票據(jù)融資論文匯總十篇

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篇（1）

20世紀(jì)80年代早期，在美國等成熟債券市場中，中期票據(jù)（Medium-termNotes）作為連接短期商業(yè)票據(jù)和長期債券之間的“橋梁”性產(chǎn)品出現(xiàn)，其期限通常在2-5年之間。在歐洲貨幣市場發(fā)行的中期票據(jù)，稱為歐洲中期票據(jù)（EMTNs）。

一、國內(nèi)外關(guān)于中期票據(jù)的定義。

隨著市場的發(fā)展，中期票據(jù)逐漸突破了期限的限制，10-30年期限之間的中期票據(jù)變得更為普遍，中期票據(jù)已成為企業(yè)代替中期貸款的又一融資形式。

在我國，所謂銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)，是繼短期融資券之后推出的又一項直接債務(wù)融資工具。根據(jù)《銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《指引》），中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場上，經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后，在注冊期限內(nèi)按照計劃連續(xù)、分期地以公募形式發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。

二、中期票據(jù)的分類。

中期票據(jù)是一種直接融資行為，發(fā)行者通過發(fā)行票據(jù)在資金市場上直接從投資者手中獲得資金。由于商業(yè)票據(jù)的期限較短，流動性較高，因此中期票據(jù)的二級市場不發(fā)達(dá)，交易主要集中于一級市場。參與發(fā)行過程的主體，依據(jù)其所處的地位不同，可以分為三類。

第一，發(fā)行者即借款人。在美國市場上，發(fā)行者主要是大公司、非銀行金融機構(gòu)，近年銀行、政府和政府機構(gòu)也開始涉足中期票據(jù)市場。大型的銀行控股公司、企業(yè)財務(wù)公司發(fā)行了大部分的票據(jù)。大公司的信譽高，違約風(fēng)險小，因此他們能夠壟斷發(fā)行市場。在歐洲貨幣市場上，最開始主要是一些美國企業(yè)，他們利用票據(jù)籌集低廉的歐洲美元資金為自己的海外子公司融資。此后銀行、金融機構(gòu)、政府紛紛涌人該市場。到19%年3月止，發(fā)行在外的歐洲中期票據(jù)已達(dá)到5000億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國市場。

第二，中介機構(gòu)。主要有以下幾類：首先是承銷商，可以由一個承銷商擔(dān)任，也可以組成承銷團。一般發(fā)行都通過承銷商，也有一些發(fā)行者有自己的發(fā)行隊伍，主要見于美國市場。但是，直接發(fā)行的發(fā)行費用較高，每期商業(yè)票據(jù)如果要直接發(fā)行，它的最佳發(fā)行規(guī)模為20億美元（美國市場）。美國市場的承銷主要由幾家大的機構(gòu)壟斷，他們是美林公司（MERRILLYNCH）、高盛（GOLDMENSACHS）、雷蒙兄弟（LEHMENBROTHERS）。歐洲貨幣市場的發(fā)行主要采取承銷團的方式，發(fā)行者會指定一家主承銷商，它負(fù)責(zé)組織承銷團，給發(fā)行者提供財務(wù)咨詢。主承銷商并不因為它的特殊地位而獲得額外報酬。

第三，投資者。購買中期票據(jù)的投資者主要是機構(gòu)投資者，美國市場的這個特征十分明顯。因為根據(jù)美國《1933年證券法》第4（2）條規(guī)定，如果商業(yè)票據(jù)由機構(gòu)投資者購買，而且該票據(jù)不在市場上交易，該票據(jù)的發(fā)行可以免于申請登記。貨幣市場共同基金、保險公司、信托機構(gòu)、投資公司、養(yǎng)老基金甚至地方政府都參與中期票據(jù)投資。其中，貨幣市場共同基金占據(jù)主導(dǎo)地位。主要原因在于票據(jù)的面額都比較大，小投資者沒有實力參與。歐洲貨幣市場票據(jù)的通常面額為50萬美元和1的萬美元，美國市場的最小面額為2。5萬美元，但是大部分的票據(jù)以100萬美元的整數(shù)倍標(biāo)值。

三、中期票據(jù)市場的意義。

眾所周知，直接融資與間接融資相比，具有市場透明度高、風(fēng)險分散等特點，有利于金融穩(wěn)定。成功市場經(jīng)濟國家中直接融資市場在融資體系中均占有主導(dǎo)性地位，而我國金融市場的現(xiàn)狀是融資結(jié)構(gòu)明顯分化，企業(yè)直接債務(wù)融資市場發(fā)展緩慢。在目前國際經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定，國內(nèi)實施宏觀調(diào)控，既要防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經(jīng)濟下滑，避免過大起落的背景下，交易商協(xié)會在銀行間債券市場推出中期票據(jù)業(yè)務(wù)，是對特定經(jīng)濟發(fā)展時期金融創(chuàng)新的全新嘗試。中期票據(jù)業(yè)務(wù)的推出，結(jié)束了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長期缺失的局面，提高了直接融資比例。從宏觀層面來看，它有利于進(jìn)一步提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效力，降低銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，有效平衡銀行機構(gòu)的信貸資源；減輕股權(quán)融資的壓力，有利于資本市場協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展；保證當(dāng)前宏觀調(diào)控政策的平穩(wěn)推進(jìn)。從微觀層面來看，有利于企業(yè)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，豐富投資者投資渠道。

四、我國中期票據(jù)市場的管理方式。

借鑒美國等市場的成功經(jīng)驗，我國中期票據(jù)目前實行交易商協(xié)會注冊的市場化管理方式，由協(xié)會組織銀行間債券市場成員進(jìn)行自律管理。交易商協(xié)會的七項自律規(guī)則具體地明確了中期票據(jù)管理戰(zhàn)術(shù)。《指引》明確規(guī)定企業(yè)的注冊程序：交易商協(xié)會設(shè)注冊委員會，注冊委員會委員由來自銀行、券商、基金公司、評級公司等市場相關(guān)專業(yè)人士組成，目前共有81名注冊委員會委員。其中，每周的注冊會議由5名注冊委員會委員參加，參會委員從注冊委員會全體委員中抽取，2名以上（含2名）委員認(rèn)為不符合相關(guān)要求，交易商協(xié)會就將不接受發(fā)行注冊。

《指引》中還明確規(guī)定，企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；對于募集資金的規(guī)模，指引并沒有嚴(yán)格限制，僅規(guī)定應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途，企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露。而且因為投資期限的延長會增大投資風(fēng)險，所以《指引》中指出，企業(yè)還應(yīng)在中期票據(jù)發(fā)行文件中約定投資者保護機制，包括應(yīng)對企業(yè)信用評級下降、財務(wù)狀況惡化或其他可能影響投資者利益情況的有效措施，以及中期票據(jù)發(fā)生違約后的清償安排。由此可見，中期票據(jù)進(jìn)入門檻相對較低、發(fā)行更為便利，市場普遍認(rèn)為它豐富了企業(yè)通過銀行間債券市場融資的渠道，將會得到發(fā)行主體的青睞。尤其是在從緊貨幣政策環(huán)境下，中期票據(jù)的發(fā)展前景不可限量，并且隨著市場的深化，中期票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)將有更大的創(chuàng)新和豐富，從而帶動新型信用債券和結(jié)構(gòu)化證券的涌現(xiàn)，引領(lǐng)中國信用債券市場進(jìn)入新紀(jì)元。

五、中期票據(jù)市場在我國的發(fā)展有重要意義。

第一，中期票據(jù)可以降低企業(yè)的融資成本，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)2008年4月22日首批中期票據(jù)在銀行間債券市場發(fā)行情況來看鐵道部兩只3年和5年期的中期票據(jù)的票面利率分別確定為5.08%和5.28%外，其余6只中期票據(jù)的票面利率整齊劃一地呈現(xiàn)為3年期5.3%,5年期5.5%的水平。而目前我國銀行貸款3年期和5年期利率分別為7.56%和7.74%,兩者相比，中期票據(jù)有低成本融資的優(yōu)勢。企業(yè)作為市場經(jīng)濟中的理性人會主動核算融資成本，降低銀行貸款規(guī)模，提高直接融資比例和中期融資比例，改善并優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)。通過對首批中期票據(jù)募集資金的用途分析，可以發(fā)現(xiàn)除了用于項目建設(shè)投資，中期票據(jù)融資的另一大用途就是償還成本較高的銀行貸款，其中，中國交通建設(shè)股份有限公司用于置換銀行借款的部分約占募集資金的40%。所以在貸款利率高企，貨幣當(dāng)局控制銀行貸款規(guī)模的背景下，中期票據(jù)自然受到廣大融資者的青睞。預(yù)計隨著時間的推移，中期票據(jù)低融資成本的優(yōu)勢必將凸現(xiàn)，發(fā)行中期票據(jù)的企業(yè)會越來越多。

第二，從投資者的角度，中期票據(jù)提供了一種新的固定收益產(chǎn)品。中期票據(jù)在銀行間債券市場發(fā)行和流通，大大地豐富了商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者投資品種。我國的銀行間債券市場是以銀行、非金融機構(gòu)和企業(yè)參與的一個債券發(fā)行和交易市場。銀行間債券市場的原有的中長期品種包括國債、政策性銀行債、企業(yè)債等，債券品種單一，缺少企業(yè)憑借自身信用發(fā)行的無擔(dān)保的固定收益類產(chǎn)品。中期票據(jù)的引入將在一定程度上改善這一局面。從2008年2月短期融資券的持有者結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行占73.51%,其中全國性商業(yè)銀行占60.97%,城市商業(yè)銀行占8.81%,由于短期融資券收益高于同期限央票收益，商業(yè)銀行更樂意持有短期融資券。類似地，企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)利率會高于同期限國債利率，商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者投資中期票據(jù)可以提高資金的收益率。

第三，中期票據(jù)在一定程度上降低了銀行的貸款業(yè)務(wù)，但也為銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了機遇。與中長期貸款相比，中期票據(jù)低發(fā)行利率的優(yōu)勢十分明顯。根據(jù)前文的分析，中期票據(jù)利率比銀行貸款利率低200個基點以上。從長遠(yuǎn)來看，中期票據(jù)低融資成本的優(yōu)勢將吸引更多企業(yè)采用中期票據(jù)的方式替代貸款融資。從首批發(fā)行中期票據(jù)企業(yè)情況來看，除鐵道部以外均為大型央企，資信等級為AAA級，這些企業(yè)長期以來都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶。優(yōu)質(zhì)客戶發(fā)行中期票據(jù)必將使銀行企業(yè)貸款業(yè)務(wù)受到很大影響。特別值得注意的是，中國電信股份有限公司和中國交通建設(shè)股份有限公司發(fā)行中期票據(jù)的籌集資金用途包括償還銀行貸款和置換銀行貸款。企業(yè)從降低融資成本角度選擇中期票據(jù)替代銀行貸款的“脫媒”行為必須引起商業(yè)銀行的高度重視。從首批中期票據(jù)的發(fā)行情況來看，主要的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行紛紛加入到中期票據(jù)的承銷商行列中來。這些商業(yè)銀行均有短期融資券的承銷歷史，為銀行承銷企業(yè)中期票據(jù)積累了寶貴經(jīng)驗。根據(jù)以往短期融資券的承銷情況，主承銷商能獲得的短期融資券的承銷費率大約為融資額的0.4%,承銷團成員能獲得的分銷費率大約為融資額的0.15%。因此銀行在短期融資券的承銷業(yè)務(wù)中可以獲得豐厚的利潤。而與短期融資券相比，中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模大許多，所以中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)能為商業(yè)銀行帶來一筆不菲的收入。

以往我國商業(yè)銀行過分依賴于存貸款利差收入，中間業(yè)務(wù)收入在總收入中的比重過小。中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)在一定程度上能夠改善這一不合理的局面，使商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)更加合理，同時承銷收入不占用銀行資本金和法定準(zhǔn)備金等資源，這是承銷收入不同于貸款收入的一大優(yōu)勢。面臨中期票據(jù)的積極和消極作用，商業(yè)銀行應(yīng)該客觀地看待中期票據(jù)所導(dǎo)致的企業(yè)“脫媒”現(xiàn)象，抓住機遇迎接挑戰(zhàn)。大力發(fā)展中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)，建立新型銀企關(guān)系。根據(jù)首批中期票據(jù)發(fā)行的情況分析，從融資成本的角度，具有優(yōu)良資信等級的企業(yè)傾向于選擇中期票據(jù)來替代中長期貸款。這些企業(yè)都是銀行重要的貸款客戶。因此銀行可以將原有的貸款業(yè)務(wù)客戶轉(zhuǎn)變?yōu)橹衅谄睋?jù)承銷業(yè)務(wù)的客戶資源。由于銀行和企業(yè)有著多年的業(yè)務(wù)往來，彼此熟悉對方的情況，銀行在此基礎(chǔ)上開展承銷業(yè)務(wù)可以根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流狀況，為企業(yè)量身定做中期票據(jù)融資方案，安排發(fā)行金額與期限，同時爭取中期票據(jù)的承銷資格。這樣既保留了客戶資源，又能擴大銀行的承銷業(yè)務(wù)。

第四，從貨幣政策的角度，中期票據(jù)緩解了貨幣政策的壓力。在當(dāng)前金融機構(gòu)的信貸額度是人民銀行貨幣政策的主要工具之一。從2008年金融機構(gòu)的貸款數(shù)據(jù)分析，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，較2007年同期下降7%,信貸額度控制的效果尚屬理想。如果按照一季度貸款占全年35%的比例計，則全年貸款將達(dá)到3.8萬億，而去年全年新增貸款為3.6萬億。因此可以推斷央行將繼續(xù)采取措施執(zhí)行信貸規(guī)模管制。中期票據(jù)作為直接融資，實質(zhì)上是資金需求方和供給方之間直接的資金融通。投資者購買中期票據(jù)一方面滿足了一些企業(yè)剛性的生產(chǎn)性資金需求，另一方面又避免了通過銀行貸款方式的融資所導(dǎo)致的貸款總量快速增長，緩解了貨幣當(dāng)局通過信貸規(guī)模管制進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的壓力。

參考文獻(xiàn)：

[1]包香明。美中期票據(jù)市場概況，推出中期票據(jù)擴大直接融資[N].金融時報，2006-03-18.

篇（2）

根據(jù)小微企業(yè)的特點，欠發(fā)達(dá)地區(qū)小微企業(yè)融資尤應(yīng)強調(diào)渠道、方式的多元化。從目前國內(nèi)金融創(chuàng)新實踐和國外經(jīng)驗借鑒，小微企業(yè)可選擇如下融資模式。

1.銀行綜合授信

銀行對一些經(jīng)營狀況好、信用可靠的企業(yè)，授予一定時期內(nèi)一定金額的信貸額度，企業(yè)在有效期與額度范圍內(nèi)可以循環(huán)使用。綜合授信額度由企業(yè)一次性申報有關(guān)材料，銀行一次性審批。企業(yè)可以根據(jù)自己的營運情況分期用款，隨借隨還，企業(yè)借款十分方便，同時也節(jié)約了融資成本。銀行采用這種方式提供貸款，一般是對信譽可靠、同銀行有較長期合作關(guān)系的企業(yè)。可靈活采取買方貸款、異地聯(lián)合協(xié)作貸款等方式。

2.信用擔(dān)保貸款

目前，我國已建立省、市、縣三級小微企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)逾4000家。這些機構(gòu)大多實行會員制管理，屬于公共服務(wù)性、行業(yè)自律性、自身非營利性組織。擔(dān)保基金的來源，一般是由當(dāng)?shù)卣斦芸睢T自愿交納的會員基金、社會募集的資金、商業(yè)銀行的資金等幾部分組成。會員企業(yè)向銀行借款時，可以由小微企業(yè)擔(dān)保機構(gòu)予以擔(dān)保。另外，小微企業(yè)還可以向?qū)ｉT開展中介服務(wù)的擔(dān)保公司尋求擔(dān)保服務(wù)。當(dāng)企業(yè)提供不出銀行所能接受的擔(dān)保措施時，擔(dān)保公司可以解決這些難題。因為與銀行相比而言，擔(dān)保公司對抵押品的要求更為靈活。當(dāng)然，擔(dān)保公司為了保障自己的利益，往往會要求企業(yè)提供反擔(dān)保措施，有時擔(dān)保公司還會派員到企業(yè)監(jiān)控資金流動情況。

3.自然人擔(dān)保貸款

中國工商銀行率先推出了自然人擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)，今后工商銀行的境內(nèi)機構(gòu)，對中小企業(yè)辦理期限在3年以內(nèi)信貸業(yè)務(wù)時，可以由自然人提供財產(chǎn)擔(dān)保并承擔(dān)代償責(zé)任。自然人擔(dān)保可采取抵押、權(quán)利質(zhì)押、抵押加保證三種方式。

4.個人委托貸款

個人委托貸款，即由個人委托提供資金，由商業(yè)銀行根據(jù)委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等，代為發(fā)放、監(jiān)督、使用并協(xié)助收回的一種貸款。中國建設(shè)銀行等商業(yè)銀行相繼推出了此項融資業(yè)務(wù)新品種。

5.票據(jù)貼現(xiàn)融資

票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指票據(jù)持有人將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，取得扣除貼現(xiàn)利息后的資金。在我國，商業(yè)票據(jù)主要是指銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。這種融資方式的好處之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來放款，而是依據(jù)市場情況（銷售合同）來貸款。企業(yè)收到票據(jù)至票據(jù)到期兌現(xiàn)之日，資金在這段時間處于閑置狀態(tài)。企業(yè)如果能充分利用票據(jù)貼現(xiàn)融資，遠(yuǎn)比申請貸款手續(xù)簡便，而且融資成本很低。票據(jù)貼現(xiàn)只需帶上相應(yīng)的票據(jù)到銀行辦理有關(guān)手續(xù)即可，一般在3個營業(yè)日內(nèi)就能辦妥，這種融資方式值得中小企業(yè)廣泛、積極地利用。

6.金融租賃

金融租賃是一種集信貸、貿(mào)易、租賃于一體，以租賃物件的所有權(quán)與使用權(quán)相分離為特征的新型融資方式。設(shè)備使用廠家看中某種設(shè)備后，即可委托金融租賃公司出資購得，然后再以租賃的形式將設(shè)備交付企業(yè)使用。當(dāng)企業(yè)在合同期內(nèi)把租金還清后，最終還將擁有該設(shè)備的所有權(quán)。通過金融租賃，企業(yè)可用少量資金取得所需的先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，可以邊生產(chǎn)、邊還租金，對于資金缺乏的企業(yè)來說，金融租賃不失為加速投資、擴大生產(chǎn)的好辦法；就某些產(chǎn)品積壓的企業(yè)來說，金融租賃不失為促進(jìn)銷售、拓展市場的好手段。

7.典當(dāng)融資

典當(dāng)是以實物為抵押，以實物所有權(quán)轉(zhuǎn)移的形式取得臨時性貸款的一種融資方式。與銀行貸款相比，典當(dāng)貸款成本高、貸款規(guī)模小，但典當(dāng)也有銀行貸款所無法相比的優(yōu)勢。首先，典當(dāng)行只注重典當(dāng)物品是否貨真價實，對客戶的信用要求幾乎為零。其次，到典當(dāng)行典當(dāng)物品的起點低，典當(dāng)行更注重對個人客戶和中小企業(yè)服務(wù)。其三，典當(dāng)貸款手續(xù)十分簡便。其四，客戶向銀行借款時，貸款的用途不能超越銀行指定的范圍。而典當(dāng)行則不問貸款的用途，使用資金十分自由。周而復(fù)始，大大提高了資金使用率。

8.股權(quán)融資

股權(quán)融資是指資金不通過金融中介機構(gòu)，借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者（股東）享有對企業(yè)控制權(quán)的融資方式。投資者占股份，投融資雙方利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。對于不具備銀行融資和資本市場融資條件的小微企業(yè)而言，這種融資方式不僅便捷，而且可操作性強。如今，很多國家的小微企業(yè)的外部融資都是依靠股權(quán)融資途徑獲得的。為推動股權(quán)融資的發(fā)展，應(yīng)針對扶助小微企業(yè)股權(quán)投資建立專門機制和機構(gòu)，可成立由政府支持但由民間來投資和管理的小微企業(yè)股權(quán)投資機構(gòu)。政府與民間分別出一部分資金建立投資基金，投資基金由民營企業(yè)組成的機構(gòu)進(jìn)行管理，5-7年后政府資金可以本金加利息或別的方式退出。

9.債券融資

債券融資相比股票融資具有投資風(fēng)險小的優(yōu)點。國內(nèi)實踐證明，只要將債券利率貼補到比同期貸款利率低1～2個百分點，便可極大地增強企業(yè)債券融資的吸引力。

10.可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性的金融工具，具有90%以上的股票屬性和100%的債券屬性。正是由于它的這種雙重屬性，不僅匯集了股票和債券的全部優(yōu)點，而且還回避了股票和債券的某些缺陷，是一種非常有發(fā)展前途的融資工具。國家計委已于近期選擇一部分重點國有企業(yè)中未上市的公司進(jìn)行試點，待試點成功，必將出現(xiàn)一個大力發(fā)展的局面。

篇（3）

近年來，中央政府高度重視中小企業(yè)融資難問題。針對中小企業(yè)貸款需求量小、分散、成本高、收益小、從商業(yè)銀行貸款難度大的現(xiàn)狀，政府出臺了大量配套鼓勵扶持政策措施，銀行間債券市場逐漸成為此類企業(yè)融資的主要平臺。2008年中國銀行間市場交易商協(xié)會針對江浙等中小企業(yè)集中度高的地區(qū)進(jìn)行調(diào)研，于同年10月啟動中小企業(yè)短期融資融券試點工作。2009年8月市場交易商協(xié)會會同承銷商、評級機構(gòu)等部門起草《銀行間債券市場中小企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，并于11月正式，標(biāo)志著由中國人民銀行、市場交易商協(xié)會、市場各類成員參加的中小企業(yè)集合票據(jù)正式開始實施。

中小企業(yè)集合票據(jù)由2至10個中小企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行，并在一定期限內(nèi)還本付息。其特點可以歸納為統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增級、分別負(fù)債、集合發(fā)行。由于是多個企業(yè)統(tǒng)一發(fā)行，集中信用增級，平均到每個企業(yè)的發(fā)行成本較低，風(fēng)險較低。其中又有政府作為牽頭發(fā)起人和協(xié)調(diào)人，并為企業(yè)提供利息補貼和擔(dān)保費用支持，既降低了集合票據(jù)的融資成本，又提高了集合票據(jù)的整體信用。即便如此，集合票據(jù)仍然存在風(fēng)險，理解此類票據(jù)風(fēng)險成因并有效規(guī)避風(fēng)險就成為一個具有現(xiàn)實意義的問題。

集合票據(jù)單個企業(yè)信用風(fēng)險

(1)信用管理制度風(fēng)險。科學(xué)管理是建立在合理有效的制度之上的，實踐和研究表明，企業(yè)內(nèi)外部過多風(fēng)險的產(chǎn)生大多是由于沒有建立合理有效的信用風(fēng)險管理制度。中小企業(yè)大多缺乏信用風(fēng)險管理的意識，風(fēng)險控制體制缺位或流于形式。中小企業(yè)應(yīng)該重視并建立起合理完善的信用風(fēng)險管理制度，從制度上入手是防止此類風(fēng)險發(fā)生的根本性措施。

(2)產(chǎn)權(quán)制度風(fēng)險。不同產(chǎn)權(quán)制度的企業(yè)在融資難易度、融資成本、銀行信貸支持、擔(dān)保、自身風(fēng)險承擔(dān)能力、企業(yè)活力等方面均有不同。這些因素決定著企業(yè)在信用擔(dān)保過程中風(fēng)險約束和轉(zhuǎn)移的程度，進(jìn)而影響企業(yè)信用擔(dān)保的效率和風(fēng)險。在這方面中小民企通常弱于國有企業(yè)。

(3)行業(yè)市場風(fēng)險。集合票據(jù)中的企業(yè)可能從事同一行業(yè)，更多的情況是從事于不同的行業(yè)。這樣，每個企業(yè)面臨的市場格局不盡相同。處于高成長性行業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險相對較低，反之則伴隨較高的信用風(fēng)險。

(4)投資行為風(fēng)險。集合票據(jù)募集的資金投向直接決定了企業(yè)信用風(fēng)險的大小。按照風(fēng)險收益成正比的邏輯，合理的投資使企業(yè)有穩(wěn)定收益和較低風(fēng)險，盲目投資或一味追求高收益則會使企業(yè)違約風(fēng)險加大。

(5)管理者素質(zhì)及企業(yè)競爭力水平風(fēng)險。高管對中小企業(yè)而言具有獨特的意義，作為舵手，決策者的經(jīng)營能力決定了企業(yè)的市場競爭力，從而同樣直接決定了企業(yè)的信用風(fēng)險。通常管理者的能力素質(zhì)主要包括文化程度、學(xué)歷、道德水平、個人經(jīng)歷、執(zhí)行能力和經(jīng)營管理能力等。由于中小微企業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，管理者水平參差不齊，切實提升高管的綜合素質(zhì)是降低企業(yè)信用風(fēng)險的保障。

企業(yè)集合信用風(fēng)險的“多米諾骨牌”效應(yīng)

發(fā)行集合票據(jù)的中小企業(yè)之間存在信用風(fēng)險的傳染性，呈現(xiàn)出“多米諾骨牌”效應(yīng)。一方面，根據(jù)破窗理論，某單一企業(yè)發(fā)生信用違約而沒有得到相應(yīng)的懲罰時，集合中的其他企業(yè)會進(jìn)行效仿，從而發(fā)生違約；另一方面，集合中的企業(yè)之間很可能存在某些關(guān)聯(lián)，每個企業(yè)的信用風(fēng)險不是獨立的，企業(yè)集合的信用風(fēng)險與其中每個企業(yè)的信用風(fēng)險存在某種不確定的函數(shù)關(guān)系，例如有此企業(yè)之間可能具有供應(yīng)鏈的上下游關(guān)系，有些企業(yè)之間可能具有般權(quán)結(jié)構(gòu)方面的關(guān)系等等。因此，集合企業(yè)之間的信用風(fēng)險可能互相傳染，形成多米諾骨牌效應(yīng)。

擔(dān)保機構(gòu)的信用風(fēng)險

中小企業(yè)自身的信用等級較低，集合票據(jù)通常需由擔(dān)保機構(gòu)進(jìn)行債務(wù)擔(dān)保才能順利發(fā)行，擔(dān)保機構(gòu)的資質(zhì)、背景、水平和資金實力不盡相同，擔(dān)保機構(gòu)的不合格也會引起信用風(fēng)險的發(fā)生。

首先，我國目前尚未完全建立企業(yè)和個人的信用信息征集系統(tǒng)，無法獲取企業(yè)和個人完整真實的信用信息，加之社會信用意識淡薄，客觀上給擔(dān)保機構(gòu)增加了風(fēng)險。其次，我國信用擔(dān)保行業(yè)尚處在邊發(fā)展邊摸索的階段，相關(guān)法律制度還沒有建立健全，擔(dān)保機構(gòu)的管理體系和風(fēng)險量化機制也不完善，從業(yè)人員的學(xué)科背景和素質(zhì)差別較大，決策的科學(xué)性還需加強，這些內(nèi)在不足構(gòu)成了擔(dān)保機構(gòu)的信用風(fēng)險。另外，在市場經(jīng)濟環(huán)境下，擔(dān)保機構(gòu)依賴自有資金開展業(yè)務(wù)，一旦發(fā)生違約損失全部由擔(dān)保公司承擔(dān)，在市場規(guī)模不足和擔(dān)保費用有限的情形下，僅靠擔(dān)保收入不可能在根本上解決信用擔(dān)保帶來的風(fēng)險，有限的擔(dān)保信用資源衍生出擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險。最后，“人情關(guān)系擔(dān)保”等腐敗行為會增加擔(dān)保機構(gòu)的成本，也使擔(dān)保機構(gòu)風(fēng)險加大。

集合票據(jù)信用風(fēng)險何以形成？

中小企業(yè)集合票據(jù)信用風(fēng)險可謂無處不在，究其原因，從經(jīng)濟學(xué)角度來講，筆者認(rèn)為主要與以下幾方面息息相關(guān)。

第一，信息不對稱。1970年喬治·阿克洛夫( George Stigler)《次品市場》指出，市場中買賣雙方掌握的信息具有差異，賣方掌握的信息通常多于買方，在此情況下市場效率會受到影響，甚至失靈。在金融領(lǐng)域，信息不對稱會產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險效應(yīng)，致使市場失靈，從而無法達(dá)成帕累托最優(yōu)，影響市場均衡及運行效率。

就集合票據(jù)而言，一方面，發(fā)行方和投資方存在信息不對稱。發(fā)行方具有信息優(yōu)勢，充分了解自身企業(yè)經(jīng)營情況、募集資金的投向等具體細(xì)節(jié)，投資方處于信息劣勢，無法獲得企業(yè)對資金的實際使用情況，或因獲取信息成本過高而放棄信息收集。信息優(yōu)勢會助長企業(yè)產(chǎn)生機會主義行為，如追求高風(fēng)險高收益，注重短期利益，違反融資協(xié)議規(guī)定等不利于投資者的行為，從而產(chǎn)生高違約風(fēng)險；另一方面，發(fā)行方和擔(dān)保方也存在信息不對稱。企業(yè)對自身運營情況、投資風(fēng)險、發(fā)展前景等有全方位的了解，信息不對稱會使企業(yè)公布有利于自己的信息而隱瞞或者不報風(fēng)險信息，使擔(dān)保方或信用評級機構(gòu)無法做出準(zhǔn)確判斷，進(jìn)而存在誤導(dǎo)投資者的可能。另外，投資者與擔(dān)保方、投資者之間、發(fā)行方之間都存在不同程度的信息不對稱，種種信息不對稱的存在加劇了集合票據(jù)的信用風(fēng)險。

第二，破窗效應(yīng)。1982年美國政治學(xué)家詹姆斯·威爾遜( JamesQ Wilson)和犯罪學(xué)家喬治·凱琳( George L Kelling)在論文《破窗：警方與鄰里安全》中首次提出“破窗理論”，他們認(rèn)為一扇未被修復(fù)的破窗等于向社會其他參與者發(fā)出沒有人在意這扇破窗的信號，即使你打碎更多扇窗戶，也不會付出任何代價，反而還會認(rèn)為十分有趣。

套用破窗理論，當(dāng)企業(yè)集合中的一家企業(yè)因違約而無法償付債務(wù)時，如果該企業(yè)沒有受到相應(yīng)的懲罰，那么會暗示其他企業(yè)進(jìn)行效仿，結(jié)果是集合企業(yè)紛紛違約，即使沒有真正破產(chǎn)也拒絕兌現(xiàn)到期債務(wù)，形成集體違約行為，加劇集合票據(jù)的信用風(fēng)險。

第三，破產(chǎn)內(nèi)生效應(yīng)。美國哈佛商學(xué)院教授羅伯特·莫頓( RobertCarhart Merton)于1974年發(fā)表關(guān)于公司債券定價的論文為破產(chǎn)內(nèi)生理論奠定了學(xué)術(shù)基礎(chǔ)。根據(jù)莫頓模型，將企業(yè)債務(wù)合約視作一份期權(quán)合約。從債務(wù)人的角度看，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資即相當(dāng)于支付金額等于企業(yè)資產(chǎn)價值的期權(quán)費購買一份看漲期權(quán)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，企業(yè)資產(chǎn)價值增加，這時企業(yè)價值高于貸款價值，理性企業(yè)會選擇買入，即償還債務(wù)，反之則會選擇不買入，即違約。

篇（4）

但近年來管理層出臺的一些管制措施對票據(jù)市場發(fā)展產(chǎn)生了較大影響,一些地方的票據(jù)業(yè)務(wù)增長幅度急劇下降,票據(jù)市場相對萎縮。本論文由整理提供以票據(jù)業(yè)務(wù)總量占全國2%的票據(jù)中心城市武漢為例,2001年票據(jù)業(yè)務(wù)總量為731億元,同比增72%;但2002年該地區(qū)票據(jù)業(yè)務(wù)總量同比增長小于20%,票據(jù)承兌、貼現(xiàn)增幅大大下降;2001年一季度再貼現(xiàn)發(fā)生額為21億元,2002年再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生一筆,完全停滯。國內(nèi)其他票據(jù)中心城市也出現(xiàn)了類似情況,票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗。由此,嚴(yán)厲的金融管制約束票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展與金融創(chuàng)新推動票據(jù)市場的進(jìn)一步發(fā)展將成為下一階段的主題,金融創(chuàng)新作為規(guī)避管制和推動業(yè)務(wù)發(fā)展的有效手段已經(jīng)成為當(dāng)前我國票據(jù)市場的現(xiàn)實需求。

一、當(dāng)前票據(jù)市場發(fā)展的制約因素:嚴(yán)厲的金融管制

一般認(rèn)為,金融管制對規(guī)范金融機構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營、防范金融風(fēng)險起著積極作用。但這種管制必須適時、適度,即符合當(dāng)時的形勢需要,否則會阻礙金融機構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營的健康發(fā)展。就我國票據(jù)市場而言,近年來已經(jīng)走上了穩(wěn)步、快速的良性發(fā)展之路,此時首要的是擴大市場規(guī)模、培育市場主體,充分發(fā)揮票據(jù)市場具有的拓展企業(yè)融資渠道、引導(dǎo)規(guī)范商業(yè)信用、促進(jìn)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和作為央行宏觀調(diào)控工具等多方面作用,其次才是糾正違規(guī)和適度管制。2002年我國票據(jù)業(yè)務(wù)量急劇下降,票據(jù)市場出現(xiàn)萎縮,與過于嚴(yán)厲的管制有著很大關(guān)系,這些管制措施不利于市場主體積極性的發(fā)揮,對市場的進(jìn)一步培育和發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面效應(yīng),成了當(dāng)前我國票據(jù)市場發(fā)展的“瓶頸”。

1.票源管制:5%的比例限制不利于票據(jù)市場規(guī)模的擴展。2001年人民銀行印發(fā)了《關(guān)于加強開辦銀行承兌匯票業(yè)務(wù)管理的通知》,規(guī)定商業(yè)銀行的承兌匯票規(guī)模不得超過上年末存款余額的5%。出臺這一管制措施的初衷在于防范風(fēng)險,但由此帶來的負(fù)面效應(yīng)卻十分突出。(1)這種一刀切的做法明顯限制了票據(jù)市場規(guī)模的擴展。目前銀行承兌匯票是票據(jù)市場的主要票源,對總量實行比率限制必將導(dǎo)致整個票據(jù)市場票源不足,影響市場的培育和發(fā)展。而且實踐中各商業(yè)銀行按此要求層層下達(dá)比例控制,對票據(jù)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展產(chǎn)生實際上的損害。(2)無法有效控制票據(jù)風(fēng)險。商業(yè)銀行依照規(guī)定能夠?qū)⒊袃秴R票業(yè)務(wù)的規(guī)模控制在5%比例之內(nèi),但5%比例以內(nèi)承兌匯票的風(fēng)險包括偽票風(fēng)險、套現(xiàn)風(fēng)險、無真實貿(mào)易背景風(fēng)險等依然存在。(3)不利于商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。票據(jù)業(yè)務(wù)不僅為銀行增加利潤,而且是優(yōu)化銀行資產(chǎn)的重要途徑,商業(yè)銀行可以視資金富裕情況,通過簽發(fā)承兌匯票、賣出已貼現(xiàn)匯票、辦理貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等操作,調(diào)節(jié)資產(chǎn)流動性、提高資產(chǎn)收益,進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)防范風(fēng)險的目的。將銀行承兌控制在存款余額的5%以內(nèi)的規(guī)定與原來將貼現(xiàn)納入75%存貸比例考核相比,銀行辦理貼現(xiàn)的空間明顯縮小。

2.利率管制:過高的再貼現(xiàn)利率剝奪了銀行盈利空間。2001年9月,人民銀行下發(fā)了《關(guān)于提高再貼利率的通知》,將再貼現(xiàn)利率由2.16%提高到2.97%,提高了37.5%。這項舉措減輕了人民銀行的再貼現(xiàn)壓力,但帶來很大的負(fù)面影響。(1)銀行和企業(yè)辦理票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性明顯降低,票據(jù)市場業(yè)務(wù)量因此萎縮。隨著市場的發(fā)展,票據(jù)貼現(xiàn)市場上已初步形成了以再貼現(xiàn)利率為基礎(chǔ),以市場資金供求關(guān)系決定的貼現(xiàn)利率,一般在3.3%—3.6%左右,這樣對銀行而言,其貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)之間的利差收益只有0.33—0.63個百分點,考慮到貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)過程中的各種交易費用,銀行已基本無利可圖。如果銀行相應(yīng)提高貼現(xiàn)利率,則一方面加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān),不利于促進(jìn)當(dāng)前經(jīng)濟的發(fā)展,而且在另一方面也會導(dǎo)致民間票據(jù)市場的滋長,這在一些地區(qū)已經(jīng)成為現(xiàn)實。(2)再貼現(xiàn)率作為一種貨幣政策工具,對整個金融市場的利率具有指導(dǎo)效應(yīng),提高再貼現(xiàn)率意味著中央銀行在緊縮銀根,這與目前我國支持?jǐn)U大內(nèi)需,繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策相矛盾。2002年2月21日人民銀行再次下調(diào)存貸款利率,唯有再貼現(xiàn)利率沒有下調(diào),從而進(jìn)一步縮小貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率之間的利差,票據(jù)市場利益決定機制再次受損。

3.苛求的金融監(jiān)管:擠出票據(jù)風(fēng)險的同時也擠出了票據(jù)信用。有效的金融監(jiān)管對規(guī)范票據(jù)經(jīng)營行為、防范票據(jù)風(fēng)險至關(guān)重要,但過于苛求的金融監(jiān)管同樣會對票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展形成負(fù)面影響。長期以來我國由于信用體系不健全,作為信用基礎(chǔ)的商業(yè)信用并不發(fā)達(dá),實踐表明,票據(jù)業(yè)務(wù)以商品交易為基礎(chǔ),以真實票據(jù)為前提,對引導(dǎo)和規(guī)范商業(yè)信用,將分散的商業(yè)信用引導(dǎo)到銀行信用軌道上,從而“倒逼”商業(yè)信用的發(fā)展起到了很好的作用。近年來人民銀行以金融監(jiān)管工作為重心進(jìn)行機構(gòu)調(diào)整后,監(jiān)管部門不斷加大檢查和處罰力度,嚴(yán)厲打擊各種無真實貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)資金違規(guī)流入股市等違規(guī)行為,并追究有關(guān)人員的責(zé)任。此舉對防范信貸風(fēng)險起到一定作用,但在目前商業(yè)銀行缺乏有效的激勵約束機制、責(zé)任和利益的不對等的情況下,必然影響到商業(yè)銀行開拓票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性,從而阻礙票據(jù)市場的快速發(fā)展;這種將票據(jù)貼現(xiàn)資金等同于信貸資金嚴(yán)禁入市,過分要求銀行保證企業(yè)貼現(xiàn)資金專款專用和全程管理的做法既有悖于票據(jù)的抽象性也不切合實際,苛求的金融監(jiān)管在擠出票據(jù)風(fēng)險的同時也擠出了票據(jù)信用。

二、中國票據(jù)市場發(fā)展的前提:放松管制

20世紀(jì)90年代以來,世界各國特別是發(fā)達(dá)國家金融改革如火如荼,金融監(jiān)管主體不再墨守成規(guī),而是積極順應(yīng)世界經(jīng)濟金融發(fā)展趨勢的客觀要求,不斷進(jìn)行金融改革,如美國對商業(yè)銀行和存款機構(gòu)的放松管制,日本近年連續(xù)推出的金融自由化改革等,這些改革的一個共同特點就是放松管制。從我國情況看,嚴(yán)厲的金融管制對票據(jù)市場的發(fā)展已經(jīng)形成瓶頸,制約著市場擴容和功能提升,我國票據(jù)市場要擺脫目前的困境和取得進(jìn)一步發(fā)展,從管理層面上來說,應(yīng)及時適度放松管制。

1.放松票據(jù)市場利率管制,適應(yīng)市場化需要。目前貼現(xiàn)的市場利率在3.6%左右,這是由市場供求雙方根據(jù)銀行貸款利率決定的,反映了以票據(jù)貼現(xiàn)方式獲取資金應(yīng)付出的成本。銀行作為資金供給方,如果提高貼現(xiàn)利率,則企業(yè)的資金需求必然減少,這意味著銀根緊縮和票據(jù)市場發(fā)展受阻;如果不提高貼現(xiàn)利率,則銀行幾乎沒有盈利空間。為加快票據(jù)市場的發(fā)展,同時給商業(yè)銀行一定的盈利空間,人民銀行有必要降低再貼現(xiàn)利率,對再貼現(xiàn)率定位應(yīng)由市場供求雙方?jīng)Q定,適應(yīng)市場化需要,而不能由單方確定,另一方被動執(zhí)行。

2.放松票源管制,取消對銀行承兌匯票5%的比例限制。銀行承兌匯票的需要量是由企業(yè)之間的商品交易價值量決定,或者說由經(jīng)濟發(fā)展水平?jīng)Q定的,與銀行存款余額并無必然的聯(lián)系;通過5%的比例限制以期達(dá)到降低風(fēng)險的做法既缺乏科學(xué)依據(jù)和實踐佐證,而且比例明顯偏緊。目前我國的票據(jù)市場還不發(fā)達(dá),銀行承兌匯票總量占GDP之比還相當(dāng)?shù)?說明經(jīng)濟發(fā)展對這種信用形式的需求還很大,必須鼓勵企業(yè)在商品交易中使用銀行承兌匯票,支持和引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)。目前銀行承兌匯票業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了一些違規(guī)和風(fēng)險問題,有商業(yè)銀行原因,有企業(yè)原因,還有管理制度不適原因,這些問題通過完善票據(jù)業(yè)務(wù)管理規(guī)章、制度,加大事后監(jiān)督可以得到解決,客觀存在的風(fēng)險比信貸風(fēng)險小得多,基本上可以控制,對銀行承兌匯票進(jìn)行比例限制并不能從根本上解決這些問題的和控制風(fēng)險。

3.放松金融監(jiān)管,創(chuàng)新監(jiān)管理念,為票據(jù)市場發(fā)展創(chuàng)造寬松的環(huán)境。金融管理當(dāng)局為了保證金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟的正常發(fā)展,通過法律、法令對金融機構(gòu)實行管制是很有必要的。通過監(jiān)管,維持金融業(yè)的穩(wěn)定來保持國民經(jīng)濟的發(fā)展,保障社會經(jīng)濟效益的最優(yōu)化,這是金融監(jiān)管的最終目標(biāo);同時,處在金融監(jiān)管的環(huán)境中,銀行為了實現(xiàn)收益最大化的目的,在市場競爭和金融管制的夾縫中求生存是一個無可厚非的事實。顯然在一個過于苛求的監(jiān)管環(huán)境中二者要達(dá)到本論文由整理提供平衡是不可能的,必須要有一個高效、寬松的市場環(huán)境。對當(dāng)前的票據(jù)市場來說,完善、發(fā)達(dá)的市場對經(jīng)濟金融發(fā)展起到很好的推動作用,尤其是作為資金需求者的企業(yè)創(chuàng)造了融資便利,由此形成很好的社會經(jīng)濟效益。從目前情況看,過于苛求的金融監(jiān)管與票據(jù)市場的現(xiàn)實發(fā)展需要并不吻合,實際上破壞了市場平衡,導(dǎo)致交易量萎縮、企業(yè)融資難度加大,社會經(jīng)濟效益因此受損,必須放松過于苛求的金融監(jiān)管,實行適度監(jiān)管,為票據(jù)市場的新一輪發(fā)展和質(zhì)的提升創(chuàng)造寬松的環(huán)境。鑒于我國票據(jù)市場尚處于初級階段的實況,應(yīng)樹立邊發(fā)展邊規(guī)范和在發(fā)展中化解風(fēng)險的理念,切不可采取苛求監(jiān)管的做法,以致在擠出市場風(fēng)險同時將信用也擠出。

三、當(dāng)前中國票據(jù)市場的金融創(chuàng)新思路

關(guān)于金融創(chuàng)新的成因,經(jīng)濟學(xué)界有兩種解釋,一種解釋是金融機構(gòu)的內(nèi)在需求,即金融機構(gòu)為追求潛在利潤而進(jìn)行的金融創(chuàng)新;另一種解釋認(rèn)為是外在供給所致,即金融機構(gòu)為逃避金融管制、規(guī)避風(fēng)險進(jìn)行的金融創(chuàng)新。縱觀我國票據(jù)市場,金融機構(gòu)將票據(jù)業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點,同時外在環(huán)境又存在嚴(yán)厲的金融管制,票據(jù)創(chuàng)新的內(nèi)在和外在誘因均具備。無論哪種原因,金融創(chuàng)新無疑會起到積極的建設(shè)性作用,充分發(fā)揮票據(jù)市場融資、信用、宏觀調(diào)控、降低風(fēng)險的功能,使票據(jù)市場擺脫目前的低迷和困境狀態(tài),推動票據(jù)市場的發(fā)展。

(一)放松對銀行承兌匯票必須具有真實性貿(mào)易背景的苛求,將其作為融資性票據(jù)發(fā)展

融資性票據(jù)與真實性票據(jù)相對應(yīng),是指沒有真實商品交易背景,純粹以融資為目的的商業(yè)票據(jù)。票據(jù)在承兌、貼現(xiàn)過程中不強調(diào)具有真實貿(mào)易背景則意味著這種票據(jù)就是融資性票據(jù)。它在本質(zhì)上是一種類似于信用放款,但比信用放款更為優(yōu)良的融資信用工具。之所以進(jìn)行融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新,不強調(diào)真實性貿(mào)易背景,主要基于以下幾個方面原因:

1.世界經(jīng)濟金融形勢的發(fā)展要求我國進(jìn)行融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。隨著世界經(jīng)濟金融的發(fā)展,西方國家早已拋棄真實票據(jù)要求(即現(xiàn)在我們強調(diào)的真實貿(mào)易背景票據(jù)),企業(yè)憑借自己的信用度來發(fā)行商業(yè)票據(jù)已成為基本的票據(jù)融資形式。美國、英國、日本等發(fā)達(dá)資本主義國家的融資性票據(jù)市場已經(jīng)具有相當(dāng)大的規(guī)模,美國的商業(yè)票據(jù)市場和歐洲票據(jù)市場的主要交易工具都是商業(yè)票據(jù),這種商業(yè)票據(jù)不要求具有真實性貿(mào)易背景,企業(yè)僅憑信譽就可以簽發(fā),是一種純粹的融資性債務(wù)憑證。這些經(jīng)驗和做法為我國發(fā)展融資性票據(jù)業(yè)務(wù)提供了很好的參考和借鑒,隨著我國加入WTO后中外資銀行競爭的加劇,中資銀行迫切需要開辦融資性票據(jù)業(yè)務(wù)。

2.我國經(jīng)濟金融轉(zhuǎn)軌為融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造了適宜的外部環(huán)境。我國一直未主張發(fā)展融資性票據(jù)主要是受限于1995年制定的《票據(jù)法》,而當(dāng)時中國面臨特殊的經(jīng)濟形勢,通貨膨脹達(dá)到了頂峰,整個社會信用、經(jīng)濟秩序混亂、社會亂辦金融,在這種情況下,國家開始實施了適度從緊的貨幣政策。經(jīng)過6年經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌,當(dāng)時的通貨膨脹已轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的通貨緊縮,國內(nèi)商業(yè)銀行的貸款發(fā)放也由于有效需求不足而出現(xiàn)被動收縮,近幾年一些銀行的新增存貸比連50%都沒有達(dá)到。而且票據(jù)市場已經(jīng)走上穩(wěn)步快速發(fā)展軌道,在這種情況下,從試點開始逐步開放融資性票據(jù)業(yè)務(wù)就具備了較好的外部環(huán)境。

3.融資性票據(jù)在我國已經(jīng)有現(xiàn)實的需求和基礎(chǔ)。盡管有關(guān)法律對融資性票據(jù)進(jìn)行了限制,但實際上由于我國融資工具缺乏,銀行承兌匯票已經(jīng)常被作為融資工具使用。根據(jù)監(jiān)管部門對票據(jù)業(yè)務(wù)檢查,商業(yè)銀行已經(jīng)采取開新票還舊票、超商品交易金額簽發(fā)銀票等多種變通方式,對沒有真實交易背景的出票人簽發(fā)銀行承兌匯票,這實際上是使用融資性票據(jù)。盡管監(jiān)管部門對這些違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲管制,但效果不佳;同時在一些地方的民間票據(jù)市場上,融資性票據(jù)業(yè)務(wù)也有較大的發(fā)展。這說明融資性票據(jù)在我國已經(jīng)有較大的需求和現(xiàn)實基礎(chǔ)。

4.發(fā)展融資性票據(jù)可以節(jié)約監(jiān)管成本。目前監(jiān)管部門對已經(jīng)有著較大需求和現(xiàn)實基礎(chǔ)的融資性票據(jù)業(yè)務(wù)主要采取了防堵措施,事實證明此措施效果不佳,票據(jù)“違規(guī)行為”屢禁不止,而且花費較高的監(jiān)管成本,包括信息收集成本、監(jiān)督檢查成本等直接成本,還包括過度監(jiān)管帶來負(fù)面效應(yīng)形成的間接成本,也就是在擠出票據(jù)風(fēng)險的同時也擠出了票據(jù)信用。在這種情況下開辦融資票據(jù)業(yè)務(wù),通過科學(xué)的制度安排,加強引導(dǎo)和規(guī)范,有效控制風(fēng)險,無疑能夠有效降低監(jiān)管成本,同時有利于中國票據(jù)市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

5.融資性票據(jù)更符合票據(jù)無因性特征。票據(jù)是一種無因的債權(quán)憑證,票據(jù)的原因作為其基礎(chǔ)關(guān)系同票據(jù)上的權(quán)利、義務(wù)是分離的,當(dāng)債權(quán)人持票據(jù)行使票據(jù)上的權(quán)利時,可以不明示其原因,只要占有了票據(jù),就可以向票據(jù)所記載的債務(wù)人請求票據(jù)表示的金額。從這點上說,過分強調(diào)票據(jù)真實性貿(mào)易背景以及嚴(yán)格審查票據(jù)的原因關(guān)系與票據(jù)的無因性特征背道而馳;不強調(diào)真實性貿(mào)易背景的融資性票據(jù)則更加符合票據(jù)無因性特征,也更能遵循票據(jù)演變發(fā)展規(guī)律。

如同其他金融創(chuàng)新一樣,融資性票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新工具,在對金融市場乃至整個社會經(jīng)濟帶來富有建設(shè)性的積極影響的同時,也存在著負(fù)面效應(yīng),其中最大的問題亦即推行融資性票據(jù)最大的障礙就是創(chuàng)新帶來的風(fēng)險。當(dāng)然這種創(chuàng)新本身會使金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,抵御風(fēng)險的能力加強,但這并不意味著消除了風(fēng)險,相反發(fā)展融資性票據(jù)在減少風(fēng)險的同時,也產(chǎn)生了一些新的風(fēng)險。因此必須做好配套措施,強化對融資性票據(jù)的風(fēng)險控制。可采取的措施包括:

1.分階段逐步放開融資性票據(jù),在區(qū)域信用環(huán)境較好的地區(qū)先進(jìn)行試點,積累相關(guān)經(jīng)驗后由點到面,逐步推廣。目前運作成本較低的方案是直接將銀行承兌匯票“改進(jìn)”為融資性票據(jù),即選擇一些資信情況較好、經(jīng)營狀況正常、現(xiàn)金流量穩(wěn)定的大型企業(yè)進(jìn)行試點,不再強調(diào)其簽發(fā)的單筆票據(jù)的真實貿(mào)易背景;然后推廣到效益好、信譽高、管理規(guī)范的中小型企業(yè);最后是建立專業(yè)性的商業(yè)票據(jù)發(fā)行公司和規(guī)范的票據(jù)交易所,通過嚴(yán)格控制票據(jù)再貼現(xiàn),鼓勵轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為,活躍和培育規(guī)范、高效的融資性票據(jù)市場。

2.實行“一戶一行”管理制度,企業(yè)只能在一家主開戶行銀行簽發(fā)融資性銀行承兌匯票,這家銀行就是企業(yè)的管理行,管理行對企業(yè)開票情況進(jìn)行監(jiān)控,尤其是對開票限額進(jìn)行控制:(1)銷售收入控制法,要求企業(yè)簽發(fā)銀行承兌匯票余額不超過上年銷售總額的一定比例,從實際情況看,生產(chǎn)型企業(yè)通常應(yīng)在上年銷售收入的1/5以內(nèi)開票;流通型企業(yè)按上年銷售收入的1/10控制。(2)資產(chǎn)負(fù)債控制法,要求簽發(fā)銀行承兌匯票額與企業(yè)其他負(fù)債之和要小于企業(yè)資產(chǎn)總額,其資產(chǎn)負(fù)債比率須控制在85%左右。(3)現(xiàn)金流量控制法,從企業(yè)現(xiàn)金流量管理中尋求合理的經(jīng)濟評判標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)控機制,通過分析和掌握其現(xiàn)金流量,正確評價票據(jù)融資的償債能力和資金周轉(zhuǎn)能力,使票據(jù)融資保持在可以控制的安全性、流動性和風(fēng)險限度以內(nèi)。應(yīng)該說這一評判標(biāo)準(zhǔn)較具科學(xué)性,因為票據(jù)融資的基本功能在于滿足企業(yè)短期資金流動性需求,通過分析現(xiàn)金流可以預(yù)測一個企業(yè)未來某個時期的現(xiàn)金回流情況,以便確保票據(jù)融資如期得到償付。

3.銀行在簽發(fā)和貼現(xiàn)銀行承兌匯票時必須如實逐筆將其錄入到信貸登記系統(tǒng)中,由于信貸登記系統(tǒng)所有信息共享,當(dāng)企業(yè)簽發(fā)票據(jù)與其現(xiàn)金流量不對稱時,銀行可以停止對該企業(yè)簽發(fā)銀行承兌匯票。

4.建立票據(jù)融資企業(yè)退出機制,約束企業(yè)嚴(yán)格守信,對出現(xiàn)銀行到期墊款的融資性票據(jù)的情況,由監(jiān)管當(dāng)局采取警告并勒令還款、黑名單通報直至取消票據(jù)融資資格的處罰,淘汰劣質(zhì)企業(yè),凈化市場環(huán)境,有效降低市場風(fēng)險。

(二)應(yīng)大力推進(jìn)商業(yè)承兌匯票的發(fā)展

商業(yè)承兌匯票作為一種便利的結(jié)算和融資工具,在發(fā)達(dá)國家的信用制度乃至經(jīng)濟金融發(fā)展過程中起到很大的支撐作用。在我國,商業(yè)承兌匯票發(fā)展緩慢,基礎(chǔ)薄弱,市場規(guī)模偏小,主要原因在于社會信用環(huán)境不佳,企業(yè)逃廢債較嚴(yán)重,企業(yè)信譽度很低,加上市場缺乏企業(yè)以外的強力推動,這些因素使得由企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌匯票很難得到社會認(rèn)同。事實上,從我國當(dāng)前經(jīng)濟金融發(fā)展形勢以及票據(jù)市場現(xiàn)狀看,擴大市場規(guī)模,大力發(fā)展商業(yè)承兌匯票相當(dāng)有必要:(1)商業(yè)信用是社會信用的基石,對社會經(jīng)濟發(fā)展起著重要作用,我國商業(yè)信用不發(fā)達(dá)使得信用發(fā)展不是遵循由商業(yè)信用向銀行信用演進(jìn)的自然過程,而是由銀行信用反推商業(yè)信用的發(fā)展。當(dāng)前通過發(fā)展商業(yè)承兌匯票這一載體將對商業(yè)信用的發(fā)展起到助推作用;通過授予企業(yè)商業(yè)承兌匯票簽發(fā)資格形成一種有效的激勵與約束機制,逐步改善社會信用環(huán)境。(2)簽發(fā)商業(yè)承兌匯票的成本較低。與銀行承兌匯票相比,商業(yè)承兌匯票僅靠企業(yè)信用就可以簽發(fā),它不需要企業(yè)到銀行三番五次申請,也不需要向銀行交納保證金、手續(xù)費,企業(yè)花費的成本較低;另一方面,商業(yè)承兌匯票主體較簡單,通常只有一對主體,信息容易獲取,銀行監(jiān)管較方便,管理成本相應(yīng)降低。(3)銀行能夠通過商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)操作盈利。商業(yè)承兌匯票簽發(fā)后,銀行可以對其進(jìn)行貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn),還可以申請再貼現(xiàn),這無疑能夠增加銀行的貼現(xiàn)收入。(4)企業(yè)自身也愿意使用商業(yè)承兌匯票,不僅能獲得融資便利和降低企業(yè)經(jīng)營成本,而且能提高資金利用率,支持企業(yè)加快發(fā)展,還可以樹立企業(yè)形象。因為企業(yè)一旦獲得簽發(fā)商業(yè)承兌匯票資格,首先意味著企業(yè)擁有一筆很大的無形資產(chǎn),說明企業(yè)形象、信譽度非常高,這對企業(yè)的發(fā)展相當(dāng)有利。(5)商業(yè)承兌匯票簽發(fā)的安全度較高。與融資性銀行承兌匯票不同,商業(yè)承兌匯票的簽發(fā)必須強調(diào)真實性貿(mào)易背景,主要原因在于:商業(yè)承兌匯票主要以企業(yè)信用作保證,而企業(yè)信用尚具有極大的不確定性,通過要求真實性貿(mào)易背景限制可以大大降低這種不確定性,排除惡意融資行為;而且,商業(yè)承兌匯票簡單的流轉(zhuǎn)關(guān)系,使真實性貿(mào)易背景要求具有現(xiàn)實的可行性基礎(chǔ),管理層很容易進(jìn)行監(jiān)測和控制,商業(yè)承兌匯票必須具有真實貿(mào)易背景要求才能有效提高票據(jù)簽發(fā)的安全度。

我國商業(yè)承兌匯票發(fā)展尚處于起步階段,目前主要由人民銀行推動,在發(fā)展過程中面臨的難題主要是如何規(guī)范管理和防范風(fēng)險。實踐證明,通過金融創(chuàng)新進(jìn)行合理的制度安排可以達(dá)到有效控制風(fēng)險的目的。這些創(chuàng)新性制度安排包括:(1)推薦制度,企業(yè)的主開戶行對符合條件的企業(yè)進(jìn)行推薦,為人民銀行選優(yōu)企業(yè)提供參考。(2)評級制度,人民銀行認(rèn)定的權(quán)威性評估公司對待選企業(yè)進(jìn)行評級。(3)公示制度,由人民銀行對候選企業(yè)名單在銀行系統(tǒng)進(jìn)行預(yù)公布,廣泛征求各方意見。(4)審批制度,人民銀行對候選企業(yè)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查。(5)管理行制度,企業(yè)的主開戶行為管理行,監(jiān)控企業(yè)的開票及承兌情況,對企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌匯票辦理貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn),用銀行信用彌補企業(yè)信用的不足,為推動商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)的發(fā)展提供保障。(6)公告制度,在新聞媒體上公告,列出企業(yè)和管理行名單、商業(yè)承兌匯票承兌額。(7)檢查制度,人民銀行對簽票企業(yè)及管理行的業(yè)務(wù)開辦情況進(jìn)行現(xiàn)場檢查,糾正違規(guī)行為。(8)評先制度,定期評選商業(yè)承兌匯票優(yōu)秀管理銀行和優(yōu)秀企業(yè),實行正向激勵。(9)淘汰制度,每年對商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)開辦不佳、到期未能及時兌付、超限額超期限簽票以及簽發(fā)無真實性貿(mào)易背景票據(jù)的企業(yè),列入黑名單,吊銷簽票資格。

通過以上制度創(chuàng)新,解決了票據(jù)市場上兩個極為關(guān)鍵的問題:(1)信息不對稱問題。通過推薦制度、談話制度、公示制度、公告制度的推行,銀行可以獲得企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況和信用情況,企業(yè)借助于管理行可以了解簽發(fā)商業(yè)承兌匯票企業(yè)的有關(guān)信息,從而大大減少簽票企業(yè)逆向選擇和道德風(fēng)險機會,有利于票據(jù)市場的健康發(fā)展。(2)風(fēng)險分?jǐn)倖栴}。簽票企業(yè)通過管理行制度、淘汰制度,受到相應(yīng)的約束和管制,承擔(dān)到期不能兌付就退出市場的責(zé)任,但企業(yè)通過簽發(fā)商業(yè)承兌匯票增加了一筆無形資產(chǎn),同時降低了資金成本;管理銀行投入了人力、物力和財力,對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)測管理,但獲得了票據(jù)貼現(xiàn)的利息收入,權(quán)責(zé)對稱;人民銀行對企業(yè)進(jìn)行審查和管理,進(jìn)行市場準(zhǔn)入,要花費成本,同時承擔(dān)一定的政策風(fēng)險,但通過推行商業(yè)承兌匯票取得了較好的社會效益。因此商業(yè)承兌匯票的市場風(fēng)險和收益實現(xiàn)了高水平的對等,較好地解決了風(fēng)險分?jǐn)倖栴}。超級秘書網(wǎng)

(三)建立票據(jù)專營公司

所謂票據(jù)專業(yè)公司,就是專門從事票據(jù)市場交易的法人公司。一般來講,票據(jù)經(jīng)營大約有四種運作模式:柜臺交易模式,就是銀行設(shè)一個票據(jù)交易的柜臺;專營窗口模式,就是銀行開辟專業(yè)性的票據(jù)業(yè)務(wù)窗口;交易所模式,就是建立經(jīng)紀(jì)人共同交易的場所;票據(jù)專營公司模式,就是建立法人公司,專業(yè)從事票據(jù)市場交易。從實際來看,前兩種模式我國都已經(jīng)實行,但成效并不理想。設(shè)立交易所則需要標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品,以商品交易為基礎(chǔ)的承兌匯票,難以滿足金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的要求。從英國、日本以及我國臺灣地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗來看,票據(jù)專營公司是一種較好的可行模式。

從我國來看,由于目前票據(jù)市場發(fā)展存在多重的制度性缺陷和阻礙,成立票據(jù)專營公司是一項重要的制度創(chuàng)新,有利于解決我國票據(jù)市場發(fā)展存在的制度性問題。票據(jù)專業(yè)公司作為高效率的機構(gòu),可以加大票據(jù)市場拓展力度,促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展,提升市場規(guī)模;有利于防范票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險,實現(xiàn)票據(jù)業(yè)務(wù)的市場化和規(guī)范經(jīng)營;有利于形成票據(jù)市場發(fā)展的本論文由整理提供競爭機制和創(chuàng)新能力,為我國票據(jù)市場的形成發(fā)揮孵化器的重要作用。票據(jù)專營公司由中國人民銀行進(jìn)行監(jiān)督和管理,采取股份有限責(zé)任公司的形式組建,實行自籌資金、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)營管理體制,參股單位可以是銀行、非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)集團。業(yè)務(wù)活動范圍包括:(1)對企業(yè)辦理商業(yè)票據(jù)的承兌和貼現(xiàn);(2)對金融機構(gòu)辦理商業(yè)票據(jù)的回購和轉(zhuǎn)貼現(xiàn);(3)與金融機構(gòu)開展商業(yè)票據(jù)的買賣;(4)辦理短期信用票券質(zhì)押;(5)受托辦理企業(yè)的短期債券的發(fā)行和還本付息;(6)提供短期票券投資和融資的信息咨詢服務(wù);(7)充當(dāng)票據(jù)市場票據(jù)交易的中介;(8)為企業(yè)和金融機構(gòu)提供票據(jù)鑒定服務(wù)等。資金來源可以為自籌,或通過再貼現(xiàn)、回購等方式向人民銀行進(jìn)行短期資金融通,也可以向商業(yè)銀行進(jìn)行同業(yè)拆借,還可以持有未到期票券作為抵押向商業(yè)銀行申請短期貸款。

參考文獻(xiàn)

篇（5）

濰坊濱海海洋經(jīng)濟新區(qū)發(fā)展規(guī)劃中突出要建設(shè)濱海水城和七大特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)，勢必需要大量的資金，因此融資困難無疑是在新區(qū)建設(shè)中面臨的最大問題。

為解決企業(yè)融資難的問題，本論文通過對融資策略進(jìn)行研究為進(jìn)駐濱海新區(qū)的企業(yè)找出適合自己的融資策略，解決多數(shù)企業(yè)的融資困境，從而為產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)獻(xiàn)計獻(xiàn)策，為突破濱海，拓展融資渠道提供理論支撐，并為政府制定相關(guān)的投資融資政策提供理論支持。

二、研究意義

1.拓寬融資渠道，完善金融市場體系

濱海新區(qū)的“一城四園”建設(shè)需要大量的資金。目前企業(yè)的最主要的融資渠道是銀行間接融資，間接融資比重過大直接導(dǎo)致銀行業(yè)負(fù)擔(dān)過重，增加不良資產(chǎn)和壞賬比例，不利于金融市場的發(fā)展和完善。本論文旨在研究在園區(qū)建設(shè)中能夠解決企業(yè)融資難問題的多種融資策略，為企業(yè)搭建更為廣泛的融資平臺，通過構(gòu)建更為完善的金融市場體系來為濱海特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)保駕護航。

2.提高經(jīng)濟效益，優(yōu)化海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

通過對發(fā)展特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)的融資策略的研究，為園區(qū)內(nèi)企業(yè)提供多種融資渠道。企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境和自身的發(fā)展?fàn)顩r選擇最優(yōu)的融資方式，可以起到事半功倍的效果，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，有效的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

3.提升自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)海洋高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展

濱海特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)以海洋高端產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)為主。海洋高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)，因此依靠銀行來支持海洋高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有很大的局限性，需要多種多樣的融資渠道來滿足海洋高科技企業(yè)的融資需求，促進(jìn)海洋高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

4.選擇合理的融資策略，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的可持續(xù)發(fā)展

產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)各企業(yè)自身的特點不盡相同，通過本論文的研究可以為不同類型的企業(yè)提供不同的融資策略，使企業(yè)能夠在控制融資成本的同時，保證企業(yè)資金的充足。濱海特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)還應(yīng)該以大局為重，不僅是要解決現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)面臨的問題，更應(yīng)該以未來可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)。

三、濱海建設(shè)特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)的融資策略研究

1.內(nèi)源型融資策略

內(nèi)源型融資策略是園區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)展過程中通過原始資本的積累和剩余價值的資本化來實現(xiàn)的融資策略。該策略來源于下列幾種情況：（1）個人存款。個人存款主要是指企業(yè)負(fù)責(zé)人、管理層和內(nèi)部員工自己的儲蓄。該融資方式由于是企業(yè)內(nèi)部融資，因此具有融資成本低、資金使用方便的優(yōu)勢。（2）親戚朋友借款。即企業(yè)負(fù)責(zé)人、管理層和內(nèi)部職工從親戚朋友處籌借款項。該融資方式一般需要通過合同的方式來界定合同雙方相應(yīng)的權(quán)力和義務(wù)。（3）私人投資者。園區(qū)內(nèi)成長性比較好的中小型企業(yè)會吸引一些正在尋找合適投資途徑的投資者，他們投資于該企業(yè)對雙方都是雙贏的。

2.債務(wù)型融資策略

該策略通過第三方的擔(dān)保或企業(yè)的信用來取得資金供給方的資金使用權(quán)，并以一定的利息作為對資金供給方的回報。該策略主要有以下幾種情況：（1）商業(yè)銀行貸款。商業(yè)銀行貸款是海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)企業(yè)常用的融資策略。該策略適合園區(qū)中的大型企業(yè)，中小型企業(yè)難以貸到。（2）發(fā)行債券融資。發(fā)行債券的融資方式主要有兩種，即私募發(fā)行和公募發(fā)行。（3）商業(yè)票據(jù)融資。該模式要求票據(jù)發(fā)行人具有很高的信用級別，因此該模式適合大型企業(yè)，不適合信用級別低的中小企業(yè)。

3.股權(quán)型融資策略

股權(quán)型融資策略是企業(yè)面向全社會公開募集資金的常用融資策略。該策略可以通過直接上市和間接上市兩種方式來實現(xiàn)。（1）直接上市融資。符合發(fā)行條件的大型企業(yè)可以通過國內(nèi)的上海證券交易所和深圳證券交易所來上市，也可以通過香港市場上市，有條件的還可以在海外上市。對于中小企業(yè)來說可以選擇創(chuàng)業(yè)板市場來上市籌集資金。（2）間接上市融資。特色海洋產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)多數(shù)企業(yè)以中小型企業(yè)居多，且多數(shù)不符合直接上市的條件，可以通過借殼的方式來間接上市募集資金。企業(yè)通過購買某上市公司部分股權(quán)來獲得該上市公司的實際控制權(quán)，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置使上市公司的利潤獲得高速增長，從而達(dá)到再融資的條件。對產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)中小科技企業(yè)來說，間接融資是比直接融資更為有效的融資方式。

4.吸引風(fēng)險投資策略

篇（6）

[關(guān)鍵詞]票據(jù)市場貨幣政策信用

一、票據(jù)市場影響貨幣政策傳導(dǎo)的理論基礎(chǔ)

貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)(穩(wěn)定物價,促進(jìn)經(jīng)濟增長,實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支),運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率,進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。貨幣政策的實施需要在一個有效的市場環(huán)境內(nèi),而貨幣市場因其能夠靈活反映短期資金供給與需求的變化,比較準(zhǔn)確的反映出市場信息,成為貨幣政策的理想實施場所。如前所述,票據(jù)市場在貨幣市場中占有重要的地位,因此通過票據(jù)市場對貨幣政策的傳導(dǎo)進(jìn)行研究,有利于加深對貨幣政策有效性的認(rèn)識,同時也可由此找出貨幣政策傳導(dǎo)不利的原因。

在貨幣政策工具中,再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)都可以在票據(jù)市場中得以實施。再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率以及貨幣市場的供應(yīng)和需求,從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種政策措施。公開市場業(yè)務(wù)則是指中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價證券,吞吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動。目前,世界各主要發(fā)達(dá)國家的銀行和金融機構(gòu)都設(shè)有功能齊全的票據(jù)專營機構(gòu),各國中央銀行也將公開市場操作和再貼現(xiàn)作為貨幣政策調(diào)控的重要手段,把貨幣政策直接傳導(dǎo)到基層商業(yè)銀行和企業(yè),并通過票據(jù)市場來吸收反饋、調(diào)控或修改貨幣政策。首先,中央銀行通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)利率和額度,影響人們運用票據(jù)進(jìn)行融資的成本,由此發(fā)揮金融宏觀調(diào)控的作用,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。其次,通過再貼現(xiàn)對象和再貼現(xiàn)票據(jù)的選擇,直接引導(dǎo)信貸資金的流向,促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整,從而增強貨幣政策工具選擇的靈活性。最后,通過公開市場業(yè)務(wù)在票據(jù)市場買賣各種票據(jù),進(jìn)行國民經(jīng)濟的宏觀調(diào)控,促進(jìn)商業(yè)票據(jù)流通,減少資金占用,加速資金周轉(zhuǎn)。因此,票據(jù)市場是中央銀行運用貨幣政策實行宏觀調(diào)控的理想場所。

二、我國票據(jù)市場存在的問題及對貨幣政策的影響

1.票據(jù)市場信用制度不健全,影響貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)

我國的票據(jù)市場建立之初,市場經(jīng)濟制度才開始建立,信用機制也剛剛起步,在這樣的環(huán)境下,票據(jù)市場的信用狀況至今為止仍不容樂觀,違約行為時常發(fā)生,而且市場上充斥著大量的假票據(jù)和克隆票據(jù),為貼現(xiàn)資金帶來了很大的安全隱患。目前我國的票據(jù)信用形式主要是由銀行承兌匯票,其中一個原因便是市場信用制度的不健全,導(dǎo)致票據(jù)的買賣雙方不得不選擇信譽度高的銀行作為中介來進(jìn)行承兌,雖然要付出一定的成本,但同時也得到了較好的安全保障。所以,在我國銀行承兌匯票在票據(jù)市場中占有很大的比例。

但與此同時,在貼現(xiàn)與承兌的過程中所產(chǎn)生的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)由銀行承擔(dān)。如前所述,當(dāng)市場上存在假票據(jù)或克隆票據(jù)時,銀行的信用風(fēng)險將大大增加,進(jìn)而影響我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,出于安全方面的考慮,央行有可能會行使最后貸款人的職責(zé),將資金注入有風(fēng)險的金融機構(gòu),從而維持金融的穩(wěn)定。但同時這也是一種投放基礎(chǔ)貨幣的行為,導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化,最終可能會對貨幣政策的目標(biāo)產(chǎn)生影響。

另外,在一個具有完善的信用機制的票據(jù)市場中,票據(jù)的高安全性相對會具有高流動性,而商業(yè)銀行也傾向于持有這種票據(jù),其持有票據(jù)的貨幣則是從超額準(zhǔn)備金中提取的,這樣就會降低商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率,其他條件不變的情況下,貨幣乘數(shù)增大,進(jìn)而貨幣供應(yīng)量增加。然而由于我國票據(jù)市場信用機制的不健全,票據(jù)的安全性和流動性都還存在一定的問題,因此商業(yè)銀行對票據(jù)的持有意愿并未達(dá)到發(fā)達(dá)票據(jù)市場的水平,所以我國票據(jù)市場對貨幣乘數(shù)的影響較弱。

2.票據(jù)市場交易結(jié)構(gòu)存在問題,影響貨幣政策的操作力度

我國票據(jù)市場交易主體缺乏,票據(jù)種類單一,貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)規(guī)模小,是票據(jù)市場發(fā)展以來一直都面臨的問題。一個完善的票據(jù)市場,可以將供求雙方有機地聯(lián)系在一起,形成相互制約的整體,中央銀行通過這樣的體系傳導(dǎo)政策會得到顯著的效果。由于我國票據(jù)市場交易主體貧乏,只有企業(yè),商業(yè)銀行和中央銀行,銀行要“身兼數(shù)職”,且各銀行間利益趨同,相互很難制約。而且銀行出于其本身對存貸規(guī)模的追求,以及不良資產(chǎn)率降低的需要,作為票據(jù)交易的一方,很難公正、客觀地承擔(dān)起有效傳導(dǎo)貨幣政策的任務(wù)。

票據(jù)市場種類單一,市場規(guī)模小,直接影響了中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)實施國民經(jīng)濟的宏觀調(diào)控。進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)要以豐富的票據(jù)種類和一定的票據(jù)規(guī)模為基礎(chǔ),以我國目前的票據(jù)市場情況來看,除了支票和銀行匯票較為普及以外,本票和商業(yè)匯票較少,而且商業(yè)匯票中一大部分都是銀行承兌匯票,銀行承兌仍占有絕對的地位。并且,盡管我國近幾年票據(jù)市場的發(fā)展速度加快,但同發(fā)達(dá)國家比還存在很大差距,票據(jù)市場遠(yuǎn)未達(dá)到央行宏觀調(diào)控所需要的票據(jù)規(guī)模,不利于公開市場業(yè)務(wù)的靈活操作。

3.票據(jù)市場定位不明確,阻礙貨幣政策功能的發(fā)揮

關(guān)于我國票據(jù)市場定位的問題,主要爭論在于貼現(xiàn)票據(jù)是否要嚴(yán)格區(qū)分為貿(mào)易性票據(jù)和融資性票據(jù)。在國際上,貼現(xiàn)票據(jù)并無貿(mào)易性和融資性的區(qū)分,各商業(yè)銀行審查的重點是風(fēng)險程度。但從我國國情出發(fā),為防范風(fēng)險,將票據(jù)市場限定為發(fā)展以真實貿(mào)易背景的票據(jù)為前提的市場,不支持融資性票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。然而,在實際的操作中,很難區(qū)分貿(mào)易性和融資性的票據(jù),中央銀行也并沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的制度,商業(yè)銀行很難操作,許多融資性票據(jù)經(jīng)過技術(shù)操作后進(jìn)入市場。當(dāng)然,這也反應(yīng)了在市場經(jīng)濟下,供需是由市場決定的,融資性票據(jù)有其存在的必要性,說明企業(yè)的融資需求可以通過票據(jù)市場滿足。

正是由于我國政策管制和市場客觀需要的矛盾,使得我國票據(jù)融資波動較大。融資性票據(jù)的出現(xiàn)是市場發(fā)展的必然,如果我國不明確解決這個問題,勢必使商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)拓展中遇到經(jīng)營和政策的風(fēng)險,導(dǎo)致運作不暢,最終中央銀行的貨幣政策的功能發(fā)揮也會收到阻礙。

三、關(guān)于我國票據(jù)市場發(fā)展的政策建議

1.完善票據(jù)市場的信用機制

票據(jù)市場是一個古老的融資市場,其建立的基礎(chǔ)就是商業(yè)信用,因此一個完善的信用環(huán)境是票據(jù)市場發(fā)展的基礎(chǔ),同時也為貨幣政策的有效實行提供了必備的條件。但是信用制度的完善是一個漫長的過程,而且有賴于整個社會的經(jīng)濟、法律、道德等因素的改善。而當(dāng)前票據(jù)市場本身應(yīng)該注意的是信息披露的加強,或者考慮建立票據(jù)風(fēng)險基金,用于參與發(fā)行者的違約支付。另外,社會約束措施可以通過建立信用評級機構(gòu)來執(zhí)行,負(fù)責(zé)審核票據(jù)市場主體的信用等級,完善信用評級制度,一方面確保票據(jù)的安全性、流動性,另一方面可以促進(jìn)企業(yè)重視自身信用的建設(shè)。

2.擴大票據(jù)交易品種,培育多元化參與主體,健全市場運行機制

票據(jù)市場基礎(chǔ)是票據(jù)業(yè)務(wù),因此擴大票據(jù)交易的種類和規(guī)模,并進(jìn)行品種創(chuàng)新,是票據(jù)市場發(fā)展的必要出路。所以,中央銀行應(yīng)該對符合條件中小企業(yè)的票據(jù)承兌、貼現(xiàn)申請大力予以支持,穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)銀行的匯票業(yè)務(wù),擴大票據(jù)承兌、貼現(xiàn)量,努力拓寬票據(jù)承兌貼現(xiàn)面。另外,鼓勵推進(jìn)融資性票據(jù)的使用也是近幾年我國票據(jù)市場發(fā)展的一個重要因素,但我國目前還處在探索使用的過程中,接下來應(yīng)注重培育和拓展規(guī)范、高效的融資性票據(jù)市場。

此外,積極發(fā)展票據(jù)市場的中介機構(gòu),培育多元化的市場參與主體,也是我國票據(jù)市場應(yīng)著重解決的問題。

篇（7）

一、我國國有企業(yè)并購融資存在的問題

1　資本市場融資發(fā)展遲緩。在并購實踐中我國國有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開發(fā)行時募集的資金作為并購資金，或是一些業(yè)績較好的企業(yè)通過配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購做準(zhǔn)備。但是我國企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴(yán)格，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國資本市場正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風(fēng)險以及政策因素不容忽，這都限制了國有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進(jìn)行并購融資。

2　貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計劃性經(jīng)營理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴大生產(chǎn)的正常經(jīng)營所需，很難在企業(yè)并購中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過銀行借款所融資金不能用于股票二級市場對上市公司的收購，一般只能用于非上市企業(yè)的并購或只能用于收購國家股、法人股。而且銀行對企業(yè)的并購貸款常常需要提供擔(dān)保或需要貸款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負(fù)擔(dān)此項貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購融資中發(fā)揮的作用不是很大。

3　債券融資比例小。在我國一般只有上市公司或重點國有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國有企業(yè)通過發(fā)行債券進(jìn)行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時間上不搭配，由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴(yán)格條件將許多國有企業(yè)拒之于債券籌資的門外。三是債券籌資難以用于并購支付。我國對債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險性投資。股權(quán)并購涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權(quán)并購而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購中的應(yīng)用也十分有限。

4　我國企業(yè)并購融資受到法律法規(guī)的制約。由于金融機構(gòu)不得為股票交易提供貸款，而股權(quán)并購也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權(quán)并購提供貸款的行為。而債務(wù)性融資方面同樣存在諸多限制，<公司法>規(guī)定公司制企業(yè)累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40，，債券的利率不得超過國家限定的利率水平等，<企業(yè)債券管理條例)規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率40%，這些規(guī)定都對債券的發(fā)行起到了很大的約束作用。一般而言企業(yè)債券的風(fēng)險比銀行存款的風(fēng)險要大，高風(fēng)險下沒有高收益的預(yù)期，企業(yè)債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國有企業(yè)的融資渠道。

5　不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國市場經(jīng)濟體制尚不完善，許多企業(yè)的并購行為均由政府機構(gòu)操縱，并非企業(yè)自愿，而是政府行為。政府行為對國有企業(yè)并購的干預(yù)現(xiàn)象比較嚴(yán)重。由于政府的干預(yù)，不同的企業(yè)在計算并購融資需求量時面臨的情況會有很大的差別，一部分企業(yè)可以以較低的價格收購目標(biāo)企業(yè)，融資壓力較輕，而另外一些企業(yè)有可能會有相對較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場的公平發(fā)展，另一方面也造成了企業(yè)并購中缺乏應(yīng)有的積極性與自主性，抑制了企業(yè)并購融資的內(nèi)在沖動。此外行政控制等非市場手段的應(yīng)用，也很難保證企業(yè)并購融資的外在資金支持。政府只關(guān)注并購時的資金需求，而并購后的資金支持及企業(yè)運作往往因資金缺乏而影響其正常經(jīng)營和整合效果。

二、國有企業(yè)發(fā)展并購融資的建議

1　拓寬融資渠道。內(nèi)源融資是企業(yè)并購融資的首選，利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購，一方面不會增加企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，財務(wù)風(fēng)險小，另一方面不會向市場傳遞不利于企業(yè)價值的影響因素。在國有企業(yè)并購中，應(yīng)盡可能合理地從企業(yè)內(nèi)部籌集并購資金，除企業(yè)自有資金外，利用企業(yè)除現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)置換或產(chǎn)權(quán)出資，不僅能降低融資成本，減少融資風(fēng)險，而且可以盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)某些領(lǐng)域退出，收回債務(wù)等等，對企業(yè)是極為有利的。

其次，在保證并購企業(yè)控制權(quán)并保證每股收益增長的前提下進(jìn)行換股并購。不僅可以解決資金支付的問題，而且可以降低收購價格被高估的風(fēng)險和并購整合風(fēng)險，獲得目標(biāo)企業(yè)管理層支持等多方面的好處，對于大規(guī)模的并購尤其如此。目前。我國大多數(shù)急需擴張的國有企業(yè)并不具備大規(guī)模向金融機構(gòu)融資或者公開發(fā)行的條件，利用換股方式進(jìn)行并購運作不失為一種好的選擇。

再次，國有企業(yè)可以利用借款和發(fā)行證券(包括債券、股票和可轉(zhuǎn)換債券)等渠道進(jìn)行融資。選擇這種融資渠道應(yīng)綜合考慮融資規(guī)模、期限、成本，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。如果最佳資本結(jié)構(gòu)要求采用權(quán)益融資，那么就采用發(fā)行股票。否則應(yīng)優(yōu)先考慮銀行借款，再考慮發(fā)行債券。

2　發(fā)展利用創(chuàng)新融資工具。與國外相比。在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等融資工具在我國并購融資中應(yīng)用很少，有些并購融資工具如杠桿收購中的過橋貸款等尚不完善，但是吸收借鑒國外先進(jìn)融資手段，應(yīng)該成為國有企業(yè)進(jìn)行并購活動的明智選擇。

篇（8）

作為集團公司資金結(jié)算的運營管理機構(gòu)，資金管理中心應(yīng)如下定位：從職責(zé)考慮，資金管理中心應(yīng)該是金融服務(wù)中心（服務(wù)職責(zé)）+金融管理中心（管理職責(zé)）；從角色考慮，資金管理中心對外代表整個集團（包括子、分公司），對內(nèi)則相當(dāng)于集團內(nèi)部銀行；從職能考慮，資金管理中心應(yīng)該是整個集團的資金結(jié)算中心、融資信貸中心、票據(jù)中心、理財中心、預(yù)算計劃中心及財務(wù)風(fēng)險管控中心。

資金管理中心的工作目標(biāo)是實現(xiàn)集團資金全額集中管理。集團的資金集中管理不應(yīng)局限于對下屬子公司銀行存款的集中管理，而是通過對貨幣資金、票據(jù)、融資的全面集中管理，真正實現(xiàn)對集團所有資金的來源、使用、去向的統(tǒng)一管理、統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一運作。

二、資金管理中心的運營模式

資金管理中心以資金集中管理、統(tǒng)借統(tǒng)貸、統(tǒng)收統(tǒng)支為運營管理模式。

（一）成立資金池，通過銀企互聯(lián)，實現(xiàn)統(tǒng)收統(tǒng)支

子公司銀行賬戶的開立、銷戶、信息變更全部由總部批準(zhǔn)后方可辦理。未經(jīng)批準(zhǔn)，子公司不得自行辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。子公司所有的收入全部上劃至集團，所需的各種形式的資金支出全部由總部下?lián)堋＜瘓F在資金池中開立母賬戶，子公司開立子賬戶，通過銀行銀企互聯(lián)系統(tǒng)綁定母子賬戶，授權(quán)母賬戶對子賬戶的全面控制，確保子公司資金流入與流出分開管理。即當(dāng)子賬戶收到款項，系統(tǒng)即時自動將其劃轉(zhuǎn)到母賬戶，子賬戶清零，同時增加該子賬戶在母賬戶的可用額度。當(dāng)子公司需付款時，若在可用額度內(nèi)，母賬戶劃款至子賬戶，然后子賬戶對外付款；若子賬戶可用額度不足，則需提出申請，經(jīng)批準(zhǔn)后，由集團向子公司借款，增加可用額度，后才可下?lián)堋?/p>

（二）票據(jù)集中管理

票據(jù)集中管理，是指集團利用對票據(jù)的信息集中、業(yè)務(wù)申請與批復(fù)、統(tǒng)一組織運行等手段，對子公司銀行承兌匯票的簽發(fā)、收取（退票）、轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、到期委托收款等全過程進(jìn)行統(tǒng)一管理。票據(jù)集中管理遵循“業(yè)務(wù)審批—業(yè)務(wù)運作—監(jiān)督檢查”的一體化運作模式。將資金集中管理的范疇擴展至票據(jù)資金，不僅可以杜絕子公司利用票據(jù)進(jìn)行資金集中管理系統(tǒng)外循環(huán)，也豐富和完善了資金集中管理所涵蓋的內(nèi)容，使集團從真正意義上實現(xiàn)了對子公司全部資金的集中管理。

（三）融資集中管理

禁止子公司直接對外融資，改由集團統(tǒng)借統(tǒng)還，然后以資金計劃為依據(jù)以負(fù)息資金的形式滿足子公司的資金需求。通過統(tǒng)借統(tǒng)貸，實現(xiàn)集團整體資源整合，作為優(yōu)質(zhì)客戶，更容易提升信貸評級，增強對銀行的議價能力，以降低的利率貸款，降低融資費用。同時，實現(xiàn)集團資金來源的渠道統(tǒng)一，也有利于規(guī)避風(fēng)險。

（四）引入激勵機制，調(diào)動子公司積極性

將子公司上劃至集團賬戶的資金，稱為子公司上存資金。為調(diào)動子公司積極性，集團對子公司上存資金可按照同期協(xié)定存款利率上浮一定比率計息。當(dāng)子公司出現(xiàn)資金缺口，經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)，可由集團直接對子公司借款，滿足子公司正常生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求。這部分借款可稱為負(fù)息資金，由集團按照同期銀行貸款利率計息。

（五）資金計劃管理

集團應(yīng)建立起年、月、日的資金計劃管理體系，并通過事前的計劃編制、事中的控制、事后的分析和考核將整個公司的經(jīng)濟活動置于全過程的管理之中。資金計劃編制采取自下而上與自上而下相結(jié)合的方法，各子公司編制上報資金計劃后，資金計劃科負(fù)責(zé)對子公司的資金計劃進(jìn)行審核、匯總、報批、執(zhí)行、監(jiān)督考核。將年度資金計劃分解為資金計劃，再繼續(xù)細(xì)分為周、日資金計劃。通過合理控制，保證集團資金管理體系安全、高效運行。

三、資金管理中心主要部門及崗位設(shè)置

（一）結(jié)算科

主要負(fù)責(zé)成員企業(yè)對內(nèi)、對外的賬戶管理、收支結(jié)算（收入上劃、費用下?lián)埽⒗⒂嬎恪y行結(jié)算、現(xiàn)金管理、會計處理核算、資金報表編制等。設(shè)置結(jié)算經(jīng)理崗和結(jié)算專員崗。

（二）融資科

主要負(fù)責(zé)向銀行或其他金融機構(gòu)融資，統(tǒng)借統(tǒng)還，對外籌資，對內(nèi)分配。設(shè)置融資經(jīng)理崗和融資專員崗。

（三）資金計劃科

匯總各子公司資金月度、年度預(yù)算，出具集團資金預(yù)算并進(jìn)行事前審核、事中監(jiān)督、事后評價，全面掌控集團各子公司的資金需求與流向，從而實現(xiàn)對資金的全面計劃管理。設(shè)置資金計劃經(jīng)理崗和資金計劃專員崗。具體可見圖1和圖2.

四、資金管理中心的崗位職責(zé)

（一）資金管理中心主管

1.全面主持資金管理中心工作；

2.全面負(fù)責(zé)集團資金的計劃、籌資、分配和運用；

3.建立健全資金管理中心的各項規(guī)章制度；

4.培訓(xùn)考核資金結(jié)算中心在崗人員；

5.領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)結(jié)算科、融資科及資金計劃科，理順關(guān)系，確保資金的安全和合理使用。

（二）結(jié)算經(jīng)理

1.在資金管理中心主管領(lǐng)導(dǎo)下，全面負(fù)責(zé)結(jié)算科的工作；

2.依照集團資金管理制度，實施結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)范；

3.指導(dǎo)本科室員工處理日常的結(jié)算業(yè)務(wù)；

4.編制資金管理中心相關(guān)的資金報表、財務(wù)報表及財務(wù)分析等日常工作。

（三）結(jié)算專員

1.負(fù)責(zé)接單、驗印、查詢賬戶余額及收付款等工作；

2.負(fù)責(zé)日常借款、放款、利息歸還等工作；

3.負(fù)責(zé)與成員企業(yè)的對賬和接受成員企業(yè)的日常查詢；

4.負(fù)責(zé)月底對賬單、明細(xì)賬、總賬的打印工作。

（四）融資經(jīng)理

1.在資金管理中心主管領(lǐng)導(dǎo)下，負(fù)責(zé)融資科的工作；

2.在資金管理中心存量資金不足時及時向銀行融資；

3.負(fù)責(zé)完成信貸資金成本、效益、信貸指標(biāo)等計算及分析；

4.負(fù)責(zé)信貸臺賬的管理及統(tǒng)計分析；

5.負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)資金管理中心與銀行及企業(yè)的關(guān)系；

6.為成員企業(yè)重大投資項目的資金安排提供參考意見。

（五）融資專員

1.在融資經(jīng)理指導(dǎo)下，具體辦理信貸業(yè)務(wù)及申請財政性撥款等；

2.負(fù)責(zé)銀行借款、債券本息的計算并辦理展期、延期手續(xù)；

3.負(fù)責(zé)統(tǒng)計、分析信貸資金的結(jié)構(gòu)及成本效益。

（六）資金計劃經(jīng)理

1.在資金管理中心主管領(lǐng)導(dǎo)下，全面負(fù)責(zé)資金計劃科的工作；

2.審核、匯總子公司資金計劃；

3.全面掌握資金流向及資金需求，為集團及成員企業(yè)的業(yè)務(wù)開展做好資金安排；

4.負(fù)責(zé)集團各子公司資金計劃的審批、匯總、監(jiān)督。

（七）資金計劃專員

1.匯總歸集集團各子公司的資金收入及支出計劃；

篇（9）

關(guān)鍵詞：票據(jù)；制度框架；貨幣政策；口徑；再貼現(xiàn)

一、票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展對貨幣政策的影響及調(diào)整策略

1.大幅增長的融資性票據(jù)對銀行信貸構(gòu)成風(fēng)險。

近年來，以商業(yè)匯票為主體的票據(jù)融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，商業(yè)匯票已成為重要的信用工具和短期直接融資方式。2000年以來商業(yè)匯票年累計簽發(fā)量和期末未到期金額年均增幅超過40%，票據(jù)貼現(xiàn)量和貼現(xiàn)余額年均增幅超過60%，2006年一季度票據(jù)貼現(xiàn)累計發(fā)生額更是高達(dá)2.28萬億元，同比增長68%；但代表實體經(jīng)濟中運行的貨幣量M1的3月底余額（10.67萬億元）卻低于2005年末余額（10.72萬億元），顯示這些新增的票據(jù)貼現(xiàn)后的資金有相當(dāng)多部分并沒有流向M1，而是流向代表虛擬資本的M2（2006年3月底M2余額較2005年末余額增長1.17萬億元），由此表明，融資性票據(jù)是形成當(dāng)前貸款和貨幣供應(yīng)量過快增長的因素之一，同時巨額的融資性票據(jù)在貼現(xiàn)后流向了股票市場或期貨市場，對商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)構(gòu)成了潛在的風(fēng)險。

2.巨額承兌保證金虛增了存貸款規(guī)模。

由于現(xiàn)行票據(jù)利率不合理的結(jié)構(gòu)形成票據(jù)融資成本過低，刺激了對銀行承兌匯票的需求大幅增長。銀行承兌匯票本是信用工具，需要授信而無需保證金，但有的商業(yè)銀行為追求存款規(guī)模擴張，將銀行承兌演變?yōu)槲詹糠直ＷC金的負(fù)債業(yè)務(wù)，也有的將發(fā)放的貸款作為全額保證金，開出銀行承兌匯票，以票據(jù)貼現(xiàn)形式支付，雖然這并不會擴大銀行的授信風(fēng)險，還能凈增一個百分點的貼現(xiàn)與保證金存款的利差收入，但卻導(dǎo)致了保證金存款和貸款規(guī)模同時虛增的現(xiàn)象。據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報告披露，2006年6月末已簽發(fā)但未到期的銀行承兌匯票余額為2.34萬億元，若按50%保證金率匡算，這部分保證金存款將近1.2萬億元，虛增了相應(yīng)規(guī)模的存款；同時據(jù)央行貨幣政策報告統(tǒng)計，2006年上半年度貸款利率水平下降了0.23個百分點，但如考慮貸款轉(zhuǎn)承兌加貼現(xiàn)的話，實際貸款利率或許是上升的，因為有部分貸款利率還得附加貼現(xiàn)利率。

3.巨額的票據(jù)貨幣游離于貨幣政策的調(diào)控之外。

銀行承兌匯票作為票據(jù)形態(tài)的貨幣，具有很強的支付轉(zhuǎn)讓功能和流動性，每張銀行承兌匯票的轉(zhuǎn)讓次數(shù)平均已達(dá)4次以上，同時銀行承兌匯票作為融資工具，以其低成本的優(yōu)勢對短期貸款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，即銀行承兌匯票的簽發(fā)會相應(yīng)減少對短期貸款的需求。當(dāng)央行對貸款規(guī)模實行限額調(diào)控后，由于銀行承兌額體現(xiàn)在表外，不受貸款規(guī)模所限，僅在年末計入資本充足率，因而刺激了銀票承兌量的上升。巨額的銀行承兌匯票以其準(zhǔn)貨幣的作用和快速增長的規(guī)模（據(jù)央行統(tǒng)計，2006年6月末商業(yè)匯票未到期金額2.34萬億元，同比增長38.56%，相當(dāng)于同期M2的7.3%），已對央行貨幣政策和全社會的資金流動產(chǎn)生了不可忽視的影響，雖然經(jīng)貼現(xiàn)后的銀行承兌匯票已體現(xiàn)為M1，但未經(jīng)貼現(xiàn)的銀行承兌匯票亦具有很強支付轉(zhuǎn)讓功能的準(zhǔn)貨幣性，而其卻游離于M2的調(diào)控范圍之外。

4.建議將未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額列入廣義貨幣M2.

針對票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展對貨幣供應(yīng)量的影響日趨加大，建議按照IMF2000年《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》中對“存款性公司發(fā)行的銀行承兌匯票能夠在有效的二級市場進(jìn)行交易，則其可以歸入廣義貨幣”的定性，將已簽發(fā)銀行承兌匯票余額與已貼現(xiàn)余額之間的差額部分納入廣義貨幣M2統(tǒng)計，以更準(zhǔn)確地反映銀行承兌匯票快速增長背景下的貨幣流通量和流通速度。

5.建議將“票據(jù)融資”列入“有價證券及投資”口徑統(tǒng)計。

目前商業(yè)銀行執(zhí)行央行頒發(fā)的《全科目上報統(tǒng)計制度》，是將“票據(jù)融資”歸入“各項貸款”的統(tǒng)計科目中。但作為票據(jù)資產(chǎn)卻與貸款資產(chǎn)存在本質(zhì)上的差異，（1）票據(jù)資產(chǎn)中大都為銀行承兌匯票，其風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重僅為0～20%，而貸款的風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重趨近于100%；（2）票據(jù)資產(chǎn)的流動性強，交易額大，利率彈性高，交易對象涉及企業(yè)客戶、同業(yè)機構(gòu)或央行，巨額的票據(jù)資產(chǎn)波動會對貨幣市場利率及貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生較大的影響，因此對其分析的意義更在于統(tǒng)計流量，而歸入貸款資產(chǎn)中體現(xiàn)的只是存量統(tǒng)計；（3）貸款資產(chǎn)的核算方式為權(quán)責(zé)發(fā)生制，而票據(jù)資產(chǎn)的核算方式為收付實現(xiàn)制，兩種核算方式對資產(chǎn)凈值的內(nèi)涵是不同的。由于上述因素，使一些商業(yè)銀行將買入票據(jù)作為稀釋不良貸款的調(diào)節(jié)工具，并因此導(dǎo)致貸款額的相應(yīng)波動。票據(jù)融資的屬性其實類同于期限在一年之內(nèi)的各類債券或融資券等短期投資類資產(chǎn)，若將其歸入“有價證券及投資”統(tǒng)計科目，將更能體現(xiàn)金融統(tǒng)計的流動性和相關(guān)性原則，更準(zhǔn)確地反映商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貸款資產(chǎn)質(zhì)量。

二、改革票據(jù)利率體系的目標(biāo)框架

票據(jù)利率體系包括銀行承兌費率、貼現(xiàn)利率、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)利率，現(xiàn)行的票據(jù)利率體系未能體現(xiàn)收益與風(fēng)險相匹配的原則。銀行承兌是一種信用產(chǎn)品，雖然無須占用資金，但卻承擔(dān)了票據(jù)業(yè)務(wù)鏈中的所有信用風(fēng)險，須耗費大量的風(fēng)險資本，故其風(fēng)險收益應(yīng)通過提供信用的價格——承兌費率來體現(xiàn)，現(xiàn)行0.5‰的銀行承兌費率完全不能覆蓋正常的風(fēng)險損失。按照銀監(jiān)會頒發(fā)的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的規(guī)定，銀行承兌的資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重等同于貸款，因此，必須引入風(fēng)險定價機制，使銀行承兌的風(fēng)險收益率能夠覆蓋承兌風(fēng)險損失，即它的風(fēng)險收益率應(yīng)在按照我國現(xiàn)行金融財務(wù)制度所規(guī)定最低標(biāo)準(zhǔn)提取的一般撥備率（1%）之上。建議由央行統(tǒng)一制定最低承兌費率標(biāo)準(zhǔn)，對風(fēng)險敞口的承兌費率實行不得低于1%的下限管理，在此基礎(chǔ)上由各家商業(yè)銀行根據(jù)出票人的資信級別而定，對保證金項下的承兌仍按結(jié)算手續(xù)費0.5‰的比例收取。

在引入銀行承兌費率的同時，建議放開票據(jù)貼現(xiàn)利率，因為目前貼現(xiàn)票據(jù)中90%以上為銀行承兌匯票，銀票信用等級相對較短期融資券的級別為高，因此在引入銀行承兌費率的同時，對貼現(xiàn)利率取消下限管理實行市場化將是完全可行的，因為已實行市場化的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率和企業(yè)短期融資券利率，將會對貼現(xiàn)利率構(gòu)成一條有效的利率區(qū)間走廊的約束，并能使體現(xiàn)風(fēng)險溢價后的票據(jù)融資成本與貸款融資成本趨向合理的均衡結(jié)構(gòu)狀態(tài)，構(gòu)成票據(jù)利率體系框架：

銀行承兌費率＞風(fēng)險資產(chǎn)的撥備率（1%）

短期融資券利率＞銀票貼現(xiàn)利率＞轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率

商票貼現(xiàn)利率=銀票貼現(xiàn)利率+銀行承兌費率＞短期融資券利率

票據(jù)無追索權(quán)貼現(xiàn)利率＞票據(jù)有追索權(quán)貼現(xiàn)利率

貸款利率＞商票貼現(xiàn)利率

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率＞貨幣市場利率

承兌收益＞短期融資券利率收益＞銀票貼現(xiàn)收益＞轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益

在這個利率體系框架內(nèi)，不同風(fēng)險的票據(jù)交易形成合理的價格級差關(guān)系，使票據(jù)利率與票據(jù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險狀況相匹配，以此覆蓋風(fēng)險預(yù)期。貼現(xiàn)利率實現(xiàn)市場化，會增加利率對貼現(xiàn)需求的彈性，但并不會擾亂貸款利率體系和擴張信用，因為貼現(xiàn)作為票據(jù)業(yè)務(wù)的二級市場，其本身并不產(chǎn)生信用，只是把承兌所產(chǎn)生的信用轉(zhuǎn)化為M1罷了，并受到一級市場——承兌業(yè)務(wù)量的制約，所以有助于提高商業(yè)銀行利率定價與利率風(fēng)險管理的水平。

三、發(fā)展商業(yè)本票，推出附息商業(yè)承兌匯票

隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展和融資模式的多元化，融資性票據(jù)具有一定的市場需求必然性，因此結(jié)合《票據(jù)法》的修改，有必要按照國際上慣例，對商業(yè)票據(jù)實行分類管理，將商業(yè)匯票專用于貿(mào)易項下的債權(quán)憑證，商業(yè)本票專用于融資項下的債權(quán)憑證。發(fā)展商業(yè)本票的意義在于：（1）票據(jù)具有很強的要式性，本身就是一份標(biāo)準(zhǔn)合約，資信級別高的出票人在銀行授信額度內(nèi)，簽發(fā)商業(yè)本票向銀行申請貼現(xiàn)，可簡化借貸雙方的流程；（2）借款人通過票據(jù)融資可降低籌資成本；（3）銀行買入商業(yè)本票后，可提高信貸資產(chǎn)票據(jù)化的比重，便于商業(yè)銀行通過票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場，實現(xiàn)債權(quán)的提前收回以滿足流動性需求，或規(guī)避債務(wù)人信用狀況惡化的預(yù)期，實施信貸及時退出。有利于提高銀行資產(chǎn)的流動性和促進(jìn)票據(jù)市場的活躍度。由于商業(yè)本票貼現(xiàn)被限制在銀行的授信范圍內(nèi)，只是貸款形式的轉(zhuǎn)化，并不會擴大信用和增加銀行的風(fēng)險。

篇（10）

一、引言

中小企業(yè)作為當(dāng)代經(jīng)濟生活中最為活躍的力量，對任何國家而言，其作用和地位都不可忽視。在我國，中小企業(yè)對國民經(jīng)濟的貢獻(xiàn)率不斷上升，特別是在擴大就業(yè)、滿足居民多樣化及個性化需求、培育優(yōu)秀企業(yè)家、進(jìn)行局部技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著日益重要的作用。但是占企業(yè)總數(shù)99%的中小企業(yè)，創(chuàng)造了73%的工業(yè)增加值、62%的GDP，占有金融資源卻還不足18%。中小企業(yè)融資難的問題已成為中小企業(yè)發(fā)展的重要制約因素，并嚴(yán)重制約了經(jīng)濟社會的發(fā)展。為了解決中小企業(yè)融資難的問題，首先就要分析中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀，因此，本文將就這個問題進(jìn)行深入闡述。

二、內(nèi)源融資現(xiàn)狀：

內(nèi)源融資作為企業(yè)資金融通的一個重要渠道，有著融資費用低、效益高的優(yōu)勢。因此，忽視內(nèi)源融資，企業(yè)將難以在競爭激烈的市場中生存、發(fā)展。在國外，就中小企業(yè)而言，內(nèi)源融資占有絕對的比例，除日本外，西方主要發(fā)達(dá)國家的中小企業(yè)的內(nèi)源融資基本上都占其融資總額的55%以上，其中美、英達(dá)82%以上，而且這一比例還在進(jìn)一步加大。從20世紀(jì)70~90年代中后期，西方國家的中小企業(yè)內(nèi)部融資占全部融資總額的比例不斷攀升，美國由62%上升到82.5%，英國由58%上升到68.7%，德國由53%上升到65.8%，就連實行銀行主辦制的日本，也由29.5%上升到49.6%。但在我國，內(nèi)源融資的比例過低，只有企業(yè)融資總額的30%左右。

三、間接融資現(xiàn)狀：

企業(yè)尤其是中小企業(yè)，融資來源相當(dāng)一部分來自銀行。但商業(yè)銀行目前主要是四大國有商業(yè)銀行和四大政策性銀行，它們的服務(wù)對象是以國有企業(yè)為主，因此，中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)要想從銀行取得貸款是比較困難的。從中國人民銀行2004年1月公布的當(dāng)年金融統(tǒng)計資料來看，截止到2003年12月第，全國共發(fā)放短期貸款74 294.9億元，其中私營企業(yè)及個體貸款1058.8億元，僅占1.43%。由此看來，我國中小企業(yè)的間接融資是嚴(yán)重不足，就目前看，主要存在以下三個方面的問題。

（一）間接融資方式單一，主要依靠銀行

實際上，間接融資不僅指銀行貸款，還包括票據(jù)貼現(xiàn)、租賃融資、基金融資等方式。但在我國，在這幾種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場還處于起步階段，發(fā)展滯后，尤其是中小企業(yè)極少通過票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行融資的；由于經(jīng)濟體制的制約和經(jīng)營思想觀念落后等原因，通過租賃進(jìn)行融資的也極少；各種風(fēng)險投資基金和創(chuàng)業(yè)基金，對我國的中小企業(yè)而言還是一個陌生的新生事物，只有少數(shù)高科技中小企業(yè)可以利用這種間接融資方式進(jìn)行融資；銀行貸款則由于服務(wù)品種多樣，手續(xù)簡單方便快捷（相對而言），成為中小企業(yè)獲得外部融資的主要方式。

（二）銀行貸款存在較大的地區(qū)差異

在國有商業(yè)銀行的新增貸款中，中小企業(yè)所占比重在不斷下降。我國中小企業(yè)發(fā)展極不平衡，東部較為發(fā)達(dá)，中西部落后。中小企業(yè)的間接融資情況也存在很大差異，其中東部中小企業(yè)較為發(fā)達(dá)，經(jīng)營質(zhì)量較好，銀行愿意向其提供資金；而中西部中小企業(yè)，由于經(jīng)營理念和管理方式落后、技術(shù)創(chuàng)新能力差等原因，很難獲得銀行的貸款。

（三）通過銀行進(jìn)行間接融資較難，獲得的資金量很少

實際上中小企業(yè)通過銀行貸款的間接融資很難，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都在不同程度上存在這個問題。造成間接融資難的原因，各國國情不同原因也有所不同，在我國間接融資難的原因主要有以下幾個方面：

1． 商業(yè)銀行思想未解放，對中小私營企業(yè)尚存偏見。

2． 商業(yè)銀行內(nèi)部缺乏有效的競爭、激勵機制。

3． 銀行貸款利率浮動區(qū)間小，風(fēng)險激勵機制不健全。

4． 缺乏面向中小企業(yè)的金融服務(wù)體系。

5． 信用擔(dān)保體系尚未確立，缺乏有效的手段提高中小企業(yè)信用能力。

6． 銀行的抵押擔(dān)保信用條件，讓中小企業(yè)難以實現(xiàn)抵押擔(dān)保貸款。

7． 中小企業(yè)自身素質(zhì)存在問題。經(jīng)營風(fēng)險高、信用觀念淡漠，直接影響其融資能力。

8． 與大企業(yè)互動關(guān)系不強，難以利用大企業(yè)的商業(yè)信用。

此外，近幾年來國有商業(yè)銀行的信貸方向作了重大調(diào)整，實行抓“兩頭”戰(zhàn)略，即一頭抓大型企業(yè)和大型項目，另一頭就是面向個人的消費信貸。因此，新增貸款主要集中于基本建設(shè)和大企業(yè)的技術(shù)改造項目，對中小企業(yè)的貸款呈不斷下降趨勢。

就上述問題來說，許多中小企業(yè)存在的管理者素質(zhì)差，管理財務(wù)等制度不健全，也是影響中小企業(yè)融資的關(guān)鍵問題。具體表現(xiàn)在實際信貸業(yè)務(wù)中，存在著中小企業(yè)欠息嚴(yán)重，呆賬、壞賬比例偏高。銀行在對中小企業(yè)放貸時顧慮重重，謹(jǐn)慎對待中小企業(yè)特別是私營中小企業(yè)的融資需求，影響了健康成長的那部分中小企業(yè)對貸款的合理需求。以中國工商銀行武漢市分行為例，截至2004年6月，與該行有信貸關(guān)系的中小企業(yè)有5684戶，欠息有3122戶，欠息額占該行欠息總額的64.8%；不良貸款占該行不良貸款總額的78.5%。其中有43戶企業(yè)借改制之機逃廢銀行債務(wù)，占改制企業(yè)的46%，涉及貸款本息13億元，嚴(yán)重危及了該行貸款的安全。

參考文獻(xiàn)：

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