融資風(fēng)險論文匯總十篇

序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇融資風(fēng)險論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

短期償債能力度量的是公司對短期債務(wù)（一年內(nèi)）的償付能力，經(jīng)常使用的指標(biāo)包括流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。流動比率是最常見的測度短期償債水平的財務(wù)比率，它等于企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，流動比率與企業(yè)的短期債務(wù)償還水平有著正向的關(guān)系，按照通常的財務(wù)理論，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持不低于2的流動比率，因為流動資產(chǎn)中的存貨通常占到流動資產(chǎn)的一半左右，而存貨的變現(xiàn)速度及質(zhì)量都有著不小的不確定性。流動比率是度量短期償債水平高低的較為粗略的指標(biāo)，我們在估計短期償付能力時還經(jīng)常應(yīng)用到速動比率和現(xiàn)金比率。流動資產(chǎn)內(nèi)部的不同項目，其流動性有著較大的不同，其中的現(xiàn)金及準(zhǔn)現(xiàn)金、應(yīng)收款項及金融類資產(chǎn)，變現(xiàn)水平很高，是速動資產(chǎn)，因此，速動比率在測量短期償債水平方面較為精確。不過，行業(yè)之間的速動比率也可能存有很大的差別。采用現(xiàn)金銷售方式的企業(yè)，其應(yīng)收款項很少，速動比率有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平。現(xiàn)金比率則指的是企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)同流動負(fù)債的比率，它度量的是企業(yè)直接進(jìn)行債務(wù)支付的能力。我們也使用現(xiàn)金流量比率來度量公司的短期償債水平，它是經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同流動負(fù)債的比值。現(xiàn)金流量比率在兩個方面較之存量比率更有優(yōu)勢，第一是它考慮了資產(chǎn)的變動及變現(xiàn)能力，第二是償付債務(wù)的是實際的現(xiàn)金，而非資產(chǎn)。

（二）長期償債能力分析

長期償債水平，涵蓋償付長期債務(wù)利息和還清債務(wù)本金兩大方面。從比率的性質(zhì)來說，也包含存量比率和流量比率兩大類別。長遠(yuǎn)方面來看，企業(yè)的全部債務(wù)都需要還清，因此度量企業(yè)長期償債水平高低的比率便是總資產(chǎn)與總負(fù)債的比值大小，我們使用資產(chǎn)負(fù)債率來測度總債務(wù)的存量關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債同總資產(chǎn)的比率，它表示企業(yè)的總資產(chǎn)里有多少是通過負(fù)債的形式取得的，反映了企業(yè)對于債權(quán)人利益的保護(hù)程度高低。此比率偏低，則說明企業(yè)的償債水平越值得信賴，同時也代表著企業(yè)借入新債的能力越強。通常，企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)負(fù)債比率在合適的水平上；資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說明企業(yè)利用債務(wù)的程度不夠，不利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，使投資者賺取更多利潤；資產(chǎn)負(fù)債率高，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，不僅容易使企業(yè)陷入償還危機和財務(wù)危機，對于債權(quán)人的利益保護(hù)也缺乏必要的保證。

二、負(fù)債融資與籌資風(fēng)險

負(fù)債融資的籌資風(fēng)險包含兩個主要的方面，第一是由負(fù)債融資所引致的使企業(yè)股東獲益降低的風(fēng)險，第二則是使企業(yè)陷入財務(wù)困境甚至清算的風(fēng)險。負(fù)債融資所面臨的風(fēng)險，其影響因素復(fù)雜多樣，主要有下述兩大類別：

（一）內(nèi)因分析

1．負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模指的是企業(yè)資產(chǎn)總額中負(fù)債比例的水平。企業(yè)的負(fù)債水平處在很高的位置，需要定期開支的固定利息也會上升，企業(yè)因經(jīng)營獲益下降而引起失去支付能力或財務(wù)破產(chǎn)的可能性也會升高；同時，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)也會上升，股東的收益水平將隨著企業(yè)的獲益水平變動而產(chǎn)生更大的波動幅度。所以，企業(yè)要控制好合理的負(fù)債水平，把財務(wù)風(fēng)險控制在適宜的水平。2．負(fù)債的利息水平。負(fù)債融資支付的利息水平受到多種因素的影響，也同債務(wù)市場的供需行情有著極大的關(guān)聯(lián)。在同等負(fù)債水平下，如果企業(yè)的債務(wù)利息率偏高，甚至接近企業(yè)預(yù)期的資產(chǎn)報酬率，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也就越大。如果預(yù)計的投資報酬率無法實現(xiàn)，導(dǎo)致實際的報酬率接近甚至小于債務(wù)的利息率；債務(wù)籌資便會拉低股東的獲利水平。同時，企業(yè)預(yù)期面臨的財務(wù)風(fēng)險波動性也會越高，股東的獲利高低及企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險都將面臨較大的不確定性。3．負(fù)債的期限及結(jié)構(gòu)。在合理的債務(wù)總規(guī)模下，安排好負(fù)債的時間長短也非常有必要。在負(fù)債的籌資結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)以下目標(biāo)：長期的資金需求要用長期負(fù)債來完成，短期的資金需要則使用短期負(fù)債進(jìn)行匹配，這能夠控制并鎖定企業(yè)的籌資風(fēng)險。

篇（2）

張桂杰(2009)認(rèn)為融資結(jié)構(gòu)是否合理是公司融資效率狀況良好的必要條件，由于家族企業(yè)發(fā)展階段和發(fā)展規(guī)模的不同，家族企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不同的特征。一般情況下，高成長性的公司由于資產(chǎn)的擴(kuò)張會顯得資金比較緊張，負(fù)債率較高。這種情況在中小規(guī)模的家族企業(yè)中表現(xiàn)比較明顯。但是上市家族企業(yè)卻有不同的特點，上市家族企業(yè)更加偏向于股權(quán)融資，因而往往表現(xiàn)為較低的資產(chǎn)負(fù)債率。對于發(fā)展規(guī)模較小的家族企業(yè)，他們偏向于債務(wù)融資，從而獲得發(fā)展資金。此時不同經(jīng)營狀況的家族企業(yè)融資困難程度不同，一般而言，經(jīng)營狀況良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較容易獲得銀行貸款，但是由于自身的資金積累和負(fù)債的破產(chǎn)償債風(fēng)險影響，家族掌控者更加偏向于穩(wěn)健發(fā)展采用比較低的資產(chǎn)負(fù)債率。

葉山梅（2007）認(rèn)為內(nèi)源融資是民營中小企業(yè)的一個重要渠道，在我國民營中小型企業(yè)的資本來源比例中，自我融資高達(dá)90.5%。由于民營中小企業(yè)很難取得外援融資，加上自身的資本有限，所以其發(fā)展資金很大程度上依賴于民間借代，但是這種債務(wù)融資方式多數(shù)具有高利貸性質(zhì)，成本高，風(fēng)險大。

（二）家族企業(yè)債務(wù)融資影響因素

1．金融發(fā)展

金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有一定的作用。唐松、楊勇（2009）通過對中國上市公司的債務(wù)融資與金融發(fā)展程度之間的研究得出結(jié)論。若債務(wù)比例增加1%，金融發(fā)展水平高的地區(qū)與低的地區(qū)相比，公司市場價值平均多提高0.54%，并且債務(wù)融資與公司價值的正相關(guān)關(guān)系只在金融發(fā)展水平高的地區(qū)才存在。

張山梅（2007）認(rèn)為我國金融體制存在弊端，中小型金融結(jié)構(gòu)發(fā)展緩慢，不能滿足民營型企業(yè)的資金需求。另一方面，我國大部分地區(qū)民營企業(yè)信用擔(dān)保體系發(fā)育程度比較低，民營企業(yè)信用擔(dān)保公司資金規(guī)模小，政府扶持力度弱，業(yè)務(wù)開展非常緩慢。此外，銀企之間的信息不對稱增加了融資的難度，銀行為了了解企業(yè)真是的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景將付出高昂的信息費用，為了減少成本支出，銀行變緊縮對民營中小企業(yè)的貸款。

2．市場競爭

中國人民大學(xué)教授吳曉求(2009)認(rèn)為，處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。

3．成本理論

對于實行現(xiàn)代管理模式的家族企業(yè)，還會遇到成本的問題，表現(xiàn)在：（1）在經(jīng)營者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下，企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會提高經(jīng)營者的相對投資份額，增加經(jīng)營者的工作動力。（2）股票融資需要企業(yè)支付紅利，債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息，但利息支付具有強制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”（剩余留利和折舊費之和），經(jīng)營者從事企業(yè)價值非最大化行為的活動余地縮小（Jensen，1986）。（3）債務(wù)融資和股票融資相比，債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升，經(jīng)營者所受到的壓力加大，為避免破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)營者會更加努力地工作，減少不必要的奢侈消費。這些都有助于緩解經(jīng)營者與股東之間的利益沖突，降低了人成本，從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。

二、家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險控制研究

（一）債務(wù)風(fēng)險涵義

朱忱(2009)指出，債務(wù)融資風(fēng)險是指由資金供需情況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素變化，企業(yè)籌集資金給財務(wù)成果帶來的不確定性，即與企業(yè)債務(wù)融資相關(guān)的風(fēng)險。它有兩層含義，一是指債務(wù)籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益下降的風(fēng)險；二是指債務(wù)籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。

以朱清香、寧宏義（2009）為代表的學(xué)者認(rèn)為債務(wù)融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率變化帶來的風(fēng)險，企業(yè)有可能會因為債務(wù)比率過高而發(fā)生現(xiàn)金支付危機，從而不能償還到期債務(wù)，風(fēng)險的積聚會嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

（二）家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生原因

家族企業(yè)債務(wù)等資的風(fēng)險主要來源于以下幾個方面：

1．吳元波，王晟（2008）認(rèn)為家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險來自于家族企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性

企業(yè)投資利潤率即投資報酬率，是指企業(yè)所得利潤初始投資額的比率；借人資金利息率是企業(yè)借款時按市場利率計算的利息與借人資金的比率。由于企業(yè)某個期間所獲利潤無法確切估量，同期市場利率也處于變化之中，因而，企業(yè)投資利潤率和借人資金利息率都具有不確定性。當(dāng)投資利潤率高于借入資金利息率時，使用一部分借入資金，可以利用財務(wù)杠桿作用提高自有資金利潤率；當(dāng)投資利潤率低于借入資金利息率時，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大量荇存，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

2．家族企業(yè)經(jīng)營活動的成敗

朱冰心（2005）提到家族企業(yè)還本付息資金最終來源于企業(yè)收益。企業(yè)收益與其日常經(jīng)營管理密切相關(guān)，經(jīng)營管理的好壞，影響當(dāng)期收益的高低，決定現(xiàn)金流的多少，從而影響償還到期債務(wù)本息“保證金”的充足與否，決定財務(wù)風(fēng)險的高低。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)經(jīng)營管理不善，會給市場傳遞一種不良信號，使企業(yè)信譽受損，降低其在融資市場中的信用等級，導(dǎo)致籌資困難，使企業(yè)面臨再融資資金短缺的風(fēng)險，無法滿足后續(xù)發(fā)展需要，使企業(yè)發(fā)展緩慢或停滯。

3．家族企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

尹建中（2006）指出，負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系，尤其是短期負(fù)債資金的比例。影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的主要因素有：l、企業(yè)使用長期借款融資，其利息費用將在相當(dāng)長的時期內(nèi)固定不變；采用短期借款融資，其利息費用可能會有大幅度波動。2、企業(yè)大量舉借短期借款用于長期投資，當(dāng)借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的風(fēng)險；此時，若債權(quán)人由于企業(yè)財務(wù)狀況差而不愿將借款展期，企業(yè)經(jīng)營將陷入困境。3、長期借款融資速度慢，資金成本較高，并且附帶一些限制性條款。

4．市場利率和匯率變動

岳紅梅（2009）認(rèn)為企業(yè)等措資金，可能面臨利率或匯率變動帶來的風(fēng)險，利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款利息率不斷提高，使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本增加。反之當(dāng)國家實行“雙松”政策，即擴(kuò)張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，貸款利息率不斷降低，企業(yè)籌資的資金成本降低，所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本減少。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來廠外幣的收付風(fēng)險。

（二）家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防范和預(yù)警

1.基于融資結(jié)構(gòu)角度

陳強（2007）認(rèn)為確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有助與家族預(yù)防債務(wù)風(fēng)險。家族企業(yè)的負(fù)債比例要與自身具體情況相適應(yīng)，實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。企業(yè)應(yīng)不定期進(jìn)行測算，掌握資產(chǎn)、負(fù)債狀況，并進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ龋鶕?jù)實際情況，對比率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，維持一個適度的負(fù)債規(guī)模。此外，他還指出對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；反之，負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托駝t就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險。同樣，家族企業(yè)還應(yīng)對長期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理安排，防止在日后經(jīng)營過程中本金和利息的償付風(fēng)險。

許月悅、葉濤（2009）在企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險及對策研究一文中指出企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)預(yù)防負(fù)債籌資風(fēng)險。他們認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進(jìn)行籌資,在資金總額既定的條件下,各種籌資方式不同的資金額就構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)方案。分別計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本,然后對其進(jìn)行比較,選擇其最低的籌資方案。

2.基于現(xiàn)金流角度

(1)吳元波，王晟（2008）認(rèn)為企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流建立信用批準(zhǔn)與信用條件。企業(yè)建立信用批準(zhǔn)體系的目標(biāo)是將壞賬風(fēng)險控制在可接受的水平內(nèi)，對信用批準(zhǔn)程序的改進(jìn)受到信用風(fēng)險控制要求的限制，在審核時應(yīng)考慮客戶的信用額度、信用批準(zhǔn)程序以及信用限額，信用批準(zhǔn)成本不能超過壞賬的金額。信用批準(zhǔn)過程不能太慢，企業(yè)應(yīng)該經(jīng)常對信用審核速度進(jìn)行檢查。在某些可行的情況下可以用電話對信用申請進(jìn)行批準(zhǔn)。此外，企業(yè)通過追查客戶是否存在延期支付的紀(jì)錄，也可以減少等待信用調(diào)查而延誤的時間。企業(yè)在審核客戶信用時還應(yīng)考慮需要進(jìn)行信用批準(zhǔn)的最低限額。通常每個行業(yè)都有自己的信用標(biāo)準(zhǔn)，30天內(nèi)全額付款是常見的信用條件，它要求在開出發(fā)票后30天內(nèi)全額付款，沒有任何折扣。在一些競爭非常激烈的行業(yè)，信用條件則更多是60天內(nèi)全額付款或90天內(nèi)全額付款。當(dāng)然，信用條件會根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化，但重要的是，企業(yè)一開始就應(yīng)同客戶明確支付條件，對于大額的訂單，應(yīng)要求客戶在定貨時交納10％左右的定金。

(2)楊靜，張新剛（2005）認(rèn)為企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金流加強訂單與信用方面管理。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場的具體情況，對供應(yīng)商進(jìn)行詳細(xì)區(qū)分并分別進(jìn)行管理，從而達(dá)到控制原材料存貨和付款期限的目的，進(jìn)而實現(xiàn)對物資流和現(xiàn)金流的有效控制。雖然信用條件通常為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但也應(yīng)該有一定協(xié)商余地。大企業(yè)經(jīng)常能夠從小供應(yīng)商處得到更優(yōu)惠的信用條件；部分談判可能會涉及在信用期長短和價格高低之間進(jìn)行權(quán)衡。如果供應(yīng)商對提前支付給予一定的折扣，那么所獲得的利益應(yīng)該超過提前支付所花費的成本。如果企業(yè)能夠向供應(yīng)商提供一個有保障的支付體系或計息支付方式，那么供應(yīng)商就會樂于提供較長的信用期。

(3)葉山梅（2007）認(rèn)為企業(yè)在生產(chǎn)循環(huán)中加強現(xiàn)金流量管理。在企業(yè)生產(chǎn)循環(huán)中，和現(xiàn)金流量有關(guān)的主要是存貨周轉(zhuǎn)的速度。該循環(huán)中的關(guān)鍵控制點是在保證正常生產(chǎn)的前提下，盡量縮短存貨周轉(zhuǎn)期。企業(yè)應(yīng)定期報告存貨周轉(zhuǎn)期及其變化并說明持有存貨的成本。有關(guān)存貨周轉(zhuǎn)的資料可以編制在定期報告中，原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品可以分別編制。在報告中，根據(jù)項目的購買、使用或銷售方式進(jìn)行歸類分組。不重要的項目可以忽略不計。通過編制報告，企業(yè)可以判斷出周轉(zhuǎn)期正在改善和正在惡化的存貨項目；這些變化所帶來的成本或收益；如何改善惡化的存貨周轉(zhuǎn)期或鞏固已改善的存貨周轉(zhuǎn)期。在生產(chǎn)循環(huán)中，控制企業(yè)現(xiàn)金流量最好的辦法是實行適時制(justinTime)。適時制是一種由需求驅(qū)動的組織生產(chǎn)流程技術(shù)，其應(yīng)用可以減少浪費和庫存，以實現(xiàn)高質(zhì)量的快速靈活生產(chǎn)。采用適時生產(chǎn)系統(tǒng)帶來的第一個影響就是庫存的急劇下降，隨之而來的是由于現(xiàn)金循環(huán)的縮短而節(jié)約的利息費用。適時生產(chǎn)系統(tǒng)通過縮短存貨周轉(zhuǎn)期和降低庫存量為企業(yè)帶來財務(wù)利益，因此，財務(wù)管理人員應(yīng)通過報告這些潛在的財務(wù)收益來鼓勵適時生產(chǎn)系統(tǒng)的實施。在企業(yè)尚無能力實行適時制時，可采用確定經(jīng)濟(jì)訂購量、再訂購點和安全存貨量等措施對存貨進(jìn)行管理。企業(yè)通過運用上述手段對生產(chǎn)循環(huán)進(jìn)行管理，可以提高存貨周轉(zhuǎn)率，降低存貨資金占用，從而使企業(yè)將更多的存量資金用于生產(chǎn)、投資等活動以及償還債務(wù)，實現(xiàn)風(fēng)險控制的目標(biāo)。

(4)狄娜，顧強（2004）認(rèn)為根據(jù)現(xiàn)金流對發(fā)貨與存貨加以控制。在發(fā)貨環(huán)節(jié)中，影響現(xiàn)金流人速度的因素包括發(fā)貨的速度，因為貨物被發(fā)出后才能開具發(fā)票；收貨確認(rèn)書的返回，如果需要客戶確認(rèn)發(fā)貨單或其他單據(jù)才能開據(jù)發(fā)票，那么應(yīng)盡快將這些文件送交開票人；準(zhǔn)確性，發(fā)貨本身以及發(fā)貨單據(jù)的錯誤會阻礙現(xiàn)金回收的過程。存貨控制同樣十分重要，當(dāng)有了訂單卻沒有存貨進(jìn)行供給時，現(xiàn)金流人速度就必然延緩。原材料庫存的短缺阻礙生產(chǎn)進(jìn)程，產(chǎn)成品短缺阻礙發(fā)貨進(jìn)程。如果向客戶發(fā)貨的進(jìn)程受到阻礙，將會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。在對存貨控制的檢查中，企業(yè)應(yīng)注意由于存貨短缺而產(chǎn)生的無法履行的訂單和延遲履行的訂單數(shù)量。如果這一情況發(fā)生頻繁，則意味著收款循環(huán)周期的拖延。

(5)狄娜，顧強（2004）認(rèn)為需要根據(jù)現(xiàn)金流對應(yīng)收賬款加以控制。如果所有客戶都全額準(zhǔn)時支付貨款，那么在收款循環(huán)階段就不存在任何問題。然而，現(xiàn)實中許多客戶都做不到準(zhǔn)時付款，所以企業(yè)應(yīng)該加強對應(yīng)收賬款的控制。應(yīng)收賬款控制包括了解每項應(yīng)收賬款的欠款人、金額及到期日；了解客戶逾期應(yīng)收賬款的金額，是否還有其他未到期的欠款或其他訂單；盡量高效快速地處理客戶的質(zhì)詢；督促逾期未付款者付款；對未結(jié)清的應(yīng)收賬款定期編制報告。企業(yè)應(yīng)按照個別賬戶監(jiān)督與總賬監(jiān)督相結(jié)合的思路編制賬齡分析表，按時間順序詳細(xì)列出每項逾期未付的款項，監(jiān)督客戶的支付情況，以利于催款人員追收。此外，相關(guān)人員還要定期計算企業(yè)的平均收賬期，與同行業(yè)和本企業(yè)的歷史情況對比，并隨時調(diào)整企業(yè)的信用政策。此外，企業(yè)還應(yīng)定期檢查客戶投訴、質(zhì)詢的次數(shù)以及妥善處理的速度。如果對客戶質(zhì)詢處理得太慢，必然會導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款無法及時收回。對逾期客戶的最后手段是提請訴訟，企業(yè)應(yīng)該確立一個有效的內(nèi)部控制制度，以確定發(fā)出提醒函的次數(shù)、頻率以及對拒付者應(yīng)采取的措施。企業(yè)在銷售與收款循環(huán)中采取上述方法對現(xiàn)金流量進(jìn)行管理，必將提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，加速資金回籠，實現(xiàn)安全系數(shù)目標(biāo)，提高現(xiàn)金銷售能力比率，從而降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

篇（3）

2.對外投資與利潤分配缺乏理性企業(yè)對外投資就是企業(yè)在其本身經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)以外，以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)方式，或者以購買股票、債券等有價證券方式向境內(nèi)外的其他單位進(jìn)行投資，以期在未來獲得投資收益的經(jīng)濟(jì)行為。在市場經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)展橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合的條件下，企業(yè)對外投資已成為企業(yè)財務(wù)活動的重要內(nèi)容。對外投資時，由于對投資風(fēng)險的認(rèn)識不足，較多存在著投機性和盲目性，財務(wù)風(fēng)險較高，經(jīng)常造成巨大的投資損失。利潤分配政策不合理，會影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)對內(nèi)與對外投資比例等方面，都會間接造成財務(wù)風(fēng)險提高。因此，利潤分配政策直接影響到企業(yè)未來發(fā)展與所有者對企業(yè)價值的預(yù)期，同時也對證券市場投機機會的產(chǎn)生有較大影響。進(jìn)而得出，企業(yè)對外投資策略、利潤分配政策與證券市場投機性之間存在著相互影響、作用與反作用的關(guān)系。

3.對內(nèi)投資與生產(chǎn)決策缺少科學(xué)性對內(nèi)投資是指把資金投向企業(yè)內(nèi)部，形成各項流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的投資，主要指固定資產(chǎn)投資。生產(chǎn)決策是指在生產(chǎn)領(lǐng)域中，對生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少以及如何生產(chǎn)等幾個方面的問題做出的決策，具體包括剩余生產(chǎn)能力如何運用、虧損產(chǎn)品如何處理、產(chǎn)品是否進(jìn)一步加工和生產(chǎn)批量的確定等。企業(yè)在固定資產(chǎn)投資決策與生產(chǎn)決策過程中，因為缺乏對投資項目可行性、產(chǎn)品市場占有率與新產(chǎn)品替代率等方面的系統(tǒng)縝密的分析與研究，導(dǎo)致決策失誤，出現(xiàn)不能按期收回投資、企業(yè)總體利潤率降低等現(xiàn)象，大大加大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

4.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低、占用資金成本較高流動資產(chǎn)的配置和管理是財務(wù)管理的重要組成部分，其中應(yīng)收賬款和存貨通常占據(jù)流動資產(chǎn)的絕大部分，流動資產(chǎn)過多，會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，而影響企業(yè)的利潤，相反流動資產(chǎn)不足，則其資金周轉(zhuǎn)不靈，會影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。目前大多數(shù)企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)項目周轉(zhuǎn)率較低，大量占用資本金，并且現(xiàn)金折扣的設(shè)置與選擇、經(jīng)濟(jì)庫存等在企業(yè)實際財務(wù)工作中運用較少，流動資產(chǎn)的安全性與流動性受到嚴(yán)重影響，增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

二、加強財務(wù)管理、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的途徑

1.擴(kuò)大融資渠道、完善資本結(jié)構(gòu)籌集資金渠道主要包括所有者投資和借入資金。就借入資金而言，企業(yè)在獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)同時，加大了收益的不確定性，還可能喪失償債能力。目前，我國大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營資金都是依賴于銀行貸款，融資帶來的財務(wù)風(fēng)險較高。所以，企業(yè)要完善資本結(jié)構(gòu)，適度借入資金的比例，增加資金和資本的積累，增資減債。對于符合條件的企業(yè)，可以吸納職工入股，積極創(chuàng)造優(yōu)惠條件面向外界募集資金，發(fā)行股票或債轉(zhuǎn)股，進(jìn)一步擴(kuò)充企業(yè)現(xiàn)有資本總量，從而降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

2.強化資金投資管理、合理制定利潤分配政策企業(yè)資金的使用應(yīng)從受益和風(fēng)險兩個方面進(jìn)行合理分析、評估，盡可能地把資金投入低風(fēng)險高收益的項目上。強化資金投資管理，科學(xué)地運用企業(yè)的資金，降低資金閑置成本，提高資金收益率，減少投資損失的發(fā)生，進(jìn)而降低財務(wù)風(fēng)險。讓每一筆資金都盡可能的為企業(yè)產(chǎn)生超額價值，這也是企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益的有效途徑之一。合理制定利潤分配政策就是要確定利潤分配與留存的比例，要依據(jù)企業(yè)未來發(fā)展目標(biāo)來合理權(quán)衡，例如企業(yè)處于高速發(fā)展階段時，生產(chǎn)、運營、銷售的快速發(fā)展，就需要占用較多資金或購置相應(yīng)資產(chǎn)，需要留存較多的利潤，此時股息分配要相對較低，股票價值就可能受到影響，財務(wù)風(fēng)險由此增加。此外還要選擇合理的利潤分配方式，現(xiàn)金股利與股票股利方式的選擇，促進(jìn)證券市場的良好發(fā)展。

篇（4）

2投融資決策管理委員會審議規(guī)則

投融資決策管理委員會審議規(guī)則：融資決策管理委員會審議事項，應(yīng)采用集體審議、投票表決的方式進(jìn)行。投融資決策管理委員會會議由主任委員主持。主任委員因故不能參加時，可委托副主任委員代行其職責(zé)和權(quán)力，重大事項須征得主任委員意見或委托后代行其職責(zé)和權(quán)利。列席委員，有權(quán)對會議的審議程序和審議過程的公正性、民主性進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)督和質(zhì)疑，但對會議審議事項不具有表決權(quán)。投融資決策管理委員會根據(jù)報審事項情況，經(jīng)秘書處建議，主任委員或副主任委員可決定隨時召開或取消會議。投融資決策管理委員會會議的一般程序：會議主持人宣布會議議程和有關(guān)事項。會議秘書報告到會委員人數(shù)、列席人員情況。報告人向委員介紹審議事項的基本情況。向委員介紹對審議事項的審查意見和建議。委員就有關(guān)問題提出質(zhì)詢，主持人作為委員時不得先行發(fā)表誘導(dǎo)性或傾向性意見。委員投票表決。會議秘書收集表決票并統(tǒng)計表決結(jié)果。主持人根據(jù)每位委員意見后，宣布表決結(jié)果，發(fā)表決定性意見，進(jìn)行會議總結(jié)，明確有關(guān)事項和要求。

3投融資決策管理委員會表決事項

投融資決策管理委員會對需要表決的事項，采取記名投票的方式進(jìn)行表決。表決票按“同意”“、不同意”、“復(fù)議”三種意見設(shè)置。委員對審議事項表示贊成的，投“同意”票。不贊成的，投“不同意”票。委員認(rèn)為報審材料及其說明不足以支持其結(jié)論，需要進(jìn)一步核實情況、補充資料后再行審議和表決的，可投“復(fù)議”票。凡是付諸表決的事項，必須有占出席會議委員三分之二(含)以上的“同意”票方為通過。有二分之一(含)以上“不同意”票即為否決。上述條件之外的表決結(jié)果和主任委員根據(jù)項目討論情況可宣布為保留復(fù)議。投融資決策管理委員會主任委員或副主任委員對會議審議表決通過的事項可以行使“一票否決權(quán)”，但不能對會議審議表決未通過的事項進(jìn)行否決。主任委員和副主任委員行使“一票否決權(quán)”時，應(yīng)表明理由和處理意見，并作為會議審議結(jié)論。

篇（5）

第一、Vensim界面友好性與仿真簡易性。運用系統(tǒng)動力學(xué)是對現(xiàn)實復(fù)雜世界的模擬和仿真,但是Vensim軟件使用戶在立模型、各變量關(guān)系梳理、結(jié)果分析和相應(yīng)政策的優(yōu)化方面都提供了強大的支持功能,用戶可以根據(jù)實際情況構(gòu)建因果關(guān)系圖、因果反饋環(huán)、建立系統(tǒng)動力學(xué)方程并運用軟件的自我檢查功能對錯誤的地方進(jìn)行修正。在整個過程中,Vensim軟件可視化、操作更簡易性使得對于復(fù)雜的系統(tǒng)性問題仿真得以實現(xiàn)。

第二、Vensim提供了自我檢測和分析功能。利用Vensim軟件建模是在遵循系統(tǒng)動力學(xué)相應(yīng)的建模規(guī)則對現(xiàn)實世界的模擬,因此,在建模過程中可能會出現(xiàn)模型同現(xiàn)實世界不相符的情況。利用Vensim軟件在進(jìn)行仿真時,軟件能夠?qū)Τ霈F(xiàn)的錯誤進(jìn)行報錯以便于建模者發(fā)現(xiàn)并對參數(shù)或結(jié)構(gòu)進(jìn)行修改。此夕卜,Vensim還提供了多種函數(shù)共用戶調(diào)用,無需再額外編寫函數(shù)方程。

第三、提供真實性檢驗,提供解決方案。Vensim可以在單次模擬的情況下,利用復(fù)合模擬功能,提示用戶可以修改的變量或參數(shù),經(jīng)過修改后可以運行模擬,得出改變變量或參數(shù)前和改變后的仿真結(jié)果圖,用戶可以根據(jù)仿真結(jié)果圖提出相應(yīng)的優(yōu)化措施。同時,Vensim軟件還提供了表函數(shù)工具,將變量之間難以用方程量化的關(guān)系用表函數(shù)進(jìn)行量化。綜述所述,從上面對系統(tǒng)動力學(xué)的適用范圍分析我們可以看出對于研究供應(yīng)鏈融資風(fēng)險這個影響因素多、非線性關(guān)系、具有周期性的龐雜問題,系統(tǒng)動力學(xué)具有很強的適用性。同時,Vensim強大的仿真能力、界面友好以及敏感性分析對于融資風(fēng)險的分析因素是非常匹配的。

2仿真模型構(gòu)建

2.1風(fēng)險因子在供應(yīng)鏈融資的風(fēng)險中，通常將信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和市場風(fēng)險作為其主要的風(fēng)險。對NG公司在這三個不同的風(fēng)險中所面臨的風(fēng)險進(jìn)行細(xì)分。通過建立NG公司的風(fēng)險反饋模型，可以得出其中的風(fēng)險因子。其具體的風(fēng)險模型圖如圖1所示。其中，信用風(fēng)險則主要包括財務(wù)指標(biāo)、虛假債權(quán)、質(zhì)押品來源合法性、壞賬風(fēng)險、質(zhì)押品質(zhì)量、轉(zhuǎn)移賬款；操作風(fēng)險則主要包括物流企業(yè)的個人資質(zhì)和銀行的授信；市場風(fēng)險則主要以商品的價格波動為主要的因素。

2.2邊界設(shè)計在對該模型進(jìn)行設(shè)計的同時，必須對其邊界進(jìn)行設(shè)計。而在該研究中，我們采用專家打分的方式，對其中不同的因素的權(quán)重進(jìn)行定義。以此類推，對市場風(fēng)險和操作風(fēng)險中的影響因子進(jìn)行具體的賦值，以此對模型的邊界進(jìn)行賦值。

篇（6）

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)域文獻(xiàn)的實證研究中，一個重要的關(guān)注點是內(nèi)生性的把握。簡單的OLS回歸只能證明金融發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)關(guān)系，這既可以被解釋為金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)，同樣可以解釋為金融發(fā)展水平隨著經(jīng)濟(jì)增長而逐步提高，也就是說存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業(yè)成長性同樣存在反向因果造成的內(nèi)生性問題，一方面，融資約束較松的企業(yè)由于更容易獲取用于投資和生產(chǎn)經(jīng)營的資金，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更快速的企業(yè)成長；另一方面，企業(yè)的快速成長向銀行和非銀行金融機構(gòu)提供了關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的良好信息，這會有助于企業(yè)獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內(nèi)生性問題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設(shè)立行業(yè)外部融資依賴度與銀行業(yè)發(fā)展水平、行業(yè)外部融資依賴度與風(fēng)險投資發(fā)展水平的交叉項，通過考察該交叉項對企業(yè)成長性的影響來考察融資約束對企業(yè)成長性的影響。若交叉項在對企業(yè)成長性的回歸中系數(shù)為正，則說明外部融資依賴度高的企業(yè)在銀行業(yè)發(fā)展水平（或風(fēng)險投資發(fā)展水平）越高的地區(qū)成長性越高，從而說明銀行業(yè)發(fā)展（或風(fēng)險投資發(fā)展）能夠通過緩解企業(yè)的融資約束狀況促進(jìn)企業(yè)的成長。

（二）樣本數(shù)據(jù)

筆者數(shù)據(jù)選取2002—2013年A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，剔除掉ST、金融行業(yè)，同時刪除了所有者權(quán)益為負(fù)和數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個觀測值。樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫，托賓Q指標(biāo)源于Resset數(shù)據(jù)庫。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對于上市公司有無風(fēng)險投資背景進(jìn)行識別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“風(fēng)險投資”“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”，則該公司被認(rèn)定為具有風(fēng)險投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創(chuàng)新投資”“科技投資”“技術(shù)改造投資”“信息產(chǎn)業(yè)投資”“科技產(chǎn)業(yè)投資”“高科技股份投資”“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”“技術(shù)投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進(jìn)一步判定，若其被《中國風(fēng)險投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風(fēng)險投資背景，否則該公司被認(rèn)為無風(fēng)險投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》[14]，筆者之所以采用《中國風(fēng)險投資年鑒》，是因為其覆蓋的機構(gòu)數(shù)超過了《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》，并且列出了海外風(fēng)險投資機構(gòu)。實際上，兩者所列的機構(gòu)有相當(dāng)大一部分交集。為了集中考察企業(yè)規(guī)模和抵押品對融資約束的影響，筆者以資產(chǎn)總計的中位數(shù)劃分大企業(yè)和中小企業(yè)，用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)劃分抵押品多和抵押品少的企業(yè)分別進(jìn)行回歸分析。為了去除離群點對回歸結(jié)果造成的偏誤，筆者所有數(shù)值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測值。此外，筆者采用證監(jiān)會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)所屬行業(yè)進(jìn)行分類。

（三）變量定義

筆者以凈利潤增長率（ProfitGrowth）衡量企業(yè)成長性，以是否有風(fēng)險投資背景（VCFinancing）衡量企業(yè)是否獲得風(fēng)險投資，以獲取短期借款占資產(chǎn)總計的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業(yè)為單位，計算每個行業(yè)中所有企業(yè)外部融資比率的中位數(shù)，作為該行業(yè)整體外部融資依賴程度指標(biāo)（ExtDep）。以省份為單位，計算每個省份中所有企業(yè)獲取銀行貸款融資程度的平均數(shù)作為該省的銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)（BankDev），計算每個省份中所有企業(yè)獲取風(fēng)險投資的平均數(shù)作為該省的風(fēng)險投資發(fā)展程度指標(biāo)（VCDev）。回歸中所用的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模以資產(chǎn)總計（As－set）或者營業(yè)收入（Income）衡量，企業(yè)有形性以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（Tang）衡量，企業(yè)年齡以企業(yè)上市年數(shù)（Age）或者成立年數(shù)（Age2）衡量，托賓Q值以市場價值與期末總資產(chǎn)之比（Qc）或市場價值占資產(chǎn)總額與無形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營業(yè)費用和管理費用之和占營業(yè)收入的比重（TaxShield）或者財務(wù)費用占三項費用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者總資產(chǎn)回報率（ROA）衡量，破產(chǎn)風(fēng)險以一系列相關(guān)指標(biāo)組合成破產(chǎn)風(fēng)險指標(biāo)（Z）衡量，具體變量的定義見表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應(yīng)。

（四）描述性統(tǒng)計

表2是對以上主要變量的描述性統(tǒng)計，表3為按照是否有風(fēng)險投資背景區(qū)分子樣本之后的變量統(tǒng)計數(shù)據(jù)表。

二、實證分析結(jié)果

為了考察不同融資渠道對企業(yè)成長性的影響差異，筆者首先進(jìn)行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業(yè)t年p企業(yè)的凈利潤增長率，ExtDepjt指的是j行業(yè)t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風(fēng)險投資發(fā)展程度和銀行業(yè)發(fā)展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產(chǎn)風(fēng)險（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風(fēng)險投資對企業(yè)成長性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對企業(yè)成長性的影響。著重關(guān)注交叉項系數(shù)β3，若（1）式β3顯著為正，則說明外部融資依賴度較高的企業(yè)，在風(fēng)險投資發(fā)展水平越高的省份，中小企業(yè)成長越快；若（2）式中β3顯著為正，則說明外部融資依賴程度較高的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展水平越高的省份，大企業(yè)成長越快。為了考察不同企業(yè)規(guī)模和有形性下融資渠道對企業(yè)成長性的差異性影響，筆者首先以企業(yè)資產(chǎn)總計的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為中小企業(yè)和大企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4；然后以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為抵押品較少的企業(yè)和抵押品較多的企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業(yè)樣本，3、4、7、8列為大企業(yè)樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎(chǔ)上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業(yè)增長性對外部融資依賴程度以及風(fēng)險投資發(fā)展水平不敏感，而中小企業(yè)增長性與兩者顯著相關(guān)，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結(jié)論。這說明，融資約束問題主要困擾的是中小企業(yè)而不是大企業(yè)，大企業(yè)由于執(zhí)行較為規(guī)范的會計準(zhǔn)則，具備完善的財務(wù)數(shù)據(jù)，信息不對稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業(yè)則由于信息不對稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴(yán)峻的融資約束，無法獲得充足的外部融資。根據(jù)第1、2列，外部融資依賴度指標(biāo)（ExtDep）系數(shù)顯著為正，風(fēng)險投資發(fā)展程度指標(biāo)（VCDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項（ExtDep×VCDev）系數(shù)顯著為正，這說明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的中小企業(yè)，在風(fēng)險投資發(fā)展程度較高的省份，成長性較快；根據(jù)第5、6列，外部融資依賴度指標(biāo)（ExtDep）系數(shù)顯著為正，銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)（BankDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項（ExtDep×BankDev）系數(shù)顯著為負(fù)，這說明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長較慢。這說明，對于依賴外部融資的中小企業(yè)而言，銀行業(yè)發(fā)展程度的提高并不能提高企業(yè)的成長性，而風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展程度的提高則能顯著提高企業(yè)的成長性。作為融資渠道，風(fēng)險投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業(yè)的融資約束。表5按照企業(yè)有形性對樣本進(jìn)行區(qū)分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發(fā)現(xiàn)抵押品較少的企業(yè)的成長性受外部融資依賴度和金融發(fā)展水平影響較大，而抵押品較多的企業(yè)成長性對上述指標(biāo)不敏感，這說明在當(dāng)前我國金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業(yè)，因為抵押品是獲取包括銀行貸款在內(nèi)的諸多外部融資的前提條件。交叉項的系數(shù)進(jìn)一步支持了表4的結(jié)論，從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長性較慢，而在風(fēng)險投資發(fā)展程度較高的省份，成長性較快。控制變量的系數(shù)也符合理論預(yù)期。對于抵押品較少的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長性不顯著，而對于抵押品較多的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是因為抵押品較少的企業(yè)通常是規(guī)模較小的企業(yè)，還不具有生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，而抵押品較多的企業(yè)則通常規(guī)模較大，生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致規(guī)模越大企業(yè)成長性越快。對于規(guī)模較小的企業(yè)，有形性與成長性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對于規(guī)模較大的企業(yè)，有形性與成長性不相關(guān)，這是因為規(guī)模較小的企業(yè)通常參加更多的研發(fā)創(chuàng)新活動，過多的有形資產(chǎn)占用了企業(yè)并不富余資金中的大部分，將不利于企業(yè)通過研發(fā)創(chuàng)新獲取生產(chǎn)進(jìn)步和企業(yè)成長，而規(guī)模較大的企業(yè)由于融資約束較松，不存在有形資產(chǎn)與研發(fā)創(chuàng)新之間爭搶資金資源的現(xiàn)象。上市年限對企業(yè)成長性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說明企業(yè)成長性與上市年限之間沒有直接的相關(guān)關(guān)系。對于大企業(yè)來說，托賓Q值與成長性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而對于中小企業(yè)該相關(guān)關(guān)系不顯著，這說明股票市場能夠及時發(fā)現(xiàn)大企業(yè)的成長性，并將成長性反映了較高的托賓Q值，而股票市場發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)成長性的能力較差，原因在于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性程度高，且財務(wù)指標(biāo)信息相對不健全，其未來成長盈利無法及時傳遞給投資者，從而無法轉(zhuǎn)化為更高的托賓Q值。對于抵押品較少的企業(yè)而言，破產(chǎn)風(fēng)險與成長性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對于抵押品較多的企業(yè)，該關(guān)系不顯著，這說明抵押品較少的企業(yè)由于無法獲取充足的外部融資支持，成長性的下降能夠通過企業(yè)自身財務(wù)狀況的惡化迅速地傳導(dǎo)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險上升，而抵押品較多的企業(yè)由于能夠獲取更多的外部融資，成長性的下降并不必然導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況的惡化從而破產(chǎn)風(fēng)險上升。稅盾與企業(yè)成長性的關(guān)系顯著為負(fù)，這說明快速成長中的企業(yè)對通過調(diào)整融資結(jié)構(gòu)獲取稅收優(yōu)惠的動機不強烈，而成長性較低的企業(yè)才有更強的動機獲取稅收的優(yōu)惠。分析表4、表5筆者可以得出，風(fēng)險投資發(fā)展程度的提高（而不是銀行業(yè)發(fā)展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業(yè)的企業(yè)的融資約束問題，這一效果在規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)中更加顯著。作為企業(yè)獲取外部融資的兩種方式，風(fēng)險投資和銀行貸款為什么在緩解規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業(yè)獲取風(fēng)險投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來筆者進(jìn)行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業(yè)獲取風(fēng)險投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業(yè)獲取風(fēng)險投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業(yè)能否獲取風(fēng)險投資與企業(yè)規(guī)模（Asset）不相關(guān)，而與企業(yè)有形性具有顯著為負(fù)的相關(guān)性，從表7中可以看出，企業(yè)能否獲取銀行貸款則顯著地正相關(guān)于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)有形性。這說明，作為企業(yè)獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規(guī)模較大以及抵押品較多的企業(yè)，因為這些企業(yè)具有更穩(wěn)定的經(jīng)營活動和未來現(xiàn)金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)，由于無法提供充足的抵押品、未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定、信息不對稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風(fēng)險投資作為企業(yè)獲取外部融資的另一種方式，對企業(yè)規(guī)模不敏感，對企業(yè)抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業(yè)不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉(zhuǎn)向風(fēng)險投資，導(dǎo)致抵押品較少的企業(yè)反而風(fēng)險投資獲取較多。從影響企業(yè)獲取風(fēng)險投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實證結(jié)果支持了理論上對于風(fēng)險投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因為風(fēng)險投資多以股權(quán)投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負(fù)債，因此風(fēng)險投資更加傾向于風(fēng)險高、收益也高的中小企業(yè)，而銀行貸款傾向于風(fēng)險低收益低的大企業(yè)；銀行貸款專業(yè)化程度低，主要通過監(jiān)控貸款企業(yè)的財務(wù)狀況確保貸款收益，而風(fēng)險投資專業(yè)化程度高，更加積極主動地參與到企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過控制企業(yè)提供給銀行的抵押品來確保銀行貸款收益，而風(fēng)險投資則大多不需要企業(yè)提供抵押品，通過參與企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理促進(jìn)企業(yè)發(fā)展確保投資收益[15]。為了檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗③：首先，將衡量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)由資產(chǎn)總計（Asset）替換為營業(yè)收入（Income），將盈利性指標(biāo)從凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)回報率（ROA），將托賓Q值由市場價值占資產(chǎn)總額與無形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）替換為市場價值與期末總資產(chǎn)之比（Qc），將企業(yè)上市年數(shù)（Age）替換為企業(yè)成立年數(shù)（Age2），進(jìn)行回歸分析；其次，考慮到內(nèi)生性問題，筆者將所有財務(wù)指標(biāo)滯后一期進(jìn)行分析。檢驗結(jié)果顯示，各項指標(biāo)之間關(guān)系與筆者研究結(jié)論沒有實質(zhì)性差異，支持了之前得出的結(jié)論。

三、緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議

截至2013年第三季度末，全國工商注冊的中小企業(yè)總量超過4200萬家，比2007年增長了49.4%，占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上；同時，中小企業(yè)也貢獻(xiàn)了58.5%的GDP，68.3%的外貿(mào)出口額，52.2%的稅收和80%的就業(yè)，在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長、緩解就業(yè)壓力、實現(xiàn)科教興國、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等諸多方面，均發(fā)揮著越來越重要的作用。[16]因此，解決中小企業(yè)的融資約束以及快速穩(wěn)定成長問題具有重要的現(xiàn)實意義，同時也帶來深刻的啟示。

1.要積極支持非銀行金融體系的發(fā)展，形成銀行貸款與風(fēng)險投資相互補充的中小企業(yè)融資格局。當(dāng)前我國中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象普遍存在，這與我國以銀行尤其是國有大型商業(yè)銀行為主的金融體系不無關(guān)系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業(yè)化程度低以及債務(wù)融資的特點，銀行體系的發(fā)展不會改變銀行貸款傾向于規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)的特征。盡管政府一再出臺干預(yù)型政策，但不可能從根本上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象。而包含風(fēng)險投資在內(nèi)的非銀行金融機構(gòu)，由于具有不依賴抵押品、專業(yè)化程度高、股權(quán)融資為主等特點，能夠有效地緩解中小企業(yè)的融資約束、促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展與成長。特別是對一些具有核心技術(shù)、市場前景廣闊的高科技企業(yè)作用更優(yōu)。因此，進(jìn)一步的金融改革應(yīng)當(dāng)更加大力發(fā)展非銀行金融體系，建立一個包括金融機構(gòu)和金融市場、銀行和非銀行金融機構(gòu)共同發(fā)展的多層次的金融體系。

篇（7）

（二）鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資以實際生產(chǎn)需求為主。2013年至2014年1季度，被調(diào)查的轄內(nèi)19家主要鐵礦石進(jìn)口企業(yè)進(jìn)口鐵礦石11145萬噸，其中5家鋼鐵貿(mào)易企業(yè)進(jìn)口鐵礦石1321萬噸，占進(jìn)口總量的11.9%，鐵礦石進(jìn)口方以鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)為主。除5家鋼鐵貿(mào)易企業(yè)外，14家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)鐵礦石轉(zhuǎn)手交易量占比為7.6%。以鐵礦石轉(zhuǎn)手交易為背景的進(jìn)口貿(mào)易融資占比并不大，純套利性的貿(mào)易融資量不會太多。

（三）銀行對企業(yè)鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資風(fēng)險敞口較高。對轄內(nèi)19家主要鐵礦石進(jìn)口企業(yè)調(diào)查顯示，全部存在鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資。2013年至2014年1季度，這些企業(yè)鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資額累計475.8億元，占同期鐵礦石進(jìn)口總額932.9億元的51.0%。其中，融資額排名前三的依次為進(jìn)口押匯（融資額占76.1%）、海外代付（融資額占15.7%）、信用證承兌①（融資額占5.0%）。鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資利率一般為3%-4%之間，期限大多控制在90天以內(nèi)。

二、鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資增長對跨境資金流動的影響

現(xiàn)階段，鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資并未對跨境資金流動產(chǎn)生明顯影響。銀行為鋼鐵企業(yè)辦理鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資的期限多在90天以內(nèi)，而且從對銀行的調(diào)查結(jié)果來看，雖然鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資占鐵礦石進(jìn)口的比例超過50%，但鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資本季度變化對下一季度貿(mào)易付匯影響并不明顯，即本季鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資額較上季度增加，本季度貨物貿(mào)易付匯并未出現(xiàn)下降；而本季鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資額較上季度減少，本季度貨物貿(mào)易付匯并未出現(xiàn)上升。主要原因是，進(jìn)口信用證承兌時未產(chǎn)生跨境資金流動，只是確認(rèn)在到期日付款。信用證款項支付時，客戶可以使用自有資金支付，也可以使用銀行融資資金（如進(jìn)口押匯、境內(nèi)銀行代付等）對外支付，也不會對將來跨境資金流動產(chǎn)生影響。只是海外代付會延緩當(dāng)期跨境資金流入，但其規(guī)模有限且波動較小，并不會對跨境資金流出產(chǎn)生大的沖擊。2013年以來河北省鋼鐵企業(yè)的鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資波動并不大，運行較平穩(wěn)，并未對貨物貿(mào)易跨境支出產(chǎn)生明顯影響（見圖3）。但從銀行對鐵礦石貿(mào)易融資的風(fēng)險敞口來看，鐵礦石貿(mào)易融資的占比仍然處于較高水平。一旦國外融資成本大幅上升，人民幣匯率迅速貶值，鐵礦石進(jìn)口價格下降，屆時，很可能出現(xiàn)鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易融資大幅萎縮，國內(nèi)企業(yè)將面臨較大的還款壓力。

三、相關(guān)建議

（一）細(xì)化貿(mào)易融資政策，區(qū)分不同企業(yè)資質(zhì)進(jìn)行分類管理。貿(mào)易融資是市場經(jīng)濟(jì)條件下必然產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)行為，在我國還處于起步階段，為了防范化解由此帶來的風(fēng)險應(yīng)適當(dāng)加以引導(dǎo)。在實需的前提下區(qū)分不同企業(yè)資質(zhì)（貿(mào)易型、生產(chǎn)型）制定不同的貿(mào)易融資政策，既滿足企業(yè)財務(wù)運作的需要又防范由此帶來的金融風(fēng)險，維護(hù)正常的市場經(jīng)濟(jì)秩序。

（二）加強對銀行貿(mào)易融資產(chǎn)品的管理，制定明確的管理標(biāo)準(zhǔn)。貿(mào)易融資產(chǎn)品的出現(xiàn)似乎一直與人民幣信貸規(guī)模緊張掛鉤，為了實現(xiàn)對信貸規(guī)模的有效管理，對銀行的貿(mào)易融資產(chǎn)品需制定出明確的管理標(biāo)準(zhǔn)。具備什么樣資質(zhì)的企業(yè)可以做，需要繳納的保證金比例是由人民銀行或銀監(jiān)會根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行靈活調(diào)整。

篇（8）

1負(fù)債籌資概述

1、1負(fù)債籌資風(fēng)險的概念

負(fù)債籌資風(fēng)險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務(wù)困難甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。

1、2負(fù)債籌資的財務(wù)效應(yīng)分析

1、2、1負(fù)債融資的正面效應(yīng)分析

（1）利息抵稅效應(yīng)。

企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)會計制度的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債的利息費用計入財務(wù)費用，可在企業(yè)稅前成本中抵扣，從而使企業(yè)能少交所得稅，在一定程度上降低了企業(yè)實際的籌資成本，使企業(yè)獲得潛在的收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。

（2）財務(wù)杠桿效應(yīng)。

在企業(yè)資本規(guī)模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務(wù)利息，當(dāng)息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，導(dǎo)致股權(quán)資本的利潤則會相應(yīng)增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權(quán)益資本凈利潤＝[總資產(chǎn)報酬率+（總資產(chǎn)報酬率一負(fù)債利率）×負(fù)債資本／權(quán)益資本]×（1－所得稅率），當(dāng)資產(chǎn)報酬率大于負(fù)債利率時，適當(dāng)借入資金。就可以提高權(quán)益資本凈利率。

（3）負(fù)債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。

在通貨膨脹的情況下，利用舉債進(jìn)行的擴(kuò)大再生產(chǎn)比企業(yè)自身積累的資本進(jìn)行的擴(kuò)大再生產(chǎn)更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務(wù)人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負(fù)債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

（4）債務(wù)融資可以降低資金成本。

企業(yè)借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權(quán)融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業(yè)法人雙重征稅。因此，一般來說，債務(wù)的資本成本要低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

1、2、2負(fù)債融資的負(fù)面效應(yīng)分析

（1）負(fù)債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，用企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險就越大。債務(wù)融資到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機，甚至被迫破產(chǎn)倒閉。

（2）過度的負(fù)債削弱了企業(yè)的再籌資能力。

企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致其債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。企業(yè)債務(wù)到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業(yè)的信譽，再籌資能力也就降低了。

（3）負(fù)債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉(zhuǎn)。

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集大量的資金進(jìn)行還債，就會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

2企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險的成因

2、1負(fù)債籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析

2、1、1負(fù)債規(guī)模

籌資規(guī)模取決于企業(yè)未來發(fā)展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業(yè)的財務(wù)利益與風(fēng)險有著密切的關(guān)系。當(dāng)投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率越低，企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

2、1、2負(fù)債利率

從貸款企業(yè)的角度看，負(fù)債利率是其負(fù)債融資所付出的代價。在負(fù)債額既定的情況下，負(fù)債利息與負(fù)債利率成正比，負(fù)債的利率越高，企業(yè)所要負(fù)擔(dān)的利息費用就越多，從而增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。同時，負(fù)債利率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。

2、1、3債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)

企業(yè)債務(wù)融資中短期債務(wù)與長期債務(wù)的融資成本不同，一般長期債務(wù)的利息會高于短期債務(wù)的利息。長期債務(wù)回收期比短期債務(wù)長，若考慮資金的時間價值以及復(fù)利計息，則企業(yè)必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業(yè)。另外，長期負(fù)債的收益因使用期限長具有不可預(yù)期性和不穩(wěn)定性，而且企業(yè)從長期看也要經(jīng)歷市場風(fēng)險，各種意外都有可能導(dǎo)致企業(yè)不能如期還本付息。

2、2負(fù)債籌資風(fēng)險的外因分析

2、2、1預(yù)期現(xiàn)金流入量與資產(chǎn)流動性

現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)現(xiàn)實的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業(yè)就會面臨支付性籌資風(fēng)險。資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時，就能及時支付到期的債務(wù)，其財務(wù)風(fēng)險就較小；反之，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，企業(yè)就可能要面臨及時償還債務(wù)的壓力，其財務(wù)風(fēng)險就較大。

2、2、2金融環(huán)境的影響

金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負(fù)債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業(yè)籌資風(fēng)險的誘導(dǎo)因素。

2、2、3經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)供、產(chǎn)、銷等各種經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)收益帶來影響，因而經(jīng)營風(fēng)險是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應(yīng)方面的風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量不合格、設(shè)備事故會造成生產(chǎn)方面的風(fēng)險；消費者愛好發(fā)生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風(fēng)險。所有這些經(jīng)營方面的不確定性，都會引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。

3負(fù)債籌資風(fēng)險的防范措施

3、1樹立正確的風(fēng)險觀念、建立風(fēng)險防御機制

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，受到自身因素和外部環(huán)境的影響，導(dǎo)致實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果出現(xiàn)偏離的情況是難以避免的。如果企業(yè)在遭遇風(fēng)險時，毫無準(zhǔn)備、缺少對策、一籌莫展，必然會導(dǎo)致失敗，所以企業(yè)應(yīng)樹立正確的風(fēng)險觀念，做到未雨綢繆，有備無患，預(yù)防可能發(fā)生的風(fēng)險，并且有效的應(yīng)對風(fēng)險。處于市場下的企業(yè)，應(yīng)建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，制定適合企業(yè)具體情況的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險，將先進(jìn)的經(jīng)營管理理念注入企業(yè)，避免由于決策失誤而導(dǎo)致的籌資風(fēng)險，把風(fēng)險最小化。

3、2合理安排資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)根據(jù)經(jīng)營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進(jìn)行籌資，在資金總額既定的條件下，各種籌資方式不同的資金額就構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)方案。分別計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本，然后對其進(jìn)行比較，選擇其最低的籌資方案。而每股盈余分析法是根據(jù)各種籌資方式下的每股盈余的比較來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法，它是利用每股盈余無差別點進(jìn)行決策。所謂的每股盈余無差別點，是指能使兩個籌資方案相等的銷售水平，即當(dāng)銷售水平無差別時，無論是采用債務(wù)籌資還是采用籌資都具有相同的效益。當(dāng)預(yù)計銷售額超過每股盈余無差別點時，由于財務(wù)杠桿是正數(shù)，采用債務(wù)籌資下的每股盈余必定會高于籌資下的每股盈余，此時增加債務(wù)籌資則可優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3、3加強財務(wù)預(yù)算管理，選擇適當(dāng)?shù)幕I資方式、期限、利率

企業(yè)應(yīng)強化預(yù)算方面制度的建設(shè)。在保持合理負(fù)債比率的前提下，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和基本投資需求來確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況考慮各種籌資方式所能籌集到資金的數(shù)量、期限、成本以及所需辦理手續(xù)的繁簡程度等因素。掌握好籌資時間，使得籌資時間和資金的運用以及轉(zhuǎn)化緊密銜接，努力降低資金的占用額，縮短生產(chǎn)周期，降低應(yīng)收賬款的回收期，使企業(yè)在充分考慮到影響負(fù)債各項因素的基礎(chǔ)上。謹(jǐn)慎負(fù)債。針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌資急需的短期資金。在利率處于由高向低過度時期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌集的資金，應(yīng)采用浮動率的計息方式。

3、4利用財務(wù)杠桿原理，降低風(fēng)險

財務(wù)杠桿是把“雙刃劍”，它既能對企業(yè)有著積極的作用，也能產(chǎn)生消極的影響。在企業(yè)預(yù)測投資報酬率大于債務(wù)利息率的前提下，無論企業(yè)息稅前利潤多少，債務(wù)利息都是固定的，當(dāng)息稅前利潤增加時，在債務(wù)利息不變的條件下，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。相反，息稅前利潤越小，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。因此企業(yè)可以通過增加息稅前利潤和合理安排負(fù)債比率，使財務(wù)杠桿利益大于財務(wù)風(fēng)險的不利影響，從而使普通股每股盈余逐步增長。另外財務(wù)杠桿可以與營業(yè)杠桿配合使用來降低風(fēng)險，經(jīng)營杠桿是通過銷售額的變動來影響息稅前利潤的，而財務(wù)杠桿是通過息稅前利潤變動來影響普通股每股盈余的。因此，企業(yè)在籌資決策中，通過合理使用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿來達(dá)到提高每股盈余的目標(biāo)。對于營業(yè)杠桿系數(shù)較高的公司可以使用較低的財務(wù)杠桿，而對于營業(yè)杠桿較低的公司則可以使用較高的財務(wù)杠桿。

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篇（9）

入世以來，我國對外貿(mào)易的數(shù)量及范圍迅速擴(kuò)大，對外貿(mào)易的主體將向多層次擴(kuò)展，國際貿(mào)易結(jié)算工具將呈現(xiàn)出多樣化且新業(yè)務(wù)不斷推出，與之相應(yīng)的國際貿(mào)易融資方式亦將呈現(xiàn)出前所未有的多樣化、復(fù)雜性和專業(yè)化，其潛在的風(fēng)險也在不斷的增長和變化。對于我國國有商業(yè)銀行來說，如何把握機遇，擴(kuò)大國際貿(mào)易融資、攬收國際結(jié)算業(yè)務(wù)，最大限度地獲取融資效益和中間業(yè)務(wù)，同時，又要有效地防范和控制融資風(fēng)險，也是值得關(guān)注的問題。

1我國商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

目前，我國商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)操作管理較粗放，還沒有完全建立各種融資業(yè)務(wù)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的業(yè)務(wù)操作流程，開展的國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)以減免保證金開證、出口打包放款、進(jìn)出口押匯等基本形式為主，而像國際保理等較復(fù)雜的業(yè)務(wù)所占比重較少，國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)量與市場提供的空間相比很不協(xié)調(diào)。因此我們必須借鑒國際貿(mào)易融資的經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合我國實際，分析融資風(fēng)險的成因。

1.1對貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的重要性和風(fēng)險認(rèn)識不夠

首先，商業(yè)銀行的高級管理人員和相關(guān)部門對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)缺乏了解，也無經(jīng)驗，對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險性普遍認(rèn)識較為膚淺，表現(xiàn)為兩種傾向：一是錯誤地認(rèn)為國際貿(mào)易融資不需要動用實際資金，只需出借單據(jù)或開出信用證就可以從客戶賺取手續(xù)費和融資利息，是零風(fēng)險業(yè)務(wù)，這直接導(dǎo)致20世紀(jì)90年代中期由于大量信用證墊款形成的銀行不良資產(chǎn)；二是當(dāng)出現(xiàn)問題后，又認(rèn)為國際貿(mào)易融資風(fēng)險很大，采取的措施又導(dǎo)致國際貿(mào)易融資授信比一般貸款難，審批時間長，制約了該業(yè)務(wù)的發(fā)展。

其次，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是本幣業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)的比重相對較少，在機構(gòu)、人才、客戶方面均不占優(yōu)勢，以致大部分人以為與其花費大量人力、物力和財力去發(fā)展國際貿(mào)易融資，還不如集中精力抓好本幣業(yè)務(wù)。另外，對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)在提高銀行的盈利能力，優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量等方面的作用認(rèn)識不足、認(rèn)為貿(mào)易融資業(yè)務(wù)在整個信貸資產(chǎn)中的數(shù)量少，作用不大。

1.2銀行內(nèi)部缺乏有效的防范管理體系，風(fēng)險控制手段落后

國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)所涉及的風(fēng)險有客戶風(fēng)險、國家風(fēng)險、國外風(fēng)險、國際市場風(fēng)險和內(nèi)部操作風(fēng)險。這些風(fēng)險的管理需要先進(jìn)的技術(shù)手段將銀行相關(guān)部門之間、分支行之間高效有機地聯(lián)系在一起。而目前我國銀行在外匯業(yè)務(wù)的處理程序方面較為落后，不同的分支行之間、不同的部門之間業(yè)務(wù)相互獨立運行，缺少網(wǎng)絡(luò)資源共享，缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)管理，以至無法達(dá)到共享資源、監(jiān)控風(fēng)險、相互制約的目的。如融資業(yè)務(wù)由國際業(yè)務(wù)部一個部門來承擔(dān)信貸風(fēng)險控制、業(yè)務(wù)操作風(fēng)險控制和業(yè)務(wù)拓展。風(fēng)險控制既顯得乏力，又缺乏銀行內(nèi)部相互制約和風(fēng)險專業(yè)控制，面對我國進(jìn)出口企業(yè)普遍經(jīng)營虧損，擁有大量不良銀行債務(wù)的客觀實現(xiàn)，銀行的貿(mào)易融資潛伏著巨大的風(fēng)險。

1.3融資業(yè)務(wù)無序競爭破壞風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)

我國開展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)時間相對國外較短，市場尚不成熟，各種約束機制還不健全，隨著商業(yè)銀行國際結(jié)算業(yè)務(wù)競爭的日益激烈，各家銀行業(yè)務(wù)形式又較為單一，為爭取更大的市場份額，競相以優(yōu)惠的條件吸引客戶，對企業(yè)客戶的資信審查和要求也越來越低，放松了對貿(mào)易融資風(fēng)險的控制，例如有的銀行降低了開證保證金的收取比例；有的甚至采取授信開證，免收保證金；有的在保證金不足且擔(dān)保或抵押手續(xù)不全的情況下對外開立遠(yuǎn)期信用證等等，這些做法破壞了風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)，加劇了銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

1.4營銷隊伍薄弱，缺乏復(fù)合型的高素質(zhì)業(yè)務(wù)人員

國際結(jié)算業(yè)務(wù)專業(yè)性強，對業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)要求較高，但目前我國商業(yè)銀行在國際貿(mào)易融資方面人才匱乏，有限的人才資源也高度集中在管理層，同時，人才的知識結(jié)構(gòu)單一。由于各家銀行都是把國際業(yè)務(wù)當(dāng)作獨立的業(yè)務(wù)品種來經(jīng)營，在機構(gòu)設(shè)置上由國際業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)國際結(jié)算和連帶的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。這就造成相關(guān)從業(yè)人員只熟悉國際結(jié)算而缺乏財務(wù)核算和信貸管理等方面的業(yè)務(wù)知識，無法從財務(wù)資料和經(jīng)營作風(fēng)準(zhǔn)確判斷和掌握客戶資信，對國際貿(mào)易融資的全過程的每一個環(huán)節(jié)沒有充分的把握，降低了國際業(yè)務(wù)的產(chǎn)品功能和市場效果，對其風(fēng)險也就缺乏了強有力的控制力度。

1.5國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的法律環(huán)境不完善

國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)涉及到國際金融票據(jù)、貨權(quán)、貨物的抵押、質(zhì)押、擔(dān)保、信托等行為，要求法律上對各種行為的權(quán)利和責(zé)任有具體的法律界定，但是我國的金融立法明顯滯后于業(yè)務(wù)的發(fā)展。有些國際貿(mào)易融資的常用術(shù)語和做法在我國的法律上還沒有相應(yīng)的規(guī)范。例如，押匯業(yè)務(wù)中銀行對貨物的單據(jù)與貨物的權(quán)利如何，銀行與客戶之間的債券關(guān)系如何，進(jìn)口押匯中常用的信托收據(jù)是否有效，遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)中銀行已經(jīng)承兌的匯票是否可以由法院支付等。因此，這種不完善的法律環(huán)境，使我國的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)一步增大。

2我國商業(yè)銀行拓展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的對策

2.1更新觀念，提高對發(fā)展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的認(rèn)識

隨著我國的進(jìn)一步開放，國際貿(mào)易往來日益頻繁，進(jìn)出口總額將大幅提高，這必將為發(fā)展外匯業(yè)務(wù)尤其是貿(mào)易融資業(yè)務(wù)提供極大的市場空間。各級商業(yè)銀行要更新觀念，提高對發(fā)展外匯業(yè)務(wù)尤其是國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的認(rèn)識。應(yīng)從入世后面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)出發(fā)，以貿(mào)易融資業(yè)務(wù)為工具積極發(fā)展國際結(jié)算業(yè)務(wù)，要調(diào)整經(jīng)營策略和工作思路，密切注重外資銀行的動向。因此，商業(yè)銀行要加強市場信息搜索，采取有利于推進(jìn)國際結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的各種政策措施。

2.2調(diào)整機構(gòu)設(shè)置，實行審貸分離原則，執(zhí)行授信額度管理

為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，銀行有必要對內(nèi)部機構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，重新設(shè)計國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的運作模式，將審貸模式進(jìn)行剝離，實行授信額度管理，達(dá)到既有效控制風(fēng)險又積極服務(wù)客戶的目的。①應(yīng)明確貿(mào)易融資屬于信貸業(yè)務(wù)，必須納入全行信貸管理。由信貸部對貿(mào)易融資客戶進(jìn)行資信評估，據(jù)此初步確立客戶信譽額度。通過建立審貸分離制度，將信貸風(fēng)險和國際結(jié)算風(fēng)險由信貸部、信貸審批委員會和國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)，最終達(dá)到在統(tǒng)一綜合授信管理體系下的審貸分離，風(fēng)險專項控制，從而采取不同的措施，控制物權(quán)，達(dá)到防范和控制風(fēng)險的目的。②授信額度應(yīng)把握以下幾點：一是授信額度要控制遠(yuǎn)期信用證的比例，期限越長，風(fēng)險越大；二是控制信用證全額免保比例，通過交納一定的保證金來加強對客戶業(yè)務(wù)的約束和控制；三是建立考核期；四是實行總授信額度下的分向授信額度的管理；五是建立健全內(nèi)部控制制度，跟蹤基本客戶的進(jìn)出口授信額度，加強部門內(nèi)部的協(xié)調(diào)和配合。

2.3建立科學(xué)的融資貿(mào)易風(fēng)險管理體系，加強風(fēng)險管理

制定符合國際貿(mào)易融資特點的客戶評價標(biāo)準(zhǔn)，選擇從事國際貿(mào)易時間較長、信用好的客戶。成立信用審批中心和貿(mào)易融資業(yè)務(wù)部門，影響國際貿(mào)易融資的風(fēng)險因素相對很多，因此防范風(fēng)險要求商業(yè)銀行人員具有信貸業(yè)務(wù)的知識以分析評價客戶的信用。從而利用人才優(yōu)勢事前防范和事后化解各種業(yè)務(wù)風(fēng)險。

2.4完善各項管理制度，規(guī)范業(yè)務(wù)操作，實施全過程的風(fēng)險監(jiān)管

（1）做好融資前的貸前準(zhǔn)備，建立貸前風(fēng)險分析制度，嚴(yán)格審查和核定融資授信額度，控制操作風(fēng)險，通過對信用風(fēng)險、市場風(fēng)險，自然風(fēng)險和社會風(fēng)險、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險、匯率風(fēng)險等進(jìn)行分析以及對申請企業(yè)、開證人和開證行的資信等方面情況進(jìn)行嚴(yán)格審查，及時發(fā)現(xiàn)不利因素，采取防范措施。

（2）嚴(yán)格信用證業(yè)務(wù)管理。信用證在國際貿(mào)易中一直被認(rèn)為是一種比較可靠的結(jié)算方式。審核信用證是銀行和進(jìn)出口企業(yè)的首要責(zé)任。首先，必須認(rèn)真審核信用證的真實性、有效性、確定信用證的種類、用途、性質(zhì)、流通方式和是否可以執(zhí)行；其次，審查開證行的資信、資本機構(gòu)、資本實力、經(jīng)營作風(fēng)并了解真實的授信額度；三是要及時了解產(chǎn)品價格、交貨的運輸方式、航運單證等情況，從而對開證申請人的業(yè)務(wù)運作情況有一個綜合評價，對其預(yù)期還款能力及是否有欺詐目的有客觀的判斷；四是要認(rèn)真審核可轉(zhuǎn)讓信用證，嚴(yán)格審查開證行和轉(zhuǎn)讓行的資信，并對信用證條款進(jìn)行審核。

（3）盡快建立完善的法律保障機制，嚴(yán)格依法行事。應(yīng)該加強對現(xiàn)有的相關(guān)立法進(jìn)行研究，結(jié)合實際工作和未來發(fā)展的趨勢，找出不相適應(yīng)的地方，通過有關(guān)途徑呼吁盡快完善相關(guān)立法。利用法律武器最大限度地保障銀行利益，減少風(fēng)險。

2.5加強和國外銀行的合作，共同爭取新的客戶

在目前眾多國外投資者看好中國市場、對外貿(mào)易發(fā)展良好的形勢下，國有商業(yè)銀行應(yīng)該抓住這一有利時機，基于共同的利益和興趣，與國外有關(guān)銀行聯(lián)手開拓和占領(lǐng)國內(nèi)的外匯業(yè)務(wù)市場，共同爭取一些在國內(nèi)落戶的、利用外資的大項目，多方面、多層次地拓展我國商業(yè)銀行的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。

2.6提高貿(mào)易融資業(yè)務(wù)管理人員的素質(zhì)，增強防范融資風(fēng)險的意識和能力

國際貿(mào)易融資是一項知識面較廣、技術(shù)性強、操作復(fù)雜的業(yè)務(wù)，對相關(guān)從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)要求很高。我國開展這項業(yè)務(wù)時間短，目前急需既懂國際慣例、懂操作技術(shù)又精通信貸業(yè)務(wù)的復(fù)合型專業(yè)人才。商業(yè)銀行國際結(jié)算業(yè)務(wù)的競爭，實質(zhì)上是銀行經(jīng)營管理水平和人員素質(zhì)的競爭。因此，提高貿(mào)易融資管理人員的素質(zhì)，增強防范風(fēng)險的意識和能力已成為當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快培養(yǎng)出一批熟悉國際金融、國際貿(mào)易、法律等知識的人才。首先，要引進(jìn)高水平和高素質(zhì)的人才，可充分利用行技術(shù)先進(jìn)的特點，選擇相關(guān)課題邀請行的專家作專題講座，有條件的還可派員工到國外商業(yè)銀行學(xué)習(xí)。其次，在平時工作中，要注意案例的總結(jié)分析，及時積累經(jīng)驗，并有意識地加強國際貿(mào)易知識和運輸保險業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)，密切關(guān)注國際貿(mào)易市場動態(tài)，了解掌握商品的行情變化，培養(yǎng)對國際貿(mào)易市場的洞察力，增強識別潛在風(fēng)險的能力，以不斷提高自身業(yè)務(wù)水平。三是抓好崗位培訓(xùn)，不斷提高員工的服務(wù)質(zhì)量和道德修養(yǎng)。四是強化風(fēng)險意識，不斷提高員工識偽、防偽能力，努力防范和化解國際貿(mào)易融資風(fēng)險。

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3陳雨露.國際融資實物[M].北京：北京經(jīng)濟(jì)學(xué)院出版社，2002

篇（10）

2典當(dāng)行小微企業(yè)融資的VAR金融風(fēng)險管理方法

2.1典當(dāng)行的VAR金融風(fēng)險方法適用

2.1.1典當(dāng)行VAR的基本模型與參數(shù)典當(dāng)行VAR描述的是在市場正常波動下，典當(dāng)行的某項金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能面臨的最大損失。其統(tǒng)計內(nèi)涵為：典當(dāng)行在一定的置信水平和持有期限內(nèi)，處于風(fēng)險狀態(tài)的價值。VAR=預(yù)期收益/損失-在一定置信水平下可能遭受的最大損失=(H:c)=E(V)-V*=V-(1+u)-V(1+R*)=V(u-R*)=-σαV其中：V：風(fēng)險敞口的市場價值；R：持有期H內(nèi)的收益；u：預(yù)期收益；R*：置信水平c下的最小收益率；墜：置信水平臨界值；σ：標(biāo)準(zhǔn)差。典當(dāng)行金融資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合的VAR模型參數(shù)包括：第一，持有期H。考察典當(dāng)行在哪一段時間內(nèi)的持有資產(chǎn)的最大損失值。持有期的確定應(yīng)依據(jù)典當(dāng)行所持有的資產(chǎn)的特點確定。第二，置信水平墜。置信水映了金融機構(gòu)對待風(fēng)險的容忍程度。典當(dāng)行選擇的置信區(qū)間越大，說明其風(fēng)險容忍程度越小，希望能得到把握性較大的預(yù)測結(jié)果。參照巴塞爾委員會對于銀行業(yè)置信水平的相關(guān)要求，典當(dāng)行的置信水平可以確定為99%。第三，觀察期間。又稱數(shù)據(jù)窗口，考察給定持有期限回報的波動性與關(guān)聯(lián)性的整體時間長度。參考巴塞爾委員會對于銀行業(yè)觀察期間的相關(guān)要求，典當(dāng)行的觀察期間可以確定為1年。

2.1.2典當(dāng)行VAR測度的計算方法VAR的計算方法包括：方差-協(xié)方差法、歷史模擬法與蒙特卡羅法。這三類方法各有優(yōu)缺點。歷史模擬法概念直觀、計算簡單、實施容易，容易被監(jiān)管當(dāng)局和風(fēng)險管理者接受；歷史模擬法需要大量日回報歷史數(shù)據(jù)的支持，而且一般都是短期預(yù)測。不僅如此，歷史模擬法屬于全值估計方法，能夠處理市場的大幅波動、非線性等情形，容易捕捉風(fēng)險。對于典當(dāng)行而言，其質(zhì)押品可以在其交易市場獲得相關(guān)的日價格數(shù)據(jù)，例如黃金價格、房地產(chǎn)價格等，其典當(dāng)行VAR計算一般短期分析即可。

2.1.3典當(dāng)行VAR模型的計算第一，建立映射關(guān)系，即將金融資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合頭寸的價值表示為投資收益率的函數(shù)。第二，數(shù)學(xué)建模，即利用投資收益率的歷史數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計方法模擬投資收益率的分布特征與動態(tài)變化。第三，計算VAR數(shù)值。結(jié)合映射關(guān)系估算投資組合的價值變化及分布特征。

2.2典當(dāng)行的VAR金融風(fēng)險管理的應(yīng)用

2.2.1計量經(jīng)濟(jì)資本以優(yōu)化資本配置作為發(fā)放貸款機構(gòu)的典當(dāng)行，同樣應(yīng)該具有經(jīng)濟(jì)資本。當(dāng)?shù)洚?dāng)行配置的應(yīng)對風(fēng)險的實際資本不小于經(jīng)濟(jì)資本時，我們可以說該典當(dāng)行具有利用資本應(yīng)對風(fēng)險的能力。經(jīng)濟(jì)資本覆蓋的范圍應(yīng)涵蓋典當(dāng)業(yè)務(wù)所有的金融風(fēng)險，包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險與流動性風(fēng)險。合理的經(jīng)濟(jì)資本配置需要典當(dāng)行在各級別、各部門、各營業(yè)部前后臺與各項業(yè)務(wù)之間合理分配，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本的有效流動性。

2.2.2實施風(fēng)險限額管理以實現(xiàn)風(fēng)險可控性基于VAR計量的風(fēng)險限額綜合反映了典當(dāng)行的風(fēng)險容忍程度。VAR限額屬于金融風(fēng)險的事前管理，體現(xiàn)了典當(dāng)行對于金融風(fēng)險的實時動態(tài)管理，也體現(xiàn)了風(fēng)險與收益的綜合管理。典當(dāng)行構(gòu)建風(fēng)險限額管理主要目的是在自身風(fēng)險承受能力與自身面臨的金融風(fēng)險之間構(gòu)建一個長效穩(wěn)態(tài)機制，達(dá)到能夠充分吸收其所面臨的金融風(fēng)險的作用，進(jìn)而實現(xiàn)風(fēng)險資本與風(fēng)險額度的匹配。

3基于VAR的典當(dāng)行小微企業(yè)融資金融風(fēng)險管理對策建議

3.1構(gòu)建基于VAR的金融風(fēng)險預(yù)警體系

3.1.1構(gòu)建金融風(fēng)險預(yù)警信息采集數(shù)據(jù)庫宏觀方面：主要收集對典當(dāng)行未來經(jīng)營發(fā)展影響密切，能闡述經(jīng)濟(jì)形勢的各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的經(jīng)濟(jì)增長率、各類金融相關(guān)政策，利率匯率變化浮動、反映價格水平的居民消費物價指數(shù)和反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的通貨膨脹率等；中觀方面：及時收集作為競爭對手的典當(dāng)行業(yè)貸款條件與政策及同行業(yè)公司的新型業(yè)務(wù)與危機動態(tài)；微觀方面：典當(dāng)行風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)對微觀信息方面的收集要求更是重中之重。包括申請貸款企業(yè)全面的考察和自身管理制度的評價與完善。

3.1.2設(shè)置金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系根據(jù)典當(dāng)行的小微企業(yè)融資業(yè)務(wù)特點，設(shè)定典當(dāng)行金融風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系：第一部分，流動風(fēng)險指標(biāo)體系。主要包括：抵押貸款率、資本風(fēng)險比率、絕當(dāng)率、典當(dāng)資金周轉(zhuǎn)率等。第二部分，信用風(fēng)險指標(biāo)體系。主要包括：抵押貸款率、利息回收率、當(dāng)金損失率。第三部分，市場風(fēng)險指標(biāo)體系。主要包括：GDP增長率、利率敏感比率、CPI指數(shù)；第四部分，操作風(fēng)險指標(biāo)體系。主要包括：典當(dāng)資金運用率、當(dāng)金息費率等。

3.1.3設(shè)定金融風(fēng)險指標(biāo)的閥值在Kaminsky，Lizondo，Reinhart模型中，預(yù)警閥值是指金融指標(biāo)達(dá)到可誘發(fā)金融危機時的數(shù)值，并在無警點增減一定程度后取得的。作出錯誤警報的概率與未作出警報而出現(xiàn)危機的概率兩者相等時的概率作為閥值是在具體操作中確定閥值的方法。對于常用指標(biāo)已有國際公認(rèn)的通用風(fēng)險預(yù)警閥值作為參考依據(jù)，例如經(jīng)常項目逆差與GDP的比率的通用風(fēng)險預(yù)警閥值為5%；相對通貨膨脹率的通用風(fēng)險預(yù)警閥值為2%；金融機構(gòu)基本充足率的通用風(fēng)險預(yù)警閥值為8%；資產(chǎn)價格泡沫度的通用風(fēng)險預(yù)警閥值為20%；在對典當(dāng)行的風(fēng)險預(yù)警閥值確定時，主要依據(jù)平穩(wěn)運行時典當(dāng)行的各項數(shù)值指標(biāo)進(jìn)行提取參照。

3.2建立基于VAR理念的內(nèi)部控制環(huán)境

首先，典當(dāng)行建立科學(xué)合理的企業(yè)組織機構(gòu)，積極引入外部董事制度或獨立董事制度，采取有效措施，加強員工激勵懲罰機制，完善企業(yè)內(nèi)部薪酬制度，將績效與風(fēng)險、績效與薪酬有效結(jié)合，激發(fā)員工工作的最大熱情；其次，典當(dāng)行應(yīng)不斷提升現(xiàn)代風(fēng)險管理意識與風(fēng)險管理能力，針對不同的風(fēng)險控制點，建立基于VAR的風(fēng)險預(yù)警機制，以及風(fēng)險管理體系，加強金融風(fēng)險的預(yù)防、風(fēng)險的規(guī)避。第三，典當(dāng)行加強內(nèi)部審計的獨立性，發(fā)揮內(nèi)部審計的監(jiān)督管理作用，對于容易產(chǎn)生風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)事項，加強重點監(jiān)督，嚴(yán)控重大VAR金融風(fēng)險。第四，典當(dāng)行不斷建設(shè)VAR風(fēng)險管理的企業(yè)文化，并加強對企業(yè)文化的宣傳力度，發(fā)揮企業(yè)文化的軟作用，不斷激發(fā)員工積極性與主動性。與此同時，典當(dāng)行還應(yīng)當(dāng)充分的利用內(nèi)部的人力資源，加強企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新管理，構(gòu)建學(xué)習(xí)型組織。

3.3開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，降低典當(dāng)行金融風(fēng)險

3.3.1貸款置換積極尋求與商業(yè)銀行合作針對小微企業(yè)開展創(chuàng)新金融服務(wù)。在與銀行合作過程中，貸款置換可以采取的方式包括：典當(dāng)行為銀行貸款提供質(zhì)權(quán)或者抵押權(quán)的擔(dān)保。在這種情況下，典當(dāng)行可以通過此類貸款置換積極拓展自身業(yè)務(wù)空間，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營，提高自身的抗風(fēng)險能力。從小微企業(yè)角度而言，貸款置換可以幫助小微企業(yè)較快的獲得所需資金，還可以提高小微企業(yè)在商業(yè)銀行的信用評級；從商業(yè)銀行角度而言，貸款置換可以幫助商業(yè)銀行穩(wěn)定其小微企業(yè)客戶資源，分散自身的中小企業(yè)風(fēng)險暴露；從典當(dāng)行角度而言，貸款置換有助于典當(dāng)行發(fā)揮自身靈活多變的操作方式，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并把握新經(jīng)濟(jì)形勢的大好機遇。

3.3.2開辦特色典當(dāng)只要有短期融資需求，典當(dāng)業(yè)務(wù)就有市場空間。典當(dāng)行小微企業(yè)客戶結(jié)構(gòu)復(fù)雜。抓住目標(biāo)客戶的資金需求特點，開展積極的創(chuàng)新，需要典當(dāng)行與一些金融機構(gòu)或者非銀行機構(gòu)開展積極合作。例如典當(dāng)行與拍賣公司合作，開展競拍典當(dāng)融資，使得貸款購買拍賣房產(chǎn)變得可行，也從中拓寬典當(dāng)行的業(yè)務(wù)空間。