資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]一篇資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

一、引言

在金融體系中，資本市場(chǎng)具有非常重要的作用。與貨幣市場(chǎng)的不同在于，資本市場(chǎng)中主要是中長期資金，是資本運(yùn)轉(zhuǎn)的重要場(chǎng)所。在資本市場(chǎng)中，資金能夠?qū)崿F(xiàn)融通、借貸。相對(duì)于貨幣市場(chǎng)而言，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更高，這是因?yàn)槠滟Y金運(yùn)轉(zhuǎn)周期相對(duì)較長，但同時(shí)其收益也會(huì)比貨幣市場(chǎng)高?；诖?，亦將其命名為長期資金市場(chǎng)。在這個(gè)體系中，基金、債券、股票等為其主要交易對(duì)象。在資本市場(chǎng)運(yùn)行過程中，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)通常所扮演的角色為資金供給者，如信托公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄銀行以及商業(yè)銀行等。在這些資金供給者的資金供應(yīng)下，資金需求者通過相應(yīng)的機(jī)構(gòu)與平臺(tái)獲得所需的資金，并支付相應(yīng)的費(fèi)用[1]。資金的需求者可以是個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府等。在資金的供給者與資金的需求者之間通常還存在金融中介機(jī)構(gòu)，如金融評(píng)級(jí)公司，負(fù)責(zé)對(duì)資本市場(chǎng)中的證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及等級(jí)的評(píng)定。除此之外，還有金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)進(jìn)行監(jiān)管，通過一系列的監(jiān)管流程，來確保金融交易的合法，維持資本市場(chǎng)的公平和高效運(yùn)行[2]。如果對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行劃分，可以分為一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)的主要功能為發(fā)行新證券，二級(jí)市場(chǎng)的主要功能是交易和轉(zhuǎn)讓已經(jīng)發(fā)行的證券。而資金借貸量相對(duì)較大、價(jià)格變動(dòng)較大、高收益高風(fēng)險(xiǎn)、周期長等為證券投資的典型特征[3]。由于資本市場(chǎng)在我國金融市場(chǎng)中有很重要的作用，因此就有必要對(duì)其作用、發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展中的不足等方面進(jìn)行研究，并找出彌補(bǔ)不足的辦法。

二、資本市場(chǎng)的作用

（一）促進(jìn)資本形成，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

資金需求者能夠在資本市場(chǎng)中通過一定的途徑和平臺(tái)獲得所需資金，主要方式為銷售股票、債券等，而資金的盈余者可以用閑置的資金來購買這些債券或者股票。這樣不僅使資金的需求者得到了資金，與此同時(shí)，還使資金的供給者得到了一定的收益。這樣的資金借貸、流通的過程，實(shí)現(xiàn)了資金的有效利用，進(jìn)而能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供相應(yīng)的資金支持。

（二）促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化資源配置

在資本市場(chǎng)中，資金的需求者和資金的供給者可以討價(jià)還價(jià)，最后形成一個(gè)合適的價(jià)格，促進(jìn)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。這樣就可以引導(dǎo)資金流入收益更高的領(lǐng)域，進(jìn)一步優(yōu)化資金配置，提升其在整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的使用效率。

（三）提供交易功能，增強(qiáng)資本流動(dòng)性

在資本市場(chǎng)中，人們可以對(duì)債券、股票等進(jìn)行流通和交易。在有資金盈余時(shí)購買債券或者股票獲得收益，在需要使用資金時(shí)再賣出債券或者股票來實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)。基于資本市場(chǎng)的存在和功能的實(shí)現(xiàn)，能夠保證資本的良性流通，滿足了投資者的交易需求。

（四）提供風(fēng)險(xiǎn)管理，優(yōu)化公司治理

對(duì)于公司來說，可以通過出售債券或者股票等來融通資金。但債券和股票的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。因此，公司可以通過債券和股票的合理搭配來控制公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行妥善的管理，優(yōu)化公司治理。

三、我國資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度完善的成效

我國資本市場(chǎng)的相關(guān)制度在不斷完善，具體來說，已有的資本市場(chǎng)制度主要包括股票發(fā)行制度、交易制度、信息披露制度、分紅制度、退市制度、投資者保護(hù)制度等。

（一）股票發(fā)行制度有所完善

我國的股票發(fā)行制度經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，分別是審批制、核準(zhǔn)制，并且馬上就要全面進(jìn)入注冊(cè)制。我國股票的發(fā)行正在逐步地放開發(fā)行的條件，這將有利于更多的企業(yè)上市進(jìn)行資金融通，使這些企業(yè)獲得更好的發(fā)展。

（二）交易制度有所完善

在交易制度方面，其正在逐步實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)化。在此背景下，交易系統(tǒng)功能越來越強(qiáng)大，系統(tǒng)也越來越完善，并納入了做市商制度，進(jìn)而有效促進(jìn)了市場(chǎng)資本流動(dòng)性的提升。

（三）信息披露制度有所完善

為了使交易雙方在信息獲取上更加公平，信息披露制度在不斷完善。發(fā)行證券的資金需求者需要提供該證券完整的、有效的信息，與此同時(shí)，要求其所提供的信息真實(shí)準(zhǔn)確。同時(shí)，在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，企業(yè)也必須披露其盈利情況。在通過證券融得資金后，企業(yè)必須披露資金的流向與使用情況。隨著信息披露制度體系的構(gòu)建，企業(yè)提供的信息的可靠性正在不斷提高。

（四）分紅制度有所完善

目前，我國已經(jīng)基本形成了具有半強(qiáng)制性特征的上市公司股利分紅制度。這種半強(qiáng)制性的股利分紅制度可以保障股東獲得穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流，保障了股東的權(quán)益。

（五）退市制度有所完善

我國資本市場(chǎng)的退市制度也正在不斷完善。在退市制度改革后，退市的公司數(shù)量明顯有所增加。改革后的退市制度可以更好地清退經(jīng)營情況不好的公司，使資金可以更多地流向更好的公司。這種退市制度可以提高資金的使用效率，讓資本市場(chǎng)更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（六）投資者保護(hù)制度有所完善

在2020年，新《證券法》正式開始實(shí)施，該法對(duì)投資者適當(dāng)性管理進(jìn)行了專門的規(guī)定。具體來說，新《證券法》中明確指出，企業(yè)發(fā)行證券時(shí)，要求合理有效地評(píng)估投資者相關(guān)指標(biāo)，具體包括風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及投資需求等，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合證券公司實(shí)際運(yùn)營狀況，針對(duì)性地將最適宜的金融產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行推薦，最終達(dá)成交易。通過這樣的方式，就可以讓投資者更好地進(jìn)行投資活動(dòng)，減少投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提高資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，使資本市場(chǎng)更加平穩(wěn)、更加有效地運(yùn)行。

四、我國資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀

（一）資本市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)

《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》于2004年出臺(tái)，自此之后，該意見成為我國資本市場(chǎng)的主要規(guī)章政策標(biāo)準(zhǔn)。而《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》于2019年出臺(tái)。其中，該意見對(duì)我國資本市場(chǎng)管理策略進(jìn)行了改革和優(yōu)化，加大了對(duì)我國資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度，重視增量改革，從頂層設(shè)計(jì)出發(fā)，針對(duì)性地強(qiáng)化了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力[4]。

（二）多層次資本市場(chǎng)體系

十六屆三中全會(huì)中針對(duì)性地指出了我國資本市場(chǎng)發(fā)展中的不足之處，要求構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，并將資本市場(chǎng)劃分為場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。其中，場(chǎng)外市場(chǎng)包括區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)和股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)主要包括科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板和自由板。基于不同的市場(chǎng)體系構(gòu)成，對(duì)于融資需求不同的企業(yè)，該體系適用性較強(qiáng)，不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況、規(guī)模以及發(fā)展階段等受到過度的限制。1.場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)為倒金字塔，其包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和科創(chuàng)板市場(chǎng)。根據(jù)已有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，截至2021年6月，我國共計(jì)有4373家企業(yè)進(jìn)入A股市場(chǎng)。其中，有301家屬于科創(chuàng)板，有977家屬于創(chuàng)業(yè)板，而剩下的3095家則都屬于主板。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)中，屬于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和主板的公司市值分別為4.9萬億元、13.1萬億元、73.3萬億元，其總市值額達(dá)到了91.3萬億元。2.場(chǎng)外市場(chǎng)相對(duì)來講，場(chǎng)外市場(chǎng)門檻較低，更易掛牌，其包括區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)主要針對(duì)的資金需求者為中小微企業(yè)。場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)互相補(bǔ)充，共同構(gòu)成一個(gè)完整的資本市場(chǎng)。根據(jù)已有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，截至2021年6月，我國新三板市場(chǎng)中，精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層企業(yè)分別有55家、1272家、6145家，而掛牌公司總數(shù)達(dá)到了7472家。

（三）多樣化資本市場(chǎng)工具

資本市場(chǎng)融入了種類功能各異的資本市場(chǎng)工具來服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面，資本市場(chǎng)構(gòu)建了越來越完善的體系結(jié)構(gòu)。另一方面，資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)也在逐漸強(qiáng)化。截至目前，我國資本市場(chǎng)工具的功能基本上能夠滿足日益變化的融資需求，包括并購重組、股權(quán)質(zhì)押融資、股票、私募股權(quán)投資等。由已有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，截至2021年6月，我國資本市場(chǎng)中，共計(jì)有占總股本6.36%的A股質(zhì)押股數(shù)，其股數(shù)達(dá)到了4608.32億股，并且其總市值達(dá)到了4.2萬億元；另外，從2020年至今，我國資本市場(chǎng)完成了交易金額達(dá)到2935億元規(guī)模的定增重組，共計(jì)有98起。

五、我國資本市場(chǎng)的不足

（一）法治體系不健全

我國資本市場(chǎng)的法治體系還不夠健全。例如，對(duì)信息披露的監(jiān)管、市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新、行業(yè)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)治理、違規(guī)處罰與退市機(jī)制以及市場(chǎng)主體的平等融資待遇等方面的法治體系，都有繼續(xù)改進(jìn)的空間。

（二）市場(chǎng)化治理不足

我國資本市場(chǎng)的治理相對(duì)不足，表現(xiàn)為市場(chǎng)化滯后。其中還有較大比例的投機(jī)行為，缺乏足夠多的長期投資和價(jià)值投資，進(jìn)而導(dǎo)致我國資本市場(chǎng)未能實(shí)現(xiàn)合理高效的資源配置。與此同時(shí)，我國資本市場(chǎng)中存在一些違約企業(yè)，這就直接降低了資本市場(chǎng)質(zhì)量，并且在一定程度上增加了企業(yè)的融資難度，提高了整個(gè)行業(yè)的融資成本。另外，資本市場(chǎng)上投資者的結(jié)構(gòu)還不夠完善，機(jī)構(gòu)投資者的占比有待提高。

（三）資本市場(chǎng)供給和需求存在錯(cuò)配

我國資本市場(chǎng)的供給和需求存在錯(cuò)配的現(xiàn)象。資本市場(chǎng)的投資者對(duì)于不同層次、不同類型、不同行業(yè)、不同企業(yè)的投資存在不同的偏好，導(dǎo)致一部分不是特別需要資金的企業(yè)有過量的資金供給，而一部分真正需要資金的企業(yè)很難得到足夠的資金。

（四）資本市場(chǎng)開放程度不夠

我國資本市場(chǎng)的整體規(guī)模還不夠大，市場(chǎng)主體質(zhì)量還不夠高，投資者發(fā)展得還不夠成熟，現(xiàn)行的制度與國際資本市場(chǎng)的制度也不是特別接軌。目前，我國資本市場(chǎng)尚未達(dá)到符合金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的境外投資者開放程度，進(jìn)而阻礙了境外資本的流入。另外，我國金融機(jī)構(gòu)在國際上的競(jìng)爭力也有待提高。

六、成熟資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）完善多層次資本市場(chǎng)
如企業(yè)為傳統(tǒng)成熟行業(yè)，相對(duì)應(yīng)的證券交易機(jī)構(gòu)有紐交所。如果企業(yè)所處行業(yè)為新興行業(yè)，則與之相對(duì)應(yīng)的證券交易機(jī)構(gòu)為納斯達(dá)克，其所對(duì)應(yīng)的資本市場(chǎng)包括小型資本市場(chǎng)、全球精選等，對(duì)于不同資金需求主體，它表現(xiàn)出更強(qiáng)的包容性和多層次性。在美國資本市場(chǎng)中，相對(duì)于傳統(tǒng)資本市場(chǎng)，納斯達(dá)克對(duì)其起到完善和補(bǔ)充的作用[5]。同時(shí)，作為重要的整合配置中心，中小企業(yè)資金需求的滿足主要就是通過納斯達(dá)克小額資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。除此之外，芝加哥交易所等是美國重要的區(qū)域性交易所，并且其配置了地方柜臺(tái)、粉單市場(chǎng)等，形成了多元化融資層次?；趯?shí)體經(jīng)濟(jì)主體數(shù)量以及整體的分布特征，美國的資本市場(chǎng)與之具有較高的匹配度，表現(xiàn)為正金字塔結(jié)構(gòu)[6]。

（二）發(fā)展股權(quán)投資基金

股權(quán)投資基金近年來取得了飛速的發(fā)展，并逐漸趨于成熟。在構(gòu)成上，其包含創(chuàng)業(yè)投資、私募基金等，并且其發(fā)展受到國家相關(guān)立法的支持，同時(shí)亦滿足了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)合伙制發(fā)展以及并購的需求。美國的金融投資公司于1958年創(chuàng)立，自此之后，美國很多小企業(yè)得到了更多的資金支持，逐漸發(fā)展壯大。而政府主導(dǎo)發(fā)起的私募投資基金SBIC計(jì)劃，其本質(zhì)為基于金融杠桿機(jī)制，對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行引導(dǎo)，進(jìn)而為中小企業(yè)的發(fā)展提供融資渠道[7]。

（三）引入長期穩(wěn)定資金

美國政府針對(duì)性地出臺(tái)了一系列政策，支持長期穩(wěn)定的資金流入資本市場(chǎng)，進(jìn)而為新興小企業(yè)的發(fā)展提供資金上的支持。其具體的實(shí)踐有：政府資金支持、養(yǎng)老金計(jì)劃等。通過引入長期穩(wěn)定資金，能夠使資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為有效，匹配度更高。

七、對(duì)我國資本市場(chǎng)的建議

（一）夯實(shí)資本市場(chǎng)的法治基礎(chǔ)

我國應(yīng)在現(xiàn)行的資本市場(chǎng)制度體系中，針對(duì)性地納入法治管理，應(yīng)該對(duì)信息披露、發(fā)行、上市、交易、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、違規(guī)處罰等方面做出明確并且可行的規(guī)定。應(yīng)該加大資本市場(chǎng)的執(zhí)法與監(jiān)管力度，跟上資本市場(chǎng)發(fā)展的腳步，不斷地創(chuàng)新資本市場(chǎng)的監(jiān)管方式。

（二）提升資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度

我國應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的治理，構(gòu)建出一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，使市場(chǎng)預(yù)期更為穩(wěn)定。與此同時(shí)，應(yīng)該構(gòu)建順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求的市場(chǎng)化制度，制定更為合理的股權(quán)激勵(lì)制度，鼓勵(lì)企業(yè)并購重組，讓交易機(jī)制更具靈活性。另外，我國應(yīng)該優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境，對(duì)企業(yè)的出入把好關(guān)，充分發(fā)揮出市場(chǎng)規(guī)律的作用。

（三）完善多層次資本市場(chǎng)體系

應(yīng)該針對(duì)性地對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)于其中的各個(gè)組成部分，需加強(qiáng)差異化管理。針對(duì)新三板、科技版、中小板、主板等，需要提升各個(gè)部分的金融服務(wù)的普惠性。此外，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)推行具有創(chuàng)新性的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)功能的多層次化。對(duì)于科技創(chuàng)新的不確定性、高成本性以及長周期性等特點(diǎn)，資本市場(chǎng)應(yīng)該提升其適應(yīng)性，使資本市場(chǎng)更好地助力科技類企業(yè)的融資與發(fā)展。

（四）穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放

為了促進(jìn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，首先可以加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的制度保障，完善我國資本市場(chǎng)基礎(chǔ)配套設(shè)施，加強(qiáng)國際上的多邊合作，多進(jìn)行國際交流。其次，在開放資本市場(chǎng)的同時(shí)，也應(yīng)該防范由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

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作者:陳瑩瑩