國內融資約束現狀

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦一篇國內融資約束現狀范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

一、引言

基于經典金融理論，企業的投資行為不受企業資金供給的影響，而是取決于企業的資金需求量的多少。傳統的融資約束理論產生于美國，該理論認為信息不對稱、成本和交易費用這三大因素是導致融資約束產生的主要原因。國內對融資約束的研究起源于21世紀初期，最初學者對融資約束程度和概念進行了分析與界定。隨著融資約束理論的進一步發展和創新，學者基于融資約束對企業投資行為、企業成長、財務風險等的關系與影響進行了理論與實證探討，從而我國學術界進一步加深了對融資約束的理解與認知。近幾年隨著云計算、大數據、區塊鏈、人工智能的發展，融資約束也將產生更多新的議題。隨著對融資約束研究的不斷深入，越來越多的問題需要去解決。本文在文獻計量和內容分析的基礎上，系統梳理和分析了2008~2017年間CSSCI源期刊發表的文章，梳理了融資約束的相關概念，并在梳理相關概念的基礎上展望了相關研究。

二、研究方法與文獻統計

為客觀且全面地對國內融資約束的研究現狀進行系統地總結分析，本文將采用文獻計數和內容分析并行的方法。文獻計量法主要采用統計學、數學的計量方法，對文獻的整體體系的數量、結構進行描述性統計，強調文獻研究的客觀真實。內容分析法則主要強調對相互有關聯關系的文獻信息進行客觀、系統的定量分析。內容分析法強調強有效的定量分析和客觀豐富的定性分析同時并行。

（一）文獻收集

因為中國知網上的文獻較為全面權威，所以筆者通過中國知網進行文獻的收集。在文獻收集的過程中，以“融資約束”為主題在“經濟與管理科學”這一欄目中進行搜索，通過以上搜索過程，截至2018年7月24日，一共獲得了735條搜索結果，這將為后續研究提供材料。

（二）文獻篩選

在做具體的分析前，為提高文獻聚焦“融資約束”這一主題的精確性，對文章的題目、摘要、關鍵字進行再次篩選，剔除了文章研究主題、摘要以及征文啟事與本文研究關系較小的文章，如剔除該文章僅將融資約束作為引出現金流量的話題，并沒有對融資約束進行學理性的描述與研究，一共剔除類似文章共計47篇，最后確認的文獻為688篇，2008~2017年確認的文獻有667篇。

（三）文獻數據分析

在完成文獻收集和篩選后，進行系統的文獻數據分析。圖1為2008~2017年間，以融資約束為主題的期刊文獻的時間分布情況。從總體上看，融資約束文獻的數量不斷上升，2010年、2016年較其前年略有下降，除此之外一直保持較快的增速。在以融資約束為主題的667篇文獻所在期刊中，文獻數量最多的是《金融研究》、《山西財經大學學報》、《當代財經》這三本期刊（見圖2）。融資約束的度量和研究在國內剛剛有了近20年的發展，作為新的研究議題，其關注不斷提高，引用量超過100次的文獻就有59篇。隨著融資約束理論的發展，融資約束理論如何落地運用到企業經營中顯得尤為重要。

三、研究主題回顧

在對667篇文獻進行整合剖析時，主要工作在以下三個方面，首先，結合中國特殊制度環境下對融資約束的成因進行了總結與分析；其次，對導致融資約束產生的影響因素進行歸結；最后，對融資約束的解決方案進行全面總結。

（一）融資約束的產生原因

在現實資本世界中，完美的資本市場難以存在。信息不對稱、成本、交易費用的存在使得企業的外部融資成本高于內部融資成本，導致企業融資約束的出現。Myers提出了適用于不完美資本市場的優序融資理論。他在考慮信息不對稱的情況下，得出了企業信息不對稱程度越高，該企業融資約束程度越大的結論。

（二）融資約束的影響因素

根據現有研究發現，融資約束的影響因素可分為宏觀因素和微觀因素。其中宏觀作用因素主要包括貨幣政策、金融發展、政府補貼這三方面；微觀作用因素主要包括信息披露、商業信用這兩方面。1.宏觀因素從宏觀層面看，金融發展是影響融資約束的主要因素。我國學者對金融發展和融資約束關系的研究最早開始于2006年，后續類似主題的研究約有50篇。魏志華等發現企業的融資約束松緊程度與金融發展的歷程有關。萬偉等指出金融發展能夠替代集團緩解融資約束。包鈞等指出普惠金融的發展能較為顯著地緩解企業的融資約束。相關學者研究金融發展與融資約束關系的主要成果在于隨著我國金融發展水平的不斷提高，其發展水平的提高主要表現在對外金融開放程度的提高、金融人才的薪酬提高、金融工具種類日漸廣泛，從而我國企業所面臨的融資約束可以在很大程度上得以緩解。從宏觀層面看，貨幣政策是影響融資約束的重要因素。我國學者對貨幣政策與融資約束關系的探討最早開始于2012年，后續類似主題的研究約有23篇。章貴橋等指出央行貨幣政策趨緊時，外部融資約束便會隨之趨緊。學者對貨幣政策與融資約束關系的探討，得出的結論主要在于較為寬松的貨幣政策能夠緩解企業的融資約束。這是因為寬松的貨幣政策使得企業通過大型商業銀行獲得外部融資的可能性得以提高。在宏觀層面，政府補貼也會影響融資約束。我國學者對政府補貼與融資約束關系的研究最早開始于2013年，后續類似主題的研究有9篇。王文華等發現政府補貼對高新技術上市公司的融資約束緩解直接效應較為明顯。劉素榮發現與收益有關的政府補助可以在一定程度上緩解企業的融資約束。其原因在于，政府補貼為企業外部現金流增加了來源，增加了企業的融資渠道。2.微觀因素從微觀層面看，信息披露是影響融資約束的主要因素。我國學者對融資約束與信息披露關系的研究最早開始于2007年，后續類似主題的研究約有17篇。張純等發現信息披露程度高的企業其融資約束程度明顯較低。根據歸納整理發現，信息披露主要通過證券分析師的影響力、信息不對稱等方面的影響施加于融資約束。其作用機理在于，信息的適當披露降低了企業的信息不對稱，從而使企業贏得市場信用，可以獲得更多的外源融資。在微觀層面，商業信用也會影響融資約束。我國學者對融資約束與商業信用的研究最早開始于2010年，后續類似主題的研究約有6篇。石曉軍等通過量化分析，發現商業信用可以緩解企業融資約束。這是因為，商業信用在企業中往往表現在應收賬款的使用程度，商業信用較高的企業往往能夠充分發揮應收應付賬款的融資效應，變相增加了企業的融資渠道。

（三）融資約束的解決方案

1.增加企業現金持有量況學文等通過分析我國上市公司的融資約束與現金———現金流敏感性之間的關系，說明融資約束較高的公司較融資約束低的公司更有現金積累的傾向。但也有學者研究結論與其相反，謝紀剛等研究發現高融資約束的企業現金金額小于較低融資約束企業。一般情況下，企業出于對未來經濟形勢不確定性的預防而持有一定量的現金，以應對突發情況，而對于融資約束較高的企業更是如此，從而融資約束較高的企業的現金持有量更高，從而機會成本更高，但是在分析時應考慮相關企業行業分布等因素?？傮w而言，企業增加現金的持有量，對于短期風險應對以及應對宏觀經濟波動沖擊而言有著一定的作用，但很難從本質上解決企業融資難問題，對融資約束的緩解也極其有限，筆者認為積極拓展企業資金來源才是長久之計。2.建立企業內部資本市場多元化企業或大型企業集團可以建立統籌資源配置協調的內部資本市場。李焰等研究表明企業集團化運作可以在一定程度上改善企業融資困境。相關研究表明企業集團化運作往往能夠挺高企業的運作效率，而企內部資本市場的建立能夠提高企業的融資效率。3.機構投資者入駐企業大量學者研究表明機構投資者的參與能夠降低企業的信息不對稱，從而降低了企業對內部資金的依靠，降低了企業所面臨的融資約束。其中的原因在于，機構投資者往往由經驗豐富的銀行管理人員、保險人員、信托機構人員構成，其所選取的企業往往是效益較好、成長性大的企業。同時，當外部經濟環境有較大變化或企業面臨融資困難時，機構投資者能夠給予企業一定的幫助。4.構建企業關系網絡不少學者的研究結果顯示：基于社會關系（政企聯系、銀企聯系等）的融資行為是廣泛存在的，關系網絡可以通過信息傳遞從而起到緩解融資約束的作用。這是因為，通常來說能夠與政府、銀行等建立關聯的企業往往是盈利強、成長好、納稅多的企業，因此企業具有某種關系網絡可以起到信號傳遞、降低信息不對稱的作用。

四、總結

通過對近十年文獻的回顧，筆者可知我國學者對融資約束的研究日漸升溫。通過對學者有關現金敏感度的分析，可以看出我國企業仍存在融資約束。我國融資約束的影響因素主要有貨幣政策、金融發展、政府補貼、信息披露、商業信用等方面。同時短期的融資約束的解決方案在于增加現金持有量，但積極拓展企業資金來源才是長久之計，主要可以從內部資本市場與關系網絡的構建、機構投資者的入駐等角度思考。

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作者:張鵬