項目投資風險評估匯總十篇

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇項目投資風險評估范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

尼日利亞最小經濟油田規模

(一)最小經濟油田規模定義及計算公式“最小經濟油田規模(MEFS)’’是與N尸V二O所對應的關鍵儲量門檻。影響最小經濟油田規模的參數包括油價、合同模式等。最小經濟油田規模主要應用于勘探區塊的篩選、最小義務工作量的確定等。現將該方法應用于尼日利亞地區項目，以對尼地區新項目油氣資產的評價與篩選提供一個輔的指標。最小經濟油田規模計算公式:（式略）(二)尼日利亞最小經濟油田規模測算1.尼日利亞勘探最低義務工作量安排及投資情況根據尼日利亞合同條款規定，在尼投資最低義務工作量階段分兩個，每個階段各打2口探井，關于最低義務工作量安排以及各自的投資定額按常規項目經驗整理而得，在此不再詳敘。2.尼日利亞深水地區每桶稅后凈現值實際計算最小經濟油田規模時，要根據投資當地有類比性的已開發油田的每桶凈現值來獲得。為了采用類比法計算最小經濟油田規模，表7是從舊S公司數據庫中提取的關于尼日利亞深水地區不同油田性質單桶稅后凈現值經過調整后的建議值。3.最小經濟油田規模測算就產品分成合同而言，對每桶稅后凈現值影響比較大的幾個因素是油價、合同者的分成比、基準收益率以及操作成本。隨著油價的上升，每桶凈現值變大，MEFS相應變小;不同公司對基準收益率的要求不同，隨著公司基準收益率的提高，對MEFS的要求也越高;合同者的分成比例越低，意味著要有更多的可采儲量才能回收合同者的勘探投資;桶油的操作成本提高，則每桶的稅后現金流相對減少，就需要更多的可采儲量來回收勘探投資。

尼日利亞國家石油風險環境分析

國家石油風險環境指標(C尸RE)是影響石油上游勘探投資及操作環境的三個評價指數，即政治風險變化值、社會經濟風險變化值以及石油商業風險變化值，具體范圍是從O一5的得分平均數。得分越低，說明風險越低，越適合進行石油勘探開發投資活動。每個指標的分值由下面的這個公式得出：（式略）這三個指標是由影響一國石油投資環境的非技術因素評估而得。因此，這些指標包括政治風險、社會經濟風險、商業風險。尼日利亞國家石油風險環境指標測算及結論根據舊S公司數據統計，尼日利亞CpRE指標為3.41。在全球123個國家和地區中居第121位，位于巴基斯倒第120位)之后，但在伊拉克(第122位)之前。其中，政治風險3.73，社會經濟風險324，石油商業風險2.63(見表9)o從總體上看，無論石油勘探開發，還是石油煉化，尼日利亞風險環境指標均處于偏高水平，其主要原因是:產油區社會治安混亂，尼聯邦政府與產油地區在資源擁有和利益分配上存在嚴重分歧，尼日爾河三角洲地區局勢動蕩不安，部族沖突頻繁，武裝匪徒橫行，綁架勒索以及海盜破壞現象嚴重，外國公司在尼投資風險增大;投資環境差，油氣領域決策過程缺乏透明度，腐敗現象嚴重;邊界武裝沖突時有發生;資金不足，電力、港口和交通等基礎設施落后，長期制約著經濟的發展。通過上面的風險分析可以看出，目前尼日利亞的形勢非常復雜，因此，如何在合同期內盡可能多地回收投資和分取利潤油，確保合同者及中方效益的最大化是我們今后研究的重點。

篇（2）

一、引言

項目投資作為一種新興的投資方式,因為其具有改善和提高項目經濟強度及項目債務承受能力、減少項目投資者的自有資金投入、提高項目投資收益率等諸多優勢,所以自出現以來就具有很強的生命力。目前,許多投資者投資于大型工程項目來獲得收益。但由于項目投資跨度長、涉及面廣,往往伴隨著較大的風險。

因此,企業在商業房地產項目投資的過程中如何進行有效的評估風險就顯得尤為重要,本文提出了一種利用EXCEL工具來評估投資房地產項目風險的方案選擇方法。

二、商業房地產項目投資風險的類型

項目投資的風險一般可分為內部風險與外部風險兩大類。內部風險是指項目實體可自行控制和管理的風險。外部風險是指與市場客觀環境有關,超出項目自身范圍的風險。

1.外部風險

(1)政治風險

商業房地產項目投資的政治風險主要由于各種政治因素如戰爭、國際形勢變幻而導致項目資產的收益受到損害的風險。政治風險的大小也與一國政府的政策的穩定性有關。政治因素的變化往往是難以預料的,其造成的風險也是難于避免的。由于商業房地產與國家經濟形式緊密相關,在很大程度上受到政府政策的控制。

(2)法律風險

商業房地產項目的法律風險是指東道國的法律變動或不健全給項目帶來的風險。我國當前的商業房地產處在飛速發展的階段,隨著商業競爭的不斷加劇,商業房地產中的法律也會逐步改進。法律一旦變動,投資人就必須面對和自已原來投資時點所不同的法律條款,就可能會受到某些方面的損害。

(3)金融風險

金融風險是指項目發起人不能控制的金融市場的可能變化對項目產生的負面影響。金融風險主要表現在利率風險和匯率風險及通貨膨脹風險。由于商業房地產項目的回報時間長,所以匯率波動帶來的債務負擔的加重,利率上升導致融資成本的增加,通貨膨脹影響項目的現金流量的變化。

(4)不可抗力風險

商業房地產項目從設計到建成需要一定的時間。在這段時間內,不可避免的會出現一些自然災害天氣,如地震、冰雹、泥石流等自然災害。在房屋的建造過程中出現給商業房地產的建設造成破壞的自然天氣,會對項目帶來無法估量的損失。但這種自然災害是人們無法預測的,所以不可抗力風險是不可以避免的。

2.內部風險

(1)預測風險

預測風險是指項目的制定人在項目規劃時面臨的項目完成所發生的項目收益變化的風險。由于商業房地產項目在一開始規劃時預測其可能會給投資人帶來的收益的大小,所以項目的收益是無法預測的。從項目到一開始規劃到建成有一定的時間差,在這段時間內,規劃人所預測的商機就可能發生變化。如果在投產后沒有達到投資人預想的收益,投資人就會不可避免的承擔預測風險。

(2)完工風險

項目的完工風險是指項目無法完工、延期完工或完工后無法達到預期運行標準的風險。商業房地產項目融資是以項目為導向,在項目建設階段,存在各種不確定性因素,如果項目不能按預定計劃建設投產,將導致項目建設成本的增加,項目貸款利息的加重,項目不能按計劃取得收益。

(3)生產風險

項目的生產風險是指在項目的試和生產經營階段存在的技術、資源儲量、能源和料供應、生產經營和勞動力狀況等風險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要的核心風險。生產風險主要表現在: 技術風險; 資源風險; 能源和原材料供應風險; 經營管理風險。風險主要包括技術風險、資商業房地產是指用于各種零售、餐飲、娛樂、健身服務、休閑等經營用途的房地產形式。

(4)市場和經營風險

商業房地產具有高風險、高收益的特性。首先,由于位置的固定性,致使其必須面臨并承擔因項目所處位置的地理條件變化而帶來的項目風險;其次,由于商業房地產投資額大,開發周期長、銷售經營持續的時間也很長,各種社會經濟環境條件發生變化都會對收益產生極大的影響;第三,商業房地產的發展與整個城市經濟發展趨勢密切相關,商業房地產的投資和消費,依托于城市經濟發展的變化和居民消費水平的增減;最后,商業房地產經營過渡期的存在使開發商在這期間內隨時可能面臨調整和虧損。所以,商業房地產面臨的市場和經營風險相當大。

因此,在實際進行商業房地產項目的開發中要考慮多方面的風險。不同的項目面臨的風險表現在可能會有不同程度的內部風險和外部風險。對于項目的投資人來說,能夠有效的評估其要投資的項目的各類風險的權重對其決策有重要的意義。

三、商業房地產項目投資的風險評價

我們采用層次分析法(簡稱AHP)對投資決策風險進行綜合的度量。AHP是美國匹茲堡大學的運籌學家薩迪(A.L.Saaty)教授于20世紀70年代初期提出的。該方法把復雜問題分解成若干組成因素,又將這些因素按支配關系分組形成遞階層次結構。通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性。然后綜合決策者的判斷,確定相對重要性的總排序。該方法目前在許多決策規劃中得到應用,評價商業房地產項目投資風險也采用此方法進行研究。首先采用AHP法求出指標權重。它為分析復雜的社會系統,對定性問題做定量分析提供了一種簡潔的方法。用層次分析法求權重的計算步驟:

1. 對問題所涉及的因素進行分類,建立指標體系。在商業房地產的投資中,面臨各種各樣的不同的風險。其中包括政治風險、金融風險、完工風險等。在進行層次分析法時必須先把所有涉及到的風險進行分類。

2. 根據指標體系構造各因素相互聯系的層次模型。根據對商業房地產項目投資風險的分析,作者構造了如下圖的層次模型,如圖。投資者可以利用這個體系評價幾個相似的投資方案的投資風險。

3. 根據專家的意見,構造關于各個風險的判斷矩陣從而確定各個因素的權重。判斷矩陣的元素的值反映了人們對各因素相對重要程度的認識,一般采用數字1-9及其倒數的標度方法。專家通過相互比較,當相互比較因素的重要性能夠說明實際情況時,判斷矩陣相應的值可以取這個比值。

4. 通過判斷矩陣的特征根的求解得到特征向量,把判斷矩陣經過歸一化后幾位同一層次相關因素對于上一層次相對重要性的排序權值,并進行一致性檢驗。

在層次分析法中計算判斷矩陣的最大特征值兩種方法:方根法和和積法。判斷矩陣一致性指標CI=。一致性指標CI的值越大,表明判斷矩陣偏離完全一致性的程度越大,CI的值越小,表明判斷矩陣越接近于完全一致性。對于多階判斷矩陣,一致性指標CI與同階平均隨機一致性指標RI之比稱為隨機一致性比率CR=。當CR.< 0.10 時,便認為判斷矩陣具有可以接受的一致性。當CR.≥0.10時,即不滿足一致性的要求,則將信息反饋給專家,就需要調整和修正判斷矩陣,使其滿足CR.< 0.10,從而具有滿意的一致性。

5. 根據各方案的情況構造每個方案對各個因素判斷矩陣,計算各方案對于各個因素的權重,并進行一致性檢驗。

6. 把第四步所得的各個因素權重和第五步所得的各個方案對因素的權重,求其加權總和。按照所得的百分比情況得到方案的風險綜合排序。投資人盡量選擇風險最小的方案投資,這個綜合排序為商業房地產項目投資人的決策提供依據。

四、商業房地產項目投資的分險評價實例分析

在項目投資之前,投資人會面臨多種復雜的風險。本文試圖從運用AHP法定量分析商業房地產項目投資的風險,可以在安排項目投資前為投資人提供參考,為投資人進行方案的選擇提供重要依據。下面我們以和積法為例說明如何用EXCEL解AHP問題。若某投資人決定投資,經過初步調查研究,確定了三個投資方案A、B、C。從以上分析的商業房地產投資項目風險分析這三個方案的風險的大小,從而幫助投資者確定一個合適的方案。本文運用EXCEL來計算A、B、C三種商業房地產項目投資方案的風險,然后根據計算出的風險大小的排序,來有助于投資者進行科學的決策,從而有利于提高項目的投資成功率。

某房地產開發公司欲投資一個商業房地產項目,計劃通過項目融資方式獲取資金,經風險辨識后,其風險因素主要有政治風險、市場經營風險、金融風險和完工風險。并建立了如圖一的商業房地產項目融資風險評價指標體系,綜合專家群體咨詢意見,對該項目的融資風險進行了評估。根據專家的意見,列出了判斷矩陣,然后運用EXCEL對此矩陣列求和并列規范化得到的結果如表1所示。各個因素的權重和A、B、C方案對各個因素的權重如表2所示。

從以上結論可以看出A、B、C三個投資方案,就其投資風險來說,方案C的風險權重最大為35.64%,其次是方案A為33.68%,相對來說,方案B 的風險最小為30.68%。

五、結論

以層次分析法為數學工具對項目的投資風險進行評價,可以為投資決策者提供科學的決策依據,促進投資決策的科學化和規范化進程,有利于提高項目的投資成功率,從而更有效地發揮投資在國民經濟中的作用。本文僅從投資決策的角度對投資風險加以研究,但在現實生活中,投資風險對項目的作用是全過程的,因此,對投資全過程的風險控制與防范將是更具有現實意義的。通過論文所提供的決策期的風險分析方法,可以類似地進行投資全過程的風險研究,但畢竟投資決策是整個投資行為的第一步,只有順利地通過第一關,才有可能達到投資者獲取收效的目的。另外,對于投資決策來說,不僅僅要考慮項目的風險,還必須同時兼顧項目的效益。科學的投資決策是在綜合考慮風險和效益兩方面的因素后做出的。投資是一項復雜的系統工程,它的成功需要人們在理論和實踐上的共同努力,并需要投資決策者與投資項目的管理者等方方面面的人的共同參與。只有這樣才能使人們更加理解投資行為的內在規律,掌握它、運用它為經濟發展造福。

參考文獻:

篇（3）

中圖分類號：K826.16 文獻標識碼：A 文章編號：

風險評估是指在風險事件發生之前或者發生之后，對這一事件對人們的生活、生命、財產等方面造成的損失和影響進行量化的估計過程。而工程投資項目的風險評估則是在全面系統的分析目標企業和項目的基礎上，按照國家規范的投資風險評估方法對企業、項目的投資風險進行分析，并同時做量化估計。

一、風險評估的必要性

隨著我國經濟建設的快速發展，建設投資的項目也越來越多，由于投資項目的施工周期長以及一些不確定的技術、經濟等方面潛在危險的存在，使得我們越來越重視對投資建設項目的風險投資。工程投資項目的風險評估是加強建設項目安全，同時保障體系建設和管理的關鍵環節。通過工程投資項目的風險評估能夠及時的發現影響工程項目安全的主要問題和矛盾，同時找到解決諸多關鍵問題的辦法。因此，對工程投資項目進行風險評估是十分必要的，應該予以重視。

二、工程投資項目風險特點

（一）投資項目風險的可預測性

工程投資項目風險的出現往往都是可以預測的，我們可以根據一些以往發生類似風險的統計資料進行概率分析，以此來了解某一投資項目風險發生的概率以及此風險造成的損失，進而可以對現建的工程投資項目進行風險預測。

（二）投資項目風險的客觀存在性

工程投資項目的風險是不會以人們的意志而轉移的，因此，工程項目風險的存在具有一定的客觀性，我們既不能以我們的意識拒絕它的存在，同時我們也不能否認它的存在，風險幾乎是無處不在、無時不發生，我們不能完全的避免風險的產生，只能在能力范圍內改變風險的存在條件以及發展的條件，最大限度的減少風險的發生，從而減少因為風險帶來的損失。

（三）投資項目風險的多樣性和多層次性

建筑工程由于施工周期長、規模大、潛在風險因素多等特點使得其在投資建設中面臨著多種多樣的風險，從而導致一個項目中有眾多風險的存在，而且又由于各種風險之間的關系繁復使得風險又體現出多層次性的特點。

（四）投資項目風險的隨機性

在投資項目中，任何一種風險的發生都是由很多風險因素共同作用的結果， 故而， 風險的存在具有隨機性的特點，并且任一事物都不是永恒不變的，故而很多風險的發生都顯示出其雜亂無章的特點，由于人們的認識能力的局限性，導致我們不能完全把握風險的變化，但是，我們可以通過對已經發生的大量風險事故進行研究統計，來發現一些風險發生的概率和損失程度，從而預測風險的產生并且最大程度的減少。

三、工程投資項目風險評估分析流程及應用

（一）正確識別風險

1、明確風險識別的對象并搜集大量的風險信息對工程投資項目風險進行識別的第一步就是明確風險識別的對象，對施工周期內建設項目的各個階段進行分析，準確辨別出風險識別的對象。對風險識別對象中一些客觀存在的和潛在的風險進行搜集整理，建立大量的關于風險的數據和信息，并且對這些數據和信息進行分類整理。

2、對風險中一些不確定因素進行統計

依據一些風險管理人員的經驗，正確的分析和判斷風險中的一些不確定因素。在此過程中首先應該正確的推測風險因素是不是存在不確定性，如果是確定的，則在以后的施工中可以很好的避免，而如果是不確定的，則需要判斷其是不是客觀存在的，從而對風險進行正確的識別。

3、確立各種風險事件并進行分類

通過以上對風險數據的大量統計和對投資項目中一系列風險事件的確立而對工程投資項目風險進行分類，從而加深對風險的認識，了解到風險的性質，從而能夠全面的掌握風險，正確的進行風險評估。

4、推測各種風險發展的結果

根據實踐經驗和以上對風險事件的分類對以后風險事件的發展做出一定的推測，初步推測出風險發生的時間和可能引發風險的原因以及風險出現的方式及發展等。

5、編制風險識別報告

根據以上對風險的分類以及對風險發展結果的推測編寫風險識別報告，使得人們能夠更為直觀的了解到風險的預測、產生及發展的過程，從而正確的對工程項目投資風險進行評估。

（二）風險估計

風險估計是指運用概率統計的方法，在因不利事件而產生損失的統計資料分析基礎上，對特定的一些不利事件發生的概率及一些風險事件所造成的損失作出定量化的估計過程。風險估計能夠在對項目環境和本身了解的基礎上找到能夠實現項目目標的可行性方案，同時將致使項目風險產生的所有不確定因素進行綜合考慮，估計出各種不確定因素對項目產生的影響，對各種方案進行估計和比較，從而選取對項目風險最小的方案來進行工程建設。對工程項目投資的風險評估主要有以下兩種方法：

1、客觀概率估計法

對工程項目投資風險的客觀概率估計法是根據已有的大量的歷史數據和進行大量的試驗來推定客觀概率，然后再利用客觀概率對工程投資項目風險進行估計。由于客觀概率通常只能運用于完全的可重復事件，通常遇到大部分的現實事件，它是行不通的。

2、主觀概率估計法

主觀概率是依據個人的經驗、預感或者是直覺估算出來的概率，是個人的主觀概率。而工程投資項目風險的主觀概率法則是根據風險管理人員的經驗和知識對類似事件進行比對分析，從而對工程投資項目風險進行估計。這種方法使用于工程項目投資風險估計時，缺少足夠的風險統計資料以及有效的統計數據。

（三）風險評價

對工程項目投資的風險評價是在之前風險識別和風險

估計的基礎上，結合各方面因素對風險發生的概率、損失程度、可能性以及危害程度進行評估，并且與國家規定的安全指標相對比，來衡量風險發生的程度并且決定是否需要采取相應的措施來降低風險。正確的風險評價能對工程投資項目進行正確認識，并且明確了解導致項目風險的因素且對其進行有效控制，可以提高工程項目的投資效益，同時可以減少或者避免風險所帶來的損失和危害。對工程項目投資的風險評價包括以下兩方面的內容：

1、風險的產生與發展

正確認識風險的產生和發展，即風險是在哪一個項目哪一個時間段產生的以及所產生的風險是如何發展的，這對風險的預警有很大的作用，從而能夠更加準確的對工程項目投資的風險進行評價。

2、正確評價風險所產生的影響和損失

每個風險事件所產生的影響和損失都是不同的，有的風險影響較小，有的風險影響則很大，由于各個風險之間相互是聯系的，一個風險可能會導致其它風險的產生，風險的發生可能會產生連鎖效應，故而，在對工程項目投資的風險評價中應該注重對風險所產生的影響和損失進行評價，使得一個風險事件能夠止于此，而不會造成風險影響面的擴展。

四、結束語

現今，隨著經濟建設的不斷發展，工程投資項目也逐漸增多。而工程投資項目的各種不確定的風險也開始增多，如何識別工程投資項目中可能產生的風險，也逐漸受到工程界的關注。因此，我們應該在工程投資項目中正確的認識風險，并且對其進行準確的估計評價，從而減少或避免工程投資項目中的風險。

參考文獻：

[ 1]焦媛媛，韓文軍，杜軍 .組合投資項目的風險度分析及擇優方法 .系統工程理論與實踐，2002（7）.

篇（4）

摘要：高新技術企業項目投資不確定性大，對高新技術企業投資風險的分析和預測有助于投資者規避風險。本文主要是通過對項目投資風險分析，構建項目評估指標體系，為投資風險的分析提供基礎。

關鍵詞：高新技術企業；評價指標；風險評估

1、引言

與傳統的企業相比，高新技術企業的項目更加重視創新，比如技術創新制度創新等方面的創新，創新是高新技術企業的靈魂。高新技術企業如果想建立核心競爭力立于不敗之地就離不開創新，創新水平的高低與企業所創造的利潤具有很大的相關性。這點也使得高新技術項目的不確定性比較大，發生風險的概率大，因此高新技術項目的投資風險的評估就顯得尤為重要。高新技術項目比較特殊，需要慎重的評估其投資風險。

2、高新技術項目評價指標選擇的原則

高新技術項目的投資風險的評估結果，在某種程度上直接影響項目投資成敗。一般來說建立有效合理的指標是進行項目風險評價的前提，構建合理的評價指標之后，運用相應的評價方法和模型來評估投資風險。在構建風險評估指標之時要遵循一定的規律原則，只有這樣構建的指標體系才更有效科學。

本文在構造評價指標時遵照以下原則：

（1）系統性原則。在進行投資風險指標的構建過程中考慮問題一定要全面、系統，從整體出發，制定一套全方面、系統的指標體系，有效衡量高新技術項目投資風險。[1]。

（2）目的性原則。一個科學的有效的指標評估體系一定是要依據項目投資指標目的而構建的。首先確定其根本目的，為相應的項目的投資決策提供判斷依據，然后構建合理的獨特的能夠滿足高新技術企業項目的指標評價體系。

（3）科學性和可操作性原則。

高新技術企業項目投資若要獲得一定的成功，構建指標評估體系時要遵循科學性原則，以企業實際情況為起點，科學合理的分析系統內部與外界環境之間的關系、整體與局部的關系，最終實現目的。當然，可操作性原則對一個有效科學的指標體系的構建是至關重要的，假如這個指標無可操作性，那么就變的毫無意義。

3、構建高新技術項目評估指標體系

高興技術企業的項目投資風險的評估一般從兩個方面來進行，即風險及收益。該項目能獲得多少收益，獲得這么收益的風險的大小是多少，這兩個方面的指標一起才能夠綜合的評估項目的投資風險。

3.1風險指標

高新技術企業的風險因素分為管理風險、技術風險、市場風險、財務風險、金融風險、退出風險幾個方面。

（1）技術風險

對于高新技術企業來說，技術創新尤為重要，該類企業的發展主要靠技術創新。然而技術創新具有高不確定性高投資性的特點。因此技術風險是高新技術企業項目評估非常重要的一個指標。在此我們用四個指標來衡量：企業有效專利數、研發周期、開發成果轉換率及產品更新換代速度。

（2）市場風險

企業的生產經營過程在某種程度上依賴于市場，兩個方面的作用，其一是市場創造價值以及積累價值；其二主要是市場與企業之前的關系，企業如何在市場中處于領先地位，企業應該恰當處理二者的關系，最大限度的降低市場風險。主要用兩個指標來衡量市場風險：市場占有率、產品生命周期以及市場增長率。

（3）管理風險

管理風險主要涉及三個指標，即組織機構的合理性、管理者素質和管理水平及人員流動率。高新技術企業在生存發展過程中，企業的組織機構是否合理關系到企業的可持續發展。對項目投資來說，組織結構越合理，投資風險越小，二者之間有直接的作用，投資者在進行高新技術項目投資過程中要慎重考慮組織結構與項目是否適應，最大限度的減少決策失誤，降低風險。此外，管理者的素質以及管理水平的高低也是非常重要的一個指標。高素質高水準的管理者在項目選擇判斷中的意義非凡。優秀的管理能夠協調各方面資源，降低風險。

第三個指標是人員的流動率。人員的穩定在一定程度上能夠給予員工安全感，增強凝聚力。

（4）財務風險

高新技術企業項目的財務風險是指企業資金的變現能力、融資能力及資本結構等因素，這些都是風險投資家評價財務風險需要考慮的因素即指標[3]。

（5）信譽風險

一般來說高新技術企業進行項目投資的過程中，涉及的各項事務有一部分風險來自于企業的信譽，即信譽風險。主要有以下五個指標衡量信譽風險：產品返修率、服務投訴率、合同履約率、企業逾期還貸率以及負面消息曝光頻度[4]。

3.2收益指標

高新技術企業項目投資不確定性高風險相對比較大，而其收益也相應的比較大，這也是企業為什么都熱衷于高新技術項目的投資。所以如何對高新技術企業的投資效益進行科學的評價，做出正確的預測對風險投資家進行投資決策具有十分重要的意義。對高新技術企業風險投資項目效益的評價主要包括以下三個方面的內容：

（1）經濟效益

投資行為產生的最主要的動力是經濟效益，獲得經濟效益是風險投資家進行投資的基本目的。對經濟效益考慮可以用投資報酬率、投資回收期和凈現值等指標衡量。

（2）社會效益

是按照資源合理配置的原則，從社會整體角度考察項目的效益和費用，評價項目的經濟合理性。考慮項目對經濟和社會發展的促進；對就業機會的影響和對勞動條件和強度的改善三個指標。

（3）環境效益

在對一個項目進行評價的時候，環境問題不能忽視。隨著經濟的高速發展，環境越來越惡劣。可持續發展是當今時代的重要課題。在進行環境效益評價時考慮項目對自然和環境的影響及對環境改善的貢獻兩個指標。

4、總結

面對企業內外環境的高度不確定，任何企業要實現可持續發展都必須樹立對風險進行管理的意識，在追求利潤的同時將風險控制在可接受范圍內。本文對高新技術企業的投資風險進行了分析，并構建了一套合理的風險評估指標體系，利用這個指標體系，選擇合適的評價方法或者模型，就可以在某種程度上科學合理的評價項目的投資風險，如此一來根據評估結果，企業就可以有針對性的規避或降低風險。（作者單位：中南大學）

參考文獻：

[1]王繼霞，張珈嘉，高新技術企業風險評估指標體系研究[J].現在企業，2011

篇（5）

一、引言

過去,我們在利用傳統方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經營過程中,會根據經營的狀況選擇是否繼續經營,或者擴大、縮小經營,甚至是放棄經營。這種經營的靈活性使企業可以在經營中因勢利導,適應形勢的變化,降低經營的風險,提高經營的效益,體現出了一定的價值。而今,隨著經濟的進一步發展,各種新型金融工具,如股票期權、可贖回債券等的相繼出現以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權交易,選擇權的價值被進一步體現了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業這種選擇權價值占企業價值絕大多數的企業評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權的價值,必然會扭曲企業價值。

針對傳統評估方法的局限,近20年來,學者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權定價的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式——實物期權,并由此引發了對實物期權估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經濟學獎授予美國兩位經濟學家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領域應用數學工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學者開始研究如何利用這一理論,以解決經濟活動中存在的實際問題。在評估領域,比較地研究集中在對實物期權法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權,從而引出對風險投資的實物期權方法的探討。

二、金融期權

金融期權是未來一定期限內的選擇權。其持有者在支付一定金額的費用(權力金)后,享有在將來某一時間某一時期內以預定價格(執行價格)購買或出售一定基礎資產的權利。它有兩種基本形式,看漲期權和看跌期權。看漲期權是一種持有者按約定的價格買入某種資產的權利;看跌期權則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產的權利,按照執行期的不同。期權又可分為歐式期權和美式期權。歐式期權的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產;美式期權的持有者則可以在未來一定時期內買賣某種資產。因而美式期權比歐式期權更加靈活。期權有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預先不能準確預測的環境(不確定性),就有權力但是沒有義務(靈活性)行使期權。期權是否被執行,完全取決于持有人,如果最后不執行,其最大的損失僅以付出的權力金為限。

以基礎資產為股票的歐式看漲期權為例,投資者以價格P買入一份執行價格為E的該看漲期權。股票的價格用S來表示。并假設到期日的股票價格為ST,到期時間為T。則到期日時,期權持有人持有期權的價值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當ST-E>P時,投資者執行期權,可以獲得盈利;當0<ST-E<P時,投資者執行期權,虧損部分初始成本;當ST-E<0時,投資者放棄期權,虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當ST-E>P時,買方執行期權,賣方虧損;當0<ST-E<P時,買方執行期權,賣方賺取部分期權費;當ST-E<0時,買方放棄期權,賣方賺取全部期權費。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實物期權方法

在風險投資中,由于項目的期權價值是以實物資產為基礎的,因此,其有別于金融期權,被稱為實物期權Luehrman(1998)認為,項目的NPV與期權價值高度相關,二者在T=0時相同,任何計算NPV的數據均包含有計算C的價值,因此不必放棄傳統的現金流量貼現系統。但同時指出,傳統方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權理論下,風險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內在價值,它是靜態的、被動的、直接的凈現金流量的貼現值;二是投資帶來的期權價值,是由經營柔性帶來的,該期權的價值可用期權定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態的被動凈現值NPV+柔性經營的期權(投資機會)價值C。

靜態的被動凈現值NPV的計算可采用傳統的DCF法,而柔性經營的期權(投資機會)價值C則可采用二項期權定價模型或Black-Scholes模型。由于與二項期權定價模型相比,利用Black-ScholeS模型計算期權價值所需的參數較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數采用的是sBlack-Schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權為例,結合風險投資期權的特征,在對比股票期權與風險投資期權特征的基礎上,具體使用Black-Schoes模型計算風險投資項目期權價值時各參數的取值。

1.基礎資產的價值(s)。股票看漲期權中基礎資產的價值指的是基礎股票的價格,這個價格實質上體現了此股票所有遠期流量的現值估價——包括紅利、資本收益等等。在風險投資中,基礎資產的價值指的是風險投資項目中所能得到的全部流量的現值。

2.期權的行使價格(X)。行使價格是期權到期時的預定價格。在股票期權中,行使價格是在購買期權時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風險投資中可以將風險項目有效期內預期的投資支出I看作期權的行使價格。由前面分析的結論:執行價格越大,期權的價值越低。因此,對于風險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎資產變動的方差(σ2)。對于股票期權來講,基礎資產變動的方差是指與股票有關的遠期現金流入價值變動率的方差,而標準差的值則被稱為基礎資產的波動率(σ)。就風險投資而言,波動率是指與被投資項目有關的遠期現金流入價值變動率的標準差,由于期權具有鎖定損失的特征,不論風險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風險越大,投資價值就越大。與傳統投資不同,風險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現金流量的不確定性越高,期權價值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為現代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統工程學報,2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實物期權方法在投資項目評估中的運用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權理論在風險投資項目評估中的應用.運籌與管理,2002(1)

4.有效期(T)。有效期T為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為現代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

篇（6）

二、文獻綜述

投資項目風險評估問題始終是理論研究與管理學實踐中的重點問題。焦媛媛等（2002）將信息論方法引入項目組合風險測度問題中，提出了項目組合風險測度模型，并運用該指標測算了項目組合的凈現值，從而為多項目的投資組合決策提供了新的路徑；仰炬等（2004）將神經網絡方法應用到投資項目風險評估中；梁靜國（2005）針對投資項目信息不確定、高風險的特點，提出了一種基于模糊聚類的指標權重確定方法，進而將人工智能領域的證據理論引入投資項目風險評價中，提出了一種考慮權重的證據合成方法；楊青等（2006）根據投資項目選擇問題的特點，結合其特征設計了選擇、交叉和變異算子，進而開發了一種具有較快收斂速度的遺傳算法；黨興華（2006）提出了基于風險矩陣的風險投資項目風險評估模型，并將多屬性決策理論中的群體Borda排序方法應用于項目風險排序中；張識宇等（2011）從產品競爭力、團隊素質、資源利用等方面建立了項目風險評價指標體系，構建了基于Theil指數的指標權重確定方法和灰色關聯綜合評估模型；將多屬性決策的理論與方法應用到投資項目風險評估是該問題的新方向，劉曉峰（2007）系統研究了多屬性決策方法在投資項目經濟評價中的應用，先后提出了確定性信息、非確定性信息、決策時空環境、決策主體環境等不同情況下的投資項目多屬性決策方法。

區間型多屬性決策問題由于其普遍的現實性成為多屬性決策問題的研究重點，相關研究主要集中在區間數多屬性決策方法的研究及其應用研究兩個方面。在區間數多屬性決策方法研究方面，朱方霞等（2005）定義了區間數的相離度，進而提出了將區間數決策矩陣轉換為相離度矩陣的方法，并以相離度矩陣為基礎提出了基于信息熵的區間型指標客觀賦權方法；陳俠（2006、2007、2008）對多屬性決策問題中的專家有效性以及專家意見的一致性問題進行了系統研究，通過定義專家決策矩陣與綜合評估矩陣對應元素之間的距離提出了一種對專家進行分類的方法，通過定義區間數距離提出了專家意見一致性的測度方法，進而提出了專家群體共識性的測度方法；朱方霞等（2007）綜合考慮區間數多屬性決策問題的效益性和方案的成功率，提出了區間數的可行度概念和一種能夠有效兼顧效益和成功率的區間數多屬性排序方法；高峰記（2013）證明了四種可能度排序方法的等價性，提出了基于優序數的區間數排序方法；常志朋等（2014）提出區間型多屬性決策問題可將區間數視為屬性空間的超長方體，并應用二維正交表表示待決策方案，提出了基于信噪比的決策方法與理想點貼近度和排序方法。在區間數多屬性決策方法的應用研究方面，馮卉等（2007）將該方法應用于空中目標威脅評估中，提出了基于決策心態指標的區間數評估技術，實踐證明該評估方法能夠有效減少評估誤差；張亦飛等（2007）認為區間型數據代替精確數表示災害等級更具有適用性，提出了基于線性加權的區間數隸屬度距離評估方法，從而有效提高了災害評估的有效性；于濤等（2006）應用區間型多屬性決策方法解決了企業業務流程再造的遴選問題。

通過對現有文獻的梳理，發現投資項目的財務風險評價問題是理論研究與實踐的重點，通過評價和決策，在初始投資階段發現最有價值投資項目，規避財務風險具有重要的實踐意義。但是，現有的企業投資項目的財務風險評價方法側重傳統評價方法的簡單應用，評價方法缺乏與企業財務風險評價問題特征的有效結合。本文認為，企業投資項目財務風險評價的主要特征在于評價指標的非確定性以及指標數據表現的模糊性。為此，將區間型多屬性決策的理論和方法引入企業投資項目財務風險評價中，該方法有效結合了研究對象的特征，也為提高企業投資項目決策的科學性和有效性提供了可行路徑。

三、企業投資項目財務風險區間數多屬性決策模型設計

企業投資項目財務風險評估問題的特點在于為決策提供支持的數據建立在預測的基礎上，受外部經濟環境、項目管理水平、市場需求變化等各種因素的影響，與項目相關的財務數據通常難以以精確數表現，而以區間數等模糊性的指標數據表示方式（例如預測項目收益為500萬～800萬之間，將其表示為[500，800]）更符合實際要求。因此，結合研究對象的上述特性，區間型多屬性決策方法應用于企業投資項目財務風險評估問題具有理論適用性。

（一）決策指標體系分析與構建 投資是企業生產經營過程中的經常性經濟行為，概指通過廠房、機械設備等生產要素的投入實現生產規模直接擴大的目標，或通過收購其它企業股權實現生產規模間接擴大的目標。從項目生命周期的角度，投資項目的決策包括事前決策、事中決策和事后決策，其中，項目的財務風險分析是項目事前決策的重要內容。投資項目財務風險分析的目標在于通過特定財務指標的分析，遴選最優投資方案，規避投資決策風險。一般而言，企業投資項目財務風險主要體現在盈利風險、融資風險和償債風險等方面：

（1）盈利風險。企業通過投資擴大生產規模的目標在于實現經濟效益，缺乏經濟效益的投資項目孕育著盈利風險。盈利風險通常可以通過項目凈現值、項目內含報酬率和項目投資回收期三項指標度量。凈現值是絕對數值，指項目生命周期內產生的現金流量的貼現值與項目初始投資之間的差額，凈現值越大表示項目的盈利風險越低，因此凈現值為正的項目具有投資的財務可行性，反之則不具有投資價值；內含報酬率是相對值，是指使項目生命周期內產生的現金流量的貼現值與項目初始投資相等的貼現比率，項目的內含報酬率越高，表示項目的盈利能力越強，盈利風險越低，投資價值越高；投資回收期是指使項目生命周期內產生的經濟效益能夠覆蓋初始投資的時間，亦即初始投資能夠回收的時間，投資回收期越短，表示項目的盈利風險越低，項目的投資價值越高。

（2）融資風險。大型投資項目由于投資數額較大，單純憑借企業自有資金的積累往往難以項目投資的資金需求，這就產生了投資項目融資的需要，也就帶來了融資風險。從影響因素的角度分析，融資風險受到企業自身信用結構、投資項目優良性、宏觀經濟與金融政策等因素的影響，例如具有較高擔保能力的企業和能夠產生較為穩定的現金流量的企業較容易在各層次資本市場融資；從風險表現的角度分析，融資風險可能表現為無法成功融資或者融資額度難以滿足項目投資需求等。為了評估融資風險的高低，以項目投資的“自有資金比率”指標作為融資風險的評估指標，該指標越高，表示項目投資的融資需求越低，融資風險也越低。

（3）償債風險。償債風險與企業融資風險密切相關，通常而言，金融機構在向企業提供融資安排的同時，要求企業履行分期支付融資所產生的債務利息的義務。按期履行融資所產生的債務利息的義務是企業獲取后續融資安排的前提和基礎。為了評估償債風險的高低，以項目投資的“債務利息保障倍數”指標作為償債風險的評估指標，該指標通常以投資項目產生的息稅前利潤與項目融資產生的債務利息的比值作為計算依據。該指標越高，表示項目投資的債務償還能力越強，償債風險也越低。

（二）財務風險決策屬性賦權方法 權重體現了指標重要性程度的差異，權重越高，代表了指標的重要性程度越高。科學計算指標權重，是有效進行多屬性決策的基礎，權重的研究也是多屬性決策問題的重要研究方向之一。傳統的指標賦權方法包括以層次分析法為代表的主觀賦權法、以熵權法為代表的客觀賦權法和結合兩者特征的組合賦權法，但是上述方法均面向指標數據為精確數的指標賦權。為了將上述方法拓展到指標數據為區間數的指標賦權問題，朱方霞（2005）等定義了區間數的相離度，進而提出了將區間數決策矩陣轉換為相離度矩陣的方法，并以相離度矩陣為基礎提出了熵權法應用于區間數指標賦權的算法流程：

定義 1 稱αij=[α■■ ，α■■]為區間數，其中α■■ 為其下限，α■■ 為其上限，且α■■ ≤α■■ 。

定義 2 稱α*■ =[α■■，α■■ ] 為區間數的理想屬性值，其中α■■=maxα■■ ，α■■ =maxα■■ 。

定義 3 設α=[α-，α+]，b=[b-，b+]為兩區間數，令D（α，b）=■，稱D（α，b）為兩個區間數，α=[α-，α+]，b=[b-，b+]的相離度。顯然，D（α，b）越大，表示兩個區間數之間的距離越遠，當D（α，b）=0時，稱兩區間數相等。

定義 4 稱相離度矩陣D為規范化決策矩陣，其中pij=dij/？蒡dij。

定義5 稱相離度矩陣D各指標的熵值為Sj=-k？蒡pijLn（pij），其中k=1/Ln（n）。

區間型多屬性決策指標賦權的基本步驟可以概括為：（1）將區間型決策矩陣轉化為相離度矩陣；（2）將相離度矩陣轉化為規范化相離度矩陣；（3）計算規范化相離度矩陣各指標熵值，并根據熵值的歸一化結果確定各區間型指標的權重。

（三）財務風險決策方法與算法步驟 具體如下：

記 ，稱矩陣

為矩陣的規范化矩陣，其中，對于效益型指標，b■■ =α■■ /？蒡α■■，b■■ =α■■ /？蒡α■■；對于成本型指標，b■■ =1/α■■ /？蒡1/α■■，b■■=1/α■■ /？蒡1/α■■。

結合區間型多屬性決策熵權法，可以計算得出加權規范化決策矩陣。

定義 6 稱Z+=（Z■■，Z■■，...Z■■）為區間型理想點，稱Z-=（Z■■，Z■■，...，Z■■）為區間型負理想點，其中，Z■■=[maxZ■■，maxZ■■]，Z■■=[minZ■■，minZ■■]。

定義7 稱決策對象到區間型理想點的距離為d■■=？撞

Z■■-Z■■）+（Z■■-Z■■），稱任一決策對象到區間型負理想點的距離為d■■=？撞 （Z■■-Z■■）+（Z■■-Z■■）。

定義 8 稱任一決策對象與最優目標之間的貼近度為D■■=■，以D■■為決策依據，D■■越大，表示待決策對象越優。

結合區間型屬性信息熵賦權方法，區間型多屬性決策排序的基本步驟可以概括為：（1）根據指標類型的差異，將區間型決策矩陣轉化為規范化矩陣；（2）根據指標權重將規范化決策矩陣轉化為加權規范化決策矩陣；（3）確定區間型理想點，計算各決策對象與區間型理想點和區間型負理想點之間的距離；（4）計算各決策對象與最優目標之間的貼近度，并根據貼近度計算結果排序與決策。

四、企業投資項目財務風險區間數多屬性決策模型實證應用

（一）案例背景 2012年12月，國家發展與改革委員會將汽車產業劃歸為產能過剩行業，提出通過整合的方式促進汽車產業有序協調發展，并提出大力支持新能源汽車產業發展的政策建議。新能源汽車以動力電池和電控系統為汽車提供動力，能夠在有效保證汽車續航能力和提速動力的情況下，降低對環境的污染程度，代表了汽車產業發展的趨勢。

某汽車制造集團擬抓住汽車產業發展的趨勢，積極投資新能源汽車項目。經過論證，提出四項備選方案：方案1（X1），全面投資新能源汽車產業的動力電池、電控系統研發、四大工藝（沖壓、焊接、涂裝、總裝）；方案2（X2），考慮到電池是新能源汽車的核心，僅投資高續航里程的動力電池研發；方案3（X3），投資新能源汽車產業的動力電池、電控系統研發，并與電力供應商合作開展快速充電樁的研發；方案4（X4），僅投資具有高續航能力的動力電池和電控系統研發。

現根據各投資方案相關財務風險指標的預測值，應用本文建立的屬性權重未知的區間型決策矩陣方法選擇最優投資方案，各決策方案原始數據如表1所示。

（二）區間型指標賦權 在企業投資項目財務風險評估中，凈現值指標、內含報酬率指標、自有資金比率指標和債務利息保障倍數指標均為效益型指標，而投資回收期指標為成本型指標，根據指標的上述特點，根據區間型決策矩陣計算相離度矩陣D和規范化相離度矩陣D*：

計算各指標的熵值：I1=0.788，I2=0.645，I3=0.763，I4=0.745，I5=0.758，通過歸一化方法計算各指標權重分別為0.213，0174，

0.206，0.201，0.206。

（三）計算區間數與最優向量貼近度 具體如下：

（1）區間決策矩陣規范化。根據凈現值指標、內含報酬率指標、自有資金比率指標和債務利息保障倍數指標均為效益型指標，而投資回收期指標為成本型指標，區間型決策矩陣轉化為規范化矩陣，規范化決策矩陣如表2所示。

（2）計算加權區間決策矩陣。根據各指標權重和區間規范化矩陣計算加權區間規范化矩陣，計算結果如表3所示。

（3）確定區間型理想點和區間型負理想點。區間理想點= （[0.053，0.074]，[0.042，0.073]，[0.036，0.126]，[0.051，0.078]，[0.045，0.081]）

區間負理想點=（[0.036，0.060]，[0.023，0.039]，[0.024，0.063]，[0.026，0.056]，[0.032，0.063]）

（4）計算各方案與理想方案的貼近度并排序。經計算，各方案與區間理想點、區間負理想點的距離以及貼近度如表4所示。

根據各決策對象與理想方案的貼近度關系可以看出，四項投資方案的優先序為X2、 X4、 X1、X3，即方案2僅投資高續航里程的動力電池研發是該汽車集團現階段介入新能源汽車領域的最優投資方案。

五、結論

以企業投資項目財務風險評價問題為研究對象。通過研究，認為企業投資項目財務風險點主要存在于盈利風險、融資風險和償債風險等方面，企業投資項目財務風險問題的特征在于財務指標數據通常建立在預測的基礎上，難以用精確數值表征，通常需要用區間數等模糊方法表征。結合研究對象的上述特征，認為區間數多屬性決策方法應用于企業投資項目財務風險評價問題具有理論適用性，進而將基于熵權的區間型數據賦權方法和基于貼近度的區間型數據排序方法引入企業投資項目財務風險評價問題中，并通過具體案例詳細演示決策方法的應用步驟。從理論和實踐角度相結合的企業投資項目財務風險評價問題的研究可以從以下方面予以進一步拓展：一方面，可以結合具體項目特征開展有針對性的財務風險評價指標體系細化和優化問題研究；另一方面，為提高項目投資決策的科學性和有效性，可以開展區間型群決策方法在企業投資項目財務風險評價中的應用，研究重點在于專家賦權、專家意見一致性檢驗、專家意見集結方法等方面。

參考文獻：

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[2]黨興華、黃正超、趙巧艷：《基于風險矩陣的風險投資項目風險評估》，《科技進步與對策》2006年第1期。

[3]朱方霞、陳華：《確定區間數決策矩陣屬性權重的方法――熵值法》，《安徽大學學報（自然科學）》2005年第5期。

[4]馮卉、邢清華、宋乃華：《一種基于區間數的空中目標威脅評估技術》，《系統工程與電子技術》2006年第8期。

篇（7）

投資項目的風險與不確定性是客觀存在的，大量事實證明，人們對投資項目的分析和預測不可能完全符合未來的情況和結果。這是因為，客觀環境、條件及相關因素是變化發展的，而人們依據過去的數據資料和經驗所做的預測很難完全符合未來的事物發展規律和實際狀況，而且時間距離越遠，預測的誤差也越大。為使投資決策建立在可靠的基礎上，需要對風險實行科學的分析和評估。于是投資項目風險管理作為新興的經濟管理科學，便應運而生，它是在經濟學、管理學、行為科學、運籌學、概率統計、計算機科學、系統論、控制論、信息論等學科和現代工程技術的基礎上，結合現代建設項目和高科技開發項目的實際，逐漸形成的一門新興的經濟管理邊緣科學。

在國際上，風險管理已日漸成為投資項目評估和風險決策分析的重要部分。包括項目在內的現代決策，實質上是風險型決策，而風險決策的核心是風險分析與管理，它直接關系到投資項目的合理判斷和科學決策。隨著我國改革開放的不斷深化和市場經濟體制的逐步建立，尤其是加入!"#后，項目風險日益增多，至今我國還沒有全面引入風險管理對投資項目的全過程進行風險估計與評價，這是造成我國許多工程投資膨脹和工期拖延的重要原因之一。因此，在我國推廣投資項目風險分析理論的研究與風險管理的應用，對促進我國經濟穩定、持續、健康、快速的發展具有重大的現實意義。

二、投資項目風險分析的發展與趨勢

1投資項目風險分析的新概念

投資項目風險分析就是通過對風險因素的識別，采用定性分析或定量分析的方法估計各風險因素發生的可能性及對項目的影響程度，揭示影響項目成敗的關鍵風險因素，提出項目風險的預警、預報和相應的風險對策，為投資決策服務。風險分析的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信息反饋，改進項目設計方案或優選設計方案，直接起到降低投資項目風險的作用。由于有些風險造成的損失不宜用投資或經效益的變化來度量，對復雜的重大項目有必要進行各專項風險分析或單因素風險分析。投資項目風險分析應是專項風險分析和單因素風險分析相結合的綜合系統分析。

2投資項目風險分析技術的發展

20世紀50年代后，計算機網絡技術的問世，使得現代計算與網絡技術廣泛用于描述各種工程技術、生產組織、經營管理系統，并迅速成為簡捷地分析、求解、優化這些系統的有效技術。

進入70年代，隨著計算機網絡技術的飛速發展，大規模、復雜的網絡邏輯運算成為可能，而且更加方便，同時還能對這類網絡模型進行綜合、分解、資源分配、成本優化。另一方面，網絡技術與模擬技術相結合，產生了隨機網絡仿真技術（GERTS），在GERTS的基礎上，又出現了各種特殊用途的仿真隨機網絡技如成本優化仿真隨機網絡（GERTS）、選擇模型仿真語言（SLAM）和圖示可靠性分析仿真程序（GRASP）等，極大豐富了網絡技術的研究領域和應用范圍。

80年代初，在GERT的基礎上，出現了風險評審技術（VERT）網絡模型，引進了完成項目具有風險的概念，把完成項目的時間、費用以及效果聯系起來，建立三者之間的數學關系，從而大大增強了網絡技術描述與分析現實系統和客觀世界的能力。隨后，網絡技術的發展和應用主要表現為兩個方面，一是網絡技術適用的項目或系統越來越大，描述及分析的功能更加完善；二是用于計算和分析各種網絡模型的計算機軟件微機化，這大大增強了實際應用的可能性。

3風險分析理論與現代網絡技術相結合的發展趨勢

隨機網絡是一種可以反映多種隨機因素及其隨機變量間相互關系的網絡技術，在隨機網絡模型中，包含著各種隨機成分，如時間、費用、資源耗費、效益、虧損等，并且可以處理系統中各種項目及其相互影響的隨機性問題，即一活動按一定規律可能發生或

不發生，相應地反映在項目開始或結束的節點也可能發生或不發生，從而為許多復雜的、包含多種隨機因素的系統的研究和分析，提供了有效途徑。因此，在投資項目的工期與費用估計中，將風險分析與隨機網絡技術相結合是可能的，并且具有其優越性。一是直觀性，隨機網絡模型可以直觀、形象地描述影響工期和費用的風險因素及其相互關系；二是可計量性，根據隨機網絡模型，可估計出各風險因素對活動工期和費用的影響程度；三是可控性，根據風險因素對項目工期和費用的影響程度估計，為決策者提供一整套可能發生的各種情況，為投資項目能以最少費用按期完成提供科學管理依據。

三、我國項目風險管理的應用現狀與發展趨勢

1項目風險管理技術是上個世紀60年代以來世界發達國家項目管理中不可或缺的支撐工具，項目理方法的核心是風險管理和目標管理，而項目風險管理是一種項目主動控制的手段，其主要目標是使項目的三大目標：投資7成本、質量、工期得到控制。這種主動控制與傳統的偏差/糾偏/再偏差/再糾的被動方式截然不同，風險管理對項目目標的主動控制體現在通過主動辨識風險因素并加以分析，先采取風險處理措施進行項目的主動控制。但我國在70年代末、80年代初引進項目管理理論與方法時，只引進了項目管理的基本理論、方法與程序，沒有同時引入風險管理，這主要是因為當時我國經濟發展水平較低，人們風險意識普遍較差，尚未認識到運用風險管理技術來抵御風險或轉移風險的重要性，而且當時我國尚處于計劃經濟體制中，國家是惟一的投資主體，為了在賬面上反映節省投資而不愿意增列風險管理費用。

80年代中期以來，隨著我國經濟的改革開放，國外各種風險管理的理論與書籍被介紹到中國，同時也被應用到項目管理中，尤其是大型土木工程項目。另外，我國的經濟體制也逐漸由計劃體制轉為市場體制，投資主體發生了根本性的變化，如2001年全國工業技術改造項目總投資&##’億元，其中企業自籌資金(%(%億元、銀行貸款%"!)*#億元、政府投資%)&*&億元、利用外資$((*&億元，分別占總投資的!"*’+、%#*(+、$*#+和(*$+，風險管理成為現代企業管理重要的組成部分。

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風險投資項目是指蘊含較大風險，可能為投資者帶來高額收益或對投資者具有重大戰略意義的投資項目。風險投資是在承擔很大風險的基礎上，將資本投資于具有高成長價值的固定資產項目或創業公司，促進企業快速發展，通過項目營運，而獲取高額投資回報的一種投資方式。許多企業的風險投資項目經營實踐表明，風險投資項目是推動企業技術更新、產業升級、結構調整的重要推動力量。但另一方面，風險投資項目因為其內在的風險性以及未來收益的不確定性，可能會給投資企業帶來巨大損失。因此，風險投資項目既是企業發展的重要推動力，同時也可能成為導致企業經營發展失敗的原因。

風險投資項目管理的關鍵在于投資決策問題，正確的投資決策在于兩個方面：一是對投資項目的價值準確評估。二是對投資項目風險準確識別并加以測量。投資決策就是在收益和風險這一對相互關聯、相互作用的矛盾統一體中尋求均衡。投資項目價值評估是在充分考慮各種風險的作用下，對投資項目收益與投資額的測算與比較，也就是對投資項目所具有的內在價值進行評估。風險投資項目的價值評估是投資決策的關鍵問題。

一、風險投資項目價值評估的現狀及存在的問題

風險投資最大的特點在于其高收益、高風險性。正是由于高風險的存在，風險投資家在確定投資項目時必須進行科學的評估和嚴格的篩選，以盡可能承擔較小風險。風險投資項目價值的評估關鍵在于對投資項目收益與風險的評估。目前，風險投資項目的評估一般以定性分析與定量分析相結合的方法進行，已形成了較為成熟的理論體系，定性方法主要以因素分析法為主，因素分析法是通過對投資項目的各種因素與投資項目收益的相關性分析，從而篩選出一些主要指標，形成評價指標體系，并利用相應方法對各指標賦于不同的權數，對各指標進行打分測評進行的投資決策。因素分析方法并不能對投資項目實際價值進行計算，僅是一種是否進行投資的決策方法，并未真正對投資項目的價值進行評估。定量的分析方法主要以凈現值法（NPV）為主要方法，凈現值法是根據投資項目從建設到終結的各時間期的凈現金流量，按照一定的折現率來計算現值，從而對整個投資項目進行價值評估的方法。凈現值法是一種最為傳統，應用最為廣泛的投資項目價值評估定量方法。現金流量貼現法將風險投資項目未來的現金流量貼現，僅適用于處于成熟階段、現金流量穩定并可準確預測的風險企業，適用范圍較小。凈現值法是一種靜態投資評估方法，局限性明顯。

無論是定性分析的因素分析法，還是定量分析的凈現值法，從實踐來看，現有投資項目評估方法都存在一定的問題。主要體現在以下幾個方面：一是放棄對投資項目的價值評估，而把投資項目的價值評估轉化為一種決策方法運用。二是在投資項目價值評估中注重投資成本而忽略了對投資項目未來收益的定量計算。三是在對投資項目收益計算時，以一種靜態的觀點，沒有充分考慮在風險情況下，其收益的變化。盡管如此，凈現值（NPV）法還是得到了廣泛的應用，成為投資項目價值評估理論的經典方法。凈現值法是一種靜態分析方法，沒有考慮投資項目本身所具有的選擇權價值。實物期權評價法彌補了這一缺點，實物期權評價法是在考慮投資項目各階段所具有各種選擇權價值的基礎上，對投資項目價值進行評估的一種投資項目價值評估方法。按照實物期權方法，投資項目價值為NPV與選擇權價值之和。與傳統的投資決策分析方法相比較，實物期權的思想方法不是集中于對單一的現金流預測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即現金流的所有可能變化范圍，用概率的語言來描述，就是項目未來現金流的概率分布狀況。實物期權是一種考慮投資項目柔性經營策略的動態投資項目價值評估方法，但實物期權的方法過于復雜，其應用受到極大限制。這是因為：第一，利用實物期權方法對投資項目價值評估時，很難識別投資項目具有的所有期權；第二，對各種選擇權的價值難以準確評估。

如果不考慮投資項目的柔性經營策略價值，凈現值法（NPV）是目前投資項目價值評估最為理想的方法，優于其它評估方法。但凈現值法沒有充分考慮風險的影響，以靜態的觀點對投資項目進行價值評價。如果在凈現值法的基礎上，充分考慮風險的影響，對凈現值方法進行一定的修正，那么，利用修正的凈現值法進行投資項目價值評估將更為準確與符合實際。目前，利用凈現值修正模型進行風險投資項目價值評估的應用越來越廣泛。

二、凈現值法的調整方法分析

凈現值法（NPV）是目前風險投資項目評價的主要方法。所謂凈現值法是指將投資項目整個生命周期各個期間的凈現金流，按一定的投資報酬率（折現率）進行折算，在投資項目起始點的現金流的折現累計值，并把折現累計值與項目初始投資額進行比較的評價方法。這種方法考慮了項目從起始點到終結點的現金流，并體現了資金的時間價值。

其表達公式為：

n：投資項目的壽命周期；

CFt：資產在t時刻產生的凈現金流；

r：折現率，通常為項目的無風險折現率；

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一、企業投資項目風險評估的主要方法

（一）盈虧平衡分析法 盈虧平衡分析是通過確定項目的盈虧平衡點，分析各種因素的變動對項目盈利能力的影響。 在項目盈虧平衡點銷售收入等于銷售成本，盈虧恰好平衡。根據生產成本、銷售收入與產量之間是否呈線性關系，盈虧平衡分析又可分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析。線性盈虧平衡分析方法是將總成本劃分為固定成本和可變成本。固定成本是在一定生產規模限度內不隨產品產量的變動而變動，包括固定資產折舊費、大修理費、管理人員工資及工資附加費等；可變成本指隨產量變動而按正比例變化的費用，包括原材料、輔助材料及人工工資等。非線性盈虧平衡分析方法。銷售收入與生產成本方程不一定都是產量的線性方程。隨著產量規模的擴大，生產資料和勞動力的供給可能發生變化，設備維修費用可能會增加等原因都可能造成產品生產成本與產量變化不再保持線性關系；市場供求關系發生變化，企業為競爭而采取降價促銷等措施可能造成銷售收入與產量不再呈線性關系。當產品的總成本與產量不呈線性關系，銷售收入與產量不呈線性關系時，要用非線性盈虧分析方法進行分析。

（二）敏感性分析法 敏感性分析，又稱敏感度分析，是通過分析預測項目主要不確定因素發生變化時對經濟評價指標的影響，從中找出敏感性因素，并確定其影響程度，從而當外部條件發生不利變化時對投資方案的承受能力進行判斷。其實質是通過逐一改變相關變量數值的方法來解釋關鍵指標受這些因素變動影響大小的規律。敏感性分析的作用主要包括：敏感性分析可以找出影響項目經濟效益變動的敏感性因素，分析敏感性因素變動的原因，使項目分析者和管理者全面掌握項目的盈利能力和潛在危險，從而制定相應的對策；研究不確定因素變動如引起項目經濟效益值變動的范圍或極限數值，分析判斷項目承擔風險的能力；比較多方案的敏感性大小，決策者可以根據自己對風險程度的偏好選擇經濟回報與所要承擔風險相當的投資方案。敏感性分析可分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。單因素敏感性分析，是指單個不確定因素變動對項目經濟評價指標的影響。即每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所做的敏感性分析。多因素敏感性分析，考察多個不確定因素同時變動時對方案經濟評價指標的影響，以判斷其風險情況敏感分析應用廣泛，主要是在求得某個模型的最優解后，研究模型中某個或若干個參數允許變化到多大，仍能使原最優解的條件保持不變，或者當參數變化超過允許范圍，與那最優解已不能保持最優性時，提供一套簡潔的計算方法，重新求解最優解。敏感性分析法能夠預測各種不利因素對項目的影響，從而判斷項目可能容許的風險程度。但是，這種方法沒有考慮影響因素發生變化的概率，在分析計算中有相當大的主觀隨意性，因而要在事先做好調查研究工作，充分注意各種因素之間存在的依賴關系。

（三）概率分析法 概率預測分析是采用概率研究經濟各種不確定性因素和風險因素的發生對經濟評價指標影響的一種定量方法。一般是計算該項目凈現值的期望值及凈現值大于或等于零時的累計概率，累計概率值越大，說明項目承擔風險越小。根據對基礎數據的取值及發生概率的估算方法不同，概率分析可分為客觀概率分析和主觀概率分析。概率分析的主要步驟包括：列出各種擬考慮的不確定因素，如原材料價格、產品銷售量、經營成本和投資等；分別設想各個不確定因素可能發生的情況，即該不確定因素可能出現的數值；分別確定每種情況出現的可能性，即概率，每種不確定因素可能發生的概率之和必須等于一；分別求出可能發生事件的凈現值、加權凈現值，然后求出加權凈現值期望值；求出凈現值大于或等于零的累計概率。

（四）風險決策分析法 風險決策分析方法有很多種，主要有決策樹法，這種決策方法把未來的各種情況徹底展開，從而形成未來發展動態的各種不同的比較方案，然后結合未來各種不同情況發生的概率進行計算，使其有機的結合在各種方案的比較中。風險決策必備的條件包括：存在著決策者希望達到的目標；存在兩個或兩個以上的方案可供選擇；存在兩個或兩個以上的不以決策者的主觀意志為轉移的自然狀態；可以計算出不同方案在不同自然狀態下的損益值；在可能出現的不同自然狀態中，決策者不能肯定未來將出現哪種自然狀態，但能確定每種狀態出現的概率。

二、敏感性分析在企業投資項目風險評估中的應用

（一）案例簡介 陜西A科技企業有限公司（以下簡稱A企業）成立于2001年，為私營工業企業，注冊資金人民幣1.1億元。企業集研制、開發、生產、規模銷售及生物技術開發為一體，具有獨立法人資格的綜合性集團公司。通過對A工業企業的實際調查，此企業正研究一項投資項目方案，該方案預計投資額、投資后年銷售收入、年經營成本、方案使用壽命、殘值，如下文所述，其中年稅金為銷售收入的10，基準收益率為10%。由于方案的經濟效果評價所使用的投資、成本、價格、產量等基礎數據的估算與預測結果產生誤差，給項目建設和經營帶來風險，為了分析不確定因素對項目技術經濟效益影響程度如何，以便采取有效的防范措施、做出比較切合實際的決策，進行項目的風險評估是必要的。對于A企業的這一投資項目來說，要做敏感性分析對投資額、銷售收入、經營成本、稅率變化、殘值、使用年限這幾個因素的數據的準確性把握不大，同時，這些因素的變化會對本方案的經濟效果指標產生較大影響，因此，在分析過程中，主要采用單因素分析法對這幾個因素都做了分析，即每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所的敏感性分析。

（二）確定A企業分析指標 確定A企業的凈現值和內部收益率。（1）凈現值。現值（net present value）指標對投資項目進行動態評價的最重要指標之一。該指標要求考察項目壽命期內每年發生的現金流量。按一定的折現率將各年凈現金流量折現到同一時點（通常是期初）的現值累加值就是凈現值。多方案比選時，凈現值越大的方案相對越優（凈現值最大準則）。根據（圖1）現金流量圖，借助（表1）計算出該項目的凈現值。NPV=-100+（40-11-40*10%）（P/A，10%，14）+20（P/F，10%，14）=89.4335（萬元）。通過定性與定量的計算分析、論證、和評價選出經濟上最合理的經濟方案為方案的科學決策奠定基礎。技術經濟分析的主要目的在于進行投資決策――是否進行投資，以多大規模進行投資。體現在投資項目經濟效果評價上，要解決兩個問題：什么樣的投資項目可以接受；有眾多備選方案時，哪個方案或哪些方案的組合最優。方案的優劣取決于它對投資者貢獻的大小，在不考慮其他非經濟目標的情況下，企業追求的目標可以化為同等風險條件下凈贏利的最大化，而凈現值就是反映這種凈盈利的指標，所以，在多方案比選中采用凈現值指標和凈現值最大準則是合理的。（2）內部收益率。內部收益率又稱內部報酬率，在所有的經濟評價指標中，內部收益率是最重要的評價指標之一。簡單地說，就是凈現值為零時的折現率。一般而言內部收益率是凈現值曲線與橫坐標焦點處對應的折現率。內部收益率的經濟含義可以這樣理解：在項目的整個壽命期間內按利率i=IRR計算，如最終存在未能收回的投資，而在壽命結束時，投資恰好被完全收回。也就是說，在項目的壽命期內，項目始終處于償付未被收回的投資的狀況。因此，項目的償付能力完全取決于項目內部，故有“內部收益率”之稱。設i1=20%，i2=25%分別計算其凈現值NPV=（CIT-COT）*（1+i）-t （1）

取i1=20%，NPV1=-100+（40-11-40*10%）（P/A，20%，14）+20（P/F，20%，14）=16.823（萬元）；

取i2=25%，NPV2=-100+（40-11-40*10%）（P/A，25%，14）+20（P/F，25%，14）=-3.5184（萬元）。

IRR=i1+（i2-i1）NPV（i1）/（ NPV（i1）+|NPV（i2）|） （2）

IRR=20%+（25%-20%）*16.823/（16.823+|-3.5184|）=24%。因為IRR>基本收益率10%所以此項目可以接受。NPV=894338.12 通過計算得 IRR=24%。根據內部收益率的判別準則：設基準收益率為i0，若IRR>=i0則項目在經濟效果上可以接受；若IRR

（三）單因素敏感性分析 單因素下的經濟分析單因素敏感性分析是指單個不確定因素變動對項目經濟評價指標的影響，即每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所的敏感性分析，稱為單因素敏感性分析。分析指標為凈現值和內部收益率。（1）絕對測定法。假設各因素向不利方向變動，找出各因素變動使的凈現值為0時的臨界點，然后再根據結果，選出最敏感的幾個因素進行相對測定，以便詳細觀察各敏感因素的變動對凈現值的影響程度。若投資額變動率為A，銷售收入變動率為B，稅率變動率為C，成本變動率為D，殘值變動率為E，使用年限變動率為F。第一，其他因素不變，投資額變動時：NPV=-100*（1+A）+（40-4-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14），當NPV＝0，得A=89.44%。第二，其他因素不變，銷售收入變動時：NPV=-100+（40*（1-B）-4*（1-B）-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1.14），當NPV＝0，得B=33.72%；第三，其他因素不變，稅率變動時：NPV=-100+（40-40*（0.1+C）-11）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14）。計算NPV＝0，得C=303.53%；第四，其他因素不變，成本變動時：NPV=-100+（40-40*0.1-11*（1+D）*（P/A，0.1，14）+20*（P/F，0.1，14），當NPV＝0，得D=110.37%；第五，其他因素不變，殘值變動時：NPV=-100+（40-4-11）*（P/A，0.1，14）+20（1-E）*（P/F，0.1，14），當NPV＝0，則E=1698.46%；第六，其他因素不變，使用年限變動時：NPV=-100+（40-4-11）*（P/A，0.1（14*（1-F））+20*（P/F，0.1，14*（1-F）），當NPV＝0，則F=67.86%。即其表示的經濟含義:其他因素不變，投資額減少89.44%時，當銷售收入減少33.72%，當稅率增加303.53%，當成本增加，當殘值110.37%；減少1689.46%，當使用年限縮短67.86%，即使用年限為4.5年時， NPV=0，方案變得不可接受。（2）相對測定法。根據此項目各年的現金流量（表3），基準收益率10%，計算期為14年，由于對未來影響經濟因素環境的某些因素把握不大，投資額、銷售成本和銷售收入均有可能在+10%和-10%之間的范圍內變動。以下分別就上面的三個不確定因素做單因素變動的敏感性分析。設投資額為K，年銷售收入為B，年經營成本為C，期末殘值為L，用內部收益率指標評價方案經濟效果，計算公式：-K+B（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0。通過以上過程計算求得:IRR=24%。下面用內部收益率指標分別就投資額、銷售成本和銷售收入三個不確定因素做單因素變動的敏感性分析：第一，設投資額的變動百分比為Y，投資額變動后內部收益率的計算公式：-K（1+ K）+B（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0；第二，設銷售收入的變動百分比為X，銷售收入變動后內部收益率的計算公式：-K+B（1+X）（P/A，IRR，14）-C（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0；第三，設經營成本的變動百分比為Z，經營成本變動后內部收益率的計算公式：-K+B（P/A，IRR，14）-C（1+Z）（P/A，IRR，14）+L（P/F，IRR，14）=0。將有關數據及設定不確定因素的變動百分比均為10%。相對測定，即分別將這幾個因素增大10%，減少10%，觀察NPV的變動情況，如（表4）所示。在產品生命周期各個階段，定價策略和銷售策略都不一樣，對于本方案來說，最敏感的因素就是銷售收入。在決定是否采用本方案的決策之前，應該對未來的投資銷售收入及可能的變動范圍做出更精確的預測估算，全面考慮可能影響銷售收入的各個因素，并作出詳細分析。如果銷售收入下降33.72%的可能性很大，則意味著此方案有較大風險。另外嚴格控制成本也是提高本項目經濟效益的重要途徑。對于投資額，就本方案來說對整個項目的影響不是很大，但是從經濟角度看，在能達到預期效果的情況下，能節約投資額，當然更好。

三、結論

在本項目中簡要介紹了項目風險評估的幾種方法，并重點對敏感性分析方法對A企業做了具體分析與應用。敏感分析從定量分析的角度研究有關因素發生某中變化對某一個或一組關鍵指標影響程度的一種不確定分析技術。其實質是通過逐一改變相關變量數值的方法來解釋關鍵指標受這些因素變動影響大小的規律。其應用廣泛，主要是在求得某個模型的最優解后，研究模型中某個或若干個參數允許變化到多大，仍能使原最優解的條件保持不變，或者當參數變化超過允許范圍，與那最優解已不能保持最優性時，提供一套簡潔的計算方法，重新求解最優解。在分析過程中主要應用凈現值指標內部收益率指標進行測算，借助excel電子表格進行計算、驗證，通過單因素分析方法對投資額、銷售收入、稅率、成本、使用年限、殘值等指標進行絕對和相對測定。

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中圖分類號：F283 文獻標識碼：A 文章編號：

Abstract: This article has been explained the current problems of the social stability risk assessment for material fixed assets investment projects , and also has been introduced something should be paid attention to on assessments processes. Then it has been put forward some appropriate solutions and recommendations for decision-making.

Keywords: Material fixed assets investment projects；Risk evaluation of social stability；countermeasure；

中圖分類號:F294 文獻標識碼 :A

一、引言

隨著我國改革開放的不斷深入，人們的生活水平有了很大的提高，但接踵而來的是各種社會矛盾逐漸高發起來。目前的社會矛盾覆蓋的領域廣泛、涉及的門類眾多，未來有進一步加劇的發展趨勢，已成為影響社會和諧穩定和經濟社會發展的突出問題。比較受關注的方面有征地補償、移民安置、勞動就業、勞資糾紛、生態環境、分配不公等。從社會穩定風險定義出發，重大工程項目社會穩定風險是指在實施重大工程項目時存在的對社會和群眾生產與生活影響面大、持續時間長并容易導致較大社會沖突的不確定性[1]。

一般來說，重大固定資產投資項目的建設對當地的經濟、社會及生態環境都會產生正面和負面的影響。地方政府對于投資項目產生的外部性應進行積極的引導，努力讓其影響朝著正的外部性方向發展，在不損害生態環境效益和社會效益的基礎上努力爭取良好的經濟效益，盡量降低影響社會穩定的風險，從而避免發生。本文闡述了在實際風險分析和評估工作過程中所遇到的一些問題，并就如何進一步完善重大固定資產投資項目社會穩定風險評估工作提出了一些思考。

二、項目社會穩定風險分析及評估現狀及存在問題

社會不穩定因素越來越多的根源是決策機制的不夠科學、不夠完善而產生的，近年來，我國各地因重大項目建設導致的社會風險問題時有發生，如2004年330萬千瓦的瀑布溝水電站因移民問題處理不善而導致的群體性械斗事件、2005年國華定州電廠灰場工程因征地補償未達成一致意見而導致的惡性械斗襲擊事件、2006-2009年廣東番禺垃圾焚燒發電項目因未能廣泛征求民意而引發的群體性上訪事件、四川省什邡市鉬銅項目因群眾擔心環境污染引發的以及近期陸續出現各地群眾由于擔心PX項目的污染問題而導致該類項目陷入了“落地難”的困境[2]。

根據國家和地方的部署，重大固定資產投資項目將陸續開展社會穩定風險分析及評估工作。由于社會穩定風險分析及評估是一項新的業務，在實踐過程中，發現存在以下問題，共探討：

1.部分項目的項目單位未委托有相應類別資質的單位編寫社會穩定風險分析報告，有些項目單位自己簡單的編寫了項目的社會穩定分析報告。由于站在立場不同，項目單位往往會隱瞞一些事實，努力避開項目建設可能產生的不利影響，從而造成了社會穩定風險分析報告的“失實”，往往會得出不同的結論，從而埋下了社會風險隱患。

部分編制單位角色不清，在沒有受到項目所在地人民政府或有關部門的委托的情況下，錯誤的將社會穩定風險分析報告編制成了社會穩定風險評估報告。

風險識別不夠全面，有些高污染、高耗能的項目僅對環境風險及征地拆遷進行了識別，忽視了選址、土地利用、移民安置、施工組織管理等方面產生的風險。

風險調查方式過于單一。部分編制單位僅僅采取發放調查表的形式，并且調查對象過于單一，真正的利益相關者沒有調查清楚。此外，部分報告全盤引用環評報告中公眾參與調查的內容，忽視了該調查僅僅是從環保的角度考慮項目是否可行，實際上是不夠全面的，需要社會穩定風險分析篇章編制單位進行其他風險因素的補充調查，并進行統計分析。

風險分析方法過于簡單，有些報告僅僅定性的分析了可能產生的風險，沒有從定量和定性兩個角度去分析社會穩定風險。部分風險分析報告措施過于寬泛，可實施程度不高。

部分風險分析報告沒有給出風險分析結論，無法判斷采取風險防范措施后是否屬于低風險，是否處于可控范圍內，導致項目審批或核準無據可依。

風險評估報告的問題主要體現在兩個方面，一方面部分評估單位缺少對項目的詳細補充調查，可能出現“信息不對稱”現象，進而影響風險評估的結論，另外一方面評估方法還存在著單一性，比如比較前沿的研究方法“邏輯框架分析、層次分析法”等在目前的評估報告鮮有見到。

三、完善項目社會穩定風險分析的策略

根據以上存在的問題，筆者認為完善項目社會穩定風險分析報告的主要策略從以下幾個方面考慮：

建議社會穩定風險分析編制單位由有相應行業的工程咨詢資質的第三方機構完成，而不是有項目業主自身完成，這樣更有利于體現工程咨詢行業“獨立、科學、公正”的原則，防止走過場。

關于風險識別，建議從規劃選址、征地拆遷補償、工程施工組織、生態環境、項目管理、經濟社會、安全衛生等多方面進行風險識別。

風險調查應列出調查者的組成人群及名單、問卷的問題及調查結果統計，復核調查范圍是否全面，是否調查了利益相關者特別是不利影響者的態度以及當地政府、專家和社會組織態度，應對調查結論進行全面分析，必要時召開座談會和聽證會。

風險估計應通過定性和定量相結合的方法，風險措施應更加具體全面并具備一定的可操作性。

對于低風險的重大項目，根據分析出來的風險隱患、風險范圍和可控程度，提出化解矛盾問題的對策措施、預警措施和應急處置預案。 四、完善項目社會穩定風險評估機制的策略

1.建議項目所在地人民政府或有關部門的委托實施主體時優先考慮有相應資質的工程咨詢單位，利用其豐富的項目前期工作經驗把好項目的“穩評”關。

2.在完成評估報告之前應提供項目前置性文件，即規劃選址、用地預審及環評等。項目的規劃、土地、環評等手續如已完成的，其結論可以直接引用。

3.認真審閱由項目各編制單位完成的項目可行性研究報告或項目申請報告、項目社會穩定風險分析篇章，認真審閱擬建項目前期審批相關文件（含規劃選址、用地預審及環評等前置性文件），如有可能，地方發展改革委在制定社會風險評估細則時相應要求國土、住建、環保、衛生等相關部門在前置性文件審批過程中增加社會風險評價，以便于提前介入并提前掌控風險。

4.現場踏勘及補充調查、廣泛征求、充分聽取意見。評估主體根據審閱結果，結合當地實際情況，根據需要直接開展或要求項目單位開展補充民意調查，可通過公示、走訪、座談會、聽證會，當面聽取意見，客觀真實反映廣大群眾意愿，作為社會穩定風險評估的依據。

5.評估實施主體在廣泛征求和準確掌握民意的基礎上，應邀請委托單位、項目業主、相關專家（工程技術專家、項目施工組織專家、環保專家、維穩專家等）和各個職能部門代表（當地政府、規劃、環保、國土等）參加會議，重點圍繞合法性、合理性、可行性、可控性進行全面和客觀的評估論證。對風險分析篇章的內容和程序、評估的方法、識別的風險、反映的意見、提出的風險防范和化解措施以及評判的等級等方面內容進行全面評估論證，核實其正確性和合理性，從而確定項目的社會穩定風險處于高、中、低的哪個等級。

6.編制風險評估報告。評估主體根據社會穩定風險分析篇章的修編稿，編制評估報告，提出社會穩定風險等級，上報項目委托單位，作為審批、核準項目的重要依據。對于無風險、有較小風險、有較大風險和有重大風險的評估結論，做出可實施、可部分實施、暫緩實施、不實施的建議[2]。對于風險較小或者沒有風險的事項，應提出相應的預測預警措施和應急處置預案，并將風險妥善控制在預測范圍之內。

綜上所述，完善社會穩定風險分析和評估工作的目的在于把大量的社會穩定風險化解在重大項目開工建設之前，變堵截為疏解，使各類矛盾化解在既定的規則和程序內完成，進而從源頭上減少影響社會穩定風險的因素，確保經濟社會平穩較快發展，具有積極的意義。