匯率和國家貨幣，引入單一貨幣。對此，庫珀建議成立一個(gè)類似于美國聯(lián)邦儲備體系的統(tǒng)一的公開市場委員會，由這一委員會代替各國中央銀行來執(zhí)行貨幣政策。

70年代后，固定匯率制與浮動匯率制的爭論還在繼續(xù)，不過爭論的焦點(diǎn)已由匯率穩(wěn)定與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國際經(jīng)濟(jì)合作的關(guān)系轉(zhuǎn)移到匯率制度的選擇與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)特征之間的關(guān)系上來。如海勒（Heller，1978）提出的影響發(fā)展中國家匯率制度選擇的五個(gè)結(jié)構(gòu)性因素。李普斯奇茨（Loopesko，1979）提出的小型發(fā)展中國家的匯率政策及其選擇指標(biāo)。這一時(shí)期，蒙代爾在其論文《最適度通貨區(qū)理論》的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出了最終的“最適度通貨區(qū)”的設(shè)想，希望將世界化分為若干個(gè)貨幣區(qū)，區(qū)內(nèi)實(shí)行固定匯率制，對外則實(shí)行浮動匯率制。其后，麥金農(nóng)和凱南（Kennen）等人又對最適度通貨區(qū)理論進(jìn)行了拓展，主張通過區(qū)分一國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，并就這些特征給出某些標(biāo)準(zhǔn)，滿足這些標(biāo)準(zhǔn)的國家和地區(qū)組成貨幣聯(lián)盟是有必要的。

進(jìn)入80年代，隨著歐洲貨幣聯(lián)盟的開始，最適度通貨區(qū)理論又有了進(jìn)一步發(fā)展，這些發(fā)展集中于對加入通貨區(qū)成本和收益的分析上。其間，格勞（P.grauwe）、馬森和泰勒（P，Masson&M.Tayor）等人對此做過詳細(xì)的論述。到了90年代，人們對匯率制度的安排開始從不同的角度進(jìn)行分析。一方面，人們對開放經(jīng)濟(jì)條件下匯率穩(wěn)定與貨幣政策自主性之間的關(guān)系進(jìn)行了新的論述，在50年代的“米德沖突”、“二元沖突”的基礎(chǔ)上，加入貨幣政策，使傳統(tǒng)的“二元沖突”演化為國際資本的完全自由流動、貨幣政策的完全獨(dú)立和匯率的完全穩(wěn)定三個(gè)基本目標(biāo)之間的“三元沖突”（Obstfeld，1998），即這三個(gè)目標(biāo)只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)而不能三者兼得。另一方面，由于貨幣危機(jī)的頻繁爆發(fā)，人們對如何通過匯率制度安排來防范和隔絕貨幣危機(jī)產(chǎn)生了濃厚的興趣。除了早期的將匯率制度安排與貨幣危機(jī)結(jié)合起來的國際收支危機(jī)模型（P.Krugman，1979）外，羅伯特·Z·阿里巴（R.Z.Aliber）也研究了貨幣性沖擊、結(jié)構(gòu)性沖擊對匯率安排的影響。

80年代后，隨著金融衍生工具的發(fā)展，匯率的不確定性已經(jīng)可以較容易的通過對沖加以規(guī)避，同時(shí)外匯市場上投機(jī)基金的力量也急劇膨脹。當(dāng)投機(jī)基金引發(fā)了多次地區(qū)性貨幣危機(jī)后，人們發(fā)現(xiàn)，發(fā)生貨幣危機(jī)的多為實(shí)行“中間匯率制度”的國家，而與之形成鮮明對比的是，實(shí)行“角點(diǎn)匯率制度”的國家或地區(qū)大都有效地防止了危機(jī)的發(fā)生。這一現(xiàn)象使人們提出了“匯率制度角點(diǎn)解假設(shè)”（Eichengreen，1994，1999；Obstfeld&Rogoff，1995），即一國發(fā)生危機(jī)后，政府可以維持的是角點(diǎn)匯率制度而不是中間匯率制度。直到現(xiàn)在，角點(diǎn)匯率制度與中間匯率制度的爭論仍在繼續(xù)。

隨著產(chǎn)權(quán)理論的出現(xiàn)和發(fā)展，有些學(xué)者開始運(yùn)用產(chǎn)權(quán)理論和制度變遷理論分析匯率制度的安排和演變。以巴格瓦蒂（Bhagwati，1982）和克魯格曼為代表的尋租理論的國際貿(mào)易學(xué)派曾提到匯率制度中的尋租問題。在國內(nèi)，由于產(chǎn)權(quán)理論的興起，不少學(xué)者試圖從契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度重新審視匯率制度的安排與選擇，強(qiáng)調(diào)匯率制度安排的選擇與相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)制度安排具有高度的依存和互動關(guān)系（劉海虹，2001），并提出了“新制度金融學(xué)”的研究范式（師江春，袁鷹，1998）。

二、匯率制度選擇的理論依據(jù)

上述各種理論分別從不同的角度出發(fā)，以不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)體為研究對象，得出的結(jié)論也不盡相同甚至截然相反。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)論決定認(rèn)為，匯率制度的選擇取決于一國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，小型開放經(jīng)濟(jì)國家及出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的國家，實(shí)行固定匯率制較好，反之則應(yīng)實(shí)行較具彈性的匯率制。經(jīng)濟(jì)沖擊決定論以蒙代爾—弗萊明模型和AA—DD模型為工具，提出應(yīng)根據(jù)沖擊的不同類型選擇匯率制度。如果沖擊多由國內(nèi)的需求和貨幣因素造成，應(yīng)采取固定匯率制；如果一國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定多由國外產(chǎn)品市場變動行成的真實(shí)沖擊所導(dǎo)致，則浮動匯率制更能起到隔絕外部沖擊的作用。政策搭配論則以著名的“三元沖突”為依據(jù)，提出匯率制度的選擇應(yīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及與之相關(guān)的制度安排和資本管制制度進(jìn)行合理搭配。建立在貨幣數(shù)量論基礎(chǔ)上的貨幣決定論則從國際貨幣本位制度的角度對匯率制度的選擇進(jìn)行了論述，并提出在目前的國際信用本位制體系下，各國實(shí)行浮動匯率制是一種必然的選擇。成本收益決定論則認(rèn)為，一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)國家選擇何種匯率制度取決于該國實(shí)行這一制度所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益與所付成本之間的比較。

以上所述關(guān)于匯率制度選擇的理論基本上架構(gòu)了匯率制度選擇的理[

論體系，成為指導(dǎo)各國安排匯率制度的理論依據(jù)。但這一體系并非完美無缺。事實(shí)上，任何一種理論在解釋各國匯率制度的實(shí)踐中都存在著這樣或那樣的缺陷，特別是對于解釋當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中頻繁出現(xiàn)的貨幣危機(jī)都顯得有些力不從心。這些理論從各自的角度分析是正確的，但在分析中往往都忽視了匯率制度選擇中幾個(gè)關(guān)鍵的、本質(zhì)的要素，因而無法從一個(gè)整體的框架中闡述匯率制度的選擇。本文試圖對這些理論加以補(bǔ)充和拓展，以期對匯率制度選擇有一個(gè)較為全面的認(rèn)識。

（一）以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡為根本目標(biāo)的制度選擇

作為國際金融學(xué)的核心部分，匯率理論脫離不開國際金融的基本框架。國際金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展是以不同條件下的內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)問題為主要線索的，因此，匯率理論以及在此之下的匯率制度選擇理論不可避免地要為實(shí)現(xiàn)不同條件下的內(nèi)外均衡而服務(wù)。特別是隨著布雷頓森林體系的崩潰以及浮動匯率與巨額資本流動成為開放經(jīng)濟(jì)面臨的新條件的形勢下，對內(nèi)外均衡實(shí)現(xiàn)的分析已經(jīng)滲透到了匯率理論中。所謂內(nèi)部均衡，一般的理解是指在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)與價(jià)格穩(wěn)定；外部均衡是指國際收支平衡。

“丁伯根法則”指出，要實(shí)現(xiàn)幾種獨(dú)立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨(dú)立的幾種有效的政策工具。以此為依據(jù)，要想實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的目標(biāo)，至少需要兩種以上的政策工具，即以貨幣政策、財(cái)政政策為主的支出增減政策和以匯率政策為主的支出轉(zhuǎn)換政策同時(shí)運(yùn)用。由此可以看出，匯率本身帶有極強(qiáng)的政策取向性，匯率制度的選擇應(yīng)充分考慮到這一政策要求。

實(shí)行固定匯率制的國家，將匯率的穩(wěn)定作為政策目標(biāo)之一，不僅無法利用匯率政策來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)，而且還易受到外部經(jīng)濟(jì)的沖擊，特別是在國際資本流動特別巨大的今天，固定匯率制實(shí)際上為投機(jī)者提供了一個(gè)只賺不賠的好的投機(jī)機(jī)會，因此，除非實(shí)行資本管制，否則，固定匯率制將成為一國遭受經(jīng)濟(jì)沖擊的潛在誘因。相比之下，浮動匯率制似乎更有優(yōu)勢。由于匯率的自由波動，一國政府不僅可以減少一個(gè)政策目標(biāo)（匯率穩(wěn)定），同時(shí)還增加了一個(gè)政策工具（匯率政策工具），這樣，政府在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)時(shí)，可以更加從容。盡管如此，由于浮動匯率制以及以浮動為特征的匯率安排有多種，包括完全浮動、有管理的浮動、爬行的帶狀匯率制以及爬行釘住制等，各種匯率安排之間不盡相同，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)所起的作用也不一樣。其中，完全浮動匯率制將匯奉作為內(nèi)生的自由變量，一國金融當(dāng)局對外匯市場不加干預(yù)，完全聽任外匯匯率隨市場供求狀況的變化而自由漲跌。這種匯率運(yùn)行機(jī)制跳出了匯率穩(wěn)定的目標(biāo)，匯率波動以市場為基礎(chǔ)，自發(fā)調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)外部均衡。但是，匯率的自動調(diào)節(jié)機(jī)制由于以下兩點(diǎn)原因而變得不太完美：一是現(xiàn)實(shí)中由預(yù)期導(dǎo)致的“因市定價(jià)”（pricingtomarket）的存在，使得匯率波動對貿(mào)易收支和國內(nèi)價(jià)格水平的影響不大?？唆敻衤≒.Krugman，1989）通過“沉淀成本模型”（sustainabilityofexchangerate）對此現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。他認(rèn)為，廠商存在完全靜態(tài)預(yù)期時(shí)，每一個(gè)廠商都會有一個(gè)類似于匯率波動的“無變動范圍”（rangeofnochange），匯率變動只要不超過這個(gè)范圍，廠商就會維持現(xiàn)狀而不調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格；即使廠商不存在完全靜態(tài)預(yù)期，即不認(rèn)為未來與現(xiàn)在一模一樣，廠商會根據(jù)對未來的預(yù)期匯率來制定計(jì)劃：如果廠商認(rèn)為目前有利的匯率是暫時(shí)的，他們不會立即進(jìn)入該市場；如果廠商認(rèn)為目前匯率不利是暫時(shí)的，他們也不會立即退出該市場，即廠商對匯率的反應(yīng)受到回歸預(yù)期的限制。除了預(yù)期的影響外，第二個(gè)原因——匯率變動的不穩(wěn)定性也加劇了貿(mào)易的惰性，從而影響到匯率的自動調(diào)節(jié)機(jī)制。現(xiàn)實(shí)中，匯率的波動幅度很大，這種劇烈而頻繁的波動使廠商采取一種“觀望”態(tài)度：他們既不愿輕易進(jìn)入一個(gè)市場，也不愿輕易退出一個(gè)市場。造成匯率不穩(wěn)定的原因主要有三個(gè)：一是匯率的超調(diào)（overshooting）。多恩布什（Dornbusch，1976）提出的超調(diào)模型，認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場價(jià)格的調(diào)整速度是不同的，商品市場上價(jià)格水平短期內(nèi)具有粘性的特點(diǎn)，使得短期內(nèi)匯率的變動大于長期水平。二是預(yù)期推動。匯率決定的資產(chǎn)市場分析法認(rèn)為，影響本幣存款預(yù)期回報(bào)率和外幣存款預(yù)期回報(bào)率的因素有很多，如價(jià)格水平、通脹率、進(jìn)出口需求、貨幣供給的預(yù)期以及關(guān)稅和限額等，這些因素中任一預(yù)期發(fā)生變動都將直接影響到本外幣存款的預(yù)期回報(bào)率，從而對匯率發(fā)生影響。另外，噪聲模型在解釋匯率劇烈波動時(shí)也提出了獨(dú)到的見解。該模型指出噪聲交易者的存在干擾了市場的穩(wěn)定預(yù)期和理，從根本上造成了市場的不穩(wěn)定。

完全的固定匯率制與完全的浮動匯率制在解決內(nèi)外均衡方面都存在不少缺陷，相比之下，中間匯率制度似乎更為有效。然而，關(guān)于中間匯率制度的爭論卻最多，特別是近年來，由于采取中間匯率制的國家在對付經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)時(shí)普遍表現(xiàn)不佳，更引起了人們對這一類匯率安排的懷疑。王學(xué)武（2000）認(rèn)為，在資本項(xiàng)目開放后，實(shí)行中間匯率制度是比較危險(xiǎn)的，因?yàn)橹虚g匯率制度集中了固定與浮動制度兩者的缺陷。當(dāng)然，中間匯率制度同時(shí)也具備了固定與浮動匯率制度的各自優(yōu)點(diǎn)。威廉姆森（1983）建議，在固定與浮動匯率之間采取一種折衷的辦法，主張采取“匯率目標(biāo)區(qū)制度”?？唆敻衤?989）在對浮動匯率制度的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析后，主張國際貨幣體系“最終回歸一種可以相機(jī)調(diào)整，多少比較固定的匯率體制”。易綱（2000）也認(rèn)為在資本賬戶沒有開放的發(fā)展中國家不可能有完全浮動的匯率制度?，F(xiàn)實(shí)中不少實(shí)行中間匯率制的國家成功避免外部沖擊的例子，也給我們提供了實(shí)證依據(jù)。而且，由于人們對中間匯率制度的研究仍很不足，理論上尚未證明實(shí)行中間匯率制度必不可行的結(jié)論，因此中間匯率制仍是一國匯率制度選擇的重要依據(jù)，關(guān)于中間匯率制與浮動匯率制孰優(yōu)孰劣的爭論仍將繼續(xù)下去。

（二）影響匯率制度選擇的產(chǎn)權(quán)因素

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定論認(rèn)為，一國選擇哪種匯率制度，應(yīng)從該國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征去考慮。海勒（1978）認(rèn)為，發(fā)展中國家匯率制度的選擇與以下結(jié)構(gòu)因素有關(guān)：國家整體規(guī)模、經(jīng)濟(jì)開放程度、國際金融一體化程度、相對于世界平均水平的通貨膨脹率、貿(mào)易格局。波爾森（Poirson，2001）以1990—1998年間93個(gè)國家為樣本，提出了衡量匯率制度靈活性的指標(biāo)體系，并指出，影響匯率制度選擇的決定性因素主要有：通貨膨脹率、外匯儲備水平、生產(chǎn)和產(chǎn)品多樣化、貿(mào)易沖擊脆弱性、政治穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)規(guī)?；騁DP大小、資本流動、失業(yè)率或通脹誘因以及外幣定值債務(wù)等。史晉川和沈國兵在此基礎(chǔ)上，提出了匯率制度選擇的多變量標(biāo)準(zhǔn)，并將這些標(biāo)準(zhǔn)按其與匯率制度靈活性指標(biāo)的相關(guān)性進(jìn)行分類，指出應(yīng)以相關(guān)性為正的指標(biāo)選擇匯率制度。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定論試圖從一國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在因素上分析問題，立論的基礎(chǔ)雄厚有力；從論證過程和論證方法上看，也做到了嚴(yán)謹(jǐn)、詳盡。但是，這一派學(xué)者在論述時(shí)僅僅將視角集中在一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素上，而忽視了經(jīng)濟(jì)以外的其他重要的結(jié)構(gòu)因素，特別是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及比產(chǎn)權(quán)內(nèi)涵更廣的制度因素。從產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)來講，一項(xiàng)制度安排的均衡實(shí)際上就是各相關(guān)利益集團(tuán)利益格局的均衡。制度的選擇也就是具有不同產(chǎn)權(quán)利益的產(chǎn)權(quán)主體，根據(jù)利益最大化原則來選擇對自己有利的制度。這樣，即使有一種制度安排能降低社會成本，增加社會福利，但如果可能給既得利益集團(tuán)造成巨大的利益損失，他們?yōu)榱吮Ｗ∽约旱募鹊美妫赡芷饋矸磳π轮贫?，并將新制度的?chuàng)新扼殺在搖籃里。匯率制度的選擇同樣遵守此項(xiàng)原則。T·W·舒爾茨（T[

篇（2）

20世紀(jì)60年代，羅伯特•芒德爾(RobertA.Mundell)和J.馬庫斯•弗萊明（J.MarcusFlemins）提出的芒德爾——弗萊明模型（Mundell-FlemingModelM-F模型，下同），對開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動匯率下則更為有效；在資本有限流動的情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動時(shí)基本一樣；而在資本完全可流動情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國的收入方面是完全無能為力的，但在浮動匯率下，則是有效的。由此得出了的“芒德爾三角”理論，也就是著名的“三一定律”。即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫出了一個(gè)三角形，他稱其為“永恒的三角形”(TheEternalTriansle)，從而清晰地展示了“芒德爾三角”的內(nèi)在原理。在這個(gè)三角形中，貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動，固定匯率和資本自由流動,貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率,這三個(gè)目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)，這就是著名的“三元駁論”。如表1所示。

篇（3）

近年來，國際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開始，日本財(cái)相鹽川正十郎在各種場合敦促中國對人民幣匯率重新估值。由于受中國出口產(chǎn)品沖擊，一些歐美國家也加入了要求人民幣升值的陣營。今年9月初，美國財(cái)長斯諾訪華并在泰國出席APEC財(cái)長會議，圍繞人民幣匯率的辯論達(dá)到了。

其實(shí)，人民幣匯率問題的實(shí)質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機(jī)制才是問題的關(guān)鍵。斯諾認(rèn)為，靈活的浮動匯率制度是中國確保經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的最佳選擇。那么，事實(shí)果真如此嗎？

一、兩種匯率制度利弊的比較

1.固定匯率制

固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)在于較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，或者說，國外流入資金的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低，從而有利于吸引外資。

固定匯率制的不利影響，一方面是不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場性喪失或削弱；匯率市場性的喪失或削弱又使其不能反過來調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。但政府確定匯率的弊端十分明顯：一是受到主觀影響，如果政府調(diào)控能力不強(qiáng)還會出現(xiàn)重大失誤；二是受到客觀因素的牽制，匯率的確定和變動涉及到各方面利益，政府不得不充分考慮；三是受不同政策目標(biāo)的牽制，匯率目標(biāo)可能和其他目標(biāo)相沖突，若匯率水平脫節(jié)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度就可能引發(fā)金融危機(jī)。另一方面，“蒙代爾三角”理論認(rèn)為，資本自由流動、固定匯率和貨幣政策三者不可能兼顧，只能犧牲其中之一而保證實(shí)現(xiàn)另外二者。因?yàn)榧偃缭诠潭▍R率制度和資本自由流動下采取緊縮的貨幣政策，利率會上升，在匯率不變的情況下，利率的上升帶來對本國投資收益的增加，大量的外國資本會流入，造成本幣升值的壓力，為維持匯率的固定水平，政府要賣出本幣買入外幣進(jìn)行干預(yù)，這樣緊縮的貨幣又被擴(kuò)張了，貨幣政策無效。因此，在資本自由流動的前提下，堅(jiān)持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。

在我國乃至世界歷史上，固定匯率制都曾發(fā)揮過它的積極作用。二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系，其實(shí)質(zhì)就是一種固定匯率制度，對于戰(zhàn)后各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和建立穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，發(fā)揮了不可磨滅的作用。從我國以前的情況來看，資本自由流動不存在，通過政府調(diào)整可使國際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國家高速發(fā)展的90年代，固定匯率制對于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)增長減慢，貿(mào)易赤字上升，投機(jī)資本沖擊的情況出現(xiàn)，此時(shí)固定匯率制的不利影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的有利方面。

2.浮動匯率制

浮動匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場性，從而反過來自動調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面，浮動匯率不存在“蒙代爾三角”的困擾，能夠使貨幣政策更具有自主性、獨(dú)立性和有效性。但是，浮動匯率制不利于投資者形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而不利于外資的引進(jìn)；同時(shí)，浮動的匯率容易導(dǎo)致價(jià)格的波動，給抑制通貨膨脹造成困難。

二、匯率制度選擇的條件

固定匯率制度和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣是國際金融領(lǐng)域長期爭論不休的問題。其實(shí)，匯率制度的選擇是由一系列客觀條件所決定的，不同的匯率制度適合于不同的國家，這取決于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、外部環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力和國際競爭力等。從總體上看，一國采取什么樣的匯率制度必須考慮以下因素：

1.國家的大小和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱

這里的國家大小是指以GDP衡量的國家大小。大國、強(qiáng)國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，防范和抗拒金融風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，匯率波動在一般情況下不強(qiáng)，適宜實(shí)行浮動匯率制。例如美國，是最典型的實(shí)行浮動匯率制的國家，但是由于技術(shù)革命的影響，勞動生產(chǎn)率提高的速度快，經(jīng)濟(jì)基本面好，國際競爭力強(qiáng)，因此浮動匯率并未帶來不利影響，相反，美國是全球外資引進(jìn)最多的國家。這類國家通常對貨幣政策的依賴性較大。

小國、弱國經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，宏觀調(diào)控能力弱，受外部影響大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，國際競爭力不強(qiáng)，匯率波動性大，若實(shí)行浮動匯率，則其負(fù)面影響將超過有利影響，造成投資預(yù)期差、通貨膨脹無法控制的局面。由于這類國家外部均衡實(shí)現(xiàn)難度更大，因此更需發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)作用，所以更適宜實(shí)行干預(yù)程度較大的匯率制度，如固定匯率制或者有管理的浮動匯率制。

2.經(jīng)濟(jì)基本面的健康情況，外匯儲備充分與否，國際競爭力的強(qiáng)弱

經(jīng)濟(jì)基本面健康，外匯儲備充分，國際競爭力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的國家更宜實(shí)行浮動匯率制。相反，經(jīng)濟(jì)基本面不好，或外匯儲備不充分，或國際競爭力不強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，幾者不能同時(shí)滿足，則宜實(shí)行固定匯率制或有管理的浮動匯率制。以我國為例，我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好，有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力；外匯儲備比較多；但是國際競爭力較弱，特別是金融體系不夠健全，金融監(jiān)督機(jī)制不完善，因此更宜實(shí)行政府干預(yù)程度較高的匯率制度。

3.資本的流動性

在資本自由流動的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動受到管制的條件下，固定的匯率不會發(fā)生大的危險(xiǎn)，并且，由于資本流動受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國就是如此。

4.通貨膨脹水平

通脹率高，匯率水平對物價(jià)總水平影響較大的國家適宜實(shí)行固定匯率制，等以后通脹情況有所好轉(zhuǎn)時(shí)，可調(diào)整匯制，以避免固定匯率的負(fù)面影響。相反，通脹率不高的國家可以實(shí)行浮動匯率制。

以上這些條件都不能單獨(dú)決定采取何種匯率制度，而應(yīng)看一定時(shí)期的條件組合。沒有任何一種匯率制度是固定不變的，匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而定。

三、中國目前不具備實(shí)施浮動匯率制的條件

1.金融體系不健全，金融監(jiān)管能力差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的沉重包袱，資本市場不完善，中小金融機(jī)構(gòu)規(guī)模小、競爭能力弱，政府應(yīng)對突發(fā)事件的機(jī)制不完備，市場不規(guī)范，監(jiān)管體制不健全等問題都尚未得到有效解決，一旦匯率完全放開，國際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰，引發(fā)金融危機(jī)，亞洲金融危機(jī)的歷史將可能重演。

2.從自由化的次序看，從一個(gè)完全管制型的經(jīng)濟(jì)向完全自由化的經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)，其合理的過渡路徑應(yīng)該是：在國內(nèi)金融市場實(shí)行自由化之后，才能實(shí)行浮動匯率制（李楊、殷劍鋒，2000）。因?yàn)橹挥性诮鹑谑袌鍪怯行У那依视墒袌龉┣鬀Q定的情況下，無抵補(bǔ)的利率平價(jià)的假設(shè)才可能成立。這時(shí)匯市才可能具有有效性，能實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。一國經(jīng)濟(jì)才能在經(jīng)歷真實(shí)、金融沖擊時(shí)具有較高的穩(wěn)定性。利率是匯率變動的平衡器、緩沖器，其變動方向和匯率是相反的，因此可以減小利率浮動造成的沖擊。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場化，在制定利率政策時(shí)也更多地考慮市場因素，但畢竟還受許多關(guān)鍵問題制約，短期難以實(shí)現(xiàn)。至于有效的金融市場，也因人們投資理念的培育、熟練專業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融產(chǎn)品的豐富等都需要在進(jìn)一步開放中完善，難以一步到位。所以與工業(yè)化國家相比，我國的匯率更易于波動。這時(shí)實(shí)行自由浮動匯率，就等于是本末倒置。印尼就是一個(gè)實(shí)例。

3.資本市場對外開放和資本自由流動是實(shí)行浮動匯率的前提條件，否則，實(shí)行浮動匯率制的必要性不大，且可行性也有置疑。雖然加入WTO以來，我國已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施加速資本市場的對外開放和放松外匯管制，但是距離完全意義上的開放和資本自由流動還有相當(dāng)長的一段時(shí)間。而且，在金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力還未得到加強(qiáng)的條件下，資本市場完全開放和資本完全自由流動都必須謹(jǐn)慎為之。

4.無論是在影響匯率波動的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制方面，我國當(dāng)前都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素。一是我國還處于轉(zhuǎn)軌階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，各項(xiàng)市場制度尚未完全建立，未來的經(jīng)濟(jì)狀況具有極大的不確定性。尤其是中國的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn)，同時(shí)又沒有存款保險(xiǎn)制度，很多人對中國的金融業(yè)沒有足夠的信心，因此對匯率波動的預(yù)期始終未能消除。二是由于我國金融市場和商品市場的價(jià)格調(diào)整具有嚴(yán)重的不均衡性。我國商品市場分割程度較高、信息流動不充分，商品的異質(zhì)性導(dǎo)致商品流動速度較慢，商品價(jià)格調(diào)整具有粘性。相反，我國金融市場的生成和發(fā)育較為規(guī)范，資本的單一性和同質(zhì)性使資本能夠低成本地快速流動，市場價(jià)格調(diào)整具有彈性，更易于形成一個(gè)統(tǒng)一的市場。商品、金融市場價(jià)格調(diào)整的差異性造成金融市場的均衡實(shí)現(xiàn)快于商品市場，根據(jù)多恩布什的“匯率超調(diào)理論”，這會加劇我國匯率的過度波動。

總之，我國目前乃至一定時(shí)期內(nèi)不宜采取完全浮動匯率制，央行難以在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)完全放棄對外匯市場的干預(yù)。這樣從邏輯上講，中國匯率制度的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮介于固定制與浮動制之間的有管理的浮動制。

四、匯率制度的長期選擇

雖然目前我國還不具備實(shí)行浮動匯率制的條件，但是從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度（固定匯率或有管理的浮動匯率）將不利于實(shí)現(xiàn)國家內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。

1.政府干預(yù)程度較高的匯率制度將影響我國貨幣政策的有效性。在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，貨幣政策實(shí)際上有著維持幣值穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，對內(nèi)維持物價(jià)的穩(wěn)定，對外維持匯率的穩(wěn)定。我國內(nèi)外均衡的目標(biāo)常常發(fā)生沖突，央行的貨幣政策也就常常顧此失彼。為維系固定平價(jià)，央行有義務(wù)按市場要求被動地買入和賣出外匯，這使貨幣當(dāng)局控制貨幣供應(yīng)量的主動性大為削弱了，同時(shí)外匯儲備也被動地受國際收支狀況的影響。具體到我國實(shí)際，由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的連年順差，1994年到2001年底，我國的外匯儲備由1994年的516億美元上升至2001年的2174億美元（數(shù)據(jù)來源，中經(jīng)網(wǎng)），增長了3倍，外匯儲備總額僅次于日本，躍居世界第二位。在強(qiáng)制結(jié)匯制下，央行相當(dāng)于在購買外匯的同時(shí)，被迫投入大量的基礎(chǔ)貨幣投放量。加之我國目前缺少一個(gè)具有深度和廣度的便于進(jìn)行公開市場操作的國債市場，無法通過在公開市場上的反向操作，來實(shí)現(xiàn)沖銷的目的，即賣出國債，買入人民幣，以此來抵消大量收購?fù)鈪R而多投放的人民幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，所以給貨幣調(diào)控帶來很大影響。

而且，外匯占款作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行為受制與外匯的供求狀況，不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放和回籠規(guī)模。（2）通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣具有結(jié)構(gòu)偏差，在地區(qū)上流向外匯供求順差地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門，央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變，這給貨幣政策帶來了操作上的困難。

2.在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，我國財(cái)政政策較為有限。為了面對世界市場日益嚴(yán)峻和國內(nèi)市場內(nèi)需不足的局面，同時(shí)也為了彌補(bǔ)貨幣政策效應(yīng)的不足，我國連續(xù)多年采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策。外貿(mào)中大范圍地提高了出口退稅率，以增強(qiáng)出口商品競爭力，對內(nèi)擴(kuò)大政府投資支出，以啟動內(nèi)需。然而，目前財(cái)政政策的可延續(xù)性令人懷疑：（1）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，固定匯率制下的國內(nèi)財(cái)政政策對外國經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。隨著我國開放程度的加大，國內(nèi)的大規(guī)模公共工程建設(shè)，將有越來越多的外資公司的參與，大批的原材料和設(shè)備需要從國外進(jìn)口，因此，很大的一部分財(cái)政支出轉(zhuǎn)化為了進(jìn)口需求，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸減弱。（2）在我國，國債主要是由社會公眾和企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)購買的，大舉借債，其結(jié)果直接減少企業(yè)投資和私人消費(fèi)。隨著國有資本的大量進(jìn)入，中國民間資本的生存空間進(jìn)一步受到擠壓。有數(shù)據(jù)表明，2001年，民間投資再次減速，集體和個(gè)人投資分別增長8.1%和12.7%，仍低于國有及其他類型投資增長。民間富余的資本沒有得到充分的挖掘，統(tǒng)計(jì)表明中國民間儲蓄已逾7萬多億，卻大部分沒有進(jìn)入投資領(lǐng)域。即使民間投資相對活躍的浙江，目前仍有3500億元民間資金閑置。（3）目前，我國已出現(xiàn)了財(cái)政赤字，再大規(guī)模舉債，將導(dǎo)致財(cái)政負(fù)擔(dān)越來越大。經(jīng)過連續(xù)數(shù)年的增發(fā)國債，我國國債余額占GDP的比重由1998年的10%上升到2002年的18.3%，已逼近國際公認(rèn)的20%的警戒線。正是基于已上，中國當(dāng)前的積極財(cái)政政策將在今后逐步淡出。超級秘書網(wǎng)

3.政府干預(yù)程度較高的匯率制度無法使用匯率政策來實(shí)現(xiàn)外部均衡目標(biāo)。在運(yùn)用政策搭配以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的方案中，斯旺提出以財(cái)政貨幣支出政策的搭配來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)，運(yùn)用匯率政策來實(shí)現(xiàn)外部均衡。然而在固定匯率制下，貨幣政策無法從對匯率政策的依附中解脫出來，并與財(cái)政政策搭配實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。而就我國目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)際來說，要保證一個(gè)可持續(xù)的，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，必須以現(xiàn)階段有效需求的擴(kuò)大為基礎(chǔ)，而這正需要貨幣與財(cái)政政策的有效搭配，在實(shí)行擴(kuò)張性政策，刺激需求的同時(shí)，盡可能地減小對私人投資的擠出效應(yīng)。正如在第1點(diǎn)和第2點(diǎn)所述的那樣，現(xiàn)行匯率制度的安排，使得貨幣政策的有效性大打折扣，而財(cái)政政策今后將逐步淡出，內(nèi)部目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在今后形勢嚴(yán)峻。

由此可見，從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將不利于我國內(nèi)外部均衡的實(shí)現(xiàn)，當(dāng)我國實(shí)行浮動匯率制的條件具備之后，匯率制度將必然變?yōu)楦訁R率制，當(dāng)然這將是一個(gè)漫長的、漸進(jìn)的過程。

主要參考文獻(xiàn)：

1.多恩?布什等.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2000

篇（4）

我國人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來說就是，以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。具體而言包括四個(gè)方面；第一，以市場供求為基礎(chǔ)的匯率是指匯率生成機(jī)制是由市場機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的。1994年1月1日，中國人民銀行公布的人民幣市場匯價(jià)即是頭一天全國18家外匯調(diào)劑公開市場產(chǎn)生的人民幣對美元匯價(jià)的加權(quán)平均價(jià)，以后，中國人民銀行每日均由銀行間外匯市場前一個(gè)營業(yè)日交易產(chǎn)生的美元加權(quán)平均價(jià)，當(dāng)然這一價(jià)格也考慮到國際外匯市場的變化，人民幣與其他國家貨幣的匯率則通過與美元的匯率換算而得到。第二，單一的匯率是指中國人民銀行每日公布的人民幣市場匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來；適用于居民與非居民的交往活動?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易。第三，有管理的匯率主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場波動幅度過大，中央銀行要通過吞吐外匯來干預(yù)市場，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度。第四，關(guān)于浮動匯率，一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場匯價(jià)是浮動的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動。

上述的人民幣匯率制度主要形成于90年代中國外匯管理體制的一系列重大改革，其運(yùn)行及賴以存在的基礎(chǔ)在于兩個(gè)方面：一是銀行結(jié)售制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換；二是建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，匯率開始了由市場供求決定的基礎(chǔ)。就第一個(gè)方面而言，結(jié)售匯制度使得外貿(mào)企業(yè)無條件地將出口所得外匯賣給外匯銀行，外貿(mào)企業(yè)不能持有外匯賬戶，后來，雖然大型外貿(mào)企業(yè)中可以持有部分外匯，但亦受到嚴(yán)格的限制。1996年，人民幣在結(jié)售匯基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。即在經(jīng)常項(xiàng)目下，外貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易用匯通過外匯銀行的售匯來滿足，但在經(jīng)常項(xiàng)目中的非貿(mào)易項(xiàng)目用匯則受到較嚴(yán)格的外匯審批控制。所以在這樣的制度設(shè)計(jì)下，居民與企業(yè)均不能意愿地持有外匯。就銀行間外匯市場而言，其結(jié)構(gòu)分為兩個(gè)層次：一是外匯指定銀行與企業(yè)之間的結(jié)售匯市場，亦稱外匯零售市場。在這個(gè)市場上，企業(yè)的外匯供求在符合國家規(guī)定的政策內(nèi)均可進(jìn)行買賣交易，外匯銀行則實(shí)行會員制，其會員資格的獲取要經(jīng)過央行或外管局的審批，具有嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入規(guī)則。二是通過中國外匯交易系統(tǒng)進(jìn)行的銀行間的外匯交易市場，主要為銀行實(shí)行結(jié)售匯的頭寸買賣服務(wù)，并形成人民幣匯率，這是一個(gè)批發(fā)市場，在這個(gè)市場上，中央銀行既以市場會員的身份進(jìn)行公開市場操作，又充當(dāng)市場管理者的角色，如對外匯銀行持有外匯額度作了嚴(yán)格的規(guī)定；只允許交易美元、日元、港元三種外幣。

二、人民幣現(xiàn)行匯率制度存在的主要缺陷

通過以上分析不難看出：在外匯銀行、企業(yè)、居民不能意愿地持有外匯的前提下，中國的外匯市場具有封閉性、壟斷性、交易品種單一和匯率波動空間狹小的特征。在這樣的市場環(huán)境下：目前名義上“有管理的浮動匯率制”事實(shí)上演變?yōu)橐环N與美元掛鉤的固定匯率制。人民幣匯率的這種形成機(jī)制具有以下一些缺陷。

（一）基礎(chǔ)匯率的確定缺乏準(zhǔn)確的依據(jù)

在中國，由于實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換和資本項(xiàng)目下的嚴(yán)格管制，所以外匯市場上的外匯的供求主要決定于貿(mào)易項(xiàng)目。因此從理論上講（實(shí)際上亦然），決定人民幣匯率水平的理論模型應(yīng)當(dāng)是購買力平價(jià)理論。眾所周知，購買力平價(jià)的成立是由“一價(jià)定律”的成立而推導(dǎo)來的，而“一價(jià)定律”在開放的經(jīng)濟(jì)中成立的前提是；1、對比國家都實(shí)行了同等程度的貨幣自由兌換，貨幣、商品、勞務(wù)和資本流通是完全自由的；2、信息是完全的；3、交易成本為零；4、關(guān)稅為零。而在發(fā)展中國家的中國與最為發(fā)達(dá)國家的美國之間，由于：1、兩國的貨幣、商品、勞務(wù)和資本國際性流通程度差異性很大，絕非以自由交易為基礎(chǔ)，相反存在著較高的關(guān)稅和各種形式的交易壁壘，關(guān)稅不為零、交易成本也不可能為零；2、在中美貿(mào)易品市場交易中，由于東西方消費(fèi)偏好的差異、不完全市場競爭所帶來的高的搜尋成本、政府行為對市場的影響等等，其信息不可能完全對稱。所以購買力平價(jià)理論成立的前提條件幾乎完全不能滿足。由此確定的人民幣基礎(chǔ)匯率顯然缺乏準(zhǔn)確、客觀的依據(jù)。

（二）實(shí)際運(yùn)行中的匯率并非真正意義上的市場價(jià)格

現(xiàn)行人民幣匯率生成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制及對參與銀行間外匯市場交易的外匯銀行實(shí)行的額度管理，這使得市場參與者，特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯必須在市場上結(jié)匯，不能根據(jù)自己未來的需求和對未來匯率走勢的預(yù)期選擇適當(dāng)?shù)某鍪弁鈪R時(shí)機(jī)和數(shù)量，另一方面就銀行售匯而言，要么存在一定的條件約束，要么存在嚴(yán)格管制。因此我國的外匯市場是一個(gè)供求關(guān)系不對稱的市場，即是一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求相作用的外匯市場，中央銀行在這個(gè)市場上實(shí)際上處于“強(qiáng)買”、“弱賣”的地位，顯然由此形成的匯率并不是真正意義上的市場價(jià)格。

（三）形成匯率的外匯市場不完善

一方面：我國外匯市場存在交易主體過于集中、交易工具單一的問題。目前我國銀行間外匯市場主體主要由國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來看，中國銀行是外匯的最大賣方，中國人民銀行是外匯的最大買方，雙方交易額占總交易量的60%以上；從交易品種上來看，只有美元、日元和港元，且其成交量主要以美元為主。主體構(gòu)成較為單一，交易品種及交易量相對集中，使得匯率帶有“官方與民間”交易的色彩。另一方面：外匯市場與其它金融市場的隔離。理論和實(shí)踐均證明，完善的短期貨幣市場和靈活的利率尤其是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率動態(tài)穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。而我國由于資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制及利率的非市場化導(dǎo)致外匯市場與短期貨幣市場、資本市場幾乎處于隔離狀態(tài)，人民幣匯率與人民幣利率、美元利率相關(guān)程度極低。

（四）人民幣匯率缺乏靈活性

1994年外匯體制改革以來的7年多來，人民幣匯率除1994年升值3.5%，1995年升值1.6%外，其余5年及當(dāng)前都保持在1美元兌8.28元左右的水平，處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，而由上面分析我們清楚地看到人民幣匯率的這種超穩(wěn)定狀態(tài)是一種制度約束下的使然。誠然，匯率的穩(wěn)定對經(jīng)濟(jì)發(fā)展固然有一定的好處，但我們所追求的穩(wěn)定應(yīng)該是反映市場環(huán)境因素變化的動態(tài)的穩(wěn)定，而絕非是靜態(tài)的固定不變。在過分的靜態(tài)穩(wěn)定的情況下，人民幣匯率不能及時(shí)隨內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出調(diào)整，不僅喪失了匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)功能，也淡化了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)概念；同時(shí)為了維護(hù)匯率穩(wěn)定致使中國人民銀行被動入市大量收購?fù)鈪R形成巨額的國家外匯儲備，在歐元即將取代歐元區(qū)各國貨進(jìn)而對國際貨幣體系帶來巨大的不確定性影響的情況下，央行持有的以美元為主的儲備資產(chǎn)將面臨重大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、人民幣匯率制度的改革方向及當(dāng)前應(yīng)采取的相關(guān)政策措施

從長遠(yuǎn)看：我國匯率制度的改革方向是真正地重歸1994年初提出的以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制，在此基礎(chǔ)上再增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動區(qū)間。要完全達(dá)到這一目標(biāo)，一勞永逸的辦法是實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換，讓市場來決定人民幣匯率。市場的自動調(diào)節(jié)，會找到人民幣匯率的均衡點(diǎn)，再加上中央銀行的宏觀調(diào)控，人民幣匯率的“有管理浮動”就可以真正地實(shí)現(xiàn)。但從近期來看：匯率制度的改革宜采取循序漸進(jìn)的過渡辦法，即在對資本項(xiàng)目依舊實(shí)行管制的條件下，逐步開放外匯市場，使人民幣匯率完全市場化，使其真正反映市場的供求關(guān)系，體現(xiàn)廣泛的市場參與者的真實(shí)意愿。當(dāng)然，人民幣匯率的完全市場化并非意味著放棄對其必要的管理，相反對其管理的方式和手段要多樣化，既有中央銀行對外匯市場的直接干預(yù)，也應(yīng)有包括結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過調(diào)節(jié)本外幣的供求量、利率水平的調(diào)整等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)。這樣人民幣匯率的彈性自然會增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上人民幣匯率“有管理的浮動”可望得以初步實(shí)現(xiàn)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再取消資本項(xiàng)目的外匯管制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的完全市場化。為了這一目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前應(yīng)著力做好以下幾方面工作。

（一）夯實(shí)人民幣匯率的決定基礎(chǔ)，選擇一攬子貨幣定價(jià)法確定人民幣基礎(chǔ)匯率

隨著入世的臨近及資本項(xiàng)目管制的逐步放松和人民幣利率逐步走向市場化，外匯市場的供求會更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將會由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動。鑒于此，比較可行的辦法是放棄事實(shí)上的釘住美元的匯率政策，改為釘住美元、歐元、日元為貨幣籃子的一攬子貨幣匯率定價(jià)，這樣既有利于人民幣匯率長期動態(tài)的穩(wěn)定，又有利于中國的外匯市場早日與國際外匯市場接軌。

（二）改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，培育健全的外匯市場

人民幣匯率長期處于超穩(wěn)定狀態(tài)主要原因在于外匯市場要素不足，而外匯市場要素不足其關(guān)鍵又在于現(xiàn)行的強(qiáng)制性結(jié)售制和外匯銀行的額度管理。因此，應(yīng)將目前的強(qiáng)制結(jié)匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制、外匯銀行的額度管理也應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整（如擴(kuò)大額度幅度），從而使銀行、企業(yè)、居民意愿地持有外匯，做到藏匯于民。這樣既可使匯率風(fēng)險(xiǎn)由不同的微觀主體來承擔(dān)，以分散政府外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)；又能滿足各經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合的需要；同時(shí)中央銀行可以卸下扎平市場交易的重負(fù)，專使匯率調(diào)控職能。在此基礎(chǔ)上，再逐步放寬對國內(nèi)居民（含自然人和法人）售匯的條件和限制，從而基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的完全意愿結(jié)售匯。當(dāng)然資本項(xiàng)目的意愿結(jié)售匯尚需根據(jù)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程逐步改進(jìn)。

針對上述的結(jié)售匯制度及外匯銀行額度管理的改革與完善，目前的外匯市場也應(yīng)得到相應(yīng)的改造，以促使其向國際規(guī)范的外匯市場靠攏。一是在不改變目前外匯市場上每天以前一日市場加權(quán)平均價(jià)開盤的前提下，擴(kuò)大匯率的波動幅度，從而使匯率更能真實(shí)地反映市場供求，有助于意愿結(jié)售的實(shí)行。二是嘗試新的外匯交易方式。目前我國外匯市場主要是指以電腦自動撮合方式成交的銀行間外匯交易市場，在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，這種交易方式效率很高。但是實(shí)行意愿結(jié)售匯制度后，進(jìn)入原有的結(jié)售匯交易系統(tǒng)的交易可能萎縮。在這種情況下，可以考慮國際上通行的商業(yè)銀行做市商交易制度，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩?，活躍外匯市場，并使匯率真正反應(yīng)市場參與者的預(yù)期，匯率的價(jià)格信號作用更強(qiáng)。三是豐富外匯交易內(nèi)容和品種。即在目前開辦人民幣對美、港元及日元買賣的基礎(chǔ)上，試辦歐元、英鎊等幣種的買賣，滿足國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織對外匯資產(chǎn)多幣種構(gòu)成的需求。與此同時(shí)，盡快擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易參與者的范圍，視情況適時(shí)開辦外匯期貨、期權(quán)交易，以滿足不同層次交易主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，擴(kuò)大市場交易規(guī)模。四是增加市場交易主體，推廣大額交易。增加外匯市場的交易主體，除讓更多的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民直接參與外匯的買賣外，應(yīng)著力推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場買賣外匯的大額交易。這樣有助于避免大的機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場價(jià)格水平，防止匯率的大起大落，同時(shí)有效降低大企業(yè)的交易成本。

（三）大力發(fā)展短期貨幣市場并加快實(shí)現(xiàn)外匯市場與短期貨幣市場間的融通，以減緩?fù)鈪R市場的需求波動

短期貨幣市場是短期資本流動的緩沖和吸收場所，在人民幣自由兌換后要使外匯市場更活躍，外匯供求能相對平衡，除了要具備多種外匯交易的品種外，還將允許大量外匯投機(jī)交易的存在。而外匯投機(jī)交易存在的必要前提是短期貨幣市場，其中包括資金拆借市場、融資券市場、短期國庫券市場以及其它富有流動性的短期票據(jù)和短期信用工具市場。當(dāng)外匯供大于求時(shí)，投機(jī)者從短期貨幣市場獲取人民幣資金、購入外匯，反之，則拋出外匯；而政府則通過短期貨幣市場上的操作（買賣短期國庫券、調(diào)節(jié)短期利率等）來影響匯率和貨幣流通量。因此，中國應(yīng)建立一個(gè)十分發(fā)達(dá)的短期貨幣市場，并靈活運(yùn)用短期利率、公開市場業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣市場操作，將資金從外匯市場吸引到貨幣市場，從而減輕外匯市場上的需求壓力。

（四）建立和完善外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警和防范化解機(jī)制

一是建立和完善外匯風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)。我國在設(shè)計(jì)完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)時(shí)，可借鑒韓國1999年4月1日啟用的新外匯流動監(jiān)測網(wǎng)。該網(wǎng)絡(luò)可以監(jiān)測到一切國內(nèi)的外匯交易情況及外匯資金流向?？紤]到中國國情，新的外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)該是一個(gè)依托銀行、市場、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及各類資金清算機(jī)構(gòu)為對象建立的全方位的外匯資金流動監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，其中應(yīng)主要包括外匯收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)、外匯賬戶統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)、外債（資）統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)、外匯交易統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)和外匯資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)。所有上述各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)必須建立相互間有機(jī)的內(nèi)在的聯(lián)系和信息共享，以方便中央銀行和外匯管理當(dāng)局進(jìn)行綜合分析和判斷外匯形勢，作出正確的決策。二是建立外匯平準(zhǔn)基金。具體做法是：國家撥付一定數(shù)量的本外幣、再據(jù)會員交易額提留一定的比例單獨(dú)立項(xiàng)。當(dāng)市場上外匯供不應(yīng)求時(shí)，中央銀行拋出外匯，買進(jìn)本幣；當(dāng)市場上外匯供過于求時(shí)，中央銀行則拋出本幣，買進(jìn)外匯。從而維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定和外匯市場外匯供求關(guān)系的相對平衡。三是與外國中央銀行建立聯(lián)手干預(yù)外匯市場波動機(jī)制。即加強(qiáng)與其它國家特別是同發(fā)達(dá)國家中央銀行的聯(lián)系，學(xué)習(xí)他們干預(yù)外匯市場的經(jīng)驗(yàn)，并建立良好的協(xié)作關(guān)系，以便共同干預(yù)可能出現(xiàn)的外匯市場波動，防范和化解外匯風(fēng)險(xiǎn)。

「參考文獻(xiàn)

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篇（5）

我國人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來說就是，以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。具體而言包括四個(gè)方面；第一，以市場供求為基礎(chǔ)的匯率是指匯率生成機(jī)制是由市場機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的。1994年1月1日，中國人民銀行公布的人民幣市場匯價(jià)即是頭一天全國18家外匯調(diào)劑公開市場產(chǎn)生的人民幣對美元匯價(jià)的加權(quán)平均價(jià)，以后，中國人民銀行每日均由銀行間外匯市場前一個(gè)營業(yè)日交易產(chǎn)生的美元加權(quán)平均價(jià)，當(dāng)然這一價(jià)格也考慮到國際外匯市場的變化，人民幣與其他國家貨幣的匯率則通過與美元的匯率換算而得到。第二，單一的匯率是指中國人民銀行每日公布的人民幣市場匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來；適用于居民與非居民的交往活動。總之是適用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易。第三，有管理的匯率主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場波動幅度過大，中央銀行要通過吞吐外匯來干預(yù)市場，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度。第四，關(guān)于浮動匯率，一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場匯價(jià)是浮動的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動。

上述的人民幣匯率制度主要形成于90年代中國外匯管理體制的一系列重大改革，其運(yùn)行及賴以存在的基礎(chǔ)在于兩個(gè)方面：一是銀行結(jié)售制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換；二是建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，匯率開始了由市場供求決定的基礎(chǔ)。就第一個(gè)方面而言，結(jié)售匯制度使得外貿(mào)企業(yè)無條件地將出口所得外匯賣給外匯銀行，外貿(mào)企業(yè)不能持有外匯賬戶，后來，雖然大型外貿(mào)企業(yè)中可以持有部分外匯，但亦受到嚴(yán)格的限制。1996年，人民幣在結(jié)售匯基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。即在經(jīng)常項(xiàng)目下，外貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易用匯通過外匯銀行的售匯來滿足，但在經(jīng)常項(xiàng)目中的非貿(mào)易項(xiàng)目用匯則受到較嚴(yán)格的外匯審批控制。所以在這樣的制度設(shè)計(jì)下，居民與企業(yè)均不能意愿地持有外匯。就銀行間外匯市場而言，其結(jié)構(gòu)分為兩個(gè)層次：一是外匯指定銀行與企業(yè)之間的結(jié)售匯市場，亦稱外匯零售市場。在這個(gè)市場上，企業(yè)的外匯供求在符合國家規(guī)定的政策內(nèi)均可進(jìn)行買賣交易，外匯銀行則實(shí)行會員制，其會員資格的獲取要經(jīng)過央行或外管局的審批，具有嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入規(guī)則。二是通過中國外匯交易系統(tǒng)進(jìn)行的銀行間的外匯交易市場，主要為銀行實(shí)行結(jié)售匯的頭寸買賣服務(wù)，并形成人民幣匯率，這是一個(gè)批發(fā)市場，在這個(gè)市場上，中央銀行既以市場會員的身份進(jìn)行公開市場操作，又充當(dāng)市場管理者的角色，如對外匯銀行持有外匯額度作了嚴(yán)格的規(guī)定；只允許交易美元、日元、港元三種外幣。

二、人民幣現(xiàn)行匯率制度存在的主要缺陷

通過以上分析不難看出：在外匯銀行、企業(yè)、居民不能意愿地持有外匯的前提下，中國的外匯市場具有封閉性、壟斷性、交易品種單一和匯率波動空間狹小的特征。在這樣的市場環(huán)境下：目前名義上“有管理的浮動匯率制”事實(shí)上演變?yōu)橐环N與美元掛鉤的固定匯率制。人民幣匯率的這種形成機(jī)制具有以下一些缺陷。

（一）基礎(chǔ)匯率的確定缺乏準(zhǔn)確的依據(jù)

在中國，由于實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換和資本項(xiàng)目下的嚴(yán)格管制，所以外匯市場上的外匯的供求主要決定于貿(mào)易項(xiàng)目。因此從理論上講（實(shí)際上亦然），決定人民幣匯率水平的理論模型應(yīng)當(dāng)是購買力平價(jià)理論。眾所周知，購買力平價(jià)的成立是由“一價(jià)定律”的成立而推導(dǎo)來的，而“一價(jià)定律”在開放的經(jīng)濟(jì)中成立的前提是；1、對比國家都實(shí)行了同等程度的貨幣自由兌換，貨幣、商品、勞務(wù)和資本流通是完全自由的；2、信息是完全的；3、交易成本為零；4、關(guān)稅為零。而在發(fā)展中國家的中國與最為發(fā)達(dá)國家的美國之間，由于：1、兩國的貨幣、商品、勞務(wù)和資本國際性流通程度差異性很大，絕非以自由交易為基礎(chǔ)，相反存在著較高的關(guān)稅和各種形式的交易壁壘，關(guān)稅不為零、交易成本也不可能為零；2、在中美貿(mào)易品市場交易中，由于東西方消費(fèi)偏好的差異、不完全市場競爭所帶來的高的搜尋成本、政府行為對市場的影響等等，其信息不可能完全對稱。所以購買力平價(jià)理論成立的前提條件幾乎完全不能滿足。由此確定的人民幣基礎(chǔ)匯率顯然缺乏準(zhǔn)確、客觀的依據(jù)。

（二）實(shí)際運(yùn)行中的匯率并非真正意義上的市場價(jià)格

現(xiàn)行人民幣匯率生成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制及對參與銀行間外匯市場交易的外匯銀行實(shí)行的額度管理，這使得市場參與者，特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯必須在市場上結(jié)匯，不能根據(jù)自己未來的需求和對未來匯率走勢的預(yù)期選擇適當(dāng)?shù)某鍪弁鈪R時(shí)機(jī)和數(shù)量，另一方面就銀行售匯而言，要么存在一定的條件約束，要么存在嚴(yán)格管制。因此我國的外匯市場是一個(gè)供求關(guān)系不對稱的市場，即是一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求相作用的外匯市場，中央銀行在這個(gè)市場上實(shí)際上處于“強(qiáng)買”、“弱賣”的地位，顯然由此形成的匯率并不是真正意義上的市場價(jià)格。

（三）形成匯率的外匯市場不完善

一方面：我國外匯市場存在交易主體過于集中、交易工具單一的問題。目前我國銀行間外匯市場主體主要由國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來看，中國銀行是外匯的最大賣方，中國人民銀行是外匯的最大買方，雙方交易額占總交易量的60%以上；從交易品種上來看，只有美元、日元和港元，且其成交量主要以美元為主。主體構(gòu)成較為單一，交易品種及交易量相對集中，使得匯率帶有“官方與民間”交易的色彩。另一方面：外匯市場與其它金融市場的隔離。理論和實(shí)踐均證明，完善的短期貨幣市場和靈活的利率尤其是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率動態(tài)穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。而我國由于資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制及利率的非市場化導(dǎo)致外匯市場與短期貨幣市場、資本市場幾乎處于隔離狀態(tài)，人民幣匯率與人民幣利率、美元利率相關(guān)程度極低。

（四）人民幣匯率缺乏靈活性

1994年外匯體制改革以來的7年多來，人民幣匯率除1994年升值3.5%，1995年升值1.6%外，其余5年及當(dāng)前都保持在1美元兌8.28元左右的水平，處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，而由上面分析我們清楚地看到人民幣匯率的這種超穩(wěn)定狀態(tài)是一種制度約束下的使然。誠然，匯率的穩(wěn)定對經(jīng)濟(jì)發(fā)展固然有一定的好處，但我們所追求的穩(wěn)定應(yīng)該是反映市場環(huán)境因素變化的動態(tài)的穩(wěn)定，而絕非是靜態(tài)的固定不變。在過分的靜態(tài)穩(wěn)定的情況下，人民幣匯率不能及時(shí)隨內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出調(diào)整，不僅喪失了匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)功能，也淡化了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)概念；同時(shí)為了維護(hù)匯率穩(wěn)定致使中國人民銀行被動入市大量收購?fù)鈪R形成巨額的國家外匯儲備，在歐元即將取代歐元區(qū)各國貨進(jìn)而對國際貨幣體系帶來巨大的不確定性影響的情況下，央行持有的以美元為主的儲備資產(chǎn)將面臨重大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、人民幣匯率制度的改革方向及當(dāng)前應(yīng)采取的相關(guān)政策措施

從長遠(yuǎn)看：我國匯率制度的改革方向是真正地重歸1994年初提出的以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制，在此基礎(chǔ)上再增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動區(qū)間。要完全達(dá)到這一目標(biāo)，一勞永逸的辦法是實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換，讓市場來決定人民幣匯率。市場的自動調(diào)節(jié)，會找到人民幣匯率的均衡點(diǎn)，再加上中央銀行的宏觀調(diào)控，人民幣匯率的“有管理浮動”就可以真正地實(shí)現(xiàn)。但從近期來看：匯率制度的改革宜采取循序漸進(jìn)的過渡辦法，即在對資本項(xiàng)目依舊實(shí)行管制的條件下，逐步開放外匯市場，使人民幣匯率完全市場化，使其真正反映市場的供求關(guān)系，體現(xiàn)廣泛的市場參與者的真實(shí)意愿。當(dāng)然，人民幣匯率的完全市場化并非意味著放棄對其必要的管理，相反對其管理的方式和手段要多樣化，既有中央銀行對外匯市場的直接干預(yù)，也應(yīng)有包括結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過調(diào)節(jié)本外幣的供求量、利率水平的調(diào)整等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)。這樣人民幣匯率的彈性自然會增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上人民幣匯率“有管理的浮動”可望得以初步實(shí)現(xiàn)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再取消資本項(xiàng)目的外匯管制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的完全市場化。為了這一目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前應(yīng)著力做好以下幾方面工作。

（一）夯實(shí)人民幣匯率的決定基礎(chǔ)，選擇一攬子貨幣定價(jià)法確定人民幣基礎(chǔ)匯率

隨著入世的臨近及資本項(xiàng)目管制的逐步放松和人民幣利率逐步走向市場化，外匯市場的供求會更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將會由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動。鑒于此，比較可行的辦法是放棄事實(shí)上的釘住美元的匯率政策，改為釘住美元、歐元、日元為貨幣籃子的一攬子貨幣匯率定價(jià)，這樣既有利于人民幣匯率長期動態(tài)的穩(wěn)定，又有利于中國的外匯市場早日與國際外匯市場接軌。

（二）改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，培育健全的外匯市場

人民幣匯率長期處于超穩(wěn)定狀態(tài)主要原因在于外匯市場要素不足，而外匯市場要素不足其關(guān)鍵又在于現(xiàn)行的強(qiáng)制性結(jié)售制和外匯銀行的額度管理。因此，應(yīng)將目前的強(qiáng)制結(jié)匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制、外匯銀行的額度管理也應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整（如擴(kuò)大額度幅度），從而使銀行、企業(yè)、居民意愿地持有外匯，做到藏匯于民。這樣既可使匯率風(fēng)險(xiǎn)由不同的微觀主體來承擔(dān)，以分散政府外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)；又能滿足各經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合的需要；同時(shí)中央銀行可以卸下扎平市場交易的重負(fù)，專使匯率調(diào)控職能。在此基礎(chǔ)上，再逐步放寬對國內(nèi)居民（含自然人和法人）售匯的條件和限制，從而基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的完全意愿結(jié)售匯。當(dāng)然資本項(xiàng)目的意愿結(jié)售匯尚需根據(jù)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程逐步改進(jìn)。

針對上述的結(jié)售匯制度及外匯銀行額度管理的改革與完善，目前的外匯市場也應(yīng)得到相應(yīng)的改造，以促使其向國際規(guī)范的外匯市場靠攏。一是在不改變目前外匯市場上每天以前一日市場加權(quán)平均價(jià)開盤的前提下，擴(kuò)大匯率的波動幅度，從而使匯率更能真實(shí)地反映市場供求，有助于意愿結(jié)售的實(shí)行。二是嘗試新的外匯交易方式。目前我國外匯市場主要是指以電腦自動撮合方式成交的銀行間外匯交易市場，在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，這種交易方式效率很高。但是實(shí)行意愿結(jié)售匯制度后，進(jìn)入原有的結(jié)售匯交易系統(tǒng)的交易可能萎縮。在這種情況下，可以考慮國際上通行的商業(yè)銀行做市商交易制度，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩蹋钴S外匯市場，并使匯率真正反應(yīng)市場參與者的預(yù)期，匯率的價(jià)格信號作用更強(qiáng)。三是豐富外匯交易內(nèi)容和品種。即在目前開辦人民幣對美、港元及日元買賣的基礎(chǔ)上，試辦歐元、英鎊等幣種的買賣，滿足國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織對外匯資產(chǎn)多幣種構(gòu)成的需求。與此同時(shí)，盡快擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易參與者的范圍，視情況適時(shí)開辦外匯期貨、期權(quán)交易，以滿足不同層次交易主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，擴(kuò)大市場交易規(guī)模。四是增加市場交易主體，推廣大額交易。增加外匯市場的交易主體，除讓更多的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民直接參與外匯的買賣外，應(yīng)著力推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場買賣外匯的大額交易。這樣有助于避免大的機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場價(jià)格水平，防止匯率的大起大落，同時(shí)有效降低大企業(yè)的交易成本。

（三）大力發(fā)展短期貨幣市場并加快實(shí)現(xiàn)外匯市場與短期貨幣市場間的融通，以減緩?fù)鈪R市場的需求波動

篇（6）

在國際金融史上，一共出現(xiàn)了兩種固定匯率制度，即金本位體系下的固定匯率制（1880-1914年）、布雷頓森林體系下的固定匯率制(1945-1973年)。二戰(zhàn)結(jié)束后建立了布雷頓森林體系下的固定匯率制度，它實(shí)際上是以美元為中心的金匯兌本位制，其優(yōu)點(diǎn)在于它的變動較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而有利于吸引外資。而且在經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波折的時(shí)候，由于政府總是使用一定手段進(jìn)行制約所以不會輕易引起通脹，加大風(fēng)險(xiǎn)。

固定匯率制也有不利影響，由于其不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場性喪失或削弱；匯率市場性的喪失或削弱又使其不能反過來調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。而政府在制定匯率政策的時(shí)候必須考慮國際收支的平衡，如果出現(xiàn)逆差時(shí)，就需采用緊縮的措施，減少進(jìn)口和國際開支。而這樣實(shí)行往往又導(dǎo)致內(nèi)部不平衡，失業(yè)增加，生產(chǎn)下降?；蛘哒f，固定匯率很難同時(shí)維持內(nèi)外部都平衡，而且在指定政策的過程中需要制定特定的組合來解決，存在一定的時(shí)效性。在我國，固定匯率制曾發(fā)揮過它的積極作用。從我國以前的情況來看，資本自由流動不存在，通過政府調(diào)整可使國際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國家高速發(fā)展的上世紀(jì)九十年代，固定匯率制對于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)增長減慢，貿(mào)易赤字上升，投機(jī)資本沖擊的情況大量出現(xiàn)，此時(shí)固定匯率制的不利影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的有利方面。

浮動匯率制

浮動匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場性，從而反過來自動調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面它能夠使貨幣政策更具有自主性、獨(dú)立性和有效性。浮動匯率制度可以分為自由浮動匯率制度和有管理的浮動匯率制度兩種。自由浮動匯率制度是指貨幣當(dāng)局對外匯市場很少干預(yù)，匯率隨市場供求變化。這種制度的缺點(diǎn)是名義（和實(shí)際）匯率的大幅波動可能扭曲資源配置，匯率的隨機(jī)性和通貨膨脹偏向較大。有管理的浮動匯率制度則是指貨幣當(dāng)局通過各種措施和手段對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。貨幣當(dāng)局雖然干預(yù)外匯市場，但不捍衛(wèi)任何確定的平價(jià)，干預(yù)的頻率根據(jù)匯率目標(biāo)而定。有管理的浮動匯率制度的優(yōu)點(diǎn)是避免了匯率的過分波動，主要缺點(diǎn)是中央銀行的行為有時(shí)缺乏透明度，可能引起一定的不確定性。

在現(xiàn)行的國際貨幣制度下，大部分國家實(shí)行的都是有管理的浮動匯率制度。有管理的浮動匯率是以外匯市場供求為基礎(chǔ)的，是浮動的，不是固定的。它與自由浮動匯率的區(qū)別在于它受到宏觀調(diào)控的管理，即貨幣當(dāng)局根據(jù)外匯市場形成的價(jià)格來公布匯率，允許其在規(guī)定的浮動幅度內(nèi)上下浮動。一旦匯率浮動超過規(guī)定的幅度，貨幣當(dāng)局就會進(jìn)入市場買賣外匯，維持匯率的合理和相對穩(wěn)定。

匯率制度選擇的影響因素

通過對兩種匯率制度優(yōu)劣性的比較，筆者認(rèn)為影響匯率制度選擇的因素可以歸納為：

本國經(jīng)濟(jì)宏觀情況

要準(zhǔn)確把握本國基本經(jīng)濟(jì)變量的情況，如國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP，物價(jià)水平，就業(yè)水平，外匯儲備等等反映經(jīng)濟(jì)實(shí)力的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，還要關(guān)注國際貿(mào)易額，進(jìn)出口貿(mào)易間的結(jié)構(gòu)比例情況。當(dāng)本國國內(nèi)生產(chǎn)總值和國際貿(mào)易額相對較大，物價(jià)水平和就業(yè)水平等基本面相對處于較好的層面時(shí)，可以選擇固定匯率制度，利用固定匯率的穩(wěn)定性為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境。

本國國際貿(mào)易發(fā)展情況

當(dāng)該國國際貿(mào)易主要面向有限的國家時(shí)，并且與之存在比較穩(wěn)定的貿(mào)易往來時(shí)，為促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展和形成穩(wěn)定的外匯收入來源，可考慮采取與相對應(yīng)國家適當(dāng)?shù)墓潭▍R率制度，反之，可采取浮動匯率制度。

資本的流動性

在資本自由流動的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動受到管制的條件下，固定的匯率不會發(fā)生大的危險(xiǎn)，并且，由于資本流動受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國就是如此。

本國的國際地位或地區(qū)內(nèi)影響

當(dāng)該國在國際上或本地區(qū)內(nèi)處于強(qiáng)勢地位或優(yōu)勢地位時(shí)，對周邊地區(qū)影響較大，而且對于國際經(jīng)濟(jì)變化又很重要的影響，出于國際利益協(xié)調(diào)和穩(wěn)定的周邊環(huán)境考慮，該國更適合保持匯率的穩(wěn)定，所以該國應(yīng)采取固定匯率制度，反之可采取浮動匯率。

匯率制度改革的確定

通過比較兩種匯率制度的優(yōu)劣性和對我國金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境的權(quán)衡，筆者認(rèn)為此時(shí)人民幣的改革時(shí)機(jī)和決策都是恰到好處。就國內(nèi)來說，我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處于一個(gè)比較關(guān)鍵的敏感時(shí)期，國內(nèi)生產(chǎn)總值和國際貿(mào)易額都相對很大，社會上普遍將注意力轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)的下一步走勢上，對人民幣匯率調(diào)整的渴望程度不高，所以很多人認(rèn)為我國不可能在此時(shí)進(jìn)行匯率調(diào)整；從國際環(huán)境來看，近期美元持續(xù)走強(qiáng)，相對減輕了人民幣升值的壓力，一部分投機(jī)資本流入開始撤出，一些國際金融機(jī)構(gòu)對人民幣匯率調(diào)整的盼望有所減弱。所以此時(shí)匯率調(diào)整出手很快，在我們的預(yù)料之中。

對我國來講，匯率改革的決策不僅涉及人民幣對各國幣值的變動，而且影響了我國的進(jìn)出口貿(mào)易形勢。此次匯率改革重中之重就是將原來盯住美元的單一升值改為實(shí)行“參考一籃子貨幣”的彈性匯率機(jī)制，它意義重大，其好處就是根據(jù)市場情況匯率回旋余地很大，增強(qiáng)了匯率彈性。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個(gè)國家根據(jù)貿(mào)易與投資密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定浮動范圍，該國貨幣就根據(jù)這一籃子貨幣并在范圍內(nèi)浮動。2005年8月10日：周小川明確的提出了貨幣籃子可能包括的11種貨幣：美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布、澳元、加元和泰銖，并說明了決定是否加入其他貨幣的標(biāo)準(zhǔn)。這里需要強(qiáng)調(diào)我們采取的是“參考一籃子”，而非“盯住一籃子”，“盯住一籃子”實(shí)際上還是固定匯率，而“參考一籃子”則是聯(lián)系多種貨幣、同時(shí)依據(jù)市場供求關(guān)系形成的有管理的浮動匯率?！岸⒆∫换@子”用一個(gè)明確的規(guī)則代替央行對匯率的任意干預(yù)，從而能迅速穩(wěn)定匯率預(yù)期，但同時(shí)喪失了貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)；而“參考一籃子”保留了貨幣當(dāng)局對調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)和控制力。這完全符合現(xiàn)階段的我國國情，我國只有建立了一個(gè)非常成熟的財(cái)政或者是一個(gè)金融體系時(shí)才可以考慮完全放開人民幣匯率的建議，筆者認(rèn)為目前完全放開人民幣匯率是不明智的。

其實(shí)，進(jìn)行“參考一籃子”匯率制度不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題改革，還是一個(gè)重要的政治行為。眼下，我國已經(jīng)加入WTO，逐步融入到世界的舞臺中，世界的多極化趨勢要求我們必須要努力迎合國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，著眼于整個(gè)國際社會的發(fā)展，從而加強(qiáng)民族企業(yè)的國際競爭力。因此為了避免匯率水平較大波動對企業(yè)造成沖擊，從而影響民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們應(yīng)該重視發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易發(fā)展步伐以致于來調(diào)整本國的匯率水平，加強(qiáng)名牌企業(yè)的國際競爭力。如果人民幣在市場供求的作用下適當(dāng)升值，將有利于降低進(jìn)口技術(shù)、設(shè)備和引進(jìn)管理人才的成本，促進(jìn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高綜合競爭力。長遠(yuǎn)來看，這將推動我國民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

篇（7）

我國人民幣匯率制度自誕生之后，幾經(jīng)變遷，先后經(jīng)歷過頻繁調(diào)整的盯住美元匯率制度（1949~1952）、基本保持固定的盯住美元匯率制度（1953~1972）、盯住一攬子貨幣（1973~1980）、官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存的雙重匯率制度（1985~1993）和以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的、浮動匯率制度（1994年至今）。從長遠(yuǎn)看，人民幣若要成為一種強(qiáng)勢的國際貨幣，匯率浮動是必不可少的條件。當(dāng)前的問題是如何使“有管理的浮動的匯率制”名副其實(shí)。

1現(xiàn)行的人民幣匯率制度存在的隱患

1.1人民幣存在高估現(xiàn)象

從1994年以來，人民幣匯率保持在8.3人民幣兌1美元左右，本質(zhì)上依然是固定匯率的穩(wěn)定，但這是以貨幣當(dāng)局積累大量外匯儲備為代價(jià)，不僅中長期不能滿足人民幣匯率靈活變動的要求，更為嚴(yán)重的是這種情況導(dǎo)致貨幣當(dāng)局匯率政策目標(biāo)與貨幣政策獨(dú)立性的矛盾。

1.2形成機(jī)制方面存在不足

1998年以來，由于人民幣匯率年波幅不超過1%，而被IMF歸入盯?。涝﹨R率安排。這不僅與中央銀行穩(wěn)定的匯率政策取向有關(guān)，也與現(xiàn)行匯率形成機(jī)制有關(guān)。目前中國外匯市場的基礎(chǔ)是中國外匯交易中心，這是一個(gè)全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，實(shí)行交易會員制。該市場存在著嚴(yán)重的缺陷，主要是市場結(jié)構(gòu)的封閉性與壟斷性。封閉性是指兩個(gè)管制措施：第一，對大部分國有企業(yè)仍實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目強(qiáng)制結(jié)匯；第二，能進(jìn)行外匯交易的銀行對超過上限的結(jié)售頭寸不得在銀行間外匯市場拋出。這種交易體制導(dǎo)致企業(yè)持有的外匯集中到外匯指定的銀行，而這些銀行的交易能力受到限制。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，抑制了銀行對匯價(jià)的意愿，因此，目前市場反映的是中央銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理的制度安排，是使中央銀行長期陷于被動干預(yù)地位的重要原因。因?yàn)樵谕鈪R供大于求的情況下，如果中央銀行不入市干預(yù)收購賣超外匯，則由于企業(yè)和銀行都不能夠囤積外匯，靠匯率升值也不一定能夠出清市場。

1.3不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定

不可否認(rèn)，中央銀行對國內(nèi)外匯市場的干預(yù)是有效的。事實(shí)上，我國央行對人民幣兌美元的匯率加以干預(yù)，把人民幣對美元的匯率波動幅度控制在極其狹窄的范圍，這在我國目前金融市場的開放和深化程度不夠，不能向企業(yè)和銀行提供有效的避險(xiǎn)工具的條件下，能有效的降低企業(yè)與銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

但是在日益開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，匯率已不單純是影響貿(mào)易收支的變量，它也是影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)、國際收支平衡、國內(nèi)物價(jià)水平和就業(yè)的重要變量。另外，匯率的制度安排還涉及到政府的貨幣政策和財(cái)政政策的有效性問題。

我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與實(shí)際經(jīng)濟(jì)能力不允許讓人民幣匯率長期違背市場規(guī)則，如不盡快改變目前僵硬的匯率制度，將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成顯著的負(fù)面影響，提高國外產(chǎn)品在我國的價(jià)格優(yōu)勢，在國際上將大大削弱我國產(chǎn)品的競爭力。如果貿(mào)易順差逆轉(zhuǎn)，國際收支的平衡大量依靠國際資本的流入來彌補(bǔ)，就會加大國際游資對我國匯率實(shí)行攻擊的可能性，其結(jié)果可能是面臨國內(nèi)資本的流出，國際儲備的下降和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱的困境。

1.4制約了貨幣政策的獨(dú)立性

根據(jù)蒙代爾理論，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，各國均面臨“三元悖論”，既在資本自由流動，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)只能“三者取其二”的選擇局面?；仡?994年并軌以來人民幣匯率政策的實(shí)踐，其實(shí)就是在穩(wěn)定的匯率的既定目標(biāo)下，在資本自由流動和獨(dú)立的貨幣之間做出選擇。1997年以前，面對匯率持續(xù)升值的壓力，中央銀行被迫在市場上大量收購?fù)鈪R，投放基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)為減輕由此引起的通貨膨脹的壓力，央行又被迫采取回收對金融危機(jī)再貸款等沖銷措施。因此這一時(shí)期中國是通過犧牲貨幣政策的獨(dú)立性來維持人民幣匯率的穩(wěn)定。亞洲金融危機(jī)期間，面對外匯資金流向逆轉(zhuǎn)，中國的貨幣政策目標(biāo)主要是積極刺激內(nèi)需、治理通貨緊縮，通過改善經(jīng)濟(jì)基本面狀況間接地促使人民幣匯率的穩(wěn)定。而這一時(shí)期，主要是“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，資本項(xiàng)目管制”的現(xiàn)行外匯管理體制的發(fā)揮“穩(wěn)定器”的作用。通過加大經(jīng)常項(xiàng)目真實(shí)性審核力度以及遏止違規(guī)資本外流，為國家宏觀調(diào)控爭取時(shí)間。

1.5增加了無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會

由于中國有人民幣匯率過于穩(wěn)定，因此，當(dāng)境內(nèi)外利率出現(xiàn)差異時(shí)，并會導(dǎo)致單邊套利機(jī)會的出現(xiàn)。盡管在中國實(shí)行資本項(xiàng)目管制的情況下，這種套利存在一定的成本，但當(dāng)潛在的收益超過套利成本時(shí)，套利還會通過非法逃套等形式進(jìn)行，并增加了資本項(xiàng)目外匯管理的難度。如1997年以前，在本外幣正利差較大，外資大量流入的情況下，各地紛紛通過引進(jìn)外商投資固定回報(bào)項(xiàng)目的形式，繞開國家外債規(guī)模管理，而1998年境內(nèi)外形式逆轉(zhuǎn)后，但當(dāng)年全國外匯大檢查就查出逃騙匯金額高達(dá)112億美元。

2我國尚缺乏實(shí)行自由浮動匯率制的條件

（1）匯率自由浮動須以資本流動為前提。目前，我國從長期來看，資本自由流動以成大勢所趨，但這畢竟是一個(gè)漸進(jìn)過程，現(xiàn)在既然還沒有實(shí)現(xiàn)資本完全自由流動，所以浮動匯率制就難以實(shí)現(xiàn)，即使實(shí)現(xiàn)了，但由于資本尚處于管制狀態(tài)，按照蒙代爾———弗萊明模型，貨幣政策也無助于促進(jìn)內(nèi)部、外部收入同時(shí)均衡。因?yàn)槿绻麑?shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，增加了貨幣供給之后，雖然能降低利率促進(jìn)投資和產(chǎn)量的增加，但由于資本不能自由流出，匯率就不會隨利率下降而下降，從而不會增加出口，增加了也會因生產(chǎn)過剩而減下來，回復(fù)到原來的水平。

（2）我國經(jīng)濟(jì)增長更多的要依靠擴(kuò)大內(nèi)需，而不能依靠浮動浮動匯率來調(diào)節(jié)進(jìn)出口。因此，目前急于改變匯率制度沒有必要，相反還可能因?qū)嵭懈訁R率制，而承擔(dān)國際游資（目前已有約200億美元的游資進(jìn)入我國尋機(jī)作亂）沖擊的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（3）目前我國尚處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場經(jīng)濟(jì)體制不完善。在貿(mào)易領(lǐng)域，投資領(lǐng)域還存在著一些限制，人民幣匯率基本上仍處于非市場化狀態(tài)，因此，商品市場、資本市場以及貨幣市場都遠(yuǎn)不可能充分反映市場供求的實(shí)際情況，市場價(jià)格的扭曲，就很容易誤導(dǎo)企業(yè)行為，難免不使企業(yè)對幣值產(chǎn)生錯(cuò)誤的預(yù)期，進(jìn)而做出錯(cuò)誤的判斷和決策損害了企業(yè)的利益，又?jǐn)_亂了社會的經(jīng)濟(jì)秩序。

（4）有可能帶來嚴(yán)重金融混亂的結(jié)果。在我國目前生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，金融監(jiān)管水平較低和銀行不良資產(chǎn)較多的情況下，由于按照“三元悖論”（見附表），如果實(shí)行浮動匯率制，而又能實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，勢必允許資本自由流動，這不僅有可能遭受游資的巨大沖擊，還將為那些貪贓枉法盜竊人民錢財(cái)之徒外逃資金大開方便之門，同時(shí)也可能導(dǎo)致某些銀行、企業(yè)破產(chǎn)，從而造成金融混亂甚至金融崩潰的嚴(yán)重后果。

3完善我國人民幣有管理的浮動的匯率制度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展

3.1加快利率市場化改革，疏通利率——匯率的傳導(dǎo)機(jī)制

僵化的利率體制對匯率政策有效性的發(fā)揮極為不利。在匯率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策組合中，利率市場化是基本前提。如果利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供應(yīng)量的上升和通貨膨脹的壓力增加，無法通過利率的變動得以緩解，同樣推理，也無法借助利率上升的作用組織資本外逃。通過對我國國際收支流量結(jié)構(gòu)的考察發(fā)現(xiàn)，隨著對外開放的不斷擴(kuò)大，經(jīng)常項(xiàng)目對人民幣匯率的影響越來越小，資本項(xiàng)目對匯率的影響越來越大，由此也可以看出匯率政策的有效安排必須得到利率市場化改革的配合。目前我國實(shí)行的是管制利率制度，有市場決定的因素較少。從而造成投資增長、消費(fèi)增長、進(jìn)出口增長的利率彈性較小，利率無法起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，利率——匯率的傳導(dǎo)機(jī)制受阻。所以完善人民幣匯率制度，應(yīng)使利率制度改革與之配合。

3.2逐步完善人民幣匯率的形成機(jī)制

（1）放寬外匯市場的進(jìn)入限制。除了資本項(xiàng)目，外匯買賣隨人民幣資本賬戶可兌換進(jìn)程的變化進(jìn)行調(diào)整以外，應(yīng)盡量放寬經(jīng)常項(xiàng)目人民幣兌換在用途和數(shù)量上的限制，外匯市場進(jìn)入限制的放松是減少外匯黑市交易的最有力手段。取消強(qiáng)制性的結(jié)售匯要求，實(shí)行意愿結(jié)售匯制，以利于發(fā)展外匯市場和分散匯率風(fēng)險(xiǎn)，有助于削減涉外企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯制度增加的額外經(jīng)營成本。

（2）增加市場交易主體。增加外匯市場的交易主體，讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯的買賣，有助于避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場價(jià)格水平，防止匯率的大起大落。

（3）推廣大額交易。為增加銀行間外匯市場參與主體的種類和活躍市場，可逐步推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場買賣外匯的大額交易。但在具體操作上要保證銀行在企業(yè)辦理外匯交易時(shí)，需嚴(yán)格按照現(xiàn)行外匯管理規(guī)定對企業(yè)有關(guān)交易憑證進(jìn)行嚴(yán)格審核把關(guān)。

（4）增加外匯市場交易品種。外匯市場的發(fā)展和完善需要為企業(yè)和銀行提供全方位的服務(wù)。目前中國外匯市場交易幣種僅有美元、日元和港幣，干凈單一，與國際規(guī)范的外匯市場還相差很遠(yuǎn)。為更好地發(fā)揮外匯市場的服務(wù)作用，應(yīng)逐步建立銀行間外匯拆借市場，增加外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權(quán)等交易方式。

（5）發(fā)展商業(yè)銀行充當(dāng)做市商的制度。改革目前銀行間市場撮合交易的外匯買賣方式，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩蹋钴S外匯市場，并使匯率真正反應(yīng)市場參與者的預(yù)期，強(qiáng)化匯率的價(jià)格信號作用。

（6）改進(jìn)中央銀行市場的調(diào)控方式。主要是要改變中央銀行過去過于頻繁干預(yù)外匯市場的模式，確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標(biāo)波動區(qū)域，建立一套標(biāo)準(zhǔn)的干預(yù)模式，給市場一個(gè)比較明確的干預(yù)信號，減少干預(yù)成本。

3.3加強(qiáng)匯率政策與其他經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，抵制國際資本的沖擊

根據(jù)蒙代爾的著名的“三元悖論”理論，對于中國這樣一個(gè)發(fā)展中的大國，讓渡貨幣政策的獨(dú)立性是不可想象的，那么，在經(jīng)濟(jì)不斷開放的條件下，為了減少貨幣政策的內(nèi)生性，必然密切關(guān)注和研究主要國家中央銀行貨幣政策變化對國際資本流動的影響，加強(qiáng)匯率政策和其他經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮匯率及其政策在平衡收支、地域國際資本流動沖擊方面的作用，以適應(yīng)對外開放和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。

3.4人民幣匯率應(yīng)由盯住美元轉(zhuǎn)向參照貨幣———籃子浮動

當(dāng)前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現(xiàn)美、歐、日三分天下的態(tài)勢。由于中國與世界上很多國家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來，一旦國際貿(mào)易形勢與世界貨幣市場發(fā)生變化，與美元的單線聯(lián)系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當(dāng)?shù)倪x擇應(yīng)該是盯住一籃子貨幣，通過一籃子貨幣及其權(quán)重將中國與外國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映。貨幣籃子的構(gòu)建主要考慮各種貨幣在我國對外貿(mào)易交往中的比重，隨著人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的發(fā)展，籃子內(nèi)貨幣的權(quán)重還應(yīng)結(jié)合資本流動因素。基本思路是設(shè)計(jì)一個(gè)多種貨幣構(gòu)成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控不再盯住美元，而是盯住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。在當(dāng)前情況下，一個(gè)較為簡單的虛擬貨幣構(gòu)造模型，既以中國進(jìn)出口該國貨幣所占的比例為該貨幣籃子中該貨幣的比重，以這些權(quán)數(shù)乘以本幣對國家貨幣的匯率后加總得出人民幣對該虛擬貨幣的匯率，作為人民幣的均衡匯率。

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篇（8）

在金融全球化的時(shí)代背景下，匯率制度的安排與選擇是十分關(guān)鍵和敏感的問題。20世紀(jì)90年代以來的國際金融危機(jī)顯示出，匯率制度安排不當(dāng)與匯率政策的失誤成為金融危機(jī)爆發(fā)的核心環(huán)節(jié)。因此，正確把握匯率制度的選擇，對于一國金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全具有不可低估的作用。但是，對于一個(gè)國家而言，并不是在任何情況下都有選擇匯率制度的自由。因?yàn)樵谀承┣疤釛l件下，一國根本沒有選擇匯率制度的自由，從而也就談不上在浮動匯率制度和固定匯率制度之間權(quán)衡利弊的問題。在這種情況下，匯率制度的選擇受到了前提條件的制約。其中，最重要的制約是貨幣政策的自主性，而選擇的自由度取決于一國的資本賬戶是否已經(jīng)開放。

對此較早做出經(jīng)典分析的是米德，在20世紀(jì)50年代，米德已經(jīng)發(fā)現(xiàn)國際資本流動和固定匯率制度之間的“二元沖突”，即資本的充分流動會沖垮固定匯率制度，或者說固定匯率制度的前提條件之一是資本管制。“二元沖突”在不同國家表現(xiàn)程度不一樣，在貨幣政策自主性強(qiáng)的國家表現(xiàn)得比較激烈，在貨幣政策自主性弱的國家則比較緩和。蒙代爾于1963年發(fā)表了（資本流動與固定匯率和浮動匯率下的穩(wěn)定政策}，較早地闡述了資本流動條件下宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，提出了著名的“不可能的三角定律”，又稱“三元沖突”，從而全面地揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在沖突。該定律認(rèn)為：“對于任何一個(gè)國家來說，資本賬戶自由化（金融全球化的必然要求）、固定匯率制以及自主的貨幣政策是不相容的，即三者不可兼得。如果一國的資本賬戶尚未開放，國內(nèi)金融資產(chǎn)與國外金融資產(chǎn)完全不可替代，那么它既能保持自主的貨幣政策，又能自由選擇任何一種匯率制度。如果一國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由化，那么它若要保持貨幣政策的自主性，就必須實(shí)行浮動匯率制；若要采用固定匯率制，就必須放棄自主的貨幣政策?！?/p>

回顧國際匯率制度安排的歷史，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，不同時(shí)期的各種匯率制度安排都擺脫不了“三元沖突”的約束，“人類窮盡了一切智慧，但無非是在進(jìn)行著‘三中擇二’的不同組合”。具體而言，在古典的金本位體制下，資本自由流動與固定匯率組合，但是各國并沒有自主的貨幣政策；在布雷頓森林體系下，自主的貨幣政策與固定匯率組合，但是為了保持固定匯率，各國必須實(shí)行較強(qiáng)的資本管制，資本流動性差；在目前的牙買加體系下，發(fā)達(dá)國家大多選擇資本市場的對外開放，同時(shí)又不想失去貨幣政策的自主性，因此只能選擇浮動匯率制度；至于阿根廷和愛爾蘭等國實(shí)行的貨幣局制度以及歐洲的貨幣聯(lián)盟，采取的是穩(wěn)定匯率與資本自由流動的組合，其代價(jià)是犧牲貨幣政策的自主性。

在金融全球化背景下，既然資本自由流動成為必須，那么，一國要么放棄固定匯率制度，要么放棄獨(dú)立的貨幣政策。否則，不是導(dǎo)致通貨膨脹的惡性發(fā)展，就是匯率制度的最終崩潰，甚至引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。當(dāng)然，這并不意味著我們不可以同時(shí)放棄兩者，換句話說，我們不能認(rèn)為同時(shí)實(shí)現(xiàn)部分的匯率穩(wěn)定和部分的獨(dú)立貨幣政策是不可能的。舉例來說，沒有任何現(xiàn)有的理論可以否定以下的情形：當(dāng)一國發(fā)現(xiàn)對其貨幣的需求發(fā)生波動時(shí)，它可以采取有管理的浮動匯率，一方面通過貨幣政策進(jìn)行干預(yù)，一方面通過匯率的變動進(jìn)行調(diào)節(jié)。

金融全球化背景下釘住匯率制度容易遭受國際投機(jī)資本的沖擊

發(fā)展中國家實(shí)行釘住匯率制度，固然可以通過本幣與被釘住國家貨幣的比率的類似法律效力的承諾來有效穩(wěn)定進(jìn)出口商和投資者的預(yù)期，促進(jìn)國際貿(mào)易和投資活動的開展，這對于發(fā)展中國家吸引外資是有利的。同時(shí)，釘住匯率制度操作相對簡單，也不乏成功的個(gè)案，如新加坡和中國香港。但是，總的來講，在目前金融全球化進(jìn)程日益加快的今天，發(fā)展中國家的釘住匯率制度隱藏了巨大風(fēng)險(xiǎn)，成為金融危機(jī)爆發(fā)的制度缺陷。

我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^“二元沖突”和“三元沖突”來說明這一問題。布霄頓森林體系解體以后，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一個(gè)重要變化就是國際資本流動有了巨大的發(fā)展。很多國家放棄了資本管制政策，貿(mào)易和投資的自由化運(yùn)動遍及世界。20世紀(jì)80年代中期以后，這一運(yùn)動進(jìn)入，尤其是發(fā)展中國家的加入，更使資本流動的自由化具有全球性質(zhì)。短期資本流動的增長速度已經(jīng)大大高于長期資本流動的增長速度，國際金融市場上的投機(jī)資本日益龐大。在金融全球化的背景下，資本自由流動和固定匯率制度之間的“二元沖突”依然存在，如果該國追求貨幣政策自主性，“二元沖突”就發(fā)展為“三元沖突”。而且，國際投機(jī)資本的大量存在，隨時(shí)可能沖擊固定匯率制度，加劇了固定匯率制度的不穩(wěn)定。

根據(jù)歷史上國際投機(jī)資本攻擊釘住匯率制度得手的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，發(fā)展中國家釘住匯率制度被沖擊的過程與機(jī)理大致如下：

國際貨幣基金組織和發(fā)達(dá)國家一直鼓勵(lì)發(fā)展中國家放寬對金融體制尤其是對資本項(xiàng)目的管制，加入到金融全球化的過程中去，認(rèn)為這有利于促進(jìn)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通常，發(fā)展中國家開放資本賬戶，都會吸引資金的流入，這主要是因?yàn)榘l(fā)展中國家資本相對短缺以及存在金融管制，造成境內(nèi)利率水平較高。資本賬戶開放以后，外資就會蜂擁而入進(jìn)行套利，結(jié)果，涌入發(fā)展中國家的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)?shù)氐男枨?。在這種情況下，如果不允許名義匯率因資本流入升值，官方為維護(hù)釘住匯率制度就必須公開或暗地干預(yù)市場，實(shí)際名義匯率也由于國內(nèi)更高的通貨膨脹而升值。本幣升值及國內(nèi)居高不下的物價(jià)水平為出口設(shè)置了障礙，從而引起貿(mào)易狀況的惡化，出現(xiàn)外貿(mào)逆差。對出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的國家來說，經(jīng)常賬戶赤字是一個(gè)巨大的威脅。在不允許通過匯率變動來吸收資本流動的變化情況下，不斷累積的國際收支失衡引起投資者對經(jīng)濟(jì)狀況和匯率穩(wěn)定可持續(xù)性的懷疑，投資者信心的低落或市場情況的逆轉(zhuǎn)，促使資本大量流出，而且市場很容易產(chǎn)生對本幣進(jìn)一步貶值的預(yù)期。隨著國際資本的抽出和國內(nèi)投資者紛紛效法，資本外流加劇，這時(shí)中央銀行繼續(xù)支撐名義匯率就引起國際儲備的巨額損失，貨幣當(dāng)局干預(yù)失效，無法維持原釘住匯率制度，只好改行浮動匯率制度。這樣，更加促使資本大量外流，匯率大幅貶值，“羊群恐慌”不可收拾，以致迅速擴(kuò)展到國內(nèi)貨幣市場和證券市場，造成銀行支付困難，股票暴跌，引起全面金融危機(jī)。

至于國際投機(jī)資本的操作程序，一般來講，首先要經(jīng)過一個(gè)較長的時(shí)間跟蹤目標(biāo)國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并由一些經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)濟(jì)學(xué)家依據(jù)豈定的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析其進(jìn)出口等經(jīng)常項(xiàng)目數(shù)據(jù)及有關(guān)資料后，才選準(zhǔn)時(shí)機(jī)發(fā)動對目標(biāo)國貨幣的猛烈沖擊。主要有三個(gè)關(guān)鍵步驟；（1）投機(jī)者要首先作為目標(biāo)貨幣的主要拋售者，即通過遠(yuǎn)期匯率間接作用于即期匯率。當(dāng)本身缺乏該國貨幣時(shí)，還必須向市場借入該貨幣平盤。（2）投機(jī)者用通過各種渠道借入的該國貨幣先逐步拋出，待壓低匯率水平后，再購入該國貨幣以償還借款，從中牟取價(jià)格差，獲得巨額利潤。（3）當(dāng)本國貨幣持有者對當(dāng)前匯率喪失信心時(shí)，投機(jī)者迅速掀起將該國貨幣資產(chǎn)全面轉(zhuǎn)成外幣資產(chǎn)的狂潮，以徹底沖垮該國貨幣匯率，牟取更大利益。

克魯格曼等經(jīng)濟(jì)學(xué)家還先后通過建立數(shù)理模型的方式來研究投機(jī)攻擊，他們的投機(jī)攻擊模型及其擴(kuò)展研究得出了許多有意義的結(jié)論，例如，一國初始儲備越多，攻擊時(shí)刻越晚；國內(nèi)信貸在貨幣供給中的比例越大，攻擊時(shí)刻越早；資產(chǎn)替代性越差，國際資金流動性越低，攻擊時(shí)刻越晚；貨幣政策自主性越大，攻擊的時(shí)刻來得越快，貨幣政策自主性越差，攻擊的時(shí)刻來得越晚，極端的情況是一國放棄貨幣政策自，可以無限期推遲攻擊的時(shí)刻（例如貨幣局制度）。但是，在現(xiàn)實(shí)世界里一國很難放棄貨幣政策自。因?yàn)?，在金融全球化背景下，固定匯率制度仍然存在一種政策工具實(shí)現(xiàn)兩種目標(biāo)的難題，這一難題要靠國際政策合作來解決?！霸讵?dú)立、民族利益當(dāng)重要的今天，實(shí)現(xiàn)世界各國高度統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)是不可能的。各國在遭遇內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)不平衡時(shí)，就會產(chǎn)生運(yùn)用貨幣政策的沖動?！币虼耍瑥倪@個(gè)角度講，在金融全球化背景下，發(fā)展中國家的釘住匯率制度的動蕩與危機(jī)是一種必然。

金融全球化背景下浮動匯率制度在發(fā)展中國家的不適用

我們注意到，亞洲金融危機(jī)過后，東南亞各國紛紛轉(zhuǎn)向選擇更為靈活的匯率制度，那么，浮動匯率制度對于發(fā)展中國家就是“靈丹妙藥”嗎？發(fā)展中國家實(shí)行浮動匯率制度存在哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？

所謂浮動匯率制度，就是指均衡匯率水平完全由市場供求決定，不會存在外匯的超額供給與超額需求的問題，外匯資源的配置服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。而且，由于匯率自動地出清供給與需求，不會出現(xiàn)在超額需求情況下圍繞配額、審批的尋租行為，減少了交易成本，有利于實(shí)現(xiàn)社會資源的最優(yōu)配置。同時(shí)，浮動匯率制度能夠較快地自動平衡國際收支，有效隔離外部沖擊，從而使該國經(jīng)濟(jì)政策保持自主性，使當(dāng)局能全力實(shí)現(xiàn)國內(nèi)目標(biāo)。但是，對于理想狀態(tài)的浮動匯率制度的種種好處，發(fā)展中國家卻未必能夠享用，相反，浮動匯率制度內(nèi)在的種種缺陷對于發(fā)展中國家的影響卻是巨大的。

第一，發(fā)展中國家多為小型的經(jīng)濟(jì)開放體，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)較為單一，出口商品主要是初級產(chǎn)品，進(jìn)口商品基本上是本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的高技術(shù)產(chǎn)品，由此導(dǎo)致了出口供給彈性不足，進(jìn)口需求的價(jià)格彈性也較低，只是國際價(jià)格的接受者。而浮動匯率的穩(wěn)定性恰恰取決于進(jìn)出口產(chǎn)品的供給和需求彈性，即供給和需求對價(jià)格變動要非常敏感。如果國際貿(mào)易缺乏彈性，那么，就必須有較大的匯率變動，才會引起國際貿(mào)易流量的足夠變動，使貶值國的出口收入相對于進(jìn)口支出上升，才能糾正國際收支的赤字。所以，在浮動匯率制度下，發(fā)展中國家通過匯率變動來促進(jìn)資源配置和改善國際收支的效果并不明顯。相反，匯率浮動頻繁而劇烈的情況會導(dǎo)致國際商品和資本市場價(jià)格波動，對企業(yè)收益和投資計(jì)劃造成相當(dāng)大的影響，使人們普遍產(chǎn)生不安全感，不愿意締結(jié)長期的貿(mào)易契約，影響發(fā)展中國家的貿(mào)易投資活動。

第二，浮動匯率由于缺乏固定匯率制度下的貨幣紀(jì)律，貨幣政策具有獨(dú)立性，因而具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向，可以使一國政府長期推行通貨膨脹政策，而不必?fù)?dān)心國際收支問題。如果一國的通貨膨脹率較高，國際收支發(fā)生赤字，于是貨幣貶值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲，進(jìn)一步加劇國內(nèi)的通貨膨脹，還會引起國內(nèi)通貨膨脹的惡性循環(huán)。這對于發(fā)展中國家具有特殊意義，發(fā)展中國家往往具有加速發(fā)展經(jīng)濟(jì)的迫切愿望，多采用擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策。但由于國內(nèi)金融市場不健全、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等多種因素的存在，擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策往往演化為需求拉動型通貨膨脹，最后陷入“通貨膨脹—匯率貶值—通貨膨脹……”的惡性循環(huán)中。

第三，發(fā)展中國家缺乏選擇浮動匯率制度的市場條件。發(fā)展中國家的金融市場大多尚未發(fā)育成熟，金融資產(chǎn)在國外金融市場的替代性差，例如，證券種類稀少、規(guī)模有限、缺乏外向性質(zhì)。在這種情況下，發(fā)展中國家短期匯率的穩(wěn)定很難通過資本市場得到保障，相反，在很多情況下，幾筆大額交易甚至一兩個(gè)投機(jī)者就足以煽動市場情緒，左右短期匯率走勢。同時(shí)，不成熟的市場又缺乏套期保值的手段，在此情形下的浮動匯率制度似乎給人以在無邊無際的大海中游泳但無救生設(shè)備的感覺。

第四，即使是發(fā)達(dá)國家在實(shí)行浮動匯率制度以后，并沒有像弗里德曼所說的匯率是基本穩(wěn)定的，相反，匯率的波動常常很大，貨幣當(dāng)局在外匯市場上的干預(yù)也常常虧損巨大。多恩布什通過匯率超調(diào)模型揭示了商品市場和金融市場的調(diào)整速度具有不對稱性，即商品市場由于價(jià)格彈性小調(diào)整速度慢，金融市場由于價(jià)格彈性大調(diào)整速度快。正是由于兩者調(diào)整速度的差異會產(chǎn)生匯率超調(diào)現(xiàn)象，而匯率超調(diào)引起匯率的易變性。另外，合理預(yù)期理論也從市場預(yù)期的角度分析了匯率波動的原因，在存在投資預(yù)期的條件下，當(dāng)前匯率取決于對未來基本經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)期，并按折現(xiàn)因子折現(xiàn)到現(xiàn)在。對未來預(yù)期的微小變化，都會通過折現(xiàn)累加，導(dǎo)致匯率的大幅度變化。還有，有效市場假設(shè)一直統(tǒng)治著匯率理論，而近年來噪聲模型的出現(xiàn)也是對這一假設(shè)的一個(gè)沖擊。噪聲模型指出了噪聲交易者的存在干擾了市場的穩(wěn)定預(yù)期和理，從根本上帶來市場的不穩(wěn)定。

困境的根源——國際金融體系的不平等性現(xiàn)行的國際貨幣關(guān)系格局形成于20世紀(jì)70年代，即我們經(jīng)常提到的“牙買加體系”，該體系以國際儲備多元化和浮動匯率制為特點(diǎn)，誕生之初曾被認(rèn)為是一種較為理想的國際貨幣體系。但實(shí)際上，過去20年來，該體系始終在極其脆弱的環(huán)境下運(yùn)行，尤其在亞洲金融危機(jī)中，其理論缺陷和潛在的危險(xiǎn)暴霹無遺。

我們先來考察一下國際貨幣中黃金所經(jīng)歷的非貨幣化過程：由實(shí)際交易媒介到儲備貨幣或準(zhǔn)備金；再由分散的多元儲備體系即各國央行分別以黃金為準(zhǔn)備發(fā)行本國貨幣，到一元儲備體系，即各國貨幣與黃金脫鉤，與美掛鉤，而美元與黃金單獨(dú)掛鉤，即布雷頓森林體系的黃金—美元本位制；再到最后美元與黃金正式脫鉤，黃金非貨幣化徹底完成。黃金非貨幣化是貨幣金融體系發(fā)展的自然結(jié)果，在沒有世界政府的情況下，由實(shí)力強(qiáng)大的一國或幾國貨幣充當(dāng)國際貨幣是必然的。

實(shí)質(zhì)上，“從黃金—美元本位制開始，美國央行實(shí)質(zhì)上就發(fā)揮著世界央行作用，因?yàn)槠渌鲊l(fā)行貨幣的準(zhǔn)備金主要是美元，黃金從沒有占過多大比重?！痹诓祭最D森林體系解體以后，盡管各國基本實(shí)現(xiàn)了儲備貨幣的多元化，但從實(shí)際情況看，雖然幾經(jīng)沉浮，美元主導(dǎo)國際儲備貨幣的基本格局并未明顯改變：在國際貿(mào)易中，接近半數(shù)的交易以美元為主要計(jì)價(jià)貨幣；在國際金融市場的有關(guān)交易中，美元更是極為重要的交易貨幣。這使得各國尤其是大多數(shù)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)政策的制定與執(zhí)行效果在很大程度上受制于美元的匯率變動，并進(jìn)而導(dǎo)致這些國家匯率制度安排的實(shí)際操作與名義安排相背離。因此，這種制度安排并沒有解決“特里芬困境”，國際清償能力依然在很大程度上主要依靠美國的國際收支赤字來提供，美元特權(quán)使得其他國家特別是發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于美國經(jīng)濟(jì)。當(dāng)美國致力于減少日益增長的國際收支赤字時(shí)，其他國家特別是發(fā)展中國家就無法獲得足夠的外匯資金來源；當(dāng)美國的國際收支赤字增加時(shí)，只要其他國家對其貨幣存在某種需求，它就可以將本國貨幣用于部分對外支付，過度供給使美元貶值，導(dǎo)致其他國家特別是發(fā)展中國家的國際儲備遭受損失。即使隨著歐元的誕生，國際儲備出現(xiàn)多元化的趨勢以后，也不能從根本上改變國際貨幣本位的不平衡性，僅有的變化是發(fā)展中國家從依附一個(gè)國家變?yōu)橐栏蕉鄠€(gè)國家而已。它們只有接受發(fā)達(dá)國家貨幣本位充當(dāng)國際儲備的權(quán)利，只能聽任各種國際儲備貨幣的沉浮，至多只能通過調(diào)整外匯儲備的構(gòu)成以減少可能的損失。

由于美元充當(dāng)了世界貨幣，美國可以不受國際收支平衡的制約，即不必?fù)?dān)心外部平衡問題，全力治理內(nèi)部平衡。它可以實(shí)施貨幣政策來調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，這既是其實(shí)行浮動匯率制度的原因，也是其實(shí)行浮動匯率制度的結(jié)果。由于大多數(shù)發(fā)展中國家都實(shí)行釘住美元的匯率制度，而美國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的任何變化都會直接影響發(fā)展中國家。當(dāng)美國通過貨幣緊縮政策克服國內(nèi)通貨膨脹時(shí)，美元升值，發(fā)展中國家的貨幣也相應(yīng)升值，造成國際收支赤字；相反，美國實(shí)施擴(kuò)張性政策時(shí)，美元貶值，發(fā)展中國家的貨幣也跟著貶值，貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)化為超額的貨幣供給，從而引起了通貨膨脹。

解決方案

首先需要強(qiáng)調(diào)說明的是：“人類經(jīng)濟(jì)合作秩序擴(kuò)展到國際范圍以后，將長期面臨著諸多無法回避而又難以克服的深層矛盾，只要國際秩序的終極單位（ultimateunit）是民族國家，就無法找到解決這些矛盾的令人滿意的方案?！边M(jìn)一步講，只要國際貨幣由經(jīng)濟(jì)及政治強(qiáng)國的貨幣來充當(dāng)，世界中央銀行和真正的國際貨幣不出現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)一體化與國際政治多元化之間的矛盾就必然會通過“特里芬困境”表現(xiàn)出來。清醒地認(rèn)識到這些問題，我們就會直面現(xiàn)實(shí)，放棄不切實(shí)際的幻想，特別是根據(jù)主觀的藍(lán)圖重建國際金融體制宏偉計(jì)劃的設(shè)想。

當(dāng)然，對于發(fā)展中國家來說，這也并不意味著在困境面前束手無策，在了解了問題的存在以及根源以后，我們可以因勢利導(dǎo)，尋求一些“次優(yōu)”的解決方案。

1.資本賬戶開放順序與速度的慎重推進(jìn)

先考慮一個(gè)極端的情況：一國資本賬戶沒有開放（這在現(xiàn)實(shí)世界里并不少見），那么，該國既可以實(shí)行固定匯率制度，享受貿(mào)易和投資穩(wěn)定的好處，又可以擁有自主的貨幣政策，隨時(shí)治理國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的不平衡。其代價(jià)是不能充分參與國際經(jīng)濟(jì)分工，不能充分享受全球資本自由流動帶來的資源最優(yōu)配置的好處。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的日益加快，資本市場的一體化已成不可逆轉(zhuǎn)之勢，關(guān)于資本項(xiàng)目自由化的爭論已不再是要不要開放的問題，而是在資本項(xiàng)目自由化的開放速度和順序上采取什么態(tài)度和控制方法的問題。

20世紀(jì)80年代以來，出于政治、經(jīng)濟(jì)雙重目的，發(fā)達(dá)國家急于將發(fā)展中國家納入其市場體系并且“成果顯著”。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，世界銀行總結(jié)了當(dāng)時(shí)的國際金融形勢：“世界各國的金融市場迅速整合為單一的全球化市場，發(fā)展中國家盡管各自起點(diǎn)和速度有所差異，但無一例外地被融入這一全球化進(jìn)程?！?/p>

事實(shí)上，發(fā)展中國家資本賬戶開放以后，資本流入固然可以帶來不少好處，但其易變性所招致的巨大殺傷力也是難以克服的。多數(shù)發(fā)展中國家由于市場機(jī)制并不健全，政府管理宏觀經(jīng)濟(jì)和確保金融穩(wěn)定運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)也相當(dāng)有限，因而很難在較短的時(shí)間內(nèi)擁有資本賬戶開放所必須具備的各項(xiàng)前提條件。在條件不具備的情況下倉促行事，勢必加大開放的風(fēng)險(xiǎn)，并可能最終導(dǎo)致失敗。因此，對于大多數(shù)發(fā)展中國家來說，漸進(jìn)型開放模式無疑更具現(xiàn)實(shí)可能性。

一個(gè)值得注意的事實(shí)是：在發(fā)達(dá)國家，資本賬戶開放幾乎無一不是采取漸進(jìn)型模式，如英國、日本、澳大利亞以及歐洲大陸的發(fā)達(dá)國家大多在20世紀(jì)60年代初期即開始放松資本管制，但幾乎都遲至80年代甚至90年代才完全實(shí)現(xiàn)資本賬戶的可兌換，資本賬戶開放的時(shí)間幾乎整整花了30年。此外，不少發(fā)展中國家資本賬戶開放的自身歷程也表明，漸進(jìn)型模式要比激進(jìn)型模式更容易取得成功。例如智利所采取的開放戰(zhàn)略及各種具體的自由化措施贏得了不少國際知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的贊揚(yáng)。

2.資本賬戶未完全開放前的“有管理的浮動匯率制度”

目前，許多發(fā)展中國家沒有實(shí)現(xiàn)貨幣完全自由兌換，有的僅承諾經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換，資本項(xiàng)目仍然實(shí)行著外匯管制。這表明“發(fā)展中國家在匯率問題上還存在很多政策參數(shù)，這些參數(shù)在一定程度上影響著外匯市場的需求，從而影響著匯率的決定。因此，更精確地講，發(fā)展中國家的匯率制度是在政策參數(shù)控制下的、以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度”。在有管理的浮動匯率制度下，使匯率在貨幣當(dāng)局確定的區(qū)間內(nèi)變動，才有利于消除短期因素的影響，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定。當(dāng)區(qū)間的匯率波動無法消除短期因素對匯率的影響時(shí)，中央銀行可以動用各種公開市場業(yè)務(wù)工具來干預(yù)外匯市場，以達(dá)到穩(wěn)定匯率的目標(biāo)。

另外，作為一種嘗試，實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)也可以作為發(fā)展中國家匯率安排的一種選擇，匯率目標(biāo)區(qū)制度充分體現(xiàn)了貨幣及儲備穩(wěn)定與匯率穩(wěn)定目標(biāo)之間的權(quán)衡關(guān)系。當(dāng)匯率在目標(biāo)區(qū)小幅波動時(shí)，中央銀行不進(jìn)行或少進(jìn)行干預(yù)，這樣就保證了貨幣政策的穩(wěn)定性。當(dāng)匯率波動幅度加大，超出目標(biāo)區(qū)時(shí)，中央銀行在一定程度上犧牲貨幣穩(wěn)定目標(biāo)，入場干預(yù)，將匯率波動限制在預(yù)定范圍內(nèi)，從而使匯率朝著有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向移動。

3.資本賬戶完全開放以后的“貨幣聯(lián)盟”

篇（9）

從2005年7月21日起，我國開始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣對美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對升值風(fēng)險(xiǎn)成為國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問題。國有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、國有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

目前，國有商業(yè)銀行的外匯資本金來源主要分為三類：一是在境外股票市場，通過公開發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部分資本金，由于人民幣升值會導(dǎo)致募集的外匯資金相對于人民幣貶值，此為第一類風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國外戰(zhàn)略投資者，國外戰(zhàn)略投資者參股時(shí)大部分股份都以美元計(jì)算的，如中國建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過程中，特別是對美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會相對貶值，此為第二類風(fēng)險(xiǎn)；三是由國家通過外匯儲備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會發(fā)生變動，此為第三類風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

人民幣匯率制度的改革將會影響國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)對外匯資金需求不斷上升，然而國有商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過去兩年中，國內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時(shí)，必然給國有商業(yè)銀行帶來匯率損失。

三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于人民幣匯率浮動頻率和區(qū)問不斷加大，國有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問業(yè)務(wù)的匯率問題也逐漸顯現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制，人民幣兌美元匯率每天的波動幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人民銀行公布的中間價(jià)確定，同時(shí)對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價(jià)低于對客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。

四、人民幣匯改后，匯率波動幅度擴(kuò)大

人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動幅度比過去擴(kuò)大，變動頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會直接影響銀行的敞口頭寸，也會通過影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況(特別是出口類企業(yè))，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會增加，直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會因匯率波動而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。

五、建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系

篇（10）

社會保險(xiǎn)基金籌集是指由法定的社會保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)按照法律規(guī)定的比例和計(jì)征對象征收社會保險(xiǎn)費(fèi)（稅）的法律行為。社會保險(xiǎn)基金的籌集直接關(guān)系到能否建立充足和穩(wěn)定的社會保險(xiǎn)基金，是社會保險(xiǎn)制度的基本內(nèi)容和首要運(yùn)行環(huán)節(jié)。我國的社會保險(xiǎn)由基本社會保險(xiǎn)、補(bǔ)充社會保險(xiǎn)和個(gè)人儲蓄性保險(xiǎn)構(gòu)成，與此相對應(yīng)，我國的社會保險(xiǎn)基金也可分為基本社會保險(xiǎn)基金、補(bǔ)充社會保險(xiǎn)基金和個(gè)人儲蓄性社會保險(xiǎn)基金。本文僅就基本社會保險(xiǎn)基金籌集法律問題進(jìn)行分析和研究。

一、我國社會保險(xiǎn)基金籌集法律制度安排現(xiàn)狀

從立法角度看，社會保險(xiǎn)基金籌集涉及到政府、用人單位和勞動者個(gè)人之間的權(quán)利與義務(wù)分配，涉及到經(jīng)濟(jì)利益的衡平與再分配，關(guān)系到社會保險(xiǎn)制度能否順利地推行，并最終影響到社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。近些年來，我國加大了社會保險(xiǎn)籌集立法的步伐，除了在憲法中明文規(guī)定社會成員享有社會保障權(quán)利外，還在相關(guān)法規(guī)、規(guī)章里明確規(guī)定了政府、用人單位和勞動者個(gè)人在承擔(dān)社會保障費(fèi)用方面的義務(wù)。從社會保險(xiǎn)基金籌集制度的內(nèi)容來看，該制度主要由資金籌措渠道、計(jì)征比例、籌資方式等基本要素構(gòu)成。

（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)在（國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定）和（國務(wù)院關(guān)于實(shí)行企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)省級統(tǒng)籌和行業(yè)統(tǒng)籌移交地方管理有關(guān)問題的通知）中?；緝?nèi)容包括：（1）征繳范圍：包括國有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)及實(shí)行企業(yè)化管理的事業(yè)單位及其職工。此外，省、自治區(qū)、直轄市可以根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況將城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶納入其基本保險(xiǎn)的范圍；（2）繳納比例：企業(yè)一般不得超過工資總額的20％（包括劃入個(gè)人賬戶的部分），個(gè)人繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例，1997年不得低于本人繳費(fèi)工資的46，1998年起每兩年提高1個(gè)百分點(diǎn)，最終達(dá)到本人繳費(fèi)工資的86；（3）籌資方式：按照以支定收、略有結(jié)余、留有部分積累的原則統(tǒng)一籌集。目前是要求按本人繳費(fèi)工資11％的數(shù)額為職工建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，個(gè)人繳費(fèi)全部記人個(gè)人賬戶，其余部分從企業(yè)繳費(fèi)的比例中劃入。隨著個(gè)人繳費(fèi)比例的提高，企業(yè)劃入的部分要逐步降至3％；（4）籌資渠道：實(shí)行國家、企業(yè)、個(gè)人三方共同負(fù)擔(dān)的籌措原則，除了上述企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)的費(fèi)用以外，國家也要從財(cái)政收入中予以補(bǔ)貼，其支持方式有：讓稅、讓利和補(bǔ)貼三種方式。

（二）醫(yī)療保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)在（國務(wù)院關(guān)于建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的決定）中。基本內(nèi)容如下：征繳范圍：包括國有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)及其職工，國家機(jī)關(guān)及其工作人員，事業(yè)單位及其職工，民辦非企業(yè)單位及其職工，社會團(tuán)體及其專職人員。省、自治區(qū)、直轄市可以根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況將城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)的范圍；（2）繳納比例：用人單位繳費(fèi)率應(yīng)控制在職工工資總額的仍左右，職工繳費(fèi)率一般為本人工資收入的2％；（3）籌資方式：統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶相結(jié)合。職工個(gè)人繳納的基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)，全部計(jì)人個(gè)人賬戶。用人單位繳納的基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)分為兩部分，一部分用于建立統(tǒng)籌基金，一部分劃入個(gè)人賬戶。劃入個(gè)人賬戶的比例一般為用人單位繳費(fèi)的30％左右?；踞t(yī)療保險(xiǎn)原則上以地級以上行政區(qū)為統(tǒng)籌單位，也可以縣（市）為統(tǒng)籌單位；（4）籌資渠道：基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)由用人單位和職工個(gè)人雙方共同負(fù)擔(dān)。國家不負(fù)擔(dān)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金的財(cái)政性補(bǔ)貼責(zé)任，但也有與養(yǎng)老保險(xiǎn)一樣的讓稅、讓利性支持措施。

（三）失業(yè)保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)于（失業(yè)保險(xiǎn)條例）中?；緝?nèi)容包括：（1）征繳范圍：包括國有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)及其職工，事業(yè)單位及其職工。省、自治區(qū)、直轄市可以根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況將社會團(tuán)體及其專職人員、民辦非企業(yè)單位及其職工以及有雇工的城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶及其雇工納入失業(yè)保險(xiǎn)的范圍；（2）繳納比例：城鎮(zhèn)企業(yè)事業(yè)單位按照本單位工資總額的26繳納，其職工按照本人工資的1％繳納。城鎮(zhèn)企業(yè)事業(yè)單位招用的農(nóng)民合同制工人本人不繳納失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)；（3）籌資方式：失業(yè)保險(xiǎn)基金在直轄市和設(shè)區(qū)的市實(shí)行全市統(tǒng)籌，其他地區(qū)的統(tǒng)籌層次由省、自治區(qū)人民政府規(guī)定；（4）籌資渠道：失業(yè)保險(xiǎn)基金由下列收入構(gòu)成：城鎮(zhèn)企業(yè)事業(yè)單位及其職工繳納的失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)；失業(yè)保險(xiǎn)基金的利息；財(cái)政補(bǔ)貼；依法納入失業(yè)保險(xiǎn)基金的其他資金。

就上述三項(xiàng)社會保險(xiǎn)的覆蓋范圍來看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面最窄，失業(yè)保險(xiǎn)次之，基本醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋面最寬。基本醫(yī)療保險(xiǎn)基本實(shí)現(xiàn)了城鎮(zhèn)職工保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)的統(tǒng)一，為其他保險(xiǎn)制度的統(tǒng)一提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)和范式。這三項(xiàng)保險(xiǎn)制度改革是當(dāng)前社會保障制度改革的重點(diǎn)和核心。

（四）工傷保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)于（企業(yè)職工工傷保險(xiǎn)試行辦法）和（工傷保險(xiǎn)條例）中。基本內(nèi)容包括：（1）征繳范圍：中華人民共和國境內(nèi)的各類企業(yè)、有雇工的個(gè)體工商戶應(yīng)當(dāng)依照本條例規(guī)定參加工傷保險(xiǎn)，為本單位全部職工或者雇工繳納工傷保險(xiǎn)費(fèi)。職工個(gè)人不繳納工傷保險(xiǎn)費(fèi)；（2）繳納比例：由企業(yè)按照職工工資總額的一定比例繳納。國家根據(jù)不同行業(yè)的工傷風(fēng)險(xiǎn)程度確定行業(yè)的差別費(fèi)率，并根據(jù)工傷保險(xiǎn)費(fèi)使用、工傷發(fā)生率等情況在每個(gè)行業(yè)內(nèi)確定若干費(fèi)率檔次。行業(yè)差別費(fèi)率每五年調(diào)整一次。企業(yè)工傷保險(xiǎn)費(fèi)率的調(diào)整幅度為本行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率的5％至40%；（3）籌資方式：工傷保險(xiǎn)基金按以支定收、收支基本平衡的原則統(tǒng)—籌集，實(shí)行社會統(tǒng)籌；（4）籌集渠道：工傷保險(xiǎn)基金由下列項(xiàng)目構(gòu)成：企業(yè)繳納的工傷保險(xiǎn)費(fèi)；工傷保險(xiǎn)費(fèi)滯納金；工傷保險(xiǎn)基金的利息；法律、法規(guī)規(guī)定的其他資金。工傷保險(xiǎn)基金主要由企業(yè)繳費(fèi)構(gòu)成，不足時(shí)由同級政府臨時(shí)墊支。國家除了讓利、讓稅性支持措施外，并不直接承擔(dān)該基金不足時(shí)的補(bǔ)貼責(zé)任。

（五）生育保險(xiǎn)基金籌集制度安排現(xiàn)狀

主要體現(xiàn)于（企業(yè)職工生育保險(xiǎn)試行辦法）中?；緝?nèi)容包括：（1）征繳范圍：包括所有城鎮(zhèn)企業(yè)。即包括國有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)。勞動者個(gè)人不繳納生育保險(xiǎn)費(fèi)；（2）繳納比例：生育保險(xiǎn)費(fèi)的提取比例由當(dāng)?shù)厝嗣裾鶕?jù)計(jì)劃內(nèi)生育人數(shù)和生育津貼、生育醫(yī)療費(fèi)等項(xiàng)費(fèi)用確定，并可根據(jù)費(fèi)用支出情況適時(shí)調(diào)整，但最高不得超過工資總額的1％；（3）籌集方式：生育保險(xiǎn)費(fèi)按屬地原則實(shí)行社會統(tǒng)籌，根據(jù)“以支定收，收支基本平衡”的原則籌集資金；（4）籌集渠道：主要由企業(yè)繳費(fèi)構(gòu)成，其他還包括生育保險(xiǎn)費(fèi)的滯納金、生育保險(xiǎn)基金的利息以及法律、法規(guī)規(guī)定的其他資金。國家除了讓利、讓稅性支持措施以外，不直接承擔(dān)該基金不足時(shí)的補(bǔ)貼責(zé)任。

二、對我國社會保險(xiǎn)基金籌集法律制度的一般評價(jià)

經(jīng)過多年的艱苦努力，目前我國各項(xiàng)社會保險(xiǎn)基金籌集制度已初步確立，并在實(shí)踐中得到了不斷完善，制度設(shè)計(jì)也日趨合理和科學(xué)。但從基本社會保險(xiǎn)發(fā)展對基金籌集法律制度的要求看，現(xiàn)行相關(guān)法律制度除存在立法層次低，制度穩(wěn)定性較差，計(jì)劃體制痕跡明顯等缺陷外，在制度的具體安排上還存在諸多不足。

（一）征收范圍狹窄

我國現(xiàn)行社會保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)還是沒有考慮占中國人口大多數(shù)的農(nóng)村居民的社會保險(xiǎn)需要，適用對象仍是城市居民。就具體制度設(shè)計(jì)看，主要針對的還是城鎮(zhèn)企業(yè)職工，城鎮(zhèn)非企業(yè)職工的各項(xiàng)社會保險(xiǎn)資金的籌集仍延續(xù)著傳統(tǒng)的“社會保險(xiǎn)的城鎮(zhèn)內(nèi)部制度性分割及其對公平的侵蝕”，的制度安排。這種價(jià)值取向和制度安排不僅大大縮小了社會保險(xiǎn)基金的征收范圍，大大降低了社會保險(xiǎn)的制度效率，還會帶來其他社會問題。根據(jù)奧爾森的觀點(diǎn)，我國現(xiàn)有的社會保險(xiǎn)制度是一種選擇性激勵(lì)機(jī)制，它在社會中形成了一個(gè)只有少數(shù)人才享有共同利益的“特權(quán)群體”。這些強(qiáng)有力的職業(yè)群體或“特權(quán)群體”有強(qiáng)烈的動機(jī)保護(hù)那些給他們帶來特殊“公共利益”的制度安排，從而導(dǎo)致所謂既得利益者階層的固化和制度受害者的強(qiáng)烈不滿。同時(shí)，由于現(xiàn)行社會保險(xiǎn)制度的社會化程度較低，覆蓋面較小，制度性差別大，限制了勞動力在不同產(chǎn)業(yè)的自由流動。這既不利于勞動力市場形成和勞動力資源的有效配置，也不利于社會保險(xiǎn)基金來源的擴(kuò)大和贍養(yǎng)比的降低。

（二）用人單位社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)偏大，勞動者個(gè)人和政府負(fù)擔(dān)偏輕

從總體上看，在我國用人單位承擔(dān)的社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)比例為收入的35％左右，而個(gè)人僅為個(gè)人收入的11％。與國際社會相比，除少數(shù)福利國家，我國用人單位的社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)明顯偏重，如美國、德國、日本社會保障的負(fù)擔(dān)比例均為雇主和雇員各負(fù)擔(dān)50%，特殊項(xiàng)目由政府財(cái)政補(bǔ)助；新加坡公積金的繳費(fèi)事盡管會隨經(jīng)濟(jì)的增長和職工工資水平的提高而作相應(yīng)的調(diào)整，但從總體上看雇員的繳費(fèi)率明顯高于雇主的繳費(fèi)率，目前，雇主的繳費(fèi)率為12％，而雇員適用的繳費(fèi)率卻為24％。用人單位社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)過重，個(gè)人負(fù)擔(dān)過輕不僅會降低企業(yè)的再生產(chǎn)能力和國際競爭力，也不利于增強(qiáng)個(gè)人的社會保險(xiǎn)意識和社會保險(xiǎn)責(zé)任。此外，與其他一些國家和地區(qū)相比，我國政府財(cái)政承擔(dān)的社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)既偏輕又不確定。

（三）籌集方式有待改進(jìn)

目前，除少數(shù)地區(qū)開始試行由地稅部門通過稅收征收渠道籌集社會保險(xiǎn)費(fèi)外，社會保險(xiǎn)費(fèi)的征收一般由社會保障行政部門下設(shè)的社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)征收。實(shí)踐證明，由社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)征收社會保險(xiǎn)費(fèi)的做法存在明顯弊端：首先，社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)是社會保障行政機(jī)關(guān)下設(shè)的事業(yè)單位，這為社會保證行政機(jī)關(guān)違法動用社會保險(xiǎn)費(fèi)創(chuàng)造了體制上的可能；其次，要完成社會保險(xiǎn)費(fèi)的征收，社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)必須建立一個(gè)龐大的征收體系，這無疑將增加社會保險(xiǎn)費(fèi)的征收成本；最后，這種征收方式在制度設(shè)計(jì)上缺乏激勵(lì)內(nèi)涵，無法有效地調(diào)動征收者的積極性。

（四）籌資渠道有待拓展和規(guī)范

首先，勞動者個(gè)人繳費(fèi)的險(xiǎn)種有限。我國只有養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行個(gè)人繳費(fèi)制度，醫(yī)療保險(xiǎn)只是在試點(diǎn)城市實(shí)行個(gè)人繳費(fèi)，生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)尚未實(shí)行個(gè)人繳費(fèi)。而其他—些國家，如英國、意大利、荷蘭等，勞動者應(yīng)就疾病生育保險(xiǎn)承擔(dān)一定的繳費(fèi)責(zé)任。其次，來源于政府的財(cái)政撥款非常有限且不確定。目前，國家只承諾在養(yǎng)老保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)基金出現(xiàn)缺口的時(shí)候以財(cái)政補(bǔ)貼的方式進(jìn)行經(jīng)濟(jì)支持，對醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)，國家并不直接承擔(dān)財(cái)政補(bǔ)貼責(zé)任。再次，社會保險(xiǎn)基金的投資收益有限。根據(jù)原有相關(guān)規(guī)定，社會保險(xiǎn)基金只能投資于國債，盡管國債幾乎不存在風(fēng)險(xiǎn)，但國債的收益率卻比較低，這嚴(yán)重地影響了基金的增值。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（2001年12月13日實(shí)施）的規(guī)定，由全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政拔入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的全國社會保障基金可以有限制地進(jìn)入資本市場。但是由各省、市、自治區(qū)社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)掌握的社會保險(xiǎn)基金仍然不能進(jìn)入資本市場。最后，基金的非法流失影響了社會保險(xiǎn)基金的籌資效率。截止1998年底，全國僅養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被挪用、占用就達(dá)55.6億元。

三、我國社會保險(xiǎn)基金籌集法律制度的完善與創(chuàng)新

（一）盡可能擴(kuò)大社會保險(xiǎn)基金征收對象的范圍社會保險(xiǎn)基金的籌集能力、保障能力和調(diào)劑能力直接受制于保障對象的范圍和數(shù)量。因此，完善我國社會保險(xiǎn)基金籌集制度的首要措施是盡可能地?cái)U(kuò)大社會保險(xiǎn)的覆蓋面。

首先，將公務(wù)員和事業(yè)單位工作人員納入所有社會保險(xiǎn)項(xiàng)目基金的征收范圍。根據(jù)現(xiàn)有社會保險(xiǎn)的有關(guān)規(guī)定，在我國國家公務(wù)員和事業(yè)單位工作人員只繳納醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)，其他社會保險(xiǎn)費(fèi)一概不繳。這不僅有失公平，而且嚴(yán)重影響了社會保險(xiǎn)基金的籌集。因此，為了有效增強(qiáng)社會保險(xiǎn)基金的籌集能力，應(yīng)將國家公務(wù)員和事業(yè)單位工作人員納入所有社會保險(xiǎn)項(xiàng)目基金的征收范圍。

其次，將城鎮(zhèn)各種性質(zhì)的企業(yè)勞動者全部納入所有社會保險(xiǎn)項(xiàng)目的基金征收范圍。盡管我國現(xiàn)行的社會保險(xiǎn)制度是以城鎮(zhèn)勞動者作為適用對象的，但現(xiàn)實(shí)的情況是還有相當(dāng)一部分城鎮(zhèn)勞動者未被納入社會保險(xiǎn)之中，即使有些勞動者被納入到了社會保險(xiǎn)范圍，也只是其中的一部分項(xiàng)目。因此，擴(kuò)大社會保險(xiǎn)覆蓋面的另一個(gè)重要措施是將城鎮(zhèn)各種性質(zhì)的企業(yè)勞動者，包括各種所有制性質(zhì)的企業(yè)、事業(yè)單位、社會團(tuán)體和機(jī)關(guān)的工勤人員，民辦非企業(yè)單位，城鎮(zhèn)個(gè)體戶及其職工全部納入全部社會保險(xiǎn)《至少養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療和工傷保險(xiǎn)》范圍。

再次，盡快全面征收工傷保險(xiǎn)費(fèi)和生育保險(xiǎn)費(fèi)。根據(jù)《社會保險(xiǎn)費(fèi)征繳暫行條例》第二條的規(guī)定，我國目前全面征收基金的社會保險(xiǎn)項(xiàng)目只有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)，工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)還沒有正式全面統(tǒng)一征收。因此，在進(jìn)一步拓展養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金征收范圍的基礎(chǔ)上應(yīng)盡快全面統(tǒng)一征收工傷保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金。

最后，有條件的地區(qū)應(yīng)將農(nóng)民納入養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)范圍。一些經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)和城鎮(zhèn)化水平比較高的地區(qū)，應(yīng)逐漸將農(nóng)民納入養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)范圍，從而為社會保險(xiǎn)基金開辟新的渠道。如江蘇蘇州就已把農(nóng)民納入到了醫(yī)療保險(xiǎn)范圍。

（三）進(jìn)一步完善國家、用人單位和勞動者社會保險(xiǎn)稅（費(fèi)）負(fù)擔(dān)的比例

根據(jù)我國目前社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，確定社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)的基本原則應(yīng)是合理減少企業(yè)的社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)比例，適當(dāng)增加個(gè)人的負(fù)擔(dān)比例，適度調(diào)高國家所補(bǔ)貼保險(xiǎn)項(xiàng)目的負(fù)擔(dān)比例。保險(xiǎn)費(fèi)率的界定要體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，從而對三方形成適當(dāng)?shù)闹贫燃?lì)和制度約束機(jī)制，增強(qiáng)各方對社會保險(xiǎn)基金的責(zé)任感，保證社會保險(xiǎn)基金的籌集效率和使用效率。首先，應(yīng)逐漸提高勞動者個(gè)人社會保險(xiǎn)費(fèi)的繳費(fèi)比例，降低用人單位的繳費(fèi)比例，最終達(dá)到用人單位和勞動者個(gè)人的社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)基本一致。從世界范圍看，增加勞動者個(gè)人在社會保險(xiǎn)上的負(fù)擔(dān)是社會保險(xiǎn)制度改革的重要發(fā)展趨勢。其次，在體制轉(zhuǎn)軌期間國家應(yīng)承擔(dān)由轉(zhuǎn)軌而產(chǎn)生的隱形債務(wù)。據(jù)推算，社會保險(xiǎn)由“現(xiàn)收現(xiàn)付”制改為“基金”制所產(chǎn)生的轉(zhuǎn)制成本將高達(dá)2～3萬億元人民幣。這部分費(fèi)用應(yīng)由國家來承擔(dān)。最后，在轉(zhuǎn)制完成后，國家在有些社會保險(xiǎn)項(xiàng)目上的負(fù)擔(dān)應(yīng)有所增加，如失業(yè)保險(xiǎn)等。

（三）進(jìn)一步改革籌集方式

首先，以開征特種稅作為社會保險(xiǎn)基金的基本籌集方式?？v觀世界各國，社會保險(xiǎn)基金的基本籌資方式有以下三種：一是以社會保險(xiǎn)稅的方式由政府稅務(wù)部門統(tǒng)一征收和籌集，目前世界上有80多個(gè)國家開征了社會保險(xiǎn)稅；二是由政府審批同意的私營組織和機(jī)構(gòu)依據(jù)國家的法律法規(guī)和政策進(jìn)行征收和籌集，如智利等；三是由政府設(shè)立的專門機(jī)構(gòu)征收和籌集，我國目前采取的就是這種籌集模式。綜合分析以上三種籌資方式的利弊，筆者認(rèn)為，我國應(yīng)采取主要依靠社會保險(xiǎn)稅來取得社會保險(xiǎn)資金的基金籌集方式。結(jié)合我國農(nóng)村人口眾多，城鄉(xiāng)差別較大，加之戶籍管理較為嚴(yán)格的實(shí)際，我國的社會保險(xiǎn)稅應(yīng)以混合型社會保險(xiǎn)稅模式為宜。即對于城鎮(zhèn)勞動者，根據(jù)不同保險(xiǎn)項(xiàng)目支出的需要，按承保項(xiàng)目分項(xiàng)設(shè)置社會保險(xiǎn)稅，分別確定一定的比率從工資或薪金中提取。

其次，調(diào)整社會保險(xiǎn)費(fèi)的計(jì)征原則。目前，社會保險(xiǎn)費(fèi)基本上按人頭計(jì)征。這種計(jì)征原則對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是有利的，因?yàn)樗麄冇萌松?，但對于利潤空間本來就不大的勞動密集型企業(yè)則很不利，因?yàn)槁毠ぴ蕉鄤t意味著企業(yè)要繳納更多的社會保險(xiǎn)費(fèi)。從這個(gè)意義上說，按人頭收費(fèi)的方法事實(shí)上已經(jīng)造成了新舊企業(yè)間的不公平。如果不能改變按人頭收費(fèi)的社會保險(xiǎn)收費(fèi)制度，許多勞動密集型企業(yè)，尤其是小企業(yè)逃避繳費(fèi)的現(xiàn)狀將很難得到改變。這也是近年來我國社會保險(xiǎn)費(fèi)收繳困難和擴(kuò)面受阻的制度原因。因此，應(yīng)對原有的社會保險(xiǎn)費(fèi)的計(jì)征方法進(jìn)行改革，變按“人頭”收費(fèi)為按“收入”（利潤）繳費(fèi)（稅），即個(gè)人直接按工資收入的一定比例向社會保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繳納社會保險(xiǎn)費(fèi)，企業(yè)則按其利潤的一定比例由稅務(wù)部門收取社會保險(xiǎn)稅。

最后，改革社會保險(xiǎn)費(fèi)的計(jì)算方法。目前所實(shí)行的以“單位工資總額”作為繳費(fèi)基數(shù)來計(jì)算社會保險(xiǎn)費(fèi)的方法漏洞很多，不少工資外收入并沒有計(jì)算在內(nèi)。因?yàn)椋肮べY總額”并不等于“收入總額”，實(shí)際繳費(fèi)基數(shù)往往明顯低于職工實(shí)際收入水平。因此，應(yīng)將保險(xiǎn)基金的征繳基數(shù)由“工資總額”改為“收入總額”，把職工從單位得到的各種“正常收入”作為繳納保險(xiǎn)費(fèi)的基數(shù)。

（四）進(jìn)一步拓展基金籌資渠道

目前我國社會保險(xiǎn)基金的基本籌資渠道是用人單位和勞動者個(gè)人繳納的社會保險(xiǎn)費(fèi)以及政府的財(cái)政撥款，社會保險(xiǎn)基金籌資渠道過于單一，全國已普遍出現(xiàn)社會保險(xiǎn)基金收不抵支現(xiàn)象。因此，在積極拓寬原有籌資渠道的基礎(chǔ)上應(yīng)努力開辟新的籌資渠道。

首先，通過國有資產(chǎn)變現(xiàn)或國有股減持籌集社會保險(xiǎn)基金。具體的做法是在中央政府向各級國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)劃撥國有資產(chǎn)之前，首先切出足夠的國有資產(chǎn)（包括國家在國有控股公司中的股東權(quán)益）過戶到全國社會保障基金會，用以償還國家對國有企業(yè)老職工的社會保險(xiǎn)隱性負(fù)債。這種特殊的社會保險(xiǎn)基金的營運(yùn)應(yīng)委托給基金管理公司，由基金管理公司選擇合適的時(shí)機(jī)對基金持有的國有股、法人股進(jìn)行變現(xiàn)流通，滿足迫在眉睫的養(yǎng)老保險(xiǎn)金和醫(yī)療費(fèi)給付需要，解決應(yīng)該由國家負(fù)擔(dān)的“老人”全部社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)和“中人”的部分社會保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，并將挪用的養(yǎng)老金個(gè)人賬戶填平補(bǔ)齊，解決個(gè)人賬戶空賬問題。

其次，通過社會保險(xiǎn)基金資本化籌集社會保險(xiǎn)基金。根據(jù)一些國家的成功經(jīng)驗(yàn)和社會保險(xiǎn)基金管理和運(yùn)營的改革趨勢，社會保險(xiǎn)基金資本化增值是社會保險(xiǎn)基金的一個(gè)重要來源。如平均實(shí)際回報(bào)率最高的瑞典已高達(dá)13.5％，最低的日本也有4.9％。我國的社會保險(xiǎn)基金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)人證券市場實(shí)現(xiàn)保值增值是非常必要的。為此，勞動和社會保障部于2002年12月13日頒布了（全國社會保障基金投資管理暫行辦法），允許全國社會保障基金進(jìn)入資本市場。這為我國社會保險(xiǎn)基金提供了新的籌資渠道。當(dāng)然，僅僅允許全國社會保障基金進(jìn)人資本市場是很不夠的。因?yàn)?，相對于由省、市、自治區(qū)社會保障機(jī)構(gòu)掌握的社會保險(xiǎn)基金，全國社會保障基金的規(guī)模要小得多。如果只允許全國社會保障基金“人市”，而不允許地方社會保險(xiǎn)基金“入市”，那么，通過資本化來增加社會保險(xiǎn)基金的設(shè)想將成為一句空話，沒有什么實(shí)際意義。因此，國家應(yīng)采取有效措施盡快允許地方社會保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場。實(shí)際上已經(jīng)有一些地方社會保險(xiǎn)基金在“吃螃蟹”了。如金融街的第三大股東就是。北京市農(nóng)村社會養(yǎng)老保險(xiǎn)辦公室；而天津港的第二大股東也是“社保局”，第五大股東是“蛇口社?！?；金豐投資的第七大股東為“社?；稹?；東方熱電第六大股東為上海市社會保險(xiǎn)事業(yè)基金結(jié)算中心。這些均為地方社會保險(xiǎn)基金。

再次，發(fā)行社會保險(xiǎn)福利彩票。從中國目前的情況看，發(fā)行社會保險(xiǎn)福利彩票不失為一種有效的應(yīng)急措施。有關(guān)機(jī)關(guān)可以根據(jù)社會保險(xiǎn)基金的缺口情況，結(jié)合其他籌資渠道的籌資能力和現(xiàn)狀，分次發(fā)行一定數(shù)額的社會保險(xiǎn)福利彩票，籌集到的資金可用于支付由于社會保險(xiǎn)體制轉(zhuǎn)軌所增加的成本和因調(diào)整社會保險(xiǎn)待遇所產(chǎn)生的基金缺口。

最后，發(fā)行社會保險(xiǎn)長期國債。如果通過其他渠道仍然無法籌集到足夠的社會保險(xiǎn)資金，還可以根據(jù)國力的承受能力，發(fā)行社會保險(xiǎn)長期國債。

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