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時(shí)間：2022-06-28 05:59:25
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇人民幣匯率范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
自2005年7月21日起，我國進(jìn)行匯率體制改革，匯率不再固定不變。人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來不小的影響，因此研究匯率改革以來的人民幣匯率走勢(shì)并對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)有著重要的意義。本文重點(diǎn)介紹了基于GARCH模型的模型預(yù)測(cè)。
一、GARCH模型
在經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域里的許多時(shí)間序列均存在條件異方差現(xiàn)象。Engle（1982）開創(chuàng)性地提出了條件異方差自回歸方程（ARCH)概念，Bollerslev（1986）對(duì)其進(jìn)行了直接擴(kuò)展形成廣義條件異方差自回歸（GARCH)模型。本文主要采用的是GARCH（p，q）方法中最簡(jiǎn)單并且又最常用的GARCH（1，1）模型。其基本模型數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：
二、模型的預(yù)檢驗(yàn)
在模型應(yīng)用前，對(duì)建立的GARCH模型對(duì)人民幣匯率預(yù)測(cè)的可行性進(jìn)行相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)分析。
相關(guān)性檢驗(yàn)。首先根據(jù)人民幣對(duì)美元匯率收益性序列yt的自相關(guān)函數(shù)（ACF)和偏自相關(guān)函數(shù)（PACF)進(jìn)行分析，通過相應(yīng)的自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)圖表明在5%的置信水平下，yt存在著明顯的自相關(guān)性。
GARCH效應(yīng)檢驗(yàn)。時(shí)間序列的GARCH效應(yīng)（即異方差性)檢驗(yàn)，可以使用Engle的ARCH檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：
檢驗(yàn)結(jié)果表明，伴隨概率Probability等于0.000026，明顯小于0.05，表明在5%的置信水平下，ARCH檢驗(yàn)都是顯著的，yt存在著明顯的異方差性。因此采用GARCH方法建模是可行。
三、GARCH模型的建立與估計(jì)
1、模型的參數(shù)估計(jì)
采用Eviews5.0軟件對(duì)建立GARCH(1,1)匯率預(yù)測(cè)模型進(jìn)行估計(jì)：
2、殘差檢驗(yàn)
在得到估計(jì)模型后，需要對(duì)估計(jì)的結(jié)果進(jìn)行有關(guān)的殘差檢驗(yàn)，來驗(yàn)證參數(shù)估計(jì)的有效性。
（1）Ljung-Box Q統(tǒng)計(jì)相關(guān)圖檢驗(yàn)。該圖基于標(biāo)準(zhǔn)殘差的自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)，可以用來檢驗(yàn)均值方程中是否存在著嚴(yán)重的相關(guān)性。根據(jù)估計(jì)殘差的自相關(guān)圖和偏自相關(guān)圖，一階自相關(guān)值顯著不為零，表明存在著嚴(yán)重的自相關(guān)。Q統(tǒng)計(jì)量均不顯著，說明方程的均值估計(jì)是正確的。
（2）正態(tài)柱狀圖檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)反映標(biāo)準(zhǔn)殘差的柱狀圖和統(tǒng)計(jì)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量不顯著，K值近似于3，伴隨概率為0.001小于0.05，所以標(biāo)準(zhǔn)殘差屬于正態(tài)分布。
綜上所述，本文建立的GARCH模型的均值估計(jì)正確，標(biāo)準(zhǔn)殘差服從正態(tài)分布，不存在額外的ARCH效應(yīng)，所以可以認(rèn)為本文建立的模型的估計(jì)是準(zhǔn)確的。
四、預(yù)測(cè)及預(yù)測(cè)結(jié)果分析
1、預(yù)測(cè)（Forecasting）
預(yù)測(cè)允許利用選擇的預(yù)測(cè)方法和初始化方法，產(chǎn)生狀態(tài)變量、測(cè)量變量和相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)測(cè)。
本文主要采取了動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)法對(duì)人民幣/美元匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)。本文以2005年7月21日至2007年3月21日區(qū)間中每個(gè)交易日的人民幣/美元匯率中間價(jià)的分時(shí)高頻數(shù)據(jù)（第1個(gè)至第3205個(gè)數(shù)據(jù)）建立估計(jì)模型，預(yù)測(cè)2007年3月22日至6月25日（后1000個(gè)數(shù)據(jù)值，第3206個(gè)至第4205個(gè)數(shù)據(jù)）的每日分時(shí)高頻匯率值。預(yù)測(cè)結(jié)果如下：
2、預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)
對(duì)于模型的預(yù)測(cè)功能的評(píng)價(jià)，通?？梢詫⒄麄€(gè)樣本區(qū)間分成兩個(gè)部分，用樣本的前一段數(shù)據(jù)估計(jì)模型，然后利用所估計(jì)的模型對(duì)余下的數(shù)據(jù)點(diǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。通過實(shí)際值與預(yù)測(cè)值的對(duì)比，評(píng)價(jià)模型的預(yù)測(cè)功能，假設(shè)預(yù)測(cè)樣本期為t=T+1，…，T+h，一般有七個(gè)指標(biāo)對(duì)預(yù)測(cè)精度進(jìn)行度量：均方根誤差RMSE；平均絕對(duì)誤差MAE；平均相對(duì)誤差MPE；Theil不等系數(shù)；偏倚比例；方差比例；協(xié)方差比例。
測(cè)算的指標(biāo)如上圖，可以看出RMSE、MAE、MPE和Theil不等系數(shù)均較小，說明模型誤差較??；而那么偏倚比例和偏倚比例應(yīng)該比較小，分別是0.018442和0.325879；而協(xié)方差比例則比較大，為0.655678，說明預(yù)測(cè)成功。
3、預(yù)測(cè)結(jié)果分析
從預(yù)測(cè)結(jié)果看，GARCH模型的預(yù)測(cè)匯率圍繞著實(shí)際匯率波動(dòng)，兩者數(shù)值非常接近，擬合曲線與實(shí)際匯率走勢(shì)方向一致，預(yù)測(cè)的各項(xiàng)誤差也非常小，檢驗(yàn)結(jié)果證明了匯率的時(shí)間序列中存在著異方差性，GARCH（1，1)模型完全適用于對(duì)人民幣/美元的建模和預(yù)測(cè)，并且預(yù)測(cè)結(jié)果證明模型預(yù)測(cè)短期匯率是可行的。GARCH模型在市場(chǎng)比較平穩(wěn)的條件下才能發(fā)揮作用。2005年匯率改革之后，人民幣匯率雖然有波動(dòng)，但是整體的趨勢(shì)是平穩(wěn)的。這為GARCH（1，1）模型在我國人民幣匯率預(yù)測(cè)提供了前提條件，因此能將GARCH模型的預(yù)測(cè)應(yīng)用到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理以及套利中去是非常具有可行性的。
五、結(jié) 論
本文首先論證了GARCH模型在預(yù)測(cè)人民幣美元匯率的可行性，時(shí)間序列存在異方差性和自相關(guān)性，進(jìn)而建立了相應(yīng)的GARCH（1，1）模型，并運(yùn)用模型對(duì)美元/人民幣匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)Eviews提供的預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，模型的預(yù)測(cè)比較成功，表明在現(xiàn)實(shí)中可以運(yùn)用GARCH模型進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)，達(dá)到預(yù)期目的。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 高鐵梅主編：計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模，北京，清華大學(xué)出版社，2006。
（一）樣本的選取和來源
我們分別以1980年和1990年為不同的基期，按照上述公式計(jì)算這兩個(gè)期間美元的實(shí)際匯率指數(shù)，結(jié)果如下：（根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，假定2014年美國和我國物價(jià)漲幅分別為1.5%和3%）
（二）結(jié)果及相關(guān)分析
以1980年為基期考察人民幣匯率變化，目前美元兌人民幣實(shí)際匯率高估了25%，人民幣名義匯率還有升值的空間；以1990年為基期考察人民幣匯率變化，則美元對(duì)人民幣實(shí)際匯率低估了約25%，人民幣名義匯率未來將應(yīng)該貶值，結(jié)論恰好相反。那么應(yīng)該如何看待上述計(jì)算結(jié)果？這里面有幾個(gè)問題需要進(jìn)行考慮：第一，基期的選擇；第二，基期名義匯率是否合理；第三，衡量?jī)蓢飪r(jià)指數(shù)的CPI計(jì)算的可比性。基期的選擇問題：從我國的外匯管理歷史來看，1979年前是高度集中的外匯管理體制，主要體現(xiàn)在外匯管理實(shí)行全面的計(jì)劃管理，匯率由國家統(tǒng)一規(guī)定，基本沒有反應(yīng)市場(chǎng)變化。1979年3月，國家成立外匯管理局，1980年12月，國務(wù)院頒布了《中華人民共和國外匯管理暫行條例》，同時(shí)開辦外匯調(diào)劑市場(chǎng)，對(duì)外匯進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)。1991年，我國取消了外貿(mào)部門的出口補(bǔ)貼，外貿(mào)企業(yè)實(shí)行自負(fù)盈虧。可以說，1980年是我國外匯管理制度進(jìn)行改革的起點(diǎn)，1990年前后是我國外匯管理制度邁入市場(chǎng)化改革的起點(diǎn)。因此，選擇1980年和1990年為基期考察我國外匯市場(chǎng)是有代表性的。即期名義匯率是否合理的問題：1994年以前，我國外匯管理的最大特點(diǎn)是外匯額度留成制度，因此，如果計(jì)入外匯留成和出口補(bǔ)貼等利益，這一時(shí)期人民幣名義匯率實(shí)際是高估的。如果把這一因素考慮在內(nèi)，按照不同基期計(jì)算的名義匯率指數(shù)還會(huì)下降，相應(yīng)的，美元對(duì)人民幣的實(shí)際匯率指數(shù)也會(huì)更加低。衡量?jī)蓢飪r(jià)指數(shù)的CPI計(jì)算的可比性問題：毋庸諱言，盡管中美兩國在構(gòu)成CPI類的組合類別基本相同，但鑒于兩國在具體類別上在CPI中所占的比重不盡相同，再加上其中的類別需要定期調(diào)整，因此，公布的數(shù)據(jù)一定有差異，據(jù)此計(jì)算出來的實(shí)際匯率指數(shù)也一定存在差異。粗略來看，構(gòu)成我國CPI較大比重的是食品（30%左右），構(gòu)成美國CPI較大比重的是住房支出（40%左右），根據(jù)觀察，如果考慮這些差異，我國CPI的實(shí)際數(shù)據(jù)應(yīng)該要高一些，相應(yīng)地，美元對(duì)人民幣的實(shí)際匯率指數(shù)也會(huì)更加低。綜上所述，如果將上述三個(gè)問題綜合進(jìn)行考慮的話，無論是以1980年為基期計(jì)算的美元對(duì)人民幣實(shí)際匯率指數(shù)，還是以1990年為基期計(jì)算的美元兌人民幣實(shí)際匯率指數(shù)，都會(huì)在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上向下調(diào)整。盡管向下調(diào)整的幅度無法準(zhǔn)確計(jì)算，但都反映目前人民幣兌美元名義匯率已經(jīng)沒有升值的空間。換句話說，美元兌人民幣名義匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)應(yīng)該是維持現(xiàn)狀抑或走入升值的通道。
2015年11月30日，人民幣正式加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，標(biāo)志著人民幣國際化已進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。其影響之一就是增強(qiáng)了世界各國持有人民幣的信心，意味著境外投資者開始或繼續(xù)持有以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)組合的可能性將有所提高。但這種資產(chǎn)組合的價(jià)值會(huì)隨人民幣匯率變動(dòng)而改變，境外投資者持有的可能性也會(huì)隨之變化。境外人民幣持有者會(huì)將更多的關(guān)注置于人民幣匯率變動(dòng)和對(duì)匯率的預(yù)期上，以隨時(shí)調(diào)整手中持有的人民幣資產(chǎn)數(shù)額以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤，而這一行為又會(huì)反向影響人民幣國際化進(jìn)程。本文擬對(duì)人民幣匯率、匯率預(yù)期與人民幣國際化的互動(dòng)影響進(jìn)行實(shí)證研究，分析總結(jié)這三者間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。
一、文獻(xiàn)綜述
在貨幣國際化研究領(lǐng)域中，一部分研究?jī)?nèi)容涉及到貨幣國際化與匯率或匯率預(yù)期的相關(guān)關(guān)系。Frankel（2011）在考察美元、德國馬克和日元的國際化過程后提出，對(duì)該貨幣的信心、該國經(jīng)濟(jì)力量大小和金融市場(chǎng)發(fā)展是決定貨幣國際地位的三大重要影響因素，而信心的衡量標(biāo)準(zhǔn)則是該貨幣匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)、匯率變動(dòng)等。李稻葵和劉霖林（2008）通過計(jì)量研究分析得到，經(jīng)濟(jì)發(fā)展總量、通貨膨脹率、真實(shí)利率水平、匯率升貶值及波動(dòng)幅度是影響一國貨幣國際化水平的內(nèi)在因素，只有匯率波動(dòng)較小并于長(zhǎng)期內(nèi)都有升值趨勢(shì)的貨幣才更易被接受作為國際貨幣。馮濤和魏金明（2011）利用局部均衡模型分析國際貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣選擇的決定因素，得出穩(wěn)定的匯率水平可能使該貨幣獲得壟斷地位的結(jié)論。Shams（2002）在分析貨幣國際化條件時(shí)從貿(mào)易角度入手，指出貿(mào)易逆差更有利于貨幣國際化，而貿(mào)易逆差的形成則部分依靠于匯率上升。而趙然（2012）運(yùn)用DGMM和SGMM動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型在對(duì)貨幣國際化影響因素進(jìn)行實(shí)證分析則得出了相反結(jié)論，他認(rèn)為當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后，匯率波動(dòng)對(duì)貨幣國際化程度不再具有顯著影響。
具體到人民幣國際化與匯率或匯率預(yù)期的關(guān)系，也有諸多文獻(xiàn)涉及到。姜波克（2005）對(duì)人民幣國際化發(fā)展過程中的匯率制度提出建議，認(rèn)為在初級(jí)階段應(yīng)保持匯率穩(wěn)定，中間階段增加匯率浮動(dòng)彈性，成熟階段資本賬戶下自由兌換。Cheung等（2010）從中國國際資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣構(gòu)成兩方面出發(fā)探討人民幣國際化前景，認(rèn)為人民幣國際化可降低人民幣匯兌時(shí)的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。翟愛梅（2010）建立GARCH族模型實(shí)證檢驗(yàn)了匯改后的人民幣匯率波動(dòng)特點(diǎn)，并在結(jié)論中指出我國會(huì)面臨持續(xù)的匯率升值壓力和波動(dòng)杠桿效應(yīng)，這一現(xiàn)象并不利于人民幣國際化，應(yīng)采取措施緩和杠桿效應(yīng)對(duì)升值的不利影響。沙文兵和童文俊（2014）構(gòu)建計(jì)量模型，實(shí)證分析了境外人民幣存量與人民幣匯率的關(guān)系并得出結(jié)論，兩者間具有同向關(guān)系，即一方數(shù)值增加（減少）會(huì)引起另一方數(shù)值增加（減少），其中境外人民幣存量對(duì)人民幣匯率的引導(dǎo)作用更為突出。蔣先玲（2012）根據(jù)貨幣需求和貨幣競(jìng)爭(zhēng)替論建立了境外人民幣需求函數(shù)，推導(dǎo)出匯率是影響境外人民幣需求的主要因素之一，并通過分析表明境外人民幣需求在長(zhǎng)短期內(nèi)對(duì)人民幣匯率預(yù)期具有不同的敏感度。
綜上所述，現(xiàn)有研究大多集中于人民幣國際化與匯率間的相互關(guān)系，而忽略了匯率預(yù)期在中間的橋梁作用；其次，涉及到人民幣國際化的文獻(xiàn)目前絕大多集中于定性研究，定量研究并不多見；同時(shí)，在為數(shù)不多的定量研究成果中，幾乎忽略了復(fù)雜經(jīng)濟(jì)條件下非線性關(guān)系存在的可能性?；谶@三點(diǎn)，本文擬構(gòu)建MSVAR非線性模型，實(shí)證研究人民幣國際化、人民幣匯率和匯率預(yù)期三者間在不同區(qū)制下的不同相互作用效果。
二、理論分析
人民幣國際化是指人民幣成為跨越國境，在國際上普遍作為計(jì)價(jià)、結(jié)算和官方儲(chǔ)備的貨幣。這也就意味著隨人民幣國際化的逐步深入，境外投資和交易者會(huì)持有大量以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。由于買賣交易的不斷進(jìn)行和投資風(fēng)險(xiǎn)的改變，境外人民幣存量也在不斷發(fā)生變化，這勢(shì)必引起離岸人民幣供需的波動(dòng)。離岸市場(chǎng)上人民幣匯率與在岸市場(chǎng)不同，并非由政府管制制定，而是靠供需結(jié)構(gòu)決定，自然供需結(jié)構(gòu)波動(dòng)的產(chǎn)生將會(huì)帶來離岸市場(chǎng)上人民幣匯率的上下浮動(dòng)，使境外人民幣持有者形成新的匯率預(yù)期。通常情況下，貨幣國際化程度越高，其應(yīng)用于計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的范圍則更廣，境外持有者的持有意愿也就更為強(qiáng)烈，例如美元。根據(jù)供求曲線，當(dāng)需求增加，曲線右移時(shí)，會(huì)形成新的匯率價(jià)格，這一價(jià)格會(huì)高于原始價(jià)格。也就是說，理論上人民幣國際化的深入會(huì)促進(jìn)人民幣匯率的升值或形成升值的匯率預(yù)期。但如若人民幣國際化進(jìn)程受阻，境外投資者減持人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，供給曲線右移，新的匯率價(jià)格則會(huì)低于原始價(jià)格，導(dǎo)致匯率下跌或形成貶值的匯率預(yù)期。
而從匯率角度出發(fā)，當(dāng)匯率始終保持穩(wěn)步上升趨勢(shì)時(shí)，升值的人民幣匯率預(yù)期會(huì)普遍存在，短期內(nèi)境外投資者對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的偏好會(huì)增強(qiáng)，加大人民幣資產(chǎn)持有量。離岸市場(chǎng)上人民幣存量和流量增加則會(huì)促進(jìn)人民幣國際化的發(fā)展，以此形成良性循環(huán)。相反，當(dāng)匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值的狀態(tài)時(shí)，匯率預(yù)期也隨之消極，境外持有者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)止損，可能開始減持人民幣資產(chǎn)，離岸市場(chǎng)人民幣存量的減少可使人民幣國際化遇阻。
除持續(xù)的升值貶值狀態(tài)外，匯率在一定時(shí)間內(nèi)也有上下波動(dòng)的可能性，頻繁而劇烈的波動(dòng)會(huì)影響投資者對(duì)匯率預(yù)期的判斷，使其無法預(yù)測(cè)未來短期內(nèi)人民幣匯率的走勢(shì)。此期間并不利于投資者購入人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，因此境外人民幣存量中排除貿(mào)易過程中人民幣結(jié)算部分，其作為投資工具增加的可能性很小。而已經(jīng)持有人民幣資產(chǎn)的境外投資者中，風(fēng)險(xiǎn)偏好者可能會(huì)保持觀望態(tài)度，繼續(xù)持有手中人民幣資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者則會(huì)拋售其持有資產(chǎn)?？傮w看來，理論上，匯率大幅波動(dòng)既不利于升值的匯率預(yù)期的形成，也會(huì)對(duì)人民幣國際化產(chǎn)生負(fù)面影響。
三、變量選擇與模型構(gòu)建
（一）變量選擇
正視外部壓力
美國之所以重啟人民幣匯率爭(zhēng)端,有經(jīng)濟(jì)與政治兩方面原因。
經(jīng)濟(jì)層面,在消費(fèi)與投資增長(zhǎng)乏力的前提下,同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與控制經(jīng)常項(xiàng)目赤字兩大目標(biāo)的最佳手段是刺激凈出口;政治層面,在失業(yè)率高企與中期選舉在即的背景下,挑起人民幣匯率爭(zhēng)端有助于爭(zhēng)取選票。
來自歐盟的貿(mào)易保護(hù)主義與人民幣升值壓力或?qū)⒕硗林貋?而作為人民幣升值的最大受益國,新興市場(chǎng)國家可能在諸如G20會(huì)議等多邊框架內(nèi)聯(lián)合發(fā)達(dá)國家對(duì)人民幣施壓。
彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的伯格斯坦主張,美國應(yīng)盡量把中美間的雙邊匯率爭(zhēng)端多邊化。
具體策略分三步走:第一,在4月中旬的財(cái)政部報(bào)告中將中國界定為匯率操縱國;第二,在歐盟及新興市場(chǎng)國家的支持下,爭(zhēng)取IMF形成決議并成立專門磋商小組,迫使中國盡快同意人民幣升值;第三,各國要求WTO成立爭(zhēng)端解決小組,判定中國違背了WTO章程下應(yīng)盡義務(wù),并提出糾正措施。
要求人民幣升值的外部壓力,使得中國政府在該問題上陷入了兩難困境。一方面,如果在外界壓力下讓人民幣升值,難免有屈從于外界壓力之嫌;另一方面,如果對(duì)來自主要國家的集體訴求置之不理,可能會(huì)損害中國試圖建立的負(fù)責(zé)任大國之聲譽(yù)。
升值收益更大
反對(duì)人民幣升值的主要理由包括:人民幣升值會(huì)對(duì)中國的出口增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響,從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè);如果在美國壓力下放任人民幣對(duì)美元大幅升值,可能導(dǎo)致廣場(chǎng)協(xié)議后的日本泡沫經(jīng)濟(jì)重演。
人民幣升值對(duì)中國出口增長(zhǎng)的負(fù)面影響,可能被夸大了。首先,社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所姚枝仲等人的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn),中國出口的短期收入彈性約為2.34,而短期價(jià)格彈性約為-0.65。這意味著,決定中國出口強(qiáng)弱的主要因素是外需變動(dòng),而非人民幣匯率變動(dòng)。
在中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)中,加工貿(mào)易占據(jù)半壁江山。人民幣升值在提高了最終出口產(chǎn)品價(jià)格的同時(shí),也降低了進(jìn)口的原材料和中間產(chǎn)品的成本。這意味著,加工貿(mào)易企業(yè)可以在顯著壓縮利潤的前提下,通過降價(jià)來應(yīng)對(duì)升值。
根據(jù)中金公司哈繼銘等人的研究發(fā)現(xiàn),對(duì)中國的25個(gè)行業(yè)而言,如果人民幣升值5%,只有五個(gè)行業(yè)的利潤率會(huì)有所下降,而有19個(gè)行業(yè)的利潤率將有所上升。
即使是中國的服裝鞋帽等低附加值行業(yè),在2006年至2008年人民幣匯率升值期間,它們?cè)诿绹氖袌?chǎng)份額也不降反增,這說明中國出口行業(yè)對(duì)人民幣升值的調(diào)整能力可能被顯著低估了。
對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn),在很大程度上也存在誤讀。東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授伊藤隆敏指出,日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生并非由日元大幅升值導(dǎo)致。
在日元大幅升值的背景下,由于害怕日元升值對(duì)國內(nèi)總需求產(chǎn)生負(fù)面沖擊,日本政府長(zhǎng)期實(shí)施格外寬松的貨幣政策,這才是導(dǎo)致日本樓市與股市出現(xiàn)巨大泡沫的原因。因此,即使人民幣匯率盯住美元,如果中國政府的貨幣政策失控,中國股市與樓市同樣可能產(chǎn)生巨大泡沫。
支持人民幣升值的主要理由包括:人民幣升值可以引導(dǎo)資源由制造業(yè)流向服務(wù)業(yè),進(jìn)而改變當(dāng)前制造業(yè)過度發(fā)展、而服務(wù)業(yè)發(fā)展不足的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡;可以改善中國的貿(mào)易條件,遏制國際能源與大宗商品價(jià)格上漲而產(chǎn)生的輸入型通脹壓力;可以弱化中國的國際收支雙順差格局,遏制外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增長(zhǎng),從而緩解外部流動(dòng)性涌入對(duì)中國物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格的沖擊。
隨著中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇,維持現(xiàn)有匯率機(jī)制的弊端日益凸顯。
首先,盡管人民幣能維持對(duì)美元匯率的穩(wěn)定,但這是以人民幣對(duì)歐元、日元及其他新興市場(chǎng)國家貨幣的匯率波動(dòng)為代價(jià)的?？紤]到目前歐盟已經(jīng)取代美國成為中國最大的出口市場(chǎng),即使從穩(wěn)定中國出口出發(fā),維持人民幣盯住美元的匯率機(jī)制都恐怕并非上策。
其次,兩國之間匯率的相對(duì)變動(dòng),應(yīng)由兩國經(jīng)濟(jì)相對(duì)基本面來決定。從長(zhǎng)期勞動(dòng)生產(chǎn)率來看,中國勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率顯著高于美國。從短期經(jīng)常賬戶余額、財(cái)政余額與債務(wù)余額來看,中國對(duì)美國存在持續(xù)的經(jīng)常賬戶順差,美國的財(cái)政赤字與政府債務(wù)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都高于中國。
這意味著,未來人民幣對(duì)美元升值是大勢(shì)所趨。讓一個(gè)相對(duì)實(shí)力不斷增強(qiáng)的貨幣去緊盯一個(gè)相對(duì)實(shí)力不斷衰減的貨幣,這本身也不利于前者的進(jìn)一步國際化。
再次,人民幣匯率緊盯美元意味著中國政府難以實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策,而被迫引入美國的貨幣政策。中國的經(jīng)濟(jì)周期及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與美國存在顯著差異。貨幣政策獨(dú)立性的缺失,將使得中國政府被迫將貨幣政策長(zhǎng)期維持在寬松狀況,這無疑會(huì)加劇未來通脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。
恢復(fù)匯率彈性
針對(duì)人民幣升值的內(nèi)部必要性與外部壓力,中國應(yīng)如何抉擇?
首先應(yīng)明確,人民幣匯率政策是中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一,應(yīng)本著國家利益最大化原則決定人民幣匯率的未來走向。人民幣匯率如何變動(dòng),應(yīng)和外部壓力強(qiáng)弱問題分離開來。
幅度可控的人民幣升值對(duì)出口增長(zhǎng)與就業(yè)的沖擊是有限的,且人民幣匯率彈性化符合中國長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。當(dāng)前最可能的選擇是擴(kuò)大人民幣匯率的日波動(dòng)區(qū)間,實(shí)現(xiàn)人民幣的漸進(jìn)可控升值。
為避免漸進(jìn)式升值策略導(dǎo)致的大量熱錢流入,中國政府必須一方面加強(qiáng)對(duì)違規(guī)資本流入的管制,增加熱錢流入的成本;另一方面控制國內(nèi)信貸水平,通過增加供給的方式把資產(chǎn)價(jià)格控制在合理范圍內(nèi),降低熱錢流入的激勵(lì)。
中圖分類號(hào):F038.1
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
一、對(duì)中國2005年人民幣匯率制度改革的認(rèn)識(shí)
(一)2005年人民幣匯率制度改革的核心內(nèi)容
此次人民幣匯率改革的核心內(nèi)容有三條:
第一,人民幣不再釘住單一美元,而是參照“一籃子貨幣”,同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)行浮動(dòng)。“貨幣籃子”是按照我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況,選擇若干種主要貨幣,賦予相應(yīng)的權(quán)重組成的。
第二,匯率將是浮動(dòng)的,而且區(qū)間是合理的。今后將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考“一籃子貨幣”計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化,對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié),維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
第三,做了一個(gè)初始的匯率調(diào)整。根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測(cè)算,人民幣對(duì)美元從2005年7月21日起升值2.07%,即1美元兌換8.11元人民幣。這一調(diào)整幅度主要是根據(jù)我國貿(mào)易順差和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定的,同時(shí)也考慮了國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力。
(二)2005年人民幣匯率制度改革的特點(diǎn)
此次人民幣匯率改革的核心內(nèi)容也有三條:
第一,匯率升值的幅度大大低于市場(chǎng)預(yù)期,升值幅度僅為2.07%。
第二,盡管央行公告稱人民幣不再釘住單一美元,但同時(shí)也不釘住“一籃子貨幣”,而是參考“一籃子貨幣”。
第三,人民幣確立對(duì)美元的中間匯率后,其波動(dòng)范圍并沒有拓寬,仍在千分之三的范圍之內(nèi),波動(dòng)范圍大大低于實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制貨幣的波動(dòng)幅度。
二、中國現(xiàn)行匯率制度進(jìn)一步改革的必要性
現(xiàn)行的人民幣匯率制度與原有的釘住美元的匯率制度相比更加適應(yīng)了中國目前的基本情況,但是匯率制度改革是一個(gè)巨大的工程,我們應(yīng)當(dāng)在“主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性”下開展,所以當(dāng)前的匯率制度的改革只是一個(gè)開始,目前的匯率制度依然需要進(jìn)一步改革。
(一)國際合作依然面對(duì)壓力
現(xiàn)在人民幣匯率改革的壓力雖然沒有改革以前那么強(qiáng)烈,但是仍然不可忽視。壓力主要來源于兩個(gè)方面:美國等國家把人民幣看作是本國巨大貿(mào)易逆差的主要來源以及參考一籃子貨幣需要的國際合作。首先,一些中國的貿(mào)易伙伴國的逆差是多方面的結(jié)果,但是人民幣卻成了罪魁禍?zhǔn)住Ｆ浯?以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣的匯率制度下,人民幣匯率的決定將受到很多因素的影響,其中國際合作就是重要的一項(xiàng)。但是中國長(zhǎng)期的對(duì)一些貿(mào)易伙伴國的巨額順差,一直都被貿(mào)易伙伴國政府和一些企業(yè)批評(píng),這會(huì)對(duì)人民幣匯率的調(diào)整發(fā)起挑戰(zhàn)。
(二)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度不高
現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)及銀行結(jié)售匯制及對(duì)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易的外匯銀行實(shí)行額度管理,這使得市場(chǎng)參與者,特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯必須賣給銀行,不能根據(jù)自己未來的需要和對(duì)未來的匯率走勢(shì)的預(yù)期選擇適當(dāng)?shù)某鍪弁鈪R的時(shí)機(jī)和數(shù)量;另一方面,就銀行售匯而言,要么存在一定的約束條件,要么存在嚴(yán)格管制,因此我國的外匯市場(chǎng)是一個(gè)供求關(guān)系不對(duì)稱的市場(chǎng),即是一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求相作用的外匯市場(chǎng)。
三、對(duì)中國人民幣匯率制度改革的政策性建議
(一)抓住機(jī)遇轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),采用適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策
人民幣匯率改革是整體經(jīng)濟(jì)改革中的一部分,現(xiàn)在的人民幣升值壓力以巨額的外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差是一種表象,實(shí)際是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)在矛盾的集中體現(xiàn)。因此,在匯率制度改革的同時(shí),要抓住機(jī)遇進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整解決深層次問題。
(二)穩(wěn)步推進(jìn)與人民幣匯率制度相關(guān)的金融體系改革
從宏觀上來說,要為微觀經(jīng)濟(jì)主體防范風(fēng)險(xiǎn)提供相應(yīng)的條件。一方面,我們要繼續(xù)發(fā)展現(xiàn)有的結(jié)售匯市場(chǎng),另一方面,我們可以在繼續(xù)推進(jìn)和發(fā)展外幣對(duì)外幣交易市場(chǎng)的前提下,進(jìn)一步完善本幣對(duì)外幣交易市場(chǎng),擴(kuò)大銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸。
(三)根據(jù)目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì),適當(dāng)放寬匯率浮動(dòng)區(qū)間
市場(chǎng)上的流動(dòng)性過多,利率水平又偏低,大量的資金不會(huì)投向?qū)嶓w部門,而會(huì)流入資產(chǎn)市場(chǎng)。資金大量流向資產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫,一旦預(yù)期逆轉(zhuǎn),銀行的果壞賬必將大量增加,將會(huì)拖累整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為了解決當(dāng)前流動(dòng)性偏多、經(jīng)濟(jì)偏熱的重要舉措仍然是加快匯率政策改革。
(四)微觀經(jīng)濟(jì)主體要及時(shí)轉(zhuǎn)變觀念應(yīng)對(duì)人民幣匯率制度改革
由于匯率制度改革,人民幣有升值和貶值的可能。各種微觀經(jīng)濟(jì)主體必須提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),培養(yǎng)和引進(jìn)相關(guān)的專業(yè)人員,密切關(guān)注國際金融市場(chǎng)的匯率波動(dòng),充分利用各種金融工具來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn);
人民幣匯率制度改革是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融改革的必然進(jìn)程。在改革過程中應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則,穩(wěn)步進(jìn)行,結(jié)合不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境制定相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,在完善匯率制度的同時(shí),要充分考慮微觀經(jīng)濟(jì)主體的承受能力,做好相應(yīng)的配套措施,保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)利用匯率制度調(diào)整的有利時(shí)機(jī),加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,這樣才能從根本上解決我國的人民幣匯率問題。
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二、實(shí)證分析
平穩(wěn)性檢驗(yàn)在對(duì)宏觀時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以防止出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)的方法，運(yùn)用EViews6.0軟件，對(duì)LFR和LER兩個(gè)變量進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)。這里采用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則選擇ADF檢驗(yàn)的最優(yōu)滯后期，條件是保持殘差項(xiàng)不相關(guān)，最佳滯后長(zhǎng)度為二者的最小值，這里的結(jié)果是1?；貧w中各變量只有截距項(xiàng)，因?yàn)樾蛄袥]有表現(xiàn)出任何趨勢(shì)且有非零均值。外匯儲(chǔ)備額和匯率均無法通過5%的顯著性檢驗(yàn)，表現(xiàn)出不平穩(wěn)，但其一階差分均是平穩(wěn)的，這兩個(gè)變量是同階單整的，即均服從于I(1)，因此可以構(gòu)建協(xié)整方程。
三、結(jié)論和建議
(一)結(jié)論
2003-2013年期間，中國外匯儲(chǔ)備連年增長(zhǎng)，人民幣相對(duì)于美元升值。根據(jù)我們的研究，研究期內(nèi)我國的外匯儲(chǔ)備額和人民幣對(duì)美元中間匯率是具有長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的，這就意味著這種趨勢(shì)可能會(huì)一直延續(xù)下去。從格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果來看，外匯儲(chǔ)備是人民幣匯率變動(dòng)的格蘭杰原因，也即外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)最終會(huì)導(dǎo)致人民幣升值，而且外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)也會(huì)給人民幣匯率升值造成一定的壓力。我國應(yīng)該采取科學(xué)的匯率政策引導(dǎo)人民幣匯率升降，逐步降低人民幣匯率的升值壓力，以此來進(jìn)一步遏制外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)。
(二)建議
1.改革我國的銀行結(jié)售匯制度自2008年我國取消了經(jīng)常項(xiàng)目的強(qiáng)制性結(jié)售匯以后，公眾結(jié)匯的數(shù)額的確有所緩和，但是隨著近幾年來人民幣升值態(tài)勢(shì)不斷加強(qiáng)，公眾為了避免外匯貶值，只得盡早換外匯為人民幣。而且比較最近兩年我國的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)取消經(jīng)常項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯并沒有改變我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。國家采取政策增加結(jié)售匯的手續(xù)費(fèi)可以抑制公眾結(jié)售匯的沖動(dòng)，相關(guān)部門必須進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)結(jié)售匯的管理和檢測(cè)，讓現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)制度更加科學(xué)和嚴(yán)密。
一、2008年美元兌人民幣匯率簡(jiǎn)單回顧
2008年1月2號(hào)，2008年的首個(gè)交易日，美元兌人民幣匯率的中間價(jià)還只有7.2996。經(jīng)過前3個(gè)月的快速走高之后，4月10日美元兌人民幣中間價(jià)跌破7.00關(guān)口，其后的5月和6月，人民幣繼續(xù)高速升值。
轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在7月份中旬。8月份，人民幣升值速度明顯下降。到了10月份，甚至出現(xiàn)了單月走勢(shì)略有貶值的情況。12月初，人民幣匯率更是出現(xiàn)了罕見的連續(xù)四日“跌停” 。
2008年12月3日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定的金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展9項(xiàng)措施中，第一次明確地把匯率列為繼存款準(zhǔn)備金率和利率之后，當(dāng)前貨幣調(diào)控政策的三大手段之一。
截至2008年12月31日。人民幣匯率在2008年的累計(jì)升值幅度為6.37%，但是在年中最高的時(shí)候，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了7.41%，期間震蕩幅度之大可見一斑。
二、人民幣匯率升降的利弊分析
1.人民幣升值的利弊分析
(1)從利的方面看
①一國貨幣能夠升值，一般說明該國經(jīng)濟(jì)狀況良好。因?yàn)樵谡Ｇ闆r下，只有經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定地增長(zhǎng)，貨幣才有可能升值。這種由經(jīng)濟(jì)狀況良好帶來的幣值的穩(wěn)中有升，對(duì)外資的吸引力是極大的。
②中國仍然有居高不下的外貿(mào)順差和巨額的外匯儲(chǔ)備，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是世界范圍內(nèi)最有看點(diǎn)的風(fēng)景，因此貨幣升值的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變。
(2)如果人民幣升值，也會(huì)產(chǎn)生許多不利因素
①人民幣升值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)就相當(dāng)于全面提高了出口商品的價(jià)格。其后果當(dāng)然是抑制了出口，這顯然是不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。
②人民幣快速升值會(huì)削減外國直接投資。如果人民幣升值，那就意味著外國投資者就得多支付相應(yīng)額度的美元，其后果就是外資減少。
③將導(dǎo)致失業(yè)增加。在中國，出口約占GDP的30%。如果本幣升值，出口企業(yè)必然虧損甚至倒閉，從而導(dǎo)致失業(yè)，進(jìn)而增加社會(huì)不安定的隱患。
2.人民幣貶值的利弊分析
現(xiàn)階段最新的物價(jià)、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)都顯示中國經(jīng)濟(jì)尚在惡化，且面對(duì)百年不遇的全球性金融危機(jī)，人民幣匯率大幅走高并不合適，應(yīng)該通過適當(dāng)貶值來刺激出口。
(1)從有利的方面上看
如果本幣貶值，那么外幣的購買力就強(qiáng)， 這樣一定量的外幣就可以購買更多本國產(chǎn)品，意味著本國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上價(jià)格相對(duì)便宜，從而可以增加出口;另一方面，本幣貶值，外國商品價(jià)格就昂貴，這樣本國進(jìn)口必然減少。所以，人民幣貶值的結(jié)果是擴(kuò)大了出口，抑制了進(jìn)口，增加了貿(mào)易順差，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
(2)如果人民幣貶值，也會(huì)產(chǎn)生許多不利因素
①本幣貶值對(duì)外會(huì)引起貿(mào)易摩擦，對(duì)內(nèi)會(huì)引發(fā)通貨膨脹，極不利于國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
②貶值不會(huì)解決外部需求放緩問題，貶值雖然會(huì)幫助出口企業(yè)因降低成本而存活下來，但卻很難以持久。特別是中國已經(jīng)失去競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，貶值只會(huì)延遲產(chǎn)業(yè)退出時(shí)間。
3.保持有升有貶，總體相對(duì)穩(wěn)定的匯率
除了人民幣匯率單方向升值和貶值的選擇以外， 保持相對(duì)穩(wěn)定，也是目前匯率變動(dòng)的一種選擇，很可能也是在當(dāng)前動(dòng)蕩的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，人民幣匯率最可取的改革思路。
2008年12月8號(hào)召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，也提出要“繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，進(jìn)一步改善國際收支狀況”。這種觀點(diǎn)其實(shí)在本質(zhì)上和匯改以來一直所強(qiáng)調(diào)的并無二致。
但無論站在升值或貶值哪一方，還是高舉維穩(wěn)旗幟，各方都有著各自的理由和邏輯。而2009年人民幣匯率的走勢(shì)究竟將如何演繹，下一步我們將結(jié)合一些經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，目前國內(nèi)的貨幣政策及現(xiàn)階段的國內(nèi)國外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行重點(diǎn)的分析。
三、2009年人民幣匯率走勢(shì)綜合分析
1.理論分析
由于匯率決定機(jī)制的復(fù)雜性，不能簡(jiǎn)單地由一個(gè)籠統(tǒng)的結(jié)論概括，所以我們將按照長(zhǎng)期、中短期分別加以討論。
(1)長(zhǎng)期匯率決定的理論——購買力平價(jià)理論（PPP理論）
購買力平價(jià)理論（PPP理論）是最著名的匯率決定理論之一。該理論認(rèn)為，任何兩種貨幣之間的匯率會(huì)調(diào)整到能反映這兩國之間價(jià)格水平的變動(dòng)。這種理論認(rèn)為兩國貨幣之所以能夠互相兌換是因?yàn)樗鼈兏髯栽谄鋰鴥?nèi)具有購買力，因而，兩國貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國貨幣的國內(nèi)購買力大小之比。
世界銀行按1000多種商品價(jià)格計(jì)算的2005年美元兌人民幣的購買力平價(jià)為3.4（1美元兌換3.4元人民幣），它與世界銀行2004 年計(jì)算的1.9相比實(shí)際匯率更向購買力平價(jià)靠攏。2008年4月15日美國中央情報(bào)局《世界各國概況》(CIA The World Factbook)估算的2007年人民幣對(duì)美元的購買力平價(jià)為3.51。但這個(gè)數(shù)值并不代表人民幣對(duì)美元的匯率長(zhǎng)期內(nèi)要向3.51的匯率水平不斷靠攏，而是表明人民幣匯率變動(dòng)的一種升值趨向，即今后幾年內(nèi)人民幣有會(huì)溫和持續(xù)升值的趨向。
(2)影響匯率中短期走勢(shì)的因素
利率平價(jià)理論認(rèn)為當(dāng)資本具有流動(dòng)性且銀行存款是完全的替代品時(shí)，如果人們?cè)敢饫^續(xù)持有手中已擁有的本幣存款和外幣存款的供給量，則二者的預(yù)期回報(bào)率必然相等。
從本外幣存款利率的變動(dòng)趨勢(shì)上分析，雖然2008年12月23號(hào)中國人民銀行再次了下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，這已經(jīng)是2008年9月以來央行第5次宣布降息。但考慮到GDP今年的增速的下滑和目前CPI下降速度，人民幣存款利率仍然存在繼續(xù)下調(diào)的可能性。而美聯(lián)儲(chǔ)2008年12月17日一舉將聯(lián)邦基金利率降到0—0.25%區(qū)間，正式宣告了繼上世紀(jì)90年代日本實(shí)行零利率政策之后，又一個(gè)西方主要經(jīng)濟(jì)大國被迫采取了同樣的貨幣政策。美元利率再度下降的可能性被封死，但從中長(zhǎng)周期的角度看，美國“零利率”政策只能是美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)宜之計(jì)，它注定不會(huì)長(zhǎng)久。
所以，中短期從利率變動(dòng)角度看，人民幣匯率在今后一段時(shí)間內(nèi)（介于短期和長(zhǎng)期之間）會(huì)趨于升值。
2.國內(nèi)貨幣政策分析
2008年12月13日，國務(wù)院辦公廳公布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》。其中第一條規(guī)定，要實(shí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3個(gè)至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)17%左右。
廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是中國貨幣政策的主要考量目標(biāo)，《若干意見》很明確的表達(dá)了要通過增加貨幣供應(yīng)量來刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2006年、2007年和2008年的M2增速目標(biāo)均為16%。如按《若干意見》里增速計(jì)算，2009年M2供應(yīng)量17%的增速即意味著2009年貸款速度會(huì)很快增加，貨幣增速過快，貨款增加過快，將會(huì)造成人民幣供給大幅上升。并且隨著4萬億財(cái)政刺激政策在今年的全面執(zhí)行，銀行貸款數(shù)額的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2009年人民幣將會(huì)面對(duì)一定的貶值壓力。轉(zhuǎn)貼于
3.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析
(1)目前中國仍是雙順差，外匯市場(chǎng)的根本壓力是升值，而非貶值.目前的出口收縮主要是來自外需減少，中國出口對(duì)于外需敏感，對(duì)于匯率并非那么敏感，因此通過貶值促出口的做法只會(huì)進(jìn)一步惡化貿(mào)易條件，對(duì)出口增長(zhǎng)本身并沒有多大好處。促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于促進(jìn)內(nèi)需，靠貶值促發(fā)展，總體而言弊大于利。
(2)央行從2008年12月23日開始降低利率27個(gè)基點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期，很重要的原因就是為了與美元之間保持利差，防止外資過度外流。
4.國外輿論環(huán)境分析
(1)長(zhǎng)期內(nèi)人民幣貶值還受到國際環(huán)境的影響。隨著美國和歐盟經(jīng)濟(jì)陷入衰退，來自發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力開始會(huì)加強(qiáng)。2008年12月2日美國財(cái)長(zhǎng)保爾森在針對(duì)中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(SED)的講話中，兩次提及人民幣問題，明確表示不希望看到人民幣貶值。他說：“中國必須允許人民幣兌美元升值，以此作為解決中美貿(mào)易緊張關(guān)系的部分改革辦法?！彼Ｍ嗣駧派担钥s小美中貿(mào)易不平衡。新選總統(tǒng)奧巴馬則被認(rèn)為會(huì)比布什更具貿(mào)易保護(hù)主義傾向，他在競(jìng)選時(shí)也多次表示將督促人民幣升值。因此，美、歐、日企業(yè)家都對(duì)此極為敏感，認(rèn)為人民幣貶值成為一種趨勢(shì)，對(duì)他們的影響是致命的。
(2)東亞國家正面臨著外資撤出，對(duì)他們本國的資本市場(chǎng)和國際收支產(chǎn)生沖擊的時(shí)候，人民幣貶值必然會(huì)引起東亞國家貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。對(duì)此，2008年11月中旬的二十國集團(tuán)(G20)峰會(huì)上，中國承諾共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）07-0-01
一、影響人民幣匯率波動(dòng)的主要因素
一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異。在其它條件不變的情況下，一國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)別國來說上升較快，其國民收入增加也較快，會(huì)使該國增加對(duì)外國商品和勞務(wù)的需求，結(jié)果會(huì)使該國對(duì)外匯的需求增加，導(dǎo)致該國貨幣匯率下跌。通貨膨脹是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)長(zhǎng)期、主要而又有規(guī)律性的因素。在紙幣流通條件下，兩國貨幣之間的比率，從根本上說是根據(jù)其所代表的價(jià)值量的對(duì)比關(guān)系來決定的。國際收支也是一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合反映，它對(duì)一國貨幣匯率的變動(dòng)有著直接的影響。而且，從外匯市場(chǎng)的交易來看，國際商品和勞務(wù)的貿(mào)易構(gòu)成外匯交易的基礎(chǔ)，因此它們也決定了匯率的基本走勢(shì)。
二是中央銀行的干預(yù)和政府調(diào)整的因素。匯率波動(dòng)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生重要影響，目前各國政府(央行)為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，經(jīng)常對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。它雖然不能從根本上改變匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但在不少情況下，它對(duì)匯率的短期波動(dòng)有很大影響。
三是政治、新聞?shì)浾撔畔⒁蛩亍Ｅc股票、債券等市場(chǎng)相比，外匯市場(chǎng)受政治因素的影響要大的多。其主要原因是外匯作為國際性的流動(dòng)資產(chǎn)，在動(dòng)蕩的政治格局下所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比其他資產(chǎn)大，而外匯市場(chǎng)上的流動(dòng)速度快，又進(jìn)一步使外匯匯率在政治巨變動(dòng)蕩時(shí)更加劇烈的波動(dòng)。
四是市場(chǎng)預(yù)期心理和投機(jī)因素。在外匯市場(chǎng)上，人們買進(jìn)還是賣出某種貨幣，同交易者對(duì)今后情況的看法有很大關(guān)系。當(dāng)交易者預(yù)期某種貨幣的匯率在今后可能下跌時(shí)，他們?yōu)榱吮苊鈸p失或獲取額外的好處，便會(huì)大量地拋出這種貨幣，而當(dāng)他們預(yù)料某種貨幣今后可能上漲時(shí)，則會(huì)大量地買進(jìn)這種貨幣。因此，預(yù)期心理不但對(duì)匯率的變動(dòng)有很大影響，而且還帶有捉摸不定、十分易變的特點(diǎn)。
二、人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值原因分析
首先從經(jīng)濟(jì)原因進(jìn)行分析。人民幣匯率很長(zhǎng)時(shí)間沒有進(jìn)行調(diào)整，而這十幾年來中國經(jīng)濟(jì)和國力已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。一些權(quán)威的國際機(jī)構(gòu)和貿(mào)易伙伴一直就認(rèn)為人民幣存在不同程度的價(jià)值低估。外匯節(jié)余過多本身就表明外幣定價(jià)過高，本幣定價(jià)過低，本幣有升值壓力。世界各主要貨幣包括東南亞國家的貨幣對(duì)美元都大幅度升值，只有人民幣對(duì)美元的匯率一直沒有調(diào)整。[1]
其次從國際政治原因分析。人民幣匯率問題不僅是經(jīng)濟(jì)問題，也是國際政治問題。一些西方國家頻頻呼吁人民幣升值，背后還另有原因。有些國家簡(jiǎn)單地將人民幣幣值水平與其本國制造業(yè)的衰退聯(lián)系在一起，試圖強(qiáng)迫人民幣升值。中國外匯儲(chǔ)備過高，中國入世以來，并沒有出現(xiàn)進(jìn)口激增，相反貿(mào)易順差大幅增加。這讓一些西方國家很擔(dān)憂。
最后是西方國家尤其是美國對(duì)人民幣升值不斷施壓。金融霸權(quán)作為軍事霸權(quán)和經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的延伸，美國憑借其在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，隨意按照自己的意志強(qiáng)制性地推行其政策，不斷獲取霸權(quán)利潤，維護(hù)其“金融霸權(quán)國”地位。美國通過美元貶值，既能減輕其外債負(fù)擔(dān)，每次美元大幅貶值都能使美國債務(wù)減少三分之一，又能刺激其產(chǎn)品的出口，還能轉(zhuǎn)嫁其各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)，成為其對(duì)其他國家進(jìn)行剝削的主要形式。人民幣匯率之爭(zhēng)的根本目的，就是美國希望通過人民幣升值，阻礙中國商品大規(guī)模進(jìn)入美國。
三、人民幣升值對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利弊分析
(一)人民幣升值對(duì)中國的積極影響
有利于中國的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式主要是出口依賴型，投資偏高，消費(fèi)偏低，經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度比較高，這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)久以來存在的問題。人民幣大幅升值會(huì)使中國出口產(chǎn)品的價(jià)格急劇上升，使出口額下降，將促使中國從過度依賴外需的出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略向拉動(dòng)內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變。有利于進(jìn)口依賴型廠商成本下降，進(jìn)而改善其經(jīng)營狀況。人民幣升值意味著一單位人民幣可以在國際市場(chǎng)上購買更多的商品，原料大量依賴進(jìn)口的行業(yè)可能會(huì)從人民幣升值中受益，人民幣升值在一定程度上會(huì)提高中國在國際經(jīng)濟(jì)中的地位和影響力，這意味著更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。
(二)人民幣升值對(duì)中國的消極影響
對(duì)中國的出口行業(yè)造成沖擊。中國的出口企業(yè)大部分屬于勞動(dòng)密集型的制造加工產(chǎn)業(yè)，人民幣升值，必然會(huì)對(duì)使出口行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降，對(duì)于一些中小型的外貿(mào)企業(yè)甚至面臨著倒閉的危險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)帶來嚴(yán)重的失業(yè)問題，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來沉重的負(fù)擔(dān)，不利于社會(huì)的和諧和穩(wěn)定。會(huì)導(dǎo)致國際上的熱錢一股腦涌入中國資本市場(chǎng)。國際熱錢在獲利之后隨即大幅流出，將使中國的金融市場(chǎng)出現(xiàn)混亂，流動(dòng)性失去控制，進(jìn)而可能使中國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)將再次陷入危機(jī)。同時(shí)導(dǎo)致外債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，使中國的外債規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大。這必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。在中國金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的情況下，大量短期資本通過各種渠道流入資本市場(chǎng)的逐利行為，容易引發(fā)貨幣和金融危機(jī)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展造成不利影響。[2]
當(dāng)前在人民幣匯率問題上，經(jīng)過上述的分析可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的升值，會(huì)給市場(chǎng)帶來更多不確定性，特別是在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)剛剛開始復(fù)蘇的條件下更是如此。因而在經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化的今天，無論讓人民幣升值的理由有多少，在當(dāng)前的情況下，最好的選擇就是保持人民幣匯率穩(wěn)定。在政府與公眾的共同努力下，對(duì)人民幣匯率制度的進(jìn)行進(jìn)一步的改革，從而以更加從容的姿態(tài)保持人民幣匯率穩(wěn)定。
參考文獻(xiàn)：
[1]周穎.人民幣升值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響[J].現(xiàn)代商業(yè),2009(08).
[2]李勉.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響及對(duì)策[J].經(jīng)營管理者,2010(17).
政治問題自有政治家去回應(yīng)，但最近國內(nèi)一些學(xué)者也開始呼應(yīng)，提出人民幣需要重估。這就需要我們好好來評(píng)估一下，人民幣到底怎么啦？這個(gè)問題不弄清楚，心里沒底不說，麻煩可能還會(huì)不斷。
人民幣匯率作為人民幣對(duì)外價(jià)格，受多種因素影響。 簡(jiǎn)而言之，影響因素有三：一是經(jīng)濟(jì)因素，二是制度因素，三是人為因素。
在實(shí)物貿(mào)易占主流的背景下，影響匯率水平的主要是經(jīng)濟(jì)因素，形成了購買力平價(jià)理論；在資本自由流動(dòng)背景下，影響匯率水平的主要是制度因素，形成了相應(yīng)的匯率制度理論；在金融全球化背景形勢(shì)下，影響匯率水平的還有人為因素，強(qiáng)勢(shì)文化特征明顯。目前，中國經(jīng)濟(jì)正處于一種混合經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，三種因素對(duì)中國匯率都構(gòu)成影響。
進(jìn)一步分析：經(jīng)濟(jì)因素主要包括6個(gè)方面的內(nèi)容：勞動(dòng)力價(jià)格比較（人力因素）、自然資源比較（物力因素）、資金短缺程度比較（財(cái)力因素）、技術(shù)裝備優(yōu)勢(shì)比較（技術(shù)因素）、市場(chǎng)化程度比較（交易成本）、綜合國力比較（規(guī)模因素）。
制度因素主要包括5個(gè)方面的內(nèi)容：經(jīng)常項(xiàng)下可兌換程度（貿(mào)易過程中的貨幣交換成本）、資本項(xiàng)下可兌換程度（資本流動(dòng)的貨幣交換成本）、匯率的生成機(jī)制（交換機(jī)制）、匯率風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制（遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)）、外匯儲(chǔ)備（集中程度）。
人為因素主要包括4個(gè)方面的內(nèi)容：流行范圍（持幣偏好）、人民幣預(yù)期（公眾信心）、貨幣當(dāng)局政策取向（匯率在貨幣政策操作中的作用）、外部利益協(xié)調(diào)（博弈結(jié)果）。
據(jù)上述角度可以看出，從勞動(dòng)力價(jià)格看，中國勞動(dòng)力成本具有相當(dāng)大的比較優(yōu)勢(shì)。在中長(zhǎng)期內(nèi)，中國將保持這一優(yōu)勢(shì)，維持商品低價(jià)位。
從自然資源看，中國地大物博，資源豐富，產(chǎn)品成本可控程度高，低價(jià)位優(yōu)勢(shì)很難動(dòng)搖。
從資金短缺程度看，中國已經(jīng)積累了較為雄厚的外匯儲(chǔ)備，融資渠道較為暢通。
從技術(shù)裝備看，我國生產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)并不明顯，但中國產(chǎn)品大都以低端技術(shù)生產(chǎn)，主要不是依托高科技。
從市場(chǎng)化程度看，市場(chǎng)配置資源已成為主導(dǎo)力量。
從綜合國力看，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力空前增強(qiáng)。
綜合分析， 中國出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要不是貨幣貶值的優(yōu)勢(shì)，而是經(jīng)濟(jì)基本面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前人民幣匯率反映了中國產(chǎn)品成本的基本構(gòu)成，經(jīng)濟(jì)基本面并不支持人民幣升值。
人民幣經(jīng)常項(xiàng)下可兌換程度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，貿(mào)易過程中的貨幣交換的制度已解除。人民幣資本項(xiàng)下可兌換進(jìn)程尚未實(shí)現(xiàn)，這種制度安排將維持外資向中國的單邊流動(dòng)。人民幣匯率的生成機(jī)制市場(chǎng)化程度還不高，使匯率的人為調(diào)控程度增加。匯率風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制基本上還沒有建立起來，增加了匯率波動(dòng)的內(nèi)在張力。 從匯率生成過程看，中央銀行作為最大買家，對(duì)匯率形成了實(shí)質(zhì)性控制。
結(jié)論是，在現(xiàn)有制度框架下，貨幣當(dāng)局完全有能力維持現(xiàn)有匯率水平不變，并對(duì)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)不會(huì)構(gòu)成制度。維持人民幣基本穩(wěn)定具有操作性，是可行的。
隨著綜合國力進(jìn)一步加強(qiáng)，人民幣的國際偏好程度會(huì)越來越高。中國政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，人民幣預(yù)期向好。匯率在整個(gè)貨幣政策操作中的作用會(huì)逐步加大，存在通過匯率升值來減少基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的壓力。從外部壓力看，人民幣匯率正演變成一種政治壓力。從人為因素看，人民幣匯率確實(shí)存在升值壓力。
作為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)調(diào)整的重要杠桿，匯率的變化會(huì)導(dǎo)致很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著的變化，從而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面。2005年7月21日，在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)匯率固定的局勢(shì)后，中國人民銀行宣布人民幣升值，并采用有管制的浮動(dòng)匯率制。兩年多過去了，人民幣匯率一直小幅走低，這一現(xiàn)象正常嗎？而美國財(cái)政部在最近的幾份半年報(bào)中，一方面對(duì)中國的匯改進(jìn)展給予了一定程度的積極評(píng)價(jià)，另一方面也繼續(xù)敦促中國加快匯率政策改革，強(qiáng)調(diào)目前的匯改速度太緩慢，容易加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的扭曲，阻礙國際收支平衡調(diào)整。通過實(shí)證分析，人民幣的幣值確實(shí)被低估，人民幣升值的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)保持，而且升值幅度會(huì)加大。
一、套補(bǔ)的利率平價(jià)
由于套補(bǔ)的利率平價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)最易驗(yàn)證，先用套補(bǔ)的利率平價(jià)來檢驗(yàn)當(dāng)下的人民幣匯率。根據(jù)2005年6月到2007年10月的匯率走勢(shì)（具體數(shù)據(jù)略），利用套補(bǔ)的利率平價(jià)公式計(jì)算：（f-e）/e=i-i?鄢，進(jìn)行變形得：
用2005年9月到2007年3月的數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證：
i的數(shù)值采用上證國債收益率，i?鄢的數(shù)值采用美國國債收益率，遠(yuǎn)期采用中國工商銀行外匯價(jià)格。
人民幣一個(gè)月遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)，以月為期限間隔，取當(dāng)月每天遠(yuǎn)期匯率價(jià)格的算術(shù)平均數(shù)。（具體數(shù)據(jù)略）根據(jù)公式算出的模擬遠(yuǎn)期趨勢(shì)圖如圖1所示：
與真實(shí)的匯率進(jìn)行對(duì)比，真實(shí)的匯率選用中間匯率如圖2所示：
（數(shù)據(jù)來源：中國國家統(tǒng)計(jì)局）
檢驗(yàn)相關(guān)系數(shù)見表1：
E為真實(shí)的匯率，E1是模擬的匯率。由表1可見，利率平價(jià)理論擬合的結(jié)果一般，雖然模擬值與真實(shí)值的趨勢(shì)很一致，相關(guān)系數(shù)很高，但數(shù)值之間有不小的差距，尤其是模擬值與我們的預(yù)期有很大出入：一般觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣升值速度太慢，以至于升值效應(yīng)不能很好的體現(xiàn)在國際收支方面，甚至與現(xiàn)在高速度的通貨膨脹有關(guān)，但根據(jù)理論公式算出的模擬匯率則顯示真實(shí)匯率的升值幅度略高。誤差原因有如下幾點(diǎn)。
1、遠(yuǎn)期匯率不準(zhǔn)確
就數(shù)據(jù)本身而言，截取的數(shù)據(jù)來自于中國工商銀行總行，其顯示的外匯牌價(jià)與當(dāng)?shù)亟灰椎膬r(jià)格是有出入的，而且將當(dāng)月每天價(jià)格的算術(shù)平均值作為當(dāng)月價(jià)格，估值較為粗略。外匯牌價(jià)時(shí)時(shí)都會(huì)變動(dòng)，截取的價(jià)格也并不十分準(zhǔn)確。假設(shè)數(shù)據(jù)較為準(zhǔn)確，誤差也有可能來自于國家外匯管理局對(duì)遠(yuǎn)期外匯交易的管制。
2、投資收益率的選擇有誤差
兩國的利率選取的均是國債的收益率，基本無風(fēng)險(xiǎn)，完全忽略套利投機(jī)者。
3、交易成本
在以上的實(shí)證分析中，沒有考慮交易成本，而銀行在遠(yuǎn)期利率的買入價(jià)和賣出價(jià)之間會(huì)收取差價(jià)作為手續(xù)費(fèi)。
4、外匯管制
我國實(shí)行的是有管制的浮動(dòng)匯率制，外匯管制因素應(yīng)該考慮在內(nèi)。
再用shibor做i進(jìn)行模擬，取2007年3月1日至4月23日有交易行為的日期進(jìn)行模擬，真實(shí)的匯率取自中國銀行基準(zhǔn)匯率。（具體數(shù)據(jù)略）根據(jù)公式算出的模擬遠(yuǎn)期趨勢(shì)圖如圖3所示：
與真實(shí)的匯率進(jìn)行對(duì)比見圖4：
可以明顯看出，真實(shí)的匯率基本沒有變化，但模擬的匯率下降較快，所以這次的模擬證實(shí)了我們的猜想：人民幣升值的幅度太慢了。我們認(rèn)為，從降值幅度來看，雖然我國實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制，但是政府對(duì)人民幣匯率還是有一定的管制。當(dāng)然，第二次模擬匯率與真實(shí)匯率的比較也并不完美，這是由于牌價(jià)匯率并不是各個(gè)銀行分行真實(shí)的交易匯率所導(dǎo)致的。
從利率平價(jià)理論分析人民幣匯率，人民幣一直升值的趨勢(shì)是毋庸置疑的。美國由于次級(jí)債風(fēng)波，正處于降息周期，而中國由于要馬上進(jìn)入通貨膨脹周期，所以政府會(huì)極力迫使利率上升，根據(jù)上文公式，分母變大，e值相應(yīng)下降，人民幣理所當(dāng)然應(yīng)該升值。
二、購買力平價(jià)理論
人民幣在兩年時(shí)間內(nèi)升值幅度達(dá)到0.8個(gè)百分點(diǎn)，這到底算是升值過度還是升值不夠呢？可以用購買力平價(jià)理論進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。
如果用單一的商品進(jìn)行度量，比如說用巨無霸指數(shù)的對(duì)象――麥當(dāng)勞的巨無霸，那么人民幣看上去被大大低估了：在中國上海，一個(gè)巨無霸賣12元，而在美國，一個(gè)巨無霸賣2.9美元。但是，購買力平價(jià)的前提假設(shè)是商品僅與貨幣因素有關(guān)，勞動(dòng)力價(jià)格、生產(chǎn)力、地租等一系列因素均不予考慮，這顯然是不現(xiàn)實(shí)的。中國的餐飲價(jià)格如此便宜，主要是由于勞動(dòng)力價(jià)格十分低廉和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格十分低廉所導(dǎo)致的，不符合購買力平價(jià)的前提。
同理，若以其他的商品作為購買力平價(jià)的參照商品，有時(shí)結(jié)果更為離譜：以哈根達(dá)斯冰淇淋為例，用中美兩國此商品的價(jià)格相除得出的匯率顯示，人民幣不僅沒有被低估，反而被高估了：e的估計(jì)值接近20。這則是由于哈根達(dá)斯冰淇淋在中國是奢侈品，但在美國，它只是家常的冰淇淋而已，在中國，它的價(jià)格本來就偏離了正常的市場(chǎng)價(jià)格。
由此可見，購買力平價(jià)理論雖然很好理解，但是很難用來做實(shí)證。
三、國際收支說
再從最直觀的國際收支說進(jìn)行判斷人民幣幣值是否被低估，分析如下：
1、出口能力與進(jìn)口需求的變化（見圖5）
從圖5中可以看出，2005年9月到2007年9月間，出口勢(shì)頭沒有緩和的跡象，反而與進(jìn)口之間的差額拉大，這說明這兩年間的升值幅度根本沒有對(duì)出口造成很大的影響。從進(jìn)口方面來看，人民幣升值對(duì)進(jìn)口造成的刺激也不大。
2、價(jià)格水平的變化
從今年年初以來，我們經(jīng)歷了持續(xù)的較高通貨膨脹，按照理論，我們的人民幣幣值應(yīng)該稍快上升，我國商品的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該有所下降，經(jīng)常賬戶應(yīng)該惡化?？墒菍?shí)際上，如圖6所示，我們的出口額還在上升，貿(mào)易順差還在不斷拉大。這從另一方面也說明了我們升值的幅度不夠，對(duì)經(jīng)常賬戶影響不大。
3、利率的變化
為了抑制流動(dòng)性，中國人民銀行在今年連續(xù)提高利率，吸引大量資本流入，本幣升值，但升值幅度和速度與利率的提高比起來還是滯后。
4、對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)
這一點(diǎn)主要是通過外國資本的流入進(jìn)行估計(jì)，從而預(yù)計(jì)未來利率。如圖7所示，外商直接投資沒有很大的變動(dòng)，對(duì)未來匯率的預(yù)測(cè)很難從這方面獲取有效的信息。
四、分析與設(shè)想
2005年5月起，我國實(shí)行的是有管制的浮動(dòng)匯率制，倘若我國的匯率完全由市場(chǎng)決定，那么毫無疑問，人民幣會(huì)大幅度升值，如果出現(xiàn)這一局面，我國的經(jīng)濟(jì)將會(huì)受到什么影響呢？
1、用貨幣分析法進(jìn)行分析
由md=ep?鄢f（y,i）可知：匯率降低，本幣升值時(shí)，本國商品價(jià)格下降，貨幣需求減少，國際收支順差減少。這意味著我國的外貿(mào)企業(yè)要大量縮減產(chǎn)量，這勢(shì)必帶來失業(yè)率攀升，工人福利下降等影響。但從另一方面說，也能促進(jìn)我國出口行業(yè)產(chǎn)品由勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。
2、用購買力平價(jià)進(jìn)行分析
人民幣匯率降低后，若幣值升值幅度較大，則在外國物價(jià)不變的情況下，本國物價(jià)水平會(huì)有所下降。而且國外的商品相對(duì)便宜，也有利于進(jìn)口?，F(xiàn)在的物價(jià)水平已經(jīng)讓很多公民不能再保持原來的生活水平，若本國或外國物價(jià)相對(duì)有所下降，那么消費(fèi)者剩余會(huì)提高，能增加社會(huì)福利。
3、對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分析
我國現(xiàn)在擁有高額的外匯儲(chǔ)備，如果人民幣匯率降低，人民幣大幅度升值，從一方面來說，儲(chǔ)備會(huì)有所流失，但從另一方面來看，國家持有的人民幣與升值前比有大幅度的下降，這對(duì)于現(xiàn)在高速增長(zhǎng)的通貨膨脹率來說，無疑是個(gè)好消息。
人民幣較快速的升值會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面產(chǎn)生很大的影響，政府應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)幅度的宏觀調(diào)控。如果貨幣政策效果不明顯，就改用其他的方法，比如出口行業(yè)的企業(yè)盈利很多，但都自己儲(chǔ)蓄起來，不加工資，不加福利。這些外匯儲(chǔ)蓄既不能改善人民生活水平，又對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了強(qiáng)大的壓力，政府應(yīng)出臺(tái)一些政策予以調(diào)節(jié)。
以上幾種理論都說明了目前人民幣匯率較高，幣值被低估，人民幣升值的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)保持，而且升值幅度會(huì)加大。面臨這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國政府和央行應(yīng)該采取一定的宏觀政策來調(diào)整出口結(jié)構(gòu)和社會(huì)福利制度，以減小這次人民幣匯率走低，幣值升值帶來的不利影響。
（注：本文數(shù)據(jù)除特別標(biāo)明外，均來自于wind數(shù)據(jù)庫）
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