企業(yè)并購(gòu)分析論文匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇企業(yè)并購(gòu)分析論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；所得稅；納稅籌劃；目標(biāo)企業(yè)

2008年世界金融危機(jī)引起了新一輪企業(yè)并購(gòu)的熱潮，2008年至今，國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組迭起，不少企業(yè)選擇收購(gòu)海外品牌。2008年1月1日新的《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》的正式實(shí)施，以及2009年5月8日財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局在聯(lián)合的《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》都對(duì)企業(yè)并購(gòu)中納稅籌劃的格局有深遠(yuǎn)的影響。因此，在新形勢(shì)下研究如何做好企業(yè)并購(gòu)中納稅籌劃有重要的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)的選擇是企業(yè)并購(gòu)的起點(diǎn)，因此企業(yè)如何選擇目標(biāo)企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，是企業(yè)并購(gòu)要解決的首要問(wèn)題。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行選擇時(shí)，結(jié)合現(xiàn)行的稅收政策進(jìn)行有效的納稅籌劃，不僅可以降低并購(gòu)成本，而且對(duì)企業(yè)并購(gòu)的后續(xù)工作有很大的幫助。本文結(jié)合現(xiàn)行稅收政策，從并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)選擇、所在地域選擇、所處經(jīng)營(yíng)狀況選擇等方面對(duì)企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇的納稅籌劃進(jìn)行探討。

1企業(yè)并購(gòu)與納稅籌劃相關(guān)理論

企業(yè)并購(gòu)（mergersandacquisitions）是兼并(Mergers)與收購(gòu)(Acquisitions)的合稱(chēng)，在西方，兩者慣于聯(lián)用為一個(gè)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)—MergerandAcquisition，可縮寫(xiě)為“M&A”在我國(guó)稱(chēng)為并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＶ敢患移髽I(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價(jià)證券等通過(guò)各種手段來(lái)取得對(duì)另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為。

納稅籌劃，即納稅人在既定的稅法和稅制框架內(nèi)，從多種納稅方案中進(jìn)行科學(xué)、合理的事前預(yù)測(cè)和規(guī)劃，使企業(yè)稅負(fù)減輕的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各項(xiàng)稅收法規(guī)逐步趨于完善。納稅人往往面臨納稅方案的選擇，不同的方案稅負(fù)輕重程度不同，而稅收負(fù)擔(dān)的輕重往往關(guān)系到納稅人實(shí)得利益的多寡。節(jié)稅是激發(fā)并購(gòu)產(chǎn)生的一個(gè)重要?jiǎng)右颍愂栈I劃又是企業(yè)并購(gòu)方案中不可缺少的組成部分，對(duì)于在并購(gòu)決策中達(dá)到預(yù)期目標(biāo)起著重要作用，從這個(gè)意義上說(shuō)，并購(gòu)中的稅收籌劃既有可行性又有必要性。

2企業(yè)并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的納稅籌劃研究

2.1目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)選擇的納稅籌劃根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)不同可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)可以達(dá)到消除競(jìng)爭(zhēng)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增加壟斷實(shí)力、形成規(guī)模效應(yīng)的目標(biāo)，但從稅收角度看，由于并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行業(yè)不變，橫向并購(gòu)一般不改變并購(gòu)企業(yè)的納稅稅種與納稅環(huán)節(jié)的多少。縱向并購(gòu)是指企業(yè)若選擇與企業(yè)的供應(yīng)廠商或客戶(hù)等上下游企業(yè)合并，以達(dá)到加強(qiáng)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配合進(jìn)行協(xié)作化生產(chǎn)的目的。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于原來(lái)向供應(yīng)商購(gòu)貨或向客戶(hù)銷(xiāo)貨變成企業(yè)內(nèi)部購(gòu)銷(xiāo)行為，其增值稅納稅環(huán)節(jié)減少。另外由于目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品與并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品不同，縱向并購(gòu)還可能會(huì)改變其納稅主體屬性，改變其納稅稅種與納稅環(huán)節(jié)。并購(gòu)企業(yè)若選擇與自己沒(méi)有任何聯(lián)系的行業(yè)中的企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)，則是混合合并。這種并購(gòu)將視目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的情況，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的納稅主體屬性、納稅稅種、納稅環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響。

新企業(yè)所得稅法的重大變化之一就是重視行業(yè)優(yōu)惠，實(shí)施條例對(duì)行業(yè)優(yōu)惠的范圍等做了進(jìn)一步明確：①明確了對(duì)從事農(nóng)、林、牧、漁業(yè)項(xiàng)目的所得免征和減半征收的具體范圍。②明確了企業(yè)從事港口碼頭、機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、電力、水利等國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資經(jīng)營(yíng)所得給予三免三減半的優(yōu)惠。③明確了企業(yè)從事符合條件的環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水項(xiàng)目的所得給予三免三減半的優(yōu)惠。④明確了鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策以及鼓勵(lì)證券投資基金發(fā)展的優(yōu)惠政策等[1]。所以，企業(yè)在選擇并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，應(yīng)充分重視行業(yè)優(yōu)惠因素，在最大范圍內(nèi)選擇并購(gòu)這種類(lèi)型的企業(yè)可以充分享受稅收優(yōu)惠。

例1：A公司的核心產(chǎn)品為某品牌中藥洗發(fā)水，現(xiàn)有機(jī)會(huì)合并從事中藥種植的B企業(yè)或從事香料作物種植的C企業(yè)，假設(shè)兩家企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債情況相當(dāng)，平均每年所得稅應(yīng)納稅所得額均為600萬(wàn)元，A企業(yè)現(xiàn)有財(cái)力只能合并其中的一家，請(qǐng)問(wèn)合并哪家更為合適？

分析：由題意，B、C兩家企業(yè)的合并成本相當(dāng)。且B、C兩家企業(yè)均為A企業(yè)的上游企業(yè)，合并行為均屬于縱向并購(gòu)，可達(dá)到減少增值稅納稅環(huán)節(jié)的目的。另外根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)所得稅法規(guī)定：“企業(yè)從事中藥材種植免征企業(yè)所得稅；企業(yè)從事花卉、茶及其它飲料作物和香料作物的種植減半征收企業(yè)所得稅。”所以，若兼并B企業(yè)每年享受所得稅優(yōu)惠為：600×25%=150萬(wàn)元，若兼并C企業(yè)每年享受所得稅優(yōu)惠為：600×25%×50%=75萬(wàn)元。顯然合并B企業(yè)更有利。

另外，根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于下崗失業(yè)人員再就業(yè)有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2002]208號(hào)）以及《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)就業(yè)再就業(yè)工作的通知》（中發(fā)[2005]36號(hào)）的規(guī)定，對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)通過(guò)主輔分離和輔業(yè)改制分流興辦的經(jīng)濟(jì)實(shí)體（以下除外：金融保險(xiǎn)業(yè)、郵電通訊業(yè)、建筑業(yè)、娛樂(lè)業(yè)以及銷(xiāo)售不動(dòng)產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)，服務(wù)型企業(yè)中的廣告業(yè)、桑拿、按摩、網(wǎng)吧、氧吧，商貿(mào)企業(yè)中從事批發(fā)、批零兼營(yíng)以及其他非零售業(yè)務(wù)的企業(yè))，凡符合以下條件的，可以免征3年企業(yè)所得稅：①安置原企業(yè)富余人員30%以上的；②利用原企業(yè)的非主業(yè)資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)或關(guān)閉破產(chǎn)企業(yè)的有效資產(chǎn)；③獨(dú)立核算、產(chǎn)權(quán)清晰并逐步實(shí)行產(chǎn)權(quán)主體多元化。所以，根據(jù)以上法規(guī)規(guī)定，企業(yè)可以選擇并購(gòu)國(guó)有大中型企業(yè)通過(guò)主輔分離和輔業(yè)改制分流出的企業(yè)，安置該企業(yè)的富余人員和接受資產(chǎn)，就可以享受到免除3年所得稅的優(yōu)惠政策。

2.2目標(biāo)企業(yè)所在地區(qū)選擇的納稅籌劃稅收優(yōu)惠政策在地區(qū)之間的差異，決定了在并購(gòu)不同地區(qū)相同性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)狀況的目標(biāo)企業(yè)時(shí)，可獲得不同的收益。新企業(yè)所得稅法雖然相對(duì)淡化了地區(qū)性?xún)?yōu)惠，但突出了對(duì)西部大開(kāi)發(fā)和民族自治地區(qū)的稅收優(yōu)惠。國(guó)家對(duì)西部地區(qū)和民族自治地區(qū)的優(yōu)惠政策有：對(duì)設(shè)在西部地區(qū)國(guó)家鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)資企業(yè)，在2001年至2010年期間，減按15％的稅率征收企業(yè)所得稅；對(duì)在西部地區(qū)新辦的交通、電力、水利、郵政、廣播電視企業(yè)，上述項(xiàng)目收人占企業(yè)總收人70％以上的，自開(kāi)始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之日起，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第二年至第五年減半征收企業(yè)所得稅；經(jīng)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)，民族自治地方的內(nèi)資企業(yè)可以定期減征或免征企業(yè)所得稅等[2]。由于存在地區(qū)之間的差異，并購(gòu)企業(yè)可選擇在這些特殊地區(qū)的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，從而降低企業(yè)的整體稅收負(fù)擔(dān)，使并購(gòu)后的納稅主體能夠享受到這些稅收優(yōu)惠政策帶來(lái)的稅收收益。

2.3目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況選擇的納稅籌劃企業(yè)并購(gòu)時(shí)如果在符合一定條件的情況下能承繼目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的虧損，將目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中符合彌補(bǔ)年限的虧損合并到并購(gòu)后的企業(yè)，通過(guò)盈利與虧損的相互抵消，可以達(dá)到節(jié)約所得稅的目的。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局2009年5月8日新的《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2009]59號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）中重新規(guī)定了新時(shí)期對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中相關(guān)虧損企業(yè)所得稅事項(xiàng)的處理。根據(jù)規(guī)定企業(yè)重組的稅務(wù)處理區(qū)分不同條件，分別適用一般性稅務(wù)處理規(guī)定和特殊性稅務(wù)處理規(guī)定，特殊性稅務(wù)處理在一定程度上就是免稅政策。若企業(yè)合并符合特殊性稅務(wù)處理的規(guī)定，并且企業(yè)股東在該企業(yè)合并發(fā)生時(shí)取得的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%，以及同一控制下且不需要支付對(duì)價(jià)的企業(yè)合并，可以選擇按以下規(guī)定處理：①合并企業(yè)接受被合并企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被合并企業(yè)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。②被合并企業(yè)合并前的相關(guān)所得稅事項(xiàng)由合并企業(yè)承繼。③可由合并企業(yè)彌補(bǔ)的被合并企業(yè)虧損的限額=被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值×截至合并業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)年年末國(guó)家發(fā)行的最長(zhǎng)期限的國(guó)債利率。④被合并企業(yè)股東取得合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以其原持有的被合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)確定。[3]

例2：長(zhǎng)江（集團(tuán)）股份公司自2000年成立以來(lái)持續(xù)盈利，股價(jià)穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)盈利率將持續(xù)增加。2009年6月為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，長(zhǎng)江公司決定合并同行業(yè)的向東公司，合并后不改變向東公司原來(lái)的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。假設(shè)向東公司凈資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值相同均為1000萬(wàn)元（其中實(shí)收資本300萬(wàn)元、資本公積200萬(wàn)元、盈余公積500萬(wàn)元）。向東公司有500萬(wàn)的虧損尚未彌補(bǔ)，其稅前彌補(bǔ)期限為四年。長(zhǎng)江公司管理層通過(guò)分析，決定全部用股權(quán)支付合并款項(xiàng)，并同時(shí)向向東公司股東約定合并后的12個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所取得的股權(quán)。（假設(shè)截至合并業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)年年末國(guó)家發(fā)行的最長(zhǎng)期限的國(guó)債利率為4%）

篇（2）

并購(gòu)作為一種制度變遷過(guò)程，從制度變遷的推力來(lái)看,可以分為供給主導(dǎo)型強(qiáng)制性制度變遷和需求導(dǎo)向型誘導(dǎo)性制度變遷。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中體制摩擦和體制約束的“真空”時(shí)期，成為政府直接介入企業(yè)并購(gòu)行為的重要根源，使企業(yè)并購(gòu)行為打上很深的行政色彩烙印。理論上，政府驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)動(dòng)因隱含了公共利益假設(shè)，并購(gòu)中政府行為屬于外生變量，基本是出于公共利益目的進(jìn)行相關(guān)調(diào)控和公共管制。實(shí)際上，政府作為一個(gè)層級(jí)組織，從中央到地方，是不同層級(jí)委托者的人，在多層委托模式下，也有追求自身效用最大化的天然秉性。如地方政府為了控制失業(yè)、促進(jìn)就業(yè)，積極地進(jìn)行“硬性撮合”拉郎配，有動(dòng)機(jī)讓優(yōu)質(zhì)的上市公司負(fù)擔(dān)地方就業(yè)壓力,甚至不允許企業(yè)在改制中徹底剝離或釋放冗員。另一方面，政府也是由人組成。由于人的有限理性和機(jī)會(huì)主義，政府干預(yù)也可能是出于部分官員自我私欲的膨脹，投資政府官員而非消費(fèi)者受益的項(xiàng)目、傾斜的定價(jià)方案人為地扭曲分配機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)并非出于企業(yè)自愿，破壞資本市場(chǎng)的平衡原則等。

2.機(jī)械地“重游”制度變遷路徑，創(chuàng)新意識(shí)淡薄

從制度創(chuàng)新角度來(lái)看,企業(yè)并購(gòu)制度變遷可以分為首創(chuàng)式制度變遷和跟進(jìn)式制度變遷。首創(chuàng)式制度變遷對(duì)于并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō),都是一種不斷摸索改進(jìn)新制度過(guò)程,沒(méi)有現(xiàn)存模板可供復(fù)制,沒(méi)有既定的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。這種新目標(biāo)制度變遷需要并購(gòu)方花費(fèi)較多的時(shí)間和精力來(lái)探索、設(shè)計(jì)和試驗(yàn),并在實(shí)踐中依據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)和反饋結(jié)果不斷地進(jìn)行調(diào)整，制度變遷與環(huán)境具有很強(qiáng)的兼容性，制度摩擦成本比較小，有利于企業(yè)自身發(fā)展，但制度變遷的速率比較緩慢，成效具有滯后性，因而許多企業(yè)比較熱衷于模仿跟進(jìn)式制度變遷。這種制度變遷主要是通過(guò)整體移植并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有制度或全盤(pán)吸收成功企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，制度設(shè)計(jì)與探索成本比較低，但由于忽視對(duì)“瓶頸焦點(diǎn)”問(wèn)題特別監(jiān)控，制度的摩擦成本比較高，容易引起僵化、單一的制度變遷模式與企業(yè)豐富復(fù)雜的環(huán)境背景相去甚遠(yuǎn)。如海爾激活“休克療法”進(jìn)行整體制度變遷的成功經(jīng)驗(yàn)，許多并購(gòu)企業(yè)競(jìng)相模仿，卻因水土不服多數(shù)以失敗告終，原因就在于忽略了海爾作為并購(gòu)方有一套優(yōu)質(zhì)的企業(yè)文化，且并購(gòu)雙方具有相似的文化體系，員工有共同的價(jià)值觀等基本前提條件和配套環(huán)境。

3.注重形式整合，漠視非正式制度滲透效應(yīng)

按新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋?zhuān)贫染褪峭ㄟ^(guò)一系列規(guī)章程序來(lái)規(guī)范人們行為的選擇范圍，引導(dǎo)人們的道德倫理觀念,以適應(yīng)環(huán)境復(fù)雜性和不確定性要求，降低企業(yè)的交易成本費(fèi)用，以實(shí)現(xiàn)自身效應(yīng)最大化的制度，包括正式制度和非正式制度。正式制度是按照一定意志建立的規(guī)范條例，重視人們的理性邏輯，是企業(yè)的顯性契約，具有強(qiáng)制約束性；非正式制度是基于共同的興趣、愛(ài)好、追求等在企業(yè)內(nèi)部自發(fā)地形成一系列行事準(zhǔn)則和行為規(guī)范的立場(chǎng)、觀念（如企業(yè)文化、管理理念、職業(yè)道德等），是企業(yè)的隱性契約，比較注重人的情感邏輯，具有隱蔽性和潛伏性(Fciedberg,1997,2)。在企業(yè)并購(gòu)實(shí)務(wù)中，正式與非正式的制度是緊密聯(lián)系、融為一體、互相滲透、相互作用，共同規(guī)范和引導(dǎo)著企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)按照習(xí)慣的制度“路徑依賴(lài)”軌跡進(jìn)行發(fā)展。

政府垂直命令式并購(gòu)，并購(gòu)的制度變遷推動(dòng)力比較大,但主要集中于對(duì)規(guī)章條例等核心正式制度進(jìn)行改革,重點(diǎn)變更調(diào)整相關(guān)人事制度，表象的制度變遷速率比較快，往往忽視對(duì)公司價(jià)值觀、習(xí)俗、信念文化、管理理念等非正式制度的整合。另外，政府主導(dǎo)并購(gòu)并非完全出于雙方內(nèi)在需求，并購(gòu)企業(yè)迫于行政壓力容易對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生敵對(duì)歧視心理，目標(biāo)企業(yè)也有寄人檐下屈辱感，致使雙方溝通難度加大，阻礙非正式制度順利融合。非正式化制度具有很強(qiáng)的隱蔽性和潛伏性，時(shí)效性具有滯后性，可以各種方式和渠道向其他企業(yè)或其他共同體進(jìn)行輻射和傳播，滲透影響潛力巨大，忽視非正式制度整合效應(yīng)已成為許多企業(yè)并購(gòu)失敗的主要根源。如美國(guó)組織心理學(xué)家和并購(gòu)專(zhuān)家米切爾.馬科斯(MitchellMarks)指出,“忽視企業(yè)文化等非正式制度整合是60-80%的企業(yè)合并經(jīng)歷緩慢痛苦死亡的主要原因”。

4.排斥異己的非正式制度，難以達(dá)成“共享價(jià)值觀”

具有濃烈行政色彩的并購(gòu)行為過(guò)于強(qiáng)調(diào)“成者為王，敗者為寇”的王者風(fēng)范，偏激地認(rèn)為被并購(gòu)企業(yè)文化就屬于劣等文化，企圖徹底摧毀和同化被并購(gòu)企業(yè)的非正式制度，導(dǎo)致在實(shí)際過(guò)程中被并購(gòu)企業(yè)文化中的積極因素被浪費(fèi)，完全忽視非正式制度是人們?cè)谄髽I(yè)內(nèi)部經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的矛盾、沖突和協(xié)調(diào)形成的具有共同理想追求和價(jià)值觀念下比較默契的企業(yè)文化道德氛圍和管理理念，也忽略了新文化的成功塑造和舊文化的徹底遺忘都需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的理解消化和吸收而逐漸達(dá)成，并非一蹴而就。如1996年德國(guó)博西華收購(gòu)安徽揚(yáng)子電冰箱廠，強(qiáng)行灌輸“德國(guó)企業(yè)”嚴(yán)謹(jǐn)管理理念和精益求精文化氛圍，與揚(yáng)子長(zhǎng)期采用的粗放管理理念相沖突，受到了中方激烈反對(duì)，導(dǎo)致雙方管理層很難達(dá)成在價(jià)值觀上達(dá)成一致共識(shí)，管理和文化制度難以移植，再加上環(huán)境日益復(fù)雜導(dǎo)致博西揚(yáng)陷入困境。

綜上所述，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)行政色彩還比較濃，以強(qiáng)制性激進(jìn)式變遷為主，誘致性漸進(jìn)式變遷為輔；重視整體自上而下式制度變遷，忽視逐步推進(jìn)式局部制度變遷；重視有形資產(chǎn)的重組整合，忽視無(wú)形資產(chǎn)的融合；重視正式制度的制定和執(zhí)行，對(duì)非正式制度

二、立足本土環(huán)境，提高企業(yè)并購(gòu)制度變遷速率

1.刺激企業(yè)并購(gòu)內(nèi)需，還政府“裁判”本色

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的干預(yù)利弊兼有，關(guān)鍵是如何減少或抑制不正當(dāng)?shù)男姓深A(yù)。并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是相關(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)權(quán)契約重新協(xié)調(diào)談判的過(guò)程，完全基于企業(yè)自身內(nèi)部發(fā)展的需要，政府不應(yīng)干預(yù)微觀實(shí)體的具體活動(dòng)，而應(yīng)積極營(yíng)造公平、合理、健康的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，激發(fā)企業(yè)內(nèi)在資本擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)。具體實(shí)際中，要求完善我國(guó)資本市場(chǎng)，清晰界定政企職能，鼓勵(lì)企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，培育需求主導(dǎo)型自愿性并購(gòu)主體，使并購(gòu)行為完全出于企業(yè)自身生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)需要，正確地引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)內(nèi)部漫長(zhǎng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查和審核對(duì)目標(biāo)制度變遷進(jìn)行前瞻性地探索，有目的地與其他產(chǎn)權(quán)主體進(jìn)行善意的并購(gòu)合作契約,減少制度變遷過(guò)程中摩擦成本和實(shí)施成本。

2.因地制宜，實(shí)行多元化的戰(zhàn)略變遷

成功有效的制度變遷，不是簡(jiǎn)單地將一種制度改造成另一種制度或強(qiáng)加給另一方，而是在兩者之間找到相互兼容的契機(jī)，通過(guò)切入點(diǎn)不斷強(qiáng)化兩種制度在核心價(jià)值觀和目標(biāo)遠(yuǎn)景層面上的融合性和非核心層面上的兼容性。強(qiáng)制性制度變遷比較推崇于徹底改革和同化，雙方企業(yè)制度的兼容性較差，矛盾協(xié)調(diào)難度大，人為地增加了不同制度體系間調(diào)試頻率和磨合成本，減緩了制度變遷的速度，延長(zhǎng)并購(gòu)制度磨合周期。因此，應(yīng)根據(jù)具體環(huán)境特征采用靈活多樣的制度變遷方式，交互推進(jìn)“由外及內(nèi)，層層深入”的新文化或強(qiáng)勢(shì)文化疏導(dǎo)機(jī)制和“由內(nèi)及外，循序衍生”思想觀念的漸進(jìn)演變，重視應(yīng)用新企業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)景規(guī)劃，調(diào)動(dòng)雙方企業(yè)員工積極性和凝聚力，鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行積極穩(wěn)妥的漸進(jìn)式制度變遷，減少制度的摩擦成本。另外，疏通信息溝通渠道，通過(guò)與目標(biāo)企業(yè)交流溝通最大限度地爭(zhēng)取目標(biāo)企業(yè)的積極配合，采取靈活多變的局部制度變遷,增強(qiáng)對(duì)局勢(shì)的把握能力，減少制度摩擦成本，促進(jìn)兩種不同風(fēng)格的企業(yè)制度自動(dòng)融合。

3.促進(jìn)兩種制度交匯融合，共創(chuàng)企業(yè)佳績(jī)

非正式制度具有“雙刃性”，正確引導(dǎo)利用可以調(diào)動(dòng)員工職業(yè)道德潛能，塑造共同價(jià)值觀念與理想追求；反之，非正式制度過(guò)度游散可能會(huì)削弱正式制度的剛性，形成“人治”大于“法治”，情大于法，靈活性有余而規(guī)范嚴(yán)肅性缺乏。這就要求，我們一方面要從正式制度的角度研究和制定一系列公司章程條例來(lái)協(xié)調(diào)部門(mén)和職位之間的關(guān)系，通過(guò)強(qiáng)制命令妥善解決企業(yè)內(nèi)部事由；另一方面，依據(jù)一定的習(xí)俗、文化、共同偏好、情感等積極培育非正式制度，減少并購(gòu)雙方非正式制度的沖突，增進(jìn)雙方的兼容性。具體如下：（1）并購(gòu)企業(yè)可以在目標(biāo)企業(yè)內(nèi)舉行聽(tīng)政會(huì)議，廣泛征集被并購(gòu)企業(yè)的員工心理狀態(tài)方面信息，重構(gòu)目標(biāo)企業(yè)員工的心理契約，最大限度穩(wěn)定民心，保證人力資源的不完全流動(dòng)性和成本優(yōu)勢(shì)，減少人力資源流失所帶來(lái)的巨大損失；（2）注意溝通渠道的疏通，規(guī)劃和宣傳企業(yè)美好遠(yuǎn)景，形成一支了解本企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展思路和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、熟悉行業(yè)慣例和當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)環(huán)境、善于溝通、事業(yè)心強(qiáng)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，妥善處理企業(yè)文化間的兼容與矛盾；（3）加強(qiáng)企業(yè)誠(chéng)信度教育，增強(qiáng)員工敬業(yè)愛(ài)崗的職業(yè)道德感，升華目標(biāo)企業(yè)員工自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)感和安全歸屬感。

4.弘揚(yáng)目標(biāo)企業(yè)優(yōu)異文化，超越自我

企業(yè)優(yōu)勢(shì)文化、高尚道德情操和員工忠誠(chéng)度等非正式制度在企業(yè)制度整合過(guò)程中起著至關(guān)重要的作用,這些非正式制度不僅潛移默化地影響一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,可促使企業(yè)員工在共同目標(biāo)的追求下增強(qiáng)溝通，形成團(tuán)結(jié)合作、同甘共苦、任勞任怨的良好企業(yè)文化氛圍，可以有效地彌補(bǔ)并購(gòu)過(guò)程中由于判斷失誤和經(jīng)理層居功自傲等原因?qū)е碌牟①?gòu)失敗，還可以克服環(huán)境不確定性、信息不對(duì)稱(chēng)和政府失靈帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。培育和引導(dǎo)積極的非正式制度是并購(gòu)能否達(dá)到預(yù)期效應(yīng)的關(guān)鍵因素，一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)上的困境并不表示其文化的劣勢(shì)和缺乏誠(chéng)信度，這就要求并購(gòu)企業(yè)辨證地看待目標(biāo)企業(yè)制度，大力弘揚(yáng)目標(biāo)企業(yè)文化中許多積極的、有較高價(jià)值的要素，盡量減少文化撞擊，加強(qiáng)對(duì)“瓶頸焦點(diǎn)”的監(jiān)控，對(duì)整合過(guò)程中可能起到重大障礙作用的關(guān)鍵因素進(jìn)行重點(diǎn)攻關(guān)。積極地探討和拓寬非正式制度輸送渠道，穩(wěn)妥地解決企業(yè)間制度移植的過(guò)敏反應(yīng)，培育企業(yè)新的共同價(jià)值觀，有意識(shí)地控制制度的摩擦成本和實(shí)施成本。

[摘要]并購(gòu)是企業(yè)契約的重新組合協(xié)調(diào)過(guò)程，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度變遷，變遷的速率和功效很大程度上取決于制度整合是否有效。然而，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的行政色彩仍很濃，注重正式制度變遷，忽略非正式制度嵌入；變遷形式比較僵硬化，忽視環(huán)境復(fù)雜性，企業(yè)并購(gòu)成功率不高。基于此，本文結(jié)合環(huán)境特征深入剖析影響制度變遷效率的誘致根源，并據(jù)此提出一些完善建議。

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)；制度變遷；正式制度；非正式制度

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4.呂中樓.新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)研究[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2005.1

篇（3）

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

首先,資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。若目標(biāo)企業(yè)是國(guó)有企業(yè),其資產(chǎn)評(píng)估要經(jīng)過(guò)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的評(píng)估及認(rèn)可,評(píng)估的重點(diǎn)往往偏重于賬面價(jià)值和成本性支出,忽略了無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估,往往對(duì)一些沉沒(méi)成本不能正確地確定其價(jià)值。而非國(guó)有企業(yè)的評(píng)估要借助會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu),而這些機(jī)構(gòu)能否遵循誠(chéng)信原則是至關(guān)重要的,由于從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊,往往會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果偏離目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司,則其真實(shí)價(jià)值來(lái)源于更多的信息,而我國(guó)上市公司披露信息不充分,會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告又含有較多水分,嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)是目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力很難被精確地估算出來(lái)。

其次,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,企業(yè)的變現(xiàn)能力變?nèi)?一旦外部環(huán)境突然變化,企業(yè)的資金鏈就會(huì)斷裂,若融資能力不暢通,則會(huì)影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)。

再次,支付方式風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付雖然簡(jiǎn)便,但它會(huì)降低并購(gòu)企業(yè)的流動(dòng)性,同時(shí),目標(biāo)企業(yè)不能擁有新公司的股權(quán)。所以,這種簡(jiǎn)便易行的方式并不被并購(gòu)雙方普遍接受。換股雖然具有成本較低、目標(biāo)企業(yè)可以分享企業(yè)合并后的盈利增長(zhǎng)、延遲繳納資本利得稅等優(yōu)點(diǎn),但同時(shí)也具有程序復(fù)雜、削弱大股東的控制權(quán)等缺點(diǎn)。

三、中介機(jī)構(gòu)不完善

企業(yè)并購(gòu)行為在本質(zhì)上如同商品買(mǎi)賣(mài),要在市場(chǎng)上進(jìn)行交易,從而并購(gòu)雙方都要付出交易成本。人們?cè)诮灰椎倪^(guò)程中都希望成本最低,而企業(yè)并購(gòu)無(wú)論在內(nèi)容、形式及程序上都要比商品交易復(fù)雜得多,而且涉及到方方面面的知識(shí),諸如管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律等相關(guān)學(xué)科,從而并購(gòu)雙方都會(huì)付出很大的代價(jià),若此時(shí)存在專(zhuān)門(mén)的中介機(jī)構(gòu)來(lái)幫助買(mǎi)方尋找最低價(jià),幫助賣(mài)方尋找最高價(jià),并提供相應(yīng)的咨詢(xún)服務(wù),就會(huì)降低并購(gòu)雙方的交易費(fèi)用,并避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,所以在信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)中,權(quán)威性中介機(jī)構(gòu)的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介,具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)及豐富的經(jīng)驗(yàn),能夠在一定程度上降低并購(gòu)雙方的交易成本。而在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)特別是大型國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)基本上是由國(guó)家相關(guān)的行政部門(mén)完成,市場(chǎng)喪失了功能,效率相對(duì)較低,所以,充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用,大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)成為解決問(wèn)題的關(guān)鍵。

四、目標(biāo)企業(yè)的職工安置問(wèn)題

實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)往往更關(guān)心目標(biāo)企業(yè)自身的市場(chǎng)價(jià)值,而忽略了職工的安置問(wèn)題。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)后從組織機(jī)構(gòu)、人員配備、企業(yè)文化等都要進(jìn)行整合,而人員的安置又尤為敏感,全盤(pán)吸收,往往代價(jià)太大;分流安置,這種近乎于爆破式的變革必然會(huì)引起一部分人的不滿(mǎn)進(jìn)而影響企業(yè)的社會(huì)形象;競(jìng)爭(zhēng)上崗,那么競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)準(zhǔn)又是什么;對(duì)于離退休人員又該如何安置呢?金融危機(jī)的發(fā)生,使各國(guó)空前重視就業(yè)問(wèn)題,若此時(shí)實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)大批裁員,必然會(huì)引起政府和公眾的關(guān)注,從而影響企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)。

以上幾個(gè)方面是在企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)的比較突出的問(wèn)題,而并購(gòu)后企業(yè)文化的整合、政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)扮演的角色、地方保護(hù)主義思想等問(wèn)題也會(huì)隨著并購(gòu)行為的發(fā)生而顯現(xiàn)。但企業(yè)并不會(huì)因?yàn)檫@些矛盾的出現(xiàn)而減少甚至消滅并購(gòu)行為,畢竟,并購(gòu)是企業(yè)急劇擴(kuò)張的有效手段之一。所以,為了更加規(guī)范企業(yè)并購(gòu)行為,達(dá)到實(shí)施并購(gòu)企業(yè)的預(yù)期目標(biāo),應(yīng)注意以下幾點(diǎn):

(一)明晰產(chǎn)權(quán),加快國(guó)有企業(yè)改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度

政府應(yīng)該以怎樣的身份出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,是“裁判員”還是“運(yùn)動(dòng)員”?這也正是困惑了我們幾十年的問(wèn)題,隨著我國(guó)明確提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),政府開(kāi)始從一些行業(yè)中推出,回歸到“裁判員”的身份。政府在企業(yè)并購(gòu)中的重點(diǎn)應(yīng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及優(yōu)化。所以,國(guó)有企業(yè)的首要任務(wù)是政企分開(kāi)、明晰產(chǎn)權(quán),這也是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生的前提。為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目的,建立現(xiàn)代企業(yè)制度就成為必然要求。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范及控制

1.加強(qiáng)信息的對(duì)稱(chēng)性,合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生偏離的根本原因在于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。目標(biāo)企業(yè)信息暴露的不充分、信息質(zhì)量低,實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)獲取信息途徑過(guò)窄。若目標(biāo)企業(yè)是國(guó)有企業(yè),其資產(chǎn)評(píng)估主要由國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)完成,評(píng)估過(guò)程中更重視賬面價(jià)值和成本支出,相對(duì)忽視盈利能力,所以應(yīng)該讓實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)參與到資產(chǎn)評(píng)估中。若目標(biāo)企業(yè)是上市公司,其信息應(yīng)進(jìn)行充分披露,從而幫助實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、盈利能力、資產(chǎn)價(jià)值做出準(zhǔn)確判斷。針對(duì)非上市企業(yè),實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)也應(yīng)進(jìn)行充分的準(zhǔn)備,在獲取足夠信息的基礎(chǔ)上作出準(zhǔn)確的判斷。

2.合理安排支付方式,降低融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)自有資金充足,同時(shí)其股票價(jià)值又被低估的情況下,可以考慮現(xiàn)金支付。若實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r信心十足,則可以采用以債務(wù)為主的混合并購(gòu)方式,這種方式同時(shí)可以減少稅金的繳納,從而降低企業(yè)的資本成本。當(dāng)實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高,流動(dòng)性較差時(shí),可以采用換股的方式,但這種方式有可能導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)被削弱。

(三)進(jìn)一步完善中介機(jī)構(gòu)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)中介機(jī)構(gòu)的完善,而企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)又是一種極其復(fù)雜的交割活動(dòng),中介機(jī)構(gòu)的成熟可以降低并購(gòu)雙方的交易成本。這里重點(diǎn)要發(fā)展的中介機(jī)構(gòu)主要是指投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所。

投資銀行市場(chǎng)化。我國(guó)目前企業(yè)并購(gòu)多是由政府主導(dǎo)的,投資銀行僅僅提供相關(guān)資料,其巨大的潛力并沒(méi)有得到充分發(fā)揮。投資銀行作為企業(yè)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)顧問(wèn),可以加強(qiáng)信息溝通,幫助實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)尋找最低價(jià),幫助目標(biāo)企業(yè)尋找最高價(jià),提供相應(yīng)的財(cái)務(wù)支持。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,而我國(guó)目前的會(huì)計(jì)師事務(wù)所還處在發(fā)展階段,在不斷完善硬件設(shè)施的基礎(chǔ)上,如何建立起他們的誠(chéng)信體系才是至關(guān)重要的。所以,會(huì)計(jì)師事務(wù)所只有在完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制、規(guī)范規(guī)章制度等前提下才能不斷充實(shí)發(fā)展,提高資產(chǎn)評(píng)估的客觀性,保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。而律師事務(wù)所可以憑借他們豐富的知識(shí)及廣泛的經(jīng)驗(yàn)為并購(gòu)雙方提供相應(yīng)的法律咨詢(xún),避免了并購(gòu)雙方因?yàn)閷?duì)于法律法規(guī)的不熟悉而增加交易成本。

(四)充分重視企業(yè)并購(gòu)后的整合

在整合的過(guò)程中,人力資源的整合尤為重要。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)往往更看重目標(biāo)企業(yè)自身的市場(chǎng)價(jià)值,而忽略相關(guān)成本的付出,如目標(biāo)企業(yè)員工的安置成本。不同企業(yè)的員工所持有的價(jià)值觀念、文化理念有所差別,所以,要想充分發(fā)揮人力資源的作用,就要先對(duì)文化進(jìn)行整合,將新企業(yè)的價(jià)值觀念通過(guò)各種方式深入人心。然而,員工的素質(zhì)千差萬(wàn)別,對(duì)于實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō),吸收被并購(gòu)企業(yè)的所有員工將是巨大的成本付出,所以,并購(gòu)企業(yè)一般對(duì)目標(biāo)企業(yè)采取分類(lèi)措施。例如,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的查看期,對(duì)于不能勝任本職工作的員工實(shí)施一次性買(mǎi)斷,對(duì)于合格者進(jìn)行“競(jìng)爭(zhēng)上崗”,對(duì)于優(yōu)秀的人才要重用,但這幾種人員調(diào)配應(yīng)采取漸進(jìn)式的方式,避免引起企業(yè)的巨大波動(dòng)。

篇（4）

1企業(yè)重組中多元化戰(zhàn)略和核心競(jìng)爭(zhēng)力

在企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展過(guò)程中，多元化戰(zhàn)略常常成為企業(yè)重組的目標(biāo)，這既是由于企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在和外在的壓力，也是因?yàn)槎嘣瘧?zhàn)略所帶來(lái)的利益。其中的壓力主要來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部閑置資源、對(duì)未來(lái)企業(yè)發(fā)展的危機(jī)感以及政府的反托拉斯法和市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等。而多元化戰(zhàn)略所帶來(lái)的利益則表現(xiàn)為：一是可以充分發(fā)揮企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)的資源得到最大限度、最有效的利用；二是可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；三是可以增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；四是可以獲得財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)、管理和投資上的協(xié)同效應(yīng)。然而，多元化戰(zhàn)略在帶來(lái)收益的同時(shí)也帶來(lái)很高的成本和風(fēng)險(xiǎn)。首先，不管是關(guān)聯(lián)的還是不關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)都不同程度地涉及到企業(yè)所不熟悉的新的業(yè)務(wù)活動(dòng)，所以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大；其次，多元化會(huì)分散管理者對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的注意力，減小在主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域培養(yǎng)重要專(zhuān)長(zhǎng)和把握創(chuàng)新的機(jī)會(huì)；再次，多元化經(jīng)營(yíng)必然會(huì)分散企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上的資源，影響主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；最后，多元化戰(zhàn)略會(huì)激化企業(yè)組織體系中集權(quán)與分權(quán)的矛盾等等。其中任何一個(gè)方面的疏忽，都有可能導(dǎo)致多元化戰(zhàn)略的失敗，從而影響到企業(yè)重組的成敗。

通過(guò)上述多元化戰(zhàn)略的利弊分析可知，在企業(yè)重組中盲目實(shí)施多元化戰(zhàn)略是錯(cuò)誤的，多元化戰(zhàn)略的實(shí)施需要一定的條件。我們認(rèn)為這一條件就是以企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)取勝的關(guān)鍵，以企業(yè)已有的核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)，通過(guò)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提高、強(qiáng)化、擴(kuò)展和延伸來(lái)拓寬企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)行多元化，是企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的成功保證。因此，企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略，要以有利于利用和擴(kuò)展原有核心能力為前提，實(shí)施過(guò)程別要注意以下幾個(gè)方面：一是多元化經(jīng)營(yíng)要以有利于利用和發(fā)揮原有的核心能力為基礎(chǔ)；二是多元化經(jīng)營(yíng)要有利于原有核心能力的擴(kuò)展；三是多元化經(jīng)營(yíng)要有利于企業(yè)核心能力的整合；四是多元化經(jīng)營(yíng)要有利于企業(yè)核心能力的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。總之，企業(yè)重組中的多元化戰(zhàn)略同企業(yè)原有的核心競(jìng)爭(zhēng)力是緊密相連的，多元化戰(zhàn)略問(wèn)題從一個(gè)則面反映了在企業(yè)重組中培育和強(qiáng)化企業(yè)原有核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要性。

2企業(yè)重組中企業(yè)規(guī)模的成本約束

擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，進(jìn)而享受由此帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是當(dāng)今企業(yè)重組的一大目標(biāo)。但遺憾的是，近年來(lái)，在企業(yè)重組的實(shí)踐中決策者過(guò)多地考慮了這種“想當(dāng)然”的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而忽視了規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的客觀存在，即企業(yè)規(guī)模的成本約束。結(jié)果許多企業(yè)在重組前后的成本非但沒(méi)有下降反而上升，甚至影響了企業(yè)本身的生存，企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大在帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)也帶來(lái)了成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而引起企業(yè)效率的下降。從根本上講，在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大中出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的原因在于：第一、企業(yè)規(guī)模過(guò)大會(huì)導(dǎo)致管理層次增多，委托——成本增加，管理的協(xié)調(diào)性靈活性降低從而引起企業(yè)效率的下降；第二、企業(yè)規(guī)模過(guò)大會(huì)增加對(duì)生產(chǎn)要素的需求引起要素價(jià)格上升同時(shí)會(huì)因產(chǎn)品產(chǎn)出過(guò)多造成銷(xiāo)售困難，最終導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用的增加成本的上升；第三、從技術(shù)上講，一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模同一定的生產(chǎn)技術(shù)相適應(yīng)，因此在生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)不變的條件下，企業(yè)規(guī)模過(guò)大必然引起生產(chǎn)技術(shù)的不適應(yīng)，從而導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本的提高，效率的下降。第四、企業(yè)規(guī)模過(guò)大使得企業(yè)內(nèi)部的資源配置信息傳遞發(fā)生障礙，傳遞的信息發(fā)生失真，導(dǎo)致資源配置惡化，企業(yè)效率下降。因此在企業(yè)重組的實(shí)踐中，我們要慎重考慮企業(yè)的規(guī)模問(wèn)題，不要忽視企業(yè)規(guī)模的成本約束。

在企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)邊界（最優(yōu)規(guī)模）是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，它將隨著企業(yè)的發(fā)展而有所變化。這就意味著在發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)可以通過(guò)重組的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)和改進(jìn)自身邊界，但是由于企業(yè)最優(yōu)規(guī)模是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，涉及企業(yè)的方方面面，因此期望通過(guò)重組的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)和改進(jìn)企業(yè)的最優(yōu)規(guī)模需要注意如下事項(xiàng)：一是目標(biāo)企業(yè)的選擇。從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需要出發(fā)，緊緊圍繞自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力這一中心來(lái)選擇重組的目標(biāo)企業(yè)，是企業(yè)重組成功的基礎(chǔ)。二是重組方式的選擇和計(jì)劃的實(shí)施。企業(yè)在確定了目標(biāo)企業(yè)后，相應(yīng)設(shè)計(jì)出切實(shí)可行的重組方案。目前企業(yè)重組的方式很多，除了承擔(dān)債務(wù)、出資購(gòu)買(mǎi)和參股控股外還有上市公司并購(gòu)和外商企業(yè)參與國(guó)企重組等等。如何選擇，視企業(yè)的實(shí)際情況而定。三是重組后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的“整合”。這里的“整合”不單是指重組后企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)資本、業(yè)務(wù)和市場(chǎng)等“硬件”的整合而且還包括企業(yè)管理、企業(yè)文化和價(jià)值觀等“軟件”的整合。只要上述任何一方面出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)通過(guò)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)規(guī)模的調(diào)整就有可能失敗。總而言之，企業(yè)規(guī)模的成本約束是同企業(yè)的最優(yōu)規(guī)模進(jìn)而是同企業(yè)的效率相聯(lián)系的，因此，企業(yè)在重組的決策過(guò)程中重視它的存在。

3企業(yè)重組中企業(yè)文化的整合

企業(yè)重組作為企業(yè)發(fā)展的一種模式，從文化的角度來(lái)看，也就決定了企業(yè)重組的過(guò)程既是原有企業(yè)文化模式被打破的過(guò)程，又是新企業(yè)的企業(yè)文化模式形成和發(fā)展的過(guò)程，同時(shí)也是兩種企業(yè)文化相互交融、整合的過(guò)程。但是企業(yè)文化作為一種意識(shí)形態(tài)的東西，具有較強(qiáng)的歷史延續(xù)性和變遷的遲緩性，而且不同企業(yè)之間的文化差異又很大，它們相互接觸會(huì)產(chǎn)生沖突。因此，企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略重組時(shí)應(yīng)充分考慮企業(yè)文化對(duì)企業(yè)重組的影響。進(jìn)行企業(yè)重組時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)間的文化差異，找出雙方企業(yè)文化的異同點(diǎn)，注意加強(qiáng)相互溝通，以避免企業(yè)間的文化沖突，并采取適當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)行整合，以形成一種雙方認(rèn)同的具有本企業(yè)特色的企業(yè)文化，從而可以使企業(yè)在重組后真正實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。

企業(yè)文化整合的方式主要有以下幾種模式：第一、融合式。這種方式是重組雙方企業(yè)經(jīng)過(guò)相互溝通、滲透和妥協(xié)，雙方企業(yè)文化通過(guò)取長(zhǎng)補(bǔ)短，使它們之間能有機(jī)結(jié)合，從而形成一種雙方認(rèn)同的新型文化。這種整合方式由于是經(jīng)過(guò)雙方的溝通和妥協(xié)，所以?xún)?yōu)點(diǎn)比較明顯，不存在敵對(duì)的文化分歧，文化沖突較少，所形成的新文化可成為企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。但這種整合方式風(fēng)險(xiǎn)和成本較大，由于缺乏核心推動(dòng)力，整合的速度較慢，整合成功與否取決于新文化的質(zhì)量和員工的適應(yīng)度，整合后還應(yīng)繼續(xù)注意不同文化間的細(xì)微差異，以防發(fā)生不必要的沖突。第二、掠奪式。這種整合方式是由重組中優(yōu)勢(shì)企業(yè)的文化取代劣勢(shì)企業(yè)的文化，劣勢(shì)企業(yè)的文化完全被吸收進(jìn)另一方。這種整合模式一般是在重組企業(yè)中，有一方企業(yè)優(yōu)勢(shì)很明顯，在重組中完全處于主導(dǎo)地位，而另一方完全處于從屬地位時(shí)采用。采用這種整合方式，一要注意劣勢(shì)企業(yè)員工的抵抗心理；二要防止重組優(yōu)勢(shì)方的優(yōu)越感和劣勢(shì)方自卑感的產(chǎn)生和沖突。第三、分隔式。當(dāng)重組企業(yè)的文化差異較大時(shí)，短期內(nèi)無(wú)法消除雙方的分歧，而雙方在技術(shù)資源上又具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性和時(shí)效性時(shí)，為防止因文化差異而影響企業(yè)重組步伐，在進(jìn)行文化整合時(shí)可先采取這種限制雙方接觸，保持雙方文化獨(dú)立性的模式。這種方式在短期內(nèi)效果較明顯，但只是一種權(quán)宜之計(jì)，會(huì)為企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展留下隱患。企業(yè)在重組完成后，要注意逐步消除企業(yè)間的文化分歧。在時(shí)機(jī)成熟后,要注意及時(shí)整合、重朔企業(yè)新文化。第四、混沌式。當(dāng)被重組企業(yè)員工既不認(rèn)同原企業(yè)的文化價(jià)值觀，同時(shí)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化也不認(rèn)同時(shí)，雙方企業(yè)在重組時(shí)，員工間文化和心理紐帶就會(huì)斷裂，其價(jià)值觀和行為就會(huì)混亂無(wú)序。出現(xiàn)這種情況我們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)被兼并企業(yè)員工的溝通，采取混沌方式進(jìn)行文化整合，以防止其產(chǎn)生強(qiáng)烈抵觸情緒,影響企業(yè)重組的效果。

4企業(yè)重組中的人力資源整合

第一、人力資源整合準(zhǔn)備-整合規(guī)劃和主體構(gòu)建。所謂人力資源整合規(guī)劃就是根據(jù)重組后企業(yè)環(huán)境的變化，分析確定企業(yè)組織人力資源需求的數(shù)量與質(zhì)量，并以滿(mǎn)足需求為目標(biāo)而實(shí)際合理的活動(dòng)。人力資源整合規(guī)劃是整個(gè)企業(yè)的整合規(guī)劃在人力資源要素上的分解，應(yīng)以總體的整合規(guī)劃為依據(jù)，其宗旨是為企業(yè)管防衛(wèi)的整合提供優(yōu)質(zhì)的職能服務(wù)。

第二、人力資源規(guī)模整合-需求預(yù)測(cè)與規(guī)模調(diào)整。確定合意的人力資源規(guī)模，首先必須充分考慮影響企業(yè)人力資源需求量的因素，其次在對(duì)人力資源需求預(yù)測(cè)時(shí)，必須慎重考慮企業(yè)重組前后企業(yè)本身每種變化因素帶來(lái)的人力資源需求的變化量，最后必須結(jié)合企業(yè)實(shí)際選擇經(jīng)濟(jì)有效的預(yù)測(cè)方式。企業(yè)重組后的人力資源規(guī)模調(diào)整主要通過(guò)裁減人員和增加人員來(lái)實(shí)現(xiàn)，因而往往涉及利益在不同群體間的分配問(wèn)題，所以如何達(dá)到合意的人力資源規(guī)模就顯得尤為復(fù)雜和關(guān)鍵。

第三、人力資源配置整合-組織結(jié)構(gòu)變遷與關(guān)鍵員工配置。重組改變了企業(yè)的資源約束，必然要求企業(yè)對(duì)人力資源尤其是關(guān)鍵人力資源重新進(jìn)行優(yōu)化配置。關(guān)鍵人力資源對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要意義，使其成為重組后人力資源配置整合的重心。因此，首要問(wèn)題就是采取措施穩(wěn)住關(guān)鍵崗位上的員工，防止優(yōu)秀人才流失。這不僅可以減少整合成本，而且有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。以董事會(huì)、首席執(zhí)行官以及其他高級(jí)管理人員為代表的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層是企業(yè)發(fā)展的舵手，對(duì)重組的成敗負(fù)有最重要的責(zé)任，對(duì)他們的整合是人力資源整合的重中之重。

第四、人力資源環(huán)境整合-制度重構(gòu)與文化整合。人力資源效率的發(fā)揮離不開(kāi)特定的環(huán)境，重組使企業(yè)的人力資源環(huán)境尤其是包括企業(yè)制度與文化的內(nèi)環(huán)境發(fā)生了非常顯著的變化。當(dāng)多個(gè)企業(yè)實(shí)體走到一起時(shí)，各種獨(dú)具特色的制度相互激蕩，制度重構(gòu)成為新企業(yè)的惟一出路。企業(yè)文化整合的基本任務(wù)就是塑造一種被全體成員認(rèn)可的核心價(jià)值觀念，營(yíng)造一種有利于調(diào)動(dòng)員工積極性，發(fā)揮其才智的工作氛圍，引導(dǎo)廣大員工產(chǎn)生一種指向組織目標(biāo)的行為束。在企業(yè)文化整合過(guò)程中，必須綜合考慮企業(yè)實(shí)體間的戰(zhàn)略相關(guān)性、各企業(yè)員工對(duì)本企業(yè)文化的認(rèn)同和依戀程度以及新企業(yè)對(duì)企業(yè)文化的兼容性要求等因素，選擇合適的企業(yè)文化整合模式。

第五、人力資源激勵(lì)整合-薪酬制度調(diào)整與擴(kuò)張。對(duì)人力資源的激勵(lì)與維護(hù)是人力資源管理的核心,企業(yè)重組改變了已有人力資源激勵(lì)機(jī)制的合理適用性。人力資源激勵(lì)整合就是從新企業(yè)的視角重新審視人力資源激勵(lì)問(wèn)題，借助物質(zhì)的與非物質(zhì)的媒介，建立新的人力資源激勵(lì)機(jī)制。薪酬是“員工因?qū)M織提供勞動(dòng)或勞務(wù)而得到的報(bào)償”，重組后，曾經(jīng)被企業(yè)用于構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬差別成為影響員工士氣的桎梏，因此，必須對(duì)薪酬制度進(jìn)行合理的調(diào)整才能有效地發(fā)揮其應(yīng)有之功。同時(shí)讓聲譽(yù)、頭銜、工作環(huán)境與內(nèi)容等非物質(zhì)因素也成為薪酬的重要組成部分使薪酬的含義得到擴(kuò)張，這有助于擴(kuò)展薪酬在人力資源激勵(lì)中的適用范圍。

第六、人力資源整合管理的循環(huán)-評(píng)價(jià)與反饋。人力資源整合管理是一個(gè)有計(jì)劃的系統(tǒng)過(guò)程，必須根據(jù)后續(xù)過(guò)程的完成情況不斷修正指導(dǎo)行動(dòng)的計(jì)劃，進(jìn)而提高整合過(guò)程的科學(xué)合理性。要制定科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，及時(shí)對(duì)每一整合過(guò)程進(jìn)行評(píng)價(jià)。同時(shí)，必須將評(píng)價(jià)結(jié)果迅速地反饋到各計(jì)劃與行使部門(mén)，并以此作出適當(dāng)?shù)男拚?進(jìn)而保證人力資源整合管理切實(shí)成為一個(gè)動(dòng)態(tài)有效的過(guò)程。

參考文獻(xiàn)

篇（5）

一、研究背景與問(wèn)題提出

企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略涉及到企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、協(xié)同效應(yīng)以及行業(yè)選擇等方面，這些方面是并購(gòu)績(jī)效的直接“推動(dòng)力”和“源泉”。并購(gòu)中的管理者動(dòng)機(jī)是西方學(xué)者關(guān)注的一個(gè)重要問(wèn)題。國(guó)內(nèi)已有的研究大多是對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，缺乏從不同角度系統(tǒng)研究和揭示并購(gòu)交易的真實(shí)動(dòng)因以及并購(gòu)動(dòng)因?qū)Σ①?gòu)績(jī)效的影響。一般而言，公司并購(gòu)是管理者對(duì)個(gè)人利益和公司市場(chǎng)價(jià)值兩者權(quán)衡之下采取的戰(zhàn)略行為。西方國(guó)家的上市公司股權(quán)極為分散，管理者動(dòng)機(jī)成為推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的主要治理因素。管理者作為理性的“經(jīng)濟(jì)人”，一些類(lèi)型的并購(gòu)似乎對(duì)其更具吸引力，如管理者可能致力于公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，使得他們能夠分散個(gè)人的人力資本風(fēng)險(xiǎn)或增加工作的安全(ShleiferandVishny，1989)。當(dāng)一項(xiàng)投資為管理者帶來(lái)更大的個(gè)人利益時(shí)，管理者寧愿犧牲股東的利益進(jìn)行投資。我國(guó)上市公司大多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，所有者缺位的問(wèn)題并未從根本上得到解決，導(dǎo)致上市公司運(yùn)作中的“內(nèi)部人控制”及“關(guān)鍵人模式”。在這一制度背景下，管理者問(wèn)題也許更為突出地影響到并購(gòu)績(jī)效。系統(tǒng)研究管理者動(dòng)機(jī)與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，有利于對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行探源性分析，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文根據(jù)研究的需要，結(jié)合國(guó)內(nèi)分類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)外的分類(lèi)習(xí)慣，以合并、收購(gòu)股權(quán)和收購(gòu)資產(chǎn)等三種擴(kuò)張性并購(gòu)行為作為本文的研究取樣范圍，以并購(gòu)事件中作為收購(gòu)方的上市公司為研究對(duì)象進(jìn)行研究，試圖揭示我國(guó)上市公司擴(kuò)張式并購(gòu)事件中，管理者的動(dòng)機(jī)與收購(gòu)公司并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。

二、研究假設(shè)

中國(guó)上市公司所處的特殊制度背景使其并購(gòu)動(dòng)機(jī)及并購(gòu)行為具有鮮明的中國(guó)特色。一方面，中國(guó)的企業(yè)家尚不成熟、缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，使并購(gòu)帶有很大的盲目性，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。另一方面，中國(guó)上市公司治理方面的缺陷導(dǎo)致內(nèi)部人控制普遍，問(wèn)題尤其突出。本文在西方并購(gòu)理論中與問(wèn)題相關(guān)理論的基礎(chǔ)上結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況提出如下假說(shuō)：

1.根據(jù)自大理論提出的假說(shuō)

Roll(1986)的自大假說(shuō)認(rèn)為，管理能力強(qiáng)的管理者由于野心、自大或過(guò)分驕傲而在評(píng)估并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)容易過(guò)分樂(lè)觀，使收購(gòu)公司在并購(gòu)中受到損失。Morck(1990)的研究也證實(shí)了這一觀點(diǎn)，認(rèn)為差的管理者有更大的動(dòng)機(jī)擴(kuò)張，以保證公司的生存或發(fā)現(xiàn)他們可能擅長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)。本文假設(shè)由能力強(qiáng)的管理者策動(dòng)的并購(gòu)績(jī)效較差，使用并購(gòu)前一年的托賓Q值(公司的市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)的重置價(jià)值之比值)來(lái)衡量公司管理者的管理能力，采用公司總資產(chǎn)的會(huì)計(jì)值來(lái)代替資產(chǎn)的重置價(jià)值。

2.自由現(xiàn)金流量假說(shuō)

由于股東和管理者之間在企業(yè)的戰(zhàn)略決策方面存在著嚴(yán)重的利益沖突，導(dǎo)致成本的利益沖突永遠(yuǎn)也無(wú)法得到完善的解決，而自由現(xiàn)金流量的支出可以在解決管理者和股東間的利益沖突方面發(fā)揮重要作用。企業(yè)若想有效率和使股價(jià)最大化，自由現(xiàn)金流量就必須支付給股東。但現(xiàn)金的返還降低了管理者控制的資源，同時(shí)也可能增加將來(lái)融資的難度，所以管理者傾向于進(jìn)行投資，即使這種投資對(duì)股東而言是有害的。因此，本文假設(shè)并購(gòu)前現(xiàn)金流量充足的公司所策動(dòng)的并購(gòu)績(jī)效較差，并采用現(xiàn)金及其等價(jià)物增加對(duì)公司總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化之后的指標(biāo)作為公司現(xiàn)金流量的指標(biāo)。同時(shí)，根據(jù)企業(yè)生命周期理論，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)通常擁有較多的現(xiàn)金流并且通過(guò)擴(kuò)張式并購(gòu)來(lái)達(dá)到其快速成長(zhǎng)目的，本文設(shè)定樣本公司成立時(shí)間這一控制變量來(lái)控制自由現(xiàn)金流量對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。

3.多元化假說(shuō)

多元化假說(shuō)來(lái)自于西方并購(gòu)理論中效率理論。關(guān)于管理者損傷股東利益去追求多元化的動(dòng)機(jī)在于：管理者可通過(guò)多元化組合降低個(gè)人收益風(fēng)險(xiǎn)和人力資本(AmihudandLey，1981)；此外，多元化為管理者提供了更多的機(jī)會(huì)增加他們自己的勢(shì)力、聲望和薪酬(JensenandMurphy,1990)，我國(guó)上市公司多由國(guó)企改制而來(lái)，公司管理者的任命制度還帶有行政體制的影響，管理者容易盲目擴(kuò)大公司規(guī)模作為經(jīng)營(yíng)成果為自己撈取政治資本。本研究假設(shè)多元化并購(gòu)的績(jī)效較差。在實(shí)證分析中，將是否多元化處理為虛擬變量，跨行業(yè)的并購(gòu)取值1，而同行業(yè)的并購(gòu)取值為0。行業(yè)分類(lèi)根據(jù)行業(yè)代碼細(xì)分至第二位。

4.高管持股假設(shè)

根據(jù)JensenandMeckling（1976）的理論，管理者和所有者為同一主體時(shí)成本將消失，而兩者間利益沖突越大，成本也就越大。本研究假設(shè)高管持股比例越高，并購(gòu)績(jī)效越好。本文以并購(gòu)前一年的高層持股數(shù)量總和與公司總股本標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)作為變量。

5.國(guó)有股比例假設(shè)

國(guó)有股持股比例較高是我國(guó)特有的研究背景，在國(guó)內(nèi)有關(guān)公司績(jī)效與股東成份構(gòu)成之間關(guān)系的相關(guān)理論研究中，許多學(xué)者認(rèn)為公司國(guó)有、法人股比例越高，管理者的動(dòng)機(jī)可能越嚴(yán)重。本文假設(shè)國(guó)有、法人股比例越高或A股流通股比例越低，收購(gòu)公司并購(gòu)績(jī)效越差。

6.高管薪酬假設(shè)

由于國(guó)內(nèi)缺乏有效監(jiān)督和缺乏有效率的經(jīng)理人市場(chǎng)，在內(nèi)部人控制的治理結(jié)構(gòu)下，經(jīng)理人會(huì)通過(guò)各種途徑實(shí)施利已行為，進(jìn)行權(quán)力擴(kuò)張。姚先國(guó)(2003)發(fā)現(xiàn)，雖然收購(gòu)行為沒(méi)有給樣本公司帶來(lái)持續(xù)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但企業(yè)管理層的報(bào)酬卻具有極強(qiáng)的下跌剛性。并得出結(jié)論：通過(guò)一次次無(wú)效率的購(gòu)并，經(jīng)理人的收入不斷上升，對(duì)企業(yè)資源的控制也日益強(qiáng)化。本研究假設(shè)高管薪酬與并購(gòu)績(jī)效成反比，并以高管人均薪酬增長(zhǎng)率作為變量。

7.控制權(quán)假設(shè)

根據(jù)管理協(xié)同理論，擁有高效率管理能力的管理層傾向于進(jìn)行并購(gòu)，并且與被并購(gòu)公司共同分享管理資源上的優(yōu)勢(shì)，以獲得管理水平上的總體提升。但是，如果進(jìn)行并購(gòu)之后，上市公司只是占有對(duì)方一定股權(quán)而在公司日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中不具備話語(yǔ)權(quán)及決策權(quán)，管理協(xié)同效應(yīng)將難以產(chǎn)生，公司管理層希望藉并購(gòu)以獲得管理協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而使整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效獲得提升的目的將無(wú)從實(shí)現(xiàn)。因此，本文假設(shè)上市公司以獲取控制權(quán)為目的的并購(gòu)行為將會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

三、研究樣本來(lái)源和選擇

本文以2001—2004年為研究時(shí)間窗口，選擇2002年主動(dòng)發(fā)生擴(kuò)張式并購(gòu)包括收購(gòu)股權(quán)、收購(gòu)資產(chǎn)、企業(yè)合并。的上市公司作為研究對(duì)象，事件樣本由筆者從《中國(guó)并購(gòu)報(bào)告2003》中整理得到，并按照如下步驟對(duì)所得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：第一，查看2002年年報(bào)，以確認(rèn)并購(gòu)交易在當(dāng)年已經(jīng)完成，剔除交易當(dāng)年未能完成及交易未成功的并購(gòu)事件；第二，并購(gòu)事件為股權(quán)收購(gòu)的，剔除收購(gòu)后占目標(biāo)公司20%（不含20%）以下股權(quán)份額的并購(gòu)事件；并購(gòu)事件為資產(chǎn)收購(gòu)的，剔除交易額在1000萬(wàn)元以下的并購(gòu)事件資產(chǎn)規(guī)模1000萬(wàn)元的選擇是一種主觀判斷，主要是考慮到收購(gòu)資產(chǎn)必須對(duì)公司造成一定的實(shí)質(zhì)性影響（收購(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模太小對(duì)公司的影響不足）。；第三，剔除在2002年度同時(shí)發(fā)生了其他類(lèi)型資產(chǎn)重組行為的上市公司；第四，剔除交易標(biāo)的為土地使用權(quán)等非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)以及交易實(shí)質(zhì)為產(chǎn)品購(gòu)銷(xiāo)的并購(gòu)事件；第五，剔除未披露收購(gòu)股份比例的并購(gòu)事件。由此共得到樣本138個(gè)。評(píng)估樣本公司并購(gòu)績(jī)效的各年度財(cái)務(wù)指標(biāo)以及樣本公司成立時(shí)間、并購(gòu)前一年的托賓Q值、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加值以及并購(gòu)當(dāng)年國(guó)有股比例等數(shù)據(jù)來(lái)源于天相證券投資分析系統(tǒng)，樣本公司高管各年薪酬、高管持股比例的數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本公司并購(gòu)后是否獲得控制權(quán)、是否跨行業(yè)并購(gòu)的虛擬變量由筆者根據(jù)《中國(guó)并購(gòu)報(bào)告2003》以及樣本公司2002年年報(bào)整理所得。

四、因變量設(shè)定

本文采用上市公司綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)作為模型的因變量，表1為研究構(gòu)建的績(jī)效評(píng)價(jià)多指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系基于三個(gè)重要假設(shè)：(1)所采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系能夠代表企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；(2)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效能夠在2年之內(nèi)體現(xiàn)出來(lái)。(3)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化主要是由于并購(gòu)行為造成的。

本文采用主成分分析法對(duì)樣本公司各年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行處理。這種方法可以把多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合為一個(gè)指標(biāo)，可以對(duì)企業(yè)并購(gòu)情況進(jìn)行系統(tǒng)性的評(píng)價(jià)，因?yàn)樗皇峭ㄟ^(guò)主觀賦權(quán)的方法計(jì)算綜合評(píng)價(jià)值的，因此也就避免了人為因素對(duì)最終評(píng)價(jià)值的影響。另外，它考慮了多指標(biāo)評(píng)價(jià)過(guò)程中存在的指標(biāo)之間相互存在聯(lián)系的問(wèn)題，在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中將這種線性的相關(guān)關(guān)系剔除掉了，因此，其結(jié)果也更具有邏輯性。通過(guò)對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行每股收益復(fù)權(quán)、剔除行業(yè)影響因素、控制極端值以及進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，最后得到138個(gè)樣本公司4個(gè)年度11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)表。

本文使用SPSS13.0對(duì)樣本公司預(yù)處理后共4個(gè)年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。分析結(jié)果顯示KMO值=0.837，說(shuō)明變量適合進(jìn)行主成分分析，并得到5個(gè)主成分F1、F2、F3、F4和F5，構(gòu)建模型如下X1、X2、…、…、X11依次代表樣本公司的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)利潤(rùn)率、股東權(quán)益比率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)。：

以各主成分的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，構(gòu)建如下模型計(jì)算并購(gòu)績(jī)效綜合得分：

并購(gòu)績(jī)效綜合得分=0.22605F10.19821F20.13603F30.14882F40.14485F5

按照這個(gè)公式，筆者分別計(jì)算出樣本公司并購(gòu)前后各年績(jī)效的綜合得分情況，經(jīng)過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)，筆者發(fā)現(xiàn)樣本公司經(jīng)營(yíng)狀況在并購(gòu)當(dāng)年略有下降，但在并購(gòu)后一年及并購(gòu)后兩年出現(xiàn)回升。見(jiàn)圖1，與2001年相比，樣本公司2002年經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降了16個(gè)百分點(diǎn)；2003年經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨即較2002年又上升了62個(gè)百分點(diǎn)；2004年又在2003年的基礎(chǔ)上增加了近400個(gè)百分點(diǎn)。

為進(jìn)一步考察樣本公司經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)情況，筆者將樣本公司2001—2004年間績(jī)效綜合得分按年份分為6組，各組間數(shù)據(jù)按照公司代碼一一對(duì)應(yīng)。由于總體的分布情況不明，不能獲取總體分布的相關(guān)參數(shù)，筆者選用非參數(shù)檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行。在進(jìn)行年度比較時(shí)，筆者選用兩個(gè)相關(guān)樣本的Wilcoxon法分別對(duì)這4個(gè)樣本進(jìn)行兩兩檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示：

檢驗(yàn)結(jié)果證明，樣本公司并購(gòu)當(dāng)年績(jī)效下降，但在并購(gòu)后一年以及并購(gòu)后兩年，其并購(gòu)績(jī)效均發(fā)生明顯改善。

這一結(jié)果與以往的研究有所不同，筆者認(rèn)為主要有以下原因：

首先，筆者所選擇的樣本為發(fā)生收購(gòu)兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等擴(kuò)張性并購(gòu)行為的上市公司，這一類(lèi)資產(chǎn)重組方式對(duì)于企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)要好于其他類(lèi)型的重組方式，也好于上市公司績(jī)效增長(zhǎng)的平均水平《資產(chǎn)重組績(jī)效排行2004》，中國(guó)金融出版社，P151-152，2004年。

其次，根據(jù)馮根福、吳林江（2001）的研究，橫向并購(gòu)的績(jī)效在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)較為穩(wěn)定且呈上升趨勢(shì)。[8]在樣本統(tǒng)計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，橫向并購(gòu)占據(jù)了總數(shù)的幾乎70%，這樣必然會(huì)使樣本總體績(jī)效得以改善。

第三，2002年是我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展階段中承上啟下的一年，戰(zhàn)略并購(gòu)漸露端倪。2001—2002年間頒布了一系列并購(gòu)法律、法規(guī)，使并購(gòu)行為更加規(guī)范，政府監(jiān)管力度加大，實(shí)質(zhì)性并購(gòu)趨勢(shì)越來(lái)越明顯。從2002年發(fā)生的大額并購(gòu)交易來(lái)看，上市公司大型并購(gòu)有兩大特點(diǎn)：一是力度較大，企業(yè)轉(zhuǎn)型較為徹底；二是以行業(yè)整合為主，旨在壯大企業(yè)規(guī)模，提高行業(yè)地位。上市公司的并購(gòu)出現(xiàn)了明顯的升級(jí)化趨勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也使資源配置更趨于合理。

五、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)及結(jié)論

本文由研究假說(shuō)得到8個(gè)自變量，表3為自變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

從表3中可以看出，發(fā)生收購(gòu)行為的公司高管持股比例普遍偏低，平均不到1‰；國(guó)有股比例比重較大，最高達(dá)到86.3%，平均達(dá)到35.3%的國(guó)有持股比例；高管人均薪酬的增長(zhǎng)率差距較大，最大達(dá)到775.498%，最低達(dá)到-66.216%；樣本公司平均成立的年限為6.978年；大約有30.7%的樣本公司進(jìn)行了跨行業(yè)的并購(gòu)；大約有76.1%的樣本公司在并購(gòu)之后成為被并購(gòu)方的控股股東。

為了對(duì)本文提出的相關(guān)假設(shè)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)，筆者依據(jù)樣本公司不同的特征進(jìn)行分組，考察組與組之間的并購(gòu)績(jī)效的均值等的差異情況，實(shí)證結(jié)果列于表4。

從表4中可以看出，并購(gòu)前管理能力好的樣本公司在并購(gòu)后績(jī)效的平均變動(dòng)幅度為-0.208，均值檢驗(yàn)的t值為2.09，績(jī)效明顯好于并購(gòu)前低管理能力組的樣本公司。

并購(gòu)前現(xiàn)金流量充足的樣本公司平均績(jī)效變動(dòng)率為-0.949，而并購(gòu)前現(xiàn)金流量相對(duì)缺乏的樣本公司并購(gòu)后平均績(jī)效變動(dòng)率為-0.009，分組檢驗(yàn)的結(jié)論支持了前文的假設(shè)，即并購(gòu)前現(xiàn)金流充足的公司更傾向于進(jìn)行投資，投資并不一定以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效為目標(biāo)。但是兩組樣本公司并購(gòu)后平均績(jī)效變動(dòng)率沒(méi)能獲得統(tǒng)計(jì)上的顯著性。因此，只能為自由現(xiàn)金流量假說(shuō)提供較弱的證據(jù)。從樣本公司并購(gòu)前高管持股比例的檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明高管持股對(duì)管理者動(dòng)機(jī)起到了一定約束作用。但兩組間均值檢驗(yàn)t值為0.771，p=0.442，未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，只能為并購(gòu)行為給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的變化提供較弱的證據(jù)。

在樣本企業(yè)中跨行業(yè)并購(gòu)占42家，績(jī)效平均變化率為-1.241，而同行業(yè)并購(gòu)的樣本公司績(jī)效平均變化率為1.114，兩組間的均值檢驗(yàn)t值為-2.339，p值為0.031。實(shí)證結(jié)果證實(shí)了前文的假設(shè)，在我國(guó)目前企業(yè)管理水平普遍偏低的情況下，盲目進(jìn)行跨行業(yè)擴(kuò)張只能帶來(lái)適得其反的結(jié)果，不少實(shí)際案例也為此提供了證據(jù)。

樣本公司國(guó)有股比例的實(shí)證結(jié)果與前文的假設(shè)不一致。國(guó)有股比例高的一組并購(gòu)后績(jī)效平均變化率為0.921，國(guó)有股比例低的一組并購(gòu)后績(jī)效平均變化率為-1.97，兩組間均值檢驗(yàn)t值為-1.794，p值為0.037，國(guó)有股比例越高，并購(gòu)績(jī)效越好。

在并購(gòu)前后幾年中高管薪酬平均增長(zhǎng)率較高的樣本公司并購(gòu)后績(jī)效稍好，其績(jī)效平均變化率為0.066，相對(duì)的，高管薪酬平均增長(zhǎng)率較低的樣本公司并購(gòu)后績(jī)效平均變化率為-1.115，與前文的假說(shuō)不同，實(shí)證結(jié)果說(shuō)明高管薪酬開(kāi)始與企業(yè)績(jī)效相掛鉤。但兩組間均值檢驗(yàn)t值為-0.726，未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，只能夠?yàn)椴①?gòu)績(jī)效變化率提供較弱的證據(jù)。

樣本公司的成立時(shí)間（至2001年止）不能夠?yàn)椴①?gòu)績(jī)效平均變化率提供有效的證據(jù)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，成立時(shí)間較長(zhǎng)的公司并購(gòu)后績(jī)效要稍差于成立時(shí)間較短的公司，但二者的區(qū)別非常不顯著。

筆者從表4的統(tǒng)計(jì)結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，以獲取控制權(quán)為目的而進(jìn)行并購(gòu)的樣本公司在并購(gòu)后的績(jī)效發(fā)生了正向變化。在138個(gè)樣本公司中，有105家成為被并公司的控股股東，并購(gòu)后績(jī)效平均變動(dòng)率為-0.275，好于未獲得控制權(quán)的樣本公司，其績(jī)效平均變化率為-1.317，這可能是因?yàn)樯鲜泄就ㄟ^(guò)收購(gòu)獲得被并公司的控制權(quán)之后，能夠直接掌控被并公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，對(duì)其生產(chǎn)管理活動(dòng)起到實(shí)際主導(dǎo)的作用，能夠更好將被并公司納入到上市公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)體系中來(lái)進(jìn)行管理，從而有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效朝積極的方向發(fā)展。但是，兩組間均值t檢驗(yàn)值為0.833，p值為0.38，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此只能提供較弱的證據(jù)。

2.多元回歸分析及結(jié)論

為了進(jìn)一步獲得關(guān)于管理者動(dòng)機(jī)與并購(gòu)績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系的可靠結(jié)論，筆者采用多元回歸分析的方法來(lái)進(jìn)一步研究前文所設(shè)定的解釋變量與并購(gòu)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)系，并建立如下回歸模型：

上述模型1中，因變量SCORE_AVER為樣本公司2001—2004年各年績(jī)效得分均值SCORE_AVER=（2001年績(jī)效值＋2002年績(jī)效值＋2003年績(jī)效值＋2004年績(jī)效值）/4。，代表并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的總體情況，MANAPAY_AVER為樣本公司2001—2004年度高管人均薪酬均值MANAPAY_AVER=（2001年高管人均薪酬＋2002年高管人均薪酬＋2003年高管人均薪酬＋2004年高管人均薪酬）/4。，表示考察期間樣本公司高管人均薪酬的總體情況。模型2中，因變量SCORE_YEAR為樣本公司2002、2003、2004年各年績(jī)效得分值較前一年的變動(dòng)率SCORE_2002=（2002年績(jī)效值/2001年績(jī)效值）-1；SCORE_2003=（2003年績(jī)效值/2002年績(jī)效值）-1；SCORE_2004=（2004年績(jī)效值/2003年績(jī)效值）-1。，MANAPAY_YEAR為樣本公司高管人均薪酬在考察期間各年度間變動(dòng)率MANAPAY_2002=（2002年高管人均薪酬/2001年高管人均薪酬）-1，其余各年依此類(lèi)推。

實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果整理如表5所示。從表5中可以看出，回歸統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果與分組檢驗(yàn)的結(jié)論基本一致，4個(gè)回歸方程中，進(jìn)入模型的自變量也基本一致。由實(shí)證結(jié)果可以看出，自變量對(duì)于2002年并購(gòu)績(jī)效變動(dòng)率的解釋效果最好，Adj.R-square值最高，自變量對(duì)2004年并購(gòu)績(jī)效變動(dòng)率的解釋效果居于最末，可能是因?yàn)闀r(shí)間越長(zhǎng)，影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的其他干擾因素變多，導(dǎo)致模型的解釋能力變?nèi)酢＊?/p>

從表5可以看出，樣本公司管理能力變量指標(biāo)——并購(gòu)前一年托賓Q值通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，變量的系數(shù)均為正，與分組檢驗(yàn)的情況一致，但是與預(yù)想的情況偏差較大。說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)后績(jī)效如何，在很大程度上取決于主并公司的管理能力。能力強(qiáng)的管理者并購(gòu)后的績(jī)效會(huì)更好，而能力差的管理者進(jìn)行擴(kuò)張式并購(gòu)后績(jī)效會(huì)變差。

樣本公司并購(gòu)前現(xiàn)金流量的指標(biāo)的系數(shù)符號(hào)與預(yù)想一致。說(shuō)明并購(gòu)前擁有充足現(xiàn)金流量的公司容易進(jìn)行無(wú)價(jià)值的并購(gòu)，企業(yè)現(xiàn)金流量充足性與并購(gòu)后績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這只能夠?yàn)榧僬f(shuō)提供很弱的支持證據(jù)。

回歸模型中，高管持股比例變量系數(shù)符號(hào)均為正，與預(yù)想相一致，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明高管持股能夠?qū)ζ髽I(yè)的績(jī)效起到一定的作用，但對(duì)績(jī)效的影響力是不顯著的。

對(duì)于并購(gòu)多元化假說(shuō)，回歸結(jié)果提供了較強(qiáng)的支持證據(jù)。說(shuō)明多元化對(duì)收購(gòu)公司的并購(gòu)績(jī)效具有明顯的影響。

與預(yù)想不一致的是，樣本公司國(guó)有股比例在回歸模型中的系數(shù)全為正，并且在所有模型中顯著。對(duì)此可能的解釋是，在我國(guó)的制度背景下，并購(gòu)中政府的參與程度以及支持的力度對(duì)收購(gòu)公司具有顯著的影響，給收購(gòu)公司帶來(lái)正面效應(yīng)。

管理層薪酬的變量系數(shù)均為負(fù)數(shù)，但均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明管理層薪酬與公司并購(gòu)績(jī)效雖然正相關(guān)，但相關(guān)度很低，只能夠?yàn)榧僬f(shuō)提供較弱的證據(jù)。

表5的結(jié)論未能為控制權(quán)假說(shuō)提供有力支持，雖然是否獲取控制權(quán)的虛擬變量系數(shù)為正，符合預(yù)想的結(jié)果，但變量未進(jìn)入回歸方程。

六、研究結(jié)論

本文通過(guò)實(shí)證研究，檢驗(yàn)了管理者動(dòng)機(jī)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明，樣本公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效在并購(gòu)當(dāng)年略有下降，但在并購(gòu)后兩年內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況總體呈上升趨勢(shì)，且上升程度較大。與管理者動(dòng)機(jī)相聯(lián)系的并購(gòu)行為對(duì)并購(gòu)公司的績(jī)效具有顯著影響。企業(yè)管理層的管理能力對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，即并購(gòu)前管理能力差的管理者完成的并購(gòu)有更低的收益，而由能力強(qiáng)的管理者主導(dǎo)的并購(gòu)，其并購(gòu)后的績(jī)效要好于能力差的管理者所主導(dǎo)的并購(gòu)。

多元化假設(shè)、國(guó)有股比例對(duì)企業(yè)擴(kuò)張式并購(gòu)績(jī)效帶來(lái)影響。進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)將為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來(lái)更大的負(fù)面影響，尤其是在我國(guó)目前管理者管理水平與西方國(guó)家具有一定差距的情況下，更需要謹(jǐn)慎地進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)。研究顯示，國(guó)有股比例與并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。這可能是因?yàn)樵谖覈?guó)特殊的制度背景下，收購(gòu)公司國(guó)有股比例越高，與政府聯(lián)系的密切程度可能越大，而政府的參與，使得收購(gòu)公司在收購(gòu)時(shí)成本大大降低，企業(yè)并購(gòu)績(jī)效得到改善。

此外，高管薪酬以及高管持股比例等管理層激勵(lì)因素對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的影響不甚顯著。這可能是由于我國(guó)上市公司大多由國(guó)企改制而來(lái)，企業(yè)管理者的任命及激勵(lì)體制具有中國(guó)特色，薪酬和股權(quán)這種顯性激勵(lì)手段的作用不占主導(dǎo)地位。控制權(quán)假說(shuō)未得到實(shí)證結(jié)果的有力支持，這可能是因?yàn)楣蓹?quán)比例只是控制權(quán)在形式上的一種體現(xiàn)，要實(shí)現(xiàn)對(duì)收購(gòu)公司實(shí)質(zhì)上的控制，還要受到收購(gòu)方管理能力、被收購(gòu)方的協(xié)作等因素的影響。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)也未能夠得到實(shí)證結(jié)果的有力支持，這可能是因?yàn)槲覈?guó)上市公司大多數(shù)國(guó)有股比例較高，在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)能夠獲得一定的政府支持，因此企業(yè)在考慮是否并購(gòu)時(shí)，現(xiàn)金流狀況并不是主要考慮因素之一。

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篇（6）

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）031-000-01

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)的發(fā)展原因

企業(yè)并購(gòu)包括企業(yè)收購(gòu)與企業(yè)合并兩種主要形式，企業(yè)收購(gòu)指的是并購(gòu)一方購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)相對(duì)方的方式，企業(yè)合并指的是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)重新進(jìn)行資產(chǎn)整合，再造一個(gè)全新企業(yè)的方式。實(shí)施企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略不但有利于我國(guó)企業(yè)整體質(zhì)量的不斷提升，還能夠通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)資源的不斷整合，提高資源的使用效率，最終提高企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，所以企業(yè)并購(gòu)是我國(guó)企業(yè)發(fā)展中的戰(zhàn)略舉措。企業(yè)并購(gòu)的健康發(fā)展為企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供了更加廣闊的市場(chǎng)空間，為創(chuàng)建具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)品牌提供了動(dòng)力源泉。國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)一般采用權(quán)益結(jié)合法語(yǔ)購(gòu)買(mǎi)法項(xiàng)結(jié)合的方式。雖然無(wú)法用統(tǒng)一的方式并購(gòu)過(guò)程中的所有問(wèn)題，但在確保信息質(zhì)量的前提下，綜合采用多種方式能夠使會(huì)計(jì)工作開(kāi)展更加順利。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理選擇原則

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)該以理論和全局的角度出發(fā)，選擇合理、恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)方法。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)代，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的突出問(wèn)題，不僅可以影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而且還直接關(guān)系我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)步。

第一，緊密結(jié)合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀，科學(xué)的選擇并購(gòu)會(huì)計(jì)方法。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)計(jì)處理方法非常重要，將直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)的最終結(jié)果。在2014年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂過(guò)程中，加強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的決策功能，并且提高了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的會(huì)計(jì)透明度。同時(shí)，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表的處理，可以彌補(bǔ)國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)處理之間的差額。因此，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，要按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，科學(xué)合理選擇會(huì)計(jì)方法，得到有效的會(huì)計(jì)結(jié)果。

第二，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，選擇會(huì)計(jì)方法的原則應(yīng)該從實(shí)際情況出發(fā)。在2014年我國(guó)修訂的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，將我國(guó)企業(yè)并購(gòu)存在問(wèn)題的原因分為兩種類(lèi)型，一種是在同一控制下的企業(yè)并購(gòu)，另一種是非同一控制下的企業(yè)并購(gòu)。只有以理論為基礎(chǔ)，結(jié)合實(shí)際情況從，才能夠制定科學(xué)合理的企業(yè)并購(gòu)過(guò)程。從其中的內(nèi)容指標(biāo)來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)方法中的購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益結(jié)合法這一方法，既可以選擇，還可以在使用過(guò)程中不斷完善。

通過(guò)以上的分析，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，選擇會(huì)計(jì)處理方法，不僅要以理論知識(shí)為基礎(chǔ)，同時(shí)要緊密結(jié)合實(shí)際情況，以發(fā)展的眼光看待企業(yè)并購(gòu)，并且從中選擇科學(xué)合理的會(huì)計(jì)方法，嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)計(jì)并購(gòu)的操作。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理存在問(wèn)題及對(duì)策建議

雖然我國(guó)目前無(wú)法用統(tǒng)一的方式并購(gòu)過(guò)程中的所有問(wèn)題，但在確保信息質(zhì)量的前提下，綜合采用多種方式能夠使會(huì)計(jì)工作開(kāi)展更加順利。

一是加強(qiáng)搜集并購(gòu)企業(yè)的信息。進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)，即使獲取準(zhǔn)確的原始資料是前提，否則會(huì)影響會(huì)計(jì)人員進(jìn)行使用和判斷，例如，企業(yè)并購(gòu)時(shí)的資本構(gòu)成就是進(jìn)行會(huì)計(jì)工作必不可少的內(nèi)容。在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)對(duì)象具有哪些優(yōu)勢(shì)資源，都需要從會(huì)計(jì)提交的報(bào)告中獲取。會(huì)計(jì)工作所要做的，就是利用各種財(cái)務(wù)方式計(jì)量和確認(rèn)企業(yè)所擁有的資源，除了固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)外，還包括文化、技術(shù)、人力等企業(yè)實(shí)力與價(jià)值的體現(xiàn)。不管采用權(quán)益結(jié)合法或者購(gòu)I法，企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)都必須了解企業(yè)的價(jià)值和資源，才能充分了解并購(gòu)企業(yè)的實(shí)力，挖掘其存在的潛力。此外，并購(gòu)會(huì)計(jì)工作還必須明確企業(yè)具有的權(quán)益構(gòu)成，這是由于權(quán)益信息也是其財(cái)務(wù)實(shí)力的體現(xiàn)，能夠很好地幫助開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)。最后，進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)，尤其是被并購(gòu)者的現(xiàn)金使用信息，是該企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量的反映，也是企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)工作必須考慮和了解的內(nèi)容。

二是注意防范操控會(huì)計(jì)信息的行為。雖然2014年出臺(tái)的會(huì)計(jì)規(guī)則使操控利潤(rùn)的行為得到了有效限制，但并不能夠從根據(jù)上杜絕。由于我國(guó)采用的是權(quán)益結(jié)合法和購(gòu)買(mǎi)法并存的方式，這兩種方式的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與操作方式存在差異，因此操控利潤(rùn)的行為難以杜絕。企業(yè)并購(gòu)不是處在同一控制，在購(gòu)買(mǎi)法下則比較容易操控公允價(jià)值，甚至?xí)霈F(xiàn)會(huì)計(jì)人員進(jìn)行公允價(jià)值操控的行為，也就是說(shuō)，不合理運(yùn)用公允價(jià)值，操控會(huì)計(jì)信息的行為就可能發(fā)生。企業(yè)并購(gòu)不是處在同一控制下時(shí)，企業(yè)則可能為了提高利潤(rùn)而合并被并購(gòu)企業(yè)的所有利潤(rùn)，甚至有些企業(yè)為了增加利潤(rùn)，將不再統(tǒng)一控制的企業(yè)變?yōu)榻y(tǒng)一控制。為了確保企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)工作的有效開(kāi)展，保障工作質(zhì)量，就必須嚴(yán)格防范操控會(huì)計(jì)的行為。

三是與時(shí)俱進(jìn)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)工作，運(yùn)用新思路解決新問(wèn)題。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持快速發(fā)展，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)工作時(shí)，要確保信息質(zhì)量，就必須緊跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。各國(guó)家、區(qū)域、企業(yè)之間的交流不斷深化，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)信息已經(jīng)成為了解并購(gòu)企業(yè)的基本內(nèi)容。要更全面地料及會(huì)計(jì)信息，就必須更新觀念，尤其要密切留心國(guó)際企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)工作的開(kāi)展情況，緊跟國(guó)際步伐。對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，企業(yè)并購(gòu)的情況往往更加復(fù)雜，涉及范圍廣，會(huì)計(jì)工作的開(kāi)展也必須遵循國(guó)際法則。具體說(shuō)來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)不僅要以《會(huì)計(jì)法》為前提，確保國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法規(guī)與國(guó)際接軌，從而使跨國(guó)企業(yè)之間的并購(gòu)變得更加通暢之外，在實(shí)際操作過(guò)程中，也要借助新進(jìn)的會(huì)計(jì)處理理論和信息化處理手段等現(xiàn)代化途徑來(lái)武裝自己，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)工作。

四、結(jié)語(yǔ)

篇（7）

盡管西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論在一定程度上能夠解釋我國(guó)的部分并購(gòu)活動(dòng)，但我國(guó)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)仍有自己的特色。上文指出，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在我國(guó)起步晚，顯然相應(yīng)的理論研究也不夠成熟，未形成自己的理論體系（這也是本文摘要中只對(duì)中國(guó)特色并購(gòu)“動(dòng)因”進(jìn)行綜述而未加“理論”二字的原因）。以下部分將是對(duì)中國(guó)學(xué)者認(rèn)為能較好解釋中國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的西方并購(gòu)動(dòng)因理論和中國(guó)特色并購(gòu)動(dòng)因，分中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)因和海外并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行的綜述。

1.中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)因

由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，因而我國(guó)上市公司的并購(gòu)動(dòng)因也呈現(xiàn)出多樣化和特殊性，通過(guò)閱讀學(xué)者們的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司國(guó)內(nèi)并購(gòu)行為存在很多異于西方并購(gòu)理論所解釋的方面。

1.1政府干預(yù)動(dòng)機(jī)

洪道麟、劉力等（2006）通過(guò)分析多元化并購(gòu)也指出，我國(guó)上市公司大部分是國(guó)有控股企業(yè),它們與地方政府具有千絲萬(wàn)縷、錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。一方面，上市公司的發(fā)展離不開(kāi)地方政府的鼎力支持，如資金籌集、稅收返還以及政策引導(dǎo)等各種優(yōu)惠；另一方面,上市公司有時(shí)會(huì)因?yàn)檎P(guān)聯(lián)而背負(fù)一些額外的義務(wù)。賈良定等（2005)的調(diào)查顯示國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行多元化選擇時(shí)會(huì)考慮政府政策。

1.2狂妄假說(shuō)理論

熊德華（2006）以1999—2003年間我國(guó)證券市場(chǎng)上的并購(gòu)事件為樣本,從并購(gòu)角度考察我國(guó)上市公司的多元化并購(gòu)戰(zhàn)略與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效之間的關(guān)系表明，狂妄假說(shuō)和自由現(xiàn)金流假說(shuō)可以較好地解釋我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)類(lèi)型選擇動(dòng)機(jī)。績(jī)效越好，實(shí)力越強(qiáng)，管理層就越容易受到狂妄情緒的影響，這些企業(yè)也越容易選擇實(shí)行多元化并購(gòu)。

1.3借殼上市動(dòng)因

范磊（2004）、陳傳剛（2007）在各自的研究中都指出，有的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)受到資本市場(chǎng)的限制，借殼或買(mǎi)殼上市成為他們的主要?jiǎng)訖C(jī)。陳靜（2008）認(rèn)為，由于我國(guó)公司上市實(shí)行嚴(yán)格的審批制度，所以上市公司資格的稀缺性；同時(shí)嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)使得一些民營(yíng)企業(yè)被拒之門(mén)外，所以民營(yíng)企業(yè)往往以上市公司作為并購(gòu)目標(biāo)，通過(guò)控制上市公司，從而達(dá)到本企業(yè)上市融資的目的。

2.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)因

由于我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐起步較晚，加入WTO后才開(kāi)始蓬勃發(fā)展，參與時(shí)間比較短，參與程度較低，關(guān)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)理論和實(shí)踐問(wèn)題的研究不多，沒(méi)有形成統(tǒng)一的體系。但可以有以下幾點(diǎn)概括。

2.1獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及品牌,搶占國(guó)際市場(chǎng)

黨偉、朱瑩（2010）指出，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)鈬?guó)已有的知名品牌，借助該品牌在當(dāng)?shù)氐闹取I(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等資源進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)，是中國(guó)企業(yè)搶占國(guó)際市場(chǎng)的一條捷徑。對(duì)于增長(zhǎng)己進(jìn)入瓶頸時(shí)期的中國(guó)制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，既可以依靠目標(biāo)企業(yè)的品牌效應(yīng)增強(qiáng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，還可以利用目標(biāo)企業(yè)原有的穩(wěn)定、系統(tǒng)的銷(xiāo)售渠道開(kāi)辟跨國(guó)市場(chǎng)，迅速在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有一席之地，提高在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率。

2.2獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的自然資源

薛求知（2004）將鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論與我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的具體實(shí)踐相結(jié)合，對(duì)我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行理論分析，把我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分為四類(lèi)。在市場(chǎng)尋求型中指出，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)獲取技術(shù)的動(dòng)機(jī)日益清晰，與20世紀(jì)七、八十年代日本企業(yè)、90年代韓國(guó)企業(yè)的海外擴(kuò)張動(dòng)機(jī)不謀而合。

2.3政府的鼓勵(lì)政策

我國(guó)相當(dāng)部分跨國(guó)并購(gòu)并不是純粹的企業(yè)行為,政府的鼓勵(lì)政策對(duì)其從宏觀上加以引導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督、管理和扶持,使其能順利、平穩(wěn)、持續(xù)地發(fā)展。政府出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)政策來(lái)引導(dǎo)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)。王習(xí)農(nóng)（2004）認(rèn)為，政府政策的改變特別是向有利于吸引外資的政策轉(zhuǎn)變，能使更多國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)一國(guó)政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的敏感性較為突出，目標(biāo)公司所在國(guó)政府更迭的頻率、權(quán)力交接秩序、政府政策的穩(wěn)定性、工會(huì)力量的強(qiáng)弱、勞動(dòng)力價(jià)格水平以及勞動(dòng)生產(chǎn)率水平等因素，都會(huì)在相當(dāng)程度上影響跨國(guó)并購(gòu)行為。

三、結(jié)論

企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因是多種多樣，復(fù)雜多變的。本文通過(guò)對(duì)中西并購(gòu)動(dòng)因（理論）的簡(jiǎn)單述評(píng)，可以看出，盡管以上西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因能夠解釋我國(guó)部分并購(gòu)活動(dòng)，但我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)仍存在自己的特色。特別是中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為似乎始終有政府的影子，對(duì)此作者將在接下來(lái)的學(xué)習(xí)中對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。我們只有將各種動(dòng)因之間、中西并購(gòu)動(dòng)因加以結(jié)合考慮，才能對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為得到正確、深刻的認(rèn)識(shí)，為我們研究企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)和其它相關(guān)問(wèn)題開(kāi)個(gè)好頭。

參考文獻(xiàn)：

［1］洪道麟,劉力,熊德華.多元化并購(gòu)、企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效損失及其選擇動(dòng)因,經(jīng)濟(jì)科學(xué),2006年第5期

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［3］張維,齊安甜.企業(yè)并購(gòu)理論研究評(píng)述,南開(kāi)管理評(píng)論,2002年第2期

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篇（8）

■一、企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合中出現(xiàn)的問(wèn)題

當(dāng)前,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在我國(guó)的發(fā)展還很不成熟,再加上我國(guó)企業(yè)特殊的產(chǎn)權(quán)安排和組織機(jī)制,使我國(guó)的并購(gòu)行為極不規(guī)范,并在很大程度上受到政府的干預(yù)和操縱,對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合未引起足夠的重視,因而在并購(gòu)后對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)整合上還存在許多問(wèn)題。

1、并購(gòu)后公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范

公司治理結(jié)構(gòu)是一個(gè)框架,許多公司在整合過(guò)程中使用相同或相似的結(jié)構(gòu),但整合結(jié)果卻大相徑庭,并購(gòu)后公司治理結(jié)構(gòu)也變得不規(guī)范,問(wèn)題在于并購(gòu)后的整合。因?yàn)楸徊①?gòu)方在被并購(gòu)后還會(huì)有一段時(shí)期的經(jīng)營(yíng)慣性,新上任的管理層不熟悉被并購(gòu)方原有的資源,將會(huì)在這時(shí)期制定出錯(cuò)誤決定,從而影響企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展。

2、并購(gòu)后財(cái)務(wù)資源整合無(wú)效

一般來(lái)說(shuō),被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)果不盡合理,債務(wù)過(guò)多,不良資產(chǎn)較大,尤其我國(guó)國(guó)有企業(yè)普遍存在這一現(xiàn)象,很多并購(gòu)后的企業(yè)不能有效地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資源的整合。

3、財(cái)務(wù)管理不夠靈活

并購(gòu)方作為核心企業(yè),與被并購(gòu)方及其它下屬子公司分別處于不同的管理層次,各自的財(cái)務(wù)決策權(quán)利、內(nèi)容大小也分別處于不同的管理層次,各自的財(cái)務(wù)決策權(quán)利、內(nèi)容大小也各不相同,導(dǎo)致其內(nèi)部財(cái)務(wù)決策的多層次化,大多并購(gòu)方忽視了不同產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、管理層次的企業(yè)不同情況,財(cái)務(wù)處理過(guò)于僵硬,不夠靈活,從而激化了內(nèi)部矛盾,打消了被并購(gòu)方及各子公司的積極性和創(chuàng)造性,母子公司之間的財(cái)務(wù)決策以及整合越發(fā)被動(dòng)。

4、不利的財(cái)務(wù)信息曝光

盡管在企業(yè)并購(gòu)之前,并購(gòu)方會(huì)對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查,但由于信息不對(duì)稱(chēng)或調(diào)查的疏忽,整合時(shí)很多未知的被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息被曝光。而這些信息直接或間接影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)管理,重要的還會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。

■二、財(cái)務(wù)整合的應(yīng)對(duì)措施

為使企業(yè)在并購(gòu)實(shí)施后通過(guò)真正有效的財(cái)務(wù)資源整合,充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),培育強(qiáng)化企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)增值及可持續(xù)發(fā)展的目的,特提出以下完善措施。

1、加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度,促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革

在并購(gòu)市場(chǎng)上,政府應(yīng)以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向,從宏觀引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)行為,充分發(fā)揮政府在企業(yè)并購(gòu)中的引導(dǎo)功能,通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策,規(guī)劃產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,調(diào)節(jié)各個(gè)產(chǎn)業(yè)之間相互關(guān)系及其每個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)布局的關(guān)系,使企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展同步,使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)中達(dá)到最優(yōu)化。

通過(guò)股份制改造,界定產(chǎn)權(quán)可進(jìn)一步明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系;可以逐漸建立科學(xué)、規(guī)范的公司內(nèi)部組織管理機(jī)構(gòu)和比較合理的內(nèi)部分配制度;通過(guò)股份制的制度安排促進(jìn)企業(yè)以公平、公正、公開(kāi)為原則,接受廣大股東的監(jiān)督。

2、股權(quán)分置改革

將股權(quán)分置改革、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、促進(jìn)資本市場(chǎng)功能發(fā)揮和積極穩(wěn)妥推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放統(tǒng)籌考慮。改革要實(shí)現(xiàn)相關(guān)各方面利益關(guān)系的合理調(diào)整,調(diào)動(dòng)各種積極因素,維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,提高上市公司質(zhì)量,規(guī)范證券公司經(jīng)營(yíng),配套推進(jìn)各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè),完善市場(chǎng)體制和促進(jìn)證券產(chǎn)品創(chuàng)新,形成資本市場(chǎng)的良性循環(huán)、健康發(fā)展的新局面。

3、采用理想的持股方式

產(chǎn)權(quán)關(guān)系是企業(yè)的基礎(chǔ),對(duì)不同類(lèi)型的企業(yè)并購(gòu)可以采取不同的持股方式,可以發(fā)展垂直持股的方式,可以采取環(huán)狀的相互持股(或交換股份)方式;還可以采取環(huán)狀持股與垂直式持股混合的方式。

4、優(yōu)化財(cái)務(wù)資源配置

企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)資源整合的主要內(nèi)容包括資產(chǎn)整合和負(fù)債與所有者權(quán)益整合,這是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)資源具體整合的框架。具體來(lái)說(shuō),企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)資源整合主要包括流動(dòng)資產(chǎn)整合、固定資產(chǎn)整合、長(zhǎng)期投資整合、無(wú)形資產(chǎn)整合以及負(fù)債整合五個(gè)方面。

總之,企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是一項(xiàng)較為復(fù)雜的系統(tǒng)工程,不僅包括內(nèi)容繁多,而且需要與其他方面的整合密切配合。

5、從戰(zhàn)略高度選擇適合企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)管理模式

實(shí)施并購(gòu)后,并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方側(cè)重于確立總體集中適度分權(quán)的財(cái)務(wù)管理模式。這一模式的核心內(nèi)容:一是財(cái)務(wù)決策權(quán)集中;二是資金管理集中;三是財(cái)務(wù)信息平臺(tái)集中管理,以確保集團(tuán)內(nèi)財(cái)務(wù)信息的可靠共享;四是日常經(jīng)營(yíng)管理權(quán)下放到各成員單位。

6、加大整合前后財(cái)務(wù)監(jiān)管工作的力度

為了成功實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合,需要對(duì)整合前的被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行詳盡細(xì)致的財(cái)務(wù)審查。并購(gòu)方可以確定被并購(gòu)方所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,充分了解和掌握被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、債務(wù),防止在并購(gòu)后又發(fā)現(xiàn)賬面上沒(méi)有體現(xiàn)的負(fù)債或不良資產(chǎn)等。此外,應(yīng)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。同時(shí)還必須采用一些方法,將一些有內(nèi)在聯(lián)系的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相比較,計(jì)算出比率或指數(shù)。這樣可以明確被并購(gòu)方真實(shí)財(cái)務(wù)狀況并預(yù)測(cè)其未來(lái)發(fā)展前景,為一下步財(cái)務(wù)整合計(jì)劃的制定和執(zhí)行做好充分的準(zhǔn)備,確保整合順利進(jìn)行。

參考文獻(xiàn):

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篇（9）

    對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey.CHooke(2000年)認(rèn)為:企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債融資來(lái)收購(gòu),制約了買(mǎi)主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為:并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究,國(guó)外的學(xué)者P.S.Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況,各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。

    在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專(zhuān)家比較一致的認(rèn)識(shí)是,防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉佳芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面,魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容,分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源,建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效的模型,此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果,且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上,陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況,采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。

    一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義

    企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性,并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性,以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果,其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì),未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。

篇（10）

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；成本；企業(yè)；財(cái)務(wù)

并購(gòu)是資本市場(chǎng)中企業(yè)兼并、收購(gòu)和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營(yíng)方式的統(tǒng)稱(chēng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購(gòu)步入快速發(fā)展階段，無(wú)論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有了更強(qiáng)勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團(tuán)在上海證券交易所收購(gòu)了上海延中實(shí)業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購(gòu)。隨著中國(guó)加入WTO，在中國(guó)企業(yè)逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，外資并購(gòu)的勢(shì)頭不斷強(qiáng)勁。

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模日益擴(kuò)大化。如廣州控股出資14億元購(gòu)買(mǎi)沙角B電廠，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)電力股權(quán)單項(xiàng)標(biāo)的最高金額。并購(gòu)的質(zhì)量有所提高。并購(gòu)動(dòng)機(jī)開(kāi)始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購(gòu)方式向多樣化發(fā)展，并購(gòu)環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率還是相當(dāng)?shù)偷摹６鴱牟①?gòu)后的效果看，2005年以前發(fā)生并購(gòu)的45家上市公司的重組效果并不令人滿(mǎn)意，只有15％的公司在經(jīng)過(guò)成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營(yíng)一波三折，36％的公司在財(cái)務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對(duì)并購(gòu)計(jì)劃不進(jìn)行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購(gòu)失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須對(duì)并購(gòu)計(jì)劃做出正確的成本決策分析。本文擬對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。

一、企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成分析

要進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成應(yīng)從四個(gè)方面進(jìn)行：

1、企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)入成本

也被稱(chēng)作并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆侵覆①?gòu)行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購(gòu)活動(dòng)直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購(gòu)的購(gòu)買(mǎi)支出；在債務(wù)收購(gòu)、杠桿收購(gòu)等情況下，開(kāi)始可能并不實(shí)際支付收購(gòu)費(fèi)用，但是必須為未來(lái)的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)間接支出，如在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評(píng)估、公證、更名等費(fèi)用。

2、企業(yè)并購(gòu)的整合成本

也被稱(chēng)作并購(gòu)協(xié)調(diào)成本，是指并購(gòu)企業(yè)為使被并購(gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購(gòu)的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并購(gòu)企業(yè)在取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)方式；大則整合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

(2)后續(xù)資金投入成本

為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，并購(gòu)企業(yè)要向被并購(gòu)企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動(dòng)資金為新企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)支付市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。

(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本

并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢(shì)必增加。

3、企業(yè)并購(gòu)的退出成本

企業(yè)并購(gòu)的退出成本主要是指企業(yè)在通過(guò)并購(gòu)實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。

4、企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本

企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出，相對(duì)于其他投資和收益而言的利益放棄。

二、并購(gòu)成本方面存在的主要問(wèn)題

企業(yè)是否進(jìn)行并購(gòu)，首先取決于薺購(gòu)的成本，并購(gòu)成本對(duì)并購(gòu)的成功與否具有決定性的作用。但目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)在成本方面還存在諸多問(wèn)題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果。

1、并購(gòu)動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購(gòu)成本測(cè)算不準(zhǔn)確

由于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的不理性，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或?yàn)槟骋粌?yōu)勢(shì)生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)這種市場(chǎng)化行為的非市場(chǎng)化操作，為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬(wàn)元，注入新資金8954萬(wàn)元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。

2、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響

并購(gòu)?fù)瓿沙杀臼遣①?gòu)方為獲得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①?gòu)方的未來(lái)投資回報(bào)率。并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：

(1)交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)

確定并購(gòu)價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。

(2)評(píng)估的方法和程序

從資產(chǎn)清查程序來(lái)看，評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)問(wèn)內(nèi)，很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不符。再加上評(píng)估方法、評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會(huì)引起評(píng)估結(jié)果存在一定的謾差。

(3)其他因素

其他影響并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜囊蛩亍１热缯块T(mén)為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購(gòu)行為進(jìn)而影響并購(gòu)?fù)瓿沙杀尽Ｔ偃缳Y產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評(píng)估報(bào)告。

3、并購(gòu)時(shí)對(duì)整合與營(yíng)運(yùn)成本重視不足

并購(gòu)得成功，并購(gòu)前期過(guò)程固然重要，并購(gòu)后的企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)同樣至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對(duì)接融合是當(dāng)前成功并購(gòu)的難點(diǎn)所在。而這些整合與營(yíng)運(yùn)成本往往占企業(yè)并購(gòu)成本的大部分。并購(gòu)后，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營(yíng)運(yùn)成本投入。由于整合與營(yíng)運(yùn)成本種類(lèi)多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購(gòu)成本的大部分，因而企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行著重考慮。

4、為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)

企業(yè)并購(gòu)作為資本市場(chǎng)上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人與顧問(wèn)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。在中國(guó)，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專(zhuān)門(mén)中介機(jī)構(gòu)，由于出現(xiàn)時(shí)問(wèn)不長(zhǎng)，產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中各項(xiàng)制約機(jī)制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國(guó)大多數(shù)投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對(duì)于服務(wù)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)時(shí)，它們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的設(shè)計(jì)、咨詢(xún)真正提供的幫助甚少，沒(méi)有起到作為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。

三、并購(gòu)成本控制的對(duì)策

針對(duì)上述分析，為加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)成本的管理，有效控制并購(gòu)成本，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)采取下列措施：

1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購(gòu)

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，要遵循資本運(yùn)營(yíng)的效益增值和效益最大化原則進(jìn)行并購(gòu)，旋并購(gòu)目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性，避免盲目性并購(gòu)。同時(shí)，既要防止行政部門(mén)的過(guò)度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，為企業(yè)擴(kuò)張后的運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2、對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查

企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補(bǔ)性等方面分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)銷(xiāo)售能力、技術(shù)潛力等方面，估計(jì)兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，并以此來(lái)決定并購(gòu)公司所要支付的并購(gòu)成本。此外．還要確定對(duì)其它潛在收購(gòu)者可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。如果并購(gòu)公司取得的協(xié)同價(jià)值小于競(jìng)爭(zhēng)者可能取得的協(xié)同價(jià)值，則在投標(biāo)中會(huì)失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進(jìn)人一個(gè)退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、選擇合理的并購(gòu)方式，以有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)在多種并購(gòu)方案中，采取有利于己方的方案，力爭(zhēng)降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，并購(gòu)放在收購(gòu)原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問(wèn)題。

4、聘請(qǐng)信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)間的兼并、收購(gòu)是資本市場(chǎng)的一種重要交割活動(dòng)。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，對(duì)參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購(gòu)中的意見(jiàn)客觀、公正。