投資模式論文匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇投資模式論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

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1引言

創業投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創業投資企業和創業企業。創業投資企業通過公募或私募發起設立創業投資基金，然后經過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創業企業中去，創業企業高速發展后，創業投資企業退出創業企業，將其持有的股份變現后償還給投資者。在國外，很多創業投資企業在向創業企業進行資金投入時選擇了聯合投資方式，即幾家創業投資企業聯合對一家創業企業投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創業投資企業占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創業投資基金都對創業企業有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數的風險控制制度。一般規定，對一個創業企業的投資不能超過某一創業投資企業創業資本總額的20%，若具有高增長潛力的創業企業的資金需求大于創業投資企業所能供給的額度時，那么領頭的創業投資企業會聯合其他創業投資企業共同向某一創業企業投資，從而實現創業企業的資本需求和創業投資企業之間的風險分擔，增強創業投資運行效率。聯合投資按照創業投資企業區域分布的不同，可以分為國內聯合投資、中外聯合投資、國外聯合投資。

2從亞信看中外創業投資企業聯合投資的意義

留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經過幾年的經營擴張，公司在Internet網絡系統集成、網絡管理領域、大型網絡應用軟件開發等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內快速增長的高科技企業，開始被一些創業投資企業所青睞。美國忠誠集團創業投資基金、華平創業投資基金和中國創業投資基金三家具有優勢互補性的投資公司達成協義于1997年向該公司聯合投資1800萬美元創業資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。

從上可以看出，中外創業投資企業聯合投資具有特殊的意義：

（1）中外創業投資企業聯合投資彌補了各自在企業增值服務上的不足，實現了優勢互補與實力整合。憑借國外創業投資基金豐富的企業管理經驗，聯合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規范了公司決策過程、建立了財務監控機制、調整了激勵政策，培育了一批優秀的管理人員。忠誠集團創業投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創業投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創業投資基金的優勢在于非常熟悉中國的投資環境與信息產業發展政策，與政府的關系也非常融洽，為亞信創造了一個更好的外部發展環境；由于IT產業豐富的產品開發和市場經營方面的優勢，華平創業投資基金為亞信提供內在的技術支持。

（2）彌補了單個投資在創業資本規模上的不足、實現了投資規模經濟化。首先，各個創業投資基金的專業化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規模便產生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創業投資基金所能承擔的上限額度，各個創業投資基金可以根據各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規模。其次是實現了投資規模經濟化，對每家創業投資企業而言，聯合投資形成了數量規模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創業資本的流動性和快速變現能力，而且規模效應的實現導致管理成本與成本都大大減少。

（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創業投資基金對亞信的共同的審查、股權安排、分階段投資與監控等，彌補了單個創業投資企業在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創業企業的控制。一般來說創業投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創業投資企業自身的資本實力與股權比例局限下所導致的決策權不足，聯合投資可能使得利益一致的創業投資基金在遇到特殊情況時有更多的發言權。

3我國創業投資企業的中外聯合投資模式探討

由于我國創業投資還處于初期，創業投資機構創業資本額有限、管理經驗不足、創業投資機構人員素質整體水平不高、再加上行政色彩的干預、利益集團的安置、專業人才的匱乏，根本上無法滿足創業資本的高效率的運行，如果采取國內聯合投資的話，起不到強強聯合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創業投資機構來說，首先由于創業投資發展時期較長，具有多年的經驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務與監管等，每一個環節都有自己健全的機制與規范化的管理。最后就是國外創業投資機構專業化管理水平較高，善于調動外部專家的智慧，如與技術、財務、法律、政府等部門建立戰略關系。所以，采用中外創業投資企業的聯合投資對我國創業投資的發展尤其重要。下面通過案例分析我國創業投資企業進行境內外聯合投資模式的必要性。

3.1境內外創業投資企業聯合投資的模式研究

隨著中國創業資本市場的快速發展，境內外創業投資企業之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內外創投企業之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應合作模式也表現出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內外創投之間聯合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現實模式選擇。

案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯合投資模式

2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設立了廣州冠通創業投資管理有限公司，在境內和境外分別募集兩個基金。雙方聯合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權還是由各自的基金掌握。在一方決定向一創業企業融入創業資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優點：雙方通過這種較為松散的合作實現了優勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創業投資企業一般缺乏大陸投資經驗和投資關系網絡，而且我國產業升級的政策目的和外資純粹的商業目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯合投資的發展。

案例二：深圳創新投資集團和軟庫發展有限公司的聯合投資模式

深圳創新投資集團與軟庫發展有限公司的聯合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創新軟庫創業投資管理有限公司。創新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內，軟庫發展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創新軟庫創業投資管理有限公司統一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內的基金進行投資，將來在境內退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。

這種模式為外資涉足境內人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質上來說就是重新組織了一家創業投資企業，其優點就是通過這種制度設計，外方得以廣泛地參與中國境內人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現出良好的意愿，但在使雙方效用協調一致時，尤其是在境內和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰。

綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯合有可能實現某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設計實際上是局限于法律政策而做出的權宜之計,是我國聯合投資模式的一個現實選擇，對我國創業投資中外聯合具有一定的指導作用。

3.2聯合投資的注意事項

篇（2）

二、投資學MOOC教學改革內容

針對MOOC和投資學專業課程的特點，依托MOOC在線教育相關設計原則，我們提出包含“MOOC課程的硬件設施建設”、“投資學專業課程的流程再造”和“師生互動和生生交流機制改革”等三方面的投資學專業MOOC課程教學改革模式。

（1）MOOC課程的硬件設施建設。MOOC課程的核心在于在線網絡的建設，像界面交互平臺等也直接關系到學生獲取答案和信息的效率以及師生、生生互動的可能性。在引入先進的MOOC平臺的同時，注意其適用性。

（2）投資學專業課程的流程再造。MOOC模式顛覆了傳統的投資學課程教授方式，需要圍繞學生設計的學習規則和學習能力規劃新的授課流程，加強對于應用實踐方面的培訓。強化課外和課堂學習、線上和線下學習功能互補的特征。

（3）師生互動和生生交流機制改革。結合MOOC的在線評分、學生互評等模式，設計團隊學習模式，改進學習效果的評價機制。

三、投資學MOOC教學改革目標

簡而言之，投資學MOOC教學改革目標位：本著“以人為本”的原則，通過對基于MOOC的投資學專業課程的設計，有效降低學生在學習時間、地域方面的限制，利用師生互動以及學生內部交流等方式，提供有效的資源擴充渠道來提升學生的學習自主性和積極性，及時強化專業學習的效果。同時這也是順應網絡技術和高等教育教學相結合的潮流，創新投資學教學模式，提升學生在網絡時代的知識學習能力。具體來說，教學改革的目標包含以下幾個子目標。

（1）變“以教師為中心”為“以學生為中心”，激發學生學習的自主性和積極性，通過同學間的互教互學、教師的關注和反饋等，強化學習效果。

（2）順應科技對于教育領域的創新發展方向，鍛煉學生利用網絡新技術持續學習，全面提升學生利用投資相關理論去解決現實問題的能力。

（3）通過MOOC教學模式改革，改進教師群體對自身角色定位的新認識。研究式教學、知識的更新、新教學模式的實施，都要依賴教師的努力工作，新技術下教師既是教學方式倡導者也是親身實踐者，這有助于實現從單純的“教”到全方位輔助的轉變。

四、投資學MOOC教學改革實施方案

網絡技術和傳統課堂教學的融合意味著教學內容，教學網絡技術、授課模式等多方面的變化。技術是基礎、內容是核心，MOOC課程的引入需要循序漸進。總體上通過對硬件技術、教學方式、教學內容等的改革來逐步實施。

（1）建設投資學專業的MOOC網絡平臺。利用近年來國內外知名高校發展MOOC平臺的機會，基于投資學專業自身的特點，在充分調研的基礎上引入合適的MOOC平臺，通過合作等方式將一些優質的投資學相關公開課程引入到專業學習中，提升課程質量。

（2）結合MOOC的特征對投資學課程和教學進行系統化設計。構建投資專業授課小組，以學生學習路徑為核心對投資學課程進行設計。對課程目標設置，話題、時間及作業安排等進行規劃，按照主題之間的邏輯關系合理地組織和編排課程內容、強化投資學專業課程的內在聯系，增加課程視頻、在線測試練習、網絡討論版等豐富教學內容。

（3）改革教師的學習支持服務。發揮教師在引導學習方面積極作用，建設投資學專業的主題教學模式。一方面，學生依據學習主題，在課后通過材料以及和同伴溝通等獲取對學習知識的理解，另一方面，利用MOOC平臺加強對投資實景演練以及實驗、案例教學的投入，強化強化復雜學習任務的實踐。

篇（3）

Abstract：AccordingtohumancapitaltheoryandtherealityofXinjiangFarmingCorps，humancapitalofXinjiangFarmingCorpscanbeclassifiedintothreetypessuchasgeneraltype，technologicaltypeandbusinessmanagementtype.Basedonthis，thispaperanalyzesanddiscussesgeneralhumancapitalinvestmentmodelintheaspectsofregulareducation，healthandhealth-care，farmingtechniquecultivation，labortransferandsoon.Presenthumancapitalinvestmentmethodandmodelarestillworthdiscussingandtheproblemisthatthehumancapitalinvestmentishigherbutthereturnislowerinthecorps.Thecombinationinvestmentmodelwhichchoosesfavorableinvestmentmodelbasedontherealityofthecorpsaccordingtohumanresourcesvalueandspecialtyofdifferenthumancapitalscansolvethepresentprobleminhigherinvestmentinhumancapitalbutlowerreturn.

Keywords：farm；humancapital；investmentmodel

經濟學家們紛紛揭示和論證了人力資本和經濟增長之間的緊密聯系，人力資本的重要性已被越來越多的人所領悟。現在，人們的目光已經集中到如何形成和提升人力資本這一問題上，因此，結合新疆生產建設兵團(以下簡稱兵團)實際，對農場人力資本投資模式作深入的分析，對促進兵團農場人力資本的形成和積累具有十分重要的現實意義。

一、兵團農場人力資本的類型劃分

兵團農場人力資本，從受教育程度和所從事的工作性質、特點等角度分類，可劃分為普通型、技術專長型、經營管理型三類。這三類具有由低到高的層次性，便于我們對農場人力資本投資模式進行分析和設計，有利于提升農場人力資本。

1.普通型

普通型農場人力資本是目前兵團農場人力資本中等級最低，最一般的類型，主要是指身體健康，智力健全，具有小學或初中文化水平，能從事一般性農場作業的勞動力。這類人力資本的形成一方面是完全或部分接受了九年制義務教育，具備了基本的知識文化素質，另一方面，通過家庭式的傳、幫、帶，從父輩那里獲取一定的農場知識和作業技能，并且在自身實踐中形成自己的農場技術。這類農場人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質，對體力的要求較高，所以，在年齡和受教育程度相同的前提下，男性的人力資本存量比女性高得多。在兵團總人口中僅受過初中教育的人口為81.84萬，占總人口的33.36%。受過小學教育的人口為76.02萬，占30.98%，尚未受過任何正規教育，但基本具備農場生產技能的人口38.09萬人，約占16%，三者共同構成兵團普通型人力資本的主體，占兵團總人口的80%以上。隨著經濟的發展和科學技術的進步，普通型人力資本應該力爭向下面兩種類型轉化，否則，此類人力資本有可能在殘酷的競爭中被淘汰。

2.技術專長型

技術專長型農場人力資本是農場人力資本的“中間型”，是今后大多數農場人力資本的發展方向和基本類型。它主要是指身體素質好，智力較高，具有初中以上文化程度(一般為普通高中、職業高中、中等專業學校畢業生)，從事技能性農場操作的勞動力。這類農場人力資本經過了較高文化層次的培養，具有扎實的知識文化基礎，較強的學習能力，他們中的許多人還具有較強的創新能力。技能型農場人力資本比一般型農場人力資本具備更大優勢。在團場具備上述條件的人口約34.83萬人，占14.20%。

3.經營管理型

經營管理型農場人力資本是農場人力資本的最高層次，在農場人力資本中不占多數，但他們所起的作用卻不可小視，并且他們的人力資本投資回報也很高。經營管理型農場人力資本是指身體素質好，思維敏捷，邏輯性強，洞察能力強，具有大專以上(少部分人學歷較低)文化程度，熟悉農技知識及農村人文知識，有較強的市場觀念，具備管理能力，能在農場中從事管理性工作的勞動力。這類農場人力資本具有很高的知識文化水平，善于抓住機遇，能夠把握農產品市場的脈搏，能夠管理農場企業。兵團農場的各級管理人員基本可以歸為此類。

二、農場人力資本投資的一般模式

在農場，人力資本投資模式歸結起來有正規教育、衛生保健、培訓、遷移等，對這些模式進行定性和定量分析，既可為政府制定政策提供理論依據，也可以輔助農場勞動力作出理性的人力資本決策。

1.正規教育的投資和收益分析

秦偉平，汪全勇，石冠鋒，劉文霞：新疆建設兵團農場人力資本投資模式探討正規教育投資分為兩種，一種是農村家庭對家庭成員(一般為子女)個體的投入，一種是政府或社會對教育的投入，前者暫且稱為“個人投資”，后者暫且稱為“社會投資”。正規教育的收益也分為個人收益和社會收益，個人收益包括精神收益和經濟收益，精神收益包括教育可以使人的文明程度大大提高，人對職業的選擇能力和滿足程度大大提高，人對工作、生活、藝術的鑒賞能力大大提高，人更具有責任使命感，人更具有組織性與社會適應性，甚至更深刻地認識人生的意義。經濟收益主要是指個人未來較高的經濟回報，這種回報不僅是較高的經濟收益，而且受教育的人會合理的安排經濟支出，會利用科學文化知識更好地保護自己和家人的身體健康，從而減少醫療費用。另外，受教育程度高的人會有更多的機會更換職業，以取得更多的收入。社會收益主要是指服務于社會的收益和個人不能獨自享有的收益部分，如教育帶來的經濟增長和社會風氣好轉等。

從社會投資角度來看，兵團在切實貫徹九年制義務教育的同時，積極調整中等教育結構，重點改革高中階段的教育結構，大力發展中等職業教育和中等成人教育。農牧團場的勞動力素質不斷提高，特別是職工子女素質，他們知識水平普遍較高，整體素質較好。但是這些子女當中有很大一部分不愿意上崗，造成農場人力資本的現實投入很低，嚴重影響了農場經濟的發展。

從個人投資角度來看，農場人力資本在很大程度上要依靠自身的身體素質，對體力的要求較高，青年男子因進行正規教育而放棄的收益即機會成本較女子大，農村男子的增量投資收益率會低于女子的增量投資收益率，由此推出的結論是對男子進行正規教育投資的可能性比對女子進行正規教育投資的可能性要小，但是現實生活中，因種種因素，如重男輕女思想、男女的生理差異對學習的影響等，結果往往是對男子進行正規教育的投資比對女子進行正規教育的投資多。從而表現出個人投資的非理性。

2.健康投資和收益分析

健康投資也可叫做衛生、保健投資，是指一定時期用于預防和治療人體病變、維護和保持人們身心健康所花費的所有支出。從內容上看，健康投資包括花費在醫藥、醫療器械、設備及設施、醫務人員服務報酬支付，醫療科學技術研究和情報調查等方面的直接費用；也包括用于公共衛生(包括環境、食品、勞動等衛生工作)，地方病、寄生蟲病、急慢性傳染病的大規模防治，以及衛生檢疫和衛生宣傳方面的間接性費用。健康投資是一種可以為投資帶來預期經濟收益的生產性投資。

“十五”時期，兵團衛生事業快速發展，對兵團的社會經濟發展的保障和促進作用進一步加強。居民健康狀況明顯改善，到2004年，兵團居民人均期望壽命為75.61歲，嬰兒死亡率為12.69‰，五歲以下兒童死亡率15.4‰，孕產婦死亡率0.72‰，各項綜合反映國民健康的主要指標均超過了“十五”計劃。“十五”時期兵團衛生公共體系建設取得突破性進展，初步搭建起兵團疾病預防控制體系、醫療救治體系、衛生監督體系和疫情網絡體系構建，完成了兵團、師、團三級公共衛生體系的建設，職能作用明顯發揮。

3.農場技能培訓的投資效果分析

如果說教育投資、衛生、保健投資對農場人力資本生產主要是一種間接影響，在于形成知識存量和體能存量，那么，農場技能培訓的投資往往直接形成能力，具有很強的專業性、鮮明的層次性、顯著的實踐性和明顯的經濟性。

在職培訓是克服目前農場職工，尤其是外來勞務工素質下降的一個最快捷、最有效的措施。冬季培訓是農場長期以來狠抓的一項大規模的在職培訓活動，包括勞動局實施的“職業資格”培訓、科委開展的“科技之冬”活動以及教委進行的“掃盲”工作。這些活動在一定范圍和一定程度對提高了農場人力資本發揮了重要作用。但也存在條塊分割，各自為戰甚至相互矛盾的局面，一定程度上削弱了技能培訓的整體性。最好是三家聯合，統一指揮，以“技術等級”培訓為主要形式，以實用生產技能培訓為主要內容，開展培訓。讓職工在學技術、用技術中提高，在學技術、用技術中脫盲，整體上提高培訓的質量和效果。

4.“遷移”的投資和收益分析

現有研究表明，遷移新地后的凈現值(即新地區期望獲得的收益現值減去遷移耗費的成本現值)超過現在地區的收入現值是農村勞動力遷移的基本條件之一。獲得預期較大的收益是勞動力遷移的決定性原因。

兵團勞動力的遷移從形式上可以分為就地轉移和異地轉移兩類。勞動力的就地轉移主要表現為農場勞動力由第一產業向第二產業的轉移。隨著產業結構的調整，1980年到2004年，從事農場的職工從占職工總數的65.7%下降到2001年的47.0%，到2004年剛剛恢復到50.5%；而從事工業、建筑業的勞動力比重由22.6%下降到18.7%；從事第三產業的勞動力比重由11.7%上升到30.8%。從事種植業的職工下降速度最快，由從業人員總數的64%下降為43.5%。

農場勞動力的異地轉移主要表現為農場高素質職工的流失和內地農村地區富余閑散勞動力的涌入。農牧農場35歲以下的青年職工不安心在農場，通過各種途徑向內地、城市、沿海地區流動。出現了大量的外出“打工仔”，使農場、連隊失去了“頂梁柱”。為了盡快補充農場一線勞動力的嚴重不足，各師、團、連三級領導也在有計劃地從河南、四川、青海等省引進移民和大量的民工補充職工隊伍。有的連隊60%是新職工，主要由他們來支撐連隊地農場生產。

就勞動力個人而言，勞動力遷移是勞動者在預期遷移收入與成本之間作出權衡選擇的結果(圖1)，是一項理性的投資。圖1中的E0表示如果勞動力在原居住地繼續勞作以后收入趨勢；E1則是勞動力作出遷移決策后預期將來收入，勞動力遷移決策以及遷移的欲望的強烈程度受到以下因素的影響：

(1)在C點以后E1曲線的高度表示變換地區后獲得的收入量。如果遷移后的收入較大地增加，并隨著工齡的延長而提高，必然對勞動力有很強的吸引力；反之，遷移后的收入較少會減弱勞動力的遷移欲望。

(2)遷移后的工作年限長短直接關系到個人總收益量。勞動力個人在較低的工作年齡段就應該尋找最能發揮自身人力資本作用的地區和職業。

(3)圖中的ABC點構成的經濟損失計入遷移成本。這一成本將對農民的遷移決策造成負面影響，如果這一成本過大，農民將取消遷移決策。因此，為降低成本，一般應在遷移之前作好工作安排，以避免損失。

就農場而言，勞動力引進則屬于一種迫不得已的非理。據90年代中期的一次調查顯示，在短短幾年中，自治區流向內地的科技人員達6000多人，其中兵團占到4000余人，而且絕大多數是從農牧農場走出去的。近些年來，這種情況越演越烈，“老年職工盼退休，中年職工跳龍門，青年職工不上崗”已經成為一種普遍的現象。當相當數量的職工離開農場而去時，大批內地勞動力涌入，這些人大多來自貧困山區，文化素質普遍較低。雖然在一定程度上彌補了農場生產上勞動力的不足，然而，有技術、懂經營的人走了，沒有技術、不懂經營的人來了，有較高文化素質的勞動者走了，較低文化素質的勞動者來了，這不同質的一來一去，使兵團農場職工隊伍整體素質下降。

三、幾點啟示

1.高投資低投入

對兵團這樣一個農場人口眾多、農場人口總體素質偏低的經濟體而言，提升農場人力資本可以促進經濟的快速增長，對于這一點相信大多數人都不會懷疑，關鍵在于如何提升農場人力資本，探討農場人力資本投資模式的目的也在于此。但是，我們同時不能忽略一個問題，投資的對象是誰?相對于地方農村，目前農場人力資本的投資范圍不可謂不廣、投資力度不可謂深，但與農場人力資本高投資相伴隨的是越來越多的層次越來越高的人力資本流失。導致農場人力資本高投資低投入的惡性循環。所以，在進一步探討農場人力資本的有效投資模式之前，必須認真分析對不同人力資本進行投資后的現實投入問題，這個問題解決不好，將會繼續導致農場人力資本高投資低投入情況發生。

2.投資模式的選擇

農場人力資本的投資途徑存在多樣性，投資模式存在差異性，這就決定了投資者在作出人力資本投資決策時應考慮“兩性”，即投資的理性和多元性。所謂理性，就是在進行人力資本投資前要進行理性分析，不可盲目地跟隨他人，要根據農場實際情況進行可行性分析。既然是“投資”，就應該考慮到投資的風險性，要大致計算投資成本和回報利潤，其中投資成本應包括直接成本和機會成本，回報利潤也并不僅是貨幣收入，還應包括生活環境改善、個人家庭的心理收益等等，所謂多元性就是人力資本投資的渠道很多，要考慮到投資的多元化。正規教育、專業技能培訓、衛生保健、遷移等都是人力資本的形成途徑，一些人的學歷層次不高卻能獲得較多的收益，正是因為他們通過非正規教育而形成的人力資本存量較多。因此，筆者建議要根據兵團不同類型人力資本的價值和獨特性以及團場經濟條件的實際情況進行投資模式的組合(如圖2所示)。

參考文獻：

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關鍵詞：風險投資；組織模式；比較

二十一世紀是知識經濟的時代，高科技產業在國民經濟發展中的作用越來越大。高科技產業的順利發展離不開風險投資。風險投資是一種全新的投融資制度，它有效地把現代科技知識與金融資本結合起來，使知識迅速轉化為現實生產力，成為高科技產業乃至整個國民經濟發展的“助推器”。在風險投資制度中，企業組織模式設置的恰當與否是該制度有效發揮作用的關鍵。由于世界各國的國情不同、制度環境等不同，因此，各國在發展高科技產業過程中所采用的組織模式也不同。實踐證明，不同的風險投資組織模式運作效率是不同的，從而在很大程度上會影響本國高科技產業發展。世界各國在發展風險投資過程中主要采用了有限合伙制、子公司制及公司制等形式。

一、有限合伙制

有限合伙制是美國風險投資公司采用的最主要組織形式。據統計，美國2003年有限合伙制投資基金參與風險投資額占風險投資總額的81.2%。有限合伙制是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個有限合伙公司。有限合伙人是風險資本的主要提供者，通常對風險投資公司投入99％的資金，一般不參與公司的具體經營，負有限責任。普通合伙人通常是風險資本的經理人，即風險投資家，他們投入的是科技知識、管理經驗和金融專長，負責公司的管理，同時還必須投入風險投資公司大約1%的資金，負無限責任。有限合伙制的主要特點在于：

1、有限合伙制是有期限的。為激勵普通合伙人努力工作，有限合伙協議普遍約定企業的生命周期為5—10年，風險投資家為了能得到后續融資，必須在前一個合伙期限內有所成就。因此，風險投資家容易產生努力工作的動機。

2、有限合伙制大多采取“無過離婚”條款。所謂“無過離婚”是指即使普通合伙人并未犯原則性的錯誤，只要有限合伙人對其失去信心，他們也會停止追加投資。因此，普通合伙人必須充分合理地運用已籌集到的資金。

3、獨特的報酬體系。有限合伙企業中普通合伙人從合伙關系中得到兩種報酬，一是少量的管理費，二是在投資成功后獲得20%投資收益。這樣，一般合伙人通過1%的出資額，就可以獲得類似期權形式的20%的利潤分享權，成為合伙企業的內部股東，大大激勵了風險投資家去努力工作。

4、額外控制權。在投資之初，風險投資家不了解創業企業家的經營才能，不了解所投資項目的收益與風險情況，信息不對稱尤為嚴重，可能導致“逆向選擇”，因此風險投資家往往要求額外控制權，例如董事會中的絕大多數席位，使其擁有充分的權利更換管理層，以限制創業企業家在信息傳遞時的不誠實行為。

5、多輪次投資。在投資時，風險投資家不是把資金一次全部投入，而是按照企業發展的階段分期投入，并且風險投資家具有放棄前景黯淡的項目的權利，這一權利也成為風險投資家限制創業企業家的一個籌碼。

6、風險投資家為風險企業提供管理。風險投資中，有限合伙人不僅對風險企業投入資金而且還注入自己的管理。風險投資家通過對風險企業的財務、人事、計劃和戰略等一系列的管理、監督，降低了企業運作風險。

7、獨特的出資結構。在有限合伙制企業里，有限合伙人一般有10—30人，而且都規定最低的出資額，通常每個有限合伙人的最低投入是100萬美元，大型基金的最低限額為1000—2000萬美元。由于有限合伙人之間的利益結構與資本力量相對均衡，各個有限合伙人都有足夠的動力和控制力去搜集信息、評價監督一般合伙人，因此這種股權融資結構克服了一般企業廣泛存在的股權過于分散情況下中小股東搭大股東便車的問題和大股東“以大欺小”問題。

可見，有限合伙制上述一系列的契約安排，有效解決了風險資本提供者和風險投資家之間以及風險投資家和風險企業家之間存在的信息不對稱問題，建立了合理的激勵與監督機制，適應了風險投資市場上的高風險性和信息不對稱的特點，因此頗具制度效率。

二、子公司制

子公司制也是風險投資的一種組織模式。這里的子公司指的是大的金融機構或實業公司以獨立實體、分支機構的形式建立的風險投資公司。其主要目的在于為母公司提供創新動力。60年代末和70年代初，《財富》500強中有25%的公司開展了子公司形式的風險投資計劃。

在日本，風險投資的主要組織形式是附屬于金融機構的投資公司，日本的風險投資公司平均74%隸屬于銀行或證券公司。這是由日本的投融資習慣和政府的政策導向等因素決定的。日本投資行為過于求穩，冒險精神和合作意識不強，有限合伙制和私人投資方式在日本缺乏生存環境，加之政府的扶持政策主要集中在貸款貼息與擔保方面等因素造成的。歐洲風險投資組織模式也是以金融機構附屬風險投資公司的形式為主。在歐洲各國的主要政策與計劃中，其重點扶持的投資主體是銀行，如英國的信貸擔保計劃，德國的風險投資促進計劃等等，都是針對銀行等金融機構從事風險貸款制訂的貼息與擔保計劃，其目的是鼓勵金融機構進行風險投資。

三、公司制

公司制是指以股份公司或有限責任公司的形式設立的風險投資公司的組織模式。我國由于沒有有限合伙制的法律制度，因此，我國風險投資機構主要采用了公司制的組織形式。公司制組織形式在風險投資中的缺陷主要有以下幾個方面：

1、與有限合伙制相比，公司制的激勵機制是有限的。在公司制下，缺乏適當的激勵機制，管理人員很難得到有限合伙制下的豐厚的報酬水平。因此管理人員努力工作的動力不足。

2、在公司制條件下，決策過程比較復雜，決策權實際控制在董事會手中。風險企業往往是科技型企業，要求決策者講究決策的專業性、靈活性和實效性。出資人由于缺乏風險企業的專業知識而出現決策的低效率和失誤。甚至影響到風險投資家的積極性。

3、公司制的運營成本高。首先，公司制成本十分高昂。公司制中的信息不對稱問題比有限合伙制更為嚴重，更容易產生人的道德風險從而增加了成本。其次，從運作成本上看，由于有限合伙不是稅法上的納稅主體，風險企業取得贏利時無須就該贏利交納所得稅，只是投資者在取得相應利潤時才交納個人所得稅，這就避免了重復納稅，而公司制形式下風險投資公司及投資者都是納稅主體，因此存在重復納稅問題；二是從日常管理費用的支出來看，由于有限合伙是一種自由合同關系，當事人完全可以通過協商事先約定管理成本，因此管理費用也是可控的。而在公司制下，股東將無法采用固定費用的方法支付風險投資家的報酬。

在公司制構架下，無論設計多么周密的治理結構，最終還是解決不了弱激勵機制、高運營成本等問題；因此其運行效率低下。

總之，通過上述風險投資組織形式的比較，可以看出，與其它的組織形式相比，有限合伙制在風險投資的運作中是最為有效的組織形式。其巧妙而獨特的制度設計符合并適應了高科技產業發展的內在需要，有效地解決了企業中的權利與責任的信息不對稱等問題，形成了強有力的激勵約束機制，極大促進了對風險投資業的迅速發展，因此，我們在構建我國的風險投資體系時應該積極地學習和大膽地借鑒有限合伙制度。

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二、案例點評

雷軍曾在小米第三輪融資時對媒體說道,投資者愿意創投小米,是靠著“市夢率”,夢有多大,企業的價值就有多大。然而沒有真金白銀,僅僅憑雷軍講了一個夢的故事就吸引了海內外資本的青睞么?事實當然不是如此。在下文中本文將從小米的前三輪融資中逐漸剖析小米的商業模式。

1.首輪融資

天使投資人和風投機構在首次選擇投資小米時,小米手機一代還沒有,此時的小米可以說仍處于種子期或者說創立期,此時的風險是相當大的,本文認為風險資本在項目選擇上看中了小米以下三點:(1)創業者的信譽雷軍從2007年金山上市后退出金山,天使投資做得風生水起,雷軍一個人把整個投資機構幾十人的工作全包了,投資成績斐然。這次高調亮相,創業小米。說明雷軍對小米手機的商業模式已經有了充分的把握,不然不至于把半世英名賭上去。基于雷軍以往的成績,風險資金即使抱著玩玩的態度也應該賭上一把。(2)小米的互聯網思維現有的智能手機市場競爭已然十分激烈,再靠著傳統手機公司的模式去做智能手機顯然不能打開市場。然后小米從一開始就是看準了移動互聯網的大潮流,它的鐵人三項“硬件+軟件+互聯網”也解釋了,小米公司從一開始就是從互聯網著手去增加用戶粘性和忠誠度。先著手做服務和軟件,在積累了一定的客戶群體的基礎上再做硬件,打開市場的缺口,不得不說這確實十分精明。(3)MIUI的魅力MIUI就是小米公司用互聯網模式開發手機操作系統、發燒友參與開發改進的創新模式。這種模式讓用戶有參與感,它每周五雷打不動的更新。對于熱愛MIUI的用戶而言,每個周末,都有一份期待。也正是這種參與感和期待感,讓小米有了自己的客戶基礎,也正是這份基礎,既奠定了小米的商業模式,也奠定了小米模式的成功。

2.二輪融資

小米科技的第二次融資是在小米手機首發不到半年的時間完成的。從小米首發的盛況來看,小米手機踏入市場的第一步是成功的,這也直接證明了雷軍的鐵人三項“硬件+軟件+互聯網”模式是行的通的,除此之外,此次風險資本追投的一個很大原因,本文認為應該歸因于小米的銷售策略。(1)預售的銷售策略小米的做法是預訂聚合購買需求,預估出整體銷量,然后通過限量發售的方式,在新品幾個月后待成本下降再交付到消費者手上。這其中的重要原理就是硬件生產中一個重要的規律:生產數量越多,攤薄到每一部手機的成本也就越低。而對小米手機來說,分輪進行銷售,策略在于手機前的幾個月要控制銷量,因為那正是利潤極薄時。此后小米要持續不斷擠牙膏式地預訂造勢,不斷提醒用戶來搶購產品。等到幾個月后,硬件的成本真正降下來,才進行批量交付,這也是每部手機利潤率最高的時候。因此,其在制定生產計劃時,大多是小批量生產,然后再視銷售情況來選擇是否繼續加碼生產。這種在網絡進行預售的方式,能讓手機廠商在第一時間掌控整體銷售量以及迅速回籠資金,相比傳統手機廠商的模式,雷軍顯然少了庫存的煩惱。當然,小米銷售策略的本質,仍然是基于小米手機的互聯網思維,這是毋庸置疑的。

3.三輪融資

2012年6月底,小米完成第三輪2.16億美元融資,估值40億美元。在項目估值上,40億美元的估值,只能說取決于投資人評估時采取何種參照。如果按手機公司和移動互聯網公司,40億美元的估值顯然是高得離譜。但如果小米未來轉向電子商務,就像與雷軍有關系的凡客和原金山卓越那樣,則參照的標準就變成京東商城,而在2012年,京東的估值大約在80億到100億美元之間,如此看來,40億美元的估值似乎也不為過。當然,如果說第一輪和第二輪的融資,風險資本可以因為創業者的故事而掏錢,那么到了第三輪融資,如果沒有真金白銀的話是斷然吸引不了投資者的。此時,本文認為小米的魅力主要有一下幾點。(1)智能手機的想象空間iPhone單款手機2011年全球銷量突破9000萬臺,預計2012年可以達到1.3億臺至1.5億臺,營收將突破1000億美元但是,若把2012年500萬臺原定出貨量的小米扔進智能手機的洪流中,這又是一個尷尬的數字。國內品牌中,華為2012年全年智能手機的出貨量也在2000萬臺。按照業內說法,在沒有達到1000萬臺的年出貨量之前,小米根本還沒有形成足夠的規模,但同時也說明了小米仍有很大的發展空間。(2)B2C電子商務網站的現實戰斗力基于小米手機的互聯網思維,利用電子商務網站網絡直銷也是小米擴大銷售渠道的一條很好的路徑。由于沒有實體店,在銷售渠道這一塊,小米節省了許多的渠道成本,也正是如此,它才能將更多的精力和資金投入到產品的研發和快速換代以及增加互聯網用戶的粘性。這個小米的互聯網基于,無一不是契合的。

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但是，由于體制和觀念上的原因，我國支持高新技術產業發展的風險資本一直以政府資本投入為主。據浙江省風險投資協會在2001年5月對49家內資風險投資公司的問卷調查，在公司資本構成中，政府資本占42.9%，上市公司資本（主要是國有資本）占24.4%，民間資本占22.5%，金融機構資本占10.2%。政府有限的風險資本供給是難以滿足高新技術產業發展對巨額權益性風險資本需求的。近些年我國每年省部級以上的科技成果超過1萬項，專利申請達2萬多項，就因資金不足等原因而只有10%轉化為現實的生產力。高新技術開發區建設和高新技術企業尤其是科技型中小企業技術創新所需的風險資本更是面大量廣，政府風險資本的支持只是杯水車薪。同時，政府投資也難以適應風險投資的要求。例如，目前政府既要國有風險投資機構在支持高新技術產業發展中不賺錢盈利，又要不發生國有資產損失。顯然，這同要以承擔高風險為代價來獲取高收益的風險投資性質是相悖的。如果國有資本向種子期或成長期項目投資，風險大，則國有資產就可能遭受損失（當然也可能取得高收益）；如果不是主要向種子期或成長期項目投資，就達不到支持高新技術產業發展的要求。實踐中這種“二難”往往造成國有資本支持高新技術產業發展不力。而民間資本進入風險投資業則可以克服國有資本在風險投資中的局限。在風險與收益的權衡下，民間資本可以獨立自主地選擇風險投資項目。現有以國有資本為主體的風險投資機構，也只有通過吸收民間資本進行整合重組，才能真正符合風險投資的要求，更好地支持高新技術產業的發展。

近年來，各級政府已經頒布了一系列支持民間資本投資高新技術產業的政策舉措，個體私營經濟也已在法律上定位為我國經濟的重要組成部分，民營企業家和民間投資者的市場意識隨著經濟市場化改革的深入而不斷增強，現有風險投資機構在風險資金籌集、項目選擇、投資方式以及產權管理與交易等方面已進行了初步的實踐和探索，資本市場、技術市場、產權市場也有了一定的發展，這些都為激活民間資本進入風險投資業奠定了較好的基礎。

二、構建民間資本為主體的高新技術產業風險投資的組織模式

從國際風險投資經驗看，有限合伙制投資基金是最有效率的。但我國現有的科技風險投資機構是依據《公司法》設立的風險投資公司，《公司法》對風險資本的籌集、運作、管理等要求與有限合伙制投資基金有相當大的距離。因此，在吸引民間資本時，需要參照國際規范構建各種風險投資組織模式。

1.現有風險投資公司與民間投資者共同出資組建風險投資基金。在現有風險投資公司已經有較大發展的條件下，其它民間投資者可以與其共同參與和發起設立各種類型的風險投資基金，如綜合風險投資基金、專業風險投資基金、區域風險投資基金等。基金的資金由金融機構負責保管，風險投資公司負責具體運作。在風險投資基金有較大發展后，國有資本可以逐漸退出，并通過改革風險投資公司內部管理體制，逐步將其轉變為風險投資基金管理公司，同時使基金逐步過渡到有限合伙制的組織形式。這是現有風險投資公司特別是國有風險投資公司的發展方向。

根據我國經濟具有明顯區域性的特征，在地方政府協調下的在本地運作的專業性風險投資基金是較好的組織形式。即由當地政府出資一小部分作為引導資金，當地或外地的一些規模較大的與基金專業性相關的企業出資大部分，當地與外地的現有風險投資公司出資一小部分，并吸收廣大的私人投資者進入，組成區域性和專業性特征相結合的風險投資基金，以后再逐步過渡到有限合伙制。當地的企業是這一基金的大股東，但由具有專業知識和管理經驗的風險投資公司負責具體的市場化運作，專門投資于當地與專業性相關的高新技術領域，促進當地專業化市場的進一步發展。這種風險投資基金具有以下優點：一是通過組建專業性風險投資基金可以吸引一部分外地民間資金和人才進入本地區，有利于當地傳統產業的改造，促進本地某一行業內高新技術的發展；二是由于向本地有專業化特色的科技型企業投資，基金大股東對資金計劃投向的行業較為熟悉，最后的投資決策也由他們做出，籌集民間資金組建風險投資基金較為容易；三是參與組建風險投資基金的企業對本地專長行業的技術、市場和管理等方面都比較了解，有助于他們做出正確的決策，從而提高投資效率，增大對私人投資者的吸引力；四是因為所投項目都是同本地傳統產業相結合的，如果發展良好，會有許多企業擬對其進行收購兼并，股權轉讓較為容易，風險資本退出不會存在大的問題。

2.境內民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式。有限合伙制內部設立兩類法律責任不同的投資主體：一類是有限合伙人，另一類是普通合伙人。有限合伙人提供風險投資基金的基本資金來源，以投資額為限對基金組織的債務承擔有限責任；普通合伙人是風險投資家，具體管理風險投資基金的運作，出資一般占基金資本總額的1%，投入的主要是科技知識、管理經驗、投資經驗和金融專長，須對基金債務承擔無限連帶責任。1%的比例好像不大，但絕對額是相當可觀的。1億元人民幣的1%就是100萬元，這對風險投資家來說也是一筆大數目。在基金投資收益分配上，普通合伙人除了可以同有限合伙人一樣獲取基金股份收益外，還可以依據投資利潤進行較高比例的分配和獲得管理勞動收入。這種基金組織形式和分配方式使普通合伙人的收益和風險同整個風險資本的營運效果直接掛鉤，有利于形成對有限合伙人的激勵和約束機制，保護投資者的利益，從而吸引更多的民間資金投入。目前我國對有限合伙制還沒有法律規范，北京中關村科技園區等地對此作了探索，有條件的地區可以借鑒它們的成功做法，先通過政府規章的形式對有限合伙進行管理和規范，待國家政策法規對有限合伙形式有明確規定時，再根據國家政策法規進行調整和規范。

3.境內民間資本為主體的契約型風險投資基金形式。這種風險投資基金由民間投資者、作為風險投資家的基金管理者和作為資金保管者的金融機構組成。它們三者之間的關系建立在信托契約基礎之上，其中民間投資者為委托人，基金管理者和基金保管者為受托人，分別依據信托契約對風險投資基金進行運作和保管。

契約型風險投資基金具有以下優點：①實行資本承諾制，并引入托管人監管制度。民間投資者的資本金不是一次性投入，而是承諾投入一定的數額，但要根據項目投資的進展狀況分期到位。已繳付的資本金在投入項目之前由資金保管者保管，基金管理者并不直接經手收付投資者的資本金，這樣可以有效地防范因基金管理者的道德風險所引致的資金風險。②固定的管理費用避免了成本過高。基金管理者按照其管理的資金規模收取一定百分比的管理費，因而管理者民間投資者從事風險投資業務所需付出的成本是可預測和可控制的，一般不會出現公司型模式中經營者濫用經營權導致成本過高、損害投資者利益的情況。③避免投資者雙重納稅。契約型基金管理者所尋找的項目，經投資決策機構批準，由投資者按照投資契約中約定的比例進行投資。由于投資主體是民間投資者而不是管理者，因此，被投資企業獲取的投資收益只需要由投資者交納一次所得稅，避免了雙重納稅。

4.民營企業個人和家庭單獨進行風險投資。在發達國家，民營企業與個人、家庭投資者是風險投資領域非常活躍的力量。目前我國個人和家庭自身直接參與風險投資還缺乏良好的條件，除了一部分風險愛好者外，大多數個人和家庭尚不敢貿然進入風險投資領域，一般是通過向風險投資機構或科技型企業入股的方式間接參與風險投資的。但民營企業則可以直接進入風險投資領域。借鑒國外的經驗，民營企業除了與其它經濟主體共同參與組建風險投資機構外，還可以采取以下三種方式直接進行風險投資：一是設立企業內部的風險投資部門，具體負責企業在風險投資領域的金融性投資，以及企業與外部機構的合作。企業從事這種風險投資活動，除了可以從中獲得投資收益外，還可以尋求新的產業增長點，保持對技術和市場發展的敏銳洞察力，促進企業的發展。二是自身直接對風險企業進行戰略性投資，包括并購風險企業。風險企業是高新技術產業領域最具有活力及潛力的一部分，對其進行并購已是國際風險投資領域的一種重要的投資方式。三是民營企業內部進行風險投資。一般的風險企業通常以獨立的創業形式存在，不過也有一些新技術的發明者不愿意完全脫離原來的企業。在這種情況下，民營企業可以參照國外的做法，為創業活動提供內部風險資本，建立股權全部或部分歸公司所屬的風險企業，以此作為推動企業創新活動繁榮的重要手段。

三、民間資本進入高新技術風險投資業的政策支持

國內外的實踐證明，風險投資的發展離不開政府的政策支持，利用民間資本發展風險投資業更離不開政府特別是地方政府的大力支持。針對目前我國民間投本進入風險投資業的困難和障礙，同時借鑒歐美國家的成功做法，我們提出以下政策扶持措施。

1.稅收政策扶持。稅收政策是激活民間資本進入風險投資領域最直接、最有效的手段。大力度的稅收優惠，會使風險投資業獲取高額利潤成為可能。在高收益的吸引下，資本的逐利特性決定了會有更多的民間資本進入風險投資領域。其具體政策措施為：①風險投資機構比照高新技術企業，享受“兩免三減半”的稅收優惠；稅后利潤再投資高新技術項目的，免除企業所得稅，免征土地使用權出讓金及建設過程中的的水、氣、電等增容費和供配電補貼費；購置生產經營用房的，給予有關交易稅費優惠。②風險投資管理公司來自管理費及紅利部分的收入免收所得稅；試行有限合伙的，允許其所得稅由自然合伙人和法人合伙人分別繳納，即自然合伙人的投資所得繳納個人所得稅，法人合伙人的投資所得繳納企業所得稅。③風險企業率先實行消費型增值稅，以減輕現行生產型增值稅所形成的沉重稅費；健全加速折舊制度，允許高新技術產品中所含折舊部分的增值稅額予以扣除。

2.財政政策扶持。財政通過資助，引導科研院所與企業合作，培育和提高科技型中小企業的技術創新能力，加快科技成果的產業化進程。除國家現在已有的對高新技術企業的支持，如火炬計劃、科技型中小企業扶持基金等外，政府還可采取以下優惠措施：對與政府高新技術規劃目標相一致的項目，允許固定資產加速折舊；在投資項目失敗后，國有資本彌補其一部分損失，以減少創業者的后顧之憂。政府優惠政策可以極大地降低投資風險，吸引更多的民間資本進入風險投資業。

鑒于高新技術企業種子期風險大、盈利少或不能盈利的情況，財政可給予風險投資機構和風險企業一定的補貼；各級政府還可以考慮將火炬計劃、高新技術成果轉化基金項目與對風險投資機構和風險企業的財政補貼結合起來，以此提高民間資本參與風險投資的積極性。隨著我國財政體制改革的不斷深入，政府將逐漸加大集中采購力度。各級政府在進行集中采購時，對風險投資企業生產的高新技術產品應采取相對傾斜的政策，從而為高新技術企業拓寬產品市場，間接支持風險投資業的發展。此外，由財政出資設立專門的科技風險擔保機構，為高新技術企業或項目提供信貸擔保，以解除金融機構的后顧之憂，促使其把更多的資金投向高新技術產業。風險擔保機構還可以從取得擔保資格或被擔保成功的高新技術企業中定向募集資金，從而擴大擔保資金規模，更好地支持中小型高新技術企業的發展。

3.風險資本撤出的政策支持。首先，積極開拓資本市場退出渠道。政府要按國際規范逐步改革和完善股票上市和流通的制度，逐步改變法人股不能流通的規定。在國內證券市場股票發行已由審批制向核準制轉變的條件下，各地政府可在國家現有政策法規的框架下，制定相關政策扶持一些發展較好的風險企業積極探索上市的可能性。政府還要加強與證券投資機構的配合，做好風險企業在創業板市場上市的準備工作。在國內二板市場尚未開出時未雨綢繆，將為高新技術風險企業的發展奠定堅實的基礎。另外，對于有能力在國內外證券市場“借殼上市”并已成長為巨人的企業，地方政府可以采取更加優惠的政策予以扶持。其次，建立和完善產權市場和技術市場，為風險企業重組提供相關的政策優惠。地方政府可以對現有的產權交易市場和技術交易市場進行改造，為高新技術風險企業提供一個固定的交易場所，使風險投資機構能夠及時地獲得各種項目信息，降低其交易成本。風險投資支持的企業發展到一定規模后，可以進入產權市場交易，使風險資本順利變現退出。政府還要積極鼓勵發展到一定規模的企業進行資產重組，對大公司、大企業特別是上市公司兼并有風險投資支持的高新技術企業提供政策及稅收上的優惠，為風險投資退出創造良好的環境和條件；對通過股權回購實現風險資本退出的企業，政府要制訂相關的政策予以規范。

4.風險投資的規范管理政策。政府為風險投資業提供了大量的優惠政策后，以民間資本為主體的風險投資機構會較快地發展起來。為了確保風險投資業的健康發展，政府至少需要從以下六個方面進行規范管理：一是政府需要對享受優惠政策的風險投資機構進行資格認定，并建立定期考評制度，加強對風險投資活動的研究、指導和監督管理，杜絕考評不合格的風險投資機構享受有關優惠政策。二是政府在大力扶持風險投資家成長的同時，要對風險投資從業人員進行規范管理，對其專業資格、執業行為規范等作出嚴格規定，對違規者進行必要的處罰，促使風險投資從業人員兢兢業業、恪盡職守維護風險投資者的利益。三是政府在制訂《投資基金法》中要對私募基金做出明確的法律界定，既要給私募基金以合法的地位，引導它們促進高新技術產業發展，又要加強風險控制，主要是嚴格限定私募基金的管理人資格、投資者范圍，以及嚴格私募基金的信息披露和風險提示。四是政府對企業制度，特別是有限合伙制等要作出法律規范，促使較大規模的私營企業由家族制企業向股份制企業轉變，使風險資本能夠通過股權交換進入和退出風險投資領域。五是政府要促進風險投資中介機構規范發展，使會計事務所忠實履行監督職能，律師事務所保證履行法規保障職能。資信評估機構、科技項目評估機構和信息咨詢機構等要切實幫助民間投資者克服因缺乏專業知識技能及信息不完全和信息不對稱所造成的風險投資障礙，使風險投資者能夠正確選擇技術創新投資項目，降低投資成本，提高風險資本收益。六是政府要建立和完善與風險投資有關的各種法規，如企業破產法、企業收購與兼并法、專利法、反不正當競爭法、投資權益保護法等等，使風險企業的創新活動和風險投資者的權益得到切實的保護。

【參考文獻】

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[2]郭勵弘、張承惠、李志軍：《高新技術產業：發展規律與風險投資》，中國發展出版社2000年版。

[3]戴志敏：《90年代美國風險投資的特點和啟示》，《外國經濟管理》1999年第4期。

篇（7）

自1998年我國第一只證券投資基金問世以來，證券投資基金在我國取得了快速發展。截至2013年12月31日，我國基金市場上有證券投資基金1552只，總資產凈值約3萬億元。證券投資基金的迅速發展，使其越來越受到投資者和學者的關注。長期以來，我國基金管理公司向投資者收取的管理費，都是按照固定費率的模式進行收取。［1］根據基金年報數據，自2008年熊市以來的5年里，我國證券投資基金使投資者蒙受虧損總計約為9589億元，而收取的管理費收入卻達到1442億元。在投資者虧損、基金公司盈利的情況下，投資者對管理費的收取方式提出了質疑，希望改變原有的固定費率模式，將管理費與基金業績掛鉤，與投資者共同承擔風險。2013年，我國證券投資市場上終于迎來了首只浮動費率基金的誕生。2013年5月30日，富國目標收益純債基發行，基金業持續了15年的管理費收費模式終于迎來新的變革，浮動費率開始“破冰”。隨后一年里，相繼有十余家基金公司推出了多只浮動費率基金產品，顯示出浮動費率對投資者的吸引力。盡管已有多家基金管理公司推出浮動費率的基金產品，但到目前為止，固定費率基金仍占據著基金市場的主導地位。

（二）我國證券投資基金費率模式發展中的問題

1.基金管理公司治理結構不合理，內部控制機制不健全。目前我國的證券投資基金均為契約型基金，這種基金缺乏股東大會監管，可能導致管理層的政企不一，監事會、董事會和股東會虛置，權責利分離。盡管有托管人可以監管，但托管人通常都是由基金公司選定，托管費用亦由基金公司繳納，因此難以保證監管質量。在這種情況下，投資者不得不面臨基金公司內部因監管機制不健全所帶來的風險。2.基金管理公司單方制定基金費率，投資者利益不能得到有效保護。根據我國證券投資基金管理制度，基金費率是由基金管理公司進行設計和制定的，基本上都是按照固定費率的模式向投資者進行收取的，這也就意味著，無論這只基金是否給投資者帶來收益，投資者都要向基金管理公司繳納一定的費用。尤其是在投資者連續虧損的情況下，基金公司制定的固定費率制度，讓投資者更是雪上加霜，投資者的利益就不能得到有效的保護。3.基金公司利用明星基金效應，過于追求基金規模的擴大。基金公司收取的管理費直接與基金規模成正相關，因此基金規模越大，基金公司的收益就越高。很多基金公司把自己管理的業績一直較好的基金打造成明星基金，利用明星基金受投資者追捧的正向溢出效應，不斷推出同家族的其他基金，吸引更多的投資者，擴大基金公司管理規模，從而達到增加管理費收入的目的。統計顯示，2013年六家千億級基金公司（華夏、嘉實、易方達、南方、廣發和博時）中，除了南方基金因故停發3個月基金外，其他基金公司發行新基金的數量都不少于13只。但是，擁有明星基金的明星家族并不一定具備創造超額收益的能力，它可能只是一種營銷策略，并不一定能為投資者帶來較好的收益。4.基金經理素質良莠不齊，不利于提高基金的業績。我國證券投資基金發展迅速，僅2013年一年就發售新基金379只。基金公司每推出一只新基金就要聘請至少一位基金經理，基金規模的不斷發展也對基金經理提出了更高的要求。然而我國基金經理市場良莠不齊，導致出現了一位基金經理管理多只基金、基金公司頻繁更換基金經理、基金公司選用基金運作能力差的基金經理等不正常的現象，這些現象嚴重影響到基金行業的穩定發展，也損害了投資者的利益。同時由于大多數基金采用固定費率模式，不利于對運作能力差的基金經理進行懲罰，也不利于對業績好的基金經理進行激勵，這同樣損害了投資者的利益。

二、固定費率模式和浮動費率模式的對比分析

（一）固定費率模式及其優勢

所謂固定費率，是指基金管理費按基金資產的一個固定比率收取，這一比率不隨基金業績的改變而改變。［2］固定費率是最傳統的費率模式，它具有以下優勢：1.收費方式簡單、透明。固定費率模式是指不論基金的業績如何，都按照某一特定的費率收取管理費。這種方式對于不同地域、不同文化層次的投資者來說，都比較容易理解。對于基金公司來說，固定費率模式收費也比較簡單，便于操作。2.避免基金公司過于冒險，有效保護投資者的利益。我國很多基金管理公司治理結構不合理，內部控制機制不健全，在浮動費率模式下，要達到好的業績才能獲得高額管理費，基金公司迫于股東追求高額的管理費的要求，就會采用過于激進的投資方式，這種高風險完全由投資者承擔，一旦高風險投資成功，管理公司將會被提取高業績帶來的高收益。而固定費率模式下，因為管理費與基金業績沒有直接關系，基金管理人就不會過于冒險，而是較多地采用穩妥的投資方式，這樣就能有效保護投資者的利益。

（二）浮動費率模式及其優勢

浮動費率則將基金管理費與基金業績掛鉤，管理費率的高低取決于基金收益的高低。［3］浮動費率通常可采取三種形式：第一種是直接提取基金收益的固定比率作為業績報酬；第二種是設定一個基準業績指標，當基金業績高于該基準業績指標時收取管理費，否則不收取；第三種是設定一個基準業績指標和一個基準管理費率，基準管理費率根據基金業績的高低上下浮動，浮動比率與基金收益的高低相關。浮動管理費本質上體現了基金投資者根據基金業績表現給予基金管理者的獎勵或懲罰，有助于基金市場的發展。具體體現在如下幾個方面：1.有利于激勵基金公司主動提高基金管理水平。在浮動費率模式下，管理費的收取是按照基金業績好壞來計提，業績越好收取的管理費越多。同時業績越好會帶來更多的投資者，促使基金規模增加，基金公司的管理費也隨之進一步增加，這樣就能激勵優秀的基金公司和基金經理繼續積極運作。［4，5］2.有利于約束基金經理的行為。在固定費率模式下，基金經理如何操作基金都不會影響管理費的收取，所以對基金經理失去了約束作用，可能出現過于保守或者過于激進的投資行為。［6］而在浮動費率模式下，過于保守或過于激進的行為都可能導致基金業績不佳，在這種情況下只能獲得較少的管理費甚至沒有管理費，這樣對于基金公司和基金經理來說都是一種有效的約束作用。3.有利于基金市場的優勝劣汰。浮動費率模式的運用，使優秀的基金公司和基金經理能夠取得更多的收入，這樣會使其更加優秀；優秀的業績表現使其投資者更加關注，投資的積極性也會提高。而對于業績較差的基金，在浮動費率模式下損失甚至喪失了管理費收入，基金管理公司可能將無力繼續運作；其投資者也會對其失去興趣。隨著浮動費率模式的推廣，一批管理水平差的基金公司和基金經理將被市場淘汰，從而保持基金業的良性發展，促進證券投資行業的成熟和完善。

三、我國證券投資基金費率模式發展建議

自去年浮動費率基金問世以來，不少基金公司陸續推出了相應的浮動費率基金，其業績也備受投資者和業內人士的關注。由于其發展還比較短，目前還難以用短期業績來衡量浮動費率的優劣，不論是投資者還是研究者都要給予浮動費率基金一定的發展時間。投資基金費率模式的發展，應著力于更好地保護投資者利益，同時促使基金公司良性發展。

（一）應理性看待固定費率和浮動費率模式

基金固定費率和浮動費率模式的基金有各自的優點。在熊市時，基金業績不理想，投資者虧損情況下，基金公司還提取管理費，投資者覺得基金業績不佳，基金公司應該買單，而不是轉移到投資者身上，所以希望有浮動費率的基金出現，但是，一旦進入牛市，基金業績很好的時候，基金管理公司會因為浮動費率提取更多的管理費，這個時候，投資者的收益會受到影響，投資者也可能覺得自己的收益被瓜分，不再認同浮動費率模式的基金。根據美國上百年的經驗證明，固定費率和浮動費率都適應市場需求，所以投資者應理性看待兩種收費模式的基金，選擇適合自己的基金。

（二）固定費率基金可采取規模累退的收費方式

大量研究表明，當基金資產達到一定規模時，基金的管理費將不再增加，所以基金管理公司可以采取規模累退的收費方式，即預先設定不同規模下的費率標準，基金費率隨著基金規模的增加而逐漸降低。累退的費率制度將有利于投資者降低成本，提高其投資積極性，同時將有利于基金管理公司擴大基金規模，提升其影響力。著名的美國富達基金和美洲基金，當年因為采取了這種規模累退的收費方式，吸引了大量的投資者，二者均已發展為世界最大的基金公司之一。

（三）浮動費率基金應合理設計浮動費率

1.合理設定目標基準業績。費率如何浮動是浮動費率基金設計的關鍵。其中一項重要的內容是設定目標基準業績。一方面，較低的目標基準業績會影響投資者的收益；較高的目標基準業績會影響基金管理公司的收益。另一方面，證券市場反復多變，在熊市里設定的目標基準業績相對較低，如果基金運作過程中迎來了牛市，那么依照之前設定的目標基準業績執行，將使投資者變相地蒙受損失。影響目標基準業績的因素很多，難以制定統一規范的標準，基金管理公司應綜合考慮各種情況，合理設定目標基準業績。2.合理設計浮動費率基金業績考察期及考察期內的申購贖回問題。目前出現的浮動費率基金都有業績考察期，業績考察期也不相同，有一年期的，也有三年期的，而且每種浮動費率基金都公告了申購贖回時間，設定了申購贖回費率，如果考察期中間經歷了熊市或牛市的更替，那么考察期的長短及申購贖回費率設計的不完善也將會影響到投資者的利益，如何解決設計考察期及申購贖回的問題才能真正保護投資者的利益，這就要求基金管理公司在設計的時候做到公平、公正，不能因追求高額管理費而傷害到投資者的利益。3.增加風險約束制度。在浮動費率制度下，基金經理迫于基金公司管理層的壓力可能會進行高風險投資，從而企圖達到高收益的目的，但這會使投資者承擔更大的風險，可能遭受更大的損失。所以對于浮動費率模式基金，要引入風險控制制度，從而有效地限制基金經理過于冒險的投資行為。

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1.有限合伙制風險投資公司

在有限合伙企業制度下，合伙企業由至少一個普通合伙人和至少一個有限合伙人組成。普通合伙人常常由風險投資家組成的管理公司擔任。普通合伙人憑借其市場信譽受托經營管理風險投資基金，其出資比例通常為1%，收取所管理資金的1%—3%作為傭金，在投資贏利后享有收益的15%—25%作為報酬。

有限合伙制的優點主要為可以避免雙重收稅、降低運作成本；確立有效的激勵和約束機制等。其缺陷主要是組織的合伙性質和個人承擔責任的無限性質是一對矛盾。有限合伙制是一種成功的風險投資機構組織模式，避免了普通合伙制的所有合伙人都要承擔無限責任的不利之處，同時也克服了公司制的弊端。

2.準政府制風險投資公司

美國在風險投資業發展早期，成立了許多中小企業風險投資公司(SBIC)，它是根據1958年小企業投資法組建的，由私人擁有和管理，但要得到政府小企業管理局(SBA)的許可、監控及資助。這種風險投資公司具有一定的政府屬性。

這種準政府制風險投資公司的存在也有其必然性，風險投資作為一種新生事物，在發展早期離不開政府的支持，包括資金的注入和政策的優惠。其優點是，在政府的支持下，其資金和項目的來源都有保障。然而，在進行投資決策時，資金的投向和項目的選擇往往會受政府行為影響，有時會有悖于風險投資的追求高風險、高預期回報的初衷。

3.金融機構下設的風險投資公司

許多銀行設立了風險投資公司，以便他們可以獲取小企業的權益，使用這種方式，他們可以避開銀行法規的限制，保護其所擁有的小企業股權。較大的銀行擁有較大的附屬風險投資機構。銀行風險投資部門由于其具有金融機構的優勢，可以進行組合式的風險投資，如將項目融資、貿易融資、銀團貸款、長期商業信貸與風險投資組合在一起向投資目標進行投資，往往組合式風險投資的投資額都會超過風險投資領域的平均水平。

4.產業或企業附屬風險投資公司

這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估，深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。這種風險投資公司以提供融資為主要功能，且多投資于成熟的企業。同時，由于管理人員多來自銀行業，知識結構、人員結構和專業機構等都難以和風險企業的發展要求相適應，也就無法提供其他的增值服務。

二、我國風險投資機構組織模式的選擇

我國的風險投資機構一般是國有資本設立的有限責任公司或股份有限公司組織方式，由于這種公司制的組織方式不能有效地解決委托機制中的道德風險和逆向選擇，已成為發展風險投資行業的制約因素。

1.有限合伙制不是我國當前最佳的風險投資公司制度

有限合伙制風險投資公司的產生及治理結構的形成，與美國發達的市場經濟體制、政府的積極推動等因素有關。我國的風險投資業是在借鑒美國風險投資成功經驗的基礎上起步的，在我國風險投資公司基本上都是以國有資本為主的股份有限公司或有限責任公司的形式設立，其運作過程不免帶有計劃經濟的痕跡，與經典的風險投資機構模式相比相差甚遠。在目前情況下，選擇這種模式還存在許多障礙因素，其中法律法規約束是首要的障礙因素：

我國沒有專門制定有限合伙的法律，有限合伙制的風險投資機構的成立缺乏法律依據。

1992年通過的《合伙企業法》已將有限合伙模式排除在外。而合伙企業中的合伙人僅適用于自然人，不允許機構作為合伙人，使得擁有龐大資金的機構投資者不能進入風險投資業，而美國的實踐證明僅靠個人投資者和政府資金是難以有所作為的。

2.我國風險投資機構組織模式的選擇建議

由上可見，目前有限合伙制的風險投資機構在我國沒有生存的空間。而有著法律依據的公司制的風險投資機構更適合我國現行的經濟發展狀況，而且可以通過制度安排更好地發揮其優勢。這體現在：(1)公司制的風險投資機構向社會募集股份，可以最大限度的吸收社會閑散資金，從而解決我國風險資本不足的現實問題。

(2)公司制的風險投資機構的投資者在公司設立前必須實際交付注冊資本。我國《公司法》正在修改，擬采取授權資本制。一旦允許采用授權資本制，公司制的風險投資機構的投資者也可以通過章程靈活安排交付資本的時間。

綜上所述，目前我國在風險資本組織形式上宜以公司制風險投資機構為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風險投資機構內部，注重設計有效的法人治理機構。由于有限合伙制在我國現行《公司法》中缺少法律適用，因而尚難成為我國風險投資機構的主導形式，而宜以公司制風險投資機構為主。在今后，隨著相關法律條件的具備，可逐步發展有限合伙制基金形式。但在公司制風險投資機構中，也需注重法人治理結構的設計，構造出資人對于風險資本運作者的有效的激勵與約束機制。

參考文獻：

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[3]皮志剛，黃星亮.我國風險投資機構組織模式探討.科學管理研究，2002.

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2.案例分析

2.1園區簡介

某工業園區擁有較好的規劃條件，快速發展的經濟基礎，已入駐較多企業，并且擁有完善的服務體系，其具體的基本概況如下：園區總規劃面積31.34平方公里，近期規劃面積13.57平方公里。已建成主干道15條33公里，主要道路網絡基本形成；水、電、通訊等配套設施齊全，已基本實現“七通一平”。2012年，某工業園區實現工業總產值67.46億元，工業增加值15.51億元，完成固定資產投資10.54億元。現擁有各類企業百余家，其中主要企業26家。基本以機械電子、農副產品深精加工、皮革加工、化工等為主導的產業格局。

2.2能源投資決策

在該工業園區電、熱能量需求能源的條件下，可優先選擇不同方案設計得到系統總費用最少的可持續發展的不可再生與可再生能源的最優分配（能源選擇）、最優能源轉化技術的系統組合。對于本案例工業園區的能源投資，設施管理服務主要可以分為四個方案：方案一，工業園區所需所有的能源均向園區外購買，包括電能和熱能；方案二，工業園區的熱需求由燃煤鍋爐供應，電需求全部由設施管理服務商向園區外的電網購買；方案三，工業園區設施管理服務商引入以燃煤、燃氣為燃料的鍋爐和汽輪機的CHP系統；方案四，工業園區設施管理服務商引入除方案三以外的設備，備選設備有燃油機、光伏電板等。本案例設備資源庫為太陽能光伏電板、CHP鍋爐和汽輪機、燃油機I類、燃油機II類、燃油機III類、燃氣輪機I類、燃氣輪機II類、燃氣輪機III類、供熱鍋爐。表示分別為xis=[x11，x21，x311，x321，x331，x411，x421，x431，x51]。所對應的環境成本值相對值，如表2所示。在MATLAB工具箱中，調用函數linprog，[z，Fmin，exitflag]=linprog(c，b，d，beq，deq，ldz，udz，z0，options)，計算四種方案的結果，根據計算結果得出工業園區不同能源方案對比表（年均），如表3所示。該表給出了不同方案設施管理公司的利潤、工業園區外購電能量、外購熱能量、外購電能費、外購熱能費、設施管理公司成本。其中外購能源費和外購熱能費指的是工業園區各企業用戶直接/間接（通過設施管理公司，而設施管理公司不在從中賺取差價）向園區外電網/熱網購買電能/熱能所需的費用。管理者利潤是指工業園區設施管理公司在投資規劃期內每年年均獲得的收益，從表中可以看出，方案二的收益為負，這是因為環境成本的原因（上文已有敘述），管理者成本指的是指工業園區設施管理公司每年所投入的成本，包括環境成本、設備成本、燃料成本等。園區能源總成本對比，如圖2所示，即表示了該工業園區能源總成本在不同方案下的比較，包括園區內設施管理公司產能的成本以及各企業向園區外購買能源所需要的成本。圖中，方案一與方案二的總成本基本持平，因為該工業園區的熱需求總量不大，由燃煤鍋爐供應熱能基本不能獲取利潤，形成不了規模效益。在考慮環境成本下，設施管理公司甚至還面臨虧損；方案三總成本較方案二減少20.3%，因為熱電聯產系統，能夠對不同品質的能量進行梯級利用，溫度比較高的、具有較大可用能的熱能用來被發電，而溫度比較低的低品位熱能則被用來供熱供冷，確保了能源的利用效率；方案四總成本較方案三減少9%，相對與方案二減少27.4%，因為在熱電聯產系統的基礎上，引入了燃油機、燃氣機、以及太陽能光伏發電設備，能夠首先利用燃油、天然氣生產高價值的電力，再將余熱用于供熱或工業蒸汽負荷，并且創造比前者更加顯著的經濟效益，于此同時又利用光伏發電減少了二氧化碳和二氧化硫的排放，兩者相得益彰，一同縮小了環境成本支出。能源系統管理者成本對比，如圖3所示，方案一與方案二基本持平，這是加入燃煤鍋爐供應該工業園區體量不大的熱需求，其成本支出較低。方案三是方案二成本的490倍，這是因為引入一整套熱電聯產系統并依靠其供電，所需要的費用較高。而方案四的成本更高，是方案三的2.35倍，是方案二的千倍以上，這說明依靠雖然有集中式系統供能，但是引入分布式系統供能所需要的成本相當高，例如，單太陽能光伏電板的固定費用就高達40000元/KW。綜上所述，每一種方案都有其具體的價值，雖然后兩者與環境和諧度更高，但是園區設施管理者所需要投入的成本也高，因此針對不同的投資主體和環境條件需要選擇不同的能源投資方案。

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（二）美國監管模式分析。美國對投資基金的監管始于1929年的世界性經濟危機。在美國，投資基金的管理機關是證券交易委員會(SEC)。本世紀30年代，美國先后頒布了有關投資基金發展的各種法律法規，有《1933年聯邦證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》等。以法律為準繩來監督、檢查和控制基金的行為，強調基金企業在法律約束下進行自律管理，該模式符合現代市場經濟發展要求，既能為投資基金的有序發展奠定良好的法律基礎，又能為廣大投資者提供完整的法律保護，使得投資基金的發展充滿了活力，但此模式弱化了政府功能，不利于投資基金的迅速起步和成長壯大，也不利于及時、有效地處理投資基金發展中出現的各種新問題。

（三）日本監管模式分析。日本的投資基金是在政府的積極倡導和支持下成長起來的，因而，日本投資基金監管模式的最大特征在于政府對基金發展的嚴格管制，通過政府職能機構制定強有力的措施來對基金發展的方向、規模及基金的運行和管理進行引導、調節。日本模式的優點在于可以充分發揮政府的功能，迅速推進投資基金的起步和發展，縮短基金發展的成熟期，同時也有利于發揮投資基金在支持國家金融發展和經濟建設方面的積極作用。但是這種模式帶有濃厚的行政和計劃色彩，容易滋生腐敗和官僚作用；且該模式下的基金行業自律性較差，市場競爭亦不充分，不利于基金業的長遠發展。

二、我國投資基金市場動態化綜合監管模式的構建

（一）我國投資基金市場監管體制的理性選擇

1、選擇美國模式難以實現。目前我國處于經濟轉軌時期，市場經濟體制模式尚未完全建立起來，傳統計劃經濟模式的影響仍然存在，無論是企業還是個人對時常經濟的認識和適應能力都是有限的，廣大投資者對市場風險認識不足，市場經濟發育程度較低以及相應的法制基礎弱、市場建設滯后，人們的認識及心理準備不到位等，決定了我國走美國模式很困難。

2、選擇英國模式也不現實。雖然英國能充分發揮基金行業的自律功能，自覺地踏上規范化發展軌道，但行業協會的構建與完善及行業自律功能的發揮均需要一個較長的過程。對于我國這樣一個投資基金剛剛起步且發育程度還很低的國家來講，由于受整個宏觀環境的影響，我國構建行業組織，組建相關協會本身就有較大的困難，即使盡快組建，這些行業組織也需要一個發展完善過程。在這種發育程度低的狀態下，很難達到真正意義上的自律，這對現代市場經濟條件下我國投資基金的快速發展不僅不利，反而有可能阻礙其正常發展。

3、選擇日本模式也不適應。雖然日本模式能充分利用政府的強大功能培養和推進投資基金快速起步和成長壯大，但這也同我國社會經濟的發展不相適應。一方面，現在我國處于體制轉軌的關鍵時期，如果再以政府嚴格管制的方式來推動投資基金市場的發展，而削弱市場功能，勢必會對我國的改革和市場經濟進程帶來不利影響。另一方面，政府嚴格管制很容易引發制度上的障礙，從而不利于市場競爭機制的發揮，最終導致投資基金市場發展因缺乏有效的制衡機制而走入誤區。

4、建立適合我國國情的基金市場監管模式。當前，我國所處的國內外環境與英、美、日等國在基金市場監管模式形式形成時期所處的條件相比，已經發生了深刻的變化。在我國金融和經濟國際化進程加快發展，國際和國內市場競爭加劇的今天，國內外環境給我國投資基金市場的發展提供了良好的機遇，同時又提出了嚴峻的挑戰，這種形式同時也對我國的投資基金市場監管提出了更高的要求，為了達到持續、穩定、快速和有序發展我國投資基金市場的目的，必須要對當前的監管體制作以調整和創新。從我國的現實情況看，采用上述任何一種模式顯然都不完全符合我國目前處于經濟轉軌時期，市場經濟體制尚未完全建立起來和投資基金市場發展處于起步階段的國情，因此，必須通過對國外各種基金市場監管模式的“揚棄”，構建具有中國特色的基金市場動態化綜合監管模式。

（二）動態化綜合監管模式的內涵

在我國投資基金市場監管體制的構建中，應該綜合考慮和兼顧各種監管主體的監管功能和優勢，發揮多種監管手段的積極作用，既要從現階段的實際情況出發，滿足投資基金市場初期發展的要求，又要考慮長遠發展的戰略要求，構建一種在法律約束下的政府管制與行業自律相結合的監管體制模式－動態化綜合監管體制模式，是較為現實、合理的理性選擇。所謂動態化綜合監管，其含義是指管理中既要注重各種監管主體的有機結合，又要根據監管對象所處的環境和條件，動態地選擇相應的管理手段和方式。這種監管機制是監管主體綜合化與監管手段動態化的有機統一。在某種意義上說，它是一種管理指導思想，其真正意義在于指導我們一切從實際出發，進行有準備地方案管理和策略管理。這種管理模式要求我們根據發展目標，既要進行戰略性管理，又要有戰術管理，既要有優化方案設計的充分準備，又要有應變的策略準備，以便保證管理目標的實現。

（三）構建動態化綜合監管模式的意義和作用

這種模式強調發揮不同監管主體的功能和多種監管手段的積極作用，因而既有利于通過法規規范促進投資基金市場中各類投資基金的良性競爭，又有利于充分發揮政府的特殊功能，對投資基金市場的發展實施有效的培育和引導，促進投資基金市場的迅速成長與壯大。這種模式對我國具有重要意義也正是因為它所具有的靈活監管特點比較適合我國現階段的投資基金市場發展狀況以及未來發展的需要。它能夠有效地兼顧各方面的需要在推動基金市場發展的同時，又能防范諸多弊端的出現。

這種模式有利于基金行業的投資基金市場競爭中加強合作，發揮出基金行業的整體功能效應，避免內部的惡性競爭，并盡可能地以合作同盟的形式參與國際競爭，這對起步較晚的我國投資基金早日趕上國際化發展步伐，加快投資基金市場與國際接軌有著積極的促進作用。構建動態化綜合監管模式，要與我國大眾投資者的心理素質、認識程序相適應，能夠在發展中提高大眾對投資基金的理性認識，強化大眾的投資意識和心理承受能力，從而為投資基金市場的發展打下了廣泛的社會基礎，這對推動我國市場經濟的發展以及投資基金市場的全方位發展有十分重要意義。

三、動態化綜合監管模式的發展思路構建我國投資

基金市場動態化綜合監管模式的總體發展思路可以概括為：以法制建設為基礎和保障，建立全國統一的，權威性的投資基金市場主管機構，對基金市場的發展進程進行宏觀引導和協調管理，同時建立和完善基金行業組織及其相應約束自律機構，以此來保證投資基金市場的持續、穩定和有序發展。這一思路的指導思想就是“三位一體，協同監管”。“三位一體”指的是同時綜合考慮三種監管方式，一是通過制定法律法規來規范市場中基金企業的行為，使企業在法律約束下進行自律監管；二是行政監管，即通過建立權威性的，全國統一的投資基金市場管理機構，代表政府對基金市場發展實施監督、檢查，引導和控制；三是通過建立和完善行業自律機制，使基金行業組織協會進行自律監管。所謂“協同監管”指的是在投資基金市場發展過程中，針對投資基金市場發展目標和具體運行狀況，恰當地處理和劃分政府管理，行業自律和企業自我管理的范圍及重點，避免監管中的錯位或遺漏，同時做到宏觀目標與微觀目標的協調，近期目標與長遠目標的協調。在具體操作上，我國投資基金市場監管體系應該怎么建立呢？筆者認為可以從以下幾個方面下手：

1、大力發揮政府的監管職能。從世界各國投資基金市場的發展歷程來看，各國基金主管部門一般由中央銀行或財政部逐步移交給證券管理、監督機構。在我國目前投資基金存在多頭管理的形式下，發揮政府監管職能的首要任務就是要順應國際發展趨勢，確定我國的投資基金主管機關。即由國家投資基金管理委員會統一、集中管理。這個委員會由現有管理部門（人民銀行、證券委、證監委等）的有關專家組成，是全國投資基金市場管理的最高權力機構。其主要職責是：制定投資基金管理有關法律和政策；設計投資基金市場的總體發展規劃；監督基金法規的實施依據國家產業政策對基金發行流量及存量的總額或結構進行調整，從而引導投資基金市場合理配置社會資源，有效地保護投資者的合法權益，規范機構投資者。成立中國投資基金管理委員會意味著各管理部門權力的移交，這必須考慮有一個“緩沖”的過渡措施。為防止過渡期出現權力真空，導致投資基金市場秩序混亂，可以考慮實行申請發起設立基金和基金上市監督分開管理的辦法。前者由人民銀行審核批準，并按基金規模或基金性質確立總行和大區分行二級審批制度；后者由人民銀行牽頭，會同證券委、證監會，在證券管理機構下設立專門機構，即“中國投資基金管理委員會”，具體監管國內投資基金市場。其職責：一是制定基金上市標準或應具備的條件；二是安排基金交易場所，形成統一的基金交易市場；三是審批基金要求上市的申請，確保上市基金的素質；四是監管行為是否符合有關文件規定，及時公布有關信息；五是對違章行為進行處罰。

2、籌建投資基金行業自律組織。隨著證券市場的發展，要選擇那些成功的基金管理公司作為主體力量，籌建“中國投資基金管理公會”，并借鑒香港經驗，在組織形式上實行會員制。正式會員由各地基金管理公司參加，其任務：一是制定中國投資基金執業守則；二是推廣基金業務，擴大國內基金市場；三是監督基金的日常動作，使之規范化；四是出版基金管理專業刊物；五是培訓基金從業人員；六是仲裁有關基金方面的糾紛；七是維護和樹立基金業的良好社會聲譽。

3、成立投資基金的評估機構。隨著投資基金市場規模（市場絕對規模和相對規模）的迅速發展，建立全國統一的基金評估機構也很重要。資產評估有利于明晰企業產權關系，強化投資公司管理，合理補償資產，優化公司資產結構，保護國有資產，維護投資基金交易各方的合法權益。

4、建立各項規章制度。我們可以通過建立信用等級制度，信息披露制度和經理人，托管人考評制度，從不同側面對投資基金市場進行監管。一是建立信用評級制度。根據不同投資基金的風險程度，模仿債券評級的辦法，對投資基金進行信用評級，該信用主級主要依賴基金的經營業績，投資政策與目標。管理人的業務水平及組合投資的效益和風險等幾方面。它不僅為證監會對投資基金市場監管提供客觀的依據，也為投資者的理性投資提供了可靠保證。二是建立規范的信息披露制度。與股票上市公司的信息披露制度一樣，基金管理公司必須執行信息披露義務，披露內容包括各類報表、投資規模、投資方向、預期收益及重大事件披露等信息。三是建立經理人、托管人考評制度。由投資者、行業協會和證監部門組成的評審團定期考評并公布于眾，以褒揚先進，強化托管各方的責任心和使命感。

5、完善投資基金市場的社會監督機制。國外經驗證明，完善的投資基金市場社會監督機制是投資基金市場健康發展的必要保證。首先，要利用投資者對基金市場進行外部監督。其次，建立完善的投資基金評價體系。包括建立全國統一的基金評估機構和創辦基金專業刊物兩個方面。再次加強具有公正性、權威性的會計、審計、法律等中介機構的建設。此外，還應建立先進完備的技術監督系統即電子監督系統，對投資基金市場的運行和投資基金的投資運作進行跟蹤和監督，使其理性化、規范化。

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